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INTRODUCCIN AL

DIAGNOSTICO FINANCIERO
ALCANCE DE UN DIAGNOSTICO FINANCIERO
Por diagnstico financiero o anlisis financiero puede entenderse el estudio que se hace de la informacin
que proporciona la contabilidad y de toda la dems informacin disponible, para tratar de determinar la
situacin financiera de la empresa o de un sector especfico de sta.
Aunque la informacin contenida en los estados financieros es la que en primera instancia nos ayuda a
conocer sobre la empresa, no quiere decir que sea concluyente en un estudio de la situacin financiera
de sta. La contabilidad muestra cifras histricas, hechos cumplidos, que no necesariamente determinan
lo que suceder en el futuro. Se hace necesario, recurrir a otro tipo de informacin cuantitativa y
cualitativa que complemente la contable y nos permita conocer con precisin la situacin del negocio. Es
as como un anlisis integral debe hacerse utilizando cifras proyectadas (presupuestos, proyeccin de
estados financieros, etc.), informacin cualitativa interna (ventajas competitivas, tecnologa utilizada,
estructura de organizacin, recursos humanos, etc.), informacin sobre el entorno (perspectivas del
sector, situacin econmica, poltica y social del pas, etc.) y otros anlisis cuantitativos internos tales
como el del costo de capital, la relacin entre el costo, el volumen y la utilidad, etc.
Por ejemplo, un anlisis de las cifras contables puede mostrar que una empresa productora de juguetes
tiene una posicin financiera envidiable debido a la alta rentabilidad que obtuvo en los ltimos aos; pero
ante la perspectiva de entrada de grandes competidores internacionales como consecuencia del proceso
de globalizacin, ser vlida la conclusin tomada con las meras cifras contables? Evidentemente que
no, puesto que el ambiente competitivo que enfrentar en el futuro no corresponde al mismo en el que se
desenvolvi en el pasado y que permiti el alcance de las cifras presentadas en sus estados financieros.
De ah, pues, que deban ponderarse todos aquellos factores que inciden en la operacin del negocio, que
no siempre son cuantificables.
Aunque al hablar de anlisis financiero nos hemos referido a un estudio completo de la empresa, no
quiere decir que un sector de sta no sea individualmente sujeto de anlisis. Cuando, por ejemplo, se
hace un estudio para determinar si una lnea de producto, o un departamento, o un proceso, o una planta,
o una zona geogrfica, o una divisin o un vendedor, o en general una unidad estratgica de negocios
(UEN), son rentables para la empresa, se est haciendo anlisis financiero.
Debe quedar claro, que lo que se estudiar en el resto del captulo no es anlisis financiero en su
totalidad, sino una parte de ste, o sea la que se refiere al uso de los ndices, que como ya se dijo,
generalmente acompaan o complementan a las dems herramientas que se utilizan con dicho propsito.
Definicin y clasificacin de los ndices financieros.
Un ndice o Indicador Financiero es una relacin entre cifras extractadas bien sea de los estados
financieros principales o de cualquier otro informe interno o estado financiero complementario o de
propsito especial, con el cual el analista o usuario busca formarse una idea acerca del comportamiento
de un aspecto, sector o rea de decisin especfica de la empresa. Haciendo una analoga con la
medicina podra afirmarse que asi como se dice que el mdico realiza un diagnstico sobre la salud de un
paciente, el analista financiero realiza un diagnstico sobre la salud financiera de la empresa.
Cuando visitamos a un mdico especialista, independientemente de su especialidad, lo primero que l
nos chequea es el estado de nuestros signos vitales; y dependiendo de cual sea esa especialidad, l
estar ms atento al comportamiento de unos signos que de otros. Por ejemplo, si vamos donde un
especialista en vas respiratorias, el mdico pondr mucha atencin al sonido que emitan nuestros
pulmones cuando nos pida que respiremos fuerte; sin embargo, si nota que la presin arterial no es la
normal, lo que no corresponde a su especialidad, no significa que no le importar; por el contrario, nos
recomendar que visitemos un cardilogo.
Lo mismo ocurre cuando se estudia la salud financiera de una empresa. No slo hay diferentes

"especialistas" que tienen un inters particular en el comportamiento de los diferentes aspectos


relacionados con la gestin, sino que tambin hay unos signos vitales que ellos observan, dando mayor
importancia a aquellos que les proporcionen mayor informacin sobre reas especficas de su inters.
Los usuarios de la informacin financiera hacen el papel de especialistas interesados en la salud
financiera de la empresa, para lo cual chequean o analizan, igualmente, sus signos vitales financieros.
Cules son los "signos vitales financieros" de una empresa?
Dichos signos vitales son tres: la liquidez, la rentabilidad y el endeudamiento.
Sobre el primero ya se han tocado temas tan importantes como el del capital de trabajo y el flujo de caja
libre. Sobre el segundo se ha tocado el tema de la relacin entre la rentabilidad del activo y el costo de
capital, cuya observacin nos permite monitorear el alcance del objetivo bsico financiero. Cuando
abordamos el tema de la estructura financiera, estbamos ni ms ni menos que refirindonos al tema del
endeudamiento.
Por lo tanto, si queremos determinar el estado de la salud financiera de una empresa debemos chequear
cmo est en cuanto a liquidez, cmo est en cuanto a rentabilidad y cmo est en cuanto a
endeudamiento; entendiendo, igualmente, que ellos no son aspectos aislados sino que tienen estrecha
relacin entre s.
El Anlisis de la Liquidez, se relaciona con la evaluacin de la capacidad de la empresa para atender sus
compromisos corrientes o de corto plazo, lo cual permite formarse una idea del eventual riesgo de
iliquidez, dada la composicin de su estructura corriente.
El Anlisis de la Rentabilidad, tiene que ver con la determinacin de la eficiencia con que se han utilizado
los activos de la empresa, en lo cual tiene incidencia no solamente el margen de utilidad que generan las
ventas, sino tambin el volumen de inversin en activos utilizado para ello. Si se genera una rentabilidad
sobre los activos por encima del costo de capital, la rentabilidad del patrimonio alcanzara un valor
superior al esperado, propicindonos un aumento del valor de la empresa. Este aumento del valor se
cuantifica utilizando el concepto denominado economic value added, o valor econmico agregado,
popularmente conocido como el EVA'.
El Anlisis del Endeudamiento, conduce a la determinacin de dos aspectos. Por un lado, el riesgo que
asume la empresa tomando deuda y su efecto sobre la rentabilidad del patrimonio. Por el otro, la
capacidad de endeudarse en un determinado nivel, es decir, la determinacin de la capacidad de
endeudamiento.

USUARIOS DE LA INFORMACIN FINANCIERA


Es la primera consideracin de importancia que el analista deber tener en cuenta, debido a que dos
usuarios pueden llegar a conclusiones totalmente contrarias acerca de la situacin financiera de una
empresa y ambos tener la razn, pues los juicios que pueda emitir cada uno al utilizar la informacin
financiera dependern en gran parte del inters particular. Veamos un ejemplo de esto.
Supongamos que una empresa tiene la siguiente estructura financiera:
Pasivos
Patrimonio
Total Activos

