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FUNDAMENTOS DE

ADMINISTRAO

FINANCEIRA
ALEXANDRE ASSAF NETO
FABIANO GUASTI LIMA

MANUAL DE SOLUES

Alexandre Assaf Neto


Fabiano Guasti Lima

fundamentos de
administrao
financeira
Manual de Solues
Portal Atlas

So Paulo
editora atlas s.a. 2010

2009 by Editora Atlas S.A.

ABDR

Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)


(Cmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)
Assaf Neto, Alexandre
Fundamentos de administrao financeira / Alexandre Assaf Neto, Fabiano Guasti
Lima. So Paulo: Atlas, 2010.
Bibliografia.
ISBN 978-85-224-6051-9
1. Administrao financeira 2. Finanas Problemas, exerccios, etc. I. Lima, Fabiano Guasti. II. Ttulo.
09-12263

CDD-332
ndice para catlogo sistemtico:

1. Administrao Financeira: Respostas dos Exerccios : Economia 332


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de qualquer forma ou por qualquer meio. A violao dos direitos de autor
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Sumrio

1.

Introduo s finanas corporativas, 4

12. Avaliao econmica de investimentos, 56

2.

Ambiente financeiro brasileiro, 6

13. Entendendo as estatsticas de risco, 62

3.

Clculo financeiro, 7

14. Decises de investimentos,

4.

Produtos financeiros, 9

5.

Ttulos de renda fixa e renda varivel, 16

6.

Entendendo as demonstraes contbeis


brasileiras, 23

7.

Como analisar as demonstraes financeiras, 26

8.

Anlise custo-volume-lucro e

9.

risco e custo de oportunidade, 64


15. Custo de capital e criao de valor, 66
16. Estrutura de capital, 68
17. Fontes de financiamento de
longo prazo no Brasil, 70
18. Decises de dividendos e prticas no Brasil, 72

alavancagem operacional, 40

19. Capital de giro, caixa e equilbrio Financeiro, 73

Alavancagem financeira, 45

20. Administrao de valores a receber e estoque, 75

10. Medidas de criao de valor, 50

21. Avaliao de empresas, 77

11. Decises de investimentos, 53

22. Mercados derivativos e gesto de riscos, 80

introduo s finanas
corporativas

Questo 1:
FC As decises de endividamento (ou financiamento), assim como as decises de investimento so tratadas no campo das finanas
corporativas.
FP As finanas pessoais, ramo mais novo no campo de finanas, estuda as formas de alocao
dos gastos e oramento de indivduos e famlias a fim de contribuir para a manuteno e
aumento da riqueza pessoal.
MF O estudo dos ativos financeiros, como seu risco e retorno objeto de anlise no mercado
financeiro.
FP No estudo de finanas pessoais, so analisadas as decises de financiamento do indivduo pessoa fsica.
FC As decises de investimento e os riscos associados a elas so objeto de estudo das finanas corporativas.
MF Ferramentas avanadas de avaliao de ativos financeiros so estudadas no campo do
mercado financeiro.

Questo 2:
Alternativa B. As consequncias das decises
de financiamento, investimento e dividendos somente ganharam ateno nos estudos em finanas
corporativas em meados da dcada de 1950 com
os trabalhos de Modigliani-Miller e de Markowitz.

Questo 3:
Alternativa A: incorreta. Na anlise de decises
de investimento, as alternativas analisadas devem
estar sujeitas ao mesmo nvel de risco, pois assim
seus valores esperados podem ser comparados.
Alternativa B: incorreta. Os efeitos inflacionrios nas decises de financiamento e investimento
s so compensados por um acaso pouco provvel.
Portanto, seus efeitos devem ser considerados nessas decises.
Alternativa C: incorreta. O valor contbil da
empresa uma mtrica que reflete decises passadas, ou seja, no expressa o valor futuro das
decises empreendidas pela empresa. Assim, a
considerao do valor contbil pode levar a erros
na avaliao das decises financeiras, pois estas
so dirigidas ao futuro.
Alternativa D: correta.
Alternativa E: incorreta. As oscilaes a curto
prazo nos mercados tm efeito muito reduzido sobre a dinmica financeira da empresa, pois no
longo prazo que se avalia a qualidade das decises
de financiamento e investimento.

Questo 4:
Afirmativa I: Falsa. O valor econmico de uma
empresa formado tanto pela soma de seus ativos
tangveis, quanto intangveis, sendo que estes ltimos tm se tornado cada vez mais importantes na
determinao do valor da empresa, pois so uma
fonte de vantagem competitiva.
Afirmativa II: Verdadeira.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 5

Afirmativa III: Falsa. O lucro contbil reflete


decises financeiras passadas, com riscos tambm
defasados. Assim, o lucro contbil no um bom
critrio para a tomada de decises financeiras, j
que estas so dirigidas para o futuro.

Questo 5:
Alternativa C. No Brasil, as taxas de juros de
curto prazo so maiores que as de longo prazo,
pois as primeiras carregam um fisco maior de no
pagamento

ambiente financeiro brasileiro

Questo 1:
Alternativa E. O Ministrio da Justia no faz
parte do Sistema Financeiro Nacional.

Falsa. O mercado monetrio uma fonte importante de recursos de curto e mdio prazos. O
mercado de capitais que se apresenta como fonte
de recursos de longo prazo.
Verdadeiro.

Questo 2:
Alternativa C. A execuo da poltica monetria
do governo exercida pelo Banco Central.

Questo 3:
Afirmativa I: Falsa. Os ttulos pblicos (federal,
estadual e municipal) esto expressamente excludos do mercado de valores mobilirios.
Afirmativa II: Falsa. Rendimentos prefixados esto mais expostos aos efeitos inflacionrios, dada a
sua baixa capacidade de acompanhar as oscilaes
da inflao.
Afirmativa III: Falsa. Quando h perspectiva de
reduo da taxa de juros, os ttulos ps-fixados tornam-se mais atraentes, pois como o preo de um
ttulo funo inversa da taxa de juros, os ttulos
valorizam-se.

Questo 4:
Falsa. Algumas classes de ttulos financeiros
emitidos pelas empresas (como debntures e commercial papers) podem possuir caractersticas de
ttulo de renda fixa.
Falsa. Os JSCP, no Brasil, oferecem vantagens
fiscais empresa e no aos acionistas.

Falsa. As empresas geralmente emitem papis


como debntures e commercial papers para obteno de recursos para aplicao no curto prazo.

Questo 5:
Alternativa A: Falsa. As preferncias temporais
de consumo afetam as taxas de juros, pois alteram
o nvel de poupana da economia.
Alternativa B: verdadeira.
Alternativa C: Falsa. A taxa SELIC a taxa bsica da economia e, as demais taxas, por serem
utilizadas para a negociao com ativos de risco
superior, so mais elevadas.
Alternativa D: Falsa. O risco pas um dos componentes das taxas de juros, principalmente para
investidores externos, portanto afeta as decises
de investimento.
Alternativa E: Falsa. As taxas de juros nominais
consideram tanto o risco sistemtico quanto o no
sistemtico.

Clculo financeiro

Questo 1:
Item a) FV = $ 20.000,00; i = 9,5% a.a.; n =
10; PV0 = ?
Pela aplicao da frmula abaixo:
FV = PV(1 + i)n

Item c)

Item b) FV = $ 20.000,00; i = 9,5% ; n = 3;


PV7 = ?
Pela aplicao da frmula abaixo:
FV = PV(1 + i)n

= 0,03 = 3% a.t.

iefetiva = (1 + itrimestral)4 1= 0,1255 = 12,55% a.a.


Item d)

PV0 = $ 8.070,28

ianual

itrimestral =

ibimestral =

ianual
6

= 0,02 = 2% a.t.

iefetiva = (1 + ibimestral)6 1 = 0,1261 = 12,61%


a.a.
Item e) imensal =

ianual
12

= 0,01 = 1% a.m.

iefetiva = (1 + imensal)12 1 = 0,1268 = 12,68% a.a.

PV7 = $ 15.233,07
Item c) PMT = $ 1.600,00; i = 8% a.a.; PV = ?
Pela aplicao da frmula abaixo:
PMT

PV =

Questo 3:
Item a)
Investimento I: PV = $10.000; i(nominal) =
20 % a.a. com capitalizao mensal exponencial;
n = 12 meses.

PV = $ 20.000,00

i = 0,20/12 = 0,016667 a.m.


FV = PV(1+i)n

Questo 2:
Item a) isemestral =

ianual
2

FV = $10.000,00(1+0,016667)12
= 0,06 = 6% a.s.

iefetiva = (1 + isemestral)2 1 = 0,1236 = 12,36% a.a.

Item b) iquadrimestral =

ianual
3

FVI = $ 12.193,96
Investimento II: PV = $10.000; i(simples) =
1,8% a.m. com capitalizao linear; n = 12 meses.
FV = PV(1+i n)

= 0,04 = 4% a.q.

FV = $10.000,00(1+0,018 12)
FVt= $ 12.160,00

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 8

Item b)

Item b)

Investimento II.

PV = $ 15.000,00; i = 1,5% a.m.; n = 60


Pela aplicao da frmula abaixo:

Item c)
FV (I) no ms 10: $11.797,43

PV = PMT

FV (I) no ms 11: $ 11.994,05


FV (II) no ms 10: $ 11.800,00
FV (II) no ms 11: $ 11.980,00
Portanto, a partir do ms 11.

Questo 4:

(1 + i)n 1
(1 + i)n x1

PMT = $ 380,90
Valor Total Pago = $ 15.000,00 + 60 $
380,90 = $ 37.854,00

Questo 5:

Item a)
1 opo: PV = 50% de $ 30.000,00; i = 2%
a.m.; n = 24;
Pela aplicao da frmula abaixo:
PV = PMT

(1 + i)n 1
(1 + i)n 1

PMT = $ 793,06
Valor total pago na 1 opo

= 24 $ 793,06 + entrada

Passivo: PV = $ 5.300.000,00; i = 5% a.a.; n


= 9; FV= ?
Pela aplicao da frmula do valor futuro pelos
juros compostos:
FV = PV(1 + i )n
FV = $ 8.222.039,54
Aplicao: FV = $ $ 8.222.039,54; i = 8% a.a.;
n = 9; PV = ?
Pela aplicao da frmula do valor futuro pelos
juros compostos:

= $ 19.033,44 + $ 15.000,00

FV = PV(1 + i)n

= $ 34.033,44

PV = $ 4.111.066,78

2 Opo: PV1 = $ 15.000,00; i = 12% a.a.;


n=5
PV2 = $ 15.000,00; i = 1,5% a.a.; n = 60
Pela aplicao da frmula abaixo:
PV = PMT

(1 + i)n 1
(1 + i)n 1

PMT1 = $ 4.161,14
PMT2 = $ 380,90
Valor total pago na 2 opo = 5 $ 4.161,14
+ 60 $ 380,90
= $ 20.805,70 + $ 22.854,00 = $ 43.659,70

produtos financeiros

Questo 1:
Item a)
1

ip/ dia(til)= (1 + ianual)

252

1 = (1+0,1350)

252

1= 0,000503 = 0,0503% a.d.u.

inominal(over) = ip/ dia(til)30dias = 0,0503%30 = 1,507% a.m.o.


iefetiva(over)= (1+ip/ dia (til))22 1= 0,0111 = 1,111% a.m.o.
Item b)
Rendimento efetivo = iefetiva(over)= 1,111%
Item c)
r=

1+ iefetiva(over)
1+ INF

1=

1+ 0,0111
1+ 0,0047

1= 0,6386%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 10

Questo 2:
Item a)

Emprstimo

1 Dia

2 Dia

$ 1.000.000,00

$ 1.001.745,66

$ 41,00

$ 41,07

$ 999.959,00

$ 1.001.704,59

$ 1.786,66

$ 1.853,22

$ 1.001.745,66

$ 1.003.557,82

3 Dia

4 Dia

$ 1.003.557,82

$ 1.005.389,98

$ 41,14

$ 41,22

$ 1.003.516,68

$ 1.005.348,76

$ 1.873,30

$ 1.933,70

$ 1.005.389,98

$ 1.007.282,46

IOF (=Emprstimo 0,000041)


Valor Liberado
Juros + Spread (=Emprstimo [CDI/30 + 0,0014]
Saldo devedor

Emprstimo
IOF (=Emprstimo 0,000041)
Valor Liberado
Juros + Spread (=Emprstimo [CDI/30 + 0,0014]
Saldo devedor
O custo efetivo obtido por (na calculadora HP 12C):
999959.00 CHS g CFo
41 g CFj
41.14 g CFj
41.22 g CFj
1007282.46 g CFj
f IRR

O valor obtido de 0,1493% o custo efetivo ao dia da operao.

O custo da operao no perodo (4 dias):


iperodo = (1+ idia)4 = (1+ 0,001493)4 = 0,005986 = 0,5986%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 11

Item b)
Neste caso, portanto, a dvida com fornecedores seria de $ 999.959,00.
Os juros mensais nominais de 2% a.m. em termos dirios obtido por:

idiria =

imensal(no min al)


30

= 0,06667% a.d.

iperodo = (1+idia)4 1= (1+ 0,000667)4 = 0,0002666


= 0,02666%
Portanto, o valor dos juros seria de $ 999.959,00
0,02666% = $ 266,58
J a multa no perodo dada por: $ 1.000,00
4 dias = $ 4.000,00
Assim, o valor total a pagar aos fornecedores no
quarto dia seria de:

$ 999.959,00 + $ 266,58 + $ 4.000,00 = $


1.004.225,58
Com isso, percebe-se que o valor a pagar aos
fornecedores menor que o valor que teria que ser
pago ao final do 4 dia na operao de Hot Money.
Para ter a certeza do menor custo da opo pelo
pagamento em atraso aos fornecedores, pode-se
calcular o custo efetivo da operao por dia til e
nos 4 dias da seguinte forma:
FV = PV(1+idiria)4, em que FV = $
1.004.225,58; PV = $ 999.959,00 e idiria o custo
efetivo ao dia da operao.
Pela soluo, encontra-se idiria = 0,001064 =
0,1064% ou
iperodo = (1+ idiria)4 1= 0,004263 = 0,4263%
Conclui-se que pagar os fornecedores com atraso seria uma boa opo.

