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De ColGAAP a las NIIF

ANLISIS BANCOLOMBIA: Investigacin en renta variable colombiana Informe especial

Mayo 4, 2015

Nuevo lenguaje contable y financiero


Las empresas colombianas empezarn a presentar sus estados financieros bajo las NIIF
en el 1T15, algo que ha generado incertidumbre en cuanto a las nuevas mtricas que
cada empresa tendr frente a aos anteriores y el impacto que esto podra tener sobre
los ratios de valoracin, liquidez, solvencia y rentabilidad, entre otros.
En nuestra opinin, lo que realmente importa es que el valor fundamental no
cambia. El flujo de caja es el mismo bajo los PCGA (ColGAAP) y las NIIF, lo que
significa que valoraciones, recomendaciones y precios objetivo no cambiarn. Sin
embargo, habra variaciones en mltiplos y ratios financieros que podran causar
incertidumbre y volatilidad en el mercado de renta variable.
Mtricas de comparacin no seran sencillas
Despus de llevar a cabo un anlisis profundo del impacto que el nuevo marco contable
tendra en los estados financieros, algo es cierto: la comparabilidad no ser fcil. La
razn es simple: las NIIF permiten distintos procedimientos contables para el mismo tipo
de activos, dejando a la gerencia la seleccin del procedimiento que se ajuste mejor con
su realidad econmica. As por ejemplo, las empresas del mismo sector pueden utilizar
diferentes metodologas de contabilidad de sus activos fijos, lo que crear un escenario
completamente diferente para sus ratios y mltiplos financieros.
Esto significa que las empresas pueden elegir entre diferentes conjuntos de
procedimientos y mtodos para expresar sus estados financieros de acuerdo con sus
realidades econmicas y preferencias. Por lo tanto, antes de hacer cualquier
comparacin financiera o el clculo de los mltiplos de valoracin se recomienda un
anlisis ms profundo de las polticas contables utilizadas por la empresa objeto de
anlisis para asegurar que los inversionistas estn comparando manzanas con
manzanas. En el siguiente segmento se explican algunas de las principales alternativas
que tienen las corporaciones para determinar su poltica contable.
Con esto en mente, los analistas tienen que tener mucho cuidado en el proceso de
calcular los ratios comparables, como P/E, EV/EBITDA, ROE y ROA, entre otros.

Analistas

Siempre es mejor tener ms informacin

Nombre: Jairo Julin Agudelo Restrepo


Telfono: (574) 6047048
E-mail:
jjagudel@bancolombia.com.co

Bajos las NIIF las compaas colombianas cumplirn con un conjunto ms estricto de
procedimientos que requieren mayor informacin sobre aspectos clave como: i)
transacciones con partes relacionadas, ii) remuneracin de personal clave, iii)
informacin detallada por lneas de negocio, iv) informacin trimestral con notas a los
estados financieros, entre otros, lo que permitir una mejor comprensin y estimacin de
los resultados financieros.

Dic 2014

Estados Financieros
Comparativos
Trimestrales y Anual
(Transicin G1,G2,G3)

Dic 2015

Estados Financieros
Iniciales
Trimestrales y Anual
(Aplicacin G1,G3)
(Transicin G2)

Nombre: Maria Paula Corts


Telfono: (571) 353 66 00 ext. 37387
E-mail:
mpcortes@bancolombia.com.co
Nombre: Diego Buitrago Aguilar
Telfono: (571) 746 39 84 ext. 37307
E-mail:
diebuit@bancolombia.com.co

Cronograma de aplicacin de las NIIF en Colombia

Dic 2013

Nombre: Juan Camilo Dauder


Telfono: (574) 604 98 21
E-mail:
jdauder@bancolombia.com.co

Dic 2016

Nombre: Germn Ziga Saavedra


Telfono: (574) 604 70 45
E-mail:
gzuniga@bancolombia.com.co
Nombre: Federico Prez Garca
Telfono: (574) 604 81 72
E-mail:
fedgarci@bancolombia.com.co

Estados Financieros
Iniciales
Trimestrales y Anual
(Aplicacin G2)

Source: Decreto 2784, EY, Bancolombia

De los PCGA a las NIIF | Informe especial


04 de mayo de 2015

Aplicacin de las NIIF en Colombia


Las Normas Internacionales de Informacin Financiera NIIF representan un conjunto
nico de normas contables de alta calidad creadas en la Unin Europea en busca de
ofrecer a los mercados de capitales soluciones a las dificultades que surgieron en medio
de complejas necesidades de informacin resultantes del proceso de internacionalizacin
de la economa y el mercado de las ltimas dcadas. Las NIIF representan una gran
oportunidad para las empresas en trminos de avanzar en la consolidacin de un
lenguaje contable y financiero comn adems de ser una herramienta ms slida para el
control interno, la transparencia, mejorar el soporte tcnico y promover un mayor uso de
los recursos. Este conjunto de normas se comenz a utilizar en 2005, inicialmente por
parte de empresas europeas listadas, y desde entonces se ha extendido a travs de 138
jurisdicciones diferentes, as como a diferentes tipos de compaas.
Ahora, despus de varios aos de disposiciones tcnicas e institucionales, planificacin y
trabajo, Colombia est lista para lanzar su primer conjunto de resultados financieros
(1T15) bajo las NIIF para empresas nacionales que cotizan en la Bolsa de Valores de
Colombia.
Marco legal e institucional
Desde 2009, Colombia avanz en la definicin de un marco jurdico e institucional para
apoyar la aplicacin de las NIIF. Los pilares de dicho marco son los siguientes:

Ley 1314 de 2009: A travs de esta ley se acept la aplicacin de las NIIF en
Colombia. Tambin define las autoridades competentes para dirigir, orientar y
supervisar los principios, normas e interpretaciones relacionadas con la aplicacin
de las mismas. Es importante destacar que esta ley tambin estableci la
independencia de la Contabilidad Fiscal de Colombia de las NIIF.

