Ayala Calvo, J.C.

y grupo de investigación FEDRA

Conocimiento, innovación y emprendedores: Camino al futuro

COMPARACIÓN DE LA SOLVENCIA Y LA RENTABILIDAD EMPRESARIAL DE
ESPAÑA Y PORTUGAL DE ACUERDO CON EL PROYECTO BACH

Eva Aranda Llamas, Universidad de Málaga
Daniel Ruiz Palomo, Universidad de Málaga
Rocío Sánchez Toledano, Universidad de Málaga

RESUMEN
El presente trabajo consiste en el estudio económico-financiero comparativo de las empresas más representativas
de España y Portugal mediante la utilización de la base de datos del proyecto BACH1 para el periodo 1994-2004.
Dicho proyecto proporciona un banco de datos de empresas no financieras, que, si bien presenta algunas
limitaciones, denota una elevada homogeneidad, convirtiéndose así en una herramienta de indiscutible utilidad
para la comparación internacional en el análisis de la información contable. Para acometer este análisis, nos
centraremos en la aplicación de la serie de indicadores recogida en el anexo I, para finalizar con una
comparación de los diferentes resultados y la exposición de conclusiones.
PALABRAS CLAVE: solvencia, rentabilidad, proyecto BACH

ABSTRACT
This paper provides an economic and financial comparative study of the most representative companies from
Spain and Portugal using the BACH database for the period 1994-2004. BACH project supplies a stock of
information about not-financial companies, which, though it presents some limitations, denotes a high
homogeneity, turning this way into a tool of unquestionable usefulness for the international comparison into the
analysis of accounting information. To undertake this analysis, we will focus on the application of some
indicators, gathered in the 1st annexe, finishing with a comparison of the different results and conclusions
exposure.
KEYWORDS: solvency, profitability, BACH-project

1. INTRODUCCIÓN
El presente trabajo consiste en el estudio comparativo de las empresas más representativas de España y Portugal,
basándonos para ello en la aplicación de algunos indicadores económico–financieros sobre la información
suministrada por la base de datos del proyecto BACH. Dicho proyecto proporciona, desde 1987, un banco de
datos de empresas no financieras, que, si bien presenta algunas limitaciones, denota una elevada homogeneidad,

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Bank of Accounts of Companies Harmonised

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España 644. es decir. 1999 y 2004. MARCO CONCEPTUAL 2. En consecuencia. se aplica la metodología expuesta en el marco conceptual a los datos existentes para. En primer lugar. o rentabilidad económica.237 5.328 3.214 8.419 Nº empleados .491 . nos centraremos en los dos factores que definen la misma.Portugal 393. abordando así los fundamentos de solvencia y de rentabilidad empresarial que constituyen el marco conceptual del presente trabajo.1. Tabla 1: representatividad de la muestra 1999 2004 1994 Nº empresas . se analizan las características y la representatividad de la información que se constituye como base de la investigación. Todo ello se recoge en las ecuaciones [1] a [3]. nuestro trabajo persigue varios objetivos. Por su parte. al menos. Asimismo. RF = B B = RE ⋅ AFm ⋅ PFm = RE  BAI RP  RP AT   BAI   BAII  [1] T RA   BAII RF = RE + AFa − PFa = RE + (RE − id ) − RE  RP RP   AT [2] VRF =(VRE ⋅ AFm1 ⋅ PFm1 ) + (VAFm ⋅ RE 0 ⋅ PFm1 ) + (VPFm ⋅ RE 0 ⋅ AFm0 ) [3] Para el análisis de la rentabilidad de la inversión. EQUILIBRIO ECONÓMICO Básicamente. la viabilidad de una empresa viene motivada por el cumplimiento. el equilibrio económico viene determinado por la obtención de unas tasas de rentabilidad que aseguren la permanencia de los capitales invertidos en la empresa.794 . apalancamiento financiero y efecto fiscal. presentar los resultados de la investigación y las principales conclusiones obtenidas en ella.257 2. cuya representatividad. focalizaremos nuestra labor en el análisis de la tasa de rentabilidad financiera a partir de sus componentes principales: rentabilidad de la inversión. J. innovación y emprendedores: Camino al futuro convirtiéndose así en una herramienta de indiscutible utilidad para la comparación internacional en el análisis de la información contable.Portugal 7. se definen los principios metodológicos aplicados en el estudio. En segundo lugar. De ahí que sea el análisis de esas tasas de rentabilidad y sus componentes las que se sitúan como centro de estudio del aspecto económico. Para ello se han elegido los ejercicios de 1994.238 467.C. se recoge en la tabla 1.747 Fuente: Base de datos BACH 2.400 393. En este contexto.980 602. A continuación. así como en el análisis dinámico de sus causas analíticas de variación. analizaremos el efecto cuantitativo que las posibles variaciones en estos dos 551 . expresada en función del número de empresas y trabajadores. de dos equilibrios fundamentales: el económico y el financiero. el margen de beneficios antes de intereses e impuestos sobre los ingresos y la rotación de la inversión.Ayala Calvo. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento.590 395.España 3. finalmente.

