You are on page 1of 3

Print    Back to Article

Gamma Scalping and a Crash Course on the Greeks
By Dan Passarelli   |  10/21/11 ­ 01:28 PM EDT

I have many traders come to me looking to learn one specific options­trading strategy: gamma scalping. A lot of traders are called by
the siren song of a completely non­directional trade in which any movement in either direction, even back­and­forth movements can
result in profits ­­ even big ones. It's interesting. It's alluring. It's sexy. 
But gamma scalping as a trading strategy is not for everyone. In fact, of all the traders who have asked me to teach them gamma
scalping, I've turned most of them down. As a market maker on the floor of the CBOE, I was a gamma scalper every day of my trading
career. But for non­professional traders, only and handful qualify for this sort of trading. Only traders who are very well capitalized, very
knowledgeable and experienced, and who have retail portfolio margining should even consider gamma scalping. 
Though only some traders should actually engage themselves in gamma scalping, it is essential to understand how it works. The
gamma scalping of market makers is the fly rod in the machine that prices volatility. And, after all, volatility is the source of edge for
retail traders. Therefore, it behooves traders to learn how it works. To understand gamma scalping, traders must understand how
options traders trade the greeks. 
The Greeks: A Crash Course 
The so­called option greeks are metrics that measure the affect of the influences on an option's value, such as the underlying asset
price, time and volatility. Each influence has its own metric. Delta 
Delta is the rate of change of an option's value relative to a change in the underlying asset. 
Delta is stated as a percent, written in decimal form. Calls have positive deltas, puts have negative deltas. So for example if an option
as a delta of 0.45, it moves 45 percent as much as the underlying stock. If the stock rises by one dollar, the 0.45­delta call rises by 45
cents. 
Traders can think of delta as effectively how many shares of the underlying they have. Imagine a trader has a call (representing the
rights on 100 shares) that has a 0.45 delta. Because it moves 45% as much as the underlying, it is as if the trader owns 45 shares of
the underlying stock. 
At­the­money options have deltas close to 0.50. The farther an option is in­the­money, the greater its delta, up to 1.00. The farther an
option is out­of­the­money, the smaller its delta, down to 0. 
Gamma 
Gamma is the rate of change of an option's delta relative to a change in the underlying asset. 
As discussed, the more in­the­money an option, the bigger the delta and the more out­of­the­money, the smaller the delta. As the
underlying stock price changes, options are constantly getting more in­ or out­of­the­money. Consequently, their deltas are in a constant
state of change. Sometimes this change can have a profound effect on the trader's P&(L). It is very important to understand how
changes in delta will affect the trader's P&(L). Thus, gamma is important. 
Gamma is stated in terms of deltas. If an option has a gamma of 0.10, the option will gain 0.10 deltas as the underlying stock rises,
and lose 0.10 deltas as the underlying stock falls. 
Long options (both calls and puts) have positive gamma. Short options have negative gamma. Positive gamma helps traders. It leads
to them making more on their winners and losing less on their losers than delta would indicate. Negative gamma hurts traders. 
Theta 
Theta is the rate of change of an option's value relative to a change in the time to expiration. 
As time passes, options get worth less (all other pricing influences held constant). Theta measures how much value an option loses as
one day passes. Theta is measured in dollars and cents. An option that has a theta of 0.04 loses four cents as each day passes,
attributable to time decay. 
Long options have negative theta, that is, they are adversely affected by time passing. Short options positions have positive theta ­­
they benefit from time passing. 
Theta and gamma are inversely related. The benefit that long options have because of positive gamma is countered by the detriment of

 gamma scalpers must scalp for more profit to cover the higher theta. imagine a trader.02 per call. The impact of these changes on the value of the option is measured by vega.com/Dan_Passarelli © 1996­2016 TheStreet. they hedge the deltas and subsequently scalp gamma of long option positions. They do so by placing an option trade and they offset the delta of the option trade by selling stock. She'll hedge as her delta changes resulting in scalping the stock. If that doesn't work. Based on the previous discussion of delta. Thus. have higher thetas. Recall that the higher the implied volatility. the lower the option price. the gamma scalping of market makers links together implied and historical volatility. Jill's position loses value in the amount of theta each day. As they take the other side of public trades.  Vega  Vega is the rate of change of an options value relative to a change in implied volatility.negative theta.  In a way. this lowers the options' implied volatility. Traders can use this insight to trade use implied volatility with foresight and mastery. But understanding how it fits into volatility pricing is essential in understanding the mechanics of volatility. they create a delta­neutral position.  Vega and Theta  Theta is a function of implied volatility. her theta would be 2. . Her delta will get shorter as XYZ falls and longer as XYZ rises. It will change because of gamma. They lower their bids and offers some to try and attract buyers.00 ­­ that's $200 of cash per day.  The Theta Problem  Recall that the trade off of positive gamma is negative theta. Most importantly. The position delta would be 45 ­­ the delta of each option (0. traders can use knowledge of implied volatility to gain edge on option trades. That's real money.500 shares of XYZ stock. All the while. If the stock isn't moving enough (i.. the higher the value of the options. Therefore in order for Jill's gamma scalping to be profitable.06. Implied volatility changes.  Starting Delta Neutral  When traders set out to gamma scalp.500 shares. they lower them more.. Jill has long options (calls) so she has positive gamma. All Rights Reserved. they lower implied volatility).  Vega is stated in dollars and cents in the same way as theta.e. OptionsProfits can be followed on Twitter at twitter. Jill could offset her immediate directional sensitivity by selling short 4.  Take Aways  A typical retail trader will never gamma scalp (maybe some. they are incented to try and sell their options to get out of the losing trade. On the 100 contracts.45) times the number of options (100). historical volatility is too low) for market makers to cover theta. Imagine her theta is 0. Then when XYZ rises and her delta gets long.  Implied volatility is the volatility component embedded in an option's price. they lower their markets (i. Jill.  For example. logically. That means when implied volatility is high.com/OptionsProfits  Dan Passarelli can be followed on Twitter at twitter. she needs to scalp more than $200 a day in order to break even. The positive theta benefit of short option positions is countered by the negative gamma detriment. it gains six cents for each one­point rise in implied volatility and loses six cents for each one­point fall in implied volatility. When the stock falls (and her delta gets short) she'll buy stock.  How Gamma Scalping Factors into Volatility Pricing  Market makers (exchange members who provide liquidity) are major players in the gamma­scalping arena.  Scalping Gamma  If XYZ rises or falls. perhaps­­the elite). If an option has a vega of 0. she'll sell stock. Jill's delta won't remain flat. So gamma will benefit her; delta will change in her favor. that means the call position would function as if it were a stock position of 4. These scalping transactions of buying stock when it's low and selling it when it's high create a cash flow.45 delta. buys 100 XYZ calls that each have a 0.  When market makers find they cannot cover their theta by gamma scalping because the underlying stock is not experiencing enough actual price oscillation.e. The higher the implied volatility the higher the option price; the lower the implied volatility. Options of greater value must.  This recalibrating of delta as a result of gamma gives rise to an opportunity for Jill. Inc.