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PRESUPUESTO DE CAPITAL

Estudio de los diversos métodos que existen para evaluar
las decisiones de Inversión de Capital.

1. Generalidades: Area dentro de la cual se ubica el presente estudio.

Merced a la dinamia que caracteriza el mundo de los negocios, las Empresas afrontan
constantemente la decisión de expandirse y aún más particularmente deben decidir cuál
de sus necesidades presentes deben ser atendidas con preferencia. Ante todo esto,
debemos recordar que hallándonos bajo un sistema de libre empresa, lo que se persigue
es el incremento del bienestar financiero de las firmas de negocios, a través de la
obtención de utilidades y ese será precisamente el objetivo final del estudio que hagamos
a lo largo del presente Capítulo.
Cuando se habla sobre el Presupuesto Financiero, comúnmente se enfoca lo referente a:
a) Los Presupuestos de Inversión; y
b) Los Presupuestos de Caja.
El presente estudio se ubica en el ámbito de los Presupuestos de Inversión, sin que por
ello dejen de ser considerados los Presupuestos de Caja, pues mientras los primeros
proporcionan al hombre de negocios o al especialista en materia financiera una guía para
decidir cuál de los proyectos debe ser aceptado, los segundos (Presupuestos de Caja)
señalan el tiempo o la fecha cuándo se requerirá el efectivo para hacer frente a los
compromisos incurridos.
Con relación a los Proyectos de Inversión, cabe mencionar que éstos pueden ser, en
cuanto a su importancia se refiere, de distinta índole:
1) Urgentes, tal como lo sería la reparación de una de las máquinas pertenecientes a la
cadena de producción.
2) Complementarios, esto es que al efectuarse un proyecto implica
realización de otro proyecto.

-a su vez-

la

Así, una Empresa que mantiene su propio sistema de distribución, al enfrentarse al
hecho de la ampliación de las instalaciones de producción (originada por el
crecimiento de la demanda de sus productos), tendría también que analizar el
aumento de las unidades de reparto que actualmente dispone; y
3) Mutuamente excluyentes, esto es: o se realiza un proyecto, o se realiza otro. Un
ejemplo sencillo sería: o compramos 2 máquinas pequeñas, o 1 máquina grande, para
efectuar un determinado proceso de fabricación.
Ahora bien, junto a la consideración o estudio de los diferentes Proyectos, se presentan

tres (3) problemas fundamentales:
1) Determinar los rendimientos de cada uno de los Proyectos de Inversión;
2) Calcular los costos de las ofertas de Capital, es decir lo que cuesta utilizar (conseguir)
el dinero con que se llevará a efecto el proyecto; y
3) Determinar cuál de tales ofertas de Capital (préstamos bancarios, emisión de acciones
u obligaciones, utilidades retenidas, crédito de los proveedores, etc.) vamos a escoger.
A este proceso algunos autores han dado en llamar “racionamiento de capital”.
2. Análisis de algunos de los Métodos que se utilizan para evaluar las Inversiones de
Capital.

Uno de los autores en el área de Finanzas, James T.S. Porterfield, expone en su libro
titulado “Decisiones de Inversión y Costos de Capital”, lo siguiente: “para poder adoptar
sus decisiones financieras la Empresa tiene que contar con un objetivo, con un modo de
valorar o de medir las oportunidades de financiación y las inversiones propuestas, y con
un criterio para aceptarlas o rechazarlas. Si el objetivo de la Empresa consiste en elevar
al máximo los beneficios, habrá que escoger las oportunidades de inversión que
conduzcan a conseguir precisamente ese objetivo y mas ningún otro”.
En base a este enfoque y con el propósito de poder escoger entre los diversos proyectos
o alternativas de inversión a que se enfrenta una Empresa en algún instante de su vida
jurídica, contamos con algunos Métodos para evaluar las inversiones propuestas y ellos,
entre otros, son los siguientes:
l. El método de la tasa de rendimiento contable.
ll. El método del período de recuperación (“payback”).
lll. El método de los flujos de efectivo descontados (T.I.R.).
lV. El método del valor actual neto (V.A.N.).
Estos Métodos figuran entre los de uso más común. Sin embargo, los autores M. Backer
y L. Jacobsen, nos exponen otro al que denominan Método del Costo anual, el que no
analizaremos detenidamente en este Capítulo. En dicho método, al comparar 2 o más
alternativas de inversión, se elige el proyecto que tiene el más bajo costo anual ajustado
al tiempo. Se lo puede utilizar también para calcular la vida económica óptima de un
Activo y resulta útil especialmente para aquellas Empresas que tienen un regular número
de equipos idénticos, como por ejemplo motores, máquinas de coser, taxímetros, etc.
NOTA: En los ejemplos que presentaremos a continuación, sólo para efectos de
simplificación, se harán 2 supuestos:
a) Asumiremos una situación de certidumbre completa; y

