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C AP TULO

Capital de trabajo y decisiones de financiamiento


CAP T ULO 7
Administracin del activo circulante
C AP TULO 8
Fuentes de financiamiento a corto plazo

parte

Administracin
del capital de trabajo
SI TI OS W E B RE LACI O N ADO S
www.stlouisfed.org
www.calloways.com
www.mcgraw-hill.com
www.abercrombie.com
www.abercrombiekids.com
www.covisint.com
www.freemarkets.com
www.ebreviate.com

www.nasa.gov

www.perfect.com

www.bankofamerica.com

www.nacha.org

www.punchtaverns.com

www.swift.com

www.ge.com

personajes de las noticias

n la seccin 3 se anali- ofertas pblicas iniciales

y hacer

Institute of Technology). La confe-

tendenciosas

rencia fue patrocinada por el Centro

el capital de trabajo que sobre acciones mediante su divisin

de liderazgo del MIT. Ella dio este

zan las decisiones sobre recomendaciones


entraan el crdito a Smith

Barney.

Citigroup

corto plazo y la admi- extrajudicialmente el

solucion

consejo a los estudiantes: "...apren-

asunto

nistracin del efectivo, los valores con el estado. De manera


negociables, las cuentas por cobrar adicional, la Reserva Federal
y los inventarios. Uno de los parti- impuso

restricciones

de

cipantes ms grandes en la are- fusiones sobre Citigroup por


na

internacional

de

las

finanzas "fallas

ticas".

Krawcheck,

es Citigroup y su unidad Citibank, gracias a su reputacin con


el banco ms grande de Estados respecto a las normas ticas
Unidos. La directora financiera de de alto nivel, es la persona
Citigroup es Sally Krawcheck, ori- correcta en el lugar correcginaria de Carolina del Sur, quien to

es

cumpli 40 aos en 2005. Ella dej muchos

considerada

como

su puesto como presidenta y direc- estabilizadora

una
en

por

fuerza

Citigroup.

tora ejecutiva de Stanford Bernstein En 2006 la Reserva Federal


en 2002 para ingresar en Citigroup elimin

las

restricciones

y hacerse cargo de las funciones sobre las fusiones.


de

investigacin

corretaje.

En

Adems de ser la respon-

2005 asumi el puesto de directora sable del procesamiento de


ejecutiva.
La

seora

las cifras, tambin est a


Krawcheck

empez cargo de las relaciones con

como analista de capital contable los

inversionistas,

en la industria bancaria. Es cono- neacin

la

estratgica,

play

las

cida como una persona que expre- fusiones y las adquisiciones.

Sa//y Krawcheck. Citigroup


Mark Peterson/Corbis

sa cifras reales y se le apoda "Sra. Afirma que pasa ocho semaHonradez" a causa de la importan- nas

de

cada

ao

alistndose

cia que le concede a la tica y a para las temporadas de informes

dan el arte de la persuasin... sepan

su estilo de comunicacin directa. trimestrales de utilidades. Es un tra-

cmo conocer a las personas... es

La revista Fortune una vez llam a bajo agotador pero ella afirma que

muy

Sally Krawcheck "el ltimo analista le encanta.

para qu son buenos y para qu

honesto". Se le considera como una

La seora Krawcheck se gradu

son malos... ponerse en accin es la

de las mujeres ejecutivas ms influ- en la Universidad de Carolina del

clave de la comunicacin". Por lti-

yentes en la comunidad financiera Norte en 1987 y recibi su MBA

mo,

de Wall Street.

(maestra

Citigroup fue acusado por el pro- empresas)

importante

recomend:

que

todos

"Ustedes

sepan

trabaja-

en

administracin

de

rn durante mucho tiempo, de modo

de

la

de

que asegrense de hacer algo que

En

2005

Universidad

curador del estado de Nueva York,

Columbia.

la

les guste. A fin de cuentas, todo lo

Eliot Spitzer, de realizar interpre-

sabidura de su carrera con los estu-

comparti

que ustedes tienen son sus habili-

taciones favorables acerca de las

diantes del MIT (Massachussets

dades, su reputacin y su tica."

Capital de trabajo
y decisiones de
financiamiento
1.

La administracin del capital de trabajo


implica el financiamiento y el control de
los activos circulantes de la empresa.

2.

La administracin debe distinguir entre


aquellos activos circulantes que se
pueden convertir fcilmente en efectivo y
aquellos que son ms permanentes.

3.

El financiamiento de un activo debe


estar ligado al tiempo que es probable
permanezca ste en el balance general.

El financiamiento a largo plazo es


por lo general ms costoso que el
financiamiento a corto plazo basndose
en la teora de la estructura de los plazos
de las tasas de inters.

6
conceptos
del captulo

El riesgo, as como la rentabilidad,


determinan el plan de financiamiento
para los activos circulantes.

l rpido crecimiento de las empresas de negocios


bebidas refrescantes, la de los juguetes, las tiendas departamentales al menudeo y las editoriales de libros de texque se ha observado en las dos ltimas dcadas ha
to. Una demanda estacional por los productos hace que se
desafiado la inventiva de los administradores finanvuelva ms difcil la preparacin de pronsticos de flujos
cieros para conseguir un financiamiento adecuado.
de efectivo y la administracin de las cuentas por cobrar
Las ventas que crecen rpidamente podran ocasionar una
y de los inventarios. El Internet est empezando a remediar
presin intensa por incrementar los inventarios y las cuenalgunos de estos problemas y ayudando a la administracin
tas por cobrar, lo que agota los recursos de efectivo de la
a elaborar mejores planes.
empresa. Como se indica en el captulo 4, un fuerte increSi usted ha tomado un curso de mercadotecnia,
mento en las ventas crea una expansin de los activos
seguramente habr escuchado hablar de la adminiscirculantes, en particular de las cuentas por cobrar y
tracin de la cadena de suministro. Pues bien, los
los inventarios. Una parte del incremento en los actiMcDonald's
ejecutivos financieros tambin estn interesados en la
vos circulantes se puede financiar a travs de las utilidades retenidas en la empresa, pero en la mayora ERICSSON
cadena de suministro como un rea donde el Internet
de los casos los fondos internos no proporcionan un
puede ayudar a controlar el capital de trabajo mediante
financiamiento suficiente, por lo que se necesita encontrar
software en lnea. McDonald's Corporation, famosa por la
fuentes externas de fondos. De hecho, cuanto ms rpido es
Big Mac, form la empresa eMac Digital para explorar las
el crecimiento en ventas, es ms probable que un porcenoportunidades de operaciones en lnea de negocio-a-negotaje creciente de financiamiento sea externo con respecto a
cio (B2B). Una de las primeras cosas en el orden del da era
la empresa. Estos fondos podran provenir de la venta de
hacer que eMac Digital ayudara a McDonald's a reducir los
acciones comunes, acciones preferentes, bonos a largo placostos. McDonald's estaba interesada en crear un mbito
zo, valores a corto plazo y de prstamos bancarios, o de una
de mercado en lnea donde los restaurantes pudieran comcombinacin de fuentes de fondos a corto y a largo plazos.
prar los suministros en lnea a las compaas de alimenTambin existe el problema de las ventas de temporatos. McDonald's, al igual que Wal-Mart, Harley Davidson
da el cual afecta a muchas industrias, entre otras, la de las
y Ericcson, ha adoptado la administracin de la cadena de

Es probable que un sensacional sistema de


seguimiento
artculos
correctos lleguen a los lugares
El
RFID (siglas de le
Radioresulte
Frequency
desistema
inventarios
de
utilidad
Identification
tificacin

Technology

por

tecnologa

radiofrecuencia),

que

de

se

iden-

conoce

tos

dores

tiempo.

Wal-Mart

coloquen

chips

exige

RFID

que

en

sus

cada

correcprovee-

tarima

de

desde la Segunda Guerra Mundial y lo utilizan

productos

distribu-

finanzas en

los militares para seguirle la pista a los aviones,

cin. En octubre de 2005, Wal-Mart tena 13 cen-

es en la actualidad el ltimo grito en la adminis-

tros de distribucin y 600 tiendas y ubicaciones

accin

tracin de la cadena de suministros-inventarios.

del

Los chips RFID se emplean en trenes, barcos y

RFID

camiones para seguir el movimiento de los con-

100

tenedores de los embarques. Tambin se usan

tecnologa RFID y para enero de 2006, Wal-Mart

en los sistemas automticos de pago de peaje

planeaba tener a los siguientes 200 proveedores

que les permiten a los conductores pasar por los

ms importantes usando el sistema.

embarcados

SAM's

CLUB

instalados

los centros

con

proveedores

en

sistemas
pleno

principales

de

de

seguimiento

funcionamiento.
ya

estn

usando

Sus
la

lugares donde se paga el peaje sin tener que

A. T. Kearney, una firma de consultora, esti-

hacer alto. El estado de Michigan utiliza estos

ma que el sistema que Wal-Mart y otros minoris-

chips para seguirle el rastro al ganado; los orga-

tas estn instalando en sus tiendas les ahorrar

nizadores

para

miles de millones de dlares. Las malas noticias

estar al tanto del tiempo de los corredores y el

para los proveedores de Wal-Mart son que ellos

Departamento

tienen

de

los
de

maratones
Defensa

los
de

emplean
Estados

Unidos

que

pagar

la

totalidad

del

costo

de

la

los utiliza para estar al corriente de la vida de

compra y la aplicacin de las etiquetas. Kearney

anaquel de las raciones de alimentos. Adems,

estima

actualmente

abarrotes

estn

siendo

usados

para

asegu-

que

es

probable

que

o comestibles con

un

productor

de

5 000 millones de

rarse de que los contenedores de los embar-

dlares en ventas emplee ms de 220 millones

ques

Estados

de etiquetas en forma anual, cuyo costo podra

Unidos no hayan sido forzados despus de la

ser de 33 millones de dlares al precio actual de

inspeccin.

15 centavos de dlar por etiqueta. Usted puede

En

que

un

ingresan

documento

los

puertos

sobre

de

instrucciones

de

hacer los clculos. Si los precios de las etiquetas

negocios, Hewlett-Packard seala que es posible

disminuyen a 5 centavos de dlar, los 11 millo-

que haya tanto como 45 000 millones de dlares

nes de dlares an reduciran

de inventario en exceso en la cadena de oferta

proveedor. El lado bueno de esto es que en el

al menudeo que no es posible explicar en algn

caso de los artculos costosos y delicados, como

momento dado. En sntesis, los chips RFID pue-

los productos farmacuticos, el uso de los chips

den ayudarle a una compaa a seguirle la pis-

RFID

ta a sus

ms que cubrir el costo de las etiquetas.

productos y a asegurarse de que los

tambin

reducir

el

las utilidades del

robo,

lo

cual

podra

suministro usando procedimientos basados en la web. La meta es eliminar las ineficiencias


de la cadena de suministro y de este modo reducir los costos. Uno de los principales beneficios es una reduccin en el inventario mediante la comunicacin en lnea entre el comprador
y el vendedor, lo cual acelera los procesos de pedido y de entrega y reduce la cantidad de
inventarios que se debe tener a la mano. Estos sistemas tambin podran ser capaces de atraer
a un gran nmero de proveedores a presentar licitaciones relacionadas con el negocio de la
compaa a precios ms competitivos.
Otro nuevo mtodo es que los minoristas como Wal-Mart estn exigiendo a los proveedores embarcar las mercancas con chips de identificacin mediante frecuencias de radio (RFID)
incorporados en los embarques. Se espera que el uso de estos chips elimine las demoras de
procesamiento, reduzca el robo y resulte en una mejor administracin del inventario. Desde
el punto de vista del administrador financiero, cualquier cosa que pueda reducir los niveles
del inventario sin crear situaciones de faltantes de inventarios reducir el monto del dinero
necesario para financiar el inventario. Si lo desea, usted puede leer ms acerca de Wal-Mart y
los chips RFID en el recuadro de finanzas en accin.
La administracin del capital de trabajo implica el financiamiento y la administracin
de los activos circulantes de la empresa. Es probable que el ejecutivo financiero dedique ms
tiempo a la administracin del capital de trabajo que a cualquier otra actividad. Los activos
circulantes, por su misma naturaleza, cambian da a da, si no es que hora tras hora, y se
deben tomar decisiones administrativas.
"Qu cantidad de inventario se debe mantener y

153

154

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

cmo obtener los fondos para pagarlo?" A diferencia de las decisiones a largo plazo, en este
caso no es posible postergar la accin. En tanto que las decisiones a largo plazo relacionadas
con la planta y el equipo o la estrategia de mercado bien podran determinar el xito final de
la empresa, las decisiones a corto plazo sobre el capital de trabajo determinan si la empresa
llega al largo plazo.
En este captulo se examinan la naturaleza del crecimiento de los activos, el proceso de
correspondencia entre las ventas y la produccin, los aspectos financieros de la administracin
del capital de trabajo y los factores que intervienen en la elaboracin de una poltica ptima.

