5.1.

Evaluacin de un proyecto individual

Con el mtodo de la tasa interna de rendimiento, es necesario calcular la tasa de

1+i

inters (i*) que satisface cualquiera de las siguientes ecuaciones (

,
St

t =0

1+i

nt
St

St ( FP , i, t)( PA ,i, n)=0

t=0

y comparar la tasa de recuperacin

t =0

mnima atractiva (TREMA). Cuando i* sea mayor que TREMA, conviene que el
proyecto sea emprendido.
El mtodo de la tasa interna de rendimiento y los mtodos explicados
anteriormente, son equivalentes, es decir, que para un mismo proyecto, cada uno
de estos mtodos llegara a la misma decisin.

Lo anterior puede ser ms

fcilmente comprendida si se observa la siguiente figura. A travs de esta figura,

se puede comparar la equivalencia del mtodo de la TIR y el mtodo del valor
presente. Por ejemplo, en dicha figura se puede apreciar que si i* es mayor que
TREMA, entonces VPN (TREMA 1) es mayor que cero. Por el contrario, si i* es
menor que TREMA, entonces VPN (TREMA 2) es menor que cero. Por
consiguiente, es obvio que con ambos mtodos se llegara a la misma decisin de
aceptar o rechazar el proyecto.

6.1.

MTODOS DE DEPRECIACIN

Existe gran cantidad de literatura que trata sobre mtodos de depreciacin.

Normalmente en esta literatura se explica el mtodo de la lnea recta, el mtodo
de suma de aos dgitos y el mtodo de saldos decrecientes; los cuales para su
aplicacin requieren del conocimiento del costo inicial del activo (el monto original
de la inversion comprende adems del precio del bien, los impuestos
efectivamente pagados con motivo de la adquisicin o importacin del mnimo
excepcin del impuesto del valor agregado, as como las erogaciones por
concepto de derechos, fletes, transportes, acarreos, seguro contra riesgos en la
transportacin, manejo, comisiones sobre compras y honorarios a agentes
aduanales), su vida til, y una estimacin del valor de rescate al momento de su
venta. Sin embargo, el mtodo de suma de aos dgitos y el mtodo de saldos
decrecientes solo se permiten usar en USA. Por el contrario en Mxico solo es
vlido depreciar los activos en lnea recta. Tal depreciacin se determina en
funcin del tipo de activo y de la actividad industrial en la que son utilizados.
(Bu, 2005)

6.2.

GANANCIAS Y PRDIDAS EXTRAORDINARIAS

Cuando un activo no forma parte de los productos que distribuye una empresa, es
vendida una ganancia o prdida extraordinaria de capital puede resultar si el valor
de venta del activo es diferente de su valor en libros. Estas ganancias o prdidas
que resultan de la venta de un activo, obviamente afectan los impuestos por pagar.
El efecto en los impuestos por pagar va a depender de la magnitud de la ganancia

o prdida extraordinaria, as como de la tasa de impuestos que grava las utilidades

de la empresa.
Las ganancias o perdida de capital se obtenan como la diferencia entre el valor de
rescate del activo al momento de la venta y su valor en libros. Sin embargo, a
partir de las reformas fiscales de 1979, las ganancias o prdidas de capital se
deben obtener como la diferencia entre el valor de rescate del activo al momento
de la venta de un costo ajustado. Este costo ajustado depende de la edad del
activo y se obtiene al multiplicar su valor en libros por un factor de ajuste, es obvio
que esta nueva reforma fiscal beneficia no solo a las empresas, sino tambin a las
personas fsicas, ya que con esta reforma las ganancias que resultan de la venta
de acciones, terrenos y construcciones sern menores. Tambin, es conveniente
enfatizar que los beneficios fiscales que resultan cuando el activo es vendido por
una cantidad menor que su valor en libros, sern mayores, puesto que la prdida a
deducir en el estado de resultados de la empresa ser mayor.
(Bu, 2005)

6.3.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO Y VALOR PRESENTE

DESPUS DE IMPUESTOS.

En captulos anteriores los impuestos no eran considerados, es decir, se

consideraba que no eran aplicables en estudios econmicos. Sin embargo, de
hecho si se consideraban en una forma implcita, puesto que los valores fijados
para TREMA eran mayores.
La determinacin de la tasa interna de rendimiento despus de impuestos, no
puede determinarse de una forma directa y simple. Algunos autores mencionan
que existe una relacin aproximada entre rendimiento despus de impuestos y
rendimiento antes de impuestos. Tal relacin la expresan de la siguiente manera:
TIR despues de impuestos=TIR antes de imp .(1Tasa de imp .)