= Utilidad/Inversión. . . el rendimiento que arrojaría el proyecto sería: R.000. . . por su abreviación en inglés). .000 Utilidad Bruta del proyecto . . . A dicha máquina se le estima una vida útil de 5 años y sería depreciada en línea recta. . . . . . . . En base a esta igualdad.I. . además. . . . . . . . .000 Depreciación ($ 100. . . .O. . Es decir. . con el monto de la inversión. . . . . cuando nos referimos -por ejemplo.000 anuales a cada uno. .000 Impuestos y reparto de utilidades a trabajadores (50%) . . .000/5años) . . . . . . . . . . . sabemos que es igual a: R. . . etc.000 24. . . l. . .000  Gastos: Mantenimiento . . . . . . el método que nos ocupa relaciona la utilidad promedio que arroja anualmente el proyecto.O. . . . . . . . como los salarios cambian de un ejercicio a otro y al analizar un proyecto deberemos “ajustarlos” en cada período. o a los salarios que perciben los trabajadores a lo largo del tiempo. . . Cabe recalcar que el numerador lo constituye la utilidad neta. . que le “ahorraría” el salario de 4 trabajadores a quienes les paga $ 10. $ 40. . . . . . a aplicarse es igual a 50%. . . . . . . Ejercicio: La Empresa “A” está analizando la posibilidad de comprar una máquina cuyo costo es de $ 100.a la compra de un x producto a través de varios años. . . es decir después de depreciación e impuestos. $ 4. .000 c/u) . es obvio que tanto los precios. 20. . . . CALC U LO S  Ahorro bruto anual (4 trabajadores x $ 10. . . . . . . . . . . = Utilidad/Inversión .I. . . .b) Los datos no van a variar con el tiempo: esto. . 8. $ 8. . METODO DE LA TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE. . . Con relación a la tasa de rendimiento (R. . . .O. $ 16. . . . a sabiendas que en la práctica no ocurre así. .000 UTILIDAD NETA . . al comprarla se incurrirá en gastos de mantenimiento por un monto anual estimado de $ 4. . . . . . La tasa de impuestos (más el reparto de utilidades a los trabajadores: como en el caso ecuatoriano).000 Si la evaluación de la inversión se la hace siguiendo este método. ..I.000. .

I. Dado que el valor de la inversión está sujeto a una depreciación anual. ll. De esa forma se obtendría la tasa de rendimiento contable.O. tendríamos: .I. tendría que escoger aquel proyecto cuyo rendimiento (R. tendríamos: R.000/100. Resulta de la relación entre el monto de la inversión y el rendimiento neto en efectivo estimado por período. tienen el mismo valor que los Dólares que se reciben hoy.000 = 8%. que se busca.O. si una Empresa utilizara este método para evaluar sus inversiones de capital. más la depreciación. Si aplicamos -en nuestro ejemplo.dicho criterio. con el monto de la inversión. en la práctica.el poder adquisitivo de la moneda y ello nos conduce. lo cual ocurre generalmente en un caso real. Si decimos rendimiento neto en efectivo. se considerará la utilidad promedio para relacionarla. consistente en el hecho de NO considerar el valor del dinero a través del tiempo. En otros términos. Todos sabemos que la realidad es diferente.000/100. Al margen de la simplicidad con que se efectúan estos cálculos.O. METODO DEL PERÍODO DE RECUPERACIÓN (“payback”).000 = 16% 2 En resumen. pues se genera una recuperación gradual de la misma durante la vida del Activo. pues supone implícitamente que los Dólares ($) que se recibirán después de 1 año.R. Es de anotar que si los ingresos anuales netos no son iguales cada año. conforme lo veremos posteriormente. = 8. hay autores que afirman que resulta más adecuado considerar el monto promedio de la inversión.O.I. el presente método adolece de una gran desventaja. pues la inflación hará disminuir -a lo largo del tiempo. lo que busca es determinar en qué tiempo se recuperará el monto de la Inversión.I. o de 5 años. = Utilidad/Inversión promedio R.) fuera superior a su costo de capital. la cual al no haber ocasionado una salida de efectivo se la considera como una “fuente de fondos”. a SÍ considerar el valor del dinero a través del tiempo. Este es un método que se ha usado y usa ampliamente en la práctica para estimar el período de tiempo en el cual un proyecto generará efectivo que iguale a su costo. significa que el denominador de la relación antes expuesta está constituido por el ingreso neto después de impuestos y reparto de utilidades. = 8. entonces. Si tomamos como base el ejercicio anterior.