$85
15
100

Un banquero podr ver esta situacin como muy peligrosa pues la empresa debe el 85% de sus activos lo
que para l puede representar un riesgo de crdito demasiado alto ya que la empresa podra en cualquier
momento quedar en imposibilidad de pagar sus pasivos en caso de una merma substancial en el volumen
de ventas, situacin que tal vez lo lleve a negar cualquier nuevo crdito que sta solicite.
Posiblemente el dueo de la empresa no est de acuerdo con la posicin del banquero y diga que, si
bien, el negocio est muy endeudado, lo que, de hecho, representa un alto riesgo no slo crediticio sino
para el mismo dueo, eso no es mucho problema pues los $15 millones que tiene invertidos en el negocio
le generan mensualmente $750 mil de utilidad, o sea el 5% mensual de rentabilidad sobre su patrimonio
($750/15.000), con lo que el mencionado riesgo se ve compensado. Recurdese que cuando se asume
mucho riesgo con una inversin, la rentabilidad esperada tambin ser mayor y eso es lo que se est
dando en el caso del empresario.
El banquero y el dueo de la empresa llegaron a conclusiones totalmente opuestas y sin embargo, desde
su punto de vista, ambos tienen razn; de ah que sea tan importante el conocimiento de los diferentes
grupos de usuarios ya que cuando estemos analizando informacin financiera las conclusiones o juicios
que emitamos dependern del tipo de usuario que seamos.
El anlisis de la situacin financiera de una empresa utilizando ndices puede hacerse agrupando stos
en tres categoras que coinciden con los tres signos vitales mencionados arriba, es decir, ndices de
liquidez, ndices de rentabilidad, e ndices de endeudamiento
Algunos autores hablarn de "ndices de actividad" para referirse a ndices que otros autores denominan
de "liquidez". Se encuentran igualmente, autores que denominan "ndices de apalancamiento" medidas
que nosotros llamaremos "de endeudamiento".
Se ha escogido esta forma de agrupar en vista de que para tener una idea clara acerca de la situacin
financiera de una empresa, el anlisis de estos tres aspectos es fundamental. Dicho de otra forma, si
podemos saber algo acerca de la situacin de liquidez de un negocio, de su rentabilidad y de su
endeudamiento, estaremos en condiciones de emitir juicios muy concretos acerca de su situacin
financiera.
Punto de vista de los propietarios. Al analizar la situacin financiera de la empresa buscan formarse
una idea acerca del riesgo comprometido con la inversin que actualmente tengan en el negocio o la que
eventualmente podran hacer en ste. Lo anterior sugiere que ya sea el accionista actual o el que
potencialmente podra invertir en la empresa, los objetivos de su anlisis son los mismos: el primero
evaluar el riesgo para determinar si continua con la inversin; el segundo tratar de determinar si
invierte.
Un anlisis de la liquidez ayudar al inversionista a determinar la posibilidad de reparto de dividendos que
tendr la empresa. El monto de ese dividendo podr ser estimado con la ayuda de un anlisis del flujo de
caja libre y de la rentabilidad, los cuales podrn darle una idea acerca de las posibilidades de crecimiento
futuro y por ende del posible crecimiento del valor de la accin en el mercado. El anlisis del
endeudamiento le da claridad acerca del riesgo, especialmente el que se refiere a la posibilidad de
prdida de control del negocio, pues mientras mayor sea la deuda de una empresa mayores sern las
exigencias de los acreedores. Por ejemplo, exigirn garantas tales como firma solidaria de socios,
pignoracin de ciertos activos, restriccin al reparto de utilidades, compromiso de nuevos aportes, etc., o
sea que se limita el poder de decisin de los dueos, lo que equivale a perder parte del control.
Punto de vista de los administradores. El inters de quienes dirigen la empresa se centra bsicamente
en dos aspectos: primero la evaluacin de la gestin administrativa, es decir, la determinacin de si lo que
se hizo fue bueno o no y a travs de un proceso de retroalimentacin corregir aquellos aspectos no
satisfactorios. Segundo y con base en lo primero, disear las estrategias que permitirn a la empresa el
alcance de su objetivo bsico financiero. En otras palabras lo anterior equivale a decir que los
administradores analizan la informacin financiera para planear, controlar y tomar decisiones.
Punto de vista de los acreedores. Cuando un acreedor analiza la informacin financiera de una
empresa busca formarse una idea sobre el riesgo que corre al conceder crditos a sta y la evaluacin de
este riesgo depender de si el acreedor es de corto o largo plazo.

El acreedor de corto plazo, o sea aquel que concede crditos por un tiempo relativamente pequeo
(proveedores, crdito ordinario de bancos, etc.) y cuyas acreencias estn registradas en el balance
general de la empresa deudora como un pasivo corriente, se interesar ms que todo en la situacin de
liquidez de sta y por lo tanto utilizar ndices que le den una idea acerca de la posibilidad de recuperar
pronto su dinero. Esto no quiere decir que la rentabilidad de la empresa no le interese, ni mucho menos el
endeudamiento; stos son factores sobre los cuales ser mucho ms flexible en el anlisis, aunque
obviamente no pasar desapercibido el hecho de que la empresa deudora est arrojando prdidas.
El acreedor a largo plazo fijar su inters en la rentabilidad del negocio puesto que la recuperacin de sus
acreencias solamente ser cierta si la empresa tiene garantizada su liquidez a largo plazo y esto se da
cuando hay buenas utilidades, o sea buena rentabilidad, ya que las utilidades de hoy representan los
flujos de caja libre futuros que servirn para cubrir las deudas con vencimiento en ese plazo. La liquidez a
corto plazo, aunque en menor grado que la rentabilidad, tambin interesa al acreedor de largo plazo ya
que ste espera recibir abonos y pago de intereses sobre sus acreencias y esto lo puede analizar
remitindose a indicadores que le digan algo acerca de la capacidad de pago a corto plazo de la empresa.
Otros puntos de vista. El Estado es otro de los usuarios de la informacin financiera ya que no slo est
interesado en el aspecto impositivo, para lo cual recibe anualmente la declaracin de renta de las
empresas, sino que a travs de entidades como la Superintendencia Bancaria y la Superintendencia de
Sociedades entre otras, ejerce control y se mantiene enterado de los principales sucesos de la vida
empresarial, con el fin, entre otros, de analizar el comportamiento de la economa.
Los competidores tambin estn interesados en dicha informacin pues su conocimiento puede servirles
de referencia para evaluar sus propias cifras y realizar actividades denominadas de Benchmarking,
anglicismo que se utiliza para destacar el hecho de que muchas prcticas que llevan a cabo las empresas
exitosas son susceptibles de imitar.
Por ltimo, los trabajadores de la empresa estarn interesados en su situacin financiera principalmente
para sustentar sus peticiones salariales y conocer, en cierta medida, las posibilidades de desarrollo y
estabilidad dentro de la organizacin.

GUIA PARA LA INTERPRETACIN DE UN NDICE


Un ndice financiero por s solo no dice nada. Solamente podr ayudamos a emitir un juicio si lo
comparamos con alguna otra cifra. Generalmente un ndice puede compararse con los siguientes
parmetros:

El promedio o estndar de la industria o la actividad.


Indices de perodos anteriores.
Los objetivos de la empresa.
Otros ndices.

Comparacin con el promedio de la actividad. El promedio de la actividad, tambin llamado "estndar


de la industria" representa una medida de comportamiento que se considera normal o ideal para el
aspecto especfico de la empresa que se est analizando.
Por ejemplo, el dueo de un pequeo mercado, tambin llamado minimercado, sabe muy bien que todos
los artculos que vende deben aportar un porcentaje determinado de utilidad bruta sobre el precio de
venta (supongamos un 20%) y que si en promedio no obtiene ese margen sobre sus ventas algo anda
mal, pues se supone que todos los dems en el negocio lo estn obteniendo. Puede decirse entonces que
para la actividad de minimercados, el promedio, en lo que al aspecto margen de utilidad bruta se refiere,
es del 20%, o sea que ste es el estndar.
En general, todas las actividades industriales, comerciales y de servicio tienen sus propios estndares
para los diferentes aspectos de su operacin (mrgenes, rotaciones, endeudamiento, etc.). Estos no son
fijados de antemano ni aparecen escritos en publicacin alguna, sino que surgen espontneamente del
ejercicio de las diferentes actividades. Lo anterior significa que los estndares no son los mismos para

todas las actividades sino que cada una, dependiendo del nivel de riesgo con el que opera, el cual est
determinado por factores tales como las caractersticas del sector, el tipo de producto, las necesidades de
capital, la clientela y la competencia, entre otros, tendr sus propias medidas de comportamiento ideal
que incluso pueden modificarse a travs del tiempo, o sea que stas no son estticas ya que a medida
que el pas se va desarrollando y las condiciones van cambiando, los riesgos de las empresas tambin se
modifican (aumentan o disminuyen).
Por ejemplo, a medida que se modernizan las vas de comunicacin tanto los costos de transporte como
el riesgo de prdida de las cosechas agrcolas disminuye, pues cada vez es ms fcil colocarlas con
rapidez en los centros de acopio y distribucin, lo que puede hacer que los agricultores disminuyan sus
expectativas de utilidades, con lo que el estndar de margen de utilidad podra bajar.
Otro ejemplo que aclara lo anterior se da cuando el gobierno libera la importacin de algn producto
haciendo que los fabricantes nacionales, para poder competir con los importadores, a lo mejor deban
disminuir sus mrgenes de utilidad o aumentar los plazos de crdito lo que implica entonces una
modificacin de sus estndares.
El hecho de que dichos estndares o promedios surjan espontneamente, sean distintos segn el tipo de
actividad y se modifiquen a medida que cambian las condiciones econmicas, implica que cada
empresario por el mero hecho de estar en una determinada actividad, es conocedor de dichos promedios,
pues si no lo fuera no tendra sentido para l estar en ella, adems de que estara en desventaja
informativa con respecto a sus competidores lo que limitara sus posibilidades de xito.
Para ilustrar la forma cmo en la prctica se compara un ndice con el estndar de la industria,
supongamos el caso de una empresa que obtuvo en el ltimo ao la siguiente Rentabilidad sobre su
inversin en activos:

Rentabilidad del activo = Utilidad / Activos = 30%


Supongamos tambin que el promedio ideal de rentabilidad para esta empresa hipottica es del 35%
Comparando las dos cifras podra pensarse que no se est obteniendo una retribucin acorde con el
volumen de inversin que se tiene (la que seguramente si estn obteniendo los competidores) y que por
lo tanto puede haber ineficiencias que deben ser investigadas.
El juicio que hemos emitido con esta sola base de comparacin tiende a ser negativo y mientras no
tengamos ms informacin contra la cual comparar la rentabilidad obtenida, el juicio permanecer
inmodificable2.
Comparacin con ndices de perodos anteriores. La comparacin de un ndice con sus similares de
perodos anteriores da una idea del progreso o retroceso que en el aspecto especfico al que el ndice se
refiere, haya tenido la empresa.
En el ejemplo que venimos analizando, supongamos que en los dos aos inmediatamente anteriores al
que estamos refirindonos, la empresa obtuvo rentabilidad del 25% y el 20% respectivamente.
Al comparar estas cifras con el 30% obtenido y el 35% del estndar podemos suponer que la empresa
viene recuperndose satisfactoriamente de una crisis de aos anteriores y que si bien no ha llegado al
nivel ideal, la situacin actual es mucho mejor que antes.
Observemos cmo con dos parmetros de comparacin que tenemos ahora el juicio es totalmente distinto
al que emitimos cuando slo tenamos uno. Puede inferirse entonces que mientras ms informacin haya
disponible de forma que podamos tener la mayor cantidad de bases de comparacin, ms precisos sern
los juicios que emitamos acerca de un ndice.
Comparacin con los objetivos de la empresa. El proceso de planeacin financiera que debe llevar a
cabo todo buen administrador implica que para las diferentes actividades de la empresa se tracen
objetivos en cuanto a lo que se espera sea su comportamiento futuro, los cuales en lo que a ndices se
refiere, pueden o no, ser idnticos a los estndares de la industria.
Continuando con nuestro ejemplo supongamos que los administradores, debido a la crisis que vivi la

empresa en los dos aos anteriores al del anlisis, se propusieron mediante un plan estratgico diseado
para tres aos, llegar al 35% de rentabilidad, para lo cual se trazaron como objetivo incrementar sta en
cinco puntos cada ao. As pues, la rentabilidad debera ser del 25%, 30% y 35% respectivamente
durante la vigencia del plan, o sea tres aos.
El primer ao corresponde al de nuestro anlisis, es decir, que mientras la empresa esperaba una
rentabilidad del 25% obtuvo una del 30% con lo que puede afirmarse que la situacin es ms satisfactoria
de lo esperado y el juicio que podemos emitir ahora es ms preciso que el que hicimos solamente con la
informacin del promedio y de perodos anteriores, lo que ratifica lo ya dicho en el sentido que mientras
ms parmetros de comparacin haya, ms exacto ser el juicio que se emita.
Comparacin con otros ndices. Este tipo de comparacin consiste en relacionar el ndice objeto de
anlisis con otros que tengan que ver con l y que puedan ayudar a explicar su comportamiento.
Esto es importante debido a que un ndice siempre tiene alguna relacin con otros y es posible que un
cambio en stos implique tambin un cambio en aquel y viceversa. Por ejemplo, si una empresa tiene un
endeudamiento muy alto con respecto al estndar, es posible que tambin tenga un bajo margen de
utilidad neta como consecuencia del alto volumen de intereses que debe pagar, o sea que dicho margen
se puede explicar, en parte, en funcin del alto ndice de endeudamiento.
En el ejemplo que venamos analizando y para saber cules aspectos incidieron en la obtencin de una
rentabilidad del 30% contra el 25% que se tena como objetivo debemos estudiar todos los elementos que
inciden en dicha medida, o sea que debemos ver cmo se comportaron los costos, los gastos, las ventas,
la inversin, etc. Este ser tema que tocaremos posteriormente cuando entremos en detalle al anlisis de
la rentabilidad.
En general puede decirse que de las cuatro medidas de comparacin anteriores la ms importante es la
tercera, es decir, los objetivos de la empresa, ya que para establecerlos el administrador debe hacer
abstraccin de los dos primeros.
Para concluir lo referente a la forma de interpretar un ndice debemos tener en cuenta que no solamente
los aspectos negativos deben ser analizados, sino tambin los aspectos positivos ya que detrs de stos
puede haber ocultas ineficiencias. Por ejemplo, en la compaa hipottica que hemos descrito se obtuvo
una rentabilidad superior a la esperada, lo cual es un aspecto positivo. Si esto no se analiza es posible
que un incremento en los gastos de administracin est siendo compensado por una disminucin en los
costos, con lo que estara perdindose la oportunidad de tomar una accin correctiva que redundara en
mayores utilidades futuras.

ETAPAS DE UN ANLISIS FINANCIERO


Antes de proceder a utilizar ndices financieros en el desarrollo de un anlisis financiero debe tenerse en
cuenta que ello no implica el uso de un nmero predeterminado de stos, en forma de recetario, donde se
tomaran 10, 15, 20 o ms ndices y se hablara independientemente de cada uno de ellos. As no se hace
un anlisis. Puede darse el caso en que con el uso de cuatro o cinco de ellos sea suficiente para tener
una idea acerca de la situacin de la empresa y puede haber casos donde para hacerlo se requieran diez
o ms.
Lo anterior supone que deba llevarse a cabo un proceso previo a la seleccin y utilizacin de los ndices,
es decir, que su anlisis debe hacerse a travs de una serie de etapas, las cuales describiremos a
continuacin.
Etapa preliminar. Antes de comenzar cualquier anlisis debe determinarse cul es el objetivo que se
persigue con ste, lo cual depende en gran parte del tipo de usuario que se es frente a la informacin
(acreedor, administrador, etc.). El objetivo puede ser planteado de tres formas. Veamos.
Bajo la primera se supone que se palpa un problema en la empresa y se hace un anlisis con el fin de
determinar sus causas y solucionarlo. Es el caso, por ejemplo, del ejecutivo que "siente" que su empresa
se est quedando ilquida y lleva a cabo un anlisis para tratar de determinar cul es la causa y as poder
enfrentarla.

La segunda forma de plantear el objetivo supone que no se palpa problema alguno en la empresa y se
hace el anlisis con la finalidad de sondear la existencia de alguno. Puede que no lo haya. Es el caso del
ejecutivo que mensualmente pide los estados financieros para darles una revisin general y ver cmo se
han comportado las diferentes reas de actividad del negocio. Obsrvese cmo a pesar de que no se
siente ningn problema, la informacin es analizada pues puede haber alguno o algunos ocultos a la vista
del analista. Esta modalidad de anlisis debe convertirse en costumbre de todo ejecutivo ya que
generalmente en las empresas los problemas se dan como especies de cncer, que se detectan cuando
ya son muy difciles de curar, y por lo tanto se requiere, para poderlos enfrentar con xito, detectarlos
cuando apenas comienzan a gestarse lo que se logra mediante el anlisis peridico de la informacin
financiera.
La ltima forma se refiere al planteamiento de un objetivo especfico, por ejemplo, hacer un estudio de la
informacin financiera con la finalidad de determinar si la empresa est en capacidad de absorber un
mayor endeudamiento, o cuando un banco analiza la informacin para determinar si puede o no conceder
crdito a la empresa que lo ha solicitado. Evaluar la informacin relacionada con la produccin y venta de
una lnea de producto tambin constituye un objetivo especfico.
Una vez que hayamos planteado el objetivo del anlisis estaremos en condiciones de determinar qu
informacin requerimos para lograrlo y el grado de precisin que deber tener, ya que si no contamos con
toda la informacin requerida o sta no tiene la precisin deseada, es posible que nuestras conclusiones
se vean limitadas. Por ejemplo, si para analizar un problema de liquidez el analista estima necesario
conocer el detalle de las cuentas por cobrar, cliente por cliente, factura por factura, y esta informacin no
est disponible en el tiempo que se requiere, es posible que los juicios que se emitan con la dems
informacin que se tenga no sean claros.
En esta primera etapa y como consecuencia de lo dicho anteriormente, se determinan los ndices que se
utilizarn en el anlisis.
Si se da el caso de que se presenten limitaciones de informacin, stas deben dejarse consignadas en el
informe respectivo y de ser posible especificar las eventuales dudas que puedan quedar como
consecuencia de dichas limitaciones.
:

Etapa del anlisis formal. Una vez cumplida la primera etapa se entra en el proceso de recoleccin de
informacin de acuerdo con los requerimientos del anlisis y la disponibilidad de sta. En esta segunda
etapa, que se denomina del anlisis formal, la informacin es agrupada en forma de relaciones, cuadros
estadsticos, grficos e ndices; es, pues, la parte mecnica del anlisis.
Etapa del anlisis real. Es la parte culminante del anlisis y en ella se procede a estudiar toda la
informacin organizada en la etapa anterior. Se comienza entonces, la emisin de juicios acerca de los
ndices (y la dems informacin), mediante la metodologa de comparacin que se describi
anteriormente.
En este proceso que sencillamente podramos llamar de "atar cabos" con la informacin, se trata de
identificar los posibles problemas y sus causas, se plantean alternativas de solucin, se evalan, se elige
la ms razonable y se implementa. Estos pasos describen el proceso de toma de decisiones a travs del
anlisis financiero.
Hacer un anlisis siguiendo la metodologa propuesta en las tres etapas descritas disminuir la posibilidad
de emitir juicios errneos y tomar decisiones desacertadas.

NDICES DE LIQUIDEZ
El concepto de liquidez. Entenderemos por liquidez, la capacidad que tiene la empresa de generar los
fondos suficientes para el cubrimiento de sus compromisos de corto plazo, tanto operativos como
financieros. Tambin se define la liquidez simplemente como la capacidad de pago a corto plazo.
Se habl sobre este tema: Primero cuando abordamos el estudio de ese importante concepto que es el
flujo de caja libre y luego cuando hablamos del concepto de capital de trabajo, momento en el cual se

mencion el ndice de liquidez o razn corriente, que es uno de los indicadores tradicionales y cuyo
estudio abordaremos ms adelante.
Para ilustrar la forma de clculo y dar una primera idea sobre cmo se comparan los diferentes ndices
utilizaremos la informacin de una empresa imaginaria denominada Confecciones Modafina que aparece
adelante.
Tambin debe advertirse que los indicadores que se describirn en este captulo no son los nicos que
existen. En captulos posteriores estudiaremos otros igualmente importantes y es posible que puedan
calcularse otros de acuerdo con los objetivos del anlisis.
| CONFECCIONES MODAFINA r Balances Generales (En millones de $)

Caja y bancos 1
Cuentas por cobrar
Inventarios
Total Activos Corrientes

Maquinaria y equipo
Depreciacin acumulada
Total Activos Fijos
TOTAL ACTIVOS

Proveedores .
Impuestos por pagar
Prstamos a corto plazo
Total Pasivos Corrientes

1997

1998

1999

49

52
1,678

269

88
1,173
397

1,063

1,658

2,376

745

850

915

(91)

(135)

(209)

759

780

1,362

1,822

2,438

3,738

Capital
Utilidades retenidas
Total Patrimonio ?
TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO

1,571

381

519

1,050

167

184

211

181

261

842

729

964

2,103

300

250

729

1244

2,353

Bonos por pagar


Total Pasivos

646

972
121

1,022
152

1,222
163

1,093

1,174

1,385

1,822

2,438

3,738

CONFEC
CIONES MODAFINA
Estados de Resultados
En millones de $)
Ventas netas (100% acredito)
Costo de mercanca vendida (CMV)
UTILIDAD BRUTA

1997

1998

1999

3,830

6,537

2,137

4,800
2,689

3,922

1,693

2,111

2,615

Gastos de administracin

418

511

655

Gastos de ventas

650

818

981

UT.OPERATIVA

625

782

979

Gastos financieros

142

168

240

34

Otros egresos

Utilidad antes de impuestos

475

608

Impuestos

167

184

705
211

UTILIDAD NETA

308

424

494

Informacin Adicional:
(CMV

2,137

2,689

3,922

+ Inventario Final

269

397

646

- Inventario Inicial

228

269

397

2,178

2,817

= Compras del periodo

4,171

CONFECCIONES MODAFINA
Estado de Costo
de Productos Vendidos
(En millones de $)
1997
Inventario inicial materia prima

1998

44

Compras de materia prima


Inventario final materia prima
Costo de la materia prima

1999

1,313

53
1,702

79
2,521

53

79

129

1,304

1,676

Mano de obra directa

544

698

2,471
1,030

Costos indirectos de fabricacin

326

419

618

2,174

2,793

4,119
119

COSTOS DE PRODUCCIN
Inventario inicial producto en proceso

67

81

Inventario final producto en proceso

81

119

193

2,160

2,755

4,045

Inventario inicial producto terminado

112

135

201

Inventario final producto terminado

135

201

324

2,137

2,689

3,922

COSTO PRODUCTOS TERMINADOS

COSTO DE PRODUCTOS VENDIDOS

Rotacin de Cuentas por Cobrar: El promedio de cuentas por cobrar se obtiene dependiendo de la cantidad
de informacin disponible. Por ejemplo, si slo tenemos la informacin de principio y final del perodo sumaremos
y dividiremos por dos, etc.
Lo ms usual es que este indicador se exprese en das dividiendo 360 por la rotacin obtenida; expresada as da
una idea del promedio de das que la empresa se demora para recuperar un peso (o unidad monetaria), invertido
en cartera. Comparando esta cifra con la poltica de crdito de la empresa podemos formamos una idea acerca
de la efectividad del departamento de cobranzas. Por ejemplo, un ndice igual a 4,6 que es el resultado obtenido
para Confecciones Modafina en 1999 implica que se est cobrando en promedio cada 79 das (360/4,6); si la
poltica de crdito establece 60 das de plazo es porque los clientes se estn demorando un promedio de 19 das
ms para pagar.