2005). como indicadores estáticos. básicamente.Ayala Calvo. 2. en la primera de ellas. y viene derivado del peso del Beneficio antes de Intereses sobre el Beneficio antes de Intereses e Impuestos. Recogemos en las expresiones [4] y [5] los indicadores citados. nos centraremos en los dos factores que afectan al mismo: la distribución del Beneficio antes de Intereses entre sus dos componentes y en la composición de la estructura financiera de la empresa. se determina el excedente de rentabilidad obtenido por unidad monetaria financiada como diferencia entre la rentabilidad económica y el coste de los capitales ajenos. por ejemplo. destacan la cobertura de activos permanentes. de modo que quedan relacionados el análisis económico y el financiero. 552 . (2002. multiplicativa y aditiva. la liquidez neta y la correlación esperada entre amortizaciones3. el análisis del efecto fiscal sobre el apalancamiento multiplicativo completa el estudio del mismo. quedando determinado el peso de los recursos ajenos por defecto (ratio de dependencia financiera). Desde este punto de vista. El análisis aditivo del apalancamiento financiero completa tal batería. reajustada por el grado de endeudamiento respecto a los recursos propios. abordamos el estudio del apalancamiento financiero desde dos perspectivas. por lo que. en su perspectiva dinámica. (2004 a y b). Todo ello se completa con el efecto fiscal sobre el apalancamiento financiero aditivo. RE = BAII BAII V = ⋅ = M ⋅R AT V AT VRE=(VM ⋅ R0 ) + (VR ⋅ M 1 ) [4] [5] Asimismo. Estos autores defienden que. En consonancia con lo anterior. la solvencia o insolvencia de la empresa [Fernández (1991)]. innovación y emprendedores: Camino al futuro componentes acarrean sobre la variación de la rentabilidad económica. dividida por el peso de los recursos propios en la financiación total. EQUILIBRIO FINANCIERO Por lo que respecta al equilibrio financiero. en su vertiente estática. consideramos que la suficiencia de los recursos autogenerados para atender sus compromisos de pagos delimita.2. se aplicará una variante de la ratio dinámica de solvencia propuesta en las obras citadas anteriormente. Independientemente de las diferencias valorativas y terminológicas existentes entre unas normas internacionales5 y otras. J. que entre otros incluye aquellos que se desprenden del modelo económico-financiero de solvencia defendido en sus inicios por García Martín (1990) y García y Fernández (1992) principalmente. el modelo de predicción de solvencia utilizado4 localiza la inestabilidad financiera tanto en el balance. como en los resultados. (2005) 3 Una justificación de estas ratios puede encontrarse. definida como la tasa media fiscal sobre rentabilidad económica. y su aplicación a diferentes países en Fernández (1992) y Aranda et al. para discernir su importancia2.C. cabe realizar una reclasificación de las magnitudes que conforman el balance en función de su carácter 2 la justificación analítica del mismo puede encontrarse en un trabajo anterior de los mismos autores: Aranda et al. estudiando el peso de los recursos propios sobre la financiación total (ratio de autonomía financiera). asimismo. en García y Ruiz (2006) 4 véase García Martín (1990) 5 puede consultarse la adaptación de este modelo a las NIIF en García et al. hemos elegido como indicadores principales una batería de ratios adhoc. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. De este modo.

para agrupar activos y pasivos en masas patrimoniales con un comportamiento financiero homogéneo. de las deudas financieras. Pasivo ACL DLP Activo de Ciclo Largo Deuda a Largo Plazo Aplicación permanente de fondos: no se consumen. Origen permanente de fondos por no exigirse su devolución Origen permanente de fondos: renovación espontánea con la actividad. J. denominadas Pasivos Financieros a Corto. AL PFC Activo Líquido Pasivo Financiero a C/P Demandantes de fondos para su devolución. cuya depreciación se incorpora al precio del producto y que. se hace necesaria la adecuación del balance. Por el lado del pasivo. que denominamos Activos Comerciales. Dicho de otro modo. como las mantenidas con proveedores. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. innovación y emprendedores: Camino al futuro permanente o no. igualmente.P. como los terrenos o el inmovilizado financiero. son denominados Activos de Ciclo Largo. Tienden a extinguirse. al no devenir espontáneamente del ciclo de la explotación. se incluyen todos aquellos que no necesitan renovación. se convierten lentamente en activos líquidos. no tienen la consideración de origen financiero permanente. Paralelamente.. que denominamos Pasivos Comerciales. Las primeras. además de los Activos Líquidos6. Corto plazo Corto plazo Liberadores de fondos por su incorporación al proceso productivo BALANCE ADECUADO Largo plazo Largo plazo Activo Fuente: García y Ruiz (2006). pues mientras haya actividad existirán estos pasivos. al ser demandantes de fondos excedentarios. por lo que no se amortizan. denominándose Recursos Propios. liberadores de fondos. como los edificios. debido a la continuidad de la actividad de la empresa. en el pasivo a corto discriminamos aquellas deudas que se derivan de la actividad ordinaria. Ilustración 1: adecuación de activos y pasivos en el modelo económico-financiero de solvencia. nos encontramos con otros que se derivan de la actividad corriente de la empresa -deudas comerciales y existencias-. En el activo a corto. etc. con magnitudes contables -tanto activas como pasivas. Deudas financieras a C.que tienen carácter de inmovilización u origen financiero permanente y no permanente. nos encontramos. o cuyo ciclo de vida es muy dilatado. denominados Activos No Cíclicos. los sujetos a depreciación irreversible. sólo se liquidan por venta ANC RP Activo No Cíclico Recursos Propios Aplicación permanente de fondos: renovación espontánea con la actividad. identificamos los orígenes de fondos no exigibles como magnitudes permanentes de pasivo. que provocan inmovilizaciones permanentes de fondos. Demandan fondos. esto es. Destino final de la Inversión. tienen por idénticas razones a las apuntadas para los activos de igual naturaleza. En el lado del pasivo. a través de los recursos procedentes de las operaciones. 6 Tesorería y aquellos de fácil realización y escaso riesgo financiero (García y Fernández. vehículos. Son activos no permanentes. son ejemplos de éstos maquinaria. esto es. 1992) 553 . por lo que tampoco se considera un origen financiero permanente. lo que se representa en la ilustración 1. Entre los activos permanentes.C.Ayala Calvo. la Deuda a Largo Plazo está sujeta a su reclasificación en Pasivo Financiero a Corto y posterior amortización. Aco Pco Activo Comercial Pasivo Comercial Fondos disponibles. Las segundas. carácter de origen financiero permanente. etc. Dado que necesitan renovación a largo plazo. a partir de García (1990) y García y Fernández (1991) En el largo plazo. en función de su comportamiento financiero. discriminándolas entre corto plazo y largo plazo. instalaciones. la seguridad social. Tienden a extinguirse.

