You are on page 1of 11

Contactos:

Andrs Marth Martnez


andres.martha@standardandpoors.com
Mara Soledad Mosquera Ramrez
maria.mosquera@standardandpoors.com

Comit Tcnico: 14 de noviembre de 2014


Acta No. 678

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
POR $200.000 MILLONES
REVISIN PERIDICA
DEUDA DE LARGO PLAZO
AAA
Historia de la Calificacin:
Cifras del Emisor en millones al 30 de junio de 2014:
Revisin Peridica Nov./13: AAA
Activos: $25.361.016. Pasivo: $1.409.209.
Revisin Peridica Nov./12: AAA
Patrimonio: $23.951.807.
Utilidad Operacional: $937.422. Utilidad Neta: $920.813. Calificacin Inicial Dic./09: AAA
CARACTERSTICAS DE LOS TTULOS:
Ttulos:
Emisor:
Monto Calificado:
Monto en Circulacin:
Serie:
Fecha de Colocacin:
Plazos:
Rendimiento:

Periodicidad Pago de Intereses:


Pago de Capital:
Administrador:
Representante Tenedores:
Agente Estructurador y Colocador:
Garanta:

Bonos Ordinarios
Grupo Aval Acciones y Valores S. A.
$200.000 millones
$100.000 millones
Serie A
26 de octubre de 2005
6 y 10 aos, contados a partir de la fecha de emisin.
Los Bonos de la Serie A fueron emitidos en pesos colombianos y
devengan un inters flotante referenciado a la inflacin (IPC) ms
un spread.
Trimestre Vencido
26 de octubre de 2015
Depsito Centralizado de Valores de Colombia DECEVAL S. A.
Fiduciaria Fiducor S. A.
Corporacin Financiera Colombiana S. A.
Capacidad de pago del Emisor
1
accionario de forma directa o indirecta . El
agregado de los bancos del Grupo Aval ha
mantenido el liderazgo en el sector financiero
colombiano con una participacin en el mercado de
crdito y leasing de 28% promedio entre 2008 y
junio de 2014. As mismo, el Grupo mantiene una
posicin de liderazgo en el mercado financiero
centroamericano a travs de su subsidiaria BAC

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIN
El Comit Tcnico de BRC Standard & Poors en
Revisin Peridica mantuvo la calificacin AAA en
Deuda de Largo Plazo a la Tercera Emisin de
Bonos Ordinarios 2005 Grupo Aval Acciones y
Valores S. A. por $200.000 millones.
La calificacin asignada a la presente emisin de
Grupo Aval incorpora la consistencia y
continuidad de su estrategia de crecimiento
focalizada en el sector financiero, as como en la
solidez financiera y la importante posicin de
mercado de las filiales y subsidiarias en las
cuales el Calificado mantiene el control

1
Grupo Aval tiene inversin directa en: Banco de Bogot, Banco
de Occidente, Banco AV Villas, Banco Popular y la Sociedad
Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantas Porvenir S.
A. Tambin mantiene participacin indirecta en la Corporacin
Financiera Colombiana S. A. (Corficolombiana), entre otras
importantes entidades del sector financiero en Colombia y
Centroamrica.

2 de 12
CAL-F-14-FOR-05 R3

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
que en 2012 era cercano al 15%5. La emisin de
acciones preferenciales que llev a cabo el
Grupo Aval en septiembre de 2014 fortaleci el
patrimonio del Calificado por un monto cercano
6
a los $2,5 billones , lo cual ser positivo para
mejorar la fortaleza patrimonial de sus filiales
bancarias, ya que podra generar un incremento
aproximado de 150 pbs en la solvencia
agregada del Grupo para el 2015. Por otra parte,
la emisin tambin es favorable en trminos de
abrir el acceso del Grupo a recursos de capital
en mercados extranjeros, siendo este un
aspecto
determinante
para
soportar
el
crecimiento de largo plazo de sus entidades.

Credomatic2, la cual presentaba una cuota de


mercado de 12,3% sobre el total de la cartera de
crditos de la regin3 a agosto de 2014.
Como parte de la estrategia de expansin
internacional del Grupo Aval, en 2013 se llevaron
a cabo las adquisiciones del Banco BAC de
Panam (antes BBVA Panam) y del Banco
Reformador de Guatemala por parte de las filiales
4
del Banco de Bogot . El crecimiento haca
Centroamrica es positivo en trminos de
diversificar las fuentes de ingreso del Grupo por
fuera de Colombia; sin embargo, el perfil de
riesgo del Calificado puede verse afectado por el
hecho de que algunos de los pases en los cuales
se est llevando a cabo la expansin, a excepcin
de Panam, presentan calificaciones de riesgo en
escala global por debajo de las de Colombia. Lo
anterior es mitigado, parcialmente, por la solidez
financiera del BAC Credomatic, que es la entidad
a travs de la cual el Grupo hace presencia en la
regin y que mantiene robustos indicadores de
solvencia patrimonial, rentabilidad y de calidad de
los activos.

La disminucin en los indicadores de solvencia ha


sido generalizada en los grupos financieros
colombianos que se encuentran en proceso de
expansin internacional, situacin que tambin ha
llevado a la acumulacin de importantes volmenes
de crdito mercantil en el patrimonio de las
entidades, con lo cual los indicadores de capital de
la banca colombiana se comparan de forma
desfavorable frente a los de la regin. Los cambios
regulatorios aplicados por el Decreto 1771 de 2012
son un avance importante en trminos de lograr
una convergencia haca los estndares de Basilea
III en trmino del clculo de los indicadores de
fortaleza patrimonial, particularmente por que dicha
regulacin establece que el crdito mercantil
generado por las adquisiciones realizadas de
agosto de 2013 en adelante no computarn para el
clculo del patrimonio tcnico.