Gerencia estratgica: El Consejo Tcnico de Contadura Pblica es el encargado


de definir los procedimientos y las condiciones necesarias para una correcta
aplicacin de las NIIF en Colombia. Estableci 3 grupos para la aplicacin de las
normas en funcin de variables clave como tamao e importancia de cada
empresa. La diferencia entre los tres grupos es la fecha lmite para publicar su
informacin financiera bajo las NIIF.
Grupo 1: i) Emisores de ttulos, ii) empresas de inters pblico y iii) empresas con
caractersticas especficas. En lo que respecta a estas ltimas las caractersticas
definidas para una aplicacin obligatoria son: i) empresas con ms de 200
empleados, ii) empresas con activos de ms de 30.000 salarios mnimos
(COP18.000mn/USD7,2mn) y iii) empresas que cumplan cualquiera de las
siguientes 4 caractersticas: i) ser subsidiaria de una empresa extranjera que
aplique totalmente las NIIF, ii) ser subsidiaria de una empresa local que tenga que
aplicar las NIIF, iii) ser la holding o tener una joint-venture con una o ms empresas
extranjeras que apliquen totalmente las NIIF, y iv) empresas con importaciones o
exportaciones que representen ms del 50% de ventas y compras. Este conjunto de
empresas publicara sus resultados financieros del 1T15 bajo las NIIF.
Grupo 2: Empresas cuyos ingresos sean iguales o superiores a 15.000 salarios
mnimos (COP9.000mn/USD3,6mn). En Colombia este segmento es ms conocido
como PYMES y de acuerdo con la ley pueden hacer una solicitud sobre la base de
las normas IASB o podran decidir voluntariamente aplicar las normas consideradas
para el Grupo 1.

De los PCGA a las NIIF | Informe especial


04 de mayo de 2015
Grupo 3: Las personas naturales y empresas que se indican en el artculo 499 de
la ley fiscal (rgimen simplificado) y las PYME que no cumplan con los requisitos
del Grupo 2. Estas empresas estn obligadas a aplicar una norma de contabilidad
simplificada, como se establece en el decreto 2706, que es una recopilacin de las
NIIF para PYMES y la normatividad ISAR emitida por la UNCTAD.

Decreto 2784 de 2012: Suministr ms claridad sobre las empresas del Grupo 1 y
defini el cronograma de aplicacin como se ve en la figura 1.

Decretos 3019 3022 y 3023 de 2013: Con estos los reguladores crearon el
marco legal y tcnico para las PYMES, adems de modificar y controlar el de las
empresas que hacen parte de los grupos 1 y 2.

Cambio de los PCGA a las NIIF


Aunque las NIIF le darn a los mercados informacin ms estandarizada ello no derivar
en una base totalmente comparable de los estados financieros. Si bien es cierto que las
NIIF proporcionan un marco general que simplifica el vasto universo de los PCGA de
todo el mundo, en el mencionado marco las corporaciones tienen espacio para enfocarse
en sus propias polticas de contabilidad. Esto significa que las empresas pueden elegir
entre diferentes conjuntos de procedimientos y tcnicas para expresar sus estados
financieros de acuerdo con sus propias realidades econmicas y preferencias. Por lo
tanto, antes de hacer cualquier comparacin o valoracin de mltiplos financieros se
recomienda un anlisis ms profundo de las polticas contables utilizadas por la empresa
objeto de anlisis, con el fin de asegurar que los inversionistas estn comparando
manzanas con manzanas. En el siguiente segmento se explican algunas de las
principales alternativas que tienen las corporaciones con el fin de determinar su poltica
contable.
Principales cambios Generalidades

Partes relacionadas y segmentos de los grupos econmicos: Las NIIF les


exigen a las corporaciones revelar varios aspectos que no aparecen en los PCGA,
lo que las hace un estndar ms riguroso. Entre las diferencias ms importantes se
destaca que las NIIF exigen la revelacin de aspectos como: i) relacin con
subsidiarias, ii) remuneracin de personal clave e iii) informacin clara sobre
operaciones con partes relacionadas, entre otros.
En cuanto al primer aspecto vale la pena tener en cuenta que las NIIF definen como
subsidiaria a una compaa en la que la matriz es duea de ms del 50% de la
propiedad, o mantiene el control debido a la existencia de algn tipo de acuerdo
entre los socios. Para este caso, las NIIF establecen que la subsidiaria tiene que
ser consolidada en los estados financieros. Las NIIF tambin definen otras
categoras como asociados y joint-venture, incluidas en los estados financieros de
la matriz a travs del mtodo de participacin, mientras que se exige que los
instrumentos financieros sean incluidos a un valor razonable cuando la participacin
de la empresa matriz est por debajo del 20%.
Tambin vale la pena tener en cuenta que las NIIF exigen la revelacin de
informacin sobre los segmentos que componen el negocio de la empresa objeto
de la aplicacin de la norma. Estos segmentos son designados en funcin de su
capacidad de generacin de caja y se llaman unidades de generacin de efectivo
(UGE). Las UGE se exigen para tener informacin financiera separada que es
evaluada regularmente por las autoridades con poder de decisin en cada empresa.

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04 de mayo de 2015

Mtodos de valoracin de inventarios: Mientras que los PCGA permitan los


mtodos FIFO y LIFO, en las NIIF est estrictamente prohibido el uso del LIFO.
Bajo las NIIF el inventario se valora al menor valor entre el costo y el valor neto de
realizacin. De ah que su valor puede o no reflejar el valor de mercado. Los
incrementos por valoracin (write-ups) estn permitidos, pero solo en la medida en
que se haya registrado anteriormente una reduccin (write-downs) del valor neto de
realizacin.

Activos Fijos: En lo que respecta a la valoracin de activos, mientras que en los


PCGA una revalorizacin de los activos debe ser determinada al final del perodo
en que se adquirieron y es necesario actualizar su valor al menos cada tres aos
mediante una evaluacin hecha por expertos, bajo las NIIF las empresas pueden
revelar el valor de los activos a travs de uno de estos dos mtodos: costo histrico
o revaluacin de activos. Es importante destacar que cualquiera sea el mtodo
utilizado, la realizacin de un test regular de deterioro es necesaria. El test de
deterioro revisa si el valor de recuperacin del activo (valor en uso o valor de
mercado) es mayor que el valor en libros, y si no lo es, la empresa tendr que hacer
un deterioro de la diferencia. El deterioro se contabilizar como una prdida en el
estado de prdidas y ganancias. Las empresas que escogen el costo histrico por
lo general tienen menos posibilidades de ver deterioros dado que por lo general el
costo histrico es inferior a la revaluacin de los activos o el valor razonable.
Tambin hay diferencias en la forma de tratar la amortizacin. Mientras que en los
PCGA la depreciacin se determina mediante la adopcin de un mtodo de varios
disponibles como la lnea recta, suma de dgitos de los aos, o unidades de
produccin, las NIIF exigen que la depreciacin se clasifique por componentes o
segmentos lo que abre el espacio para diferentes vidas tiles y mtodos que toman
en consideracin las caractersticas de los activos.
Por ltimo, destacamos que las NIIF consideran la capitalizacin de ciertos costos
como un valor aadido del activo, entre los que se destacan: i) los costos atribuibles
a la adquisicin, construccin o produccin de un activo pueden ser capitalizados
como parte del costo efectivo del activo, ii) tambin es posible capitalizar los gastos
financieros en que se incurre cuando se toma un prstamo exclusivamente para la
adquisicin de un activo si se descuentan los rendimientos obtenidos por la
inversin temporal de los fondos y, iii) los costos medibles de la sustitucin de un
componente de un activo que probablemente traer beneficios econmicos futuros
tambin pueden ser capitalizados. En este caso el costo del componente a ser
sustituido debe deteriorarse.
Es importante tener en cuenta que bajo los PCGA, las empresas reflejan sus
activos de larga duracin en dos cuentas diferentes: i) su costo histrico en
propiedad, planta y equipo, y ii) el valor adicional bajo valorizaciones. Con esto en
mente, las empresas que deciden reflejar sus activos al costo histrico tendran una
presin a la baja sobre activos y patrimonio, ya que eliminan las valorizaciones
relacionadas con su PPE.