. . . . . . . . . . . . . . .6 años lo cual significa que el proyecto se recuperaría en aproximadamente 3 años. . . . ya sea porque . . . Cuando los rendimientos netos en efectivo anuales NO son iguales año a año (diferente al caso del ejemplo). . . .000 Utilidad Bruta del proyecto . . . . . . .000 El período de recuperación de la inversión (“payback”). .000 de la Inversión. . .000 Impuestos y reparto de utilidades a trabajadores (50%) . . . $ 40. 20. . pues si sumamos los flujos de los 3 primeros años se obtendrían los $ 100. . .000 24. . . . . . . 8. .000 10. . . . . .000 Rendimiento neto de efectivo anual 28. $ 16.000 = 3. . . . . . . . . . . Así. tiene quizás su más útil aplicación cuando los fondos de que dispone o puede disponer una Empresa son muy escasos. . . . . . .000 Rendimiento neto en efectivo (Flujo de efectivo) . . lo que generalmente ocurre en un caso real. . . .000 el período de recuperación (“payback”) sería igual a 3 años. . . . . . . . si el proyecto de $ 100. . . . . . . . $ 28. . . . .000 Más: Depreciación . .000 35. . 20.000 UTILIDAD NETA . . . . . .000  Gastos: Mantenimiento . . . . . . . $ 4. . . .000 expuesto.000/5años) . . . . . . . . tuviera durante los 5 años de vida útil los siguientes flujos de efectivo: Años Valores 1 2 3 4 5 $ 40. . . . . .000 15. . además de su fácil cálculo. .000 Depreciación ($ 100. hasta que dé una cantidad igual a la inversión original de capital. . . . . . . . Ahorro bruto anual (4 trabajadores x $ 10. . . . $ 8. . .000 25. . . . . . . . . . . . . . . . 7 meses. . . el período de recuperación se lo calcula sumando los flujos de caja anuales arrojados por el proyecto. sería: Monto de la inversión . . . . . Este método. .000 c/u) . = 100. . . . . . . . . . . . . . . . .

000 40. se haya familiarizado con los otros dos métodos que estudiaremos a continuación. NOTA: Una vez que usted. Así mismo. Es decir. el método presenta -así mismo.000 4. Sin embargo. Para ilustrar esto.000 $ 10. 3. Prescinde u omite considerar los rendimientos netos en efectivo que se producen después de la fecha en que se recuperó la Inversión. como son: 1. lo cual mejorará la liquidez y a su vez permitirá operar mejor el negocio. es decir que asigna el mismo valor a los Dólares ($) que se recibirán en el futuro y a los de hoy. durante los cuales generará rendimientos de efectivo y al tercer año ya se recupera la inversión. La principal ventaja que se le atribuye a este método. sería dicho proyecto el más deseable entre los dos. 2.graves desventajas o deficiencias. es de que “ayuda a mantener a la Empresa solvente”. en cuyo caso y bajo este método cualquiera de los dos proyectos se podría elegir convenientemente. bajo este método se dejan de considerar los rendimientos que se obtienen en el cuarto y quinto años. cuando sí se considere el valor del . en si. no toma en cuenta la “periodicidad” (Harol Bierman & Smidt) de los ingresos.000 50. supongamos que se están confrontando dos proyectos cuyo monto asciende a $ 100. no cuenta con las fuentes apropiadas para obtener fondos. No considera el valor del dinero a través del tiempo. o porque la Empresa debido a su volumen de operaciones. A pesar de lo antes expuesto. en ambos proyectos. podrá percatarse que el método del período de recuperación (“payback”) -que acabamos de analizar.000 5. amable lector.000 10. cuidando en esta forma que el negocio se mantenga con los suficientes recursos para cancelar sus obligaciones a corto plazo y las de plazo intermedio. pues aquéllas que lo usan generalmente adoptan la política de rechazar los proyectos que no “se pagan a sí mismos” dentro de un corto período de tiempo. si consideramos que bajo el proyecto “A” se obtienen los mayores ingresos durante los primeros años.000 5. o a su poca capacidad para generar ingresos.000. el período de recuperación se produce al terminar el tercer año. la cuantía de los rendimientos de efectivo al compararse dos proyectos de inversión. si un proyecto tiene una vida útil de 5 años. busca es calcular en cuánto tiempo se recuperará la inversión. con una vida útil estimada (en ambos casos) de 5 años y cuyos flujos de efectivo se los estima en: Años: 1 2 3 4 5 Proyecto “A” Proyecto “B” $ 50. Aquello será factible cuando se “traigan a valor presente los flujos anuales de efectivo”.es susceptible de ser modificado y por ende de ser utilizado apropiadamente.la economía en general atraviesa por un período de depresión. esto es.000 40.000 Como se puede observar. Al fin y al cabo lo que el método.000 4. es decir.

