MERCADOS FUTUROS

UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTIN

ESCUELA PROFESIONAL DE FINANZAS

DOCENTE: ORLANDO AROQUIPA

INTEGRANTES:
OMAR CUTIRE PARI
FRANCO CARACELA CHOQUE
REYNA DEZA CHOQUEHUANCA
JOSE LUIS QUISPE QUISPE

AREQUIPA-2014
Contenid

1
UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTIN...................................................................1
ESCUELA PROFESIONAL DE FINANZAS.......................................................................1
1

Contenido.................................................................................................................. 2

Los mercados futuros................................................................................................. 4

2.1

Empleo de derivados para coberturar riesgos.....................................................4

2.2

Los mercados de forward.................................................................................... 4

2.2.1

Caractersticas bsicas de un contrato forward............................................4

2.2.2
3

Ventajas y desventajas de los contratos forward.........................................5

MERCADOS DE FUTUROS........................................................................................... 5
3.1

ELEMENTOS BSICOS:......................................................................................... 6

3.2

PRINCIPALES MERCADOS..................................................................................... 6

3.3 TIPOS DE PRODUCTOS QUE SE COMERCIALIZAN EN LOS MERCADOS DE

FUTUROS....................................................................................................................... 6
3.4

SITUACIN ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN EL PAS...........................6

3.4.1 Grfico 1: Instrumentos Financieros Derivados negociados en el Sistema

Financiero.................................................................................................................. 7
3.5
4

EL CANJE Y LA COMPENSACION...........................................................................7

Opciones de compra Call y de venta Put...................................................................8

4.1

Definiciones......................................................................................................... 8

4.1.1
4.2

Tabla 1: Derechos y obligaciones de las partes en los contratos de opcin.. 8

CASO PRACTICO................................................................................................... 9

4.2.1 Tabla 2: Clculo de los resultados del call de IBM con precio de ejercicio u$s
125 por el que se pag una prima u$s 3,00............................................................10
4.2.2 Grfico 1: Ganancias / prdidas del tenedor del call de IBM con precio de
ejercicio u$s 125 y prima u$s 3,00..........................................................................10
4.2.3 Grfico 2: Ganancias / prdidas del lanzador del call de IBM con precio de
ejercicio u$s 125 y prima u$s 3,00..........................................................................11
4.2.4 Tabla 3: Clculo de los resultados del put de IBM con precio de ejercicio u$s
115 por el que se pag una prima de u$s 1,00.......................................................12
4.2.5 Grfico 3: Ganancias / prdidas del tenedor del put de IBM con precio de
ejercicio u$s 115 por el que se pag una prima de u$s 1,00...................................12
4.2.6 Grfico 4: Ganancias / prdidas del lanzador del put de IBM con precio de
ejercicio u$s 115 por el que se pag una prima de u$s 1,00...................................13
4.3

Precio del contrato subyacente.........................................................................15

4.3.1

Precio de ejercicio comparado con el precio del activo subyacente............15

4.4

Tiempo hasta la expiracin................................................................................ 16

4.5

Expectativas del mercado: Volatilidad...............................................................16

4.6

Tasa de inters.................................................................................................. 16

LOS PRECIOS DE LOS FUTUROS............................................................................... 17

5.1

Costo de acarreo y la convergencia de precios.................................................17

5.2

La paridad de precios spot y precios de futuro..................................................17

5.3

LOS SWAPS........................................................................................................ 17

5.3.1

Caractersticas bsicas de un swap.............................................................17

5.3.2

TIPOS DE SWAPS......................................................................................... 18

5.3.3
6

VENTAJAS Y DESVENTAJAS...........................................................................18

web grafa................................................................................................................ 20

2 LOS MERCADOS FUTUROS

Para introducirnos en los mercados futuros nos planteamos las siguientes interrogantes
y con el fin de familiarizarnos con la terminologa nos cuestionamos:

QU ES UN DERIVADO FINANCIERO?
Un derivado financiero es cualquier instrumento financiero cuyos pagos dependen
directamente del valor de alguna otra variable denominada subyacente, por ejemplo el
valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados
pueden ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de
inters o tambin materias primas. Los derivados ms utilizados son los forwards, los
futuros, las opciones y los waps.

PARA QU SE USAN LOS DERIVADOS?

Los derivados son activos resgosos por su propia naturaleza. Esto se debe a que su
valor est atado al de un activo subyacente, el cual puede verse afectado por una
variedad de factores de carcter tanto econmico como poltico o climtico.
Los principales usos que se da a los derivadores son:
a.
b.
c.
d.

