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Anlisis de riesgos

en 'project finance'

(Parte o

Marta Azpitarte Melero


Es abogado de Howard Kennedy Solicitors.
Londres.

grandes necesidades de inversin en diversos sectores, como energa,


infraestructura, etc., impulsan el desarrollo de los projectfinance.

Las

l project finance es una tcni


ca de financiacin bien esta

blecida. Centenares de proyectos


se financian todos los aos en el
mundo por valor de- muchos billo
nes de pesetas. Esta modalidad de
financicin se practica en todo el
mundo, desde los pases mas desa
rrollados hasta los pases en vas
de desarrollo y en una gran varie
dad de sectores (infraestructuras,
minera, petrleo, energa, indus

t...--ia qumica y metalrgica, teleco


municaciones, cogeneracin, me

dio ambiente, etc.).


La situacin actual del

finance

project

ha sido comentada recien

rias se-muestren reticentes

volver

en

project Jinance

han mant-enido

temente por diferentes analistas:

a las transacciones de

Dominic Jones; Jacob J. Woren

projectfinance

alejados a los bancos y promotores

en los pases en vas de desarrollo,

ldein, y Marco Denes. Las crisis de

internacionales de los mercados

donde han sufrido prdidas du

finales de los aos noventa en Asia

espaoles. La banca extraf!jera_

rante los aos 1997 a 1999, hay

y Sudamrica supusieron un estan


camiento del crecimiento del po

concentra principalmente-su inte

que sealar que estas prdidas han

rs en las grandes operaciones y

sido en general pequeas en rela

en .los pases en va de

en el asesoramiento a los promo

cin con el conjunto de las activi

tores espaoles en operaciones en

dades de

el extranjero, mientras que la ban

ject finance

desarrollo que ya se est superan

project finance,

para la

do y la mayor parte de los especia

mayor parte de las entidades fi

listas estn de acuerdo en que las

ca local dedica su atencin princi

nancieras.

pal a las operaciones interiores y

_perspectivas de desarrollo del .pro

ject finance son

La si tuacin del

project finance

en Hispanoamrica, donde el idio

buenas, esperndo

en Espaa ha sido analizada por

se una demanda fuerte de opera

ma y los lazos histricos otorgan

Marco Denes, quien afirma que la

las empresas espaolas una ventaja

ciones de

project finance

en China,

estrecha relacin de los promoto

Filipinas, Corea del Sur e India.

competitiva respecto a los inverso

res con la banca local y los bajos

res internacionales. De hecho, los

Aunque muchas entidades banca-

tipos de inters de los prstamos

promotores espaoles ayudados

p o r la agencia de crdito a l a

exportacin nacional CESCE n o se


han retirado de Hispanoamrica

durante la reciente crisis.

Aunque el mercado de

finance en Espaa

project

est menos desa

rrollado que en otros pases euro

peos, el elevado endeudamiento de

A unque !1 mercado

de 'project finance' en
Espaa est menos
desarrollado que en
otros pases europeos,
el elevado
endeudamiento de
muchas empresas
espaolas y las grandes
necesidades previstas
de inversin en
infraestructura y

no se abordan o, en todo caso, se

tratan de forma muy resumida.

Existe un buen nmero de libros


sobre el

project finance entre los

que

pueden mencionarse los de Neil

Cuthbert, Clifford Chance, James

Thompson, Graham Vinter, Philip


Wood y Simon R. Workman.
En Espaa, la bibliografa sobre

Project

guirse cuando existen riesgos signi

bro de Prez de Herrasti,

un cuaderno de Finan

ficativos respecto a la viabilidad del

ciacin de Proyectos publicado por

proyecto (incluyendo, por ejem

el ICO en 1995 de Pobre Menguy, y

plo, cmo y cundo se completar

Finance,

el dossier sobre

project finance publi


cado en Harvard-Deusto Finanzas &
Contabilidad n 17, con colaboracio

nes de Garicano y Olmeda.

QU ES UN
FINA.t'JCE'?

llas- es la suministrada por Graham

construir y operar el proyecto. Los

los siguientes

te relacionadas con el desarrollo

nance

project finance en
trminos: "Project Ji

derecho, recurso natural o cua

za a travs de ninguna forma de

que los fondos para la devolucin


del prstamo

se

obtienen-principal

mente de los flujos de caja-del pro


yecto en cuestin". Para Garicano y
Olmeda,

Sf>

trata de "un sistema de

los promotores (sin recurso

generar flujos de caja razonable

Este artculo centra la atencin

en el importante aspecto de la eva


luacin de riesgos y; el prximo, la
forma de asignarlos y mitigarlos.