los siguientes flujos de caja anuales estimados: Años Valores 1 2 3 4 5 $ 29.000 .I. para efectos de evaluar la conveniencia o inconveniencia del proyecto. puede también calcular y determinar tanto la tasa interna de retorno (T. se comparará con el costo de capital de la Empresa. como el valor actual neto (V. su aceptación se hace deseable en pro de incrementar el bienestar financiero del Inversionista.I.000 26. Ejercicio: Para efectos de ilustrar este método.000 31. lo que se va a encontrar es una tasa o tipo de interés que. Al aplicarse las tablas matemáticas (de valor actual) que hay disponibles para resolver problemas de esta naturaleza. hasta encontrar la tasa requerida. El cálculo del valor actual o valor presente a interés compuesto. aquellos proyectos que arrojan una elevada tasa de rendimiento.al monto de la inversión. al usar su computadora. como la amortización de cargos diferidos. supongamos que un proyecto cuya inversión actual asciende a $ 100.000 43. nos proporciona a través de sus 5 años de vida útil. Bajo el presente método es necesario calcular la tasa de interés que aplicada a los flujos de efectivo previstos. Para determinar el porcentaje de rendimiento (tasa interna de retorno) que generaría el proyecto en estudio. el hecho más importante que se observa en este método es de que SÍ considera el valor del dinero a través del tiempo. (Cálculo de la Tasa Interna de Retorno: T.000.).A.R. más la depreciación y/u otras partidas. si la tasa encontrada es alta ello representa un indicador favorable y por lo mismo.R.). es decir el ingreso neto después de impuestos y reparto de utilidades a los trabajadores (como es el caso ecuatoriano). arroje una cantidad lo más aproximada posible -o igual. si el proyecto que se está analizando ofrece una tasa de rendimiento superior al porcentaje que representa el costo de capital de la Empresa (acerca del cual nos referiremos más adelante).dinero a través del tiempo.N. Sobre este tópico nos ocuparemos en los párrafos siguientes. Entonces. hay que utilizar el sistema de “probar y equivocarse” (trial and error). la base para trabajar con este método lo constituyen los flujos de efectivo. Generalmente. lll.) Como su nombre lo indica. MÉTODO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS.000 29. obviamente son preferidos sobre otros que presentan un tipo de rendimiento menor. que no han dado lugar a salidas de efectivo. lo explicaremos en párrafos posteriores. NOTA: No está demás señalar que mediante el uso de las calculadoras financieras y de las funciones que usted encuentra en una hoja de cálculo. En resumen. es decir se traen a valor actual los flujos de efectivo que se estima recibir en períodos futuros.

de E.33% nos revelaría la conveniencia de ejecutar el proyecto. . Si. . Años 1 2 3 4 5 Flujos de efectivo $ 29.000 ) . de E. para el proyecto en estudio. .545 16.756 791 16% 18% 2% x = 0.516 0. . el costo de conseguir el dinero fuera del 10%.33%. en base a los resultados obtenidos podemos interpolar.000 43. .16 + 0.0033 de donde: 0.I.641 0.476 SUMA: Valor actual de los F. .000. .437 SUMA: Valor actual de los F.834 15.609 0. en virtud de que el porcentaje de rendimiento que éste generaría es superior al costo de capital. 26.791 96. 1. Así.) igual a 16.566 0.414 15.000 31.000 ) 29. $ 45. .035 Dado que con ninguna de las dos tasas utilizadas (16% y 18%) hemos arribado a la suma de $ 100.468 $ 100.000 43. a que asciende la inversión. así: 100. al aplicar la tasa del 16% (utilizando el procedimiento de “prueba y error”).035 4. . resulta 0.000 tasa 18% Valor actual de los F. $ 46. 26.Estos flujos de efectivo los descontaremos a una tasa tal que al sumar sus valores actuales nos arroje una cantidad igual o aproximada al monto de la inversión.000 ) 29. tendríamos: NOTA: Las tablas de valor presente las encontrará usted al final del presente Capítulo.000 31. de E.996 18.791 $ 96.605 0.000 ) .791 Si hacemos los cálculos utilizando la tasa correspondiente al 18%.112 20. lo cual significa que el proyecto generaría un rendimiento o tasa interna de retorno (T. tendríamos: Años 1 2 3 4 5 Flujos de efectivo $ 29.0033. .552 0. . 1.000 tasa 16% Valor actual de los F.R. la tasa que obtuvimos al traer a valor presente los flujos de efectivo: 16.1633 . de E.666 17.