A junio de 2014, el 20% de los activos y el 21% de los


ingresos de intereses del Grupo Aval consolidado
provenan de la operacin en Centroamrica. El BAC
Credomatic es la subsidiaria ms importante del
Grupo en la regin con operaciones en Panam,
Costa Rica, Guatemala, El Salvador, Honduras y
Nicaragua. A junio de 2014, los indicadores de
solvencia patrimonial y de rentabilidad del BAC se
comparaban de forma positiva frente a otros bancos
calificados por BRC Standard & Poors, as como sus
indicadores de calidad de cartera, lo cual indica una
slida posicin financiera que disminuye los riesgos
asociados con operar en pases cuyas economas
podran presentar una alta vulnerabilidad antes
escenarios de contraccin internacional.

La calidad de la cartera de crditos y leasing


contina siendo una fortaleza de las filiales
bancarias del Calificado, esto se observa en el
indicador de calidad por vencimiento del
agregado de los bancos colombianos del Grupo
Aval que histricamente han mantenido un
mejor desempeo respecto de sus pares y la
industria (ver Grfico No.1). Desde 2012, las
entidades ms representativas del Grupo han
profundizado su penetracin en el mercado de
crdito de consumo y ello se ha traducido en
una desmejora en los indicadores de calidad de
ese segmento, situacin que podra generar una
presin sobre los indicadores del Grupo en
2015 y 2016. Sin embargo, este efecto sera
compensado por el mayor crecimiento esperado
en la cartera comercial asociado con el
desarrollo de los proyectos de infraestructura

La fortaleza patrimonial del Grupo Aval se ha


visto mermada por la estrategia de crecimiento
inorgnico, la expansin de la cartera de crditos
de sus bancos en Colombia y los cambios
regulatorios implementados para el clculo del
patrimonio tcnico. Esto se refleja en el indicador
de solvencia agregada del Grupo que ha
disminuido el margen frente al mnimo regulatorio
al ubicarse en 11,5% a junio de 2014, mientras
2
El Banco de Bogot posee la totalidad de la participacin del BAC
Credomatic de forma indirecta a travs de su filial Leasing Bogot
Panam.
3
Comprende los pases: Costa Rica, Honduras El Salvador,
Guatemala y Nicaragua.
4
El Banco BAC de Panam fue adquirido por Leasing Bogot
Panam y el Banco Reformador de Guatemala fue adquirido por
BAC Credomatic Centroamrica.

5
La solvencia del Grupo se calcula con base en las cifras
combinadas de sus filiales.
6
La emisin de acciones preferenciales se realiz en la bolsa de
Nueva York como un American Depositary Receipt (ADR nivel III),
el monto suscrito fue de US$1.265 millones.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

3 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
del Gobierno Nacional, lo cual mantendra los
indicadores
agregados
del
Grupo
Aval
controlados por la mejor morosidad que
caracteriza al crdito y leasing comercial respecto
de consumo.

mismo periodo, as como con la disminucin de las


tasas de colocacin de cartera por la alta
competencia entre los establecimientos de crdito.
En 2015, la rentabilidad patrimonial de los
bancos del Grupo Aval podra mejorar en la
medida en que el incremento en la tasa de
intervencin del Banco de la Repblica se
empezar a reflejar en las tasas de inters del
mercado, situacin que favorecer el margen de
intermediacin de los bancos del Grupo por su
estructura
de
fondeo
compuesta
mayoritariamente por depsitos a la vista.
Adems, la demanda de crdito relacionada con
el desarrollo de los proyectos de infraestructura
del Gobierno Nacional generara un aumento
importante en la cartera comercial para 2016,
aspecto que tambin contribuira a mejorar las
utilidades de los bancos del Grupo.

Grfico No.1: Indicador de Cartera Vencida


4,5%

BancosGrupoAval
Peer
Sector

3,5%
3,1%

2,7%
2,5%

jun14

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Clculos: BRC Standard & Poors.

Grfico No.2: Rentabilidad sobre el Patrimonio

Entre 2011 y 2013, algunas de las entidades ms


representativas
del
Grupo
Aval
registraron
importantes incrementos en los saldos de su cartera
de consumo, tal es el caso del Banco de Bogot, el
Banco de Occidente y AV Villas que en ese periodo
registraron aumentos superiores al 20% anual. Para
junio de 2014, los ICV del segmento de consumo de
Banco de Bogot y AV Villas presentaron una
desmejora al ubicarse en 5,4% y 5,6%,
respectivamente, mientras que en el sector fue de
4,8%. En el primer semestre de 2014 el Banco de
Bogot y el Banco de Occidente an registraban
importantes tasas de crecimiento en el segmento de
consumo, lo cual podra redundar en una menor
calidad para el agregado del Grupo Aval en 2015 y
2016.

28%
24%
22%
20%
18%
16%

13,8%
13,8%
13,7%

14%
12%

jun14

jun13

jun12

jun11

jun06

10%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Clculos: BRC Standard & Poors. Indicadores no anualizados.