Otros aspectos, como las caracters


ticas especiales, estructura, ventajas
e inconvenientes del

HARVARD DEUSTO

Finanzas

project finance

& COTABILIDAD

promotores son partes directamen

es la forma de financiacin

sin, dadas sus posibihdades de

non

(en la cual tienen participacin

accionarial) con el propsito de

una fmanciacin sin garantia de


o

project

la siguiente: los promoto

senci

financiacin que permite que un

parciales

balance el riesgo completo del pro

res torman una sociedad vehculo

cin de riesgos, algo que, por otra

recourse) o con garantas


(lirnited recourse).

versor est dispuesto a situar en su

finance es

capitalizacin por acciones y en la

parte, es perfectamente lgico en

r rentable), y cundo ningn in

La estructura tpica de un

'PROJECT

ga abrirn ias puertas al capital

la evaluacin, asignacin y reduc

la construccin, y si el proyecto se

yecto".

parte de la fnanciacin no se reali

es posible- la gran importancia de

financiacin

tiene que obtenerse en momento

difcil. Como seala Roger McCor

grandes necesidade:; previstas de

sis han subrayado -m'> an, si ello

Otra caracterstica distintiva del

project finance es que la

mick "los fondos tienen que conse

quier otro bien, en que la mayor

En cualquier caso, las citadas cri

backed

es reducida, aunque

project finance

muchas empresas espaolas y las

extranjero en los prximos aos.

garantas de activos (asset

pueden destacarse, adems del li

+====

inversin en infraestructura y ener

la

finance).

Finnerty, Prez de Herrasti, Joseph

del desarrollo o exploJ.acin de un

====

(structured finance),

Tanega & Pawan Sharma, Hugh

Vinter, que define

prximos aos

comn, como son la financiacin


estructurada

titulizacin y la financiacin con

pmjr;ct fina.nce. Una de las ms

puerta-s al capital
extranjero en os

financieras muy usadas en nuestros

das y con las que tiene puntos en

Fox, Scott L. Hoffman, John D.

Existen muchas definiciones del

energa abrirn las

discusin sobre l a s diferencias


entre el pmject finance y otras figuras

determinado p_royecto de inver

mente predecibles y sostenibles y la

calidad de sus propios activos, pue


da ser financiado individualmente,

utilizando para ello fondos especfi


camente consegurnos para el pro

E ntre !a distintas

modalidades de
'project finance' cabe
destacar el modelo
801, donde las
autoridades otorgan
una concesin a la
empresa concesionaria,
quien tiene el derecho
de cons truir y operar la
instalacin durante un
perodo fijo de tiempo
=====

+=====

yecto, sin recurso pleno a ios socios

del proyecto y tienen, por lo tanto,

apalancamiento posible". Estos

positivo. La sociedad vehculo es el

promotores, y empleando el mayor


autores presentan una interesante

--<8>-

un inters claro en su desarrollo

sujeto para la identificacin de los

Anlisis de riesgos en 'project finance'

riesgos asociados con el proyecto.

sido reconocida en la reciente Me

Sin embargo, debido a su debili

moria Justificativa del AntepriY)ecto de


Ley Bsica de Construccin, Finan
ciacin y Gestin de Infraestructuras
Pblicas, preparado por Gaspar
Ario Ortiz y Francisco Javier Jim

dad financiera, esta sociedad no es


capaz de absorber los importantes
riesgos del proyecto, que deben ser

=E 1 n !ero de

nez de Cisneros.

significados especialistas en el tema

y ofrece la ventaja de clasificar los


riesgos en categoras homogneas:

Riesgos de desarrollo y construccin.

Riesgos de operacin.

Riesgos de mercado.
Riesgos financieros.

En esta Memoria se indica que

la enorme financiacin que se va

Riesgos polticos.

riesgos depende de las


caractersticas concretas

requerir en los prximos aos en

Espaa para hacer frente a la gran

Riesgos legales.

de cada proyecto

inversin prevista en infraestruc

Riesgos medioambientales.

turas va necesitar el recurso al

pro

Riesgos de desarrollo y
constntccin

==== ====

ject .finance

derechos de cobro y que, hoy da,

Los riesgos de construccin se

asignados a otras partes, como son

la legislacin existente en relacin

encuentran entre los riesgos ms

los mismos promotores, el gobier

con las concesiones de obras n o

importantes de un proyecto, en

no (en caso de concesiones), enti

ofrece seguridad jurdica suficiente

particular para las entidades pres

dades prestamistas, agencias de

ni para el concesionario ni para las

tamistas. De hecho, el momento

crdito a la exportacin, etc.

