AF2!15!16 Apresentações Alunos

ANLISE FINANCEIRA (2015-2016)
Anlise Financeira
AL 2015/2016
Licenciaturas:
Contabilidade e Auditoria
Gesto de Empresa
AVISO
O uso destes apontamentos como
nico material de estudo
fortemente desaconselhado.
Crditos
O material de apoio colocado disposio dos alunos tem merecido o contributo
de muitos dos professores que ao longo do tempo tm leccionado esta unidade
curricular. Apesar de, em regra, se tratar de material sem identificao de autor
para ele contriburam, entre outros, os seguintes docentes do ISCAC:
Artur Morgado
Carlos Barbosa
Jos Benzinho
Patrcia Palha
Snia Rito
Introduo
1. INTRODUO
1.1. Conceito e objetivos da empresa
1.2. Funo financeira, anlise financeira e gesto financeira
1.3. Diagnstico global e anlise financeira
1.4. Objetivos particulares da anlise financeira e ticas de
anlise
1.5. Documentos e fontes de informao bsicas da anlise
financeira
1.1. Conceito e objectivos da empresa

A. Conceito
Organizao com um conjunto de meios e recursos que

prossegue um determinado objetivo
Nexo de contratos explcitos e implcitos entre os

stakeholders
Stakeholders
???
Stakeholders
Estado
Sindicatos
Associaes
empresariais
Fornecedores:
Capitais
Matrias Primas
Equipamento
Mo-de-obra
O gestor e a
organizao
Concorrentes
Intratipo
Intertipo
Clientes
Estudantes
Doentes
Cidados
Estrutura Conceptual Aviso 15652/2009

9 Utentes das D.F.
a) Investidores
b) Empregados
c) Mutuantes
d) Fornecedores
e) Clientes
f) Governo
g) Pblico
Necessidades de
Informao
Quantitativa
Qualitativa

Conceito de organizao empresarial
Um nexo/rede de contratos (explcitos ou implcitos) que se
estabelecem entre os vrios stakeholders e em que cada um
deles tem objectivos especficos particulares, mas com um
objetivo relativamente comum que a criao de valor
para os seus proprietrios.

B.Objectivo(s) de uma empresa???
Maximizar o lucro?
Ignora o perodo em que os fluxos ocorrem
No considera os fluxos de caixa disponveis para remunerar os
investidores
No considera o risco
ou
Maximizar a riqueza dos detentores do capital?
B.Objectivo de uma empresa?

Segundo a teoria das finanas o objetivo essencial :
Maximizar o valor da empresa

Devendo ter em conta:
A relao entre a rendibilidade e o risco,
A capacidade para gerar fluxos de caixa futuros.
Considerando a importncia da capacidade da empresa
para gerar fluxos monetrios e de os manter equilibrados:
Maximizar o valor atual dos fluxos monetrios futuros
Funo financeira
Conjunto de pessoas e servios que, dentro de uma
organizao, assumem a sua gesto financeira,
preparando e executando as decises financeiras.
Preocupa-se com a obteno e aplicao de recursos
financeiros.
Engloba as vertentes:
Anlise financeira
Gesto financeira
Gesto financeira
Conjunto de decises e actividades que concorrem para a
regulao dos fluxos financeiros de aplicao e de origem,
de que ela o instrumento de ajustamento.
Tarefas da gesto financeira

Gesto financeira estratgica (mdio e longo prazo)
Poltica de investimentos (ativos no correntes)
Poltica de financiamento (capital prprio e passivo no corrente)
Poltica de dividendos
Gesto financeira corrente (curto prazo)

Gesto dos ativos correntes
Gesto dos passivos correntes
Gesto financeira
Garantir os meios de financiamento necessrios de
forma eficaz e eficiente
Maximizar a rendibilidade com as aplicaes dos fundos
obtidos
Contribuir para a maximizao do valor da empresa
Anlise financeira
Recolha, tratamento
econmico-financeira
estudo
de
informao
Apoiar a tomada de decises por parte dos gestores

financeiros
Verificar se a empresa tem ou no criado valor (anlise
histrica) ou se estimada a criao de valor (anlise
previsional)
Vertentes de estudo da anlise financeira:

Analisar as condies de equilbrio financeiro
Capacidade da empresa para pagar atempadamente as suas dvidas, tanto a curto
prazo, como a mdio e longo prazo.
Analisar a rendibilidade dos capitais

Capacidade da empresa para gerar resultados positivos
Analisar o risco
Avaliar a incerteza dos acontecimentos futuros e o seu impacto nas variveis crticas
para o normal funcionamento da empresa
A anlise financeira compreende:

Recolha de informao de cariz econmico-financeiro
Tratamento e estudo da situao econmico-financeira das
empresas, utilizando um conjunto de tcnicas, com o
objetivo de:
Aferir a evoluo da situao financeira e de rendibilidade da
empresa
Detectar tendncias futuras de evoluo
Proporcionar informaes para a gesto
Propor medidas correctivas
Instrumento de informao para a tomada de decises
PAPEL
DA ANLISE
Informao contabilstica
FINANCEIRA
Outras informaes
Aplicao de tcnicas de anlise

Anlise da situao econmico-financeira
Tendncias de evoluo futura
Papel da Gesto Financeira: Tomada de decises

Investimento
Financiamento
Distribuio da riqueza criada

Gesto de tesouraria
Adaptado de Fernandes et al.

Gerir: Planear, decidir, executar e controlar
Requisito fundamental:
Analisar o ponto de partida
Relatrio econmico-financeiro:
Sintetizar a situao da empresa em termos de equilbrio
financeiro, rendibilidade e risco e obter a caracterizao
global da empresa e da sua posio relativa
Histrica
Anlise
Prospetiva
Com base na evoluo

passada e perspetivas
futuras diagnosticar e
propor medidas em
relao ao futuro
10

Recordando:
A anlise financeira parte do exame dos documentos contabilsticos
histricos e de outro tipo de informao econmico-financeira e pretende
aferir a evoluo da situao financeira e da rendibilidade da empresa com
vista a propor medidas correctivas e detectar tendncias futuras.
Diagnstico econmico-financeiro:
anlise financeira Estudo do equilbrio
financeiro a curto e m/l prazo
sentido restrito
Anlise
Financeira
(latus sensu)
anlise
econmica
Estudo da rendibilidade das

aplicaes de fundos

Anlise financeira:
Capacidade da empresa para solver os
compromissos financeiros assumidos e
que venha a assumir nas datas dos
respectivos pagamentos.
Diagnstico
econmicofinanceiro
Liquidez, solvabilidade e estrutura de capitais e

financiamento do crescimento
Anlise da rendibilidade:
Estudo do desempenho/eficincia
Capacidade da empresa para gerar
resultados adequados tendo em conta os
recursos utilizados para os gerar.
Anlise do risco:
Avaliar a sensibilidade dos resultados da
empresa a variaes ocorridas nas
variveis chave (por exemplo, nas vendas).
11

Rendibilidade e Equilbrio Financeiro
So
condies
necessrias
sobrevivncia
desenvolvimento da empresa.
So, simultaneamente, consequncia da estratgia

desenvolvida pela empresa no passado e uma
condicionante da estratgia futura.
Compete ao analista analisar esse crculo.
Diagnstico global

O ciclo do valor
Anlise da carteira de negcios

(matriz de BCG)
Anlise da vantagem competitiva
(cadeia de valor)
Anlise da posio concorrencial
Anlise da atratividade da
indstria (rendibilidade e risco
do negcio)
Anlise estrutural das indstrias
(modelo das 5 foras)
Posio
competitiva
12

Valor de
mercado da
empresa
Gastos
financeiros e
reembolsos de
capital
O ciclo do valor
Dividendos
Meios
libertos de
explorao
Rendibilidade
Reteno de
fundos
Acesso ao Mercado
Financeiro (recursos
externos)
Recursos
financeiros
de origem
interna
Investimentos
de
substituio
Posio
competitiva
Investimentos
de expanso
in JC Neves

Etc.
Valorizao
da empresa no
Mercado
Mais Meios
libertos de
explorao
Melhoria da
Posio
Competitiva
Melhor
Rendibilidade
Meios libertos
de explorao
Rendibilidade
A espiral da
criao de valor
Melhoria no
acesso ao
Mercado de
Capitais
Valor da
empresa no
Mercado
Melhoria da
Posio
Competitiva
Acesso ao
Mercado de
Capitais
Posio
competitiva
in JC Neves
13
Ehrhardt and Brigham, Corporate Finance, 5e
Valor da empresa: viso global

Volume de negcios
Custos operacionais e impostos
Investimento em necessidades em fundo de maneio
Free cash flow
(FCF)
Custo Mdio Ponderado do Capital

(CMPC)
Taxas de juro de mercado
Mix dvida / CP da empresa
Custo da Dvida
Averso ao risco de mercado
Custo do C. Prprio
Risco de negcio da empresa
Diagnstico econmico-financeiro
Anlise econmica e financeira
Envolvente histrica
Padres de comparao
reas
Anlise financeira
Anlise econmica
Anlise do risco
Concluso histrica global
Envolvente prospectiva
Informao adicional relevante
Perspectivas da evoluo futura

14
1.4. Objectivos particulares da AF e pticas de anlise
Estudo da solvabilidade
Capacidade da empresa para solver (pagar) os
compromissos financeiros assumidos (dvidas) e
que venha a assumir nas datas dos respectivos
pagamentos.
Estudo da liquidez
Capacidade da empresa para solver (pagar) os
compromissos financeiros de curto prazo
(correntes).
Estudo da solvabilidade e da liquidez

Escalonamento previsional de todos os recebimentos
e pagamentos.
Oramento
de
Tesouraria
Plano
Financeiro
15

Estudo do desempenho/eficincia
Capacidade da empresa para gerar resultados adequados
tendo em conta os recursos utilizados para os gerar.
Apresenta 3 objectivos:
Remunerar os capitais prprios e alheios

Manter a solvabilidade
Sustentar o crescimento/desenvolvimento da empresa
ticas de anlise
Anlise destinada a:
Gestores
Proprietrios (scios/acionistas)
Clientes
Fornecedores
Credores de mdio e longo prazo
Trabalhadores e sindicatos
Administrao fiscal
Etc.
Stakeholders
16
ticas de Anlise
Anlise Interna
Anlise Externa
Anlise para fins gerais
Anlise para fins especficos
Anlise Esttica
Anlise Dinmica
Anlise Histrica
Anlise Previsional
1.5. Documentos e fontes de informao bsica para a AF

Balano
Demonstrao dos resultados por naturezas
Demonstrao das alteraes no capital prprio*
Art. 11
Demonstrao dos fluxos de caixa*
DL158/2009
Anexo
Novos
Demonstrao dos resultados por funes**
* No obrigatria para pequenas entidades
** Facultativa
Relatrio de gesto
modelos em
2016 (Portaria
n 220/2015,
24/06)
Art.. 65 e 66 CSC
Certificao Legal de Contas

Parecer do rgo Fiscalizador
Art.. 263 CSC
17
Objetivo das demonstraes financeiras:

Proporcionar informao acerca:
Balano
da posio financeira;
DR
do desempenho;
DACP
das alteraes na posio financeira;

do modo como gera e utiliza o dinheiro.
DFC

Caractersticas das demonstraes financeiras
Demonstrao financeira
Balano
Caractersticas
Financeiro e esttico
Demonstrao de resultados
Econmico e dinmico
Demonstrao das alteraes no capital prprio
Financeiro e dinmico
Demonstrao dos fluxos de caixa
Financeiro, monetrio e
dinmico
Anexo
Contm informao
econmica e financeira,
quantitativa e qualitativa
in Fernandes et al.
18
BALANO
Sntese feita no final de cada exerccio que traduz a
situao patrimonial da empresa, tendo por isso carcter
esttico.
19

