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Ps-Graduao

Gesto Empresarial em Cooperativas


Mdicas
http://www.administracaovirtual.com/

Anlise e Deciso de
Investimentos
Professora Myrian Lund
myrian@fgvmail.br

Realizao Fundao Getulio Vargas


FGV Projetos

i
Todos os direitos reservados Fundao Getlio Vargas
Lund, Myrian
Anlise e Deciso de Investimentos. 1 ed. Rio de
Janeiro: FGV Projetos.
100p.
Bibliografia
1. Matemtica Financeira 2. Anlise de Investimentos
I. Ttulo
Coordenao Acadmica: Prof. Jos Horta Valadares

ii

Sumrio

1. PROGRAMA DA DISCIPLINA

2.

MATEMTICA FINANCEIRA

2.1 INTRODUO
2.2
FLUXO DE CAIXA
2.3 JUROS
2.4
JUROS SIMPLES (CRESCIMENTO LINEAR)
EXERCCIOS
2.5 TAXAS PROPORCIONAIS
2.5.1 EXERCCIOS
2.6 DESCONTO
2.6.1. DESCONTO POR FORA (COMERCIAL OU BANCRIO)
2.6.2 DESCONTO SIMPLES POR DENTRO (OU RACIONAL)
2.7 JUROS COMPOSTOS (CRESCIMENTO EXPONENCIAL)
2.8 EQUIVALNCIA DE CAPITAIS
2.9 TAXAS DE JUROS
2.9.1. TAXAS EQUIVALENTES
2.9.2. TAXA DE JUROS NOMINAL
2.9.3. TAXA DE JUROS EFETIVA
2.9.4. TAXA DE JUROS BRUTA X LQUIDA
2.9.5. TAXA DE JUROS REAL
2.10 SRIES UNIFORMES E MISTAS
2.10.1. SRIE UNIFORME
2.10.2 SRIE MISTA
2.11 TAXA INTERNA DE RETORNO
2.12 PLANOS DE AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS E FINANCIAMENTOS

3
4
5
6
8
9
10
10
11
14
16
20
22
22
23
23
24
24
28
28
32
32
35

3.

39

ANLISE DE INVESTIMENTOS

3.1 PRINCPIOS DE FLUXOS DE CAIXA E ORAMENTO DE CAPITAL


3.2 AVALIAO DE PROJETOS DE INVESTIMENTO
3.1.1 TIPOS DE PROJETOS
3.1.2 ABORDAGENS DE APOIO DECISO

39
39
39
40

4.

52

FONTES DE FINANCIAMENTO

4.1 BNDES
4.2 OPERAES DE REPASSE CUSTO REAL EFETIVO
4.3 ESTRUTURA DE UMA OPERAO DE LEASING FINANCEIRO

ii

56
59
60

iii
ANEXO 1 O USO DA CALCULADORA HP-12C

62

ANEXO 2 PLANILHA ELETRNICA EXCEL

64

ANEXO 3 - TABELAS

75

ANEXO 4 EXERCCIOS DE REVISO

88

ANEXO 5 - GLOSSRIO

91

iii

1. PROGRAMA DA DISCIPLINA
1.1 Ementa
Matemtica Financeira Conceitos e Aplicaes. Fundamentos de Anlise de Projetos
de Investimento. Critrios para Classificao de Projetos: Taxa Mdia de Retorno
Contbil. Avaliao de Alternativas de Investimento. A Questo da Deciso de
Investimentos em Cooperativas. A Escolha de Investimentos Sociedades de Capital e
Cooperativas. Fontes de Financiamento.

1.2 Carga horria total


36 horas/aula

1.3 Objetivos

Prover os participantes dos conceitos e prticas de matemtica financeira para


utilizao em suas atividades pessoais e profissionais
Elaborar, analisar e comparar Projetos e Alternativas de Investimento
Conhecer as atuais fontes de financiamento e as tendncias do mercado financeiro

1.4 Contedo programtico


Matemtica Financeira

Anlise de Investimentos

Deciso de Investimento em Cooperativas

Mercado Financeiro

Juros Simples e Compostos. Desconto.


Sries Uniformes
Planilha
de
Emprstimos
e
Financiamentos
Fluxo de Caixa no homogneo -TIR e
VPL
Utilizao da HP-12C e Planilha Excel
Avaliao
de
Alternativas
de
Investimento
Escolha de Investimento
Riscos
Fontes de financiamento. Custo.
Tendncias

Anlise e Deciso de Investimentos

1.5 Metodologia
Exposio conceitual seguida da prtica do conhecimento, atravs de inmeros
exerccios relacionados atual conjuntura econmica e s caractersticas do mercado.

1.6 Critrios de avaliao


O grau total que pode ser atribudo ao aluno obedecer seguinte ponderao:
. 40% referentes s atividades realizadas, individual e/ou em grupo, no decorrer das
aulas;
. 60% referentes avaliao individual, a ser realizada aps o trmino da disciplina

1.7 Bibliografia recomendada


PUCCINI, Abelardo de Lima. Matemtica financeira. 6 Ed. So Paulo: Saraiva, 2000.
SAMANEZ, Carlos Patricio. Matemtica financeira: aplicaes anlise de
investimentos. 2 Ed. So Paulo: Makron Books, 1999.
LAPPONI, Juan Carlos. Matemtica financeira. So Paulo: Lapponi Treinamento e
Editora Ltda, 1998.
ROSS, Stephen A, WESTERFIELD, Randolph W, JORDAN, Bradford D. Princpios de
administrao financeira. 2 Ed. So Paulo: Atlas, 2000.

Curriculum resumido do professor


Myrian Lund mestre em Gesto Empresarial pela EBAPE/FGV, especialista em
Finanas pelo IBMEC e graduada em Administrao pela EBAPE/FGV. Sua
experincia profissional inclui 20 anos em posies de alta gerncia no Mercado
Financeiro (crdito, investimento, captao de recursos e asset management), docncia
em MBAs de Gesto Empresarial na FGV, treinamento empresarial em Instituies
Financeiras, bem como consultoria e palestras de Planejamento das Finanas Pessoais.

Anlise e Deciso de Investimentos

2. MATEMTICA FINANCEIRA
2.1 Introduo
A matemtica financeira a parte da matemtica que estuda as
relaes entre o valor da moeda e o tempo. A esta relao
chamamos de o valor do dinheiro no tempo. Do ponto de vista
da Matemtica Financeira, R$1.000,00 hoje no so iguais a
R$1.000,00 em qualquer outra data, pois o dinheiro cresce no
tempo ao longo dos perodos, devido taxa de juros por perodo.
Exemplo: Bruno possui $ 100.000 em dinheiro e tem uma dvida no valor de $ 105.000,
que vence daqui a um ms. Ele no pode gastar esse dinheiro, pois no tem outra
fonte de recursos. A taxa de juros do mercado de 5% am. O que poderia ele fazer com
o dinheiro que possui?
Bruno pode aplicar $ 100.000, taxa de juros de 5% am. e receber daqui a um ms o
montante de $ 105.000 para pagar a dvida nesse valor. Ento, indiferente para Bruno
Ter $ 100.000 hoje ou $ 105.000 daqui a um ms, desde que a taxa de juros do perodo
seja de 5% am. Em outras palavras, podemos dizer que, taxa de juros de 5% am, o
valor presente de $ 100.000 corresponde ao valor futuro de $ 105.000.
Seja num pas com economia inflacionria ou no, abdicarmos de um dinheiro hoje para
utilizarmos num tempo futuro implica em perdas de oportunidade. Desta forma, as
pessoas buscam uma remunerao por seu dinheiro devido ao fato de no convert-lo
em um bem no presente, atravs de uma poupana, para utiliz-lo no futuro.
Devemos sempre considerar os mandamentos fundamentais:
a) Valores de uma mesma data so grandezas que podem ser comparadas e somadas
algebricamente;
b) Valores de datas diferentes so grandezas que s podem ser comparadas e somadas
algebricamente aps serem movimentadas para uma mesma data, com a correta
aplicao de uma taxa de juros.
Os conceitos da matemtica financeira, abordados neste trabalho, so importantes a todo
indivduo, seja para utilizao em sua vida profissional ou pessoal. Perguntas como:
ser mais vantajoso pagar um bem a prazo ou aceitar o desconto oferecido pelo
vendedor e pagar vista, podem ser resolvidas utilizando-se os conhecimentos a serem
aqui apresentados.
A matemtica financeira tem, portanto, como objetivos principais:
a) a transformao e o manuseio de fluxos de caixa, com a aplicao das taxas de juros
de cada perodo, para se levar em conta o valor do dinheiro no tempo.
b) a obteno da taxa interna de juros que est implcita no fluxo de caixa
c) a anlise e a comparao de diversas alternativas de fluxo de caixa

Anlise e Deciso de Investimentos

2.2 Fluxo de Caixa


O fluxo de caixa um esquema que representa as entradas e
sadas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo. Em um fluxo de
caixa deve existir pelo menos uma sada pelo menos uma entrada
(ou vice-versa).Podemos ter fluxos de caixa de empresas, de
investimentos, de projetos, de operaes financeiras, etc.
A elaborao do fluxo de caixa indispensvel na anlise de rentabilidades e custos de
operaes financeiras, e no estudo de viabilidade econmica de projetos e
investimentos.
A representao do fluxo de caixa feita por meio de tabelas e quadros, ou conforme o
esquema abaixo:
(-)

(+)

(-)Pagamento

(-)

(+)Recebimento

...

Principais convenes:
a) a escala horizontal representa o tempo, dividido em perodos descontnuos, expresso
em dias, semanas, meses, trimestres, semestres ou anos. Os pontos 0,1,2,3, ..., n
substituem as datas de calendrio, e so estipulados em funo da necessidade de
indicarem as posies relativas entre as diversas datas. Assim, o ponto 0 representa a
data inicial (hoje), o ponto 1 indica o final de 1 perodo e assim por diante;
b) os intervalos de tempo de todos os perodos so iguais;
c) os valores monetrios s podem ser colocados no incio ou no final de cada perodo,
dependendo da conveno adotada. Nenhum valor pode ser colocado ao longo dos
perodos, uma vez que eles no so contnuos. Assim, quando os perodos
correspondem a trimestres, no h condio de se indicar um valor ao longo do
trimestre. Uma soluo possvel, nesse caso, diminuir a unidade de tempo dos
perodos, por exemplo, para meses;
d) sadas de caixa correspondem aos pagamentos, tm sinais negativos e so
representadas por setas apontadas para baixo;
e) entradas de caixa correspondem aos recebimentos, tm sinais positivos e so
representadas por setas apontadas para cima.

Anlise e Deciso de Investimentos

5
Exerccios:
Faa o diagrama dos seguintes anncios:
a) Palio EX 0 km, 4 portas com ar, R$ 17.200,00 vista ou entrada de R$ 2.200,00 + 6
x R$ 3.000,00.

b) Bicicleta ergomtrica PR-EB400, R$ 199,90 vista ou 6 x 39,99

2.3 Juros
2.3.1 O que so juros?
Definem-se juros como sendo a remunerao do capital, a
qualquer ttulo, como por exemplo:

Remunerao do capital empregado em atividades produtivas;


Custo do capital de terceiros;
Remunerao paga pelas instituies financeiras sobre o
capital nelas aplicado.

2.3.2 Unidade de Medida


Os juros so fixados por meio de uma taxa percentual que sempre se refere a uma
unidade de tempo (ano, semestre, ms, dia).
Exemplos:
10% ao ano = 10% aa, lembrando que 10% = 10/100 = 0,10
6% ao semestre = 6% as, lembrando que 6% = 6/100 = 0,06
1% ao ms = 1% am, lembrando que 1% = 1/100 = 0,01
A obteno do valor dos juros do perodo, em unidades monetrias, sempre feita
atravs da aplicao da taxa de juros sobre o capital aplicado. Assim, por exemplo, um
capital de $ 1.000,00 aplicado a uma taxa de de juros de 8% aa proporciona, no final de
um ano, um valor de juros igual a:
8% x $ 1.000,00 = (8/100) x 1.000,00 = R$ 80,00
onde:
J = juros
J=C.i
C = capital inicial
Anlise e Deciso de Investimentos

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i = taxa de juros
Exemplo:
Capital (C)= $1.000

Taxa (i) = 8% (0,08)

Juros (J) = 1.000 x 0,08 = $80


2.3.3 Regimes adotados
Os regimes de juros estudados na Matemtica Financeira so conhecidos como juros
simples e juros compostos.
No regime de juros simples apenas o capital inicial, tambm chamado de principal,
rende juros. Nesse regime no se somam os juros do perodo ao capital para o clculo de
novos juros nos perodos seguintes. Juros no so capitalizados e, consequentemente,
no rendem juros.
No regime de juros compostos somam-se os juros do perodo ao capital para o clculo
de novos juros nos perodos seguintes. Juros so capitalizados e passam a render juros.

2.4 Juros Simples (crescimento linear)


Em pases com economias estveis, comum a utilizao de juros simples em
operaes com prazos de seis meses ou um ano, pois a inflao, alm de ser
relativamente baixa, relativamente previsvel e as regras do mercado financeiro no
so abruptamente alteradas. O mesmo no ocorrem em pases com alto nvel de
inflao, pois qualquer desvio na taxa de juros esperada pode produzir diferenas
significativas sobre o resultado final da operao.
No Brasil, os juros simples so normalmente utilizados em operaes financeiras de
curtssimo e curto prazos (de um dia a um ms), descontos de duplicatas e ttulos, e
cobranas de juros de mora. As operaes financeiras indexadas em dlar so tambm
calculadas com taxa de juros simples.
Quando o juro calculado sobre o capital inicial, proporcionalmente ao nmero de
capitalizao, o regime de capitalizao de juros simples.
Juros (J) = a remunerao pela aplicao de um capital ( C ), durante um certo
perodo de tempo (n), a uma taxa de juros (i).
C.i.n
JJ ==C.i.n

Anlise e Deciso de Investimentos

7
Lembrete:
a) a taxa de juros i expressa sob a forma de taxa unitria, ou seja, de uma frao
decimal (exemplo: 12% = 0,12; 1,5% = 0,015)
Manter sempre coerentes o prazo ( n ) com a taxa de juros ( i ), em relao unidade de
tempo.
Exemplo:
a) Calcular os juros obtidos por um emprstimo de $ 1.000,00, a ser amortizado daqui a
10 anos, rendendo uma taxa de juros de 8% aa.
- Aps um ano, o devedor ir pagar: $ 1.000,00 x 0,08 = R$ 80,00
- Aps dez anos, o devedor pagar: $ 80,00 x 10 = R$ 800,00
- Aplicando a frmula: J = C.i.n, temos:
J = $ 1000,00 x 0,08 x 10 = $ 800,00
b) Qual o Montante (S) que o devedor pagar no vencimento?
Montante ( S ) = composto pelo somatrio do capital ( C ) com os juros (J)
obtidos no perodo.
S=C+J

, donde S = 1.000,00 + 800,00 = $ 1.800,00

Caso faamos a substituio de J na equao, por C.i. n, teremos:


S = C + C.i.n
onde:
S = Montante ou Valor de Resgate
C= Capital inicial ou Principal
i = Taxa de juros
n = prazo ou nmero de perodos

S = C (1+i.n)
Exemplo:
C = 1.000

i = 8% = 0,08

S 10 = ?

J1 = 1.000 x 0,08 = 80
J2 = 1.000 x (0,08 x 2) = 160
J3 = 1.000 x (0,08 x 3) = 240
.
.

.
.

.
.

J10= 1.000 x (0,08 x 10) = 800


S10 = 1.000 + (1.000 x (0,08 x 10)) = 1.800,00
C

S = C + (C.i.n) = C + C.i.n
S = C (1 + in)
Anlise e Deciso de Investimentos

8
Ateno:
No regime de juros simples, os juros so sempre calculados sobre o capital inicial (C),
fazendo com que os montantes, ao final de cada perodo de contagem de juros,
apresentem-se como uma progresso aritmtica ( P.A ) de razo igual ao valor dos juros
( J ). De acordo com a frmula do termo geral de uma progresso aritmtica, temos:
an = a1 + (n-1)r
Sendo:
an = ltimo termo
a1 = primeiro termo
r = razo
Em nosso caso: a1 = S1 e an = Sn
Sn = S1 + (n-1)r
Lembrando:
S1 = C (1 +i)
r = C.i
Temos:
Sn = C(1 + i) + (n-1).C.i
Sn = C + C.i + (n-1).C.i = C + n.C.i
Sn = C (1+n.i)
Como, porm, n um perodo qualquer, podemos supor que S n = S = montante
final.
S = C (1 + i.n)
Vejamos a tabela abaixo:
Perodo (n)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Montante (S)
C = 1.000,00
S1 = 1.080,00
S2 = 1160,00
S3 = 1240,00
S4 = 1320,00
S5 = 1400,00
S6 = 1480,00
S7 = 1560,00
S8 = 1640,00
S9 = 1720,00
S10 = 1800,00

Acrscimo (P.i)
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00
80,00

Exerccios
1) Um investidor aplicou R$ 50.000,00 por 36 meses taxa de
juros simples de 8% ao ano. Calcule o montante ao final da
aplicao.

Anlise e Deciso de Investimentos

2) A loja SEMPRE EM FRENTE negociou o pagamento de compra de mercadorias no


valor de R$ 15.000,00 para 120 dias. Sabendo-se que o fornecedor cobra uma taxa
de 5% ao ms, sob o regime de juros simples, calcule o preo vista das referidas
mercadorias.

3) O Sr. Manoel, dono da PADARIA DA ESQUINA, deixou R$ 100.000,00 aplicados


durante 5 anos, resgatando ao final do perodo o montante de R$ 125.000,00. Qual a
taxa de juros simples anual embutida na operao?

4) O Sr. Joaquim aplicou R$ 14.193,55 taxa de juros simples de 5,5% ao ano,


resgatando ao final do perodo R$ 22.000,00. Determine o prazo da aplicao.

2.5 Taxas Proporcionais


So duas ou mais taxas que guardam, entre si, as mesmas propores que os prazos a
que se referem, ou seja:
i1

t1
=

i2

t2

Podemos, portanto, dizer que duas ou mais taxas de juros, relativas a perodos distintos,
so ditas proporcionais quando, ao serem aplicadas ao mesmo principal, durante um
mesmo prazo, produzem um mesmo montante acumulado no final daquele prazo, no
regime de juros simples.
ia = 2is = 4it = 12im = 360 id
-

8% ao ano e 4% ao semestre
12% ao ano e 1% ao ms

Exemplo:
Anlise e Deciso de Investimentos

10
Qual o montante acumulado ao final de 2 anos, a partir de um principal de R$ 100,00:
a) com uma taxa de juros de 120% ao ano, no regime de juros simples.
S = 100 (1 + 2 x 1,20) = 340
b) com taxa de juros simples igual a 60% ao semestre
S = 100 (1 + 4 x 0,60) = 340
c) com uma taxa de juros simples de 10% ao ms
S = 100 (1 + 24 x 0,10) = 340

2.5.1 Exerccios
1) Quais as taxas trimestral e anual proporcionais taxa de 10,5% ao ms?
2) Qual taxa mensal proporcional taxa de 150% aa ?
3) Se a taxa para 30 dias (1ms) de 1,5%, qual a taxa proporcional para 18 dias?