Los ingresos operacionales del Grupo Aval se


derivan en un 96%8 de los dividendos
provenientes de sus filiales. Entre estas, el
Banco de Bogot es el ms importante ya que
sus dividendos representaron el 51,8% del total
a junio de 2014, lo que implica un incremento
frente al 45,9% de 2012. Dado que la estrategia
de crecimiento inorgnico del Grupo se ha
centrado en adquisiciones a travs de las
filiales del Banco de Bogot, es probable que en
el futuro la representatividad de sus dividendos
contine aumentando, lo cual no es un factor
positivo para el perfil de riesgo del Grupo pues
aumenta su exposicin a los cambios que
puedan afectar la estabilidad del Banco de
Bogot. La profundizacin de las sinergias
comerciales y operativas entre las filiales y
subsidiarias del Grupo Aval es un elemento que
tiene el potencial de mejorar la competividad de las
entidades en el largo plazo, lo que podra aumentar
los dividendos de las filiales diferentes al Banco de
Bogot y, por ende, contrarrestar la tendencia
identificada de mayor concentracin en la

Entre junio de 2013 y junio de 2014, la cobertura de


cartera y leasing de los bancos del Grupo Aval fue de
142% en promedio, inferior al 167,3% de los pares
comparables y el 150,5% del sector. Los menores
indicadores de cobertura se han mantenido desde
2010 y no se prev que esta situacin cambie en
2015 2016.
El rpido crecimiento en la cartera de consumo
permiti que la rentabilidad patrimonial de los bancos
del Grupo Aval presentara una mejora entre 2011 y
2013, e inclusive lograra superar los niveles
observados en los pares comparables y el sector
(Grfico No.2). Sin embargo, dicha situacin se
7
revirti luego de que el ROE pasara de 16,6% en
junio de 2013 a 13,7% en junio de 2014, nivel similar
al 13,8% del sector. Esta dinmica se relaciona con la
desaceleracin que present la cartera de consumo,
cuyo crecimiento anual pas de 14,5% a 11,6% en el
7

BancosGrupoAval
Peer
Sector

26%

jun10

oct13

feb14

jun13

oct12

feb13

jun12

oct11

feb12

jun11

oct10

feb11

jun10

oct09

feb10

jun09

2,0%

jun09

2,5%

jun08

3,0%

jun07

4,0%

Rentabilidad sobre el patrimonio. Indicador anualizado.

Promedio entre el 2009 y junio de 2014.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

4 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
obligaciones fueron prepagadas en diciembre
de 2013 con parte de los recursos provenientes
de la emisin de acciones ordinarias, de lo cual
las proyecciones del indicador de cobertura de
servicio de la deuda para 2015 se ubican en
7,84x bajo el escenario base remitido por el
Calificado y en 6,27x bajo el escenario de estrs
definido por BRC Standard & Poors, lo que es
consecuente con la calificacin asignada. En
2017 el Grupo tendr el primer pago de capital
de los bonos emitidos en dlares en 2012 por
un monto cercano a los $1,2 billones, esta
situacin llevara a que en ese ao el indicador
de cobertura del servicio de la deuda
disminuyera a 2,27x en el escenario base y a
1,81x en el escenario de estrs.

generacin de dividendos. Sin embargo, la velocidad


de desarrollo de las sinergias entre los bancos y sus
filiales de servicios financieros9 se ha visto rezagada
respecto de lo observado en otros grupos financieros.
En el futuro es probable que esta situacin tienda a
mejorar en la medida en que evolucionan los
proyectos de renovacin tecnolgica que ha venido
liderando el Grupo Aval, pero no se esperan cambios
relevantes en trminos de integracin comercial.
Adems del anlisis de las filiales ms
representativas, la presente calificacin incorpora
la evaluacin del desempeo individual del Grupo
10
Aval . Al respecto, cobra relevancia la mejora
progresiva que ha presentado el indicador de
doble apalancamiento11 que pas de 113% en
2010 hasta 102,4% en junio de 2014. La emisin
de acciones ordinarias realizada en diciembre de
2014 por $2,4 billones favoreci dicho indicador
ya que parte de esos recursos fueron utilizados
para amortizar obligaciones financieras, situacin
12
que disminuy el nivel de endeudamiento del
Calificado de 43% a 16,6% en el mismo periodo.
Asumiendo que en 2015 y 2016 el Calificado no
contrae nuevas deudas significativas, los
indicadores de doble apalancamiento y de
endeudamiento
mantendran
una
mejora
progresiva, lo cual es un aspecto adicional que
soporta el mantenimiento de la mxima
calificacin. Los recursos de la emisin de acciones
ordinarias fueron utilizados para amortizar deudas por
$1,4 billones que tenan vencimientos en 2015, esto
permiti que el pasivo total del Calificado disminuyera
de $5,1 billones al cierre de 2012 a $4,2 billones en el
mismo periodo de 201313. Dado que el Calificado no
espera realizar operaciones de endeudamiento en
2015 y 2016, el indicador de doble apalancamiento
sera cercano al 100% o inclusive inferior para dichos
aos.