Cobertura de riesgos
Asegurar una ganancia de arbitraje
Cambiar la naturaleza de un activo
Cambiar la naturaleza de una inversin

2.1 EMPLEO DE DERIVADOS PARA COBERTURAR RIESGOS

Cuando una institucin financiera ha comprado un activo como por ejemplo un bono se
dice que ha tomado una posicin larga y en la medida en que los rendimientos de
dicho activo son inciertos, esta posicin hace que la empresa se encuentra expuesta a
riesgos. Por otro lado si la institucin ha vendido un activo que tiene que ser entregado
a otra parte en una fecha futura se dice que ha tenido una posicin corta, y eso
tambin puede hacer que la empresa se encuentre expuesta a riesgos.

2.2 LOS MERCADOS DE FORWARD

2.2.1

Caractersticas bsicas de un contrato forward

Es un acuerdo entre dos partes, mediante el cual ambos se comprometen a

intercambiar un activo determinado o un ndice de precios sobre un activo
determinado, a futuro, a un precio que se determina por anticipado.
Los contratos forwards son un tipo de contrato de derivado que se utiliza comnmente
para cubrir los riesgos de mercado, y eventualmente podran ser atractivos para
inversionistas dispuestos a asumir riesgos a cambio de una probable ganancia. Una
parte se compromete a comprar y la otra a vender, en una fecha futura, un monto o
cantidad acordado del activo que subyace al contrato, a un precio que se fija en el
presente.
Uno de los objetivos para contratar un forward es proteger al activo que subyace al
contrato de una depreciacin o una apreciacin si fuese un pasivo. Los activos que
subyacen a un contrato forward pueden ser cualquier activo relevante cuyo precio
flucte en el tiempo. La finalidad de los contratos forwards es que las partes
comprometidas con el contrato, que estn expuestas a riesgos opuestos, puedan
mitigar el riesgo de fluctuacin del precio del activo, y de esta forma estabilizar sus
flujos de cajas.

2.2.2

Ventajas y desventajas de los contratos forward

Ventajas:
Puede ser tan flexible como las partes lo deseen

Tienen dos limitaciones:

Es muy difcil encontrar una contraparte con la cual se pueda realizar la

misma operacin pero en sentido contrario.
No existe seguridad de cumplimiento puesto que los contratos estn
sujetos al riesgo de no pago.

3 MERCADOS DE FUTUROS
El mercado de futuros hace referencia al mercado en el que se comercializan contratos
estandarizados de compraventa de una cierta mercanca a un precio y cantidad
determinados. En este tipo de contratos, la fecha de entrega de los bienes o
mercancas est fijada en un punto determinado en el tiempo; de ah la expresin
"futuros".
Muchas veces las mercancas o los bienes intercambiados o vendidos en un mercado
de futuros son "commodities" (en el sentido de materias primas a granel o mercancas
producto de la agricultura). Sin embargo, los mercados de futuros tambin comprenden
otro tipo de mercancas, tales como divisas, valores financieros (ttulos de crdito) u
otros instrumentos financieros. Desde 1970 al presente, el mercado de futuros ha
pasado de estar compuesto mayoritariamente por contratos relacionados a la
agricultura a contratos que involucran instrumentos financieros.
Una caracterstica de los contratos de futuros es su alta estandarizacin - esto asegura
su liquidez. Al estar predefinidos los detalles respecto al contrato de futuros tales como
la moneda en la que est denominado, el tipo de instrumento o mercanca del que se
trata y la cantidad de la que se habla (entre otros) se crea un mercado en donde, sin
importar quin sea el poseedor del contrato, se asegura el cabal cumplimiento de todos
los parmetros del contrato. En teora, los parmetros que se pueden incluir en un
contrato son infinitos. Es por eso que hay un nmero limitado de contratos
estandarizados - es la manera de asegurar la liquidez.

3.1 ELEMENTOS BSICOS:

INFRAESTRUCTURA: plataforma de negociaciones

MARCO LEGAL: reglas para las transacciones y mecanismos de arbitraje
ESPECIFICACIONES DE LOS CONTRATOS

Estndares
Tiempo
Mtodos de entrega
Formas de pago
MECANISMOS DE CANJE Y COMPENSACION

3.2 PRINCIPALES MERCADOS

Bolsa de comercio de chicago

5

Bolsa
Bolsa
Bolsa
Bolsa

de
de
de
de

comercio de la ciudad de cansas

metales de Londres
productos de Nueva York
mercantil de Chicago

Como bien se seal los contratos futuros con minerales y con productos agrcolas se
utilizan de manera extendida desde mediados del siglo XIX, a travs de bolsas
especializadas en las principales ciudades del mundo.