1. Balano na tica contabilstico
CAPITAL PRPRIO
(Situao Lquida)
ACTIVO
(lquido)
Ativo no corrente
Ativo corrente
PASSIVO
(Capitais Alheios)
Passivo no corrente
Passivo corrente
20

2. Balano na perspetiva jurdico-patrimonial
Direitos
de
Propriedade
e de
Crditos
Patrimnio
Lquido
Obrigaes
e
Deveres

3. Balano na tica financeira (fluxos financeiros)
Aplicao
de
Fundos
Origem
de
Fundos
ou
ou
Investimento
Financiamento
21

4. Balano na tica financeira (tempestividade dos
investimentos e financiamentos)
Capital Prprio
Ativo Fixo
(ativo no corrente)
Capitais
permanentes
Passivo de m/l prazo

(passivo no corrente)
Ativo Circulante
(ativo corrente)
Passivo circulante
(passivo corrente)
DEMONSTRAO DOS RESULTADOS

Documento que evidencia os resultados obtidos, bem como
se forma o Resultado Lquido que consta do Balano:
DR por naturezas
Resultado antes de depreciaes, gastos de financiamento e
impostos (RADGFI ou EBITDA)
Resultado operacional (RAGFI ou EBIT)
Resultado antes de impostos (RAI ou EFT)
Resultado lquido (RL ou EAT)
DR por funes (no obrigatria; requer contabilidade analtica)
22
23
DEMONSTRAO DOS FLUXOS DE CAIXA

Elucida sobre o modo como a empresa gera e utiliza o
dinheiro de um determinado perodo, medindo o impacto
dos vrios tipos de deciso e o valor dos fluxos sada de
cada ciclo financeiro (actividades de investimento, de
financiamento e operacionais) durante o perodo de relato.
Apura os saldos do perodo numa perspectiva de
tesouraria, i.e., recebimentos/pagamentos
24
DEMONSTRAO DOS FLUXOS DE CAIXA

Para alm de explicar a forma como gerado e utilizado o
dinheiro, a informao da DFC evidencia as seguintes
vantagens:
No existncia de correlao entre resultados e fluxos de caixa
Possibilidade de manipulao dos resultados expressos na DR
Impossibilidade de manipular a liquidez.
DEMONSTRAO DAS ALTERAES NO

CAPITAL PRPRIO
Apresenta informao acerca das alteraes ocorridas de
um perodo para o outro no capital prprio, como por
exemplo:
Realizaes de capital
Realizaes de prmios de emisso
Distribuio de resultados
25
Anexo ou notas s demonstraes financeiras

Contm informao adicional que seja relevante para as
necessidades dos utentes acerca dos itens do balano e da
demonstrao dos resultados.
O documento apresentado na portaria no constitui um
formulrio relativo s notas do Anexo, mas to s uma
compilao das divulgaes exigidas pelas NCRF.
As notas de 1 a 4 sero sempre explicitadas e ficam reservadas
para a identificao da entidade, referencial contabilstico de
preparao, principais polticas contabilsticas e fluxos de caixa.
A partir da nota 5, inclusive, utilizada uma numerao
sequencial correspondente das NCRF.
26

Relatrio de Gesto (CSC, art. 65 e 66)
Informao qualitativa sobre a evoluo e perspectivas
futuras da empresa, factos relevantes ocorridos aps o
encerramento do exerccio,
proposta de aplicao de
resultados ....
Certificao Legal de Contas (CLC)
Parecer do Conselho Fiscal
Informa-nos sobre a existncia de alguma restrio
qualidade da informao prestada no Relatrio de Gesto e
nas Demonstraes Financeiras e respectivos Anexos.

Principais Limitaes do Documentos Contabilsticos
Serem eminentemente de carcter quantitativo (excepto
algumas informaes que constam das Notas).
Valor do ativo humano, clientela, imagem, marcas,
Serem predominantemente destinadas ao computo do

resultado do exerccio utilizado para efeitos fiscais.
Ateno:
Comparabilidade temporal com a entrada em vigor do SNC
Comparabilidade entre empresas pode ser impossvel por causa dos
diferentes critrios contabilsticos
27
Outras Fontes de Informao Relevantes:

Imprensa especializada
Empresas de informao especializada
Estudos sectoriais
Rcios sectoriais
Central de Balanos do BdP
Relatrios da concorrncia
Contacto com stakeholders
Enquadramento legal
1.5. Documentos e fontes de

informao bsica para a AF
Preparao das
Demonstraes Financeiras
28
Objectivo da preparao das peas contabilsticas para a AF
Consiste em certificar, corrigir, ajustar

e arrumar as demostraes
financeiras que iro servir de base
anlise econmicofinanceira de uma
empresa, de forma a passar de uma
tica contabilstica para uma tica
financeira.
Principais correces/ajustamentos ao balano contabilstico
Decorrentes da CLC (reservas e nfases);

Resultantes de informaes sobre factos supervenientes;
Os Investimentos devero ser reconhecidos de acordo
com o seu justo valor;
Criao da rubrica Outros Ativos No Correntes (OANC)
que incluir todos os ativos correntes com liquidez superior
a 1 ano;
Evidenciar o valor dos Ativos Brutos, e as respetivas
Depreciaes, Amortizaes e Imparidades Acumuladas;
Considerar a probabilidade de ocorrncia de riscos no
cobertos (provises).
29
Principais correes e ajustamentos DR
Apresentar separadamente os resultados em termos

de explorao, extraexplorao e financeiros.
Procedimentos prticos
Na realizao das correes, usual utilizar-se um mapa auxiliar de

trabalho que permita evidenciar todas as operaes efetuadas s
peas contabilsticas da empresa:
Coluna 1: Rubricas
Coluna 2: Saldos contabilsticos
Coluna 3: Correes
Coluna 4: Saldos aps correes
Os Movimentos de Correo/Reclassificao so registados de

forma individualizada e so identificados com um nmero de ordem
que serve para, em folha anexa ao Mapa de Correes, justificar
todas as alteraes efetuadas.
30
Principais mapas para a anlise financeira

1.
Balano Financeiro
Analisa as componentes do Balano em termos de investimentos
efetuados (Ativos ou Aplicaes de Fundos) e respetivas fontes de
financiamento ou Origens de Fundos (Capitais Prprios ou Alheios)
dando nfase componente temporal (MLP vs. CP).
2.
Demonstrao de Resultados por natureza corrigida

Apresenta separadamente os resultados em termos de explorao,
extraexplorao e financeiros.
3.
Demonstrao dos Fluxos de Caixa

Os ajustamentos efetuados no mbito da anlise financeira no
implicam quaisquer alteraes a nvel dos recebimentos e
pagamentos efetuados pela empresa.
Do balano financeiro ao balano funcional
Para alm da harmonizao do aspeto temporal

dos ativos e dos passivos, tambm importante
considerar o timing de transformao dos ativos
em meios lquidos e a capacidade de direcionar
esses fluxos financeiros para a satisfao dos
compromissos assumidos no momento do seu
financiamento.
A abordagem funcional assenta no conceito de
ciclo financeiro, i.e., o conjunto de fluxos
financeiros resultantes de decises tomadas num
mesmo nvel de atividade.
31
Sntese do processo de preparao da informao para a AF
Balano
Contabilstico
Ajustamentos
financeiros
Balano
Financeiro
Patrimonial
Adequao aos
ciclos financeiros
Balano
Financeiro
Funcional
Anlise
Financeira
Sintetizando
DETERMINANTES DO VALOR
DA EMPRESA
Princpios fundamentais e viso global
64
32
Os fundamentos da Gesto Financeira
tica e confiana
1. O mais
importante
so os cash
flows
5. Os conflitos
de interesses
originam
problemas de
agncia
2. O valor
temporal do
dinheiro
Fundamentos
das
Finanas
Empresariais
4. Em regra,
os preos de
mercado so
justos
3. Correr
riscos exige
um prmio
Volume de negcios
Custos operacionais e impostos
Free cash flow
(FCF)

(CMPC)

Custo da Dvida
Custo do C. Prprio
Mix dvida / CP da empresa

Risco de negcio da empresa 66
33
Valor da Empresa
e
Anlise Econmico-Financeira
67
Valor da Empresa e Rcios
Resultado operacional aps impostos

Free cash flow
(FCF)

(CMPC)

Custo da Dvida
Custo do C. Prprio
Mix CA / CP da empresa
Risco de negcio da empresa 68
34
Anlise da Solidez e do
Equilbrio Financeiro
Sumrio
2.
Anlise da Solidez e do Equilbrio Financeiro

2.1. A abordagem patrimonial do equilbrio financeiro:
conceitos fundamentais
2.2. Do balano contabilstico ao balano patrimonial
2.3. Principais indicadores do equilbrio financeiro
2.4. Limitaes da abordagem patrimonial
2.5. A abordagem funcional do equilbrio financeiro:
2.6. Do balano financeiro ao balano funcional
2.7. Equao fundamental da tesouraria
2.8. Limitaes da abordagem funcional
35
2.1. A abordagem patrimonial do equilbrio financeiro

Ideia chave: para assegurar que a empresa cumpra com os
seus compromissos financeiros medida que se forem
vencendo, deve existir um certo equilbrio entre o grau de
exigibilidade das origens de fundos e o grau de liquidez das
aplicaes de fundos
Grau de liquidez de uma aplicao: tempo que

demora a transformar-se em meios monetrios.
Grau de exigibilidade de uma origem: tempo que
demora a que aquela origem implique uma sada
de meios monetrios.

Uma empresa possui equilbrio financeiro quando se
encontrem asseguradas as condies para que possa
cumprir com os seus compromissos financeiros, actuais e
futuros, medida que se forem vencendo.
O equilbrio financeiro consegue-se com uma correta

harmonizao entre os tempos de transformao dos ativos
em dinheiro e o ritmo de transformao das dvidas em
passivo circulante exigvel.
36

Qual a melhor forma para aferir se existe equilbrio financeiro?
Forma directa: Plano Financeiro e Oramento de
Tesouraria
Forma indirecta: conjunto sinttico de indicadores.
Qual o objectivo?
Aferir se existe ou no uma certa adequao entre o grau
de exigibilidade de determinadas origens de fundos e o
grau de liquidez de certas aplicaes de fundos.
necessrio um adequado ajustamento entre a

liquidabilidade (grau de liquidez) dos elementos do
1 membro do balano e o grau de exigibilidade
dos elementos do 2 membro do balano.
Possveis situaes de desequilbrio?
Origens de fundos com um grau de exigibilidade inferior
a 1 ano esto a financiar, no apenas as aplicaes
com um grau de liquidez igualmente inferior a 1 ano,
mas tambm, no todo ou em parte, aquelas que tenham
um grau de liquidez superior a 1 ano.
37
2.2. Do balano contabilstico ao balano financeiro

Ser possvel analisar a referida adequao a partir da
disposio do balano contabilstico?
Ativo
Ativos No Correntes
Capital Prprio e Passivo

Capital Prprio
AFT
Capital Realizado
PI
()
AI
()
Ativos Correntes
Inventrios
Clientes
()
Resultado lquido
Passivo No Corrente
Provises
Financiamentos obtidos
()
Passivo Correntes
ANCDV
Fornecedores
Caixa e depsitos bancrios
()
Modelo de um balano financeiro para anlise