Las proyecciones remitidas por el Grupo Aval para


el periodo 2015 2025 contemplan un incremento
anual promedio en los ingresos de dividendos que
se considera conservador teniendo en cuenta el
comportamiento histrico de los mismos; adems, a
diciembre de 2013, los dividendos pagados se
ajustaron en un 104,3% frente al valor proyectado y
la ejecucin fue de 99,3% a junio de 2014. El
escenario de estrs implementado por BRC
Standard & Poors supone un menor crecimiento en
los ingresos operacionales del Calificado y el
mantenimiento de los niveles de endeudamiento y
carga financiera.
Como emisor de bonos y acciones en el
mercado internacional, el Grupo Aval cumple
con los estndares de revelacin de
informacin
y
estructura
de
gobierno
15
corporativo exigidos por la SEC , aspectos que
son incorporados en la presente calificacin. La
Holding ejerce de forma constante labores de
monitoreo y apoyo a las polticas y
procedimientos de gestin operativa, tecnologa
y de gestin de riesgos de sus filiales y
subsidiarias. As mismo, cobra importancia el
fortalecimiento continuo de los esquemas de
control interno a travs del seguimiento
realizado por la Contralora Corporativa del
Grupo. En 2014, la Vicepresidencia de Contralora
Corporativa realiz visitas de auditora a las
diferentes entidades del Grupo Aval en
concordancia con el plan definido por la
Presidencia. Dicha Vicepresidencia realiz un
seguimiento sobre los planes de mejora de las
entidades y estableci directrices en aspectos de
control interno y seguridad de la informacin. As
mismo, realiz el seguimiento sobre los resultados
de la implementacin de los lineamientos SOX.

En la Revisin Peridica de 2013 se identific que


los vencimientos de deudas con empresas
relacionadas del Grupo Aval podran generar
presin sobre su flujo de caja en 2015, con un
indicador de EBITDA/servicio de deuda14 que
habra podido disminuir a 1,5x para ese ao bajo
un escenario de estrs. No obstante, dichas
9

Fiduciarias y la comisionista de bolsa.


Se entiende al Grupo Aval individual como el resultado combinado
entre Grupo Aval Acciones y Valores S.A. y Grupo Aval Limited. Esta
ltima entidad es un vehculo especial que es 100% propiedad del
Grupo Aval y que fue utilizado para las emisiones de bonos en
dlares realizadas en 2012.
11
Inversiones Permanentes/Patrimonio.
12
Deuda bruta / Patrimonio.
13
Estas cifras corresponden a los estados financieros combinados
de Grupo Aval Acciones y Valores S.A y Grupo Aval Limited.
14
Servicio de la deuda comprende pago de intereses y
amortizaciones de capital.
10

15

U. S. Securities and Exchange Commission.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

5 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
Casa de Bolsa y a los almacenes generales de
depsito Almaviva y Alpopular, entre otras.

La Vicepresidencia de Servicios Compartidos


continu liderando el proyecto de homogenizacin y
estandarizacin de los procesos operativos de las
filiales del Grupo. Entre los proyectos destacados se
encuentra el cambio en el ERP de las entidades, lo
cual cobijar la migracin a las NIIF, as como la
continuacin en el proceso de renovacin
tecnolgica.

La estructura accionaria de Grupo Aval a junio de


16
2014 es la siguiente :
Tabla No.2: Composicin Accionaria
Accionista
Adminegocios & Ca. SCA
Actiunidos S. A.
El Zuque
Inversiones Escorial S. A.
SOCINEG S.A
Aminversiones S. A.
Intrassets Trading S.A
Rendifin S.A. En Liquidacin
Otros
TOTAL

Segn la informacin remitida por Grupo Aval, la


Holding ni sus funcionarios tienen procesos en contra
que pongan en riesgo su estabilidad patrimonial. Por
otra parte, Grupo Aval tampoco ha sido sujeto de
sanciones o de castigos impuestos por la
Superintendencia Financiera o la DIAN, ni de
llamados de atencin por parte del Autorregulador del
Mercado de Valores.

Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.

Grupo Aval se caracteriza por una estrategia


multimarca en la cual las filiales adoptan las
mejores prcticas de la controlante y existen
importantes economas de escala, principalmente,
en cuanto a canales de atencin y servicio.

2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD
Grupo Aval Acciones y Valores S. A. es una empresa
holding creada en 1998 con participacin controlante
en varias entidades del sector financiero, las cuales
son: Banco de Bogot S. A., Banco de Occidente S.
A., Banco Popular S. A., Banco AV Villas S. A., y la
Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantas
Porvenir y AFP Horizonte Sociedad Administradora
de Fondos de Pensiones y Cesantas S. A. Los
principales objetivos de Grupo Aval son los
siguientes: 1) consolidar las principales inversiones
de la Organizacin Luis Carlos Sarmiento Angulo
(OLCSAL) en el sector financiero colombiano; y 2)
facilitar el acceso al mercado de capitales de la
Holding.

Grfico No.3: Estructura Organizacional


Policiesandcontrol

Synergies

Banco de Bogot S. A.
Banco de Occidente S. A.
Banco Comercial AV Villas S. A.
Banco Popular S. A.
AFP Porvenir S. A.
Grupo Aval Limited
Grupo Aval International Limited

Participacin en
Entidades
Controladas

AAA
AAA
AAA
AAA
AAA
n.a.
n.a.

67,4%
72,2%
79,9%
93,7%
20,00%
100,00%
100,00%

CEO

Operationalfocus

ChiefStrategy
Officer

VPStrategy

ChiefFinancial
Officer

ChiefRiskOfficer

VPSharedServices

VPFinancial
PlanningandIR

VPOperationaland
RegulatoryRisk
Management

VPTechnology

ChiefLegalCounsel

VPInternalControl

VPPlanningand
Projects
VPAccounting

VPProcurement

VPMarketing

Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.

