You are on page 1of 25

ACTUALIZACIÓN PROYECCIONES

ECONÓMICAS – 1T16
Análisis Bancolombia

Las tendencias de la economía global continuarán siendo
retadoras para los países emergentes

Reiteramos nuestra expectativa de crecimiento del PIB de 2015
en 3,1% y redujimos la de 2016 desde 2,8% hasta 2,6%

El déficit en cuenta corriente se moderaría a una velocidad más
lenta, y su alto monto continuará siendo una fuente de fragilidad

Debido a la materialización de diversos riesgos, revisamos la
proyección del déficit del GNC para 2016 desde 4,0% hasta
4,3%

Por cuenta de la desaceleración en el crecimiento, prevemos un
aumento en el desempleo durante 2016

27 de enero de 2016

Juan Pablo Espinosa Arango
Gerente de Investigaciones Económicas
Alexander Riveros Saavedra
Economista Senior
Arturo González Peña
Analista de Banca Central y Sistema Financiero
Henry Alexander Otero Giraldo
Analista Internacional y de Mercados
Julián Felipe Huertas Espitia
Estudiante en Práctica
Sebastián Rocha Cadavid
Estudiante en Práctica
Resumen de principales variables

En medio de fuerzas encontradas, ajustamos nuestro pronóstico
de inflación para 2016 desde 3,96% hasta 4,4%
Frente a los riesgos inflacionarios de corto plazo, anticipamos
que el BanRep siga incrementando su tasa de referencia en el
primer trimestre
Esperamos que el mercado de TES enfrente desafíos crecientes
en 2016
Prevemos que la debilidad del peso persista a lo largo del año,
por cuenta de los bajos términos de intercambio y del
desbalance externo

4.9
4.6
3.1
2.6

Crecim. del PIB (var.%)

9.7
9.3
8.7
9.2

Desempleo urbano (% de la PEA)

1.94
3.66
6.70
4.40

Inflación (var. % IPC)

Balance total del GNC (% del PIB)

Balance en cta. corriente (% del PIB)

-2.4
-2.4
-3.0
-4.3
-3.3
-5.2
-6.9
-6.6

Tasa repo BanRep (%, fin de año)

3.25
4.50
5.75
6.25

Tasa IBR overnight (%, fin de año)

3.13
4.36
5.59
6.22
4.4

Devaluación nominal promedio (var. % anual)

7.4

21.8
2013

2014

2015

2016

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.

1

35.8

ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16
Enero de 2016

Durante el inicio de 2016 los principales riesgos externos a los que
se enfrenta la economía colombiana parecen estarse materializando.
Es así como las perspectivas de crecimiento global, y en particular
las del mundo emergente, se han revisado a la baja. Asimismo, la
caída de los precios de las materias primas se ha intensificado,
siendo el petróleo el producto más afectado. Además, las tasas de
referencia en EE.UU han empezado a aumentar y las primas de
riesgo se han ampliado, lo que conduce a un incremento del costo
del financiamiento externo. Finalmente, los flujos de capitales
externos continúan en tendencia descendente. La combinación de
dichos factores llevaría a que el proceso de ajuste por el que
atraviesa nuestra economía se torne más pronunciado e incierto. En
virtud de ello, hemos hecho varias revisiones a nuestros pronósticos.
En términos de actividad económica, desde un 3,1% estimado para
el año anterior redujimos nuestro pronóstico central de crecimiento
para 2016 de 2,8% a 2,6%, con un rango entre 1,8% y 3,1%. Esta
revisión refleja el hecho de que los factores que pueden llevar a una
mayor desaceleración tienen un mayor peso relativo que los
catalizadores de crecimiento. La demanda interna seguiría siendo el
motor de la economía, pero esperamos que todos sus componentes
se expandan a una tasa más baja que en 2015. Por su parte,
prevemos que haya un marcado contraste en los desempeños
sectoriales: mientras que la industria, la construcción y el sector
financiero crecerían por encima del PIB total, actividades como la
minería, los servicios sociales y la agricultura tendrían un desempeño
inferior. Finalmente, advertimos que la recuperación prevista para
2017 sería menos pronunciada que lo anticipado hace tres meses.
En cuanto a la inflación, hemos revisado al alza nuestras previsiones
para este año, de 4% a 4,4%, con un rango entre 3,7% y 5,4%.
Esperamos que durante el primer semestre las variaciones anuales
de los precios se mantengan cerca al 7%, debido a las presiones
provenientes del fenómeno de El Niño, el traspaso de la depreciación
cambiaria y la activación de mecanismos de indexación. Sin
embargo, prevemos que en el segundo semestre la inflación
presente una tendencia de moderación, debido a una eventual
normalización de las condiciones climáticas y a las menores
presiones de precios provenientes de una economía creciendo por
debajo de su potencial. A pesar de ello, estimamos que la
convergencia de la inflación al rango meta del Banco de la República
solo ocurrirá en 2017.

E

2

o bien la adopción oportuna de reformas que conduzcan a un incremento del recaudo tributario. una mayor inflación y una revisión a la baja de los precios del petróleo añadan presión adicional sobre las finanzas públicas. esperamos que a finales de 2016 el USDCOP se sitúe en un rango entre $3. Debido a las fuertes presiones de precios en el corto plazo y su efecto desfavorable sobre las expectativas de inflación. En consecuencia. sino que también está afrontando los efectos de segunda ronda que trajo el choque de los precios de las materias primas. paciencia y prudencia.400.5%. prevemos que las alzas recientes de la tasa repo continúen en el primer trimestre.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Esperamos que la política monetaria se mueva en función de estas tendencias inflacionarias. Esto. proyectamos que el déficit en cuenta corriente permanecerá por encima del 6% del PIB. Nuestras estimaciones sugieren que este año el déficit del Gobierno Nacional estaría alrededor del 4. en nuestro escenario base la tasa de intervención finalizaría en diciembre en 6. Por lo tanto. E 3 . Esto se traducirá en un contexto macroeconómico más incierto y una combinación menos constructiva de crecimiento e inflación para este año. cuando se abrirá la posibilidad de que el Emisor inicie un ciclo expansivo de política monetaria. el cual apenas terminaría hacia finales del año.25%. Como resultado de ello. ante estas perspectivas en 2016 los agentes económicos deberán combinar optimismo. Finalmente. esperamos que la combinación de un menor crecimiento económico. así como otros países emergentes. no solo se enfrenta a riesgos globales más agudos. pese a que anticipamos un incremento en las exportaciones no tradicionales y una reducción más pronunciada de las importaciones. para llegar al nivel objetivo de las autoridades (3. Colombia. hasta un nivel estimado de 6. sugiere una debilidad persistente del peso. la caída más pronunciada de los términos de intercambio llevará a que en 2016 el déficit comercial del país se mantenga en un monto similar al del año anterior. Frente a la tasa de cambio. En el sector externo. con un escenario central de $3.3% del PIB. A partir de ese punto empezaría un periodo de estabilidad en la tasa repo.050 y $3. la cual ocurrirá en medio de las condiciones de mercado altamente volátiles. Como lo hemos afirmado en reportes anteriores. Por lo tanto. En conclusión. nuestra perspectiva es que la moneda colombiana se encuentra en medio de un ajuste a una nueva realidad en la que los términos de intercambio y los flujos externos volverán a los niveles observados antes del boom de las materias primas. sumado al marcado desbalance externo del país. lo que constituye una de las principales fuentes de vulnerabilidad de la economía colombiana.700.6% del PIB) se requeriría una reducción en el gasto público superior a la prevista actualmente.

1% (revisado desde 2. La economía estadounidense seguiría soportada por unas condiciones monetarias acomodaticias.6 4.7 3 1 1. por sus siglas en inglés) el Fondo Monetario Internacional (FMI) mantuvo su pronóstico de expansión mundial en 3. el FMI ratificó la divergencia entre las tendencias de crecimiento en las economías avanzadas y en las emergentes. El organismo estima que la actividad productiva mundial continuará impulsada por EE.9 1. Como lo hemos expuesto en informes anteriores.0 1. De acuerdo con el FMI.1% para 2015.6% a 3. la recuperación de las economías desarrolladas continuaría a un ritmo moderado. la transición de la economía china.8 1.3 1.3 2016 2.6 2.2%). un mercado laboral sólido y un desempeño favorable del sector inmobiliario. El crecimiento global estará asociado a factores que incluyen el progreso de las políticas económicas en la Zona Euro. 2014 2012 EE.3 3. Gráfica 2. en tanto que el mundo emergente tendría una recuperación más gradual que la prevista en octubre pasado (ver gráfica 1). Crecimiento observado y proyectado de los principales socios comerciales de Colombia (var. Estos países se habrían expandido 1.9 4.9% en 2015.7 2.8 3.5%.1 2 2.3-0.UU es incierto. aunque podría perder algo de tracción. % anual) 2010 Las proyecciones de crecimiento mundial para este año se revisaron a la baja. Emergentes América Latina Fuente: Grupo Bancolombia.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Las tendencias de la economía global continuarán siendo retadoras para los países emergentes 5. . FMI.0 2011 En el reporte mencionado.2 4.% anual) Escenario base 5 Escenario pesimista Escenario optimista 3. De esta forma.25% y 0. 4 2014 2009 2008 2013 -1.UU seguiría liderando el crecimiento en el mundo avanzado. Crecimiento del PIB global (var.0 3.UU y la Zona Euro. En su última reunión de 2015.1 3. pero redujo la expectativa para 2016. y crecerían este año 2.UU.3 -1.3 4 2.0 -0.4%. el fortalecimiento del dólar podría afectar al sector externo.0 4.2 -1 Fuente: Grupo Bancolombia.4 3. Desarrolladas Ec.5 2015 2.2 -2 El ritmo de normalización de la política monetaria en EE.0 1.1 4. En su último informe de perspectivas económicas globales (WEO.0 E 2015 (P) 2016 (P) 6. la evolución de los precios de las materias primas y el tono de las condiciones financieras globales.0 0. más que este primer paso será de relevancia para la economía mundial la velocidad con la que prosiga el ajuste de la política monetaria estadounidense.0 4. Gráfica 1.0 Mundo Ec. y por esta vía restar al crecimiento económico de este país. los incrementos de las tasas de interés en EE. el FED comenzó el proceso de desmonte gradual de las políticas expansivas excepcionales que desplegó a raíz de la crisis financiera global. de 3.9 2.0 3.0 6. En contraste.1 2. FMI.4 1. Promedio desde 2000 7. incrementó el rango de la tasa de los fondos federales hasta 0.