Rotacin de cuentas por cobrar

Das de cuentas por cobrar

1997
5,3

1998
5.0

1999
4,6

Objetivo
6.0

67

72

79

60

El valor de la rotacin obtenido para 1999 de 4,6 consider un promedio de cuentas por cobrar de $1.426
millones obtenido al relacionar los saldos inicial y final de ese ao. Al dividir las ventas por $6.537 millones sobre
dicho promedio se obtuvo el valor de rotacin. Para el clculo de la cifra correspondiente a 1997 se obtuvo el
promedio considerando el valor de la cartera al principio de ese ao, el cual se relaciona en la informacin
adicional despus del Estado de Resultados.
Los resultados sugieren que Confecciones Modafna no ha tenido una eficiente gestin de cartera en los ltimos
tres aos, a travs de los cuales se refleja una peligrosa tendencia ascendente.
Cuando en la empresa se tienen varias lneas de productos que se venden con distintas condiciones de crdito,
es conveniente analizar por separado la rotacin de cada una de ellas.
Si el ndice de rotacin de cartera es bajo con respecto al parmetro con el que lo estemos comparando
(estndar de la industria, comportamiento histrico, objetivos de la empresa), siempre implicar que hay exceso
de recursos comprometidos en este rubro, es decir, que hay ms cuentas por cobrar de las que se deberan
tener en condiciones normales, o dicho de otra forma, que se est cobrando a un plazo promedio mayor al
establecido por la poltica de crdito de la empresa.
Las causas de una baja rotacin de cartera pueden estar originadas por factores controlables o por factores
incontrolables.
En el primer caso nos referimos a problemas que pueden evitarse, luego, si ocurren, es porque hay ineficiencias
de tipo administrativo generalmente asociadas a un inadecuado control en el otorgamiento de crditos y/o en la
gestin de cobros.
Factores tales como una mala situacin econmica general, o del sector industrial o comercial en el que opera el
negocio, o un alto grado de competencia entre empresas, todos los cuales son difciles de controlar por lo
impredecibles, generan aumento de la inversin en cartera. Cuando hay una situacin difcil en la economa del
pas el acceso a las fuentes institucionales de financiacin se restringe y por lo tanto los empresarios deben
recurrir a otras fuentes alternativas entre las cuales, retrasar el pago a los proveedores es una opcin
relativamente cmoda y por ello es a la que ms recurren. Esto ocasiona una cadena interminable de atrasos ya
que si una empresa retarda el pago a un proveedor ste a su vez retardar el pago a los suyos y as
sucesivamente hasta generarse un atraso general en las cuentas por cobrar de las empresas. Igualmente,
cuando hay muchas empresas compitiendo por mercados restringidos o en receso, una forma de lograr mayores
ventas es conceder mayores plazos de crdito, decisin que seguramente adoptarn tambin los competidores,
crendose as una cadena de sucesivas ampliaciones en el crdito, lo que genera un alto volumen de cartera.
Aunque una alta rotacin de cartera puede sugerir un adecuado manejo del crdito y la cobranza, deber ser
siempre estudiada por el analista puesto que tambin puede estarse dando como consecuencia de una falta de
capital de trabajo que imposibilita la concesin de crdito, o de polticas demasiado rgidas para otorgarlo. Ambos
factores representan riesgo de prdida de ventas y por lo tanto de obtener mayores utilidades.
Cuando la persona que analiza los estados financieros pertenece a la empresa y tiene acceso a toda la
informacin (administradores y socios), no se requiere esperar a que se emitan los estados financieros para
saber en qu estado se encuentra la cartera, pues tiene a la mano una herramienta ms gil y til como es el
"informe de cartera por vencimientos" el cual muestra la situacin de cada uno de los crditos que concede la
empresa, cliente por cliente, factura por factura y que se supone deben elaborar todas las empresas con un
departamento de cartera bien organizado. Por lo tanto, para el analista interno a la empresa, el ndice de
rotacin de cartera solamente le sirve como informacin complementaria si posee el informe de vencimientos.
Adems, debe tenerse en cuenta que el resultado que arroja el ndice es slo un promedio de comportamiento y
por lo tanto no garantiza que toda la cartera se est comportando como las cifras indican.
Por ejemplo, una empresa cuya poltica de crdito y su ndice de rotacin son de 60 das puede sugerir la
ausencia de problemas de cartera, lo que no es necesariamente cierto ya que puede haber cuentas con ms de
60 das que en el clculo del ndice se ven compensadas por posibles pagos hechos por los clientes antes del
vencimiento ganando descuentos por pronto pago.
Podemos concluir, entonces, que la mejor herramienta para evaluar las cuentas por cobrar es el informe de
vencimientos y que los analistas extemos a la empresa (proveedores, bancos, competencia, inversionistas

potenciales), en la medida en que no tengan acceso a dicho informe tendrn que limitar su anlisis al mero uso
del ndice, que como ya dijimos solamente sugiere un comportamiento promedio general de toda la cartera.
Rotacin de inventarios. En forma similar a lo definido para la cartera, la rotacin de inventarios indica las
veces que ste es convertido en efectivo durante el perodo. En vista de que hay diferentes tipos de inventarios
es importante estudiar por separado la rotacin de cada uno de ellos.
Rotacin de inventario de materias primas. Este ndice se obtiene relacionando las siguientes cifras:

Costo de las materias primas consumidas


Inventario promedio de materias primas
El costo de materia consumida se obtiene del estado de costo de productos vendidos que acompaa al Estado
de Resultados. El inventario promedio se obtiene con el mismo procedimiento explicado para cuentas X cobrar.
Expresada en das da una idea del tiempo que podra abastecerse la produccin si se suspendieran las compras
de materiales, aunque esto es slo un criterio aproximado pues est suponiendo que se tiene existencia de todas
las materias primas por igual y ello no es siempre cierto. Por lo tanto, cuando se utilicen diferentes tipos de
materia prima deber analizarse por separado la rotacin de cada una de ellas. Por ejemplo, en la industria de
telas es posible que se tenga inventario de hilazas para un mes aproximadamente, mientras que de colorantes
slo se mantenga inventario suficiente para 2 semanas.
Una rotacin baja de materias primas sugiere la existencia de un volumen mayor que el requerido en condiciones
normales y esto tambin puede deberse a factores controlables e incontrolables. Siempre que la causa de una
baja rotacin sea un factor controlable debemos suponer que hay ineficiencias en el manejo de las materias
primas.
Los principales factores controlables relacionados con un exceso de materias primas son el inadecuado manejo
de las compras y/o la inadecuada programacin de la produccin. Factores incontrolables pueden ser las cadas
en la demanda, que obligan a detener la produccin o dirigirla hacia otras lneas que utilizan materiales
diferentes. Aumento del nivel de existencias para protegerse de futuros incrementos de precio o deficiencias en
el suministro son factores forzosos que obligan a incrementar los volmenes de inventario.
Debe tenerse en cuenta que para muchas empresas el abastecimiento de sus materias primas es estacional y
por lo tanto su nivel de inventarios no es el mismo a lo largo del perodo, de forma que siempre deber tenerse
presente la poca en la cual se han calculado las cifras. Por ejemplo, una planta de alimentos concentrados para
animales normalmente deber tener un alto volumen de materias primas en la poca de las cosechas agrcolas.
Una alta rotacin de materia prima, adems de sugerir un acertado manejo en las compras y la produccin,
puede ocultar una insuficiencia de capital de trabajo que impide mantener un volumen acorde con las
necesidades del negocio, lo que implica operar con alto grado de riesgo, el cual se relaciona aqu con la
posibilidad de paros en la produccin o prdida de ventas por no disponer oportunamente del material necesario
para atender los pedidos de mercanca.
Confecciones Modafna presenta un buen comportamiento de este indicador toda vez que aunque en aos
anteriores estaba muy por debajo del nivel objetivo, para 1999 el volumen de inventario estaba muy cerca de lo
deseado. El hecho de que en los tres aos observados el nivel de materias primas siempre haya estado por
debajo del objetivo sugiere ms una eficiencia en el proceso de abastecimiento que una insuficiencia de capital
de trabajo, toda vez que sta es la nica partida que refleja dicho comportamiento.
Un adecuado sistema computarizado de informacin en lnea que permita al administrador conocer
peridicamente (diario, semanal, quincenal) el movimiento de las materias primas, es la herramienta ptima para
el anlisis de este rubro. Por eso un analista extemo que no est en condiciones de conocer estas intimidades de
la empresa tendr que conformarse con el uso del ndice, que aunque til slo sugiere comportamientos
promedios. Obsrvese que este punto de vista es similar al que se mencion en la rotacin de cartera al decir
que la mejor herramienta para estudiarla era el informe de vencimiento
Por ejemplo, una empresa textilera puede mantener un inventario de tela sin teir equivalente a las ventas de un
mes. Si se suspendiera el suministro de materias primas no podra terminarse ni un solo metro pues an faltara

agregar otros materiales, entre los cuales est el colorante, que normalmente se utiliza a medida que los clientes
van demandando los diferentes colores de acuerdo con la tendencia de la moda.
Una baja rotacin implica fondos ociosos en producto en proceso, los cuales se forman por los denominados
"cuellos de botella", tambin llamados "restricciones del proceso" que cuando se deben a factores controlables
tienen como principal causa la inadecuada programacin de la produccin y/o las ventas.
Factores incontrolables tales como una disminucin de la demanda o paros imprevistos en algn punto del
proceso de produccin, son tambin causa de altos niveles de producto en proceso. Por ejemplo, en la
produccin de automviles la escasez temporal de alguna pieza que debe importarse, aunque impide obtener
produccin terminada no puede ser motivo para detenerla sino que es preferible dejar semiterminados los
vehculos mientras la pieza es abastecida; esto equivale a un cuello de botella incontrolable que genera exceso
de inventario en proceso. Expresado en das significa el tiempo promedio que podran abastecerse las ventas si
se suspendiera la produccin, lo que igualmente es una medida aproximada pues supone la disponibilidad de
todas las lneas de producto para el lapso sugerido por el ndice.
Cuando la rotacin es baja es porque hay fondos ociosos en el producto terminado, los cuales pueden deberse a
factores controlables tales como una inadecuada programacin de produccin y/o ventas, o a factores
incontrolables tales como una disminucin imprevista de la demanda.
"
La falta de coordinacin entre produccin y ventas suele ser una de las causas de exceso de producto
terminado. El responsable de la produccin, en aras de lograr su objetivo de mnimos costos tratar siempre de
procesar los lotes ms grandes posibles (ya que ello reduce el costo unitario de proceso), factor que no siempre
conviene al responsable de las ventas, que se ver presionado a colocar en el mercado una cantidad mayor de
la que posiblemente ste puede absorber. As, si no hay entendimiento entre los citados funcionarios, las
consecuencias podrn reflejarse en un notable aumento de las existencias terminadas.
Los cambios en la moda y un fuerte grado de competencia entre compaas son dos de las causas ms
frecuentes que, como factores incontrolables, inciden en el aumento de este tipo de inventario.
As como con la cartera, la materia prima y el producto en proceso, una alta rotacin de producto terminado,
adems de sugerir adecuado manejo de la produccin y las ventas, tambin puede ser el reflejo de una
insuficiencia de capital de trabajo, situacin peligrosa por los riesgos que genera de perder ventas.
En forma similar a lo sugerido al hablar de la rotacin de materia prima, ante las limitaciones de estos ndices, la
mejor forma de estar al tanto del comportamiento de estos rubros de inventario es el mantenimiento de un
adecuado sistema de informacin en lnea que le permita a los administradores detectar a tiempo posibles
excesos sin tener que esperar a que se emitan los estados financieros.
Rotacin de cuentas por pagar. Este ndice da una idea de la forma como se est manejando el crdito con los
proveedores. Se calcula as:

Compras a crdito
Promedio de CxP
El valor de las compras a crdito se obtiene del estado de costo de productos vendidos, y el promedio de
cuentas por pagar en forma similar a los promedios de cartera e inventarios.
Una rotacin baja, como es el caso del ao 1999, implica que el momento del pago est por encima del plazo
concedido por los proveedores, lo que puede sugerir una posible incapacidad de la empresa para recurrir a otras
fuentes de financiacin, o problemas en la rotacin de los activos corrientes que impiden el pago oportuno de los
pasivos corrientes. Igualmente, puede ser consecuencia de que la empresa est apoyando parte de su proceso
de crecimiento en la financiacin de sus proveedores, lo cual es supremamente arriesgado, adems de costoso
ya que como se explic en el segundo captulo, la financiacin de los proveedores es en muchos casos una
fuente ms costosa que la deuda por el costo de oportunidad que implica no tomar los descuentos por pronto
pago. Esto, como es lgico, genera problemas de imagen comercial, de abastecimiento y de bajas utilidades
para la empresa. Debe tenerse en cuenta que factores incontrolables como una mala situacin econmica
general o del sector pueden ser la causa de un problema de este tipo.

La razn corriente. Tambin se le denomina "ndice de liquidez", "razn de capital de trabajo" o "prueba de
solvencia", entre otras. Se calcula en la siguiente forma:

Activos corrientes
Pasivos corrientes
.As entonces, el acreedor supona que mientras el activo corriente fuera mayor que el pasivo corriente la
empresa era lquida ya que haba completa certeza acerca de la pronta convertibilidad en efectivo de los
inventarios y la cartera, para el puntual cubrimiento de unos pasivos comentes que de por s siempre son ciertos.
Consideraban que una proporcin de 2 a 1 ($2 de activo corriente por cada $1 de pasivo corriente), era la
medida ideal para asumir los riesgos de conceder crdito y mucho mejor si el deudor mantena una proporcin
ms alta.
Pero en las actuales condiciones, no slo de nuestra economa nacional, sino tambin de la economa mundial,
ser vlido el anterior planteamiento? No cabe duda que la respuesta es negativa por la incertidumbre que
sobre la estructura corriente de las empresas han generado fenmenos como la globalizacin de los mercados y
los avances tecnolgicos, por lo que cada vez es ms difcil para el empresario predecir con certeza el momento
en que recuperar su cartera o colocar sus existencias en el mercado. Se exceptan de esta consideracin
empresas que operan en condiciones de monopolio o de oligopolio muy concentrado, para las cuales la liquidez
no es propiamente su mayor problema.
Si esto es as cabe entonces preguntarse si la razn corriente tiene an vigencia como medida de la liquidez de
un negocio. De nuevo, debemos responder que no puesto que al no existir certeza sobre la convertibilidad en
efectivo del activo corriente antes del vencimiento del pasivo corriente, una razn mayor que 1 no siempre
garantizar que la empresa podr cumplir con el pago de ste.
Lo anterior deja entrever, pues, el peligro de error en el que pueden incurrir quienes utilicen este ndice como
nica prueba de la liquidez, ya que lo importante no es que en una empresa haya ms activos corrientes que
pasivos corrientes. Lo realmente importante es la "calidad" de esos activos corrientes, es decir, si la cartera y los
inventarios son fcilmente convertibles en efectivo. De ah que una empresa efectivamente lquida pueda tener
un ndice igual o inferior a 1 (por ejemplo una cervecera), mientras que otra con un ndice igual o mayor que 2
apenas si pueda cumplir con sus obligaciones corrientes (por ejemplo una textilera).
En el caso de Confecciones Modafina se obtienen los siguientes resultados para los tres aos que estamos
observando, los cuales se comparan no slo entre ellos sino tambin con el objetivo de la empresa.
1997
Razn Corriente

1.5

1998

1999

1.7

1.1

Objetivo
1.50

Ntese como para 1.999 se dio un deterioro del indicador, que en 1.998 haba presentado un comportamiento
mejor que el esperado. Si profundizamos en la observacin de las cifras encontraremos que la mayor razn
corriente de 1.998 no represent un evento necesariamente bueno ya que ello fue el resultado de un incremento
de los das de cartera y de inventario manteniendo casi los mismos das de cuentas por pagar a proveedores. El
aumento del saldo de caja tambin tuvo un efecto importante en el comportamiento del indicador en este ao.
Para 1999 la disminucin se da principalmente por el aumento tan considerable de las cuentas por pagar a
proveedores que pasan de 95 a 112 das, frente a aumentos proporcionalmente menores en cartera e
inventarios. Para este ao tambin se da un notable aumento de los prstamos a corto plazo, lo que hace que se
disminuya aun ms el ndice de liquidez.
Sin embargo, y tal como se ha explicado, los anteriores clculos no
son la nica alternativa para determinar si la liquidez de la empresa es buena o mala. Ello slo se establece a
partir de un anlisis ms integral de la liquidez de la empresa, que explicaremos en los captulos ocho y doce. Lo
que s es un hecho es que el menor valor del ndice sugiere un mayor riesgo de liquidez en el ao 1.999 con
respecto a los dems perodos.
La prueba acida. Tambin se le denomina "ndice de liquidez inmediata". Es una extensin de la razn corriente
y se calcula as:

Activos corrientes - inventario


Pasivos corrientes

Este ndice se origin cuando, al cambiar el riesgo de los mercados, los acreedores aumentaron su percepcin
del riesgo y quisieron por lo tanto, encontrar una frmula para medir la liquidez, que les informara sobre la
posibilidad de una recuperacin inmediata de sus acreencias en caso de un suceso inesperado. Fue as como
llegaron a la Prueba Acida, con el argumento de que los inventarios, por ser ms lentos de convertir en efectivo,
pues deban pasar previamente por un proceso de transformacin, acumulacin y venta, no representaban una
garanta apropiada al momento de tener que liquidar un negocio y que por lo tanto deban excluirse del activo
corriente para efectos de medir la liquidez inmediata.
La vigencia de este ndice en la actualidad es tambin muy discutida pues adolece de las mismas limitaciones de
la razn corriente y llega a ser inclusive ms extremo, pues prcticamente supone que la empresa est al borde
de la liquidacin.
Importancia del activo comente. Aunque no es propiamente un ndice que d mucha claridad sobre la
capacidad de pago a corto plazo de una empresa, si puede ser til cuando se trata de hacer comparaciones
entre empresas o con perodos anteriores. Se calcula as:

Activos corrientes
Activos totales
En trminos generales se supone que en las empresas comerciales los corrientes representen la
mayor proporcin de los activos mientras que en las manufactureras le corresponde a los fijos esta
condicin. Como es lgico, existen excepciones. Por ejemplo, en un centro comercial es posible que
el local de un almacn cueste $500 millones de pesos mientras que en inventarios y cartera es
posible que no haya ni $300 millones. Contrariamente un empresa manufacturera puede haber
adquirido sus activos fijos mediante la modalidad de leasing, con lo que la mayor proporcin de sus
activos seran corrientes.
Al observar este ndice el analista podr darse una idea acerca de la forma como en la empresa se
estn asignando los fondos entre los diferentes tipos de activos. Aqu es importante tener presente
que el valor de los activos fijos puede representar un costo histrico muy viejo que no se presta para
hacer comparaciones y por lo tanto debern hacerse ajustes en las cifras de esta partida de forma
que el ndice sea utilizable. Ello implicara mostrar los activos fijos por su valor de mercado.
1997

