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Anlisis Financiero Integral 2011

ANLISIS FINANCIERO INTEGRAL

El proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de herramientas y de un


conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y dems datos
complementarios, con el propsito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que
sealen el comportamiento, no slo del ente econmico sino tambin de algunas de sus
variables ms significativas e importantes.
La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso
cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse
como su funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de
seleccin, de previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de
diagnstico y evaluacin.
Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas
asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente
del rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento
permanente y tomar decisiones oportunas.

Editado por: Jos Almonacid blog: http://cauditor.blogspot.com/

Anlisis Financiero Integral 2011

ANLISIS E INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS

INDICE GENERAL

1.

Naturaleza anlisis financiero

1.1

Usuarios

1.2

Objetivos

1.3

Instrumentos

1.4

Fuentes de informacin

2.

Anlisis comparativo

2.1

Clculo de cambios I

2.1.1 Clculo de cambios II


2.2

Comparabilidad de cifras

2.3

Conclusiones

3.

Anlisis de tendencias

3.1

Introduccin

3.2

Clculo de tendencias

3.3

Interpretacin

Estados proporcionales

4.1

Introduccin

4.2

Usos y utilidad

4.3

Estados proporcionales

4.4

Efectos de la inflacin

Indicadores financieros

5.1

Introduccin

5.2

Clasificacin de las razones

5.3

Exposicin a la inflacin

5.4

Interpretacin de las razones

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6.

Razones de liquidez

6.1

Introduccin

6.2

Razn corriente

6.3

Prueba cida

6.4

Capital de trabajo

6.5

Intervalo bsico defensivo

7.

Estructura de capital

7.1

Introduccin

7.2

Leverage total

7.3

Capitalizacin a largo plazo

7.4

Nivel de endeudamiento

7.5

Veces que se gana el inters

8.

Razones de actividad

8.1

Introduccin

8.2

Rotacin de cartera

8.3

Perodo de cobranza

8.4

Rotacin de inventarios

8.5

Das de inventario

8.6

Rotacin de proveedores

8.7

Das de compra cuentas por pagar

8.8

Ciclo neto comercializacin

8.9

Rotacin de activos

9.

Razones de rentabilidad

9.1

Introduccin

9.2

Rendimiento de la inversin

9.3

Rotacin de activos

9.4

Margen de ganancias

9.5

Rendimiento del patrimonio

10.

Resumen

10.1 Resumen general


10.2 Interpretacin

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11.

Cuestionario de repaso

12.

Problemas de repaso

13.

Estados financieros hipotticos

13.1 Balance antes de AXI


13.2 Ajustes por inflacin (AXI)
13.3 Balance despus de AXI
13.4 Correccin monetaria
13.5 Balance comparativo actualizado por inflacin
13.6 Cambios en el balance actualizado por inflacin

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1. Naturaleza del anlisis financiero


Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtencin de
medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a travs de la aplicacin de
instrumentos y tcnicas matemticas sobre cifras y datos suministrados por la
contabilidad, transformndolos para su debida interpretacin.
En consecuencia, el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de
herramientas y de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y
dems datos complementarios, con el propsito de obtener medidas y relaciones
cuantitativas que sealen el comportamiento, no slo del ente econmico sino tambin
de algunas de sus variables ms significativas e importantes.
La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso
cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse
como su funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de
seleccin, de previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de
diagnstico y evaluacin.
Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas
asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente
del rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento
permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como:
Supervivencia
Evitar riesgos de prdida o insolvencia
Competir eficientemente
Maximizar la participacin en el mercado
Minimizar los costos
Maximizar las utilidades
Agregar valor a la empresa
Mantener un crecimiento uniforme en utilidades
Maximizar el valor unitario de las acciones
En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o
gerentes financieros como para otra clase de personas, como se ver ms adelante,
mediante el cul se pueden obtener ndices y relaciones cuantitativas de las diferentes
variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que
han sido registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso racional se
ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin y decisin;
todas ellas presentes en la gestin y administracin de empresas.

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1.1 USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO
El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la informacin
contable producida por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden
tiene una cobertura prcticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a
dichos usuarios en los siguientes grupos:
Otorgantes de crdito
Inversionistas
Directivos y Administradores
Entidades Gubernamentales
Sociedades calificadoras de Riesgos
Compaas de Seguros
Analistas de Bolsa
Analistas de Fusiones y Adquisiciones
Sindicatos de Trabajadores
Pblico en general
Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se
obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos
e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo,
otros ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos
individuales.
Adquisicin de empresas
Compaa de Seguros
Ente econmico
Entidad gubernamental

Fusiones
Inversionista
Sindicato de trabajadores
Sociedad calificadora de riesgo

1.1.1 Otorgantes de crdito


En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La
diferencia entre una y otra categora radica en que una de ellas no causa ningn costo
financiero por la concesin del crdito; son, normalmente, los proveedores de bienes y
servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son las entidades que suministran recursos,
en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para el desarrollo de sus
operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una
combinacin de estos hechos, a cambio del pago de un inters.
Pero, unos y otros, tienen en comn que las utilidades que esperan recibir por el crdito
otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera
del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y
los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de inters pactada. Si la

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empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias,
ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad
esperada, sino tambin de perder el capital suministrado, representado ste por los costos
incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crdito, o por el principal o monto
de dinero prestado.
Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como
clusulas de proteccin de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de
los activos dados en garanta, la capacidad de generacin de recursos y la confiabilidad y
estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con el propsito de evaluar
las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del principal.
Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crdito analizan la capacidad para
obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente econmico y, en
especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, an en pocas difciles.
Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los criterios de evaluacin utilizados por acreedores
actuales o potenciales, varan de acuerdo al monto del principal, las garantas y el propsito
del crdito.
Si el crdito es a corto plazo, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy
da su deudor o, por lo menos, en los ltimos perodos contables; as mismo, se dar
preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotacin. Si, por
el contrario, la operacin es a largo plazo el anlisis debe incluir proyecciones de flujos de
efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, tambin a largo plazo, pues de all provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes
a la deuda como lo son los intereses y las dems obligaciones conexas. As mismo, para
ambos plazos, el anlisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el
impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que
se debe manejar en cualquier operacin de crdito.
Activos corrientes
Calidad de la deuda
Estructura de capital
Flujos de efectivo

Liquidez
Proyecciones de caja
Tasa de inters
Valor de mercado

1.1.2 Inversionistas
Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de
crdito, se diferencian de stos en que las expectativas de rentabilidad de la inversin se
estudian a la luz de futuras oportunidades de generacin de utilidades y en las
probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms o menos sostenido.
El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues
garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o
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accionista comn espera obtener ganancias de su inversin, a travs de tres formas:
dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos
preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la
inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio
donde se posee la inversin. Por ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis
financiero casi que en toda la gama de posibilidades que l otorga, pero principalmente en
lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios.
Accionista
Capital de riesgo
Capital preferencial
Derechos preferenciales

Dividendos
Recursos propios
Socio
Valor de mercado

1.1.3 Directivos y administradores


Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio,
permanentemente recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para
mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y
sus resultados, lo cual se logra mediante la observacin de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de
manera oportuna.
En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control
sobre la rentabilidad de la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que
ellos son explotados econmicamente. Dicho control se ejerce a travs del anlisis en los
cambios en los ndices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la
explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil.
Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs
del ejercicio sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes
econmicos podrn:
a) Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o
incoherencia en resultados;
b) Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares
externos;
c) Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de
indicadores u otra clase de herramientas;
d) Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las
oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales.
Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin
proporcionada por el anlisis financiero para optimizar las decisiones de financiacin e
inversin y poder garantizar la maximizacin del valor de la compaa.
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1.1.4 Otros usuarios
Dentro de sta categora de usuarios de la informacin financiera emitida por empresas y
dems entes econmicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios,
los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las
actividades particulares son quienes ms inters tienen, especialmente para conocer
indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporcin de recursos
que no provienen de los aportes de capital, entre otros.
En Colombia, los principales organismos usuarios de la informacin financiera que producen
los particulares son:
Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales
Superintendencia de Sociedades
Superintendencia Bancaria
Superintendencia de Valores
Departamento Administrativo Nacional de Estadstica
Cmaras de Comercio
As mismo, existen otros grupos con inters sobre los datos que se calculan con base en el
anlisis financiero, como podran ser los sindicatos de las empresas, las sociedades
calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones,
las compaas de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados
financieros, entre los ms usuales.
1.2 OBJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO
Tal y conforme se desprende de la definicin que de la naturaleza del anlisis financiero se
hizo anteriormente, stas tcnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es,
propiamente, la informacin financiera. Por ello, explicar los objetivos del anlisis
financiero no puede hacerse sin involucrar los propsitos de la informacin financiera.
Dichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin econmica de la
empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para
que los diversos usuarios de la informacin financiera puedan:
a) Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables
financieras que intervienen o son producto de las operaciones econmicas de una
empresa;
b) Evaluar la situacin financiera de la organizacin; es decir, su solvencia y liquidez as
como su capacidad para generar recursos;
c) Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la
realidad econmica y estructural de la empresa;

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d) Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad
y recuperabilidad;
e) Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la empresa:
de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede
esperar de ellos;
f) Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones
globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la
rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio.
En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda de la medicin de la
rentabilidad de la empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquidez de su
situacin financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolucin en el
futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los
datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el
anlisis.
Estado de resultados
Estado de situacin financiera

Rentabilidad de inversiones
Variables financieras

1.3 INSTRUMENTOS DE ANLISIS


Durante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de
posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea
de evaluacin. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el
propsito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes:
a)
b)
c)
d)
e)

Anlisis comparativo
Anlisis de tendencias
Estados financieros proporcionales
Indicadores financieros
Anlisis especializados

En ste texto se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma
coleccin se abordar el concepto de anlisis especializado, desde el punto de vista del
estado de cambios en la situacin financiera y del estado de flujos de efectivo. Tambin se
consideran dentro de la categora de anlisis especializados:
a)
b)
c)
d)

proyecciones de efectivo o de flujos de caja;


anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo;
estado de variacin de margen bruto y
anlisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al alcance del
presente libro.

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Anlisis comparativo
Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres
ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes
perodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas
variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa.
Anlisis de tendencias
El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o
anlisis comparativo y se utiliza cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La
comparacin de estados financieros en una serie larga de perodos permitir evaluar la
direccin, velocidad y amplitud de la tendencia, as como utilizar sus resultados para
predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas.
Estados financieros proporcionales
El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la
estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como
la proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea
representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de
los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa:
activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo a
las necesidades de cada ente econmico.
Indicadores financieros
Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relacin matemtica entre una
magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que
se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser
detectadas mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn
financiera.
1.4 FUENTES DE INFORMACIN
Como es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o interpretacin de
estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de informacin de donde
provienen los datos que servirn para dicha evaluacin.
La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a travs de los
estados financieros publicados, cuya finalidad es precisamente informar sobre la
situacin econmica de la persona natural o jurdica que ejerce actividades industriales,
comerciales o de servicios, en una fecha determinada, as como sobre el resultado de sus
operaciones.
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Otra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales presentados a
socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadsticas exigidos por
normas oficiales, especialmente en aplicacin de los principios de contabilidad
generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de informacin no
contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad.
As mismo, las cmaras de Comercio y la entidad que las agrupa (CONFECMARAS), los
organismos de vigilancia del estado como las Superintendencias de Sociedades, Bancaria y
de Valores y los gremios que agrupan las diversas actividades econmicas de las empresas, publican, peridicamente, serios estudios e interesantes estadsticas que bien
pueden ser aprovechadas en el ejercicio del anlisis financiero de las empresas.
Cmara de Comercio
CIIU
Cmara de Comercio

DANE
NIC
PCGA

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2.0 ANLISIS COMPARATIVO
2.1 CLCULO DE CAMBIOS
Esta modalidad de anlisis financiero consiste en disponer de dos o ms juegos de estados
financieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto,
correspondientes a ejercicios contables diferentes, con el propsito de identificar los cambios o variaciones que se hayan presentado de un lapso de tiempo a otro. Dichos cambios
pueden cuantificarse en trminos absolutos, es decir hallando la diferencia, positiva o negativa, entre los perodos que se estn comparando o tambin puede hacerse en valores
relativos, lo cual significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variacin observada,
que puede ser, as mismo, incremento o disminucin.
CUADRO 1
BALANCE GENERAL
DETALLE DE LA CUENTA
Efectivo
Deudores clientes
Inventarios
Gastos anticipados
TOTAL ACTIVO CORRIENTE

1.9X6
5.235
11.623
10.666
780
28.304

1.9X7
4.675
12.582
11.480
654
29.391

1.9X8
4.432
13.096
11.985
567
30.080

1.9X9
3.965
14.430
12.870
690
31.955

Activos fijos
Depreciacin acumulada
Cargos diferidos (neto)
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVO
Obligaciones bancarias
Proveedores
Impuesto de renta por pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE

23.515
2.1503.256
24.621
52.925
3.800
7.767
1.693
13.260

27.195
4.7022.675
25.168
54.559
4.300
8.632
598
13.530

27.195
7.4222.851
22.624
52.704
3.200
7.653
708
11.561

28.430
11.0272.670
20.073
52.028
4.200
9.183
1.764
15.147

Obligaciones a largo plazo


Pasivos estimados y provisiones
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL PASIVO

12.500
1.345
13.845
27.105

11.200
1.450
12.650
26.180

9.750
1.580
11.330
22.891

9.750
1.764
11.514
26.661

Capital social
Reservas
Utilidades acumuladas
Utilidad del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

8.000
2.450
11.223
4.147
25.820
52.925

8.000
2.865
12.000
5.514
28.379
54.559

8.000
3.420
12.750
5.643
29.813
52.704

8.000
3.985
7.828
5.554
25.367
52.028

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CUADRO 2
ESTADO DE RESULTADOS
DETALLE DE LA CUENTA
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos generales
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses pagados
Utilidad antes de impuestos
Provisin imporrenta
Utilidad neta