2.6 Desconto
Desconto a diferena entre o valor nominal de um ttulo na data de seu vencimento e o
valor lquido pago, na data em que efetuado o desconto.
Todo ttulo possui um valor chamado Nominal (ou Valor de Face) que vem declarado
nele. o que ele vale no dia do seu vencimento.
O desconto D a diferena entre o valor nominal do compromisso e o seu valor atual na
data do desconto.
Onde: D = valor monetrio do desconto
D=SC
S = valor futuro (na data do vencimento)
C = Valor atual (na data da operao)

Tipos de descontos:
Os descontos podem ser simples ou compostos, e ainda serem classificados em:
Comercial, bancrio ou por fora; e racional ou por dentro.
A nossa anlise se fixar no desconto simples por fora (ou bancrio, ou comercial),
por se tratar da modalidade que amplamente usada nas operaes bancrias.
Chamamos os descontos de simples ou compostos, em funo do regime de juros
(simples ou composto) utilizado nos clculos.
Anlise e Deciso de Investimentos

11

2.6.1. Desconto por Fora (Comercial ou Bancrio)


Sendo o mais utilizado no sistema financeiro para operaes de curto prazo, calculado
sobre o valor nominal (valor de face) do ttulo. Multiplica-se o valor de resgate do ttulo
pela taxa de desconto, e este produto pelo prazo a decorrer at o vencimento do ttulo.
(1)
(2)

D=SC
D = S x n x id,

sendo:

D = desconto
n = prazo a decorrer at o vencimento
id = taxa de desconto

De (1) temos: C = S D
Substituindo D pela expresso obtida em (2):
C = S S x n x id = S (1- n x id)
(3)
C = S ( 1 n x id)
Observao:
a) n e id devem ser expressos em unidades de tempo compatveis. A incgnita na
operao de desconto o principal.
b) A frmula do desconto simples por fora (D = S x id x n) , aparentemente, similar
dos juros, no sistema de capitalizao simples ( J = C x i x n)
c) A diferena que no desconto a taxa de juros incide sobre o montante ou valor de
resgate.
Exemplo:
Uma duplicata de $100.000,00 foi resgatada 3 meses antes do vencimento, taxa de
9,5% ao ms. Qual o desconto comercial? Qual o valor atual?
Dados:
S = $100.000,00
n = 3 meses
id = 9,5% am (taxa de desconto comercial)
Soluo:
D = S.id.n
D = 100.000 x 0,095 x 3 = 28.500
C = S D = 100.000 28.500 = 71.500

Exerccios:

Anlise e Deciso de Investimentos

12
1) Qual o valor do desconto bancrio simples de um ttulo de $2.000,00, com
vencimento para 93 dias, taxa de 10% ao ms?

2) Qual a taxa mensal de desconto bancrio simples utilizada numa operao de 112
dias, cujo valor de resgate $1.000,00 e cujo valor atual de $550,00.

3) Uma duplicata no valor de $6.800,00 no vencimento descontada por um banco,


gerando um crdito de $5.253,00 na conta do cliente. Sabendo-se que a taxa cobrada
pelo banco de 6,50% ao ms, determinar o prazo de vencimento da duplicata.

4) Determinar o valor do desconto simples de um ttulo de $100.000, com vencimento


para 90 dias, sabendo-se que a taxa de desconto por fora de 2,1% am.

2.6.1.1 CLCULO

DA TAXA DE JUROS EFETIVA DE UMA OPERAO DE


DESCONTO BANCRIO SIMPLES

A taxa de desconto bancrio simples ( i d ) uma taxa linear ou nominal. A taxa de juros
efetiva da operao tem um conceito distinto da taxa de desconto, j que aplicada
sobre uma base menor (o valor presente), como acontece com a taxa de juros do regime
de capitalizao simples e do regime composto. A taxa de juros efetiva pode ser
comparada a outras taxas de emprstimo do mercado financeiro, que so, ao contrrio
da taxa de desconto, tambm aplicadas sobre o valor presente. Abaixo o procedimento
que dever ser empregado no clculo da taxa de juros da operao.
Considerando-se:
C = valor atual
S = montante ou valor de resgate do ttulo
ie = taxa de juros efetiva do perodo
n = perodo da operao
Dado que:
S = C(1 + ie)
ie = S/C 1

(1)
(2)

C=SD
Anlise e Deciso de Investimentos

13
ie = S / (S D) 1
ie = S / (S S.id.n) 1

ie = 1 / (1 n x id) - 1
Uma vez determinada a taxa efetiva referente ao perodo n, podemos determinar por
meio da proporcionalidade (ou da equivalncia de taxas, no caso de juros compostos) a
taxa efetiva referente a outro perodo qualquer.
Exemplo:
Um banco oferece a uma empresa um desconto de duplicatas no valor de $10.000,00. A
taxa de desconto de 7% am, e o prazo, de 85 dias.
a) Determinar o valor creditado na conta da empresa
b) Determinar a taxa de juros efetiva da operao
c) Determinara a taxa de juros mensal da operao
a1) Clculo do desconto
D = S.id.n
D = 10.000 x 0,07 x 85/30 = 1.983,33
a2) Valor creditado na conta da empresas
C = S D = 10.000 1.983,33 = 8.016,67
b) Taxa efetiva
ie = S/C 1
ie = (10.000 / 8.016,67) 1 = 24,74% para 85 dias
c) Determinao da taxa mensal efetiva
ie = (0,2474) (30/85) = 8,73% ao ms sob o regime de juros simples
Em resumo,
Taxa de desconto a taxa nominal concedida sobre o ttulo. Taxa de juros a taxa
efetiva cobrada no ttulo.
Limitaes e distores do desconto bancrio
O desconto bancrio, apesar de utilizado na prtica, tem seu uso limitado s operaes
de curto prazo, pois, para prazos longos, seu clculo torna-se impraticvel, podendo o
valor do desconto at ultrapassar o prprio valor nominal do ttulo.
Quando a taxa de desconto muito elevada, ou seja maior ou igual a 1/id, a operao se
torna impraticvel. Suponhamos que a taxa de desconto seja i d = 0,50 e que n seja igual
a 2. Teremos:
D = S.id.n
D = S x 0,50 x 2 = S

Anlise e Deciso de Investimentos

14

2.6.2 Desconto Simples por Dentro (ou Racional)


Difere-se do desconto por fora pois, enquanto este utiliza para base de clculo o valor
futuro do ttulo, o desconto por dentro calculado sobre o valor atual do mesmo.
Exemplo:
Ao descontar um ttulo pela modalidade de desconto racional, me foi concedido um
desconto de 20%. Sabendo-se que o valor atual do mesmo de $53.422,05, qual o
valor do desconto?

Para Fixar:
Para fixarmos o conceito de por dentro x por fora, vamos fazer uma analogia com a
CPMF. A CPMF um imposto calculado com base no valor debitado em conta (por
dentro). Assim, quando um cliente credita $100.000 na conta e solicita ao gerente para
fazer uma aplicao num determinado fundo, o valor a ser aplicado ser:
S = saldo disponvel em conta para aplicao = $100.000
i = 0,38% = alquota CPMF
C = valor a ser aplicado
Se, S = C + C.i
Donde I = 0,38%
Ento teremos:
100.000 = C + C.0,0038
100.000 = C (1 + 0,0038)
C = 100.000 / 1,0038
C = 99.621,44
C = S / (1 + 0,0038)
Um outro exemplo de diferena no conceito de por dentro e por fora, a cobrana de
ICMS e de imposto de vendas (Sales tax) nos Estados Unidos. Enquanto l o imposto
cobrado por dentro, sobre o valor lquido, aqui no Brasil, o ICMS cobrado por fora,
sobre o valor cheio.

Anlise e Deciso de Investimentos

15
Exemplo:
Enviei para um banco de Investimento $200.000 para ser aplicado num fundo DI. Qual
o valor exato que foi aplicado, e quanto paguei de CPMF, dada uma alquota de CPMF
de 0,38%?

Exerccios Propostos:
Desconto Simples
1) Determinar a taxa mensal de desconto por dentro (ou taxa de rentabilidade) usada
numa operao de desconto de 60 dias de um ttulo cujo valor de resgate de
$10.000 e cujo valor do principal de $9.750?

2) Determinar o valor de um desconto simples de um ttulo de $1.000, com vencimento


para 60 dias, sabendo-se que a taxa de desconto por dentro de 1,2% am.

3) Determinar o valor do desconto simples de um ttulo de $1.000, com vencimento


para 60 dias, sabendo-se que a taxa de desconto por fora de 1,5% am.

4) Determinar o valor da taxa mensal de desconto por fora usada numa operao de
desconto de 60 dias, de um ttulo com valor de resgate de $10.000 e com valor do
principal igual a $9.750. (Compare com o exerccio nmero 1)

5) Um ttulo com 39 dias a decorrer est sendo negociado com um desconto de 1,2%
am. Assumindo o ano comercial com 360 dias, determinar a taxa de rentabilidade.

Anlise e Deciso de Investimentos

16
Respostas
1) 1,282%
2) $23,44
3) $30
4) 1,25% am
5) 14,18% aa

2.7 Juros Compostos (crescimento exponencial)


Para calcular o valor futuro, os juros de cada perodo so somados ao capital para o
clculo de novos juros nos perodos seguintes. Os juros so capitalizados e,
consequentemente, rendem juros. Os juros de cada perodo so calculados sobre o saldo
existente no incio do respectivo perodo, e no apenas sobre o capital inicial (principal)
aplicado.
No regime de juros compostos introduzida uma nova varivel, a freqncia de
capitalizao. Ela comanda a maneira pela qual os juros sero calculados,
independentemente da taxa de juros fornecida e do tempo considerado.
Alis, como a freqncia de capitalizao unitria, ou seja, ocorre de maneira
uniforme, o t (tempo) sempre ser igual a 1 (um), enquanto o que ns iremos utilizar, de
fato, ser o nmero de perodos de capitalizao (n)
Os montantes, no regime de juros compostos, apresentar-se-o como uma progresso
geomtrica (PG) de razo igual a (1+i).
Utilizando o mesmo exemplo de juros simples: emprstimo de R$ 1.000,00 s que a
juros compostos de 8% ao ano, durante 10 perodos de capitalizao (10 anos) teremos,
como resultado, a tabela a seguir reproduzida:

Perodo (n)
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Montante (S)
S0 = 1000,00
S1 = 1080,00
S2 = 1166,40
S3 = 1259,71
S4 = 1360,49
S5 = 1469,33
S6 = 1586,87
S7 = 1713,82
S8 = 1850,93
S9 = 1999,00
S10 = 2158,93

Acrscimo
80,00
86,40
93,31
100,78
108,84
117,54
126,95
137,11
148,07
159,93
Anlise e Deciso de Investimentos

17
Observaes:
Se compararmos o resultado encontrado, graficamente, em juros simples (progresso
aritmtica) e juros compostos (progresso geomtrica), verificaremos que:
Juros Simples (PA) = equao de uma reta do tipo y = ax + b, onde o a (coeficiente
angular = razo da PA = J), enquanto que o b (coeficiente linear = capital inicial = C) e
Y o montante.
Juros Compostos (PG) = uma curva exponencial do tipo y = ax .b, onde a (coeficiente
angular = razo da PG = 1+i), enquanto que o b (coeficiente linear = capital inicial = C),
x = n (nmero de perodos de capitalizao) e y o montante
Frmula do Montante:
Sabendo-se que t = 1, teremos:
S1 = C + C. i
= C (1+ i)
S2 = S1 + S1 . i = S1 (1 + i) = C (1 + i) . (1 + i)
= C (1 + i)2
2
S3 = S2 + S2 . i = S2 (1 + i) = C (1 + i) . (1 + i)
= C (1 + i)3
.
.
Sn = Sn-1 + Sn-1 i = Sn-1 (1 + i) ............................................................
= C (1 + i)n

onde:

Sn = C (1 + i)n

S = Montante ao final de n perodos


de capitalizao
C = capital inicial
i = taxa de juros
n = nmero de perodos

Reviso de propriedades de potenciao e radiciao


Para se fazerem clculos de capitalizao composta, h necessidade de um
conhecimento mnimo de propriedades de potenciao e radiciao. A seguir, so
apresentadas algumas propriedades, em forma de exemplos.
a) 1,103 = 1,10 x 1,10 x 1,10 = 1,331
b) 1,10-3 = 1
1,103
c) 1,106 = 1,103 x 1,103 = 1,104 x 1,102
d) 1,106

= 1,10 6-3 = 1,103


Anlise e Deciso de Investimentos

18
1,103
e) 1,102 x 1,103 = 1,10 2 + 3 = 1,105
3
f)

= 8 1/3

Tabelas Fatores Utilizados:


Os fatores foram criados no sentido de simplificar o trabalho de potenciao, quando
no se tinha mo uma calculadora financeira. Todavia o conhecimento terico dos
mesmos ir facilitar o manuseio da calculadora financeira
Este fatores so encontrados em tabelas para diversos valores de i e de n.
1. Para calcular o montante (S), dado o capital ( C ):
S=C(1+i)n
-

( 1 + i )n = F SC (i , n)

S = C x F SC (i , n)

chama-se FATOR DE VALOR FUTURO ou fator de capitalizao

2. Para calcular o capital (C ), dado o montante (S)


C = S ( 1 + i ) n
-

1 / (1 + i )n = F CS (i , n)

C = S x F CS (i , n)

chama-se FATOR DE VALOR ATUAL ou fator de desconto

Clculos de Juros Compostos na HP-12C


Os clculos de juros compostos, assim como todos os clculos de matemtica
financeira, podero ser realizados, com a HP-12C, de duas maneiras diferentes:
-

a primeira, realizada atravs das funes matemticas, com o emprego das


frmulas que aqui vimos;

a segunda, atravs dos registradores financeiros, ou seja, das teclas n , i , PV,


PMT e FV. A utilizao dos registradores financeiros faz com que a aplicao
das frmulas apresentadas seja imediata, permitindo que os clculos sejam
executados de forma rpida e segura. Assim, temos que a rotina, neste caso,
ser:
Anlise e Deciso de Investimentos

19
-

apagar o contedo dos registradores financeiros, teclando f FIN ou


apagar tudo, teclando f REG;

introduzir as variveis conhecidas (no mnimo trs), teclando CHS


quando a varivel representar uma sada de caixa.

As calculadoras financeiras utilizam o conceito de fluxo de caixa e,


portanto, se o valor presente for um valor positivo, o valor futuro (ou
prestaes em valor uniforme) ser, necessariamente, um valor negativo
(e vice-versa).

Varivel
Prazo

Smbolo
n

Tecla
n

Taxa

Capital
Montante
Prestao

C
S
R

PV
FV
PMT

Observao
compatvel com i / freq.
capitalizao
usar em percentagem
(%)/compatvel com n/ freq.
capitalizao
usar CHS se necessrio
usar CHS se necessrio
usar CHS se necessrio

Exemplo:
C = 100

i = 10% = 0,10

S3= ?

S1 = 100 (1 + 0,10)
= C (1 + i)
S2 = S1 (1 + i) = C (1 + i)(1 + i) = C (1 + i)2
S3 = S2 (1 + i) = C (1 + i)2 (1 + i) = C (1 + i)3

Sn = C (1 + i)n
S3 = 100 (1 + 0,10)3 = 133,10
Na HP 12C:
C = PV

Sn = S = FV

i = 10 (a calculadora assume 0,10)

[f] [REG] [100] [PV] [3] [n] [10] [i] [FV]

Anlise e Deciso de Investimentos

20

2.8 Equivalncia de Capitais


Dois capitais so equivalentes quando seus valores, comparados na mesma data, so
iguais.
Ateno: S podemos comparar valores em datas iguais. Qualquer data pode ser usada,
desde que a mesma para todos os capitais.
Exemplo:
Calcular o valor presente dos capitais abaixo e verificar se, a juros compostos de 10%,
os capitais so equivalentes:

a
b
c
d

Capital
$2.000
$2.250
$2.420
$2.662

Ms de vencimento
1
2
3
4

Trazendo a valor presente, no tempo 0 (zero):


a) [f] [REG] [2000] [FV] [1] [n] [10] [i] [PV]
ou S = C (1 + i)n
=> C = S / (1 + i)n
Ca = S / (1 + i)1 = 2000 / 1,10 = 1818,18
b) [f] [REG] [2250] [FV] [2] [n] [10] [i] [PV]
ou Cb = S2 / (1 + i)2 = 2250 / 1,102 = 1859,50
c) [f] [REG] [2420] [FV] [3] [n] [10] [i] [PV]
ou Cc = S3 / (1 + i)3 = 2250 / 1,103 = 1818,18
d) [f] [REG] [2662] [FV] [4] [n] [10] [i] [PV]
ou Cd = S4 / (1 + i)4 = 2662 / 1,104 = 1818,18
Concluso:
Ca = C c = C d Cb
Anlise e Deciso de Investimentos

21
Os capitais a, c, d so equivalentes.
b no equivalente a nenhum dos capitais a, c, d.

Juros Compostos
1) Apliquei $9.630,00 no fundo DI em 01.03.01. O fundo rendeu 1,21% am, durante 2
meses. Quanto terei aps este perodo, antes do recolhimento do IR?

2) Supondo-se uma aplicao que rende 1,34% am, e que recolhe IR somente no
resgate, quanto terei bruto, aps 6 meses, dada uma aplicao inicial de $15.000?

3) Determinar o valor do investimento inicial que deve ser realizado no regime de juros
compostos, com uma taxa efetiva de 1,25% am, para produzir um valor acumulado
de $1.000 no final de dois anos.

4) Uma aplicao de $1.000 produz um valor acumulado de $1.150 no final de 10


meses em um fundo de derivativos. Determinar a taxa mdia de rentabilidade
mensal desse investimento.

5) Determinar o nmero de anos necessrios para fazer um capital dobrar de valor com
a taxa de juros de 15% aa, no regime de juros compostos.

6) Determinar os montantes acumulados no final de quatro anos, a partir de um


principal de $100, no regime de juros compostos, com as seguintes taxas de juros:
a)12,6825% aa
b) 6,1520% as
c) 1,0000% am
Anlise e Deciso de Investimentos

22
Equivalncia de Capitais
7) Verificar se, a juros compostos de 1,31% am, o somatrio do valor presente dos
conjuntos de capitais A e B so equivalentes.
Capital
$3.000
$3.200
$3.420
$3.700

Conjunto A
Ms vencimento
1
2
3
4

Conjunto B
Capital
$3.150
$3.000
$3.300
$3.850

Ms vencimento
1
2
3
4

Respostas
1)
2)
3)
4)
5)
6)
7)

$9.864,46
$16.247,13
$742,20
1,41% am
5 anos
a = b = c = $161,22
A = $12.880,34 B = $12.860,53 => no so equivalentes.

2.9 Taxas de Juros


2.9.1. Taxas Equivalentes
Duas taxas so equivalentes quando aplicadas ao mesmo capital durante um mesmo
prazo produzem o mesmo montante.

(1 + ia) = (1 + is)2 = (1 + it)4 = (1 + im)12 = (1 + id)360

Anlise e Deciso de Investimentos

23
ia = taxa de juros efetiva anual
is = taxa de juros efetiva semestral
it = taxa de juros efetiva trimestral
im = taxa de juros efetiva mensal
id = taxa de juros efetiva diria
Exemplo:
Qual a taxa mensal equivalente a uma taxa de juros anual de 18,25%?
(1 + im)12 = (1 + ia)
(1 + im)12 = (1 + 0,1825) = 1,1825
1 + im = (1,1825)1/12 = 1,0141
im = 0,0141 = 1,41%am

2.9.2. Taxa de Juros Nominal


a taxa de juros na qual a unidade de referncia temporal no coincide com a unidade
de tempo de capitalizao.
Exemplo:
A taxa de juros da poupana TR + 6% aa, capitalizada mensalmente. Esta a taxa
apresentada. A taxa efetivamente paga TR + 6 / 12 = TR + 0,5% am.

2.9.3. Taxa de Juros Efetiva


a taxa de juros efetivamente paga pela aplicao de um capital.
Exemplo:
Sabendo-se que a poupana rende TR + 6% aa, capitalizada mensalmente, qual a taxa
efetiva desta aplicao?
6% 12 = 0,5% am
(1,005)12 = 6,1678% aa

Anlise e Deciso de Investimentos

24
ou, na HP 12C:
[f] [REG] [1.005] [ENTER] [12] [yx] [1] [-] [100] [x]

2.9.4. Taxa de Juros Bruta x Lquida


A taxa de juros bruta no considera o imposto de renda retido. J a taxa de juros
lquida, leva em conta o imposto de renda retido na fonte pela instituio financeira.
Exemplo:
Sabendo-se que a alquota de imposto de renda sobre os fundos de renda fixa de 20%
sobre o rendimento mensal, qual a taxa bruta e lquida de uma aplicao no valor de
$1.000,00, com resgate bruto de $1.014,10 aps 30 dias?
Taxa bruta = (1.014,10 1.000,00) - 1 = 1,0141 = 1,41%
Rendimento = $1.014,10 $1.000,00 = $ 14,10
Imposto de renda = $14,10 x 20% = $2,82
Rendimento lquido = $14,10 $2,82 = $11,28
Taxa lquida = $11,28 $1000 = 1,128%

2.9.5. Taxa de Juros Real


A taxa de juros real desconta o efeito da inflao, ou de outro indexador utilizado.
Exemplo:
Sabendo-se que o CDI em 2000 foi de 17,31%, e que o IPCA foi de 6,0%, pergunta-se:
qual a taxa de juros real da economia?