UU.-05 dic.3%. Probabilidad implícita en el mercado OIS de rango en la tasa de referencia de los fondos federales por reunión del FOMC 0.25% 100% 90% 89% 80% 72% 70% 65% 60% 53% 49% 50% 37% 40% 26% 30% 20% 38% 40% 40% 40% 36% 30% 39% 27% 11% 10% 0% Enero Marzo Abril Junio Julio Septiembre Octubre Diciembre Fuente: Grupo Bancolombia.75% . De este modo.1.-15 0 mar. En esta medida.-09 dic.UU se daría de una forma más gradual.6 2 0. las desvalorizaciones en los índices bursátiles y la ampliación de las primas de riesgo implican un endurecimiento de facto de las condiciones financieras en ese país. 5 dic.-16 dic. AIE.-11 dic. Esta expectativa obedece. y revisó su expectativa para 2016 desde 4.25% .-16 mar.5% . el panorama para América Latina sigue siendo poco alentador. el FMI proyecta que la Zona Euro crezca 1. Precio del petróleo WTI (US$ por barril) dic.5% hasta 4.-16 sep. Gráfica 3.UU. el proceso de convergencia hacia la meta de inflación del 2% luce lejano.0% 1% .2 -2 -4 dic. una aceleración de 20 pbs con respecto a lo previsto para 2015. Gráfica 5.43 40 30 33 37 10 14 42 47 31 28 20 21 25 21 Fuente: Grupo Bancolombia.1.-14 Las mayores revisiones a la baja en las proyecciones de crecimiento están en los países emergentes. En particular.-13 dic.5% 0. Además.5%).3%.7 0 0. Las reducciones en las cotizaciones internacionales del crudo en el inicio de 2016 han sido dramáticas. las lecturas más recientes de varios indicadores líderes sugerirían que el arranque de la economía norteamericana en 2016 pudo ser menos fuerte que lo previsto anteriormente.UU IPC Zona Euro IPC China 10 8 6 4 1. la desaceleración de sus principales socios comerciales afectaría la recuperación de la región. Inflación al consumidor de las principales economías (var % anual) IPC EE. la turbulencia de los mercados internacionales. que en buena medida resultaría de la fuerte contracción prevista para Brasil (-3.-15 Fuente: Grupo Bancolombia.-07 dic. Esto se sustenta en la disminución en los precios de las materias primas.-15 sep. no se descarta la necesidad de mayores estímulos monetarios. Aunque las perspectivas para la Zona Euro son favorables. Sin embargo. Gráfica 4.0. a que los recientes descensos en los precios del petróleo implican mayores presiones deflacionarias para EE. Bloomberg.0. El FMI proyecta que este grupo de países se haya expandido 4% en 2015.-15 jun. en materia de precios el riesgo principal en Europa reside en las presiones deflacionarias. .75% 0. Bloomberg.-15 Los precios del petróleo no tendrían una recuperación apreciable durante el resto del año. Por su parte. En el momento de redactar este informe el precio de la referencia WTI se encontraba en niveles cercanos a los US$31 por barril. en primer lugar.-16 jun.7% en 2016. E 70 60 50 48. El organismo multilateral estima para este año un decrecimiento de 0. al igual que en EE. la moderación en el crecimiento de la economía china y los cuellos de botella para el sector productivo en muchos de estos países. Financial Times. Los bajos precios de las materias primas y unas condiciones ultra expansivas son factores que soportan un mayor crecimiento del consumo privado en la Zona Euro. En segundo término. Esto podría conducir a que el Banco Central Europeo adopte medidas adicionales de estímulo monetario. la probabilidad de un incremento supera la de la estabilidad en la tasa de referencia solo a partir de la reunión de octubre (ver gráfica 3). Finalmente.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Las más recientes señales del mercado sugieren que el ajuste de las tasas en EE.

-10 ene. Revisamos a la baja el crecimiento esperado para 2016. E oct-06 0% oct-05 1% oct-04 La economía se habría expandido 3.0 En respuesta a lo anterior.-13 may.6% 7% 6% 5% 4% 3.-09 oct. Una de ellas es los términos de intercambio. De cumplirse este escenario.-11 abr. Así las cosas.0% 3% 2% 6 oct-15 oct-14 oct-13 oct-12 oct-11 oct-10 oct-09 oct-08 oct-07 Fuente: Grupo Bancolombia. hemos revisado nuestros escenarios de precios del petróleo a la baja (ver gráfica 5).-15 ene.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Al margen de los factores técnicos. la economía habría crecido 3.-15 ago. de acuerdo con información contenida en la edición de The Economist del 21 de enero de 2016. Los indicadores adelantados de actividad real recopilados en el Indicador de Seguimiento a la Economía sugieren que el ritmo de expansión de la actividad real podría haberse mantenido en torno al 3. El primero de ellos es que el ritmo de producción tanto en los países de la OPEP como en otros productores se ha mantenido dinámico a pesar de la caída de los precios.0% anual (ver gráfica 9). % anual) 9% PIB YoY ISE (MA 3M) 8% Reiteramos nuestra expectativa de crecimiento del PIB de 2015 en 3. Como lo veremos más adelante.-16 nov. consideramos que esta tendencia refleja dos hechos centrales del mercado petrolero mundial que sugieren un periodo de debilidad prolongada de los precios. Además.0 110.-16 jun. Al respecto.-10 ago. Índice de términos de intercambio para Colombia y proyectado (según datos de IPP.-12 sep.-09 mar.-13 dic. En este contexto. 2000=100) Base Pesimista Optimista 170. Fuente: Grupo Bancolombia.-12 feb.-14 oct. indicador que estimamos se reduzca en el transcurso del año (ver gráfica 6).-13 jul. . Crecimiento del PIB y del Indicador de Seguimiento a la Economía (var.-11 nov. Durante los tres primeros trimestres de 2015 la economía creció 3. en nuestro escenario base contemplamos un promedio durante 2016 para la referencia WTI de US$30 por barril. el ajuste de estos escenarios tiene implicaciones sobre muchas de las variables clave de la economía colombiana. Bloomberg. el costo promedio de producción para los principales países productores el año pasado estuvo por debajo de los US$20 por barril.0 140. y un escenario alcista en el que el promedio del año alcanzaría los US$40. Esto ha llevado a que se acentúe la acumulación de excedentes de crudo. situación que a juicio de la Agencia Internacional de Energía tardará en revertirse al menos en lo que resta de este año. es de prever que el precio de mercado tienda hacia el costo marginal de producción.4% en el 4T15.2% 3.-11 jun. Gráfica 6. 120 119 115 120.-08 may. DANE.1% el año anterior.0 160. Gráfica 7.1% en todo 2015.1% y recortamos la de 2016 desde 2.0 100. la pérdida del control de la OPEP sobre la oferta de petróleo a nivel mundial ha llevado a que este mercado opere hoy en día en condiciones asimilables a las de competencia perfecta.0 133 130. consideramos un escenario bajista con un precio mínimo de US$ 15 y un promedio anual de US$20.-14 mar.0 dic. Banco de la República.-16 En segundo término. La evaluación de los riesgos externos que planteamos en nuestro informe anterior se ha materializado.0 150.8% hasta 2.

6 -2.7% en 2016.0 -1.2 -0. luego de hacerlo en 2.7 2.8 -0.3% en 2015 y 6.4 3.2 1.7 1.9 0.0 3.3 -0.5 3. Al considerar la nueva información disponible revisamos en 20 pbs.1 9.5 2.4 6.0 1.0 2. Ello.7% y en las importaciones desde -1. Ello por cuenta de una variación esperada de 1.2% en 2014.4 3.7 4.7 1.7 2. en tanto que la adquisición de vivienda avanzaría a menor ritmo por cuenta del alza en el costo del financiamiento y de la moderación en la intención de compra de estos bienes.5% en las exportaciones y de -2% en las importaciones en las cuentas nacionales.0 3.5 1. Desde el lado de la oferta.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Dentro del panorama de desafíos que podrían llevar un ajuste a la baja en el crecimiento del país planteábamos la posibilidad de que se conjugaran una caída adicional de los precios de las materias primas.6 2. La inversión estaría impulsada por el componente de obras civiles.0 2. Ant.UU.7 2.8 2. porque el componente de exportaciones tradicionales seguiría contrayéndose este año. Tabla 1. 3.2 9.7 6.5% en 2016. las mayores tasas de interés y la dinámica del ingreso real.2 2.1 3.1 0.5 3. En efecto. Asimismo. en línea con el deterioro de las expectativas de los consumidores. el consumo privado perdería dinamismo frente a 2015. Crecimiento del PIB trimestral – demanda (var % anual) Crecimiento anual del PIB trimestral RUBRO Producto Interno Bruto Importaciones totales Hogares Gobierno Formación bruta de capital Subtotal: demanda interna Exportaciones totales El sector externo podría contribuir positivamente al crecimiento. dado el ajuste fiscal requerido por el Gobierno con el propósito de cumplir con sus metas fiscales. E 7 2014 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 2015 2016 2015 2016 Ant.8 3.7 2.8%.6%. el crecimiento esperado en para este año.3 -2.6 1.6 2. DANE. Esta mezcla de desafíos puede acelerar el ajuste de la economía hacia un estadio de menor crecimiento.9 2.2 3. el crecimiento estaría impulsado por la construcción. un menor ritmo de expansión de los socios comerciales del país y una mayor depreciación nominal en medio de la normalización de la política monetaria en EE.4 Fuente: Grupo Bancolombia.6 -7. En nuestras proyecciones anteriores el escenario base de crecimiento para 2016 se ubicaba en 2.1 3.8 2.8 3.5 -1. Así mismo. después de hacerlo a un ritmo de 3.0 6. Finalmente.1 11.3 2.1 3. Este escenario base supone que la economía podrá seguir adaptándose de manera ordenada a la coyuntura externa y a los efectos de segunda ronda provenientes del descenso en los términos de intercambio.3% en 2015 y de 5. 4. Vale la pena mencionar que sobre las ventas al exterior nuestra expectativa se revisa a la baja desde 2. hasta 2.4 4. el consumo público y el privado crezcan 2.3 0.3 4.8 3.3 3.3 2. Prevemos que la suma de la inversión. Continuamos esperando que la demanda interna modere su crecimiento.8 1. como se explicará más adelante.2 3. proyectamos que las compras públicas crecerán 1. preveíamos revisiones a las calificaciones de riesgo de algunos países de la región. mantenemos nuestra expectativa de que la construcción será el sector de mayor crecimiento en 2016.5 5.4 3.8%.5 . y porque la desaceleración de la economía traerá como resultado una menor demanda de productos importados.5 2.8 -1.8% en 2014. y episodios de estrés financiero y desaceleración económica en China.