como máximo. (2001. y tomará valores superiores a la unidad en caso contrario. Este equilibrio dependerá. innovación y emprendedores: Camino al futuro Dos son los focos que denotan una situación patrimonial estable o inestable: la financiación de activos permanentes con pasivos permanentes. la aporta de manera espontánea y sin coste explícito - 554 . J. CAP = - (RP − NF ) ) ≥ 1 siendo NF = Aco – Pco [6] ANC Liquidez neta: esta ratio tomará valores entre 0 y 1 si los activos líquidos disponibles a fecha de balance no son suficientes para atender la devolución del endeudamiento financiero a corto. serán suficientes para atender el pago de la amortización financiera de aquélla. se deducen 3 indicadores estáticos básicos: - Cobertura de activos permanentes: esta ratio tomará valores negativos si los recursos propios son incapaces de financiar ni tan siquiera la actividad comercial. o Necesidades de capital circulante. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. suponiendo plazos de amortización similares. No obstante. lo que provoca que el activo líquido sea superior al importe del pasivo financiero a corto. la financiación permanente debe cubrir suficientemente la inversión permanente. de forma que si el primero es mayor que el segundo. si la deuda a largo plazo sólo financia. por lo que la empresa ha de generar fondos excedentarios suficientes para ello antes del vencimiento de la misma al objeto de evitar una posible situación de insolvencia. Así. Sobre la base de lo anterior. el importe de los activos de ciclo largo. cuando los pasivos no demandantes de fondos financien en su totalidad a los activos no liberadores de fondos. La diferencia positiva debe ser financiada por capital circulante. del plazo de vencimiento de la deuda financiera y el momento de disposición de activos líquidos. Parecidos razonamientos caben hacer en la estructura del balance a largo plazo: debe correlacionarse el inmovilizado no cíclico con lo que resta de los recursos propios no destinados a configurar el fondo de maniobra. es previsible que. en esencia. el equilibrio entre activos permanentes y financiación permanente no nos asegura la inexistencia de desequilibrios financieros que pudieran poner en peligro la solvencia de la empresa. incluso si éste también es negativo.o negativas en caso contrario. de forma que éste siempre sea superior a aquéllas7. 2002). en lugar de necesitar financiación. de modo que obtenemos las necesidades de recursos propios como la suma de las necesidades de capital circulante más el activo no cíclico. y valores mayores que la unidad.Ayala Calvo. los fondos que liberan los correspondientes inmovilizados cíclicos. la situación es satisfactoria si son inferiores al capital circulante. éstas serán positivas – la actividad comercial necesita ser financiada-. merced al proceso de amortización técnica. éstas podrán ser positivas -si el primero es mayor que el segundo. el carácter positivo o negativo de las Necesidades de Financiación viene condicionado por el tamaño de los periodos medios de maduración del activo comercial y de pago del pasivo comercial. 7 Se han conceptuado las causas de variación de activos y pasivos comerciales en García Martín (1987) y García et al. si bien es condición necesaria para ello. valores entre 0 y 1 si los recursos propios pueden financiar completamente la actividad comercial. pero no pueden financiar simultáneamente los activos no cíclicos. complementariamente. no generadora de dificultades financieras. Cuando las necesidades de financiación son negativas. Para definir una situación patrimonial estable. Si denominamos a la diferencia entre activo comercial y pasivo comercial Necesidades de Financiación de la actividad comercial. y la correlación entre la disposición de activos líquidos y el vencimiento de los pasivos financieros. no es suficiente.C. y en caso contrario serán negativas –la actividad comercial.