que es el tiempo planteado en nuestro ejemplo (usted tiene disponible la Tabla al final de este Capítulo). tendremos: $ 500. cantidad superior a la inversión.000.Es importante observar la relación inversa que existe entre la tasa de descuento utilizada y el valor actual de los flujos de efectivo.10 años = de los F. 5.para acelerar los cálculos cuando enfrentemos este tipo de problemas.000. haciendo uso de las “herramientas” que tiene a su disposición cuando trabaja “bajo un ambiente Excel”.000 flujo de efectivo anual El siguiente paso consiste en comparar este resultado: 5. en la línea que corresponde a 10 años. aplicada a los flujos de efectivo. en su computadora. con los valores que aparecen en la tabla que utilizamos para calcular el valor presente de $ 1 recibido al final de cada año. Por consiguiente ello nos indica que la tasa de descuento que nos llevará a un valor exacto a los $ 500.R. nos llevará a obtener un monto aproximado o similar al de la inversión. El tener presente esta relación inversa que hemos señalado.019 $ 501. permite también determinar con facilidad la tasa que. porcentaje que para efectos de determinar la conveniencia o no de ejecutar el proyecto. el rendimiento (T. es algo superior al 15%. o está calculando la T. se lo deberá comparar con el . NOTA: Es obvio que no se requerirá de este artificio si usted está utilizando una calculadora financiera. el valor presente de los flujos de caja disminuye y viceversa.I. notaremos que habiendo aplicada la tasa del 15% se llegó a $ 501. Al aplicar tal procedimiento y en el supuesto de que los flujos de efectivo previstos para cada año fueran iguales.000 equivalentes a la Inversión = 5 $ 100.000 y el flujo anual estimado durante 10 años asciende a $ 100. veamos: Flujos de Efectivo $ 100. de E.R.) que genera la inversión propuesta corresponde a una tasa anual de 15% y fracción. Si aplicamos este valor: 5. servirá -en el proceso de prueba y error. el valor de la inversión es de $ 500. el primer paso consiste en dividir el valor de la inversión para el flujo de efectivo anual. Dicho de otra forma. Hecha la comparación encontraremos que el valor más aproximado es 5.900.019 en la columna del 15%. deberemos obtener un importe aproximado a la inversión que es $ 500. Vemos así (y usted lo habrá notado ya en el ejercicio que acabamos de desarrollar) que cuando se aplica una tasa de descuento mayor. Si.019.000 x factor Valor presente 15% . correspondiente al 15% en el 10mo. resulta interesante conocer que el procedimiento seguido cuando estudiamos el método del período de recuperación (“payback”). por n años.I.900 Si recordamos que hay una relación inversa entre la tasa de descuento que aplicamos y el valor actual de los flujos de efectivo descontados. De otra parte. año.000. por ejemplo.

000 30. aplicando como tasa de descuento el 8%: .000 25.791.. que se espera genere durante 5 años los siguientes flujos de efectivo: Años F.000 5 = $ 26.846 $ 26.. de E. que es el tiempo planteado en nuestro ejemplo. así: Total de los F. será un indicador de la inconveniencia de efectuar la inversión.791 = $ 98. encontramos que el valor más próximo es 3. en la línea que corresponde a 5 años.000 x 3.000 flujo de efectivo anual promedio cifra ésta que la comparamos con los valores que aparecen en la tabla que se utiliza para calcular el valor presente de $ 1 recibido anualmente al final de cada año.000 y ahora adoptamos similar procedimiento que en el caso de los flujos de efectivo anuales de igual valor: $ 100. = 3. La comparación de estas cifras nos permite señalar que el proyecto en estudio genera una tasa de rendimiento (T.) inferior al 10% ($ 26.R. por n años. # de años = $ 130.000 Como primer paso calcularemos el promedio de estos flujos de efectivo. un proyecto de inversión para ser considerado aceptable y por ende se justifique efectuarlo.000.I. Si este último es superior. en cuyo caso el procedimiento para determinar la tasa de descuento varía y lo ilustraremos a través del siguiente ejemplo: Asumamos un proyecto cuya inversión asciende a $ 100. deberá -cuando menosgenerar una tasa igual o aproximada al rendimiento mínimo aceptado por la Empresa.000 25. de E.000 20. 1 2 3 4 5 $ 30. lo cual vamos a demostrar a continuación. Así.000 equivalentes a la inversión .costo de capital de la Empresa. Vale resaltar que ordinariamente dichos flujos son cantidades diferentes en cada período.000 SUMAN. $ 130. En este contexto. Hasta aquí nos hemos referido a la forma de encontrar la tasa de descuento cuando los flujos de efectivo anuales son de igual valor (asunto poco probable en la práctica). en la columna del 10% (sírvase comprobarlo viendo la tabla).566).