entidades financieras o mercados

en que la construccin se termina

Entre las distintas modalidades

de capitales que financian al con

y la operacin comienza es un

y a la titulizacin de los

project finance cabe destacar el


(Build, operate, Trans

cesionario. Estas deficiencias, entre

punto singular en el proyecto y fre

modelo BOT

otras, son las que pretende corre

cuentemente determina el fin del

jer)

de

donde las autoridades otorgan

gir el citado Anteproyecto, lo que

recurso parcial que las entidades

una concesin (por ejemplo, una

sin duda puede ayudar de forma

prestamistas tienen frente a los

co-ncesin minera, petrolfera, de

significativa a la expansin de las

promotores. Como Arturo Olvera

explotacin de una infraestructura,

actividades de project .finance y tituli

escribe "Durante las primeras eta

etc.) a la empresa concesionaria,

zacin en Espaa.

pas del project finance la exposicin


a riesgos es generalmente ms alta

quien tiene el derecho de construir


y operar la instalacin durante un
periodo fljo de tiempo. Este pero

TIPOS DE RIESGOS

do debe ser lo suficientemente lar

El an lisis de r i e s g o s es una

go para devolver los prstamos y

etapa fundamental que debe ser

para que los promotores obtengan

llevada a cabo en los estadios tem

un beneficio razonable por su in

pranos del proyecto. El nmero de

versin. U na vez terminado el pe

riesgos es enorme y depende de la<>

rodo de concesin, la instalacin

caractersticas concretas de cada

es devuelta a las autoridades que

proyecto.

otorgaron la concesin para ser


operada por diclps autotidades.

Numerosas clasificaciones de
riesgos han sido propuestas por

En Espaa, la regulacin del

diferentes autores. Algunos de eEos,

contrato de concesin en In que se

como Hoffman, los dasifica!- 1 de

refiere a la fase ele explotacin de

acuerdo con las fases cronolgicas

que en las etapas finales, principal-

= Los ri!'sgos de
construccin se

encuentran entre los


riesgos rns
importantes de un
proyecto, en particular
para las entidades
prestam stas

==== +====

las instalaciones es incompleta y no

de! proyecto (riesgos de! desarroilo,

est adaptada a las necesidades

riesgos de la ingenieria y de la cons

actuales. De hecho, slo se cuenta

truccin, riesgos de puesta en mar

mente porque, durante el periodo

con los artculos 130, 150 y siguien

cha y riesgos de operacin y man

de construccin, cualquier retraso

tes de la Ley 13/1995 de Contratos

tenimiento). Otras clasificaciones

o desviacin de los planes previstos

de las Administraciones Pblicas

atienden a los diferentes participan

origina consecuencias costosas de

(LCAP), que estn concebidos en

tes en la operacin (promotores,

bido al tamao y complejidad de


muchos proyectos. Es, por tanto,

trminos muy generales. El ntasis

entidades prestamistas, contratistas,

en la citada Ley est puesto en la

operadores, etc.) o a la naturaleza

durante esta primera fase que la

ejecucin deJa obra, cuando la

comercial o poltica delriesgo.

construccin debe ser atentamente

regular de cara al

La clasificacin que se incluye a

contrato de concesin es la faceta

continuacin tiene, con ligeras va

cunstancia imprevista y poder reac

de explotacin. Esta debilidad ha

riantes, aceptacin general entre

cionar a tiempo".

parte esencial

vigilada para detectar cualquier cir

El estudio de viabilidad debe

evaluar cuidadosamente la proba

fases previas de diseo y firma ele


los contratos.

mayor son los siguientes: desastres


naturales, huelgas, guerras y revo

bilidad de ocurrencia y el impacto


de los siguientes riesgos:

cin. Ejemplos ele riesgos de fuerza

1 Disponibilidad de terrenos, in

luciones, etc.

fraestructura y transporte
La disponibilidad del terreno es

1 Riesgos en el desarrollo

Incluye los riesgos de oposicin

pblica al proyecto, fallos en la

o b t e n c in de per misos u o t r as

aprobaciones de las autoridades, y

debilidades en el estudio de viabili


dad.

algo a resolver antes aun que la

financiacin. Los usos anteriores

del terreno deben ser comproba

rreno han tenido lugar previamen

retrasos y cosles extra.

te operaciones con sustancias peli

Riesgos de que el proyecto no se

1 Disponibilidad de materias pri

finalice o no lo haga en el plazo o

mas, mano de obra y contratistas

Es claro que la falta de disponibi

lidad de cualquiera de estos factores

Riesgos relacionados con la tec


nologa, que son especialmente

originar retrasos y1o costes adicio

nales, ya que tendrn que buscarse

alternativas para estos recursos.

importantes cuando se emplean

tecnologas sofisticadas, no proba


das previamente.