1.9X6
1.9X7
1.9X8
336.053 342.865 398.455
310.811 313.875 367.180
25.242 28.990 31.275
19.133 21.057 22.376
6.109
7.933
8.899
332
419
654
516
475
871
5.925
7.877
8.682
1.778
2.363
3.039
4.147
5.514
5.643

1.9X9
403.555
370.980
32.575
23.765
8.810
432
698
8.544
2.990
5.554

2.2 CLCULO DE CAMBIOS II


Una vez obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales
que se deseen analizar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro perodo, tanto
en valores absolutos como en trminos porcentuales:
CUADRO 3
CAMBIOS EN EL BALANCE GENERAL
DETALLE
DE
LA
CUENTA
Efectivo
Deudores clientes
Inventarios
Gastos anticipados
TOTAL ACTIVO CTE
Activos fijos
Depreciacin
acumulada
Cargos
diferidos
(neto)
TOTAL ACT. NO CTE
TOTAL ACTIVO
Obligaciones
bancarias
Proveedores

1.9X7

1.9X8

1.9X9

-560
959
814
-126
1.087

-10.70%
8.25%
7.63%
-16.15%
3.84%

-243
514
505
-87
689

-5.20%
4.09%
4.40%
-13.30%
2.34%

-467
1.334
885
123
1.875

-10.54%
10.19%
7.38%
21.69%
6.23%

3.680
-2.552

15.65%
118.70%

0
-2.720

0.00%
57.85%

1.235
-3.605

4.54%
48.57%

-581

-17.84%

176

6.58%

-181

-6.35%

547
1.634
500

2.22%
3.09%
13.16%

-2.544
-1.855
-1.100

-10.11%
-3.40%
-25.58%

-2551
-676
1.000

32.93%
-1.28%
31.25%

865

11.14%

-979

-11.34%

1.530

19.99%

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Imp. de renta por
pagar
TOTAL PASIVO CTE

-1.095

-64.68%

110

18.39%

1.056

149.15%

270

2.04%

-1.969

-14.55%

3.586

31.02%

Obligac. a largo plazo


Pasivos estim. y prov.
TOTAL PAS. NO CTE
TOTAL PASIVO

-1.300
105
-1.195
-925

-10.40%
7.81%
-8.63%
3.41%

-1.450
130
-1.320
-3.289

-12.95%
8.97%
-10.43%
-12.56%

0
184
184
3.770

0.00%
11.65%
1.62%
16.47%

0
415
777

0.00%
16.94%
6.92%

0
555
750

0.00%
19.37%
6.25%

0
565
-4.922

0.00%
16.52%
-38.06%

1.367
2.559
1.634

32.96%
9.91%
3.09%

129
1.434
-1.855

2.34%
5.05%
-3.40%

-89
-4.446
-676

-1.58%
-14.91%
-1.28%

Capital social
Reservas
Utilidades
acumuladas
Utilidad del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PAS. Y PATR.

CUADRO 4
CAMBIOS ESTADO DE RESULTADOS
DETALLE
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos generales
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses pagados
Utilidad antes imp.
Provisin imporrenta
Utilidad neta

1.9X7
6.812
2.03%
3.064
0.99%
3.748
14.85%
1.924
10.06%
1.824
29.86%
87
26.20%
-41
-7.95%
1.952
32.95%
585
32.90%
1.367
32.96%

1.9X8
55.990
16.21%
53.305
16.98%
2.285
7.88%
1.319
6.26%
966
12.18%
235
56.09%
396
83.37%
805
10.22%
676
28.61%
129
2.34%

1.9X9
5.100
1.28%
3.800
1.03%
1.300
4.16%
1.389
6.21%
-89
1.00%
-222 -33.94%
-173 -19.86%
-138
-1.59%
-49
-1.61%
-89
-1.58%

2.2 COMPARABILIDAD DE CIFRAS


Como es repetitivo a lo largo de ste texto, antes de interpretar los cambios en los
diferentes perodos estudiados es necesario definir la naturaleza de las cifras que se toman
para dicho anlisis, en el sentido de si son histricas, ajustadas por inflacin o ajustadas y
actualizadas por inflacin.
Se debe, entonces, precisar que, en un entorno inflacionario, para que dos o ms valores
sean comparables, stos deben estar expresados en trminos de poder adquisitivo de la
misma fecha; idealmente en pesos de diciembre 31 del ltimo ao conocido.

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En el ejercicio presentado, si se quiere realizar un anlisis comparativo de los cuatro ao
para conocer la evolucin, por ejemplo, del rubro "EFECTIVO", primero sus saldos deben
ser actualizados de tal manera que queden expresados en pesos de poder adquisitivo de
1.9X9 corrigiendo, de sta manera las distorsiones causadas por el fenmeno
inflacionario. Para tal efecto, es necesario conocer los ndices de inflacin registrados en el
lapso de tiempo evaluado:

19X6
19X7
19X8
19X9

22.09%
17.38%
15.69%
12.00%

Una vez conocidas las variaciones en el nivel general de precios, se aplican en forma
acumulativa los respectivos ndices, enlazados estadsticamente:

19X6
19X7
19X8
19X9

5.235 X (1.1738 X 1.1569 X 1.1200)


4.675 X (1.1569 X 1.1200)
4.432 X 1.1200

7.962
6.057
4.964
3.965

Cuyos resultados se interpretan as : el saldo de efectivo registrado en 19X6 por un valor


de $5.235 representa, en trminos de poder adquisitivo, $7.962 en pesos de 19X9; el
saldo registrado en 19X7 por $4.675 equivale a 6.057 pesos del ltimo ao; y el
acumulado contabilizado en 19X8 por $4.432 representa la suma de $ 4.964 en unidades
de poder adquisitivo de 19X9.
As las cosas el saldo de sta cuenta se debe informar en los siguientes trminos:

Efectivo

19X6
7.962

19X7
6.057

19X8
4.964

19X9
3.965

Como consecuencia de la reexpresin explicada, los cambios en el efectivo, para sta


empresa, se registran as:

Efectivo

19X7
-1905
23.93%

19X8
-1.093 -18.05%

19X9
-999 -20.12%

Cifras que son, ciertamente, diferentes a aquellas que fueron calculadas sin haber re
expresado los saldos acumulados en cada uno de los aos analizados, con el propsito de
hacerlas comparables con el ltimo perodo. Las diferencias en cada una de las variaciones

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representan la medida del poder adquisitivo perdido como consecuencia de la presencia
recurrente de inflacin.
La tcnica de estados financieros comparativos pertenece a la clasificacin genrica
conocida como mtodo de anlisis horizontal, por cuanto hace referencia a una partida o
grupo de cuentas evaluado a travs del tiempo.
En cuanto a las partidas no monetarias, si ellas ya han sido ajustadas por inflacin por el
mtodo de nivel general de precios o por cualquier otro sistema de reconocido valor
tcnico, para su actualizacin bastar con multiplicar el saldo inicial por el ndice
acumulado hasta la fecha del ltimo estado financiero conocido. En caso contrario, si no
se ha aplicado un sistema integral de ajustes por inflacin, se debern actualizar cada una
de dichas partidas no monetarias con base en el ndice acumulado desde la fecha de la
respectiva transaccin hasta la fecha del ltimo balance conocido.
2.3 CONCLUSIONES
Al respecto, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos se ha pronunciado de la siguiente
manera (1)
Para que los estados financieros sean ms tiles deben poseer, entre otros, el atributo
de ser comparables. En un entorno inflacionario la comparabilidad entre distintos
perodos se ve fuertemente afectada por la inestabilidad de la unidad de medida
empleada en la elaboracin de los estados financieros.
Para eliminar el impacto de la inflacin sobre la comparabilidad en los estados
financieros que incluyen cifras de perodos anteriores, es necesario re expresar dichas
cifras a pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros del ltimo
perodo, determinados con factores derivados del ndice de Precios al Consumidor. En
el apndice 2 de la Circular 28, se describe un procedimiento para llevar a cabo esta re
expresin.
Para lograr adecuadamente la comparabilidad mencionada se deben presentar los
estados financieros de perodos anteriores con sus cifras re expresadas, tal y como se
indica en el prrafo anterior. Esta re expresin es nicamente para fines de
presentacin y no implica modificacin alguna en los registros contables.
...
En opinin de algunos miembros de la profesin, incluidos algunos de la Comisin de
Principios de Contabilidad, para lograr una mejor comparabilidad, se requiere
primeramente que los estados financieros originalmente emitidos, estn todos ellos
expresados en pesos de poder adquisitivo al cierre al cierre del ejercicio...
Por su parte, las normas internacionales de contabilidad sealan que:
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Las cifras que se informen correspondientes al perodo anterior, ya sea que se haya
expresado al costo histrico o al costo actual, se re expresan aplicando un ndice
general de precios de manera que los estados financieros comparativos se presenten
en trminos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo al final del
perodo que se informa. La informacin que se revela con relacin a perodos
anteriores tambin se expresa en trminos de la unidad de medida monetaria de
poder adquisitivo al final del periodo que se reporta. (2)
A manera de conclusin la tcnica de anlisis comparativo es vlida en la medida en que
se cumplan los siguientes requerimientos mnimos:
a. Poseer dos o ms estados financieros clasificados uniformemente, con el propsito
de que existan las mismas cuentas en cada uno de ellos;
b. Verificar que cada uno de los estados financieros que se van a comparar estn
debidamente re expresados en pesos del 31 de diciembre de cada ao, para lo cual
ha debido aplicarse un sistema integral de ajustes por inflacin sobre todas las
partidas no monetarias del balance sobre las cuentas de resultado. En caso de no
haberse practicado un ajuste de sta clase, deber adelantarse tal labor aplicando
los procedimientos recomendados a nivel internacional (3).
c. Actualizar las cifras de cada uno de los estados financieros que se van a analizar,
aplicando un ndice general de precios, buscando que todos ellos queden
expresados en pesos del ltimo perodo conocido.
d. Calcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de
especial inters.
e. Extraer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias.
La importancia del anlisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras
anuales con un promedio, determinado en un lapso de tiempo de varios aos o tomado del
sector al cual pertenece la empresa, permitir identificar los cambios o variaciones
significativas en cualquier ao. En consecuencia, los estados financieros comparativos
tambin se pueden presentar reflejando el total acumulado para el perodo, para cada uno
de los rubros analizados o para el promedio de se ao.
Para el clculo de los cambios anuales se deben tener en cuenta algunos aspectos
importantes:
a) Si existe una cifra negativa en el ao base (o primer ao de comparacin) y una
cifra positiva en el perodo siguiente o lo contrario no se puede calcular
cambio porcentual alguno;
b) Cuando una cifra tiene algn valor en el ao base, pero ninguno en el perodo
siguiente, la variacin (negativa) es del 100 por ciento; y
c) Cuando no existe un valor registrado en el primer ao (perodo base), no se puede
calcular ninguna clase de cambio o variacin porcentual.
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El anlisis comparativo, as como los anlisis por tendencias y porcentuales son muy tiles
para comparaciones entre empresas, pues sus conclusiones pueden sealar variaciones
significativas en la estructura o en la distribucin contable, las cuales una vez
detectadas deben ser comprendidas y explicadas, por parte del analista.
Inflacin
ndice de Precios al Consumidor
Boletn B-10
FASB 89

NIC No. 15
NIC No. 29
Economa hiperinflacionaria
Perodo base

NOTAS
(1) Prrafo 5 del segundo documento de adecuaciones al Boletn B-10, diciembre de 1987.
(2) Prrafo 34, Norma Internacional de Contabilidad No. 29 (reformada en 1994)La
informacin financiera en economas hiperinflacionarias.
(3) Como, por ejemplo, FASB 89, Boletn B-10 y sus adecuaciones del Instituto Mexicano de
Contadores Pblicos y la Norma Internacional de Contabilidad No. 29, entre otros
documentos. Tambin puede consultarse el ttulo V del Estatuto Tributario Colombiano
y el libro Ajustes por inflacin del economista Csar A. Len Valds.