ATIVO FIXO
(Ativo Fixo Explorao +
Outros Ativos Fixos)
CAPITAL PERMANENTE
(Capital Prprio + Exigvel MLP)
ATIVO/CAPITAL CIRCULANTE
(Existncias + Realizvel CP +
Meios financeiros lquidos)
PASSIVO CIRCULANTE
(Exigvel CP)
38
PASSIVO
M/L PRAZO
ATIVO
CIRCULANTE
PASSIVO
CIRCULANTE
PASSIVO TOTAL
ATIVO
ATIVO
FIXO
CAPITAL
PRPRIO
CAPITAIS PERMANENTES
Balano tradicional
Outro modelo de um balano financeiro para anlise

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
Ativo fixo lquido (2+3)

Ativos fixos de explorao
Outros ativos fixos
Ativo circulante ou Capital circulante (5+6+7)
Existncias
Realizvel a cp
Meios financeiros lquidos
Total das aplicaes (1+4)
Capital permanente (10+11)
Capital prprio
Exigvel a m/l prazo
Passivo circulante ou Exigvel a cp
Capital alheio (11+12)
Total das origens (9+12 ou 10+13)
39
2.2. Balano financeiro e equilbrio financeiro
Ativo Fixo
Capital Permanente
Capital (Ativo)
Circulante
Capital Alheio a CP
Margem
de
Seguran
a ou
Fundo
de
Maneio
Lquido
2.3. Principais indicadores do equilbrio financeiro: FML

FML = 0
A empresa cumpre estritamente a regra do equilbrio financeiro mnimo
(ativos no correntes financiados com capitais permanentes e ativos
correntes financiados por passivos correntes)
FML > 0
uma margem de segurana da empresa para fazer face a riscos
imprevisveis.
Ex: um cliente que passa a incobrvel; uma mquina que se avaria por um perodo
alargado; permanncia das MP mais tempo, ...
FML < 0
Situao de desequilbrio financeiro.
40
FML = Capital Permanente - Ativo Fixo

Esta tica torna evidente que o valor do FML depende
principalmente de:
1. Poltica de investimentos em ativo fixo
2. Poltica de financiamento desses investimentos
FML = Capital Circulante - Exigvel a CP

Esta tica pe em evidncia as implicaes a CP de um FML
negativo:
1. Evidencia problemas de tesouraria
Limitaes do FML
EXEMPLO 1
Ativo Circulante
Exigvel a CP
FML
Cobertura do AC
A
10.000
9.000
1.000
B
100.000
99.000
1.000
10%
1%
FML um valor absoluto
41

Supondo agora que, contrariamente ao que seria espectvel,
10% do ativo circulante das empresas no se materializar no
prazo de 1 ano temos:
Ativo Circulante
aps confirmao do risco
imprevisvel
9.000
90.000
Exigvel a curto prazo

Dfice de Tesouraria
9.000
99.000
(9.000)
As empresas C e D apresentam FML nulo.

EXEMPLO 2
Ativo Circulante
Existncias
Realizvel cp
Caixa e equivalentes
Total
Exigvel a CP
FML
35.000
15.000
0
50.000
50.000
20.000
30.000
0
50.000
50.000
42
Limitaes do FML:
um indicador esttico, calculado a partir do Balano
um valor absoluto
No fcil definir um valor ideal para o FML
A existncia de um FML negativo pode no ser
crtica desde que o prazo de realizao dos ativos
seja menor que o perodo das exigibilidades das
dvidas.
2.3. Principais indicadores do equilbrio financeiro: Rcios

Algumas das limitaes apontadas levam a que seja til
considerar indicadores relativos.
Rcio: um quociente entre duas grandezas (relao entre
contas, agrupamento de contas ou entre outras grandezas
econmico-financeiras)
Os rcios podem ser classificados em funo da natureza das
grandezas que entram na composio dos rcios ou do
sentido que se lhes atribui.
43
2.3. Principais indicadores do equilbrio financeiro : Rcios

TIPOS DE RCIOS
Rcios financeiros: apreciam o equilbrio nas massas
patrimoniais do balano
Autonomia financeira:
Solvabilidade:
Debt to equity:
Capitais prprios / Ativo

Capitais prprios / Capitais alheios
Capitais alheios / Capitais prprios
Rcios econmicos: apreciam a rendibilidade relacionando

elementos da demonstrao dos resultados
Rendibilidade das vendas:
Rendibilidade operacional das vendas:
Resultado lquido / Vendas

Resultado operacional/Vendas

TIPOS DE RCIOS (continuao)
Rcios econmico-financeiros: analisam relaes
econmico-financeiras
Rendibilidade dos capitais prprios: Resultado lquido/Capitais prprios
Rendibilidade do ativo: Resultado operacional / Ativo
Rcios de funcionamento ou atividade: analisam o grau de

eficincia da gesto
Rotao do ativo: Vendas / Ativo

Prazo mdio de recebimentos: Clientes / Vendas x 365 (360)
Prazo mdio de pagamentos: Fornecedores / Compras x 365 (360)
Prazo mdio armazenagem: Inventrios/Custo das vendasx365 (360)
Rotao de inventrios: Custo das vendas / Inventrios
44

TIPOS DE RCIOS (continuao)
Rcios tcnicos: referem-se a aspetos ligados produo e
atividade
Produtividade: Atividades/Meios
ou
Produtividade: Produo/Gastos c/ pessoal
Rcios de mercado: avaliam o desempenho bolsista

(mercado de capitais) da empresa
PER (Preo/Lucro por ao): Preo de mercado / Resultado por Aco
PVB (Preo/Valor contabilstico): Preo de mercado / Valor contabilstico
por Aco
Rendimento em dividendos: Dividendo por Aco / Preo de mercado

Anlise da liquidez
(Avaliao do equilbrio financeiro numa perspectiva de curto prazo)
Fundo de Maneio Lquido (FML)

FML = Ativo Circulante - Passivo Circulante
Liquidez Geral (LG)
LG = Ativo Circulante / Passivo Circulante
Liquidez Reduzida (LR)
LR = (Ativo Circulante-Existncias)/Passivo Circulante
Liquidez Imediata (LI)
LI = Meios Financeiros Lquidos / Passivo Circulante
45
Indicador de Liquidez Geral (LG= AC/PC)

EXEMPLO 1
Ativo Circulante
Exigvel a CP
FML
LG
A
10.000
9.000
1.000
B
100.000
99.000
1.000
1,11
1,01
Indicador de Liquidez Reduzida (LR=(AC-Ex)/PC))

EXEMPLO 2
Ativo Circulante
Existncias
35.000
20.000
Realizvel cp
15.000
30.000
50.000
50.000
50.000
50.000
FML
LG
Caixa e equivalentes
Total
Exigvel a CP
LR
O,3
0,6
46

Anlise da liquidez (continuao)
Prazo de Segurana de Liquidez (dias)
PSL = (Ativo Circulante - Existncias) / Mdia diria de
despesas operacionais
Mede o tempo que a empresa pode estar a pagar as despesas
operacionais, sem encaixar quaisquer fluxos operacionais
til na perspectiva de um credor.

Rcios de atividade
Medem a capacidade da empresa para gerir
eficientemente os seus ativos e contribuir para o equilbrio
financeiro.
Os rcios so interpretados em termos de:
Rotao: celeridade de transformao em meios lquidos
Durao: tempo necessrio ocorrncia de uma rotao
ATENO!
Preferencialmente devem utilizar-se valores mdios do balano
47

Rcios de atividade:
Existncias
Rotao dos inventrios
= Custo produtos vendidos / (Inventrios + Ativos
biolgicos)mdia do perodo
Nmero de vezes que os inventrios so renovados durante o
ano.
Durao mdia dos inventrios

= (Inventrios + Ativos biolgicos)mdia do perodo / Custo
produtos vendidos x 365
Tempo mdio de renovao dos inventrios (rotao)

Rcios de atividade (cont.):
A DMI pode ser desagregada de acordo com a natureza
da atividade da empresa.
Por exemplo:
Durao mdia das mercadorias
= Stock MERC mdia perodo/Custo mercadorias vendidas x 365
Durao mdia de matrias-primas
= Stock MP mdia perodo/Custo matrias consumidas x 365
Durao mdia de produtos acabados
= Stock PA mdia perodo/Custo das vendas x 365
Durao mdia de produtos em curso
= Stock PC mdia perodo/(Custo produo*%acabamento) x 365
48

Anlise da poltica de crdito concedido:
Prazo mdio de recebimentos (PMR)
Saldo Clientesmdia do perodo/(VNx(1+Taxa IVA))x365
Anlise da poltica de crdito obtida:

Prazo mdio de pagamentos (PMP)
Saldo Fornecedoresmdia do perodo/(Comprasx(1+Taxa IVA))x365

Durao do ciclo operacional (dias)
DCO = Prazo mdio de recebimentos (PMR) + Durao mdia dos
inventrios (DMI)
Indica o nmero de dias necessrios para vender e converter os
inventrios em meios monetrios.
Durao do ciclo financeiro/de caixa (dias)

DCF = (PMR + DMI) Prazo mdio de pagamentos (PMP)
Indica o nmero de dias que a empresa precisa de financiar atravs
de recursos extraexplorao.
49

Outros indicadores de curto prazo:
ndice de Cobertura dos Encargos Financeiros (ICEF)
ICEF = MLBE / Encargos financeiros
ndice de Cobertura do Servio da Dvida (ICSD)

ICSD = MLBE / Servio da dvida
No Credit Interval Ratio (NCI)

NCI = (Ativo Circulante - Inventrios Passivo Circulante) / Gastos
Operacionais dirias
Tempo (em dias) que uma empresa pode continuar as suas operaes a partir de seus
ativos de curto prazo sem recurso ao endividamento.

A anlise da liquidez utilizando estes rcios (FML, LG e LR)
deve ser relativizada:
Comparando com rcios da empresa noutros perodos;
Comparando com rcios de outras empresas similares.
FML<0
LG
LR
N-2
N-1
1,5
0,6
1,0
0,5
0,8
0,5
Mdia
sector
1,3
0,7
50

Condies de equilbrio financeiro:
FML > 0
LG > 1
Existncia de uma almofada financeira, no sentido de

que, se por factores imponderveis, a velocidade de
transformao em meios monetrios de parte dos ativos
circulantes se vier a verificar inferior inicialmente
prevista a empresa, ainda assim, poder satisfazer
atempadamente os compromissos derivados dos seus
passivos circulantes.