Questo 3:
Item a)

Valor Duplicata
Prazo (dias)
Juros (=Valor duplicata
Juros/30 prazo)
IOF [= (Valor Duplicata Juros)
0,000082 prazo

Cliente X

Cliente Y

Cliente Z

TOTAL

$ 2.800,00

$ 2.500,00

$ 3.200,00

$ 8.500,00

35

19

10

$ 55,53

$ 26,92

$ 18,13

$ 100,58

$ 7,88

$ 3,85

$ 2,61

$ 14,34

Subtotal

$ 8.385,08

Alm disso, tem-se o IOF adicional que calculado da seguinte maneira:


IOF (adicional) = ($ 8.500,00 $ 100,58)
0,0038 = $ 31,92
Assim, o valor recebido pelas duplicatas de:
Valor recebido = $ 8.353,16 $ 31,92 TAC =
$ 8.283,16

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 12

Item b)
O prazo mdio dado por:
2.800 35 + 2.500 19 + 3.200 10

nmdio=

2.800 + 2.500 + 3.200

= 20,88 dias

O custo efetivo para o perodo de 20,88 dias


iefetivo=

$ 8.500,00
$ 8.283,16

1 = 0,02617 = 2,617%

O custo efetivo mensal de:


30

imensal= (1 + 0,02617)

20,88

imesal = 3,78%a.m.
Item c)
Na hiptese de concesso de desconto (do tipo racional) por parte da empresa, o valor a receber de
cada cliente seria:
Cliente X:
35

Taxa de desconto: ix = (1 + 0,02)

O valor recebido seria ento de :

30

1 = 2,34%

$ 2.800
(1 + 0,0234)

= $ 2.735,97

Cliente Y:

19

Taxa de desconto: iy = (1 + 0,02)

O valor recebido seria ento de:

30

1 = 1,26%

$ 2.300
(1 + 0,0126)

= $ 2.271,38

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 13

Cliente Z:
10

Taxa de desconto: z= (1 + 0,02)

O valor recebido seria ento de:

30

1 = 0,66%

$ 3.200
(1 + 0,0066)

= $ 3.179,01

O valor total recebido pela empresa seria ento de: $ 8.186,37

O custo efetivo da operao seria de:

$ 113,62
$ 8.300

Questo 4:

Assim, na hiptese de desconto por fora, o valor recebido pela Cia comrcio ser de:

Item a)
Primeiramente, deve-se calcular a taxa de fundeamento (d), ou seja, a remunerao mnima exigida na aplicao do capital, que dada por:
d=

i
1+i

= 0,0137 = 1,37%

0,03
1 + 0,03

Valor Nominal Duplicatas:

$ 30.000,00

() Fator de Desconto:

$ 1.969,51

(=) Valor Recebido

$ 28.030,49

= 2,91% a.m.

Com a adio das despesas fixas e bancrias,


assim como da margem de lucro, obtm-se o fator
de desconto antes dos impostos (FAI):

Na hiptese do desconto ser por dentro, o valor recebido seria de:


Valor recebido =

$ 30.000,00
1 + 0,0656

= $ 28.151,82

FAI = 2,91% + 0,7% + 0,35% + 2,5% = 6,46%


Item b)
Pelo acrscimo dos impostos, de maneira que
seu clculo deva ser feito por fora, ento estes
so acrescidos no fator por dentro, o que resulta
no fator de desconto aps impostos (FDI) de:

FDI =

6,46%
= 6,56%
1 0,016

Que a taxa de desconto a ser considerada nas


hipteses de desconto.

O custo efetivo da operao, na hiptese de


desconto por fora dado por:
cf =

$ 30.000,00 $ 28.030,49
$ 30.000,00

= 6,56%

J na hiptese de desconto por dentro, dado


por:
cd =

$ 30.000,00 $ 28.151,82
$ 30.000,00

= 6,16%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 14

Item c)
As operaes de factoring so caracterizadas
pela cesso plena dos crditos do cliente, inclusive do risco de pagamento desses crditos (como
duplicatas). J as operaes de crdito tradicionais, como o desconto de duplicatas pelos bancos,

no h a transferncia desses riscos, sendo que os


recursos liberados pelo banco so caracterizados
como um adiantamento dos recebveis, mas que
em caso do no recebimento das duplicatas, a empresa contratante do adiantamento a responsvel pelo pagamento.

Questo 5:
Item a)
A distribuio dos pagamentos do emprstimo, sob o sistema de amortizao constante (SAC), dada
por:
Ano

Saldo devedor

Amortizao

Juros

Prestao

$ 350.000.000

$ 350.000.000

$ 47.250.000

$ 47.250.000

$ 350.000.000

$ 48.125.000

$ 48.125.000

$ 350.000.000

$ 49.000.000

$ 49.000.000

$ 300.000.000

$ 50.000.000

$ 46.375.000

$ 96.375.000

$ 250.000.000

$ 50.000.000

$ 39.000.000

$ 89.000.000

$ 200.000.000

$ 50.000.000

$ 31.875.000

$ 81.875.000

$ 150.000.000

$ 50.000.000

$ 25.000.000

$ 75.000.000

$ 100.000.000

$ 50.000.000

$ 18.375.000

$ 68.375.000

$ 50.000.000

$ 50.000.000

$ 12.000.000

$ 62.000.000

10

$ 50.000.000

$ 5.875.000

$ 55.875.000

TOTAL

$ 350.000.000 $ 322.875.000 $ 672.875.000

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 15

Item b) O novo emprstimo ser includo ao final do stimo ano, portanto, sua amortizao ser feita
nos anos 8, 9 e 10. A tabela abaixo descreve os fluxos de pagamentos:
Ano Saldo devedor Amortizao

Juros

Prestao

$ 350.000.000

$ 350.000.000

$ 47.250.000

$ 47.250.000

$ 350.000.000

$ 48.125.000

$ 48.125.000

$ 350.000.000

$ 49.000.000

$ 49.000.000

$ 300.000.000

$ 50.000.000

$ 46.375.000

$ 96.375.000

$ 250.000.000

$ 50.000.000

$ 39.000.000

$ 89.000.000

$ 200.000.000

$ 50.000.000

$ 31.875.000

$ 81.875.000

$ 150.000.000

$ 50.000.000

$ 25.000.000

$ 75.000.000

$ 160.000.000

$ 80.000.000

$ 18.375.000

$ 98.375.000

$ 80.000.000

$ 80.000.000

$ 19.200.000

$ 99.200.000

10

$ 80.000.000

$ 9.400.000

$ 89.400.000

TOTAL

$ 440.000.000 $ 333.600.000 $ 773.600.000

ttulos de renda fixa


e renda varivel

Questo 1:
Item a)
A YTM de um ttulo expressa por:
P0 =

C1
(1 + YTM)

C2
(1 + YTM)

+...+

Cn + Pn
(1 + YTM)n

em que Po o preo de negociao (ou pago)


pelo ttulo, Pn o valor de face do ttulo, Cn so os
cupons peridicos pagos pelo ttulo, n o prazo do
ttulo e YTM a prpria Yield to Maturity (YTM).
Assim, para o ttulo X temos: Po = $ 965,00; Cn
= $ 60,00; n = 10; Pn = $ 1.000,00. Pela aplicao
da frmula acima temos que a YTM do ttulo X de
6,48% a.s. ou 12,96% a.a.
Uma maneira mais rpida de fazer os clculos
pode ser obtida pela utilizao de uma calculadora
HP 12 C, que no caso do ttulo Y , a YTM calculada com os seguintes comandos:
1090 CHS g CF0
40 g CFj
19 g Nj
1040 g CFj
f IRR
o que retorna uma YTM de 3,37% a.s. ou 6,74%
a.a.

Item b)
Se ambos tivessem sido adquiridos pelo seu valor de face, a YTM seria a prpria taxa dos cupons.
Para verificar, faamos este caso para o ttulo X na
HP 12 C:
1000 CHS g CF0
60 g CFj
9 g Nj
1060 g CFj
f IRR
o que retorna uma YTM de 6% a.s. ou 12% a.a.,
a prpria taxa do cupom do ttulo X

Questo 2:
Item a)
O preo de mercado de um ttulo de renda fixa
pode ser determinado pela seguinte expresso:
P0 =

C1

(1 + K)
em que:

C2
(1 + K)

+...+

Cn + Pn
(1 + K)n

Po o preo de mercado que deveria ser pago


pelo ttulo;

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 17

Cn so os cupons prometidos pelo ttulo;

Da mesma forma, para o ttulo D tem-se:

Pn o valor de resgate (face) do ttulo;

90 g CFj

K a taxa de atratividade do investimento;


n o prazo de maturidade do ttulo.
Os clculos podem ser feitos de maneira mais
rpida por meio da calculadora HP 12C, que no
caso do ttulo C, os comandos so:
90 g CFj
13 g Nj
2090 g CFj
4.5 i
f NPV
O que ir retornar o valor de $ 2.000,00
J para o ttulo D, os comando so:
90 g CFj

27 g Nj
2090 g CFj
3.5 i
f NPV
O que tambm ir retornar o valor de $ 2.353,34
Item c)
A volatilidade do ttulo C pode ser obtida da
seguinte maneira:
VolatilidadeC =

$ 2.218,41 2.000,00
$ 2.000,00

= 10,92%

Do mesmo modo para o ttulo D:


Volatilidaded =

$ 2.353,34 $ 2.000,00
$ 2.000,00

= 17,67%

27 g Nj
2090 g CFj
4.5 i

Questo 3:

f NPV

Item a)

O que tambm ir retornar o valor de $ 2.000,00

A duration de um ttulo pode ser obtida por


meio da seguinte expresso:

Item b)
No caso de mudana da taxa de atratividade,
tem-se o seguinte valor do ttulo C:
90 g CFj
13 g Nj
2090 g CFj
3.5 i
f NPV
O que tambm ir retornar o valor de $ 2.218, 41.

D=

j=l

CFxj
(1 + YTM)j
P0

, em que

D a duration;
CF so os fluxos de caixa previstos para cada
perodo;
j maturidade de cada fluxo de caixa;
YTM a taxa efetiva de juros da operao; e
Po o preo de negociao (mercado) do ttulo.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 18

Assim, para o ttulo temos a seguinte expresso para o clculo da duration:


551
D=

(1 + 0,055)1

552

+...+

(1 + 0,055)2

1.055,008
(1 + 0,055)8

1.000,00

= 6,68 sem.

Item b)
Neste caso, a alterao do valor de negociao do ttulo produz as seguintes expresses para o clculo
da duration:
Para valor de mercado de $ 900,00:
551
D=

(1 + 0,055)1

552

+...+

(1 + 0,055)2

1.055,008
(1 + 0,055)8

900,00

= 7,43 sem.

Para valor de mercado de $ 1.100,00:


551
D=

(1 + 0,055)1

552

+...+

(1 + 0,055)2

1.055,008
(1 + 0,055)8

1.100,00

= 6,08 sem.

Questo 4:
Item a)
Para o clculo da duration da carteira de emprstimos concedidos pelo banco, primeiro obtemos o valor
presente (PV) de cada emprstimo, que dado por:
$ 1.900,00

PVX=

(1 + 0,0112)

PVY=

= $ 1.883,14
24
30

$ 2.500,00

= $ 2.467,76
38
30

(1 + 0,0103)

PVZ=

$ 3.100,00

= $ 3.046,72
55

(1 + 0,0095)30
Portanto, o valor presente da carteira (PVc) de:
PVC = PCX + PVY + PVZ = $ 7.397,63

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 19

Desta maneira, a duration (DC) da carteira dada por:


DC=

$ 1.883,1424 + $ 2.467,7638 + $ 3.046,7255


$ 7.397,63

Item b)
Para o clculo da taxa equivalente da carteira,
primeiro deve-se obter o montante (FV) dos emprstimos no prazo da duration da carteira, que
para cada emprstimo expresso por:
41,43

= 41,43dias

O que resulta numa taxa equivalente mensal de


1,02%
Obs.: Certifique-se de que a letra c esteja no
visor quando da realizao dos clculos. Caso contrrio, possvel inseri-la por meio do comando:
STO EEX

FVX = $ 1.883,14(1 + 0,0112) 30 = $ 1.912,34

41,43
30

FVy = $ 2.4673,76(1 + 0,0103)

41,43
30

FVZ = $ 3.046,72(1 + 0,0095)

Questo 5:
= $ 2.502,93

= $ 3.046,72

Item a)
Para obter a duration do ttulo, pode-se utilizar
a seguinte expresso:
n

Assim, o montante da carteira (FVC) no prazo


da duration de:

D=

j=l

f REG

(1 + YTM)j
P0

FVC = FVX + FVY + FVZ = $ 7.502,05


Com o auxlio de uma calculadora financeira
HP 12C, a implementao dos seguintes comandos
fornece a taxa equivalente mensal da carteira de
emprstimos:

CFxj
, em que:

D a duration;
CF so os fluxos de caixa previstos para cada
perodo;
J maturidade de cada fluxo de caixa;
YTM a taxa efetiva de juros da operao; e

7397.63 CHS PV

P0 o preo de negociao (mercado) do ttulo.

7502.05 FV
41.43 ENTER 30 n

Assim, para o ttulo em questo temos a seguinte expresso para o clculo da duration:
2001
D=

(1 + 0,04)1

2002
(1 + 0,04)2
5.000,00

+...+

5.20010
(1 + 0,04)10

= 8,44 sem.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 20

Item b)
A duration modificada (MD) pode ser calculada
por:
D

MD=

1 + YTM

4,22

1,10

LucroLquido $ 100.000,00
=
= $ 0,20 / ao
qde.aes
500.000

LPA=

Item b)
= 3,83%

O ndice Preo/Lucro (P/L) dado por:


P/L=

preo de mercado da ao $ 16,00


=
=80,00
LPA
$ 0,20

Questo 6:
Item a)
Com base nos dados fornecidos, o clculo do
lucro por ao (LPA) expresso da seguinte forma:
Item c)
O valor patrimonial da ao (VPA) pode ser calculado por:
Patrimnio Lquido

VPA=

Nmero de aes emitidas

$ 400.000,00
500.000

= $ 0,80 / ao

Item d)
Na hiptese de um payout de 100%, a dividend yield (DY) pode ser calculada da seguinte forma:
Dividendo por ao

DY=

Preo de mercado da ao

De outra forma, como o payout de 100%, o


DY tambm pode ser obtido pelo inverso do ndice
P/L, o que expresso por:
DY=

$ 0,20
$ 16,00

= 0,0125 = 1,25%

Questo 7;

O valor intrnseco (VI) da ao dado por:


VI=

= 0,125 = 1,25%

$ 16,00
Item b)

Neste caso, pode-se aplicar a formulao de


Gordon, o que resulta em:
P=

LPA(1 b)
Kg

$ 0,20(1 0,50)
(0,05 0,03)

= $ 2,00/ao

Questo 8:

Item a)

LPA(1 b)

$ 0,20

$ 0,20(1 0,50)
0,08

= $ 1,25, em que:

LPA o lucro por ao;


b a taxa de reteno dos lucros; e
K a taxa de retorno requerida pelos investidores.

Item a)
Pode-se calcular o valor da ao que promete
dividendos com crescimento constante por meio
da seguinte expresso:
P0=

D
Kg

, em que

P0 o preo da ao na data zero;

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 21

D so os dividendos perptuos prometidos pela


ao;

maes acerca dos dividendos do prximo ano, o


preo da ao pode ser calculado da seguinte forma;

K o retorno exigido pelos investidores; e

D1

P0=

g a taxa de crescimento(constante) dos dividendos.

(1 K)

Dn

, em que

(K g)

D1 dividendo que ser pago no prximo ano; e

Tal metodologia de clculo conhecida como


frmula de Gordon. Contudo, como temos infor-

Dn so os dividendos perptuos que sero pagos


pela ao.