1 Experiencia del contratista


La experiencia y fiabilidad del

contratista es un factor clave para

1 Riesgos de mai funcionamiento


(non performance risks)

Tienen lugar cuando no se al

se ha realizado correctamente en

los contratos y pueden dar lugar a

grosas.

1 Riesgos tecnolgicos

stos pueden ser frecuentes

cuando la asignacin de riesgos no

dos, especialmente si en dicho te

1 Riesgos de fmalizacin

presupuesto establecido.

1 Desacuerdos sobre los contratos

que el proyecto pueda ser termina


do en plazo y presupuesto. Existe
un riesgo de que el contratista sea

= Los ri!gos de

operacin son los que


ofertan al coste de
operacin, a la
capacidad de
produccin o a la

calidad del producto y,


como consecuencia, a
los flujos de caja del
proyecto

=====

=====

canza la capacidad o la eficiencia

incapaz de cumplir estos compro

llos en la ingenier-a, diseo o cam

conocimientos. En particular, en

misos por falta de experiencia o

1 Riesgos de regul aciones y de

bios en la composicin de las mate

proyectos internacionales es impor

Existe el rie
sgo de que los permi

rias primas.

tante que el contratista tenga expe

sos y licencias necesari&s para la

riencia con la mano de obra local.

construccin de la instalacin no

especificada. Suelen deberse a fa

1 Sobrecostes en la construccin
(cost overruns)

Pueden tener lugar en el trans

sean concedidos (o lo sean con re

1 Fuerza mayor

Este riesgo puede encontrarse

porte o coste de los equipos, o-en

en todas las fases del

los costes de los contratistas debido

pero puede ser especialmente peli

a problemas no anticipados en las

aprobacin de permisos

project finance,

groso en el perodo de construc-

trasos o gastos excesivos).

1 R iesg o s rela cionados c o n e l


acuerdo de concesin
Ei acuerdo de concesin puede

inciuir obligaciones para la empre


sa concesionaria que pueden supo

ner riesgos. Estos riesgos pue1ien

no ser aceptados por las autorida


des, en cuyo caso tendran que ser

Risgos en el desarro!lo.
Riesgos de finaiizatiiri:
Riesgos te.cnOIgicos.
.
Risgos de mal. funcionarQiento (non performance risks).
5oorecostes en la construccin (cost overruns).
Disponibilidad de terrenos, infraestruCtura y transporte.
Disponibilidad dematerias primas, mano de obra y contratist?S
. ,
, ExperienCia 'del <;ontratista
Fuerza mayor.
DesacUerdos Sobre los contratos.
Riesgos de regulaciones y de aprobacin de permisos.
Riesgos relacionados con el acuerdo de concesin.

..

HARVARO. DEUSTO

Finanzas

& CONTABILIDAD

expresado por John Scriven: "En


algunos proyectos el gobierno

... ,
-

puede, dentro de unos lmites am


plios, dar a la empresa concesiona

, :

ria manos libres en lo que se refiere

soportados por la empresa conce

sionaria. Esto ha sido claramente

al diseo y otros-requisitos del pro

y e c t o . En otros proyectos, sin

embargo, el gobierno puede con


templar el acuetdo de concesin

Anlisis de riesgos en 'project finance'

como algo similar a un contrato de

rrecto, repuestos y equipos de re

construccin y puede t r atar de

serva insuficientes, baja productivi

incluir en el acuerdo controles muy

dad de los operarios, estimacin

detallados en lo que se refiere al

defectuosa de la mano de obra re

diseo y a los estndares de cons

querida o de los costes de manteni

llados requisitos del gobierno pue

racin.

truccin. [ ... ] En este caso, los deta

miento o a otros problemas de ope

=t:os riesgos

de

mercado se refieren a
la existencia de
mercado para el
producto o servicio, el

acceso a los mercados y


los precios
====

+====

ria y el hanco desear que estos ries

cial (libertad de los potenciales


clientes para comprar el producto,
etc.).

1 Precios
En la evaluacin de las posibles

den suponer un aumento de los


1iesgos para la empresa concesiona-

nes y transporte) y acceso comer

variaciones de precio es importan

1 Experiencia de las compaas


encargadas de la operacin y

te considerar factores tales como


inflacin, previsin de tendencias

mantenimiento

de precios, si los precios son libres

Existe el riesgo de que estas

o controlados, tarifas aplicables y la

compaas no posean la experien

posible existencia de barreras co

cia necesaria para mantener el ni

merciales.

vel adecuado de calidad que per


mita generar los fhyos de caja pre

Riesgos financieros

vistos. Por otra parte, estas compa

Entre los riesgos financieros que

as deben tener la capacidad fi

deben ser evaluados se deben men

nanciera suficiente para poder

cionar los siguientes:

satisfacer las garantas establecidas


en los contratos de operacin y

1 Fluctuacin en los tipos de

mantenimiento.

cam

bio
Este riesgo est presente en casi
todas las transacciones interna

1 Nuevas tecnologas

gos sean transferidos al contratista".