Anlise da solvabilidade
1. A prazo, a condio essencial de manuteno de equilbrio
financeiro da empresa a sua capacidade de,
consistentemente, obter resultados de explorao positivos
e adequados (depende exclusivamente da empresa e tem
carcter repetitivo).
2. A solvabilidade (mlp) depende da rendibilidade previsional,
em particular, da rendibilidade de explorao previsional.
3. A empresa pode ter uma ptima posio financeira inicial,
mas esta pode esgotar-se.
51

Avaliao do EF numa perspectiva de M/L Prazo
Rcio de Endividamento
END = Capital Alheio / (Capitais Prprios + Capital Alheio)
Evidencia a dependncia da empresa face ao capital alheio
Rcio de Estrutura do Endividamento

EE = Capital Alheio CP / Capital Alheio
Evidencia a estrutura do capital alheio, designadamente o peso do
curto prazo
Rcio de Solvabilidade (Total)

ST = Capital Prprio / Capital Alheio
Avalia a capacidade da empresa para fazer face aos
compromissos de ML prazo
Rcio de Autonomia Financeira

AF = Capital Prprio / Ativo Total
Avalia o peso do capital prprio no financiamento do ativo total
52
Debt to Equity Ratio

D/E = Capital Alheio / Capital Prprio
o inverso do rcio de solvabilidade

Permite tirar concluses idnticas s do rcio de
endividamento ou do seu complemento (AF)
Grau de Cobertura do AFL por Capitais Permanentes

GCCPerm = Capital Permanente / Ativo Fixo Lquido
Grau de Cobertura do AFL por Capitais Prprios

GCCPrp = Capital Prprio / Ativo Fixo Lquido
53
Grau de Cobertura de gastos de financiamento

GCGF=(EBIT + Rend. Financeiros)/Gastos de financiamento
Avalia a capacidade da empresa para pagar os encargos
ocasionados pelo endividamento
Rcio de gastos de financiamento

RGF = Gastos de financiamento / Volume de negcios
Avalia o peso do volume total de gastos de financiamento face
ao VN

Indicador adicional de mdio/longo prazo
Perodo de Recuperao da Dvida

PRD = Dvida Financeira / MLLT
Em geral, s se considera a dvida de mdio e longo prazo
com custos explcitos.
No entanto, no caso das PME, que tm uma estrutura
financeira desequilibrada e em que a dvida de curto prazo
permanente e a de ML prazo mais espordica, usual
considerar a totalidade da dvida.
54

Rcios de atividade de ML prazo:
Rotao do Ativo Total

RA = Volume de Negcios / Ativo Total mdia do perodo
Mede o nmero de unidades monetrias vendidas por cada
unidade monetria investida
Rotao do Capital Prprio

Volume de Negcios /Capital Prprio mdia do perodo
Mede o nvel de vendas gerado pelo investimento realizado na
empresa pelos seus proprietrios
2.4. Principais limitaes da Abordagem Patrimonial

Limitaes dos rcios:
A inflao;
S tratam dados quantitativos;
Permeveis sazonalidade;
Permeveis a alterao dos critrios valorimtricos;
No tm qualquer validade quando isolados.
Interpretao dos rcios

Exige um conhecimento adequado da empresa (produtos
fabricados, caractersticas operacionais, mercado em que atua,
concorrentes, etc.).
No se pode limitar a sua interpretao apenas concluses
acerca da evoluo dos mesmos.
55
Observaes Finais
A abordagem tradicional da anlise do equilbrio financeiro
apresenta algumas limitaes.
No entanto, ainda hoje bastante utilizada na prtica. Isto sucede
porque parece ser de mais fcil implementao para um analista
externo empresa que a abordagem funcional.
Nenhuns indicadores indirectos conseguem substituir os 2

melhores instrumentos possveis de avaliao da
solvabilidade de uma empresa: o OT e o PF.
A utilizao de indicadores indirectos tem a ver com o
problema do acesso informao.

Crticas aplicao cega da Regra do Equilbrio Financeiro
Mnimo
No considera a outra dimenso da anlise financeira, isto , a
rendibilidade.
Exemplo: se a mquina tem uma vida til de 5 anos o emprstimo que a
financia deveria ser reembolsado ao longo desses cinco anos. Mas se a
empresa o consegue pagar em apenas dois anos porque pagar mais
juros e diminuir a sua rendibilidade?
A regra no deve ser aplicada elemento a elemento, mas numa

perspectiva global. O conjunto das origens deve financiar um
conjunto de aplicaes.
56

Crticas aplicao cega da Regra do Equilbrio Financeiro
Mnimo
Como toda abordagem patrimonial, esta regra assenta numa
premissa falsa que a empresa esttica, i.e., a empresa est
parada no tempo.
No entanto, devia assentar numa lgica de continuidade
atendendo existncia de ciclos financeiros.
Exemplo: Valor de clientes a receber no prazo de 6 meses em constante
renovao.
Financial statements are like a

fine perfume.
To be sniffed but not swallowed.
Abraham Brilloff
57
Anlise da Solidez e do
Equilbrio Financeiro (2)
Agenda
2.
Anlise do Equilbrio Financeiro
2.5. A abordagem funcional do equilbrio financeiro:

2.6. Do balano financeiro ao balano funcional
2.7. Equao fundamental da Tesouraria
2.8. Limitaes da abordagem funcional
58
Recordando
PASSIVO
M/L PRAZO
ATIVO
CIRCULANTE
PASSIVO
CIRCULANTE
PASSIVO TOTAL
ATIVO
ATIVO
FIXO
CAPITAL
PRPRIO
Balano tradicional
2.5. Abordagem funcional: conceitos fundamentais
Para melhor analisar o EF necessrio atender:
Ao timing de transformao dos activos em meios lquidos

Ao facto de haver aplicaes e fundos temporrios de curto prazo,
mas com carcter de permanncia.
de modo a ter preocupaes com:
Equilbrio funcional das origens e aplicaes
Perspectivar as aplicaes e origens de fundos de acordo

com os ciclos financeiros da empresa:
Ciclo de investimento
Ciclo de explorao ou operacional
Ciclo das operaes financeiras
Relacionar o EF com as decises ligadas aos ciclos

financeiros
59
2.5. Abordagem funcional: ciclos financeiros da empresa
Ciclo financeiro
Conjunto de fluxos financeiros resultantes das decises tomadas aos nveis
estratgico, operacional e financeiro.
Ciclo de Investimento
Actividades e decises respeitantes anlise e seleco de investimentos e/ou
desinvestimentos.
Ciclo de Explorao
Actividades e decises no mbito dos aprovisionamentos, produo e
comercializao para atingir o objectivo de produo de bens/servios para venda.
Ciclo de Operaes Financeiras

Actividades de obteno de fundos para os investimentos e s necessidades de
financiamento do ciclo de explorao.
Ciclo de operaes de capital: obteno de recursos estveis
Ciclo de operaes de tesouraria: obteno de fundos de curto prazo.
2.5. Abordagem funcional: construo do balano

Rubrica do
balano
Extraexplora
o
Ciclo de
explorao
ATIVO
Necessidades
cclicas
PASSIVO
Recursos cclicos
Horizonte temporal?
CURTO PRAZO
ML PRAZO
ATIVO
Tesouraria activa
ATIVO
Aplicaes fixas
lquidas
PASSIVO
Tesouraria
passiva
PASSIVO
Recursos
estveis
60
2.6. Do Balano Financeiro ao Balano Funcional

Ciclo
Aplicaes
Recursos
Aplicaes de
Investimento ou
Investimento
Ativo fixo
lquido
Explorao
Operaes
de
Tesouraria
Ciclo
Capital Prprio
+
Capital Alheio
ML Prazo
Ativo Cclico ou Passivo Cclico
Necessidades
ou Recursos
cclicas
Cclicos
Tesouraria Ativa
Tesouraria
Passiva
Operaes
de
Capital
Explorao
Operaes
de
Tesouraria
2.6. Do Balano Financeiro ao Balano Funcional
Zona
Estratgica
Zona
Operacional
Aplicaes
Fixas (lquidas)
Recursos
Estveis
Necessidades
Cclicas
Recursos
Cclicos
Tesouraria
Ativa
Tesouraria
Passiva
61
Capital Alheio
m/l prazo
NFM
Tesouraria
Ativa
Tesouraria
Passiva
ATIVO
FIXO
CAPITAL
PRPRIO
Capitais Alheios de
financiamento
CAPITAIS INVESTIDOS
Balano funcional
2.7. Equao Fundamental da Tesouraria

Uma empresa ter condies de equilbrio financeiro quando:
as origens de fundos permanentes e de m/l prazo forem
suficientes para fazer face s aplicaes de fundos
permanentes e de m/l prazo (origens de fundos temporrias no
devem estar a financiar aplicaes de fundos no temporrias)
Donde:
Origens de fundos permanentes e MLP
Aplicaes de fundos permanentes e MLP
62
RC + RE NC + AF
<=>
RE - AF NC - RC
<=>
FMLF NFM
<=>
FMLF - FMN 0
<=>
TL 0
Fundo de Maneio Lquido Funcional

FMLF = Recursos Estveis - Aplicaes Fixas
Diferena entre os capitais estveis e o ativo fixo.
Saldo dos fluxos acumulados relativos poltica geral e

estratgia financeira:
Poltica de financiamento determina os capitais
estveis
Poltica de investimentos determina o ativo fixo.
63
Fundo de Maneio Lquido Funcional

Se :
Positivo, corresponde parte dos fundos estveis
que financia o ciclo de explorao.
Negativo, significa que os activos fixos esto a ser
financiados por parte dos fundos no estveis.
Factor de risco
Instrumento de avaliao da estratgia financeira
FINANCIAMENTO DO CICLO DE
EXPLORAO
Um ciclo de explorao exige meios financeiros:
Pagamentos a fornecedores de matrias primas, etc.,
Pagamentos ao pessoal,
Pagamentos de fornecimentos e servios diversos,
sendo alguns anteriores aos recebimentos dos clientes.
E o ciclo seguinte tem incio antes de terminar o

anterior
64
Crdito a Clientes
Despesas de
Armazenagem
Recebimento
NECESSIDADES FINANCEIRAS
Necessidades Financeiras do Ciclo de Explorao

Crdito de Fornecedores
Despesas de
fabricao
Despesas de Armazenagem
Compra
Receo
Fabricao
Armazenagem
MP
Pagamento a
Fornecedores
Venda
Armazenagem PA
TEMPO
Excedente
Necessidades de Fundo de Maneio

NFM = Necessidades Cclicas - Recursos Cclicos
NC = Sn Inventrios + Sn Clientes + Sn Ad. Fornecedores +
Sn EOEP IVA a receber + Sn Outros Devedores
Explorao
RC = Sn Fornecedores + Sn Ad. Clientes + Sn EOEP IVA a
pagar + Sn Outros Credores Explorao
65
Necessidades de Fundo de Maneio

Se so:
Positivas, correspondem s necessidades de
financiamento do ciclo de explorao.
Negativas, representam os excedentes financeiros do
ciclo de explorao.
Instrumento de avaliao da gesto operacional.
Tesouraria Lquida
Refere-se decises sobre rubricas do ativo e dos
financiamentos de curto prazo, independentemente do ciclo
de explorao.
Financiamento do ciclo de explorao tem carcter permanente, mas
a conjuntura/sazonalidade pode ocasionar necessidades
temporrias.
Relao fundamental de balano:

AF + NC + TA = CE + RC + TP
TA TP = (CE AF) (NC RC)
TL = FMF - NFM
66
Tesouraria Lquida
Em que circunstncias existe equilbrio financeiro?
Sempre que o FM for suficiente para financiar as NFM:
FM - NFM 0
TL 0
A TL mostra que o EF o resultado da poltica estratgica
(FM) e da gesto operacional (NFM).
Tesouraria Lquida
Para anlise da liquidez tambm se pode usar o seguinte
rcio:
Liquidez (funcional) = FM / NFM
Liquidez (funcional) 1
Contudo, se o FM e/ou as NFM so negativos no fcil

interpretar o rcio. Em alternativa, pode-se usar o rcio:
TL em % do volume de negcios = TL / VN (%)
67
Tesouraria Lquida
Para anlise da liquidez JCN (2012) sugere o uso dos seguintes rcios:
Se a TL for positiva:
Excesso de TRL em meses = TRL / Despesas Correntes x 12
Evidencia o nmero de meses durante o qual a empresa pode
manter o pagamento de despesas correntes sem ter recebimentos
correntes.
Se a TL for negativa:
Dfice de TRL em meses = |TRL| / Autofinanciamento Corrente x 12
Evidencia o nmero de meses durante o qual a empresa poder
repor a tesouraria lquida atravs de meios gerados internamente.
Nota: para este rcio ter significado o autofinanciamento deve ser positivo.