3.3 TIPOS DE PRODUCTOS QUE SE COMERCIALIZAN EN LOS MERCADOS

DE FUTUROS

AGRICOLAS.- Maz, trigo, aceite de soya, harina de soya, avena caf, azcar,
cacao, Jugo de naranja congelado y algodn.
GANADEROS.- Ganado bovinos en pie, cerdos en pie y tocino.
FIBRAS.- Maderas.
METALES.- Oro, plata, cobre, platino, aluminio y paladio.
ENERGETIC0S.- Petrleo crudo, gasolina y gas natural.
DIVISAS.- Libra, marco, franco suizo y francs, yen y dlar.
FINANCIEROS.- T-bills, eurodepsitos, T-Bonds, etc.

Los contratos futuros con instrumentos financieros son muchos ms recientes y datan
desde la dcada de 1970. Los mercados que concentran el grueso de las operaciones
en Estados Unidos son los contratos con los bonos del tesoro, en la Chicago Mercantile
Exchange (CME GROUP).

3.4 SITUACIN ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN EL PAS

El mercado de derivados en Per se caracteriza por ser Over the Counter (OTC): se
pactan contratos privados hechos a medida entre dos instituciones. Dichos contratos no
son regulados y se discuten entre ambas partes las condiciones especficas y el activo
subyacente que se pretende mitigar. Los participantes son, por un lado, los grandes
bancos peruanos tales como el Banco de Crdito del Per, La contraparte o cliente de
los bancos ofertantes de instrumentos derivados son las compaas mineras, petroleras
y de hidrocarburos, las administradoras de fondos de pensiones y las grandes
exportadoras. Es nula la participacin de pequeas, medianas e incluso grandes
empresas en la contratacin de derivados para la mitigacin de algn riesgo financiero.
Adicionalmente, las entidades micro financieras expuestas al riesgo cambiario y de tasa
de inters no se hacen uso de derivados de cobertura.
Al respecto, en la normativa de la SBS, se est analizando la posibilidad de dar
autorizacin a dichas entidades para que contraten dichos instrumentos en aras de una
mejor gestin del riesgo de mercado. Los instrumentos financieros derivados que ms
se negocian en el Per son los forward, que son seguidos por los swap de tasas. Es muy
poco el uso de opciones financieras sobre divisas y casi imposible contratar opciones
sobre acciones. Ello se debe al nivel de liquidez de la Bolsa de Valores de Lima, lo cual
no permite el cierre de posiciones.

3.4.1

Grfico 1: Instrumentos Financieros Derivados

negociados en el Sistema Financiero

3.4.2

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013). Elaboracin propia

De acuerdo con los datos proporcionados por la Superintendencia de Banca, Seguros y
AFP al primer semestre del ao 2013, de un total de S/. 89.976 millones negociados en
el Sistema Financiero, casi el 70% de las operaciones con derivados corresponden a
Contratos Forward para mitigar el riesgo de tipo de cambio. Mientras, un 15% se
conforma por operaciones con swap para mitigar el riesgo de tasa de inters, tal como
lo muestra la siguiente estadstica

3.5 EL CANJE Y LA COMPENSACION

La cmara de canje y compensacin cumple precisamente la funcin de facilitar el
neteo de operaciones. Es una empresa independiente de la bolsa, pero pertenece a un
grupo de miembros d esta ltima. La cmara compra cada uno de los contratos que los
traders venden en la bolsa y vende cada contrato que los traders compran en la bolsa.
En ausencia de este mecanismo los traders tendran que interactuar directamente,
originando problemas:

Preocupacin de los traders por la credibilidad de la contraparte

Los traders perderan el rastro de sus contratos

La cmara de canje y compensacin acta como garante de todas las transacciones,

para asegurar su solvencia las cmaras cuentan con dos mecanismos: los requisitos de
margen y la valoracin del precio de mercado.

4 OPCIONES DE COMPRA CALL Y DE VENTA

PUT
En los contratos de opciones, como su nombre lo sugiere, una de las partes del
contrato tiene derechos y la otra asume obligaciones. Si se quiere, las opciones son
7

ms parecidas a un seguro, en el que el asegurado que paga la prima tiene derechos y

la compaa aseguradora asume obligaciones para con l.
Si bien se pueden detectar contratos similares a las opciones an antes de la era
cristiana, fue a partir de la dcada del 70 que comenzaron a tomar auge en los
mercados institucionalizados y OTC. En gran medida se debi al desarrollo del modelo
de black-scholes mediante el cual fue posible determinar el precio de un contrato de
opcin matemticamente.

