You are on page 1of 23

12/1/2015

Collateralized debt obligation ­ Wikipedia, the free encyclopedia

Collateralized debt obligation
From Wikipedia, the free encyclopedia

A collateralized debt obligation (CDO) is a type of structured asset­backed security (ABS).[1] Originally developed for the corporate debt markets,
over time CDOs evolved to encompass the mortgage and mortgage­backed security ("MBS") markets.[2]
Like other private label securities backed by assets, a CDO can be thought of as a promise to pay investors in a prescribed sequence, based on the cash
flow the CDO collects from the pool of bonds or other assets it owns. The CDO is "sliced" into "tranches", which "catch" the cash flow of interest and
principal payments in sequence based on seniority.[3] If some loans default and the cash collected by the CDO is insufficient to pay all of its investors,
those in the lowest, most "junior" tranches suffer losses first. The last to lose payment from default are the safest, most senior tranches. Consequently,
coupon payments (and interest rates) vary by tranche with the safest/most senior tranches paying the lowest rates and the lowest tranches paying the
highest rates to compensate for higher default risk. As an example, a CDO might issue the following tranches in order of safeness: Senior AAA
(sometimes known as "super senior"); Junior AAA; AA; A; BBB; Residual.[4]
Separate special purpose entities—rather than the parent investment bank—issue the CDOs and pay interest to investors. As CDOs developed, some
sponsors repackaged tranches into yet another iteration, known as "CDO­squared" or "CDOs of CDOs."[4]
In the early 2000s, CDOs were generally diversified,[5] but by 2006–2007—when the CDO market grew to hundreds of billions of dollars—this
changed. CDO collateral became dominated not by loans, but by lower level (BBB or A) tranches recycled from other asset­backed securities, whose
assets were usually non­prime mortgages.[6] These CDOs have been called "the engine that powered the mortgage supply chain" for nonprime
mortgages,[7] and are credited with giving lenders greater incentive to make non­prime loans[8] leading up to the 2007­9 subprime mortgage crisis.

Contents
1 Market history
1.1 Beginnings
1.1.1 Explanations for growth
1.2 Subprime mortgage boom

https://en.wikipedia.org/wiki/Collateralized_debt_obligation

1/23

12/1/2015

Collateralized debt obligation ­ Wikipedia, the free encyclopedia

1.2 Subprime mortgage boom
1.2.1 Explanations for growth
1.3 Crash
1.4 Criticism
2 Concept, structures, varieties
2.1 Concept
2.2 Structures
2.3 Taxation
2.4 Types
2.5 Types of collateral
2.6 Transaction participants
2.6.1 Investors
2.6.2 Underwriter
2.6.3 The asset manager
2.6.4 The trustee and collateral administrator
2.6.5 Accountants
2.6.6 Attorneys
3 See also
4 References
https://en.wikipedia.org/wiki/Collateralized_debt_obligation

2/23

 and might include everything from aircraft lease­equipment debt.[10] After 1998 "multi­sector" CDOs were developed by Prudential Securities. The transfer of these loans (along with related risk) to security­buying investors banks in return for cash replenishes the banks' capital.[16] Another selling point was that CDOs offered returns that were sometimes 2­3 percentage points higher than corporate bonds with the same credit rating. which bid up bond prices and drove down interest rates.e.[9] During the 1990s the collateral of CDOs was generally corporate and emerging market bonds and bank loans.[19] Low interest rates ­­ Fears of deflation.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.[13] but sales of CDOs grew—from $69 billion in 2000 to around $500 billion in 2006.[18][19] Investment banks on Wall Street answered this demand with financial innovation such as the mortgage­backed security (MBS) and collateralized debt obligation (CDO). Global demand for fixed income investments ­­ From 2000 to 2007 worldwide fixed income investment (i.4 trillion worth of CDOs were issued.[11] but CDOs remained fairly obscure until after 2000. $1. trade deficit kept interest rates low globally from 2000 to 2004­5.[12] In 2002 and 2003 CDOs had a setback when rating agencies "were forced to downgrade hundreds" of the securities. manufactured housing loans. to student loans and credit card debt.[15] Early CDOs were diversified. income generating investments had not grown as fast. and the U.[16][17] Explanations for growth Advantages of securitization ­­ Depository banks had incentive to "securitize" loans they originated—often in the form of CDO securities— because this removes the loans from their books.[20] The low yield of the safe US Treasury bonds created demand by global investors for subprime mortgage­backed CDOs with their relatively high­yields but credit ratings as high as the Treasuries. yet the supply of relatively safe. which were assigned safe ratings by the credit rating agencies. the free encyclopedia 5 External links Market history Beginnings The first CDO was issued in 1987 by bankers at now­defunct Drexel Burnham Lambert Inc. other industries like manufactured housing might be unaffected.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 3/23 . investments in bonds and other conservative securities) roughly doubled in size to $70 trillion.S. recession. as it meant that if there was a downturn in one industry like aircraft manufacturing and their loans defaulted. a U.S. for the also now­defunct Imperial Savings Association.wikipedia.[14] From 2004 through 2007. This search for yield https://en. The diversification of borrowers in these "multisector CDOs" was a selling point. This enabled them to remain in compliance with capital requirement laws while lending again and generating additional origination fees. according to Economist Mark Zandi. the bursting of the dot­com bubble.

[34] CDO was the fastest­growing sector of the structured finance market between 2003 and 2006; the number of CDO tranches issued in 2006 (9. Like CDOs.278) was almost twice the number of tranches issued in 2005 (4.5 trillion. CDO tranches were given the same proportion of high ratings by rating agencies[30] on the grounds that mortgages were diversified by region and so "uncorrelated"[31]—though those ratings were lowered after mortgage holders began to default.e.[21] Pricing models ­­ Gaussian copula models. allowed for the rapid pricing of CDOs.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 4/23 . subprime mortgages began to replace the diversified consumer loans as collateral. pooling low­rated tranches to make CDOs—helped push sales of CDOs to about $500 billion in 2006.[7] Between 2003 and 2007. like mortgage­backed securities.[14] with a global CDO market of over USD $1. enhancing their profits but also enhancing losses if the market reversed course. mortgage­backed securities accounted for more than half of the collateral in CDOs.[32][33] The rise of "ratings arbitrage"—i. Wall Street issued almost $700 billion in CDOs that included mortgage­backed securities as collateral. the free encyclopedia by global investors caused many to purchase CDOs. introduced in 2001 by David X.706). Li. "the CDO became the engine that powered the mortgage supply chain". as the CDO market continued to grow. though they lived to regret trusting the credit rating agencies' ratings. By 2004.[35] CDOs.[22][23] Subprime mortgage boom Around 2005.[7] Despite this loss of diversification. but issuers of the securities had difficulty selling the more lower level/lower­rated "mezzanine" tranches—the tranches rated somewhere from AA to BB.[7][25][26][27][28][29] According to the Financial Crisis Inquiry Report.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.[7] promoting an increase in demand for mortgage­backed securities without which lenders would have "had less reason to push so hard to make" non­prime loans.[36] Explanations for growth Subprime mortgages had been financed by mortgage­backed securities (MBS). https://en.wikipedia. they provided cash for the initial funding of the securities. MBSs were structured into tranches.[8] CDOs not only bought crucial tranches of subprime mortgage­ backed securities. were financed with debt.