Sin embargo, esta expresin seria valida en el caso de que la propiedad analizada
sea no depreciable y totalmente financiada con capital contable. La realidad es

que la mayora de los activos que posee una empresa son depreciables y un
porcentaje de ellos ha sido financiado con pasivo. Por consiguiente, en la prctica
es ms recomendable hacer un anlisis completo de los flujos de efectivo despus
de impuestos que genera el proyecto de inversin, en lugar de obtener la TIR
despus de impuestos utilizando la expresin anterior.
Anlisis despus de impuestos son realizados exactamente de la misma forma
que los anlisis antes de impuestos son hechos. La nica diferencia estriba en que
unos flujos de efectivo son antes de impuestos y otros son despus de impuestos.
Sin embargo, para analizar flujos de efectivo despus de impuestos es necesario
primero saber cmo se determinan.
(Bu, 2005)

6.4.

CERTIFICADOS DE PROMOCIN FISCAL (CEPROFI)

En las ltimas dcadas, el pas ha logrado un ritmo de crecimiento econmico

adecuado. Sin embargo, este crecimiento se ha concentrado sectorial y
regionalmente en un nmero reducido de ciudades del territorio nacional. Adems,
se han generado graves desequilibrios reflejados en un desordenado crecimiento
de los centros de poblacin, en la inadecuada distribucin de la poblacin en el
territorio nacional y en el incremento incontrolable del fenmeno de migracin de
la poblacin hacia ciertas regiones del territorio nacional.
Para eliminar o reducir cierto grado los problemas antes sealados, el gobierno a
travs de SHCP, ha introducido una serie de reformas fiscales entre otras, los
certificados de promocin fiscal (CEPROFI). Estos incentivos fiscales que fueron
introducidos en 1979, tienen como objetivo: aumentar el empleo, promover la
inversion, impulsar el desarrollo a mediana y pequea industria, fomentar la
produccin de bienes de capital, propiciar la mayor utilizacin de la capacidad
instalada, promover un desarrollo regional equilibrado y la promocin de
exportaciones.
(Bu, 2005)

6.5.

DEPRECIACIN ACELERADA

Una de las reformas fiscales ms importantes que entraron en vigor en 1984 fue,
sin lugar a dudas, el otorgamiento de la depreciacin acelerada en las nuevas
inversiones realizadas. Las inversiones que se realicen en 1984 tendrn derecho a
una depreciacin del 75%: las que se hagan en 1985 tendrn derecho a un 50% y,
por ultimo las que se realicen en 1986 gozaran de un 25%, o de un 50% si se
realizan en zonas de mxima prioridad Nacional.
Sobre los tipos de inversion que tienen derecho al estmulo, se incluyen todas las
inversiones en activos fijos, con excepcin de las inversiones en terrenos (que no
se deprecian) y las referentes a mobiliario y equipo de oficina.
En cuanto a los requisitos que hay que cumplir para tener derecho al estmulo se
pueden mencionar las siguientes:

Que sean bienes nuevos o que no hayan sido utilizados y que adems se
adquieran directamente del fabricante o de personas que realicen
actividades comerciales. Lo anterior significa que los bienes importados

tienen derecho al estmulo aunque sean usados.

Que las empresas no gocen de ningn estmulo o subsidio sobre sus

bienes de activo fijo o por la realizacin de sus actividades.

Que los bienes que vayan a gozar de estmulo, permanezcan en el activo
fijo durante los cinco ejercicios siguientes a aquel en que se adquirieron.

CAPTULO 7. TCNICAS DE ANLISIS EN ESTUDIOS DE

REEMPLAZO.
La formulacin de un plan de reemplazamiento juega un papel muy importante en
la determinacin de la tecnologa bsica y el progreso econmico de una empresa.
Un reemplazamiento apresurado o indebido origina en la empresa una
disminucin de su capital por lo tanto una disminucin en la disponibilidad de
dinero para emprender proyectos de inversion ms rentables. Por otra parte, un
reemplazamiento

retardado

origina

excesivos

costos

de

operacin

mantenimiento para la empresa. Es por estas razones que toda empresa debe de
establecer una poltica eficiente de reemplazo para cada uno de los activos que

utiliza. No hacerlo, significa estar en desventaja con respecto a las empresas

competidoras si han establecido polticas efectivas y econmicas de reemplazo.
(Bu, 2005)

7.1.