(1 + iR) (1 + inflao) = (1 + iN)


(1 + iR) 1,06 = 1,1731
(1 + iR) = 1,1731 / 1,06 = 1,1067
iR = 10,67%

Anlise e Deciso de Investimentos

25
Exerccios Propostos:
1) Qual a rentabilidade mdia do CDI, dlar e IBOVESPA, em 1999, sabendo-se que a
rentabilidade acumulada de cada ndice foi de
:
a) CDI = 25,12%, b) dlar = 48,13%, c) Ibovespa = 150,90%?

2) Quanto terei na poupana, aps 7 meses, supondo-se TR = 0,15% am e valor


aplicado de $1.400?

3) Qual a taxa diria equivalente a uma aplicao mensal, com 22 dias teis, com
rendimento de 1,20%?

4) Uma aplicao de $18.000 rendeu juros efetivos de $4.200 em 4 meses. Qual seria
o rendimento de 11 meses?

5) Um capital foi aplicado taxa nominal de 90% aa, capitalizada mensalmente.


Calcular a taxa efetiva equivalente para os seguintes prazos: a) 180 dias, b) 3 meses, c)
5 trimestres, d) 7 semestres.

6) A que taxa nominal ao ano, capitalizada mensalmente, uma aplicao de $13.000


resulta em um montante de $23.000 em 7 meses?

7) Dada a taxa efetiva de 48% aa, determinar a taxa equivalente ao: a) ms, b) trimestre,
c) semestre.

8) Calcular o montante para um capital de $2.000 aplicado conforme as hipteses


abaixo:

Anlise e Deciso de Investimentos

26

a
b
c

Prazo
3 meses
2 anos
17 dias

Taxa nominal
48% as
18% aa
35% am

Capitalizao
mensal
mensal
diria

9) O PIB de um pas dobrou em 10 anos. Qual foi a taxa de crescimento anual mdia?

10) Uma pessoa precisa de $10.000 por 2 anos. Oferecem-lhe o dinheiro nas seguintes
condies: a) juros nominais de 5% aa capitalizados trimestralmente; b) taxa nominal de
5,375% aa capitalizada semestralmente; c) juros simples de 5,5% aa. Qual a melhor
oferta?

11) Um cliente deseja ter, ao final de 12 meses, o equivalente a $100.000 para comprar
seu apartamento. Sabendo que a mdia da rentabilidade bruta do fundo de renda fixa
nos ltimos 15 meses foi de 23,37%, e que no h perspectiva de alterao da taxa de
juros, nem da rentabilidade do fundo onde ele pretende aplicar, que valor deve aplicar
hoje?

12) Devido a meu passivo em dlar, procuro me basear na desvalorizao do real para
medir a performance das minhas aplicaes. Ano passado apliquei num fundo cambial
que rendeu 14,97%. Sabendo que a desvalorizao do real neste ano fora de 9,85 e que
o ttulo do governo americano rendeu em mdia no ano 4,75%, o que teria sido melhor:
aplicar no fundo cambial ou no ttulo do governo americano?

Anlise e Deciso de Investimentos

27
Respostas:
1) a) 1,885% am, b) 3,329% am, c) 7,967% am
2) $1.464,96
3) 0,0542% ad
4) $14.043,78
5) a) 54,33%, b) 24,23%, c) 195,89%, d) 1985,24%
6) 101,90% aa
7) a) 3,32% am, b) 10,30% at, c) 21,66% as
8) a) $2.519,42, b) $2.859,01, c) 2.435,94
9) 7,18% aa
10) A
11) $84.534,18
12) Aplicar no ttulo do governo americano

Anlise e Deciso de Investimentos

28

2.10 Sries Uniformes e Mistas


2.10.1. Srie Uniforme
A srie uniforme quando os pagamentos ou recebimentos so de valores iguais,
conforme demonstrado no diagrama a seguir:

35

35

35

35

35

35

Trataremos aqui de problemas envolvendo uma srie uniforme de valores monetrios


(pagamentos ou recebimentos), no regime de juros compostos. Essa modalidade de
prestaes usualmente conhecida como Modelo Price, no qual todas as prestaes tm
um mesmo valor, que genericamente representamos por R.
Como as prestaes tm um mesmo valor permite a obteno de frmulas simplificadas
para a capitalizao e o desconto dessas parcelas ( R ), mediante a utilizao da
expresso para a soma de termos de uma progresso geomtrica, conforme mostrado no
decorrer do captulo.
Deduo da Expresso para o seguinte fluxo de caixa:
S=?
R
i
0

i
1

i
2

i
3

S = R [(1 + i)n-1 + (1 + i)n-2 +...+ (1+i) + 1]

i
...

(1)

Anlise e Deciso de Investimentos

29
Os

termos entre colchetes correspondem soma dos termos de uma progresso


geomtrica, cuja frmula pode ser obtida multiplicando-se ambos os lados da
expresso (1) por (1 + i). Obtm-se:

F (1+ i) = R [(1 + i )n + (1 + i)n-1 + (1 + i)n-2 +...+ (1+i)2 + (1 + i)]


S

(2)

Subtraindo da expresso (2) a expresso (1):


S x i = R [(1 + i)n 1]
R [(1 + i)n 1
S =
i

R = S i / (1 + i)n - 1
S = R (1 + i)n - 1 / i
S = C (1 + i)n

Exemplo:
Ao comprar uma geladeira, verifiquei que seu preo vista era $942,69, e que poderia
pagar em 5 prestaes iguais, comeando em 30 dias. Sabendo-se que a taxa de juros
cobrada pela empresa era de 2%, qual o valor da prestao a ser paga?
S = 942,69 ( 1 + 0,02)5 = 1040,81
R = 1040,81 0,02 / (1 + 0,02)5 - 1 = 200,00
Na HP 12C:
[f] [REG] [2] [i] [5] [n] [942,69] [PV] [PMT]

Exerccios Propostos:

Anlise e Deciso de Investimentos

30
1) Determinar o valor do principal de um financiamento realizado com uma taxa
efetiva de 1% am, no regime de juros compostos, e que deve ser liquidado em 12
prestaes mensais, sucessivas e iguais a $1.000.

2) O preo vista de um equipamento igual a $11.400. Uma loja o est anunciando


por $1.400 de entrada e mais quatro prestaes trimestrais de $2.580. Determinar a
taxa efetiva trimestral de juros cobrada na parte financiada.

3) Um principal de $10.000 deve ser liquidado em quatro prestaes semestrais, iguais


e sucessivas. Determinar o valor dessas prestaes para uma taxa de 1,5% am, a
juros compostos.

4) O financiamento de um principal de $1.000 pode ser amortizado no prazo de quatro


anos, com uma taxa de 8%. Elaborar 3 planos diferentes de pagamentos:
a) Pagamento no final do 4o. ano;
b) Pagamento dos juros a cada ano e o principal ($1.000) no final do 4o. ano;
c) Pagamento de 4 prestaes iguais;
d) Compara o plano D com os trs anteriores. Calcular o Valor Presente.
Anos
0
1
2
3
4
Soma

Plano A

Plano B

Plano C

Plano D
330
310
290
270
1.200

5) Voc foi a uma loja comprar roupas que totalizaram $600,00. A vendedora lhe
oferece os seguintes planos de pagamento. Compare e veja qual o mais vantajoso:
a) Pagamento vista com 10% de desconto;
b) Pagamento em 4 vezes, sendo a primeira prestao no ato da compra;
Anlise e Deciso de Investimentos

31
c) Pagamento em 3 vezes, sem entrada, ou seja, a primeira prestao em 30 dias.

6) Uma pessoa deposita mensalmente $120 durante 13 meses em uma aplicao que
rende juros efetivos de 4% am. Se pretende resgatar o capital por meio de 3 saques
mensais iguais e consecutivos, o primeiro um ms depois do ltimo depsito, calcular o
valor de cada saque.

7) Uma pessoa deposita mensalmente $280 em um fundo de investimento que paga


juros efetivos de 5% am. No futuro pretende resgatar o investimento por meio de 5
saques semestrais de $14.253,54, o primeiro iniciando 5 meses aps o ltimo depsito.
Quantos depsitos sero necessrios?

8) Quero ter ao me aposentar $1.000.000. Sabendo que: a) taxa de juros mensal


mdia, lquida de IR, esperada para os prximos 20 anos de 1,17%; b)
pretendo me aposentar daqui a 19 anos; c) minha idia fazer aplicaes
mensais iguais, pergunta-se: quanto tenho que depositar mensalmente para
atingir minha meta?

Respostas:
1) $11.255,08
2) 1,27196% at
3) $3.110,05
4) a) $1360,49, b) $80 / $80 / $80 / $1080, c) $301,92, d) $1.200
5) A
6) $718,97
7) 40
8) $887,44

Anlise e Deciso de Investimentos

32

2.10.2 Srie Mista


Diz-se que a srie mista quando os pagamentos so de valores variados, conforme
diagrama abaixo:
123
85

117

85
26

-34
-100
O exemplo do fluxo de caixa apresentado conhecido como fluxo de caixa no
convencional, pois existem vrias entradas e vrias sadas de caixa
Exemplo:
Qual o valor presente da srie abaixo, dado que a taxa de juros por perodo de 1,5%?
100

50

75

VP1 = 100 / (1 + 0,015)1 = 98,52


VP2 = 50 / (1 + 0,015)2 = 48,53
VP3 = 75 / (1 + 0,015)3 = 71,72
VP = 98,52 + 48,53 + 71,72 = 218,77

2.11 Taxa interna de retorno


A TIR (taxa interna de retorno) conhecida tambm como taxa de desconto do fluxo de
caixa. A TIR (IRR) uma taxa de juros implcita numa srie de pagamentos (sadas) e
recebimentos (entradas), que tem a funo de descontar um valor futuro ou aplicar o
fator de juros sobre um valor presente, conforme o caso, para trazer ou levar cada
valor do fluxo de caixa para uma data focal. A soma das sadas deve ser igual soma
das entradas, em valor da data focal, para se anularem.
A
TIR (IRR) no deve ser confundida com a taxa mnima de atratividade que o
valor investido dever proporcionar para que o investimento seja interessante.
Anlise e Deciso de Investimentos

33
Em uma srie uniforme de recebimentos ou pagamentos, no h necessidade de se
utilizar o conceito de TIR, pois as calculadoras financeiras esto programadas para
calcular a taxa peridica i, somente com o input de um nico valor (uniforme para todas
as parcelas) correspondente ao pagamento ou recebimento. O conceito de TIR
utilizado para calcular a taxa i quando existe mais de um pagamento e mais de um
recebimento ou quando as parcelas de pagamento ou recebimento no so uniformes.
Valor Presente Lquido VPL ou NPV
O valor presente lquido de uma srie de capitais, numa determinada taxa de juro, um
nico capital na data 0 cujo valor equivalente a todos os capitais da srie. Ou seja,
todos os capitais da srie podem ser substitudos por um nico capital na data 0; e vice
versa, um nico capital na data 0 pode ser substitudo por uma srie de capitais
distribudos no tempo.
Exemplo:
O gerente financeiro est interessado em antecipar o recebimento de algumas duplicatas
referentes s vendas realizadas pela empresa e faturadas com vencimentos em datas
futuras. Negociou com o banco o desconto de 3 duplicatas cujos valores e datas de
vencimentos esto relacionadas abaixo. Se a taxa de juro igual a 6% ao ms (30 dias),
pede-se determinar o valor que dever ser recebido pela empresa na data 0.
0 Principal
1 (100) 28 dias
2 (200) 63 dias
3 (400) - 91 dias

FLUXOS DE CAIXA NO HOMOGNEOS Uso das funes NPV (net present


value) e IRR (internal rate of return).
NPV (i%) = C0 + C1x + C2x2 + ... + Cnxn , onde x= 1 / 1+i
NPV (IRR%) = C0 + C1x + C2x2 + ... + Cnxn = 0
Teclas da HP 12C : NPV

IRR

CF0

CFj

Nj

Exemplo: Calcular a TIR e NPV para taxas de desconto de 0 , 8% e 9%.

Anlise e Deciso de Investimentos

34
Ano
0
1
2
3
4
5
6
Soma

Valor ($)
(-) 40.000
(+) 3.500
(+) 7.500
(+) 7.500
(+) 7.500
(+) 15.000
(+) 15.000
(+)16.000

Anlise e Deciso de Investimentos

35

2.12 Planos de Amortizao de Emprstimos e


Financiamentos
A. Pagamento no Final
Se aplica a diversas operaes do mercado, tais como operaes de capital de giro e de
desconto de ttulos e aplicaes em ttulos de renda fixa, como CDB.
110

100
B. Pagamento Peridico de Juros
Se aplica a diversas operaes do mercado, tais como operaes de leasing e aplicaes
em ttulos de renda peridica (anual, mensal, etc.)
5

100

C. Prestaes Iguais: Modelo Price


Utilizada em operaes de financiamento imobilirio e de crdito direto ao consumidor.
Amortizao = Prestao - Juros

Anlise e Deciso de Investimentos

36
Calcula-se a prestao mensal (PMT) e diminui-se dos juros para encontrar o valor da
amortizao.
Exemplo:
Supondo um emprstimo de $1.000,00, que cobra juros de 8% aa, para ser pago em 4
prestaes, calcular o valor dos juros, da amortizao e da prestao, pelo modelo Price.

Anos
0
1
2
3
4

Saldo no
incio do
ano

Juros do
ano

Saldo no final
do ano antes
do pagamento

1.000,00
778,08
538,40
279,56

80,00
62,25
43,07
22,36

1.080,00
840,33
581,48
301,92

Soma dos pagamentos

Total

Pagamentos
no final do ano
Juros

Amort

Saldo no final
do ano, aps o
pagamento

301,92
301,92
301,92
301,92

80,00
62,25
43,07
22,36

221,92
239,67
258,85
279,56

1.000,00
778,08
538,40
279,56
0,00

1.207,68

207,68

1.000,00

D. Sistema de Amortizaes Constantes: SAC


Utilizada nas operaes de financiamentos imobilirios e nos financiamentos de longo
prazo de um modo geral.
No sistema SAC, as prestaes so linearmente decrescentes. Neste sistema, calcula-se
primeiro a amortizao e os juros, para encontrar a prestao total numa segunda etapa.

PrestaoSAC = Amortizao + Juros

Exemplo:
Supondo um emprstimo de $1.000,00, que cobra juros de 8% aa, para ser pago em 4
prestaes, calcular o valor dos juros, da amortizao e da prestao, pelo sistema SAC.
Anos
0
1
2
3
4

Saldo no
incio do
ano

Juros do
ano

1.000,00
750,00
500,00
250,00

80,00
60,00
40,00
20,00

Saldo no
final do ano
antes do
pagamento

Soma dos pagamentos

1.080,00
810,00
540,00
270,00

Pagamentos
no final do ano
Total
Juros
Amort
330,00
310,00
290,00
270,00

80,00
60,00
40,00
20,00

250,00
250,00
250,00
250,00

1.200,00

200,00

1.000,00

Saldo no final
do ano, aps o
pagamento
1.000,00
750,00
500,00
250,00
0,00

Anlise e Deciso de Investimentos

37

E) Sistema de Amortizao Misto SACRE


O sistema SACRE foi adotado recentemente pelo Sistema Financeiro da Habitao na
liquidao de financiamentos da casa prpria. Neste sistema, aproximadamente at a
metade do perodo de financiamento, as amortizaes so maiores que as do sistema
Price. Como decorrncia disso, a queda do saldo devedor mais acentuada e so
menores as chances de resduo ao final do contrato, como ocorre comumente no Price.
Uma das desvantagens do sistema SACRE que suas prestaes iniciais so
ligeiramente mais altas que as do Price. Contudo, aps a metade do perodo, o muturio
sentir uma queda substancial no comprometimento de sua renda com o pagamento das
prestaes.
No sistema SACRE o valor das prestaes correspondem mdia aritmtica ds
prestaes dos Sistemas Francs (Price) e do Sistema de Amortizao Constante (SAC).
Ou seja, elas decrescem a uma determinada progresso aritmtica.
Exemplo:
Calcular as prestaes de um emprstimo de $ 200.000,00 a ser pago em 4 prestaes
mensais a juros efetivos de 10% am.
Ms
1
2
3
4

Sistema Price
r =0
63.094,00
63.094,00
63.094,00
63.094,00

Sistema Sacre
r = 2.500
66.547,00
64.047,00
61.547,00
59.047,00

Sistema SAC
r = 5.000
70.000
65.000
60.000
55.000

Exerccios propostos:
1) Um financiamento de $ 100.000,00 ser pago pela tabela Price em 8 parcelas
mensais a juros nominais de 72% aa com capitalizao mensal. Calcular os juros
embutidos na 6 prestao.

2) Um financiamento de $ 500.000 ser pago pelo Sistema SAC em 5 parcelas mensais


a juros efetivos de 4% am. Calcular: a) a amortizao do 4 ms; b) a soma dos juros
pagos no 2 e no 3 ms; c) o saldo devedor logo aps o pagamento da 3 prestao.

Anlise e Deciso de Investimentos

38
3) Uma dvida de $1.500.000 contratada a juros nominais de 36% aa, capitalizados
trimestralmente, ser amortizada pela tabela Price em 8 anos por meio de
pagamentos trimestrais. Determinar: a) o saldo devedor ao fim do 3 o. ano; b) o
saldo devedor imediatamente antes do 15o. pagamento; c) a distribuio do 20o.
pagamento em juros e amortizao da dvida; d) o total de juros pagos no perodo.
.

Respostas:
1) 2.582,71
2) a) 100.000; b) 28.0000; c) 200.000
3) a)
b)
c)

d)

Anlise e Deciso de Investimentos

39

3. ANLISE DE INVESTIMENTOS
3.1 Princpios de Fluxos de Caixa e Oramento de
Capital
O Oramento de capital o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos
a longo prazo, que sejam coerentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza
de seus proprietrios. O processo de oramento de capital consiste de cinco etapas
distintas porm interrelacionadas. Comea com a gerao de propostas. seguido pela
avaliao e anlise, tomada de deciso, implementao e acompanhamento das que
foram selecionadas.
As decises de oramento de capital (investimento) e decises de financiamento so
tratadas separadamente, tendo como elo comum o custo de capital. Estaremos nos
concentrando aqui na aquisio de ativos imobilizados, sem considerar o mtodo
especfico utilizado para seu financiamento.

3.2 Avaliao de Projetos de Investimento


A maioria das empresas s dispe de uma quantia fixa para fins de dispndios de
capital. Inmeros projetos podero disputar essa quantia limitada. Ento, a empresa
precisa racion-los, apropriando fundos aos projetos que possam maximizar os retornos
a longo prazo.
Os estudos de avaliao de projetos tm por base o fluxo de caixa do projeto estudado, e
no o lucro contbil. Assim sendo, o primeiro passo a ser dado a montagem de um
fluxo de caixa. Com base nele sero aplicados os mtodos de anlise.

3.1.1 Tipos de Projetos


A) Projetos independentes
No competem entre si, de tal modo que a aceitao de um deles no elimina a
considerao dos outros. Se uma empresa tiver fundos ilimitados para investir, todos os
projetos independentes que satisfizerem seu critrio mnimo para investimento podem
ser implementados.
B) Projetos mutuamente excludentes

Anlise e Deciso de Investimentos

40
Aqueles que possuem a mesma funo. A aceitao de um grupo de projetos
mutuamente excludentes elimina a considerao de todos os outros projetos do grupo.