Durante el 2014, la Contralora Corporativa efectu


las visitas de auditora, en cumplimiento del plan
anual presentado a la Presidencia del Grupo. De
manera adicional, la Contralora revis la
implementacin de los planes de accin de mejora
de algunas entidades e imparti directrices a las
entidades del Grupo, en temas relacionados con
control, seguridad de la informacin y auditora. La
Vicepresidencia de Servicios Compartidos soport
diferentes procesos operativos y tecnolgicos de
las entidades del Grupo Aval y de la Holding.

Tabla No.1: Entidades Controladas por Grupo Aval


Calificacin
Deuda de Largo
Plazo*

BoardofDirectors

Oversight

A junio de 2014, la participacin directa de Grupo


Aval en las filiales se compone de la siguiente
manera:
Entidad

Participacin
29,93%
18,21%
7,44%
6,22%
5,96%
5,53%
4,83%
3,92%
17,96%
100%

Fuente: Grupo Aval Acciones y Valores S. A.


*Calificaciones asignadas por BRC Standard & Poors.

Por su parte, la Vicepresidencia de Riesgo apoy a


las subsidiarias directas de Grupo Aval en el
anlisis de riesgo de crdito y en la estructuracin
de operaciones de crdito con los clientes
institucionales ms significativos comunes entre

Adicional a lo anterior, a travs de sus bancos


subordinados, Grupo Aval controla indirectamente a
la Corporacin Financiera Colombiana S. A. y a las
siguientes filiales financieras: Fiduciaria Bogot,
Fiduciaria de Occidente, Fiduciaria Corficolombiana y
Fiduciaria Popular; a la Firma Comisionista de Bolsa

16
En Grupo Aval existe una situacin de control por parte de Luis
Carlos Sarmiento Angulo, como consta en el registro de la Cmara
de Comercio de Bogot No. 00865815 del 11 de febrero de 2003.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

6 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
estas, usando herramientas desarrolladas en Grupo
Aval, para asegurar que dichas operaciones cuenten
con los estndares de crdito del Grupo. As mismo
esta Vicepresidencia evalu las herramientas que
gestionan el Sistema de Administracin de Riesgo
Operativo (SARO) y para la Administracin de Riesgo
de Lavado de Activos y Financiacin al Terrorismo
(SARLAFT).

Grfico No.4: Variacin Anual Crdito y Leasing


Bancos del Grupo Aval
28%

Comercial
Consumo
Total

23%

18%

Por otra parte, la Gerencia de Auditora Interna


realiz auditoras sobre el control interno de la
Holding durante el primer semestre de 2014 y en
cumplimiento del plan de auditora aprobado por el
Comit de Auditora del Grupo Aval. De acuerdo con
los hallazgos, esta Gerencia emiti informes sobre los
resultados de dichas auditoras y estableci planes
de accin por parte de los responsables y el
seguimiento a los mismos.

14,7%
14,2%

13%

11,6%

jun14

abr14

dic13

feb14

oct13

jun13

ago13

abr13

dic12

feb13

oct12

jun12

ago12

abr12

dic11

feb12

oct11

jun11

ago11

8%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Clculos: BRC Standard & Poors.

Entre diciembre de 2011 y agosto de 2014, el


indicador de cartera vencida de los bancos
combinados del Grupo Aval present una
desmejora al pasar de 2% a 2,5%, aunque
conserv un margen favorable frente al sector
donde el indicador pas de 2,5% a 3,1%. El Grfico
No.5 muestra que el Banco Popular es la entidad
que ha presentado mayor estabilidad en la calidad
de su cartera, lo que est relacionado con la alta
proporcin de libranzas en su portafolio y el bajo
nivel de morosidad que caracteriza dicho producto.
Por otra parte, debido a la profundizacin en el
mercado de consumo por parte del Banco de
Bogot, por primera vez desde 2011 su indicador
de morosidad se ubic por encima del Banco
Popular.

3. DESEMPEO FINANCIERO
3.1. Subsidiarias directas de Grupo Aval
A junio de 2014, la cartera de crditos y leasing de
los bancos combinados del Grupo Aval alcanz $79,2
billones con un incremento de 14,7% frente al mismo
periodo de 2013, similar al 14,3% que registr el
sector bancario. El segmento comercial permanece
como el ms representativo con 69% del total de la
cartera total, seguido por el segmento de consumo
con 28% y vivienda con 3%. El Grfico No.4 muestra
que entre 2011 y 2013 la cartera del Grupo present
una desaceleracin que se explica en mayor medida
por el segmento comercial, aunque desde el segundo
semestre de 2013 los crditos y leasing de consumo
presentaron
una
pronunciada
pendiente
descendente.

Grfico No.5: Indicador de Cartera Vencida por


Entidades
6,5%

SECTOR
OCCIDENTE
BOGOTA
POPULAR
AVVILLAS

6,0%
5,5%

En el primer semestre de 2014 la cartera comercial


del Grupo registr un repunte importante que se
relaciona con los bancos Bogot y Popular que
presentaron un importante volumen de colocaciones
en ese periodo. En la cartera de consumo se observ
una estabilizacin luego de la tendencia descendente
registrada entre 2011 y 2013, el Banco de Occidente
ha sido la Entidad de mayor relevancia en este
comportamiento, pues su cartera de consumo
present un crecimiento de 25,1% a junio de 2014,
mientras que en el total del Grupo dicho porcentaje
fue de 11,6%.

5,0%
4,5%
4,0%
3,5%

3,4%
3,1%
3,0%

3,0%
2,5%

2,3%
2,2%

2,0%

jun14

feb14

oct13

jun13

feb13

jun12

oct12

oct11

feb12

jun11

oct10

feb11

jun10

feb10

jun09

oct09

1,5%

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Clculos: BRC Standard & Poors.