Assim, para esta ao temos:


P0=

D1

Dn

(1 K)

(K g)

$ 1,80
(1 + 0,10)

$ 1,80
(0,10 0,08)

= $ 1,63 + $ 90,00 = $ 91,63

Item b)
Com a nova taxa de crescimento dos dividendos, o valor presente da ao dado por:
P0=

D1
(1 K)

Dn
(K g)

$ 1,80
(1 + 0,10)

$ 1,80
(0,10 0,04)
Item b)

Item c)

De forma semelhante para uma taxa de atratividade de 11%:

Observa-se pelo exposto que, a relao entre a


taxa de crescimento dos dividendos e o valor da
ao positiva, pois quanto menor a taxa de crescimento dos dividendos, menor o valor da ao
(ceteris paribus).

g=K

Questo 9:

P0=

$ 2,50
$ 45,00

=0,0544 = 5,44%

Kg

Questo 10:

Pode-se rearranjar a expresso e assim isolar a


taxa de crescimento, o que resulta em:

K0

K0

= 0,11

Conclui-se que quanto maior a taxa de retorno exigida pelo investidor, maior dever ser a taxa
de crescimento dos dividendos para tornar a ao
atraente ao comprador.

O valor de uma ao que paga dividendos com


crescimento constante dado por:

Item c)

Item a)

g=K

= $ 1,63 + $ 30,00 = $ 31,63

= 0,09

$ 2,50
$ 45,00

Primeiramente, calcularemos o valor da ao


da empresa X:

=0,0344 = 3,44%

Px=

D
K

$ 4,00
0,12

=$ 33,33

O preo da ao da empresa Y dado por:


PY=

D1
(1 + K)

Dn
(K g)

$ 2,00
(1 + 0,12)

$ 2,00
(0,12 0,04)

= $ 1,78 + $ 25,00 = $ 26,78

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 22

Por fim, o valor da ao da empresa Z dado por:


Valor presente dos dividendos (VPD) at o ano 4:
VPD=

VPD=

D1
(1 + k)

$ 5,00
(1 + 0,12)

D2(1+0,20)
(1 + k)2
+

D2(1+0,20)2

$ 5,00(1+0,20)
(1 + 0,12)2

(1 + k)3
+

D2(1+0,20)3
(1 + k)4

$ 5,00(1+0,20)2
(1 + 0,12)3

$ 5,00(1+0,20)3
(1 + 0,12)4

VPD = $ 19,86

Valor presente da ao quando a taxa de crescimento dos dividendos passa a ser nula:
Pz=

$ 5,00(1 + 0,20)3
0,12

=$ 72,00

O valor da ao ento ser dado por:


PZ = $ 19,86 + $ 72,00 = $ 91,86

Refazendo os clculos para uma taxa de atratividade de 5%, obtm-se:


PX = $ 80,00
PY = $ 201,90
PZ = $ 196,33

Entendendo as demonstraes
contbeis brasileiras

Questo 1:
Ativo

Passivo

Caixa

1.000

Contas a Pagar

9.000

Contas a Receber

13.000

Emprstimos de Curto Prazo

5.000

Mquinas

25.000

Impostos a Pagar

3.000

Total Ativo

39.000

Financiamento de Longo Prazo


PL

20.000
2.000

Total Passivo

DRE

Vendas

22.000

() CPV

12.000

(=) Lucro Bruto

10.000

() Despesas Operacionais

2.000

(=) LAIR

8.000

() IR/CS

2.720

(=) Lucro Lquido

5.280

39.000

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 24

Questo 2:

Questo 3:

A seguir mostrada a DFC obtida pelo mtodo


indireto:

Resultado Lquido

110

DFC Mtodo Indireto

(+) Depreciao

10

Resultado Lquido

140

Resultado Financeiro

510

Depreciao

750

Despesa com provises

30

Demonstrao do Fluxo de Caixa

Caixa Operacional Gerado


Var. Oper. Crdito
Var. TVM
Var. Depsitos a vista

Resultado de Eq. Patrimonial

250

(=) Caixa Operacional Gerado

1180

Var. Depsitos a prazo

Var. de contas a receber

150

Var. Emprstimos

120
150
250
50
100
20

Var. de estoques

300

Var. Pagveis operacionais

10

Var. de contas a receber ( corr.)

100

Variao do Capital de Giro Lquido

40

Var. de fornecedores

50

Caixa Operacional Lquido

160

Investimentos em Instalaes

50

Var. de despesas a pagar

100

Var. de IR/CS a pagar

90

Var. de outros pagveis


(=) Variao do Capital de Giro Lquido e LP
Fluxo de Caixa Operacional Lquido

60

Aquisio de investimentos

50
1130

Equivalentes de Caixa Final

30

250

Variao de Equivalentes de Caixa

Caixa dos Investimentos

1750
280

Captaes de emprstimos de CP

450

Aumento de Capital

300

Caixa dos Financiamentos


Variao do Caixa do Perodo
Saldo Inicial
Receitas Financeiras
Variao do Caixa do Perodo
Saldo Final

20
50

1500

Pagamento de dividendos

Variao de Equivalentes de Caixa

130

Equivalentes de Caixa Inicial

Aquisio de mquinas
Pagamento de juros

Dividendos pagos

230
240
380
410
80
380
110

20

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 25

Questo 4:
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO

2004

2005

PASSIVO

Ativos Correntes

400

640

Ativos No Correntes

800

808

1.200

1.448

Total Ativo

Ano 0

Ano 1

1.360

1.373

() CPV

952

961

(=) Lucro Bruto

408

412

() Despesas Adm.

60

60

()Despesas Deprec.

80

80

268

272

29

62

239

210

81

71

158

138

47

42

111

97

(=) Lucro Operacional


() Despesas financ.
(=) LAIR
() IR
(=) Lucro Lquido
() Dividendos
(=) Lucros Retidos

Questo 5:
As respostas podem ser visualizadas por meio
da construo da DRE para esta empresa, tal como
segue:
DRE
Vendas

5.000.000

() CPV

3.200.000

(=) Lucro Bruto

1.800.000

() Despesas Op.

200.000

(=) Lucro Op.


() Despesas Financ.
(=) LAIR

2005

Dvidas

240

518

PL

819

930

Total Passivo

1.059

1.448

Assim, as respostas seguem:

DRE
Receita de Vendas

2004

1.600.000
100.000
1.500.000

() IR

510.000

(=) LL

990.000

Item a)
Resultado operacional lquido = Lucro
Operacional = $ 1.600.000
Item b)
Lucro antes do Imposto de Renda = LAIR
= $ 1.500.000
Item c)
Lucro lquido = LL = $ 990.000

Como analisar as
demonstraes financeiras

SOLUO

Evoluo Nominal do Lucro/Prejuzo entre


2006-2007:
=

Questo 1:
Item a)
Primeiramente iremos obter a evoluo nominal de um ano para o outro. Assim, tem-se:
Evoluo Nominal do Resultado Operacional
entre 2006-2007:
=

R$ 8.962.928
R$ 7.582.233

1= 31,85%

Evoluo Nominal do Resultado Operacional


entre 2007-2008:
=

R$ 4.248.015
R$ 4.454.535

R$ 7.152
R$ 45.984

R$ 0
R$ 7.152

R$ 2.515.461

1= 26,10%

R$ 3.224.433

R$ 3.171.895

1= 1,66%

Em posse dos valores e sabendo que a evoluo


real (r) pode ser obtida por meio de:
1 +tx.nominal

r=

1 + tx.inflao

1 , podemos cal-

cular a evoluo real ano a ano. Assim:


1= 4,64%

1= 84,45%

Evoluo Nominal do Resultado No Operacional entre 2007-2008:


=

R$ 3.171.895

Evoluo Nominal do Lucro/Prejuzo entre


2007-2008:

Evoluo Real do Resultado Operacional entre 2006-2007:

Evoluo Nominal do Resultado No Operacional entre 2006-2007:


=

1= 100%

r=

1+0,3185
1+0,046

1= 26,06%

Evoluo Real do Resultado Operacional entre 2007-2008:


r=

1+( 0,0464)
1+0,059

1= 9,95%

Evoluo Real do Resultado No Operacional


entre 2006-2007:
r=

1+( 0,8445)
1+0,046

1= 85,13%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 27

Evoluo Real do Resultado No Operacional


entre 2007-2008:
r=

1+( 1,00)

Evoluo Real do Lucro/Prejuzo entre 20072008:

1= 100%

1+0,059

r=

1+ 0,0166
1+0,059

1= 4,01%

Evoluo Real do Lucro/Prejuzo entre 20062007:


r=

1+0,2610

1= 20,55%

1+0,046

Item b)
A variao real em todo perodo pode ser expressa por:
rperodo=

(1+tx.nominal 06 07) (1+tx.nominal 07 08)


(1+tx.inf.07)(1+tx.inf.08)

Assim, temos a seguinte evoluo no perodo:


Evoluo Real do Resultado Operacional entre 2006-2008:
r=

(1+0,3185)(1+0,0464)
(1+0,046)(1+0,059)

1= 13,51%

Evoluo Real do Lucro/Prejuzo entre 20062008:


r=

(1+0,2610)(1+0,0166)
(1+0,046)(1+0,059)

1= 15,72%

Assim, a maior evoluo em todo perodo foi a


do Lucro do Exerccio.

Evoluo Real do Resultado No-Operacional


entre 2006-2008:
(1+(0,8445))(1+(
1,00))

r=

(1+0,046)(1+0,059)

1= 100%

Item c)
A participao percentual de cada conta do passivo pode ser observada por meio da anlise vertical
exposta abaixo:

PASSIVO

31/12/2008

31/12/2007

31/12/2006

Variao
Participao % no
Perodo

Passivo Circulante

4.419.790

18,21%

3.769.391

18,21%

3.175.786

16,99%

7,21%

Passivo No Circulante

8.044.779

20,97%

4.340.949

20,97%

5.005.159

26,77%

21,66%

60,82% 10.516.071

Patrimnio Lquido

15.115.484

60,82% 12.588.409

56,24%

8,13%

TOTAL PASSIVO+PL

27.580.053 100,00% 20.698.749 100,00% 18.697.016 100,00%

Assim, nota-se que a maior elevao da participao no passivo total da empresa foi a do patrimnio lquido.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 28

Questo 2:

Item a)
Como esto disponveis os valores trimestrais das contas, pode-se calcular o PME, o PMPF e o PMC com
base nos valores mdios do ano. Assim, temos:
$ 25.000+$ 22.500+$ 23.300+$ 28.200
4

PME=

360 113 dias

$ 78.500
$ 18.400+$ 19.500+$ 17.600+$ 22.900
4

PMPF=

360 159 dias

$ 44.200
$ 7.000+$ 7.800+$ 7.700+$ 8.400
4

PMC=

Item b)
O giro dos estoques (GE) pode ser dado por:
GE=

360
PME

360 129 dias

$ 21.500

360
113

3,18 vezes

Exigvel no Longo Prazo


55.294.429 = R$ 25.391.882

45,9%R$

Patrimnio Lquido = 42,3%R$ 55.294.429


= R$ 23.370.319
Ano 2008

Questo 3:

Passivo Circulante = 17,2%R$ 61.757.021 =


R$ 10.601.572

Item a)

Exigvel no Longo Prazo


61.757.021 = R$ 35.875.215

Pelos dados fornecidos, podemos obter o Exigvel Total e o Patrimnio Lquido da seguinte forma:

Patrimnio Lquido = 24,7%R$ 61.757.021


= R$ 15.280.234

Ano 2007
Passivo Circulante = 11,8% R$ 55.294.429 =
R$ 6.532.228

58,1%R$

Em posse destes e dos demais valores nas demonstraes apresentadas, podemos calcular os
indicadores de endividamento e estrutura do setor
para os dois anos:

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 29

Relao Capital de Terceiros (P)/Capital Prprio (PL) em 2007:


P/PL=

Exigvel Total
Patrimonio Lquido

R$ 6.532.228+R$ 25.391.882
R$ 23.370.319

= 1,37

Relao Capital de Terceiros (P)/Capital Prprio (PL) em 2008:


P/PL=

Exigvel Total
Patrimonio Lquido

R$ 10.601.572 + R$ 35.875.215

= 3,04

R$ 15.280.234

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) em 2007:


P/AT=

Exigvel Total
Ativo Total

R$ 6.532.228+R$ 25.391.882
R$ 55.294.429

= 0,58

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) em 2008:


P/AT=

Exigvel Total
Ativo Total

R$ 10.601.572+R$ 35.875.215
R$ 61.757.021

= 0,75

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2007:


IRP=

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 36.628.436.000
R$ 25.391.882 + R$ 23.370.319

= 0,75

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2008:


IRP=

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 38.297.728.000
R$ 35.875.215 + R$ 15.280.234

= 0,74

Item b)
A MarGEm Operacional (MO) para o ano de 2007 dada por:
MO=

Lucro Operacional (Aps IR)


Receita Lquida de Vendas

R$ 2.072.475
R$ 18.572.284

A MarGEm Operacional (MO) para o ano de 2008 dada por:


MO=

Lucro Operacional (Aps IR)


Receita Lquida de Vendas

R$ 2.133.230
R$ 19.971.743

= 10,68%

= 11,15%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 30

O Retorno sobre o Ativo (ROA) para o ano de 2007 dado por:


ROA=

Lucro Operacional (Aps IR)


Ativo total

R$ 2.072.475
R$ 55.294.429

= 3,74%

O Retorno sobre o Ativo (ROA) para o ano de 2008 dado por:


ROA=

Lucro Operacional (Aps IR)


Ativo total

R$ 2.133.230
R$ 61.757.021

= 3,45%

O Retorno sobre o Ativo (ROI) para o ano de 2007 dado por:


ROA=

Lucro Operacional (Aps IR)


Investimento

R$ 2.072.475
R$ 45.828.997

= 4,52%

O Retorno sobre o Ativo (ROI) para o ano de 2008 dado por:


ROI=

Lucro Operacional (Aps IR)


Investimento

R$ 2.133.230
R$ 52.485.089

Questo 4:
Item a)
Liquidez Corrente (LC) para o ano de 2007:
LC07=

Ativo Circulante
Passivo Circulante

R$ 600.825
R$ 513.409

= 1,17

Liquidez Corrente (LC) para o ano de 2008:


LC08=

Ativo Circulante
Passivo Circulante

R$ 898.155
R$ 920.180

= 0,98

Liquidez Geral (LG) para o ano de 2007:


LG07=

AC+ARLP
PC+ELP

R$ 600.825 + R$ 60.694
R$ 513.409 + R$ 156.139

= 0,99

Liquidez Geral (LG) para o ano de 2008:


LG08=

AC+ARLP
PC+ELP

R$ 898.155 + R$ 87.269
R$ 920.180 + R$ 256.215

= 0,84

= 4,06%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 31

Item b)
Relao Capital de Terceiros (P)/Capital Prprio (PL) em 2007:
P/PL07 =

Exigvel Total

Patrimnio Lquido

R$ 513.409+R$ 156.139
R$ 511.446

=1,31

Relao Capital de Terceiros (P)/Capital Prprio (PL) em 2008:


P/PL08 =

Exigvel Total

Patrimnio Lquido

R$ 920.180 + R$ 256.215
R$ 446.528

= 2,63

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) em 2007:


P/PL07 =

Exigvel Total

Ativo Total

R$ 513.409+R$ 156.139
R$ 1.189.302

=0,56

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) em 2008:


P/AT08 =

Exigvel Total

Ativo Total

R$ 920.180 + R$ 256.215
R$ 1.633.061

= 0,72

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2007:


IRP07 =

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 527.783
R$ 156.139 + R$ 511.446

= 0,79

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2008:


IRP08 =

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 647.637
R$ 256.215 + R$ 446.528

= 0,92

Questo 5:
Item a)
O ROA desta empresa dado por:
ROA=

Lucro Operacional (Lq. IR)


Ativo Total

$ 10.000
$ 45.000

= 22,22%

Item b)
O ROE expresso por:
ROE=

Lucro Lquido
Patrimnio Lquido

$ 7.000
0,30$ 45.000

= 51,85%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 32

Item c)
O ROI da empresa dado por;
ROI=

Lucro Operacional (Lq. IR)


Investimento

$ 7.000

= 37,73%

(0,70$ 45.000) $ 5.000

Item d)
O Giro do PL calculado por;
Giro PL=

Vendas Lquidas
Patrimnio Lquido

$ 30.000
0,30$ 45.000

= 2,22 vezes

Questo 6:
Item a)
Os indicadores de endividamento e estrutura para cada um dos anos expresso por:
Relao Capital de Terceiros (P)/ Capital Prprio (PL) para o ano de 2006:
P/PL06 =

Exigvel Total
Patrimnio Lquido

R$ 738.517 + R$ 193.635
R$ 639.322

= 1,46

Relao Capital de Terceiros (P)/ Capital Prprio (PL) para o ano de 2007:
P/PL07 =

Exigvel Total
Patrimnio Lquido

R$ 968.225 + R$ 318.355
R$ 679.039

= 1,89

Relao Capital de Terceiros (P)/ Capital Prprio (PL) para o ano de 2008:
P/PL08 =

Exigvel Total
Patrimnio Lquido

R$ 1.067.536 + R$ 349.948
R$ 698.423

= 2,03

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) para o ano de 2006:
P/AT06 =

Exigvel Total
Ativo Total

R$ 738.517 + R$ 193.635
R$ 1.571.474

= 0,59

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) para o ano de 2007:
P/AT07 =

Exigvel Total
Ativo Total

R$ 968.225 + R$ 318.355
R$ 1.965.619

= 0,65

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 33

Relao Capital de Terceiros (P)/ Ativo Total (AT) para o ano de 2008:
P/AT08 =

Exigvel Total

Ativo Total

R$ 1.067.536 + R$ 349.948
R$ 2.115.907

= 0,67

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2006:


IRP06 =

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 502.475
R$ 193.635 + R$ 639.322

= 0,60

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2007:


IRP07 =

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 538.259
R$ 318.355 + R$ 679.039

= 0,54

Imobilizao de Recursos Permanentes (IRP) em 2008:


IRP08 =

Ativo Permanente
Exigvel a LP + PL

R$ 546.620
R$ 349.948 + R$ 698.423

= 0,52

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 34

Item b)
Abaixo so mostrados os ndices da anlise horizontal (AH) e da anlise vertical (AV) para esta empresa:
BALANO PATRIMONIAL (mil R$ )

2008

R$

Ativo Circulante

AH

2007
AV

R$

AH

2006
AV

1.463.168 147,6 69,15% 1.322.776 133,5 67,30%

R$

AH

AV

991.214 100,0 63,08%

Disponibilidades

350.497 127,1

16,56%

405.392 147,0

20,62%

275.792 100,0

17,55%

Clientes

470.401 125,7

22,23%

535.528 143,1

27,24%

374.168 100,0

23,81%

Estoques

333.632 140,7

15,77%

251.079 105,9

12,77%

237.091 100,0

15,09%

Outros

308.638 296,3

14,59%

130.777 125,6

6,65%

104.163 100,0

6,63%

Ativo Circulante

652.739 112,5 30,85%

642.843 110,8 32,70%

Ativo Realizvel a LP

106.119 136,4

5,02%

104.584 134,5

5,32%

77.785 100,0

4,95%

Ativo Permanente

546.620 108,8

25,83%

538.259 107,1

27,38%

502.475 100,0

31,97%

580.260 100,0 36,92%

ATIVO TOTAL

2.115.907 134,6 100,00% 1.965.619 125,1 100,00% 1.571.474 100,0 100,00%

Passivo Circulante

1.067.536 144,6 50,45%

R$

AH

AV

R$

AH

AV

R$

AH

AV

968.225 131,1

49,3%

738.517 100,0 47,00%

14,7%

81.992 100,0

5,22%

Emprstimos e Financiamentos

190.550 232,4

9,01%

288.959 352,4

Fornecedores

186.188

86,9

8,80%

175.650

82,0

8,9%

214.257 100,0

13,63%

Impostos, Taxas e Contribuies

177.802 185,8

8,40%

118.511 123,9

6,0%

95.672 100,0

6,09%

Outros

512.996 148,0

24,24%

385.105 111,1

19,6%

346.596 100,0

22,06%

Passivo Circulante

349.948 180,7 16,54%

318.355 164,4

16,2%

193.635 100,0 12,32%

Emprstimos e Financiamentos

349.948 180,7

16,54%

318.355 164,4

16,2%

193.635 100,0

Patrimnio Lquido

698.423 109,2 33,01%

679.039 106,2

34,5%

639.322 100,0 40,68%

PASSIVO+PL

12,32%

2.115.907 134,6 100,00% 1.965.619 125,1 100,0% 1.571.474 100,0 100,00%

Item c)
Os dois grupos de emprstimos e financiamentos (curto e longo prazos) apresentaram
elevao no perodo, todavia, tal aumento foi diferente em termos absolutos e relativos. Assim, em
termos absolutos temos:
Emprstimos e Financiamentos de Curto Prazo:
R$ 190.588 R$ 81.992 = R$ 108.558

Emprstimos e Financiamentos de Longo Prazo:


R$ 349.948 R$ 193.635 = R$ 156.313
J em termos relativos, nota-se pela anlise horizontal que o aumento dos emprstimos e
financiamentos de curto prazo foi maior que os
de longo prazo, pois em 2008 os valores de curto prazo equivaliam a 232% do valores apurados
em 2006, enquanto que os de longo prazo apenas
180% dos valores de 2006.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 35

Questes 7:

Liquidez Geral (LG) para o ano de 2008:

Item a)
Os indicadores de liquidez para os trs anos so:

LG07 =

AC + ARLP
PC + ELP

R$ 3.776.701 + R$ 1.478.446
R$ 1.328.395 + R$ 1.042.673

= 2,22

Liquidez Corrente (LC) para o ano de 2006:


LC06 =

Ativo Circulante
Passivo Circulante

R$ 1.403.195
R$ 412.916

= 3,40

Liquidez Corrente (LC) para o ano de 2007:


LC07 =

Ativo Circulante
Passivo Circulante

R$ 1.976.035
R$ 660.629

= 2,99

Item b)
Para o clculo da evoluo no perodo real do
perodo, devemos calcular primeiramente a evoluo nominal, que dada por:

R$ 1.740.404
Liquidez Corrente (LC) para o ano de 2008:
LC08 =

Ativo Circulante
Passivo Circulante

R$ 3.776.701
R$ 1.328.395

= 2,84

Liquidez Imediata (LI) para o ano de 2006:


LI06 =

Disponibilidades
Passivo Circulante

R$ 266.159
R$ 412.916

= 0,64

Liquidez Imediata (LI) para o ano de 2007:


LI07 =

Disponibilidades
Passivo Circulante

R$ 517.420
R$ 660.629

= 0,78

Liquidez Imediata (LI) para o ano de 2008:


LI08 =

Disponibilidades
Passivo Circulante

R$ 605.502
R$ 1.328.395

= 0,46

LG06 =

PC + ELP

R$ 1.403.195 +R$ 130.740


R$ 412.916 + R$ 267.101

= 2,26

LG07 =

PC + ELP

R$ 1.976.035 + R$ 768.850
R$ 660.629 + R$ 620.433

Cresc. LLnom. =

LL08
LL06

1 =

1 = 168,51%

1 =

R$ 109.921
R$ 44.010

1 = 149,76%

Feito isto, apuramos a inflao acumulada no


perodo:
inf.perodo = [(1+0,0475) (1+0,0440)
(1+0,0510)] 1 = 14,93%
Agora obtemos a evoluo real, dados por:
Cresc. Vendasreal =

Cresc. LLreal =

1 + 1,6851
1 + 0,1493

1 + 1,4976
1 + 0,1493

1 = 133,62%

1 = 117,31%

Questo 8:

O nmero de anos que o investidor demoraria


em retornar seu capital aplicado numa ao pode
ser obtido por meio do ndice Preo (P)/Lucro(L),
que expresso por:
Lucro por Ao (LPA) = $ 561/5000 = 0,1122

Liquidez Geral (LG) para o ano de 2007:


AC + ARLP

R$ 648.158

Vendas Lq.06

Item a)

Liquidez Geral (LG) para o ano de 2006:


AC + ARLP

Vendas Lq.08

Cresc. Vendasnom. =

ndice P/L = $ 3,20/LPA = 28,52 anos


= 2,14

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 36

Questo 9:
Item a)
A partir da DVA apresentada, pode-se desenvolver um modelo simplificado da DRE para a empresa nos
trs perodos e que exposto abaixo:

DEMONSTRAO DO RESULTADO ($ )

Ano 2

Ano 1

Ano 0

Receita Bruta de Vendas

20.000

19.000

15.000

() Impostos s/ Vendas

1.500

1.380

1.090

Receita Lquida de Vendas

18.500

17.620

13.910

13.000

11.800

8.600

5.500

5.820

5.310

1.800

1.820

1.960

(+) Resultado Equivalncia Patrimonial

500

430

360

(+/) Resultado Financeiro

100

40

10

4.300

4.390

3.720

450

300

330

4.750

4.690

4.050

900

800

1.000

3.850

3.890

3.050

() Custo Produtos Vendidos


(=) Lucro Bruto
() Despesas GErais e Adm.

(=) Resultado Operacional


(+/) Resultado Operacional
(=) Lucro Antes do IR/CS
() IR/CS
(=) Lucro Lquido

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 37

Item b)
A DVA abaixo mostra o participao percentual de cada stakeholder no valor adicionado total:
DEMONSTRAO DO VALOR ADICIONADO ($ )

Ano 2

Ano 1

Ano 0

Receita de Vendas

20.000

19.000

15.000

() Mo de Obra

6.000

5.500

3.700

() Matria-Prima

7.000

6.300

4.900

7.000

7.200

6.400

1.000

900

600

6.000

6.300

5.800

(+) Receita Financeira

800

750

670

(+) Resultado Equivalncia Patrimonial

500

430

360

(+/) Resultado Operacional

450

300

330

7.750

7.780

7.160

(=) Valor Adicionado Bruto


() Depreciao
(=) Valor Adicionado Lquido

(=) VALOR ADICIONADO TOTAL

DISTRIBUIO DO VALOR ADICIONADO


PESSOAL

1.800 23,2% 1.820

Comisses sobre Vendas

600

Administrao

1.200

520

1.300

23,4% 1.960

27,4%

480

1.480

FINANCIADORES

700

9,0%

790

10,2%

660

9,2%

Despesas Financeiras

700

790

660

28,0% 2.090

29,2%

1.380

1.090

800

1.000

ACIONISTAS

2.850 36,8% 2.990

38,4% 2.450

34,2%

(=) VALOR ADICIONADO TOTAL

7.750 100% 7.780 100,0% 7.160 100,0%

GOVERNO

2.400 31,0% 2.180

Impostos sobre Vendas

1.500

Impostos sobre o Lucro

900

Observa-se que o maior aumento na participao do valor adicionado foi o dos acionistas, com um aumento percentual de 7,5% (=(36,8%/34,2%)1).

Item c)
O payout da empresa pode ser obtido por meio
da comparao entre o lucro lquido (obtido da
DRE do exerccio b) apurado e o valor adicionado atribudo aos acionistas. Assim, temos:
Ano 0: payout =

$ 2.450
$ 3.050

= 80,3%

Ano 1: payout=

Ano 2: payout=

$ 2.990
$ 3.890
$ 2.850
$ 3.850

= 76,9%

= 74,0%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 38

Questo 10:
Item a)
A evoluo da participao de cada conta do ativo em relao ao ativo total pode ser visualizado por
meio da anlise vertical que, no caso das contas do ativo mostrada abaixo:
BALANO PATRIMONIAL (mil R$ )

2008

Ativo Circulante

1.321.814

Disponibilidades

2007

2006

Variao

39,2% 1.355.876

49,3% 1.176.769

48,8%

19,7%

598.125

17,7%

752.699

27,4%

612.449

25,4%

30,1%

Clientes

338.560

10,0%

335.964

12,2%

331.322

13,7%

26,9%

Estoques

275.155

8,2%

217.086

7,9%

174.562

7,2%

12,8%

Outros

109.974

3,3%

50.127

1,8%

58.436

2,4%

34,6%

50,7% 1.236.317

51,2%

18,7%

Ativo Circulante
Ativo Realizvel a LP

2.051.633

60,8% 1.394.581

144.433

4,3%

64.475

2,3%

33.608

1,4% 207,4%

Ativo Permanente

1.907.200

56,5%

1.330.106

48,4%

1.202.709

ATIVO TOTAL

3.373.447 100,0% 2.750.457 100,0% 2.413.086 100,0%

49,8%

13,4%

Observa-se que a maior evoluo ocorreu na conta do ativo realizvel a longo prazo, com evoluo de
207,4% (=[4,3%1,4%]/1,4%) ou de 2,9 p.p. (=4,3% - 1,4%).
Item b)
O ROE para os trs anos dado por:
ROE06=

ROE07=

ROE08=

LL
PL
LL
PL
LL
PL

R$ 173.426
R$ 1.396.389
R$ 269.455
R$ 1.557.134
R$ 269.785
R$ 1.732.190

= 12,4%

= 17,3%

= 15,5%

Para o clculo do ROI, devemos encontrar o investimento em cada ano, obtido da seguinte forma:
Investimento = Ativo Total Passivo de Funcionamento
Assim, pode-se calcular o investimento em cada ano por:
Investimento06= R$ 2.413.086 (R$ 43.425 + R$ 61.662) = R$ 2.307.999
Investimento07= R$ 2.750.457 (R$ 51.074+ R$ 69.017) = R$ 2.630.366
Investimento08= R$ 3.373.447 (R$ 118.856 + R$ 19.822) = R$ 3.234.769

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 39

Feito isto, o ROI em cada ano dado por:


ROI06=

ROI07=

ROI08=

Lucro Operacional (lq.IR)


Investimento
Lucro Operacional (lq.IR)
Investimento
Lucro Operacional (lq.IR)
Investimento

R$ 173.426
R$ 2.307.999
R$ 269.455
R$ 2.630.366
R$ 269.785
R$ 3.234.769

= 7,5%

= 10,2%

= 8,3%

anlise custo-volume-lucro e
alavancagem operacional

Questo 1:
Item a)
Com os dados apresentados, a margem de contribuio unitria e o resultado operacional antes do IR
so apresentados na tabela abaixo:
Produto X

Produto Y

Preo Venda

29,00

21,00

14,00

Custo Varivel Unit.