000 25.000 (2.000 “””””””””” Desarrollemos otro ejemplo. = $ 1. . . $ 105.857 0. .681 $ 27. como aplicación de lo antes expuesto.000. lo cual es un indicador de que el rendimiento que generaría este proyecto se ubica entre el 8% y el 10%.850 18.000 30. a interés compuesto.000 25.90909 = $ 1.10) 0.48832) = $ 24. 1 2 3 4 5 $ 30.100 Ahora calculemos el valor actual o valor presente de $ 1. .620 SUMAN . conociendo que la fórmula del valor actual: 1 .000 x 1.100 x (1. Ejemplo: Calculemos el valor futuro de $ 1. tasa 8% Valor presente de los F.20 “””””””””””””””” .710 19. de E.000 (1 + 0. $ 10.100.375 13. es aquel capital que a interés compuesto se convierte en el capital que se adeuda”.000.926 0.353 Nótese que el valor presente de los flujos de efectivo.20)5 : léase elevado a la 5ta. Pasemos ahora a revisar algunos tópicos referentes al cálculo del valor actual o valor presente.000 de la inversión. Valor presente $ 1. es el recíproco de la fórmula del (1 + i)n interés compuesto: (1 + i)n. Vamos a calcular el valor futuro de $ 10.Años F. “El valor actual a interés compuesto de una deuda que vencerá en el futuro.883.794 0. resulta una cantidad superior a los $ 100. (1 + i)n (1 + 0.100 x 1 .798 25. al 20% en 5 años: C (1 + i )n = $ 10. = $ 1.10)1 1 .100 x 1 . al 10% en 1 año. de E.735 0. . al aplicar la tasa del 8%.000 0. así: C x $ 1.000 20. al 10% en 1 año.1 Valor futuro = $ 1. .

algunos tópicos sobre el preindicado Costo de Capital. .5% 2.883.30 0.883. en los montos. préstamos Bancarios o de Financieras.000 1’500.0 SUMAN . etc. Paralelamente y esto también lo sabemos. Al ser este un hecho real. financiamiento de Proveedores. (1 + i)n (1 + 0.40188 = $ 10. Emisión de Obligaciones 5.0 3. $ 10’000. Veamos un ejemplo. utilidades retenidas.20)5 1 .10 0. Préstamos Bancarios Monto 18. dispone de las siguientes fuentes de financiamiento. = $ 24.00 1. .20 x 0.20 x (1. para mayor información en detalle.000 2’000.que sepamos cómo calcular el costo de capital promedio ponderado de nuestra Empresa. emisión de Obligaciones o de nuevas Acciones (en una Compañía Anónima). Acciones preferentes 3.A. Acciones comunes 2. . en los párrafos siguientes -en forma resumida. Nosotros pasaremos a revisar. . Sobre este tema existen múltiples libros a los cuales puede remitirse el lector.tomarlo como referencia para determinar la conveniencia o no de ejecutar un inversión de capital. 2.25 15 25 20 18 20 4.20 que recibiremos después de 5 años y que se colocaron a una tasa anual compuesta del 20% : C x $ 24.5 3. que en el ejemplo previo asciende a 18.883. estamos en capacidad de comparar ese . Utilidades retenidas 4.48832 $ 24. = $ 24.20 x 1 .000 1.20 0. la Empresa las utiliza en diversas proporciones. . una Empresa dispone o puede disponer de diferentes fuentes de financiamiento.15 0.6%.Ahora traigamos a valor actual esos $ 24.000 2’500. es importante –entonces.000 0. .000 1’000.6% Una vez que hemos calculado el Costo de Capital promedio ponderado de la Empresa. como son: aportaciones de sus propietarios.000 “”””””””””””” A lo largo del presente Capítulo nos hemos referido en varias ocasiones al Costo de Capital de la Empresa. cada una de tales fuentes de financiamiento tiene un costo y según las disponibilidades de una o de otra de dichas fuentes. Asumamos que la Empresa “Periquita” S.20)5 1 . proporciones y costos que a continuación se indican: Fuentes proporción costo % ponderación $ 3’000.883. Como sabemos.883.20 x 1 . pues aquello nos permitirá -en el caso concreto del Capítulo que nos ocupa. .6 5.