La naturaleza

Cualquier compaa que produzca y venda un producto, sea que el producto est

orientado

del crecimiento

hacia el consumidor o hacia el productor, tendr

activos circulantes y activos fijos.

Si una

en los activos

empresa crece, es probable que dichos activos aumenten en el curso del tiempo. La clave

para
la planeacin de los activos circulantes es la capacidad de la administracin para pronosticar
las ventas de una forma exacta y luego hacer que concuerden los programas de produccin
con el pronstico de ventas. Siempre que las ventas reales sean distintas de las ventas pronosticadas, ocurrirn aumentos o reducciones inesperadas en el inventario que afectarn finalmente a las cuentas por cobrar y al flujo de efectivo.
En el caso ms sencillo, todos los activos circulantes de la empresa sern activos autoliquidables (que se venden al final de un periodo especificado). Supngase que al inicio del
verano usted compra 100 llantas que deber vender para septiembre. La intencin de usted es
que todas las llantas se vendan, las cuentas por cobrar se conviertan en efectivo y las facturas
se paguen en el curso de este periodo. En este caso, sus necesidades de capital de trabajo
(activos circulantes) son verdaderamente a corto plazo.
Ahora, comincese a agrandar el negocio. En la etapa dos usted aade a sus operaciones
comerciales radios, forros de asientos y bateras. De nuevo, una parte de su inventario quedar completamente liquidada, mientras que otros artculos formarn el inventario bsico de su
operacin. Para permanecer en el negocio, usted debe mantener exhibidores de piso y artculos varios de dnde escoger. Adems, no todos los artculos se vendern. A medida que usted
crezca hasta alcanzar finalmente ms de una tienda, este inventario agregado y "permanente"
de activos circulantes continuar aumentando. Los problemas relacionados con acuerdos de
financiamiento inadecuados son a menudo el resultado de que la persona de negocios no
comprenda que la empresa no solamente est manteniendo un inventario autoliquidable, sino
tambin la anomala que representan los activos circulantes "permanentes".
Para un negocio tpico, la trayectoria desde la etapa uno hasta la etapa dos de crecimiento
se muestra grficamente en la figura 6-1. En la seccin A, el aumento en los activos circulantes es temporal, mientras que en la seccin B, una parte del crecimiento en los activos circu-

Control de
activos:
correspondencia
entre ventas
y produccin

En la mayora de las empresas, los activos fijos crecen lentamente a medida que aumenta la
capacidad de produccin y se reemplazan los equipos antiguos, pero los activos circulantes fluctan en el corto plazo, segn el nivel de produccin comparado con el nivel de ventas. Cuando
la empresa produce ms de lo que vende, el inventario aumenta. Cuando las ventas aumentan
ms rpido que la produccin, el inventario disminuye y las cuentas por cobrar aumentan.
Como se explica en el tratamiento del proceso de presupuesto de efectivo en el captulo 4,
algunas empresas emplean mtodos de produccin uniforme para moderar los programas de
produccin y usar la fuerza de trabajo y el equipo de una manera eficiente y a un costo ms
bajo. Una consecuencia de la produccin uniforme es que los activos circulantes aumentan y
disminuyen cuando las ventas y la produccin no son iguales. Otras empresas podran tratar
de ajustar las ventas y la produccin lo ms estrechamente posible en el corto plazo. Eso permite que los activos circulantes aumenten o disminuyan con el nivel de ventas y elimina las
grandes acumulaciones estacionales o las intensas reducciones en los activos circulantes que
ocurren en una produccin uniforme.

155

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

Figura 6-1
Naturaleza del crecimiento
de los activos

Las casas editoriales son buenos ejemplos de empresas que tienen ventas estacionales y
problemas de inventarios. Dada la naturaleza del mercado estadounidense de libros de texto,
las ventas fuertes se hacen en el tercer trimestre de cada ao para las ventas del semestre de
otoo. La mayor parte de las ventas ocurre en julio, agosto, septiembre y nuevamente en
diciembre para el segundo semestre. La impresin y la encuadernacin reales de un libro
tienen costos fijos que hacen que la impresin de un alto nmero de copias sea ms eficiente.
Puesto que las compaas editoriales no pueden reproducir libros cuando el cliente lo demanda, realizan un contrato con una compaa impresora para imprimir un nmero fijo de copias,
de acuerdo con las ventas esperadas a lo largo de por lo menos un ao y basndose algunas
veces en las ventas a lo largo de varios aos. Si los libros se venden mejor que lo que se
esperaba, la editorial ordena una segunda o una tercera impresin. Probablemente sea preciso
colocar rdenes tanto como nueve meses antes de que los libros realmente sean necesarios,
y se colocan nuevas rdenes tanto como tres o cuatro meses antes de las ventas reales. Si la
popularidad del libro disminuye, el editor podra quedarse "atascado" con un gran inventario
de libros obsoletos.
La figura 6-2 muestra las ventas trimestrales y las utilidades por accin de McGraw-Hill
Companies, Inc., una compaa editorial diversificada que publica libros de texto (como este
libro, por ejemplo), revistas (Business Week), bases de datos (DRI) y propietaria de Standard
and Poor's. Esta importante casa editora es un buen ejemplo de una empresa que tiene ventas
estacionales. McGraw-Hill obtiene una participacin considerable de sus ventas y utilidades

The McGraw-Hill Companies

156

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

Figura 6-2
Ventas trimestrales
y utilidades por accin
para McGraw-Hill

Fuente: Datos provenientes de Valu Une Investment Survey, 19 de agosto de 2005, p. 1898.

en el tercero y el cuarto trimestres. Como se menciona en el prrafo anterior, y como usted


sabe a partir de la experiencia, la mayor parte de los libros de texto se venden a las libreras en
agosto, septiembre y diciembre. Las ventas ms pequeas ocurren en el primero y el segundo
trimestres del ao y los fuertes costos fijos derivados de los procedimientos de publicacin
originan utilidades por accin muy bajas en estos dos trimestres. En la figura 6-2 es posible
observar que la tendencia a largo plazo de las ventas de esta empresa van a la alza y que las
utilidades por accin estn siguiendo el mismo patrn que el de las ventas.
Aunque no todos los ingresos de McGraw-Hill son estacionales, los ingresos por libros
tienen un efecto importante sobre el patrn de ventas de la compaa. Debido a la naturaleza estacional del negocio de publicacin de libros de texto, los prestamistas, as como los

157

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

administradores financieros, necesitan comprender la necesidad de un financiamiento por


inventarios y de una administracin de los inventarios. Si la administracin no ha planeado
el inventario de una manera correcta, las ventas perdidas debido a faltantes de inventarios
podran convertirse en un problema considerable.
Las empresas minoristas, como Target y Limited Brands, tambin tienen patrones estacionales de ventas. La figura 6-3 muestra las ventas y las utilidades trimestrales por accin
de estas dos compaas; los trimestres terminan en los meses de abril, julio, octubre y enero.
Estas compaas minoristas no almacenan un ao (o una cantidad similar) de inventario de
una sola vez como lo hacen las editoriales. Venden productos que, o son manufacturados para
ellas por otras empresas o son manufacturados por sus subsidiarias. La mayora de las tiendas
al menudeo no participan en el proceso de decidir entre una produccin uniforme y una estacional, sino ms bien en el ajuste de las ventas y los inventarios. Son los proveedores los que

TARGET

Figura 6-3
Ventas trimestrales
y utilidades por
accin,
Target y Limited
Brands

158

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

deben tomar la decisin de producir ya sea de un modo uniforme o de un modo estacional.


Como las temporadas de ventas son muy afectadas por las condiciones meteorolgicas y los
periodos vacacionales, los proveedores y los minoristas no pueden evitar el riesgo del inventario. El cuarto trimestre de los minoristas, el cual empieza en noviembre y termina en enero,
es el ms importante y da cuenta de tanto como la mitad de las utilidades. Usted puede estar
seguro de que el inventario no vendido durante la temporada de Navidad se pondr en venta
durante enero.
Tanto Target como Limited Brands muestran puntos altos y puntos bajos en las ventas,
los cuales tambin se reflejarn en sus saldos de efectivo, cuentas por cobrar y en el inventario. Obsrvese en la figura 6-3 que Target est creciendo mucho ms rpido que Limited
Brands, la cual tiene ms bien una tendencia lineal uniforme. Aun as, los puntos mximos
de utilidades por accin de Limited Brands son casi tan altos como las utilidades por accin
de Target cuando las ventas del cuarto trimestre alcanzan un punto mximo. Ambas compaas ilustran el impacto del apalancamiento sobre las utilidades explicado en el captulo 5,
pero es posible afirmar que Limited Brands tiene un apalancamiento ms alto porque sus utilidades por accin aumentan y disminuyen con las ventas ms que las utilidades por accin
de Target (parte inferior de la figura 6-3). A medida que se avance en el captulo se ver que
las ventas estacionales ocasionan problemas en la administracin de activos. Un administrador financiero debe estar consciente de estos problemas para evitar que quede atrapado
en faltantes de efectivo o no est preparado para solicitar fondos en prstamo cuando sea
necesario.
En aos recientes, muchas empresas orientadas hacia las operaciones al menudeo han
tenido mucho xito en hacer que las ventas y las rdenes se correspondan gracias a los nuevos
sistemas de control de inventarios por computadora conectados a terminales en el punto de
venta en lnea. Estas terminales de punto de venta permiten o la entrada de datos digitales
o el uso de lectores pticos para registrar los nmeros del cdigo de inventario y la cantidad
de cada artculo vendido. Al final del da, los administradores pueden examinar las ventas y
los niveles de inventarios artculo por artculo y, si ello es necesario, ajustar las rdenes o los
programas de produccin. La previsibilidad del mercado influir sobre la rapidez con la cual
el administrador reaccione a esta informacin, mientras que la extensin y la complejidad del
proceso de produccin determinarn en forma exacta con qu rapidez se pueden cambiar los
niveles de produccin.

Activos temporales en una produccin uniforme: un ejemplo


Para obtener una mejor comprensin de la manera en la cual fluctan los activos circulantes,
vase el ejemplo de Yawakuzi Motorcycle Company, la cual manufactura y vende sus productos en el territorio del medio oeste de Estados Unidos donde caen grandes nevadas. No
hay muchas personas que compren motocicletas desde octubre hasta marzo inclusive, pero
las ventas aumentan a principios de la primavera y del verano y nuevamente decaen durante el otoo. A causa de los activos fijos y la mano de obra calificada que intervienen en el
proceso de produccin, Yawakuzi ha decidido que una produccin uniforme es el mtodo de
produccin menos costoso y ms eficiente. El departamento de mercadotecnia proporciona
un pronstico de ventas a 12 meses desde octubre hasta septiembre inclusive (tabla 6-1).

Tabla 6-1

Pronstico de ventas de Yawakuzi (en

1er. trimestre

2o. trimestre

Octubre.....................

300

Noviembre.................

150

Diciembre..................

50

Enero...................................

3er. trimestre

4o. trimestre

Abril..................................

1 000

Febrero...............................

Mayo................................

2 000

Agosto.......................... 1000

Marzo..................................

600

Junio................................

2 000

Septiembre....................

Ventas totales de 9 600 unidades a 3 000 dlares cada una = 28 800 000 dlares en ventas.

Julio.............................. 2 000
500

159

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

Despus de analizar el pronstico de ventas, Yawakuzi decide producir 800 motocicletas


por mes, o produccin anual de 9 600 dividida entre 12. Un vistazo a la tabla 6-2 muestra de
qu manera produccin uniforme y ventas estacionales se combinan para crear un inventario
fluctuante. Supngase que el inventario inicial de octubre corresponde a un mes de produccin de 800 unidades. El nivel del inventario final se calcula para cada mes y posteriormente
se multiplica por el costo de produccin por unidad de 2 000 dlares.

Inventario
Produccin
Inventario
inicial
Octubre..............

(al costo de

(produccin
+

uniforme)

Inventario

$2000

final

por unidad)

Ventas =

800....................... 800..................

300.. 1 300 $2 600 000

Noviembre . .

1 300....................... 800..................

150 1 950 3 900 000

Diciembre...........

1 950....................... 800..................

50 2 700 5 400 000

Enero.................

2 700....................... 800..................

0.. 3 500... 7 000 000

Febrero..............

3 500....................... 800..................

0.. 4 300... 8 600 000

Marzo.................