Los bancos Occidente y AV Villas presentan los


indicadores de calidad de cartera ms altos entre
las entidades del Grupo Aval. En el caso de
Occidente, esto se explica por el enfoque de su
cartera comercial haca medianas y pequeas
empresas, diferente al Banco de Bogot que tiene
una mayor participacin de clientes corporativos en
su portafolio. AV Villas es el banco del Grupo con

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

7 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
mayor enfoque haca los productos de la banca de
personas, con una posicin de mercado importante
en crditos de libre inversin, lo cual explica la menor
calidad de su cartera.

Grfico No.7: Rentabilidad sobre el Patrimonio


por Entidades
40%
SECTOR
35%

Entre junio de 2012 y junio de 2014, los depsitos a


la vista han presentado un crecimiento notable en la
estructura de fondeo de los bancos del Grupo Aval al
pasar de 57% a 62%, este ltimo muy superior al
56% de los pares comparables y el 54% del sector.
La alta proporcin de depsitos a la vista favorece el
costo de fondeo de los bancos del Grupo y ser un
elemento importante para mejorar su rentabilidad en
2015, esto debido a que, ante el incremento en la
tasa de intervencin del Emisor, el costo de esta
fuente de fondeo tendr un ajuste ms lento respecto
de las tasas de los crditos que en una alta
proporcin se encuentran indexados a la DTF.

BOGOTA
30%

90%
80%
70%

7%
12%

9%
8%

7%
8%

23%

24%

22%

38%

41%

45%

19%

18%

17%

13%

13%

jun12

jun13

jun14

Pares

Sector

11%
9%

8%
11%

23%

24%

43%

41%

60%

AVVILLAS

20%
17,1%
16,6%

15%

30%

0%

CuentaCorriente

Ahorro

CDT

CreditosconotrasInstituciones Financieras

TitulosdeDeuda

jun14

jun13

jun12

jun11

jun10

jun09

jun08

jun07

jun06

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Clculos: BRC Standard & Poors. Indicadores anualizados

3.2. Grupo Aval (individual)


A junio de 2014, los activos totales de Grupo Aval
se ubicaron en $25,4 billones con un incremento de
6% frente al mismo periodo de 2013. La variacin
ms relevante responde a las inversiones
permanentes que alcanzaron $13,2 billones y
presentaron un incremento de $1,7 billones en el
mismo periodo, esta cuenta registra el valor en
libros de las inversiones directas y su incremento
corresponde con el aumento en la participacin
accionaria del Grupo Aval sobre algunas de sus
filiales, siendo el caso ms representativo el del
Banco de Bogot, en el cual el Calificado
increment su participacin accionaria de 62,12%
en diciembre de 2013 a 67,38% en junio de 2014.

20%
10%

13,8%
13,6%
12,8%

10%

50%
40%

POPULAR

25%

Grfico No.6: Estructura del Pasivo Bancos


Combinados del Grupo Aval
100%

OCCIDENTE

Otros

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.


Clculos: BRC Standard & Poors.

La rentabilidad sobre el patrimonio de los bancos del


Grupo Aval ha presentado una tendencia
descendente al pasar de 15,7% en junio de 2011 a
13,7% para el mismo periodo de 2014,
comportamiento similar al del sector, cuyo indicador
pas de 17,1% a 13,8%. En el Grfico No.7 se
observa que Popular y AV Villas mantienen los
indicadores de rentabilidad ms altos entre las
entidades del Grupo, esto por la mayor
representatividad de la cartera de consumo en sus
portafolios de crditos, situacin que les permite
obtener mrgenes de intermediacin ms altos
respecto de Bogot y Occidente.

La cuenta de valorizaciones es la segunda de


mayor importancia en el activo del Grupo Aval con
$10,9 billones a junio de 2014, esta cuenta registra
las variaciones en el valor de mercado de las
inversiones permanentes con su correspondencia
en el patrimonio de la Entidad.
Entre junio de 2013 y junio de 2014, el pasivo del
Grupo Aval present una disminucin de $860.928
millones relacionado con la amortizacin de deudas
con partes relacionadas que llev a una
disminucin $749.603 millones en las obligaciones
financieras de largo plazo. Las emisiones de ttulos
de deuda son el pasivo de mayor representatividad
con 51% del total a junio de 2014.
A junio de 2014, las utilidades netas del Grupo Aval
fueron de $920.813 y presentaron un incremento de
13,5% frente al mismo periodo de 2013. Este
resultado se explica por los ingresos operacionales
que registraron $986.774 millones y estn
compuestos en un 96% por los ingresos por
mtodo de participacin de las filiales con inversin

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

8 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
directa, entre estas el Banco de Bogot es el de
mayor tamao con 50% del ingreso total, seguido por
el Banco de Occidente con 19% y el Banco Popular
con 14%.
La visita tcnica para el proceso de calificacin
realiz con la oportunidad suficiente por
disponibilidad del Cliente y la entrega de
informacin se cumpli en los tiempos previstos y
acuerdo con los requerimientos de la Calificadora

se
la
la
de

La Calificadora de Riesgos no realiza funciones de


Auditora, por tanto, la Administracin de la Entidad
asume entera responsabilidad sobre la integridad y
veracidad de toda la informacin entregada y que ha
servido de base para la elaboracin del presente
informe. Por otra parte, la Calificadora revis la
informacin pblica disponible y la compar con la
informacin entregada por el Calificado.
En caso de tener alguna inquietud con relacin a los
indicadores incluidos en este documento, puede
consultar el glosario en www.brc.com.co
La informacin financiera incluida en este reporte
est basada en estados financieros auditados de
diciembre de 2011, diciembre de 2012, diciembre
de 2013 y junio de 2014.