4.1 DEFINICIONES.
En primer lugar se describen los dos tipos de contratos de opciones y los roles
asumidos por compradores y vendedores de estos instrumentos para despus ver
ejemplos del empleo de las opciones como herramientas de cobertura de riesgo.
Existen dos tipos de contratos de opcin:

Opcin de venta o put

Opcin de compra o call

El put otorga el derecho (no la obligacin) de vender un instrumento subyacente a un

determinado precio (precio de ejercicio) hasta una fecha futura. As un put de oro,
otorga el derecho a vender oro al precio de ejercicio hasta el vencimiento del contrato
de opcin. El call confiere el derecho a comprar un instrumento subyacente a un cierto
precio (precio de ejercicio) hasta una fecha futura. Por ejemplo, un call de IBM da el
derecho a comprar una accin de IBM al precio de ejercicio hasta que venza el contrato
de opcin.
Las opciones call y put son contratos diferentes, no son lados opuestos de una misma
transaccin. Hay compradores y vendedores de put y compradores y vendedores de
call. Los compradores (o tenedores) de opciones son quienes adquieren derechos a
cambio del pago de una prima. Los vendedores (o lanzadores) de opciones asumen
obligaciones. En la tabla 1 se resumen derechos y obligaciones de tenedores y
lanzadores de put y call.

4.1.1

Tabla 1: Derechos y obligaciones de las partes en

los contratos de opcin.

Opcin call
Tenedor
Derecho
Comprar
El

Opcin put
Lanzad
or
Obligac
in
Vender

Tenedo
r
Derech
o
Vender
El instrumento
8

Lanzad
or
Obligac
in
Compra
r

instrumento
subyacente al
precio
de
ejercicio
Decide
ejercer

subyacente al
precio
de
ejercicio
Decide
ejercer

Las opciones pueden ser clasificadas de acuerdo al instrumento

subyacente como:

Opciones sobre spot o contado

Opciones sobre contratos de futuros

Adems si se considera el momento del ejercicio, las opciones pueden

ser:

Europeas: el tenedor de la opcin pude decidir ejercer o no dicha opcin slo el

da de vencimiento.

Americanas: el tenedor de la opcin puede decidir ejercer o no dicha opcin

desde el da en que la adquiere hasta el da de vencimiento.

El tenedor de un call paga la prima y adquiere el derecho a comprar un instrumento

subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento.

4.2 CASO PRACTICO

Un inversor pag u$s 3,00 por un call junio de IBM con precio de ejercicio u$s 125
(vence el 18 de junio). Es decir que, por una prima de u$s 3,00 por accin el inversor
tiene el derecho a comprar 1 accin de IBM a u$s 125.
Como posee un derecho, y no una obligacin, har uso de la opcin a comprar slo
cuando le resulte conveniente. En este caso, el tenedor del call de u$s 125 ejercer
slo cuando el precio de IBM sea superior a u$s 125. Si por el contrario, la cotizacin de
IBM fuese igual o inferior a u$s 125, el inversor no ejercer su derecho, perdiendo slo
la prima pagada.
Las ganancias /prdidas resultantes de la adquisicin del call se calculan teniendo en
cuenta la prima pagada. Por ejemplo, si el 18 de junio IBM cotiza a u$s 130, el inversor
tendr una ganancia de u$s 2,00 por accin ya que ejerce el call y compra IBM a u$s
125, obteniendo una diferencia de u$s 5,00 a los que hay que descontar la prima
pagada (u$s 3,00).
9

Si el 18 de junio IBM cotiza a u$s 120, entonces el inversor no ejercer el call y por lo
tanto, no recibir ninguna diferencia como resultado del ejercicio. En este caso el call
arroja una prdida de u$s 3,00 (cantidad pagada como prima). En la tabla 2 se
muestran los resultados del ejercicio y las ganancias o prdidas obtenidas en distintos
escenarios de precios para IBM.

4.2.1

Tabla 2: Clculo de los resultados del call de IBM

con precio de ejercicio u$s 125 por el que se pag una
prima u$s 3,00.

Precio IBM
(u$s)
110
113
116
119
122
125
128
131
134
137
140

Ejerce
?
No
No
No
No
No
No
S
S
S
S
S

Resultado del
ejercicio (u$s)
0
0
0
0
0
0
3
6
9
12
15

Ganancia/
Prdida
(u$s)
-3
-3
-3
-3
-3
-3
0
3
6
9
12

En el grfico 1 se muestran las ganancias y prdidas del call octubre de IBM con precio
de ejercicio u$s 125.

10

4.2.2

Grfico 1: Ganancias / prdidas del tenedor del call

de IBM con precio de ejercicio u$s 125 y prima u$s 3,00.

Si se define como precio de equilibrio al que arroja ganancia cero, entonces en el caso
de un call se tiene:

Donde,

es el precio de ejercicio.

Al vencimiento el resultado de un call viene dado por:

Donde,

es el precio del subyacente al vencimiento.

La ganancia o prdida del call se calcula como:

Resumiendo, el tenedor de un call se beneficia si el precio del subyacente (activo o
futuro) sube. Sus ganancias son ilimitadas en el sentido de que aumentan
proporcionalmente con la suba del precio del subyacente. La prdida del poseedor de
un call se limita a la prima pagada en un escenario de precios en baja.
El anlisis del call desde la ptica del lanzador es opuesto al del tenedor del call. En el
grfico 2 se presentan las ganancias y prdidas del lanzador del call octubre de IBM u$s
125.

