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T utorial flujo de caj a libre y W A C C
PU N T O 1:
Parques de diversiones Florida S.A. piensa abrir uno de sus parques en Bogotá y para esto
piensa realizar una inversión de $4.500 millones de pesos. Este monto se distribuye: $3500
millones para montaje de todos sus juegos (maquinaria e infraestructura) cuya vida útil se
estima en 10 años (misma vida útil del proyecto) y $1.000 millones para otros activos
adicionales necesarios para operar el parque.
Se estima que los ingresos por ventas para el primer año sean de $1,600 millones de pesos y
que las ventas de tiquetes de entradas para el parque crezcan a una tasa del 11.7% anual.
Los costos de las ventas corresponden al 46.8% del valor de las ventas. Los gastos fijos de
cada año representan un 6,3% de las ventas del año, y para el último año estos costos
representarán un 4,25% del valor de las ventas.
De otro lado, la empresa tiene las siguientes políticas de operación:
Tan sólo el 68% del dinero causado por las ventas las recibe en efectivo en ese año. El 32%
restante lo recibe en el siguiente año gracias a la posibilidad que el parque les da a sus
clientes de pagar las entradas a crédito, política que nunca había implementado en otros
países. Para el último año que se tiene pensado evaluar el proyecto todas las ventas son de
contado.
Por su parte, el 60% de los gastos fijos se cancelan en el año en el que se causan y el monto
restante lo paga en el siguiente año. Para el último año en que se tiene pensado evaluar el
proyecto los gastos fijos se cancelan 100% de contado. El impuesto de renta es de 34%
1. Calcule el flujo de caja libre del proyecto, considerando la depreciación por el
método de línea recta.
Primero hacemos una tabla de depreciación sobre los 3500 millones, cuando me refiero a
los 1000 millones de otros activos adicionales necesarios para operar el parque me refiero a
activos no depreciables.
Lo que hago es primero calcular la depreciación periodo a periodo y ésta se hace con la
fórmula para LR (línea recta).
‫= ݆ܲܧܦ‬

ܸ݈ܽ‫ ݎ݋‬ ‫ ݋ݒ݅ݐܿܣ‬െ ܸ݈ܽ‫ ݎ݋‬ ݀݁  ‫݋ݐ݊݁݉ܽݒ݈ܽݏ‬
݊ú݉݁‫ ݋ݎ‬ ݀݁  ܽñ‫ ݏ݋‬ ó  ‫ ܽ݀݅ݒ‬ ú‫݈݅ݐ‬

En éste caso la depreciación por periodo será de 350. Y así el valor en libros para cada
periodo será:
ܸ݈ܽ‫ ݎ݋‬ ‫ ݎ݋݈ܸܽ = ݆ݏ݋ݎܾ݅ܮ‬ ‫ ݆ݏ݋ݎܾ݅ܮ‬െ1 െ ‫݆ܲܧܦ‬
Para hallar el valor en libros del periodo j tomo el valor en libros del periodo anterior y le
resto la depreciación en el periodo j, esto no cambia con otros métodos de depreciación, lo
que siempre cambiará es el valor de la depreciación.
Así la tabla que nos muestra la depreciación será:
año  
0  
1  
2  
3  
4  
5  
6  
7  
8  
9  
10  

Valor  en  Libros   Depreciación  
3500      
3150  
350  
2800  
350  
2450  
350  
2100  
350  
1750  
350  
1400  
350  
1050  
350  
700  
350  
350  
350  
0  
350  

Ahora nuestra idea es hallar el EBITDA (ganancias antes de impuestos, intereses,
depreciaciones y amortizaciones ó utilidad antes de impuestos, intereses, depreciaciones y
amortizaciones). Para hallar el EBITDA tenemos que tener en cuenta que las ventas son
variables en el tiempo. Primero realizaré el cálculo de las ventas menos los costos de ventas
Aunque nos pagan a crédito siempre debemos tener en cuenta que pagamos impuestos
sobre el total vendido, entonces por ésta razón causamos las ventas totales para obtener el
EBITDA.
Como las ventas del primer año son 1600 para los siguientes años las hago crecer al 11,7%
entonces para el segundo año tendría 1600 ‫ כ‬ሺ1 + 11,7%ሻ    para el segundo año tendría que
las ventas serían 1600 ‫ כ‬ሺ1 + 11,7%ሻ 2 y así progresivamente y obtenemos para ventas lo
siguiente en cada año
año  
 Ventas    

0  
   

1  
2  
3  
4  
5  
6  
7  
8  
9  
10  
     
     
     
     
     
     
     
     
     
     
1.600,00     1.787,20     1.996,30     2.229,87     2.490,76     2.782,18     3.107,70     3.471,30     3.877,44     4.331,10    

Ahora como los costos de ventas son el 46,8% de las ventas y las ventas son variables
entonces éste costo también será variable, así obtenemos que para el primer año

.10                   934.3% de las ventas por ende también serán variables en el tiempo. En el último año son sólo el 4.3% así progresivamente pero en el último año (es decir 10) multiplico 4331. Al restarle los gastos fijos vamos a obtener nuestro EBITDA.454.186.168.20     3   4   5   6   7   8   9   10        1.490.03                   125.69     244.27          1.15                                                                                                       140.107.96          1.70          3.20          1.04          1.92     175.782.80          2.8% y así sucesivamente.30          1.062. Y lo mostramos en la siguiente tabla año   0    Ventas         Costos  Ven       Utilidad  Bruta       1   2        1.25% y así el EBITDA será año   0    Ventas         Costos  Ven       Utilidad  Bruta       Gastos  fijos       EBITDA       1   2        1.84          1.08     Desde aquí viene el análisis real del flujo de caja libre que lo definí como: EBITDA   (-­‐)Depreciación   (=)EBIT   (-­‐)EBIT*tao  (impuestos   (+)Depreciación   (-­‐)delta  de  Trabajo   (-­‐)delta  de  Capex   (=)FCL   En particular a mí no me gusta poner negativo en delta de Trabajo y Capex pero lo utilizaré como aparecen en los libros.03          1.28     184.062.68          1.44          4.043.96          1.457.814.obtendríamos costos de 1600 ‫ כ‬46.480.12          1.20                   836.30          3.302. Éstos gastos también pueden ser divididos en gastos fijos y variables.00                     748.996.062.818.787.27          1.73          2.480.165.20                     100.58          1.59                   838.17          1.302.87          2.045.41                   950.471.00                     748.653.27          1.68          1.186.331.304.325.10 ‫ כ‬4.87          2.20                   836.062.76          2.77                   936.3% para el segundo año 1787.41                   950.30          1.64          2.600.80          2.471.09          1.81          1. los variables dependen del número de unidades vendidas en éste caso no hablamos de unidades entonces no lo tenemos en cuenta.76          2.325.165.229.25% así para el primer año los gastos fijos serán 1600 ‫ כ‬6.8% para el segundo año 1786.026.30          2.600.28     195.624.12          1.58          1.40          1.787.877.40          1.120.15     Ahora a ésta utilidad Bruta le restamos los gastos de Administración y ventas.30          2.10                   934.70          3.2 ‫ כ‬6.40          1.996.628.30          3.229.29          1.490.107.80                     851.52          2.07          1.48     156. Entonces así tenemos que las Ventas menos los costos de las ventas nos darán como resultado la utilidad bruta.80                     750.18          3.06          1.653.57          1.814.18          3.043.80                     851.331.06          1.846.846.29          1.304. Los gastos fijos serán 6.782.624.09          1.79                   112.79     218.20 ‫ כ‬46.57          1.026.454.304.73          2.79     3   4   5   6   7   8   9   10        1.64          2.51          1.877.44          4.