Intangibles: Las NIIF tambin exigen una administracin alternativa de los


intangibles, aunque en general es bastante similar a lo establecido por los PCGA; la
principal diferencia est en la amortizacin del goodwill. En lo que respecta a los
costos de I+D (investigacin y desarrollo) las NIIF son claras al mencionar que los
costos de I no pueden ser capitalizados y siempre se considerarn gastos. Las NIIF
permiten la capitalizacin de los costos de desarrollo, si la viabilidad tcnica y
econmica se demuestra con antelacin.

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04 de mayo de 2015
Aunque es bastante similar al enfoque de los PCGA, las NIIF son ms exhaustivas
en exigir una demostracin de la intencin de completar el activo destinado a ser
desarrollado y la capacidad de ser vendido en el futuro. En las NIIF los costos de
mercadeo y publicidad son reconocidos como gastos, igual que en los PCGA.
Como se mencion antes, la principal diferencia radica en la amortizacin del
goodwill que se permite bajo los PCGA pero no bajo las NIIF. Esto tendr un efecto
positivo en el estado de prdidas y ganancias de las empresas colombianas ya que
la utilidad neta ser superior manteniendo las otras variables constantes. Sin
embargo, al goodwill se le aplican pruebas de deterioro como se explica en PPE.

Impuestos: Tal vez uno de los principales cambios que traer la aplicacin de las
NIIF a los estados financieros es el reconocimiento de los activos diferidos o
pasivos resultantes de las diferencias de la aplicacin de las normas y la
contabilidad fiscal. Esto sera particularmente relevante en Colombia ya que la
contabilidad fiscal se presentar bajo los PCGA, mientras que la contabilidad
financiera ser bajo las NIIF.
Con esto en mente, probablemente veramos una disminucin en el patrimonio que
se compensa con un aumento de la deuda a largo plazo (impuesto diferido), dado
que los activos fiscales son generalmente ms bajos que los activos de las NIIF,
como un mtodo para reducir los impuestos sobre la renta. Ante el impacto anterior,
prevemos un aumento de los ratios de deuda como deuda/patrimonio.
Adicionalmente es importante tener en cuenta que bajo las NIIF las empresas
deben reflejar su impuesto a la riqueza para el ao completo en el 1T, adems del
impuesto sobre el patrimonio para aquellas empresas que decidieron pasarlo a
travs de su estado de prdidas y ganancias, creando una presin a la baja en la
utilidad del 1T15.

Provisiones y contingencias: En virtud de las NIIF las provisiones deben incluir el


valor estimado de la posible obligacin teniendo en cuenta el valor temporal del
dinero, algo no considerado en los PCGA.

EBITDA: En Colombia, es habitual encontrar el clculo del EBITDA a partir de la


utilidad operativa e ir sumando todos los gastos no monetarios tales como la
depreciacin y amortizacin de intangibles para llegar al EBITDA. Bajo las NIIF, el
clculo comienza con la utilidad neta, sumndole impuestos, gastos financieros,
depreciacin y amortizacin, lo que significa que otros gastos o ingresos no
operativos se incluyen en el clculo del EBITDA. Con esto en mente, nos
encontraramos con diferentes valores de EBITDA que no deberan tener un
impacto relevante en los estados financieros, o en los mltiplos de valoracin.

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04 de mayo de 2015

Tabla 1: Resumen de indicadores financieros y consideraciones bajo NIIF


Indicador financiero
Razn corriente

Aspectos a tener en cuenta en la adopcin de NIIF


a) Restricciones de uso sobre recursos propios
b) Titulos valores o portafolio con vencimiento superior a 3 meses
c) Efecto de clasificar el estado de situacin financiera en corriente y no corriente o por orden de liquidez
a) Prstamos con empresas vinculadas, socios o accionistas

Nivel de endeudamiento

Rotacin de inventarios

Rotacin de cartera

b) Saldos de cuentas por pagar y su antigedad


c) Valoracin a valor presente neto de las operaciones realizadas a tasas inferiores de mercado
d) Reconocimiento de provisiones si cumple los requerimientos de la NIC 37
e) El pasivo actuarial se calcula utlizando el mtodo de la unidad de crdito proyectada de acuerdo con NIC19
Reconocimiento y medicin de los inventarios
a)Valoracin al menor entre el costo y el valor neto realizable
b) Piezas de repuesto, equipo de mantenimiento permanente y equipos auxiliares de uso para ms de un periodo
deben ser reclasificados a propiedad, planta y equipo
Reconocimiento y medicin de los deudores
a) Tratamiento de ventas a plazos
b) Determinacin de deterioro de acuerdo con la NIC 39
c) Valuacin al costo amortizado de los crditos a empleados