3.1.2 Abordagens de Apoio Deciso


Vejamos os dados da Tabela que se segue sobre dispndios de capital para a Companhia
XPTO. Estes dados sero utilizados nos exemplos sobre as seguintes tcnicas: taxa
mdia de retorno e payback, definidos a diante.
Tabela:
Projeto A
_____________________
Investimento
Inicial

Projeto B
______________________

$42.000

$45.000

Ano
1
2
3
4
5

LAIR $
7.700
4.760
5.180
5.180
5.180

FC $
14.000
14.000
14.000
14.000
14.000

LAIR $
21.250
2.100
550
550
550

FC $
28.000
12.000
10.000
10.000
10.000

Mdia

5.600

14.000

5.000

14.000

A) Taxa Mdia de Retorno


A taxa mdia de retorno utiliza dados contbeis (LAIR: lucro antes do imposto de renda.
Esta medida chamada, s vezes, de taxa de retorno contbil, e pode ser obtida atravs
do seguinte clculo:

Taxa mdia de retorno =


LAIR mdio
Investimento mdio
Critrio de deciso:
Escolher o que tiver a maior taxa mdia de retorno.
Vantagens e desvantagens do uso da taxa mdia de retorno:

Vantagens: facilidade de clculo (nico dado exigido o lucro projetado)

Desvantagens:
Anlise e Deciso de Investimentos

41
Deficincia conceitual : inabilidade do mtodo em especificar a taxa mdia
de retorno adequada luz do objetivo da maximizao da riqueza do
acionista.
Uso de dados contbeis, ao invs de entradas de caixa. Este problema pode
ser superado, utilizando-se entradas de caixa mdias como numerador.
Ignora o fator tempo no valor do dinheiro.

Exemplo:
Com base na tabela 1, calcule a taxa mdia de retorno dos projetos A e B e indique qual
o projeto preferido.
TMRA = 5.600 / 21.000 = 26,67%
TMRB = 5.000 / 22.500 = 22,22%
TMRA > TMRB => Prefiro A a B
B) Perodos de Payback
O perodo de payback o nmero de anos necessrios para se recuperar o investimento
inicial.
Vantagens e desvantagens do uso de perodos de payback:

Vantagens:
Considera fluxos de caixa, em vez de lucros contbeis.
D alguma considerao implcita poca dos fluxos de caixa, e assim ao
fator tempo no valor do dinheiro.
Medida de risco, pois reflete a liquidez do projeto e o risco de recuperar o
investimento.

Desvantagens:
Incapacidade de especificar o perodo de payback de acordo com o objetivo
de maximizao da riqueza do acionista.
No considera integralmente o tempo no valor do dinheiro.
No considera fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback.

Exemplo:
Anlise e Deciso de Investimentos

42
Com base na Tabela 1, calcular o perodo de payback para os projetos A e B e, com base
neste critrio, definir qual deve ser preferido.
Projeto A:

Inv. Inic. = $42.000


Sadas $ = 5 x 14.000
PaybackA = 42.000 14.000 14.000 14000 = 0
=> 3 anos

Projeto B:

Inv. Inic = $45.000


Sadas $ = 28.000, 12.000, 3 x 10.000

PaybackB = 45.000 28.000 12.000 10.000/2 = 0


=> 2,5 anos
PaybackB < PaybackA => B prefervel a A.
C) Valor Atual Lquido
Ou NPV (Net Present Value)
VAL = valor atual das entradas de caixa investimento inicial

Critrio de deciso:
Se VAL 0, deve-se aceitar o projeto, caso contrrio, deve-se rejeit-lo.
Exemplo:
Com base na tabela 1, e sabendo-se que o custo de capital para a empresa XPTO de
18,25% aa, calcular o VAL dos projetos A e B e definir qual deve ser o preferido.
Na HP 12C:
Projeto A:
Clculo do PV: [f] [REG] [14000] [PMT] [5] [n] [18.25] [i] [PV]
PV =
VALA = PV Inv. Inic. =
Projeto B:

Anlise e Deciso de Investimentos

43
Clculo do NPV: [f] [REG]] [18.25] [i] [45000] [CHS] [g] [CFo] [28000] [g]
[CFj] [12000] [g] [CFj] [10000] [CFj] [3] [g] [Nj] [f] [NPV]
VALB =
Ambos projetos so aceitveis, porm, dado que VALB

VALA =>

prefervel a

D) ndice de Lucratividade
s vezes denominado de ndice de custo-benefcio, o ndice de lucratividade mede o
retorno relativo ao valor atual por $1,00 investido. A diferena do IL para o VAL que
o VAL d a diferena monetria entre o valor atual dos retornos e o investimento inicial.

IL = valor atual das entradas de caixa


Investimento inicial

Critrio de deciso:
Se IL 1, deve-se aceitar o projeto; caso contrrio, rejeit-lo.
Obs.: Se uma empresa tiver fundos ilimitados, provavelmente a classificao pelo VAL
seria a preferida, ao passo que nos casos de racionamento de capital, provavelmente a
classificao com base no IL seria mais til, j que os ILs indicam o retorno por dlar
proveniente de um projeto.
Exemplo:
Com base na tabela 1, e sabendo-se que o custo de capital da empresa XPTO de
18,25% aa, calcular o ndice de lucratividade dos projetos A e B e definir, com base
neste critrio, qual deve ser preferido.
Projeto A:
PV entradas de caixa: 43.533,62
Inv. Inic.: 42.000
ILA = 43.533,62 / 42.000 = 1,0365
ILA > 0 => aceitar A
Projeto B:
PV entradas de caixa: 47.747,74
Inv. Inic.: 45.000
ILB = 47.747,74 / 45.000 = 1,0611
ILB > 0 => aceitar B
ILB > ILA => B prefervel a A
Anlise e Deciso de Investimentos

44

E) Taxa Interna de Retorno (TIR)


Ou Internal Rate of Return (IRR)
Assim como a VAL, a TIR uma tcnica muito usada para se avaliar alternativas de
investimento. interessante notar que o mesmo conceito utilizado para calcular a
performance de uma carteira de investimentos.
A TIR definida como a taxa de desconto que leva o valor atual das entradas de caixa a
se igualarem ao investimento inicial referente a um projeto. Em outras palavras, a
taxa de desconto que, aplicada aos clculos do projeto, faz com que o VAL seja igual a
zero.
Quando no se dispe de uma calculadora financeira, a TIR calculada por tentativa-eerro.
Critrio de deciso:
Se TIR custo de capital, aceitar o projeto, caso contrrio, rejeit-lo.
Exemplo :
Com base na Tabela 1, calcular a TIR dos projetos A e B e, sabendo-se que o custo de
capital da empresa XPTO 18,25% aa, definir qual dos projetos prefervel.
Projeto A:
Na HP 12C: [f] [REG]] [42000] [CHS] [g] [CFo] [14000] [g] [CFj] [5] [g] [Nj]
[f] [IRR]
TIRA =
Projeto B:
Na HP 12C: [f] ] [REG]] [45000] [CHS] [g] [CFo] [28000] [g] [CFj] [12000] [g]
[CFj] [10000] [g] [CFj] [3] [g] [Nj] [f] [IRR]
TIRB =
Dado que TIRA e TIRB > custo capital => ambos so aceitveis. Porm, TIR B
prefervel a , de acordo com este critrio.

TIRA =>

F) Projetos Mutuamente Exclusivos: taxa de retorno do fluxo de caixa incremental


Veremos aqui os caso em que as alternativas de investimentos so extremamente
independentes, fazendo com qu duas ou mais alternativas se apresentem como atrativas;
neste caso, poder existir uma restrio (normalmente trata-se de uma limitao de
recursos) que faa com que o investidor s possa escolher a melhor alternativa dentre
duas ou mais que ele estiver analisando.
Anlise e Deciso de Investimentos

45
Exemplo
Considerando que a empresa s dispe de $ 20.000 para investir e que a taxa mnima de
atratividade de 8% aa, qual das alternativas abaixo a melhor para a empresa investir?
- A alternativa A envolve investir a totalidade dos $ 20.000 disponveis para
investimento e ir gerar rendas anuais, durante 5 anos de $ 5.550, sem valor
residual;
- A alternativa B pressupe investimento de parte da verba, $ 10.600, tambm trar
lucros, na ordem de $ 3.000 durante o mesmo perodo e, novamente, sem valor
residual.
ANO

ALTERNATIVA A

ALTERNATIVA B

0
1
2
3
4
5
Taxa de retorno

-20.000
5.550
5.550
5.550
5.550
5.550
12%aa

-10.060
3.000
3.000
3.000
3.000
3.000
15%aa

FLUXO
INCREMENTAL
-9.940
2.550
2.550
2.550
2.550
2.550
9%aa

Se optarmos pela alternativa B, o saldo restante, $ 9.940, seria aplicado 8% aa, que a
taxa de atratividade fixada. Portanto, fica claro que a melhor alternativa a A .
Por outro lado, quais seriam as decises tomadas pela empresa, caso a taxa mnima de
atratividade fosse fixada para os seguintes valores: 9% aa, 11% aa, 12% aa, 13% aa,
15% aa e 16% aa?
Alternativa A

Alternativa B

Fluxo Incremental
(A B)

12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%

15%
15%
15%
15%
15%
15%
15%

9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%

Taxa Mnima de
Atratividade
8%
9%
11%
12%
13%
15%
16%

Alternativa
Escolhida
A
A ou B
B
B
B
B
nenhuma

G) Comparao entre Projetos com Vidas Desiguais: Mtodo do Valor Atual


Lquido Anualizado
At agora, estudamos projetos mutuamente excludentes e com vidas iguais. Entretanto,
na vida real, nem sempre o problema se apresenta desta forma. Neste caso, a tcnica
mais utilizada para comparar projetos com vidas desiguais o mtodo do Valor Atual
Lquido Anualizado (VALA).

Anlise e Deciso de Investimentos

46
O mtodo do valor atual lquido anualizado transforma o valor atual lquido de projetos
de vidas desiguais num montante anual equivalente
que pode ser usado para escolher o melhor projeto.

VALA=

VAL .
FVAA i,n

Sendo FVAAi,n = 1/(1 + i)t


t=1

Exemplo:
Calcular os VALAs dos projetos A, B e C abaixo e, com base neste critrio, e num custo
de capital de 15,0% aa, informar qual deve ser preferido.

Inv. Inicial
1
2
3
4
5
6
7
8

A
$10.000
Ano
1.000
5.000
5.000
4.000
3.000

Projeto
B
$12.000

C
$15.000
Entradas de caixa
5.000
3.800
6.000
3.800
7.000
3.800
3.800
3.800
3.800
3.800
3.800

Projeto A:
VALA = 1.716
Na Tabela anexa: FVAA15,5 = 3,352
VALAA = 1.716 / 3,352 = 512
Projeto B:
VALB =
Na HP 12C: [f] [REG] [1487] [PV] [15] [i] [3] [n] [PMT]
VALAB =
Projeto C:
VLAC =
VALAC =
VALAB > VALAA > VALAC =>

o projeto prefervel.

Anlise e Deciso de Investimentos

47

Exerccios propostos:
1) A empresa Cheiro da Terra est avaliando uma mquina nova para fabricar velas
aromticas. O ativo requer um investimento inicial de $24.000 e gerar uma entrada de
caixa aps o imposto de renda de $5.000 ao ano por oito anos. Para cada uma das taxas
de retorno exigidas listadas abaixo: (1) calcule o valor atual lquido, (2) indique se a
mquina deve ser aceita ou rejeitada e (3) explique sua deciso.
a) Taxa de retorno exigida 10%
b) Taxa de retorno exigida 12%
c) Taxa de retorno exigida 14%

2)Uma empresa pode adquirir um ativo fixo por um investimento inicial de $13.000. Se
o ativo rende uma entrada de caixa anual aps o imposto de renda de $4.000 por quatro
anos,
a) Determine a taxa de retorno mxima exigida que a empresa possa ter e ainda aceitar o
ativo (prxima taxa porcentual inteira)
b) Determine o valor atual lquido do ativo, supondo que a empresa tenha um custo de
capital de 10%.
c) Determine o ndice de lucratividade, supondo que a empresa tenha um custo de
capital de 10%.

3) A empresa Sucesso e Participaes Ltda. Obteve a seguinte estimativa para um


projeto a longo prazo que est considerando. O investimento inicial ser $18.250 e
espera-se que o projeto renda entradas de caixa aps o imposto de renda de $4.000 ao
ano, por sete anos. A empresa tem uma taxa de retorno exigida de 10%.
a) Determinar o valor atual lquido do projeto.
b) Determinar o ndice de lucratividade para o projeto.
c) Determinar a taxa interna de retorno para o projeto.
d) Voc recomendaria a aceitao ou rejeio do projeto? Justifique sua resposta.

Anlise e Deciso de Investimentos

48

4) A Companhia Agulhas Negras est considerando um dispndio de capital que requer


um investimento inicial de $42.000 e retorno de entradas de caixa aps o imposto de
renda de $7.000 ao ano, por 10 anos. A empresa estabeleceu um padro de payback de
8 anos.
a) Qual o pay-back descontado da empresa para uma taxa de atratividade de 20% aa?
b) A empresa deveria aceitar o projeto? Justifique.

5) Os Empreendimentos Vida Nova desejam selecionar a melhor entre trs mquinas


possveis. Espera-se que cada mquina atenda necessidade de capacidade adicional de
extruso de alumnio. As trs mquinas A, B e C tm riscos idnticos. A empresa
planeja usar um custo de capital de 12% para avaliar cada uma. Abaixo so fornecidos
o investimento inicial e as entradas de caixa anuais durante a vida de cada mquina.

Inv. Inicial
Ano
1
2
3
4
5
6

A
$42.000
12.000
12.000
12.000
12.000
12.000
12.000

Mquina
B
C
$65.000
$100.500
Entradas de caixa
10.000
30.000
20.000
30.000
30.000
30.000
40.000
30.000
30.000

a) Calcule o VAL para cada mquina durante sua vida. Classifique as mquinas em
ordem decrescente com base no VAL.
b) Utilize o mtodo do valor atual lquido anualizado para calcular o VALA de cada
mquina. Classifique as mquinas em ordem decrescente com base no VALA.
Compare e contraste suas respostas em a e b. Qual mquina voc recomendaria para a
empresa comprar?

Anlise e Deciso de Investimentos

49

6) A Fbrica de Sapatos S. A., est avaliando uma mquina nova. O investimento inicial
de $20.000 ser depreciado durante sua vida normal de 5 anos. A mquina gerar lucros
aps o imposto de renda de $6.000 ao ano, em cada um dos cinco anos em que ir
operar. O lucro operacional da empresa taxado a 40%.
a) Determine as entradas de caixa aps o imposto de renda, associadas com a mquina
em cada um dos cinco anos.
b) Determine o perodo de payback para a mquina.

Respostas
1) (1) a) $2.674,63, b) 838,20, c) 805,68; (2) e (3) Deve ser aceita somente no casos
casos das taxas de retorno a) e b), pois quando temos VAL > 0.
2) a) 9,00%, b) - $320,54, c) 0,98
3) a) $1.223,68, b) 1,0671, c) 12,0%
4) a) 6 anos, b) sim, pois 6 < 8
5) a) A: $7.336,89, B: $6.646,58, C: 7.643,29
A: $1.784,52, B: $2.188,28, C: $2.120,32 => B > C > A
Comprar B
6) a) $10.000, b) 2

Anlise e Deciso de Investimentos

50

Exerccios Complementares:
1) Aps o exame de vrias alternativas tecnolgicas disponveis para a implantao de
um projeto industrial, duas foram consideradas adequadas do ponto de vista
tecnolgico. A deciso final dever ser tomada, portanto, com base na comparao
da viabilidade financeira das duas alternativas. Os dados financeiros obtidos so
mostrados no quadro abaixo.
Fluxo Financeiro
ANO
0
1
2
3

ALTERNATIVA 1
-1.200
1.000
500
100

ALTERNATIVA 2
-1.200
100
600
1.100

Estude-as e apresente o seu parecer, considerando o custo de oportunidade do capital de


15% ao ano. Utilize na sua anlise os critrios da TIR e VPL.
A sua deciso mudaria se houvesse uma queda drstica do custo do capital, digamos
para 8% ao ano? Se sim, explique o porqu.

2) Uma empresa dispe de R$ 10.000.000,00 para seu oramento de investimentos e


est considerando duas alternativas mutuamente excludentes, cujos fluxos so
apresentados a seguir:
Fluxo Financeiro
PERODO
0
1A6

PROJETO A
(10.000.000,00)
+2.466.800,00

PROJETO B
(7.000.000,00)
+1.761.100,00

Analise a viabilidade cada alternativa proposta, utilizando os mtodos de VPL e TIR,


considerando que o custo de oportunidade de capital da empresa (considerado como
taxa mnima de atratividade) de 12%aa. Qual das duas propostas voc recomendaria
(considerando que existe restrio de capital).
Considerar o fluxo de caixa de incremental.
E se a taxa mnima de atratividade fosse 10%, qual projeto voc escolheria? Explique.

Anlise e Deciso de Investimentos

51
3) Calcular a taxa interna de retorno de um investimento que conste de um desembolso
inicial de R$ 2.000.000,00, novo desembolso no final do terceiro ms, no valor de
R$ 3.000.000,00 e cinco entradas de caixa bimestrais de R$ 2.500.000,00, com trs
meses de carncia, a contar do segundo desembolso.
Calcular o valor presente lquido desse investimento considerando uma taxa de
atratividade (custo de oportunidade) de 15% am.
Voc recomendaria essa aplicao? Se a taxa de atratividade se elevasse para 20%
am, voc manteria sua recomendao?

4) Consideremos o exemplo de uma empresa da qual se espera a gerao de fluxos


lquidos de caixa (entradas menos sadas de caixa) de $ 5.000 no primeiro ano e $
2.000 por ano nos cinco anos seguintes. A empresa poderia ser vendida por $10.000
daqui a sete anos. Os seus proprietrios gostariam de obter um retorno de 10% em
seu investimento na empresa.
Considerando-se que o valor da empresa simplesmente a soma dos valores
presentes dos fluxos lquidos individuais de caixa, se voc tivesse a oportunidade de
comprar a empresa por $ 12.000, voc o faria?