org/wiki/Collateralized_debt_obligation 5/23 .12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.1 https://en.gov/fdsys/pkg/GPO­FCIC/pdf/GPO­FCIC. p.gpo.pdf).128. the free encyclopedia Source: Final Report of the National Commission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States (http://www. figure 8.wikipedia.

org/wiki/Collateralized_debt_obligation Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.wikipedia. the free encyclopedia 6/23 .12/1/2015 https://en.

 the free encyclopedia IMF Diagram of CDO and RMBS [B]ecause most traditional mortgage investors are risk­averse.[43] Supply generated by "hefty" fees the CDO industry earned. As one journalist (Gretchen Morgenson) put it. A­. (source: SIFMA. The way mortgage securities are structured. The minority of the tranches that were mezzanine were often bought up by other CDOs. if you cannot find buyers for the lower­rated slices.org/wiki/Collateralized_debt_obligation The volume of CDOs issued globally crashed during the subprime crisis but has recovered slightly. CDOs became "the perfect dumping ground for the low­rated slices Wall Street couldn't sell on its own. and others who took out fees.. concentrating the lower rated tranches still further." [13] Rating agencies in particular—whose high ratings of the CDO tranches were crucial to the industry and who were paid by CDO issuers—earned extraordinary profits."[37] Other factors explaining the popularity of CDOs include: Growing demand for fixed income investments that started earlier in the decade continued. Statistics.wikipedia. According to "one hedge fund manager who became a big investor in CDOs". but triple A. Though the pool that made up the CDO collateral might be overwhelmingly mezzanine tranches. either because of the restrictions of their investment charters or business practices. they are interested in buying the higher­rated segments of the loan stack; as a result.[18][19] A "global savings glut"[42] leading to "large capital inflows" from abroad helped finance the housing boom. Moody's Investors https://en.[37][38] To deal with the problem investment bankers "recycled" the mezzanine tranches. (see chart on "The Theory of How the Financial System Created AA­rated Assets out of Subprime Mortgages") Securitization markets were impaired during the crisis. Structured Finance[24] 7/23 . the CDO manager. selling them to underwriters making more structured securities—CDOs.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. those slices are easiest to sell. etc. even after the Federal Reserve Bank had raised interest rates to cool off the economy. keeping down US mortgage rates. The more challenging task is finding buyers for the riskier pieces of at the bottom of the pile. the rest of the pool cannot be sold. the rating agencies. as much "as 40 to 50 percent" of the cash flow generated by the assets in a CDO went to "pay the bankers. most of the tranches (70[39] to 80%[40][41]) of the CDO were rated not BBB.

 versus the $50. one counterparty (typically a large investment bank or hedge fund) had to pay another.[10] Big CDO arrangers like Citigroup. Merrill Lynch and UBS experienced some of the biggest losses.[10] https://en. the free encyclopedia Service. Investors "weren't so much buying a security. the Case­Shiller index of house prices peaked.[49] If the CDO did not perform per contractual requirements.[44][45] Moody's operating margins were "consistently over 50%. Credit default swaps provided insurance to investors against the possibility of losses in the value of tranches from default in exchange for premium­like payments.[54] As two­year "teaser" mortgage rates common with that made home purchases like this expired.000". Refinancing to lower mortgage payment was no longer available since it depended on rising home prices. replacing interest payments from MBS tranches with premium­like payments from credit default swaps." In 2006.[46][47] Trust in rating agencies. revenues from Moody's structured finance division "accounted for fully 44%" of all Moody's sales. Synthetics "referenced" cash CDOs.000 and no English was lent every penny he needed to buy a house of $724." according to business journalists Bethany McLean and Joe Nocera. could earn "as much as $250. making it one of the most profitable companies in existence"—more profitable in terms of margins than Exxon Mobil or Microsoft. making CDOs appear "to be virtually risk­free" to investors. by mid year AA tranches were worth only 70 cents on the dollar.wikipedia. California. as did financial guaranteers such as AIG.[46] Between the time Moody's was spun off as a public company and February 2007. Because more than one—in fact numerous—synthetics could be made to reference the same original. They were buying a triple­A rating. the amount of money that moved among market participants increased dramatically.[50] As underwriting standards deteriorated and the housing market became saturated.000 to rate a mortgage pool with $350 million in assets.[54] Journalist Michael Lewis gave as an example of unsustainable underwriting practices a loan in Bakersfield. synthetic CDO­ buying investors were in effect providing insurance against mortgage default.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 8/23 . down payments. and mortgage payments skyrocketed. Crash In the summer of 2006. MBIA. Ambac. Synthetic CDOs began to fill in for the original cash CDOs. income documentation were often dispensed with and interest and principal payments were often deferred upon request.[56] Regional diversification notwithstanding. CDO managers "didn't always have to disclose what the securities contained" because the contents of the CDO were subject to change.000 in fees generated when rating a municipal bond of a similar size.[55] Mezzanine tranches started to lose value in 2007. By October triple­A tranches had started to fall. To entice the low and moderate income to sign up for mortgages. Rather than providing funding for housing. subprime mortgages became less abundant. such as credit default swaps and synthetic CDO.[52] In California home prices had more than doubled since 2000[53] and median house prices in Los Angeles had risen to ten times the median annual income. one of the two biggest rating agencies.[13] Financial innovations. where "a Mexican strawberry picker with an income of $14. its stock rose 340%. the mortgage backed securities turned out to be highly correlated.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. But this lack of transparency did not affect demand for the securities.[48] Synthetic CDOs were cheaper and easier to create than original "cash" CDOs.