0%) frente a las obras civiles (5.1% 2.4% 9.2% 2.2% y la agricultura lo hizo en 2.1%. el aumento en las tasas de los créditos de consumo y el menor optimismo de las familias.1% Impuestos 10.1%. servicios de reparación y restaurantes podría mantenerse dinámico.1% 3.0% 2. A la espera del reporte del 4T15.9%. por cuenta de la devaluación el componente de turismo. seguros.3% 1.5% 2.2% Suministro de electricidad. Por lo tanto.1% 2.9% 2.9% 7.1% Establecimientos financieros.3% 2.3% hasta 4.1% 3. se observaría este año un comportamiento acorde con una ralentización de la actividad productiva.6% 2. actividades inmobiliarias y servicios a las empresas 20. reparación.1% en 2015 a 3.6%). pasarían de crecer 2. Crecimiento del PIB trimestral – oferta (var % anual) PIB por el lado de la oferta (Crecimiento anual) RUBRO Agricultura.9% 0. los servicios no financieros.2%.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 No obstante.2% 4.1% 3.8% 4. gas y agua.2% 2. restaurantes y hoteles 12.2% -1.0% 4. debido a una desaceleración en el crecimiento del crédito. 0.3% 4.3% 2.9%. Los sectores transables exhibirían tendencias heterogéneas. almacenamiento y comunicaciones crecerían a tasas cercanas al 2.6% 3.4% 3. cifra que resulta menor que la esperada para 2015 (5. Entre tanto.7% en 2015 a 1.6% 4. revisamos su crecimiento esperado de 2.3% Transporte. debido a un menor incremento de las edificaciones (4. las cuales son similares a las previstas para el año anterior.6% 3.2% 1. En los tres primeros trimestres de 2015 la industria acumuló un crecimiento nulo.2% 2.2% 4. que representa cerca del 35% del PIB. caza. Para 2016 pronosticamos que la sustitución de bienes importados por producción local resultante de la devaluación del peso y el efecto positivo de la operación de la Refinería de Cartagena llevarán a que el sector industrial crezca 4. En efecto.6% 0.9% PIB total 101% 4. rubro en el que el impacto del gasto público es importante.9% 4.6% 5. y de transporte. Esta es una tendencia congruente con los ajustes de gasto anunciados por el Gobierno Nacional para cumplir con su meta de déficit. como resultado del encarecimiento de los bienes durables importados.7% 1. Los servicios se desacelerarían. tal como ocurrió en 2015. Sin embargo.0% 4. creemos que el comercio pudo crecer a un ritmo del 4.2% 2.2% a 2%.8% Comercio. silvicultura y pesca 2014 2015 Ant 2015 2016 ant 2016 6.0% 4.5% 2.1% Industrias manufactureras 10.8% 2.7% 3.3% -0. pero surgirán oportunidades.5% en 2015 y perdería tracción este año.8% 2. si bien la agricultura podría mantener una expansión similar al de 2016. Asimismo. los componentes de energía.4%).0% 2.0% 7. Por el contrario.9% 0. revisamos a la baja la expansión del sector constructor para todo el año desde 6. mientras que la minería se expandió 1. comunales y personales 15.1% Construcción (incluye IOC y Edificaciones) 7.3% -0. almacenamiento y comunicaciones 7. respectivamente.6% Fuente: Grupo Bancolombia.8% 4. Dentro de este componente.2% 1.5% Servicios sociales. En particular.4% 6. la ocurrencia del fenómeno de El Niño podría afectar su desempeño.4% 5.5% en 2016. pronosticamos que los servicios financieros pasen de crecer 4.9% 2.8% y 3. Por último.2%. ganadería.8% 2.8%.% 8 .8% 2. Tabla 2. DANE. En el resto de sectores la moderación también estaría presente. una menor inversión y unos precios internacionales más bajos conducirán a que la minería se contraiga 1. gas y agua 3.1% este año.5% 3. estimamos que en todo 2015 estos sectores hayan avanzado 0. E Part.0% Explotación de minas y canteras 7.2% 2.

junto con una recuperación más marcada de la industria. la velocidad de ejecución de las obras de infraestructura. Gráfica 8. De hecho. que los mercados financieros continúen bajo presión y que el crecimiento global no repunte. dic-13 dic-10 dic-11 dic-08 dic-09 dic-07 dic-05 dic-06 dic-03 dic-04 dic-01 0 La magnitud y persistencia del choque externo y los efectos de segunda ronda llevarían a que el crecimiento de 2017 esté por debajo de 3%. En un escenario pesimista el crecimiento de 2016 podría alcanzar 1.2% 3. Como resultado.9% 2. permitirá que el país pueda retornar en el mediano plazo a una senda de expansión superior a la de la actual coyuntura.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 La profundización de los riesgos podría hacer que la economía crezca a tasas más moderadas. vale la pena resaltar que incluso en tales condiciones la economía colombiana continuaría creciendo a un ritmo superior al previsto por el FMI para América Latina (-0. Además. 9 dic-17 dic-15 dic-16 dic-12 Fuente: Grupo Bancolombia. E 2016 3.9%.6% 1. A esto se suma que la política monetaria se tornaría menos expansiva en los próximos meses. Escenarios de crecimiento del PIB (var. una mayor afectación del ingreso nacional y un desempeño más débil de la demanda interna por cuenta de una afectación más pronunciada de la confianza y un endurecimiento adicional de las condiciones financieras.8% 6 dic-02 Por ahora.2% 5 4 3 2 1 Lo anterior revela que la transición que está experimentando la economía colombiana por cuenta de un entorno externo retador implicaría unas tasas de crecimiento inferiores y por un horizonte más largo que lo estimado previamente.0% 9 8 7 2017 4. . revisado a la baja desde 2%. Bajo estas condiciones. desde 3.0% 2.1% 2.8%. luce menos probable un escenario optimista de crecimiento.4% hasta 2. Este escenario descansa en un eventual aumento de los precios del crudo a niveles promedio de US$40 para la referencia WTI. DANE. Sin embargo. el crecimiento del PIB podría llegar a 3. así como la contribución al crecimiento de una eventual firma de la paz y la dinamización de los sectores transables de la economía.1% 3.3%). hemos revisado el crecimiento del PIB de 2017 a la baja. dic-14 Este escenario sería consecuente con un deterioro adicional del entorno global. No obstante. la presión sobre las cuentas fiscales persistirá el próximo año. una ejecución más acelerada de los proyectos 4G y un menor endurecimiento de la política monetaria.% anual) 2015 3.1% en 2016. es probable que los precios del petróleo permanezcan por un tiempo prolongado en niveles bajos.

670 -2.511 -33.8% Balanza Comercial 2.000 -2.3% del PIB) en el 2T15 a –US$5.769 -5.%) 2016 2016 (Crec.3% 2.675 millones en las entradas de inversión de portafolio.5%. DANE. Con las cifras antes mencionadas.0% Importaciones CIF 59. 10 .8% 4.%) 2015 2015 (Crec. jun.000 -6.5% 47. Balanza comercial (millones de dólares y var.9% 28.3% 2.6% del PIB.636 -5.-15 sep.3% 44.849 -3.073 -51.473 31.0% -6. Banco de la República.0% -3. cifra muy superior al 5.362 -35. las cuales estimamos que se reducirán en 31% en 2016.255 millones (7.5% -6.791 -13.500 -7.2% al 7.6% -7.-15 -4.-15 sep.571 -12. De hecho.368 -17.000 Fuente: Grupo Bancolombia.459 millones.000 -934 -2.256 -2. que pasó del 4.5% Carbón 6.% anual) Rubro 2013 2013 (Crec.5% 14. Esto equivaldría a una reducción de 3.469 millones.0% Tradicionales 41.000 -1. Evolución de la cuenta corriente de la balanza de pagos (US$ millones y % del PIB) El déficit en cuenta corriente se moderaría a una velocidad más lenta.9% 61.239 -41.-14 sep.7% No tradicionales 17.203 -45.884 -1. DANE.-14 jun.500 Esto se explica por un incremento trimestral en el déficit de bienes y servicios.3% (15.850 -6.500 -5.5% 14.7% 13.204 millones (ver tabla 3).9% 680 -22.-14 dic. Por el contrario. con un descenso de 42% en el valor exportado el petróleo será el producto más afectado. Banco de la República.926 -11.9% 15. después de cerrar el año anterior en un estimado de US$15.4% 369 -14.0% Fuente: Grupo Bancolombia.8% 3. Flujos netos de inversión según la balanza de pagos (US$ millones) Inversión directa neta mar.2% 54.000 -4. entre enero y septiembre de 2015 el balance en cuenta corriente del país se ubicó en US$14.-14 % del PIB (eje derecho) -7% -6.204) -3.000 -6.482 5.571 -44.115 -16. Al igual que el año anterior.620 0.9% Petróleo 32. y su monto continuará siendo una fuente de fragilidad US$ millones mar.043 -3.945 -6.6% -4. este pasó de -US$4.4% -4.381 0. y por un aumento de US$303 millones en las entradas de recursos por transferencias corrientes.000 -7. como resultado de la revisión a la baja en las proyecciones de los precios de las materias primas y de una recuperación menos pronunciada de las exportaciones no tradicionales. El primer factor incidirá negativamente en las ventas de bienes tradicionales.133 -15. En particular. Tabla 3. En efecto.5% 64.000 -2.088 7.%) ExportacionesTotales 58.4% 8.5% -5.000 -5. las entradas de capital se aceleraron trimestralmente.726 -360 -706 -2. Nuestro nuevo escenario asume que este año el valor de las exportaciones seguirá cayendo.688 -14.810 1.7% -5. como reflejo de la debilidad en las ventas al exterior y el aumento en las importaciones.-14 mar.2% observado en 2014.3% 6.086 millones (5.521 -21.%) 2014 2014 (Crec.920 -4.828 -7.0% -5. el descenso anual de los flujos de la cuenta financiera llegó a 24% (ver gráfica 10). Gráfica 10.-15 -2.8% 433 -32.6% (15.013 millones frente a lo observado en el último cuarto del año previo.483 2.827 -3.0% -4.8% 641 -5.0% -6.5%.0% 14.735 -1.753) 150. Nuestras proyecciones sugieren que este año el déficit comercial apenas tendrá una ligera corrección.6% -3.4% 2. Esto. lo que representa un aumento de US$1.6% del PIB) entre julio y septiembre anteriores (ver gráfica 9).886 -31.-15 jun.-14 dic. Es así como la cuenta financiera (excluyendo activos de reserva) registró en el 3T15 entradas netas de capital por US$5.555 3.500 -5. Esto equivale a 6.000 -8.5% -7.8% 54.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Gráfica 9.000 -5.757 7.-14 Por su parte.824 -2.9% 51.-14 Inversión de portafolio neta sep.089 -4.5% 29.2% (6.293) -385. mar. cuando en nuestras estimaciones anteriores el ajuste contemplado era del orden de 35%. los flujos de IED se moderaron en US$1.753 millones (el más abultado en la historia del país) proyectamos que en 2016 el déficit comercial sea de US$15.500 En el 3T15 el desbalance en cuenta corriente en dólares volvió a ampliarse. Banco de la República.000 -2.-15 0 -1.5% -4.8% Importaciones FOB 56.203 -12.524 -3. seguido por el carbón (-22%) y el E jun. Lo anterior no pudo ser compensado por una reducción trimestral en los pagos de renta factorial por US$472 millones.795 -6. Con lo anterior.8% 35.0% 38.9% 21. se apreció un incremento trimestral de US$1.0% Café 1.029 7.477 millones.5% Ferroníquel Fuente: Grupo Bancolombia.