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3.0 ANLISIS DE TENDENCIAS
3.1 INTRODUCCIN
Pertenece tambin, al igual que los estados comparativos, a la tcnica de anlisis horizontal.
En consecuencia, al emplear ste mtodo es necesario, de todas maneras, conocer los
estados financieros comparativos de varios perodos para que, con base en la informacin
all registrada, se puedan calcular las tendencias mostradas por una o ms variables, en
conjunto o en forma aislada. Una tendencia es, por definicin, la propensin o direccin
seguida por alguna variable, de especial inters. Por ello, el anlisis de tendencias tiene en
cuenta la situacin de uno o ms saldos de una empresa y su evolucin, en diferentes momentos, con el propsito de identificar el comportamiento o tendencia propiamente dicha,
para tomar medidas al respecto o para proyectar posibles resultados futuros.
El procedimiento de clculo de las tendencias financieras de una empresa es bastante
sencillo. Ante todo se selecciona un ao representativo en la actividad comercial del ente
econmico, el cul constituir la base para el clculo de las propensiones. Luego se divide
el valor registrado en cada una de las cuentas de los diferentes perodos que se van a
estudiar, entre el monto informado en los saldos del ao base. El resultado es la
tendencia, que puede tomar valores superiores a uno, si se ha presentado crecimiento, o
menores a uno si, por el contrario, ha habido decrecimiento o disminucin.
3.2 CLCULO DE TENDENCIAS
CUADRO 5
TENDENCIAS EN EL BALANCE GENERAL
19X7
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo
Deudores clientes
Inventarios
Gastos anticipados
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
Propiedades planta y equipo
Depreciacin acumulada
Cargos diferidos (neto)
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVO
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones bancarias

19X8

19X9

0.89
1.08
1.08
0.84
1.04

0.85
1.13
1.12
0.87
1.06

0.76
1.24
1.21
1.22
1.13

1.16
2.19
0.82
1.02
1.03

1.16
1.57
0.88
0.92
1.00

1.21
1.49
0.82
1.22
1.17

1.13

0.84

1.11

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Proveedores
Impuesto de renta por pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
PASIVO NO CORRIENTE
Obligaciones a largo plazo
Pasivos estimados y provisiones
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital social
Reservas
Utilidades acumuladas
Utilidad del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

1.11
0.35
1.02

0.99
0.42
0.87

1.18
1.04
1.14

0.90
1.08
0.91
0.97

0.78
1.17
0.82
0.84

0.78
1.31
0.83
0.98

1.00
1.17
1.07
1.33
1.10
1.03

1.00
1.40
1.14
1.36
1.15
1.00

1.00
1.63
1.59
1.341.37
1.17

CUADRO 6
TENDENCIAS EN EL ESTADO DE RESULTADOS

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos generales
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses pagados
Utilidad antes de impuestos
Provisin imporrenta
Utilidad comercial neta

19X7
1.02
1.01
1.15
1.10
1.30
1.26
0.92
1.33
1.33
1.33

19X8
1.19
1.18
1.24
1.17
1.46
1.97
1.69
1.47
1.71
1.36

19X9
1.20
1.19
1.29
1.24
1.44
1.30
1.35
1.44
1.68
1.34

3.3 INTERPRETACIN
En algunos textos, al resultado obtenido no se le otorga el tratamiento de "nmero de
veces" aqu empleado, sino que se le multiplica por cien para escribirlo en trminos de porcentaje. Los porcentajes o el "nmero de veces" de la tendencia deben ser comparados con
las tendencias de rubros similares. Por ejemplo, la tendencia de cuentas por cobrar o de
inventarios debe ser analizada conjuntamente con la tendencia registrada por las ventas; la
de proveedores con la de compras y as, cualquier otra relacin de importancia.
Especial cuidado se debe tener con la interpretacin de los resultados obtenidos mediante
sta tcnica pues la importancia relativa de la partida que se evala puede ser relevante o
no. As, una tendencia de 200 por ciento en el rubro "gastos pagados por anticipado" puede
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ser mucho menos importante que una tendencia del 10 por ciento en "Propiedades, planta
y equipo" y, sin embargo, dar una apariencia totalmente contraria. En el primer caso, los
gastos pagados por anticipado pueden representar una fraccin mnima dentro del total de
activos, mientras que los activos fijos pueden abarcar una alta proporcin de ellos, con
mayor razn si se trata de una empresa industrial.
Bajo sta tcnica, al igual que ocurre con el anlisis comparativo, las cifras deben tomarse
ajustadas y actualizadas por inflacin con el propsito de hacer ms consistente la
evaluacin del comportamiento encontrado en uno o ms rubros de los estados financieros.
El anlisis de tendencias permite una mejor comprensin de las polticas y parmetros
seguidos por la administracin del ente econmico y que han originado los cambios
relevantes observados a lo largo del perodo en estudio. Esta observacin, enmarcada
dentro del entorno econmico en el cul desarrolla sus actividades la empresa, permitir
identificar la forma como sus directivos han manejado los problemas y aprovechado las
oportunidades.
As mismo, el anlisis por tendencias puede aplicarse para la medicin de estndares
preestablecidos o en relacin con el comportamiento de otras empresas del sector, para
establecer la direccin del cambio frente a los objetivos particulares del ente econmico o
frente a sus competidores y tomar las medidas que sean necesarias.

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4.0 ESTADOS PROPORCIONALES
4.1 INTRODUCCIN
Para algunos propsitos especiales puede ser conveniente expresar los distintos
componentes de los estados financieros como la proporcin que representa una partida
individual dentro de un grupo o conjunto de cuentas. Por ejemplo, el balance general se
puede clasificar en los tres grandes grupos ms conocidos: activos, pasivos y patrimonio.
Si a cada uno de ellos se asigna el 100 por ciento, entonces, al examinar estados
financieros proporcionales, se asignar un porcentaje de se cien por cien a cada uno de
los componentes individuales que integran los grupos:
CUADRO 7
ESTADOS FINANCIEROS PROPORCIONALES

Disponible
Inventarios
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
Propiedades, Planta y equipo
Activos agotables
TOTAL ACTIVO FIJO
Activos diferidos
Activos intangibles
Otros activos
TOTAL OTROS ACTIVOS LARGO PLAZO
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVO

24%
76%
100%
58%
42%
100%
32%
49%
19%
100%

Proveedores
Obligaciones financieras
TOTAL PASIVO CORRIENTE
Obligaciones hipotecarias
Bonos emitidos
TOTAL PASIVO LARGO PLAZO
TOTAL PASIVO
Capital social
Reservas
Supervit
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

54%
46%
100%
29%
71%
100%
60%
12%
28%
100%

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34%

47%

19%
66%
100%

31%

23%
54%

46%
100%

Anlisis Financiero Integral 2011


Obsrvese que, an en ste sencillo ejemplo, la tcnica de anlisis porcentual proporciona
una gran diversidad en las relaciones que se establecen entre una partida individual y el
grupo al que pertenece. Lo que significa que, dependiendo del objetivo del anlisis, las
porcentajes pueden establecerse con base en diferentes grupos.
As, si el total de activos representa el ciento por ciento, podr calcularse la relacin que
existe por cada clase de activos: corriente (34%), fijo (47%) y otros activos (19%) o puede
hacerse la distincin entre corriente (34%) y no corriente (66%). A su vez, dentro de cada
clase de activo podr estimarse la participacin que corresponda a los distintos grupos de
cuenta: disponible (24%) e inventarios (76%) conformarn el total de activo corriente
(100%) y de la misma manera, para los dems grupos de cuentas que sean de especial
inters.
4.2 USOS Y UTILIDAD
La tcnica de anlisis porcentual corresponde, en el fondo, a la evaluacin de la estructura
interna de los estados financieros y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de
cifras entre empresas porque pierde importancia la magnitud de los valores expresados en
trminos absolutos, los cuales, para efectos de evaluacin, son reemplazados por
magnitudes porcentuales. El examen de estados financieros proporcionales de un grupo de
empresas pertenecientes a un sector especfico de la economa permite detectar variables
importantes sobre cambios en la estructura o en la distribucin contable, de tal manera que
dichas variaciones puedan ser estudiadas y comprendidas.
Aunque esta herramienta de diagnstico y evaluacin es aplicable a cualquier estado
financiero, cobra especial importancia en el anlisis del estado de resultados, por cuanto
cada uno de los rubros que lo conforman puede relacionarse con una variable nica, cul es
las ventas. Por regla general, el volumen de cada cuenta de costos o de gastos est
relacionado con el nivel de los ingresos comerciales y, por ello, es importante conocer la
participacin de cada una de ellas para identificar como son absorbidas dichas ventas.
Tambin es muy til para el anlisis de la estructura de capital, por cuanto directamente
puede revelarse la forma como est siendo financiada la empresa, entre sus dos
componentes bsicos: recursos propios o patrimonio y recursos externos o endeudamiento
y, sobre ste ltimo concepto, entre deuda a corto o largo plazo. Sin embargo, el anlisis de
la estructura de capital se ha popularizado ms a travs de su clculo como razones
financieras que bajo sta tcnica de estados porcentuales o proporcionales, a pesar de sus
ventajas.
Existe una limitacin a la interpretacin de los estados financieros porcentuales que, si le
maneja con cuidado, no debera incidir en las evaluaciones y conclusiones que se extraigan.
Dicha limitacin consiste en que, en razn a que los porcentajes obtenidos para elaborar
sta clase de estados financieros puede variar por dos motivos: a) por cambios en el monto
de la partida que se est relacionando o b) por cambios en el total del grupo del cual hace

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parte, su anlisis no puede realizarse de manera aislada, sino que requiere de la evaluacin
simultnea tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen.
4.3 ESTADOS PROPORCIONALES
De los estados financieros incluidos en el apndice de ste libro se tom la informacin
requerida para elaborar el cuadro No. 8 que refleja el balance general en trminos
porcentuales, durante los ltimos dos aos:
CUADRO 8
BALANCE GENERAL PROPORCIONAL
HISTRICO
19X8
19X9
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
EFECTIVO
INVERSIONES TEMPORALES
DEUDORES CLIENTES
DEUDORES VARIOS
INVENTARIOS
GASTOS ANTICIPADOS
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
ACTIVOS FIJOS
DEPRECIACIN ACUMULADA
INVERSIONES PERMANENTES
CARGOS DIFERIDOS
VALORIZACIONES
TOTAL NO CORRIENTE
TOTAL ACTIVO
PASIVO Y PATRIMONIO
PASIVO CORRIENTE
ANTICIPOS CLIENTES
OBLIGACIONES BANCARIAS
OTRAS OBLIGACIONES
PROVEEDORES VARIOS
ACREEDORES VARIOS
IMPORENTA POR PAGAR
IMPOVENTAS POR PAGAR
CESANTIAS CONSOLIDAS

AJUSTADO
19X8
19X9

21.87%
6.24%
19.84%
3.29%
16.77%
0.93%
68.94%

7.34%
22.10%
8.02%
2.17%
18.30%
0%
57.93%

20.74%
5.93%
18.82%
3.12%
16.67%
0.88%
66.16%

7.10%
21.38%
7.76%
2.10%
17.74%
0%
56.08%

37.43%
- 9.80%
0.58%
2.83%
0.02%
31.06%
100.00%

48.92%
- 9.56%
0.08%
2.60%
0.03%
42.07%
100.00%

43.40%
- 12.92%
0.55%
2.79%
0.02%
33.84%
100.00%

53.55%
- 12.19%
0.08%
2.45%
0.03%
43.92%
100.00%

18.22%
5.05%
8.63%
2.98%
5.19%
- 2.90%
3.89%
2.41%

13.74%
0%
12.36%
3.91%
23.99%
0%
1.07%
0.97%

17.29%
4.79%
8.18%
2.82%
4.92%
- 2.75%
3.69%
2.29%

13.30%
0%
11.96%
3.79%
23.20%
0%
1.03%
0.94%

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TOTAL PASIVO CORRIENTE

43.47%

56.04%

41.23%

54.22%

PASIVO NO CORRIENTE
OBLIGACIONES LARGO LAZO
INGRESOS DIFERIDOS
PASIVOS ESTIMADOS Y PROV.
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL PASIVO

0.28%
2.93%
20.38%
23.59%
67.06%

0%
0.06%
11.62%
11.68%
67.72%

0.26%
2.78%
19.33%
22.37%
63.60%

0%
0.05%
11.24%
11.29%
65.51%

PATRIMONIO
CAPITAL
RESERVAS
REVALORIZACIN PATRIMONIO
UTILIDAD EJERCIC. ANTERIORES
UTILIDAD PERIODO ACTUAL
VALORIZACIONES
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

23.18%
4.14%
0%
0%
5.60%
0.02%
32.94%
100.00%

12.58%
3.02%
3.89%
0%
12.76%
0.03%
32.28%
100.00%

21.99%
3.93%
6.80%
0%
3.66%
0.02%
36.40%
100.00%

12.17%
2.92%
8.26%
0%
11.11%
0.03%
34.49%
100.00%

4.4 EFECTOS DE LA INFLACIN


Nuevamente, el primer interrogante surge de la necesidad de definir si, para efectos de ste
anlisis, se toman los estados financieros porcentuales calculados con base en cifras
histricas, es decir, en montos expresados en trminos de poder adquisitivo de la fecha en
la cual se realiz cada una de las transacciones que componen el saldo; o con base en cifras
ajustadas por inflacin, que significara suponer que todas los valores estn debidamente
expresados en pesos de cierre.
El estado de resultados porcentual se presentara as:
CUADRO 9
ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL

VENTAS NETAS
COSTO PRODUCTOS VENDIDOS
UTILIDAD BRUTA
GASTOS GENERALES
AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA
AJUSTE DEPRECIACIN
UTILIDAD OPERACIONAL
OTROS INGRESOS

HISTRICO
19X8
19X9
100.00%
100.00%
60.88%
66.59%
39.12%
33.41%
19.20%
20.48%
0.00%
0.00%
0.00%
0.00%
19.92%
12.93%
5.11%
10.76%

AJUSTADO
19X8
19X9
100.00%
100.00%
62.12%
65.41%
37.88%
34.59%
19.87%
20.86%
0.06%
0.34%
0.15%
0.25%
17.81%
13.14%
5.06%
10.64%

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OTROS EGRESOS
UTILIDAD ANTES C. MONETARIA
CORRECCIN MONETARIA
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
PROVISIN IMPORRENTA
UTILIDAD COMERCIAL

17.10%
7.93%
0.00%
7.93%
2.63%
5.30%

7.89%
15.80%
0.00%
15.80%
4.15%
11.64%

17.03%
5.83%
0.04%
5.88%
2.46%
3.42%

7.89%
15.88%
-2.22%
13.65%
3.87%
9.78%

De acuerdo a la filosofa del sistema integral de ajustes por inflacin, aqu se propone la
siguiente alternativa para interpretar y analizar estados financieros porcentuales:
Estado de resultados : Tomar toda la informacin ajustada por inflacin con excepcin de
las ventas y las cuentas de "otros ingresos" pues su re expresin a pesos del ltimo da del
ao slo es til para fines comparativos, mientras que para otra clase de anlisis dicha
actualizacin puede crear una "ilusin" monetaria al provocar que sus valores hagan creer
falsamente que las ventas u otros ingresos fueron los registrados en el estado financiero
correspondiente y no los verdaderamente causados, es decir, aquellos mostrados antes de
ajustes por inflacin.
En cambio, los costos y gastos ajustados por inflacin s reflejan el valor monetario que
tendra que desembolsar la empresa, si desea mantener un nivel similar de operaciones,
dada una tasa de inflacin. Por eso, sta clase de cuentas debe tomarse con ajustes por
inflacin y aquellas no.
Estado de situacin o balance general : Como el ajuste por inflacin que se refleja en ste
estado financiero representa el mayor valor de los activos y pasivos no monetarios de una
empresa, en un momento dado de tiempo, es tcnicamente aceptable establecer las
proporciones de cada cuenta, con respecto a un grupo o total de cuentas, con base en los
valores ajustados por inflacin, porque as se estar descomponiendo, en sus diferentes
partes y a pesos constantes, la realidad econmica de la organizacin mercantil.
Por las razones expuestas el estado de resultados porcentual ser el que se muestra a
continuacin, aclarando que la correccin recomendada, en el sentido de eliminar el
ajuste por inflacin a ventas y otros ingresos, no afecta la utilidad final pues la
contabilizacin de ste ajuste se efecta contra la cuenta de correccin monetaria, que
tambin pertenece al estado de resultados.