Anlise e Deciso de Investimentos

52

4.FONTES DE FINANCIAMENTO
As instituies financeiras fazem o repasse dos recursos captados dos agentes
econmicos superavitrios (que tm sobra de recursos disponveis) aos agentes
econmicos deficitrios (que necessitam de recursos). Esta a razo de ser de um banco
clssico e que, nos ltimos anos, devido exploso inflacionria, foi completamente
distorcida.
Existe uma enorme variedade de produtos disponveis que se diferenciam em prazos,
taxas, formas de pagamento e garantias, com o limite sendo a criatividade do banco
diante das limitaes impostas pelo BC.
O volume de emprstimos dos bancos est vinculado ao seu patrimnio lquido
incluindo a equivalncia patrimonial das instituies financeiras que lhes so coligadas,
e nas condies do Acordo da Basilia.
A formao das taxas de juros dos emprstimos e a cunha fiscal
Na formao das taxas de juros que as instituies financeiras praticam, so
considerados um conjunto de componentes internos (endgenos) da atividade bancria
com impactos e avaliaes diferentes de uma instituio para outra, a saber:

custo mdio do funding (origem dos recurso captado pelo banco)


custos operacionais e administrativos, suas origens e efeitos
margem de lucro ou sobra desejada
nvel da capitalizao e disponibilidade de fundos para emprstimos
perfil de negcios e a disposio para riscos especficos
aspectos concorrenciais de market share (participao de mercado)
custo de oportunidade entre alternativas
nveis de inadimplncia geral e especfico de cada produto
conjunto das taxas de referncia e das taxas de juros praticadas pelo mercado
caractersticas de cada tomador de emprstimo (risco de cada cliente)
caractersticas de cada operao especfica (valor, prazo e forma de pagamento e
garantias)
cunha fiscal (IOF, CPMF, PIS e Cofins, IR e CSLL, FGC fundo garantidor de
crdito e os depsitos compulsrios)

interessante ver como, do ponto de vista dos bancos, poderiam ser classificados os
clientes quanto aplicao:

Anlise e Deciso de Investimentos

53

Alto grau de endividamento

Malabarista

Ambicioso

Baixa capacidade
de pagamento

Alta capacidade
de pagamento

Carnesta

Conservador
Baixo grau de endividamento

Figura 2.3.1

Malabarista gasta mais do que ganha. Usa vrios bancos


Ambicioso quer tudo o que v e pode pegar
Carnesta adora um carn, mas d o passo do tamanho da perna
Conservador no quer ser inadimplente
Sendo o crdito o ponto mais forte de uma cooperativa de crdito, merece aqui especial
ateno com relao ao que vem sendo feito pelas instituies financeiras, bem como as
tendncias que esto se desenhando no mercado.
Para analisar o mercado de crdito brasileiro, vamos dividi-lo em trs segmentos:
a) Corporate Este segmento composto por empresas com faturamento, em geral,
superior a R$ 100 milhes. Em funo da elevada competitividade entre os bancos, as
operaes de crdito realizadas com o segmento Corporate vem apresentando spread
inferiores mdia praticada nos EUA. Como os bancos mal conseguem se rentabilizar
com as operaes neste segmento, e para evitar ficarem tomados em suas carteiras de
crdito, h uma tendncia cada vez mais forte para operaes via mercado de capitais e
o ganho dos bancos atravs de fee.
Como os papis emitidos por empresas de 1 linha tem boa aceitao pelos fundos e
fundaes, j se comea a verificar iniciativas para dar liquidez a estes ttulos privados.
Securitizao de Rebebveis Sofisticada operao financeira, onde os recebveis de
uma empresa atuam como lastro para lanamento de recursos no mercado de capitais,
mediante emisso de valores mobilirios como debntures, commercial papers, dentre
outros. Transformam-se contas a receber em novos ttulos que so colocados no
mercado para captao de recursos por grandes empresas.
Vantagem: Operao off-balance (no prejudica os limites de crdito da empresa
originadora, nem seus ndices de endividamento)
b) Middle-market composto de empresas com uma mdia de faturamento entre R$ 5
milhes a R$ 100 milhes. So empresas de maior risco e mais vulnerveis conjuntura
econmica. A informalidade na gesto das empresas de middle-market maior tambm
neste segmento. Desta forma, os bancos operam com garantia real duplicata e
hipoteca, principalmente.

Anlise e Deciso de Investimentos

54
c) Varejo Composto de pessoas fsicas e pessoas jurdicas com faturamento inferior a
R$ 5 milhes. considerado o grande filo do mercado de crdito. Para se ter uma
idia, o crdito para pessoa fsica (excluindo crdito imobilirio) representa 17% do PIB
nos EUA, enquanto no Brasil representa apenas 3 a 5% do PIB. Sem dvida, o risco no
Brasil maior que o risco nos EUA, o que acarreta um efeito sanfona no crdito.

cenrio melhor

conjuntura econmica adversa

As crises brasileiras so seguidas de aumento da taxa de juros no crdito para o varejo,


alm do que o crdito tambm se torna mais restritivo, em funo do histrico aumento
da inadimplncia.
Aqui vemos a maior diferena no crdito para o varejo entre Cooperativas de Crdito e
Instituies Financeiras: a inadimplncia tende a ser bem menor entre os cooperados,
que contam com o apoio da prpria cooperativa de produo.
Para os bancos em geral, crdito no varejo tanto mais vantajoso, quanto maior for o
ganho de escala, ou seja, aumento crescente da carteira com mesmo custo fixo.
Resumindo, as tendncias no mercado de varejo:
Escala
Sistema e processo
Consolidao do mercado para reduzir despesas, seja por uma estrutura comum
e nica (back-office, hardware, sistemas, etc) ou para favorecer negociao com
fornecedores (um bom exemplo a menor tarifao na tabela dos Correios)
Compra de seguro desemprego atrelado ao crdito
Credit Score
Questes subjetivas de anlise
Balano Social
Importncia do fluxo de caixa
O crdito sem finalidade especfica padro atual da maioria das cooperativas de
crdito urbano tem sido um agente de promoo social. Estatsticas demonstraram que
mais da metade desse tipo de emprstimo utilizada para resgatar dvidas do associado
junto a agiotas, bancos e cartes de crdito. Como trabalham com taxas baixas e prazos
de amortizao adequados realidade dos associados, as cooperativas so responsveis
pelo resgate da tranqilidade de inmeras famlias.

Anlise e Deciso de Investimentos

55
Financiamentos para investimentos
A grande cultura dos bancos brasileiros nos ltimos anos, com a elevada inflao, foi
trabalhar priorizando investimentos, e hoje lutam para adequar o seu quadro de
funcionrios e sistemas de anlise e risco para concesso de emprstimos e
financiamentos. Ainda hoje impossvel se obter internamente quem esteja disposto a
aplicar recursos a prazos mais longos. Assim, para financiamentos com tais
caractersticas, as fontes so, por via de consequncia, as entidades e instituies
financeiras governamentais.

Sistema BNDES
Linhas de Financiamento (FINEM, BNDES automtico, FINAME, FINAME
agrcola, BNDES Exim)
Programa de Financiamento ( Programas setoriais: agropecurio, industrial e de
infra-estrutura, comrcio e servios, informtica, regionais,etc.)
Programas Sociais (BNDES microfinanas)
BNDESPar (para capitalizao de empresas brasileiras)
FGPC Fundo de Garantia para a promoo da Competitividade garante parte
do risco de crdito das Instituies financeiras nas operaes de
microempresas e pequenas empresas, e de mdias empresas que venham a
utilizar linhas de financiamento do BNDES.

Ministrio da Cincia e Tecnologia MCT incentivos fiscais para a


capacitao tecnolgica da indstria e da agropecuria. So programas de
fomento executados pelas agncias FINEP e CNPq.

Projeto INOVAR desenvolvido em parceria com o Servio de Apoio s Micro


e Pequenas Empresas SEBRAE, o Banco Interamericano de Desenvolvimento
BID e a Fundao Petrobrs de Seguridade Social PETROS, vai funcionar
como ponte entre as empresas e seus investidores potenciais estimulando a
formao da cultura de investimentos em capital de risco, ainda incipiente no
pas.
Fundos Constitucionais FNO/FNE/FCO A Unio destina 3% da arrecadao
de IR e IPI para serem aplicados em programas de financiamento aos setores
produtivos das Regies Norte, Nordeste e Centro-Oeste, atravs de suas
instituies financeiras de carter regional. So benefcirios os produtores
rurais, as empresas em geral, associaes e cooperativas.

Projeto Brasil Empreendedor PBE apoio micro e pequena empresa em


parceria com os bancos oficiais e o SEBRAE

Programa de Gerao de Renda PROGER

Repasse Externos originrias do BID e IFC linhas de financiamento de


mquinas e equipamentos

Project Finance - uma operao financeira estruturada que permite dividir o


risco entre o empreendedor e o financiador, os quais sero remunerados pelo
fluxo de caixa do empreendimento. extremamente til na implantao de
Anlise e Deciso de Investimentos

56
negcios, principalmente naqueles que exigem elevados investimentos. A grande
vantagem do project finance a ruptura da abordagem tradicional centrada na
empresa que busca financiamento para a implantao de um projeto e a adoo
de um conceito mais amplo, o do empreendimento com vrios participantes.
Caracteriza-se como uma parceria de negcios em risco e retorno. Esta
modalidade de financiamento est a todo vapor no Brasil e j conta com a
possibilidade de recursos dos fundos de penso.

4.1 BNDES
O BNDES tem como uma de suas aes prioritrias promover o crescimento das micro,
pequenas e mdias empresas de todo o pas, dos setores industrial, de infra-estrutura, de
comrcio e servios e agropecurio, tendo em vista o seu papel na gerao e
manuteno de postos de trabalho.
As micro, pequenas e mdias empresas representam cerca de 98% do total de empresas
existentes no Brasil, respondem por cerca de 60% dos empregos gerados e participam
com 43% da renda total dos setores industrial, comercial e de servios.
A classificao de porte de empresa adotada pelo BNDES e aplicvel indstria,
comrcio e servios, a seguinte:
- Microempresas: receita operacional bruta anual* ou anualizada at R$ 900 mil
(novecentos mil reais).
- Pequenas Empresas: receita operacional bruta anual* ou anualizada superior a R$
900 mil (novecentos mil reais) e inferior ou igual a R$ 7.875 mil (sete milhes e
oitocentos e setenta e cinco mil reais).
- Mdias Empresas: receita operacional bruta anual* ou anualizada superior a R$
7.875 mil (sete milhes e oitocentos e setenta e cinco mil reais) e inferior ou igual a R$
45 milhes (quarenta e cinco milhes de reais).
- Grandes Empresas: receita operacional bruta anual* ou anualizada superior a R$ 45
milhes (quarenta e cinco milhes de reais).
(*) Considera-se receita operacional bruta anual como a receita auferida no anocalendrio com o produto da venda de bens e servios nas operaes de conta prpria, o
preo dos servios prestados e o resultado nas operaes em conta alheia, no includas
as vendas canceladas e os descontos incondicionais concedidos.
O Governo Federal criou o Programa Brasil Empreendedor com o objetivo de
estimular o desenvolvimento das micro, pequenas e mdias empresas e de
empreendedores dos setores formal e informal.
O incentivo efetiva-se por meio da capacitao gerencial e tecnolgica, concesso de
crdito e de assessoria tcnica e visa promover a gerao e a manuteno de postos de
Anlise e Deciso de Investimentos

57
trabalho, elevar o nvel de capacitao empresarial dos empreendedores em todo o pas,
e , assim, contribuir para a gerao de renda.
Desde a sua criao foram realizadas 2.550.000 operaes de crdito, num valor de R$
20,0 bilhes (outubro/1999; at novembro/2001).
As aes da Terceira Etapa do Programa, que se desenvolver at setembro de 2002,
esto sendo detalhadas e tero como focos principais:
o aumento da participao das MPME nas exportaes brasileiras;
a incluso digital das MPME;
o apoio a plos produtivos; e
o fortalecimento do segmento artesanal.
O Programa tem abrangncia nacional e articula diversas aes de organismos
governamentais e no-governamentais. Atua em quatro grandes eixos, de forma
unificada: Promoo, Capacitao, Assessoria Tcnica e Crdito. A convergncia destes
eixos d-se por meio da parceria entre os governos federal, estadual e municipal e as
instituies governamentais e outras entidades.
Promoo
A divulgao junto ao pblico-alvo, feita por meio de reunies, visitas e palestras,
inseres na mdia e outras aes estruturadas, em parceria com as associaes de
classe, entidades empresariais, Secretarias de Trabalho das Unidades da Federao e
Comisses de Emprego.
Assessoria Tcnica
Possibilita aos empreendedores o aprofundamento das questes relativas Gesto,
Produo e Mercado, visando o sucesso de seus negcios. Sero realizadas consultorias,
de forma individualizada ou coletiva, para o acompanhamento dos resultados em
comparao com o que foi projetado pelo Plano de Negcios. Essa ao consiste em
medidas preventivas de carter orientador, que objetivam no apenas corrigir eventuais
distores como tambm verificar as possibilidades de alavancagem do
empreendimento.
Capacitao
Consiste na qualificao do empreendedor, antecedente ao crdito, tanto do ponto de
vista tcnico, de gesto: como produto desse processo de Plano de Negcios, que se
constituir na prpria proposta de crdito a ser submetida ao agente financeiro de sua
preferncia.
O Sebrae participa do Programa com aes voltadas capacitao empresarial por meio
de treinamento, principalmente nas reas de marketing, de anlise financeira e de gesto
empreendedoras para a preparao de um plano de negcios, o qual possibilitar s
micro, pequenas e mdias empresas mais facilidades para o acesso s linhas de crdito.
Crdito
Visa apoiar as atividades produtivas das micro, pequenas e mdias empresas dos ramos
industrial, comercial, servios e dos empreendedores que detectada a necessidade,
tenham passado pela etapa da capacitao, no apresentem restries cadastrais cujo
projeto demonstre viabilidade econmica e financeira.
Tambm so financiados pelo Programa a implantao, ampliao e/ou modernizao
de empreendimentos formais e informais, compreendendo, investimentos fixos,
aquisio de mquinas e equipamentos, capital de giro associado e isolado, bem como
outros itens necessrios viabilizao do projeto.
O apoio financeiro concedido pelas instituies financeiras credenciadas pelo BNDES

Anlise e Deciso de Investimentos

58
O Financiamento do BNDES para micro, pequena e mdia empresa
As instituies financeiras que utilizam recursos do BNDES no Programa Brasil
Empreendedor
procedem
de
acordo
com
os
seguintes
critrios:
Investimentos / Itens Financiveis
So financiados os investimentos destinados implantao, expanso, modernizao ou
relocalizao da empresa, e projetos de capacitao tecnolgica e de qualidade e
produtividade, incluindo, entre outros, os seguintes gastos:
construo ou reforma em imveis e instalaes diversas, vinculados ao objetivo
do negcio;
aquisio de mquinas e equipamentos de fabricao nacional;
aquisio ou desenvolvimento de softwares;
treinamento de pessoal; pesquisas, estudos e projetos; taxa de franquia e
publicidade de inaugurao do empreendimento;
comercializao de bens e servios para exportao;
uma parcela do capital de giro, quando associado aos demais investimentos
financiados.
Linhas de Financiamento*
BNDE
Financiamentos de at R$ 7 milhes, por
S
empresa/ano, para investimento fixo e parcela do
autom
capital de giro associado.
tico
Financiamentos para compra e leasing de
FINA
mquinas e equipamentos novos de fabricao
ME
nacional, de qualquer valor.
BNDE Financiamento produo e comercializao de
Sbens e servios destinados exportao, de
exim qualquer valor.
* aplicveis a todos os setores econmicos
Garantias
Sero exigidas garantias reais (ex.: hipoteca e alienao fiduciria) e pessoais (fiana ou
aval) dos scios controladores da empresa. A critrio das instituies financeiras que
operam o Programa poder ser utilizado o FGPC (Fundo de Aval), assim como
dispensada a garantia real em operaes de at R$ 500 mil com cobertura do FGPC.

Outras Linhas e Programas de Financiamento do BNDES: FINAME Agrcola e


Programas de Financiamento (inclusive aqueles especficos para o segmento agrcola).
No caso de microempreendedores, formais ou informais, os crditos so concedidos
pelas Organizaes No Governamentais (ONGs) e pelas Sociedades de Crdito ao
Anlise e Deciso de Investimentos

59
Microempreendedor (SCM) que contratam recursos no BNDES atravs do Programa de
Crdito Produtivo Popular - PCPP .

4.2 Operaes de Repasse Custo Real Efetivo


Exemplo: Uma empresa necessita adquirir um equipamento. Para tanto, estuda um
financiamento da FINAME (programa FINAME Automtico) com as seguintes
caractersticas:
Condies e caractersticas do financiamento
Valor da operao: $ 2.000.000 (valor do equipamento acrescido do IPI e do ICMS);
Financiamento (80% do valor do equipamento): 0,8 x $2.000.000 = $1.600.000;
Juros efetivos (TJLP): 10% aa (vigente na data de assinatura do financiamento);
Spread: 3% aa acima da TJLP (encargos BNDES + comisso cobrada pelo agente
financeiro);
Comisso de reserva de capital: 1% am (cobrada proporcinalmente ao prazo
decorrido entre a data da reserva do financiamento e a data da liberao dos recursos
10 dias);
IOC (Imposto sobre operaes de crdito): 3% do valor do financiamento;
Prazo: 12 amortizaes mensais com 6 meses de carncia (durante a carncia, o
muturio pagar trimestralmente apenas os juros e o spread). Assuma, para
simplificar os clculos, que as prestaes so pagas no fim de cada ms;
Sistema de reembolso: sistema SAC com 12 amortizaes mensais.
Pede-se elaborar a planilha de amortizao e calcular o custo efetivo do financiamento.

Anlise e Deciso de Investimentos

60

4.3 Estrutura de uma operao de leasing


financeiro
Calcular a taxa de arrendamento e o valor da prestao pra uma operao de leasing
financeiro no valor de R$ 120.000,00, prazo de 36 meses e taxa de juros de 3% ao ms,
nas seguintes hipteses sobre o valor residual:
a) valor residual de 20% cobrado ao trmino da operao;
b) valor residual cobrado ao longo do prazo da operao;
c) valor residual cobrado no incio da operao na forma de entrada.
C= 120.000
VRG = 20%
n = 36 meses
i = 3% ao ms
TA = ? (taxa de arrendamento)
R = ? (prestao)
a) Com valor residual garantido cobrado ao fim da operao
Taxa de arrendamento
TA = [(100 VRG) / fator (36,3%)] + i x VRG
TA = PMT(80CHSPV, 36n, 3i) + 0.6 = 4,26%

Prestao
R = C x TA = 120.000 x 4,26% = 5.117,16

b) Com valor residual garantido cobrado ao longo do prazo da operao

Taxa de arrendamento
TA = [100 / fator (36, 3%)]
TA = PMT (100 CHS PV, 36n, 3i) = 4,58%

Prestao
R = C x TA = 120.000 x 4,58% = 5.496,45

c) Com valor residual garantido cobrado no incio da operao na forma de


entrada:

Taxa de arrendamento
TA = (100 VRG) / fator (36,3%)
TA = PMT (80 CHS PV, 36n, 3i) = 3,66%
Anlise e Deciso de Investimentos

61

Prestao
R = C x TA = 120.000 x 3.66% = 4.397,16

Avaliao do Leasing financeiro:


O Leasing financeiro uma alternativa mutuamente exclusiva em relao compra do
equipamento, pois a aceitao de uma delas exclui a possibilidade de aceitar a outra. Do
ponto de vista da arrendatria, o quadro a seguir apresenta os fluxos relevantes anlise
comparativa entre as duas alternativas:
ITEM
Ano 0
Ano 1
Ano 2
........
Ano 36
Leasing financeiro
Prestaes pagas
-5.496,45 -5.496,45 -5.496,45 -5.496,45
Efeitos fiscais (30% IR)
1648,93 1648,93
1648,93 1648,93
Fluxo lquido do leasing
-3.847,52 -3.847,52 -3.847,52 -3.847,52
Compra do equipamento
Valor do equipamento
-120.000
Efeitos fiscais (% deprec)
1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00
Fluxo de caixa incremental 120.000 -4.847,52 -4.847,52 -4.847,52 -4.847,52
Resolvendo o fluxo pela HP-12C:
120.000 chs g Cfo
-4.847,52 g Cfj
36 g nj
1 i (taxa de juros de 1,43% ao ms menos IR de 30%)
NPV = ?
NPV = 25.946,73
Vale observar que se consideramos que os fluxos de caixa esto em uma
base aps imposto de renda, e que o Leasing Financeiro de fato uma
forma de financiamento, a taxa de desconto que deve ser usada a taxa
de juros aps imposto: 0,0143 x (1-0,30) = 1% ao ms. O valor residual
garantido pode ser embutido nas prestaes (caso deste exemplo) ou
pago ao trmino da operao.
Concluso: Pela anlise efetuada do fluxo de caixa incremental
(VPLleasing VPLcompra), mais interessante fazer o leasing do que comprar
o equipamento.
VPLL-C representa a vantagem financeira do leasing em relao
alternativa comprar. Um VPLL-C positivo indica que, do ponto de vista
financeiro, a operao de Leasing Financeiro supera a outra alternativa,
significando que, em termos de valor presente, o custo financeiro do
leasing menor que o custo financeiro da alternativa compra.