ya que éstos dependen de la capacidad de generación de fondos. por lo que debe ajustarse para. Entendemos por solvencia técnica la capacidad que tiene una empresa de generar fondos con su actividad ordinaria en cuantía suficiente para atender. bajo idénticas hipótesis. El segundo de ellos. y grupo de investigación FEDRA LN = - Conocimiento. los fondos liberados mediante la amortización técnica de aquéllos serán. bajo condiciones cada vez más restrictivas. el dividendo activo (D) con el que debe retribuirse a los accionistas. al menos. y mayores que la unidad en caso contrario. analiza si los recursos generados son suficientes para atender la amortización financiera próxima en su vencimiento. desde nuestro punto de vista. CEA = ACL ≥1 DLP [8] Si se cumplen los valores deseados en dichos indicadores. la existencia de desequilibrios financieros no necesariamente implica que las empresas afronten problemas financieros inmediatos. innovación y emprendedores: Camino al futuro AL ≥1 PFC [7] Correlación esperada entre amortizaciones: esta ratio tomará valores entre 0 y 1 cuando los activos de ciclo largo son inferiores a la deuda a largo plazo. aproximar la solvencia técnica. conviven.Ayala Calvo. sus exigencias financieras inmediatas. se han aplicado en el presente estudio otras ratios que facilitan la comprensión de la dinámica generadora de fondos y la capacidad de devolución del endeudamiento. SD = RG − VNF ≥1 αf + D [9] Desafortunadamente. Así. y a veces se confunden. al menos. no siempre es posible la aplicación de este indicador. de conseguirse. por lo que. la exigencias que se derivan del circulante. no es necesario aplicar el stock existente de activos líquidos para ello. además. concretadas en la variación que experimenta sus Necesidades de Financiación de la actividad comercial (NF). Tal relación es objeto de estudio en la denominada tasa de solvencia dinámica (SD). los Recursos Generados por las Operaciones (RG). el pago de dividendos. denota la capacidad de atender el pasivo financiero a corto esperada para el ejercicio siguiente bajo dos hipótesis: constancia en la capacidad de generación de recursos y reconocimiento en balance de todos los pasivos financieros que han de ser pagados durante el mismo. el primero de ellos. y las exigencias financieras comprometidas son: la amortización de su endeudamiento financiero (αf) del periodo. ante plazos de amortización similares.C. de modo que. Se ha eliminado del mismo la variación de las necesidades de financiación por no estar tal información disponible. El tercero. existencia de correlación entre amortizaciones. Sin embargo. presumiblemente. esperándose. insuficientes para atender la amortización financiera de ésta. en su caso. Así. y. y considera que los recursos generados deben atender. Los únicos recursos generados de manera ordinaria son. dos conceptos de solvencia: solvencia técnica y solvencia efectiva. a nuestro juicio. Junto a las tres primeras. es una adaptación del indicador SD del modelo enunciado. RG + AL0 > 1 [10] PFC RG > 1 [11] PFC RG > 1 [12] PFC + D 555 . previamente comprometidas. puede concluirse que el balance presenta una deseable estabilidad financiera. J.

al que pertenecen. CONTENIDO DEL PROYECTO BACH Desde la creación del Bank of Accounts of Companies Harmonised Project (en adelante proyecto BACH o. los Bancos centrales de España y Portugal. y la de pérdidas y ganancias en porcentaje de la cifra de negocio. Japón y Estados Unidos de América. desde nuestro punto de vista. A pesar del indiscutible interés económico y social que atesora este proyecto. existen diversas consideraciones que limitan el alcance de las posibles conclusiones. cuentas de pérdidas y ganancias y memoria de los distintos estados. y consumibles no perecederos 556 . entre otros. A partir de esta información. derivado de su principal ventaja -su elevada homogeneidad-. siendo una base estadística armonizada de las cuentas anuales de las empresas no financieras para once países: nueve europeos. de modo que ha sido necesario ponderar la relación Activo total / Cifra de negocio. BASE DE DATOS. hemos agregado la información relativa a los dos países analizados y hemos reajustado la base de cálculo. realizándose todos los estudios que se efectúan en el seno del Segundo Grupo de Trabajo del Comité Europeo de Centrales de Balances. innovación y emprendedores: Camino al futuro Por otra parte. y las empresas se agrupan por tamaño en pequeña. pese a los condicionantes y limitaciones sugeridos mantiene. y que apuntamos a continuación: - Los sesgos derivados de la diferente composición de las encuestas y su representatividad. Plazo deuda Largo = DLP RP Plazo deuda financiera a corto (1) = [13] PFC RG + AL [15] Plazo deuda = DLP − LN RG Plazo deuda financiera a corto (1) = [14] PFC RG [16] 3. 8 energía. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. Conscientes de ello. comercio. bienes de equipo. BACH) en 1971. J. mediana y gran empresa. o bien en los denominados MIG-5 (most important grouping)8. para veintitrés sectores de actividad. simplemente. Las cuentas se armonizan a través de una disposición común para los balances. - Las diferencias de las propias exigencias contables de cada país. un gran interés en el ámbito de la comparación internacional. como para el endeudamiento financiero a corto bajo las hipótesis antes enunciadas. abordamos seguidamente el estudio y análisis de una información que. tanto para la deuda a largo plazo. lo que nos impide profundizar en las conclusiones del estudio.C.Ayala Calvo. perecederos. medido en número de años. - Las diferencias existentes en materia de legislación fiscal. pues la información de balance se expresa en porcentaje del activo total. - La imposibilidad de obtener medidas de dispersión de los valores medios. debido a la inexistencia de datos individuales. para todo el endeudamiento financiero. la mayoría de ellos europeos. también se han utilizado una serie de indicadores del plazo necesario para atender el endeudamiento financiero. en este proyecto se recogen datos de distintos países a nivel internacional.