4 300....................... 800..................

600.. 4 500 9 000 000

Abril....................

4 500........................ 800................... 1 000.

4 300..

8 600 000

Mayo..................

4 300........................ 800................... 2 000.

3 100..

6 200 000

Junio...................

3 100........................ 800................... 2 000.

1 900 3 800 000

Julio....................

1 900........................ 800................... 2 000.

700..

1 400 000

Agosto................

700........................ 800................... 1 000.

500.

1 000 000

Septiembre. . . .

500.. 800.

800.

1 600 000

500.

El nivel del inventario, al costo, flucta desde un nivel alto de 9 millones de dlares en
marzo, el ltimo mes consecutivo en el cual la produccin es mayor que las ventas, hasta un
nivel bajo de 1 milln de dlares en agosto, el ltimo mes en el cual las ventas son mayores
que la produccin. La tabla 6-3 combina un pronstico de ventas, un programa de entradas de
efectivo, un programa de salidas de efectivo y un breve presupuesto de efectivo para examinar
la acumulacin en cuentas por cobrar y efectivo.
En la tabla 6-3 el pronstico de ventas se basa en los supuestos de la tabla 6-1. El volumen
unitario de las ventas se multiplica por un precio de ventas de 3 000 dlares para obtener
los dlares de ventas en millones. A continuacin, las entradas de efectivo representan 50%
cobrado en efectivo durante el mes de la venta y 50% proveniente de las ventas del mes anterior. Por ejemplo, en el mes de octubre esto representara 0.45 millones de dlares provenientes del mes actual ms 0.75 millones provenientes de las ventas del mes anterior.
Los pagos en efectivo que se presentan en la tabla 6-3 se basan en el supuesto de una
produccin uniforme de 800 unidades por mes a un costo de 2 000 dlares por unidad, o 1.6
millones de dlares, ms pagos por gastos indirectos, dividendos, intereses e impuestos.
Finalmente, el presupuesto de efectivo que aparece en la tabla 6-3 es una comparacin de
los programas de entradas y salidas de efectivo para determinar el flujo de efectivo. Se supone adems que la empresa desea un saldo mnimo de efectivo de 0.25 millones de dlares. De
este modo, en octubre, un flujo de efectivo negativo de 1.1 millones lleva el saldo acumulado
de efectivo a una cifra negativa de 0.85 millones y se debe solicitar en prstamo 1.1 millones
para conseguir un saldo final de efectivo de 0.25 millones. La existencia de flujos de efectivo
negativos similares en meses subsecuentes requiere una ampliacin del prstamo bancario.
Por ejemplo, en noviembre existe un flujo de efectivo negativo de 1.325 millones. Esto lleva el saldo de efectivo acumulado a -1.075 millones, Jo cual hace necesaria la solicitud de
prstamos adicionales de 1.325 millones para asegurar un saldo mnimo de efectivo de 0.25

Tabla 6-2
Programa de
produccin e
inventarios de

160

Tabla 6-3 Pronstico de ventas, entradas y salidas de efectivo, y presupuesto de


efectivo
Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

Abr.

May.

Jun.

Jul.

Ago.

Sep.

Pronstico de ventas (millones de dlares)


Ventas (unidades)

300

150

50

600

1 000

2 000

2 000

2 000

1 000

500

$0.9

$0.45

$0.15

$0

$0

$1.8

$3.0

$6.0

$6.0

$6.0

$3.0

$1.5

...................................................................................................
Ventas (precio unitario, $3 000)
...................................................................................................
Programa de entradas de efectivo (millones de dlares)
$0.45
50% en efectivo

0.75*

50% proveniente de las ventas del mes anterior. . . . . . . . . .

$1.20

$0.225

$0.075

0.450
$0.675

$0

$0.9

$1.5

$3.0

$3.0

$3.0

$1.5

$0.75

0.225

0.075

0.9

1.5

3.0

3.0

3.0

1.50

$0.300

$0.075

$0.9

$2.4

$4.5

$6.0

$6.0

$4.5

$2.25

Total entradas de efectivo


...................................................................................................
'Supone ventas en septiembre de $1 500 000.
Programa de pagos de efectivo (millones de dlares)
Produccin constante de 800 unidades/mes
(costo, $2 000 por unidad)...................................................

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

$1.6

Gastos indirectos......................................................................

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

0.4

Dividendos e intereses.............................................................

1.0

Impuestos.................................................................................

0.3

0.3

Total pagos en efectivo...........................................................

$2.3

$2.0

$2.3

$2.0

$2.0

$2.0

03
$2.3

0.3

$2.0

33 3

$2.3

$3.0

$2.0

$2.5

$4.0

$3.7

Presupuesto de efectivo (millones de dlares; el saldo mnimo requerido es de $0.25 millones)


Flujo de efectivo

$(1.1)

$(2.0)

$(1.1)

$1.5

$0.25

0.25

0.25

0.250

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

1.1

2.60

$(0.85)

$(1.075)

$(1.45)

$(1.975)

$(1.75)

$(0.85)

$0.35

$2.75

$4.25

$3.95

$2.6

$2.85

1.1

1.325

1.7

2.225

2.0

1.1

(0.1)

(2.5)

(4.0)

(2.85)

1.1

2.425

4.125

6.350

8.35

9.45

9.35

6.85

2.85

00

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

0.25

1.1

2.6

..................................................................................................
Efectivo inicial

0.25*

..................................................................................................
Saldo de efectivo acumulado
..................................................................................................
Prstamo mensual (o reembolso)
..................................................................................................
Prstamo acumulado
..................................................................................................
Saldo final de efectivo
..................................................................................................
1

$(1.325)

$(1.7)

Supone un saldo de efectivo de $0.25 millones al inicio de octubre y que se es el saldo mnimo deseado de efectivo.

$(2.225)

$0.1

2.85

161

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

millones. El prstamo acumulado a lo largo de noviembre (prstamos de octubre y noviembre) asciende ahora a 2.425 millones de dlares. El prstamo bancario acumulado alcanza su
nivel ms alto en el mes de marzo.
Ahora se quiere determinar el aumento total de activos circulantes como resultado de
una produccin uniforme y ventas fluctuantes desde octubre hasta septiembre inclusive.
Este anlisis se presenta en la tabla 6-4. Las cifras de efectivo provienen directamente de la
ltima lnea de la tabla 6-3. El saldo de cuentas por cobrar se basa en el supuesto de que las
cuentas por cobrar representan 50% de ventas en un mes determinado, en tanto que el otro
50% se paga en efectivo. De este modo, las cifras de las cuentas por cobrar de la tabla 6-4
representan 50% de las cifras de las ventas provenientes de la segunda lnea numrica de la
tabla 6-3. Finalmente, las cifras del inventario de la tabla 6-4 se toman en forma directa de
la ltima columna de la tabla 6-2, la cual muestra los datos del programa de produccin y
de los inventarios.

Tabla 6-4

Efectivo
Octubre

............... $0.25

Cuentas

Total

por

activos

cobrar

Inventarios

circulantes

$0.450

$2.6

$ 3.30

.........................................
Noviembre
...............

0.25

0.235

3.9

4.375

........................................
Diciembre
...............

0.25

0.075

5.4

5.725

........................................
Enero
...............

0.25

0.00

7.0

7.25

........................................ ...............
Febrero

0.25

0.00

8.6

8.85

.........................................
Marzo
...............

0.25

0.90

9.0

10.15

......................................... ...............
Abril

0.25

1.50

8.6

10.35

.........................................
Mayo
...............

0.25

3.00

6.2

9.45

......................................... ...............
Junio

0.25

3.00

3.8

7.05

.........................................
Julio
...............

1.10

3.00

1.4

5.50

.........................................
Agosto
...............

2.60

1.50

1.0

5.10

.........................................
Septiembre
..............

2.85

0.75

1.6

5.20

.........................................

Los activos circulantes totales (ltima columna de la tabla 6-4) empiezan en un nivel de
3.3 millones de dlares en octubre y aumentan a 10.35 millones en abril el cual es el mes
pico. Desde abril hasta agosto inclusive, las ventas son ms grandes que la produccin, y el
inventario disminuye hasta su nivel bajo de 1 milln de dlares en agosto, pero las cuentas
por cobrar alcanzan un nivel mximo de 3 millones de dlares en los meses de ventas ms
altas de mayo, junio y julio. El presupuesto de efectivo de la tabla 6-3 explica los flujos de
efectivo y los fondos externos solicitados en prstamo para financiar el incremento de activos. Desde el mes de octubre hasta marzo, Yawakuzi solicita en prstamo ms y ms dinero
para financiar el aumento del inventario, pero desde abril en adelante elimina todos los prstamos a medida que se liquida el inventario y los saldos de efectivo aumentan para completar el ciclo. En octubre el ciclo empieza de nuevo; pero ahora la empresa ha acumulado un
efectivo que puede usar para financiar la acumulacin de activos del siguiente ao, pagar un
dividendo ms cuantioso, reemplazar los equipos antiguos, o si se anticipa un crecimiento en las ventas para invertir en nuevos equipos a efecto de incrementar la capacidad de
produccin. La tabla 6-5 muestra el presupuesto de efectivo y los activos circulantes totales
para el segundo ao. De acuerdo con un supuesto simplificado de ausencia de crecimiento,
el flujo de efectivo mensual es el mismo que el del primer ao, pero el efectivo inicial en
el mes de octubre es mucho ms alto que el saldo final de efectivo del primer ao, lo que
disminuye las necesidades de solicitud de prstamo e incrementa el saldo final de efectivo y
los activos circulantes totales al final del ao. Se tienen ahora activos circulantes ms altos a
pesar del hecho de que las cuentas por cobrar y el inventario no cambian.

Total activos
circulantes,
primer ao (millones
de dlares)

162
Tabla 6-5 Presupuesto de efectivo y activos para el segundo ao sin crecimiento en ventas (millones de

Fin del
primer ao
Sep.Oct.Nov.Dic.Ene.Feb.Mar.Abr.May.Jun.Jul.
Ago.Sep.Flujo de efectivo
$0.25$(1.1) $(1.325) $(1.7)$(2.225)$(2.0) $(1.1)$0.1$2.5 $4.0 $3.7
Segundo ao
$1.5$0.25Saldo Inicial
2.60 2.851.7500.4250.250.250.250.250.250.250.25
3.75.2Saldo de efectivo acumulativo............. 1.750.425 (1.275)(1.975)
(1.75)(0.85)0.352.754.253.95 5.25.45Prstamo mensual (o reembolso)1.5252.2252.01.1(0.1)(2.5)(4.0)(0.25) Prstamo acumulado
1.5253.7505.756.856.754.250.250

Saldo final de efectivo $2.85 $1.75$0.425 $0.25 $0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$3.70

$5.2$5.45Activos circulantes totalesSaldo final de efectivo


$2.85 $1.75$0.425 $0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$0.25$3.70 $5.2$5.45Cuentas por
cobrar 0.750.450.2250.075000.951.503.03.03.0
1.50.75Inventarios
1.62.63.95.47.08.69.08.66.23.81.4
1.01.60Total activos circulantes
$5.2$4.8$4.55$5.725$7.25$8.85$10.20 $10.35$9.45$7.05 $8.1 $7.7$7.80

163

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

La figura 6-4 es una representacin grfica del ciclo de los activos circulantes. Incluye los
dos aos que se cubren en las tablas 6-4 y 6-5 suponiendo una produccin uniforme y ningn
crecimiento en ventas.

Figura 6-4
La naturaleza del
crecimiento de los activos
(Yawakuzi)

La seleccin de fuentes externas de fondos realizada por un administrador financiero para


financiar los activos podra ser una de las decisiones ms importantes de la empresa. El axioma de que todos los activos circulantes deben ser financiados por medio de pasivos circulantes (cuentas por pagar, prstamos bancarios, papel comercial, etc.) se pone en tela de juicio
cuando se observa el incremento permanente que es capaz de ocurrir en los activos circulantes. En el ejemplo de Yawakuzi, el incremento del inventario fue considerable a 9 millones de
dlares. El ejemplo tena una conclusin lgica en el sentido de que las motocicletas se vendan, se generaba efectivo y los activos circulantes se volvan muy lquidos. Y si se hubiera
tenido un nivel de ventas ms pequeo? Yawakuzi estara reteniendo un inventario voluminoso, el cual hubiera sido necesario financiar y no estara generando efectivo. En teora, la
empresa podra declararse tcnicamente insolvente (en quiebra) si se usaran fuentes de fondos a corto plazo que no fuera posible renovar cuando vencieran. Cmo se pagara el inters
y el principal sin un flujo de efectivo proveniente de la liquidacin de los inventarios? El
patrn de financiamiento ms apropiado sera aquel en que el incremento en los activos y la
duracin de los trminos del financiamiento concuerden perfectamente, como se indica en
la figura 6-5.
En la parte superior de la figura 6-5 se observa que el incremento temporal en los activos
circulantes (representado en gris) es financiado con fondos a corto plazo. Sin embargo, lo que
es ms importante, los activos circulantes y los activos fijos permanentes (ambos representados por el color negro) son financiados con fondos a largo plazo provenientes de la venta de
acciones, la emisin de bonos o la retencin de utilidades.