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CUADRO 10
ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL (CORREGIDO)

VENTAS NETAS
COSTO PRODUCTOS VENDIDOS
UTILIDAD BRUTA
GASTOS GENERALES
AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA
AJUSTE DEPRECIACIN
UTILIDAD OPERACIONAL
OTROS INGRESOS
OTROS EGRESOS
UTILIDAD ANTES C. MONETARIA
CORRECCIN MONETARIA
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
PROVISIN IMPORRENTA
UTILIDAD COMERCIAL

CORREGIDO
19X8
19X9
100.00%
100.00%
66.41%
70.11%
33.59%
29.89%
21.25%
22.36%
0.06%
0.36%
0.16%
0.27%
12.12%
6.90%
5.11%
10.76%
18.21%
8.46%
-0.98%
9.20%
7.26%
5.44%
6.28%
14.64%
2.63%
4.15%
3.65%
10.49

An as, el porcentaje de utilidad comercial neta sobre ventas se encuentra distorsionado


por efecto del ajuste por inflacin a las partidas no monetarias del balance, que se
encuentra registrado en la cuenta de correccin monetaria, la cual como se sabe
pertenece al estado de resultados y, en consecuencia, debera ser considerado como una
utilidad no realizada no debiendo, por lo tanto, formar parte de la base para ste indicador
ya que lo incrementa artificialmente. Esta situacin ser explicada de manera ms amplia en
la prxima seccin, concretamente cuando se estudie la razn de rendimiento sobre la inversin.
Algunos autores opinan que el anlisis de estados financieros porcentuales es, en realidad,
un anlisis de la estructura interna de los estados financieros que sirve para determinar
cules son las fuentes de capital de la empresa, es decir para conocer cuales es la
distribucin entre pasivos corrientes, pasivos a largo plazo y patrimonio; y para identificar la
forma como estn distribuidos los activos para establecer la poltica formulada por la
empresa para el desarrollo de sus operaciones.
En el caso del estado de resultados su enfoque estructural fue explicado anteriormente.

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5.0 INDICADORES FINANCIEROS
5.1 INTRODUCCIN
El mtodo de anlisis mediante el clculo de razones o indicadores es el procedimiento de
evaluacin financiera ms extendido. Se basa en la combinacin de dos o ms grupos de
cuentas, con el fin de obtener un ndice cuyo resultado permita inferir alguna
caracterstica especial de dicha relacin. Debido a que el tamao de las empresas puede
diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la
comparabilidad entre ellas o an de la misma empresa, si su tamao ha variado significativamente con el paso de los aos, slo puede hacerse a travs de razones o ndices.
5.2 CLASIFICACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS
Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretacin y anlisis, de
mltiples maneras. Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad
de la empresa e inician su estudio por los componentes que conforman sta variable
continuando, por ejemplo, con la explicacin de los indicadores de solvencia, liquidez y
eficiencia. Otros textos plantean en primer lugar la solvencia y despus la rentabilidad y
estabilidad, definiendo sta ltima en la misma categora de la eficiencia. De la misma
manera, existen cientos de razones o ndices que pueden calcularse con base en los estados
financieros de un ente econmico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar
una situacin o evaluar un resultado.
Por tales motivos, en ste texto los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos
y slo se explicarn aquellos de uso ms corriente y que posean una real importancia para
los fines previstos en la obra y sus usuarios. Dichos grupos son:
a. Razones de liquidez, que evalan la capacidad de la empresa para satisfacer sus
obligaciones a corto plazo. Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos
en efectivo.
b. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la
empresa ha sido financiada mediante deudas.
c. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se estn usando
los recursos de la empresa.
d. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administracin a travs de
los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversin.
A su vez, cada uno de estos grupos incorpora una serie de razones o ndices que sern
estudiados de manera independiente. Sin embargo, antes de entrar en el estudio propuesto
de los indicadores financieros, debe llamarse la atencin sobre un hecho que,
extraamente, pasa desapercibido en la mayora de los textos sobre anlisis de estados
financieros publicados para estudiantes de nuestro pas. Tal hecho se refiere a la inflacin
que es recurrente en nuestro medio y que, adems, de manera obligatoria debe ser
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calculado y contabilizado su efecto. Estas circunstancias (inflacin y registro contable)
conducen a una nueva forma de interpretacin de los resultados obtenidos, por cuanto la
presencia del fenmeno inflacionario en las cifras financieras puede producir graves
distorsiones frente a los estndares hasta ahora utilizados como medida de evaluacin y
comportamiento.
5.3 UTILIDAD POR EXPOSICIN A LA INFLACIN
Las normas fiscales y contables definen la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin
como el saldo crdito o dbito registrado en la cuenta de correccin monetaria, respectivamente. A su vez, la cuenta de correccin monetaria se conforma por los ajustes por
inflacin practicados a las cuentas no monetarias del balance y a todas las cuentas del
estado de resultados, tal y conforme se resume en el siguiente cuadro:
Inversiones en acciones y aportes
Propiedades, Planta y Equipo (costo)
Depreciacin y agotamiento acumulado
Activos intangibles (costo)
Activos diferidos (costo)
Amortizacin acumulada
Patrimonio

Crdito
Crdito
Dbito
Crdito
Crdito
Dbito
Dbito

De acuerdo a la definicin dada, respecto de los ajustes que afectan la cuenta de correccin
monetaria puede verse claramente que dicha cuenta est conformada por a) ajustes a
cuentas del balance y b) ajustes a cuentas de resultado. Los primeros, cuyo saldo neto en
adelante se denominar genricamente "utilidad por tenencia de activos", aumentan o
disminuyen la utilidad porque se contabilizan en cuentas cruzadas de balance y de resultados; en cambio los segundos no alteran la utilidad contable, por cuanto su registro afecta,
como un dbito y como un crdito simultneo slo cuentas del estado de resultados.
As mismo, una parte de los ajustes por inflacin a los activos se traslada al estado de
resultados, bien sea como un mayor valor del costo de la mercanca vendida (ajuste a
inventarios), como un mayor gasto por depreciacin, agotamiento o amortizacin (Activos
fijos, intangibles y diferidos) o como una menor utilidad en venta (inversiones en acciones y
aportes). Por lo tanto, la utilidad contable tradicional est siendo afectada por tres factores,
diametralmente diferentes en su efecto sobre las prdidas o ganancias finales:
1. Ajuste a cuentas de resultado: no alteran la utilidad final, porque se registran como
un mayor valor del respectivo ingreso o gasto contra la cuenta de correccin
monetaria. Sin embargo, los ajustes por inflacin a los dos componentes bsicos del
estado de resultados, ingresos y gastos, poseen connotaciones completamente
diferentes para propsitos del clculo de indicadores financieros que sealen o
diagnostiquen la situacin de un ente econmico, aunque su ajuste se justifique en
el sentido de que expresan en trminos homogneos (pesos del ltimo da del
perodo que se estudia) todas las operaciones realizadas durante el ao. Bajo estas
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circunstancias, el ajuste por inflacin a los costos y gastos generales se define como
el mayor valor que tendra que desembolsar la empresa para incurrir en los mismos
costos y gastos pero el ltimo da del ao o perodo, cuando los precios de dichos
conceptos se han incremento como producto de la inflacin. Es decir que, si la
empresa quisiera seguir operando por lo menos en las mismas dimensiones y
magnitudes del ejercicio anterior, debera tener recursos suficientes para atender
sus costos y gastos, pero a los nuevos precios. En ste sentido, el ajuste por inflacin
a los costos y a los gastos debe restarse de las utilidades porque representa el mayor
desembolso que se tendr que hacer y, por lo tanto, el dinero para atender sa
mayor salida de dinero debe provenir de las utilidades, si no se quiere deteriorar el
patrimonio de la compaa. Por ello, para efectos del anlisis por razones los costos
y gastos se deben tomar ajustados por inflacin. En cambio, el ajuste por inflacin a
los ingresos slo es til para propsitos de comparacin entre un ejercicio y otro,
mas n para la estimacin de indicadores financieros, por que dicho ajuste, contrario
a lo explicado en el caso de los costos y los gastos generales, econmicamente no
significa, por ningn motivo, que por el hecho de haberse presentado inflacin los
ingresos vayan a crecer en forma automtica.
2. Ajuste a cuentas de balance: Ciento por ciento aumentan o disminuyen las
utilidades finales registradas por un ente econmico, porque su contrapartida
siempre afecta la cuenta de correccin monetaria, que pertenece al estado de
resultados. Sin embargo, como se puede observar fcilmente, sta clase de ganancia
no ha sido realizada y no proviene de las operaciones de la compaa, motivo por el
cul mal podra incorporarse a los indicadores que utilizan como parmetro las
ganancias o prdidas reportadas y que incluyen, por obligacin legal, ste tipo de
utilidades. En cambio, con algunas reservas, los ajustes que afectan directamente las
cuentas de balance, por ser la contrapartida de la cuenta de correccin monetaria, si
se toman en el diseo de indicadores financieros.
3. Ajustes a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados: parte de los
ajustes por inflacin a las cuentas de balance en uno u otro momento debe ser
trasladado como un mayor valor del costo o de los gastos generales. Un caso tpico
de sta situacin se observa en los inventarios, los cuales se re expresan por
inflacin, pero en el momento de ser consumidos o vendidos deben afectar las
utilidades no por el costo histrico de adquisicin sino por su costo ajustado hasta el
momento de ser consumidos o vendidos. De igual forma, pero en plazos ms
amplios, ocurre con la depreciacin, agotamiento y amortizacin, las cuales deben
ser calculadas sobre el costo de adquisicin, pero debidamente ajustado por
inflacin, lo que produce que el gasto por estos conceptos sea mayor al que se registrara si no existiera la obligacin de realizar ajustes por inflacin.
En resumen, no es prudente ni tcnico tomar las cifras reflejadas en los estados
financieros ni a valores histricos, ni con cifras ajustadas por inflacin sin antes
comprender con algn grado de profundidad la filosofa del sistema integral de ajustes por
inflacin y las implicaciones que conllevan sus procedimientos de contabilizacin, con el objetivo de corregir algunas de las bases que sirven como parmetro para el clculo de
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indicadores financieros. Lo anterior significa que, en algunos casos, los componentes de una
razn o ndice deben ser tomados sobre sus valores originales o histricos de adquisicin,
en otros de acuerdo a las cifras ajustadas por inflacin y en otros, los saldos deben ser
corregidos para eliminar ajustes parciales o totales por inflacin, tal y conforme se explica
extensamente en el estudio de cada uno de los indicadores incorporados en ste captulo.
5.4 INTERPRETACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS
Por los motivos expuestos, los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya
que los factores que afectan alguno de sus componentes numerador o denominador
pueden afectar, tambin, directa y proporcionalmente al otro, distorsionando la realidad
financiera del ente. Por ejemplo, clasificar una obligacin a corto plazo dentro de los pasivos
a largo plazo puede mejorar la razn corriente, en forma engaosa.
Por tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable analizar el
cambio presentado, tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variacin detectada en el indicador.
En razn a las anteriores consideraciones, se recomienda el anlisis detenido de las notas a
los estados financieros, pues es all donde se revelan las polticas contables y los criterios de
valuacin utilizados.
As mismo, los resultados del anlisis por indicadores financieros deben ser comparados con
los presentados por empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar
validez a las conclusiones obtenidas. Porque se puede reflejar, por ejemplo, un incremento
en las ventas del 25 por ciento que parecera ser muy bueno mirado en forma individual
pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado sus ventas en un 40
por ciento, tal incremento del 25 por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable,
cuando se le estudia en conjunto y en forma comparativa.

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6.0 RAZONES DE LIQUIDEZ
6.1 INTRODUCCIN
El anlisis de liquidez permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus
obligaciones en el corto plazo. Por regla general, las obligaciones a corto plazo aparecen
registradas en el balance, dentro del grupo denominado "Pasivo corriente" y comprende,
entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y trabajadores, prstamos bancarios
con vencimiento menor a un ao, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por
pagar a accionistas y socios y gastos causados no pagados.
Tales pasivos, debern cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace
potencialmente lquidos en el corto plazo. Por esta razn, fundamentalmente el anlisis de
liquidez se basa en los activos y pasivos circulantes, pues se busca identificar la facilidad o
dificultad de una empresa para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a
efectivo sus activos, tambin corrientes.
Para la explicacin de cada una de las razones financieras se emplear como modelo, las
cifras de los estados financieros incorporados en el apndice de ste texto.
6.2 RAZN CORRIENTE
Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las
obligaciones existentes en la fecha de emisin de los estados financieros que se estn analizando. Por s slo no refleja, pues, la capacidad que se tiene para atender obligaciones
futuras, ya que ello depende tambin de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos
corrientes, as como de su tasa de rotacin.
Activo Corriente / Pasivo Corriente
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.058.535
1.639.870
667.445
1.586.299
1.59
1.03

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.058.703
1.639.969
667.445
1.586.298
1.59
1.03

En este caso, la actualizacin de los inventarios (importante componente de los activos


corrientes) a precios actuales no est influyendo notablemente en el comportamiento del
indicador, hecho que puede sealar una buena rotacin de inventarios. Si los inventarios
fuesen muy antiguos, entonces el indicador tendera a ser mayor despus de aplicar el
sistema integral de ajustes por inflacin, aunque no necesariamente esto indique una mejor
posibilidad para atender las obligaciones a corto plazo, pues pueden existir inventarios
obsoletos cuya realizacin en el mercado no sea fcil de llevar a cabo.