(23,00)

(16,00)

(12,00)

Margem de Contribuio

6,00

5,00

2,00

Quantidade Vendida
Margem de Contribuio Total

100
$

600,00

Produto Z

130
$

650,00

160,00

6.750,00

$ (5.340,00)
$

80

Custo e Despesas Fixos


Lucro Operacional Antes IR

TOTAL

1.410,00
310

1.410,00

$ (1.000,00)

410,00

Item b)

Refazendo a tabela exposta no item a com o novo preo de venda do produto Z, o novo resultado
apurado mostrado na tabela abaixo:

Produto X

Produto Y

Preo Venda

29,00

21,00

11,00

Custo Varivel Unit.

(23,00)

(16,00)

(12,00)

Margem de Contribuio

6,00

5,00

(1,00)

Quantidade Vendida
Margem de Contribuio Total

100
$

600,00

Produto Z

130
$

650,00

(80,00)

6.510,00

$ (5.340,00)
$

80

Custo e Despesas Fixos


Lucro Operacional Antes IR

TOTAL

1.170,00
310

1.170,00

$ (1.000,00)

170,00

Observa-se, portanto, que apesar do preo praticado estar abaixo do custo varivel, a empresa ainda
continua apurando resultado positivo.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 41

Item c)
A opo pela compra do produto no mercado permite a empresa apurar margem de contribuio positiva com o produto Z, pois o preo pago outra indstria por este produto menor que o preo de venda
do mesmo e faz com que a estrutura de resultado passe a ser:

Produto X

Produto Y

Preo Venda

29,00

21,00

11,00

Custo Varivel Unit.

(23,00)

(16,00)

(10,00)

Margem de Contribuio

6,00

5,00

1,00

Quantidade Vendida
Margem de Contribuio Total

100
$

600,00

Produto Z

130
$

650,00

80,00

Questo 3:

Item a)

Item a)

O volume de vendas necessrio para que a empresa no apresente prejuzo aquele em que o
lucro lquido no mnimo igual a zero. Assim, para
encontrarmos o volume de vendas para que o lucro
lquido seja no mnimo zero, pode-se representar o
volume de vendas por meio da seguinte equao:
V o volume de vendas;
0,15V a alquota dos impostos incidentes sobre as vendas;
0,60V o percentual de custos e despesas variveis sobre as receitas de vendas.

1.330,00
310

1.330,00

PEC=

Se os acionistas exigem um ROE de 12% a.a., a


equao que mostra o volume necessrio de vendas para atingir este objetivo passa a ser:
[V 0,15V 0,60V 500 88] (1-0,34) =
0,12x700

330,00

CF
P CVu

$ 6.000,00
$ 50,00 $ 15,00

172 unid.

O PEE expresso por:


CDF + 0,12ROA

PEE=

PEE=

Item b)

Assim, o PEC dado por:

Resolvendo a igualdade, obtm-se V = $


2.352,00

V = $ 2.861,10

$ (5.180,00)

Para este nvel de produo, os custos e despesas fixas (CDF) so de $ 20,00/unid. Como este
tipo de custo fixo em seu valor total, basta multiplicar $ 20,00 300 = $ 6.000,00 que o valor
dos CDF total.

V 0,15V 0,60V 500 88 = 0, em que:

0,1650V = 472,08

6.510,00

$ (1.000,00)

Questo 2:

(0,25V 588) (0,66) = 84

80

Custo e Despesas Fixos


Lucro Operacional Antes IR

TOTAL

P CVu
$ 6.000,00 + (0,12$ 10.000,00)
$ 50,00 $ 15,00

206 unid.

A estrutura de resultado resumido da empresa


mostrada abaixo:
DRE (resumida)
Receita de Vendas

$ 15.000,00

() Custos e Despesas Variveis

$ (4.500,00)

(=) Lucro Bruto

$ 10.500,00

() Custos e Despesas Fixas

$ (6.000,00)

(=) Lucro Operacional Antes IR

() IR (34%)

$ (1.530,00)

(=) Lucro Op. Aps IR

4.500,00
2.970,00

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 42

Item b)
Refazendo os clculos para o novo preo de venda, temos:
PEC=

CF
P CVu

PEE=

$ 6.000,00
$ 45,00 $ 15,00

CDF + 0,12ROA

P CVu

= 200 unid.
$ 6.000,00 + (0,12$ 10.000,00)

= 240 unid.

$ 45,00 $ 15,00

E, considerando o novo volume de produo,


teremos a nova estrutura de resultado:
DRE (resumida)

Assim, para os dois produtos temos:


A

Preo venda

30,0 $

40,0

15,0 $

20,0

Receita de Vendas

$ 14.850,00

CDV

() Custos e Despesas Variveis

$ (4.950,00)

Qde.

(=) Lucro Bruto

MC

15,0 $

20,0

() Custos e Despesas Fixas

$ (6.000,00)

Mc Qde

1.500,0 $

3.000,0

(=) Lucro Operacional Antes IR

() IR (34%)

$ (1.326,00)

(=) Lucro Op. Aps IR

$ 2.574,00

9.900,00
3.900,00

150 unid.

Aplicando a frmula acima:


q=

CF

i=l

Questo 4:

100 unid.

MCiQi

$ 1.500,00
$ 1.500,00 + $
3.000,00
250

= 83,33 unid.

Item a)

i=l

O ponto de equilbrio para n produtos expresso por:


q=

CF

Produto A =

i=l

MCi Qi

i=l

100
100 + 150

= 40%

Produto B = 1 0,40 = 60%

As porcentagens vendidas de cada produto so:

Qi

Assim, o ponto de equilbrio contbil (PEC) mdio por produto :

Em que:

PEC A = 40% 83,33 = 33,33 unid.

q = quantidade de vendas por unidade;

PEC B = 60% 83,33 = 50 unid.

CF = custo (e despesa fixo) total;


MC1 = margem de contribuio por produto,
em que i representa o nmero de produtos que so
vendidos pela empresa;
Q1= quantidade prevista de venda por produto

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 43

Item b)
O ponto de equilbrio financeiro (PEF) nesta situao dado por:
CF Deprec. + Amort.

q=

MCi Qi

$ 1.500,00 $ 200,00+$ 80,00


$ 1.500,00 + $ 3.000,00

= 76,66 unid.

250

i=l
n

Qi

i=l

E o PEF mdio por produto obtido por:


PEF A: 40% 76,66 = 30,66 unid.

Item c)
A diferena encontrada nos clculos do PEC
e do PEF deve-se ao fato do segundo considerar
somente os custos e despesas desembolsveis, ao
passo que o primeiro considera tanto as desembolsveis (como a amortizao) quanto s no desembolsveis (como a depreciao).

PEF B: 60% 76,66 = 46 unid.

Questo 5:
Item a)
O GAO com base em unidades vendidas para a Empresa e a Empresa Y dado por:
GAOx=

q (RVu CVu)

q (RVu CVu) CF

GAOy=

q (RVu CVu)
q (RVu CVu) CF

200 ($ 50,00 60%)


200 ($ 50,00 60%) $ 2.000,00
=

= 2,0

300 ($ 50,00 70%)

= 2,25

300 ($ 50,00 70%) $ 2.500,00

O GAO com base em valores monetrios vendidas para a Empresa e a Empresa Y dado por:
GAOx=

GAOy=

(RVt CVt)
(RVt CVt) CF

(RVt CVt)
(RVt CVt) CF

$ 10.000,00 $ 6.000,00
$ 10.000,00 $ 6.000,00 $ 2.000,00
=

= 2,00

$ 15.000,00 $ 9.000,00
$ 15.000,00 $ 9.000,00 $ 2.500,00

= 2,25

Item b)
Com base no GAO calculado para as duas empresas, um aumento na receita de vendas em 10% provocaria os seguintes efeitos:
Na Empresa X: 10% GAOX= 10% 2,0 = 20% de aumento no lucro operacional.
Na Empresa Y: 10% GAOY= 10% 2,25 = 22,5% de aumento no lucro operacional.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 44

Item c)
Podemos calcular o novo GAO para as Empresas e Y por:
GAOx=

GAOy=

q (RVu CVu)
q (RVu CVu) CF
q (RVu CVu)
q (RVu CVu) CF

200 ($ 50,00 70%)


200 ($ 50,00 70%) $ 2.000,00
300 ($ 50,00 80%)
200 ($ 50,00 80%) $ 2.500,00

Item d)
A Empresa Y, pois nesta situao apresenta um
maior GAO.

= 3,00

= 6,00

alavancagem financeira

Questo 1:

Item b)

Item a)
Na hiptese da empresa ser financiada totalmente com capital prprio, a DRE do primeiro ano
fica:
DRE
Vendas Lquidas

2.000.000

() CPV

(1.600.000)

(=) Lucro Bruto

400.000

() Desp. Gerais e Adm.

(100.000)

() Desp. Deprec.

(150.000)

(=) Resultado Op. Antes IR

150.000

() IR (34%)

(51.000)

(=) Resultado Op. Lq.

99.000

E o ROA e ROE so dados por:


ROE=

ROA=

LL
PL

$ 99.000,00
$ 1.000.000,00

Lucro Op. (Lg IR)


Ativo Total

=9,90%

$ 99.000,00
$ 1.000.000,00

=9,90%

So iguais, pois a empresa no possui dvidas.

Com a contrao de endividamento, a DRE passa a ser:


DRE
Vendas Lquidas

$ 2.000.000

() CPV

$ (1.600.000)

(=) Lucro Bruto

400.000

() Desp. Gerais e Adm.

(100.000)

() Desp. Deprec.

(150.000)

(=) Resultado Op. Antes IR e Desp. Financ. $

150.000

() Despesas Financ.

(28.500)

(=) Resultado Op. Antes IR

121.500

() IR (34%)

(41.310)

(=) Lucro Op. Lq.

80.190

Considerando que para o clculo do ROA considerado somente o resultado proveniente da atividade da empresa (lq. do IR), sem a influncia
da forma de financiamento, teremos o ROA e ROE
dados por:
ROE=

ROA=

LL
PL

$ 80.190,00
$ 700.000,00

Lucro Op. (Antes das


Despesas Financ.)
Ativo Total

=11,46%

$ 99.000,00
$ 1.000.000,00

=9,90%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 46

Item c)
O GAF da empresa pode ser obtido por:
ROE

GAF=

ROA

= 1,157

Que tambm pode ser calculado por:

GAF=

ROE + (ROA Ki (1 IR)) P/PL


ROA

9,90% + (9,90% (9,5% (1 0,34))


=

$ 300.000,00
$ 700.000,00

9,90%

= 1,157

Questo 2:
Item a)
Considerando que o resultado operacional aquele proveniente genuinamente das atividades da empresa, temos:
Para o ano t0:
ROE=

ROA=

ROI=

LL
PL

$ 147
$ 200

=73,3%

Resultado Op. Antes Desp. Financ.(Lg.IR)


Ativo Total
Resultado Op. Antes Desp. Financ.(Lg.IR)
Investimento

$ 300 (10,34)
$ 1.000

=19,8%

$ 300 (10,34)
$ 1.000 $ 150

=23,3%

Para o ano t1:


ROE=

ROA=

ROI=

LL
PL

$ 76
$ 200

=38%

Resultado Op. Antes Desp. Financ.(Lg.IR)


Ativo Total
Resultado Op. Antes Desp. Financ.(Lg.IR)
Investimento

$ 200 (10,34)
$ 1.100
$ 220 (10,34)
$ 1.100 $ 150

=13,2%

=16,1%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 47

Item b)
Para o clculo do GAF pela forma analtica, calculemos primeiramente o custo financeiro lquido dos
emprstimos (Ki) que obtido por:
Para o Ano t0:
Ki =

Despesas Financeiras (1 0,34)


Passivo Oneroso

$ 78,00 0,66
$ 650,00

=7,92%

Para o Ano t1:


t1 =

Despesas Financeiras (1 0,34)


Passivo Oneroso

$ 105,00 0,66
$ 650,00

=9,90%

Em posse destes valores, mais aqueles calculados no item a, podemos calcular o GAF analiticamente
por:
Para o Ano t0:
19,8% + (19,8% 7,92%)

ROA + (ROA Ki) P/PL

GAFt0=

ROA

$ 800
$ 200

19,8

=3,40

Para o Ano t1:

GAFt1=

ROA + (ROA Ki) P/PL


ROA

13,2% + (13,2% 9,90%)


=

Item c)
A diminuio do GAF deve-se basicamente a
dois fatores: o primeiro seria o aumento do custo
dos emprstimos, o que reduziu o spread entre o
retorno dos ativos (ROA) e o custo financeiro lquido dos emprstimos (Ki). Alm disso, o prprio
resultado operacional (ROA) diminuiu de t0 para
t1, contribuindo tambm para a queda do GAF.

13,2%

$ 900
$ 200

=2,12

Questo 3:
Item a)
Posio Financeira ($ ):
ATIVO
Circulante
Imobilizado Lquido

TOTAL ATIVO

PASSIVO
6.000 Funcionamento
24.000 Oneroso
Patrimnio Lquido
30.000 TOTAL PASS.+PL

5.000
15.000
10.000
30.000

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 48

Estrutura de Resultados:
DRE
Vendas Lquidas

15.000

() CPV

(10.500)

(=) Lucro Bruto

4.500

() Desp. Gerais e Adm.

(2.000)

(=) Resultado Op. Antes IR e Desp. Financ.

2.500

() Despesas Financ.

(2.470)

(=) Resultado Op. Antes IR

30

() IR (20%)

(6)

(=) Lucro Op. Lq.

24

Item b)
Lucro Op. (Antes Desp. Financ.)

ROA=

ROE=

ROI=

GAF=

Ativo Total
LL
PL

$ 440

$ 10.000

Investimento
=

ROA

=6,67%

$ 30.000,00

=4,40%

Lucro Op. (Antes Despesas Financ.)

ROE

$ 2.500,00(10,20)

4,40%

$ 2.500,00(1 0,20)
$ 29.000,00

=6,90%

=0,659

6,67%

Questo 4:
Item a)
Primeiramente calculemos o ROA e ROE:
ROA=

ROE=

Lucro Op. (Antes das Despesas Financ.)


Ativo Total
LL
PL

$ 195.000

$ 1.000.000

=19,50%

Por fim, o GAF:


GAF=

ROE
ROA

19,50%
10,40%

=1,87

$ 800.000(10,35)
$ 5.000.00

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 49

Item b)
Representa o quanto o retorno dos acionistas
foi alavancado pela estrutura de financiamento da
empresa. Neste caso, para cada $ 1,00 de dvidas,
os acionistas ganharam $ 1,87 decorrente da diferena entre aplicao (ROA) e captao (Ki).