[61][62][63] As the global market for CDOs dried up[64][65] the new issue pipeline for CDOs slowed significantly.[66] and what CDO issuance there was usually in the form of collateralized loan obligations backed by middle­market or leveraged bank loans. only small fractions of triple A tranches of Alt­A or subprime mortgage­backed securities suffered the same fate. the free encyclopedia An early indicator of the crisis came in July 2007 when rating agencies made unprecedented mass downgrades of mortgage­related securities[57] (by the end of 2008 91% of CDO securities were downgraded[58]). were either downgraded to junk status or lost principal by 2009.[67] The CDO collapse hurt mortgage credit available to homeowners since the bigger MBS market depended on CDO purchases of mezzanine tranches.[32] Criticism Prior to the crisis. a few academics. and the IMF's former chief economist Raghuram Rajan[71] warned that rather than reducing risk through diversification.[68][69] While non­prime mortgage defaults affected all securities backed by mortgages. Investors were informed by Bear Stearns that they would get little if any of their money back. 2006. (see Impaired Securities chart) Collateralized debt obligations (CDOs) also made up over half ($542 billion) of the nearly trillion dollars in losses suffered by financial institutions from 2007 to early 2009.[59][60] In October and November the CEOs of Merrill Lynch and Citigroup resigned after reporting multi­billion dollar losses and CDO downgrades. During and after the crisis. criticism of the CDO market was more vocal. and 2007 rated most safe—triple A ­­ by rating agencies. and two highly leveraged Bear Stearns hedge funds holding MBSs and CDOs collapsed.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.wikipedia. rather than home mortgage ABS. that drove down home lending standards. https://en. it was the strong demand for MBS and CDO. analysts and investors such as Warren Buffett (who famously disparaged CDOs and other derivatives as "financial weapons of mass destruction. More than half ­­ $300 billion worth— of tranches issued in 2005.[51] In comparison. CDOs and other derivatives spread risk and uncertainty about the value of the underlying assets more widely. while now latent. are potentially lethal"[70]).org/wiki/Collateralized_debt_obligation 9/23 . carrying dangers that. According to the radio documentary "Giant Pool of Money". CDOs were especially hard hit.

org/wiki/Collateralized_debt_obligation 10/23 . credit rating agencies announced 4. Stiglitz considered the agencies "one of the key culprits." . journalists Carrick Mollenkamp and Serena Ng wrote of a CDO called Norma created by Merrill Lynch at the behest of Illinois hedge fund. failed to account adequately for large risks (like a nationwide collapse of housing values).485 downgrades of CDOs. termed "the whole concept of ABS CDOs".[32][75] They were strongly criticized by economist Joseph Stiglitz. and when one mortgage defaulted.[12] Gretchen Morgenson described the securities as "a sort of secret refuse heap for toxic mortgages [that] created even more demand for bad loans from wanton lenders". and assumed the risk of the low rated tranches that made up CDOs would be diluted when in fact the mortgage risks were highly correlated. among others. an "abomination".[19] The head of banking supervision and regulation at the Federal Reserve. many did. Patrick Parkinson. CDOs prolonged the mania.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia."[72][73] According to journalists Bethany McLean and Joe Nocera. The banks could not have done what they did without the complicity of the ratings agencies." When it came to market in March 2007.. Magnetar. affected by the same financial events. a Chicago consultant who specializes in CDOs said Norma "is a tangled hairball of risk. compared to a small fraction of similarly rated Subprime and Alt­A mortgage­backed securities.[67] At least some analysts complained the agencies over­ relied on computer models with imprecise inputs. (source: Financial Crisis Inquiry Report  [51]) In December 2007. the free encyclopedia Mortgages were needed for collateral and by approximately 2003.wikipedia.. "any savvy investor would have thrown this." [44] https://en."[76][77] According to Morgenson the agencies had pretended to transform "dross into gold.." of the crisis who "performed that alchemy that converted the securities from F­rated to A­rated.[74] In the first quarter of 2008 alone.in the trash bin. It was a tailor­made bet on subprime mortgages that went "too far.. the supply of mortgages originated at traditional lending standards had been exhausted. vastly amplifying the losses that investors would suffer and ballooning the amounts of taxpayer money that would be required to rescue companies like Citigroup and the American International Group.[10] More than half of the highest­rated (Aaa) CDOs were "impaired" (losing principal or downgraded to junk status)." Janet Tavakoli. no securities became "more pervasive ­­ or [did] more damage than collateralized debt obligations" to create the Great Recession.

"[21] Zandi and others also criticized lack of regulation.wikipedia. The SPE issues bonds to investors in exchange for cash. To create a CDO.. the incentive for responsibility was undermined. a corporate entity is constructed to hold assets as collateral backing packages of cash flows which are sold to investors. "Finance companies weren't subject to the same regulatory oversight as banks. the ratings agencies were chronically behind on developments in the financial markets and they could barely keep up with the new instruments springing from the brains of Wall Street's rocket scientists. "artificial" and the result of "fat fees" paid to rating agencies by Goldman Sachs and other Wall Street firms. not surprisingly wound up employing people who were often looking to befriend.[3] Others pointed out the risk of undoing the connection between borrowers and lenders—removing the lender's incentive to only pick borrowers who were creditworthy—inherent in all securitization. Moody's. and impress the Wall Street clients in hopes of getting hired by them for a multiple increase in pay."[21] Concept. which are used to purchase the portfolio of underlying assets.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 11/23 . diluting any problems into a larger pool. accommodate. Finance companies thus had little to discourage them from growing as aggressively as possible. Fitch. Common underlying assets held may include mortgage­backed securities.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. Like other ABS private https://en. That adverse effect roots in the pooling and tranching activities on every level of the derivation.[80][81][82] According to economist Mark Zandi: "As shaky mortgages were combined..[83] A sequence in constructing a CDO is: A special purpose entity (SPE) is designed/constructed to acquire a portfolio of underlying assets. varieties Concept CDOs vary in structure and underlying assets. but the basic principle is the same. and S&P paid their analysts far less than the big brokerage firms did and. Taxpayers weren't on the hook if they went belly up [pre­crisis]. commercial real estate bonds and corporate loans. structures. because of the difficulties to judge (and price) the risk inherent in that kind of securities correctly. the free encyclopedia "As usual. only their shareholders and other creditors were.[79] Synthetic CDOs were criticized in particular. . even if that meant lowering or winking at traditional lending standards." [78] Michael Lewis also pronounced the transformation of BBB tranches into 80% triple A CDOs as "dishonest". Their [the rating agencies] failure to recognize that mortgage underwriting standards had decayed or to account for the possibility that real estate prices could decline completely undermined the ratings agencies' models and undercut their ability to estimate losses that these securities might generate. A CDO is a type of asset­backed security.

 There is greater focus on the changes in market value of the CDO's assets. the bonds are not uniform but issued in layers called tranches. Market value CDOs attempt to enhance investor returns through the more frequent trading and profitable sale of collateral assets. Structures CDO is a broad term that can refer to several different types of products. and finally by the senior tranches. skews the incentives of originators in favor of loan volume rather than loan quality. Losses are first borne by the equity tranches. The ability to earn substantial fees from originating CDOs. In some cases.wikipedia. The issuer of the CDO. balance sheet Arbitrage transactions (cash flow and market value) attempt to capture for equity investors the spread between the relatively high yielding assets https://en. Motivation—arbitrage vs. next by the junior tranches.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 12/23 . market value Cash flow CDOs pay interest and principal to tranche holders using the cash flows produced by the CDO's assets. In particular. typically an investment bank. then equity tranches. earns a commission at the time of issue and earns management fees during the life of the CDO. each with different risk characteristics. but less common than cash flow CDOs. Market value CDOs are longer­established.[84] A common analogy compares the cash flow from the CDO's portfolio of securities (say mortgage payments from mortgage­backed bonds) to water flowing into cups of the investors where senior tranches were filled first and overflowing cash flowed to junior tranches. the assets held by one CDO consisted entirely of equity layer tranches issued by other CDOs. The primary classifications are as follows: Source of funds—cash flow vs. The risk and return for a CDO investor depends both on how the tranches are defined. coupled with the absence of any residual liability. This explains why some CDOs became entirely worthless. the investment depends on the assumptions and methods used to define the risk and return of the tranches. If a large portion of the mortgages enter default.[85] CDOs. They can be categorized in several ways.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. Thus investors must understand how the risk for CDOs is calculated. enable the originators of the underlying assets to pass credit risk to another institution or to individual investors. there is insufficient cash flow to fill all these cups and equity tranche investors face the losses first. as the equity layer tranches were paid last in the sequence and there wasn't sufficient cash flow from the underlying subprime mortgages (many of which defaulted) to trickle down to the equity layers. like all asset­backed securities. Senior tranches are paid from the cash flows from the underlying assets before the junior tranches and equity tranches. The CDO asset manager seeks to realize capital gains on the assets in the CDO's portfolio. Cash flow CDOs focus primarily on managing the credit quality of the underlying portfolio. and on the underlying assets. the free encyclopedia label securities.