No o facto de uma empresa ter FML > ou < que zero que
implica uma situao de equilbrio ou desequilbrio como se
deduz da abordagem tradicional.
O que interessa confrontar o valor do FML com o valor das
NFM, ou seja, a TL.
Uma TL < 0 implica um desequilbrio estrutural das condies de
financiamento da empresa.
Uma TL 0 assegura um equilbrio estrutural das condies de
financiamento da empresa (embora, tambm no deve ser
excessivamente positiva porque pode significar uma m gesto do
trade off risco/rendibilidade).
68
2.7. Equao Fundamental da Tesouraria: Situaes

possveis
(+)
(+)
Fundo de Maneio
Funcional
(-)
a) TL<0
b) TL<0
c) TL>0
NFM
e) TL>0
(-)
d) TL>0
f) TL<0
Composio da tesouraria
TA
TP
Cliente espordico
= 5.000 EOEP (IRS retido)
= 1.500
AF detidos para neg. = 500
Emprstimo Bancrio = 5.000
Meios finan. lquidos = 2.000
7.500
6.500
TA - TP = 1000
* O cliente s paga daqui a 3 meses e o emprstimo e o IRS
para pagar no ms seguinte.
69
Problema da Sazonalidade
Hipteses:
Ou se aumenta o NFM para o pico mximo.
Ou se considera apenas o valor mnimo.
Posio intermdia: a que alia a segurana rendibilidade
Indicadores de Equilbrio Financeiro

Um quadro sntese mnimo de indicadores mais relevantes a observar
(N-3/N-2/N-1, empresa e mdia do ramo de actividade)
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Liquidez Geral (LG)

Liquidez Reduzida (LR)
Prazo Mdio de Recebimentos (PMR)
Prazo Mdio de Pagamentos (PMP)
ndice de Cobertura dos Encargos Financeiros (ICEF)
Autonomia Financeira (AF)
Perodo de Recuperao da Dvida (PRD)
Tesouraria Lquida (TL)
FM funcional
NFM
Durao do ciclo de explorao (em dias de venda)
70
Ciclo de explorao
Financiamento do Ciclo de Explorao

Necessidades em fundo de maneio dependem de:
Setor de actividade
Empresas com ciclo de explorao longo tm NFM elevadas
Prticas de gesto/Gesto e durao do ciclo de explorao

Gesto de stocks, clientes e fornecedores
Volume de atividade/Volume de negcios

Correlao entre NFM e produo/vendas
Margens operacionais
Gesto global do negcio
Mix produo/vendas, tecnologia, sistemas de gesto.
Financiamento do ciclo de explorao
Fatores determinantes para as NFM
Volume
de
Atividade
Durao do Ciclo
Financeiro de
Explorao
71
Rcios de funcionamento
Para ajudar a explicar os impactos financeiros da gesto ao
nvel do ciclo de explorao e analisar a eficincia das decises
usam-se rcios de funcionamento:
Rcios de funcionamento (em dias):
Prazo mdio recebimentos = Clientes / [VN (1 + t IVAV)] x 365
Prazo mdio pagamentos = Fornecedores / [(Compras + FSE) (1 + t

IVAC)] x 365
NOTA: considerar as diferentes taxas de IVA para as compras e para os FSE
Sn MP =
Custo Matrias Consumidas

365
Sn PTC = Custo Prod. x % acabamento

365
Sn PA =
x PMS mp
x PMS ptc
Custo Produtos Vendidos x PMS pa

365
Sn MERC = Custo Mercadorias Vendidas x PMS mercadorias

365
72
Sn clientes =
(V+PS) x (1 + IVA)
x PMR
365
Sn Forn. MP=
Compras de MP x (1 + IVA)
x PMP mp
365
Sn Forn. FSE=
Compras FSE x (1 + IVA)

365
Sn EOEP/IVA=
IVA liq. - IVA ded.

365
x PMP fse
x PMP IVA
Clculo das Necessidades em Fundo de Maneio (1)

Ano
(1)
Necessidades cclicas (2+3++9)
(2)
Inventrios de existncias
(3)
Ativos biolgicos
(4)
Clientes
(5)
Adiantamentos a fornecedores
(6)
Estado e outros entes pblicos operacionais
(7)
Outros devedores operacionais
(8)
Acrscimos de proveitos operacionais
(9)
Custos diferidos operacionais
73
Clculo das Necessidades em Fundo de Maneio (2)

Ano
(10)
Recursos cclicos (11+12++16)
(11)
Fornecedores
(12)
Adiantamentos de clientes
(13)
Estado e outros entes pblicos operacionais
(14)
Outros credores operacionais
(15)
Acrscimos de custos operacionais
(16)
Proveitos diferidos operacionais
(17)
NECESSIDADES EM FUNDO DE MANEIO (1-10)
Anlise do Equilbrio Financeiro

Ano 1
Ano 2
Ano 3
(1) Fundo de Maneio (2-3)

(2) Capitais permanentes
(3) Ativo fixo
(4) NFM (5-6)
(5) Ativo cclico
(6) Passivo cclico
(7) Tesouraria Lquida (1-4) ou (8-9)
(8) Tesouraria ativa
(9) Tesouraria passiva
74
Tempo mdio do ciclo

financeiro de explorao
(em dias de venda/volume de negcios)
Avaliar a durao do ciclo financeiro de explorao
Compreender a estrutura de funcionamento do ciclo
CICLO FINANCEIRO DE EXPLORAO: Durao e Estrutura
NFM / VN x 365
=
(+)
C / VN
x 365
(+)
E / VN
x 365
(+)
AdF /
VN x
365
(+)
EOEP
Exp /
VN x
365
(+)
ODE /
VN x
365
(-)
F / VN
x 365
(-)
AdC /
VN x
365
(-)
EOEP
Exp /
VN x
365
(-)
OCE /
VN x
365
75
CICLO FINANCEIRO DE EXPLORAO: Decomposio das existncias

Considerando o peso que as existncias tm nas NFM pode fazer-se a sua decomposio:
Existncias / VN x 365
=
(+)
MP /
VN x
365
(+)
PTC /
VN x
365
(+)
SR / VN
x 365
(+)
PA / VN
x 365
(+)
MER /
VN x
365
CICLO FINANCEIRO DE EXPLORAO: Decomposio dos fornecedores
FORN / VN x 365
=
F / Compras
x 365
Compras /
VN
76
Na gesto do ciclo financeiro de explorao:

Reduzir os tempos de reteno das
necessidades cclicas
Aumentar os tempos de reteno dos
recursos cclicos
Aumentar as margens operacionais
Anlise Funcional
Observaes finais
1.
Em termos da avaliao das condies estruturais de

equilbrio financeiro de uma empresa a abordagem
funcional claramente prefervel abordagem tradicional
2.
A sua principal limitao reside na dificuldade da sua

implementao por parte dos analistas externos empresa
3.
Do ponto de vista da gesto, fundamental que os

decisores internos da empresa a levem a cabo, mas sem
esquecer que os decisores externos podem basear a sua
anlise atravs da abordagem tradicional.
77
Anlise Funcional
Limitaes
1. Qualidade da informao disponvel
2. Classificao das rubricas de balano em funo do ciclo
financeiro respectivo.
3. Classificao de recurso estvel caso de emprstimos
de curto prazo regularmente renovados.
4. Dificuldade em identificar operaes off-balance sheet,
quando no existem anexos ao balano.
Concluindo
A anlise do risco de (des)equilbrio financeiro feita a
partir do balano.
O equilbrio financeiro encarado como:
Capacidade para solver compromissos na data de vencimento.
Trade-off entre a estabilidade dos recursos e o destino das
aplicaes.
O capital permanente essencial para melhorar o EF.

Dado o seu custo ser mais elevado, exige a anlise do binmio
rendibilidade-risco.
78
Anlise da Eficincia e
da Rendibilidade
157
Sem lucros uma empresa no pode atrair capital

externo; por outro lado, os seus credores e os
proprietrios ficariam preocupados com o futuro da
companhia e procurariam recuperar os recursos
empregues.
Lawrence Gitman
158
79
Agenda
3. Anlise da eficincia e da rendibilidade
3.1. Conceito e espcies
3.2. Preparao da DR para anlise
3.3. Equaes fundamentais de rendibilidade
159
3.1. Conceitos e espcies

Conceito geral de rendibilidade
A anlise da rendibilidade visa essencialmente aferir a
eficincia com que esto a ser utilizados os recursos e os
meios colocados disposio da empresa.
Compara resultados gerados num dado perodo versus os
recursos/meios utilizados nesse perodo para gerar
aqueles resultados.
O numerador deve estar adequado grandeza utilizada no
denominador.
160
80
ticas de anlise
Que resultados e recursos/meios devemos considerar na
anlise da rendibilidade?
Depende da tica de anlise:

Na tica estrita dos scios pretende-se aferir a eficincia
com que esto a ser utilizados os recursos financeiros
por eles colocados disposio da empresa.
Na tica global dos diferentes stakeholders da empresa
pretende-se aferir a eficincia com que est a ser
utilizado o conjunto dos ativos da empresa,
independentemente da forma como foram financiados. 161
Tipos de Rendibilidade (1)

A. Rendibilidade econmica
Taxa de remunerao do conjunto dos recursos totais
utilizados pela empresa.
Rendibilidade global da empresa que no afectada pelas

suas decises de financiamento.
independente da sua estrutura financeira.
Sinaliza a qualidade da gesto
Muitas vezes referida como:

Rendibilidade do Ativo (ROA: Return on Assets),
ou
Rendibilidade do Investimento Total (ROI: Return on Investment).
162
81
Rendibilidade Econmica
A rendibilidade econmica operacional:
Antes de impostos:
Depois de impostos:

sendo:
t = Taxa efectiva de imposto sobre o rendimento do perodo (ISL/RAI)
NOTAS:
1.
2.
Devem utilizar-se os valores mdios do balano para o AT, ou os do incio do perodo.