significa que tengo menos dinero que el que debería tener debido a que me deben más plata de la que yo debo. .107.18     350                 954.32     45.81          1.107.04          890. Y así obtengo (-­‐)DEP           EBIT       EBITDA                   750.304.08                               601. en éste caso serían CxC menos CxP. pero éstas se manejan por medio de rotaciones de las cuales no hablaremos durante nuestro curso.52                               499. en el análisis de proyectos es importante tener en cuenta dos aspectos importantes: Primero: Tanto las ventas como los gastos no se causan por completo en un periodo.40                     136. sino que siguen una línea de crédito que representa para el proyecto haber recibido menos dinero o tener más dinero que el que debería tener.14                   488.04     50. Esto se denomina capital de trabajo y podrían haber cursos completos del análisis de éstos y realmente se hacen fundamentales para el análisis de un proyecto.En la primera línea notamos que le restamos al EBITDA la Depreciación.27                            1. encontramos que dentro de los activos corrientes están las cuentas por cobrar (CxC) y dentro de los pasivos corrientes están las cuentas por pagar (CxP).53     350                     1.628.84                   324.11     78.40                   838.20                   165.20                   936.83     350   350   Ahora.00          571.07     -­‐         Recordemos que el trabajo se calcula como activos corrientes menos pasivos corrientes.120.19          916.51                       1.04                       1. Y así obtenemos: año   0   CxC       CxP       Trabajo       1   2   3   4   5   6   7   8   9   10        512.51          657.15          1.34          1. esto se hace con el propósito de ahorrar impuestos (es decir disminuir el valor de la utilidad operacional de la compañía o fundación para después pagar menos impuestos).55     350                     1. El capital de trabajo es definido financieramente como: Activos corrientes ± pasivos corrientes. En el Balance general de una empresa.84     1.99     350                 586.40     488.17     954. y como la depreciación no es un gasto real debería volverla a sumar y nuestra tabla iría hasta ahora así EBIT       (-­‐)EBIT*tao       (+)DEP                       400.468.28          820.52     1.20     586.77     70.65     350                     1.27                   199. Hay otros tipos de entradas dentro de éstos dos ítems del balance general.51                               376.19     62.33     350                 695.87          588.81                   236.30          994.52                       2.023.78                                                                                                                                 40.48     97.46          1.08     Aquí la idea es que sobre el EBIT es que pagamos impuestos.56          797.27     695.770.110.457.468.04                               434.08     350   350   350   350   350   350   350   350   350   350                                                                                                                                                                 400.168.818.82          1.31     87.17                   278.770.278.278.240.81     818.30     350                     1.90          638.04     1.37          734.71     0   0                                                                          471. como queda positivo ó mejor dicho en todas las entradas que sean positivas. Normalmente mi consejo es hacer una tabla de Capital de trabajo aparte que tiene en cuenta las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar.84     1.17          1. En nuestro ejercicio las cuentas por cobrar son representadas por el 32% de las ventas y las cuentas por pagar se representan en los gastos fijos como el 40% de éste valor.143.51     1.68          526.82          713.045.31     56.58     350                 818.

240.96     107. esto se debe a que si en un año me deben al otro me pagan lo que me debían en el año anterior.120.34          1.53     350                     1.91     95.86     76.15          1.     Segundo:  También  es  necesario  mirar  que  tipo  de  inversiones  se  hicieron  durante  el  periodo.81                   236.468.84     1.55     350   350   350   350   350   350   350   350   350   350                                                                                                                                                                                                                         471.07)     En  éste  caso  el  cambio  de  capital  de  trabajo  es  variable  durante  el  tiempo.68     55. y debido a éstas entradas realmente yo tengo que mirar cuánto me queda en la cartera realmente ya que ahora he recibido dinero que me habían adeudado antes.  En  éste  ejercicio  sólo  afecta   al  principio  que  es  la  inversión  inicial.818.99     350                 586.91     85. Como en la fórmula de flujo de caja libre está calculado menos delta de trabajo está bien que en mi tabla los valores aparezcan positivos yo sumaba directamente con el signo en clase y por eso me daba negativo pero justamente como restan les dará negativo también.304. esto es porque el ejercicio dice que todo se paga al final del proyecto pero esto no es necesariamente cierto.   .73     (1.96     107.78                                                                                                                     45.68     2   3   4   5   6   7   8   9   10        571.143.19     61.11     78.143.19          916.278. pero es común que uno sí anticipe su capital de trabajo cosa que no se hace en éste ejercicio.82          1.31     87.87          588.   normalmente  éstas  inversiones  afectan  significativamente  al  FCL  si  por  ejemplo  son  reinversiones   en  cambios  de  máquinas  constantes.46          1. uno cierra un proyecto y le pueden quedar debiendo plata.19     119.40                     136.33     350                 695. Éste cambio lo vamos a calcular como año j menos año j-1 y nuestra tabla quedaría.04     50.91     85.71     0   0                                                                          526.023.30          994.08     350                   400.14     350                 488. Y el del último año es la recuperación de capital de trabajo que como es negativa será una entrada positiva en el FCL.86     76.27                   199.52                               499.168.07)   Delta W significa en éste caso cambio de capital de trabajo y es lo que meto en mi flujo de caja libre.457.64     68.19     62.08                               601.64     68.628.52                       2.00                           40.77     70.51                       1.143.110.045.56          797.  o  cosas  por  el  estilo. año   0   CxC       CxP       Trabajo       Delta  W       1                   512.73     (1.90          638.31     56.20                   936.770.17                   278.83     350                 818.65     350                     1.51          657.27                            1.51                               376.48     97.  También  tengan  en  cuenta  siempre  si  se  dice  que  los  activos   se  venden  o  no  en  su  valor  en  libros  o  por  encima  haré  cambios  a  continuación  para  que  se  den   cuenta. primero noten que al final del año 10 las cuentas por cobrar y cuentas por pagar son cero.82          713.18     350                 954.58     350                     1. a menos que se diga lo contrario no tomamos el capital de trabajo anticipado sino periodo por periodo es decir comenzamos desde el año 1.84                   324.40                   838.17          1.04                               434.28          820.20                   165.32                     471.81          1.19     61. Y así nuestra tabla irá (-­‐)DEP           EBIT       (-­‐)EBIT*tao       (+)DEP       (-­‐)  Delta  W       EBITDA                   750.91     95.     Entonces  lo  que  voy  a  hacer  es  realizar  una  tabla  de  Capex  (inversiones  en  capital)  aparte  y  de   nuevo  me  importará  es  el  cambio  en  éstas  inversiones.107.Ahora para evaluar nuestro proyecto no nos importa el trabajo en sí sino el cómo cambia el capital de trabajo.07     -­‐                                                                                                                                       55.19     119.68                     471.30     350                     1. También noten que el capital de trabajo no empieza en el año cero.  o  arreglos.04                       1.04          890.37          734.