83 3.79 6. asimismo.32 8. 1999 y 2004.27 5. Tabla 2: magnitudes económicas para España y Portugal en 1994.48 62.90 9.63 2.67 19.Excedente medio de la deuda . EQUILIBRIO ECONÓMICO En este epígrafe se aplicarán los criterios de medición de la viabilidad empresarial esbozados en el marco conceptual a los países objeto de estudio.Rentabilidad Inversión M = BAII / V .91 3.82 7.91 14.24 7.45 50.8 puntos).92 100 100 43.tasa media fiscal .43 5.Apalancamiento Financiero m.66 -2.54 23.41 9.54 1.75 78.77 -1.40 -1.25 3. ANÁLISIS EMPÍRICO.28 72.56 2004 ESP PORT 78.59 20.22 54.09 -1.87 30.07 37.PF(a) AF(a) RE .60 50.41 2.55 5.73 4.08 7. 1999 y 2004 (porcentajes sobre activo total) V I T B BAI BAII RG AT RP RA Importe de las ventas Intereses Impuestos Beneficio Neto Beneficio antes de Intereses Beneficio antes de Intereses e Imptos.97 9. en las tablas 2 y 3 se reflejan respectivamente el valor de las magnitudes utilizadas y los indicadores expresivos de la situación de equilibrio económico de ambos países.35 6. aunque a niveles más modestos (1.69 1.82 6.19 1.34 113.48 1.10 5.78 82.ult.04 3. Recursos Generados (aproximación) Activo Recursos Propios Recursos Ajenos 1994 ESP PORT 73.id id = GF / RA RA / RP (RE·t)/(RP/AT) .44 69.46 99.11 10.40 49. la empresa portuguesa sigue un comportamiento similar en el primer quinquenio (aumenta en 4.24 132.68 FUENTE: BACH y elaboración propia.24 7.41 7. J.93 3.53 4.88 70.36 83.44 43.29 3.17 1.89 5.83 2.Apalancamiento con presión fiscal .Corrector por la Presión fiscal en RF .Apalancamiento con presión fiscal .89 3. 557 . Por su parte. 1999 y 2004 (porcentajes) RF = B / RP RE = M x R Rentabilidad Financiera .Ayala Calvo. en la tabla 4 se representa la evolución que han experimentado dichas ratios para su estudio y su efecto sobre las rentabilidades económica y financiera.99 9.82 7.62 FUENTE: elaboración propia.Grado de endeudamiento .74 10.32 79.Apalancamiento Financiero aditivo .04 1.46 1.67 75. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento.28 7.78 45.45 85.07 5.Peso de los recursos propios PF(m) = (1.68 6.52 1999 ESP PORT 72.99 -5. B / BAI .2 puntos porcentuales) entre 1994 y 1999.78 45.32 57.11 100 100 37.Margen R=V/A .78 2.91 42.13 130.75 73.t) t = T / BAII AF(a) .99 100 100 42.71 3.01 6.84 1. ESTUDIO COMPARATIVO 4.33 24.87 2.75 2.64 135.24 1.82 1.80 7.55 49.40 49.45 50.66 2.46 86.5 puntos) analizado.06 37.Coste medio de la deuda .57 3.41 11.90 11.25 1999 ESP PORT 9.28 5.02 162.53 164.26 6.01 6. Puede observarse cómo la rentabilidad financiera de la empresa española casi se dobla (con un aumento de 4.Rotación AF(m) · PF(m) AF (m) .Presión fiscal sobre RF 1994 ESP PORT 4.88 3.74 9.72 119.28 7.53 31.1. Para ello.7 puntos).12 141.45 85.44 76.12 6.27 1.83 70. para los años 1994.44 56.48 85.46 99.14 0.99 2.28 7.12 98. Tabla 3: equilibrio económico para España y Portugal en 1994.17 124.C.97 7.35 2.00 1.74 70.54 57. pero mantiene su crecimiento en el segundo.Peso del beneficio en el BAI RP / AT .48 78.33 80. innovación y emprendedores: Camino al futuro 4.83 2004 ESP PORT 8.53 117.07 166.65 3. disminuyendo ligeramente entre 1999 y 2004 (descenso de 0.83 102.39 0.99 5.22 17.75 78.38 17.66 11.48 1.78 2.