750 1.0% -6.1% -0.989 1. las transferencias aumentarían levemente de 1.3% 4. Activos 0.557 a.6% -7.9% 0.1% -1. A pesar de ello.3% a.594 II.1% 6.9% Bienes y servicios -0.197 11 2016 -6. Es así como en nuestro escenario actualizado estimamos que el valor de las compras del exterior en términos CIF llegue a US$44.2% 1.567 -19.826 b.661 9. particularmente aquellas del sector minero-energético.8% 0.225 a.6% del PIB.700 18.7% 3.100 7.6% b. Pasivos (Inversión en Colombia) 4.4% 6.3% a 5%.2% 0. respectivamente). Pasivos 5. La depreciación del peso y la moderación de la demanda acelerarían la caída de las importaciones.1% 0.0% III.800 528 3.571 millones en 2016.6% 1.978 a.800 16.6% a.2% 1.1% 1.845 Inversión directa 8. Banco de la República.4% Otra inversión (Préstamos y otros créditos) 0. Banco de la República. Pasivos 1.9% 3. Para 2016 esperamos en nuestro escenario base que el desbalance externo se corrija a US$16. Para el año anterior esperamos un déficit de US$19.4% 1. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 7.656 4. E US$ millones 2014 2015 -19.4% 4.209 Inversión de cartera 6. Pasivos (Inversión en Colombia) 11.9% 6.652 b.1% 2.7% Fuente: Grupo Bancolombia. que corresponde a 6. gracias a la continuidad en los flujos de remesas.9% del PIB (frente a estimaciones previas de US$17. Activos 1. CUENTA CORRIENTE -3. En nuestro nuevo escenario central el balance de la cuenta corriente de la balanza de pagos se torna más negativo tanto para 2015 como para 2016.790 16.946 III.758 millones. Esto equivaldría a un descenso de 12.3% 2.7% -3.545 3.899 4.820 -50 2. el crecimiento de esta categoría sería de 8%. El déficit en cuenta corriente se mantendría por encima del 6% del PIB.3% Activos de reserva 1.339 19.7% Ingreso primario (Renta de los factores) -3. frente a un estimado previo de 14%. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 2.0% 1.958 -11. CUENTA CORRIENTE -12. especialmente los emergentes.3% .315 6. Balanza de pagos de Colombia (% del PIB) % del PIB 2013 2014 2015 I.763 Ingreso primario (Renta de los factores) -14.0% b. Rubro Este menor déficit estaría originado en menores pagos de rentas factoriales.007 1.3% 0.3% -1.348 3.740 4. sin embargo. esto se debe a los cuellos de botella productivos que subsisten en el país y a las menores perspectivas de crecimiento de los socios comerciales colombianos.3% 3.958 millones.903 19. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 1. Pasivos (Inversión en Colombia) 2.6% que proyectamos hace tres meses. ERRORES Y OMISIONES 0.8% 0. y una reducción en los precios de algunos de los bienes importados por Colombia.367 Bienes y servicios -2.1% 5. CUENTA FINANCIERA 11.000 500 4.6% 0. las nuevas estimaciones también reflejan un menor ritmo de importación de combustibles por la entrada en operación de Reficar.792 2016 -16.073 Otra inversión (Préstamos y otros créditos) 3.8% -0. toda vez que se prevé una reducción en los giros de rentabilidades del sector privado a sus matrices del exterior.325 12. más pronunciado que el 3.2% 1. Por su parte.3% Inversión de cartera 1. nuestro pronóstico de crecimiento para las exportaciones no tradicionales se redujo de 8. El café sería el único de estos productos cuyas exportaciones crecerían.5% 0.201 -12. así como la menor expansión esperada del consumo y la inversión.2% 0.096 b.426 7.2% -6. ERRORES Y OMISIONES 522 Cuenta financiera excluyendo activos de reserva 18.671 -5. Por su parte.891 -3.7% II.5% 2. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 4. Pasivos (Inversión en Colombia) 16.8% 3.255 -19.1% 1.1% 2. Tabla 4.567 5.5% 0.9% del PIB.345 11.5% 2.7% b.2% del PIB.495 6.198 Ingreso secundario (Transferencias corrientes) 4. debido al efecto desfavorable del fenómeno de El Niño.0% 1. Tabla 5.603 4.9% 6.758 -17.3% 6.5% 1. algo que no ocurría desde 2009. Entre otros. cifra equivalente a 6.9% 4.8% a.359 4.3% 4.3% -5.147 12.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 níquel (-15%).8%.700 4.211 millones y 6. La recuperación menos pronunciada de esta categoría refleja que la depreciación de la tasa de cambio real está teniendo un impacto limitado en la competitividad de estos sectores exportadores.9% Ingreso secundario (Transferencias corrientes) 1.845 19. Además de recoger nuestra revisión al alza en la tasa de cambio promedio para el año. esperamos que este año las exportaciones no tradicionales superen en valor a las de petróleo.7% Inversión directa 2.654 8.180 11. con la recomposición que propició la caída de los precios de las materias primas.3% Cuenta financiera excluyendo activos de reserva 4. CUENTA FINANCIERA 3.8% 1.067 Fuente: Grupo Bancolombia.7% a 1.437 50 -335 811 24.751 8.051 Activos de reserva 6.7% -3.500 -500 191 16. Balanza de pagos (millones de dólares) Rubro 2013 I.

Esto da cuenta de un exceso de gasto que hace a Colombia particularmente dependiente del financiamiento externo.5 -4.0 -1. Un escenario de menor volumen de estos recursos (consecuente con un deterioro adicional de las variables globales) conllevaría un descenso más acelerado en el déficit en cuenta corriente hasta 6. Cualquiera de estas circunstancias podría conducir a un ajuste más fuerte de la demanda agregada. 2013 2014 2011 2012 2009 2010 2007 2008 2005 2006 2003 2004 2001 2002 1999 2000 1997 1998 -7. % anual) -20% -7% -50% -11% Flujos de inversión de portafolio (var.6% Tasa de cambio promedio ($ por US$1) 3500 3300 Exportaciones (var.7 0. Supuestos para los escenarios de balance en cuenta corriente Escenario Escenario pesimista base Balance en cuenta corriente (% del PIB) -6. % anual) -20% -13% Flujos de IED (var. en un escenario menos probable.2% 3100 -10% -6% 5% 7% 0 . el grado de ajuste del desequilibrio externo de la economía colombiana estaría asociado al monto de los flujos de capitales desde el resto del mundo.1% del PIB. Para la inversión de portafolio los flujos se reducirían desde US$9.740.1% -6.0 0.0 Esta última cifra incluye los recursos contemplados en la venta de Isagen. Por el contrario.7 El rango de proyecciones del balance en cuenta corriente está asociado con la disponibilidad de financiamiento externo y las condiciones globales.6 -1. lo que implicaría una caída más pronunciada de las importaciones. por cuenta del deterioro de las condiciones financieras globales y el cambio en las perspectivas económicas. las entradas de capitales pasarían de US$12.5 -2. Escenarios de balance en cuenta corriente (% del PIB) 2016 Lo anterior se compensaría por la ampliación en el déficit de bienes y servicios de 6.0 -2. % anual) Reservas Internacionales (var.800 el año anterior hasta US$8.2 Fuente: Grupo Bancolombia.0 -6.0 -5. DANE.7 0.0 -1.0 -2. Para el caso de la IED.0 -3.2 -1. las cuales afectan los retornos esperados de las inversiones en el país.0 -2.1 -6.1 -6.8 -1. % anual) -25% -17% Importaciones (var.2 -0. En efecto. El déficit en cuenta corriente superior al 6% del PIB es uno de los más altos dentro de los países emergentes con grado de inversión.1% del PIB en 2016. cuyo costo podría seguir aumentando o cuya disponibilidad podría reducirse de manera súbita.2% del PIB el próximo año (ver tabla 6). US$ mn) -3000 -500 Fuente: Grupo Bancolombia. lo que correspondería a un descenso de 5%.495 millones en 2016.2 -4.6 -7. el monto del desbalance externo constituye una de las mayores fuentes de fragilidad de la economía colombiana. 12 Escenario optimista -7.1 -3.2 -5. Prevemos los montos de la inversión extranjera directa (IED) y de portafolio se reduzcan frente a lo observado en 2015.1 -3. lo que ocurrirá como consecuencia de la tendencia descendente de los términos de intercambio.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 1. como lo muestra la gráfica 11.0 2015 Esperamos una desaceleración de los flujos de capitales externos. E -6.0 -4.345 millones en 2015 a US$11.9 -7. si el flujo de capitales del exterior se acelerase el ajuste de la demanda agregada se postergaría.9 -3. DANE. lo que llevaría a la materialización del escenario pesimista de crecimiento económico que describimos en la sección anterior. lo que en última instancia se traduciría en un déficit en cuenta corriente de 7.0 -8. Indicador En cualquiera de estos escenarios.7 -3. -6. Gráfica 11. Tabla 6.7% a 7. así como la inversión prevista en proyectos de infraestructura 4G.0 -2.