73        (1.31     56.07     -­‐                                                                                                             55.91     95.82          713.653.82          1.57                       1.34          1.877.96     107.40                     136.110.600.91     85.  me  voy  directamente  a  mi  tabla  de   Trabajo  y  la  variación  cambiará  del  año  0  al  1  de  la  siguiente  manera     año   0   CxC       CxP       Trabajo   Delta  W                   512.27          1.07)       Los  paréntesis  significan  que  es  negativo  luego  en  el  año  1  aumentará  mi  flujo  de  caja  libre  debido   a  la  inversión  adicional  que  tengo  en  trabajo  y  mi  flujo  de  caja  libre  en  el  año  cero  se  aumentará   negativamente  en  500  y  es  como  si  hubiese  invertido  4500  y  queda     .31     87.08     350                     1.00                           40.65     8   9   10                     3.77     70.84                   324.325.71     0   0                                                    526.03                   125.15                               184.51                               376.062.58     350                     1.17                   278.30          994.27          1.17          1.  Delta  de  C  será  el  cambio  de  capex  y  así   ya  podemos  realizar  nuestro  flujo  de  caja  libre  y  queda:     año   0    Ventas         Costos  Ven       Utilidad  Bruta       Gastos  fijos       EBITDA   (-­‐)DEP           EBIT       (-­‐)EBIT*tao       (+)DEP       (-­‐)  Delta  W       (-­‐)Delta  C   FCL   1   2   3   4   5   6   7        1.55     350                 818.026.       Voy  a  hacer  algunos  cambios  para  que  tengan  los  conceptos  más  claros:     Cambio  1:  inversión  en  trabajo  anticipada  de  500  millones.454.107.32)   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10        571.68          1.27                   199.48     97.91     95.29          1.19     62.64     68.80                     750.83     350   350   350   350   350   350   350   350   350   350                                                                                                                                                                                                                         471.79                   112.770.468.33     350                 695.92     175.2921   740.86     76.07)   4500   0   0   0   0   0   0   0   0   0   0   -­‐4500   142.624.78                                                                                                                     45.19     119.062.143.240.00                     748.229.06          1.18     350                 954.168.73     (1.0233   675.165.20                   165.19     61.023.19     61.107.18                   934.143.46          1.996.04     50.44                       1.80                               244.09          1.79                       1.584   617.471.58          1.12                                               140.19          916.0795   894.120.70                       1.40                       1.045.043.19     119.64                       2.28          1.3782   813.304.64     68.49285   2661.11     78.41                   950.48     156.04          890.628.143.99     350                 586.40          1.186.814.96                       2.10                       2.  si  hay   cambios  en  el  tiempo  ya  no  será  cero  el  cambio  en  Capex.2868   984.51     350                   400.278.457.08                               601.73                               218.56          797.07                       2.86     76.51          657.30     350                     1.81          1.37          734.96     107.69                       1.30          2.302.87          588.91     85.87          2.52                       4.04                       3.480.490.846.  si  hay  una  venta  disminuirá  el  capex.782.818.331.995333   1086.76          2.20                   836.81                   236.31679   1199.14     350                 488.año   0   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   Capex   4500   4500   4500   4500   4500   4500   4500   4500   4500   4500   4500   Delta  C   4500   0   0   0   0   0   0   0   0   0   0     Si  realizamos  una  nueva  inversión  aumentará  el  Capex.28          820.30                       1.32                     500   471.787.90          638.20          1.304.15          1.52                               499.84                       3.53     350                     1.28                       1.59                   838.31959     Como  no  me  gusta  que  aprendan  las  cosas  formulísticamente  siempre  piensen  en  el  capex  que   cada  vez  que  invierta  tengo  que  restarlo  y  cada  vez  que  venda  tengo  que  sumarlo.68     55.20                     100.80                     851.68                       500   (28.77                   936.04                               434.30                               195.

20                   165.70                       1.27          1.14     350                 488.40                     136.76          2.07                       2.87          2.846.81                   236.40                       1.600.  por  un  lado   tenemos  que  agregar  capex  en  el  último  año.64                       2.584   617.  por  otro  como  el  valor  de  salvamento  es  cero.877.76          2.03                   125.79                   112.80                     851.09          1.0795   894.062.30                               195.año   0    Ventas         Costos  Ven       Utilidad  Bruta       Gastos  fijos       EBITDA           (-­‐)DEP   EBIT       (-­‐)EBIT*tao       (+)DEP       1   2        1.55     350                 818.49285   2661.18                   934.65     8   9   10                     3.18                   934.278.96                       2.55     350                     1.08     350                     1.814.043.624.80                     851.168.28          1.84                       3.995333   1086.304.08                               601.045.653.471.86     76.07                       2.57                       1.19     61.0795   894.99     3   4   5   6   350                 586.30                       1.490.64                       2.04                               434.28                       1.27          1.06          1.53     350                     1.143.331.471.53     350                     1.31679   1199.17          1.18     350                 954.30                       1.325.996.65     350   350   350   350   350   350   350   350   350   350                                                                                                                                                                                                                           (28.92     175.70                       1.814.19     61.81          1.14                   488.59                   838.04                       3.026.31679   1199.026.15                               184.454.52                       4.96     107.52                       4.770.480.229.480.92     175.2921   740.20                     100.19     119.80                     750.165.48     156.302.04                               434.52                               499.168.29          1.331.782.770.787.51                               376.03                   125.64     68.87          2.0233   675.79                       1.80                     750.229.27                   199.83          1.043.31959   FCL     Así  en  rojo  están  todos  los  cambios  que  afectó  ésta  inversión  adicional.457.062.457.80                               244.653.32)   55.07)   4500   0   0   0   0   0   0   0   0   0   500   -­‐4500   142.33     350                 695.17                   278.81          1.20                     100.2868   984.12                                               140.490.628.51     350                   400.20          1.045.44                       1.20     350   350                   400.  sobre  éstos  500  extras  hay  que   pagar  impuestos  sobre  ganancia  ocasional  de  la  siguiente  forma:     año   0    Ventas         Costos  Ven       Utilidad  Bruta       Gastos  fijos       EBITDA   (-­‐)DEP           EBIT       (-­‐)EBIT*tao       (+)DEP       (-­‐)  Delta  W       (-­‐)Delta  C   FCL   1   2   3   4   5   6   7        1.58     350                     1.19     119.120.2868   984.600.04                       3.86     76.17          1.782.20                   165.818.49285   1991.2921   740.52                               499.40                     136.996.304.73                               218.06          1.120.  Si  se  vendieran  en  su  valor  en  libros  por  ejemplo  si  es   .304.28     350                 818.79                   112.91     85.91     85.59                   838.   entonces  estamos  ganando  500  extra  que  la  empresa  no  tenía.81                   236.20                   836.468.09          1.69                       1.304.84                   324.00                     748.186.91     95.69                       1.877.77                   936.995333   1086.062.17                   278.454.80                               244.278.41                   950.68          1.12                                               140.57                       1.27          1.84                   324.73     (1.27     7                     3.58          1.107.68          1.15                               184.062.91     95.64     68.107.30          2.30                               195.00                     748.83     350   350   350   350   350   350   350   350   350   350                                                                                                                                                                                                                         471.51          1.08                               771.30     350                     1.10                       2.18     350                 954.107.584   617.624.27                   199.     Cambio  2:  si  por  ejemplo  se  vendieran  todos  los  activos  al  final  del  periodo  por  500.79                       1.07)   Delta  W   500   (-­‐)Delta  C   4500   0   0   0   0   0   0   0   0   0   0   -­‐5000   642.73                               218.31959     Así   en   rojo   vemos   cómo   aumentan   los   impuestos   sobre   la   ganancia   ocasional   y   disminuye   considerablemente  el  FCL  en  el  último  año.0233   675.143.29          1.10                       2.302.3782   813.325.186.77                   936.99     350                 586.84                       3.40          1.68     55.787.48     156.41                   950.58          1.08     350                 695.28                       1.51                               376.20                   836.818.40          1.165.468.30          2.58     350                     1.40                       1.73     (1.107.30     350                     1.96     107.96                       2.628.846.44                       1.3782   813.33     8   9   10        1.

