Anlisis de Intel (INTC)

Esta semana, particularmente movida como sabis,

saltamos el Atlntico para estudiar una de las
empresas tecnolgicas de referencia que opera en el
sector de los semiconductores. Una compaa con
una capitalizacin burstil que ronda los 100 Billones
americanos
de
dlares.
Hablamos
de Intel
Corporation (INTC).

Como es habitual, el objetivo de este anlisis es

determinar la aptitud de esta empresa para formar
parte de la cartera de acciones que estamos
construyendo para poder vivir del dividendo.
Comencemos con el anlisis:
INTC:

Como es habitual comenzamos el anlisis repasando

un poco su historia desde sus inicios. El 18 Julio de
1968 Gordon E. Moore y Robert Noyce tras abandonar
Fairchild Semiconductor (la compaa donde se cre el
primer circuito integrado comercial ) decidieron fundar
en en Mountain View (California) una empresa llamada
Moore Noyce pero debido al juego que palabras que
supona Moore Noyce (similar a More Noise = Ms
ruido) decidieron llamar a su compaa NM Electronics
hasta que finalmente cambiaron el nombre en menos
de un ao por Intel (Integrated Electronics) el 6 de
Agosto de 1968. El nombre ya estaba en uso por una
empresa hotelera as que Moore y Noyce tuvieron que
comprar los derechos para poder utilizarlo.
Inicialmente se dedicaron a crear memorias, las de
ms xito fueron DRAM, SRAM y ROM. En 1971, y por
encargo de Busicom (una empresa japonesa que
pensaba sacar una nueva calculadora al mercado)
crearon el primer microprocesador, el 4004. Diseo de
Ted Hoff. Este diseo supuso un gran avance ya no
haca falta crear un circuito integrado para cada parte
de la calculadora, slo haca falta uno, el 4004.
El 4004 era capaz de hacer 60.000 operaciones por
segundo y poco despus Intel sacaba al mercado el
8008, capaz de operar el doble de datos por segundo
que su antecesor, acceder a ms memoria, trabajar
con 8 bits y alcanzar una velocidad de 740 KHz.
Abrindose un enorme abanico de posibilidades para
el nuevo procesador.

En Abril del 1974 lanzaron el Intel 8080, su velocidad

de reloj alcanzaba los 2 Mhz, permitiendo
direccionamiento de 16 bits, un bus de datos de 8 bits
y acceso fcil a 64k de memoria. Despus Intel
anunciaba ese tan esperado primer ordenador
personal, de nombre Altair, cuyo nombre proviene de
un destino de la nave Enterprise en uno de los
captulos de la popular serie de televisin Star Trek.
Este ordenador tena un coste de entorno a los 400
dlares de la poca, y el procesador supona
multiplicar por 10 el rendimiento del anterior, gracias a
sus 2 MHz de velocidad, con una memoria de 64kb
Intel Corporation se centra en el mundo de los
microprocesadores y no es hasta 1980 cuando de la
mano de IBM formara parte del IBM PC.
El IBM PC sale al mercado en 1981, con los
microprocesadores de Intel, el 8088 con un chip de 8
bits trabajando a 4,77 MHz y el 8086 cuyo chip era de
16 bits. Este ordenador fue tambin el primero en
disponer de MS-DOS como sistema operativo.
Tras el 8086, en 1982 Intel comienza la gama de
80286, 80386, 80386SX y el 80486DX, aunque todos
los llambamos por su tres ltimos nmero 286, 386 y
486. El 386 fue creado en 1986 y sigui fabricndose
hasta el cese de su produccin en el ao 2006. En
1989 llega el Intel 80486DX. Basado en 32 bits y con
co-procesador matemtico y cach de nivel 1. Por
aquel entonces se alcanzaron ya los 100 MHz.