1998

1999

Objetivo
Importancia del activo corriente

58.3%

68.0%

63.6%

45.0%

Note el lector como la empresa ha mantenido un alto ndice de participacin del activo corriente justo
como consecuencia de los altos niveles de cartera e inventarios.
NDICES DE RENTABILIDAD
El concepto de rentabilidad. Se entiende por rentabilidad el beneficio que un inversionista espera
por el sacrificio econmico que realiza comprometiendo fondos en una determinada alternativa.
Desde el punto de vista de la empresa la definiremos como la medida de la productividad de los
fondos comprometidos en ella.
En el segundo captulo de este texto se comenz el estudio de este importantsimo concepto cuando
se lo relacion la rentabilidad del activo con el costo de capital y se demostr cmo cuando aquella
era mayor que ste, se aumentaba la rentabilidad del patrimonio y por ende el valor de la empresa,
alcanzndose as el objetivo bsico financiero.
Rentabilidad del Activo. Tal como se sugiri en el captulo dos sta se calculaba con base en la
utilizacin de la utilidad operativa (UAII), en el numerador. Pero debe aclararse el hecho de que ello
es as slo cuando el propsito del anlisis es realizar una comparacin con el costo de capital o,
como veremos en el captulo nueve, con la tasa de inters que se reconoce a los acreedores.
Dependiendo del propsito del anlisis y/o de la disponibilidad de informacin, la rentabilidad del

activo tambin puede ser calculada antes de impuestos o neta; siempre teniendo el cuidado de que la
cifra contra la que se compare haya sido calculada utilizando la misma base.
Cuando se calcula la rentabilidad del activo como acaba de proponerse, el resultado obtenido resume
el efecto tanto de la estructura operativa como de la estructura financiera de la empresa, es decir,
incluye el efecto del endeudamiento. De ninguna manera la rentabilidad as obtenida debe
compararse con tasas de inters del mercado.
Un detalle es que la rentabilidad deber calcularse con el valor de mercado de los activos operativos al
principio del perodo, o el promedio entre el valor inicial y el final, si se han dado cambios
substanciales de un perodo a otro, sobre todo en los activos fijos, y no se tiene la certeza ni del
momento de la adquisicin durante el ao, ni si stos ocasionaron un incremento substancial de la
utilidad del perodo.
En el caso de Confecciones Modafina se observan los siguientes resultados para los tres ltimos
aos. Para determinar si existe algn problema relacionado con las utilidades debemos realizar una
observacin de la estructura del Estado de Resultados, donde el comportamiento de los diferentes
mrgenes de utilidad que all se identifican, lo cual nos permitir detectar aspectos tanto operativos
como financieros que deben ser objeto de revisin.
Rentabilidad del Patrimonio. Esta se expresa antes de impuestos cuando se la analiza como efecto
de la relacin entre la rentabilidad del activo y el costo de capital. Sin embargo, de acuerdo con el
propsito del anlisis y/o la disponibilidad de informacin se puede calcular con base en la utilidad
neta.
Calcular la rentabilidad del patrimonio utilizando como base la utilidad operativa no tiene sentido ya
que esta no es la utilidad que queda disponible para los propietarios. Y en la misma forma propuesta
para la rentabilidad del activo, de considerarse el valor de mercado del patrimonio al principio del
perodo, o un promedio si se han presentado cambios substanciales. El valor de mercado del
patrimonio es igual al valor de mercado de los activos menos el pasivo.
Errores en el uso de la terminologa. Con frecuencia hemos escuchado expresiones como
rentabilidad de las ventas y margen de rentabilidad. Ello ocurre principalmente con personas que no
estn muy compenetradas con la terminologa financiera por no ser sta su principal rea de
actividad.
Las anteriores son expresiones incorrectas cuyo uso debemos evitar en el futuro.
Si la rentabilidad se define como el beneficio que se espera de una inversin que se realiza y las
inversiones que se identifican en una empresa slo son la que se hace en la totalidad de activos o la
que realizan los socios, es decir, el patrimonio, entonces nicamente podrn existir dos conceptos de
rentabilidad: La rentabilidad del activo y la rentabilidad del patrimonio, que seran los trminos
correctos.
Por lo tanto, como las ventas no son una inversin, sino una corriente de recursos de tipo operativo,
el trmino rentabilidad de las ventas es incorrecto.
Ntense dos cosas: la rentabilidad del patrimonio, como ya se dijo, no tiene sentido calcularla con
base en la utilidad operativa pues no es esa la utilidad que les queda disponible a los propietarios; es
la que les queda a los beneficiarios de la empresa que son los acreedores financieros y los socios.
Por lo tanto, slo tiene sentido calcular esta rentabilidad con base en la utilidad antes de impuestos o
la neta dependiendo del propsito del anlisis o de la informacin disponible para comparar.
La rentabilidad del activo calculada con base en la utilidad operativa, o sea la rentabilidad del
activo antes de intereses e impuestos, bien puede llamarse simplemente rentabilidad operativa, ya
que, de acuerdo con lo explicado en el prrafo anterior y en general en esta seccin, la nica

posibilidad de combinar la utilidad operativa en el clculo de la rentabilidad es con los activos de


operacin.
Por otro lado, si los mrgenes de utilidad slo se dan sobre las ventas, es decir, que nicamente
son identificables en el estado de resultados, el trmino margen de rentabilidad no tiene sentido
alguno pues es incongruente. Los mrgenes son mrgenes de utilidad, no mrgenes de
rentabilidad.

NDICES DE ENDEUDAMIENTO
Este grupo de indicadores comprende no slo aquellos que nos permiten evaluar el riesgo implcito
en el mantenimiento de un determinado nivel de deuda, sino tambin aquellos que nos permiten
evaluar la capacidad de endeudamiento de la empresa.
Indice de Endeudamiento.
Tradicionalmente se ha utilizado este indicador para evaluar la capacidad de endeudamiento futuro
de la empresa. Tal ndice muestra la proporcin de los activos que pertenece a los acreedores y se
obtiene as:
Pasivo total
Activo total
Como el activo total tomado por su valor en libros no representa el verdadero valor de la inversin
en la empresa, es necesario considerarlo por su valor comercial, estimado ste en una forma
objetiva, por ejemplo, mediante un avalo tcnico.
Se supone que para las diferentes actividades industriales y comerciales existe un nivel
determinado de endeudamiento que se ajusta a las caractersticas propias de la operacin de
dicha actividad (ndice estndar de endeudamiento), nivel que est igualmente relacionado con la
situacin coyuntural del sector, pues en pocas de dificultad e incertidumbre con respecto a los
ingresos muchas empresas o sectores no soportan niveles de endeudamiento que en otra poca
pasada pudieron haber sostenido sin tropiezos.
Basados en esta suposicin es que los acreedores y empresarios han apoyado sus decisiones de
crdito y endeudamiento respectivamente. Pero cabe preguntarse si este ndice muestra la
verdadera capacidad de endeudamiento de la empresa. Si para una compaa el ndice de deuda
promedio del sector es del 45% y actualmente su nivel es del 30%, entonces puede decirse que
est en capacidad de tomar mayor cantidad de pasivos? La respuesta es negativa. Veamos por
qu, utilizando un ejemplo de la vida prctica: Suponga que usted desea comprar una casa de
habitacin y cuenta para ello con la cuota inicial producto de ahorros que acumul en el pasado.
Su decisin depender de si tiene o no, capacidad para tomar la deuda por el saldo restante.
Cmo lo determina? Es lgico que comparando su sueldo con la cuota que por dicho pasivo
deber pagar mensualmente. Observe, que su capacidad de endeudamiento no la determina tanto
el monto de la deuda como los desembolsos peridicos que implica tomarla.
Como se estudiar con todo el detalle en el captulo diez, en el caso de una empresa, el "sueldo"
est representado por su flujo de caja libre (FCL). As, sta puede tener un bajo ndice de
endeudamiento, es decir, puede tener un amplio respaldo en trminos de activos, pero si su FCL
no es suficiente para atender el servicio a nuevas deudas, no podr tomarlas. As, el ndice puede
bajar como consecuencia de los abonos que se hacen a las deudas, lo que no implica que puedan
tomarse otras ya que el compromiso de desembolso permanece igual y por lo tanto, cuando se
est analizando el problema del endeudamiento de una empresa deber tenerse presente que lo

importante no es "cunto se debe" sino "cunto debe desembolsarse" por esas deudas.
Se concluye de lo anterior que el ndice de endeudamiento que estamos estudiando no es el ms
apropiado para medir la capacidad de endeudarse que tiene la empresa y que hacerlo puede
conducir a decisiones peligrosas.
Lo que s sugiere el anlisis de este ndice es si la empresa est operando con un nivel de riesgo
alto o bajo, pues como se dijo, a mayor endeudamiento, mayor riesgo, Tambin nos puede dar una
idea acerca de la calidad del respaldo sobre los pasivos.
En el caso de Confecciones Modafina el ndice de endeudamiento ha registrado un sensible
aumento en los dos ltimos aos, tal como se ilustra a continuacin.
1997
Endeudamiento

