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Universidad de Buenos Aires

Administracin Financiera
Intensivo VERANO 2016
Gua N5: Proyectos de Inversin

Preguntas tericas
1. Cules son los criterios de seleccin de proyectos de inversin?
2. Cules son los defectos de la tasa interna de retorno? Enumere y explique cada uno de ellos.
3. Qu se entiende por flujo de caja incremental? Mencione ejemplos.
4. Explique qu es un costo de oportunidad. Mencione ejemplos.
5. A qu llamamos costo hundido? Qu ejemplos puede citar?
6. Qu diferencia hay entre el perodo de recupero (Payback) y el perodo de recupero descontado
( Payback actualizado)?
7. Qu puede decir acerca de la separacin entre las decisiones de inversin y las de financiacin?
8. Qu relacin encuentra entre el concepto de costo anual equivalente y el de anualidad?

Ejercicios prcticos
Parte A - Evaluacin de Proyectos utilizando los criterios tradicionales
1. Ordene de mejor a peor los siguientes proyectos con la misma vida til, siguiendo el criterio que considere ms
apropiado:
Proyecto
A
B
C
D
E

Payback
5 aos y 1 mes
2 aos
1 ao y 8 meses
5 aos
8 aos y 3 meses

VAN
$2.300
$1.760
$1.210
$2.320
$3.250

TIR
20%
15%
18%
17%
5% y 25%

2. Cunto es el mximo que debera invertirse en un proyecto en el momento cero si se presupuesta un flujo de
fondos positivo de $ 15.000 anuales durante 4 aos? La rentabilidad esperada por este proyecto es 8% anual.
Rta.: $ 49.681,90
3. Cul es el ndice de rentabilidad de un proyecto que tiene una inversin inicial de $ 16.000 y un flujo de fondos
positivo de $ 4.500 por ao durante 4 aos, siendo la tasa de descuento el 10% anual?
Rta.: 0,8915
4. Una mquina nueva cuesta $ 75.000 y genera ahorros de $ 26.000 por ao durante 4 aos. Calcule el VAN y el
perodo de recupero para un costo de oportunidad del dinero de 12% anual.

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Rta.: VAN $3.971,08; Payback 2 aos y 11 meses.


5. Calcule el VAN y perodo de repago de la siguiente propuesta de inversin:
Costo inicial $ 100.000 por adquisicin de una maquinaria que se depreciar en 5 aos en forma lineal. Se
presupuesta una facturacin anual adicional de $ 45.000; gastos anuales adicionales de $ 15.000; inversin
adicional en capital de trabajo de $ 8.000; tasa de impuesto a las ganancias del 35%. Se estima que la maquinaria
podr venderse al finalizar la vida del proyecto. Su valor de mercado: $ 5.000 El rendimiento anual esperado es del
11%.
Rta.: VAN $(3.382,19); Payback 4 aos
6. Una empresa est pensando en comprar una nueva mquina que cuesta $ 145.000. Se estima que esta inversin
producir un incremento en sus ventas del 20%, generar costos anuales de $ 26.500 y requerir un capital de
trabajo neto en el momento inicial por $22.000 de los cuales solo va a recuperar el 70% al final de la vida del
proyecto.
Las ventas actuales son de $ 38.500 mensuales. Si la mquina se deprecia por el mtodo de la lnea recta en 10 aos
y la tasa impositiva es del 35% Cul es su consejo para una rentabilidad deseada del 15% anual? Justifique.
Determine el Payback y el Payback ajustado.
Rta.: VAN $ 77.255,85;
Payback 3 aos y 6 meses; Payback ajustado 5 aos y 4 meses
7. Una fbrica de calzado planea instalar una nueva planta en una zona de promocin industrial. Segn el estudio
de mercado realizado, el total de las ventas del mercado ascenderan a 750.000 pares anuales. Ese mismo estudio
indica que la participacin de la empresa en el mercado sera la siguiente:
Participacin de mercado
5,00%
6,00%
8,00%