La revisión también contempla el ajuste al alza en la inflación proyectada de 4% a 4.9% 6.1% -96. nivel que está en línea con nuestras proyecciones previas.3% del PIB para este año.) 35% 8. el esfuerzo requerido sería sustancial. ya que implicaría el recorte de casi la totalidad del gasto del GNC considerado como flexible. Si este ajuste se realizase solo por la vía de reducción del gasto.1% Renta 46.1 4.4 100.2% 2.1 83.0% 0.7 1. DIAN.0 0.8% 29.0 2.9% 4.0 84.4 33.8% 2.8% 12. Lo anterior refleja el hecho de que buena parte de las revisiones de los supuestos macroeconómicos que efectuamos en este informe impactan con rezago a las finanzas públicas.9 5.6% 2. durante 2015 el balance del Gobierno Nacional Central (GNC) llegó a -3.6 11.0% del PIB. 2014 2011 2012 2010 2008 2009 2006 2007 2005 2001 0.0 0. nuestros modelos sugieren que la presión sobre el déficit del GNC continuará siendo significativa en 2017.1% 0.9% 4.9 11.1 0. DANE.7% 20.0% 1.1% 45.3 15. Ello se dio a pesar de la caída de los ingresos provenientes del sector petrolero y gracias al aumento de 8.2% 15% 7. Gráfica 12.9% 15.0% 26.6% 4.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Debido a la materialización de diversos riesgos.7% CREE 3.4 44. En ese momento las autoridades admitieron que para cumplir con ese nivel se requería un ajuste de gasto equivalente a 0.0 0.2% 103.6% 6.4% del PIB.0% 1.5% Externos 16.5% Timbre 0. cuando el nivel contemplado por las autoridades es de -3.3% 15.3 84.5% 5% 1.2 0.7% 21. En efecto.5% 5.0% 14.2% 1.7 5.6% del PIB.4 2.0% 6.0 0. revisamos la proyección del déficit del GNC para 2016 desde 4.5 5.0% hasta 4.0% 5.4% y la reducción en el precio promedio del petróleo para 2016. .4% 4. % 89.3% 25% 3.1% para 2015 y de 2.2 4.3% Part.3% del PIB. % anual) Crecimiento anual impuestos% Crecimiento del PIB Esperado por Bancolombia (Eje Der.0% 4.6% para 2016.0% 4.6% GMF 5.5% 4. que se favoreció por los ingresos provenientes de la reforma tributaria de 2014 (ver tabla 7).7% 4.2% 20% 6.0% 23.9% Seguridad democrática 0.0% 8. % COP Bn Part.6% 3.0 2. Recaudo tributario del Gobierno Nacional (billones de pesos y var. % COP Bn Part.3% 5.7 2.5% 13.5 11. Esta revisión resulta de considerar nuestro nuevo escenario de crecimiento de 3.0% 114. % anual) 2002 El Gobierno cumplió la meta del déficit en 2015.3% 105.4% 13.4 3.0% 39.3 24. Crecimiento del recaudo tributario y del PIB (var.3% 5.2% Total 2015/2014 Fuente: Grupo Bancolombia.1 11.1% 0.3 100.0% 50.3 24.5% Por clasif.0 0.4% 4.7% Patrimonio 4.1% 17.0% 0.4% 8.0% 3.5% 41.4 34. el Gobierno anunció que su meta es que el déficit total del GNC se sitúe este año en 3.8% 12.9% 17. la cifra del déficit total llegaría a 4.4% 7. 0.3 1.0% Nuestro nuevo escenario pone de manifiesto que.5 16.8% 6.1 0.6% Gasolina y ACPM 2.0% 28. Es así como nuestro rango de proyecciones para el balance del GNC el próximo año está entre -4% y -4. cifra que contrasta con nuestro estimado de -3. Esto quiere decir que si el ajuste del gasto no se produce. además del ajuste antes mencionado.7 100. De acuerdo con la información preliminar suministrada por el Ministerio de Hacienda. desde un 4% del PIB estimado hace tres meses ajustamos nuestra proyección de déficit del GNC a 4.3% NA Impoconsumo 1.6% 3.1% 0.3%. publicado en diciembre pasado.0% 0.4 12.8% 14.5% 18.2% 1.5% 1.6% 3.7% 30% 28.3% 10.1% 11. 2014 Internos 2003 Además.9% 0% 13 2015 2016 (P) 2013 Fuente: Grupo Bancolombia.7% 2.2% 4. se requeriría una corrección de 0.0% del PIB. Tabla 7. con lo que su efecto tiende a persistir en el tiempo.6 23.6% 14. DIAN.4 3.2% en el recaudo tributario.1 0.0% 3.1% del PIB.0 15.6% 6.4 4.0% 4.1% 15. el cual está especialmente E 2015 COP Bn 10% Vale la pena mencionar que en el Plan Financiero 2016.0% Arancel 4. Recaudo en COP Bn 2013 2004 En 2016 el déficit fiscal podría ampliarse por encima de lo previsto anteriormente.3% del PIB para llevar el déficit a nivel objetivo.8% 5.0% 0.4% 96.2% Riqueza 0.0% 8.8% 0.6% 14.0 0.9% 6.9% IVA interno 25.0% 4.3% IVA externo 12.1 0. este último inferior en 60 pbs a lo estimado en la última actualización del Plan Financiero del 2016.0 0.3% 14.0% 123.5 4.8 1.

2% -4. el tamaño de este esfuerzo tendría que duplicarse el próximo año para lograr la senda prevista por las autoridades.8 10. la presentación y E -3.5% -5. 2011 La discusión de la reforma tributaria estructural es crucial.7% -3.4 14. Balance del Gobierno Nacional Central (% del PIB) Escenario fiscal Balance Total Déficit Esc.411.7% -3. caracterizado por bajos precios de las materias primas. consideramos que el ajuste de las finanzas públicas no debería concentrarse exclusivamente en el lado del gasto.7 Trece ciudades 14. si bien las recomendaciones apuntan a un efecto neutral en materia de recaudo.3 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Fuente: Grupo Bancolombia.1 13.1 11. DANE.0% -2.3 10. es de esperar que este efecto se mantenga en el mediano plazo.5% -3. -2.9% -5. dadas las perspectivas para 2017 que mencionamos arriba.5 7. Optimista Escenario fiscal Balance Estructural -1.9 12.9 9.6% -4.1% -2. Para mantener el nivel de recaudo tributario consecuente con el nivel de gasto público actual y esperado.0% Déficit Esc.0% -4.1% -3.1% -4.2% -2. Para efectos ilustrativos. En los gravámenes directos. Adverso -1. Es por ello que se requiere contar con recursos adicionales que permitan asegurar la provisión de los bienes públicos que el país requerirá en la siguiente década. especialmente el petróleo.4 9.5% -1.1 11.2 9.9 10.8% -3.2% -4.0% Las recomendaciones de la Comisión de Expertos están enfocadas en el mediano y largo plazo.6 10. si se asumiera que la tarifa general del IVA se eleva de 16% a 19% y la del impuesto al consumo en 3 pps.0% -2.5% -3. los expertos proponen que los recursos adicionales provengan principalmente de la modificación del IVA y otros impuestos indirectos.8 12. Además. los cambios propuestos permitirían distribuir de mejor manera la carga tributaria entre las empresas y las personas naturales. complejo y no contribuya a impulsar la actividad productiva. Tasa de desempleo nacional y urbano observados a noviembre de cada año (% de la PEA) Total nacional 15.0%-4.2% -2.5% -3. que llevan a que sea ineficiente.3% -2.4%-2. Gráfica 14. Igualmente.1 10. El punto de partida del reporte final de la Comisión de Expertos para Equidad y la Competitividad Tributaria es el nuevo panorama que está enfrentando la economía colombiana. Consideramos que este es un paso indispensable para atender las necesidades de recursos del Gobierno Nacional. Dada la amplia cantidad de recomendaciones.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 concentrado en la inversión.7% -1.3 9.23% del PIB.0% -4.0% -3.8 10.7 8. Por todo lo anterior. Si además se tiene en cuenta que la naturaleza de este choque es permanente.7 7. sino que también deberían contemplar la perspectiva de los ingresos. A esto se suman múltiples problemas en la estructura actual del sistema tributario. es crucial el rediseño del sistema tributario colombiano.3% -3.2 8.5% 2001 Este nuevo escenario ha conducido a una notoria reducción en la renta petrolera del Gobierno Nacional.1 12. Gráfica 13.5% Fuente: Grupo Bancolombia. que se harán más apremiantes conforme transcurran este y el próximo año.9% -2. Esto debería conducir a que en el transcurso de 2016 el Ejecutivo presente al Congreso un proyecto de reforma tributaria estructural.3% -4.0% 2016 2017 2014 2015 2012 2013 2010 2008 2009 2006 2007 2004 2005 2002 2003 2000 -5.1 8. 14 .0% -4.8 8.2% -4. esperamos que a partir de la publicación del documento de la comisión de expertos se inicie en el país un proceso de discusión detallado de las mismas.1% -4. Por lo anterior.8 10. DANE. Base Déficit Esc.3% -3.2 9. el recaudo tributario adicional percibido en cada trimestre de este año sería de 0.3% -4.