4.

CONTINGENCIAS

Segn la informacin remitida por Grupo Aval, la


Holding ni sus funcionarios tienen procesos en contra
que pongan en riesgo su estabilidad patrimonial. Por
otra parte, Grupo Aval tampoco ha sido sujeto de
sanciones o de castigos impuestos por la
Superintendencia Financiera o la DIAN, ni de
llamados de atencin por parte del Autorregulador del
Mercado de Valores.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

9 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
5. ESTADOS FINANCIEROS
BRC Standard & Poors
GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.
Cifras en millones de pesos
Aos terminados en diciembre de 2011, diciembre de 2012 y diciembre de 2013. Semestres terminados en junio de 2013 y junio de 2014
BALANCE GENERAL
Disponible

dic-11

dic-12

dic-13

jun-13

Var %
Dic12-Dic13

jun-14

Var %
Jun13-Jun14

1.589.890

816.328

835.833

45.539

98.073

2%

115%

104

8.298

13.499

31

34.952

63%

112648%

171.861
23.182

177.266
11.044

211.625
312

192.767
425

224.273
165

19%
-97%

16%
-61%

1.785.037

1.012.936

1.061.269

236.762

357.463

5%

51%

9.694.709

10.598.119

11.627.797

11.428.068

13.171.264

10%

15%

444

535

606

533

586

13%

10%

Intangibles, neto

423.506

411.992

740.288

737.173

833.630

80%

13%

Cargos Diferidos

11.294
6.982.266

306
7.738.866

135
10.683.671

162
11.502.096

846
10.997.227

-56%
38%

422%
-4%

Inversiones Negociables
Deudores
Diferidos
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
Inversiones Permanentes
Propiedades, planta y equipo

Valorizaciones
TOTAL ACTIVO LARGO PLAZO

17.112.219

18.749.818

23.052.497

23.668.032

25.003.553

23%

6%

TOTAL ACTIVO

18.897.256

19.762.754

24.113.766

23.904.794

25.361.016

22%

6%

32.737

355.356

74.568

237.081

72.802

-79%

-69%

501

289

821

51

157

184%

208%

289.532

315.621

348.407

326.443

361.493

10%

11%

13.533

25.698

21.247

16.475

8.802

-17%

-47%

916

1.086

1.146

837

809

6%

-3%

1.171

3.712

6.768

7.100

217%

5%

2.655
220.450

1.952
-

1.407
105.499

1.844
-

1.297
105.499

-28%

-30%

560.324

701.173

556.807

589.499

557.959

-21%

-5%

22.928

11.464

5.826

-100%

-100%

1.411.384
724.250

795.561
724.249

618.750

982.103
724.249

232.500
618.750

-100%
-15%

-76%
-15%

Obligaciones financieras
Proveedores
Cuentas por pagar
Impuestos, gravmenes y tasas
Obligaciones laborales
Pasivos estimados y provisiones
Otros pasivos
Bonos en circulacin
TOTAL PASIVO CORRIENTE
Impuesto al patrimonio
Obligaciones financieras
Bonos en circulacin
TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO

2.158.562

1.531.274

618.750

1.712.178

851.250

-60%

-50%

TOTAL PASIVO

2.718.886

2.232.447

1.175.557

2.301.677

1.409.209

-47%

-39%

Capital social
Supervit de capital
Reservas
Revalorizacin del patrimonio
Utilidad de Ejercicios Anteriores
Utilidad del Ejercicio
Valorizaciones
TOTAL PATRIMONIO

ESTADO DE RESULTADOS
Ingresos Operacionales
Prdida mtodo de participacin por cambios

18.552

18.552

20.178

18.552

20.407

9%

10%

5.433.581

5.349.906

7.210.863

5.316.624

7.539.856

35%

42%

2.201.184

2.745.360

3.382.964

3.080.253

3.599.034

23%

17%

875.225

875.225

874.470

874.470

874.470

0%

0%

667.562
6.982.266

802.398
7.738.866

766.063
10.683.671

811.122
11.502.092

920.813
10.997.227

-5%
38%

14%
-4%

16.178.370

17.530.307

22.938.209

21.603.117

23.951.807

31%

11%

dic-13

jun-13

Var %
jun-14 Dic12-Dic13

dic-11
1.569.561

1.793.524

1.785.108

934.094

986.774

-0,5%

(59.378)

(35.344)

-100,0%

Costo de ventas de inversiones


UTILIDAD BRUTA
Gastos Operacionales
UTILIDAD OPERACIONAL
Ingresos no operacionales
Gastos no operacionales

dic-12

Var %
Jun13-Jun14
5,6%

1.510.183

1.758.000

1.785.108

934.094

986.774

1,5%

5,6%

(92.492)

(93.055)

(100.828)

(61.896)

(49.352)

8,4%

-20,3%

1.417.691

1.664.945

1.684.280

872.198

937.422

1,2%

7,5%

23.773

42.028

51.675

27.592

38.027

23,0%

37,8%

(182.141)

(169.929)

(151.417)

(85.035)

(49.995)