[86] Balance sheet transactions. a derivatives instrument. the junior tranches that face the greatest risk of experiencing a loss have to fund at closing. corporate bonds. Cash CDO issuance exceeded $400 billion in 2006. investors in a senior tranche receive periodic payments but do not place any capital in the CDO when entering into the investment. The CDO receives payments from three sources: the return from the cash assets. and the remaining tranches are never sold but held by the dealer based on valuations from internal models. Some of this credit exposure is funded at the time of investment by the investors in funded tranches. Until a credit event occurs. the proceeds provided by the funded tranches are often invested in high­quality. Unlike a cash CDO. Instead.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 13/23 . are primarily motivated by the issuing institutions’ desire to remove loans and other assets from their balance sheets. receives periodic cash payments. called premiums. (Under such a swap. the required payment is made from the GIC or reserve account that holds the liquid investments. Under the swap agreements. In contrast. The risk of loss on the assets is divided among tranches in reverse order of seniority. A bank may wish to offload the credit risk to reduce its balance sheet's credit risk. Residual risk is delta­hedged by the dealer. Cash assets do not have to be purchased and managed. and the CDO premiums. Funding—cash vs. A portion of the proceeds from the funded tranches is invested in cash assets and the remainder is held in reserve to cover payments that may be required under the credit default swaps. When a credit event occurs and a payout to the swap counterparty is required. https://en. liquid assets or placed in a GIC (Guaranteed Investment Contract) account that offers a return that is a few basis points below LIBOR.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.) Like a cash CDO. Typically. the investors retain continuing funding exposure and may have to make a payment to the CDO in the event the portfolio's losses reach the senior tranche. Hybrid CDOs have a portfolio including both cash assets—like a cash CDOs—and swaps that give the CDO credit exposure ot additional assets— like a synthetic CDO. Losses will first affect the equity tranche. the GIC or reserve account investments.wikipedia. of CDOs are arbitrage­motivated. with the junior tranches offering higher premiums. asset­backed securities or mortgage­backed securities. Synthetic CDOs do not own cash assets like bonds or loans. to reduce their regulatory capital requirements and improve their return on risk capital. next the junior tranches. by contrast. Ownership of the assets is transferred to the legal entity (known as a special purpose vehicle) issuing the CDO's tranches. the free encyclopedia and the lower yielding liabilities represented by the rated bonds. synthetic Cash CDOs involve a portfolio of cash assets. in exchange for agreeing to assume the risk of loss on a specific asset in the event that asset experiences a default or other credit event. the risk of loss on the CDO's portfolio is divided into tranches. 86%. The return from these investments plus the premium from the swap counterparty provide the cash flow stream to pay interest to the funded tranches. such as loans. and the CDO's tranches can be precisely structured. The majority. the credit protection seller. From an issuance perspective. A synthetic CDO tranche may be either funded or unfunded. senior tranches are usually unfunded as the risk of loss is much lower. and finally the senior tranche. synthetic CDOs take less time to create. Instead. Funded synthetic issuance exceeded $80 billion in 2006. Each tranche receives a periodic payment (the swap premium). the CDO. synthetic CDOs gain credit exposure to a portfolio of fixed income assets without owning those assets through the use of credit default swaps. the CDO could have to pay up to a certain amount of money in the event of a credit event on the reference obligations in the CDO's reference portfolio. Single­tranche CDOs The flexibility of credit default swaps is used to construct Single Tranche CDOs (bespoke CDOs) where the entire CDO is structured specifically for a single or small group of investors.

S. the free encyclopedia Structured Operating Companies Unlike CDOs. Credit Derivative Products Companies (CDPC) and Structured Investment Vehicles (SIV) are examples. even though trading in securities technically is a business. Collateralized bond obligations (CBOs): CDOs backed primarily by leveraged fixed income securities. a safe harbor protects CDO issuers that do trade actively in securities. which are terminating structures that typically wind­down or refinance at the end of their financing term. lending or similar businesses. stock and debt securities are not. Collateralized synthetic obligations (CSOs): CDOs backed primarily by credit derivatives.[87] Foreign corporations that only invest in and hold portfolios of U. with an active management team and infrastructure. commercial paper.[88] In addition. depending upon the structural and portfolio characteristics of the company. Types A) Based on the underlying asset: Collateralized loan obligations (CLOs): CDOs backed primarily by leveraged bank loans. Taxation The issuer of a CDO—usually a special purpose entity—is typically is a corporation established outside the United States to avoid being subject to U.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 14/23 . and/or auction rate securities. The PFIC and CFC reporting is very complex and requires a specialized accountant to perform these calculations and tax reporting. tax; corporations that are deemed to engage in trade or business in the U.S.wikipedia. unlike trading or dealing. They often issue term notes. is not considered to be a trade or business. provided the issuer’s activities do not cause it to be viewed as a dealer in securities or engaged in a banking.S.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. Investing.S. with CDPC taking risk synthetically and SIV with predominantly 'cash' exposure.[90] B) Other types of CDOs by assets/collateral include: Commercial Real Estate CDOs (CRE CDOs): backed primarily by commercial real estate assets Collateralized bond obligations (CBOs): CDOs backed primarily by corporate bonds https://en. Structured Operating Companies are permanently capitalized variants of CDOs. Structured finance CDOs (SFCDOs): CDOs backed primarily by structured products (such as asset­backed securities and mortgage­backed securities). regardless of its volume or frequency.[89] CDOs are generally taxable as debt instruments except for the most junior class of CDOs which are treated as equity and are subject to special rules (such as PFIC and CFC reporting). federal income taxation on its global income. These corporations must restrict their activities to avoid U. will be subject to federal taxation.