CONSIDERACIONES DE UN ESTUDIO DE REEMPLAZO

Causas que originan la necesidad de un estudio de

reemplazo
Las causas principales que llevan al reemplazo de un activo se pueden clasificar
como: ineficiencia e ineptitud, mantenimiento excesivo, eficiencia decreciente y
antigedad. Cualquiera de las causas anteriores puede indicar la necesidad de un
estudio de reemplazo, sin embargo, por lo general son dos o ms causas las que
indican la urgencia de tal estudio.
a)
b)
c)
d)
e)

Reemplazo por insuficiencia

Reemplazo por mantenimiento excesivo
Reemplazo por eficiencia decreciente
Reemplazo por antigedad (obsolescencia)
Reemplazo por una combinacin de factores

Factores a considerar en un estudio de reemplazo

En un anlisis de reemplazo es necesario considerar una serie de factores sin los
cuales la decisin a la que llega con tal estudio, no produce los resultados
deseados. A continuacin se explican brevemente algunos de estos factores.
a) Horizonte de planeacin: el horizonte de planeacin es un estudio de
reemplazo es el lapso de tiempo futuro que se considera en el anlisis en el
anlisis. A menudo, un horizonte de planeacin infinito es usado cuando es
difcil o imposible predecir cuando la actividad bajo consideracin ser
terminada.
b) La tecnologa: es muy importante en un anlisis de reemplazo, sobre todo
para ciertos tipos de equipos, considerar las caractersticas tecnolgicas de
los equipos que son candidatos a reemplazar a aquellos bajo anlisis.
c) Comportamiento de los ingresos y los gastos: es prctica comn asumir
que el comportamiento de los ingresos y los gastos a lo largo del horizonte
de planeacin es constante, o bien, en algunas ocasiones se estima que

tienen un comportamiento lineal ascendente o descendente. Sin embargo,

es muy importante sealar que cuando se ha detectado un cierto patrn de
comportamiento en los gastos o se vislumbra con la inflacin va afectar a
los ingresos y los gastos, tales consideraciones deben ser incluidas en el
estudio de reemplazo.
d) Disponibilidad de capital: es necesario dentro de un anlisis de reemplazo
considerar la disponibilidad de capital de la compaa, puesto que es obvio
que las fuentes de financiamiento que la empresa utiliza para emprender
sus proyectos de inversion (utilidad que genera, capital social y capacidad
de endeudamiento) no son limitadas. No tomar en cuenta estas
consideraciones puede originar que un reemplazo que ya ha sido justificado
no pueda emprender por falta de fondos.
e) Inflacin: otro factor muy importante que se debe considerar en un estudio
de reemplazo es la inflacin. En pocas inflacionarias el acceso a pasivos
de largo plazo es muy limitado, puesto que la inflacin al ser mayor que el
rendimiento que ofrecen las instituciones bancarias en los diferentes tipos
de inversion, disminuye la captacin por parte de estas.

Tipos de reemplazo
Los estudios de reemplazo son de dos tipos generales. El primer tipo busca
determinar por adelantado el servicio de vida econmica de un activo. Para este
problema, se han desarrollado una serie de modelos matemticos con diferentes
suposiciones, todas ellas tendientes

a determinar por adelantado el periodo

ptimo de reemplazo del activo.

El segundo tipo analiza si conviene mantener el activo viejo o reemplazarlo por
uno nuevo. Este problema puede ser resuelto con diferentes enfoques. El primero
de ellos establece como horizonte de planeacin la vida econmica del activo
nuevo. En el segundo enfoque se selecciona un horizonte de planeacin mayor
que la vida remanente del activo viejo y se obtiene mediante programacin
dinmica la serie de activos que se utilizara durante el periodo.
(Bu, 2005)

7.2.

DETERMINACIN DE LA VIDA ECONMICA DE UN ACTIVO.