Fuente: Grupo Bancolombia, BVC

Particularidades sectoriales y corporativas


Al analizar la implementacin de las NIIF se encontr que ms all del marco general de
elaboracin de los informes uno de los aspectos ms difciles es cmo aplicar estos
principios para adaptarse a la realidad de una industria o empresa especfica. A
continuacin se destacan aquellos aspectos que consideramos los ms relevantes para
las empresas en cada industria especfica.
Servicios pblicos
Como una industria intensiva en capital las compaas de servicios pblicos vern un
gran impacto en los cambios relacionados con propiedad, planta y equipo. Tambin
vemos que como muchas de las empresas del sector estn/estaban estrechamente
relacionados a la propiedad estatal, y por tanto a regmenes de pensiones particulares,
otro impacto importante vendra del lado de los beneficios laborales y pasivos
pensionales. Otros temas influyentes son impuestos diferidos, derivados de materias
primas, deuda y provisiones.
En lo que respecta a propiedad, planta y equipo, como en todas las industrias, las
empresas de servicios pblicos decidirn si reportar sobre la base del costo histrico o el
valor razonable. Las empresas tendrn que tener en cuenta el esquema de componentes
para definir la vida til y en consecuencia los gastos de depreciacin. Aqu es importante
tener en cuenta el impacto que los contratos de concesin tendrn sobre la vida til y qu
gastos podran ser capitalizados. Profundizando en los ltimos temas, se encontr que
en los segmentos de transmisin y distribucin de energa, los gastos relacionados con la
extensin de la red pueden ser capitalizados, as como los relacionados con
mantenimientos que puedan mejorar la vida til de los activos.
En cuanto a los beneficios laborales y pasivos pensionales, las NIIF exigen una
estimacin actuarial del VPN de las obligaciones de la empresa teniendo en cuenta
varios factores, incluyendo crecimiento esperado del salario, beneficios post-empleo,
tasas de mortalidad y tasas de descuento a precios de mercado, entre otros. La gran
diferencia es que los PCGA solo reconocen los pasivos pensionales y beneficios
laborales en el estado de prdidas y ganancias en el momento en que se obtiene el
beneficio. Todo lo anterior podra aumentar los pasivos estimados.

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Celsia: A la luz de las recientes adquisiciones, algunos aspectos reglamentarios y


las caractersticas de generacin de caja de la empresa, decidieron adoptar el costo
atribuido (valor razonable) como mtodo para la valoracin de PPE. Se espera que
esto impacte (aumento) las depreciaciones a pesar del aumento en la vida til de
los activos. Tambin se espera que haga la depreciacin contable ms alta que la
fiscal abriendo espacio para pasivos diferidos, aspecto destacado por la empresa
como una de las consecuencias ms relevantes de la aplicacin de las NIIF.
Tambin fue importante el registro del compromiso de pensiones de EPSA que
abri espacio para el aumento de los pasivos, considerando que las NIIF exigen
que su clculo actuarial se contabilice de inmediato en contraste con el registro ms
gradual permitido por los PCGA. Esta situacin tambin abre espacio para la
generacin de un gasto financiero pero la compaa aclar que no es material.
Otro impacto que la compaa destac est relacionado con el impuesto sobre el
patrimonio, que las NIIF exigen sea totalmente revelado una vez se anuncie en
contraste con el registro parcial permitido por los PCGA. Al respecto, la compaa
tambin aclar que su decisin fue registrarlo a travs del estado de prdidas y
ganancias en lugar del patrimonio. Este registro se har anualmente.
En conclusin, prevemos un aumento de los pasivos que seran compensados por
un menor patrimonio en el balance general, lo que probablemente aumentar el
ratio de deuda/patrimonio. En el balance de prdidas y ganancias esperamos una
presin a la baja en la utilidad debido a: i) mayores depreciaciones, como se explic
anteriormente, y ii) el impacto del impuesto a la riqueza.

ISAGEN: Similar a Celsia, ISAGEN describi en su pgina web que los efectos ms
relevantes de la aplicacin de las NIIF, tanto en complejidad como impacto
financiero, fueron el registro de PPE al valor de mercado y la determinacin tcnica
de las vidas tiles. Esto fue seguido por un mayor nivel de impuestos sobre la renta
diferidos resultantes de las diferencias entre las NIIF y la contabilidad fiscal
colombiana as como de los beneficios de jubilacin. La compaa tambin describe
otros efectos menores en beneficios a largo plazo para empleados, obligaciones
financieras, deudores y cuentas por pagar, y patrimonio.
En general, en el balance de apertura que la empresa present en 2010, la
aplicacin de las NIIF deriva en un efecto neto negativo sobre los activos y un
efecto positivo neto sobre el pasivo que combinados resultaron en un efecto neto
negativo en el patrimonio. En el estado de prdidas y ganancias el efecto neto
global fue negativo debido principalmente al impuesto diferido, mayor depreciacin
y el impuesto a la riqueza.
Con esto en mente, prevemos un impacto negativo en los resultados de ISAGEN
para el 1T15, as como un posible aumento de los ratios de deuda como los de
deuda/patrimonio. El impacto sobre los mrgenes de rentabilidad como ROE y ROA
es difcil de estimar dado que el patrimonio ser menor debido al pasivo diferido, as
como la utilidad neta ser tambin menor por depreciaciones ms altas.

ISA: En una teleconferencia la empresa les present a los inversionistas los


principales aspectos detrs de la aplicacin las NIIF en sus informes contables.
Empezaron por indicar que las NIIF se han aplicado desde el ao 2010 en las
empresas situadas en Brasil, Chile y Per.

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Tambin se resalt que el reconocimiento como activos financieros de las
concesiones de transporte de energa elctrica en Brasil y las concesiones viales
en Chile, incorporado en la normatividad colombiana en el ao 2013 por la
Contadura General de la Nacin, acerc su tratamiento a las NIIF.
En general, ISA mencion que en el balance de apertura sus activos consolidados
(finales de 2014) se redujeron 5% en razn de: i) eliminacin de las valorizaciones y
ajustes por inflacin, ii) la adopcin del costo de reposicin depreciado, iii)
eliminacin de costos de deuda diferidos, iv) eliminacin de la amortizacin del
goodwill, y v) reclasificacin de los costos de deuda como un valor menor de deuda.
En lo que respecta a los pasivos la compaa destac un incremento del 4%
explicado por: i) reconocimiento del pasivo diferido en Colombia, ii) amortizacin
total del pasivo pensional y de los beneficios de largo plazo a empleados en
Colombia, iii) consolidacin de INTERCHILE, y iv) reclasificacin de los costos de
deuda como un menor valor de deuda. Todos estos hechos derivaron en una
disminucin del 26% en el patrimonio por una nica vez.
En cuanto al estado de prdidas y ganancias la compaa mencion que se
present una disminucin del 5% en la utilidad neta en razn del efecto neto de: i)
mayores depreciaciones de activos fijos en las empresas de Colombia (-), ii)
menores gastos por impuestos diferidos (+) y iii) ajuste en el clculo actuarial y
beneficios de largo plazo a empleados activos (+).
Por ltimo, la empresa present una comparacin entre algunos de sus indicadores
financieros clave en ambos PCGA, indicando un efecto casi neutral en el ROA, un
aumento sensible del ROE, y una reduccin leve en EBIT, EBITDA y mrgenes
netos.
Petrleo y gas
Los ajustes ms notables en la industria del petrleo y el gas estn relacionados con el
manejo de los costos de licencias, concesiones, permisos, exploracin, desarrollo y
desmontaje. Tambin son importantes los cambios que vendran de joint-ventures y
derivados de materias primas.
Acerca de la contabilidad de costos destacamos los siguientes:
i) Los costos de adquisicin de licencias y concesiones se clasifican como activos
intangibles y pueden ser amortizados a travs del mtodo de lnea recta, teniendo en
cuenta los criterios entre la duracin de la licencia y la duracin de los trabajos de
exploracin. Tambin es importante tener en cuenta que en el caso de inactividad o
perspectiva de no uso de los activos vinculados a la licencia respectiva el valor restante
deber ser afectado y registrado en el estado de prdidas y ganancias como un gasto. Si
un descubrimiento tiene lugar, la amortizacin debe ser interrumpida y los costos
restantes aadidos a los gastos de exploracin.
ii) Los costos relacionados con la adquisicin de reservas de hidrocarburos pueden ser
capitalizados como activos tangibles o intangibles, en funcin de las caractersticas del
activo, y amortizados a travs del mtodo de unidades de produccin de acuerdo con el
agotamiento de las reservas probadas, desarrolladas y no desarrolladas.
iii) Los costos de exploracin pueden ser capitalizados y se clasificaran como activos
tangibles o intangibles dependiendo de la etapa y los resultados del proceso exploratorio;
si la exploracin tiene xito, estos activos deben ser reclasificados como activos
tangibles, si no, el valor restante del activo debe cargarse a resultados.