Las tecnologas no probadas

En el otro extremo, existe un

cionales. Los plazos largos en los

pueden originar problemas de re

que se desarrollan normalmente

riesgo en los proyectos BOT para

trasos, fallos en la operacin y cos

las operaciones de

el gobierno al final del perodo de

tes adicionales.

aumentan la probabilidad de que

concesin. Cuando se acerca el fin


del perodo de concesin, los pro

project finance

este tipo de situaciones se presen


ten. Ei riesgo del tipo de cambio

1 Obsolescencia

motores pierden in.c entivos para

-Es el riesgo de que los productos

seguir invirtiendo en el proyecto.

o servicios del proyecto no sean

es

el resultado de las diferencias

de valor entre la m-oneda en la

En esta situacin, el gobierno pue

adecuados o que los costes de ope

q_ue se reciben los ingresos y la

de recuperar las instalaciones o

racin y mantenimiento sean exce

moneda en la que hay que hacer

infraestructuras en mal estado. Esta

sivos durante la fase de operacin,

frente a la deuda y parte de los

problemtica ha sido analizada por

porque la tecnologa haya quedado

costes.

Braley, Cooper y Habib.

obsoleta.

los pases en vas de desarrollo y

critos son los ms significativos

Riesgos del mercado

durante el perodo de construc

que requiere a menudo soluciones

1 Existencia de

Los riesgos anteriormente des

cin. Una relacin muy completa


de r i.e sgos, que puede utilizarse
como lista de comprobacin. ha
sido publicada por Robert Smith.

Riesgos de operacin

un

ste

es un riesgo mayor en

representa un importante reto

mercado _para

el producto o servicio-

creativas para consegui-r el xito


del project finance.

Es necesario que exista un mer


cado para el producto o servicio,
para que dicho producto o servicio

1 Fluctuaciones en el tipo de inte


rs.

los precios

Las posibles variaciones en los

estimados. Por ejemplo, es claro

tipos de inters se deben tener en


cuenta durante la realizacin del

pueda ser consumido

-5on riesgos que pueden afectar

que la construccin de una exce

al coste de operacin, a la capaci

lente autopista no tiene sentido, si

estudio de viabilidad, para asegu

dad de produccin o a la calidad

sta no va a poder tener un trfico

rarse que estas variaciones no afec

del producto y, como consecuen

suficiente para hacer el proyecto

ten la capacidad de los flujos de

cia, a los flujos de caja del proyecto.

viable.

caja del proyecto para cubrir el ser

1 Gastos de operacin ms altos

1 Acceso a los mercados

vicio de la deuda.

que los previstos

Es importante no slo que el

Esto puede ser debido a errores

mercado exista, sino que tambin

en el diseo, mantenimiento inco-

haya acceso fsico ( comunicacio-

1 Aumentos en los costes de mate


rias primas y suministro de ener
ga.

1 Solvencia de los participantes en


el proyecto

autorizaciones y permisos, o dene

lugar de forma paulatina a lo largo

gando la concesin de stos. Esto

del tiempo, donde el concesionario

es una

puede suceder como consecuencia

se encuentra frente a una serie de

financiacin sin recurso o con re

de un cambio en la situacin polti

obstculos, que en su conjunto resul

Aunque el

project finance

curso limitado a los promotores,

ca. La posicin de un nuevo go

tan en un acto de expropiacin. Esta

esto no significa que se deba omitir

bierno con respecto al proyecto

expropiacin es, quizs, el riesgo

depender de factores tales como

ms temido, donde el gobierno del

el estudio de la solvencia de los

=E s necesario evaluar

la importancia del proyecto para

pas anfitrin utiliza una combina

la infraestructura o seguridad del

cin de impuestos, tasas y otras car

pas, su prestigio internacional, etc.

gas para aumentar su participacin

Por ejemplo, en un proyecto

en los beneficios del proyecto en

el grado de estabilidad

BOT (construccin, explotacin,

social y poltica, as

transmisin) el acuerdo ele conce

como el nivel de
desarrollo econmico,
legal e institucional del
pas que acoge el

detrimento del concesionario".