Para determinar la vida econmica de un nuevo activo se deben considerar los

siguientes costos: a) inversion inicial, b) costos inherentes del activo y c) costos
relativos a modelos mejorados. Los costos ms difciles de evaluar de los tres
anteriormente mencionados son sin duda los costos relativos a modelos
mejorados, puesto

que es muy difcil predecir con exactitud sobre todo para

tiempos futuros muy distantes, el grado de mejoramiento tecnolgico sufrir un

activo. Sin embargo, este costo es muy importante considerarlo en estudios de
reemplazo de activos sujetos a obsolescencias muy aceleradas. Por otra parte,
hay que tener presente que los costos anteriores son los costos de oportunidad y
por lo tanto no constituyen un desembolso real para la compaa.
(Bu, 2005)

7.3.

ANLISIS DE REEMPLAZO DEL ACTIVO ACTUAL

En el punto anterior se analiz el problema de determinar por adelantado la vida

econmica de un activo. Este tipo de problema surge cada vez que se desea
adquirir un nuevo activo por primera vez. Sin embargo, existen ocasiones en las
cuales se tienen actualmente un activo en uso, y lo que se desea determinar el
tiempo adicional que se debe permanecer con dicho activo, es decir, se trata de
determinar su fecha de reemplazo. Puesto que en este tipo de situaciones el
principal problema es fijar el horizonte de planeacin, a continuacin se escriben
algunas reglas que pueden ser utilizadas en la fijacin de este: a) horizonte de
planeacin igual a la vida econmica del retador y b) horizonte de planeacin igual
a la vida remanente del defensor.
(Bu, 2005)

CAPTULO 8. SELECCIN DE PROYECTOS EN

CONDICIONES LIMITADAS DE PRESUPUESTO.
La optimizacin del uso de los recursos dentro de una corporacin es un problema
de bastante alcance. Para resolverlo se requiere determinar los flujos de efectivo
que cada divisin genera, sus capacidades de endeudamiento, las fuentes de

financiamiento a las cuales se tiene acceso y los flujos de efectivo que son
transferidos de una divisin a otra. Una vez conocida esta informacion se pueden
desarrollar modelos aproximados y exactos, los cuales tendrn como objetivo
maximizar el valor presente de la corporacin.
(Bu, 2005)

8.1.

GENERACIN DE ALTERNATIVAS MUTUAMENTE

EXCLUSIVAS.

Las interdependencias que pueden existir en un conjunto de propuestas de

inversion, pueden ser de los siguientes tipos:

Mutuamente exclusivas
Independientes
Contingentes

Conociendo el tipo de interdependencia que puede existir entre las propuestas de

inversion, es posible desarrollar una metodologa que facilite la formacin o
agrupacin de propuestas en alternativas mutuamente exclusivas. Todo lo que
esto requiere es la enumeracin de todas las combinaciones factibles de las
propuestas elimina la aceptacin de cualquier otra combinacin. Los flujos de
efectivo de cada alternativa son obtenidos, periodo por periodo, al sumar los flujos
de efectivo de cada propuesta contenida en dicha alternativa.
(Bu, 2005)

8.2.

FORMULACIN CON PROGRAMACIN ENTERA.

Cuando estamos frente a un grupo de muchas reas de inversion con

interrelaciones tcnicas dentro de ellas y adems limitaciones econmicas, se
presentan problemas complicados computacionalmente.
Para ilustrar la aplicacin de la tcnica que considera limitaciones econmicas, es
necesario formar todas las combinaciones posibles de propuestas tomando en
cuenta relaciones tcnicas, eliminando aquellas a las cuales los recursos no las
hagan factibles, y escogiendo aquellas para las que se tenga mayor valor
presente.

(Bu, 2005)

8.3.

SELECCIN ENTRE MUCHOS PROYECTOS CON

RESTRICCIONES.

Muchas corporaciones evalan la deseabilidad econmica de sus propuestas

usando mtodos tradicionales de presupuestos de capital como el periodo de
recuperacin y la tasa interna de rendimiento. Estos mtodos tradicionales pueden
ser satisfactorios cuando se est analizando un solo proyecto en un punto
particular en el tiempo. Sin embargo, estos mtodos no son adecuados cuando en
la corporacin se genera muchas propuestas de inversion. Las limitaciones en
dinero, las interrelaciones tcnicas entre las propuestas y las tendencias de
crecimiento de cada una de las divisiones que integran la corporacin, requiere la
formulacin y el desarrollo de un modelo de programacin entera que resuelva el
problema de seleccin de propuestas en condiciones econmicas limitadas.
(Bu, 2005)

8.4.