Patrones de
financiamient
o

164

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

Figura 6-5
Sincronizacin
de las necesidades a largo
y a corto plazos

Planes optativos
nicamente un administrador financiero extraordinariamente perspicaz y con un gran sentido
de la oportunidad podra crear un plan financiero para el capital de trabajo que se adhiera en
forma perfecta al diseo de la figura 6-5. La dificultad radica en la determinacin precisa
de qu parte de los activos circulantes es temporal y qu parte es permanente. Incluso si
fuera posible determinar las cantidades en dlares, establecer el momento ms oportuno de
la liquidacin de los activos es un asunto difcil. Para complicar el problema, nunca se estar
del todo seguro de la cantidad de financiamiento a corto o a largo plazos disponible en un
momento determinado. Aunque la sincronizacin precisa de los activos circulantes temporales y el financiamiento a corto plazo que se muestra en la figura 6-5 podra ser el plan ms
deseable y lgico, tambin se deben considerar otras alternativas.

Financiamiento a largo plazo


Para protegerse contra el peligro de no ser capaz de proporcionar un financiamiento adecuado
a corto plazo en periodos de dinero escaso, el administrador financiero podra basarse en fondos a largo plazo para cubrir algunas necesidades a corto plazo. Como se indica en la figura
6-6, el capital a largo plazo se est usando ahora para financiar los activos fijos, los activos
circulantes permanentes y una parte de los activos circulantes temporales.
Figura 6-6
Uso de
financiamiento
a largo plazo para
parte
de las necesidades
a corto plazo

165

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

Al usar capital a largo plazo para cubrir parte de las necesidades a corto plazo, la empresa
prcticamente asegura contar con un capital adecuado en todo momento. La empresa podra
optar por solicitar en prstamo un milln de dlares durante diez aos, en lugar de solicitar en
prstamo un milln de dlares al inicio de cada ao durante diez aos y reembolsarlo al final
de cada ao.

Financiamiento a corto plazo (enfoque opuesto)


Lo anterior no quiere decir que todos los administradores financieros utilicen un financiamiento a largo plazo en gran escala. Para adquirir fondos a largo plazo, la empresa generalmente debe acudir a los mercados de capitales con una oferta de bonos o de acciones, o
debe colocar en forma privada obligaciones a un plazo ms prolongado entre compaas de
seguros, individuos acaudalados, etc. Muchos negocios de tamao pequeo no tienen acceso
a dicho capital a largo plazo y se ven forzados a depender en alto grado de prstamos bancaros y crditos comerciales a corto plazo.
Adems, el financiamiento a corto plazo ofrece algunas ventajas con respecto a los financiamientos a un plazo ms extenso. Como regla general, la tasa de inters sobre fondos a
corto plazo es ms baja que la de fondos a largo plazo. Sera posible suponer entonces que
una empresa podra crear un plan de financiamiento de capital de trabajo en el cual los fondos a corto plazo se utilicen para financiar no solamente los activos circulantes temporales,
sino tambin una parte de las necesidades permanentes de capital de trabajo de la compaa.
Como se representa en la figura 6-7, los prstamos bancarios y el crdito comercial, as como
otras fuentes de financiamiento a corto plazo, estn dando ahora apoyo a parte de las necesidades permanentes de activos de capital de la empresa.
Figura 6-7
Uso de financiamiento
a corto plazo para parte
de las necesidades a
largo
plazo

Algunas corporaciones son ms flexibles que otras porque no se encuentran restringidas a


un nmero pequeo de fuentes de fondos disponibles. A las corporaciones les gustara tener
muchas alternativas de financiamiento con la finalidad de minimizar el costo de los fondos en
cualquier momento. Desafortunadamente, no muchas empresas estn en esa posicin envidiable en el curso de la duracin de un ciclo de negocios. Durante un periodo de auge econmico
se produce una escasez de alternativas de bajo costo, por lo que las empresas suelen minimizar los costos de financiamiento obteniendo fondos en forma anticipada a las necesidades de
activos pronosticadas.
El administrador financiero no solamente enfrenta un problema de oportunidad, tambin
necesita seleccionar el tipo correcto de financiamiento. Incluso en el caso de las empresas
que tienen muchas fuentes optativas de fondos, podra haber slo una o dos decisiones que
tengan un buen aspecto en retrospectiva. En el momento de tomar la decisin de f inancia-

La decisin de
financiamient
o

166

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

Valores
Valores
negocios
miento, el administrador financiero nunca est seguro de que sa seanegocios
la correcta. Debe el
Bursatilizacin
respaldados
Bursatilizacin
respaldados
financiamiento a largo plazo o a corto plazo, consistir en deudas o en instrumentos
de capital
por activos
contable, etc.? La figura 6-8 es el diagrama de un rbol de decisiones por
queactivos
muestra muchas de

las opciones de financiamiento disponibles para el director financiero. En cada punto se toma
una decisin hasta que se escoge el mtodo final de financiamiento. En
la mayora
Prstamo
a plazo de los
Prstamo a plazo
casos una corporacin usar una combinacin de estos mtodos de financiamiento. En todo
momento el administrador financiero sopesar las consideraciones
a corto Garantizadas
plazo frente a las
Deudas
Garantizadas
consideraciones a largo plazo comparndolas con laDeudas
composicin de los activos
de la empresa
y la disposicin de sta para aceptar riesgos. La razn entre el financiamiento
a
largo plazo y
No Garantizadas
No Garantizadas

Figura 6-8

A largo plazo
A largo plazo

rbol de decisiones para


elegir
sobre el financiamiento

Valor
Valor
convertible
convertible
Capital comn
Capital comn
Capital
Capital
contable
contable

Decisin de
Decisin
de
financiamiento
financiamiento

Arrendamiento
Arrendamiento
financiero
financiero
Arrendamiento
Arrendamiento

Acciones
Acciones
preferentes
preferentes
Utilidades
Utilidades
retenidas
retenidas

Arrendamiento
Arrendamiento
operativo
operativo
Pagars
Pagars
Prstamo
Prstamo
bancario
bancario

A corto plazo
A corto plazo

Papel
Papel
comercial
comercial
Prstamos
Prstamos
cedidos
cedidos
en garanta
encolateral
garanta
colateral
Ventas de
Ventas
de por
cuentas
cuentas
cobrarpor
y de
cobrar
y de
inventarios
inventarios

Lneas
Lneas
de crdito
de crdito

Pignoracin de las
Pignoracin
las
cuentas pordecobrar
cuentas por cobrar
Pignoracin del
Pignoracin
del
inventario
inventario
Factoraje
Factoraje
Bursatilizacin
Bursatilizacin

Captulo 6 Capital
Capitalde
detrabajo
trabajoyydecisiones
decisionesde
definanciamiento
financiamiento

167

167

el financiamiento a corto plazo en cualquier punto del tiempo ser afectada en gran medida
por la estructura de los plazos de las tasas de inters.

Estructura de los plazos de las tasas de inters


La estructura de los plazos de las tasas de inters recibe con frecuencia el nombre de curva de rendimiento. Muestra el nivel relativo de las tasas de inters a corto y a largo plazos en
un punto del tiempo. El conocimiento de las tasas de inters cambiantes y de la teora de las
tasas de inters es extremadamente valioso para los ejecutivos corporativos que toman decisiones con relacin a cmo programar y estructurar sus solicitudes de prstamos entre deudas
a corto plazo y deudas a largo plazo. En general, para construir curvas de rendimiento se usan
los valores emitidos por el gobierno de Estados Unidos porque stos se encuentran libres de
riesgos de incumplimiento y el elevado nmero de vencimientos crea una curva bastante continua. Los rendimientos sobre los valores corporativos de endeudamiento se desplazan en la
misma direccin que los valores del gobierno, pero tendrn tasas de inters ms altas debido
a su mayor riesgo financiero. Las curvas de rendimiento tanto para los valores corporativos
como para los gubernamentales cambian en forma diaria para reflejar las condiciones competitivas actuales en los mercados de dinero y de capitales, la inflacin esperada y los cambios
en las condiciones econmicas.
Tres teoras bsicas describen la forma de la curva de rendimiento. La primera recibe el
nombre de teora de la prima de liquidez y afirma que las tasas a largo plazo deben ser ms
altas que las tasas a corto plazo. Esta prima de las tasas a largo plazo sobre las tasas a corto
plazo existe porque los valores a corto plazo tienen una mayor liquidez y, por lo tanto, se
tienen que ofrecer tasas ms altas a los compradores potenciales de bonos a largo plazo para
inducirlos a mantener estos valores menos lquidos y ms sensibles al precio. La teora de la
segmentacin del mercado (la segunda teora) seala que los valores de la Tesorera se dividen en segmentos del mercado en funcin de las diversas instituciones financieras que invierten en el mercado. Los bancos comerciales prefieren valores a corto plazo con vencimiento
a un ao o menos para hacer que sus estrategias de prstamo a corto plazo concuerden. Las
instituciones de ahorros y prstamos y otras instituciones financieras orientadas hacia las
hipotecas prefieren los valores de plazo intermedio que oscilan entre 5 y 7 aos, mientras que
los fondos de pensiones y las compaas de seguros de vida prefieren valores a largo plazo
de 20 a 30 aos para compensar la naturaleza a largo plazo de sus compromisos para con los
tenedores de las plizas de seguros. Las cambiantes necesidades, deseos y estrategias de estos
inversionistas suelen influir de manera considerable sobre la naturaleza y la relacin de las
tasas de inters a corto y a largo plazos.
La tercera teora que describe la estructura de los plazos de las tasas de inters recibe el
nombre de hiptesis de las expectativas. Esta teora explica los rendimientos sobre los valores a largo plazo como una funcin de las tasas a corto plazo. La teora de las expectativas
establece que las tasas a largo plazo dicen mucho del promedio de las tasas esperadas a corto
plazo durante el periodo en que el valor a largo plazo est en circulacin. En la tabla 6-6 se
demuestra esta teora empleando un ejemplo a cuatro aos y promedios simples. 1 En el lado

Tabla 6-6
Teora de las
expectativas
Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 1
= 4%Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 2= 5%Valor a 2 aos (4% + 5%)/2 = 4.5%Certificado de la
Tesorera a 1 ao al inicio del ao 3= 6%Valor a 3 aos (4% + 5% + 6%)/3 = 5.0%Certificado de la Tesorera a 1 ao
al inicio del ao 4= 7%Valor a 4 aos (4% + 5% + 6% + 7%)/4 = 5.5%
1

El empleo de un rendimiento promedio geomtrico en lugar de un rendimiento promedio


simple da origen a una
tasa de rendimiento ms exacta. Por ejemplo, para el valor a cuatro aos un rendimiento
geomtrico proporcionara
un rendimiento de 5.494% en lugar del promedio simple de 5.5% de la tabla 6-6.