Anlise e Deciso de Investimentos

62

ANEXO 1 O USO DA CALCULADORA HP-12C


Mostraremos aqui as principais operaes da HP-12C, a fim de permitir sua
utilizao na soluo de problemas de Matemtica Financeira sem o uso das Tabelas
Financeiras, em anexo.
A HP-12C utiliza a linguagem RPN, REVERSE POLISH NOTATION.
O outro tipo de linguagem a ALGBRICA. Exemplo: 4 + 9 = 13

Operaes bsicas
PRESSIONE A TECLA ON A tecla ON liga e desliga a calculadora
AGORA DIGITE: 13 ENTER +

26

EXPLICAO:
13 ENTER : voc arquivou o 13 nas memrias X e Y
+ : comando para executar o programa da ADIO
A funo ENTER exatamente arquivar o nmero nas memrias X e Y

A HP-12C dispe de 4 memrias temporrias (X,Y,Z e T), que operam como se fossem
uma pilha de quatro valores, com as seguintes caractersticas:
a) a memria X sempre aquela cujo contedo aparece no visor;
b) as demais memrias, Y,Z e T ESTO EMPILHADAS em cima da memria X,
nessa ordem seqencial;
c) todas as operaes aritmticas so efetuadas com os contedos das memrias X e Y;
d) os contedos dessas quatro memrias temporrias so movimentados nos seguintes
casos:
- quando a tecla ENTER acionada;
- quando so efetuadas operaes aritmticas ( + , - , x , / );
- quando so acionadas as teclas R
ou
x
y;
e) o contedo de cada memria s destrudo quando um novo valor colocado em
seu lugar. Assim, quando o contedo da memria X transferido para a memria Y,
temos:
- a memria Y passa a conter o valor anteriormente existente na memria X;
Anlise e Deciso de Investimentos

63
-

a memria X continua com seu valor inalterado.

A TECLA ENTER
Ao se acionar a tecla ENTER so desencadeadas as seguintes transferncias de valores
entre as memrias transitrias:
- o contedo da memria X transferido para a memria Y, mas permanece na
memria X;
- o contedo da memria Y transferido para a memria Z;
- o contedo da memria Z transferido para a memria T;
- o contedo da memria T perdido.
A TECLA X Y
Essa tecla permuta os valores das memrias X e Y, permanecendo as memrias Z e T
sem qualquer alterao.
AS TECLAS CHS e CLX
A tecla CHS troca o sinal (change sign) do contedo da memria X, ou seja, do nmero
que aparece no visor.
A tecla CLX limpa o contedo da memria X (clear x)

Anlise e Deciso de Investimentos

64

ANEXO 2 PLANILHA ELETRNICA EXCEL


O Esquema Padro para apresentar a utilizao da Planilha
eletrnica Excel idntico ao desenvolvido na Anexo 1 para a
utilizao da HP-12C na soluo de problemas com os mesmos
parmetros: NPER (n), TAXA (i), VP (PV), PGTO (PMT), VF
(FV).
As funes aritmticas da Planilha Excel so realizadas atravs dos seguintes
operadores:
Operador
+
*
/
^

Descrio
Adio
Subtrao
Multiplicao
Diviso
Exponenciao

Exemplo
=A1 + B1
= A1 B1
= A1 * B1
= A1/B1
= A1 ^ B1

Observao: No excel, todas as clulas que operam com frmulas devem ter seu
contedo sempre iniciado pelo sinal de igual (=).

Funes Financeiras Bsicas: (em ingls e em portugus)

Funo Financeira
PV

Parmetros da funo
(RATE; NPER; PMT; FV; TYPE)

VP
FV

(TAXA;NPER;PGTO;VF;Tipo)
(RATE; NPER; PMT; PV; TYPE)

VF
PMT

(TAXA;NPER;PGTO;VP;Tipo)
(RATE; NPER; PV; FV; TYPE)

PGTO

(TAXA;NPER;VP;VF;Tipo)
Anlise e Deciso de Investimentos

65
RATE

(NPER; PMT; PV; FV; TYPE; GUESS)

TAXA
NPER

(NPER;PGTO;VP;VF;TIPO;Estimativa)
(RATE; PMT; PV; FV; TYPE)

Os parmetros de cada funo financeira devem ser informados na ordem seqencial


indicada na tabela.
Lembramos que os cinco parmetros sempre operam nas frmulas das funes
financeiras. Dessa forma, nos problemas com apenas quatro parmetros, o quinto
parmetro, que no participa do problema, deve necessariamente ser informado com o
valor igual a zero.
Exemplo: Um ttulo emitido com um prazo de seis meses e com um valor de resgate
de $ 10.000,00. Determinar o valor que deve ser aplicado nesse ttulo, na data de
emisso, para que a taxa efetiva desse investimento seja igual a 0,85% ao ms.

Soluo:
Inicialmente, preencher os dados do problema no esquema padro do Excel, observando
a conveno de sinal (FV com sinal negativo), conforme indicado a seguir:
A

B
1
2
3

n
6

C
D
Soluo com o Excel
i
PV
0,85

PMT
0

FV
-10.000

Com os dados registrados na planilha precisamos agora colocar a frmula da funo PV


na clula D3 do Esquema Padro acima:
-

colocar o sinal (=) na clula D3

Abrir Inserir no menu principal;

Selecionar a opo Funo;

Selecionar Financeira;

Na janela das funes escolher VP (valor presente) nas funes financeiras.

Anlise e Deciso de Investimentos

66
No final dessas operaes aparece na planilha uma janela para auxiliar na colocao dos
parmetros da funo, conforme abaixo:
Taxa

C3/100

= 0,0085

Nper

B3

=6

Pgto

E3

=0

VF

F3

= -10000

Tipo

=0
= 9504,835057

Observao:
1) O parmetro tipo um valor lgico:
-

pagamento no incio do perodo = 1

pagamento ao final do perodo = 0 ou no especificado

2) Clicando na clula D3, poderemos ver no lado direito da barra superior a frmula da
funo VP, com seus parmetros, isto :
= VP (C3/100;B3;E3;F3;0)

O mesmo raciocnio utilizado para o clculo das demais funes financeiras: VF,
PGTO, TAXA e NPER.

Elaborao de Planilhas Financeiras


Nesta seo mostraremos a elaborao de planilhas financeiras de um financiamento
amortizado em seis anos pelo Modelo Price, com prestaes iguais. O mesmo modelo
pode ser usado para o sistema de amortizaes constantes.
Anlise e Deciso de Investimentos

67
Nessas planilhas so indicadas as amortizaes, os juros e os valores do saldo devedor
do financiamento no final de cada um dos seis anos de contrato.
Apresentamos ainda as funes financeiras PPGTO (PPMT) e IPGTO (IPMT), que
servem, respectivamente para calcular a amortizao e os juros de uma determinada
prestao do Modelo Price.
Exemplo: Prestaes Iguais Modelo Price
-

Principal = $ 12.000,00
Taxa de juros = 8% ao ano
Prazo = 6 anos
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

C
D
E
Planilha Financeira - Modelo Price
PRINCIPAL 12.000,00
TAXA
8%
Ano
Saldo
Pagamentos Anuais
Devedor Amortizao Juros
Prestao
0
12.000,00
1
R$ 2.595,78
2
3
4
5
6
Soma
a. o valor do principal, $ 12.000,00, est registrado na clula B5, que
corresponde ao saldo devedor no ponto inicial (ano 0);
b. a funo PGTO para o clculo da prestao foi colocada na clula E6
atravs das operaes indicadas a seguir:
colocar o sinal de igual (=) na clula E6
abrir o Inserir no menu prinicpal:
selecionar a opo Funo
selecionar a opo Financeira
na janela das funes escolher PGTO
c. a frmula da funo PGTO, que est na clula E6, pode ser visualizada
na parte superior da planilha e tem a seguinte apresentao:
= PGTO(8%;6;-12.000,00)
onde os parmetros correspndem, respectivamente, taxa de juros (8%
aa), ao prazo (6 anos) e ao principal do financiamento com o sinal
negativo
(-12.000,00).
Anlise e Deciso de Investimentos

68
A planilha abaixo mostra os demais valores da linha 6, que corresponde ao final do 1
ano.
A
B
C
D
E
1
Planilha Financeira - Modelo Price
2 PRINCIPAL 12.000,00
TAXA
8%
3
Ano
Saldo
Pagamentos Anuais
4
Devedor Amortizao Juros
Prestao
5
0
12.000,00
6
1
10.364,22
1.635,78
960,00
2.595,78
7
2
8
3
9
4
10
5
11
6
12
Soma
13

Principais comentrios:
a) a frmula para clculo dos juros do 1 ano est colocada na clula D6 e tem a
seguinte expresso:
= 8%*B5
que corresponde a 8% do saldo devedor no incio do perodo. A expresso dessa
frmula aparece naparte superior da planilha, e o resultado da frmula ($960,00)
aparece na clula D6.
b) a amortizao do primeiro ano tem o valor de $ 1.635,78 e est indicada na clula
C6, cuja frmula tem a seguinte expresso:
=E6-D6

que corresponde prestao do 1 ano (clula E6) menos os juros do 1 ano (clula
D6).
c) o saldo devedor no final do primeiro ano foi calculado atravs da expresso:
=B5-C6

Concluda a primeira linha da planilha relativa ao 1 ano, devemos agora realizar a


operao Preencher / Para baixo para reproduzir nos anos seguintes as mesmas
frmulas do 1 ano. Para isso devemos proceder s seguintes operaes:
colocar o mouse na clula B6;
dar um clique no boto esquerdo do mouse e mant-lo pressionado;
movimentar o mouse para a direita at a clula E6, mantendo o boto esquerdo
sempre pressionado;
com o boto esquerdo ainda pressionado, descer com o mouse, a partir da clula E6,
at a clula E11 e soltar o boto do mouse.

Anlise e Deciso de Investimentos

69
Concludas essas operaes, todas as linhas at o 6 ano esto selecionadas e devemos
agora realizar as operaes indicadas a seguir:
abrir Editar no menu principal;
selecionar a opo Preencher;
escolher a opo Para baixo;
Abaixo est demonstrado o resultado final dessas operaes:
A

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

C
D
E
Planilha Financeira - Modelo Price
PRINCIPAL 12.000,00
TAXA
8%
Ano
Saldo
Pagamentos Anuais
Devedor Amortizao Juros
Prestao
0
12.000,00
1
10.364,22
1.635,78
960,00
2.595,78
2
8.597,57
1.766,65
829,14
2.595,78
3
6.689,59
1.907,98
687,81
2.595,78
4
4.628,97
2.060,62
535,17
2.595,78
5
2.403,50
2.225,47
370,32
2.595,78
6
0,00
2.403,50
192,28
2.595,78
Soma
12.000,00
3.574,71 15.574,71

Na linha 12 indicamos, ainda, a soma das amortizaes na clula C12 ($ 12.000,00), dos
juros na clula D12 ($ 3.574,71) e das prestaes na clula F13 ($15.574,71). Esses
valores foram obtidos com a funo SOMA.
Com a planilha concluda, podemos utilizar as funes financeiras PPGTO e IPGTO,
que servem, respectivamente, para calcular os valores dos juros (IPGTO) e amortizao
(PPGTO) de uma determinada prestao (PER) do Modelo Price.
As frmulas e parmetros dessas duas funes financeiras tm a seguinte expresso:
= PPGTO (TAXA; PER; NPER; VP; VF; Tipo)
(amortizao)
= IPGTO (TAXA; PER; NPER; VP; VF; Tipo)
(juros)
onde todos os parmetros so conhecidos, exceto PER, que corresponde ao nmero da
prestao para a qual se pretende calcular as parcelas de amortizao e juros.
Vamos aplicar essas funes no financiamento da planilha que acabamos de elaborar, e
determinar os juros e amortizao da 5 prestao anual (PER=5).
Para isso, colocamos o sinal de igual (=) em qualquer clula da planilha e abrir Inserir
no menu principal, escolher Funo, escolher Financeira e executar essas duas funes
financeiras, com os parmetros indicados a seguir:
= PPMT (8%;5;6;-12000;0;0)
= IPMT (8%;5;6;-12000;0;0)

(amortizao) = 2.225,47
(juros)
= 370,32
Anlise e Deciso de Investimentos

70
A funo PPGTO fornece o resultado de $2.225,47 para a amortizao do 5 ano, e a
funo IPGTO fornece o valor de $ 370,32 para os juros do 5 ano.

Fluxos de Caixa No Homogneos


Nesta seo veremos a utilizao das funes financeiras NPV, XNPV, IRR e XIRR (ou
VPL, XVPL, TIR e XTIR na verso em portugus).

Funes VPL (NPV) e TIR (IRR)


As funes financeiras VPL e TIR, da planilha Excel, servem para calcular,
respectivamente, o valor presente lquido e a taxa interna de retorno de fluxos de caixa
que tenham sido previamente registrados, de uma forma seqencial, nas clulas da
planilha.
Anlise e Deciso de Investimentos

71
Todos os valores do fluxo de caixa devem ser informados, inclusive os que tiverem
valor igual a zero, pois cada clula corresponde, necessariamente, a um perodo de
capitalizao de juros.
Consideremos o seguinte fluxo de caixa:
Data
1 de maro
31 de maro
30 de abril
30 de maio
29 de junho
29 de julho
28 de agosto
Soma

Valor ($)
-17.000,00
2.000,00
2.350,00
3.000,00
3.150,00
3.300,00
4.000,00
800

Determinar:
a) o valor presente lquido desse fluxo de caixa, para a taxa de 1% ao ms, usando a
funo VPL;
b) a taxa interna de retorno desse fluxo de caixa, em % ao ms, usando a funo IRR;
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

A
Datas
01/mar
31/mar
30/abr
30/mai
29/jun
29/jul
28/ago

B
Dia
0
30
60
90
120
150
180
SOMA

C
Ms
0
1
2
3
4
5
6

Taxa de desconto
em % ao ms

D
Valor ($)
-17.000,00
2.000,00
2350
3000
3150
3300
4000
800

NPV

Com os dados do fluxo de caixa registrados na planilha, precisamos agora colocar o


valor da taxa de desconto de 1% ao ms na clula D12, com as operaes indicadas a
seguir:
digitar a taxa de 1% na clula C12;
colocar o sinal de (=) na clula D12;
abrir o Inserir no menu principal;
selecionar a opo Funo / Financeira
na janela das funes escolher VPL entre as funes financeiras.
Na clula D12, digitar: D2 + VPL (C12; E4:E9)
Taxa C12
Valores E4:E9

Anlise e Deciso de Investimentos

72
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

A
Datas
01/mar
31/mar
30/abr
30/mai
29/jun
29/jul
28/ago

B
Dia
0
30
60
90
120
150
180
SOMA

C
Ms
0
1
2
3
4
5
6

Taxa de desconto
em % ao ms 1,00%

D
E
Valor ($)
-17.000,00
2.000,00
2.350,00
3.000,00
3.150,00
3.300,00
4.000,00
800,00
NPV
R$ 130,77

Observaes:

O valor do investimento inicial no includo nosprmetros da funo VPL, e por


isso temos de somar o contedo da clula D2 (-17.000,00) na frmula da cluLa
D12 para obter o valor presente lquido.

Para calcular a TIR, taxa interna de retorno, basta introduzir a frmula da funo TIR na
clula D14, com as operaes a seguir:

Colocar o sinal de (=) na clula D14;


Abrir o Inserir no menu principal;
Selecionar a opo Funo / Financeira
Na janela das funes escolher IRR entre as funes financeira.

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

A
Datas
01/mar
31/mar
30/abr
30/mai
29/jun
29/jul
28/ago

B
Dia
0
30
60
90
120
150
180
SOMA

C
Ms
0
1
2
3
4
5
6

D
E
Valor ($)
-17.000,00
2.000,00
2.350,00
3.000,00
3.150,00
3.300,00
4.000,00
800,00

Anlise e Deciso de Investimentos

73
11
12
13
14
15

Taxa de desconto
em % ao ms
1,00%
IRR (% ao ms)

NPV
130,77
1,20%

Observaes:
a) O parmetro estimativa foi omitido pois no prejudica o resultado;
b) O parmetro valores corresponde a todos os valores do fluxo de caixa, inclusive o
investimento inicial, e foram informados pelo intervalo entre as clulas D2 e D8,
que representada pela expresso D2:D8
c) No lado direito da barra superior e na clula D14 aparece a frmula da funo IRR,
com a seguinte expresso:
= IRR(D2:D8) = 1,20202954%

Funes XVPL (XNPV) e XTIR (XIRR)


As funes XVPL e XTIR, da planilha Excel, servem para calcular o valor presente
lquido e a taxa interna de retorno de fluxos de caixa que tenham sido previamente
registrados na planilha, juntamente com as datas de calendrio de cada uma de suas
parcelas.
Essas funes calculam o nmero exato de dias existentes entre as parcelas do fluxo de
caixa, e sempre transformam a taxa anual de juros em sua taxa diria equivalente,
assumindo o ano com 365 dias. Internamente todos os clculos so feitos com essa taxa
diria e com o tempo medido em dias.
Se voc no encontrar as funes XNPV e XIRR na relao das Funes Financeiras do
Excel s fazer o seguinte:
no menu principal do Excel escolher Ferramentas
selecionar a opo Suplementos;
na janela que se abre marcar a opo Ferramentas de anlise.
Concludas
essas
operaes
voltar
ao
menu
principal,
escolher
Inserir/Funo/Financeira e verificar que s funes XVPL e XTIR passam a constar da
relao das Funes Financeiras.
A funo XVPL calcula o valor presente lquido do fluxo de caixa atravs das seguintes
operaes:
a) transforma a taxas de desconto anual em sua taxa equivalente diria, considerando o
ano com 365 dias;
b) desconta individualmente cada parcela com essa taxa diria, considerando os dias
decorridos desde o ponto zero;
c) efetua a soma de todos os valores descontados.
A funo XTIR sempre fornecida em termos anuais, considerando o ano com 365
dias.
Anlise e Deciso de Investimentos

74

ANEXO 3 - TABELAS
Taxas de Juros

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

3,00%

3,50%

4,00%

5,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

Anlise e Deciso de Investimentos

75

Taxa por perodo = 1,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03
04
05
06

1,01000
1,02010
1,03030
1,04060
1,05101
1,06152

0,99010
0,98030
0,97059
0,96098
0,95147
0,94205

1,01000
0,50751
0,34002
0,25628
0,20604
0,17255

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,99010
1,97040
2,94099
3,90197
4,85343
5,79548

1,00000
2,01000
3,03010
4,06040
5,10101
6,15202

1,00000
0,49751
0,33002
0,24628
0,19604
0,16255

Perodos

01
02
03
04
05
06

Anlise e Deciso de Investimentos

76
07
08
09
10
11
12

1,07214
1,08286
1,09369
1,10462
1,11567
1,12683

0,93272
0,92348
0,91434
0,90529
0,89632
0,88745

0,14863
0,13069
0,11674
0,10558
0,09645
0,08885

6,72819
7,65168
8,56602
9,47130
10,36763
11,25508

7,21354
8,28567
9,36853
10,46221
11,56683
12,68250

0,13563
0,12069
0,10674
0,09558
0,08645
0,07885

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,13809
1,14947
1,16097
1,17258
1,18430
1,19615

0,87866
0,86996
0,86135
0,85282
0,84438
0,83602

0,08241
0,07690
0,07212
0,06794
0,06426
0,06098

12,13374
13,00370
13,86505
14,71787
15,56225
16,39827

13,80933
14,94742
16,09690
17,25786
18,43044
19,61475

0,07241
0,06690
0,06212
0,05794
0,05426
0,05098

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

1,20811
1,22019
1,23239
1,24472
1,25716
1,26973

0,82774
0,81954
0,81143
0,80340
0,79544
0,78757

0,05805
0,05542
0,05303
0,05086
0,04889
0,04707

17,22601
18,04555
18,85698
19,66038
20,45582
21,24339

20,81090
22,01900
23,23919
24,47159
25,71630
26,97346

0,04805
0,04542
0,04303
0,04086
0,03889
0,03707

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02
03
04
05

Taxa por perodo = 1,50%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03
04
05

1,01500
1,03023
1,04568
1,06136
1,07728

0,98522
0,97066
0,95632
0,94218
0,92826

1,01500
0,51128
0,34338
0,25944
0,20909

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,98522
1,95588
2,91220
3,85438
4,78264