40%

1998

1999

Objetivo

52%

63%

45%

LIMITACIONES DEL ANLISIS DE NDICES


Cuando se utilizan ndices financieros en un anlisis, el usuario deber ser consciente de las
limitaciones que su uso implica y saber ponderarlas dentro del estudio para as evitar posibles
errores de apreciacin.
Una primera limitacin se refiere al hecho de que la informacin histrica con la cual se calculan
los ndices no necesariamente representa un patrn de comportamiento futuro y por lo tanto un
ndice obtenido no supone que la situacin que describa continuar presentndose de manera
similar. De todos modos esto no quiere decir que la informacin histrica no sea importante, por el
contrario lo es en la medida en que sirve de base para estudiar comportamientos pasados que
podrn dar la pauta para el planeamiento de nuevas actividades.
Otra limitacin, que podra llamarse "tara de la informacin" y que afecta al analista o usuario
externo, se relaciona con la poca informacin que las empresas estn dispuestas a dar sobre su
situacin. Esto puede llegar a ser considerado como un gesto de deshonestidad en el manejo
administrativo ya que limita las posibilidades de anlisis, incluso por la va del engao, a quienes
eventualmente pueden estar corriendo riesgos al tener comprometidos fondos en una determinada
empresa. Por ejemplo, en el caso de las sociedades annimas cuyas acciones se transan en la
bolsa de valores, directivos con intenciones de favorecer intereses de ciertos grupos mayoritarios
de accionistas puede ocultar o velar informacin de importancia en una asamblea (planes de
crecimiento y perspectivas futuras, valor comercial de los activos, etc.), con la finalidad de que los
accionistas minoritarios no mantengan inters por conservar sus acciones y as los mayoritarios
posiblemente ofrezcan comprarlas por un precio inferior al real y poder as lograr un mayor control
sobre la empresa. Lo anterior es a todas luces un acto deshonesto.
Los diferentes valores monetarios representados en las cifras de los estados financieros, como
consecuencia de la inflacin, pueden tambin distorsionar un anlisis. Por ejemplo, los activos
fijos registrados en el Balance General aparecen a su costo histrico de adquisicin lo cual obliga
a que en la medicin de la rentabilidad deban utilizarse valores que se salen del mbito de los
registros contables, como sera el caso de utilizar el valor de mercado, para lo cual se puede
recurrir al mantenimiento de avalos tcnicos de dichos activos.

CUESTIONARIO DE EVALUACIN
1. Qu objetivos tiene el anlisis financiero mediante la elaboracin de una serie de razones o
ndices financieros? Qu tipo de conclusiones cree usted que se podran sacar de este anlisis?

Los objetivos del anlisis financiero se determinan en la bsqueda del clculo de la


rentabilidad del ente; mediante los resultados que se den en la realidad y liquidez de
dicha situacin financiera. Para determinar el estado actual y pronosticar su
desarrollo y progreso en el futuro, el cumplimiento de dichos objetivos depender de
la validez de los datos: cuantitativos y cualitativos, incluyendo informaciones
contables-financieras que se usan como base para un buen anlisis.
2. La compaa "La Ilusin" vendi el ao pasado 2000 millones de pesos y se gan 100 millones.
El seor Jos Gmez dice que no invierte en dicha empresa porque es una utilidad muy baja.
Analice la posicin del seor Gmez.

Mi opinin en cuanto a la del seor Gmez me parece acertada ya que a mi


parecer la ganancia es muy baja para cantidad que se invierte por tal me parece
que es un negocio que no da mayor rentabilidad.
3. Por qu se dice que los objetivos de la empresa son la mejor alternativa de comparacin de un
ndice?

Los objetivos de una empresa sirven como la mejor herramienta a la hora de


comparar los ndices de un ente a otro, ya que ellos manejan una tasa fija para cada
periodo y por lo tanto se puede concluir si supera la tasa fija que se proyecta para el
periodo o si por lo contrario no alcanza la meta. Se puede concluir que cuando se
cuenta con ms informacin se puede tener mayor cuanta de bases en comparacin,
y as sern ms exactos los asientos que expresemos acerca de un ndice.
4. Cite un caso de actualidad en el cual los sucesos econmicos hayan dado lugar al cambio en
algn estndar de la industria para una determinada actividad.

Un claro ejemplo es el hecho que el estado ha implementado las relaciones exteriores


con otros pases, esto hace que el pas incurra en cambios legales que efectan un
cambio en la elaboracin manufacturera, y se implementen procesos extranjeros que
quedan en obsolescencia.
5. Explique en qu forma las entidades gremiales pueden estar interesadas en la informacin
financiera
de
las
empresas
que
agrupan.

A medida que las empresas aumentan su productividad as mismo ellos tienen la


posibilidad de aumentar su empleo y as mismo si la posicin del gremio esta en
creciente que beneficiara la economa del pas en general.
6. Cite varios casos actuales en los que la informacin financiera haya sido manipulada con el fin
de beneficiar a un determinado grupo de accionistas.

El caso ms reciente es el de interbolsa En resumen, la primera conclusin de este


descalabro es que lleg la hora de poner en cintura a las llamadas operaciones

'repos' y vigilar los excesivos riesgos que asumen las firmas con este negocio. Queda
claro que ninguna autoridad se preocup por la excesiva concentracin que tena
InterBolsa en estas operaciones a pesar de que era fcilmente detectable. "El caso
de los 'repos' de Fabricato que tena la firma debi prender las alarmas en la Bolsa de
Valores o en el Autorregulador del Mercado de Valores", seal un analista del
mercado.
El espejo de lo que sucedi en Wall Street en 2008, con muchos de los bancos, no es
muy lejano. La tormenta se fue alimentando de varios factores: excesos en el
mercado de valores, falta de regulacin, ambicin, autoridades miopes, y riesgo
excesivo. Todo termin golpeando como un tsunami las tranquilas orillas donde se
encontraban los clientes e inversionistas, que hoy se preguntan qu va a pasar con
su dinero. ,
El escndalo del Cartel de la contratacin, tambin denominado como Carrusel de la
contratacin, es un caso de corrupcin poltica desarrollado en la ciudad de Bogot y
que se da durante la administracin del exalcalde Samuel Moreno Rojas en 2010. La
polmica estall el 25 de junio de dicho ao
7. En qu se diferencian los puntos de vista que tienen los accionistas actuales y en potencia de
la empresa, los acreedores y los administradores de sta con respecto a los anlisis de ndices
financieros?

Los propietarios y en potencial manipulan la informacin para calcular si el riesgo de


su inversin se est viendo proporcionado con rentabilidad, en cambio los
administradores manejan la informacin para evaluar, inspeccionar y tomar medidas y
el caso de los acreedores ellos utilizan la informacin para apreciar el riesgo bancario
que asumen.
8. Por qu la informacin contable en el anlisis de los estados financieros es slo un elemento
de anlisis?

La contabilidad es una herramienta que muestra cifras histricas de hechos


cumplidos, que no necesariamente establecen lo que suceder en el futuro. Se hace
preciso, por lo tanto, requerir a otro tipo de informacin cuantitativa y cualitativa que
plenamente la contable nos permita conocer precisin la situacin del ente
econmico.
9. Si en el ejemplo de Confecciones Modafina no se hubiera presentado un deterioro del Margen
Bruto en 1999, qu proporcin de las ventas hubieran representado los gastos financieros?

El nivel de proporcin a las ventas es de 8,45% .