168

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

izquierdo de la tabla se muestra la tasa anticipada a un ao sobre certificados de la Tesorera


al inicio de cada uno de los cuatro aos en el futuro. Los certificados de la Tesorera son
valores a corto plazo emitidos por el gobierno de Estados Unidos. En la parte de la derecha
aparecen los promedios de las tasas anticipadas a un ao.
Por ejemplo, la tasa del valor a dos aos es el promedio de los rendimientos esperados de
dos certificados de la Tesorera a un ao, mientras que la tasa sobre el valor a cuatro aos es
el promedio de la totalidad de las cuatro tasas a un ao. En este ejemplo, las tasas progresivamente ms altas para los valores a dos, tres y cuatro aos son un reflejo de las tasas ms altas
a un ao que se esperan en el futuro. La hiptesis de las expectativas es especialmente til al
explicar la forma y el movimiento de la curva de rendimiento. El resultado de las hiptesis
de las expectativas es que, cuando las tasas a largo plazo son mucho ms altas que las tasas
a corto plazo, el mercado est esperando que las tasas a corto plazo aumenten. Cuando las
tasas a largo plazo son ms bajas que las tasas a corto plazo, el mercado est esperando que
las tasas a corto plazo disminuyan. Esta teora es til para los administradores financieros ya
que los ayuda a establecer las expectativas del costo de financiamiento a lo largo del tiempo
y, en particular, a hacer elecciones con relacin a cundo usar deudas a corto plazo o deudas
a largo plazo.
De hecho, las tres teoras de la estructura de los plazos recin explicadas tienen algn
impacto sobre las tasas de inters. En ocasiones, la prima de liquidez o la teora de la segmentacin dominan la forma de la curva y, en otras ocasiones, la teora de las expectativas es la
ms importante.
La figura 6-9 muestra una curva de rendimiento de la Tesorera que es publicada por el St.
Louis Federal Reserve Bank en Monetary Trends, una publicacin semanal en lnea la cual
se puede consultar en www.stlouisfed.org. El eje horizontal muestra los periodos (meses y
aos) y el eje vertical indica las tasas. En la curva de la parte superior de esta figura, los rendimientos aumentan desde cerca de 3.5% para los certificados de la Tesorera a tres meses,
hasta 4.0% para los pagars de la Tesorera a cinco aos, y continan ascendiendo hasta llegar

Figura 6-9
Curva de
rendimiento
de la Tesorera

Fuente: Monetary Trends, St. Louis Federal Reserve Bank, 31 de agosto de


2005

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

a 4.2% para los bonos de la Tesorera a diez aos. Esta curva de rendimiento con pendiente
ascendente tiene la forma normal.
La curva inferior de la grfica representa el rendimiento durante el mismo periodo un
ao antes. La poltica monetaria ha desplazado los rendimientos a lo largo de toda la curva
hasta niveles ms altos. Los rendimientos a tres meses han aumentado desde cerca de 1.50% hasta
3.5%, o 200 puntos bsicos (un punto bsico es igual a 1/100 de 1%).
Una curva de rendimiento con pendiente ascendente se considera normal, pero la diferencia entre las tasas a corto y a largo plazos ha sido con frecuencia bastante amplia, como
en octubre de 1993, cuando las tasas a corto plazo eran inferiores a 3% y las tasas a largo
plazo estaban cercanas a 7%. En general, cuanto ms inclinada sea la pendiente ascendente
de la curva de rendimiento tanto mayor ser la expectativa de que las tasas de inters aumenten. Cuando se tiene una curva de rendimiento con una pendiente descendente, o invertida,
las expectativas seran lo opuesto. Un buen ejemplo de esto ocurri en septiembre de 1981
cuando las tasas a corto plazo eran de ms de 17% y las tasas a largo plazo estaban cercanas
a 15%. Despus de poco ms de un ao, en diciembre de 1982, las tasas a corto plazo eran
de 8% y las tasas a largo plazo eran de cerca de 10.5%. Este ejemplo tambin ilustra que las
tasas de inters se pueden desplazar de una manera impresionante en un plazo relativamente
corto (en este caso 15 meses).
Al disear la poltica del capital de trabajo, el administrador financiero perspicaz se interesa no solamente en la estructura de los plazos de las tasas de inters, sino tambin en la
inestabilidad relativa y el nivel histrico de las tasas a corto y a largo plazos. La figura 6-10
cubre un periodo de 35 aos y demuestra que las tasas a corto plazo (en gris oscuro) son ms
inestables que las tasas a largo plazo (gris claro). Esta inestabilidad es lo que hace que una
estrategia de financiamiento a corto plazo sea riesgosa. La figura 6-10 tambin indica que
las tasas de inters siguen la tendencia general de la inflacin cuando sta se mide por el

Figura 6-10 Tasas de inters anuales a corto y a largo

Nota: La tasa de papel comercial a 3 meses consiste en la tasa del papel comercial a 3 meses de 1971 a 1997 y en la
tasa del papel comercial financiero a tres meses AA de 1997 a 2005.
Fuente: Sitio web de St. Louis Federal Reserve: www.stlouisfed.org.

169

170

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

ndice de precios al consumidor (en negro). A medida que la inflacin aumenta o disminuye,
tambin lo hacen las tasas de inters. Aunque esta relacin parece sencilla, explica las preocupaciones de los administradores financieros y los prestamistas al elaborar un pronstico
de inflacin. Desafortunadamente, la mayora de los economistas admite la incertidumbre de
los pronsticos. Aunque es posible ver que las tasas de inters a corto y a largo plazos estn
estrechamente relacionadas entre s y con la inflacin, el desempeo de los profesionales en
cuanto a predicciones exactas de la tasas de inters para periodos ms prolongados que slo
unos pocos meses es irregular en el mejor de los casos.
Cmo debera responder el administrador financiero a las tasas de inters fluctuantes y a
las cambiantes estructuras de los plazos? Cuando las tasas de inters son altas y se espera que
disminuyan, el administrador financiero generalmente trata de solicitar fondos en prstamo
a corto plazo (si los fondos estn disponibles). A medida que las tasas disminuyan, el director financiero tratar de inmovilizar las tasas ms bajas con prstamos fuertes a largo plazo.
Algunos de estos fondos a largo plazo se usarn para reducir la deuda a largo plazo y el resto
quedar disponible para una expansin futura de la planta y el equipo y del capital de trabajo
en caso necesario.

Un
proceso
de

Suponga que se estn comparando varios planes optativos de financiamiento para el capital
de trabajo. Como se indica en la tabla 6-7, se deben financiar 500 000 dlares de capital de
trabajo (activos circulantes) para Edwards Corporation. De acuerdo con el plan A, todas las
necesidades actuales de activos se financiarn con fondos a corto plazo (cuarta lnea numrica), mientras que segn el plan B se financiar slo una porcin relativamente pequea de
activos circulantes con dinero a corto plazo, basndose fundamentalmente en fondos a largo
plazo. En cualquier caso se tendrn 100 000 dlares de activos fijos con compromisos de
financiamiento a largo plazo. Como se indica en la segunda columna de la tabla 6-7, con el
plan A se financiarn necesidades totales de 600 000 dlares con 500 000 dlares de financiamiento a corto plazo y 100 000 dlares de financiamiento a largo plazo, en tanto que con el
plan B se financiarn 150 000 dlares a corto plazo y 450 000 dlares a largo plazo.
El plan A presenta el costo de financiamiento ms bajo, con intereses de 6% sobre 500 000
de los 600 000 dlares requeridos. En la tabla 6-8 se indica el efecto de ambos planes sobre

Tabla 6-7
Planes
optativos
de

EDWARDS CORPORATION
Plan A

Plan B

Temporales.........................................................................................................

$250 000

$250 000

Permanentes......................................................................................................

250 000

250 000

Total activos circulantes...............................................................................

500 000

500 000

500 000

150 000

Parte 1. Activos circulantes

Financiamiento a corto plazo (6%)


Financiamiento a largo plazo (10%)..................................................................

350 000

$500 000

$500 000

Parte 2. Activos fijos........................................................................................

$100 000

$100 000

Financiamiento a largo plazo (10%)..................................................................

$100 000

$100 000

Corto plazo (6%)................................................................................................

$500 000

$150 000

Largo plazo (10%)..............................................................................................

100 000

450 000

$600 000

$600 000

Parte 3. Financiamiento total


(resumen de las partes 1 y 2)

171

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

las utilidades.2 Suponiendo que la empresa genera 200 000 dlares en utilidades antes de
intereses e impuestos, el plan A proporcionar utilidades despus de impuestos de 80 000
dlares, mientras que el plan B generar slo 73 000 dlares.

Tabla 6-8
EDWARDS CORPORATION
Plan A
Utilidades antes de intereses e impuestos. . .

$200 000

Intereses (corto plazo) 6% x $500 000 ..........

- 30 000

Intereses (largo plazo) 10% x $100 000 ........

- 10 000

Utilidades antes de impuestos........................

160 000

Impuestos (50%)...............................................

80 000

Utilidades despus de impuestos..................

$80 000

Plan B
Utilidades antes de intereses e impuestos.. .

$200 000

Intereses (corto plazo), 6% x $150 000.. .

- 9 000

Intereses (largo plazo), 10% x $450 000.

- 45 000

Utilidades antes de impuestos.

146 000

Impuestos (50%)...............................................

73 000

Utilidades despus de impuestos

$73 000

Introduccin de condiciones cambiantes


Aunque el plan A, el cual emplea fuentes de financiamiento a corto plazo ms econmicas,
proporciona un rendimiento adicional de 7 000 dlares, ste no siempre es el caso. Durante periodos de dinero escaso, cuando el capital es insuficiente, el financiamiento a corto plazo
podra ser difcil de encontrar o llevar tasas exorbitantes. Adems, un financiamiento inadecuado podra significar ventas perdidas o complicaciones financieras. Por estas razones, es probable que la empresa desee evaluar los planes A y B basndose en distintos supuestos acerca de la
economa y los mercados de dinero.

Valor esperado
La historia combinada con un pronstico econmico podra indicar 80% de probabilidad de
eventos normales y 20% de probabilidad de dinero extremadamente escaso. Aplicando el
plan A, en condiciones normales Edwards Corporation disfrutar de un rendimiento superior en 7 000 dlares con relacin al plan B (como se indica anteriormente en la tabla 6-8).
Supngase ahora que en condiciones problema de dinero escaso, el plan A proporcionara un
rendimiento 15 000 dlares ms bajo que el plan B por causa de altas tasas de inters a corto
plazo. Estas condiciones se resumen en la tabla 6-9, y tambin se calcula un valor esperado
para el rendimiento. El valor esperado representa la suma de los resultados esperados en las
dos condiciones.
Por otra parte, se observa que aun cuando se considere la desventaja del riesgo, el plan
A presenta un rendimiento esperado ms alto de 2 600 dlares. Para otra empresa, XYZ, en

Las acciones comunes se eliminan del ejemplo para simplificar el anlisis. Si se incluyeran, todos los patrones
bsicos seguiran siendo los mismos.

Efecto de los planes


de financiamiento
sobre
las utilidades

172

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

Tabla 6-9
Rendimientos esperados
en diferentes
condiciones
econmicas

EDWARDS CORPORATION
1. Condiciones
normales
2. Dinero
escaso

Rendimiento esperado

Probabilidad de

ms alto en el plan A

Resultado

condiciones normales

$7 000
Rendimiento esperado
ms bajo en el plan A

.80
Probabilidad de

esperado
=

+$5 600

(3 000)

dinero escaso

($15 000)

.20

+$2 600
Valor esperado del rendimiento para el plan A en comparacin con el plan B

la misma industria que podra experimentar rendimientos 50 000 dlares ms bajos durante
condiciones de dinero escaso, se vuelve demasiado peligroso poner en prctica el plan A,
como se indica en la tabla 6-10. El rendimiento esperado del plan A es ahora inferior al del
plan B en 4 400 dlares.

Tabla 6-10
Rendimientos esperados
para
la empresa de alto riesgo

XYZ CORPORATION
1. Condiciones
normales

Rendimiento esperado
ms alto en el plan A
$7 000

2. Dinero
escaso

Probabilidad de
condiciones normales
x

Rendimiento esperado

.80

esperado
=

+$5 600

(10 000)

($4 400)

Probabilidad de

ms bajo en el plan A
($50 000)

Resultado

dinero escaso
x

.20

Valor esperado negativo del rendimiento para el plan A en comparacin


con el plan B

Cambios
en la
estructura
de los activos

En el caso de las grandes corporaciones estadounidenses de naturaleza no financiera y representadas por las compaas de Standard & Poor's Industrial, el porcentaje del capital de trabajo (activos circulantes pasivos circulantes) dividido entre las ventas ha disminuido desde
alrededor de 23% a mediados de la dcada de 1960 hasta su nivel actual entre 7 y 15%. Los
valores ms recientes se muestran en la figura 6-11. A lo largo del periodo de 1993 a 2004,
esta razn declin desde casi 14% en 1994 hasta su nivel mnimo de 7% durante la recesin
de 2000-2001 y posteriormente se recuper a 15% a finales del ao 2004. Esto demuestra la
naturaleza cclica del capital de trabajo que se explica anteriormente en este captulo. Durante
una recesin, las ventas disminuyen o permanecen estables, pero el efectivo, las cuentas por
cobrar y los inventarios disminuyen y las deudas a corto plazo podran aumentar, lo que ocasiona una fuerte disminucin en la razn entre capital de trabajo y ventas. A medida que la
rentabilidad de una empresa aumenta durante las alzas, el efectivo, las cuentas por cobrar y
los inventarios aumentan, y las deudas a corto plazo podran disminuir o ser reemplazadas por
deudas a largo plazo de bajo costo en el ambiente de tasas de inters bajas de una recesin.
Estos dos efectos ocasionan que las razones aumenten.
Sin embargo, la disminucin a largo plazo en las razones de liquidez desde la dcada de
1960 es posible atribuirla a una administracin ms eficiente de los inventarios, como los
programas de inventarios justo a tiempo, las terminales de computadora en el punto de venta
y otros mtodos provenientes de una administracin de inventarios ms eficiente. La disminucin a largo plazo en el capital de trabajo tambin se puede atribuir a los sistemas electrnicos
de transferencias de flujos de efectivo y a la capacidad para vender las cuentas por cobrar a
travs de la titulizacin de los activos (la cual se explica con mayor detalle en el siguiente
captulo).

