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ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

CLASE 4 DE 10
JOS A. OLIVARES
Ingeniero comercial y
contador UC.
PhD Finanzas, University of
Texas, Austin, EE.UU.
Profesor Facultad de
Economa y Negocios de la
Universidad del Desarrollo.
Consultor de empresas.
LUNES 20 DE AGOSTO DE 2007

El estado de flujo efectivo


EL FLUJO DE CAJA ES EL REY DE ESTE ESTADO FINANCIERO. LAS UTILILIDADES PASAN A SEGUNDO PLANO.

D&S MUESTRA FLUJOS OPERACIONALES NEGATIVOS.

significa menos utilidad de


ejercicio, pero no implica un
cambio en la caja de la empresa. Este gasto es un cargo (al
debe) en el estado de resultado
que no afecta la caja.
El segundo componente de la
estructura del estado de flujo es
la actividad de financiamiento.
Ella corresponde a la contratacin de obligaciones con terceros o aumentos de capital destinados a financiar inversiones.
Las disminuciones de financiamiento ocurren por pagos de
obligaciones y por pagos de
dividendos.
El ltimo elemento es la inversin. En ella se agrupa la adquisicin de activos fijos.
La figura 1 muestra el estado
de flujo efectivo de D&S que
emplea el mtodo indirecto.
Esta empresa exhibe flujos
operacionales negativos.
La primera cuenta que apare-

egn la IAS # 7, el estado


de flujo efectivo muestra la
variacin en efectivo y
efectivo equivalente clasificada
en flujos de las operaciones,
financiamiento e inversiones.
El concepto caja y caja equivalente se refiere al efectivo que
tiene la empresa ms aquellas
inversiones de corto plazo de
fcil liquidacin como depsitos
a plazo, cuotas de fondos mutuos y acciones.
Las actividades de la operacin son la principal fuente
generadora de ingresos. Se dice
que es la clave para determinar
la capacidad de producir internamente flujos para prepagar
sus deudas, solventar los gastos operacionales y pagar dividendos sin obtener fondos
desde fuentes externas.
Existen dos alternativas para
ilustrar la generacin del flujo de
efectivo, (i) el mtodo directo

,,

E L DINERO ES EL MEDIO DE PAGO EN UNA ECONOMA,


NO LAS UTILIDADES.

,,

que presenta la recaudacin de


clientes y el pago a proveedores
y (ii) el mtodo indirecto que a
partir de la utilidad del ejercicio
suma y resta partidas que no
son movimientos de efectivo.
Por ejemplo, si se dijese que
los ingresos por venta y los
costos de explotacin fuesen de
$1.500 y $800, respectivamente,
entonces el margen de explotacin sera de $700. Si a esto se
le deduce el gasto por depreciacin por $300 producto de la
prdida de valor del activo fijo
por el uso, entonces la utilidad
del ejercicio sera de $400.
Sin embargo, si se asume que
las ventas y costos son en efectivo, entonces el flujo operacional del negocio sera de $700.
El gasto por depreciacin no
implica una disminucin de la
caja. En el ejemplo, la cuenta
caja aumenta en $700 producto
de la operacin, pero la utilidad
del ejercicio es de $400.
Qu hacer para reflejar los
$700 como flujo de efectivo? La
respuesta es anular aquellos
gastos que no implican desembolsos de caja, es decir, eliminar el efecto de la depreciacin
sumando ese valor a la utilidad
del ejercicio. As tendramos
utilidad $400 ms gastos que no
afectan la caja $300 (por depreciacin) dara los $700.
Ms gasto por depreciacin

ce es la utilidad del ejercicio y a


ella se resta la utilidad por venta
de activos fijos pues la venta en
efectivo de ese activo aparece
en las actividades de inversin y
la utilidad que gener se debe
eliminar para tratar de dejar la
utilidad del ejercicio como si
fuera caja. Luego se suma el
gasto por depreciacin, y los
castigos de activos (prdida).
Dar de baja un activo es reconocer una prdida en el estado
de resultados, pero no es perder
caja. Hasta este nivel, la utilidad
del ejercicio que se construye
sobre base devengada en el
estado de resultados se transforma utilidad en base caja.
Despus aparecen las variaciones de activos (como cuentas por cobrar e inventarios) que
al aumentar significan una disminucin de caja, por qu?
Porque cuando se efecta
una venta al crdito se considera un ingreso por venta que
aumenta la utilidad del ejercicio,
pero no representa aumento de
caja, por tanto se debe anular.
Esto es equivalente a decir que
por aumentar las cuentas por
cobrar se dej de percibir efectivo. Al comprar ms inventario
se disminuye el efectivo. Aumentar una obligacin de corto
plazo (variacin de pasivos)
aumenta el efectivo, por los
recursos que se reciben.