la compañía piensa financiarse en Colombia ya que los créditos se otorgan más fácilmente y para esto tiene tres fuentes de financiación: Banco B ancolombia Monto máximo: $1200 millones de pesos Intereses: 8% E.8% E. la comisión por acción es del 3% de su valor de mercado. y se espera que los dividendos crezcan a una tasa del 9% anual.diferente  de  cero  el  valor  de  salvamento  o  el  valor  en  libros  de  ese  año. Ahora suponga que la estructura de capital (óptima) que se utilizara para financiar la inversión inicial es 33.T. Comisión: 3% del total del préstamo en el momento del desembolso Duración: 5 años El crédito se pacta con cuotas iguales Banco de Bogotá Monto máximo: $800 millones Intereses: 4.     2.33% del Equity la empresa deberá emitir acciones que se venderían a un precio de $22 pesos por acción.66% Deuda.5 millones de pesos se paga desde el trimestre 0 Periodo de Gracia: de un año para concepto de intereses . Debido a la crisis financiera en USA. El dividendo para primer periodo de la compañía es de $6 por acción.5 millones de pesos al momento del desembolso Adquisición de seguro contra todo riesgo por un valor trimestral de 1.B. Para contar con el 33.  simplemente  metemos  ese   valor.33% Equity y 66. Banco B B VA Monto máximo: $1400 millones Intereses: 2% Mes Anticipado Comisiones: 2.

 Primero  empezaremos  con  el  costo   del  Equity  o  Accionista.   y   se   le   suma   al   final   el   beneficio   traído   en   ahorro   de   impuestos   (tao)   por   haber   pagado   comisiones.   ݃ ؔ     Es   el   crecimiento   de   los   dividendos   (siempre   se   refiere   a   dividendos. de las fuentes que requiera para evaluar la Calcule el costo promedio de capital.Duración: 6 años Tres amortizaciones iguales cada dos años Calcule el costo de la deuda conveniencia del proyecto.   Es   decir   no   es   el   precio   comercial   sino   el   precio   después   de   haber   pagado   impuestos   y   pagado   comisiones   o   gastos   extras   por   emisión  de  acciones.  etc.   papeleo.   aunque   se   espera  que  el  precio  c omercial  crezca  de  la  misma  manera)   Ahora  llamaremos  ܲ0  el  precio  comercial  que  tiene  hoy  la  acción  (es  decir  el  precio  que  se   vende  al  mercado).  podemos  tomarlo  como  ݇݁  ó  ݇ܽ  ya  como  uds  prefieren.  El  precio  real  de  la  acción   tiene  en  cuenta  el  precio  de  hoy  en  el  mercado  le  restamos  el  porcentaje  sobre  el  precio   de   la   acción   que   se   paga   por   comisiones.   Así   en   nuestro  ejercicio  tenemos:     ..  B onos.   debemos   calcular   el   costo   de   las   fuentes  de  financiación:  Deuda   ʹ  Equity  (accionistas). R T A/ Para   calcular   el   costo   promedio   de   capital   (WACC).   etc.  Entonces  la  manera  de  hallar  P  s erá  la  siguiente   ܲ = ܲ0 ‫( כ‬1 െ ܿ% ‫ כ‬ሺ1 െ ߬ሻ)   En  general  yo  hice  ésta  deducción  en  la  clase  complementaria.  en  general   la  fórmula  para  encontrar  el  costo  del  accionista  es:   ݇ܽ = ‫ܦ‬1 + ݃   ܲ Donde:   ‫ܦ‬1  :=  Dividendo  año  1  (tengan  en  c uenta  que  debe  s er  el  del  año  1)   P:=   el   precio   real   de   la   acción   en   el   mercado.   seguro.

  seguros.   Empezaré  por  la  fuente  más  fácil  de  calcular  que  es  la  del  Banco  de  B ogotá:   Banco de Bogotá Monto máximo: $800 millones Intereses: 4.   periodos   de   gracia.B.   papeleo.   Y   entonces  calculamos   de  la  siguiente  manera:   ݇݀ = ݅ ‫( כ‬1 െ ߬)   Lo   importante   es   que   ݅   que   representa   la   tasa   de   interés   debe   estar   en   años.  etc.   es   decir   pagos   diferentes   y   extras   que   alteren   mucho   un   Flujo   de   caja   de   deuda.   Amortizaciones.  papeleo.   intereses.   Sin   problema   el   ejercicio   hubiese   tenido   amortizaciones   y   tiempo   del   préstamo   pero   se   dá   así   para   obligar   a   utilizar   la   fórmula   que   describiré   a   continuación.݇ܽ = 6 22 ‫ כ‬൫1 െ 3% ‫ כ‬ሺ1 െ 34%ሻ൯ + 9% = 36.   Cuando   NO   HAY!!!!   Intereses   anticipados.   comisiones.8%ሻ6 െ 1 = 32. En   éste   caso   el   Banco   de   Bogotá   sólo   tiene   el   dato   de   cuánto   debo   pedir   y   qué   tasa   de   interés   tomar.   seguro   y   debe   representar   el   ahorro   de   impuestos   generado  por  haber  pagado  intereses.   es   decir   todo   lo   referente   al   pago   del   mismo.46% ‫ כ‬ሺ1 െ 34%ሻ = 21.   comisiones.   calcular   el   costo   de   la   deuda   por   medio   de   su   flujo   de   caja   es   muy   aproximadamente   a   calcular   el   costo   generado   por   los   intereses   realmente.  c omisiones.   es   decir   su   interés  menos  el  ahorro  de  impuestos  generados  por   ese  interés.   representa   el   flujo   de   efectivo   que   representa   un   préstamo.82%   Ahora  vamos  a  calcular   el  costo  de  la   deuda.44%   Ahora  para  calcular  las  otras  fuentes  ésta  aproximación  ya  no  es  óptima  ésta  aproximación   entonces   debemos   realizar   un   flujo   de   caja   de   la   deuda.   para   esto   entramos  en   el  tema   del  flujo  de   caja   de   la   deuda.   etc.   así   que   primero  calculo  s u  equivalente  en  años  y  después  lo  utilizo  así   ݅ = ሺ1 + 4.   El   flujo   de   caja   de   la   deuda   (FCD).  seguro.8% E.46%   Ahora  sí  podemos  calcular  ݇݀ ܾ‫ ݐ݋݃݋‬á = 32.   en   general   se   armará   de   la   siguiente  forma:   periodo    saldo     amortizaciones   intereses   Comisiones     Tax   u  otros   Shield(ahorro   gastos   impuestos)   FCD   .   papeleos.