RE a consecuencia del margen . El comportamiento expansivo del apalancamiento financiero.49 -0. la rentabilidad financiera española experimenta una ligera disminución (0. ya que esta ratio disminuye. De nuevo observamos que tal comportamiento de los intereses no se refleja en un aumento significativo del grado de endeudamiento.10 -1. que anula completamente el efecto producido por el aumento de las rotaciones de activos. aumentando el peso de los recursos propios sobre el total de la financiación (del 38% al 43%). originado por la continuidad en el descenso de los tipos de interés.69 1.50 -0. la merma de rentabilidad elimina los efectos positivos de la caída de la presión fiscal y del coste medio de la financiación ajena. la situación se invierte en 2004. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. Similares conclusiones pueden establecerse para la empresa portuguesa. RF por Apalancamiento . básicamente. debido básicamente a la pérdida de competitividad derivada de la caída en un punto en la rentabilidad económica. J. Por su parte.64 -0.88 -1. Comparativamente. el coste medio del endeudamiento disminuye en casi cuatro puntos. Las causas de tal descenso se encuentran en la disminución de los márgenes empresariales. Por su parte. el citado aumento se debe. junto al fuerte crecimiento experimentado por el apalancamiento financiero a consecuencia de la bajada de los tipos de interés.42 0.4 puntos).36 1999-2004 ESP PORT -0.63 FUENTE: elaboración propia.C. que desciende a niveles algo inferiores que los de 1994.57 0. compensa sobradamente el efecto negativo producido por el incremento de la presión fiscal.27 -0.37 0.49 -1.Var. RF por efecto fiscal Variación Rentabilidad Económica .45 0. En el segundo quinquenio. Así. que compensan la disminución de las rotaciones de activos. derivado de la caída de los tipos de interés.5 puntos).46 -0.Var. en el primero de los subperiodos estudiados.52 0. sin embargo. derivada del crecimiento de los márgenes. ya que la empresa portuguesa mantiene su situación de privilegio en la obtención de rentabilidad de la 558 . evita el descenso de rentabilidad para el accionista. esta disminución de los tipos de interés no se ve reflejada en un aumento del grado de endeudamiento.16 0. Para el caso español.18 4.82 0.52 -0.14 4.Var.22 1. aunque en menor grado: el ligero aumento de la rentabilidad económica (0. la empresa portuguesa en este subperiodo experimenta una cierta desaceleración en el crecimiento de la rentabilidad financiera. a pesar del aumento detectado en la presión fiscal. A su vez. en 1994 la empresa española era capaz de generar más rentabilidad financiera que la portuguesa a pesar de obtener menos rentabilidad a su inversión. merced fundamentalmente al menor coste de la deuda y a una menor presión fiscal relativa en España que en Portugal.46 0. pues aumenta ligeramente (0.14 4.7 puntos).16 0.Ayala Calvo.17 0.96 -0. al comportamiento expansivo del apalancamiento financiero.Var. RE a consecuencia de la rotación 1994-1999 ESP PORT 4. y por tanto un cambio de sentido en dicho apalancamiento. la rentabilidad económica contribuye en este subperiodo al crecimiento de la rentabilidad financiera en menor medida. Sin embargo.2 puntos).Var.52 1. RF por Rentabilidad Económica . debido al crecimiento de los márgenes empresariales. lo que provoca un aumento formidable del peso del beneficio neto en el BAI. debido fundamentalmente a la pérdida de competitividad experimentada (la rentabilidad económica desciende 0. innovación y emprendedores: Camino al futuro Tabla 4: evolución del equilibrio económico en los quinquenios 1994-1999 y 1999-2004 (puntos porcentuales) VRF VRF re = VRE AF1EF1 VRF af = VAF RE0EF1 VRF ef = VEF RE0AF0 VRE VRE m = VM R0 VRE r = VR M0 Variación Rentabilidad Financiera . pasando de tener comportamiento contractivo a expansivo.

90 100.50 121. J.48 31.76 12.94 1. Esto nos hace inferir que.48 38.40 Activos Líquidos AL 2.08 5. la desviación no es elevada.77 0.07 31.17 ESPAÑA 1999 101.74 18.01 FUENTE: elaboración propia.60 23.36 27.86 17.63 Activos Comerciales ACO 30. pues.49 3.11 36.04 19.15 0. la empresa española mejora su estabilidad financiera en el periodo estudiado.60 Pasivos Financieros a corto PFC 11. Asimismo.20 2.98 18.19 147.04 51. cuando éste es menor que la unidad.14 1.78 43.81 9. respectivamente.20 95.88 49.96 0.44 Deudas a Largo Plazo DLP 30.14 4. se muestran en las tablas 5 y 6. De este modo. pero ésta se deteriora en 1999 para casi restablecerse en 2004. Equilibrio financiero. excepto (*): años Cobertura de Activos Permanentes Correlación Esperada Amortizaciones Liquidez Neta Capacidad de devolución del PFC (1) Capacidad de devolución del PFC (2) Indicador de solvencia técnica Plazo devolución DLP* Plazo devolución de la deuda* Plazo devolución PFC* (1) Plazo devolución PFC* (2) CAP CEA LN (RG+AL)/PFC RG / PFC RG / (PFC+D) DLP / RG (DLP-LN)/RG PFC/(RG+AL) PFC / RG 1994 86.86 2004 108.32 20. Tabla 5: balances adecuados para 1994.16 44.60 87.62 42.40 45.12 139.65 87.40 21.62 33.15 29.01 3.72 1.69 12.52 4.42 2004 26.22 81. los activos amortizables serán capaces de liberar los fondos necesarios para la devolución de la deuda a largo plazo.99 0.67 Activos de Ciclo Largo ACL 45.25 27. los balances medios adecuados y los indicadores financieros utilizados para la medición del equilibrio económico. presentando valores mayores a la unidad en 1999 y 2004.58 84.26 2.63 13.25 74.80 2.65 121.82 48.Ayala Calvo. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento.34 146.52 2. Tabla 6: equilibrio financiero para 1994.13 FUENTE: elaboración propia.67 25.46 148.03 34. en general.07 24.00 2.30 Recursos Propios RP 37. y reduce notablemente su coste financiero y su presión fiscal relativa. 559 .09 76.70 1.C.74 33. 1999 y 2004 porcentajes.66 139. 4.76 3.29 68.72 0.74 4.21 2.96 1.45 42.64 1.20 124.78 18.46 84. Para abordar el análisis de la estabilidad financiera de las empresas españolas y portuguesas.23 0.34 1. suponiendo plazos de amortización similares.50 30. innovación y emprendedores: Camino al futuro inversión respecto a la española.07 24.23 21. pues en ambos casos la correlación esperada entre amortizaciones es mayor que la unidad.41 2. los activos permanentes están correctamente financiados tanto en la empresa española como en la portuguesa.00 PORTUGAL 1994 1999 2004 101. del análisis de la cobertura de activos permanentes se deduce que.2. no se prevén tensiones financieras a largo plazo ni en la empresa española ni en la portuguesa.27 130.34 20.35 2.31 19.69 40.82 1.53 11.97 98.73 116.42 85.70 33.55 Pasivos comerciales PCO 20.64 31. mientras que la empresa portuguesa presenta la evolución contraria: parte de una situación financiera estable.12 104.74 181. Desde un punto de vista estático.48 50. 1999 y 2004 ESPAÑA PORTUGAL 1994 1999 2004 1994 1999 (porcentajes sobre activo total) Activos No cíclicos ANC 22. esta última incluso llega a situarse por debajo de la española.