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La interpretacin de esta razn financiera debe realizarse conjuntamente con otros
resultados de comportamiento, tales como los ndices de rotacin y prueba cida, aunque
todo parece indicar que las razones estimadas sobre valores histricos, pueden sealar ms
eficientemente la situacin de las empresas, en el corto plazo, frente a sus obligaciones.
El indicador de razn corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretacin de
sus resultados, siendo la principal de ellas el hecho de que sta razn se mide de manera
esttica, en un momento dado de tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que
hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continen estndolo. Adems,
al descomponer los diversos factores de la razn corriente se encuentran serios argumentos
sobre la razonabilidad de su funcin. Por ejemplo, los saldos de efectivo o los valores
depositados en inversiones temporales representan slo un margen de seguridad ante
eventuales situaciones atpicas de negocios y, por ningn motivo, reservas para el pago de
operaciones corrientes de la empresa; pues suponer lo contrario sera como descartar el
principio de continuidad y pensar que la compaa va a ser liquidada en un futuro cercano.
De la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento
permanente y en razn a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba
permanecer as, especialmente en el momento en que se requiera para atender las
obligaciones corrientes. Las dos variables estn estrechamente interrelacionadas con
conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, stos
conceptos los verdaderos parmetros en la determinacin de las entradas futuras de
efectivo.
Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende ms de los
flujos futuros esperados de efectivo que de los saldos, de la misma naturaleza, registrados
en la contabilidad en el momento del anlisis. Adems, la eficiencia en la rotacin de las
cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcanzar la mxima rentabilidad en el uso de los
activos y no necesariamente obtener mayor liquidez.
Otra limitacin de la razn corriente es que su resultado puede ser manipulado fcilmente
con el fin de obtener cifras que se requieren para algn propsito especial. Por ejemplo, el
ltimo da del ao podra cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer da
del ejercicio siguiente, con lo cul la razn mejora al disminuir simultneamente, tanto el
activo (de cuyos fondos se toman los recursos) como el pasivo corriente. Tambin se
pueden dejar de contabilizar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan que
ver con inventarios en trnsito; al no registrar ni el activo ni el pasivo, la razn corriente
mejora. As mismo, se podra aplazar la decisin de efectuar nuevas compras, dada la
proximidad del cierre contable, logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente,
pero incrementando el indicador.
Existen unos estndares sobre este indicador que, algunas veces, se toman
automticamente como parmetros de medicin, cuando en realidad cada caso particular
debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es as como se afirma que una relacin 2:1,
es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo, es ideal; sin
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embargo, pueden existir situaciones en las cuales hayan niveles mnimos de inventarios y
ptima rotacin de cuentas por cobrar, con lo cul habr liquidez suficiente para atender los
pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor.
De otra parte, podra pensarse que entre ms alta sea la razn corriente, ser mejor la
gestin financiera de recursos. Pero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy
alto aunque sea estimulante para proveedores y entidades financieras, porque
prcticamente asegura el retorno de las acreencias, es tambin seal de una mala
administracin del efectivo y de un exceso en la inversin propia, proveniente de socios y
accionistas, quienes vern afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversin.
6.3 PRUEBA CIDA
Al no incluir el valor de los inventarios posedos por la empresa, este indicador seala con
mayor precisin las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El
numerador, en consecuencia, estar compuesto por efectivo (caja y bancos) ms
inversiones temporales (Cdt's y otros valores de realizacin inmediata), denominadas hoy
da "equivalentes de efectivo", y ms cuentas por cobrar.
(Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
800.974
1.121.825
667.445
1586.299
1.20
0.71

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
801.142
1.121.924
667445
1586.299
1.20
0.71

Como en el caso de la razn corriente, el indicador de prueba cida no se ve afectado por la


inflacin en razn a que sus componentes son partidas monetarias, expresadas en valores
nominales de origen, es decir, que no cambian por efecto de las variaciones en el nivel
general de precios, aunque s se ven fuertemente afectados en trminos de poder
adquisitivo.
En el ejemplo, para el ao de 20X2 se present un notorio deterioro en el ndice, debido
posiblemente a la adquisicin de nuevos pasivos (vase balance general comparativo y
anlisis de tendencias) cuyo destino no fue capital de trabajo sino inversin en activos fijos.
Cabe aqu preguntarse si la expansin de la estructura fsica mediante prstamos a corto
plazo permitir un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos suficientes para
atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa tendr que reestructurar sus
pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de ndole
financiera.
A sta razn le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudi la razn
corriente, pues es tambin una prueba esttica que no toma en cuenta el principio de
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continuidad y parte del supuesto de que la empresa entrar en proceso de liquidacin y, en
consecuencia, no generar ninguna clase de operaciones que generen flujos de efectivo,
tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad.
As mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez
pues se debe tomar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se
estudiar ms adelante, y la facilidad de realizacin del inventario, pues a veces es ms fcil
vender el stock de mercancas o productos que recuperar la cartera. Si las cuentas por
cobrar tienen una rotacin lenta, se recomienda eliminar sta partida para el clculo de la
prueba cida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, slo el efectivo y las inversiones
temporales o equivalentes de efectivo. Cuando se realiza sta depuracin, el indicador as
calculado se denomina "razn de liquidez extrema".
6.4 CAPITAL DE TRABAJO
Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una
razn, complementa la interpretacin de la "razn corriente" al expresar en pesos lo que
este representa como una relacin.
Activo Corriente Pasivo Corriente
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
391.090
53.571

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
391.258
53.571

Nuevamente aqu puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los
resultados, antes y despus de ajustes por inflacin, no son relevantes, lo que seala
como ya se indic una ptima rotacin de inventarios.
Este resultado seala el exceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes,
que se presentara despus de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede
observarse el capital de trabajo presenta las mismas limitaciones halladas para la razn
corriente, por cuanto corresponde a la expresin absoluta de un resultado relativo.
6.5 INTERVALO BSICO DEFENSIVO
Es una medida de liquidez general, implementada para calcular el nmero de das durante
los cuales una empresa podra operar con sus activos lquidos actuales, sin ninguna clase de
ingreso proveniente de ventas u otras fuentes.
Aunque no es un indicador de uso extendido, en pocas de inflacin su resultado puede ser
sumamente til en ciertas circunstancias de negocios, como pueden ser las negociaciones

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laborales (posibilidad de huelgas o paros indefinidos) o contratacin de seguros generales
(especialmente de lucro cesante).
(Efectivo + Inversiones temporales + Cuentas por cobrar) /
(Costo de Ventas + Gastos generales) / 365
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
786.707
1.121.825
1.297.311/365
2.701.706/365
221
152

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
786.875
1.121.924
1.326.437/365
2.888.398/365
217
142

El resultado seala que la empresa podra seguir cumpliendo sus obligaciones durante 217
das, con los resultados de 20X1 ajustados por inflacin y durante 142 das con los de
20X2, a cambio del nmero de das mostrado para los mismos aos, pero sin haber
eliminado el efecto de la inflacin, razn por la cul ste indicador debera tomarse
incluyendo ajustes por inflacin.

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7.0 ESTRUCTURA DE CAPITAL
7.1 INTRODUCCIN
La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos
provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en
tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas tanto
corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de
adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o
menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. La magnitud
relativa de cada uno de dichos componentes es tambin importante para evaluar la posicin
financiera en un momento determinado.
Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las
obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos
financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, as como el
reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la proporcin de
deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las
probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los
inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su
rendimiento.
Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el
endeudamiento puede resultar ms barato que la financiacin propia pues, por norma
general, los inversionistas exigen una retribucin mayor (de otra manera, preferiran ser
acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribucin debe estar incorporado
el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es
fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un sencillo ejemplo, la
anterior afirmacin puede comprenderse de una mejor manera. Supngase una compaa
con unos activos totales equivalentes a un milln de pesos, los cuales pueden ser
financiados con recursos propios, mediante financiacin externa o con una combinacin de
ambas fuentes. Si tambin se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una
tasa de inters del 30 por ciento y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la
renta, se tendra:
CAPITAL
1.000.000
800.000
600.000
500.000
300.000
100.000

DEUDA
0
200.000
400.000
500.000
700.000
900.000

UAII
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000

INTERS
0
60.000
120.000
150.000
210.000
270.000

UAI
400.000
340.000
280.000
250.000
190.000
130.000

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RETORNO
40.00%
42.50%
46.67%
50.00%
63.33%
130.00%

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De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, tambin ser ms
alta la rentabilidad de los inversionistas con relacin al capital aportado. Por esta
circunstancia, se afirma que el costo de financiacin por medio de deuda es menor al costo
de los recursos propios, dada su variabilidad en ste ltimo caso.
Otra razn para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir,
a travs del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generacin
importante de recursos internos para futura financiacin propia de sus operaciones;
siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la deduccin proveniente
de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos
as generados se distribuyan implcitamente a los accionistas. Por ejemplo, si una compaa
se financia 100 por ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en
partes iguales (empresa Y), se tendra:

Utilidad antes de intereses e impuestos


Intereses (30% sobre $500.000)
Utilidad antes de impuestos
Impuesto sobre la renta (35%)
Utilidad neta

EMPRESA Y
400.000
150.000
250.000
87.500
162.500

EMPRESA X
400.000
0
400.000
140.000
260.000

Situacin que seala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de


impuestos (35 por ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cul significa que
el estado subsidia de cierta manera el costo de la financiacin externa obtenida por
los entes econmicos.
Bajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no debera distribuir este menor
impuesto ($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado
y, posteriormente, utilizado en nuevos planes de inversin.
Sin embargo, esta ventaja se ha perdido en Colombia con la implementacin del sistema
integral de ajustes por inflacin que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos
nominales, o sea grava la ganancia que se obtiene al registrar deudas que sern pagadas, en
el futuro, en pesos con menor poder adquisitivo.
Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos
a largo plazo existen algunos indicadores financieros, como los que se estudian a
continuacin.
7.2 LEVERAGE TOTAL
Mide hasta qu punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa
con respecto a sus acreedores. Tambin se les denomina razones de apalancamiento, pues

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comparan la financiacin proveniente de terceros con los recursos aportados por los
accionistas o dueos de la empresa, para identificar sobre quien recae el mayor riesgo.
Pasivo / Patrimonio
HISTRICO
2.0X1
1.029.660
505.826
2.04

AJUSTADO
2.0X2
1.916.691
913.750
2.10

2.0X1
1.029.660
576.844
1.78

2.0X2
1.916.691
1.008.133
1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada
peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados,
antes de ajustes por inflacin; y de 1.78 y 1.90, despus de aplicar el sistema integral.
Tambin se suele interpretar como una relacin entre las dos variables que intervienen en
el diseo del indicador; es decir, se podra afirmar que, despus de ajustes por inflacin, los
propietarios estn comprometidos en un 178 y un 190 por ciento, respectivamente.
En naciones con bajos ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior
formulacin, para mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razn
"Pasivos-Capital" que se diferencia de la estudiada anteriormente en que no incluye todos
los rubros que integran el patrimonio, sino nicamente el capital social:
Pasivo / Capital
Que, en nuestro pas, tendra que ser modificada para agregar la cuenta de revalorizacin
del patrimonio, cuya filosofa es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo
del capital inicial para conocer cul sera el monto de los aportes requeridos si se quisiera
iniciar una nueva empresa con las caractersticas operativas y de mercado del ente que
est funcionando actualmente:
Pasivo / (Capital + Revalorizacin Patrimonio)
Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto,
involucran en su anlisis el patrimonio de la compaa son, como ya se defini, anlisis de la
estructura financiera y de capital y medidas de riesgo, en razn a que, en situaciones en las
cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los pagos por intereses y los desembolsos
para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente.
Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre
en incapacidad de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn
representadas en deudas y pasivos con terceros, debido principalmente a que los flujos de
efectivo, generados por el ente econmico, son insuficientes.

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Tambin existen otros indicadores tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de
una empresa, que ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte
correspondiente a estados financieros proporcionales, tales como las relaciones "Pasivo a
largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o el que se presenta a continuacin
7.3 CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO
Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la
estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida:
Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total
HISTRICO
2.0X1
362.215
868.041
0.4173

AJUSTADO
2.0X2
330.392
1.244.142
0.2656

2.0X1
362.215
939.059
0.3857

2.0X2
330.392
1.338.525
0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por
cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa,
disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e insolvencia, como
consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causaran. El
denominador del presente indicador est compuesto por la sumatoria de las deudas a largo
plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cual parece vlido que la interpretacin
de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflacin.
7.4 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
Este indicador seala la proporcin en la cual participan los acreedores sobre el valor total
de la empresa. As mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el
riesgo de los propietarios del ente econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel
de endeudamiento presentado. Altos ndices de endeudamiento slo pueden ser admitidos
cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la
financiacin.
La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la
utilidad con el monto de los activos posedos por la compaa, como se explica en el captulo
correspondiente a indicadores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la
financiacin estar dado por la tasa que representan los intereses causados en un perodo,
respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el mismo lapso de
tiempo; al resultado as obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la
legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.

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Pasivo / Activo
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.029.660
1.916.691
1.535.486
2.830.441
67.06
67.72

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.029.660
1.916.691
1.606.504
2.924.824
217
65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los
acreedores "cae" de un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se
debe, naturalmente, a la parte de los ajustes por inflacin que quedan registrados como
mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado de resultados provocaron una
utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador debe analizarse sin
ajustes por inflacin, porque de otra manera podra llegarse a la errnea conclusin de
una mejora en los ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo
es aumentar el valor de los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de
reposicin.
Por la misma razn anterior las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as
como las cuentas del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por
cuanto su naturaleza no es propiamente de una acreencia sino que se registran de manera
temporal all, mientras ocurre la asociacin de sus costos y gastos con la realizacin del
ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo.
7.5 NMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERS
Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa
y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto
y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias
generadas en un perodo dado, con el propsito de evaluar la capacidad de la empresa
para generar liquidez suficiente que permita cubrir sta clase de gastos.
Utilidad antes de inters e impuestos /
Inters y gastos financieros
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
405.472
734.852
276.952
244.692
1.46
3.00

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
366.445
697.726
276.953
244.682
1.32
2.85

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El valor correspondiente al concepto de Utilidad antes de intereses e impuestos
(numerador) de este indicador fue calculado as:

Utilidad neta
Mas: Provisin imporrenta
Intereses
UTILIDAD ANTES INT. E IMP.