Para efeitos de comparao com outras empresas prefervel usar a
.
163
Rendibilidade Econmica
A ROA avalia do rendimento operacional
obtido por cada unidade monetria investida
pela empresa.
Como veremos, a ROA pode ser comparada
com o custo do capital alheio, permitindo
verificar o impacto do endividamento.
164
82
Rendibilidade Econmica de Explorao

Dentro da rendibilidade econmica, podemos isolar a
componente mais recorrente, associada ao core business
da empresa:
Rendibilidade Econmica de Explorao (REE) ou do
Ativo de Explorao (RAE)
( )
( )
sendo:
RE RO excluindo ganhos/perdas imputados de sub./ass./emp.conj., imparidade de
investimentos no dep./am., aumentos/redues de justo valor, outros rendimentos e
ganhos e outros gastos e perdas.
AE AT excluindo PI, PF/MEP, PF/OM, OAF, AFDN, ANCDV.
165
Tipos de Rendibilidade (2)

B. Rendibilidade Financeira
Procura aferir em que medida os recursos financeiros
colocados pelos scios/acionistas ao dispor da empresa esto a
ser eficientemente geridos.
Mede o grau de remunerao dos investidores, avaliando o
rendimento do investimento dos detentores do capital prprio.
Ao contrrio da ROA, fortemente influenciada pela forma
como as aplicaes da empresa foram financiadas (estrutura de
financiamento).
A Rendibilidade do Capital Prprio (RCP) a medida de
eficincia privilegiada dos investidores, sendo muitas vezes
designada por Return on Equity (ROE).
166
83
Rendibilidade Financeira
Na verso no desagregada pelos
explicativos calcula-se do seguinte modo:
Antes de impostos:
# =
seus
$%&'()*+ ),($% *$ -./+%(+% (

1)/-()' /2/2-+ (14)
factores
0)
Depois de impostos:
#5 =
$%&'()*+ '7&-*+ ( 8)
14
NOTAS:
1. Devem utilizar-se os capitais prprios mdios ou de incio do perodo.
2. Ao contrrio da ROA a ROE deve, em geral, ser calculada depois de impostos.
167
Outros rcios de rendibilidade

Rendibilidade Operacional das Vendas ou
Margem Operacional Lquida:
$%&'()*+ /$2)9-+,)'
%
:+'&.$ *$ ;$<9-+%
Ganho obtido em termos operacionais por cada unidade monetria vendida
Rendibilidade Lquida das Vendas

$%&'()*+ 87&-*+
%
:+'&.$ *$ ;$<9-+%
Ganho obtido em termos lquidos por cada unidade monetria vendida
168
84
3.2. Preparao da DR para anlise (1)

Rubricas
Ano 1
Ano 2
Volume de negcios
Variao da produo
Valor Bruto da Produo
CMVMC
Margem Bruta
FSE
Gastos com pessoal
Impostos
Outros gastos operacionais
Excedente Bruto de Explorao (EBITDA)
Gastos de depreciao do exerccio
Resultado operacional (EBIT)
169
3.2. Preparao da DR para anlise (2)

Rubricas
Ano 1
Ano 2
Resultado operacional (EBIT)

Juros e gastos similares
Resultado antes de impostos (RAI)
Impostos sobre lucros
Resultado lquido (RL)
Dividendos
Resultado a afetar a reservas (RR)
170
85
3.3. Equaes Fundamentais de Rendibilidade (1)

Para melhor compreender os fatores explicativos da
rendibilidade econmica, torna-se til fazer a sua
decomposio:
=
(1)
>
?@
?@
>
A equao fundamental da rendibilidade permite

compreender que o desempenho econmico
depende:
Rendibilidade operacional das vendas ou MOL
Rotao do ativo
171

Considerando a desagregao da MOL, a equao
(1) pode ser decomposta do seguinte modo:
=
(2)
?@
?@
>
AB
?@
AB
?@
>
o que permite verificar que a rendibilidade

econmica funo de:
Margem bruta %
Margem gerada por cada 100 unidades monetrias
Efeito dos custos fixos

Peso dos custos fixos na margem de contribuio
Rotao do ativo
172
86

Temos, ento, que a rendibilidade econmica
AB
?@
?@ AB
>
depende:
Eficcia da empresa:
Rendibilidade operacional das vendas ou MOL
Margem bruta
Efeito dos custos fixos
Intensidade de utilizao dos recursos:

Rotao do ativo
NOTA: caso se pretenda analisar a rendibilidade lquida de impostos torna-se necessrio
considerar a taxa efectiva de imposto sobre o rendimento.
173

Pode, tambm, desagregar a rendibilidade
econmica de explorao:
=
?@
?@
permitindo compreender que a REE depende:

Margem de Explorao lquida (MEL)
O nmero de unidades monetrias em termos de explorao por
cada unidade monetria de volume de negcios
Rotao do ativo de explorao

174
87
Rendibilidade Econmica de Explorao

Indicador particularmente importante para avaliao da
eficincia da gesto, particularmente quando comparada
com o valor mdio para as empresas do mesmo setor de
atividade.
Valores consistentemente positivos e adequados da REE
constituem uma pr-condio essencial da capacidade de
sobrevivncia e crescimento da empresa (aqui includas as
preocupaes com o equilbrio financeiro numa tica de
m/l prazo).
O seu comportamento interessa, naturalmente, a um
conjunto muito alargado de stakeholders da empresa.
175

Como se pode analisar o efeito da poltica financeira sobre a
rendibilidade?
Empresa A
Ativo
Empresa B
25.000
25.000
12.500
Capital prprio
25.000
12.500
R. Operacional
5.000
5.000
2.000
5.000
3.000
Capitais alheios
Gastos Financeiros
RAI = R. Lquidos
176
88

Empresa A
Ativo
Empresa B
25.000
25.000
12.500
Capital prprio
25.000
12.500
R. Operacional
5.000
5.000
2.000
5.000
3.000
Capitais alheios
Gastos Financeiros
RAI = R. Lquidos
ROA
ROE
Diferencial
20%
20%
0%
20%
24%
4%
177

ROA
ROE
Diferencial
Empresa A Empresa B
20%
20%
20%
0%
24%
4%
Porque que a ROE superior ROA?

Como se explica que o endividamento pese favoravelmente
na rendibilidade dos capitais prprios?
178
89

Antes de responder s questes anteriores,
vejamos a decomposio da ROE:
#5 =
8
8
C
=
14
C 14
mostrando que a ROE depende:

Rendibilidade do ativo
Estrutura financeira
179

Para encontrar os principais factores determinantes
da ROE, pode-se decompor um pouco mais:
#5 =
8
8
C
8 :;
C
=
14
C 14
:;
C
14
mostrando que a ROE influenciada por:

Rendibilidade econmica
Rendibilidade das vendas
Rotao do ativo
Estrutura financeira
180
90

Retomando o exemplo:
ROA
ROE
Diferencial
Empresa A Empresa B
20%
20%
20%
24%
0%
4%
Se compararmos a ROA com o custo do capital alheio:

ROA
CMPCA
20%
16%
181

O que nos conduz importncia do diferencial entre a ROA
a taxa de remunerao do capital alheio.
A influncia da poltica financeira da empresa e a avaliao
da capacidade de valorizao do capital prprio atravs do
recurso ao endividamento so medidas atravs do efeito de
alavanca financeiro, cuja importncia analisaremos.
NOTA:
Mais adiante estudaremos o Grau de Alavanca Financeiro (GAF), o qual relaciona a
variao dos resultados operacionais e lquidos, sem quantificar o impacto do
endividamento sobre a ROE.
182
91

Para considerar o efeito fiscal sobre a ROE pode-se
considerar a seguinte desagregao:
#5 =
+ E#
1G41
sendo:
H C 1(
E# = E2)& *$ $,*-J-*).$,(+ +& K$L( (+ $7&-(M 2)(-+ = 1 H14
1G41 5 = 1&(+ .*-+ /+,*$2)*+ *+ 9)/-()' )'O$-+ = EPH1 1 (
5
( = C)Q) *$ -./+%(+ %+L2$ '&92+% = 0R H 0

EP = E)%(+% *$ S-,),9-).$,(+
= T&2+% $ <)%(+% %-.-')2$% %&/+2()*+% U&2+% $ <)%(+% %-.-')2$% +L(-*+%
* Note-se que na DR o valor dos juros e gastos similares obtidos dever apenas englobar a conta 7915 Juros
183
obtidos/De financiamento obtidos
Rendibilidades econmica e financeira

A Rendibilidade dos Capitais Prprios depende de:
Rendibilidade do ativo (ROA)
A ROA a rendibilidade dos activos que a empresa est a conseguir
obter, independentemente de esses activos terem sido financiados via
capital alheio ou capital prprio.
Estrutura de capitais (endividamento)
Debt to Equity Ratio
Diferencial entre a rendibilidade do ativo e o custo mdio dos

capitais alheios utilizados pela empresa (CMPCA)
Efeito fiscal (j considerado implicitamente)
184
92

O CMPCA constitui uma aproximao ao custo mdio
efectivo que os fornecedores de capital alheio nos esto a
cobrar pelos crditos concedidos.
(ROA - CMPCA) compara o rendimento que a empresa est

a obter de ativos que eventualmente tenham sido
financiados com capital alheio, com o custo desse capital
alheio.
Se a diferena for + significa que o rendimento que se est
a obter atravs do investimento do dinheiro pedido
emprestado superior ao seu custo.
185
Efeito de alavanca Financeira

Efeito de alavancagem financeira [GE x (ROA-CMPCA)]:
Se (ROA - CMPCA) positiva:

Significa que os RO crescem mais do que os GF, logo, os RL
crescem, ou seja, o numerador da ROE aumenta.
Se esse crescimento se puder verificar com um valor mais
baixo de CP, a ROE aumenta ainda mais. o que sucede se
o GE se elevar.
conseguimos retirar um maior rendimento do dinheiro que

pedimos emprestado do que aquilo que ele nos tem custado.
Ento vale a pena utilizarmos cada vez mais dinheiro
emprestado (e com cada vez menos dinheiro nosso obtemos
um maior rendimento).
186
93
Efeito de alavanca Financeira

No entanto, necessrio ter cuidado j que a expresso
anterior esttica.
Na verdade, quanto mais dinheiro pedirmos emprestado
maior o risco para quem empresta, logo, se CA/CP se
eleva muito o CMPCA acabar ele tambm por se elevar.
necessrio controlar se a elevao do GE no far com
que a relao (ROA - CMPCA) que anteriormente era
positiva no passe a ser negativa
Perspectiva dinmica
187

Parmetros que influenciam a ROE:
ROA, logo, indirectamente tambm a MOL e RAE
Grau de Endividamento
CMPCA
t
t e CMPCA so muito influenciados por condicionantes

externas (e.g., poltica fiscal governamental e nvel geral das
taxas de juro de mercado, respectivamente).
A empresa tem que se concentrar sobretudo nos

restantes parmetros
188
94
Risco Empresarial:
Risco Operacional e
Financeiro
189
4. Anlise do Risco Empresarial

O que o risco?
Quais os tipos de risco?
Como analisar o risco?
O que o risco operacional?
O que o risco financeiro?
95
Anlise do Risco
O conceito de risco est associado
possibilidade de perdas decorrentes da
probabilidade de um determinado fluxo
financeiro positivo (negativo) poder ocorrer
em dimenso menor (maior) que o
esperado.
Tipos de Risco
Risco especfico
Envolve aspectos especificamente relacionados
com a empresa (e a concorrncia).
Risco sistemtico ou de mercado

Refere-se ao risco associado a variveis no
controladas pela empresa (inflao, taxa de juro,
poltica oramental, )
96
Risco do capital prprio

No sendo possvel reduzir o risco (de mercado)
atravs da diversificao, os proprietrios da
empresa exigem uma remunerao adicional
(prmio de risco) para o seu capital,
comparativamente alternativas de afectao dos
recursos disponveis.
Risco do capital prprio:
Risco econmico ou operacional
Risco financeiro
Risco global
Anlise do Risco Operacional e Financeiro

A informao de suporte a Demonstrao
dos Resultados.
A partir das informaes da demonstrao
de resultados, procura-se quantificar:
Volatilidade dos resultados operacionais.
Volatilidade do resultado lquido, determinado
pelo grau de endividamento da empresa.
97
Demonstrao de Resultados
+ Rendimentos
- Gastos operacionais variveis
= Margem Bruta (MB)
- Outros gastos fixos
= RADGFI (EBITDA)
- Amortizaes e depreciaes
- Imparidades e Provises
= Resultado Operacional (RO)
- Resultados Financeiros
= RAI
- Imposto sobre rendimento
= Resultado Lquidos
- Dividendos
= Resultados Retidos
Risco Operacional
Incerteza inerente s projeces do
resultado operacional (EBIT) ou resultado
antes de resultados financeiros e impostos.
Causas da volatilidade do EBIT:
Instabilidade da procura.
Volatilidade do preo.
Incerteza dos custos dos fatores.
Estrutura de custos (gastos fixos vs. variveis).
98
Como medir o risco operacional?