Questo 5:
Item a)
Obteno do ROA:
ROA=

ROE=

LL
PL

Lucro Op. (Antes das Despesas Financ.)(1IR)


Ativo Total
($ 3.000 $ 1.000)(10,65)
$ 2.000

=65,0%

E, finalmente, o GAF:
GAF=

ROE
ROA

65,0%
36,11%

=1,80

Item b)
A queda das taxas de juros aumentaria o ROE
e, portanto, a razo ROE/ROA e, portanto, aumentaria o GAF.

$ 3.000(10,35)
$ 5.400

=36,11%

Medidas de criao de valor

Questo 1:

10

() Ativos: ($ 120.000.000,00)
(=) MVA = $ 25.000.000,00

Item a)
A Valor de Mercado do PL = $ 45,00
1.000.000 = $ 45.000.000,00
B Valor de Mercado das Dvidas = $
50.000.000,00
Valor da Empresa = A+B = $ 90.000.000,00

Item b)
Segundo o modelo Stern & Stewart:
MVA = EVA/WACC = $ 5.000.000,00/0,155 =
$ 32.258.064,52

Questo 2:
Item a)
Primeiramente, calculemos o custo do capital de terceiros (Ki), que dado por:
Ki=

$ 700.000(1 0,20)
$ 7.000.000

= 8,0%

Podemos ento calcular o custo mdio ponderado do capital (WACC) por:


WACC=8,0%

$ 7.000.000
$ 7.000.000 + $ 3.000.00

+ 15%

Se o investimento igual a soma do PL mais


Passivo Oneroso, podemos obter o EVA por:
EVA = Lucro Operacional (WACC Investimento)
EVA = $ 2.000.000 (10,10% $ 10.000.000)
EVA = $ 990.000

$ 3.000.000
$ 7.000.000+$ 3.000.00

=5,60%+ 4,50% = 10,10%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 51

Item b)
Nesta nova estrutura financeira, teramos:

Ki=

$ 800.000(1 0,20)
= 8,0%
$ 8.000.000

WACC=8,0%

$ 8.000.000
$ 8.000.000 + $ 3.000.00

+ 13%

$ 3.000.000
$ 8.000.000+$ 3.000.00

=5,81%+ 3,54% = 9,35%

E, portanto EVA dado por:


EVA = $ 2.000.000 (9,35% $ 11.000.000)
EVA = $ 971.500

Questo 3:

Item b)
Com o novo WACC, teramos:

Item a)
Com os dados fornecidos, podemos calcular o
EVA por:

EVA = (10,38% 10,65%) ($ 400.000 + $


200.000) = $ 1.620,00
MVA = EVA/WACC = $ 1.620,00/10,65% =
$ 15.211,26

EVA = (ROI WACC) Investimento


Assim, para a estrutura atual, temos:
EVA = (8,90% 11,43%) ($ 500.000 + $
200.000) = $ 17.710,00
E para a estrutura prevista:

Questo 4:
Item a)

EVA = (10,38% 10,12%) ($ 400.000 + $


200.000) = $ 1.560,00

Investimento = Passivo Oneroso + Patrimnio


Lquido
Investimento = Emprstimos de Curto Prazo +
Emprstimos de Longo Prazo + PL
Investimento = $ 5.000 + $ 8.000 + $ 2.000
= $ 15.000

Item b)
Primeiramente, vamos obter o custo do capital de terceiros (Ki), que neste problema dado por:
Ki =

$ 1.300(1 0,35)
$ 5.000+$ 8.000

= 6,50%

Feito isto, podemos calcular o WACC por:


WACC=6,50%

$ 13.000
$ 13.000+$ 2.000

+ 14%

$ 2.000
$ 13.000+$ 2.000

=5,63% + 1,86% = 7,49%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 52

Pela DRE, podemos obter tambm o lucro operacional (LO), da seguinte maneira:
LO = ($ 4.200 + Despesas Financeiras) (1
0,35) = $ 3.575,00
Sabendo que o investimento total de $ 15.000,
conforme calculado no item a, temos portanto:

EVA = (ROI WACC) Investimento

Empresa B:
EVA = Resultado Lquido do Exerccio (Custo
do Capital Prprio PL)
EVA = $ 9.000,00 (14,70% $ 40.000,00)
EVA = $ 2.040,00
Item b)

EVA = (($ 3.575,00/$ 15.000) 7,49%) $


15.000 = $ 2.451,50

Empresa A:

MVA = EVA/WACC = $ 2.451,50/7,49% = $


32.730,30

MVA = $ 1.775,00/12,90%

MVA = EVA/WACC
MVA = $ 13.759,68

Questo 5:

Empresa B:

Item a)

MVA = EVA/WACC

Empresa A:

MVA = $ 2.040/14,70%

EVA = Resultado Lquido do Exerccio (Custo


do Capital Prprio PL)
EVA = $ 5.000,00 (12,90% $ 25.000,00)
EVA = $ 1.775,00

MVA = $ 13.877,55

decises de investimentos

11

Questo 1:
O investimento inicial lquido dado por:
Valor mquina nova

$ 3.500.000,00

(+) Despesas Instalao

(=) Valor do Investimento na mquina

$ 3.800.000,00

(+) Investimento no giro

(=) Investimento Total

$ 4.200.000,00

() Receita venda mquina usada

600.000,00

(+) IR sobre Resultado da Venda (=20%($ 600.000$ 250.000))

70.000,00

(=) Investimento Inicial Lquido

$ 3.670.000,00

300.000,00
400.000,00

Questo 2:
Os fluxos de caixa operacionais incrementais so mostrados no quadro abaixo:

Receitas Operacionais

Ano 1

Ano2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

$ 1.500,00 $ 2.650,00 $ 4.927,00 $ 6.419,70 $ 8.390,06

Custos e Despesas operacionais $

600,00 $ 1.392,00 $ 2.352,96 $ 3.355,32 $ 4.477,95

Depreciao

200,00 $

400,00 $

Lucro Operacional Bruto

700,00 $

858,00 $ 2.074,04 $ 2.364,38 $ 3.112,11

Imposto de Renda (35%)

245,00 $

300,30 $

Lucro Operacional Lquido

455,00 $

557,70 $ 1.348,13 $ 1.536,85 $ 2.022,87

Depreciao

200,00 $

400,00 $

500,00 $

700,00 $

800,00

Giro

100,00 $

200,00 $

250,00 $

300,00 $

400,00

500,00 $
725,91 $

700,00 $

800,00

827,53 $ 1.089,24

Fluxo de Caixa Op. Incremental $ 555,00 $ 757,70 $ 1.598,13 $ 1.936,85 $ 2.422,87

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 54

Questo 3:
Primeiramente, apuremos o resultado operacional lquido do projeto de investimento para os cinco
anos de durao do projeto, conforme mostrado no quadro abaixo:
Apurao do Resultado ($ )

Ano 1
Ano2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Receita Lquida de Vendas
2.000.000 2.200.000 2.420.000 2.541.000 2.668.050
() Custo dos Produtos Vendidos
1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.270.500 1.334.025
(=) Lucro Bruto
1.000.000 1.100.000 1.210.000 1.270.500 1.334.025
() Despesas Operacionais
200.000 220.000 242.000 254.100 266.805
() Despesas Depreciao
800.000 800.000 800.000 800.000 800.000
(=) Lucro Operacional Bruto
0
80.000
168.000
216.400
267.220
() IR (35%)
0
28.000
58.800
75.740
93.527
(=) Lucro Operacional Lquido
0
52.000
109.200
140.660
173.693
Em posse desses valores, podemos calcular os fluxos de caixa operacionais, tal como exposto na tabela
abaixo:

Investimento Total
Lucro Operacional Lquido
Depreciao
Recuperao Investimento
no Giro
Fluxo de Caixa Operacional

Apurao do Fluxo de Caixa Operacional


Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
$ 5.000.000,00

$
0,00 $ 52.000,00 $ 109.200,00 $ 140.660,00 $

$ 800.000,00 $ 800.000,00 $ 800.000,00 $ 800.000,00 $

Ano 5
173.693,00
800.000,00

$ 1.000.000,00

$ 5.000.000,00 $ 800.000,00 $ 852.000,00 $ 909.200,00 $ 940.660,00 $ 1.973.693,00

Questo 4:
Os fluxos de caixa operacionais incrementais so mostrados a seguir:
Fluxos de Caixa Incrementais
Lucro Operacional Bruto
Despesas Desembolsveis
IR ( Lucro Op. Bruto 35%)
Fluxo de Caixa Operacional

$
$
$
$

Ano 1
500,00
150,00
175,00
475,00

$
$
$
$

Ano 2
600,00
200,00
210,00
590,00

$
$
$
$

Ano 3
750,00
250,00
262,50
737,50

$
$
$
$

Ano 4
900,00
200,00
315,00
785,00

$
$
$
$

Ano 5
1.000,00
200,00
350,00
850,00

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 55

Questo 5:
Os fluxos de caixa operacionais para o projeto so:

Receita Lquida de Vendas

Ano 0

Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
$ 30.000,00 $ 30.600,00 $ 31.212,00 $ 31.836,24 $ 32.472,96

() CPV

$ 15.000,00 $ 15.300,00 $ 15.606,00 $ 15.918,12 $ 16.236,48

(=) Lucro Bruto

$ 15.000,00 $ 15.300,00 $ 15.606,00 $ 15.918,12 $ 16.236,48

() Despesas Operacionais

() Depreciao

$ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 10.000,00

(=) Resultado Bruto

0,00 $

300,00 $

606,00 $

918,12 $

1.236,48

() IR (34%)
(=) Lucro Operacional
Lquido
Investimento Total

0,00 $

102,00 $

206,04 $

312,16 $

420,40

0,00 $

198,00 $

399,96 $

605,96 $

816,08

$ 55.000,00

(+) DND (Depreciao)

5.000,00 $

5.000,00 $

5.000,00 $

5.000,00 $

5.000,00

$ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 10.000,00 $ 10.000,00

Recuperao Giro

5.000,00

Valor Residual Ativos Fixos


Fluxo de Caixa
Operacional

5.000,00

$ 10.000,00 $ 10.198,00 $ 10.399,96 $ 10.605,96 $ 20.816,08

E para o projeto Y:

Receita Lquida de Vendas

Ano 0

Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
$ 70.000,00 $ 72.100,00 $ 74.263,00 $ 76.490,89 $ 78.785,62

() CPV

$ 31.500,00 $ 32.445,00 $ 33.418,35 $ 34.420,90 $ 35.453,53

(=) Lucro Bruto

$ 38.500,00 $ 39.655,00 $ 40.844,65 $ 42.069,99 $ 43.332,09

() Despesas Operacionais

$ 15.000,00 $ 15.000,00 $ 15.000,00 $ 15.000,00 $ 15.000,00

() Depreciao

$ 14.000,00 $ 14.000,00 $ 14.000,00 $ 14.000,00 $ 14.000,00

(=) Resultado Bruto

9.500,00 $ 10.655,00 $ 11.844,65 $ 13.069,99 $ 14.332,09

() IR (34%)
(=) Lucro Operacional
Lquido
Investimento Total

3.230,00 $

3.622,70 $

4.027,18 $

4.443,80 $

4.872,91

$ 6.270,00 $ 7.032,30 $ 7.817,47 $ 8.626,19 $ 9.459,18


$ 79.000,00

(+) DND (Depreciao)

$ 14.000,00 $ 14.000,00 $ 14.000,00 $ 14.000,00 $ 14.000,00

Recuperao Giro

Valor Residual Ativos Fixos


Fluxo de Caixa

Operacional

$ 20.270,00 $ 21.032,30 $ 21.817,47 $ 22.626,19 $ 23.459,18

avaliao econmica de
investimentos

Questo 1:
Item a)
Primeiramente ser calculado o payback efetivo
para cada um dos projetos. Assim:
Projeto A:
Ano 1: Investimento + FCO1 = $ 3.000,00 +
$ 1.000,00 = $ 2.000,00
Ano 2: Resultado Ano 1 + FCO2 = $ 2.000,00
+ $ 1.500,00 = $ 500,00
Como resta somente $ 500,00 para recuperar,
dividimos este valor pelo FCO3, o que igual a
0,50 (= $ 500,00/ $ 1.000,00)
Portanto PAYBACK efetivo do projeto A =2,5
anos.
Projeto B:
Ano 1: Investimento + FCO1 = $ 4.000,00 +
$ 2.000,00 = $ 2.000,00

12

Ano 2: Resultado Ano 1 + FCO2 = $ 2.000,00


+ $ 2.00,00 = $ 0
Portanto PAYBACK efetivo do projeto B =2,0
anos.
Projeto C:
Ano 1: Investimento + FCO1 = $ 2.000,00 +
$ 1.000,00 = $ 1.000,00
Ano 2: Resultado Ano 1 + FCO2 = $ 1.000,00
+ $ 800,00 = $ 200,00
Como resta somente $ 200,00 para recuperar,
dividimos este valor pelo FCO3, o que igual a
0,16 (= $ 200,00/ $ 1.200,00)
Portanto PAYBACK efetivo do projeto C =2,16
anos.
Assim, pelo critrio do PAYBACK efetivo, o projeto aceito seria o B.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 57

Item b)
Pelo critrio do payback mdio, teramos:
Projeto A:
Fluxo de Caixa Mdio =

$ 1.000,00+$ 1.500,00+$ 1.000,00+$ 500,00


4

=$ 1.000,00

Fluxo de Caixa Mdio


Portanto, o payback mdio seria de 3 anos (= $ 3.000/$ 1.000)
Projeto B:
Fluxo de Caixa Mdio =

$ 2.000,00+$ 2.000,00+$ 2.000,00+$ 0


4

=$ 1.500,00

Portanto, o payback mdio seria de 2,67 anos (= $ 4.000/$ 1.500)


Projeto C:
Fluxo de Caixa Mdio =

$ 1.000,00+$ 800,00+$ 1.200,00+$ 1.000,00


4

=$ 1.000,00

Portanto, o payback mdio seria de 2,0 anos (= $ 2.000/$ 1.000)


Pelo critrio do payback descontado, teramos:
Projeto A:
Perodos

FCO

Valor Presente

Ano 0

$ 3.000,00

$ 3.000,00

Ano 1

$ 1.000,00

Ano 2

$ 1.500,00
$ 1.500,00 PV = (1 + 0,12)2 =$ 1.195,79

Ano 3

$ 1.000,00

PV =

$ 1.000,00
=$ 711,78
(1 + 0,12)3

Ano 4

$ 500,00

PV =

$ 500,00
=$ 317,76
(1 + 0,12)4

Ano 1: Investimento + PV1 = $ 3.000,00 + $


892,86 = $ 2.107,14
Ano 2: Resultado Ano 1 + PV2 = $ 2.107,14+
$ 1.195,79 = $ 911,35
Ano 3: Resultado Ano 2 + PV3 = $ 911,35+
$ 711,78 = $ 199,57

PV =

$ 1.000,00
=$ 892,86
(1 + 0,12)1

Como resta somente $ 199,57 para recuperar,


dividimos este valor pelo PV4, o que igual a 0,62
(=$ 199,57 /$ 317,76)
Portanto PAYBACK descontado do projeto A
=3,62 anos.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 58

Projeto B:
Perodos

FCO

Valor Presente

Ano 0

$ 4.000,00

$ 4.000,00

Ano 1

$ 2.000,00
$ 2.000,00 PV = (1 + 0,12)1 =$ 1.785,71

Ano 2

$ 2.000,00
$ 2.000,00 PV = (1 + 0,12)2 =$ 1.594,39

Ano 3

$ 2.000,00
$ 2.000,00 PV = (1 + 0,12)3 =$ 1.423,56

Ano 4

$0
$ 0 PV = (1 + 0,12)4 =$ 0

Ano 1: Investimento + PV1 = $ 4.000,00 + $


1.785,71 = $ 2.214,29
Ano 2: Resultado Ano 1 + PV2 = $ 2.214,29+
$ 1.594,79 = $ 619,50

Como resta somente $ 619,50 para recuperar,


dividimos este valor pelo PV3, o que igual a 0,43
(=$ 619,50/$ 1.423,56)
Portanto PAYBACK descontado do projeto B
=2,43 anos.