T.   si   se   pagan   anticipadamente   debe   ser   anticipados.   si   es   bimestral   entonces   debe   ser   cada   dos   meses   y   etc.  En  el  periodo   cero   tenemos   en   cuenta   en   éste   caso   que   recibimos   1200   por   concepto   del   préstamo   y   tenemos   que   pagar   en   el   momento   del   desembolso   una   comisión   por   el   préstamo.  quiere  decir  que  la  suma  de  amortizaciones  +   intereses   debe   ser   constante   (igual)   durante   cada   trimestre. Duración: 5 años.   Segundo:   los   intereses   no   deben   ser   siempre   vencidos. 8%.  Es  decir  que  el  FCD  tendrá  20  periodos   Segundo:  Cuando  digo  que  el  crédito  de  pacta  en  c uotas  iguales.  Ésta  anualidad  debe  ser  calculada  sobre   el  monto  que  pongamos  en  el  flujo  de  caja  de  deuda  que  puede  ser  1200  o  100  millones  es   indiferente   para   el   costo   de   deuda.22   ܲ Ahora  comenzamos  a  armar  nuestro  flujo  de  caja  de  deuda.   Para   calcular   la   cuota   lo   que   hacemos  es  hallar  una  anualidad  para  el  crédito.   en   éste   caso   tanto   las   amortizaciones  como  los  intereses  variaran  en  el  tiempo  pero  es  su  suma  la  que  no  varía.   ésta   comisión   sólo   se   paga   en   el   periodo   cero   debido   a   que   es   un   pago   por   el   trámite   del   préstamo. Primero:  Como  l os  intereses  se  pactan  trimestralmente.  no  lo  explicaré  por  completo   porque  sería  extenuante  pero  daré  las  indicaciones  necesarias  para  hacerlo.  Así  tenemos   .  que  es  como  encontrarán   en  su  vida  diaria  que  se  pactan  los  créditos.     Calculemos   primero   la   cuota   que   representa   el   crédito.  es  decir  pagarlos  siempre  un  periodo  antes  y  ponerlo  en  el  flujo  de  esa  forma.  entonces  realizo  el  flujo  de  caja  de   deuda  en  periodos  trimestrales. El crédito se pacta con cuotas iguales.   sólo   que   todo   debe   estar   calculado   sobre   la   misma   base.   ‫ܣ‬ ܿ‫ = ܽݐ݋ݑ‬1200 ‫ כ‬൬ . Comisión: 3% del total del préstamo en el momento del desembolso.  si  son  mensual  el  periodo  debe   ser   mensual.   Banco B ancolombia Monto máximo: $1200 millones de pesos.Dos  cosas  importantes  antes  de  c omenzar  primero:  el  periodo  del  flujo  de  caja  de  la  deuda   representa  el  periodo  en  que  se  deben  pagar  los  intereses. 20൰ = 122.   Ahora  continuemos  con  el  ejercicio.  Ahora  hallaremos  el  costo  de  la  deuda  de  la  siguiente   fuente. Intereses: 8% E.

78     $  26.22   Y  así  el  nuevo  saldo  s erá:   ‫ ݋݈݀ܽݏ = ݋݈݀ܽݏ‬ ܽ݊‫ ݎ݋݅ݎ݁ݐ‬െ ܽ݉‫݅ܿܽݖ݅ݐݎ݋‬ó݊ = 1200 െ 26.  Desde  el  periodo   1  en  a delante  tenemos  en  cuenta  l o  siguiente:   -­‐ Las  amortizaciones  representan  lo  que  abono  a  la  deuda.   en   general   del   periodo  1  en  adelante  el  FCD  s e  calcula  c omo   ‫ ݋ݎݎ݋݄ܽ = ܦܥܨ‬ ݁݊  ݅݉‫ ݏ݋ݐݏ݁ݑ݌‬ ሺܿ‫ ݋݀݊ܽݑ‬ ܽ‫ ݈ܽܿ݅݌‬ሻ െ ܽ݉‫ ݏ݁݊݋݅ܿܽݖ݅ݐݎ݋‬െ ݅݊‫ݏ݁ݏ݁ݎ݁ݐ‬ െ ܿ‫ ݏ݁݊݋݅ݏ݅݉݋‬ (‫ ݑ‬ ‫ ݏ݋ݎݐ݋‬ ݃ܽ‫ )ݏ݋ݐݏ‬  .Trimestre   saldo   0   amortización   interés   1200           comisiones   Taxshield   36       FCD   $  1.  no   hay  ahorro   en  impuestos  porque  los  impuestos  se   pagan  anualmente.   Así  el  primer  periodo  el  interés  debe  s er  cobrado  s obre  el  saldo  del  periodo  anterior  así]:   ݅݊‫ݎ݁ݐ‬é‫ = ݏ‬1200 ‫ כ‬8% = 96   Ahora   como   se   pactó   en   cuotas   iguales   sabemos   que   la   suma   de   intereses   +   amortizaciones  deben  s er  c onstantes  y  en  éste  caso  122.22     96           FCD   $  1.22 = 1173.164.78   Y  así  obtenemos   Trimestre   saldo   amortización   interés   comisiones   Taxshield   0   1200           36       1   $  1.00       Aquí   tenemos   que   el   FCD   será   lo   que   recibo   menos   el   3%   de   lo   que   recibo   que   es   la   comisión  por  el  trámite  que  en  éste  caso  s on  1200  y  36  respectivamente.164.22)     En  éste  caso  el  Flujo  de  caja  de  la  deuda  será  igual  a  la  cuota  ya  que  pago  a mortizaciones  e   intereses.  y  no   hay   comisiones   porque   en   éste   caso   sólo   se   pagaban   en   el   periodo   cero.   -­‐ Los  intereses  se  cobran  sobre  la   deuda   que  llevamos   no  sobre  el  valor   original.00     ($  122.22 െ 96 = 26.  si   voy  amortizando  la  deuda  va  bajando  y  así  los  intereses  de  la  misma  forma  debe  ir   disminuyendo  cuando  la  deuda  disminuye.22  entonces  la  a mortización  s erá:   ܽ݉‫݅ܿܽݖ݅ݐݎ݋‬ó݊ = ܿ‫ ܽݐ݋ݑ‬െ ݅݊‫ = ݏ݁ݏ݁ݎ݁ݐ‬122.173.  si  amortizo  durante  cada   periodo  la  deuda  o  saldo  en  éste  caso  debe  ir  disminuyendo  cada  periodo.