 These are particularly difficult vehicles to model because of the possible repetition of exposures in the underlying CDO. private banking organizations. Investors include banks and insurance companies as well as investment funds. home equity asset­backed securities. B notes. more usually.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. investors utilize leverage and hope to profit from the excess of the spread offered by the senior tranche and their cost of borrowing. Investors Investors—buyers of CDO—include insurance companies. Investors include hedge funds.wikipedia. the trustee and collateral administrator. the expertise of the asset manager. https://en. and the credit support built into the transaction.[90] CDO^n: Generic term for CDO3 (CDO cubed) and higher. Junior tranche investors achieve a leveraged. pension fund managers. commercial banks.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 15/23 . corporate bonds) of a similar rating. Investors have different motivations for purchasing CDO securities depending on which tranche they select. investment banks. mutual fund companies. In some cases. banks.. Mezzanine notes and equity notes offer yields that are not available in most other fixed income securities. investors are able to obtain better yields than those that are available on more traditional securities (e. Investors also benefit from the diversification of the CDO portfolio. where the CDO is backed by other CDOs/CDO2/CDO3. other CDOs and structured investment vehicles. At the more senior levels of debt. the asset manager. the underwriter. commercial mortgage­backed securities) Leveraged loans Corporate bonds Real estate investment trust (REIT) debt Commercial real estate mortgage debt (including whole loans. and wealthy individuals. non­recourse investment in the underlying diversified collateral portfolio. the free encyclopedia Collateralized Insurance Obligations (CIOs): backed by insurance or. unit trusts. and Mezzanine debt) Emerging­market sovereign debt Project finance debt Trust Preferred securities Transaction participants Participants in a CDO transaction include investors. accountants and attorneys. the Gramm­Leach­Bliley Act allowed banks to also participate. Types of collateral The collateral for cash CDOs include: Structured finance securities (mortgage­backed securities. Beginning in 1999.g. reinsurance contracts CDO­Squared: CDOs backed primarily by the tranches issued by other CDOs. This is true because senior tranches pay a spread above LIBOR despite their AAA­ratings. investment trusts.

 especially its more senior tranches. The underwriter is paid a fee when the CDO is issued. Wachovia. The final step is to price the CDO (i. Such a determination requires estimating the after­default return offered by the portfolio of debt securities and comparing it to the cost of funding the CDO's rated notes. etc. The asset manager The asset manager plays a key role in each CDO transaction. In addition. although in practice. establishing coverage and collateral quality tests. The key economic consideration for an underwriter that is considering bringing a new deal to market is whether the transaction can offer a sufficient return to the equity noteholders. the underwriter will work with the asset manager to determine the post­closing trading restrictions that will be included in the CDO's transaction documents and other files. In addition.. In theory. In addition. the underwriter was generally expected to provide some type of secondary market liquidity for the CDO. The priority in placement is finding investors for the risky equity tranche and junior debt tranches (A. and Bank of America Securities. The excess spread must be large enough to offer the potential of attractive IRRs to the equityholders.wikipedia. Working with the asset management firm that selects the CDO's portfolio.) of the CDO. This includes selecting the debt­to­equity ratio. Merrill Lynch. and working with the credit rating agencies to gain the desired ratings for each debt tranche. the underwriter structures debt and equity tranches. https://en. set the coupons for each debt tranche) and place the tranches with investors.e. It is common for the asset manager to retain a piece of the equity tranche. Deutsche Bank. the top underwriters before September 2008 were Bear Stearns. sizing each tranche. it is now understood that the structural flaw in all asset­backed securities (originators profit from loan volume not loan quality) make the roles of subsequent participants peripheral to the quality of the investment.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. Other underwriter responsibilities include working with a law firm and creating the special purpose legal vehicle (typically a trust incorporated in the Cayman Islands) that will purchase the assets and issue the CDO's tranches. this did not occur during the credit bubble of the mid­ 2000s (decade).org/wiki/Collateralized_debt_obligation 16/23 . An experienced manager is critical in both the construction and maintenance of the CDO's portfolio. According to Thomson Financial. and acts as the structurer and arranger. The manager can maintain the credit quality of a CDO's portfolio through trades as well as maximize recovery rates when defaults on the underlying assets occur. even after the CDO is issued. the asset manager should add value in the manner outlined below. BBB.[91] CDOs are more profitable for underwriters than conventional bond underwriting because of the complexity involved. the free encyclopedia Underwriter The underwriter of a CDO is typically an investment bank. Citigroup.

which usually extends several years past the issuance date of the CDO. the asset manager often will not have completed the construction of the CDO's portfolio. albeit in a less active role. BNP Paribas Securities Services (note: currently serves the European market only) Citibank Deutsche Bank Equity Trust Intertrust Group (note: until mid­2009 was known as Fortis Intertrust) HSBC https://en. the asset manager is authorized to reinvest principal proceeds by purchasing additional debt securities. the trustee also typically serves as collateral administrator. the asset manager's role continues even after the ramp­up period ends. some senior CDO notes are structured as delayed drawdown notes. The trustee and collateral administrator The trustee holds title to the assets of the CDO for the benefit of the "noteholders" (i. performs various compliance tests regarding the composition and liquidity of the asset portfolios in addition to constructing and executing the priority of payment waterfall models. Even by the issuance date. In this role. In the CDO market.wikipedia. as with other Asset Managers. A "ramp­up" period following issuance during which the remaining assets are purchased can extend for several months after the CDO is issued. These fees.e. When a transaction is fully ramped. However. the collateral administrator produces and distributes noteholder reports. by virtue of reduced cashflow. there are relatively few trustees in the marketplace. The following institutions offer trustee services in the CDO marketplace: ATC Capital Markets Bank of New York Mellon (note: the Bank of New York Mellon recently also acquired the corporate trust unit of JP Morgan which is the market share leader). administration—approx 1. The manager also has a role in the redemption of a CDO's notes by auction call.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.[92] In contrast to the asset manager. This process is called warehousing. the free encyclopedia The asset manager's role begins in the months before a CDO is issued. Within the confines of the trading restrictions specified in the CDO's transaction documents. can be more or less active depending on the personality and prospectus of the CDO. making CDOs a lucrative business for asset managers. allowing the asset manager to draw down cash from investors as collateral purchases are made. There are approximately 300 asset managers in the marketplace.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 17/23 . For this reason. Asset Managers make money by virtue of the senior fee (which is paid before any of the CDO investors are paid) and subordinated fee as well as any equity investment the manager has in the CDO. CDO Asset Managers. a bank usually provides financing to the manager to purchase some of the collateral assets for the forthcoming CDO. During the CDO's "reinvestment period".5 ­ 2% ­­ by virtue of capital structure are provided by the equity investment. the investors). its initial portfolio of credits has been selected by the asset manager. the asset manager can also make trades to maintain the credit quality of the CDO's portfolio.. together with underwriting fees.