11

4.2.3

Grfico 2: Ganancias / prdidas del lanzador del call

de IBM con precio de ejercicio u$s 125 y prima u$s 3,00.

Quien adquiere un put paga una prima para tener el derecho a vender un instrumento
subyacente al precio de ejercicio hasta la fecha de vencimiento.
Un inversor pag u$s 1,00 por un put de IBM con precio de ejercicio u$s 115 que vence
el 18 de junio. Es decir que, pagando una prima de u$s 1,00 por accin el inversor se
reserva el derecho a vender a u$s 115 las acciones de IBM.
El inversor ejercer la opcin slo cuando le resulte conveniente, es decir, cuando el
precio de las acciones de IBM sea inferior a u$s 115. Si las acciones de IBM valen ms
de u$s 115, el inversor no ejercer su derecho, perdiendo slo la prima pagada.
En la tabla 3 se muestran los resultados del ejercicio del put y las ganancias o prdidas
obtenidas en distintos escenarios de precios de IBM.
Suponiendo que las acciones de IBM valgan u$s 125 tenedor del put no ejercer y, por
lo tanto, su resultado final ser una prdida de u$s 1,00 (prima pagada por el put). Si
por el contrario las acciones de IBM valen u$s 110, el inversor ejercera el put
vendiendo las acciones a u$s 115, resultando del ejercicio un ingreso de u$s 5.
Descontando la prima pagada se obtiene una ganancia de u$s 4 por accin.

4.2.4

Tabla 3: Clculo de los resultados del put de IBM

con precio de ejercicio u$s 115 por el que se pag una
prima de u$s 1,00.

Precio
IBM
(u$s)

Ejerce?

Resultad
o
del
ejercicio
(u$s)

Ganan
cia
/
Prdid
a (u$s)
12

110
111
112
113
114
115
116
117
118
119
120

S
S
S
S
S
No
No
No
No
No
No

5
4
3
2
1
0
0
0
0
0
0

4
3
2
1
0
-1
-1
-1
-1
-1
-1

En el grfico 3 se muestran las ganancias y prdidas del put de IBM con precio de
ejercicio u$s 115 por el que se pag una prima de u$s 1,00.

4.2.5

Grfico 3: Ganancias / prdidas del tenedor del put

de IBM con precio de ejercicio u$s 115 por el que se
pag una prima de u$s 1,00.

El precio de equilibrio en un put viene dado por:

Donde,

es el precio de ejercicio.

Al vencimiento el valor de un put se calcula como:

Donde

es el precio del subyacente al vencimiento.

La ganancia o prdida del put es:

En sntesis, el poseedor de un put se beneficia si el precio del subyacente cae. Sus
ganancias son ilimitadas en el sentido de que aumentan proporcionalmente con la
cada del precio del subyacente. La prdida del tenedor de un put se limita a la prima
pagada, en un escenario de precios en suba.

13

El anlisis de las ganancias y prdidas del lanzador del put es opuesto al realizado para
el tenedor del put. En el grfico 4 se presentan las ganancias y prdidas del lanzador
del put de IBM con precio de ejercicio u$s 115 por el que se pag una prima de u$s
1,00.

4.2.6

Grfico 4: Ganancias / prdidas del lanzador del put

de IBM con precio de ejercicio u$s 115 por el que se
pag una prima de u$s 1,00.

El precio de las opciones equivale al valor que se paga por acceder al derecho a
comprar (vender) un determinado bien. Comnmente se lo conoce con el nombre
de prima. sta es el nico aspecto del contrato que puede negociarse entre comprador
y vendedor (es la nica caracterstica que no se encuentra estandarizada).
Dos son los componentes de la prima, el valor intrnseco y el valor tiempo.

Prima = Valor intrnseco + Valor Tiempo P = VI + VT

El valor intrnseco representa la ganancia que podra obtener un operador de comprar
una opcin, ejercerla e inmediatamente cancelar la posicin resultante. El valor
intrnseco coincide con el valor de la opcin al vencimiento que se present en la
seccin anterior.
El valor intrnseco de un call ser:

Donde, VI es valor intrnseco; FT es el precio del activo subyacente a la opcin al

momento T y PE es el precio de ejercicio.
La prima de una opcin de venta (put) tendr valor intrnseco cuando el precio de
ejercicio (PE) de la misma supere al precio del futuro subyacente. Es decir, los puts
tienen valor intrnseco cuando son ejercibles. Al igual que en el caso de los calls, el
valor intrnseco de put ser cero o un nmero positivo, jams el VI es negativo.
Matemticamente:

14

El valor tiempo es el componente de la prima que refleja la incertidumbre acerca de si

la opcin ser ejercida o no. Es el importe de dinero que se paga por el hecho de que
con el transcurso del tiempo una opcin se transforme en ejercible.