-10,9%

-41,2%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

1.257.912

1.537.044

1.584.538

814.755

925.454

3,1%

13,6%

Impuestos de Renta y Complementarios

(7.692)
1.250.220

(12.072)
1.524.972

(7.353)
1.577.185

(3.633)
811.122

(4.641)
920.813

-39,1%
3,4%

27,7%
13,5%

GANANCIAS Y PERDIDAS

INDICADORES
dic-11

dic-12

dic-13

jun-13

jun-14

Rentabilidad del Activo

6,6%

7,7%

6,5%

6,9%

7,4%

Rentabilidad del patrimonio

7,7%

8,7%

6,9%

7,7%

7,8%

90,3%

92,8%

94,4%

93,4%

95,0%

Margen Neto

79,7%

85,0%

88,4%

86,8%

93,3%

Concentracion endeudamiento a corto plazo

20,6%

31,4%

47,4%

25,6%

39,6%

Endeudamiento total

14,4%
16,8%

11,3%
12,7%

4,9%
5,1%

9,6%
10,7%

5,6%
5,9%

Margen operacional

Leverage total

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

10 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.

CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO


Esta calificacin se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de ms de un (1) ao. Las escalas
entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificacin se aproxima a la categora inmediatamente
superior o inferior, respectivamente.
Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grado de Inversin

ESCALA

DEFINICIN

AAA

La calificacin AAA es la ms alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o Emisin
para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte.

AA

La calificacin AA indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificacin podran ser ms
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparacin con aquellos calificados en la mxima
categora.

La calificacin A indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificacin podran ser ms
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparacin con aquellos calificados en categoras
superiores.

BBB

La calificacin BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificacin son ms
vulnerables ante acontecimientos adversos en comparacin con aquellos calificados en categoras
superiores.

Grado de No Inversin o Alto Riesgo

ESCALA

DEFINICIN

BB

La calificacin BB indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificacin sugieren una menor probabilidad
de incumplimiento en comparacin con aquellos calificados en categoras inferiores.

La calificacin B indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificacin sugieren una considerable
probabilidad de incumplimiento.

CCC

La calificacin CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificacin, actualmente sugieren una alta
probabilidad de incumplimiento.

CC

La calificacin CC indica que la capacidad del Emisor o Emisin para cumplir con sus obligaciones
financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificacin, actualmente sugieren
una probabilidad muy alta de incumplimiento.

La calificacin D indica que el Emisor o Emisin ha incumplido con sus obligaciones financieras.

La calificacin E indica que BRC no cuenta con la informacin suficiente para calificar.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

11 de 12

TERCERA EMISIN DE BONOS ORDINARIOS 2005


GRUPO AVAL ACCIONES Y VALORES S. A.

HOJA DE VIDA MIEMBROS DEL COMIT TECNICO

Roy Weinberger, Es MBA de Columbia University y BA en Ciencia Poltica de la University of Rhode Island. Cuenta con 25

aos de experiencia en cargos directivos en calificadoras internacionales como Standard & Poors y Thomson Financial
BankWatch. Entre la experiencia con la primera de las citadas, vale resaltar su calidad de ejecutivo senior y Vicepresidente
fundador a cargo de las emisiones corporativas, relacionadas stas ltimas con empresas del sector pblico a nivel global.
Resulta destacable tambin su experiencia como Vicepresidente, en la evaluacin y calificacin de municipalidades y entes
territoriales de varios pases.

Werner Zitzman (suplente), Economista Industrial de la Universidad de los Andes, con estudios en Stanford Univesrsity,

ICAME Graduate School of Bussines Administration. Consultor Gerencial independiente desde 1970. Ha realizado asesoras a
empresas privadas en diferentes sectores econmicos, industria, bancos, servicio, corporaciones financieras, entidades
educativas y sector gubernamental. Ha sido consultor internacional en varias oportunidades con programas de Naciones
Unidas tales como: ONUDI y HABITAT. Su labor de consultora se ha centrado en el rea Financiera y Evaluacin de
Proyectos. Una porcin considerable del tiempo ha estado destinada a la capacitacin profesional a nivel de cursos de
especializacin dictados en diversos centros docentes y entidades del pas en relacin con el rea Financiera, Evaluacin de
Proyectos, Evaluacin de Crdito, Planeacin Financiera, Planeacin Financiera Estratgica.

Andrs Carvajal (suplente), Economista con maestra en finanzas del Centro Internacional de Formacin Financiera
(CIFF) adscrito a la Universidad de Alcal de Henares, y Maestra en Anlisis de Problemas Polticos, Econmicos e
Internacionales Contemporneos de la Universidad Externado de Colombia. Durante los ltimos 13 aos ha realizado labores
de anlisis financiero, econmico y de riesgo en la Asociacin Nacional de Instituciones Financieras (ANIF), BRC Investor
Services, la Asociacin de Comisionistas de Bolsa de Colombia y la Asociacin Bancaria. Actualmente se desempea como
consultor financiero y econmico asesorando a gremios del sector privado y compaas del sector real, al mismo tiempo que
es catedrtico del rea de economa y finanzas en importantes universidades de Colombia.

Una calificacin de riesgo emitida por BRC Standard & Poors es una opinin tcnica y en ningn momento pretende ser una
recomendacin para comprar, vender o mantener una inversin determinada y/o un valor, ni implica una garanta de pago del ttulo, sino una
evaluacin sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La informacin contenida
en esta publicacin ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores
u omisiones o por resultados derivados del uso de esta informacin.

12 de 12