1 Expatriacin

sin permite normalmente al go


bierno un cierto control sobre la

Puede suceder que el gobierno

gestin del proyecto. Este control

del pas de acogida no permita sa

puede incluir la aprobacin de la

car los beneficios generados por el

planificacin de desarrollo y de la

proyecto fuera del pas. El gobier

construccin, objetivos y metas

no puede imponer limitaciones en

(corno fechas lmite para termina

forma ele porcentajes o puede obli

====

cin), y derechos del gobierno an

gar a que los beneficios se manten

fitrin para resolver el contrato o

gan en el pas durante un perodo

participantes en el proyecto, ya que

secuestrar la concesin en determi

de tiempo.

proyecto
====

la viabilidad de ste depende en

nadas circunstancias. Todo lo antes

mayor o menor medida de la sol

expuesto supone un riesgo que

vencia de los promotores y otros

debe ser aclarado con el gobierno

participantes.

desde el mismo inicio del proyecto.

En este caso, la sociedad vehcu

Es importante que los trminos del

lo puede no ser capaz de convertir

Rieggos polticos
La decisin de realizar una in

1 No disponibilidad de cambio de
moneda extranjera

acuerdo de concesin no sean

la moneda local en moneda extran

ambiguos.

jera y, por tanto, no podra cumplir

1 Riesgo de expropiacin

mente denominada en divisas.

versin fuera del pas mediante un

project finance

implica t e n e r en

el servicio de la deuda., frecuente

cuenta ur:a serie adicional de ries

Existe el riesgo de n acionali

gos. Es :aecesario evaluar el grado

zacin del proyecto por el pas anfi

de estabilidad social y poltica, as


como el niv.el de desarrollo econ

trin sin adecuada compensacin

Este riesgo tiene lugar cuando el

y de forma discriminatoria. Esto

gobierno anfitrin no permite la

mico, !egal e institucional del pas

puede hacerse tambin de forma

salida de moneda fuera del pas.

que acoge el proyecto. Esta clase

indirecta. Como dice Hoffrnan:

Este riesgo es frecuente cuando

1 Transferencia de moneda

de riesgos deben ser siempre estu

"Ms amenazante para un proyecto

existe una cantidad limitada de la

diados cuidadosamente, pues cons

es el tipe de expropiacin que tiene

moneda en cuestin.

tituyen generalmente lo. principa


les obstculos que condicionan el
xito de un

project finance

en un

pas extranjero. Los pri ncipales


riesgos polticos son los siguientes:

1 Riesgo de permisos;.::nc::esiones
y licencias

Este riesgo ya ha sido comenta


do anteriormente. Sin embargo, es
importante subrayar que, en un
proyecto internacional, la posicin
del gobierno que acoge al-proye-cto
es vital. Dicho gobierno puede in
directamente retirar el apoyo al
proyecto retrasando el proceso de
HARVARD. DEUSTO Finanzas

-Riesgqde.perisos, ciicesiones y-liGencrs


Riesgo d expropiafA. '
f:xpiltriacin, .
,
" ' . . .
\ .
'C .
. No disponibil. idad de cafT1pio de rnoncja eXttajera .
.
Traf)sferencia de mn=dai ' ; . ' ,:p,- z o
Riesgo de devalua.dn pe la divisa del'pats. nfitrln.
Derechos.de aduan.
-
'" .
lrnpuesios
. .,
) ' ..:
,. . ,
Control de a producin qde consuiilo. . .. . .
.
.
.
,,
.
drismd,
. Fuea mayot(guirr, sbotaje ' sreccltines, h ulga; ; terr
'

Cambios plticos ep.el gobirh anfitrin:


Ruptura del contratoporlgbierno nfii:
:

& CONTABILIDAD

"

._

. .

'

.
. ,

'

. ,

Anlisis de riesgos en 'project finance'

1 Riesgo de devaluacin de la divi


sa del pas anfitrin

poner en peligro la misma existen

tenciosos relacionados con

cia de ste.

finance.

1 Cambios polticos en el gobier

ma legal del pas las protege adecua

querrn conocer a fondo si el siste

El riesgo es que la moneda del


pas se deprecie considerablemen

project

Las entidades financieras

te o sea devaluada por el gobierno.

no anfitrin

damente. Dentro de las posibles

En estas condiciones el proyecto

Los cambios en el poder del

cuestiones que se deben estudiar se

no sera capaz de generar un flujo

gobierno pueden cambiar las acti

de cja suficiente para que, una vez

tudes de soporte del proyecto. Esto

convertido en la divisa necesaria,

puede dar lugar a cambios en deci

pueda cubrir el servicio de la deu

siones tomadas por el gobierno

da. Los flujos de caja deberan

anterior sobre el proyecto.