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iv) Los costos relacionados con desarrollo, produccin, infraestructura y
desmantelamiento pueden ser capitalizados as como aquellos relacionados con las
deudas de los activos en construccin.
v) Las obras de mantenimiento importantes pueden ser capitalizadas y amortizadas en el
perodo hasta el prximo mantenimiento programado importante.
En cuanto a los derivados vale la pena tener en cuenta que cualquier posicin de
compra-venta activa utilizada para la gestin de riesgos tiene que ser contabilizada como
instrumento financiero midiendo su valor razonable a precios de mercado. La
ganancia/prdida neta se presenta en el estado de prdidas y ganancias.
Finalmente resaltamos que Canacol Energy y Pacific Rubiales ya estn presentando sus
resultados financieros bajo las NIIF por lo que no se reflejara ningn cambio. Sin
embargo, Ecopetrol tendra impactos provenientes de esta nueva metodologa de
contabilidad.
Cemento
En su balance general, las cementeras vern que el mayor impacto proviene de la
contabilidad de los activos fijos: i) propiedad, planta y equipo, y ii) activos intangibles;
mientras que en su estado de prdidas y ganancias el principal impacto provendr de la
nueva estimacin de la depreciacin, que depender de dos factores: i) mayores vidas
tiles, y ii) la metodologa de clculo de propiedad, planta y equipos.
En su balance general el primer y ms importante aspecto a analizar ser la decisin de
cada empresa con respecto a la valoracin de los activos fijos, para lo cual tienen tres
opciones: i) a costo histrico, ii) revalorizacin de activos y iii) al valor razonable.
La primera genera un menor valor de PPE, la ltima opcin refleja un valor razonable que
suele ser mayor que el costo histrico, mientras que la revalorizacin de activos
permanece en el medio. Cada componente puede tener su propia metodologa de
valoracin as que se puede utilizar el costo histrico para maquinaria y equipo pero el
costo de revalorizacin para la tierra, por ejemplo. En funcin de la decisin de la
gerencia podemos tener un impacto positivo o negativo en sus balances generales
procedente solo de este ajuste.
Es importante mencionar que bajo los PCGA las empresas, en parte, reflejan su PPE a
su valor razonable, dado que los costos de los activos se reflejan bajo PPE, mientras que
el valor aadido se refleja en las valorizaciones. Con esto en mente, si las empresas
deciden reflejar sus activos al costo histrico, podemos ver una presin a la baja sobre
sus activos y patrimonio por la eliminacin de las valorizaciones vinculadas a ese activo
especfico.
En su estado de prdidas y ganancias, el punto clave sera la vida til usada para la
amortizacin de sus activos. Bajo las NIIF, la depreciacin se ajusta a la vida econmica
de los distintos activos, mientras que bajo los PCGA la depreciacin se estimaba
mediante diferentes metodologas que no permiten la ampliacin de la vida til. Con esto,
la utilidad neta podra verse afectada por la decisin de la gerencia de reflejar los activos
a su costo histrico o valor razonable.

CLH: Est presentando actualmente sus estados financieros bajo las NIIF por lo
que no habr impacto procedente de este ajuste.

Cementos Argos: La gerencia tom la decisin por adelantado de expandir la vida


til de los activos de larga duracin como se muestra en la siguiente tabla, por lo
cual el impacto de la depreciacin se refleja en su estado de prdidas y ganancias
desde 2014.

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La depreciacin bajo las NIIF podra ser la mitad de lo que las empresas amortizan
bajo los PCGA si la decisin es reflejar el PPE a su costo histrico. Sin embargo, si
la decisin es reflejarlo a su valor razonable, el impacto potencial de la mayor vida
til se ver compensado por el mayor valor a amortizar ya que el PPE ser costo de
adquisicin + valorizaciones.
En el balance general el impacto ms importante provendr de la contabilidad de su
PPE que se reflejar al valor razonable, al costo histrico o una pequea
combinacin de los dos, lo que lleva a una disminucin de activos y patrimonio
(manteniendo todo los otros factores estables) dada la eliminacin de las
valorizaciones vinculadas a esos activos.
Adems, la empresa tendr una reclasificacin de activos. Actualmente, Cementos
Argos refleja su portafolio de inversin en Grupo Sura y Bancolombia,
principalmente, en dos cuentas diferentes, primero en inversin permanente en el
que reflejan el costo de adquisicin, y en segundo lugar en valorizaciones donde se
refleja la valoracin de la inversin. Bajo las NIIF encontraremos que ambos efectos
se reflejan en una cuenta especfica (inversiones a valor razonable a travs de otro
resultado integral), manteniendo activos y patrimonio igual.
Otro impacto provendr del registro de sus acciones preferenciales en donde, de
acuerdo con las NIIF, una pequea parte va a la deuda a largo plazo como el valor
presente del dividendo mnimo otorgado a los inversionistas.
En cuanto a los impuestos, Cemargos decidi pasar el impuesto sobre el patrimonio
a travs de su balance, por lo cual el impacto sera registrado como un menor valor
del patrimonio, en lugar de una menor utilidad ya que no afectar al estado de
prdidas y ganancias.
Infraestructura
Las empresas de este sector son muy diferentes entre s ya que tiene construccin,
concesiones, bienes races o una combinacin de stos, las NIIF tendran cinco variables
clave a tener en cuenta:
i) Valor justo: No es obligatorio para las NIIF contratar una entidad externa para valorar
una propiedad de la compaa, sin embargo, a nivel local, es necesario; a nivel mundial,
alrededor del 55% de las valoraciones son hechas por empresas de outsourcing. La
gerencia debe ser responsable de los buenos resultados, hacindose o no una valoracin
externa. Las propiedades en construccin tienen que ser valoradas mediante el mtodo
del valor justo, a menos que est bien demostrado que no es posible llegar a un valor
fiable.
ii) Consolidacin y acuerdos conjuntos: Hoy en da algunos proyectos se construyen bajo
un vehculo separado; utilizando por ejemplo un SPV donde se crea un estado financiero
separado, dependiendo de la propiedad, cada SPV podra ser tratado de manera
diferente. Si la participacin est entre el 20% y 50% se le conoce como empresa
asociada, y se usara el mtodo de participacin para efectos contables. Por otro lado, si
la participacin es mayor del 50% se considerar como una subsidiaria, y se utilizar la
consolidacin completa. Dependiendo de cada medida de contabilidad, el impacto en los
estados financieros sera diferente.
iii) Acuerdos conjuntos: Se trata de una prctica comn en el sector inmobiliario y de la
construccin; ambas compaas mantienen un control conjunto (50%-50%), stos se
clasifican en dos grupos: operacin conjunta y negocio conjunto. En este caso, el mtodo
de participacin ser utilizado ya que cualquiera de las empresas tiene el control sobre la
entidad.