que resulta de la siguiente relación: Valor presente de los flujos de efectivo Valor presente del costo de la inversión = Indice de rentabilidad. si dicho valor resulta una cantidad positiva.). requerirán que sus índices de rentabilidad o conveniencia sean también altos. el método del Valor Actual Neto consiste en traer a valor presente todos los flujos de efectivo esperados. significará que el proyecto de inversión es conveniente.).N. En síntesis. se descuentan a una tasa (%) ya establecida y ello hace necesario que se tenga disponible el Costo de Capital de la Empresa.costo con la tasa de rendimiento que nos genera un proyecto en estudio. Entre la diversidad de problemas a que se enfrentan quienes tienen la responsabilidad de administrar (gerenciar) una Empresa y sobre los cuales hay que tomar decisiones. Es obvio anotar que aquellas inversiones que tienen implícitas un mayor riesgo. ello será indicativo de que es conveniente ejecutar el proyecto. en tanto que si es negativo eso será un indicador de la inconveniencia de llevar a efecto la inversión. en el . tal resultado constituye una guía para aceptar el proyecto de inversión. Si lo antes anotado lo expresamos como una igualdad. para ser aprobadas. los ingresos de efectivo que se estima recibir durante la vida del proyecto. Sin embargo y a diferencia de los flujos de efectivo descontados. Si el monto de la inversión ha sido pagado en diferentes fechas. La diferencia se denomina Valor Actual Neto (V. si la tasa de rentabilidad es superior al costo de capital. Bajo este método se utilizan también -como base para realizar los cálculos.pagada totalmente al inicio del primer período). tendríamos: Valor descontado de los flujos de efectivo. = Valor Actual Neto.N. Costo de la Inversión (si es . Si el resultado de esta relación es menor que uno (1) ello indicará que el proyecto debe ser rechazado. en tanto que si dicho índice es mayor que uno.los flujos de efectivo que generaría un proyecto de inversión de capital. Como expusimos antes. lV.A. MÉTODO DEL VALOR ACTUAL NETO (V. a fin de compararlas con los flujos de caja descontados y así determinar el valor actual neto. para entonces comparar la sumatoria de los flujos de caja actualizados. aplicando como tasa el Costo de Capital de la Empresa.A. con el valor de la Inversión. Del análisis del presente método surge otro enfoque que se lo conoce con el nombre de “Indice de rentabilidad” o “Indice de conveniencia” (Robert Johnson: Administración Financiera). será necesario traer tales cantidades a valor presente.

. . .  Alquilar o comprar. mano de obra. . La Empresa podría fabricar sus propias chapas si es que invierte la cantidad de $ 115. . etc. . . . . .los siguientes:  Comprar o fabricar. necesariamente debemos confrontar los valores que desembolsará la Empresa por las compras. compra anualmente 600. . . . . NOTA: Sólo para efectos de simplificación. .000 chapas cada año. . . .). . . . . vamos a resolver este problema asumiendo que los diferentes costos: materiales. . . . . . . . . . . .ámbito que compete a este Capítulo. . . . . . . con un valor de recuperación (“rescate”) aproximado de $ 25. . . . . utilizando la tasa del 15%. . .000 La Compañía para efectos de análisis de sus inversiones. La participación en las utilidades a favor de los trabajadores (cual es el caso en Ecuador) y el impuesto a la renta. Para ilustrar la aplicación del método del Valor Actual Neto (V. .12 c/u. . Obsérvese que para llegar a determinar tal solución. teniendo presente en el último año (5to) el valor de rescate del equipo. . que es el rendimiento mínimo que la Empresa acepta para ejecutar un proyecto. . . 1. . . . . Se pregunta: ¿Le conviene a la Empresa fabricar sus propias chapas?. al final del quinto año. 3. . .600 * Gastos de fabricación variables . se los estima en: * Materiales Directos . Los costos para producir las 600. $ 12. . se los estima en un 40% del ingreso neto. considera aceptable un mínimo del 15% como tasa de rendimiento. el siguiente paso consiste en traer a valor actual tales flujos. presentamos a continuación un ejemplo y su correspondiente solución. . . . . . . . . así como el precio de cada unidad (chapas) se mantienen sin cambios durante la vida del proyecto. en una de las alternativas arriba citadas: comprar o fabricar. . . . . . . en una máquina cuya vida útil estimada es de 5 años. . . .000 * Mano de Obra . En la página siguiente presentamos los cálculos de la solución al problema planteado. Ejercicio: La Empresa fabricante de muebles “Póngase Cómodo” S.800 * Gastos de fabricación fijos (incluye la depreciación del equipo) . . . . . podemos citar -entre otros. como sabemos. etc. .000 chapas para uno de los tipos de anaqueles que produce. . . . . .A. . todos y cada uno de tales elementos sufren cambios a través del tiempo. . La depreciación la calcula siguiendo el método de “línea recta”.N. . . 24. . . . etc. básicamente por la incidencia que tiene la inflación (interna e importada) sobre los mismos. . . . Una vez que se han determinado los flujos de efectivo anuales. .. . con los egresos que ocasionará la fabricación de las chapas.  Fabricar o contratar.A. .000. .000. . . En la práctica. .. gastos de fabricación. a un costo de $ 0.