1 Leyes relacionadas con el esta


blecimiento de garantas
Es preciso considerar las dificul
tades para establecer hipotecas o

aumentar en la misma proporcin


en la que se deprecia la moneda

pueden destacar las siguientes:

1 Ruptura del contrato por el go

garantas sobre determinados acti


vos (especialmente en el caso de

local. Este riesgo es particularmen

biemo anfitrin

te agudo en pases en va de desa

El gobierno anfitrin puede


incumplir el contrato y romper

rrollo.

compromisos tales como acuerdos

1 Derechos de aduana

de concesin, garantas soberanas

La imposicin de derechos de

o financieras o promesas de mejora

aduana puede afectar a los costes

de las infraestructuras. Este riesgo

de construccin u operacin.

aumenta cuando el nuevo gobier


no se encuentra con acuerdos im

1 Impuestos

populares que haban sido firma

Los impuestos pueden afectar


de forma significativa a la econo
ma de la sociedad vehculo. La
poltica de impuestos ha sido utili

dos por el gobierno anterior.

Riesgos legales

finance como

E s esenc!l estudiar

en profundidad el
sistema legal del pas
en el que se va a
desarrollar el proyecto

==== =====
activos mviles, flujos de caja y de

Debido al car cter del

zada a ve<.es por los gobiernos anfi

project

rechos contractuales).

una forma de finan

1 Resolucin de conflictos

triones como una herramienta pa

ciar un proyecto sin recurso o con

ra. la expropiacin indirecta o para

recurso limitado

los promotores,

Los mecanismos para la resolu

forzar

renegociacin del pro

es esencial estudiar en profundi

cin de conflirtos pueden ser dema

yecto. Los impuestos de estos pro

dad el sistema legal del pas en el

siado lentos, el acceso de las partes

yectos pueden ser polticamente

que el proyecto se va a desarrollar.

extranjeras a los tribunales puede

una

atractivos para los gobiernos anfi

Muchos proyectos tienen lugar en

estar limitado y la ley extranjera

triones cuando la propiedad del

pases con sistemas legales muy pri

puede no ser reconocida. Adems,

proyecto es bsicamente de inver

mitivos, que no garantizan ciertos

la forma de dirimir conflictos sobre

sores extranjeros y, en consecuen

derechos relacionados con prsta

materias tcnicas entre las partes

cia, este tipo de riesg.o aumenta en

mos y garantas. Como ha escrito

comerciales puede ser restringida y

ciertas situaciones poltica..

Ian R. Coles: "Los conflictos son

los arbitrajes pueden no ser llevados

frecuentes. _En algunos pases, el

a la prctica de forma satisfactoria.

! Cont:roi de la produccin

del

a s e s o r a m i e n to ieg a l adecuado

CO..LSUlllO

puede no estar disponible. En mu

Este riesgo se refiere a la limita

1 Proteccin de-los derechos-de la

chas de las Repblicas del Asia

propiedad intelectual

cin de: produccin o consumo de

Centrai, por ejemplo, principios

Puede existir el riesgo -de que la

recursos naturales por el .gobierno

legales bsicos tales como la pro

legislacin sobre patentes, marcas y

anfitrin d entro de su p ol tica

piedad y las garantas estn siendo

Copy-right sea rudimentaria y poco

interna para conseguir sus objeti

desarrollados en la actualidad. En

eficaz, e incluso inexistente.

vos econmicos a corto o medio

consecuencia, puede ser difcil es

plazo.

tructurar una transaccin familiar

1 Reguiacin insuficiente del dere

para un inver sor occiden tal de

cho de libre comercio y compe

1 .Fuerza mayor (guerra, sabotaje,

forma que se acomode a los princi

tencia

insurrecciones, huelgas, terroris

pios legales de la jurisdiccin en

Es a menudo el caso en pases

mo, etc.)

cuestin".

que, durante los ltimos aos, tu

Estos rie sgos pu e d e n afectar

Adems, los abogados locales y

tanto a la construccin como a la

los jueces en esos pases pueden no

como la antigua Unin Sovitica y

operacin del proyecto y pueden

tener experiencia adecuada en con-

otros pases comunistas.

vi eron economas planificadas,

Anlisis de riesgos en 'project finance'

1 Posibilidad de promulgacin de
nuevas leyes y derogacin de las
existentes.

1 Aprobacin de solicitudes
Las leyes- locales pueden reque

proyectos que puedan presentar


problemas

Coste de utilizacin de las mejo


res tcnicas disponibles (BAT )

medioambientales

(a unque no e x i s t a n p r o b lemas

para prevenir la contaminacin

legales) por la prdida de imagen

y cumplir con la Directiva IPPC

que estos problemas pueden llevar

(lntegrated Prevention Pollution


Control).