aunque no alcanza los valores deseados en este indicador. a priori necesitan un plazo mayor al vencimiento ésta. disminuye en ambos países a lo largo del periodo estudiado. el plazo necesario para la devolución de la deuda. tanto las empresas españolas como portuguesas pueden considerarse solventes. Desde el punto de vista dinámico. bajo las hipótesis consideradas por el modelo empleado. y dependen en exceso de su capacidad de generar recursos antes del plazo de vencimiento de los pasivos financieros. J. Cuando se considera que los recursos generados deben atender el pago de dividendos además del pasivo financiero a corto9. 5. Esto nos hace pensar que. la inestabilidad financiera a corto detectada se debe a la excesiva aceleración en la amortización del endeudamiento financiero. lo que nos hace observar que tanto la empresa española como la portuguesa presentan una cierta inestabilidad financiera. muy alejada de la unidad. en ambos casos. Si se tienen en cuenta exclusivamente los recursos generados como origen de fondos para atender el pasivo financiero a corto plazo. la empresa española generaba más rentabilidad financiera que la portuguesa debido fundamentalmente a un coste de la deuda y una presión fiscal relativa notablemente menores en España que en Portugal. o plazo mínimo de amortización financiera. pues el indicador siempre toma valores menores a la unidad. apreciándose del mismo modo que los activos permanentes están financiados correctamente. Esta situación se modifica en 2004. sólo la empresa española es técnicamente solvente. Por otra parte. y. La empresa portuguesa. CONCLUSIONES Del estudio del equilibrio económico puede concluirse que en 1999. aunque se detecta que mientras para España esta ratio sufre una evolución positiva paulatina. aunque en 1994 estas últimas parecieron tener dificultades puntuales. si bien aquéllos liberan fondos. siendo más acuciada la situación de la empresa española. en el caso de Portugal es a la inversa. ya que la empresa portuguesa mantiene sus niveles de rentabilidad de la inversión por encima de la española. toda vez que reduce notoriamente su coste medio de la deuda y su presión fiscal relativa. pues podrían estar financiándose activos de ciclo largo con deuda financiera a corto. de los indicadores de la capacidad de devolución del pasivo financiero a corto (1) y (2) se deduce que. en el seno del modelo económico-financiero de solvencia. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. abordamos el estudio de la capacidad de atender las exigencias financieras con los recursos generados de forma ordinaria. De este modo.C. empleando los activos líquidos acumulados y suponiendo una capacidad de generación de recursos futura similar a la actual y que todos los pasivos amortizables en el ejercicio siguiente están reflejados en balance. Del análisis de solvencia se observa que en ambos países los activos de ciclo largo son capaces de liberar los fondos suficientes para hacer frente a la devolución de la deuda a largo plazo. a pesar de obtener menos rentabilidad a su inversión. resultando más patente para el caso portugués que para el español. el desequilibrio financiero de las empresas de ambos países es patente. para ambos países y en todo el periodo. la situación a corto plazo es otra: la liquidez neta está. favoreciendo todo ello el crecimiento de la rentabilidad financiera hasta situarse por encima de la obtenida por las empresas de España. se acerca notablemente a los mismos al final del periodo considerado. 560 . 9 Este indicador es una adaptación de la ratio dinámica de solvencia propuesta por García Martín (1990) y García y Fernández (1992).Ayala Calvo. innovación y emprendedores: Camino al futuro Sin embargo. y únicamente a partir de 1999.