2. Qu elegir
utilidad o flujo de caja?
D&S TIENE UTILIDADES, PERO FLUJOS DE CAJA NEGATIVOS.

a pregunta es si es suficiente por s solo el estado de


resultado para evaluar la
gestin financiera de una firma.
La respuesta claramente es no.
Como aparece en la primera
lnea de la figura 1, la utilidad de
D&S para el 2007 es de $21.299
millones, pero el flujo de efectivo generado operacionalmente
es de (15.441) millones.
Esta ltima cifra quiere decir
que D&S deber financiar su
dficit de caja ya sea obteniendo financiamiento con terceros
o liquidando activos financieros
de corto plazo como depsitos
a plazo o acciones.
En D&S, los fondos fueron
extrados desde la cuenta valores negociables que agrupa las
inversiones en cuotas de fondos
mutuos y acciones.

Qu es mejor, entonces,
aumentar las utilidades o aumentar la generacin de flujos
de caja (cash flow)? Lo ideal
sera que aumentasen los dos.
Sin embargo, una empresa
que tenga utilidades y no tenga
flujos de caja no puede pagar
sueldos, ni a los proveedores a
pesar de tener utilidades.
Pensemos por un momento
que D&S no tuviese inversiones
financieras. Sus utilidades no
podran pagar sus obligaciones,
ni financiar sus inversiones en
nuevos locales.
Cuando se realiza una venta
al contado, la utilidad que se
reconoce es lquida o en efectivo. Cuando se vende a crdito a
90 das en noviembre, la empresa mostrar en el estado de
resultados a diciembre una

LA CLASEEJECUTIVA 2007
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n24 cursos y 8 diplomados.
nModalidades para tomar un curso:

administracin de negocios.

-El Mercurio+internet (Certificado de Participacin).


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nDiplomado: 1 curso avanzado+3 cursos modalidad El Mercurio+internet+clase presencial.
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nDireccin acadmica: Patricio del Sol.

be la venta en dinero y el pago a


sus proveedores y empleados.
De las actividades de financiamiento, su fuente ms importante de fondos proviene de
prstamos bancarios. En el
2007, stos aumentan en
$157.627 millones, pero se
pagan en el mismo perodo
$79.377 millones, lo que representa un aumento neto del
endeudamiento bancario de
$78.250 millones.
Adicionalmente, D&S emiti
bonos al pblico por $22.974
millones, pero cancel $47.857,
con una disminucin neta de
$24.883 millones. La empresa
pag adems dividendos.
Todo esto se resume en que
durante el ao 2007 la empresa
obtuvo recursos desde terceros
por $40.182 millones.
Las actividades de inversin
reportan que D&S efectu compras de activos fijos y por ende
consumi flujos de caja por
$42.424 millones. El flujo de caja
neto durante el perodo 2007
CMO LE VA A D&S
disminuy en $17.683 millones.
Cmo lo financia la empreVeamos ahora cmo le ha ido
sa? Debajo de esta cifra figura
a D&S. Para los aos 2006 y
que el saldo inicial de caja y caja
2007, gener utilidades de
equivalente es de $44.460, por
$14.158 y $ 21.229 millones,
tanto el saldo final ser de
respectivamente. A ellos se les
$21.386 millones.
agregan las depreciaciones y
Si se repiten las variaciones
castigos de activos para dejar la
negativas en los flujos de caja,
utilidad en base caja.
Sin embargo, hubo aumentos la empresa se consumir las
de cuentas por cobrar e inventa- inversiones financieras de corto
plazo que emplea para cubrir
rios por $38.732 y $35.636
millones para esos aos y pagos sus dficit. Si no es capaz de
conseguir ms financiamiento
de obligaciones de corto plazo
por $33.645 y $52.229 millones, externo, D&S deber disminuir
los fondos destinados a su plan
respectivamente, lo que arroja
una variacin del semestre 2007 de inversin y crecimiento.
Semestralmente se invierten
de ($15.441) y del 2006 de
alrededor de $40.000 millones.
($12.882).
En vez de recurrir al sistema
Si se hubiese aplicado el
financiero por ms recursos, la
mtodo directo, el estado de
empresa puede efectuar un
flujo efectivo dira cobranza a
clientes menos pagos a provee- aumento de capital o incorporar
un socio estratgico. Cul de
dores para el 2007 dara un
estas opciones cree usted que
resultado de ($15.441).
se habr tomado?
Esto quiere decir que la empresa pierde flujos en su operaPrximo lunes: Estados
cin principal por el desfase
entre el tiempo en que ella reci- financieros comparativos.
sus utilidades.
Aun ms, si ambas empresas
desean realizar aumentos de
inversin, slo Beta podr efectuarlo.
Las empresas entran en cesacin de pagos e insolvencia
financiera no por tener bajo nivel
de utilidades, sino por carecer
de suficientes fondos para honrar sus obligaciones.
Por otro lado, los dueos o
accionistas querrn recibir dinero en la forma de retiros o dividendos para poder consumir y
pagar sus propias obligaciones.
No servir de nada que el gerente muestre utilidades sin que
stas se materialicen en caja.
A raz de esto, cuando las
sociedades annimas pagan
dividendos lo hacen sobre utilidades realizadas, es decir, las
que se han transformado en
caja. El dinero es el medio de
pago en una economa y no las
utilidades.