Projeto C:
Perodos
Ano 0

FCO
$ 2.000,00

Ano 1

Valor Presente
$ 2.000,00
$ 1.000,00
$ 1.000,00 PV = (1 + 0,12)1 =$ 892,86

Ano 2

Ano 3

$ 1.200,00
$ 1.200,00 PV = (1 + 0,12)3 =$ 854,14

Ano 4

$ 1.000,00
$ 1.000,00 PV = (1 + 0,12)4 =$ 635,52

$ 800,00
800,00 PV = (1 + 0,12)2 =$ 637,76

Ano 1: Investimento + PV1 = $ 2.000,00 + $


892,86= $ 1.107,14
Ano 2: Resultado Ano 1 + PV2 = $ 1.107,14+
$ 637,76 = $ 469,38

Questo 2:
Item a)
Com o auxlio de uma calculadora financeira,
podemos obter o valor presente lquido (VPL) por
meio dos seguintes comandos:

Como resta somente $ 469,38 para recuperar,


dividimos este valor pelo PV3, o que igual a 0,54
(=$ 469,38/$ 854,14)
Portanto PAYBACK descontado do projeto C
=2,54 anos.

2000 CHS g CFo


1500 g CFj
2000 g CFj
2500 g CFj
10i

Projeto K para i = 10%:

f NPV

f clx

O que retorna o VPL de $ 2.894,81

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 59

Projeto K para i = 20%:

2000 g CFj

f clx

2500 g CFj

2000 CHS g CFo

f IRR

1500 g CFj

O que retorna a TIR de 73,86%

2000 g CFj
2500 g CFj
20i
f NPV
O que retorna o VPL de $ 2.085,64

Projeto W:
f clx
2000 CHS g CFo
2500 g CFj
2000 g CFj

Projeto W para i = 10%:

1500 g CFj

f clx

f IRR

2000 CHS g CFo

O que retorna a TIR de 95,68%

2500 g CFj
2000 g CFj
1500 g CFj
10i
f NPV

Para os valores encontrados da TIR, o VPL=0


para ambos projetos, pois pela definio, a TIR expressa o retorno do projeto quando o seu VPL =0.
Para verificar, substitua o valor da taxa de atratividade usadas no item a pela TIR do respectivo
projeto encontrada.

O que retorna o VPL de $ 3.052,59


Projeto W para i = 20%:
f clx
2000 CHS g CFo
2500 g CFj
2000 g CFj

Questo 3 :
Neste caso, o critrio de escolha seria aquele
projeto que apresenta-se com maior ndice de rentabilidade (IRent.), calculado por:
IRent.=

1500 g CFj
20i
f NPV
O que retorna o VPL de $ 2.340,27
Item b)
A TIR de cada projeto pode ser obtido por meio
do uso de uma calculadora financeira da seguinte
forma:
Projeto K:
f clx
2000 CHS g CFo
1500 g CFj

VPL
Investimento

Sendo que, no caso apresentado temos:


Oportunidade
A
B
C
D
E
F

VPL
$ 20.000,00
$ 15.000,00
$ 24.000,00
$ 16.000,00
$ 18.000,00
$ 12.000,00

Investimento
$ 15.000,00
$ 10.000,00
$ 20.000,00
$ 15.000,00
$ 12.000,00
$ 8.000,00

ndice Rentabilidade
1,333
1,500
1,200
1,067
1,500
1,500

Portanto, os projetos escolhidos seria B, E e F.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 60

Questo 4:
Item a)
Para facilitar os clculos, ser utilizada a calculadora financeira HP 12C. Assim, para o projeto M
temos:
VPL projeto M:

40000 CHS g CFo


30000 g CFj
50000 g CFj
70000 g CFj
f IRR
O que retorna a TIR de 89,60%

f clx
20000 CHS g CFo
30000 g CFj
40000 g CFj
50000 g CFj
10i
f NPV

Item b)
Para o clculo da interseo de Fischer, calculemos primeiramente os fluxos de caixa incrementais pela adoo do projeto N no lugar de M, o que
resulta no seguinte fluxo de caixa:
Fluxos de Caixa Incrementais

Invest.
FCO 1 FCO 2
FCO 3
N-M $ 20.000,00 $ 0,00 $ 10.000,00 $ 20.000,00

O que retorna o VPL de $ 77.896,31


TIR projeto M:
f clx
20000 CHS g CFo

Pela aplicao dos comandos abaixo em uma


calculadora HP 12C:
f clx
20000 CHS g CFo

30000 g CFj

0 g CFj

40000 g CFj

10000 g CFj

50000 g CFj

20000 g CFj

f IRR

f IRR

O que retorna a TIR de 162,48%


E para o projeto N temos:
VPL projeto N:
f clx

O qual retorna o valor de 16,53%, o valor do


ponto de Fischer. Assim, como o valor calculado
maior que a taxa de atratividade (10%), o projeto
N contribui mais que o projeto M para a riqueza
dos acionistas.

40000 CHS g CFo


30000 g CFj
50000 g CFj
70000 g CFj
10i
f NPV
O que retorna o VPL de $ 81.187,07

Questo 5:
Item a)
A TIR deste problema pode ser calculado por:
f clx
180000 g CFo
70000 CHS g CFj

TIR projeto N:

60000 CHS g CFj

f clx

2 g Nj

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 61

50000 CHS g CFj

70000 CHS g CFj

2 g Nj

60000 CHS g CFj

f IRR

2 g Nj

O que retorno a TIR de 19,71%

50000 CHS g CFj

Item b)
Com esta taxa de desconto, possvel calcular o
VPL desta oferta (na calculadora HP 12C):
f clx
180000 g CFo

2 g Nj
15i
f NPV
O que retorna o VPL de $ 19.135,65, ou seja,
com esta taxa a oferta no deve ser aceita.

entendendo as
estatsticas de risco

13

Questo 1:
Item a)
Ano

BM&F BOVESPA

SELIC

Prmio pelo Risco

2005

27,71%

19,13%

27,71% 19,13% =

2006

32,93%

14,91%

32,93% 14,91% = 18,02%

2007

43,65%

12,04%

43,65% 12,04% = 31,61%

2008

41,22%

12,45%

41,22% 12,45% = 53,67%

2009

82,66%

10,13%

82,66% 10,13% = 72,53%

Item b)

31,61 +

Mdia do prmio pelo risco:

53,67 CHS +

Na HP 12C, tem-se:

72,53 +

f CLX

g 0 = 15,41%

8,58 +

g . = 45,69%

8,58%

18,02 +

Questo 2:
Calculando a mdia e o desvio padro de cada uma delas tem-se:
Item a)
18/jan

SP

PR

RS

SC

Algodo

14,6

Arroz
Bovino

40

36,48 30,57 26,2

MS

MT

BA

MG

GO

MDIA

46,3 44,38 42,88 46,63 37,74 R$ 38,76

29,73

24

R$ 31,16

76,32 72,06 2,37 72,58 69,26 64,37 70,87 67,51 70,37 R$ 62,86
57,47 60,31 96,05

0,32

R$ 6,08

0,20

R$ 22,93

0,36

56

R$ 62,97

R$ 19,39

0,31

1,4

1,36

1,55

1,55

R$ 1,50

R$ 0,08

0,05

19,4 16,29 15,07 R$ 15,49

R$ 3,32

0,21

R$ 4,18

0,11

Frango

1,55

Milho

18,02 14,78 16,35 17,72 13,88 7,94

Soja

37,88 38,16 39,71 41,44 35,06 30,01

1,51

R$ 12,26

45

1,49

CV

Feijo

1,58

DESVIO PADRO

45

40,17 38,01 R$ 38,38

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 63

Item b)

5,81%

ENTER -3,26% +

Bovino

2,07%

ENTER 6,41% +

1,68%

ENTER 0,83% +

0 g 1 X<>Y 0,5671

Questo 3:
Na calculadora HP 12C, tem-se:
f CLX
5,47%

ENTER -2,84% +

8,14%

ENTER 7,18% +

4,66%

ENTER 15,55% +

16,62% ENTER 12,49% +

Questo 4:
Item a)
Retorno mdio = 0,20 6,92% + 0,20
10,37% + 0,10 (- 25,32%) + (1 0,20,20,10)
82,66% = 42,26%

Item b)
Risco = (0,692 0,4226)2 0,20 + (0,1037 0,4226)2 0,20 + ( 0,2532 0,4226)2 0,10 + (0,8266 0,4226)2 0,50
Risco = 41,54%

Questo 5:
Alternativa E. Os ativos A e D possuem o mesmo retorno para diferentes nveis de risco. Porm,
o ativo A menos arriscado que o ativo D.

decises de investimentos,
risco e custo de oportunidade

Questo 1:

Item b)
Meses

Item a)
Meses
Julho/08

IBOVESPA
(pontos)

Retorno

59.505

Agosto/08

55.680

In

Setembro/08

49.541

In

Outubro/08

37.256

In

Novembro/08

34.373

In

Meses
Julho/08

14

PETR4
(R$)
35,90

55.680
59.505
49.541
55.680
37.256
49.541
34.373
37.256

= 6,64%

= 11,68%

= 28,50%

= 8,05%

Retorno

Agosto/08

34,90

In

Setembro/08

35,10

In

Outubro/08

23,31

In

Novembro/08

20,62

In

34,90
35,90
35,10
34,90
23,31
35,10
20,62
23,31

PETR4

IBOVESPA

Julho/08

Agosto/08

2,83

6,64%

Setembro/08

0,57

11,68%

Outubro/08

40,93%

28,50%

Novembro/08

12,26%

8,05%

f CLX
2.83 CHS ENTER 6,64 CHS +
0,57

ENTER 11.68 CHS +

40.93 CHS ENTER 28.50 CHS +


12.26 CHS ENTER 8.05 CHS +
0 g 2 = a = 9,3849
1 g 2 = a + b = 11,0796
9,3849 + b = 11,0796

= 2,83%

= 0,57%

= 40,93%

= 12,26%

Beta = 11,0796 9,3849 = 1,69

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 65

Questo 2:
Na HP 12C:
f CLX

SIGNIFICADO

VISOR

162,16

Enter 97,34

1,00

1 Entrada

44,38

Enter 17,81

2,00

2 Entrada

33,90

Enter 27,71

3,00

3 Entrada

65,82

4,00

4 Entrada

Enter 32,93
)
y, r

6,785

valor do a da regresso

x<>y

0,9794

coeficiente de correlao

g
x

y
)
y, r
1 g
2

0,9594

coeficiente de determinao

8,373

6,785

valor de a+b da regresso


1,587

valor de b

Resumo:
a) r = 0,9794
b) beta = 1,587
c) y = 6,785% + 1,587x
d) R2 = 0,9594

Questo 3:

Questo 4:

Item a)

Item a)

f CLX

CAPM = Rf t+ (RM Rf)

2.83 CHS ENTER 6,64 CHS +


0,57

ENTER 11.68 CHS +

40.93 CHS ENTER 28.50 CHS +


12.26 CHS ENTER 8.05 CHS +
0 g 2 = a = 9,3849

x < > y = r = 0,90666

Retorno esperado = 9% + 0,90(34% 9%) =


31,5%
Item b)
Retorno esperado = 39% = 9% + (34% 9%)
39% 9% = 25%

= 30%/25% = 1,20

1 g 2 = a + b = 11,0796

Questo 5:
9,3849 + b = 11,0796
Beta = 11,0796 9,3849 = 1,69
Item b) Risco no diversificvel: (0,90666)2 =
0,8220=82,20%

a) Falso: Esse o risco no sistemtico


b) Verdadeiro
c) Falso: Essa reta SML Linha do Mercado
de Ttulos
d) Verdadeiro

Custo de capital e
criao de valor

Questo 1:
Ke= Rf + (RM Rf) = 12% + 0,810% = 20%

Questo 2:
P/PL = 0,5
P = 0,5 PL
Como a soma do P + PL sempre de 100%,
tem-se:
P + PL = 1.
Substituindo P = 0,5PL, tem-se:
0,5PL + PL = 1
1,5 PL = 1
PL = 1/1,5
PL = 66,67% (2/3)
Assim, P = 0,5PL = 0,5 0,6667 = 33,33%
(1/3)

15

Questo 3:
Item a) O gestor financeiro levou em considerao apenas o custo financeiro dos projetos. O
correto seria levar em considerao o custo total
do capital. Decises como esta podem levar a empresa a srios riscos de solvncia.
Item b) WACC = 30% 7% + 70% 15%
= 12,60%
Item c) O projeto 51 seria rejeitado por no
cobrir o WACC e o projeto 52 seria aceito por ter
retorno superior ao custo total de capital.

Questo 4:
Item a) Beta alavancado:
L=u

1+

L=0,6

1+

P
PL

(1 IR)

0,4

(1 34)

= 0,864

a) Logo, a empresa utiliza $ 0,50 de capital


de terceiros para cada $ 1,00 de capital
prprio.

Ke = 8,75% + 0,864 15%= 21,75%

b)

WACC = 0,217 0,6 + 0,15 (1 0,34) 0,4


= 16,99%
WACC = (1/3) 12%(1034) + (2/3)
20%
WACC = 15,97% a.a.