 an accounting firm may work with the trustee to verify the distributions that are scheduled to be made to the noteholders.wikipedia.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. The firm may also perform a cash flow tie­out in which the transaction's waterfall is modeled per the priority of payments set forth in the transaction documents.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 18/23 . The yield and weighted average life of the bonds or equity notes being issued is then calculated based on the modeling assumptions provided by the underwriter. It is common for multiple counsels to be involved in a single deal because of the number of parties to a single CDO from asset management firms to underwriters. the free encyclopedia LaSalle Bank (Recently acquired by Bank of America Purchased by US Bank late 2010) Sanne Trust State Street Corporation US Bank (note: US Bank recently also acquired the corporate trust unit of Wachovia in 2008 and Bank of America in September 2011) Wells Fargo Wilmington Trust: Wilmington shut down their business in early 2009. Accountants The underwriter typically will hire an accounting firm to perform due diligence on the CDO's portfolio of debt securities. Attorneys Attorneys ensure compliance with applicable securities law and negotiate and draft the transaction documents. such as credit rating and coupon/spread. On each payment date. a 2010 Oscar­winning documentary film about the financial crisis of 2007–2010 by Charles H. In addition. See also Asset­backed security Collateralized mortgage obligation (also known by initials CMO) Collateralized fund obligation Inside Job (2010 film). This entails verifying certain attributes. Attorneys will also draft an offering document or prospectus the purpose of which is to satisfy statutory requirements to disclose certain information to investors. Source documents or public sources will typically be used to tie­out the collateral pool information. Ferguson List of CDO managers Credit default swap Single­tranche CDO https://en. of each collateral security. the accountants typically calculate certain collateral tests and determine whether the portfolio is in compliance with such tests. This will be circulated to investors.

 "Merrill.  of Moody's Analytics 21. aka The Financial Crisis Inquiry Report. Gretchen; Joshua Rosner (2011). 2011. 2014 ed. 283.  Lemke. Portfolio.  The Financial Crisis Inquiry Report.  McLean and Nocera. "ABS. August 30. August 2007.  Zandi. ISBN 978­0­13­701663­1. auto loans.. Munich Personal RePEc Archive. FT Press. Christian.120 13.gov/fdsys/pkg/GPO­ FCIC/pdf/GPO­FCIC.) —and sometimes for a particular type of that security—one backed by consumer loans (example: "As a rule of thumb. Retrieved 11 July 2013.120 6. "Information Processing: Gaussian copula and credit derivatives". the free encyclopedia Synthetic CDO References 1.com. Munich Personal RePEc Archive. p. p. All the Devils Are Here.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. 16. All the Devils Are Here. Infoproc. August 2007. 4. All the Devils Are Here.blogspot.  Public Radio International. §5:15 (Thomson West. SIFMA. the Hidden History of the Financial Crisis. p. (italics added) (source: Vink. Dennis. 20. Lins and Smith. 2010 p. Bloomberg. Steve (2005­09­12). MBS and CDO compared: an empirical analysis" (PDF). MBS and CDOs". Reckless Endangerment : How Outsized ambition.129 11. May 9. transcript. securitization issues backed by mortgages are called MBS.  McLean and Nocera. Retrieved 13 July 2013.  Lemke. Mortgage­Backed Securities. MBS and CDO compared: an empirical analysis" (PDF)..133 9.  An "asset­backed security" is sometimes used as an umbrella term for a type of security backed by a pool of assets—including collateralized debt obligations and mortgage­backed securities (Example: "The capital market in which asset­backed securities are issued and traded is composed of three main categories: ABS.org/business/giant­pool­of­money. "ABS. New York: Times Books. 2010 pp. and securitization issues backed by debt obligations are called CDO. "Asset­backed securities.  Cresci. 2014). "This American Life": Giant Pool of Money wins Peabody (http://www. 2008. Retrieved 2013­01­03. p. such as credit card receivables.pri. 2011. All the Devils Are Here. Retrieved 13 July 2013. "The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk".  Hsu. p. 22.  The Financial Crisis Inquiry Report. Mark (2009). 3. Citigroup Record CDO Fees Earned in Top Growth Market".org/wiki/Collateralized_debt_obligation 19/23 .  McLean and Nocera. 2010 p.gpo. Henry Holt and Company.  The Financial Crisis Inquiry Report.279­280 17. Greed and Corruption Led to Economic Armageddon. consumer loans and credit cards. 5.. source Vink.") 2. manufactured­housing contracts and home­equity loans.  McLean and Nocera. This American Life.  "The Giant Pool of Money". Regulation of Investment Companies (Matthew Bender. 2005. Episode 355. Lins and Picard.  Koehler. Penguin. 2011. https://en. Dennis. NPR. 2010 p. 2009. CPM. are bonds or notes backed by financial assets. Financial Shock.121 14.  The Financial Crisis Inquiry Report. All the Devils Are Here. (italics added. Typically these assets consist of receivables other than mortgage loans. p.  Morgenson.130 8. 2010 p.wikipedia.127 7. 10.pdf). Working Paper: 17. called ABS.189 18.129­30 12. Retrieved 13 July 2013. 2011. p.  McLean.).html) 19. 2010. April 5. [and] Securitization issues backed by consumer­backed products—car loans.  Final Report of the National Commission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States (http://www. Bethany and Joe Nocera. among others—are called ABS .  Morgenson and Rosner Reckless Endangerment. Gregory.123 15. see also "What are Asset­Backed Securities?".

