Contenido

Gestión del Crecimiento................................................................................. ...................2

Crecimiento sostenible ................................................................................................ ..2
La Ecuación del crecimiento sostenible....................................................... ..............2
Crecimiento excesivo.............................................................................. .......................2
Crecimiento equilibrado............................................................................................. 3
¿Qué hacer cuando el crecimiento real supera el crecimiento sostenible?...................3
Ventas de acciones nuevas................................................................... ......................3
Aumento del apalancamiento........................................................... .........................3
Reducir tasa de reparto de dividendos.................................................................... ...3
Poda rentable.................................................................................. ...........................3
Subcontratación..................................................................................... ....................4
Precios......................................................................................................... ...............4
¿Es la fusión la respuesta?............................................................... ..........................4
Crecimiento Demasiado Lento............................................................... .......................4
¿Qué hacer cuando el crecimiento sostenible supera al crecimiento real?...................4
Ignorar el problema........................................................................ ...........................4
Devolver el dinero a los accionistas................................................... ........................4
Comprar crecimiento...................................................................... ...........................5
Crecimiento sostenible e inflación......................................................... ....................5
Crecimiento sostenible y previsiones proforma.................................. ..........................5
Financiación a través de la emisión de acciones......................................................... ...5
 Gestión del Crecimiento

Existe la noción errada que el crecimiento es algo que se debe maximizar en una
empresa. Sin embargo, no siempre es un hecho beneficioso. El crecimiento demasiado
acelerado puede provocar tensiones extremas para la empresa en su totalidad y
transformarse en fuente de quiebre de la misma si no es previsto y manejado
correctamente por el equipo directivo.

La Tasa de Crecimiento Sostenible, es la máxima a la que pueden crecer las

ventas sin mermar los recursos financieros. Convirtiéndose en un techo conseguible sin
forzar los recursos.

Crecimiento sostenible
Las empresas pasan generalmente por 4 fases:

• Puesta en marcha: pierden dinero.

• Rápido crecimiento: rentable pero con necesidad de financiamiento.

• Madurez: más flujos de caja que los posibles de reinvertir rentablemente.

• Declive: puede ser marginalmente rentable, pero caen las ventas.

La Ecuación del crecimiento sostenible

Los activos necesarios para respaldar la venta deben ser financiados por los
beneficios retenidos de los dueños o por mayor endeudamiento. La relación comienza
con el aumento de los fondos propios, que determina la capacidad de aumentar el
endeudamiento para mantener la estructura de capital. Estos dos aumentos
determinan la capacidad de aumento de los activos, que a su vez, determina la
capacidad de aumentar las ventas. Se plantea, entonces que el crecimiento de las ventas
responde de igual forma que el crecimiento de los fondos propios:

Donde P es el margen; R es la tasa de retención (1-d); A es la rotación de activos;

es la razón de activos sobre fondos propios (patrimonio).

Crecimiento excesivo
Sobre todo en empresas pequeñas, se busca sólo crecer. Sin embargo, el
crecimiento acelerado requiere de mucho financiamiento y éste no es ilimitado,
haciendo que en algún minuto no cuenten con caja para poder pagar sus deudas, sin
liquidez.

Crecimiento equilibrado
Se puede agregar a la ecuación anterior que P * A equivale a ROA o PGU. De
esta forma el g* queda como una función del ROA ya que RT es una constante si las
políticas financieras de la compañía se mantiene. Con crecimientos por sobre esta regla
se generarán déficit y con crecimientos bajo esta regla se lograrán superávit.

¿Qué hacer cuando el crecimiento real supera el crecimiento

sostenible?
Las siguientes son opciones para hacer frente a crecimientos por sobre las
capacidades de la compañía.

Ventas de acciones nuevas

La posibilidad de emisión de nuevas acciones permite aumentar los capitales
propios y, a su vez, aumentar el endeudamiento manteniendo la estructura de capital
definida. Sin embargo, no es fácil conseguir la venta de nuevas acciones, con lo que se
traduce esta fuente en la opción de encontrar inversores entre familiares y amigos.

Aumento del apalancamiento

Con los cuidados que esto debe tener en cuanto a la posibilidad de cubrir esas
obligaciones y que no perjudique la relación y opciones con otros proveedores. Hay un
límite para el endeudamiento.

Reducir tasa de reparto de dividendos

Esta opción tiene el límite en el 0%. A su vez, dependerá de las condiciones y
expectativas de las inversiones en curso si los accionistas están dispuestos a no percibir
sus beneficios actuales por beneficios futuros. Dependerá de la rentabilidad y costos de
oportunidad.