Medidas estatsticas
varincia, desvio padro, coeficiente de variao.
Outros instrumentos mais frequentes:

Grau de alavanca operacional
Ponto crtico operacional das vendas
Margem de segurana operacional
Risco econmico ou operacional

O risco do negcio tanto maior quanto maior for o
peso dos custos fixos
alavanca econmica
Uma variao nas vendas tem um impacto mais
que proporcional nos resultados operacionais.
Procura relacionar os resultados operacionais com o

nvel de actividade, ignorando os efeitos da poltica
financeira e da fiscalidade sobre a rendibilidade.
99
4.1. INDICADORES DE AVALIAO DO

RISCO ECONMICO
Ponto Crtico das Vendas

O que ?
Valor das vendas (volume de negcios) para o
qual a empresa tem um resultado operacional
nulo.
= Vendas G. Variveis G. Fixos = 0
= g / g <Jhi jk l G. Fixos = 0
200
100

Ponto Crtico Operacional das Vendas (PCV):
Em quantidade
g =
Em valor
: =
E)%(+% P-Q+%
/ <Jhi jk l
E)%(+% P-Q+% E)%(+% P-Q+%

=
GmH
.%
:
201

Quanto maior for o PCV maior o risco
econmico.
Permite avaliar o impacto de variaes
dos preos e/ou quantidades vendidas, ou
de variaes dos gastos fixos e/ou gastos
variveis.
Complementa a anlise da rendibilidade.
101
Ponto Crtico Total

Considerando os gastos financeiros como
um custo fixo, podemos calcular o PCT:
Em quantidade
E. P-Q+% + E)%(+% P-,),9$-2+%
g nlj o =
/ <Jhi jk l
Em valor
: nlj
E. P-Q+% + E)%(+% P-,),9$-2+%

.%
203
Margem de Segurana
O que ?
Percentagem de queda das vendas (VN) que
faz a empresa entrar no ponto crtico.
GR =
: 41:
41:
EP
=1
=1
:
:
Gm
Quanto maior for a diferena (V-PCV), maior a MS

e menor o risco econmico.
204
102
Grau de Alavanca Operacional

O que ?
um indicador que mede a volatilidade dos
resultados operacionais face a variaes ocorridas
no nvel de vendas.
Na prtica o risco operacional medido pelo rcio:
A q r B
p
=

Quanto maior for o GAO, maior ser o risco econmico, em
virtude da maior sensibilidade dos RO face a variaes no
nvel das vendas.
NOTA: a interpretao dever ser feita independentemente da natureza do sinal obtido.
205
GAO, PCV e MS
Empresa A Empresa B
Vendas
Custos variveis
Margem Bruta
Custos fixos
Resultado Operacional
10.000
5.000
5.000
4.000
1.000
10.000
7.000
3.000
2.000
1.000
Ponto Crtico Vendas
8.000
6.667
Margem de Segurana
20%
33%
GAO
103
4.2. AVALIAO DO RISCO FINANCEIRO

4.3 AVALIAO DO RISCO GLOBAL
Risco Financeiro
Avaliado a partir da anlise do equilbrio
financeiro.
A rendibilidade da empresa suficiente para
pagar os custos associados ao
endividamento?
O risco associado utilizao de dvida
pode ser analisado atravs de:
Efeito de alavanca financeira.
Grau de alavanca financeira.
104
Grau de Alavanca Financeiro

O GAF indica a variao percentual nos
resultados lquidos face a uma mudana
percentual nos resultados operacionais.
E P=
$%&'()*+% /$2)9-+,)-%
0
Quanto maior for o GAF maior o risco

financeiro da empresa.
209
Grau de Alavanca Financeira

Empresa A
Empresa B
Resultado Operacional
100.000
100.000
Custos financeiros
60.000
40.000
Resultado Corrente
40.000
60.000
Imposto s/ lucros (40%)
16.000
24.000
Resultado lquido
24.000
36.000
2,5
1,67
Grau de Alavanca Financeira
Uma variao de 1% nos resultados operacionais ter um impacto

nos resultados disponveis para os proprietrios de 2,5% (1,67%).
105
Risco Financeiro
Na anlise do risco financeiro e como
complemento do GAF, podem ser utilizados
outros rcios:
Rcio de cobertura dos gastos de financiamento
Rcio de gastos de financiamento
Risco Global
Conciliando as alavancas operacional e
financeira, obtm-se o grau de alavanca
combinado.
E 1=E
E 1=
E P
Gm
0
O GAC mede a sensibilidade dos RAI (RL) face a

variaes ocorridas ao nvel das vendas.
212
106
Risco Empresarial
O GAO mede a capacidade da empresa em
usar custos fixos operacionais e financeiros
para aumentar o efeito de variao das
vendas nos resultados.
Limitaes dos indicadores de alavancagem:
Porque a elasticidade os custos em relao s vendas

no constante, uma qualquer anlise de
sensibilidade s aceitvel para pequenas oscilaes
do volume de vendas da empresa (por exemplo 1%).
PERSPECTIVA GLOBAL DA
ANLISE DA RENDIBILIDADE
214
107
Anlise Integrada da Rendibilidade

Sintetizando pode-se analisar a ROE atravs de uma
cadeia de rcios com o objectivo de compreender a
sua origem e medir o impacto que cada uma das
reas tem:
Operacional: alavancagem comercial e de produo,
Financeira: alavancagem financeira,
Fiscal: gesto fiscal e seu impacto sobre a ROE.
215
ROE = RL/CP
ROA
Rendibilidade
do Ativo
Efeito
Alavanca
Financeiro
Grau de
endividamento
(1 t)
Efeito Fiscal
ou
(1 ISL/RAI)
216
108

Rendibilidade das
Vendas
(Margem Operacional
Lquida)
ROA
Rotao do Ativo
Efeito Alavanca
Financeiro
ROE
Efeito Fiscal
217
MB / VN
Rendibilidade Bruta
das Vendas
(Margem Operacional
Bruta)
RO / MB
Efeito dos Custos

Fixos
Rendibilidade das
Vendas (MOL)
ROA
Rotao do Ativo
ROE = RL/CP
VN/A
Efeito Alavanca
Financeiro
Efeito Fiscal
218
109
ROA
ROE = RL/CP
Efeito
Alavanca
Financeiro
Diferencial de
Rendimento
(ROACMPCA)
Grau de
endividamento
CA/CP
Efeito Fiscal
219

Rendibilidade
das Vendas
(MOL)
ROA
ROE = RL/CP
Efeito
Alavanca
Financeiro
Efeito Fiscal
Rendibilidade
Bruta das
Vendas (MOB)
MB / VN
Efeito dos
Custos Fixos
RO / MB
Rotao do
Ativo
VN/A
Diferencial de
Rendimento
(ROA
CMPCA)
Grau de
endividamento
CA/CP
(1 t)
220
110
Anlise dos Meios

Libertos, dos Fluxos de
Caixa e da Produtividade
221
5. Anlise dos Meios Libertos e da Produtividade

5.1. Meios libertos: conceito e espcies
5.2. Meios libertos vs. fluxos de caixa
5.3. Valor acrescentado: conceito e formas de clculo
5.4. Produtividade: conceitos, espcies e formas de clculo

222
111
Gasto
Despesa
Pagamento
Rendimento
Receita
Recebimento
223
5.1. Meios Libertos: conceito e espcies

Existem gastos e rendimentos de um perodo aos quais no
iro diretamente corresponder quaisquer pagamentos e
recebimentos nesse perodo ou em perodos subsequentes.
Esto afastados da tica de tesouraria (recebimentos vs.
pagamentos).
Por outro lado, existem gastos no monetrios (no
desembolsveis), em particular os associados s
depreciaes e amortizaes.
Na medida em que dependem das polticas contabilsticas adotadas
por cada empresa, tornam mais difcil a comparabilidade do
desempenho entre diferentes empresas.
224
112

Com o objectivo de obter indicadores:
expeditos de desempenho que mais se aproximem da perspectiva

de tesouraria e
que permitam uma melhor comparabilidade do desempenho entre

empresas,
til calcular o que alguns autores designam por meios libertos

excedentes financeiros.
225

Dependendo do nvel de actividade que queiramos considerar,
podemos calcular os seguintes tipos de meios libertos/excedentes
financeiros:
Meios libertos brutos de explorao (MLBE);
Meios libertos brutos totais (MLBT);
Meios libertos lquidos totais (MLLT);
Meios libertos lquidos retidos (MLLR).

226
113
Meios Libertos Brutos de Explorao

So os excedentes financeiros gerados pela atividade de
explorao da empresa, isto , a sua componente mais
recorrente, associada ao seu core business.
MLBE = RE + Depreciaes e amortizaes (gastos reverses) + Imparidade de investimentos

depreciveis/amortizveis (perdas - reverses)
Observao:
No que respeita ao valor das depreciaes e amortizaes (gastos - reverses) a
considerar, caso existam e sempre que possvel, dever-se-o excluir as
respeitantes a propriedades de investimento (641 e 7611)
227
Meios Libertos Brutos Totais

So os excedentes financeiros gerados pela atividade
econmica global da empresa, num determinado perodo.
MLBT = RO + Depreciaes e amortizaes (gastos reverses) + Imparidade de investimentos

MLBT = EBITDA
228
114
Meios Libertos Lquidos Totais

Excedentes financeiros globais gerados pela empresa num
determinado perodo.
MLLT = RL + Depreciaes e amortizaes (gastos reverses)

+
Imparidade
de
investimentos
Capacidade de Autofinanciamento
229
Meios Libertos Lquidos Retidos

So os excedentes financeiros gerados pela a atividade global
da empresa num dado perodo e nela retidos.
MLLR = MLLT Resultados Distribudos
MLLR = RL Dividendos + Depreciaes e amortizaes
(gastos - reverses) + Imparidade de investimentos
Autofinanciamento
230
115
5.2. Fluxos de Caixa

Demonstrao dos Fluxos de Caixa
Mapa financeiro que pretende elucidar sobre o modo como a
empresa geriu e utilizou o dinheiro num determinado perodo.
Mtodo Direto* (SNC)

Mtodo contabilstico adequado para identificar os
recebimentos e pagamentos das reas operacional,
investimento e financiamento.
231
232
116

Excedente Bruto Explorao (EBE) ou EBITDA
Fluxo potencial criado pela actividade operacional
Resultado Operacional (RO)

Potencial de criao de riqueza
Fluxo de Caixa Operacional (FCO)

Meios gerados pelo ciclo de explorao
FCO = RO + Depreciaes & Amortizaes - NFM Pagamentos de investimentos de substituio
FCO = EBE - NFM - Pagamentos de investimentos de
substituio
233

Rcios baseados nos fluxos de caixa (alguns)
Capacidade de reembolso da dvida
Cobertura dos custos financeiros = FCO/C. Financeiros
Cobertura do servio da dvida = FCO/Servio dvida
Qualidade dos fluxos
Qualidade do rcio das vendas = Recebimentos / VN
Qualidade dos fluxos de caixa = FCO / EBE
234
117
5.3. Valor Acrescentado

I
N
P
U
T
S
Consumos
Intermdios
EMPRESA
Valor
Acrescentado
O
U
T
P
U
T
S
Valor da
Produo
235
5.3. Valor Acrescentado

Conceito
Valor da produo realizada no perodo,
deduzida dos consumos intermdios utilizados
nesse perodo para gerar a referida produo.
O valor acrescentado mede o excedente de

riqueza criada pela empresa e permite
analisar a produtividade do trabalho e do
capital.
236
118
5.3. Valor Acrescentado Bruto

O valor acrescentado pode ser apurado
segundo duas ticas:
tica da Produo
(Mtodo Subtrativo)
tica da Repartio do Rendimento

(Mtodo Aditivo)
237

tica da Produo
VAB = Valor Bruto da Produo Consumos Intermdios
Corresponde ao valor da produo que a empresa acrescentou

internamente atravs do seu processo produtivo.
Corresponde ao montante total da produo excludo da parte
que a empresa adquiriu no exterior, i.e., dos referidos consumos
intermdios.
238
119

ptica da Produo
Vendas +
VBP
Prestao de Servios +
Inventrios da Produo +
Trabalhos Prpria Entidade +
Rendimentos suplementares +
Subsdios explorao
VBP corresponde ao valor monetrio da produo realizada no perodo.