173

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

Figura 6-11 Porcentaje del capital de trabajo entre las ventas para Standard & Poor's Industrials

Fuente: Standars & Poors Analysts Handbook, 2005

Como se subraya anteriormente, la empresa debe tratar de relacionar la liquidez de los activos
con los patrones de financiamiento, y viceversa. En la tabla 6-11 se presentan varias opciones
de capital de trabajo. En la hilera superior aparece la liquidez de los activos; en la columna de
la izquierda se observa el tipo de arreglo de financiamiento. El efecto combinado de las dos
variables se muestra en cada una de las cuatro casillas de la tabla.

Hacia una
poltica
ptima

Tabla 6-11

Liquidez de los activos


Plan de financiamiento

Baja liquidez

Alta liquidez

A corto plazo

1
Utilidades altas
Riesgo alto

2
Utilidades moderadas
Riesgo moderado

A largo plazo

3
Utilidades moderadas
Riesgo moderado

4
Bajas utilidades
Riesgo bajo

Al usar la tabla 6-11, cada empresa debe decidir cmo desea combinar la liquidez de los
activos y las necesidades de financiamiento. La empresa dinmica orientada hacia el riesgo
que se presenta en la casilla 1 solicitar fondos en prstamo a corto plazo y mantendr niveles
relativamente bajos de liquidez, a la espera de incrementar las utilidades. Se beneficiar de un
financiamiento de bajo costo y activos de alto rendimiento, pero ser vulnerable a una reduccin en la oferta del crdito. La empresa ms conservadora, siguiendo el plan de la casilla
cuatro, utilizar un financiamiento establecido a largo plazo y mantendr un alto grado de
liquidez. En las casillas 2 y 3 se observan posiciones ms moderadas en las cuales la empresa
compensa el financiamiento a corto plazo con activos altamente lquidos (2), o equilibra una
baja liquidez con financiamiento a largo plazo comprometido por anticipado (3).
Todo administrador financiero debe estructurar su propia posicin de capital de trabajo y
la compensacin recproca relacionada entre riesgo y rendimiento para satisfacer las necesi-

Liquidez de los activos


y financiamiento de
activos

Problemas de capital de trabajo en los


negocios pequeos
Una

gran

cantidad

naturaleza

finanzas en

accin
www.calloways.co
m

CALLOWAYS

NURSERY

les

de

de

estacional

negocios

tienen

financiamiento.

En

pequeos

problemas

particular,

de

difci-

lo

anterior

fuente

de

baja.

financiamiento

Los

crdito

bancos

(un

durante

la

otorgar

una

podran

compromiso

para

temporada
lnea

de

proporcionar

fon-

es cierto en el caso de las tiendas al menudeo

dos)

de plantas, las tiendas de tarjetas de felicitacin,

empresas

las

difcil adquirir un financiamiento bancario. Esto se

tiendas

de

suministros

marinos

para

embarcaciones,

etc.

cada

uno

negocios

de

estos

El

accesorios

problema
tiene

es

que

compromisos

ha

durante

las

temporadas

pequeas

hecho

bajas,

algunas

particularmente

pero

veces

cierto

las

encuentran

con

la

consoli-

dacin de la industria bancada a travs de fusio-

fijos a lo largo de todo el ao, pero el mercado

nes. Hace 20 aos, el

es

por lo general una persona que se trataba de t

estacional.

ubicado
Texas

en
(al

ciudades
en

Por
el

Metroplex

rea
se

de

Dallas-Ft.

formada

denomina

Metroplex),

Worth,

ambas

conoca todos los aspectos del negocio de aqul.

as

como

Hoy

en

al

golf

da,

con

una

el

banquero

solicitud

de

local,

prstamo

quien
podra

Nueva York, o a alguna otra parte, para su apro-

en el trimestre que va de abril a junio, sin embar-

bacin final.

por

La respuesta obvia a los problemas estaciona-

sus 26 tiendas al menudeo cada mes del ao.

les de capital de trabajo es una planeacin finan-

El

problema

se

las

fuertes

cadenas

temporadas

Lowe's

destinar
productos

el

baja

Calloway's

artsticos
men

el

invierno.

el

hecho

debe

Depot,
espacio

otros

Aunque
Nursery

relacionados

potencial

por

altas

Home

vivero

llega

arrendamiento

estadounidenses

fcilmente
de

de

complica

durante
como

pagos

realiza

jugaba

mente la mitad de sus operaciones de negocios


hacer

Antonio,

por

pequeo empresario era

tener que ir a Carolina del Norte, Ohio, California,

debe

San

Nursery,

aproximada-

go

Calloway's

metropolitana

le

Houston

ejemplo,

es

pequeo

ciera

con

generadas

al

menudeo,

quienes

la

suficiente

porada

empresas

los

para

durante

asegurar

la

que

temporada

las

alta

utilidades
estn

dis-

ponibles para cubrir las prdidas durante la tem-

pueden

propsitos

durante
los

que

asignado

puede

con

de

competir

baja.

Calloway's

de

tamao

Nursery
pequeo

muchas

otras

literalmente

pre-

cuando

dicen al inicio de su periodo fiscal el movimiento

temporada

de flujo de efectivo para cada semana del ao.

trabajos

Esto incluye el incremento y la reduccin de la

vender
jardines,

el

comparado

con

volu-

fuerza de trabajo durante los periodos de mucho

los

y de poco movimiento, as como el seguimiento

periodos de auge de abril, mayo y junio.

diario

La existencia de las ventas de temporada no

del

inventario.

Sin

embargo,

incluso

tales

previsiones no preparan del todo a una empresa

es un problema exclusivo de los negocios peque-

para

os. Sin embargo, sus efectos son mayores debi-

entrada de un nuevo competidor al mercado, una

do a las dificultades que tienen stos para atraer

zonificacin que redirija el trfico en la direccin

grandes

incorrecta, etctera.

cantidades

de

fondos

permanentes

por

una

helada

inesperada,

una

inundacin,

la

medio del uso de instrumentos de capital conta-

De este modo, la respuesta se encuentra no

ble. Es probable que los negocios pequeos ten-

solamente en la planeacin, sino en el hecho de

gan una mayor dependencia de los proveedores,

disponer de una planeacin flexible. Si las ven-

los bancos comerciales y otras instituciones para

tas

la

una

consecucin

probable
nen

los

de

tambin
fondos

fuentes
que

los

necesarios

mximos estacionales, pero

de

financiamiento.

proveedores
durante
no

son

Es

proporcio-

los

niveles

una buena

se

reducen

disminucin

en

prestaciones

al

reas.

planes

Los

10%,

similar
personal,
de

entonces

en

debe

empleados,

inventarios

expansin

deben

ocurrir
salarios,

en

otras

transfor-

marse en planes de contraccin.

dades de la compaa. En el caso de las empresas cuyos patrones de flujos de efectivo son
predecibles, representadas por las empresas del sector de servicios pblicos, es posible mantener un bajo grado de liquidez. El acceso inmediato a los mercados de capitales, como del
que disfrutan las empresas grandes y de gran prestigio, tambin permite una mayor capacidad
de toma de riesgos. En cada caso, la preocupacin fundamental debe ser la maximizacin del
valor general de la empresa a travs de una consideracin sensata de las opciones entre riesgo
y rendimiento.
En los dos captulos siguientes se examinan los diversos mtodos para administrar los
componentes individuales del capital de trabajo. En el captulo 7 se consideran las tcnicas
para administrar el efectivo, los valores negociables, las cuentas por cobrar y el inventario. En
el captulo 8 se analiza el crdito comercial y el crdito bancario, as como otras fuentes de
fondos a corto plazo.

174

175

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

Resumen
La administracin del capital de trabajo consiste en el financiamiento y el control de los
activos circulantes de la empresa. Estos activos circulantes incluyen efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios. La capacidad de una empresa para administrar en
forma adecuada los activos circulantes y las obligaciones de pasivos relacionadas podra
determinar qu tan capaz es la empresa de sobrevivir en el corto plazo.
A causa de que una empresa con operaciones continuas siempre mantendr niveles mnimos de activos circulantes, la administracin debe ser capaz de distinguir entre aquellos
activos circulantes que son permanentes y aquellos que son temporales o cclicos. Con la
finalidad de determinar la naturaleza permanente o cclica de los activos circulantes, el administrador financiero debe prestar cuidadosa atencin al crecimiento en las ventas y la relacin
entre el proceso de produccin y las ventas. Una produccin uniforme en un ambiente de
ventas estacionales aumenta la eficiencia de operacin, pero tambin requiere una planeacin
financiera ms cuidadosa.
En general, aqu se recomienda la vinculacin del vencimiento de los planes de financiamiento con el vencimiento de los activos circulantes. Es decir, la financiacin de los activos
circulantes cclicos a corto plazo con pasivos a corto plazo y de los activos circulantes permanentes con fuentes de fondos a largo plazo. Con el objetivo de llevar a cabo el plan de financiamiento de la compaa con un costo mnimo, el administrador financiero debe vigilar el
costo general de la solicitud de fondos en prstamo, la estructura de los plazos de las tasas de
inters y la inestabilidad relativa de las tasas a corto y a largo plazos, y predecir, si es posible,
cualquier cambio en la direccin de los movimientos de la tasa de inters.
Como la curva de rendimiento tiene por lo general una pendiente ascendente, el financiamiento a largo plazo es por lo comn ms costoso que el financiamiento a corto plazo. Este
costo ms bajo a favor de un financiamiento a corto plazo debe compararse con el riesgo de
que las tasas a corto plazo sean ms inestables que las tasas a largo plazo. Adems, si se espera que aumenten las tasas a largo plazo, es probable que el administrador financiero quiera
incluir las necesidades de financiamiento a largo plazo antes de que ocurran.
La empresa tiene varias decisiones de riesgo-rendimiento que considerar. Aunque el financiamiento a largo plazo proporciona un margen de seguridad para la disponibilidad de fondos,
su costo ms alto podra reducir el potencial de utilidades de la empresa. Del lado de los
activos, el mantener activos circulantes altamente lquidos asegura la capacidad de la empresa para el pago de sus facturas, pero reduce el potencial de utilidades. Cada empresa debe
adaptar las diversas compensaciones recprocas (trade-ojfs) entre el riesgo y el rendimiento a
sus propias necesidades. Las peculiaridades de la industria de una empresa tendrn un mayor
efecto sobre las opciones abiertas al manejo.

administracin del capital de


trabajo 153
activos autoliquidables 154
activos circulantes "permanentes" 154
activos circulantes temporales 154
produccin uniforme 154
terminales de punto de venta 158
estructura de los plazos de las tasas de
inters (curva de rendimiento) 167

teora de la prima de liquidez 167


teora de la segmentacin de
mercado 167
hiptesis de las expectativas 167
puntos bsicos 169
dinero escaso 171
valor esperado 171

1.

Explique con qu rapidez las ventas en expansin agotan los recursos en efectivo de la
empresa.

2.

Examine la inestabilidad relativa de las tasas de inters a corto y largo plazos.

Lista

Preguntas
de estudio

de

176

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

3.

Qu importancia tiene para la administracin del capital de trabajo que haya correspondencia entre las ventas y la produccin?

4.

Cmo se usa un presupuesto de efectivo para ayudar en la administracin de los activos circulantes?

5.

"El patrn de financiamiento ms apropiado es aquel en el cual el aumento de los


activos y la amplitud de los plazos de financiamiento concuerdan perfectamente."
Analcese la dificultad implcita en el logro de este patrn de financiamiento.

6.

Al usar un patrn de financiamiento a largo plazo para financiar una parte de los activos
circulantes temporales, una empresa podra tener menos riesgo pero rendimientos ms
bajos que una empresa que tenga un plan normal de financiamiento. Explique el significado de esta afirmacin.

7.

Una empresa que usa mtodos de financiamiento a corto plazo para una porcin de los
activos permanentes est asumiendo ms riesgos pero espera rendimientos ms altos
que una empresa que tenga un plan normal de financiamiento. Explique.

8. Qu significa estructura de los plazos de la tasas de inters?


9.

Cules son las tres teoras para describir la forma de la estructura de los plazos de las
tasas de inters (la curva de rendimiento)? Describa brevemente cada teora.
10. Desde la parte media de la dcada de 1960, la liquidez corporativa ha estado disminuyendo. Qu razones puede proporcionar usted para explicar esta tendencia?