En 1989 un fallo judicial prohiba que se usaran

nmeros para dar nombre a los microprocesadores, de
hecho, el 486 formalmente se llama i486 y el cambio
de nomenclatura fue ms claro cuando en lugar de
lanzar el 586 lanz los microprocesadores
denominados Pentium. A estas alturas los
procesadores de Intel eran tan conocidos y utilizados
que a menudo el pblico se refera a un modelo de
ordenador por el nombre de su procesador Intel. Era el
momento en el que cuando te comprabas un
ordenador decas... me he comprado un Pentium,... no
se hablaba de la marca del fabricante del ordenador
sino del microprocesador que incorporaba. Pentium
sale a la luz en mayo de 1993 y su gama se fue
ampliando con el Pentium Pro, Pentium II, Pentium D y
Core 2 Duo, la tecnologa mvil Centrino desarrollada
para el mercado de porttiles y la tecnologa
HyperThreading, integrada en los procesadores Intel
Pentium 4, posteriormente Dual Core (ce varios
nucleos...etc).
A fecha de hoy, la gama de productos de Intel arranca
con los procesadores Atom (para netbook, tablet y
smartphone) y acaba en la gama Itanium (computacin
de alto nivel, supercomputadores), pasando por los
ms conocidos Core i3, i5, i7, i7 extreme y Xeon, as
como chips para comunicaciones inalmbricas Wifi,
Bluetooth, receptores de GPS, etc. En paralelo a tu
historia con el mundo PC, Intel trabaj con otros
fabricantes desarrollando microprocesadores para sus

ordenadores (incluido un acuerdo con Apple en el ao

2006).
El 6 de junio de 2005 Intel lleg a un acuerdo con
Apple Computer, por el que Intel se convirti en el
proveedor de procesadores para los ordenadores
Apple, realizndose entre 2006 y 2007 la transicin
desde los tradicionales IBM. Finalmente en Enero de
2006 se presentaron al mercado los primeros
ordenadores Apple, un porttil y otro de escritorio, con
procesadores Intel Core Duo de doble ncleo.
A modo de curiosidad, s, efectivamente, el fundador
de Intel, Gordon Moore, fue el autor de la famosa Ley
de Moore quien en el ao 1965 formul una ley que
plantea que le nmero de transistores de un chip se
duplica cada dieciocho meses. Esta afirmacin, que en
un principio estaba destinada a los dispositivos de
memoria parece que tambin se ha venido cumpliendo
desde entonces con los microprocesadores.
Actualmente, el principal competidor de Intel en el
mercado de microprocesadores es Advanced Micro
Devices (AMD), empresa con la que Intel tuvo
acuerdos de comparticin de tecnologa: cada socio
poda utilizar las innovaciones tecnolgicas patentadas
de la otra parte sin ningn costo y con la que se ha
visto envuelta en pleitos cruzados. El otro histrico
competidor en el mercado x86, Cyrix, ha acabado
integrado en VIA Technologies, que mantiene el VIA C3
en el mercado de los equipos de bajo consumo.

Sin embargo, el mercado tecnolgico es muy duro y

cada dos por tres aparece un nuevo competidor ms
fuerte. ARM ha entrado muy fuerte en el negocio
tablet, donde Intel est muy rezagada. En el negocio
mvil se lleva la palma Qualcomm y Nvidia. La
compara de Infineon Technologies (la divisin
inalmbrica de Infineon) ha puesto de manifiesto el
inters de Intel de entrar en la batalla del mercado
mvil que tena algo abandonado.
Merece la pena resaltar lo peligroso de disponer caja y
no tener claro que hacer con ella... al menos, para el
resto de los mortales es lo que le parece los
movimientos de Intel en el caso XScale que compr
por 1.600 millones de dlares asumiendo la deuda que
tena para venderla unos aos despus por slo 600
millones de dlares. Igualmente pocas semanas antes
de anunciar la compra de Infineon Technologies Intel
compr McAfee, una compaa de software de
seguridad informtica y del cual su producto ms
conocido es el antivirus McAfee VirusScan. Al mismo
tiempo McAfee ya haba anunciado la inversin en
empresas especializadas a su vez en seguridad
dispositivos mviles, como tenCube y Trust Digital,
pese a haber obtenido bajos resultados en el ltimo
trimestre. El precio de compra fue de 7.680 millones de
dlares.
Con la compra de Infineon Technologies Intel planea
utilizar la tecnologa de la compaa en los
ordenadores
porttiles,
telfonos
inteligentes,
netbooks, tabletas y los ordenadores integrados en los