Poda rentable
Esta acción tiene como objeto la concentración del crecimiento en dos opciones:

a) En empresas con muchas líneas de productos. Se pueden vender líneas de

productos donde no se tengan las ventajas competitivas para ser dominante,
generando caja por su venta, disminuyendo el crecimiento de la venta y
focalizando al negocio principal.

b) En empresas uniproductoras, se puede obtener un beneficio semejante no

vendiendo a clientes con problemas de pago. Esto permite disminuir la venta y
focalizarse en los rentables y de caja más rápida.
Subcontratación
La posibilidad de subcontratar servicios externos, permite eliminar activos
internos y, por ende, aumentar la rotación de los mismos. Siempre y cuando no lo haga
con las competencias principales de la compañía.

Precios
El aumento de los precios disminuye la demanda y mejora el margen, ambas
cosas benefician el crecimiento sostenible.

¿Es la fusión la respuesta?

Al buscar una empresa para fusionarse o ser adquirida, es recomendable buscar
las que se encuentren en la fase madura o que esté financiada muy conservadoramente
para que con la unión exista la posibilidad de levantar más capitales de endeudamiento.

Crecimiento Demasiado Lento

El crecimiento se encuentra por debajo del crecimiento sostenible.
Generlamente esto se traduce en mayor capacidad de caja y el problema es su
utilización.

¿Qué hacer cuando el crecimiento sostenible supera al

crecimiento real?
Lo primero es saber si es temporal, si así lo es, puede ser una buena estrategia
juntar recursos, de lo contrario al ser permanente debe volcarse la empresa en una
búsqueda de nuevas oportunidades interna o externamente.

Cuando se es incapaz de generar mayor crecimiento internamente, están las

siguientes opciones.

Ignorar el problema
Si así ocurre y los recursos de la compañía están infrautilizados, siempre podrá
encontrarse un comprador que busque entrar para reorganizar todo y sacarle mayor
provecho a la compañía.

Se pueden buscar crecimientos, pero éstos deben ser rentables por sobre los
costos de capital, lo que es premiado por accionistas. A su vez, hay inversiones malas
que no agregan valor a la compañía, aún cuando aumentan el crecimiento. Como de
esas posibilidades hay muchas, es muy probable caer en una de ellas.

Devolver el dinero a los accionistas

Es una forma simple de solución y de creciente uso. Sin embargo, cabe tener en
cuenta las consideraciones tributarias para los accionistas y si ésta medida entregará
una señal de fracaso o incapacidad de la administración de la empresa. A veces, el
crecimiento aunque no entregue beneficios es bien visto y genera mayor energía y
posibilidades al personal interno de la compañía.
Comprar crecimiento
Ante incapacidad de crecimiento interno, se busca la adquisición de otra
empresa para entrar en nuevo rubro o aumentar el actual. Esta situación puede mejorar
las condiciones, sin embargo, no significan mayor valor futuro para la compañía e
implican fuertes desembolsos. Aún cuando es lógico que empresas con excedente y en
búsqueda de usos para sus fondos hagan sinergia con aquellas que se encuentran en la
situación inversa.

Crecimiento sostenible e inflación

La inflación afecta los estados financieros de la compañía aumentando los
costos y las ventas. De esta forma, el efecto de la inflación agrava la situación de
crecimiento de una empresa, ya que se comporta en forma equivalente al crecimiento
real y se debe tratar de la misma forma. Por ende, el efecto de la inflación es que
incrementa la necesidad de financiamiento y, a su vez, aumenta la relación de deuda
patrimonio, dado que este último son ingresos históricos que no crecen naturalmente
en línea con la inflación, a diferencia de las CxP.

Esta situación se soluciona si se tienen los estados financieros actualizados a la

inflación.

Crecimiento sostenible y previsiones proforma

La relación del crecimiento sostenible permite estimar que empresas con una
estrategia de crecimiento sobre la sostenible deberá ocuparse en buscar financiamiento,
en cambio una empresa con crecimiento bajo el sostenible se ocupará de buscar fuentes
de inversión para sus excedentes de caja.

De todas formas, la estimación hecha es una buena herramienta para análisis

macro, pero debe hacerse un análisis detallado de estados financieros proforma si se
quiere evaluar profundamente las condiciones de crecimiento de la compañía.

Financiación a través de la emisión de acciones

En USA ha habido una fuerte caída de las fuentes de financiamiento a través de
emisión de nuevas acciones. Esto no ha ocurrido en forma igual en todos los mercados.
Esta situación ha sido empujada por las OPA’s. Además ha habido un aumento
importante de compra de acciones con el fin de utilizar esa vía como entrega de
beneficios y bajar los ratios mostrados de beneficios por acción.

En términos cuantitativos ha existido en USA aumentos de los dineros

recaudados por empresas a través de venta de acciones, pero no superan el 9% de los
capitales levantados para empresas.