1,00000
2,01500
3,04522
4,09090
5,15227

1,00000
0,49628
0,32838
0,24444
0,19409

Anlise e Deciso de Investimentos

77
06

1,09344

0,91454

0,17553

5,69719

6,22955

0,16053

06

07
08
09
10
11
12

1,10984
1,12649
1,14339
1,16054
1,17795
1,19562

0,90103
0,88771
0,87459
0,86167
0,84893
0,83639

0,15156
0,13358
0,11961
0,10843
0,09929
0,09168

6,59821
7,48593
8,36052
9,22218
10,07112
10,90751

7,32299
8,43284
9,55933
10,70272
11,86326
13,04121

0,13656
0,11858
0,10461
0,09343
0,08429
0,07668

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,21355
1,23176
1,25023
1,26899
1,28802
1,30734

0,82403
0,81185
0,79985
0,78803
0,77639
0,76491

0,8524
0,07972
0,07494
0,07077
0,06708
0,06381

11,73153
12,54338
13,34323
14,13126
14,90765
15,67256

14,23683
15,45038
16,68214
17,93237
19,20136
20,48938

0,07024
0,06472
0,05994
0,05577
0,05208
0,04881

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

1,32695
1,34686
1,36706
1,38756
1,40838
1,42950

0,75361
0,74247
0,73150
0,72069
0,71004
0,69954

0,06088
0,05825
0,05587
0,05370
0,05173
0,04992

16,42617
17,16864
17,90014
18,62082
19,33086
20,03041

21,79672
23,12367
24,47052
25,83758
27,22514
28,63352

0,04588
0,04325
0,04087
0,03870
0,03673
0,03492

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02
03
04
05
06

Taxa por perodo = 2,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03
04
05
06

1,02000
1,04040
1,06121
1,08243
1,10408
1,12616

0,98039
0,96117
0,94232
0,92385
0,90573
0,88797

1,02000
0,51505
0,34675
0,26262
0,21216
0,17853

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,98039
1,94156
2,88388
3,80773
4,71346
5,60143

1,00000
2,02000
3,06040
4,12161
5,20404
6,30812

1,00000
0,49505
0,32675
0,24262
0,19216
0,15853

Anlise e Deciso de Investimentos

78
07
08
09
10
11
12

1,14869
1,17166
1,19509
1,21899
1,24337
1,26824

0,87056
0,85349
0,83676
0,82035
0,80426
0,78849

0,15451
0,13651
0,12252
0,11133
0,10218
0,09456

6,47199
7,32548
8,16224
8,98259
9,78685
10,57534

7,43428
8,58297
9,75463
10,94972
12,16572
13,41209

0,13451
0,11651
0,10252
0,09133
0,08218
0,07456

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,29361
1,31948
1,34587
1,37279
1,40024
1,42825

0,77303
0,75788
0,74301
0,72845
0,71416
0,70016

0,088112
0,08260
0,07783
0,07365
0,06997
0,06670

11,34837
12,10625
12,84926
13,57771
14,29187
14,99203

14,68033
15,97394
17,29342
18,63929
20,01207
21,41231

0,06812
0,06260
0,05783
0,05365
0,04997
0,04670

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

1,45681
1,48295
1,51567
1,54598
1,57690
1,60844

0,68643
0,67297
0,65978
0,64684
0,63416
0,62172

0,06378
0,06116
0,05878
0,05663
0,0546
0,05287

15,67846
16,35143
17,01121
17,65805
18,29220
18,91393

22,84056
24,29737
25,78332
27,29898
28,84496
30,42186

0,04378
0,04116
0,03878
0,03663
0,03467
0,03287

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02
03
04
05
06

Taxa por perodo = 2,50%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03
04
05
06

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1,05063
1,07689
1,10381
1,13141
1,15969

0,97561
0,95181
0,92860
0,90595
0,88385
0,86230

1,02500
0,51883
0,35014
0,26582
0,21525
0,18155

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,97561
1,92742
2,85602
3,76197
4,64583
5,50813

1,00000
2,02500
3,07563
4,15252
5,25633
6,38774

1,00000
0,49383
0,32514
0,24082
0,19025
0,15655

Anlise e Deciso de Investimentos

79
07
08
09
10
11
12

1,18869
1,21840
1,24886
1,28008
1,31209
1,34489

0,84127
0,82075
0,80073
0,78120
0,76214
0,74356

0,15750
0,13947
0,12546
0,11426
0,10511
0,09749

6,34939
7,17014
7,97087
8,75206
9,51421
10,25776

7,54743
8,73612
9,95452
11,20338
12,48347
13,79555

0,13250
0,11447
0,10046
0,08926
0,08011
0,07249

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,37851
1,41297
1,44830
1,48451
1,51262
1,55966

0,72542
0,70733
0,06947
0,67362
0,65720
0,64117

0,09105
0,08554
0,08077
0,07660
0,07293
0,06967

10,98318
11,69091
12,38138
13,05500
13,71220
14,35336

15,14044
16,51895
17,93193
19,38022
20,86473
22,38635

0,06605
0,06054
0,05577
0,05160
0,04793
0,04467

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

1,59865
1,63862
1,67958
1,72157
1,76461
1,80873

0,62553
0,61027
0,59539
0,58086
0,56670
0,55288

0,06676
0,06415
0,06179
0,05965
0,05770
0,05591

14,97889
15,58916
16,18455
16,76541
17,33211
17,88499

23,94601
25,54466
27,18327
28,86286
30,58443
32,34904

0,04176
0,03915
0,03979
0,03465
0,03270
0,03091

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02
03
04
05
06

Taxa por perodo = 3,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03
04
05
06

0,03000
1,06090
1,09273
1,12551
1,15927
1,19405

0,09787
0,94260
0,91514
0,88849
0,86261
0,83748

1,03000
0,52261
0,35353
0,26903
0,21835
0,18460

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,97087
1,91347
2,82861
3,71710
4,57971
5,41719

1,00000
2,03000
3,09090
4,18363
5,30914
6,46841

1,00000
0,49261
0,32353
0,23903
0,18835
0,15460

Anlise e Deciso de Investimentos

80
07
08
09
10
11
12

1,22987
1,26677
1,30477
1,34392
1,38423
1,42876

0,81309
0,78941
0,76642
0,74409
0,72242
0,70138

0,16051
0,14246
0,12843
0,11723
0,10808
0,10046

6,23028
7,01969
7,78611
8,53020
9,25262
9,95400

7,66246
8,89234
10,15911
11,46388
12,80780
14,19203

0,13051
0,11246
0,09843
0,08723
0,07808
0,07046

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,46853
1,51259
1,55797
1,60471
1,65285
1,70243

0,68095
0,66112
0,64186
0,62317
0,60502
0,58739

0,09403
0,08853
0,08377
0,07961
0,07595
0,07271

10,63496
11,29607
11,93794
12,56110
13,16612
13,75351

15,61779
17,08632
18,59891
20,15688
21,76159
23,41444

0,06403
0,05853
0,05377
0,04961
0,04595
0,04271

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

1,75351
1,80611
1,86029
1,91610
1,97359
2,03279

0,57029
0,55368
0,53755
0,52189
0,50669
0,49193

0,06981
0,06722
0,06487
0,06275
0,06081
0,05905

14,32380
14,87747
15,41502
15,93692
16,44361
16,93554

25,11687
26,87037
28,67649
30,53678
32,45288
34,42647

0,03981
0,03722
0,03487
0,03275
0,03081
0,02905

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02
03
04

Taxa por perodo = 3,50%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03
04

1,03500
1,07123
1,10872
1,14752

0,96618
0,93351
0,90194
0,87144

1,03500
0,52640
0,35693
0,27225

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,96618
1,89969
2,80164
3,67308

1,00000
2,03500
3,10622
4,21494

1,00000
0,49140
0,32193
0,23725

Anlise e Deciso de Investimentos

81
05
06

1,18769
1,22926

0,84197
0,81350

0,22148
0,18767

4,51505
5,32855

5,36247
6,55015

0,18648
0,15267

05
06

07
08
09
10
11
12

1,27228
1,31681
1,36290
1,41060
1,45997
1,51107

0,78599
0,75941
0,73373
0,70892
0,68495
0,66178

0,16354
0,14548
0,13145
0,12024
0,11109
0,10348

6,11454
6,87396
7,60769
8,31661
9,00155
9,66333

7,77941
9,05169
10,36850
11,73139
13,14199
14,60196

0,12854
0,11048
0,09645
0,08524
0,07609
0,06848

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,56396
1,61869
1,67535
1,73399
1,79468
1,85749

0,63940
0,61778
0,59689
0,57671
0,55720
0,53836

0,09706
0,09157
0,08683
0,08268
0,07904
0,07582

10,30274
10,92052
11,51741
12,09412
12,65132
13,18968

16,11303
17,67699
19,29568
20,97103
22,70502
24,49969

0,06206
0,05657
0,05183
0,04768
0,04404
0,04082

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

1,92250
1,98979
2,05943
2,13151
2,20611
2,28333

0,52016
0,50257
0,48557
0,46915
0,45329
0,43796

0,07294
0,07036
0,06804
0,06593
0,06402
0,06227

13,70984
14,21240
14,69797
15,16712
15,62041
16,05837

26,35718
28,27968
30,26947
32,32890
34,46041
36,66653

0,03794
0,03536
0,03304
0,03093
0,02902
0,02727

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02
03

Taxa por perodo = 4,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02
03

1,04000
1,08160
1,12486

0,96154
0,92456
0,88900

1,04000
0,53020
0,36035

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,96154
1,88609
2,77509

1,00000
2,04000
3,12160

1,00000
0,49020
0,32035

Anlise e Deciso de Investimentos

82
04
05
06

1,16986
1,21665
1,26532

0,85480
0,82193
0,79031

0,27549
0,22463
0,19076

3,62990
4,45182
5,24214

4,24646
5,41632
9,63298

0,23549
0,18463
0,15076

04
05
06

07
08
09
10
11
12

1,31593
1,36857
1,42331
1,48024
1,53945
1,60103

0,75992
0,73069
0,70259
0,67556
0,64958
0,62460

0,16661
0,14853
0,13449
0,12329
0,11415
0,10655

6,00205
6,73274
7,43533
8,11090
8,76048
9,38507

7,89829
9,21423
10,58280
12,00611
13,48635
15,02581

0,12661
0,10853
0,09449
0,08329
0,07415
0,06655

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,66507
1,73168
1,80094
1,87298
1,94790
2,02582