 NBER Macroeconomics Annual 2009.  Still another source (The Big Short. p.  "SIFMA. Celent. 1990 ­ Q1 2013 (outstanding)". "The Credit Rating Crisis" (PDF). (source: Anna Katherine Barnett­Hart The Story of the CDO Market Meltdown: An Empirical Analysis­March 2009 (http://www. 2005 24.. asked AIG FP to insure went from being 2% subprime mortgages to being 95% subprime mortgages.com/Public/MarketPlace/Ranking/index. All the Devils Are Here.127 39." 29.. Michael Lewis. 2011. "In a CDO you gathered a 100 different mortgage bonds—usually the riskiest lower floors of the original tower ..278 38. (source: The Financial Crisis Inquiry Report. thereby lowering their perceived risk. 2010 (p. 2010 p. Securities Industry and Financial Markets Association.. is was absurd. And yet no one said anything about it .edu/m­ rcbg/students/dunlop/2009­CDOmeltdown. in effect. Retrieved 8 February 2014. In a matter of months. 2011.201: "The CDO of the ABS market .harvard. the ground floors of all of them were equally exposed. Global Economic Intersection. A more accurate term would have been ratings laundering. if you could somehow get them rerated as triple A.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 20/23 . p." (source: The Big Short. section="Leverage is inherent in CDOs" 37.127 41..wikipedia. Efraim; Jennifer Dlugosz (2009). (in Volume 24). "The percentage of subprime securities in the CDOs wasn't 10 percent ­­ it was 85 percent!" (source: McLean and Nocera.. 35.  How a Formula Ignited Market That Burned Some Big Investors (http://online. (http://www.html)| Mark Whitehouse| Wall Street Journal| September 12.hks. an executive at AIG Financial Products division found. p. bought $50 billion in triple­B­rated subprime mortgage bonds by insuring them against default.cfm? files=disp&article_id=1044676277) 30. led by Goldman Sachs. found the percentage of CDO assets made up of lower level tranches from non­ prime mortgage­backed securities (nonprime means subprime and other less­than­prime mortgages. the free encyclopedia 23. AIG­FP. issuers.pdf)­Cited by Michael Lewis in The Big Short 33.. Michael Lewis. could be lower­rated securities that once reassembled into a new CDO would wind up with as much as 70% of the tranches rated triple­A.207­8) 31.  80%.  see also Financial Crisis Inquiry Report.134.harvard.  The Big Short.. "[Includes] graph and table from Pro Publica [that] show the size and institutional reach of the Magnetar CDOs [versus the whole CDO market]..201) 27. Retrieved 2013­07­10. mainly Alt­A mortgages) grew from 5% to 36%. Ratings arbitrage. Structured Finance. p. 25." (source: McLean and Nocera. 2010 p.  In 2007." 34. NBER Macroeconomics Annual.pdf)) 26.  One study based on a sample of 735 CDO deals originated between 1999 and 2007. 36.  "SEC Broadens CDO Probes". "Firms bought mortgage­backed bonds with the very highest yields they could find and reassembled them into new CDOs.com/article/SB112649094075137685.edu/m­rcbg/students/dunlop/2009­ CDOmeltdown. p. such as mortgages; 45% of CDOs were backed by loans. etc.. however dishonestly and artificially. The original bonds . Michael Lewis.  "Collateralized Debt Obligations Market" (Press release). National Bureau of Economic Research.71) says: "The `consumer loans` piles that Wall Street firms. The 100 buildings occupied the same floodplain; in the event of flood." 28. Global CDO Issuance and Outstanding (xls) ­ quarterly data from 2000 to Q2 2013 (issuance).  70%.  80%. "Approximately 80% of these CDO tranches would be rated triple A despite the fact that they generally comprised the lower­rated tranches of mortgage­ backed securities. 2011.  Benmelech..abalert. This is what Goldman Sachs had cleverly done. (source: Securitization rankings of bookrunners. 47% of CDOs were backed by structured products.hks.  Anna Katherine Barnett­Hart The Story of the CDO Market Meltdown: An Empirical Analysis­March 2009 (http://www.wsj.122) 40. All the Devils Are Here.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.. . In the fall of 2005 Gene Park. June 15th. is currently at a state where deals are almost totally reliant on subprime/nonprime mortgage residential mortgage collateral.  Morgenson and Rosner Reckless Endangerment. Statistics. They bear a lower credit rating triple B. 2005­10­31.  An email by Park to his superior is also quoted in the Financial Crisis Inquiry Report p. Retrieved 2009­02­23.  Other sources give an even higher proportion. But https://en.  The Financial Crisis Inquiry Report.. Wall Street called this practice.  "Moody's and S&P to bestow[ed] triple­A ratings on roughly 80% of every CDO. pp. 207–8 32. and only less than 10% of CDOs were backed by fixed income securities.

 p. 2011.  49.  46..  Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. 2010 p.94­7 Lewis. 2010. BBC. Michael. p.  63. Bethany (2007­03­19).124 PBS­Credit and Credibility­December 2008 (http://www. Michael Lewis.gpo.  66. p. 2011. CNN. 2007­10­30.12/1/2015 42. p. Fortune. The Big Short.  61.142) The Magnetar Trade: How One Hedge Fund Helped Keep the Bubble Going (Single Page)­April 2010 (http://www. p.+the+Case­ Shiller+index+of+house+prices+michael+lewis&source=bl&ots=vNPJ5­ udD_&sig=RwEIdDGCuDIjTSCoCrZ5_2mxL60&hl=en&sa=X&ei=xWvoUaj5OqaSyAHcnoDIAw&ved=0CEIQ6AEwAw#v=onepage&q=summer%20of%202006 %2C%20the%20Case­Shiller%20index%20of%20house%20prices%20michael%20lewis&f=false).pdf Aubin. p.  55.  54. https://en. synthetic CDOs contained no actual tranches of mortgage­backed securities . "Herd's head trampled". 2011. The Big Short "CDOh no! (see "Subprime performance" chart)". p.pdf). 8 November 2007.org/now/shows/446/index. "The dangers of investing in subprime debt". Dena (2008­04­09). nearly USD 1 trillion in mortgage bonds in 2006 alone McLean. p. Dena (2008­04­09).2 Michael Lewis. p.148 "Bear Stearns Tells Fund Investors 'No Value Left' (Update3)".  57.org/feature/all­the­magnetar­trade­ how­one­hedge­fund­helped­keep­the­housing­bubble) Final Report of the National Commission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States (http://www. The Big Short : Inside the Doomsday Machine WW Norton and Co. 2011.  68.gov/fdsys/pkg/GPO­ FCIC/pdf/GPO­FCIC. Retrieved May 24. "Timeline: Sub­prime losses".4 The Big Short (http://books.wikipedia.  69.google.  44.87. source: Aubin.com/books?id=TNarLsnZyPoC&pg=PA95&lpg=PA95&dq=summer+of+2006. rating agencies announced 4. The Economist. The Financial Crisis Inquiry Report.pbs. pronounced 80% of the new tower of debt triple­A. 2010. Reuters. p.  59.  50.org/research/pdf/SIFMA_CDOIssuanceData2008. figure 6. "CDO deals resurface but down 90 pct in Q1­report".  60. 2008.  56.  48. the free encyclopedia never mind: the rating agencies. The Economist.280 see also: Bloomberg­Flawed Credit Ratings Reap Profits as Regulators Fail Investors­April 2009 (http://noir. 2011. http://www.132 "Unlike the traditional cash CDO.103 The Financial Crisis Inquiry Report." (source: The Financial Crisis Inquiry Report. "CDO deals resurface but down 90 pct in Q1­report".  65.  43.html) The Financial Crisis Inquiry Report. By the first quarter of 2008. figure 11." (source: Michael Lewis. "Merrill sells assets seized from hedge funds".485 downgrades of CDOs.  53. Retrieved 2010­04­30. with banks writing down the value of their CDO holdings mainly in the 2007­2008 period. "Citigroup chief executive resigns".229.  45. CNN. 2007. BBC News.  47.  52. "Merrill's $3.  67. 2011. Peter (2007­10­24). June 20. All the Devils Are Here. May 19.  58. 2010. 2007­07­18. p. Eavis.com/apps/news? pid=newsarchive&sid=a6NdKd8CfR2A) McLean and Nocera.propublica.. these CDOs contained credit default swaps and did not finance a single home purchase.bloomberg.  62. Bloomberg. Retrieved 2010­04­30.104 Morgenson and Rosner Reckless Endangerment.73) The Financial Crisis Inquiry Report. Retrieved May 24. 2007­11­05. Reuters.  64.sifma. in the place of real mortgage assets. Many CDOs are marked to market and thus experienced substantial write­downs as their market value collapsed during the subprime crisis.4 billion balance sheet bomb".  51. who were paid fat fees by Goldman Sachs and other Wall Street firms for each deal they rated.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 21/23 .95 The Financial Crisis Inquiry Report.