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iv) Contratos de construccin: Es importante identificar ingresos y gastos de distribucin
entre las actividades dentro del contrato de construccin, las NIIF incluyen dos tipos de
contratos: i) precio fijo cuando el contratista cumple con una cantidad o precio fijo para el
contrato total o unidad de producto, y ii) el costo marginal cuando el contratista recibe
ingresos como un % de la finalizacin de las obras ya realizadas incluyendo cierta tasa.
Los ingresos y gastos se reconocen al contratista si: a) es posible estimar el resultado del
contrato de una manera fiable de acuerdo con el porcentaje de construccin, b) si no es
posible medirlo, el reconocimiento se hace sobre el costo incurrido, y c) si el resultado es
una prdida, entonces toda la prdida se reconoce. La medida de obras parciales podra
ser reconocida mediante medicin fsica, de acuerdo con los costos incurridos o el costo
total previsto.
v) Contratos de deuda: Las empresas presentarn pactos de informacin, como niveles
de cumplimiento; cuando una empresa no cumple con los pactos podra cambiarse la
clasificacin de los pasivos financieros en trminos de perodos de tiempo.
Vale la pena tener en cuenta que la consolidacin de los SPV que tiene cada empresa
para realizar cada proyecto tendra un fuerte impacto en los resultados financieros
consolidados, dado que estos vehculos suelen tener altos niveles de apalancamiento, lo
que significa que probablemente veremos un fuerte aumento en activos y pasivos, lo que
presionara los ratios de deuda hasta el techo.
Holdings
Grupo Sura y Grupo Argos, como holdings, experimentarn algunos impactos especficos
procedentes de la consolidacin de su portafolio de empresas, que tendrn un impacto
relevante en la estimacin de ingresos y de activos y pasivos en el balance general.

Grupo Sura: En los resultados trimestrales la compaa haba estado reportando


sus estados financieros individuales, sin embargo con la llegada de la contabilidad
internacional reportar sus estados financieros consolidados. Esto implica una
variacin en la forma en la que vemos el reconocimiento de los ingresos
provenientes de Suramericana y Sura Asset Management; en los estados
financieros individuales eran introducidos a travs del mtodo de participacin de
utilidades, ahora, bajo las NIIF, y teniendo en cuenta que Grupo Sura publicar sus
estados financieros consolidados, veremos la consolidacin (lnea a lnea) de
ambas sociedades.
De acuerdo con las NIIF Grupo Sura aplicar el mtodo de participacin para las
empresas en las que posee entre 20% y 50% de participacin; esto significa que el
mtodo de participacin ser registrado para las inversiones en Grupo Argos,
Grupo Nutresa y Grupo Bancolombia. En este orden de ideas, los ingresos de la
holding aumentarn ya que bajo los PCGA la compaa registraba nicamente los
dividendos recibidos de las tres empresas mencionadas anteriormente y, en
consecuencia, el ratio P/E de la empresa se va a contraer.
El reporte por segmentos significa que los estados financieros reflejarn la
informacin por negocios o rea geogrfica. En este sentido, Grupo Sura
presentar informacin por lnea de negocio (seguros, salud, administracin de
activos y corporativo, entre otros) y, probablemente, por entidad (Suramericana y
Sura Asset Management).
En el balance de apertura, las inversiones de portafolio se registrarn a precio de
mercado y no estarn expuestas a las fluctuaciones del mercado.

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Bajo las NIIF la empresa tendr que registrar el componente de la deuda de las
acciones preferenciales como un pasivo; este componente se calcula como el valor
presente neto del dividendo preferencial mnimos garantizados, que en el caso de
Grupo Sura es de COP162,5/por accin (0,5% del precio de suscripcin). Este
movimiento se estima en alrededor de USD100mn-USD120mn (una afectacin
menor), por lo que esperamos que el patrimonio disminuya y los pasivos aumenten
en esta magnitud (manteniendo los dems factores estables).