HISTRICO
20X1
20X2
85.913
361.317
42.607
128.843
276.952
244.692
405.472
734.852

AJUSTADO
20X1
20X2
46.886
324.191
42.607
128.843
276.952
244.692
366.445
697.726

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y despus de ajustes por
inflacin) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes
por inflacin, as:
20X1
25.576
989
2.562
9.900
39.027

Ajuste costo de ventas


Ajuste Amortizacin diferidos (gasto)
Ajuste Depreciacin (gasto)
Saldo neto dbito (crdito) Correccin monetaria

20X2
29.004
11.252
8.416
11.54637.126

Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el
valor de la ganancia o prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de
correccin monetaria, por cuanto dicho resultado no ha sido realizado por la empresa. La
ganancia o prdida por exposicin a la inflacin se define como el saldo neto (dbito o
crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de aplicar el
sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance:
CORREGIDO
2.0X1
Utilidad "real" antes intereses e impuestos
Pago inters "real"

376.346
276.953
1.36

2.0X2
686.180
244.682
2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contara con treinta y seis
centavos en 20X1 y uno con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operacin, despus
de cumplir sus obligaciones contractuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con
anterioridad. Cifras muy diferentes a las reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflacin
y de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o prdida por exposicin a la inflacin.
Ntese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el
rubro de otros ingresos o ingresos no operacionales los cuales, por su misma
naturaleza, deberan ser excluidos, pues difcilmente sus magnitudes se volvern a realizar o
repetir en el futuro.

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A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva
deben considerarse algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser:
a. Intereses y dems gastos financieros capitalizados, en razn a que provienen de
financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el
estado de prdidas y ganancias. Deberan sumarse a los intereses contabilizados
como gasto del perodo (denominador);
b. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente (despus de incluir la gastos
financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao
que se est analizando. Si ello no es as, tendr que buscarse la causa, que puede
estar determinada por crditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial del
mercado) o por una incorrecta contabilizacin de los pasivos o el diferimiento
indebido de intereses u otros gastos financieros;
c. En algunas ocasiones es pertinente y de hecho as lo recomiendan algunos
analistas agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por
concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el ao que se est
analizando, as como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing
vigentes durante el perodo
d. Como se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan
cumplir oportunamente con los cargos fijos que, por concepto de financiacin, se
hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la utilidad adicionndole los
gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero que no implican
desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amortizacin de diferidos.
Una depuracin parecida se efecta cuando se prepara el estado de cambios en la
situacin financiera o el estado de flujos de efectivo, como se explica en el prximo
captulo.
Resumiendo, este indicador seala el nmero de veces que las utilidades cubren las
obligaciones financieras inmediatas de la compaa y, por lo tanto, puede determinar su
capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor ser su
posicin de crdito futuro.

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8.0 RAZONES DE ACTIVIDAD
8.1 INTRODUCCIN
Esta clase de razones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de
eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categoras de activos que posee o
utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperacin, expresando
el resultado mediante ndices o nmero de veces.
8.2 ROTACIN DE CARTERA
Establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un
perodo determinado. Normalmente, el factor "ventas" debera corresponder a las ventas
a crdito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se
acepta tomar las ventas totales de la compaa, sin importar si han sido de contado o a
crdito. Por su parte, el denominador de sta razn es el promedio registrado en las
cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancas, el cual se obtiene sumando el
saldo inicial al saldo final y dividiendo ste total entre dos o para mayor precisin el
promedio de los doce ltimos meses.
Ventas / Cuentas por Cobrar
HISTRICO
2.0X1
1.620.003
304.637
5.32

2.0X2
3.102.816
227.094
13.66

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1,
que ascendan a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho perodo y
13.66 veces durante el ao 20X2.
Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente
evaluar la rotacin de las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho
sistema integral de ajustes por inflacin.
El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es til
para evaluar si dicha rotacin esta de acuerdo con las polticas de crdito fijadas por la
empresa. Para ste ltimo comparativo es preciso calcular el nmero de das de rotacin de
las cuentas por cobrar.

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8.3 PERODO DE COBRANZA DE LA CARTERA
Una vez conocido el nmero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se puede
calcular los das que se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a
clientes. Para ello, basta con dividir el nmero de das considerado para el anlisis (30 das si
es un mes o 365 si es un ao) entre el indicador de rotacin, previamente calculado:
Das / Rotacin
HISTRICO
2.0X1

2.0X2
365
5.32
69

365
13.66
27

Como se ha explicado que es indiferente calcular sta razn sobre valores histricos o
ajustados por inflacin se dir, entonces, que la compaa del ejemplo tard un promedio
de 69 das en recuperar las ventas a crdito, durante 20X1 y 27 das en 20X2, lo cul
parece demostrar o que la poltica de crdito de la empresa vari sustancialmente, de un
perodo a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el rea
responsable de la cartera.
El indicador de rotacin de cartera y el nmero de das de recuperacin de las cuentas por
cobrar se utilizan para ser comparados con promedios del sector al cual pertenece la
empresa que se est analizando o, como ya se ha dicho, con la polticas fijadas por la alta
gerencia del ente econmico. Sin embargo, sobre ste ltimo punto debe tenerse en cuenta
que un nmero de das de recuperacin de la cartera que exceda las metas establecidas no
necesariamente implica deficiencias en el rea correspondiente, como ocurri con el
ejemplo tomado en ste texto, porque podra existir que unos pocos clientes, cuyos saldos
sean proporcionalmente ms altos que el comn de la cartera de clientes, estn registrando
alguna mora en el cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa
especial, lo que har que el promedio general se desvirte un poco.
Para obviar el problema anterior es til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su
antigedad, identificando los perodos vencidos en cada caso, ms o menos bajo los
parmetros permitidos para establecer las provisiones para cuentas de difcil o dudoso
recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables.

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8.4 ROTACIN DE INVENTARIOS
Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo
de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios
se convierten en efectivo o cuentas por cobrar.
Costo / Inventario
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
986.266
2.066.098
257.561
518.045
3.83
3.99

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.011.842
2.095.102
257.561
518.045
3.93
3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los
inventarios promedio (denominador) permanezca a valores histricos pero, en cambio, el
valor del costo s incorpore los respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra
expresa el monto que la compaa debera reservar para poder operar normalmente, en
condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen de transacciones registrado
en el perodo inmediatamente anterior. Por ello, adems del ajuste por inflacin
proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortizacin de
diferidos, intangibles y activos agotables, debera reflejar la actualizacin de los dems
factores que integran el costo de produccin tales como compras de inventario, mano
de obra y gastos indirectos aplicando los procedimientos que fueron derogados por la
Ley 488 de 1998:
CORREGIDO
Costo
Inventario

2.0X1
1.075.871
257.561
4.18

2.0X2
2.175.317
518.045
4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse


en el sentido de que la rotacin de inventarios mejor con la inflacin (respecto a valores
histricos), sino en direccin a apuntar que esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su
inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y 4.20 veces a cambio de 3.99 veces en 20X2, si
se pretenda mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la moneda.
Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase
de inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para
la venta, repuestos y materiales, entre los ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe
ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de produccin, costo de
ventas o consumos, segn se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario
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promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie de
datos (por ejemplo los doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario inicial
con inventario final, no invalida su resultado.
8.5 DAS DE INVENTARIO
Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, slo que ahora el
resultado se expresa no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin.
Das / Rotacin
HISTRICO
2.0X1

AJUSTADO
2.0X2

365
3.83
95

2.0X1
365
3.99
91

2.0X2
365
3.93
93

365
3.95
92

Estos resultados sealaran que la empresa convirti sus inventarios en efectivo o cuentas
por cobrar (a travs de las ventas) cada 95 das y cada 91 das, durante 20X1 y 20X2, mirado
desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 92 y 87 das, durante los
mismos perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios en el clculo de la
depreciacin.
Ser esto cierto? Al parecer, no. Debe introducirse primero un cambio en el numerador
de la razn (cambio que se estudi en el captulo de "rotacin de inventarios") y
posteriormente revaluarse su interpretacin:
CORREGIDO
2.0X1
Das
Rotacin

2.0X2
365
4.18
87

365
4.20
87

Cifras que deben ser ledas e interpretadas a la luz de "lo que debera ser". Es decir que,
para que esta compaa no se vea afectada en trminos de poder adquisitivo, su inventario
debera retornar (convertirse en efectivo o cuentas por cobrar) cada 87 das y no cada 95 o
91 das, durante los dos aos en estudio.

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8.6 ROTACIN DE PROVEEDORES
Expresa el nmero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un
perodo de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que tales
cuentas por pagar se cancelan usando recursos lquidos de la empresa.
Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras
efectuadas durante el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida:
inventarios iniciales y finales y costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razn
sera ms completa si se conocieran exactamente los volmenes de compras de inventarios
hechos a proveedores.

Costo de ventas
Ms: inventario final
Mercanca disponible
Menos: inventario final
TOTAL COMPRAS

HISTRICO
AJUSTADO
20X1
2.0X2
20X!
2.0X2
986.266 2.066.098 1.011.842 2.095.102
257.561 518.045 257.561 518.045
1.243.827 2.584.143 1.269.403 2.613.147
239.987 257.561 239.987 257.561
1.003.840 2.326.582 1.029.416 2.355.586

Compras / Proveedores
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.003.840
2.326.582
45.681
110.826
21.97
20.99

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.029.416
2.355.586
45.681
110.826
22.53
21.25

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a


proveedores de 20X1, que ascendan a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante
21.97 veces en dicho perodo y 20.99 veces durante el ao 20X2. Sin embargo, al practicar
parcialmente el sistema integral de ajustes por inflacin, el valor de las compras queda
expresado, tambin parcialmente, en trminos de moneda del 31 de Diciembre de cada
perodo, motivo por el cul las compras tambin fdeberan tomarse debidamente
actualizadas por inflacin para obtener as el monto que costara adquirir el mismo volmen
de inventarios, para poder seguir operando normalmente, pero a los nuevos precios
afectados por la inflacin:

Compras
Proveedores

CORREGIDO
2.0X1
2.0X2
1.090.865
2.424.458
45.681
110.826
23.84
21.88

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En consecuencia, el indicador de rotacin de cuentas por pagar a proveedores debe
calcularse con base en cifras ajustadas por inflacin, en razn a que relaciona una partida no
monetaria (compras) con otra monetaria (proveedores).
8.7 DAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR
Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con
proveedores por compras de inventario, pero expresando el resultado no como nmero de
veces, sino a travs del nmero de das de rotacin.
Das / Rotacin
HISTRICO
2.0X1

AJUSTADO
2.0X2

365
21.97
17

2.0X1
365
20.99
17

2.0X2
365
22.53
16

365
21.25
17

Estos resultados sealaran que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 17
das, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por
inflacin y cada 16 y 17 das, durante los mismos perodos, despus de eliminar el efecto de
la variacin de precios. Al tomar cifras corregidas, dichos das de rotacin cambiaran a 15
en el ao 20X1, pero se mantendran en 17 en el 20X2.
8.8 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN
Este indicador, que se calcula como un nmero de das, es til para identificar la magnitud
de la inversin requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres
variables que intervienen directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas
por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a proveedores. Para su estimacin se
toman los resultados, en nmero de das, de las rotaciones correspondientes a cada uno de
los conceptos mencionados:
REAL
20X1
Nmero de das de cartera
Nmero de das de inventario
Sub-total
Menos: nmero de das rotacin de proveedores
CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN

69
87
156
15
141

2.0X2
27
87
114
17
97

Cuya interpretacin no es otra que la estimacin de los requerimientos de capital de


trabajo, que fueron de 139 y 97 das, para cada uno de los aos analizados. En la medida en
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que este indicador sea mayor, significar que la compaa debe obtener tambin mayores
cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores lo cual se puede lograr,
o bien a travs de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotacin de inventarios, o bien
mediante nuevos crditos, solucin sta que no es la mejor, por cuanto implicar costos
financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad.
8.9 ROTACIN DE ACTIVOS
Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la
administracin, en su tarea de generacin de ventas. Existen tantas clases de relaciones
como cuentas del activo haya en un catlogo contable. Sin embargo las razones de rotacin
de activos ms utilizadas son las siguientes:
a. Ventas a efectivo y equivalentes: La razn entre las ventas y los saldos de efectivo
sealan la relacin de causalidad proveniente de las operaciones normales de la
empresa y sus disponibilidades para cubrir las necesidades diarias y contar con una
reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razn, mayor tambin la
probabilidad de dficit de efectivo; lo que provocar tener que acudir a otras
fuentes de financiacin.
b. Ventas a cartera: Es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del
ente con la tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado
demasiado bajo puede sealar polticas muy amplias de crdito o ineficiencia en la
labor de recaudo de las cuentas por cobrar. Tambin podra ser un indicio de
problemas de pago, por parte de uno o ms clientes.
c. Ventas a inventarios: Al igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podra
ser sntoma de stock en exceso, mercancas de lenta rotacin o inventarios
obsoletos. Por el contrario, una rotacin por encima del promedio del sector
sealara una insuficiente inversin en inventarios, lo cual podra conducir a
prdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos.
d. Ventas a activos fijos: La relacin entre estas dos variables hace referencia al total
invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar
ventas. Por lo tanto un indicador bajo, respecto al promedio del sector, estara
diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en la
utilizacin de la maquinaria o su obsolescencia tcnica.
Como puede observarse, la intensidad en la utilizacin de activos se mide siempre con
referencia a las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad
de generar recursos propios. Por la misma razn la relacin ventas a activos totales, como
se ver ms adelante, es fundamental para el clculo de los indicadores de rendimiento.
Para ilustrar el procedimiento y la interpretacin de sta clase de indicadores se tomar
como ejemplo el desarrollo de la relacin ventas a activos fijos.