75. fintools. Working Paper: 13. MacLean and Nocera. December 27..com/apps/news?pid=20601109&sid=ah839IWTLP9s) 77. 73.com/how­to/article/cash_collateralized_debt_obligation_cdo/) https://en. Carrick. 2011.com/apps/news?pid=20601109&sid=ax3vfya_Vtdo) 78. 278. 2011. "A Fund Behind Astronomical Losses (http://online. "The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk". and Mollenkamp.sifma.12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia. January 2. "The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk".  Morgenson and Rosner.org/templates/player/mediaPlayer. JAMES  M. Greed and Corruption Led to Economic Armageddon.bloomberg. Serena.  Mortgage lending using securitization is sometimes referred to as the originate­to­distribute approach. 88. 2008.  Koehler. p.  Koehler.  Ng.wordpress.html? action=1&t=1&islist=false&id=90327686&m=90327669) The Story of the CDO Market Meltdown: An Empirical Analysis­Anna Katherine Barnett­Hart­March 2009­Cited by Michael Lewis in "The Big Short" (http://www. From Marketplace (http://marketplace.  PEASLEE.com. p.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 22/23 .19 81. W.  All the Devils Are Here. Reckless Endangerment : How Outsized ambition.  Bloomberg­Smith­Bringing Down Ratings Let Loose Subprime Scourge (http://www. 71. 2007 73. The Big Short : Inside the Doomsday Machine.89) 82.bloomberg. Working Paper: 42.wikipedia.  Raghu Rajan analyses subprime crisis (http://mostlyeconomics.org/assets/files/SIFMA_CDOIssuanceData2007q1." (Magnetar) Wall Street Journal. External links How a CDO is like a bottle of Champagne.  Bloomberg­Smith­Race to Bottom at Rating Agencies Secured Subprime Boom. with periodic supplements. 2007) 72.pdf) CDO Diagram­Bionic Turtle (http://www. www. Christian. "The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk".bionicturtle.securitizationtax. p.wsj.280­1 79.pdf 87.harvard. 86. New York Times. Christian. Working Paper: 19.  "Warren Buffet on Derivatives" (PDF). January 14.  Peaslee & Nirenberg. Crisis explainer: Uncorking CDOs. 84. which offer collateral administration services.118­121 76. Retrieved 16 July 2013. ISBN 978­0­393­07223­5. 74. 85. FEDERAL  INCOME TAXATION OF SECURITIZATION TRANSACTIONS AND RELATED TOPICS.com/news/articles/SB120027155742887331). Christian.  Two notable exceptions to this are Virtus Partners and Wilmington Trust Conduit Services. 90. Gretchen; Joshua Rosner (2011). Norton & Company. "Citi and Merrill Top Underwriting League Tables". Michael (2010).wsj.hks.publicradio. Federal Income Taxation of Securitization Transactions. 92. p. Following are edited excerpts from the Berkshire Hathaway annual report for 2002. 2008. 89.edu/m­rcbg/students/dunlop/2009­CDOmeltdown. Bust (http://www.org/videos/whiteboard/uncorking_cdos. American Public Media. "The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk". p. 1026. Reckless Endangerment. the free encyclopedia 70.  Paddy Hirsch (October 3.  Peaslee & Nirenberg. 91. 1023.  Morgenson. Working Paper: 12–13.  Lewis.  Koehler.  Koehler. New York: Times Books. Frank J. Fabozzi Associates (2011. 2008).com/news/articles/SB119871820846351717). Wall Street Journal. Christian. (The Financial Crisis Inquiry Report.com): 1018.com/2008/01/22/raghu­rajan­analyses­subprime­crisis/)| Mostly Economics| (from a speech given on December 17. 83.  http://archives1.  Wall Street Wizardry Amplified Risk (http://online.npr. in contrast to the traditional originate­to­hold approach. NIRENBERG. 2010 p. but are not trustee banks. Henry Holt and Company.  Dealbook. & DAVID Z. Federal Income Taxation of Securitization Transactions.shtml) Global Pool of Money and CDOs (NPR radio) (http://www.  The Financial Crisis Inquiry Report. 80. a subsidiary of Wilmington Trust.W.

pdf) Mezzanine Debt (http://www. 2008.com/tradejournals/article/168163227.org/videos/whiteboard/securitization.wikipedia.publicradio.bullionvault. MBS and CDO Compared: An Empirical Analysis" [[Journal of Structured Finance|The Journal of Structured Finance (http://papers.shtml) Vink. From Marketplace (http://marketplace. Inc.html) Collateralized debt obligations: who's to blame when the market blows up? ­ Summer. the free encyclopedia CDO and RMBS Diagram­FCIC and IMF (http://www.html) "Investment Landfill" (http://goldnews.portfolio.nsf/Article/A­tsunami­of­hope­or­terror­ LHRJP) Collateralized Debt Obligations at Wikinvest Retrieved from "https://en.com/files/Investment_Landfill. By using this site.pdf) What's a CDO? Interactive Graphic ­ December 2007 (http://upstart.ssrn.businessspectator.org/wiki/Collateralized_debt_obligation 23/23 . Text is available under the Creative Commons Attribution­ShareAlike License; additional terms may apply. a non­profit organization. Wikipedia® is a registered trademark of the Wikimedia Foundation. Dennis and Thibeault.html) How credit cards become asset­backed bonds. 2007 (http://www.html? project=normaSubprime0712&h=530&w=980&hasAd=1&settings=normaSubprime0712) multimedia graphic from The Wall Street Journal JPRI Occasional Paper No. October 2007 Risk vs Uncertainty: The Cause of the Current Financial Crisis By Marshall Auerback (http://www.fcic.com/interactive­features/2007/12/cdo) The Making of a Mortgage CDO (http://online. "ABS.com/sol3/papers. https://en.entrepreneur.gov/hearings/pdfs/2010­0602­aaa­assets­chart.php?title=Collateralized_debt_obligation&oldid=690250002" Categories:  Bonds (finance) Derivatives (finance) Financial services Fixed income securities Funds Mortgage­backed security Structured finance United States housing bubble This page was last modified on 12 November 2015. André (2008).bizjournals.wsj.. 37. at 05:32. you agree to the Terms of Use and Privacy Policy.org/publications/occasionalpapers/op37.com explains what CDOs are in an easy­to­understand multimedia graphic (http://www.cfm?abstract_id=1016854)] "A tsunami of hope or terror?".12/1/2015 Collateralized debt obligation ­ Wikipedia.mezzaninedebt. Alan Kohler. (http://www.au/bs.com/multimedia/interactives/2007/12/cdo.org/) Portfolio.org/w/index.com/public/resources/documents/info­flash07.jpri.com. Nov 19.wikipedia.