Grupo Argos: Como holding tendr el mismo impacto de sus dos principales
pilares, Cementos Argos y Celsia, los cuales tienen exposicin principalmente a la
poltica contable que utilizarn para reflejar el valor de sus activos de larga duracin
y sus activos intangibles, as mismo los impactos de la determinacin del impuesto
diferido calculado sobre los activos y pasivos bajo el mtodo establecido por las
normas internacionales.
En esta lnea, el Grupo Argos tendr una diferenciacin con Cementos Argos en
relacin con la forma en que se reflejar el impuesto a la riqueza aprobado por el
Congreso el ao pasado, y que tendr un impacto negativo en los prximos tres
aos. Cementos Argos decidi reflejar este impuesto en su balance general, por lo
que no se afecta su estado de prdidas y ganancias. Sin embargo, Grupo Argos
decidi reflejarlo en su estado de prdidas y ganancias, as que tendrn que
convertir los estados financieros de Cementos Argos con el fin de reflejar el
impuesto a la riqueza en el estado de prdidas y ganancias de Cemargos y no en
su balance general, para luego consolidar sus resultados financieros. Con esto en
mente, creemos que la utilidad neta del Grupo Argos se vera afectada por esta
decisin, ya que en el 1T15 tendrn que reflejar el impuesto a la riqueza de todo
2015.
Hay impactos adicionales provenientes de:
La consolidacin de su portafolio de inversin en Grupo Sura. Bajo los PCGA,
Grupo Argos refleja los dividendos procedentes de esta inversin en su estado de
prdidas y ganancias, mientras que refleja la inversin al precio promedio de
mercado del mes o trimestre anterior en su balance general. Ambos impactos
cambiaran bajo las NIIF. En primer lugar, no solo reflejarn los dividendos
provenientes de sus inversiones sino la parte de la utilidad neta vinculada a su
participacin a travs del mtodo de la participacin, lo que mejora el estado de
prdidas y ganancias del Grupo Argos dejando constantes todos los dems
factores. En segundo lugar, reflejarn su inversin al valor contable de su balance
general, y ya que Grupo Sura generalmente opera por debajo de un P/BV de 1x, el
impacto neto de este cambio sera positivo para los activos y el patrimonio de
Grupo Argos.
BOCEAS. El Grupo Argos tiene actualmente BOCEAS (bonos convertibles en
acciones preferentes) por unos COP534.000mn con vencimiento el 27 de
noviembre de 2015. Este instrumento financiero se refleja como un pasivo bajo los
PCGA, pero como patrimonio bajo las NIIF por lo que podemos ver indicadores
financieros ms fuertes como deuda neta/patrimonio o deuda neta/EBITDA, entre
otros.

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Acciones preferenciales: Bajo las NIIF la empresa tendr que registrar el
componente de deuda de las acciones preferenciales como pasivo; este
componente se calcula como el valor presente neto del dividendo preferencial
mnimo garantizado, que en el caso de Grupo Argos es de COP4/accin por encima
del dividendo distribuido a sus accionistas ordinarios. Considerando esto con una
tasa de descuento del 10%, se calcula un valor total de aproximadamente
COP7.000mn que saldr del patrimonio y se reflejar como un pasivo a largo plazo.
Como dijimos antes cuando hablamos de la industria del cemento, el impacto ms
importante sera su decisin de reflejar sus activos fijos, especialmente propiedad,
planta y equipo, al costo histrico o valor razonable. Cementos Argos ha decidido
reflejar parte de su PPE al costo histrico, principalmente maquinaria relacionada
con el giro ordinario del negocio, lo que eliminar de su balance general una parte
importante de sus valorizaciones vinculadas a los activos que se reflejaran al costo
histrico. Este impacto negativo en trminos de balance tambin afectara la
consolidacin del Grupo Argos, dado que sus activos y patrimonio podran verse
afectados negativamente, dejando constantes otros factores.
Financiero
Uno de los impactos ms significativos para el sector bancario est relacionado con la
metodologa utilizada para el clculo de las provisiones. El modelo local de gestin del
riesgo crediticio, que cumple con la orientacin y recomendaciones del Comit de
Basilea, implementa el modelo de prdidas esperadas; por el contrario, el esquema de
aprovisionamiento propuesto por las NIIF se basa en un modelo de prdidas incurridas,
en el que las provisiones se reconocen solo si existe evidencia objetiva de que se ha
producido un evento de prdida y si este puede estimarse de forma fiable; esto significa
que los efectos de futuros eventos de default no pueden considerarse aun cuando son
esperados. Aunque se trata de un mtodo sencillo de aplicar, en el caso de un aumento
de riesgo de cartera no es posible reconocer las mayores prdidas esperadas hasta que
los eventos de prdida se produzcan. En vista de lo anterior, los bancos colombianos
reportarn menores niveles de provisiones de cartera como un menor costo del riesgo.
En este sentido hemos recibido orientacin de Davivienda, que espera revertir una
tercera parte de sus provisiones totales.
Habr un impacto adicional por la aplicacin de la NIC 9 y el mtodo del costo
amortizado, los costos de originacin de prstamos (como fuerza de ventas y gastos de
centrales de riesgo, entre otros) se registrarn como activo y se y amortizarn a lo largo
de la vida esperada del prstamo. Antes de aplicar la contabilidad internacional, los
bancos colombianos registraban los costos de originacin directamente en el estado de
prdidas y ganancias.
Reclasificacin del leasing de vivienda como cartera hipotecaria. Esto implica menores
provisiones debido a la garanta hipotecaria.
Bajo NIIF no se registra amortizacin del goodwill, solo se requieren pruebas anuales de
deterioro. La amortizacin del goodwill de Davivienda por las adquisiciones de
Granbanco, Corredores Asociados y las filiales de Centroamrica (Costa Rica, El
Salvador y Honduras) ascendi a COP79.700mn en 2014, lo que representa 7,5% de la
utilidad neta anual; ya que Davivienda estima que el crdito mercantil actual se clasificar
de la siguiente manera: 30% como activos intangibles con vida til finita (3-20 aos) y el
70% restante como goodwill, podemos esperar una disminucin importante en el gasto
de amortizacin del banco.