00     ($  122.9 + 91.22)   ($  122.   Luego   inductivamente  s eguimos  haciendo  esto  hasta  que  obtenemos  lo  siguiente:       .87     $  30.   Ahora   en   el   trimestre   cuatro   cuando   llegamos   al   año.   yo   pago   comisiones.07       Para  calcular  el  ahorro  de  impuestos  (Tax  Shield)  tenemos  en  cuenta  todo  lo  que  pagamos   diferente  al  abono  a   deuda  (amortización).114.78     $  26.  s eguros.22)       ($  122.   luego   en   éste   caso   sumamos   todos   los   intereses   causados   durante   el   año   en   curso.59     91.03     89.   las   comisiones.   yo   pago   amortizaciones.46     $  28.19ሻ = 138.164.22)   ($  122.173.114.287657   $  16.081.902188   $  1.22)       ($  122.145.22)     Fíjesen  bien  cómo  van  disminuyendo  los  intereses  y  la  amortización  va  subiendo.29   Y   calculamos   nuestro   flujo   de   caja   de   deuda   tal   como   lo   describí   anteriormente.59     91.   pagamos   impuestos   luego  debemos  tener  en  cuenta  el  beneficio  del  pago  de  impuestos.6365509   comisiones   36               Taxshield                   FCD   $  1.  Primero  les  mostraré   la  tabla  y  después  la  desglosaré.84     $  33.32     93.   seguros   y   papeleos   durante   el   trancurso   de   dicho   año   y   lo   multiplicamos  por  la  tasa  de  impuestos  luego  a quí  es:   ܶܽ‫ = ݈݄݀݁݅ܵݔ‬ሺ36 + 96 + 93.164.00         ($  122.22     96   $  1.173.22     96   $  1.  y  que  la  suma  de  amortización  +  interés  es  la  misma   cada   periodo.87     $  30.902188   $  1.78     $  26.46     $  28.  debido  a   que  la  deuda  o  saldo  de  deuda  baja.189663   comisiones   36                   Taxshield   FCD       $  1.   Trimestre   saldo   0   1   2   3   4   amortización   interés   1200           $  1.   yo   pago   intereses.145.32     93.63 + 89.  etc  y  recibo  un  beneficio  por  a horro  de  impuestos.22)   138.  papeleos.   En   el   trimestre   dos   y   tres   debemos   hacer   exactamente   lo   mismo   que   hicimos   en   el   trimestre  uno  y  tenemos   Trimestre   saldo   0   1   2   3   amortización   interés   1200           $  1.6365509   $  1.   ya   que  es  ajeno  a  la  deuda  y   es   un   beneficio   que  obtiene   el  banco  y  éste  paga  impuestos  sobre  éste   beneficio   que   no   debemos  pagar   nosotros.Siempre   piensén   deductivamente.

189663   $  1.02     25.22)       ($  122.14     61.32     93.79     17.22)       ($  122.54     $  48.17     9.77%ሻ 4 െ 1 = 25.   Si  hubiese  hecho  todo  c on  el  monto  de  100  me  hubiese  dado  el  mismo  resultado  que   buscaba.22)   91.22)   138.02     $  41.173.2016485   $  404.22)       ($  122.02     45.22)   111.3853537   $  217.114.0399683   $  314.63     $  38.19837   $  113.78     $  26.17     $  104.007.8614094   ($  30.07         ($  122.68     86.12     $  52.82     $  83.0549473   ($  57.22)       ($  122.164.1895555   $  565.22)       ($  122.03     56.6929738   $  966.  a quí  l es  muestro  una  tabla  que  pueden  verificar     .     Para  un  ejercicio  de  éste  estilo  lo  mejor  es  utilizar  la  función  TIR  que  está  en  Excel.84     32.16%   Que  es  el  que  estábamos  buscando.22)       ($  122.53     83.96     $  97.  luego  la  pasamos  a  anual  y   obtenemos  nuestro  costo  de  la  deuda   ‫ܾܽ݅݉݋݈݋ܿ݊ܽܤ ݀ܭ‬ = ሺ1 + 5.22)       ($  122.94     77.22     96   $  1.22)       ($  122.564959   ($  10.18     39.  En  éste  caso:   ܶ‫ܴܫ‬ሺ‫ ܦܥܨ‬ሻ = 5.902188   $  1.0808959   $  636.22)       ($  122.77%   Pero  éste  NO  ES  el  costo  de  la  deuda  que  buscamos  el  c osto  de  deuda  que  buscamos  debe   ser  anual  y  ésta  TIR  representa  es  un  flujo  de  caja  trimestral.36)       ($  122.16     $  35.145.46     $  28.22)       ($  122.05352967   comisiones   36                                                                                   Taxshield   FCD       $  1.287657   $  16.547024   $  1.84     $  33.42     69.64)     Ahora  para  calcular  el  c osto  de  la  deuda  ݇݀ debemos  primero  hallar  la  TIR  del  flujo  de  caja   de  deuda.34     $  66.98     $  89.9069079   $  488.66)       ($  122.02     $  71.17)       ($  122.046.6099147   $  702.37     $  61.54     73.59     91.Trimestre   0   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12   13   14   15   16   17   18   19   20   saldo   amortización   interés   1200           $  1.00         ($  122.6863544   $  820.081.4364275   $  0.6365509   $  1.03     89.61     80.5850515   ($  93.87     $  30.32     50.00     $  77.61     65.6105997   $  921.51     $  56.08     $  44.8034507   $  763.2816356   $  872.00     $  113.22)   65.22)   28.

16     $  8.00         ($  10.76     $  3.19)   7.69877948   $  18.34     $  4.29707994   ($  0.212252   $  83.36     7.19)       ($  10.45303563   $  0.75     6.43     0.47     6.   Ahora  la  última  fuente:   Banco B B VA Monto máximo: $1400 millones Intereses: 2% Mes Anticipado Comisiones: 2.14052954   $  68.81695423   $  63.09986416   $  9.10     5.97     7.25     $  7.4401363   $  72.04     6.5 millones de pesos al momento del desembolso Adquisición de seguro contra todo riesgo por un valor trimestral de 1.80)   TIR   5.19)   5.63     $  4.91     $  2.19)       ($  10.45     $  2.19)       ($  10.5239714   $  1.19)       ($  10.16%   Aunque  las  entradas  del  flujo  de  caja  de  la  deuda  cambian.65511745   ($  2.5 millones de pesos se paga desde el trimestre 0 Periodo de Gracia: de un año por concepto de intereses Duración: 6 años Tres amortizaciones iguales cada dos años     .03     $  5.50     $  3.53)       ($  10.42     3.53     $  5.50     4.19)       ($  10.09007466   $  53.19)   2.19     8   $  95.67     $  6.75     7.97     $  3.Trimestre   saldo   amortización   interés   100           $  97.46749289   $  58.94     4.55     7.19)       ($  10.93     3.19)       ($  10.71     $  4.63637925   $  90.19)       ($  10.24224232   $  40.09     $  5.19)       ($  10.34         ($  10.68246296   $  47.82518233   $  92.43     $  8.19)   11.76680404   $  33.71754997   $  76.00     $  9.77%   TIR  anual   25.49     2.21     6.89)       ($  10.76)       ($  10.81     $  2.25333069   $  26.75446081   0   1   2   3   4   5   6   7   8   9   10   11   12   13   14   15   16   17   18   19   20                     comisiones   3                                                                                       Taxshield   FCD       $  97.19)       ($  10.73     $  6.38208762   ($  7.18     $  2.72     5.15     $  2.4212456   ($  4.97441449   $  80.73     1.37     5.09     2.43247191   $  87.  la  TIR  no  cambia  ya  que   porcentualmente  es  alterado  cada  flujo  de  la  misma  forma.19)   9.