GARCÍA MARTÍN. AECA. Nº 14. RUIZ (2002): “Composición de los flujos de las necesidades de financiación en las empresas constructoras”.A. A. Madrid.. los niveles deseados. CISNEROS y D. E..J. A. GARCIA MARTÍN.. CALLEJÓN y D. (1992): Solvencia y rentabilidad de la empresa española. V. I Volume. Nº 13. A. CALLEJÓN (2000): “La falacia de los ratios financieros convencionales: una alternativa teórico-empírica”. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento. en general. siendo mucho más marcada tal situación para el caso español.europa. CALLEJÓN. D. V Jornada ASEPUC de Contabilidad Financiera. V. J.. Setúbal (Portugal). febrero. Revista Técnica. –––––––––––– (2004b): “Adecuación del balance propuesto en la IAS Nº 1 para el análisis económicofinanciero de solvencia”. Instituto de Censores Jurados de Cuentas.J. V. y A. CISNEROS y D. RUIZ (2001): “Composición de la evolución de las necesidades de fondos en las grandes superficies”. 561 . A. y García Pérez de Lema. GARCÍA MARTÍN. V. III Encontro Iberoamericano de Finanças e Sistemas de Informaçao. M. pues. Santiago de Compostela GARCÍA MARTÍN. VI Jornadas Luso-Espanholas de Gestao Científica. (1987): “Análisis de la variación del Fondo de Maniobra”. X Encuentro de profesores universitarios de contabilidad. aunque los indicadores utilizados evolucionen positivamente para las empresas de ambos países. V. D. Se desprenden conclusiones muy similares en el estudio dinámico de la solvencia. RUIZ (2004a): “Análisis de los componentes financieros en la IAS Nº 1”. Consultada en http://ec. En García Martín..eu/economy_finance/ FERNÁNDEZ GÁMEZ. innovación y emprendedores: Camino al futuro En el estudio de la solvencia a corto plazo. 10-12 Dezembro. BACH (Bank of Accounts of Companies Harmonised). BIBLIOGRAFÍA ARANDA. 6. lo que conduce a una elevada dependencia de su capacidad futura para generar recursos antes del plazo de vencimiento de los pasivos financieros. no alcanzan. –––––––––––– (1990): “La solvencia empresarial: criterios básicos para su adecuada determinación”. SÁNCHEZ (2005): “Comparación de la solvencia y la rentabilidad empresarial de países mediterráneos incluidos en el proyecto BACH”. V. denotando la incapacidad para hacer frente a los pagos comprometidos por amortización de pasivos financieros y remuneración de los capitales propios. M.): Decisiones Financieras y Fracaso Empresarial. X Encuentro ASEPUC. (coord. RUIZ y R.C. GARCÍA MARTÍN.Ayala Calvo. se constata que la liquidez neta permanece en niveles muy bajos para ambos países durante todo el periodo considerado. FERNÁNDEZ GÁMEZ.A. V. Actualidad Financiera. Madrid GARCÍA MARTÍN. Análisis comparativo España–Portugal”. IV Encontro Iberoamericano de Finanças e Sistemas de Informaçao. octubre. Madrid. Instituto de Estudios Económicos. (1992): “Viabilidad empresarial en el proyecto BACH..

J.C. VI Jornadas sobre Predicción de la Insolvencia Empresarial. innovación y emprendedores: Camino al futuro GARCÍA MARTÍN. Carmona (Sevilla).. V. Una contrastación empírica”. RUIZ (2006): “Causas contables de la insolvencia empresarial. y D. noviembre 562 .Ayala Calvo. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento.

sobre R. sobre R.2.1 a. 2004) (subíndice) INDICADORES UTILIZADOS Margen Rotación Rentabilidad Económica Peso del beneficio en el BAI Peso de los intereses en el BAI Peso del BAI en el BAII NOTACIÓN BAII GF B T V RG AT RP RA DLP DCP PFC PCO AL Aco ACL ANC NF V 94.C.F. y grupo de investigación FEDRA Conocimiento.2.F. Efecto V. 99.2. 02 NOTACIÓN M R RE PF m FORMULACIÓN BAII/V V/AT BAII/AT B/BAI GF/BAI BAI/BAII = 1 –(T/BAII) t T/BAII AF (m) RF LN CAP CEA id VRE(m) VRE( r ) VRF(re) VRF(af) VRF(pf) RA/AT RP/AT (B/BAII)/(RP/AT) B/RP DLP/RG (DLP-LN)/RG (RG+AL)/PFC RG/PFC AL/PFC (RP-NF)/ANC ACL/DLP RA/RP GF/RA (RE·t)/(RP/AT)=T/RP VM · R0 VR · M0 + VM · VR VRE · AF1 · PF1 VAF · RE0 · PF1 VPF · RE0 · AF0 (presión fiscal multiplicativa) 7 Peso de los impuestos en BAII 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 A1 A2 A3 A4 A5 (tasa media fiscal sobre el BAII) Dependencia financiera (peso de la deuda) Autonomía financiera (peso de los RP) Apalancamiento Financiero Multiplicativo Rentabilidad Financiera Plazo de devolución endeudamiento LP Capacidad devolución endeudamiento Capacidad devolución endeudamiento CP (1) Capacidad devolución endeudamiento CP (2) Liquidez Neta Cobertura Activos Permanentes Correlación esperada entre amortizaciones Grado o coeficiente de Endeudamiento Coste de los capitales ajenos Presión fiscal en Apalancamiento Fro.2 e.2.F. CONCEPTOS UTILIZADOS Y FÓRMULA DE CÁLCULO A a. Rot.1 d. 1999.E. R. 563 . A. Efecto V.F.E.2 d. sobre R.3 B C D=E d. aditivo Efecto V. presión fiscal sobre R.1 d. innovación y emprendedores: Camino al futuro ANEXO.2. Efecto V.1 e. sobre R.2. Mg. J. Efecto V.2 e.3 e.1 d.E.2 a.2 d.4 F V Z 1 2 3 4 5 6 MAGNITUDES Y CONCEPTOS Beneficio antes de intereses e impuestos Gastos financieros (Intereses) Beneficio neto (después de intereses e impuestos) Impuestos (sobre el beneficio) Ingresos de explotación (Ventas) Recursos Generados por las Operaciones Activo Total = Financiación total Recursos Propios Recursos Ajenos Deuda a Largo Plazo Deuda a Corto Plazo Pasivo Financiero a corto plazo Pasivo comercial Activos Líquidos Activos Comerciales Activos de ciclo largo Activos No Cíclicos Necesidades de Financiación Variación (de cualquier magnitud anterior) (prefijo) Año de referencia (1994.Ayala Calvo.