Probabilidad
20,00%
50,00%
30,00%

Se estima un horizonte de proyecto de 5 aos. La inversin por compra de equipo y maquinaria ser de $5.000.000
y se depreciar en 5 aos, sin valor de mercado al finalizar el perodo.
El precio de venta se estima en $300 por par, con un costo variable de $180. Los costos fijos ascienden a
$1.000.000 por ao.
La inversin inicial en CTN ser de $300.000, independientemente de la participacin en el mercado. Se considera
que el capital de trabajo neto no se recupera.
La escala impositiva es del 30%, y la tasa de corte que aplica la empresa es 20% anual.
Cul es el VAN estimado (E[VAN])? Es este valor representativo? Es conveniente llevar adelante el proyecto?
Rta: VAN1 $2.924.183; VAN2 $4.808.269;
VAN3 $8.576.440; E[VAN] $5.561.903
8. Usted es el dueo de un negocio de artculos para el hogar y est considerando la posibilidad de anexar otro de
jardinera en la parte de atrs de su terreno. Estima que este proyecto demandar una inversin en activos no
corrientes de $ 50.000 (depreciacin lineal en diez aos) y $ 10.000 en capital de trabajo neto. Segn el estudio de
mercado, durante los 10 aos estimados de vida, el proyecto generar $ 10.000 anuales de flujos de caja despus
de impuestos. La nica duda que se le plantea es que si abre el negocio de jardinera corre el riesgo de no tener

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suficiente lugar para el estacionamiento de sus clientes del negocio de artculos para el hogar. Estima que la perdida
representar un flujo de $ 3.000 netos por ao. Segn sus estimaciones podr recuperar el 70% de la inversin en
capital de trabajo neto al final del proyecto y las construcciones no tendrn valor alguno. Si espera un rendimiento
anual del 14%, abre el negocio? Justifique.
Rta.: VAN $(21.598,98)
9. Una librera que usted asesora est pensando en agregar una pequea cafetera dentro del local de ventas. Le
piden su opinin considerando los siguientes datos:
Las ventas actuales de libros ascienden a $ 500.000 anuales y se supone que se vern incrementadas a un ritmo del
10% anual durante los aos que dure el proyecto. La cafetera producir un beneficio adicional bruto de $ 25.000
anuales. Los costos de librera son el 60% de las ventas.
Para instalar la cafetera se deben invertir $ 25.000 en refacciones, que se depreciarn al igual que el local en 20
aos y al finalizar el proyecto no tendrn valor de reventa. La inversin en capital de trabajo neto es de $ 50.000 en
el momento inicial, de los cuales recuperar solo el 50%. Tasa Impositiva: 35%. La idea de su cliente es mantener
este negocio durante 5 aos nicamente. La tasa de rentabilidad deseada es del 20% anual. Deber decidir si el
proyecto es conveniente o no.
Rta: VAN $ 103.274,70
10. Una empresa est evaluando la compra de una mquina nueva para reemplazar otra vieja en funcionamiento.
La mquina usada tiene un valor residual contable y de mercado de $0, se encuentra en condiciones de uso y su
vida til residual se estima en 10 aos. El costo de la mquina nueva es de $50.000 y se le asigna una vida til de
10 aos, al cabo de los cuales no se espera que tenga valor de mercado. Se estima que esta mquina permitira
reducir los costos de produccin en $10.000 anuales.
La tasa de impuestos es 40% y se espera de esta inversin un rendimiento igual al 10% anual.
Responda lo siguiente:
a) Debera la empresa reemplazar la mquina vieja?
b) Asumiendo que la mquina vieja tiene un valor residual (contable) de $15.000, que se amortizar en 10 aos y
que su valor de mercado es de $10.000, debera la empresa reemplazar la vieja mquina?
Rta: a) VAN$(843,46); b) VAN $7.469,80
11. El siguiente ejercicio se relaciona con el nro 14 de la Gua de Ejercicios Valuacin de Acciones Ordinarias.
Una firma que se financia slo con capital propio ha generado durante el ltimo ejercicio un flujo de fondos de 2
millones de dlares. El rendimiento contable del capital propio (ROE) durante ese ejercicio fue del 15% anual y se
espera que contine en ese nivel por los prximos 5 aos. La poltica de la empresa es retener el 50% de las
utilidades. A partir del 6 ao se proyecta una tasa de crecimiento del 4% anual.
El capital est representado por 1.000.000 de acciones.
a) La informacin proveniente del mercado de capitales es la siguiente:
e = 1.0833; RF = 3%;
E(RM) = 15%
b) En la gua de Valuacin de Acciones, determinamos que la tasa esperada de crecimiento de la empresa para los
prximos cinco aos es el 7,5% y que el precio de mercado de la accin vale $19,85