0,6

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 67

Questo 5:
Item a)
Calculo do custo de capital da empresa:
Ke = 8,75% + 1,1 15% = 25,25%
Item b)
O beta da empresa seria a mdia ponderada
dos betas dos investimentos:
Novo beta = 0,6 1,1 + 0,4 1,5 = 1,26

Item c)
Kj = 8,75% + 1,22 15% = 27,65%
Item d)
Como a empresa ir investir 70% na prpria
empresa e 30% no projeto dos barcos grandes, a
taxa mnima esperada de:
0,7 25,25% + 0,3 X = 27,65%
0,3X = 2,4%
X = 8,0%

estrutura de capital

Questo 1:

Questo 2:

As despesas atuais de juros so: 12% 5.000


= $ 600 mil. Na estrutura de capital antiga o ROE
era:
ROE =

EBIT 600
50.000

onde o EBIT 600 representa o LL da empresa


na ausncia de impostos.
De acordo com a nova estrutura de capital as
despesas com juros sero 12% 30.000 = 6.000.
O montante levantado junto a novos emprstimos de $ 5.000 para $ 30.000, de $ 25.000;
suficiente para recomprar 500 mil aes, ficando o
novo PL em $ 50.000 $ 25.000 = $ 25.000.
O novo ROE = ROE =

EBIT 6.000
25.000

Dessa forma, o ROE mnimo seria igual ao da


estrutura de capital anterior:
EBIT 600
50.000

EBIT 6.000
25.000

Fazendo as devidas simplificaes:


EBIT 600
2

16

= EBIT 6.000

2EBIT 12.000 = EBIT 600


EBIT = $ 11.400 mil

Item a)
O clculo do valor estimado da ao feito pela
diviso do LPA pela taxa de retorno da exigida
como uma perpetuidade:
P/PL
(1)

LPA
(2)

K
(3)

Valor da ao
(4) = (2)/(3)

0%

4,15

10%

41,50

20%

5,20

12%

43,33

40%

6,30

15%

42,00

60%

4,90

17%

28,82

80%

3,20

20%

16,00

Item b) A maximizao do LPA ocorre com o


nvel de endividamento de 40% por apresentar
maior LPA.
Item c) A maximizao do Valor da ao ocorre
com o nvel de endividamento de 20%, por apresentar o maior valor
Item d) Recomenda-se o nvel de endividamento de 20% levando em conta o maior valor da ao
que consistente com o objetivo da empresa de
maximizao da riqueza dos proprietrios.

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 69

Questo 3:

a estrutura de 50% de endividamento e 50% de


capital prprio.

Item a)
O clculo do WACC feito pelo produto das expresses:
WACC = P( / (P+PL)) Ki+(1(P / (P+PL)) Ke
Os clculos so demonstrados no quadro a seguir:
Por exemplo: para 30% de P/(P+PL), tem-se:
WACC = 30% 7,20%+(1 0,30) Ke 12,4%
= 10,84%
P/(P+PL)

Ke

Ki(lq. IR)

WACC

0%

12%

7,00%

12,00%

30%

12,40%

7,20%

10,84%

50%

12,90%

7,70%

10,30%

70%

14,10%

9,80%

11,09%

90%

17,60%

13,10%

13,55%

Item b)
A estrutura tima de capital a que minimiza o WACC. Logo o valor que minimiza o WACC e
consequentemente maximiza o valor da empresa

Questo 4:
B) Alternativa II O modelo no faz meno
sobre efeitos inflacionrios

Questo 5:
Item a) VERDADEIRO
Item b) VERDADEIRO
Item c) FALSO: a proporo de financiamento
na proposio de Modigliani e Miller ser feita
totalmente com recursos prprios.
Item d) VERDADEIRO
Item e) VERDADEIRO

fontes de financiamento de
longo prazo no brasil

Questo 1:

17

A taxa interna de retorno semestral calculada


com ajuda da HP 12C:

Item a)
Valor levantado deve ser lquido dos custos, ou
seja, aps a deduo dos custos o valor final liberado deve ser de R$ 10 milhes. Dessa forma, tem-se
a seguinte equao:

f CLX
4.500.000 g CFo
375000 CHS g CFj
3 g Nj

Valor Liberado (1 0,05) = $ 10.000.000,00

5375000 CHS g CFj

Valor Liberado = $ 10.000.000/0,95 = $


10.526.315,80

f IRR = 10,70% a.s

Item b) O custo financeiro ser da diferena: $


10.526.315,80 - $ 10.000.000,00 = $ 526.315,80

i = (1 + 0,1070)2 1 = 22,54% a.a.

Questo 3:
A taxa efetiva : i = (1,12) 1 = 5,83% a.s.

Questo 2:

O valor de resgate da debnture, ao final de 6


meses ser de:

Valor bruto de captao:


5.000 $ 1.000

= $ 5.000.000

FV = 1.000 (1,0583) (1,022) = 1.081,58

() desgio (10%)

= $ 500.000

A taxa efetiva mensal:

Valor lquido

f CLX

4.500.000

Encargos semestrais
15% ao ano/2 semestres = 7,5% 5.000.000
= 375.000
So 2 anos de pagamentos, ou seja 4 semestres,
sendo 3 com sada de caixa de 375.000 e o ltimo
com sada de 5.375.000, quando do resgate das
debntures.

1.081,58 FV
991,50 CHS PV
6n
i = 1,46% a.m

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 71

Questo 4:

Questo 5:

Efeitos
Aes ordinrias (valor nominal igual
a $ 10 60.000 aes existentes)
$ 600.000
gio na venda das aes
(500.000 + ($ 30 $ 10) 10.000) = $

700.000

Lucros Retidos

200.000

Total do PL

$ 1.500.000

D) FALSO: Os ADR so recibos de empresas estrangeiras no americanas negociados no mercado


de aes dos EUA.

decises de dividendos e
prticas no brasil

Questo 1:
LPA =

Payout =

18

Questo 4:
700.000
500.000

a) FALSO: o payout a porcentagem de lucro


distribuda aos acionistas visando agregar riqueza
ao valor das suas aes

= 1,40

dividendos

b) FALSO: maximizar o nvel de satisfao dos


acionistas e elevar sua riqueza agregada

LPA

c) VERDADEIRO
0,40 =

dividendos

d) FALSO: os dividendos no so tributados no


Brasil

1,40

Dividendos = 0,56/ao
Dividend Yield =

0,56
4,50

= 12,44%

Questo 5:
Item a)
Taxa de Retorno dos dividendos =

Questo 2:
Na HP 12C
f CLX
32 CHS PV
FV = 34,50 + 0,40 = 34,90
1n

Dividendos
Preo de Compra

$ 1,40
$ 35,00

= 4,00%

Item b)
Taxa de Retorno dos ganhos de capital =
FV
PV

1=

40,00
35,00

1 = 14,29%

i = 9,06% ao ano
Item c)

Questo 3:
Sequncia: 4; 2; 3; 1.

Taxa de Retorno total = 4% + 14,29% =


18,29%

capital de giro, caixa e


equilbrio financeiro

Questo 1:

19

EBT = $ 390,00
() IR 34% = (132,60)

Ativos circulantes = 40% 4.000 = 1.600,00

LL = $ 257,40

Ativos no circulantes = $ 500

ROE = 257,40/1.050 = 24,51%

Total dos Ativos = $ 2.100,00


P = 50% 2.100,00 = $ 1.050

Questo 2:

PL = 50% 2.100,00 = $ 1.050,00


Total dos Passivos = $ 2.100,00

a) VERDADEIRO

EBIT = 15% 4.000 = $ 600,00

b) FALSO: No possui capital de curto prazo


para pagamento dos passivos

() Juros = 10% 2.100,00 = (210,00)

c) FALSO: capital de giro positivo no garante


fluxo de investimentos
d) VERDADEIRO

Questo 3:
Ativo
Cclico

X8

X9

30.000

Passivo

31.500 Cclico

X8

X9

2.100

2.000

Financeiro

2.100

1.400 Financeiro

17.000

22.000

Permanente

26.500

39.000 Permanente

39.500

47.900

Item a)
X8
Capital Circulante Lquido

X9

32.100 19.100 = 13.000 32.900 24.000 = 8.900

Item b)

Necessidade de Investimento em Giro

X8

X9

30.000 2.100 = 27.900

31.500 2.000 = 29.500

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 74

Item c)
X8
Saldo do Disponvel

X9

2.100 17.000 = 14.900 1.400 22.000 = 20.600

Item d)

Item b)

A situao encontrada acima de certo desequilbrio financeiro. A necessidade de investimento em giro mantm-se acima do capital circulante
lquido nos anos analisados. Esse fato revela a utilizao de recursos de passivos financeiros (emprstimos bancrios de curto prazo) para financiar
ativos de maior maturidade (ativos cclicos). Dessa
forma, a sustentao financeira da empresa passa
a depender da renovao destes crditos circulantes.

Reduo dos prazos


Estocagem de matria-prima.............

10 dias

Fabricao.........................................

5 dias

Venda................................................

12 dias

Prazo extra para conceder


aos clientes........................................

27 dias

Questo 5:
Questo 4:

Item a)
Ativo Circulante

Item a)

Permanente

Sazonal

10.000

30.000

Contas a receber
(200.000 24/30)

160.000

10.000

Estoques 45%
500.000 25/30

187.500

TOTAL

357.500

Caixa

Prazo mdio de estocagem de


matria-prima...................................

33 dias

Prazo mdio de fabricao................

37 dias

Prazo mdio de vendas.....................

50 dias

Prazo mdio de cobrana (360


/12) .................................................

36 dias

Ciclo Operacional . ...........................

156 dias

Prazo mdio de pagamento


de fornecedores (360/20).................

18 dias

Ciclo de Caixa...................................

138 dias

Item b)
CCL = 397.500 370.000 = 27.500

40.000

administrao de valores a
receber e estoque

Questo 1:

20

Questo 2:

Item a)

Vendas

CT = 1,00(100/2)+18(12.000/1000)+500
CT = $1.216,00/ano

Vendas
164.000

Item b)
CT = 1,00(900/2)+18(12.000/900)+500
CT = $1.190,00/ano

Sendo o nvel do lote de produo mnimo,


tem-se:
1.182,00=1,00(X/2)+18(12.000/X)+500
2

1.182X=0,50X +216.000+500X
Resolvendo a equao acima:

LB

= 40%

LB = 40% 492.00 = 196.800


Vendas CPV = 196.800
CPV = 492.000 168.800 = $ 295.200

0,50X 682X+216.000=0
= 500 ou 864.
Como a pergunta foi o menor valor, seria 500
unidades.

=3

Vendas = $ 492.000

Vendas

Item c)

=3

AT

PME

Estoque
CPV

Estoque
CPV

12 = 2 meses(60 dias)

12 = 2

Estoque = $ 49.200,00

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 76

Questo 3:
Item a)

LEC=

2 800 50
=200 unidades pelo lote econmico
2

Nivel de estoque mdio =

200
800 10
+
= 122 unidades
2
360

Item b)

Ponto de reencomenda =

800 10
+
360

Questo 4:
Giro = 360/45 = 8 vezes

Duplicatas a receber = $ 900.000/8 = $ 112.500,00

Questo 5:
Sequencia: 2; 1; 4; 3

800 5
360

= 33 unidades

avaliao de empresas

21

Questo 1:
2009
Receita Bruta
EBITDA

2010

2011

2012

2013

2014

2015

14.000,00 14.840,00 15.730,40 16.674,22 17.674,68 18.735,16 19.484,56


1.200,00

1.272,00

1.348,32

1.429,22

1.514,97

1.605,87

1.702,22

()depreciao

250,00

265,00

280,90

297,75

315,62

334,56

354,63

EBIT

950,00

1.007,00

1.067,42

1.131,47

1.199,35

1.271,31

1.347,59

() IR

380,00

402,80

426,97

452,59

479,74

508,53

539,04

Lucro Lquido

570,00

604,20

640,45

678,88

719,61

762,79

808,56

depreciao

250,00

265,00

280,90

297,75

325,62

334,56

58,80

62,33

66,07

70,03

74,23

530,00

561,80

595,51

631,24

669,11

280,40

297,22

315,06

333,96

354,00

Variao Cap. Giro


CAPEX

500,00

FCFF
PV
Var. Capital giro

52,46
756,10
13.478,97

980,00

256,35

248,42

240,73

233,29

8.834,05

1.038,80

1.101,13

1.167,20

1.237,23

1.311,46

1.363,92

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 78

Perodo de crescimento elevado

Item a)

Dvida

4.000,00

Valor da Empresa: $ 9.812,83

PL

5.000,00

beta

1,1

Ki

8%

Rf
Prmio pelo
Risco
Ke

7%

Item b)
Valor do PL = $ 9.812,83 $ 4.000 = $ 5.812,83

4,80%

Questo 2:

5,50%
13,05%

P/PL

Item a)

0,8

PL

0,5555556 WACC

0,4444444

9,38%

L= 1,30
u=

1,30
1+0,2 (1 0,4)

Perodo estvel
beta desala
Ki
Rf
Prmio pelo
Risco
Ke
P/PL

0,743243 beta alava 0,966216


7,0%

4,20%

5,50%

0,333333

(10,4) =1,392

Ki = 1/10 = 10% a.a.

0,5

Item b)

12,31%
0,666667

1+

Ke = 7% + 1,392 5,5% = 14,66% a.a

7%

PL

L= 1,16

=1,16

WACC=0,25(10%(1 0,4)+0,75(14,66%)=12,49%
WACC

9,61%

Fundamentos de administrao financeira - Assaf Neto e Lima 79

Item c)
Ano Base
EBIT

2,00

() IR

(0,80)

NOPAT

1,20

() desp. Financeira

(1,00)

(+) Ben.fiscal

0,40

LL

0,60

0,75

0,94

1,17

1,46

1,83

1,98

(+) Depreciao

0,50

0,63

0,78

0,98

1,22

1,53

(1,25) (1,56) (1,95) (2,44) (3,05)

() CAPEX

(1,00)

() Giro

(+) Entrada Novas Dvidas

0,13

0,16

0,20

0,24

0,31

0,38

0,23

0,28

0,35

0,44

0,55

0,69

1,98

(25% capex+giro deprec.)


FCFE

29,69
PV

0,25

Valor da Empresa

0,27

0,29

15,33

16,45

Questo 3:

Questo 4:

P = $ 2 bi (20%) , PL = $ 8 bi (40%)

I Verdadeira

Ke = 8,75% + 0,95 10% = 18,25%


LPA ................................................

$ 3,30

(+) Depreciao ...............................

$ 1,70

() Inv. Capital ................................

$ 2,90

II FALSA: o fair value determinado pela capacidade de ganhos futuros de caixa.


III Verdadeira
Alternativa C.

(+) Entr. Novas Dvidas


20% (2,90 1,70) ............................

$ 0,24

FCFE................................................

$ 1,86

Po=

0,32

1,86 (1,07)
0,1825 0,07

=$17,69

Questo 5:
D

mercados derivativos e gesto


de riscos

Questo 1: C

22

Questo 4: B
FV = 30,00 (1+0,0190) = 30,57

Questo 2: E
Questo 5: C
Questo 3:
Item a) V
Item b) F: podem ser operados no mercado de
balco
Item c) V
Item d) F: esses so derivativos financeiros.
No financeiros seria soja, milho etc.
Item e) V

O titular quem paga o prmio da opo. No


vencimento o ativo estava cotado no mesmo valor
que foi pago ($ 10,00), tendo o titular desembolsado ainda os $ 2,00 do prmio.