1. Qu es
el flujo de efectivo?

utilidad, pero el dinero de esa


venta ingresar en el siguiente
ao.
Si esa fuese la nica operacin de la empresa, podr
repartir un dividendo por la
utilidad percibida? Claramente
que no. La razn de ello es que
la utilidad ha sido devengada,
pero no realizada. A diciembre
existirn utilidades, pero no caja
para pagar.
Caso contrario, si una empresa tiene un margen de explotacin en efectivo por $1.500 y
luego reconoce un gasto por
depreciacin de $2.000, la empresa arrojar una prdida de
($500); sin embargo, tendr caja
por $1.500 producto de que el
margen de explotacin era de
$1.500 y la depreciacin no
representa una disminucin de
caja.
O que es equivalente a la
prdida de ($500) se debe sumar los $2.000 de depreciacin
dando un flujo final de $1.500.
Qu preferirn los accionistas? Cada uno de ellos querr
dividendos para poder financiar
su propio patrn de consumo e
inversin. Querr que la empresa tenga fondos para poder
crecer por s misma y aumentar
el valor de los activos y as
aumentar el valor del patrimonio. No desearn estar aportando recursos permanentemente,
pues esperan que la propia
empresa se autofinancie.
Las utilidades no compran

bienes ni servicios. Los flujos de


caja se pueden ahorrar, consumir o invertir. Las utilidades no.
El flujo de caja es el rey.
Una forma de acomodar el
estado de resultados a un formato de flujo de caja sin construir el estado de flujo efectivo
es calcular el Ebitda.
La palabra Ebitda proviene de
la palabra en ingls Earnings
Before Interests and Taxes plus
Depreciation and Amortization,
que significa utilidad antes de
intereses e impuestos ms
depreciacin y amortizacin.
En forma mas simple, Ebitda
es el resultado operacional ms
aquellos gastos operacionales
que no representan movimientos de flujos de fondos como es
la depreciacin del ejercicio.
La idea es determinar un
resultado operacional medido
en flujos de caja, a partir del
estado de resultados.
Los gastos por sueldos son
cancelados en efectivo y no
requieren ajustes. En cambio, el
gasto por depreciacin, registrado en gastos de administracin, no representa un egreso
de caja y se debe anular su
efecto.
Para obtener el Ebitda, al
ingreso por venta se le resta el
costo de venta y los gastos de
administracin (resultado operacional) y luego se le agregan el
gasto por depreciacin y el
gasto por amortizacin de otros
activos.

3. Por qu es importante
el flujo de caja?
AUMENTAR LAS UTILIDADES NO IMPLICA AUMENTAR EL FLUJO DE CAJA.

o realmente valioso de una


empresa es la generacin
de caja y si sta viene
acompaada por utilidades, an
mejor. No sirve slo tener utilidades sin aumentos de caja.
Asuma que se tiene dos empresas, Alfa y Beta, con el mismo nivel de ventas y gastos.
Alfa da crdito a un ao plazo y

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nEn este curso de Anlisis de los estados
financieros vemos cmo leer la informacin
de las empresas.
nLas clases se publican los lunes, entre el 30
de julio y el 1 de octubre de 2007. Las clases
anteriores se recuperan en internet.
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nInformacin y matrculas:
-Telfono: 354 59 17
-Contacto: www.claseejecutiva.cl/contacto
-Web: www.educacion.emol.com

Beta trabaja slo al contado.


A pesar de que ambas generan las mismas utilidades, Beta
est en mejor posicin financiera, pues podr pagar sus obligaciones, sus sueldos y dividendos a sus accionistas. Alfa
puede enfrentar problemas con
sus proveedores y bancos por
demoras en los pagos y no por

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