asociada.

rir aprobacin gubernamental de

La legislacin medioambiental

intercambios financieros, registro

est cambiando continuamente, es

secuencia de cierres forzados de

de prstamos, licencias de terre

pecialmente en pases no desarro-

instalaciones.

nos, etc. Fallos en la obtencin de

estas aprobaciones pueden hacer


invlidos los documentos e inutili

zar la transaccin del prstamo.

importante es la
responsabilidad civil
medioambiental en la
que pudieran incurrir

des cuando se trata de adaptar las

project jinance de

sistemas de ley anglosajona a los sis


temas civilistas. Esto ha sido expues
to por Roger McCormick en los
siguientes trminos: "Es ms fcil
encontrar dificultades cuando exis

Para lasntidades

financieras un punto

A menudo se presentan dificulta


figuras legaies del

====

====

Prdida de beneficios como con

Costes de remediacin de suelos


contaminados y responsabilidad
civil por daos a la propiedad,
salud o medio ambiente.

Prdida de valor debido a la con


taminacin de los terrenos.

Costes de manejo, transporte y


eliminacin de residuos.

Pago de tasas por el uso de re


cursos no renovables o por la
produccin de productos conta
minados.

te un choque de estilo entre los sis

llaqos, con una legislacin medio

En particular, los riesgos relacio

temas legales, como entre el cdigo

ambiental primaria. Teniendo esto

nados con la necesidad de reme

civil y los sistemas de ley comn.

en cuenta, la evaluacin de la legis

diar suelos contaminados pueden

Aunque las generalizaciones son

lacin medioambiental debera

ser especialmente costosos y se de


.ben evaluar con mucho cuidado.

peligrosas, la mayor parte de los

considerar no solamente la norma

abogados con experiencia en esta

tiva actualmente existente, sino

Para las -entidades financieras,

rea aceptaran probablemente que

tambin la que sea probable que se

un punto importante es la respon

el enfoque angloscgn, al que el pm

promulgue en un futuro cercano.

ject jinance debe

sabilidad civil medioambiental en

muchas de las tc

Adems de las mutl a<; y penaliza

nicas de financiacin que bordean

ciones por contaminacin, C]jfford

de vista ms aceptado es que los

la ficcin legal (como, por ejemplo,

Ghance propone una lista de posi

bancos no son responsables cuan

los contratos take

bles costes medioambientales:

or

pay),

ofrece un

grado de flexibilidad en la ley, que

no siempre est garantizado en un


sistema civil codii
f cado".

Riesgos medioambientales
En los ltimos aos, los aspectos

la que pudieran incurrir. E l punto

do actan ro...eramente como pres

Honor arios a pagar a organis

tamistas, pero pueden ser conside

mos normativos.

rados responsables, si participan eri

Costes de prepai'acin de estu

las actividades diarias de gestin de

dios de impacto medioambien

la s0ciedad vehculo. Ei problema

tal, para permisos de construc

estriba en que _en muchos casos la

cin de proyectos que lo re

frontera es difcil de definir, ya que

qmeran.

a menudo los bancos se reservan

Costes de seguros para cubrir

na se:rie de derechos, como el

lugar a una legislacin medioam

posibles daos medioambienta

control de los flujos de caja a travs

biental ms exigente, con un eie

les y para cumplimiento de las

de cuentas especiales, poder de

mento comn que es la creacin

medidas de control de riesgo

veto en decisiones como abandono

de un sistema de responsabilidad

exigidas por las compaas de

del proyecto o alter:acin sustancial

medioambientales han adquirido


gran importancia y esto ha dado

basado en el principio de que "El

que contamina, paga". El incumpli


miento de la legislacin medioam

biental vigente puede tener conse

seguro.

de los pianes -del mismo, cambios

Costes de cumplimiento con las

en los acuerdos de transporte y su

normativas de empaquetamien

ministro, etc., que dan lugar a una

to y etiquetado.

interpretacin de que realmente

Costes de implantacin de estra

juegan un papel significativo en la

sociedad vehculo, que puede te

tegias para una buena gestin

gestin del proyecto. +

n e r que hacer f r ente a c o s t e s

medioambiental. Sistemas de

cuencias muy desfavorables para la

importantes e incluso a l a clausura

gestin medioambiental y certifi

de las instalaciones. P or otra parte,

cacin de normas voluntarias,

las entidades financieras son cada

como la norma ISO 14001 o el

vez ms reticentes a participar en

EMAS.

IIARVARD -DEUSiO

Finanzas

& CONTABILIDAD

Anlisis de riesgos en 'project finance',._


Ediciones Deusto.