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c) La empresa est analizando invertir en un nuevo proyecto que requerira una inversin de $750.000 en el
momento presente y $250.000 adicionales dentro de un ao. El proyecto tiene una vida estimada de 10 aos y le
proporcionara a la empresa un flujo de fondos de $200.000 dentro de un ao (sin computar la inversin), flujo que
crecera a razn del 8% anual hasta el ao 10 inclusive, momento en que expira la inversin.
Considerando la informacin proveniente del proyecto de inversin, determine el precio de la accin en el mercado
si la empresa emprendiera el proyecto.
Se crea o se destruye valor?
d) Suponga que la empresa emprendiera el proyecto del punto anterior, pero considerando que el flujo de fondos
del mismo dentro de un ao fuera de $100.000, en lugar de $200.000 con el mismo crecimiento esperado del 8%
anual. Cul sera el precio de la accin en el mercado?
Se crea o destruye valor en este caso?
Rta.: 1) P0 $19,85; 2) Creacin de Valor $0,31/accin);
3) Destruccin de Valor ($0,32)/accin

Parte B - Proyectos de Inversin con vidas tiles distintas


1. Cul es el costo anual equivalente de una mquina con 5 aos de vida til y un valor actual de los costos de $
137.500, sabiendo que la tasa de descuento es 9% anual? (Fuente: Brealey Myers)
Rta. CAE $35.350,21(tomando 6 decimales)
2. Un viejo camin podra seguir trabajando por 2 aos ms si recibe un mantenimiento cuyo costo es de $ 2.500 el
primer ao y $ 5.000 el segundo. Alternativamente se podra comprar un nuevo camin de 6 aos de vida til por $
23.000. Si el costo de oportunidad del dinero es 8% anual y el costo de operacin es el mismo para los dos
camiones, comprara el camin nuevo?
(Fuente: Brealey Myers)
Rta. Conviene reparar el camin viejo.
CAE Nuevo $4.975,25(tomando 6 decimales); CAE Viejo $3.701,92(tomando 6 decimales)
3. Nos proponemos analizar la decisin de comprar dos mquinas con distintas vidas tiles. Requieren una
inversin inicial y gastos de mantenimiento anuales de acuerdo a la siguiente tabla que representa sus aos de vida:
MAQUINA
A
B

0
1.200.800.-

1
100.80.-

2
100.80.-

3
100
80.-

4
----------80.-

Debemos elegir la mquina ms conveniente aplicando los dos mtodos conocidos y sabiendo que la tasa de inters
del mercado para los prximos 20 aos ser del 15% anual.
Rta.: Elijo la mquina B
4. Tiene que decidir entre comprar dos mquinas para su empresa, ambas realizan el mismo trabajo. La tasa
impositiva el 35%. La mquina A tiene una vida til de 11 aos y el costo de la misma es de $ 35.000, sus gastos de

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mantenimiento ascienden a $ 3.000 anuales. La mquina B tiene una vida til de 6 aos y cuesta $ 37.000. Los
gastos de mantenimiento ascienden a $ 3.700 anuales. El rendimiento requerido es del 15% anual. Qu mquina
elige?
Rta.: Elijo la mquina A
5. Una empresa tiene que elegir entre dos equipos diferentes:
* El generador A tiene un costo de $ 600.000, se calcula que tendr una duracin de 6 aos y requerir
anualmente $ 50.000 de mantenimiento. Ser necesario realizar un mantenimiento extraordinario a fin del
tercer ao por $15.000.
* El generador B tiene un costo de $ 770.000, su duracin es de 7 aos y su costo de mantenimiento anual
es $ 75.000. Se sabe que no requiere mantenimientos adicionales y que producir ventas incrementales de $
40.000 anuales.
La alicuota fiscal es el 35%.
Si la tasa de descuento apropiada es del 10% anual, qu equipo elige? Qu supuestos utiliza en su anlisis?
Justifique.
Rta.: Elijo equipo A

6. Considere dos proyectos mutuamente excluyentes como los siguientes:


Proyecto
A
B

ff0
-100
-110

ff1
60
0

ff2
60
0

ff3
1
140

a) Calcule el VAN de cada proyecto considerando una tasa de actualizacin del 0%, 10%, 20%. Haga un
grfico representando en el eje vertical el VAN y en el horizontal la tasa de actualizacin.
b) Cul es la TIR aproximada de cada proyecto?
c) Bajo qu circunstancias aceptara la empresa el proyecto A?
d) Calcule el VAN de la inversin incremental (B-A) para tasas de actualizacin del 0%, 10% y 20%.
Haga un grfico. Muestre que las circunstancias bajo las que aceptara A son las mismas en las que la TIR
de la inversin incremental es inferior a la tasa de actualizacin.
7. El presidente de Empresa Gigante, el seor Juan, tiene que elegir entre dos posibles inversiones:
Proyecto
ff0
ff1
ff2
TIR (%)
A
-400
250
300
23
B
-200
140
179
36
La tasa de actualizacin es del 9%. El seor Juan est pensando elegir el proyecto B debido a que su TIR
es mayor.
a. Explique al seor Juan por qu ste no es el procedimiento adecuado.
b. Mustrele cmo adaptar el criterio de la TIR para elegir el mejor proyecto.
c. Mustrele que este proyecto tiene tambin el VAN mayor.