Valor Tiempo = Prima Valor Intrnseco

El valor tiempo que forma parte de la prima de una opcin ser ms elevado cuando el
precio del futuro (F) est cerca del precio de ejercicio (PE) debido a que en ese
momento la incertidumbre es mxima, ya que cualquier movimiento del precio del
futuro hace que la opcin se transforme en ejercible o no.
El valor tiempo es bajo cuando el precio del futuro est lejos del precio de ejercicio,
debido a que la incertidumbre es poca ya que hay prcticamente certeza de que el
contrato ser ejercido o no.
Los contratos de opciones pueden clasificarse segn sean ejercibles o no. El trmino
moneyness hace referencia a las potenciales ganancias o prdidas por el ejercicio
inmediato de una opcin.
Dependiendo de la ejercibilidad de una opcin podremos clasificarla de tres maneras
diferentes: in the money, at the money out of the money
Una opcin estar in the money(ITM) cuando sea ejercible, o, lo que es lo mismo,
cuando posea valor intrnseco.
Entonces, un call estar ITM cuando el precio del futuro (o activo) subyacente se
encuentre por encima del precio de ejercicio. El put se encontrar ITM cuando su precio
de ejercicio sea superior al precio del activo subyacente.
Una opcin estar at the money (ATM) cuando la diferencia entre el precio de
ejercicio de la misma y el precio del activo subyacente sea cero. Esto implica que
ambos precios debern ser iguales. En este caso, ni el call ni el put sern ejercibles.
Una opcin estar out of the money (OTM) cuando carezca de valor intrnseco, lo
que es lo mismo, no sea ejercible.
En el caso de un call, el mismo estar OTM si el precio de ejercicio supera al precio del
activo subyacente. Del lado del put, ste estar OTM si su precio de ejercicio es menor
al precio del activo subyacente.
Lo visto hasta el momento puede resumirse en el siguiente cuadro.

ITM

Opcin de compra
El
precio
de
ejercicio
es menor que el precio del

Opcin de venta
El
precio
de
ejercicio
es mayor que el precio del
15

ATM

OTM

activo subyacente.
El precio de ejercicio es igual
o cercano al precio del
activo subyacente.
El
precio
de
ejercicio
es mayor que el precio del
activo subyacente.

activo subyacente.
El precio de ejercicio es igual
o cercano al precio del
activo subyacente.
El
precio
de
ejercicio
es menor que el precio del
activo subyacente.

Esto implica que, cuando el put est ITM, el call con el mismo precio de ejercicio se
encuentra OTM y que cuando el call est ITM, el put con el mismo precio de ejercicio se
encuentra OTM.
Los operadores de opciones son muy sensibles a la direccin en la que se mueven los
precios del activo subyacente de las mismas pero adems, tienen un problema
adicional, la velocidad con la que se mueve el mercado. Los operadores sobre spot o
futuros, por lo general, estarn interesado slo en la direccin en la que se mueve el
mercado; el operador de opciones es, a su vez, debe tener mucho cuidado en
cuestiones tales como con qu rapidez se espera que se mueva el mercado
(volatilidad). Si un operador de futuros y un operador de opciones toman una
posicin long (compradora) en sus respectivos instrumentos y el mercado se mueve
rpidamente al alza, es probable que el operador de futuros se asegure una ganancia
mientras que el de opciones no. Si el movimiento de mercado no es lo suficientemente
rpido, el movimiento direccional favorable tal vez no alcance para compensar la
prdida de valor tiempo.
El concepto de velocidad o volatilidad es de vital importancia en la negociacin de
opciones. Es tan importante que la mayora de las estrategias con opciones dependen
slo de la velocidad del mercado del activo subyacente.
El operador de opciones que desee realizar una evaluacin inteligente de las
potenciales ganancias por la negociacin de una opcin debe estar preparado para
realizar el anlisis de varios factores. Lo mnimo que debe tener en cuenta es:

El precio del contrato subyacente.

El precio de ejercicio.

El tiempo que resta hasta el vencimiento

La direccin en la que espera se mover el mercado subyacente

La velocidad con la cual espera se mover dicho mercado.

16

4.3 PRECIO DEL CONTRATO SUBYACENTE.

A medida que aumenta el precio del activo subyacente, aumenta la prima del call. De
igual forma, una disminucin del precio ir acompaada por un aumento en el precio
del put.

4.3.1

Precio de ejercicio comparado con el precio del

activo subyacente.

Cuanto ms alto sea el precio de ejercicio del call, comparado con el del activo
subyacente, menor ser su prima, ya que existe menos chances de que dicho call sea
ejercible al vencimiento, hecho que se refleja en el valor actual del call. Siguiendo el
mismo razonamiento, cuanto ms bajo sea el precio de ejercicio del put, menor ser su
precio actual.