productos de consumo, para finalmente integrar su

mdem inalmbrico en los chips de silicio de Intel. En
marzo de 2011, Intel compr la mayor parte de los
activos de SySDSoft (El Cairo) una compaa que
pas a formar parte del negocio de Intel Mobile
Communications, reforzando as a la antigua Infineon.
En 2012 la compaa no ha dejado de comprar: En
Febrero adquiere la lnea de productos asociado al
negocio de InfiniBand de QLogic Corp. En Mayo
adquiere el programa de desarrollo de interconexin
hardware y la propiedad intelectual de Cray Inc. En
Septiembre compra a Interdigital 1.700 patentes y
aplicaciones.
Hoy da, Intel es el mayor fabricante de
semiconductores del mundo por ingresos, fabrica
CPUs de PCs as como mdulos de comunicaciones
inalmbricos de multiples tecnologas como WiFi,
Bluetooth, Wimax, LTE y cuenta con algo ms de
100.000 empleados, repartidos por el mundo (55% en
Estados Unidos). Sin embargo Intel se encuentra en
proceso de convertirse en un proveedor de soluciones
completas en forma de plataformas de hardware,
software y servicios de apoyo.
Intel posee plantas de fabricacin en Oregon, Arizona,
Masashusets, Nuevo Mxico, Irlanda, Israel y China.
La compaa se organiza en las siguientes divisiones:

Grupo
de
clientes
de
PC:
Entrega
microprocesadores y chipsets asociados y placas

base diseadas para ordenadores porttiles y de

escritorio (incluyendo PCs de gama alta) as como
productos de conectividad inalmbrica.

Grupo de Centros de Datos: Entrega

microprocesadores y chipsets asociados y placas
base diseadas para servidores, estaciones de
trabajo, y a segmentos de almacenamiento
informticos as como a productos de conectividad
de red cableada.
Grupo de otras arquitecturas:
o

Intel Mobile Communications: Entrega

componentes de telfonos mviles tales como
procesadores de banda base, transceptores
de radiofrecuencia y chips de administracin
de energa.
Grupo de dispositivos embebidos y de
comunicaciones:
Entrega
los
microprocesadores y chipsets asociados para
aplicaciones embebidas.
Grupo de Netbooks y Tablets: Entrega
microprocesadores y chipsets asociados para
el segmento de mercado de netbooks y tablet.
Grupo del Hogar Digital: Entrega de
productos basados en arquitectura Intel de
nueva
generacin
para
dispositivos
electrnicos de consumo.

Grupo de Software y Servicios:

o

Grupo de Ultra-Movilidad: Entrega de

productos de bajo consumo basados en la
arquitectura Intel para el segmento de
mercado de la prxima generacin de
dispositivos mviles.

McAfee: Una empresa que genera productos

de seguridad a usuarios finales, seguridad en
la red, riesgos informticos, etc.
Grupo Wind River Software: Genera
productos de optimizacin software para el
segmento de mercado de dispositivos
embebidos y mviles.
Grupo de Software and Services: Generade
los productos de software y servicios que
promueven la arquitectura Intel como la
plataforma de eleccin para el desarrollo de
software.

Otros:
o

Grupo de Soluciones de Memoria No Voltil

(NAND): Entrega productos avanzados de
memoria flash NAND para su uso en una
variedad de dispositivos.

Intel, por lo tanto est en muchos ms mercados de lo

que su nombre a primera hora indica, y sus mayores
clientes son:

Fabricantes de equipos originales (OEM - Original

equipment manufacturers) y Fabricantes de
diseos originales (ODMs- Original design
maufacturers)
que
fabrican
ordenadores,
terminales
mviles
y
equipos
de
telecomunicaciones y de redes.
Usuarios de PCs y productos de comunicaciones
tanto a nivel individual como empresarial.
Otros fabricantes, incluyndose fabricantes de la
ms amplia gama de equipos industriales y de
comunicaciones.

A continuacin se muestra la distribucin geogrfica de

las ventas de Intel de los ltimos aos:

Hay que destacar que en el ltimo ejercicio completo

de 2011 el 66% de los ingresos proviene de su grupo
de PC para clientes, el 19% de los servidores y el 15%
restante de todos los dems grupos de la compaa).
Los principales accionistas de Intel son:
Accionista
Vanguard Group, Inc,
State Street Corp,
Northern Trust Investments, N,A,
Wellingtong Management Company, LLP
Harris Associates L,P,
Invesco Powershares Capitan Mgnt LLC
State Farm Mutual Automobile Ins CO
BackRock Fund Advisors
Capital Research Global Investors
Mellon Capital Management Corporation
Government Pension Fund of Norway - Global
Geode Capital Management, LLC

Porcentaje
4,420%
4,170%
1,520%
1,380%
1,220%
1,150%
1,020%
1,000%
0,870%
0,79%
0,730%
0,740%

TIAA-CREF Investment Management LLC

Loomis Sayles & Company L,P,
Goldman, Sachs & Co,
Bank of New York Mellon Corp
Walter Scott & Partners Ltd
BlackRock Advisors LLC
Morgan Stanley Smith Barney LLC