400.  se   divide  el  monto  pedido  por  3  y  se  abona  lo  mismo  por  periodo  de  a mortización.00                   1.00                                saldo                   1.00                                   9.00                                   2.   Periodo  de  Flujo  de  caja  de  Deuda:  mensual  ya  que  l os  intereses  son  mensuales   Intereses:  NO  se  pasan  a  vencido  s e  manejan  tal  c ual  anticipadamente   Seguro:  entra  en  el  mismo  campo  de  comisiones  y  se  ponen  cada  trimestre   Periodo  de  Gracia:  no  s e  pagan  intereses  durante  el  primer  año  pero  como  son  anticipados   el    primer  interés  se  paga  en  el  mes  12.400.50         (1.00                                   4.  éste   periodo  como  en  éste  caso  puede  ser  diferente  al  de  pago  de  intereses.  y  en  el  último  periodo  no  s e  pagan  intereses   porque  s e  han  pagado  anticipadamente   Amortizaciones  iguales:  como  s e  hacen  cada  dos  años  en  total  amortizamos  3  veces.  Desglosaré  cada  uno  de  l os  componentes  primero  para   que  entiendan  bien  el  resultado.00                   1.400.Éste  tipo  de  préstamos  no  es  común.00                                             -­‐                                                 -­‐                                                         1.50)                                           -­‐                                                 -­‐                                                         1.50         (1.50         (1.   Así  queda  nuestro  flujo  de  caja  de  deuda:   mes                                             -­‐                                       1.400.00                   1.00                   1.  es  más  como  un  ejercicio  de  todas  las  cosas  que   pueden  componer  un  préstamo.00                                   8.400.00                   1.50)                                           -­‐                                                 -­‐                                                         1.00         1.00                                   7.400.00                                   3.00                                   6.400.50)                                           .00                   1.400.00                   1.396.400.00                   1.00                    amortizaciones      intereses                                                                                               Comisiones     u  otros   gastos      Tax  Shield      FCD                                         4.00                   1.400.00                                   5.

33                           933.00                   1.00                               16.400.00                               26.400.00                   1.400.50)               (28.67                                 18.67)               (18.50)               (28.00                               24.400.00                               11.00                                 18.67                                                                         28.00                               20.00                   1.00)               (28.67)               (20.67                                       1.00                                 28.00)               (28.00                               30.400.50                               113.00)               (29.00                               19.67)               (20.00                   1.00                               27.400.400.33                           933.50                                                   1.00)               (29.00     1.67                                 18.67                                 18.17)   .00                               12.400.33                           933.00                   1.67)               (18.00)           (373.92                                               1.50)               (28.33                           933.58)               (28.50                                   12.00                                 28.67                                 18.33                                                                                                   466.00                               14.00)               (28.00                               22.00                                 28.50                                                   1.400.00                               13.67)               (18.00                   1.00                               15.50                                 -­‐                                         -­‐                     (16.50                                                   1.00                   1.00                               33.67                                 18.33                           933.00                                 28.00                               21.50                                                   1.00                               29.67                                 18.00                               23.00                   1.00                               28.00                                 28.00                               32.00                               18.17)               (18.33                           933.00)               (29.73)               (18.33                           933.00                               31.00                                 28.67                                 18.33                           933.00                                 28.50                                                   1.00                               25.67)               (20.00                                 28.11                                               1.00                   1.00                           933.33                           933.00                                 28.00                   1.00                                 28.00                               17.00                   1.00                                 28.400.67                                 18.67                                 18.00)               (28.10.400.17)               (18.00                   1.400.00                   1.400.400.

50                                                                                           (18.67)               (18.33                                       9.67                           466.33)                     (9.67                           466.67                           466.00                               38.00                               52.67                                       9.00                               55.33                           933.50                                   78.33                                       9.33)                     (9.33                           933.33)               (10.67)               (20.00                               39.17)               (18.33                           933.67)               (18.83)                     (9.67                           466.67                           466.33                           933.00                               41.33                           933.00                               35.50                                                   1.00                               45.00                               46.33                           933.00                                                     933.67)               (20.33                                       9.50                                                   1.67                           466.33                                       9.67                                 18.00                               47.03                                               1.67)               (18.67                                 18.67)               (18.33                           466.33                                       9.67                                 18.67                                 18.67                                 18.67                                 18.33                           933.33                           933.67                                 18.33                           933.67)                     58.00                               37.67                                 18.33                                       9.00                               54.33                           933.33                           933.00                               49.50                                   75.67                           466.67)               (18.33                                       9.67                           466.00                               50.67)               (20.17)               (18.33                                       9.00                               51.03                 (18.67                                                                                                                             466.33)                     (9.20                                               1.50                                                   1.67                                                                     18.00                               36.33)               (10.00                               42.47)                     (9.17)               (18.00                               40.67                                 18.00                               48.67)           (402.00                               53.67                                 18.00                               44.67                                 18.33                           933.83)                     (9.33)               .33                           933.67                                 18.67                                 18.00                               56.00                               43.33                                                                                 1.50                                                   1.                           34.

  .33)               (10.67                           466.33                                       9.00                               70.00                               66.67                           466.33     1.33                                       9.33                                       9.   b.29                       (9.67                           466.67                           466.00     466.33                                       9.  entonces  entra  en  la  s uma  de  a horro  de  impuestos.67                           466.33                                       9.  en  amarillo  aparece  el  primer   año.  así   cada  vez  que  tengamos  intereses  anticipados  consideramos  todos  los  intereses   cobrados  en  el  año.00                               59.00                               65.    en  éste  caso  aunque  sólo  hay  un  interés  en  el  mes  doce  s e  c onsidera  a horro   de  impuestos  para  ese  año.33                                       9.33)                     29.33                                       9.33                                       9.83)                     (9.00                               69.00                               62.00                               58.00                               71.33)               (10.00                               67.00                               68.50                                   40.33)                     (9.67                           466.67                           466.33                                       9.67                           466.67     9.67                           466.33)               (10.33                                       9.33)                     (9.44                                              -­‐                         (10.83)                     (9.67                           466.00                               64.50                                                   1.33                                       9.67                           466.33)                     (9.57.00                               61.50                                                   36.33                                       9.83)                     (9.67                           466.33                                       9.23)       Algunas  notas  para  que  entiendan  cómo  fue  construido   a.50                                                   1.00                               72.67                                             -­‐                                                                                                           466.33                                       9.67                           466. Hay  que  tener  cuidado  con  l os  intereses  anticipados.67                           466.33)                     (9. Los  seguros  generan  a horro  de  impuestos  tal  c omo  si  fueran  intereses  o   comisiones.00                               63.12                                               1.00                               60.33)                     (9.33)           (430.83)                     (9.50                                               1.