4.4 TIEMPO HASTA LA EXPIRACIN.

Manteniendo las dems variables constantes, la prima de una opcin ser mayor
cuanto mayor sea el tiempo que resta para su expiracin, pues la opcin tendr mayor
probabilidad de ser ejercida cuanto mayor sea su tiempo de vida. Por ello, a medida
que la fecha de expiracin se acerque, el valor tiempo de la opcin disminuir
aproximadamente a cero.

4.5 EXPECTATIVAS DEL MERCADO: VOLATILIDAD

Manteniendo las dems variables constantes, cuanto ms voltil sea el precio del
activo subyacente, mayor ser la prima de la opcin. Hay una mayor demanda por
proteccin ante el riesgo de precio cuando hay grandes movimientos en el precio del
activo. En consecuencia, el precio que se pague por ese seguro, obtenido mediante las
opciones, ser ms elevado. Desde otro punto de vista, cuanto ms riesgoso se vuelva
el mercado, mayor ser la prima que pretendan los vendedores de opciones por asumir
dicho riesgo.

4.6 TASA DE INTERS

La importancia de la tasa inters vara de acuerdo al activo subyacente de la opcin y
al procedimiento de cancelacin. Por ejemplo, ejerce una mayor influencia en las
opciones sobre acciones que en las opciones sobre futuros. La mayora de los
operadores no pueden financiarse a la misma tasa de inters que reciben al colocar
fondos, por lo que la correcta eleccin de la tasa de inters depender de si la
operacin genera un crdito o un dbito. Cualquiera sea la opcin analizada, casi
siempre se har referencia a los trminos es poco probable, hay probabilidad de,
existe chance de. Aqu es cuando se enfrenta el problema de cuantificar estas
expresiones. As surgen los modelos de valuacin. Un modelo es una representacin en
17

escala de la realidad, ms simple de manejar. Puede ser la maqueta de un avin, de un

edificio o puede ser un modelo matemtico, una frmula. En ambos casos el modelo es
construido para ayudarnos a comprender mejor el mundo en que vivimos. Sin embargo,
no es una actitud inteligente sino ms bien peligrosa, pensar que el modelo y la
realidad que l representa son idnticos. Pueden ser similares, pero nunca idnticos.
Todos los modelos se desarrollan en base supuestos acerca de la realidad. Los modelos
matemticos requieren un nmero que cuantifique dichos supuestos. Si alimentamos el
modelo con datos errneos, no podemos ms que esperar una representacin
equivocada de la realidad. Para utilizar los modelos de valuacin de opciones es
necesario cuantificar los factores que afectan al precio de las opciones mencionadas
anteriormente y as, obtener un valor terico de la opcin. Los supuestos que se
realizan son:

Los operadores pueden comprar y vender el contrato de futuro subyacente

libremente, sin restricciones.

Todos los operadores se financian e invierten a la misma tasa de inters.

No hay costos de transaccin.

No existen impuestos.

No hay oportunidades de arbitrajes desaprovechadas.

Es claro que estos modelos son una simplificacin de la realidad.

5 LOS PRECIOS DE LOS FUTUROS

5.1 COSTO DE ACARREO Y LA CONVERGENCIA DE PRECIOS
Es el costo que se deriva de mantener una posicin en el mercado, si la posicin es
larga, representa los intereses que se paga en la cuenta de margen del comprador, si la
posicin es corta es el ingreso que se deja de percibir en trminos de la tasa libre de
riesgo. En el caso de bienes como trigo, oro, petrleo se debe incluir los precios de
almacenamiento.

F=S +CC +CR

En un mercado donde no existe costos de arbitraje, el precio de futuro debera ser el
precio spot, ms los costos de acarre, menos los costos de acarreo.

18

5.2 LA PARIDAD DE PRECIOS SPOT Y PRECIOS DE FUTURO

Los agentes que normalmente se encargan de la paridad entre los precios spot y los
precios de futuros de los commodities son los traders, por tener los costos de
almacenamiento ms bajos.
Por ejemplo si un participante desea comprar oro al precio spot para almacenarlo y
venderlo al precio S| en el transcurso de un ao, su tasa de rendimiento seria.

Roro =

S1 S0
s
s0

Por otro lado el participante compra oro sinttico, invierte en un activo financiero libre
de riesgo que rinda una tasa de inters igual r, la tasa de rendimiento seria.

Roro =

S1F
+r
s0

Redondeando, las dos ecuaciones se obtienen la paridad de precios spot y el precio de

futuros.