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Ventas / Activos fijos brutos
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
574.661
1.384.524
2.82
2.24

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
702.486
1.566.740
2.31
1.98

Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se
generaron 2.82 pesos en 20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras despus de
ajustes por inflacin los resultados cambian a 2.31 y 1.98, respectivamente.
Debe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos y, en consecuencia, no se
analiza la productividad real de la empresa, para lo cual habra que conocer, entre otras
cosas, la cantidad de artculos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de
activos fijos durante el perodo que se analiza.
Existen algunos parmetros de aplicacin general cuando se estiman relaciones de
rotacin de activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretacin de
resultados. En primer lugar, si el nivel de activos se modifica considerablemente durante
el perodo analizado, es recomendable tomar el promedio simple, dividiendo entre dos la
sumatoria de los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento constante o con
tendencia creciente en el tiempo seala una administracin eficiente de los activos e
impide que se confunda una expansin coyuntural con un crecimiento sostenido de las
operaciones de la empresa.

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9.0 RAZONES DE RENTABILIDAD
9.1 INTRODUCCIN
Las razones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento se emplean para medir la
eficiencia de la administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe
incurrir y as convertir las ventas en ganancias o utilidades.
Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones
tales como rotacin de activos y margen de ganancias. La combinacin de estos dos
indicadores, explicados ms abajo, arroja como resultado la razn financiera denominada
"Rendimiento sobre la inversin" (RSI) y mide la rentabilidad global de la empresa. Conocido
como el mtodo Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de
actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversin: o de la
eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad
generado por dichas ventas.
Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin
realizada en la empresa, a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total.
9.2 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN
Utilidad / Activos
HISTRICO
2.0X1
85.913
1.535.486
5.59%

AJUSTADO
2.0X2
361.317
2.830.441
12.77%

2.0X1
46.886
1.606.504
2.92%

2.0X2
324.191
2.924.824
11.08%

En el ejemplo analizado puede observarse que, despus de dar aplicacin al sistema integral
de ajustes por inflacin, el indicador desciende notablemente en los dos aos de estudio,
aunque con menor intensidad en 20X2. Este hecho se explica porque la cuenta de
correccin monetaria arroj un saldo dbito (prdida) disminuyendo el monto de las utilidades (numerador de la razn), a pesar tambin del ligero aumento en el valor de los
activos totales de la compaa (producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y
equipo).
En opinin del autor, an debera efectuarse un correctivo ms al diseo de este importante
indicador, en el sentido de eliminar la parte de las utilidades o prdidas provenientes de la
"tenencia de activos", que se reflejan en la cuenta de correccin monetaria: $9.900- y
$11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente. Dicho correctivo se efecta bajo la premisa de
que tales utilidades son "ganancias no realizadas" y, en consecuencia, no pueden formar
parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversin.
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En estas condiciones el indicador se estimara as:


CORREGIDO
2.0X1
2.0X2
56.786
312.645
1.606.504
2.924.824
3.53%
10.69%

Utilidad real
Activos

Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores


histricos (antes de eliminar el efecto de la inflacin) sobre-estima la eficiencia operativa de
la empresa y su capacidad para generar utilidades.
Pero, de dnde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo? Esta
informacin puede obtenerse analizando por separado los dos componentes del indicador
de "Rendimiento sobre la inversin", es decir la "rotacin de activos" y el "margen de
ganancias".
9.3 ROTACIN DE ACTIVOS
La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles
para la generacin de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se
han generado por cada unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece
la eficiencia en el empleo de los activos, por cuanto los cambios en este indicador sealan
tambin los cambios en dicha eficiencia. Sin embargo, ante la presencia de inflacin, el
resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas representan un flujo y se
registran en moneda de poder adquisitivo promedio del perodo analizado. En cambio, los
activos estarn valorados a su costo de adquisicin, lo que produce una sub-estimacin en
el poder de generacin de ventas por cada peso invertido en activos. Al eliminar el efecto de
la inflacin y corregir en consecuencia la mezcla de monedas de distinto poder
adquisitivo, este indicador tender a incrementarse y, lo que es ms importante, permitir
un mejor anlisis de la eficiencia de la empresa, al poderse comparar los resultados con
otras empresas del mismo sector y entre distintos perodos:
Ventas / activos
HISTRICO
2.0X1
1.620.003
1.535.486
1.055

AJUSTADO
2.0X2
3.102.816
2.830.441
1.096%

2.0X1
1.620.003
1.606.504
1.008

2.0X2
3.102.816
2.924.824
1.061

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9.4 MARGEN DE GANANCIAS
Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas.
Este indicador mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su
resultado seala la capacidad de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel
estable de ventas. En perodos de inflacin el volumen de ventas puede verse
incrementado, aunque el volumen fsico permanezca sin variacin alguna. En consecuencia,
el costo de la mercanca vendida tambin se incrementar, pero en menor proporcin al
aumento de las ventas, en razn a que dichos costos estarn valuados a precios antiguos
(por su valor histrico de compra). As las cosas, el aumento porcentual de las utilidades,
sern superiores al aumento porcentual de las ventas. Como se explica en el siguiente
clculo, el sistema integral de ajustes por inflacin corrige esta distorsin:
Utilidades / ventas
HISTRICO
2.0X1
85.913
1.620.003
0.053

AJUSTADO
2.0X2
361.317
3.102.816
0.116

2.0X1
46.886
1.620.003
0.029

2.0X2
324.191
3.102.816
0.1045

Si se elimina, como ya se vi, el efecto de la "utilidad por tenencia de activos" (tomado del
cuadro No. 14 "Correccin monetaria") entonces se tendra:

Utilidad real
Ventas

CORREGIDO
2.0X1
2.0X2
56.786
312.645
1.620.003
3.102.816
0.035
0.1008

Con estos resultados ajustados por inflacin y "corregidos" se puede concluir que la
rentabilidad de esta empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos fsicos
(activos) para producir ventas que del margen neto de utilidad generado por dichas ventas.

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9.5 RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO
Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los
propietarios de la empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio
registrado contablemente:
Utilidad / Patrimonio
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
85.913
361.317
505.826
913.750
16.98%
39.54%

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
46.886
324.191
576.844
1.008.133
8.13%
32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos:


CORREGIDO
Utilidad real
Patrimonio

2.0X1
56.786
576.844
9.84%

2.0X2
312.645
1.008.133
31.01%

Lo que significa que, despus de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae"
al 31 por ciento en el ao 20X2, en tanto que en el perodo anterior se presenta un
incremento en la rentabilidad.

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10.0 RESUMEN
10.1 RESUMEN GENERAL
El anlisis financiero es una tcnica de evaluacin del comportamiento operativo de una
empresa, diagnstico de la situacin actual y prediccin de eventos futuros y que, en
consecuencia, se orienta hacia la obtencin de objetivos previamente definidos. Por lo
tanto, el primer paso en un proceso de sta naturaleza es definir los objetivos para poder
formular, a continuacin, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los
resultados del anlisis que es el tercer paso a travs de diversas tcnicas.
Las herramientas de anlisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) anlisis
comparativo, b) anlisis de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores
financieros y e) anlisis especializados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en
la situacin financiera y el estado de flujos de efectivo.
Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten
estandarizar e interpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa,
de acuerdo a diferentes circunstancias. As, se puede analizar la liquidez a corto plazo, su
estructura de capital y solvencia, la eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con
los recursos disponibles.
En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma:
Razones de liquidez
Razn corriente
Prueba cida
Capital de trabajo
Intervalo bsico defensivo
Estructura de capital y solvencia
Leverage total
Nivel de endeudamiento
Nmero de veces que se gana el inters
Razones de actividad
Rotacin de cartera
Perodo de cobranza de la cartera
Rotacin de inventarios
Das de inventario
Rotacin de proveedores
Das de compra en cuentas por pagar
Ciclo neto de comercializacin
Rotacin de activos
a) Ventas a efectivo
b) Ventas a cartera
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c) Ventas a inventarios
d) Ventas a activos fijos
Razones de rentabilidad
Rendimiento sobre la inversin
Margen de ganancias
Rendimiento del patrimonio
Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes
planteados se procede a su interpretacin que es, quiz, la parte ms delicada en un
proceso de anlisis financiero, porque involucra ya no una parte cuantitativa, sino una gran
carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de informacin que pudo,
entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Adems existen
una serie de factores externos que inciden en los resultados obtenidos, principalmente por
efecto de la inflacin.
Por tal motivo, todas las operaciones realizadas por una empresa, en un perodo dado de
tiempo, deben ser sometidas a un proceso de ajustes por inflacin, con el propsito de que
las cifras arrojadas, por dichas operaciones, se expresen en pesos constantes o del mismo
poder adquisitivo. Adems, para fines comparativos, los estados financieros deben ser
actualizados de un ao a otro, despus de haber sido ajustados por inflacin.
Esta situacin hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras
emitidas en los estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuracin o
"correccin" adicional, que propugna porque la interpretacin de tales resultados no est
distorsionada y conduzca a juicios errneos y a la toma de decisiones equivocadas.
10.2 INTERPRETACIN
Una vez corregidas las bases para las estimaciones de razones financieras se procede, en
s, a la interpretacin de los resultados para lo cual resulta til responder preguntas
generales, como stas:
a. Cmo se comparan la razn corriente y la razn de prueba cida con el sector al
cual pertenece la empresa?
b. Es slida la posicin de efectivo?
c. La empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de
sus operaciones?
d. En trminos porcentuales cul es el comportamiento de las salidas de efectivo?
e. Est en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco aos
para cubrir sus inversiones en inventarios y atender el pago de dividendos (razn
de adecuacin del flujo de efectivo)?
f. Cmo est conformada la estructura de capital en relacin con el promedio del
sector?
g. Qu porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertido?
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h. Contar la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus
pasivos corrientes y a largo plazo?
i. De qu forma ha sido financiado el activo de la empresa? Se cuenta con un
capital de trabajo adecuado?
j. Tiene capacidad de endeudamiento la empresa?
k. Es estable el indicador de rendimiento sobre activos totales?
l. Cmo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del
sector?
m. Cmo est compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotacin de
activos?
n. Cul es la tasa de rendimiento del patrimonio?
o. Cul es el comportamiento del apalancamiento?
p. Cmo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonio?
q. Cul es la tasa promedio de retencin de utilidades?
r. Es estable la rotacin de activos totales?
s. Es adecuada la rotacin del efectivo y sus equivalentes?
t. Es estable la rotacin de cuentas por cobrar?
u. Es estable la rotacin de inventarios?
v. Cmo se compara la rotacin de activos con el ndice industrial del sector y de la
economa?
w. Se ha incrementado la razn de utilidades operacionales?
x. Cul ha sido el comportamiento de la razn de utilidades operacionales con el
promedio del sector?
y. Es favorable la razn de utilidad neta a ventas?
z. La calidad de los activos puede considerarse como buena?
aa. Cul es la duracin del ciclo operativo?
Finalmente, un buen anlisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la
redaccin de un informe que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como:
a) antecedentes de la empresa analizada;
b) datos financieros y otras informaciones utilizadas en el planteamiento de los
objetivos;
c) razones e indicadores, tendencias y porcentajes calculados en el proceso de
anlisis;
d) entorno econmico sobre el cual se basan las estimaciones y conclusiones;
e) segmentacin de resultados en reas importantes y
f) proyecciones, interpretaciones y conclusiones de la evaluacin llevada a cabo.