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Por otro lado, Grupo Aval reconoci amortizaciones por COP166.700m en 2014, 6,5% de
la utilidad neta total, atribuible a la adquisicin de BAC Credomatic, BAC Panam, Banco
de Bogot, Banco de Occidente, Banco Popular, AV Villas, entre otros; aunque la
gerencia no ha suministrado informacin se espera igualmente una disminucin completa
o bastante significativa en el gasto de amortizacin.
En este contexto, la utilidad neta se beneficiar de menores gastos de amortizacin, y
ayudar a compensar los efectos negativos de la reforma tributaria (recordemos que
Davivienda y Grupo Aval registrarn el impuesto a la riqueza en el patrimonio, mientras
que Bancolombia lo reconocer en su estado de prdidas y ganancias).
Otro impacto es que de acuerdo con la definicin de control de las NIIF, Corficolombiana,
Banco de Bogot y Grupo Aval consolidarn Promigas. La utilidad de Promigas vendr a
travs de la lnea de ingresos del sector no financiero en lugar de la de ingresos por
dividendos.
Consumo
Se espera que las empresas en el sector de consumo vean los principales efectos en
temas como goodwill y reconocimiento de marca, inventarios, PPE y contabilidad de
cobertura.
Ya que el goodwill y las marcas representan cada uno aproximadamente el 10% de los
activos, alrededor del mundo se espera que cualquier cambio en este tema sea
influyente. Como se indic anteriormente, en las NIIF el goodwill y la marca se tratan en
la NIC 38 y es un tema clave en la administracin de intangibles. En general, no se
permite amortizacin del goodwill bajo las NIIF pero se requieren pruebas anuales de
deterioro.
Para darle un ejemplo al inversionista, en los resultados anuales de 2014 del Grupo xito
el goodwill procedente de sus adquisiciones histricas de Carulla Vivero, Spice
Investment Mercosur, SperInter, entre otros, ascendi a COP2bn/USD822mn, que no se
amortizaran bajo las NIIF, en cambio se pondr a prueba por un deterioro anual. Esta
diferencia, de acuerdo a nuestras cifras, podra llevar a menores amortizaciones en el
estado de prdidas y ganancias por alrededor de COP90.571mn/USD37mn, que
representa 19% de la utilidad neta de 2014. En el caso del Grupo Nutresa, el goodwill
representa un total de COP1,48bn/USD602mn al final de 2014, con amortizaciones en el
estado de prdidas y ganancias por COP78.657mn/USD32mn, que representa 21% de la
utilidad neta para todo 2014.
En el mismo frente, vemos valorizaciones ligadas a su PPE por COP1,37bn para Grupo
xito y COP1,43bn para Grupo Nutresa, que pasar a ser parte del PPE e imprimir
mayores depreciaciones en el estado de prdidas y ganancias o ser eliminado en
funcin de la forma en que cada empresa vaya a reflejar su PPE al valor razonable o
costo histrico. A modo de ejemplo, en la siguiente tabla se muestran dos
comparaciones, Grupo xito vs. Cencosud (Chile) y Grupo Nutresa vs. Nestl, con el fin
de ver la diferencia en la depreciacin de la vida til.
Tabla 2 Comparacin vidas tiles en Grupo xito y Grupo Nutresa
Grupo xito*

Cencosud

Grupo Nutresa *

Nestle

Construcciones y edificaciones

20 aos

25 - 60 aos

20 aos

20 - 40 aos

Maquinaria y equipo

10 aos

7 - 20 aos

10 aos

10 - 25 aos

Equipo de transporte

10 aos

1 - 5 aos

5 aos

3 - 8 aos

Equipo de oficina

10 aos

7 - 15 aos

10 aos

3 - 10 aos

Equipo de computo

5 aos

3 - 7 aos

5 aos

3 - 10 aos

*Grupo xito y Grupo Nutresa, metodologa colombiana de vidas tiles.


Fuente: Grupo Bancolombia, Grupo xito, Grupo Nutresa, Cencosud, Nestl

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Con esto en mente, creemos que manteniendo las otras variables constantes, la utilidad
de las empresas de consumo tendr un impacto positivo en su estado de prdidas y
ganancias, dado que la eliminacin de la amortizacin del goodwill, a la vez que el
aumento previsto de la vida til y su impacto positivo en las depreciaciones llevar a
mejores resultados, lo que tambin tendr un impacto positivo en los mrgenes de
rentabilidad tales como el retorno sobre patrimonio y retorno sobre activos, y mltiplos
P/E.
Sin embargo, como mencionamos anteriormente, este efecto positivo depender de la
decisin de la gerencia sobre cmo reflejar su PPE en el balance general, a su costo
histrico o al valor razonable.

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Venta de Acciones

Venta de Acciones

Investigacin en Acciones

Alejandro Pea Prieto

Andrs Felipe Snchez Quevedo

Jairo Julin Agudelo Restrepo

Gerente Comercial Acciones

Gerente Comercial Acciones

Gerente de Investigaciones en Renta Variable

alepena@bancolombia.com.co

anfesanc@bancolombia.com.co

jjagudel@bancolombia.com.co

+574 6045367

+571 353 6600 ext. 15235

+574 6047048

Esteban Posada Posada

Juliana Rodriguez Arvalo

Juan Camilo Dauder Snchez

Gerente Comercial Acciones

Gerente Comercial Acciones

Analista Lder de Petrleo y Energa

esposada@bancolombia.com.co

julianro@bancolombia.com.co

jdauder@bancolombia.com.co

+574 6045170

+571 3535234 7464300 Ext 37114

+574 6049821

Julian David Gmez Duque


Gerente Comercial Acciones
juligome@bancolombia.com.co
+574 6045159
Juan Guillermo Hernandez Hoyos
Gerente Comercial Acciones
guhernan@bancolombia.com.co
+574 6049811

+571 3535237 - 4886000 Ext 37129


Luis Eduardo Romero Sellares
Gerente Comercial Acciones
leromero@bancolombia.com.co
+572 4852789 6440430

Gerente Comercial Acciones

Gerente Comercial Acciones

aescobar@bancolombia.com.co

wcavila@bancolombia.com.co

+574 6045166

575-3695203

moarenas@bancolombia.com.co
+574 6045346

mpcortes@bancolombia.com.co

lgrueda@bancolombia.com.co

William Cesar Avila Romero

Gerente Comercial Acciones

Analista Lder del Sector Financiero y Small Caps

Gerente Comercial Acciones

Alejandro Escobar Escobar

Mnica Patricia Arenas Lopez

Maria Paula Corts Durn

Leonardo Gabriel Rueda Diaz

+571 353 6600 ext 37387


Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energa
diebuit@bancolombia.com.co
+571 7463984 ext 37307
German Zuiga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
gzuniga@bancolombia.com.co
+574 6047045
Federico Perez Garcia

Investigacin Econmica

Analista Junior de Petrleo y Gas

Juan Pablo Espinosa Arango

+574 6048172

Gerente de Investigaciones Econmicas


juespino@bancolombia.com.co

fedgarci@bancolombia.com.co

Kevin Lpez Tafur


Estudiante en convenio

+571 7463991 ext. 37313

+571 7464318 Ext 37376

Alexander Riveros Saavedra

kltafur@bancolombia.com.co

Economista Senior
Simon Penagos Velsquez

egrivero@bancolombia.com.co

Estudiante en convenio

+571 7463980 ext 37303

+574 6046496
Henry Alexander Otero Giraldo

spvelas@bancolombia.com.co

Estudiante en Prctica
+571 7463988 ext 37310

Asistente de Investigacin

haotero@bancolombia.com.co

Claudia Restrepo Salazar


Editora de Investigaciones

Rodrigo Jose Torres Vargas

+574 404 3809

Estudiante en Prctica

claurest@bancolombia.com.co

+571 7463988 ext 37316


rjtorres@bancolombia.com.co

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contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autnomamente a la luz de la informacin que hemos tenido disponible en el
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