MTODOS DE SELECCIN APROXIMADOS.

A pesar de los grandes y recientes avances que han ocurrido en el campo de la

investigacin de operaciones, la alta administracin ha demostrado poco o ningn
inters en el uso de programacin lineal o programacin entera para resolver el
problema de seleccin de proyectos en condiciones limitadas de presupuesto.
Esto no significa que no se tenga conciencia de los beneficios potenciales de
estas herramientas sino que es posible utilizar otros mtodos de seleccin
aproximados tales como: ordenado por tasa interna de rendimiento, ordenado por
valor presente por peso invertido, etc., los cuales tienen alguna desventaja terica
pero la compensan con su facilidad de cmputo.
Al igual que con otras nuevas tcnicas, un tiempo de aprendizaje insuficiente
puede ser la causa del desuso de la programacin matemtica en los problemas
en los cuales existen limitaciones econmicas. Cualquiera que sea la causa, su
difusin como herramienta til en proceso de toma de decisiones sera un
proceso lento, puesto que su implementacin a nivel staff requiere no solamente

entendimiento, si no adems un sistema de informacion veraz, oportuna y

actualizada que el modelo matemtico requiere.
(Bu, 2005)

8.5.

DECISIONES SECUENCIALES VS DECISIONES EN GRUPO.

Tanto los modelos de programacin entera como los mtodos aproximados que
fueron presentados en las secciones anteriores, suponen que al tomador de
decisiones se le presenta un grupo de proyectos, los cuales estn actualmente
disponibles o lo estarn en un tiempo especfico del futuro. Es obvio que los
proyectos aparecen generalmente en forma secuencial. Ante esta discrepancia en
el proceso real de generalizacin de propuestas es conveniente analizar que
procedimiento de decisin es ms efectivo: decisiones secuenciales o decisiones
en grupo.
Tomar decisiones en forma secuencial a medida que las propuestas de inversin
van surgiendo, tiene la ventaja aparente de que no habr ningn retraso en la
aceptacin e implementacin de propuestas altamente productivas. Por otra parte,
tomar decisiones en forma peridica sobre un grupo de propuestas, tiene la
ventaja de que el tomador de decisiones rechazar aquellas propuestas que no
presente ningn atractivo, sobre todo en el caso de tener fondos limitados para la
inversin.
Una comparacin entre estos dos procedimientos de decisin sera un tanto fcil
de realizar, ya que esto implicara pronosticar los resultados que se hubieran
logrado con cada uno de ellos. Sin embargo, aparentemente tomar decisiones en
forma peridica es ms efectivo que hacerlo en forma secuencial. Esta conclusin
se deriva del hecho de que al tomar decisiones en forma secuencial, se pueden
aceptar propuestas que a pesar de tener un rendimiento superior al mnimo
requerido, son peores que otras propuestas que se van a presentar
posteriormente.
Lo anterior significa, que en una propuesta atractivas aceptar independientemente
procedimiento decisin utilizado, sin embargo, una propuesta no muy atractiva

puede ser aceptadas y las decisiones son hechos en forma secuencial, pero
probablemente sera rechazada si la decisin estuviera basada en un grupo de
propuestas.
Hasta la fecha se han realizado varios estudios, entre otros, la disertacin doctoral
de A. Sabino Parra Vzquez en la cual se trata de determinar mediante
simulacin, Cul de los siguientes procedimientos de decisin es el ms efectivo:

Las decisiones son hechas anualmente sobre un grupo de propuestas

Que las decisiones son repetidas ocho veces por ao
Las decisiones son hechas en forma secuencial a medida que las
propuestas van

generando. Bajo este procedimiento de decisin,

alternativas econmicamente aceptables que no pueden ser aceptadas por

insuficiencia de fondos, no son consideradas posteriormente

Las decisiones son hechas en forma secuencial como en el punto anterior,
excepto que las alternativas econmicamente atractivas que fueron
rechazadas por falta de fondos, podrn competir con las propuestas que se
generan durante el prximo ao.

Los resultados del estudio revelaron que los procedimientos de decisin

analizados el ms efectivo es el primero, esto es, cuando las decisiones son
hechas anualmente sobre un grupo de propuestas se logran mayores
rendimientos. Sin embargo, es conveniente sealar que las diferencias en los
rendimientos que se obtuvieron con cada uno de estos procedimientos de
decisin son insignificantes.
(Bu, 2005)