F=( 1+ r +s ) s 0
5.3 LOS SWAPS

5.3.1

Caractersticas bsicas de un swap

Es un contrato financiero donde las partes deciden intercambiar un flujo de ingresos

por otro, estos flujos toman el nombre de legs del swap, los flujos de caja se calculan
sobre la base de una suma de dinero nocional. Los swaps son utilizados para coberturar
riesgos como por ejemplo las variaciones de las tasas de inters o el tipo de cambio o
especular en los precios de los activos subyacentes. Su negociacin en su mayora se
hace sobre el mostrador es decir a la medida de acuerdo a las necesidades de las
partes.

5.3.2

TIPOS DE SWAPS

LOS SWAPS DE TASA DE INTERS

Son contratos donde las partes intercambian una secuencia de pago de inters por otro
secuencia de pago, ambas denominadas en la misma moneda, se calcula como base de
una suma de dinero nocional, los ms usuales se les denomina, clsicos o plan
vainilla se especifica 4 variables.

19

Las tasa de inters de los pagos que se est intercambiando

El tipo de pago de inters, fijo o variable
El principal nocional, suma de dinero a partir de la cual se paga el inters.
El periodo de tiempo donde se intercambian los pagos.

5.3.3

VENTAJAS Y DESVENTAJAS

Por ltimo, como las ventajas de estas operaciones podemos destacar que:

Permiten cubrir posiciones que presentan riesgo de tipo de inters, de forma

ms econmica y por un mayor plazo que otros contratos de cobertura (por
ejemplo, los futuros).
Presentan una gran flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del
contrato, ya que son instrumentos a medida.
Las partes actuantes pueden determinar el perfil de intereses que mejor se
adapte a sus necesidades y caractersticas.

Respecto a los inconvenientes de estas operaciones podemos destacar que:

Si no existe intermediario financiero, las partes han de asumir un riesgo de

crdito.
Aunque es posible cancelar la operacin, puede resultar caro en el caso de
que cambien las condiciones de mercado.

LOS SWAPS DE TIPOS DE CAMBIO

Son contratos en los que las partes acuerdan intercambiar el principal y los pagos con
tasas de inters fijas sobre un prestamos denominado en la misma moneda, los swap
se negocias en diferentes tiempos de maduracin hasta un plazo mximo de 30 aos,
en las normas contables de EE.UU no se consideran como un prstamo, por lo que no
est reflejado en el balance de la empresa.
Los swaps de tipo de cambio involucran un intercambio del principal, para evitar el
problema de liquidez y del riesgo de no pago la mayora de estos swaps se negocian en
bolsas organizadas.
Es importante sealar que el tipo de cambio utilizado en todo momento durante la vida
del acuerdo swap es el que exista al comienzo del mismo. Este tipo de swap, en el que
se transfiere el principal aprovechando las ventajas relativas de que dispone cada
prestatario en el mercado primario en el que emite, consta de las siguientes
caractersticas:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

No hay nacimiento de fondos

Rompe las barreras de entrada en los mercados internacionales
Involucra apartes cuyo principal es de la misma cuanta.
El coste de servicio resulta menor que sin la operacin swap.
Tiene forma contractual, que obliga al pago de los intereses recprocos.
Retiene la liquidez de la obligacin.
Se suele realizar a travs de intermediarios.

20

La estructura bsica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos distintos de flujos
de efectivo:
1. El intercambio inicial de principales.
2. Los pagos de inters realizados en forma recproca entre cada contraparte.
3. El intercambio final, o reintercambio, de principales.
Tanto el intercambio inicial de principales como cualquier reintercambio de ellos se
realizan al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de la contratacin. Dado
que esto puede resultar extrao al principio, resulta lgico una vez que caemos en la
cuenta de que la diferencia entre los tipos de cambio spot y adelantados ya se ha
tomado en consideracin en las tasas de inters del swap.
LOS SWAPS DE COMMODITIES
En estos contratos se intercambian un precio flotante y un precio fijo, para un commity
especfico durante un tiempo determinado Un swap de productos bsicos es similar a
una Flotante Fijo swap de tasas de inters. La diferencia es que en un swap de tasas de
inters la pierna flotante se basa en las tasas de inters estndar, tales como la tasa
LIBOR, EURIBOR, etc., pero en un intercambio de los productos bsicos de la pierna
flotante se basa en el precio de la materia prima subyacente como aceite, azcar, etc.
No hay materias primas son intercambiado durante el comercio.
En este intercambio, el usuario de un producto bsico asegurara un precio mximo y
estar de acuerdo en pagar una institucin financiera de este precio fijo. Luego, en
cambio, el usuario podra recibir pagos basados en el precio de mercado para el
producto en cuestin. Por otro lado, un productor desea fijar su ingreso y que se
compromete a pagar el precio de mercado de una institucin financiera, a cambio de
recibir pagos fijos de la materia prima.

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6 WEB GRAFA
andalucia, c. d. (s.f.). http://www.cea.es/. Obtenido de
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