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8. Farmacutica Borgia tiene un milln de dlares asignados para gastos de capital. Cul de los
siguientes proyectos debera aceptar la empresa para cumplir con su presupuesto de 1 milln de
dlares?Cunto le cuesta a la empresa el lmite de presupuesto en trminos de valor de mercado? La tasa
de actualizacin para cada proyecto es del 11%.
Proyecto
1
2
3
4
5
6
7

Inversin (miles de
$)
300
200
250
100
100
350
400

VAN (miles de $)

TIR (%)

66
-4
43
14
7
63
48

17.20
10.70
16.60
12.10
11.80
18.00
13.50

9. Caso NUEVA SEMILLA


A. Descripcin del Proyecto
Una empresa que produce semillas de girasol para la siembra est decidiendo si debe lanzar un producto
nuevo al mercado. Desde el rea de Investigacin y Desarrollo le informan que luego de 6 aos de
investigacin que demand una inversin de $120.000, ya tienen disponible un nuevo tipo de semilla
(producto) que sera ideal para sembrar en un clima como el del centro y sur de la provincia de Buenos Aires.
Luego de varios ensayos se comprob que sta semilla supera el rendimiento (rinde) de los productos actuales
de dicho mercado y que a su vez es resistente a un herbicida muy usado en la zona geogrfica especificada.
Por ello se cree que el nuevo producto podra tener una muy buena aceptacin por parte de los productores
agropecuarios, clientes de la compaa.
La vida de los productos (semillas) en el mercado es de 4 aos, ya que es el tiempo que la empresa tarda en
lanzar nuevos productos que mejoran a los anteriores.
El departamento de comercializacin realiz un estudio de mercado que cost $15.000 y el resultado de las
estimaciones de venta fue el siguiente:
Ventas estimadas
Cantidad de Bolsas de 20kg cada
una
Precio por bolsa

Ao 1
7,500

Ao 2
12,500

Ao 3
13,000

Ao 4
8,500

$ 70

$ 70

$ 90

$ 80

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El departamento de produccin y procesamiento estima que los costos directos de la bolsa terminada para
productos de estas caractersticas representan un 60% del precio de venta.
Se estima que el 15% de las ventas estimadas del nuevo producto dejara de comprar otro producto de la
empresa de similares caractersticas.
Sin embargo, el lanzamiento del nuevo producto incrementara en $50.000 anuales las ventas del herbicida
que tambin comercializa la empresa en dicho mercado. El costo del herbicida representa el 65% de su precio
de venta.
Actualmente la planta de procesamiento est trabajando al 100% de su capacidad, por lo tanto habra que
adquirir una empaquetadora nueva que se usara exclusivamente para este producto. El costo de sta mquina
es de $250.000 y se amortiza en forma lineal durante 10 aos.
Para adquirir esta maquinaria la empresa tiene la posibilidad de adquirir un prstamo de $250.000, cuya tasa
activa es del 19% anual, y la devolucin del capital se debera hacer al finalizar el 4to ao.
Usted estima que la maquina empaquetadora podra venderse en $70.000 al finalizar el 4to ao.
Para multiplicar la semilla del laboratorio y producir a gran escala este producto sera necesario invertir
$250.000, absorbindose el 100% como valuacin del inventario que luego se consumira como parte del
costo directo del producto.
Adems, la poltica de la empresa determina que se deber mantener un saldo de caja anual equivalente al 1%
de las ventas del nuevo producto, con un recupero del 100% al finalizar el proyecto. Por otro lado, para el
lanzamiento y promocin del nuevo producto se deberan gastar en publicidad $30.000 durante el 1er ao y
$25.000 durante el 2do ao.
Usted como gerente financiero debe recolectar la informacin y mostrar el resultado financiero proyectado.
Para realizar este estudio necesita contratar un consultor con un costo de $5.000.
B. Estructura y Costo de Capital
El costo actual de la deuda con los acreedores es del 10% y la Deuda actual es del $750.000 y el Equity de
$1.500.000. La beta de la compaa es de 1,3 , la tasa libre de riesgo del 4% y la rentabilidad del mercado es
del 18%. La tasa impositiva de ganancias es del 35%.