dada la composición sectorial de la dinámica de la mano de obra. en 2016 prevemos un incremento del desempleo a niveles de 9.0 8.3 11.4 8. tales como el comercio y los servicios sociales.7 8.0 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 Fuente: Grupo Bancolombia.0 10. la revisión a la baja en el crecimiento de actividades muy relevantes en la creación de puestos de trabajo.0 7.0% al cierre de 2015. en la medida en que estos sectores exhiban tasas de crecimiento superiores a las del resto de la economía. Sin embargo. es previsible que la desocupación nacional haya cedido desde 8. comunales y personales.7 9.6 9. A nivel urbano. tal como ocurrió durante casi todo 2015. no esperamos que lo anterior conduzca a un deterioro marcado de los avances que en materia de formalización laboral se han observado desde la reforma tributaria de 2012. E 9. al tiempo que se observaron reducciones en los puestos de trabajo en Bogotá y Bucaramanga. es previsible que el empleo asalariado crezca este año a un menor ritmo que el observado en años previos.0 6. Dado el panorama de desaceleración que enfrentarían varios sectores productivos.2 8.0 10.7 9. Al respecto. DANE. Tasa de desempleo nacional y urbano observado en diciembre de cada año y proyección para 2015 y 2016 (% de la PEA) 13.3 11.4 9.0 12. Por fortuna. un elemento clave en el comportamiento del mercado laboral será la calidad del empleo.7% en el ámbito nacional. inferior al 9. Por ciudades.7 8.3 Nacional 11.2% en las principales ciudades y de 8. Gráfica 15.7% en diciembre de 2014 hasta 8.111.4 9. la desocupación se habría ubicado a finales del año anterior en 8. esto será parcialmente compensado por el aporte de la industria y la construcción.2 8. en actividades como el comercio y la construcción. Desde la perspectiva de la oferta. se traducirá en una menor demanda en el mercado laboral. En efecto.3% registrado en igual mes de 2014. Por cuenta de la desaceleración en el crecimiento.8 10.0 Por su parte.0 12. nuestras proyecciones son consecuentes con una tasa global de participación que se mantendría relativamente estable a lo largo de 2016. prevemos un aumento en el desempleo durante 2016 Esperamos que la tasa de desempleo se haya reducido en 2015.3 9.7%.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 discusión de esta propuesta enviaría una señal clara de compromiso con la sostenibilidad de las finanzas públicas en medio de una coyuntura económica altamente compleja y de una tendencia al alza en la prima de riesgo país. Cali y Barranquilla se consolidaron el año anterior como las ciudades de mayor creación de empleo.0 9. Igualmente. Urbano 15 dic-15 dic-16 dic-17 .

Gráfica 17. los precios de los bienes transables registraron una variación anual de 7.-11 dic. En función de las condiciones climáticas.0% 2.38%).84 pps a la inflación de 2015.26% 6.0% 5. se inició una escalada alcista de precios que persistió durante el resto del año. lo cual pudo estar asociado al dinamismo de la demanda interna.76% 6. Al comparar con la cifra de cierre de 2014 (2. Además. Este grupo contribuyó con el 46% de la inflación total. Los alimentos fueron la principal fuente de inflación en Colombia en 2015.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Gráfica 16.51%). mucho mayor que la registrada en 2014 (3.-09 dic. cuando la inflación registró un 3.96% hasta 4. los incrementos nominales en los salarios.0% 7. Esto condujo a que la lectura de inflación anual en 2015 fuera de 6. DANE.-11 dic. Finalmente.48% 7. que es evidencia de los efectos de la depreciación del tipo de cambio sobre los precios de estos artículos.66%).0% 4. Desde enero de 2015. Medidas de inflación total y básica (var. la inflación total anual completó 11 meses por encima del rango meta del Banco de la República (ver gráfica 16).84%.0% dic. % anual) En medio de fuerzas encontradas.-13 dic.4% En 2015 la combinación de choques fuertes llevó a que la inflación se situara por encima de la meta del Emisor. Más aún.-13 dic. la inflación se moderaría en la segunda mitad del año.-05 dic. ajustamos nuestro pronóstico de inflación para 2016 desde 3.-14 Fuente: Grupo Bancolombia.-15 .77%. Nuestros análisis sugieren que la tendencia al alza en la inflación perduraría en este semestre.03%) se observa una importante aceleración. la inflación anual en 2015 (4. Su variación de precios llegó a 10. lo que refleja la baja oferta de alimentos como resultado tanto de la expectativa como de la materialización del fenómeno de El Niño.-07 dic.0% 1.0% 3.17% 5% 4% 3% 2% 1% dic. Dado el gran peso que el factor climático tiene en el índice de precios en el país (a través de su efecto en la oferta de alimentos y en las tarifas de los servicios públicos). la inflación del año pasado fue la más elevada desde 2008. la tasa más alta desde febrero de 2009 (9. año en que los precios al consumidor se elevaron 7.28% anual. aportando 1. Debido a lo anterior. Medidas de inflación por nivel de ingreso (var % anual) Inflación ingresos bajos Inflación ingresos medios Meta Inflación Inflación ingresos altos 8. la continuidad en el traspaso de la depreciación cambiaria a la inflación.0% 6.86% anual.-12 dic.67%.-15 Fuente: Grupo Bancolombia.-03 dic. Inflación total Meta Inflación 9% 8% 7% 6. cuando en 2014 se habían incrementado 4.42% 5.84%.21%) fue 84 pbs superior a la experimentada el año anterior (3. Esperamos que la inflación continúe presionada al alza durante el primer semestre de 2016. En los bienes no transables.77% 6% 5. dada la intensificación del fenómeno de El Niño durante el 1T16. la inflación a diciembre puede fluctuar de forma E Inflación sin alimentos Inflación sin alimentos y regulados 16 dic. DANE.09%. el efecto de los mecanismos de indexación y el desanclaje de las expectativas inflacionarias. los precios de los bienes y servicios regulados aumentaron 4.

-13 dic.40% 5. Nuestras estimaciones reflejan que un año después de producirse un incremento de salarios en 1 pp. este aumento se ubicó por debajo de la inflación de los hogares de ingresos bajos (7. en un escenario adverso.5 0 4. la inflación se acelera en 1. Reversión Acelerada Reversión Moderada Continuidad 2.-04 dic. Inflación al consumidor (var. Entre ellos está que el traslado de la devaluación a la inflación empezaría a cesar paulatinamente.-13 Fuente: Grupo Bancolombia.-11 dic. DANE.-05 dic.0% dic. parte de las presiones alcistas serían compensadas por el menor desempeño de la demanda agregada y por el descenso en los niveles de utilización de capacidad instalada del sector productivo.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Gráfica 18. en la medida en que implica que el más reciente aumento del salario mínimo decretado por el Gobierno Nacional (7%) tendría repercusiones inflacionarias este y el próximo año.-95 dic.5 1 5.-16 Fuente: Grupo Bancolombia.0% 4.0% 6. 17 dic.4%.5 2 1. y que los incrementos de tasas del Banco de la República empezarían a trasladarse al resto de la economía.4% -0. % anual) y tasa de intervención (% anual) Inflación total 11% REPO Meta Inflación 9% 7% 6.-15 dic. BanRep. otros factores deberían moderar la inflación en la segunda mitad de 2016. No obstante.0% 1.-10 dic. E dic. Sin embargo.5 -2 dic.7% -1.4%. lo que se traduce en un deterioro en el poder adquisitivo de estas familias.4% Niño 0.0% 2.5 Niña -1 3.0% Las fuerzas que pueden mantener la inflación alta en el corto plazo. la inflación podría alcanzar niveles superiores al 7% en el 1S16 y presentar una menor reversión en el 2S16. y que posteriormente pueden promover su descenso. son tantas y tan complejas que hacen que las perspectivas de precios para 2016 sean particularmente inciertas.0% 5.-14 dic. DANE. National Weather Service. Las presiones inflacionarias por el aumento del salario mínimo afectarán el proceso de convergencia de la inflación al rango objetivo. Gráfica 20. esperamos que la inflación termine el año en 4. % anual) 8.-15 . Gráfica 19. Esta perspectiva considera la posibilidad de que el fenómeno de El Niño se mantenga en el 1S16 y que se debilite en los últimos meses del año. que han resultado superiores a lo que preveíamos en nuestro informe anterior.70% 4. Este hallazgo es importante.96%. Índice de fenómeno de El Niño y posible escenarios de inflación al cierre de 2016 significativa de acuerdo con el escenario climático previsto para el resto del año (ver gráfica 18). en el que los factores que han presionado al alza los precios no se corrigiesen rápidamente.75% 5% 3% 1% dic.0% Inflación base Inflación alcista Meta Inflación Inflación bajista 7. En consecuencia.-13 Fuente: Grupo Bancolombia.-16 3. Por su parte.-09 dic. A ello se sumaría un traspaso de la depreciación cambiaria a los precios finales a un menor ritmo que el observado recientemente. DANE. que las presiones de precios provenientes de la demanda se reducirían por cuenta de la desaceleración en el crecimiento de la economía.-07 dic. bajo tales circunstancias la variación del IPC cerraría el año en 5.40% 3.05 pps.-03 dic.-01 dic.26%). IOFN Además del clima. En nuestro escenario base.-98 dic. Senda esperada de inflación total para 2016 (var. La revisión al alza frente a nuestro pronóstico anterior se explica por el aumento de los salarios y por la intensificación del fenómeno de El Niño.77% 5.-07 dic. que a su vez conlleva un menor dinamismo en las compras de dichos agentes. cifra revisada al alza desde 3.

adoptó a finales del 3T15 una estrategia de incrementos progresivos en la tasa de intervención.-2013 ene.50% 3. BanRep.-2015 nov.-2016 mar. sin que en ello tengan incidencia sus decisiones de política. DANE. Bajo este escenario. Senda esperada de tasa de intervención (% anual) 7. las cuales no justificarían un endurecimiento pronunciado de la postura del Emisor.-2016 jul. una moderación pronunciada de la demanda interna y un menor traspaso de la depreciación podrían llevar a una corrección bajista de la inflación.-2013 jul. aun cuando no forma parte de su mandato de estabilidad de precios.25% 6. en la medida en que ocurra lo anterior. la Junta Directiva del Banco de la Republica -JDBR. Gráfica 21.50% 7. Ello. E Base 6. se mantendría estable durante la mayor parte del año. en la medida en que puede conducir a una moderación en el gasto agregado. una normalización acelerada de las condiciones climáticas.00% Fuente: Grupo Bancolombia.-2014 ene.-2013 mar.-2016 may.-2013 may. en nuestro escenario base la tasa repo llegaría a finales de marzo a 6. de las medidas de inflación básica y de las de expectativas de precios de los agentes.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Finalmente. con lo que llegaría a un nivel de 3. la inflación podría descolgarse en el 2S16. A partir de ese nivel.00% 5.-2013 sep.-2014 nov. Una política monetaria menos acomodaticia puede ser útil para tal fin.-2016 En el 1T16 continuaría la senda alcista de la tasa repo. las cifras recientes de actividad real siguen reflejando una demanda interna que se comporta de forma positiva.-2013 nov.-2015 jul. ya que el BanRep es consciente que los choques exógenos que más han aportado a la inflación empezarán a perder fuerza. Adicionalmente. Así las cosas.-2015 mar. anticipamos que el BanRep siga incrementando su tasa de referencia en el primer trimestre El desanclaje de las expectativas inflacionarias propició el inicio de un ciclo de incrementos en la tasa repo.-2016 sep. Frente a los riesgos inflacionarios de corto plazo.50% ene. y que en consecuencia las expectativas de inflación permanecerían elevadas.00% 5.-2015 may. la función de reacción del Emisor empezará a dar más peso al comportamiento esperado de la actividad productiva y la inflación en el mediano plazo. con lo que la misma se ubicó al cierre del año pasado en 5. Ante la progresiva escalada de la inflación total.00% 6.7% en diciembre. Además. creemos que en la actual coyuntura el Emisor buscaría que sus decisiones de política monetaria contribuyan a moderar el desbalance externo del país.-2014 may.-2015 ene.75%. puesto que representa una fuente de fragilidad macroeconómica significativa.5%.50% 4.-2014 jul.00% 3.00% Inflación baja Inflación alta 7. 18 . en la medida en que es probable que la inflación observada se situé por encima del 7% los próximos meses.00% 4.-2016 nov.-2014 sep.-2015 sep.-2014 mar. Asimismo.50% 5.