Problemas
prcticos
y soluciones
Valor esperado

Planes optativos
de
financiamiento

1. La empresa Meyer Electronics espera que las ventas del ao siguiente sean de 3 millones de dlares si la economa es fuerte, de 1 200 000 dlares si la economa es uniforme
y de 800 000 dlares si la economa es dbil. El seor Meyer considera que existe 30%
de probabilidades de que la economa sea fuerte, 60% de probabilidades de que la economa sea uniforme y 10% de probabilidades de que la economa sea dbil. Cul es el
nivel esperado de ventas para el ao siguiente?

2. Otis Resources est elaborando un plan de

financiamiento de activos. La empresa


tiene
200 000 dlares en activos circulantes temporales y 500 000 dlares en activos circulantes permanentes. Otis tambin tiene 300 000 dlares de activos fijos.

a) Construya dos planes optativos de financiamiento para la empresa. Uno de los planes debe ser conservador, con 70% de activos financiados mediante fuentes a largo
plazo y el resto financiado mediante fuentes a corto plazo. El otro plan deber mostrar empuje y dinamismo agresivo, con tan slo 20% de los activos financiados
por fuentes a largo plazo y los activos restantes financiados por fuentes a corto plazo. La tasa actual de inters es de 12% sobre los fondos a largo plazo y de 5% sobre
el financiamiento a corto plazo. Calcule los pagos anuales de intereses en cada plan.

b) Dado que las utilidades antes de intereses e impuestos de Otis son de 234 000 dlares, calcule las utilidades despus de impuestos para cada una de sus alternativas.
Suponga una tasa fiscal de 35%.

Soluciones
Estado de la economa
Fuerte
Uniforme
Dbil

Ventas

Probabilidad

Resultado
esperado

$3 000 000

.30

$900 000

1 200 000

.60

720 000

800 000

.10

80 000

Nivel esperado de ventas =

$1 700 000

177

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

2. a )
Activos circulantes temporales.............................

$ 200 000

Activos circulantes permanentes..........................

500 000

Activos fijos............................................................

300 000

Total activos...

$ 1 000 000

Plan conservador
Total
activos

Porcentaje
del total

Monto
en dlares

Tasa
de inters

Gastos
de intereses

$1 000 000

A largo plazo (.70)

$700 000

.12

$84 000

1 000 000

A corto plazo (.30)

300 000

.05

15 000

Total intereses

$99 000

Plan agresivo
Total
activos

Monto

Porcentaje
del total

en dlares

$1 000 000

A largo plazo (.20)

$200 000

1 000 000

A corto plazo (.80)

800 000

Tasa
de inters

Gastos
de intereses

.12

$24 000

.05

40 000

Total intereses

$64 000

b)

EBIT......................................

Conservador
$234 000

Agresivo
$234 000

I.............................................

99 000

64 000

EBT......................................

135 000

170 000

47 250

59 500

$ 87 750

$110 500

Impuestos, 3 5 % . . . . . . .
EAT.......................................

1. Austin Electronics espera que las ventas del ao siguiente sean de 900 000 dlares si la
economa es fuerte, 650 000 dlares si la economa es uniforme y de 375 000 dlares si
la economa es dbil. La empresa considera que existe 15% de probabilidades de que la
economa sea fuerte, 60% de probabilidades de una economa uniforme y 25% de probabilidades de que la economa sea dbil.
Cul es el nivel esperado de ventas para el ao siguiente?
2. Sharpe Knife Company espera que las ventas del ao siguiente sean de 1 500 000
dlares si la economa es fuerte, 800 000 dlares si la economa es uniforme y
500 000 dlares si la economa es dbil. El seor Sharpe considera que existe 20% de
probabilidades de que la economa sea fuerte, 50% de probabilidades de que la economa sea uniforme y 30% de probabilidades de una economa dbil. Cul es el nivel
esperado de ventas para el ao siguiente?

Problemas

Valor esperado

Valor esperado

178

Financiamiento externo

Financiamiento
externo

Inventarios
autoliquidables

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

3.

Cobb Tie Shops, Inc., espera que las ventas del ao siguiente sean de 300 000 dlares.
El inventario y las cuentas por cobrar aumentarn en 60 000 dlares para adaptarse a
este nivel de ventas. La compaa tiene un margen de utilidad uniforme de 10% con una
razn de pago de dividendos de 30%. Qu cantidad de financiamiento externo tendr
que buscar la empresa? Supngase que no existe incremento en los pasivos excepto
aquel que ocurrir con el financiamiento externo.

4. Antivirus, Inc., espera que las ventas del prximo ao sean de 2 millones de dlares.
El inventario y las cuentas por cobrar aumentarn en 430 000 dlares para acomodarse
a este nivel de ventas. La compaa tiene un margen de utilidad uniforme de 12% con
una razn de pago de dividendos de 25%. Qu cantidad de financiamiento externo tendr que buscar la empresa? Supngase que no existe ningn incremento en los pasivos
excepto aquel que ocurrir con el financiamiento externo.

5.

Antonio Banderas & Scarves vende prendas para cubrir la cabeza que son muy populares durante la temporada otoo-invierno. Las unidades que se espera vender son:

finanzas

Octubre ......................

1 000

Noviembre ................

2 000

Diciembre..................

4 000

Enero..........................

3 000
10 000 unidades

Si se usa una produccin estacionaria, se supone que el inventario se ajustar directamente a las ventas de cada mes y no habr aumentos de inventario.
Antonio considera que el supuesto anterior es demasiado optimista y decide marchar
con una produccin uniforme para evitar quedarse sin mercanca. Producir las 10 000
unidades a lo largo de cuatro meses a un nivel de 2 500 por mes.

a) Cul es el inventario final al trmino de cada mes? Compare las ventas unitarias
con las unidades producidas y mantenga un total constante.
b ) Si el inventario tiene un costo de 5 dlares por unidad y se financiar en el banco

a un costo de 12%, cul es el costo mensual de financiamiento y el total para los


cuatro meses?
Prstamos a corto plazo
frente a prstamos
a largo plazo

Prstamos a corto
plazo frente a
prstamos a largo
plazo

6. Boatler Used Cadillac Co. requiere 800 000 dlares de financiamiento a lo largo de los
dos aos siguientes. La empresa puede solicitar en prstamo los fondos por un plazo
de dos aos a 9% de inters por ao. El seor Boatler decide hacer un pronstico econmico y determina que si utiliza el financiamiento a corto plazo como alternativa,
pagar 6.75% de inters en el primer ao y 10.55% en el segundo ao. Determine el
costo total de los intereses de dos aos en cada plan. Cul plan es menos costoso?
7. Stern Educational TV, Inc., ha decidido comprar un nuevo sistema de cmputo con una
vida esperada de tres aos a un costo de 200 000 dlares. La compaa puede solicitar
en prstamo 200 000 dlares por un periodo de tres aos a 12% de inters anual, o por
un periodo de un ao a 10% de inters anual.
a ) Qu cantidad ahorrara la empresa en intereses en el curso de la vida de tres aos
del sistema de cmputo si se utiliza un prstamo a un ao y el prstamo se renueva
cada ao a la misma tasa de 10%? Comprese esto con el prstamo de tres aos a
12%.

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

179

b ) Y si las tasas de inters sobre el prstamo a 10% aumentan a 15% en el segundo


ao y a 18% en el tercer ao? Cul sera el costo total de intereses comparado con
el prstamo a tres aos a 12%?
8. Supngase que Hogan Surgical Instruments Co. tiene 2 millones de dlares en activos. Si opta por un plan de baja liquidez para los activos, puede ganar un rendimiento
de 18%, pero con un plan de alta liquidez, el rendimiento ser de 14%. Si la empresa
adopta un plan de financiamiento a corto plazo, los costos del financiamiento sobre los
2 millones sern de 10%, y con un plan de financiamiento a largo plazo, los costos del
financiamiento sobre los 2 millones sern de 12%. (Estudie la tabla 6-11 para resolver
las partes a ) , b) y c ) de este problema.)

Mezcla de poltica
ptima

a) Calcule el rendimiento anticipado despus de los costos de financiamiento con la


mezcla ms agresiva de activos-financiamiento.
b) Calcule el rendimiento anticipado despus de los costos de financiamiento con la
mezcla ms conservadora de activos-financiamiento.
c) Calcule el rendimiento anticipado despus de los costos de financiamiento con los
dos enfoques moderados a la mezcla de activos-financiamiento.
d) Aceptara usted necesariamente el plan que tuviera el rendimiento ms alto despus de los costos de financiamiento? Explique brevemente.
9. Supngase que Atlas Sporting Goods, Inc., tiene 800 000 dlares en activos. Si opta
por un plan de baja liquidez para los activos, puede ganar un rendimiento de 15%, pero
con un plan de alta liquidez el rendimiento ser de 12%. Si la empresa adopta un plan
de financiamiento a corto plazo, los costos de financiamiento sobre los 800 000 dlares
sern de 8%, y con un plan de financiamiento a largo plazo, los costos de financiamiento sobre los 800 000 dlares sern de 10%. (Estudie la tabla 6-11 para resolver las partes a ) , b ) y c ) de este problema.)

Mezcla de poltica
ptima

a) Calcule el rendimiento anticipado despus de los costos de financiamiento con la


mezcla de activos-financiamiento ms agresiva.
b) Calcule el rendimiento anticipado despus de los costos de financiamiento con la
mezcla ms conservadora de activos-financiamiento.
c) Calcule el rendimiento anticipado despus de los costos de financiamiento con los
dos enfoques moderados a la mezcla activos-financiamiento.
d) Si la empresa usara la mezcla ms agresiva de activos-financiamiento que se describe en la parte a ) y obtuviera el rendimiento anticipado que usted calcul en la
misma parte, cules seran las utilidades por accin si la tasa fiscal sobre el rendimiento anticipado fuera 30% y existieran 20 000 acciones en circulacin?
e) Ahora supngase que se va a utilizar la mezcla ms conservadora de activos-financiamiento descrita en la parte b). La tasa fiscal ser de 30%. Tambin supngase
que habr nicamente 5 000 acciones en circulacin. Cules sern las utilidades
por accin? Seran ms altas o ms bajas que las utilidades por accin determinadas para el plan ms agresivo que se calcul en la parte d)?
10. Winfrey Diet Food Corp. tiene 4 500 000 dlares en activos.
Activos circulantes temporales...................
Activos circulantes permanentes................
Activos fijos.................................................

$ 1 000 000
1 500 000
2 000 000

Total activos.............................................

$ 4 500 000

Ajuste de la mezcla
de los activos
y el plan
de financiamiento

180

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

Las tasas a corto plazo son de 8%. Las tasas a largo plazo son de 13%. Las utilidades
antes de intereses e impuestos son de 960 000 dlares. La tasa fiscal es de 40%.
Si el financiamiento a largo plazo coincide (est sincronizado) de una manera perfecta con las necesidades de activos a largo plazo, y si lo mismo sucede con el financiamiento a corto plazo, cules sern las utilidades despus de impuestos? Si se desea un
ejemplo de planes que coinciden perfectamente, vase la figura 6-5.

Efecto de la estructura11.
de los plazos de las
tasas de inters sobre
el plan de
financiamiento

En el problema 10, supngase que la estructura de los plazos de las tasas de inters se
invierte, lo que hace que las tasas a corto plazo asciendan a 12% y las tasas a largo plazo sean 4 puntos porcentuales ms bajas que las tasas a corto plazo.
Si todos los dems factores del problema no cambian, cules sern las utilidades
despus de impuestos?

Financiamiento
conservador frente
a financiamiento
agresivo

12. Collins Systems, Inc., est elaborando un plan de financiamiento de los activos. La
empresa tiene 300 000 dlares en activos circulantes temporales y 200 000 en activos
circulantes permanentes. Collins tambin tiene 400 000 dlares en activos fijos.

a ) Elabore dos planes optativos de financiamiento para la empresa. Uno de los planes debe ser conservador, con 80% de activos financiados
largo plazo y el resto financiado mediante fuentes a corto
ser agresivo, con tan slo 30% de los activos financiados
plazo y los activos restantes financiados por fuentes a corto
actual es de 15% sobre los fondos a largo plazo y de 10%
corto plazo. Calcule los pagos anuales de intereses en cada plan.

por medio de fuentes a


plazo. El otro plan debe
mediante fuentes a largo
plazo. La tasa de inters
sobre el financiamiento a

b ) Dado que las utilidades antes de intereses e impuestos de Collins son de 180 000
dlares, calcule las utilidades despus de impuestos para cada una de sus alternativas. Suponga una tasa fiscal de 40%.