C. Tarea
a) Decide lanzar el nuevo producto al mercado? Qu criterio utiliz?

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b) Cul es el costo de capital promedio ponderado actual de la compaa?


Cul sera el nuevo costo de capital promedio ponderado si decidiera tomar el prstamo suponiendo
que la deuda anterior mantiene su rendimiento?
c) Le conviene a la empresa financiar la compra de la maquinaria 100% con capital propio disponible o
100% con capital ajeno?
CASO 10. Portovela S.A. es el principal fabricante de embarcaciones deportivas de alto desempeo. Los
estados contables histricos de la empresa, se informan a continuacin (los valores estn expresados en
miles de $)

Actualmente planea lanzar al mercado una nueva lnea de lanchas con motores elctricos de alta
performance, denominada Electro-Lanchines. Desde el departamento de Investigacin y Desarrollo le
informan que luego de 7 aos de intensa investigacin con una inversin de $ 20.000, ya tienen
disponible un nuevo motor con autonoma de hasta 48hs. con una sola carga de bateras.
Luego de varios ensayos se comprob que el nuevo producto es ms eficiente que otros modelos que
actualmente se comercializan en el mercado, permitiendo una autonoma 20% superior a la competencia.
Por ello se cree que el nuevo producto podra tener una muy buena aceptacin por parte del pblico.
La vida de los productos (lanchas con motores elctricos) en el mercado es de 3 aos, tiempo que la
empresa tarda, en promedio, en lanzar nuevos productos que mejoran a los anteriores.
El departamento de comercializacin realiz un estudio de mercado que cost $15.000 y que arroj las
siguientes estimaciones de ventas: 750 unidades el primer ao, 1.250 unidades el segundo ao y 1.300 el
tercero. El precio de venta de las nuevas lanchas asciende a $ 700.

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El departamento de produccin estima que los costos directos representan un 60% de los ingresos por
venta. Se estima que el 10% de las ventas estimadas del nuevo producto dejara de comprar otro producto
de la empresa de similares caractersticas, que actualmente se comercializa a un precio de venta de $ 600
con un costo directo del 70% sobre la venta.
Sin embargo, el lanzamiento del nuevo producto incrementara en $50.000 anuales las ventas de bateras.
El costo de las bateras representa el 65% de las ventas.
Actualmente la fbrica de motores est trabajando al 100% de su capacidad, por lo tanto habra que
adquirir activos fijos que se usara exclusivamente para el desarrollo de este producto. La empresa evala
la compra de una mquina modelo EB-1500 con un costo de $250.000, que amortiza en forma lineal
durante 10 aos y que posee un valor de reventa en 3 aos de $ 100.000. La empresa destinara un
depsito que actualmente alquila y por el cual obtiene un ingreso de $30.000 anuales netos, para el
almacenamiento de las unidades terminadas.
El ciclo operativo de la empresa es de 30 das. Los das de cuentas por cobrar ascienden a 15 y los das de
cuentas por pagar 40. Considere las inversiones en capital de trabajo para el proyecto, por todo concepto,
desde el momento 0, con un recupero del 100% invertido el ltimo ao.
Por otro lado, para el lanzamiento y promocin del nuevo producto se deberan gastar en publicidad
$30.000 al inicio y $25.000 durante el 2do ao.
Usted como gerente financiero debe recolectar la informacin y mostrar el resultado financiero
proyectado. Para realizar este estudio necesita contratar un consultor con un costo de $5.000.
El costo actual de la deuda con los acreedores es del 8%, el valor de mercado de la deuda es $ 12.000.000
y el valor de mercado del Equity de $15.000.000. La beta de la compaa es de 1,2, la tasa libre de riesgo
del 4% y la rentabilidad del mercado es del 12%. La tasa impositiva de ganancias es del 35%. El nmero
de acciones en circulacin de la empresa asciende a 2.000.000.
El proyecto demandara aumentar el nivel de endeudamiento llevando el ratio D/E a 0.84.
Se pide:
a. Segn algunos analistas, la empresa crecera de manera constante al 2%. Determine el valor intrnseco
de las acciones de Portovela S.A. Financiara el proyecto con emisin de acciones? Justifique su
respuesta.
b. Confeccione un cuadro con los flujos de fondos del proyecto.
c. Estime el VAN del proyecto. En funcin de los resultados, indique si la TIR del proyecto debera ser
mayor o menor al costo del capital. Justifique.