4%) la JDBR prolongaría el ciclo contractivo durante la mayor parte del 1S16.22% 6% 5.08% 6. Gráfica 22. creemos que la postura monetaria se tornaría más expansiva.-2014 jul. respectivamente (ver gráfica 22).-2013 4% . con un leve rezago. y llevaría la tasa repo hasta 7%. Con este movimiento. E ene. hacia el final del año podría cambiar la orientación de la política monetaria. Con ello. 3% Prevemos que el comportamiento de las tasas de interés del mercado monetario siga. 5% No obstante. consideramos que la autoridad monetaria actuará con cautela al decidir los siguientes recortes en su tasa de intervención. De la misma manera.545%.-2014 abr. En este sentido. En tales circunstancias.-2014 oct. Si esta no cede terreno y se materializa nuestro escenario alcista de precios (con una inflación de 5. Tasa de intervención. IBR overnight y DTF (% anual) 8% REPO IBR DTF 7% 6. la senda de la tasa repo.25% (ver gráfica 21). DANE. si la variación de los precios se reduce de forma acelerada (concretándose así nuestro escenario bajista de inflación de 3.90% Esto pondrá en evidencia la necesidad de que la política monetaria se ajuste progresivamente a un terreno que soporte la recuperación del crecimiento.-2013 ene. 19 oct.-2015 ene.-2013 abr.50% 6.-2014 oct.22% y 6.-2016 jul. La materialización de nuestro escenario base de inflación llevaría a que en la segunda mitad de 2016 las expectativas de precios de los agentes económicos a corto y mediano plazo empiecen a ajustarse a la baja.-2013 Fuente: Grupo Bancolombia. Creemos que solo a finales de 2016 se darían unas condiciones propicias para dicho cambio en la postura del Emisor.-2015 abr. En consecuencia. Alternativamente. BanRep. la misma cerraría 2016 en un nivel de 6. en la medida en que transcurra el año las cifras de actividad productiva se debilitarán.-2015 oct.-2016 jul.25% 6. la tasa de referencia podría situarse en diciembre en 5%. la trayectoria estimada tanto de la tasa IBR overnight como de la DTF sería similar a la observada en el ciclo alcista de la tasa repo en 2014.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Si la inflación se modera en el segundo semestre. Los escenarios alternativos para la política monetaria estarían asociados al comportamiento de la inflación durante el año. en nuestro escenario base únicamente contemplamos un recorte en la tasa de intervención en el 4T16.7%) y si las perspectivas de crecimiento de 2017 se deterioran de forma apreciable. estas tasas finalizarían este año en niveles de 6.-2016 abr.-2016 ene.54% 6.-2015 jul. teniendo en cuenta el costo que en términos de credibilidad asumió la JDBR al iniciar el actual ciclo alcista después de que las expectativas inflacionarias se deteriorasen.

88% 8.98% 10.95% Bajista 7. las condiciones de los mercados financieros globales incidirán de forma decisiva en la realización bien sea del escenario base (que supone incertidumbre persistente y bajos precios de las materias primas) o de cualquiera de los escenarios alternativos. nov. una respuesta inadecuada de las autoridades a los retos fiscales podría conducir a la materialización del escenario alcista de la curva de rendimientos. entre ellos las mayores primas de riesgo emergentes.5% 11.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Esperamos que el mercado de TES enfrente desafíos crecientes en 2016 En el último año la deuda pública ha estado afectada por dinámicas tanto globales como locales. a lo largo del año será fundamental la capacidad que tenga el Gobierno Nacional para dar cumplimiento a su meta de balance fiscal para 2016 (-3.10% 9.89% 8.52% 1. En particular.91% 11.48% 2.65% Base 7.91% . El comportamiento de la curva de rendimientos estaría condicionado por efectos encontrados.16 Base Bajista Alcista may.25%.7%. Si el ajuste requerido se llegara a concretar de una forma oportuna y constructiva podría favorecerse el apetito de los inversionistas por deuda pública. Es así como la rentabilidad de la referencia con vencimiento en julio de 2024 se incrementó el año anterior de 7.48% 10. Este comportamiento reflejó dinámicas externas. Al momento de redactar este informe la rentabilidad de este título estaba alrededor de 8. fue relevante el ajuste de la economía a la caída en los precios del petróleo.5% 10.0% 7.86% 1.94% 9.-18 sep.41% 9.5% 9.28% 8.-22 jul. Bloomberg.5% 8.98% Fuente: Grupo Bancolombia.1% a 8. Por el contrario. En 2015. con lo que el escenario bajista se haría más probable. Tasas de rentabilidad proyectada de TES tasa fija al cierre de 2016 (% EA) Vencimiento nov-18 jul-20 may-22 jul-24 ago-26 sep-30 Pendiente (Dif 30-18) ene. los menores flujos de capitales externos y la alta volatilidad en la mayoría de activos riesgosos. lo que limitará las presiones sobre la parte corta provenientes de los incrementos en la E jul.-16 7.-26 12.-30 Tabla 7. De una parte.33% 9.73% 8.08% 8. Comportamiento esperado de la curva de TES tasa fija al cierre de 2016 (% EA) Ene .-20 Fuente: Grupo Bancolombia.42% 8. Igualmente.0% 10.52% 9. Además.0% 8.0% Otros factores internos de impacto en el mercado de TES han sido el incremento de la prima inflacionaria y las decisiones de política monetaria. En el ámbito local. y que el alto grado de empinamiento actual persista durante la mayor parte del año.62% 8. Infovalmer.28% 9.0% 11.71% 9. y en particular su efecto adverso sobre las finanzas públicas. Además de lo anterior. 20 Alcista 8. esperamos que el BanRep culmine su senda alcista de la política monetaria en el 1T16.14% 7.-24 ago. En nuestro escenario base esperamos que la curva de rendimientos presente una ampliación adicional.6% del PIB). la curva de TES tasa fija se amplió en promedio 130 pbs y se empinó de forma apreciable.5% 7.52% 8. el diferencial de rentabilidad entre los extremos de la curva se mantendría cerca de los 200 pbs.90% 1. Bloomberg. este escenario contempla un incremento promedio en las rentabilidades de la curva de 42 pbs frente a los niveles observados al momento de elaborar este informe.51% 8. Infovalmer. Gráfica 23.0% 9.

130 a $3. Gráfica 26.30 -0. la cual esperamos que persista en nuestro horizonte de proyecciones (ver gráfica 26). Fuente: Grupo Bancolombia. En ese orden de ideas. Banco de la República. de un nivel de cierre de 2016 de $3. Este ajuste está relacionado con unos menores precios internacionales del petróleo (y por ende una caída adicional en los términos de intercambio). Así mismo.15 70 -0. Gráfica 25.0 dic-08 Esperamos que la debilidad del peso persista a lo largo del año. el alza en las tasas de interés de referencia en EE. esperamos que la inflación ceda terreno en el 2S16.10 90 -0.20 50 -0. 1500 2. el cual ha añadido presión a la cotización de la moneda local.05 -0. 21 dic-12 dic-15 .25 30 -0. en la medida en que el FED retome en ese momento los incrementos en la tasa de los fondos federales.5) jun-13 (1. es importante reconocer que el ajuste del USDCOP se ha dado en medio de un incremento sustancial de la volatilidad tanto realizada como implícita. Este comportamiento puede apreciarse con mayor claridad en el índice de tasa de cambio real. Bloomberg. En consecuencia. y de un promedio anual de $3. tal como lo describimos en la primera sección del informe. Índice de condiciones externas (ICE) de Bancolombia y tasa de cambio USDCOP ICE 2.00 110 -0.5 jun-09 El ajuste de la economía colombiana a los cambios en el entorno internacional ha traído consigo una marcada depreciación del peso frente al dólar. invertido) Fuente: Grupo Bancolombia. creemos que la tendencia de mediano plazo para el peso colombiano es de debilidad.056 a $3.5 Además. lo que ocurrirá en los años venideros es que los términos de intercambio y los flujos de capitales externos volverán a los niveles observados antes del auge de las materias primas que tuvo lugar entre 2004 y 2012.0) dic-13 2900 (1. consideramos que la moneda colombiana se encuentra en medio de un ajuste estructural a una nueva realidad externa más retadora.410. E 85 80 75 70 65 60 dic-88 dic-91 dic-94 dic-97 dic-00 dic-03 dic-06 dic-09 Fuente: Grupo Bancolombia.5) dic-11 2300 - jun-11 0. Esta tendencia se ha acentuado por el incremento en la aversión al riesgo en los mercados financieros y la ampliación del déficit en cuenta corriente del país a casi 7% del PIB. Así mismo.05 130 0.) 0. el cual muestra una tendencia de incremento sostenido desde 2012. Bloomberg. dic-15 jun-15 dic-14 3300 jun-14 3100 (2. consideramos que las presiones al alza podrían intensificarse en el 4T16. por cuenta de los bajos términos de intercambio y del desbalance externo USDCOP (eje derecho. Sensibilidad de la tasa de cambio con respecto a cambios en el precio del petróleo y precio WTI (US$) Beta (PM 30) WTI (eje der. Asimismo. 2004=100) ITCR100_2004 110 Tendencia_2004 105 100 95 90 Revisamos nuestro escenario central de tasa de cambio.35 ene-16 ene-15 ene-14 ene-13 ene-12 ene-11 ene-10 ene-09 ene-08 ene-07 10 ene-06 Como lo hemos afirmado en informes anteriores. lo que refleja el alto grado de incertidumbre al que están sometidos los participantes del mercado cambiario.0 dic-09 1700 1.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 tasa repo. con lo que la prima por inflación tendería a reducirse.UU ha generado un proceso de fortalecimiento global del dólar. La caída en los términos de intercambio del país causada por el fuerte descenso en los precios internacionales del petróleo (casi 70% en desde mediados de 2014) se ha manifestado en una depreciación nominal cercana al 80%.5 dic-10 2100 jun-10 1900 1.340.0) dic-12 2700 jun-12 2500 (0.10 150 0. Gráfica 24. Índice de tasa de cambio real (nivel y tendencia.