Planes optativos
de financiamiento

13. Lear, Inc., tiene 800 000 dlares en activos circulantes, de los cuales 350 000 se consideran como activos circulantes permanentes. Adems, la empresa ha invertido 600 000
dlares en activos fijos.

) Lear desea financiar todos los activos fijos y la mitad de sus activos circulantes permanentes con un financiamiento a largo plazo, el cual tiene un costo de 10%. El saldo ser cubierto con un financiamiento a corto plazo, el cual tiene actualmente un
costo de 5%. Las utilidades antes de intereses e impuestos de Lear son de 200 000
dlares. Determine las utilidades despus de impuestos de Lear con este plan de
financiamiento. La tasa fiscal es de 30%.
b) Como alternativa, Lear podra financiar todos los activos fijos y los activos circulantes permanentes ms la mitad de sus activos circulantes temporales con un financiamiento a largo plazo y el saldo con un financiamiento a corto plazo. Se aplican las
mismas tasas de inters de la parte a). Las utilidades antes de intereses e impuestos
sern de 200 000 dlares. Cules sern las utilidades despus de impuestos de
Lear? La tasa fiscal es de 30%.
c) Explique algunos de los riesgos y algunas de las consideraciones de costos relacionados con cada una de estas otras estrategias de financiamiento.

Hiptesis
de las
expectativas
y tasas de inters

14. Usando los fundamentos de


los plazos de las tasas de
vencimientos de dos, tres y
nuacin. Efecte un anlisis

la hiptesis de las expectativas que explica la estructura de


inters, determine el rendimiento esperado para valores con
cuatro aos basndose en los datos que se presentan a contisimilar al que se halla en la porcin derecha de la tabla 6-6.

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 1. .

5%

Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 2. .

6%

Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 3. .

8%

Certificado de la Tesorera a 1 ao al inicio del ao 4 . .

181

10%

15. Carmen's Beauty Saln ha estimado las necesidades mensuales de financiamiento para

Costos de intereses
En planes operativos

los seis meses siguientes como sigue:


Enero.....................

$8 000

Abril...............................

$8 000

Febrero..................

2 000

Mayo............................

9 000

Marzo.....................

3 000

Junio............................

4 000

Para los seis meses siguientes se utilizar un financiamiento a corto plazo. Las tasas de
inters anuales proyectadas son:

a)

Enero.....................

8.0%

Abril................................

Febrero..................

9.0

Mayo............................

15.0%
12.0

Marzo.....................

12.0

Junio...........................

12.0

Calcule los pagos totales de intereses en dlares para los seis meses. Para convertir
una tasa anual en una tasa mensual, divida entre 12.
Posteriormente multiplique este
valor por el saldo mensual. Para obtener la respuesta aada los pagos mensuales de
intereses.

b) Si el financiamiento a largo plazo a 12% se hubiera utilizado en el curso de la totalidad de los seis meses, seran ms grandes o ms pequeos los pagos totales de
intereses en dlares? Calcule el inters adeudado a lo largo de los seis meses y compare su respuesta con la de la parte a).

16. En el problema 15, qu tasa de inters a largo plazo representara un punto de equilibrio entre el uso de un financiamiento a corto plazo, como se describe en la parte a),
y el uso de un financiamiento a largo plazo? Sugerencia: Divida los pagos de intereses
que se citan en 15a) entre el monto de los fondos totales proporcionados para los seis
meses y multiplique por 12.

17. Garza Electronics espera vender 500 unidades en enero, 250 unidades en febrero y
1 000 unidades en marzo. El inventario final de diciembre es de 700 unidades. Las
ventas esperadas para todo el ao son de 7 200 unidades. Garza ha decidido adoptar un
programa de produccin uniforme de 600 unidades (7 200 unidades durante el ao/12
meses = 600 unidades por mes). Cul es el volumen esperado en unidades del inventario al final de mes para los meses de enero, febrero y marzo? Mustrese el inventario
inicial, la produccin y las ventas para cada uno de los tres meses utilizados para derivar el inventario final.
18 Bombs Away Video Games Corporation ha pronosticado las siguientes ventas mensuales:

Enero.....................

$95 000

Julio...............

$ 40 000

Febrero..................

88 000

Agosto ..

40 000

Marzo.....................

20 000

Septiembre

50 000

Abril........................

20 000

Octubre.

Mayo......................

15 000

Noviembre

100 000

Junio.......................

30 000

Diciembre .

118 000

Ventas totales

= $696 000

80 000

Punto de equilibrio
en las tasas de
inters

Ventas e
incrementos
en los inventarios

Produccin
uniforme y
efectos
del
financiamiento

182

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

Bombs Away Video Games vende el popular cartucho de juego de video Strafe and
Capture. Se vende en 5 dlares por unidad y su produccin tiene un costo de 2 dlares
por unidad. Se sigue una prctica de produccin uniforme. La produccin de cada mes
es igual a las ventas anuales (en unidades) divididas entre 12.
De las ventas de cada mes, 30% son en efectivo y 70% son a crdito. Todas las cuentas por cobrar se reciben en el mes posterior al de la venta.
a) Elabore un programa mensual de produccin e inventarios en unidades. El inventario inicial en el mes de enero es de 20 000 unidades. (Nota: Para realizar la parte a ) ,
usted debe trabajar en trminos de unidades de produccin y unidades de ventas.)
b) Prepare un informe mensual de entradas de efectivo. Las ventas de diciembre antes
del ao de planeacin son de 100 000 dlares. Resuelva la parte b ) usando dlares.
c) Determine un programa de pagos en efectivo desde enero hasta diciembre inclusive.
Los costos de produccin de 2 dlares por unidad se pagan en el mes en el cual ocurren. Otros pagos en efectivo, adems de los costos de produccin, son de 40 000
dlares por mes.
d) Prepare un presupuesto mensual de efectivo para enero hasta diciembre inclusive
usando el programa de entradas de efectivo de la parte b ) y el programa de pagos
de efectivo de la parte c ) . El saldo inicial de efectivo es de 5 000 dlares, el cual es
tambin el mnimo deseado.
Produccin uniforme 19. Esquire Products, Inc., espera las siguientes ventas mensuales:
y efectos del
financiamiento
relacionados
Enero.................
$24 000 Julio....................
Febrero..............
Marzo.................
Abril....................
Mayo..................
Junio...................

15 000
8 000
10 000
4 000

Agosto. . . . . . . .
Septiembre.........
Octubre..............
Noviembre.........

2 000

Diciembre...........

$18 000
22 000
25 000
30 000
38 000
20 000

Ventas totales = $216 000

Las ventas en efectivo son de 40% en un mes determinado; el resto se destina a las
cuentas por cobrar. Todas las cuentas por cobrar se pagan en el mes siguiente al de la
venta. Esquire vende todos sus artculos a un precio de 2 dlares cada uno y los produce
en 1 dlar por unidad. Esquire usa una produccin uniforme, y la produccin mensual
promedio es igual a la produccin anual dividida entre 12.
a) Elabore un informe mensual de produccin y ventas en unidades. El inventario inicial en enero es de 8 000 unidades. (Nota: Para realizar la parte a ) , usted debe trabajar en trminos de unidades de produccin y unidades de ventas.)
b) Determine un programa de entradas de efectivo para enero hasta diciembre inclusive. Suponga que las ventas en dlares en el mes anterior de diciembre fueron de
20 000 dlares. Procese la parte b ) usando dlares.
c) Determine un programa de pagos de efectivo para enero hasta diciembre inclusive.
Los costos de produccin (1 dlar por unidad producida) se pagan en el mes en el
cual ocurren. Otros pagos de efectivo (adems de los costos de produccin) son de
7 000 dlares por mes.
d) Prepare un presupuesto de efectivo para los meses de enero hasta diciembre inclusive usando el programa de entradas de efectivo de la parte b ) y el programa de pagos
de efectivo de la parte c ) . El saldo inicial de efectivo es de 3 000 dlares, el cual es
tambin el mnimo deseado.

Captulo 6 Capital de trabajo y decisiones de financiamiento

183

e ) Determine los activos circulantes totales para cada mes. Incluya el efectivo, las
cuentas por cobrar y los inventarios. Las cuentas por cobrar son iguales a las ventas
menos 40% de las ventas para un mes determinado. El inventario es igual al inventario final [parte a ) ] multiplicado por el costo de 1 dlar por unidad.

E J E R C I C I O

C O N

S I T I O S

W E B

McGraw-Hill se menciona en el captulo como una compaa que tiene un alto grado de
estacionalidad (as como tambin los aspectos de capital de trabajo relacionados con esa
caracterstica). Ahora, utilcese la red Internet para examinar la estacionalidad:

1. Ingreseawww.mcgraw-hill.com.
2. Haga clic en "Investor".
3. Haga clic en "Investor Fact Book" en el margen derecho.
4. Haga clic en "Financial Information" en la tabla de contenido del Investor Fact Book.
5. Desplcese hacia abajo en el texto de la pantalla hasta que encuentre "Quarterly
Operating Revenue and Profit by Segment".

6. Bajo el encabezado Revenue, registre la utilidad de operacin durante el ao ms


reciente (segunda columna desde la derecha).

7. A continuacin divida la utilidad de operacin de cada trimestre (Ql, Q2, Q3, Q4) para
el ao ms reciente entre la utilidad de operacin en total para el ao ms reciente.
Qu trimestre representa el porcentaje ms alto de la utilidad de operacin? Refirase
al anlisis de McGraw-Hill en el texto para averiguar por qu razn es se el caso.

8. Bajo Operating Profit, registre la utilidad total de operacin durante el ao ms reciente. A continuacin divida la utilidad de operacin de cada trimestre para el ao ms
reciente entre la utilidad total de operacin para el ao ms reciente. Qu trimestre
representa el porcentaje ms alto de la utilidad total de operacin? Concuerda su respuesta a la pregunta 8 con la de la pregunta 7?

9. Cul de los tres segmentos (McGraw-Hill Education, Financial Services o Information


and Media Services) es el ms sensible en cuanto a desempeo trimestral? Calcule el
porcentaje de la utilidad total de operacin de McGraw-Hill Education para el primer
y el tercer trimestres. Haga lo mismo para los otros dos segmentos. A qu conclusin
lleg con relacin al segmento que tiene un mejor desempeo en el tercer trimestre?
Una vez ms, por qu es se el caso?
Sota: De vez en cuando las empresas redisean sus sitios web, de manera que en ocasiones un tema anotado en
la lista es posible que se haya eliminado, actualizado o desplazado a una ubicacin diferente. Si el visitante de la
pgina web hace clic en el mapa del sitio o en el ndice del sitio, ser conducido a una tabla de contenido la cual
debe ayudarlo a encontrar el tema que est buscando.

P R O B L E M A S

&

P*

www.mhhe.corn/edumarketinsight

1. Ingrese al sitio web S&P Market Insight, www.mhhe.com/edumarketinsight.


2. Haga clic en "Company", la primera casilla debajo del ttulo Market Insight.

Para tener acceso a esta herramienta, favor de contactar a su representante McGraw-Hill para conocer trminos y
condiciones.

STANDARD
&POOR.S

184

Parte 3 Administracin del capital de trabajo

3. En este problema se van a comparar las diferencias en la poltica de capital de trabajo


entre Nordstrom Inc. (JWN), Target (TGT) y Wal-Mart (WMT). Todas estas compaas
usan diferentes modelos al menudeo para vender bienes a los consumidores.

4. Introduzca el smbolo de cotizacin de Nordstrom "JWN" en el cuadro y haga clic en


Go.

5. Despliegue el margen de la izquierda y haga clic en "Excel Analytics". Luego vaya a


"Quarterly Income Statements" y haga clic en el primero de ellos. Registre la cifra de
ventas o imprima el informe para los seis trimestres y determine si existe algn patrn
de ventas estacional.

6. Regrese al men anterior y ahora haga clic en "Quarterly Ratio Report". Examine las
razones de actividades (razones de utilizacin de los activos en el captulo 3) y analice
la eficiencia de Nordstrom. Tambin analice las razones de rentabilidad.

7. Repita los pasos 5 y 6 con Target (TGT).


8. Repita los pasos 5 y 6 con Wal-Mart (WMT).
9. Ahora compare las tres compaas y determine cul de ellas tiene el modelo ms eficiente para la administracin del capital de trabajo.
10. Dado que una administracin eficiente de capital de trabajo debe conducir a una mejor
rentabilidad, escriba un anlisis breve sobre la administracin del capital de trabajo de
las tres compaas y de qu manera podra afectar sta a la rentabilidad de cada una
de ellas.