Conceito de produo amplo, aplicvel no apenas a empresas do sector
239
industrial, mas tambm a empresas do sector comercial e de servios.

ptica da Produo
CI
CMVMC +
FSE +
Impostos Indiretos
CI correspondem ao conjunto de bens e servios adquiridos no

exterior, i.e., prestados por terceiros, que se incorporam no
processo produtivo no decurso do mesmo.
240
120

ptica da Repartio
O VAB resulta da soma dos rendimentos gerados pela empresa:
VAB = Gastos com pessoal + Impostos directos + Gastos (lquidos
de rendimentos) financeiros de financiamento + MLLT +
Imparidades (excepto as consideradas nos MLLT) + Provises -
JV + Outros gastos e perdas (excluindo impostos) Outros
rendimentos e ganhos Subsdios explorao Ganhos (lquidos
de perdas) imputados de subs/assoc/ec
O clculo do VAB segundo esta tica mostra-nos como o valor
acrescentado pela empresa num dado perodo foi repartido pelos
diferentes agentes econmicos que com ela se relacionam.
241

ptica da Repartio
VAB
Remuneraes dos vrios agentes

Trabalhadores
Estado
Instituies Financeiras
Scios
Autofinanciamento
Outros (residuais)
242
121

VAB = Remuneraes dos vrios agentes
+ Gastos c/ pessoal
+ Impostos Diretos
+ Gastos de Financiamento lquidos
+ Resultado Distribudo
+ MLLR
+ (Imparidades* + Provises - JV)
+ Outros Gastos (- Outros Ganhos)
- Subsdios explorao
- Ganhos (lquidos das perdas) imputados de
subs/assoc/e.c.
%
%
%
%
%
%
%
%
%
%
243
Clculo do VAB tica da Produo

Rubricas
(1)
Vendas
(2)
Prestao de servios
(3)
Trabalhos para a prpria entidade
(4)
Variao da produo
(5)
Subsdios
(6)
Outros proveitos
(7)
Custo das mercadorias vendidas e consumidas
(8)
Fornecimentos e servios externos
(9)
Impostos indirectos
(10)
Outras despesas
(11)
VAB [= (1+2+3+4+5+6) - (7+8+9+10)]
Ano
in JC Neves
244
122
Clculo do VAB tica do rendimento (1)

Rubricas
Ano
(1)
Remunerao do trabalho (= 2 - 3)
(2)
Remuneraes lquidas de impostos
(3)
Rendimento de desempenho de cargos sociais noutras empresas
(4)
Remunerao do capital alheio (= 5 - 6 + 7)
(5)
Custos financeiros incluindo despesas bancrias
(6)
Proveitos financeiros
(7)
Despesas com rendas e royalties
(8)
Remunerao do capital prprio (= 9 + 10)
(9)
Gastos de depreciao e de amortizao
(10)
Resultado lquido
245
Clculo do VAB tica do rendimento (2)

Rubricas
Ano
(11) Remunerao do Estado (= 12 + 13 + 14 + 15 - 16 - 17)

(12)
Impostos directos e taxas
(13)
Impostos retidos ao pessoal para entrega ao Estado
(14)
Encargos sociais
(15)
IRC
(16)
Excesso de estimativa de impostos
(17)
Restituio de impostos
(18) VAB (= 1 + 4 + 8 + 11)

O apuramento do VAB feito a preos de mercado.
Para analisar o acrscimo de VAB ou de produtividade deve-se deflacionar o valor obtido.
in JC Neves
246
123
5.4. Produtividade
Inicialmente, o conceito de produtividade esteve sobretudo
associado ideia de eficincia na utilizao dos recursos
produtivos, ou seja, produzir o mesmo com menos meios ou
produzir mais com o mesmo conjunto de meios.
Atualmente, o conceito de produtividade tem uma perspetiva mais
ampla, incorporando igualmente aspetos relacionados com o tipo
de produtos oferecido ao mercado (nomeadamente a capacidade
de diferenciao dos produtos atravs de polticas de marketing ou
o grau de incorporao de I&D nos produtos e processos).
247
Valor Acrescentado e Produtividade
Produtividade =
Valor Acrescentado pela empresa num

determinado perodo
Recursos utilizados nesse perodo para gerar
aquele VA
Valor Acrescentado = Valor da produo realizada no perodo,

deduzida dos consumos intermdios utilizados nesse perodo para
gerar a referida produo.
Recursos utilizados = Conjunto de meios necessrios realizao
da produo, nomeadamente as matrias primas, o stock de capital
produtivo (mquinas, instalaes, etc.), o capital financeiro, etc.
248
124
5.4. Produtividade
Do ponto de vista terico, e pensando na produtividade global da
empresa, incluir-se-iam ali todos os recursos utilizados no perodo
para gerar o valor do VAB que aparece no numerador.
Isto porque o VAB depende no apenas de um ou outro tipo de
recursos, mas da utilizao do conjunto de todos eles.
Porm, do ponto de vista prtico e operativo tal no adequado j
que o valor resultante seria de difcil ou mesmo impossvel
interpretao.
249
5.4. Produtividade
Por isso, aquilo que se faz na prtica calcular o que
normalmente se denomina de produtividades especficas e no
uma produtividade global, a qual meramente terica.
Podem calcular-se tantas produtividades especficas quantos os
recursos utilizados.
A produtividade calcula-se relacionando as atividades e os meios.
250
125
5.4. Produtividade
251
5.4. Produtividade
Indicadores de produtividade especfica:
Produtividade do trabalho =
Produtividade do trabalho =
Produtividade do capital =
V AB
N mdio trabalhadores
VAB
Gastos com pessoal
VAB
Ativo Fixo Tangvel Bruto Mdio
252
126
5.4. Produtividade
Apesar de estarmos a calcular produtividades especficas, em rigor
no podemos dizer que o nico factor responsvel dessa
produtividade seja aquele que pretendemos isolar.
Existe uma interdependncia entre a utilizao dos diferentes
recursos que faz com que a produtividade de um factor dependa
tambm da produtividade de outros.
A anlise das diferentes produtividades especficas deve

ser abordada em conjunto.
253
5.4. Produtividade
Fatores (alguns) potenciadores de uma maior produtividade:
Definio de polticas, compensatrias ou outras, de minimizao
da taxa de absentismo;
Controlo rigoroso da
equipamentos fabris;
Implementao
adequados;
de
manuteno
programas
de
conservao
formao
dos
profissional
Implementao de sistemas de certificao de qualidade dos

processos e dos produtos;
Prossecuo de polticas de inovao, quer ao nvel dos processos
quer ao nvel dos produtos (reforo da incorporao de I&D);
Criao/implementao de marcas prprias, seja ao nvel individual
seja em associao.
254
127
Diagnstico
Econmico-Financeiro
255
Sintetizando
Relatrio que resume a situao da empresa nas
diversas vertentes analisadas:
Equilbrio financeiro
Curto prazo
Longo prazo
Rendibilidade
Risco
Meios libertos, fluxos e produtividade
256
128
Anlise econmica e financeira
Envolvente histrica
Padres de comparao
reas
Anlise financeira
Anlise econmica
Anlise do risco
Concluso histrica global
Envolvente prospetiva
Informao adicional relevante
Perspetivas da evoluo futura

Diagnstico econmico-financeiro: estrutura e contedo

1.
Definio do servio de anlise/avaliao

Objecto de anlise/avaliao
Objectivos da anlise/avaliao
Metodologia utilizada
Data da avaliao
Pressupostos e limitaes (independncia do analista;
qualidade dos dados; delimitao da utilizao)
129

2.
Descrio do negcio e envolvente econmica

Apresentao do perfil da empresa (estrutura jurdica;
estrutura de propriedade; etc.)
Histrico da empresa
Produtos/servios; clientes; fornecedores; concorrncia
Envolvente micro e macroeconmica
Gesto da empresa e cobertura de riscos
Sensibilidade sazonalidade e a factores cclicos
Fontes de informao utilizadas

3.
Apresentao das DF histricas (3 a 5 anos) e notas aos
anexos relevantes
Anlise da solidez e do equilbrio financeiro
Anlise da eficincia e da rendibilidade
Anlise dos meios libertos, fluxos e produtividade
Anlise do risco da empresa
130
Anlise Financeira
Equilbrio financeiro a curto prazo
Liquidez
Equilbrio financeiro a mdio e longo prazo

Solvabilidade
Estrutura de capitais
Financiamento do crescimento da empresa

261
Anlise da liquidez
Capacidade da empresa para solver os seus
compromissos de curto prazo:
Fundo de maneio funcional (FMF)
Necessidades em fundo de maneio (NFM)
Tesouraria lquida (TL)
Liquidez geral
Liquidez reduzida
No Credit Interval Ratio (NCI)
262
131
Anlise da liquidez
Prazo mdio de recebimentos

Prazo mdio de pagamentos
Durao mdia dos inventrios
Durao do ciclo operacional
Durao do ciclo financeiro
Rotao dos inventrios
Rotao do ativo
Rotao do ativo fixo de explorao
Comentrios
263
Anlise da solvabilidade
Capacidade da empresa para solver os seus
compromissos a mdio e longo prazo:
Fundo de maneio funcional (FMF)
Necessidades em fundo de maneio (NFM)
Tesouraria lquida (TL)
Autonomia financeira
Solvabilidade
Endividamento estrutura do endividamento
Rcios de cobertura (ICEF, ICSD, )
Comentrios
264
132
Anlise da Rendibilidade
Apreciar a estrutura de custos e avaliar a
capacidade da empresa para gerar
resultados:
Rendibilidade de explorao
Rendibilidade financeira
Decomposio das rendibilidades
Comentrios
265
Anlise do Risco
Avaliar a incerteza dos acontecimentos futuros e o
seu impacto nas variveis crticas para o normal
funcionamento da empresa
Risco operacional
Margem bruta e ponto crtico das vendas
Margem de segurana
Grau de alavanca operacional
Risco financeiro
Grau de alavanca financeira
Risco global
Grau de alavanca global
Comentrios
266
133
Anlise dos meios libertos e fluxos
Avaliar os excedentes financeiros e a forma

como a empresa geriu e utilizou o dinheiro
Meios Libertos
MLBE, MLBT, MLLT, MLLR
Fluxos monetrios
Fluxo das atividades operacionais, investimento e
financiamento
Comentrios
267
Anlise do VAB e da produtividade
Avaliar a riqueza criada pela empresa e a

eficincia
VAB
tica da produo
tica da repartio
Produtividade
VAB
Produtividades do trabalho e do capital
Comentrios
268
134

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