En esta página debe incluirse el Ejercicio que en “Excel” aparece con el nombre de Ejerc. Capital “Póngase Cómodo” S. . Presup.A.

las remuneraciones se mejorarán. o que son el producto de utilidades o ahorros acumulados durante muchos años.A.).I. Si partimos de la consideración de que la Empresa busca maximizar el bienestar financiero de sus propietarios. Por esta razón es que se han expuesto como herramientas útiles. pues si ellos son superficialmente analizados pueden sobrevenir situaciones adversas a los intereses de la Organización. Le presentamos para su mayor comprensión. La evaluación de un proyecto de inversión. 2. etc. haciendo uso de las tablas de valor presente que usted encuentra en cualquier libro de Finanzas y también al final de este Capítulo. los métodos cuantitativos que acabamos de analizar. Si el proceso de análisis o de estudio sobre la factibilidad del proyecto.I. c) El inicio de una actividad nueva o colateral a una ya existente. las inversiones a efectuarse significan.). 5. creo importante dejar expuestos los siguientes puntos: 1. puede significar: a) El inicio de una nueva Empresa.una explicación adicional referente a la forma de calcular tanto el valor actual neto (V. bajo “ambiente Excel”. esto es la determinación de la conveniencia o no de llevar a efecto la inversión. 3. mediante las funciones que tiene disponible cuando usted utiliza su computadora.En las páginas siguientes encontrará -amable lector. pues se fortalecerán.financieras pueden ser desastrosas y por ende afectar irreversiblemente “la salud” de la Empresa. que a su vez le permitirán alcanzar el objetivo de “seguir siendo y seguir creciendo”.se verán beneficiadas. En cuanto a las repercusiones que tienen las buenas decisiones que se hubieren adoptado en este ámbito. Como corolario del presente Capítulo. a través de la generación de utilidades. De esa forma aspiro que tenga una visión completa de este importante tema. Igualmente los empleados se beneficiarán.N. dentro de esta área de actividad de los negocios. En cualquiera de tales casos. pues al crecer y robustecerse la Empresa se asegurará su estabilidad. como se incrementarán también sus beneficios . la forma de calcular los dos valores (V. es indebidamente realizado. a los cuales se une indudablemente el buen juicio o criterio de los Ejecutivos.N. o pueden significar.).A. b) La ampliación de una Empresa ya existente. para seleccionar más adecuadamente los proyectos de inversión en que puede emprender una Empresa. montos muy representativos que provienen ya sea de préstamos Bancarios o de Financieras.R. resulta obvio concluir que los problemas relacionados con las decisiones de inversión revisten enorme importancia. Así mismo le presentamos otro ejemplo en el que se enfrentarán las alternativas de comprar versus arrendar. es indudable que las Empresas -en su conjunto. por parte de una Empresa en marcha. como la tasa interna de retorno (T. las consecuencias económico . e igualmente para efectos comparativos. 4.R. y T.

prestaciones. preparación y presentación de los proyectos de inversión y paralelamente la búsqueda de la más conveniente fuente de financiamiento. Y finalmente el Estado será también beneficiado a través de los impuestos que paguen tanto la Empresa. ooooo00ooooo . etc.marginales. De igual modo. 3. Recuerde que si usted considera que no está seguro respecto de los pasos que está dando.. El buscar “ahorros” en esta fase. considero que valdrá tener presente las siguientes sugerencias: 1. lo cual he tenido la ocasión de observarlo en muchas oportunidades y tipos de Empresas.el “haberse comprado un dolor de cabeza” y el consiguiente atraso y pérdidas en la normal ejecución de un proyecto. Usted siempre tiene y tendrá la oportunidad de consultar a un Profesional especializado de su confianza. centros de recreación familiar. la comunidad encontrará -en esas Empresas prósperas. dentro del laborioso proceso de evaluar un proyecto de inversión. debe ser encargada a Profesionales idóneos en esta especialidad. guarderías. lo recompensará. Los asuntos atinentes a la evaluación. 2. puede significar -a posteriori. Hacerlo.fuentes de trabajo que atenúen el espectro del desempleo. le recomiendo que no corra riesgos innecesarios. tales como: atención médica. En virtud de que en la práctica profesional he podido observar de cerca muchas situaciones relacionadas con asuntos de esta naturaleza. como sus empleados.

.R.Anexos al Capítulo de PRESUPUESTO DE CAPITAL “““““““““““““““““““““““   Formas de calcular tanto el V.N. como la T.A.I. . Ejercicio sobre las alternativas de comprar versus arrendar.

) .I. “Cálculo del Valor Actual Neto (V.) y de la Tasa Interna de Retorno (T.N. y T.En esta página debe incluirse el Ejercicio que en “Excel” aparece con el nombre de Ejemplo sobre V.N.A.I.A.R.R.

NOTA: Las 2 últimas páginas del presente Capítulo. Apéndices A-1 y A-2 . Y en la siguiente página: Cía.En esta página y en la siguiente debe incluirse el Ejercicio que en “Excel” aparece con el nombre de “Presupuesto de Capital” En esta página: Enunciado del ejercicio de: “Inversión en flota de entrega” Tiendas “Lacy’s”. . “Lacy’s” Alternativa: Comprar vs Arrendar Cálculos VAN y TIR. corresponden a las Tablas para calcular el valor presente de $ 1.