 y  tenemos   12 1 ݅݊‫ݎ݁ݐ‬é‫ = ݏ‬൬ ൰ െ 1 = 27.   e.  pero  c omo  igual  tenemos  que  hallarla. Los  intereses  como  son  anticipados  s e  c obran  diferentes  en  el  a ño  por  ejemplo.5  millones  de  s eguro  y  no   porcentualmente  al  monto  que  s e  pida.  recuerden  que  el  que  tenga  varios  cambios  de  signo  no  significa  que  no  exista.  pero  que  no  vamos  a  hacerlo   bien.  Normalmente  éste  flujo   se  debe  hacer  2  veces. Éste  ejercicio  no  s e  puede  hacer  con  un  monto  diferente  al  que  se  va  a  pedir   realmente.   Debido  a  que  el  FCD  tiene  varios  cambios  de  signo. En  el  último  año  s e  toman  menos  intereses  porque  todos  los  demás  han  sido   cobrados  anticipadamente.  es  muy  difícil  pero  a  continuación  pasará  algo  que  nos  ayuda.  como  se   pagan  comisiones  y  un  s eguro  de  precio  fijo  y  no  porcentual  al  cambiar  el  primer   monto  por  100  igual  se  tienen  que  pagar  1.  uno  comparativo  y  uno  real.  l uego  la  tir  que  arrojará  el  FCD  es   totalmente  diferente  al  que  s e  haría  con  el  monto  original.   d.  En  éste  caso  pero  s ólo  para  éste   caso  sí  es  necesario  pasar  la  tasa  a  vencida  anual.  lo  mejor  que  podemos  hacer  es  utilizar  la   aproximación  que  utilizamos  para  el  banco  de  B ogotá.43% ‫ כ‬ሺ1 െ 34%ሻ = 18.     .11%   Esto  que  pasó  con  el  BBVA  es  muy  raro.c.  normalmente  se  debe  poder  hallar  la  TIR  del  FCD   pero  al  poder  pasar  en  la  realidad  utilizamos  la  aproximación  c omo  mejor  proxy  de  lo  que   necesitamos.43%   1 െ 2%   Luego     ݇݀ ‫ = ܣܸܤܤ‬27.  Pero  es  muy  raro  repito  y  no   hay  éste  caso  ni  en  talleres  diferente  a  éste  o  un  parcial.     Esto  no  significa  que  no  podamos  hallar  el  costo  de  la  deuda.   pero  en  éste  caso  Excel  no  arroja  la  TIR.  en  éste  caso  particular  l a  TIR  del  flujo   no  existe.  en   rojo  se  encuentra  el  segundo  año  donde  hay  una  a mortización  entonces  el  interés   que  s e  c obra  en  el  periodo  24  es  diferente  al  23  porque  cobra  anticipadamente  el   hecho  que  hemos  amortizado  y  el  saldo  disminuye.

7  así   ܺ െ 3%ܺ = 803.En  resumen  tenemos   Fuente   Costo   accionista   36.7 െ 1396 = 1603.  lo  que  pedimos  es  relevante  para  otro  tema  que   es  el  flujo  de  caja  del  a ccionista.33%  vía  equity   (acciones).  Aquí  lo  que  nos  importa  es   cuánto  obtuvimos  y  no  c uánto  pedimos.  al  proyecto  debe  entrarle  2999.7   De  aquí  tenemos  que     ܺ= 803.7  millones  por  pedir.16%   BBVA   18.56   1 െ 3% Entonces  de  Bancolombia  pido  828.56  para  obtener  803.  Para   saber  c uánto  debo  pedir  que  es  irrelevante  tomamos  el  valor  X  que  pido  y  l e  resto  el  3%X   que  es  lo  que  me  cobra  el  banco  y  debe  s er  igual  a  803.  pero  si  es  necesario  se  pide  dinero   de  todas  las  fuentes.7 = 828.  pero  no   recibo  éste  total  ya  que  pago  2.66%  vía  Deuda  y  33.5  millones  en  comisiones  y  1.   .  en  éste  caso  tenemos  que  la  política  de  la  empresa   es  que  debemos  obtener  recursos  del  orden  de  66.44%     Y  esto  es  lo  que  costaría  cada  Fuente.7  millones  por   medio  de  la  deuda  y  1500.  La  fuente  más  barata  en  éste  caso  es  el  BBVA  que  tiene  un  costo  de   18.7   Entonces  me  v oy  a  la  siguiente  fuente  que  es  la  del  Banco  de  B ogotá  que  es  la  segunda   menos  costosa  con  800  millones  y  como  no  cobra  comisiones  recibo  exactamente  800   millones.3  vía  los  accionistas.5  millones  por  el  seguro   entonces  en  total  recibo  1396  millones.  es  posible  que  no  necesitemos  todas   las  fuentes  y  sea  s uficiente  c on  dos  o  hasta  una  fuente.7.   El  Banco  Bancolombia  me  c obra  una  comisión  de  3%  s obre  el  valor  que  yo  pida  esto  debo   tenerlo  en  cuenta  para  pedir  el  dinero  más  no  en  el  cálculo  del  WACC  de  la  empresa.82%   Bancolombia   25.  De  ésta  fuente  pido  todo  lo  que  puedo  pedir  que  son  1400  millones.11%   Bogotá   21.  Es  decir  de  los  4500  millones.11%.  entonces  en  total  me  falta  por  pedir:   2999.  Para  la  deuda  l o  que  hacemos  es  pedir   siempre  de  la  fuente  más  barata  hasta  la  más  cara.  luego  me  faltan  803.  y  debo  pedirlos  del  banco   Bancolombia.

7   BBVA   18.   Como  es  irrelevante  saber  c uánto  pido  sé  que  debo  recibir  1500.16%   803.11%   1396   Bogotá   21.  se  calcula  como:   ܹ݅ = ‫ ݋ݐ݊݋ܯ‬ ܴܾ݁ܿ݅݅݀‫ ݋‬ ݂‫ ݁ݐ݊݁ݑ‬ ݅   ܶ‫ ݈ܽݐ݋‬ ܴܾ݁ܿ݅݅݀‫݋‬ Y  entonces  Wacc  s erá   ܹ‫ = ܥܥܣ‬෍ ܹ݅ ‫ ݅ܥ כ‬  ݅ Todo  se  puede  resumir  en  ésta  tabla:         .82%   1500.  En  éste  caso  fue  necesario  recurrir  a  todas  las  fuentes.7   BBVA   18.16%   803.3  de  parte  de  los   accionistas  así  completo  mi  tabla  de  la  siguiente  forma   Fuente   Costo   Recibido   Bancolombia   25.11%   1396   Bogotá   21.Luego  en  total  en  la  deuda  tenemos     Fuente   Costo   Recibido   Bancolombia   25.  definimos   ‫= ݅ܥ‬costo  de  la  fuente  (ya  s ea  ݇݀ o  ݇ܽ )   ܹ݅ =peso  de  la  fuente.44%   800   Total   2999.44%   800   Accionistas   36.3       Total   4500     Ahora  sí  podemos  calcular  nuestro  WACC.7     De  nuevo  repito  es  irrelevante  para  el  WACC  cuánto  pido  sino  cuánto  recibo  en  cada   fuente.

44%   3.81%   Accionistas   1500. Teniendo en cuenta lo anterior evalúe la conveniencia del proyecto y concluya si Parques de Diversiones Florida debería emprender el proyecto en Bogotá.26.31679   1199.   3.3782   813.Fuente   Recibido   Wi   Ci   Wi*Ci   Bancolombia   803. luego no es conveniente el proyecto 2661.78%   21.3   33.0233   675.16%   4.49%   BBVA   1396   31.34%   36.86%   25.00%   WACC   26.7   17.2%) =-2126.49285   Y así al final calculamos VPN(FCL.02%   18.2%  y  éste  es  el  costo  de  oportunidad  de  la  empresa  c on  el  c ual   podemos  evaluar  la  c onveniencia  o  no  de  un  proyecto.0795   894.2921   740.86 que es menor que cero.62%   Bogotá   800   17.31959   .20%     Al  final  el  Wacc  s erá  de  26.995333   1086.28%   Total   4500   100. RTA/ Para esto simplemente tomamos nuestro FCL que nos dio FCL   -­‐4500   142.82%   12.2868   984.11%   5.584   617.