0,60057
0,57748
0,55526
0,53391
0,51337
0,49363

0,10014
0,09467
0,08994
0,08582
0,08220
0,07899

9,98565
10,56312
11,11839
11,65230
12,16567
12,65930

16,62684
18,29191
20,02359
21,82453
23,69751
25,64541

0,06014
0,05467
0,04994
0,04582
0,04220
0,03899

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

2,10685
2,19112
2,27877
2,36992
2,46472
2,56330

0,47464
0,45639
0,43883
0,42196
0,40573
0,39012

0,07614
0,07358
0,07128
0,06920
0,06731
0,06559

13,13394
13,59033
14,02916
14,45112
14,85684
15,24696

27,67123
29,77808
31,96920
34,24797
36,61789
39,,08260

0,03614
0,03358
0,03128
0,02920
0,02731
0,02559

19
20
21
22
23
24

Perodos

01
02

Taxa por perodo = 5,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01
02

1,05000
1,10250

0,95238
0,90703

1,05000
0,53780

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,95238
1,85941

1,00000
2,05000

1,00000
0,48780

Anlise e Deciso de Investimentos

83
03
04
05
06

1,15763
1,21551
1,27628
1,34010

0,86384
0,82270
0,78353
0,74622

0,36721
0,28201
0,23097
0,19702

2,72325
3,54595
4,32948
5,07569

3,15250
4,31013
5,52563
6,80191

0,31721
0,23201
0,18097
0,14702

03
04
05
06

07
08
09
10
11
12

1,40710
1,47746
1,55133
1,62889
1,71034
1,79586

0,71068
0,67684
0,64461
0,61391
0,58468
0,55684

0,17282
0,15472
0,14069
0,12950
0,12039
0,11283

5,78637
6,46321
7,10782
7,72173
8,30641
8,86325

8,14201
9,54911
11,02656
12,57789
14,20679
15,91713

0,12282
0,10472
0,09069
0,07950
0,07039
0,06283

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

1,88565
1,97993
2,07893
2,18287
2,29202
2,40662

0,53032
0,50507
0,48102
0,45811
0,43630
0,41552

0,10646
0,10102
0,09634
0,09227
0,08870
0,08555

9,39357
9,89864
10,37966
10,83777
11,27407
11,68959

17,71298
19,59863
21,57856
23,65749
25,84037
28,13238

0,05646
0,05102
0,04634
0,04227
0,03870
0,03555

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

2,52695
2,65330
2,78596
2,92526
3,07152
3,22510

0,39573
0,37689
0,35894
0,34185
0,32557
031007

0,08275
0,08024
0,07800
0,07597
0,07414
0,07247

12,08532
12,46221
12,82115
13,16300
13,48857
13,79864

30,53900
33,06595
35,71925
38,50521
41,43048
44,50200

0,03275
0,03024
0,02800
0,02597
0,02414
0,02247

19
20
21
22
23
24

Perodos

01

Taxa por perodo = 6,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01

1,06000

0,94340

1,06000

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,94340

1,00000

1,00000

Anlise e Deciso de Investimentos

84
02
03
04
05
06

1,12360
1,19102
1,26248
1,33823
1,41852

0,890100
0,83962
0,79209
0,74726
0,70496

0,54544
0,37411
0,28859
0,23740
0,20336

1,83339
2,67301
3,46511
4,21236
4,91732

2,06000
3,18360
4,37462
5,63709
6,97532

0,48544
0,31411
0,22859
0,17740
0,14336

02
03
04
05
06

07
08
09
10
11
12

1,50363
1,59385
1,68948
1,79085
1,89830
2,01220

0,66506
0,62741
0,59190
0,55839
0,52679
0,49697

0,17914
0,16104
0,14702
0,13587
0,12679
0,11928

5,58238
6,20979
6,80169
7,36009
7,88687
8,38384

8,39384
9,89747
11,49132
13,18079
14,97164
16,86994

0,11914
0,10104
0,08702
0,07587
0,06679
0,05928

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

2,13293
2,26090
2,39656
2,54035
2,69277
2,85434

0,46884
0,44230
0,41727
0,39365
0,37136
0,35034

0,11296
0,10758
0,10296
0,09895
0,09544
0,09236

8,85268
9,29498
9,71225
10,10590
10,47726
10,82760

18,88214
21,01507
23,27597
25,67253
28,21288
30,90565

0,05296
0,04758
0,04296
0,03895
0,03544
0,03236

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

3,02560
3,20714
3,39956
3,60354
3,81975
4,04893

0,33051
0,31180
0,29416
0,27751
0,26180
0,24698

0,08962
0,08718
0,08500
0,08305
0,08128
0,07968

11,15812
11,46992
11,76408
12,04158
12,30338
12,55036

33,75999
36,78559
39,99273
43,39229
46,99583
50,81558

0,02962
0,02718
0,02500
0,02305
0,02128
0,01968

19
20
21
22
23
24

Perodos

01

Taxa por perodo = 8,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

01

1,08000

0,92593

1,08000

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

0,92593

1,00000

1,00000

Anlise e Deciso de Investimentos

85
02
03
04
05
06

1,16640
1,25971
1,36049
1,46933
1,56887

0,085734
0,79383
0,73503
0,68058
0,63017

0,56077
0,38803
0,30192
0,25046
0,21632

1,78326
2,57710
3,31213
3,99271
4,62288

2,08000
3,24640
4,50611
5,86660
7,33593

0,48077
0,30803
0,22192
0,17046
0,13632

02
03
04
05
06

07
08
09
10
11
12

1,71382
1,85093
1,99900
2,15892
2,33164
2,51817

0,58349
0,54027
0,50025
0,46319
0,42888
0,39711

0,19207
0,17401
0,16008
0,14903
0,14008
0,13270

5,20637
5,74664
6,24689
6,71008
7,13896
7,53608

8,92280
10,63663
12,48756
14,48656
16,64849
18,97713

0,11207
0,09401
0,08008
0,06903
0,06008
0,05270

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

2,71962
2,93719
3,17217
3,42594
3,70002
3,99602

0,36770
0,34046
0,31524
0,29189
0,27027
0,25025

0,12652
0,12130
0,11683
0,11298
0,109863
0,10670

7,90378
8,24424
8,55948
8,85137
9,12164
9,37189

21,49530
24,21492
27,15211
30,32428
33,75023
37,45024

0,04652
0,04130
0,03683
0,03298
0,02963
0,02670

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

4,31570
4,66096
5,03383
5,43654
5,87146
6,34118

0,23171
0,21455
0,19866
0,18394
0,17032
0,15770

0,10413
0,10185
0,09983
0,09803
0,09642
0,09498

9,60360
9,81815
10,01680
10,20074
10,37106
10,52876

41,44626
45,76196
50,42292
55,45676
60,89330
66,76476

0,02413
0,02185
0,01983
0,01803
0,01642
0,01498

19
20
21
22
23
24

Dado FV
Achar
PMT
PMT/FV

Perodos

Taxa por perodo = 10,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

FV/PV

PV/FV

Dado PV
Achar
PMT
PMT/PV

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

PV/PMT

FV/PMT

Anlise e Deciso de Investimentos

86
01
02
03
04
05
06

1,10000
1,21000
1,33100
1,46410
1,61051
1,77159

0,90909
0,82645
0,75131
0,68301
0,62092
0,56447

1,10000
0,57619
0,40211
0,31547
0,26380
0,22961

0,90909
1,73554
2,48685
3,16987
3,79079
4,35526

1,00000
2,10000
3,31000
4,64100
6,10510
7,71561

1,00000
0,47619
0,30211
0,21547
0,16380
0,12961

01
02
03
04
05
06

07
08
09
10
11
12

1,94872
2,14359
2,35795
2,59374
2,85312
3,13843

0,51316
0,46651
0,42410
0,38554
0,35049
0,31863

0,20541
0,18744
0,17364
0,16275
0,15396
0,14676

4,86842
5,33493
5,75902
6,14457
6,49506
6,81369

9,48717
11,43589
13,57948
15,93742
18,53117
21,38428

0,10541
0,08744
0,07364
0,06275
0,05396
0,04676

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

3,45227
3,79750
4,17725
4,59497
5,05447
5,55992

0,28966
0,26333
0,23939
0,21763
0,19784
0,17986

0,14078
0,13575
0,13147
0,12782
0,12466
0,12193

7,10336
7,36669
7,60608
7,82371
8,02155
8,20141

24,52271
27,97498
31,77248
35,94973
40,54470
45,59917

0,04078
0,03575
0,03147
0,02782
0,02466
0,02193

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

6,11591
6,72750
7,401025
8,14027
8,95430
9,84973

0,16351
0,14864
0,13513
0,12285
0,11168
0,10153

0,11955
0,11746
0,11562
0,11401
0,11257
0,11130

8,36492
8,51356
8,64869
8,77154
8,88322
8,98474

51,15909
57,27500
64,00250
71,40275
79,54302
88,49733

0,01955
0,01746
0,01562
0,01401
0,1257
0,01130

19
20
21
22
23
24

Dado FV
Achar
PMT

Perodos

Taxa por perodo = 12,00%


Perodos

Dado PV

Dado FV

Achar FV

Achar PV

Dado PV
Achar
PMT

Dado PMT Dado PMT


Achar PV

Achar FV

Anlise e Deciso de Investimentos

87
n

FV/PV

PV/FV

PMT/PV

PV/PMT

FV/PMT

PMT/FV

01
02
03
04
05
06

1,12000
1,25440
1,40493
1,57352
1,76234
1,97382

0,89286
0,79719
0,71178
0,63552
0,56743
0,50663

1,12000
0,59170
0,41635
0,32923
0,27741
0,24323

0,89286
1,69005
2,40183
3,03735
3,60478
4,11141

1,00000
2,12000
3,37440
4,77933
6,35285
8,11519

1,00000
0,47170
0,29635
0,20923
0,15741
0,12323

01
02
03
04
05
06

07
08
09
10
11
12

2,21068
2,47596
2,77308
3,10585
3,47855
3,89598

0,45235
0,40388
0,36061
0,32197
0,28748
0,25668

0,21912
0,20130
0,18768
0,17698
0,16842
0,16144

4,56376
4,96764
5,32825
5,65022
5,93770
6,19437

10,08901
12,29969
14,77566
17,54874
20,65458
24,13313

0,09912
0,08130
0,06768
0,05698
0,04842
0,04144

07
08
09
10
11
12

13
14
15
16
17
18

4,36349
4,88711
5,47357
6,13039
6,86604
7,68997

0,22917
0,20462
0,18270
0,16312
0,14564
0,13004

0,15568
0,15087
0,14682
0,14339
0,14046
0,13794

6,42355
6,62817
6,81086
6,97399
7,11963
7,24967

28,02911
32,39260
37,27971
42,75328
48,88367
55,74971

0,03568
0,03087
0,02682
0,02339
0,02046
0,01794

13
14
15
16
17
18

19
20
21
22
23
24

8,61276
9,64629
10,80385
12,10031
13,55235
15,17863

0,11611
0,10367
0,09256
0,08264
0,07379
0,06588

0,13576
0,13388
0,13224
0,13081
0,12956
0,12846

7,36578
7,46944
7,56200
7,66465
7,71843
7,78432

63,43968
72,05244
81,69874
92,50258
104,60289
118,15524

0,01576
0,1388
0,12224
0,01081
0,00956
0,00846

19
20
21
22
23
24

Anlise e Deciso de Investimentos

88

ANEXO 4 EXERCCIOS DE
REVISO
1. Qual o valor aplicado que produz juros de R$ 1,00 com fator de
correo 1,05 ?
2. Bruno aplicou R$ 4.500,00 em Caderneta de Poupana. O valor do resgate foi R$
4.558,68 um ms depois. Qual a TR do perodo ?
3. Rafael aplicou em Poupana por 2 meses. O rendimento bruto total foi corresponde a
2,8% do valor aplicado. Se a TR do primeiro ms foi 0,76%, qual a TR do segundo ms?
4. Se uma aplicao em CDB rende 26% aa bruto para uma aplicao de 4 meses, com
85 dias teis, qual a taxa efetiva lquida no perodo?
5. Para uma TR de 0,4461%, qual a aplicao em caderneta de poupana que gera
resgate de R$ 1.000,00 em 1 ms ?
6. A CIA. CHEIRO VERDE precisava de uns vinte mil reais. Descontou uma NP no
BANCO XYZ. O prazo do ttulo era de 39 dias e a taxa de desconto, 12% ao ms.
O valor creditado foi de R$ 20.256,00. De quanto era o valor nominal da NP ?
7. A CIA. VIOLETA descontou, no BANCO XPTO, uma NP de 33 dias taxa de
desconto de 9,6% ao ms. O valor do border era de R$ 32.000,00.
a. Qual o valor do desconto ?
b. Qual o valor creditado ?
c. Qual o custo % efetivo no perodo ?
8. Se a taxa de desconto mensal, por fora, a juros simples de 3,62%, qual o fator de
custo efetivo numa operao de 39 dias ?
9. Se o fator de custo efetivo de um desconto de 46 dias 1,0533, qual a taxa de
desconto mensal utilizada ?
10. Numa operao de desconto, a relao entre o valor lquido creditado e o nominal
10/11. Qual o custo efetivo percentual ?
11. Jos Roberto aplicou em CDB por 34 dias de reserva, a 35% e pagou R$ 36,80 de
Imposto de Renda. Se a alquota de IR de 20% sobre rendimento bruto, qual o valor
aplicado ?
12. Se o IR de um CDB corresponde a 0,52% da aplicao em 31 dias de reserva, qual a
taxa bruta anual ?

Anlise e Deciso de Investimentos

89
13. Qual o prazo em reservas que gera um IR de 1% da aplicao em CDB a uma taxa de
35,369 % ?
14. O BANCO XYZ lanou um novo tipo de captao: se voc fizer 5 aplicaes
mensais e sucessivas de R$ 540,00 sempre na mesma data, no dia em que fizer a 5
aplicao, o seu saldo ser de R$ 2.878,42. Qual a taxa que o Banco remunera ?

15. O BANCO ABC, querendo competir com o BANCO XYZ, lanou tambm uma
captao pr-fixada programada : se voc fizer 5 aplicaes iguais, mensais e sucessivas,
sempre na mesma data, de R$ 529,51, um ms aps a ltima aplicao o seu saldo ser
de R$ 3.000,00. Qual a taxa mensal utilizada ?
16. FERNANDO procurou, nas diversas lojas, uma boa condio para comprar um
vdeo.
Plano na Loja A:
vista R$ 580,00 ou a prazo, 3 prestaes mensais de R$ 239,41, a 1 a 30 dias.
Que taxa mensal de juros a Loja est praticando ?
17. Plano na Loja B :
vista por R$ 540,00 ou a prazo em 3 prestaes mensais de R$ 201,73, a 1 no
ato. Qual a taxa mensal utilizada ?
18. FABIANA resolveu juntar suas economias aplicando-as no BANCO XYZ . Durante
3 meses, aplicou R$ 340,00 por ms, taxa de 3,4% ao ms.
a) Quanto juntou ao completar a 3 aplicao ?
b) Quanto juntou um ms aps a ltima ?
19. AS LOJAS VAREJO esto com a seguinte promoo : vista com 17% de
desconto ou a prazo, sem juros, em 4 prestaes mensais iguais, a 1. no ato da
compra. Qual a taxa mensal de juros que esto praticando ?
20. FRED aplicou R$ 3.000,00 no BANCO FLORIDA. Sacou R$ 720,00 um ms depois
e R$ 2.595,84, 3 meses aps o investimento. Qual a IRR dessa aplicao ?
21. CARLOS montou uma boutique com 16 mil dlares. No 1 ms, o saldo lquido foi
de 5 mil dlares, no 2, 8 mil dlares e no 3 ms, 11 mil dlares.
a) Qual o NPV a 12% ao ms ?
b) Qual a IRR ?
22. No caso anterior, se o investimento inicial fosse de 19 mil dlares, qual seria IRR?

Anlise e Deciso de Investimentos

90

RESPOSTA

1)

R$ 20,00

13)

Aproximadamente 41 dias

2)

0,8%

14)

3,20%

3)

1,012%

15)

4,20%

4)

6,49%

16)

11,5%

5)

R$ 990,61

17)

12,6%

6)

R$ 24.000,00

18)

a) R$ 1.055,07
b) R$ 1.090,95

7)

a) R$ 3.379,20
b) R$ 28.620,80

19)

14,04%

20)

4%

c) 11,81%
8)

1,04938
21)

9)

3,30%

10)

10%

11)

R$ 4.452,92

12)

23,20%

NPV = R$ 2.671,42
IRR = 20,31%

22)

11,11%

Anlise e Deciso de Investimentos

91

ANEXO 5 - GLOSSRIO
Anuidades: uma seqncia de quantias (chamadas usualmente de pagamentos
ou termos) referidas a pocas diversas. A anuidade tambm conhecida pelo
nome de srie ou renda certa. A srie conhecida como uniforme quando os
pagamentos so iguais e igualmente espaados no tempo.
Critrios econmicos de deciso: aplicao do princpio de equivalncia, da
taxa mnima de atratividade e/ou taxa de retorno para a anlise e deciso sobre
investir ou no em um ou mais projetos de investimentos. Os mtodos mais
utilizados so: mtodo do valor atual, mtodo do custo anual e mtodo da taxa
de retorno.
CDB: Certificado de depsito bancrio. Ttulo de renda fixa emitido por bancos
comerciais e bancos de investimento que rende juros. Seu prazo acordado entre
Banco e cliente. O resgate antecipado pelo cliente vai depender do indexador
escolhido: pr, CDI, IGPm, TR entre outros.
A tributao de Imposto de Renda (20% sobre o rendimento) ocorre no momento
do resgate.
CDI: Certificado de depsito interbancrio ou interfinanceiro. Ttulo criado pelo
governo para lastrear as trocas de reservas financeiras entre as instituies
financeiras.
Depsito a prazo fixo: depsito que se faz em um banco comercial, banco de
investimento ou cooperativa de crdito, com a data certa e prefixada para o seu
resgate, sobre o qual o depositante recebe juros. Exemplo: CDB (certificado de
depsito bancrio) ou RDC (recibo de depsito da cooperativa)
Depsito compulsrio: o recolhimento feito pela rede bancria de
determinado percentual sobre os seus depsitos vista ou a prazo, parcialmente,
com base no critrio de mdia mvel quinzenal. O recolhimento feito em
moeda e a critrio da autoridade monetria, em ttulos federais da dvida pblica
e depositados no Banco Central.
Depreciao: desgaste fsico doequipamento e dos bens do ativo de uma
empresa, considerando-se o desgaste e o obsoletismo gerados pelo tempo e pelo
uso.
Desgio: diferena, para menos, entre o valor nominla e o preo de compra de
um ttulo de crdito.
Desconto Simples: valor a ser deduzido de um ttulo calculado a JUROS
SIMPLES. O desconto bancrio tambm chamado de desconto comercial
ou desconto por fora e calculado sobre o valor nominal do ttulo. No Brasil
opera-se em bancos e comercialmente com taxa de desconto mensal. Ento:
PV = FV desconto
Anlise e Deciso de Investimentos

92
PV = FV FV. d.n
PV = FV (1 d.n)
PV = FV [1 (d.n /30)]
Equivalncia de fluxos de caixa: extenso do conceito de equivalncia para a
comparao de diversos fluxos de caixa. Dois ou mais fluxos de caixa sero
equivalentes se os valores atuais, valores futuros ou anuidades forme iguais,
quando calculados com uma mesma taxa de juros, dita equivalente.
Fator de correo: (1 + i) = 1 + taxa unitria
Fluxo de Caixa (cash flow): o conjunto de entradas e sadas de caixa ao longo
do tempo. Representao financeira do modelo do investimento em estudo;
representao grfica das entradas e sadas de caixa. O fluxo de caixa cobre um
intervalo de tempo compatvel com a durao da proposta de investimento
considerada, freqentemente denominada vida til, vida econmica ou vida do
projeto. Em termos contbeis, a anlise no se processa no perodo de
competncia e sim por real ocorrncia.
Fundo Mtuo de Renda Fixa conjunto de recursos administrados por uma
sociedade corretora, distribuidora de valores ou banco de investimento, que os
aplica numa carteira diversificada de ttulos de renda fixa, distribuindo
resultados aos cotistas, proporcionalmente ao nmero de cotas possudas. Nesta
categoria, incluem-se os Fundos DI, cuja carteira preponderantemente psfixada, acompanhando a taxa de juros da economia. O imposto de renda sobre os
rendimentos cobrado mensalmente, no ltimo dia do ms.
Inflao: a taxa de crescimento do ndice de preo. A elevao dos preos dos
bens medida por um ndice de preos. No Brasil, os prinicpais ndices de
preos so:
IGP-DI (ndice geral de preos disponibilidade interna) - FGV
IGP-M (ndice geral de preos do mercado) - FGV
IPC Fipe
IPCA (ndice de preos ao consumidor amplo) IBGE
O ndice de inflao oficial brasileira, que faz parte do sistema de metas
negociado com o FMI, o IPCA.
Investimento o emprego de capital com o objetivo de obter ganho a mdio e
longo prazos, em oposio a resultados imediatos.
Juros remunerao do capital aplicado. Para o investidor: remunerao da
aplicao. Para o tomador: custo do capital tomado por emprstimo.
Juros Compostos: o regime no qual os juros so calculados, em cada perodo,
sobre o saldo do incio do perodo, isto , os juros so incorporados ao capital e a
cada perodo passam a render juros. Da serem chamados juros capitalizados.
FV = PV . (1 + i)n

Anlise e Deciso de Investimentos

93
Juros simples: regime no qual os juros de cada perodo so calculados sobre o
capital inicial. Os juros so proporcionais ao tempo de aplicao. FV = PV (1 +
i.n)
Letra financeira do Tesouro (LFT) ttulos de dvida pblica, de pronta
liquidez, emitidos pelo Banco Central do Brasil, com o objetivo de regular a
liquidez de curtssimo prazo da economia. Sua rentabilidade diria e
acompanha a taxa SELIC. Sua negociao no mercado comumente feita com
gio ou desgio sobre o valor de face.
Mtodo da Taxa Interna de Retorno: critrio econmico de deciso em que se
procura a taxa de equivalncia do fluxo de caixa que faa com que o mesmo,
descontado, seja igual a zero.
Mtodo do Custo Anual: critrio econmico de deciso em que todos os
valores do fluxo de caixa so transformados em anuidades, com a taxa mnima
de atratividade.
Mtodo do Valor Atual: critrio econmico de deciso em que todos os valores
do fluxo de caixa so descontados coma a taxa mnima de atratividade.
n: prazo da operao: nmero de capitalizaes. Na HP-12c, o n, quando
resposta sempre inteiro, pois a HP-12c no l n fracionrio!
NPV ou VAL (net present value ou valor atual lquido) a soma algbrica
dos valores atuais dos saldos lquidos de caixa descapitalizados a uma mesma
taxa de juros compostos. NPV = PV (fluxo de caixa futuro) + Investimento
Inicial. o valor atual lquido de um fluxo de caixa. O NPV negativo mostra que
h uma perda em relao ao custo de oportunidade da empresa. Para se
determinar o VALOR ATUAL LQUIDO (NPV) de um determinado fluxo de
caixa, leva-se data ZERO todos os saldos lquidos descapitalizados a uma
mesma taxa de juros compostos.
Sries infinitas ou sries perptuas: so as sires de pagamentos ou
recebimentos iguais ditas infinitas ou perptuas, sejam elas antecipadas ou
postecipadas, quando o nmero de termos (n) no tiver final estabelecido, ou
seja, ele poder tender para o infinito. Estes tipos de sries ocorrem com
freqncia em clculos atuariais, de seguros. Quando este fato ocorre, as
formulas dos fatores ficam alteradas, uma vez que n tende a infinito. Da temos
que:
C = R (1/i) ou
R = C. i
ou
i = R/C
Sries Uniformes: o conjunto de entradas ou sadas de caixa que ocorrem
periodicamente e so todas iguais. No programa financeiro das calculadoras, o
pagamento peridico identificado pela funo PMT (periodic payment)
Sistema de Amortizao Constante (SAC): A parcela da amortizao
constante, donde: A = C / n.

Anlise e Deciso de Investimentos

94
Saldo devedor no K-simo ms por exemplo, a dvida inicial diminuda das K
parcelas de amortizao j pagas, isto : Dk = C k . A
Parcela de juros da ensima prestao x% da dvida existente no ms anterior.
Jk = i . Dk-1
Prestao k: Pk = A + Jk
Como as taxas de juros em ambos os sistemas so equivalentes, teoricamente
tanto faz contrair um emprstimo pelo SAC ou pela Tabela Price. Com o
sistema SAC, voc amortiza suas dvidas mais rapidamente, o que leva a crer
que o sistema SAC seria melhor que a tabela PRICE, principalmente se em
algum momento voc decidir amortizar parcial ou totalmente o seu
financiamento. Entretanto, conveniente notar que muitas vezes no lhe dado
o direito de escolha, pois suas rendas no so altas o bastante para que possam
pagar prestaes SAC ou SACRE.
De um modo geral, os financiamentos do BNDES utilizam o sistema SAC.
Sistema de Amortizao SACRE: Metade da dvida amortizada pelo SAC e
metade pela Tabela Price; ou seja, os valores da planilha de amortizao pelo
SACRE so as mdias aritmticas dos valores correspondentes das planilhas
SAC e PRICE. Neste sistema as prestaes so decrescentes, mas decrescem
com intensidade menor que a das prestaes SAC, ou seja, no comeam to
altas quanto as prestaes SAC nem terminam to baixas como elas.
Sistema Francs de Amortizao (Tabela Price): As prestaes so constantes
Calcular na HP-12C o PMT para encontrar o valor da prestao.
Saldo devedor: o valor presente (PV) da srie das n-k prestaes restantes.
Calcular o PV na HP-12C, inserindo (PMT, i, n=n-k)
Parcela de juros k-sima prestao igual dvida na poca k-1 multiplicada
pela taxa de juros i, isto , Jk = i. D k-1
Taxa de desconto: uma taxa aplicada sobre o valor de face do ttulo, ou seja,
sobre o montante (S) ou valor futuro (FV). Essa operao conhecida com
Desconto por fora ou comercial ou bancrio. Observar que a taxa de desconto
sempre inferior taxa efetiva da operao, o que leva alguns clientes a crer que
esto pagando juros menores que os que realmente lhes esto sendo cobrados.
Para calcular a taxa efetiva da operao no perodo, aplica-se: ie = (S/C) 1.
Por se tratar de juros simples, a taxa mensal proporcional taxa de juros no
perodo.
Taxa de Juros o nmero que mede quanto o ganho representa do capital
aplicado. No caso de emprstimo, quanto o custo representa do capital tomado.
Taxa de juros real: a taxa de juros real considera os efeitos inflacionrios do
perodo. Para calcular essa taxa necessrio expurgar a perda ou ganho
inflacionrio decorrente do processo de alta geral dos preos. A seguinte
identidade relaciona a taxa efetiva aparente, a taxa real e a taxa de inflao:
(1 + i ) = (1 + ir) . (1 + I), onde:
i = taxa aparente, ir = taxa real e i = taxa de inflao

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A taxa real representa a taxa de juros, descontada a inflao, paga ou ganha em
uma operao. Pode ser negativa ou positiva, dependendo de a taxa de inflao
exceder ou no a taxa aparente (nominal).
Taxa de retorno Incremental: critrio econmico de deciso quando os
investimentos so mutuamente exclusivos.
Taxa Interna de Retorno (IRR Internal Rate of Return) a taxa de juros
compostos para a qual o Valor Atual Lquido (NPV)do fluxo de caixa zero.
Taxa mnima de atratividade: a taxa de rendimento mnimo que esperamos
de nosso investimento. calculada em funo da situao prevista para o
mercado financeiro e do risco que atribumos ao investimento. , portanto,
totalmente subjetiva, podendo variar de pessoa para pessoa, de empresa para
empresa, de ramo de negcios, etc.
Taxa over anualizada: a partir de 98, o mercado financeiro adotou uma nova
medida de custo do dinheiro: a Taxa Over Anualizada. Essa taxa simplesmente
significa a taxa equivalente anual, considerando unicamente a quantidade de dias
teis do ano (reservas ou saques) de 252 dias. Na verdade mede-se o custo
efetivo do dinheiro nos dias teis do perodo e calcula-se a equivalente pra 252
reservas.
Taxa unitria: taxa percentual dividida por 100. Taxa percentual: 4,2% ao ms.
Taxa unitria: 0,042 ao ms.
Taxa nominal: a taxa usada na linguagem normal, expressa em % aa,
independentemente da freqncia da capitalizao, ou a taxa de juros na qual a
unidade de referncia temporal (ano) no coincide com a unidade de tempo de
capitalizao.
Taxas efetivas: so as taxas de juros realmente pagas (ou recebidas) pela
aplicao de um capital. So expressas em termos anuais (%aa) e so maiores do
que as taxas nominais que as originaram, assumindo-se a freqncia de
capitalizao diferente da anual. Quanto menor o perodo considerado para a
contagem dos juros, maior ser a diferena ente a taxa efetiva e a taxa nominal.
Taxas equivalentes: so duas ou mais taxas que, quando aplicadas sobre um
mesmo capital, chegam a um montante igual, com freqncias de capitalizao
diferentes.
(1+ia) = (1 + is)2 = (1 + it)4 = (1 + im)12 = (1 + id)360
Em resumo:
i quero = [(1 + i) quero/tenho 1] x 100
Taxas proporcionais: so duas ou mais taxas que guardam, entre si, as mesmas
propores que os prazos a que se referem, ou seja:
i1 / i2 = t1 / t2
Valor Futuro (FV ou VF) o produto do valor presente pelo fator de
correo. FV = PV x fator
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Valor Presente (PV ou VP) igual ao valor futuro dividido pelo fator de
correo. PV = FV / fator

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