0,71%
0,64%
0,62%
0,57%
0,55%
0,51%
0,46%

Merrill Lynch & Co Inc

0,45%

Intel cerr el ao 2011 con unos ingresos de 53.999

Mn$ (+23,7%), con un Flujo de caja libre de 10.199
Mn$ (-11,2%) y un Beneficio Neto de 12.942 Mn$
(+12,89%) y una caja de 14.837Mn$ (-32%).
A continuacin se muestra la evolucin de algunos
parmetros de inters de Intel en los ltimos aos:

Ingresos (Mn$)
Flujo de caja libre (Mn$)
Beneficio neto (Mn$)
Adquisiciones (Mn)
N de acciones (Millones)

2007
38.334
7.625
6.976
44
5.748

2008
37.586
5.729
5.292
69
5.645

2009
35.127
6.655
4.369
853
5.696

2010
43.623
11.485
11.464
218
5.411

2011
53.999
10.199
12.942
8.671
5.197

Destaca el repunte espectacular de las ventas en los

ltimos dos aos apoyadas por una mayor demanda
en general en todos los mercados, cobrando especial
importancia el mercado asitico, la disminucin notable
del nmero de acciones en circulacin debido a los
planes de recompra de acciones ( de hecho en 2011
se emplearon 14.340 Mn$ en las recompras mientras

que slo se emplearon 4.127 Mn$ en el reparto de

dividendo).
El 2011 supuso adems un fuerte repunte en las
compras de otras empresas como sealaba
anteriormente y que dan un toque ms diversificado a
la compaa que an as sigue demasiado ponderada
al sector PC.
La competencia de Intel es diversa y diferente segn
el sector que estemos estudiando:

En el sector de Netbook y desktop sus principales

competidores son AMD, IBM y Oracle.
En el sector de Chipsets y placas base su
principal competencia es Nvidia.
En el sector de productos electrnicos de
consumo, su principal rival es ARM.
En aplicaciones embebidas sus mayores rivales
son Qualcomm y Nvidia.
En el sector de seguridad software el principal
rival de McAfee es Symantec y la variedad de
programas antivirus libres del mercado.

Para completar la idea que tenemos de la empresa,

repasamos las cifras principales del ltimo trimestre
publicado:

Ingresos de $13.500 Mn$

Beneficio Neto de 3.000 Mn$

Donde el grupo de PC ha disminuido sus ingresos un

8% respecto del ao anterior y el grupo de Centro de
datos los ha bajado en un 6% e igualmente, el grupo
de arquitectura Intel ha bajado sus ingresos un 15%.
En general unos resultados flojos acordes con el
estancamiento general y la poltica de restriccin autoestablecidas tanto por las empresas como por los
ciudadanos de a pi lo cual afecta directamente a los
ingresos de Intel.
Sin embargo, para 2013 la compaa espera un
repunte en las ventas apoyados por las prximas
generaciones de tablets y netbooks que emplearn
Chipsets de Intel.
1. Revisin de parmetros de inters:
En la actualidad Intel tiene una rentabilidad por
dividendo (RPD) del 4,56% a precio de cierre del
7/12/2012 (considerando su actual dividendo trimestral
de 0,23$). Presenta un PER2011 de 8,19 y un Nmero
de Graham de 23,34. Adems, el modelo de
descuento de dividendo de Gordon nos indica que si
aplicamos una tasa de rendimiento del 10%, y
tomamos como crecimientos futuros de los dividendos
el 7,68% (lo que coincide con el 30% del crecimiento
del dividendo del os ltimos 9 aos), tenemos un
precio justo de empresa de 33,7$. Si aplicamos un

modelo de descuento de dividendo de dos etapas, con

un crecimiento inicial durante los prximos 5 aos del
12% y del 5% desde entonces en adelante, el precio
justo que se obtiene es de 29,24$. Por lo tanto, desde
todos los modelos de valoracin empleadosIntel no
est cara.
2. Beneficio por Accin (BPA):

La evolucin del beneficio por accin de Intel en los

ltimos 10 aos muestra un crecimiento acentuado
especialmente en los ltimas ejercicios, no solo por el
repunte importante de ingresos, sino que tambin se
ha visto muy favorecido por el nada despreciable plan
de recompra de acciones que est ejecutando la
direccin de Intel. Si bien las recompras de acciones
no me desagradan no comparto la poltica exagerada
de destinar 3 veces ms importe a las recompras que
a los dividendos.
3. Evolucin del dividendo:

Dentro de las compaas tecnolgicas, Intel es una

excepcin ms que agradable en el mundo de los
dividendos.
Intel
reparte dividendo de
forma
ininterrumpida desde hace 20 aos con un historial de
incrementos consecutivos de 9 aos. En promedio, el
crecimiento del dividendo de los ltimos 9, 7, 5 y 3
aos resulta el 25,61%, 25,44%, 14,35% y del 12,58%
respectivamente, mientras que el crecimiento del BPA
en los mismos plazos ha sido del 38%, 23%, 11% y del
18%.
Si la compaa es capaz de mantener el promedio de
crecimiento de beneficios y dividendo de los ltimos 9
aos la compaa sera capaz de duplicar su dividendo
cada 3 aos (algo demasiado optimista) , por lo que
considero que el crecimiento del dividendo rondar el
30-40% del promedio de los ltimos 9 y rondar el 710%, as, el dividendo se duplicara cada 7-10 aos si
consideramos un crecimiento sostenido a este ritmo
durante los prximos 15 aos el YOC de una inversin
realizada a precio actual supondra un 13-19%.

4. Payout:

La poltica de reparto de la compaa es prudente en

pocas de grandes beneficios y esto le dota de
flexibilidad cuando estos recaen, por lo que ha podido
mantener la senda de crecimiento en los dividendos en
los aos pasados, recordemos que un payout bajo es
garanta del futuro crecimiento en la retribucin al
accionista.
5. Anlisis Tcnico:

Las acciones de Intel se encuentran encauzadas

dentro de un canal con una ligera pendiente
descendiente desde Enero de 2.002. Aunque no
siempre ha recorrido de extremo a extremo el canal,
por lo que el toque al mismo en la zona de 29$ que se
produjo el pasado mes de mayo no que tiene acabar
en una cada de la accin al soporte inferior del canal
que ahora ronda los 11$.
El estocstico en mensual ha sufrido infinidad de
crucen en la zona de aviso y en la de peligro, con
suerte dispar, por lo que no es totalmente fiable, sin
embargo acierta ms de lo que falla, por lo que al
haber alcanzado ya la zona de aviso, hay que estar
atentos a un posible giro al alza lo que nos indicara un
posible camino de vuelta a la parte alta del canal.
A corto plazo me inclino a pensar en una vuelta a la
zona de 18-19$ para completar las ondas de cada y
as poder retomar las alzas con fuerza nuevamente en
busca de la parte alta del canal.
Conclusin:
Intel se encuentra liderando el sector tecnolgico de
semiconductores desde hace muchos aos y tiene
muchas ventajas competitivas en el mismo,
especialmente en el sector de microprocesadores para
PC, pero ha dejado a un lado la oportunidad de
ampliar su reinado en sectores emergentes como los
tablets y en sectores ya consolidados como los
mviles. Sin embargo, est realizado los movimientos
que creo son adecuados para incorporarse a ellos, si

bien se encuentra
posicionada.

con

una

competencia

bien

La empresa presenta un balance slido (ratio

deuda/capital slo del 16%, y tiene casi 15.000 Mn$ en
caja lo que duplica a su deuda), tiene ventajas
competitivas y un elevado nmero de patentes y una
capacidad de I+D y de inversin envidiable.
Sin embargo, no hay que olvidar los riesgos a los que
se enfrenta:
La reducida presencia en el sector mvil y tablet de
Intel es un hecho y aunque estn poniendo medios
para atajar este retraso tiene todava que demostrarse
competitivo en estos sectores... en ellos no es tan
importante la capacidad de clculo (que lo es) como
conseguir tener un consumo reducido de energa. Intel
ve estas debilidades ms bien como una oportunidad
de crecimiento.
Adems, aunque la posicin de dominio en el mundo
del PC no parece que sea fcil atacarla, el sector se
encuentra estancado y es slo podr incrementar los
ingresos penetrando en nuevas zonas geogrficas,
donde el precio ser determinante.
Intel es una compaa que a fecha de hoy cumple los
criterios de entrada (PER: bien, RPD: Bien y
sostenible, payout: bien y continuidad en el reparto:
Bien). Por todo lo expuesto considero a Intel una
accin atractiva para formar parte de mi cartera
para vivir del dividendo.

Actualmente se encuentra en zona de compra segn

mi opinin, si bien, considero que es posible comprarla
en la zona de 18$ en breve.
Espero que os guste este anlisis y recordad
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