-15 Otra fuente importante de revisión de nuestro pronóstico es el alza reciente en la prima de riesgo soberana de nuestro país.-14 Perú feb.700.8% en 2016.-15 México dic. Bloomberg. Bloomberg.1% en 2015 a 21. la reducción de la liquidez en los mercados secundarios o el incremento en la correlación entre activos en momentos de estrés.050 y $3. El total de dólares que podría monetizar el Gobierno este año sería cercano a los US$8. lo que evidencia una menor disposición de los agentes internacionales por asumir exposición en activos colombianos (ver gráfica 27).-16 mar. Como lo hemos afirmado en otras ocasiones. 22 dic.-13 abr. Gráfica 28.-15 Vale la pena aclarar que nuestras proyecciones incorporan el hecho de que durante 2016 el Gobierno Nacional será un oferente relevante de dólares en el mercado cambiario. Este nuevo escenario central prevé que la depreciación nominal promedio anual pase de 37. Gráfica 27.-16 dic. Esta cifra resultaría de la disponibilidad inicial de dólares de la DTN. los recursos de la venta de Isagen y los desembolsos programados de deuda externa. y es previsible que estas operaciones sigan efectuándose.500 millones.-16 sep.-14 Brasil sep.-15 jul. Colombia 570 520 470 420 370 320 270 220 170 120 jun.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 E nov.-15 Es importante reconocer el entorno de alta volatilidad que seguirá marcando al mercado cambiario. Proyecciones de tasa USDCOP 3800 3700 3600 3400 3400 3200 3000 3050 2800 2600 Fuente: Grupo Bancolombia.-16 jun. como resultado de factores tan diversos como el límite de efectividad de las medidas monetarias expansivas.-15 Fuente: Grupo Bancolombia. Desde diciembre anterior la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) ha venido monetizando recursos en moneda extranjera. Es por ello que estimamos que el USDCOP podría situarse a finales del año en un rango entre $3. Spreads EMBI global soberanos para América Latina (pbs sobre la curva de UST) mar. en función de cómo se resuelvan los riesgos globales e internos.-15 2400 sep. . A esto se suma que en el ámbito global se advierte un cambio estructural en el régimen de volatilidad en los mercados financieros. el comportamiento de nuestra moneda frente al dólar desde 2014 ha puesto de manifiesto que los mercados financieros reaccionan con altas fluctuaciones de precios a las transiciones en los fundamentales económicos.

36 5.2 3.1 2.5 3.9 5.5 3.2 11.8 7.5 -0.0 0.3 -17.8 2.2 5.2 -1.9 4.7 -0.94 3.9 2.22 0.3 3.3 -6.4 -3.7 3.802 -5.3 3.3 3.9 -1.9 7.1 2. gas y agua Construcción Comercio Transporte y comunicaciones Establecimientos financieros Servicios sociales.0 3.25 4. comunales y personales Impuestos Desempleo (% Fin de año) Urbano Nacional Inflación IPC (variación % Anual fin de año) Tasas de interés Tasa de referencia BanRep (Fin de año) DTF Fin de año IBR Overnight Fin de año Tasa de cambio Tasa USDCOP promedio año Depreciación nominal (var.75 5.1 -2.5 1.5 1.0 1.50 4.34 4.7 3.9 -6.7 9.6 1.6 -1.753 -6.7 3.54 6.4 9.0 -2.80 599.5 3.25 6.2 11.9 9.63 1879 4.6 -0.6 2.8 3.55 7.3 -0.8 -15.203 -3.2 0.2 -35.0 -1.7 8.5 0.8 0.5 7.5 -16.9 6.2 9.6 -8.6 4.4 6.7 8.3 -1.6 2015 3.6 Diferencia 20152016 -0.3 0.6 3.6 4.3 2.2 0.9 4.3 -15.0 -12.204 -6.45 2018.3 -0.4 4.2 0.6 18.2 2.1 4.3 4.0 -4.0 3.41 3340 21.9 2.0 -4.6 6.1 0.2 0.00 6.3 2.43 2741 35.8 -0.8 9.8 1.5 3.06 3.9 3.40 -2.5 9.293 -5.5 549.1 4.79 3056 11.2 2.13 4.8 2.3 -2.4 8.5 -1.19 5.3 8.0 -2.3 2.1 0.96 4.6 1.8 2.2 -1.3 23 .25 5.9 2.7 1.5 1.5 -0.7 8.2 2. % anual) Sector Externo Exportaciones FOB (Crec % anual) Importaciones FOB (Crec % anual) Balanza comercial (Millones USD) Cuenta corriente (% del PIB) Sector Público Balance total del GNC (% del PIB) E Observado 2013 2014 4.0 -14.1 2016 Anterior Nuevo 2.6 6.8 4.8 9.96 6.3 -0.7 2.1 6.5 5.0 2.7 5.4 5.1 2.66 6.5 0.1 3.9 2.2 0.6 -2.4 -2.2 9.59 6.6 5.4 -3.6 4.2 4.8 2.2 0.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Indicador PIB (Crec % anual) Componentes de demanda del PIB (Crec % anual) Consumo privado Consumo del gobierno Inversión Importaciones Exportaciones Componentes de oferta del PIB (Crec % anual) Agricultura Minas y canteras Industria Electricidad.

com.co +571 7463991 ext.co 575-3695203 German Zuñiga Saavedra Analista de Infraestructura e Industria gzuniga@bancolombia.4886000 Ext 37129 Maria Paula Cortés Durán Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps mpcortes@bancolombia.co +572 4852789 6440430 Diego Alexander Buitrago Aguilar Analista de Energía diebuit@bancolombia.com.co Asistente de Investigación Claudia Restrepo Salazar Editora de Investigaciones +574 404 3809 claurest@bancolombia.com.co +571 3535234 – 7464300 Ext 37114 Juan Camilo Dauder Sánchez Analista Líder de Petróleo y Energía jdauder@bancolombia.co +574 6049821 Julian David Gómez Duque Gerente Comercial Acciones juligome@bancolombia. 37376 vcmartin@bancolombia.co Sebastián Rocha Cadavid Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37316 srocha@bancolombia.com.com.ACTUALIZACIÓN DE PROYECCIONES ECONÓMICAS – 1T16 Enero de 2016 Venta de Acciones Venta de Acciones Investigación en Acciones Alejandro Peña Prieto Gerente Comercial Acciones alepena@bancolombia.co +574 6045166 William Cesar Avila Romero Gerente Comercial Acciones wcavila@bancolombia.co +574 6049811 Luis Eduardo Romero Sellares Gerente Comercial Acciones leromero@bancolombia.co +571 7463980 ext 37303 Arturo González Peña Analista de Banca Central y Sistema Financiero arygonza@bancolombia.com.com.co +574 6045170 Juliana Rodriguez Arévalo Gerente Comercial Acciones julianro@bancolombia.com.com.com.com.com.com.co +574 6045367 Andrés Felipe Sánchez Quevedo Gerente Comercial Acciones anfesanc@bancolombia.com.com. 37313 Alexander Riveros Saavedra Economista Senior egrivero@bancolombia.co +571 353 6600 ext 15235 Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente de Investigaciones en Renta Variable jjagudel@bancolombia.com.com.co Andrés Llano Sierra Estudiante en Práctica +574 6046496 allano@bancolombia.co .com.co +574 6045159 Leonardo Gabriel Rueda Diaz Gerente Comercial Acciones lgrueda@bancolombia.co +571 3535237 .co +574 6045346 Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas juespino@bancolombia.co Julián Felipe Huertas Espitia Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37310 jfhuerta@bancolombia.com.co +574 6048172 Mónica Patricia Arenas Lopez Gerente Comercial Acciones moarenas@bancolombia.co +571 7463980 ext 37385 Henry Alexander Otero Giraldo Analista Internacional y de Mercados +571 7463988 ext 37319 haotero@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 37387 Juan Guillermo Hernandez Hoyos Gerente Comercial Acciones guhernan@bancolombia.com.com.com.co +574 6047048 Esteban Posada Posada Gerente Comercial Acciones esposada@bancolombia.co +571 7463984 ext 37307 Alejandro Escobar Escobar Gerente Comercial Acciones aescobar@bancolombia.com.com.com.co +574 6047045 Investigación Económica Federico Perez Garcia Analista Junior de Petróleo y Gas fedgarci@bancolombia.co Viviana Carolina Martínez Franco Estudiante en Práctica +571 7463988 Ext.

entrega o publicación de este informe. interpretaciones y conocimientos en los que se basan resultarán válidos. el cual no constituye una oferta. Así mismo. nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista. para la realización de transacciones. recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes. un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. Los valores. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión.A. le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo Bancolombia. ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S. No debe ser distribuido. estimados y previsiones. o que la información. La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. declaramos que (i) durante los últimos 12 meses. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo. sus necesidades de liquidez. copiado. los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. su perfil de riesgo. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. están sujetas a varios riesgos e incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas.A. Por ende.A. los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. de acuerdo con la regulación aplicable. Las proyecciones futuras.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Odinsa S. Valores Bancolombia S. La información contenida en este reporte no se fundamenta. No obstante lo anterior. En relación con tales conflictos de interés. tasas de interés y demás datos que allí se encuentren. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación. y (iii) Valores Bancolombia S. asesoría. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S. Para ampliar el contenido de esta información. ni una demanda en firme. son puramente informativos y no constituyen una oferta.CONDICIONES DE USO Este informe ha sido preparado por el área de Análisis Bancolombia.A.A. así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. Antes de tomar una decisión de inversión. entre otros. y Valores Simesa S. el mismo ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración. para su posición propia o la de sus clientes. En ese sentido.A. usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. la información puede no estar actualizada o no ser exacta. las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés. .