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11.0 CUESTIONARIO DE REPASO
a. Describa los principales grupos de usuarios de los estados financieros y explique los
objetivos de cada uno de ellos.
b. Cuales son los objetivos de la tcnica de evaluacin y diagnstico conocida bajo el
nombre de anlisis financiero?
c. Diga cuales son los principales instrumentos de anlisis financiero y comente sobre
las particularidades de cada uno de ellos.
d. Las cifras que se deben tomar para el anlisis de estados financieros comparativos
deben ser histricas, ajustadas por inflacin o ajustadas y actualizadas por
inflacin? Sustente su respuesta y explique cada uno de los conceptos
cuestionados.
e. Cmo se pueden interpretar las diferencias entre los cambios en los estados
financieros, segn se tomen cifras ajustadas y cifras re expresadas o actualizadas?
f. Defina el anlisis de tendencias y explique los procedimientos de clculo y sus
aplicaciones.
g. Que son estados proporcionales? Cul es su utilidad en el anlisis financiero?
h. Explique la limitacin que se presenta en el anlisis mediante estados porcentuales
o proporcionales.
i. Por qu se recomienda no tomar en cuenta el ajuste por inflacin a las ventas y
dems cuentas de ingresos al realizar un anlisis de estados financieros
porcentuales? Est usted de acuerdo con sta correccin? Sustente su respuesta.
j. Qu es un indicador financiero? Cmo se clasifican genricamente las razones
financieras?
k. Cmo se define la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin de acuerdo a las
normas contables y fiscales?
l. Explique los siguientes conceptos:
1. Utilidad por tenencia de activos;
2. Ajuste a cuentas de resultado;
3. Ajuste a cuentas de balance;
4. Ajuste a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados.
m. Sustente su respuesta diciendo cul es el efecto de cada uno de dichos conceptos
sobre las utilidades.
n. Diga la interpretacin que se puede dar a las razones de liquidez y explique los
principales indicadores que se derivan de ste concepto.
o. Qu mide la razn corriente? Cuales son sus limitaciones?
p. De qu depende la liquidez de una empresa? Explique
q. Un indicador de 2:1 debe considerarse como ptimo? Cmo podra interpretarse
una razn corriente muy alta?
r. Explique por qu, bajo ciertas circunstancias, una empresa puede obtener una
razn corriente baja, pero no tener problemas de liquidez.
s. Por qu el indicador conocido como "prueba cida" excluye el valor de los
inventarios en su formulacin?
t. Defina el concepto de "equivalentes de efectivo"
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u. Bajo qu circunstancias una disminucin igual en los activos y pasivos corrientes
conduce a una disminucin en la razn de "prueba cida"? Cite por lo menos tres
ejemplos.
v. Defina el concepto de capital de trabajo y elabore una lista de los rubros que lo
conforman.
w. Para qu sirve la razn "intervalo bsico defensivo"? Cmo se interpreta el
resultado obtenido?
x. Cmo se define la estructura de capital de una empresa y que determina su grado
de solvencia?
y. Explique el concepto de indicador de solvencia.
z. Cuales son las principales razones por las cuales una empresa se endeuda?
Sustente su respuesta ampliamente.
aa. Enumere y explique los diferentes indicadores de estructura de capital y de
solvencia.
bb. Qu es leverage total? Cul es la interpretacin que se debe dar a sus
resultados?
cc. Diga porqu se afirma que el anlisis financiero mediante estados proporcionales o
porcentuales es tambin til para explicar la estructura de capital y las solvencia de
una empresa.
dd. En su concepto por qu algunos autores son partidarios de excluir, para el clculo
de la razn de "nivel de endeudamiento" las valorizaciones y las cuentas de
"anticipos de clientes" e "ingresos diferidos"?
ee. Qu seala el indicador "nmero de veces que se gana el inters"?
ff. Explique por qu, para el clculo del indicador "nmero de veces que se gana el
inters" deben excluirse tanto la utilidad por tenencia de activos como el ajuste por
inflacin practicado al gasto por intereses y dems costos y gastos financieros.
gg. Que otras circunstancias se deben tener en cuenta al estimar la razn "nmero de
veces que se gana el inters"? Qu significa que el resultado de ste indicador sea
mayor?
hh. Qu miden las razones de actividad? Cuales son los principales indicadores de
actividad?
ii. Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el nmero de veces que
rotan las cuentas por cobrar? Qu depuraciones se deben hacer para no
distorsionar el resultado?
jj. Que interpretacin adicional se puede asignar a la razn de rotacin de cartera si
se toman sus bases despus de ajustes por inflacin?
kk. Cul es la funcin del indicador que mide el nmero de das de recuperacin de
las cuentas por cobrar? En qu se diferencia ste del ndice de rotacin?
ll. Explique por qu es importante identificar la antigedad de las cuentas por cobrar
en relacin con el anlisis financiero.
mm.
Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el nmero de
veces que rotan los inventarios? Qu depuraciones se deben hacer para no
distorsionar el resultado? Mencione, adicionalmente, las clases de inventario sobre

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las cuales se puede calcular dicho ndice de rotacin y escriba en cada caso el
concepto que reemplaza el costo de ventas, como numerador de la relacin.
nn. Defina y explique el concepto de ciclo neto de comercializacin.
oo. Est usted de acuerdo con la opinin de que debe eliminarse el ajuste por
inflacin proveniente de los ingresos, ms no el de costos y gastos? Sustente
ampliamente su respuesta.
pp. Explique la interpretacin que se podra dar al indicador "rotacin de activos",
tambin sustente otras clases de relaciones de rotacin de activos y diga porqu la
utilizacin de activos se mide siempre con relacin a las ventas.
qq. Bajo qu circunstancias es aconsejable tomar el promedio de los activos y no el
saldo final? Explique
rr. Cuales son las principales razones de rentabilidad?
ss. Explique ampliamente la razn "rendimiento sobre la inversin" y diga que significa
su resultado y cmo podra identificarse de donde provienen las ganancias. No
olvide explicar tambin las depuraciones que se deben realizar a las cifras tomadas
como base para la relacin.
tt. Qu significa el ndice "margen de ganancias"? Cmo se depuran las bases para
su clculo?
uu. Defina el indicador "rendimiento del patrimonio".

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12.0 PROBLEMAS DE REPASO
1. Con la siguiente informacin determine el valor total del pasivo corriente y el monto de
la cuenta de inventarios:
CASO 1
CASO 2
Razn corriente
2.8 a 1.0
1.25 a 1.00
Prueba cida
1.5 a 1.0
0.90 a 1.00
Efectivo
$ 340.000
$ 112.500
Cartera
$ 1.510.000
$ 1.450.000
2. Con la siguiente informacin elabore el balance general y el estado de resultados
debidamente clasificado:
CASO 1
CASO 2
Razn corriente
2.03 a 1.00
2.53 a 1.00
Prueba cida
1.0 a 1.0
1.25 a 1.00
Nivel de endeudamiento
64%
73%
Utilidad bruta
50%
48%
Rotacin de inventarios
92 das
104 das
Rotacin de cartera
16 veces
18.5 veces
Efectivo
$ 48.900
$ 101.200
Ventas totales (a crdito)
$ 825.000
$ 1.123.000
Utilidad de operacin
25%
24%
Otros ingresos
22%
16%
Gastos financieros
26%
29%
Utilidad neta
21%
11%
Rendimiento sobre la inversin
20%
18%
Pasivo no corriente a activo fijo
50%
56%
3. Con la informacin contenida en los estados financieros transcritos calcule:
a) Razn corriente
b) Prueba cida
c) Capital de trabajo
d) Intervalo bsico defensivo
e) Leverage total
f) Nivel de endeudamiento
g) Rotacin de cartera
h) Perodo de cobranza de la cartera
i) Rotacin de inventarios
j) Das de inventario
k) Rotacin de activos
l) Rendimiento sobre la inversin
m) Margen de ganancias
n) Rendimiento del patrimonio

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BALANCE GENERAL
Efectivo
Deudores clientes
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
Activos fijos
Depreciacin acumulada
TOTAL ACTIVO FIJO
Cargos diferidos
Amortizacin acumulada
TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL DEL ACTIVO
Obligaciones bancarias
Proveedores
Impuesto de renta por pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
Obligaciones a largo plazo
Pasivos estimados y provisiones
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL DEL PASIVO
Capital social
Reservas
Utilidad del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

4.675
12.582
11.480
654
29.391
27195
- 4.702
22.493
3.425
- 750
2.675
25.168
54.559
4.300
8.632
598
13.530
11.200
1.450
12.650
26.180
20.000
2.865
5.514
28.379
54.559

ESTADO DE RESULTADOS
Ventas netas
Costo de ventas
UTILIDAD BRUTA
Gastos generales
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses pagados
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Provisin impuesto de renta
UTILIDAD COMERCIAL NETA

342.865
313.875
28.990
21.057
7.933
419
475
7.877
2.363
5.514

4. Explique cules de los indicadores financieros calculados en el ejercicio anterior pueden


verse afectados en su cuantificacin e interpretacin por el resultado del sistema integral
de ajustes por inflacin. Sustente su respuesta.
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5. Elabore estados financieros proporcionales o porcentuales, por lo menos a dos niveles de
totales, con base en la informacin que se transcribe a continuacin:
BALANCE GENERAL
Efectivo
Deudores clientes
Inventarios
Gastos pagados por anticipado
TOTAL ACTIVO CORRIENTE
Activos fijos
Depreciacin acumulada
TOTAL ACTIVO FIJO
Cargos diferidos
Amortizacin acumulada
TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
TOTAL DEL ACTIVO
Obligaciones bancarias
Proveedores
Impuesto de renta por pagar
TOTAL PASIVO CORRIENTE
Obligaciones a largo plazo
Pasivos estimados y provisiones
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE
TOTAL DEL PASIVO
Capital social
Reservas
Utilidad del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

4.965
15.430
13.870
690
34.955
29.430
- 11.027
18.403
3.595
- 925
2.670
21.073
56.028
4.200
9.183
1.764
15.147
9.750
1.592
11.342
26.489
20.000
3.985
5.554
29.539
56.028

ESTADO DE RESULTADOS
Ventas netas
Costo de ventas
UTILIDAD BRUTA
Gastos generales
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses pagados
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
Provisin impuesto de renta
UTILIDAD COMERCIAL NETA

403.555
370.980
32.575
23.765
8.810
432
698
8.544
2.990
5.554

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13.0 ESTADOS FINANCIEROS HIPOTTICOS
13.1 ESTADOS FINANCIEROS ANTES DE AJUSTES POR INFLACIN
ESTADO DE SITUACIN ANTES DE AJUSTES POR INFLACIN
CUADRO No. 11
20X1
Activo
Activo corriente
Efectivo
Inversiones temporales
Cartera
Deudores varios
Inventarios
Gastos anticipados
Total activo corriente
Activo no corriente
Activos fijos
Depreciacin acumulada
Inversiones permanentes
Cargos diferidos
Valorizaciones
Total no corriente
Total activo

20X2

335.759
95.840
304.637
50.471
257.561
14.267
1.058.535

207.781
625.573
227.094
61.377
518.045
0
1.639.870

574.661
150.4328.950
43.489
283
476.951
1.535.486

1.384.524
270.6402.210
73.544
933
1.190.571
2.830.441

Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Anticipos clientes
Obligaciones bancarias
Otras obligaciones
Proveedores varios
Acreedores varios
Imporrenta por pagar
Impoventas por pagar
Cesantias consolidas
Total pasivo corriente

279.790
77.500
132.500
45.681
79.707
44.51559.749
37.033
667.445

389.011
0
350.000
110.826
678.930
0
30.155
27.377
1.586.299

Pasivo no corriente
Obligaciones largo plazo
Ingresos diferidos
Pasivos estimados y provisiones
Total pasivo no corriente

4.245
45.006
312.964
362.215

0
1.599
328.793
330.392

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Total pasivo

1.029.660

1.916.691

Patrimonio
Capital
Reservas
Revalorizacin patrimonio
Utilidades ejercicios anteriores
Utilidad periodo actual
Valorizaciones
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio

356.000
63.630
0
0
85.913
283
505.826
1.535.486

356.000
85.455
110.045
0
361.317
933
913.750
2.830.441

20X1
1.620.003
986.266
633.737
311.045
0
0
322.692
82.780
276.952
128.520
0
128.520
42.607
85.913

20X2
3.102.816
2.066.098
1.036.718
635.608
0
0
401.110
333.742
244.692
490.160
0
490.159
128.843
361.317

ESTADO DE RESULTADOS ANTES DE AJUSTES

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos operacionales (1)
Ajuste amortizacin diferidos
Ajuste depreciacin
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses y gastos financieros
Utilidad antes c. Monetaria
Correccin monetaria
Utilidad antes de impuestos
Provision imporrenta
Utilidad comercial

(1) Incluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran


clasificados en el PUC.

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13.2 AJUSTES POR INFLACIN
CUADRO No. 12
20X1
Activo
Activo corriente
Efectivo
Inversiones temporales
Cartera
Deudores varios
Inventarios
Gastos anticipados
Total activo corriente
Activo no corriente
Activos fijos
Depreciacin acumulada
Inversiones permanentes
Cargos diferidos
Valorizaciones
Total no corriente
Total activo

20X2

0
168
0
0
0
0
168

0
99
0
0
0
0
99

127.805
-58.728
0
1.773
0
70.850
71.018

182.216
-86.112
0
-1.820
0
94.284
94.383

Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Anticipos clientes
Obligaciones bancarias
Otras obligaciones
Proveedores varios
Acreedores varios
Imporrenta por pagar
Impoventas por pagar
Cesantias consolidas
Total pasivo corriente

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

0
0
0
0
0
0
0
0
0
0

Pasivo no corriente
Obligaciones largo plazo
Ingresos diferidos
Pasivos estimados y provisiones
Total pasivo no corriente
Total pasivo

0
0
0
0
0

0
0
0
0
0

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Patrimonio
Capital
Reservas
Revalorizacin patrimonio
Utilidades ejercicios anteriores
Utilidad periodo actual
Valorizaciones
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio

0
0
110.045
0
-39.027
0
71.018
71.018

0
0
131.509
0
-37.126
0
94.383
94.383

20X1
0
25.576
-25.576
0
989
2.562
-29.127
0
0
-29.127
-9.900
-39.027
0
-39.027

20X2
0
29.004
-29.004
0
11.252
8.416
-48.672
0
0
-48.672
11.546
-37.126
0
-37.126

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos operacionales (1)
Ajuste amortizacin diferidos
Ajuste depreciacin
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses y gastos financieros
Utilidad antes c. Monetaria
Correccin monetaria
Utilidad antes de impuestos
Provision imporrenta
Utilidad comercial

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13.3 BALANCE GENERAL DESPUES DE AJUSTES POR INFLACIN
ESTADO DE SITUACIN DESPUS DE AJUSTES POR INFLACIN
CUADRO No. 13
20X1
Activo
Activo corriente
Efectivo
Inversiones temporales
Cartera
Deudores varios
Inventarios
Gastos anticipados
Total activo corriente
Activo no corriente
Activos fijos
Depreciacin acumulada
Inversiones permanentes
Cargos diferidos
Valorizaciones
Total no corriente
Total activo
Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Anticipos clientes
Obligaciones bancarias
Otras obligaciones
Proveedores varios
Acreedores varios
Imporrenta por pagar
Impoventas por pagar
Cesantias consolidas
Total pasivo corriente
Pasivo no corriente
Obligaciones largo plazo
Ingresos diferidos
Pasivos estimados y provisiones
Total pasivo no corriente
Total pasivo

20X2

335.759
96.008
304.637
50.471
257.561
14.267
1.058.703

207.781
625.672
227.094
61.377
518.045
0
1.639.969

702.466
-209.160
8.950
45.262
283
547.801
1.606.504

1.566.740
-356.752
2.210
71.724
933
1.284.855
2.924.824

279.790
77.500
132.500
45.681
79.707
-44.515
59.749
37.033
667.445

389.011
0
350.000
110.826
678.930
0
30.155
27.377
1.586.299

4.245
45.006
312.964
362.215
1.029.660

0
1.599
328.793
330.392
1.916.691

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Patrimonio
Capital
Reservas
Revalorizacin patrimonio
Utilidades ejercicios anteriores
Utilidad periodo actual
Valorizaciones
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio

356.000
63.630
110.045
0
46.886
283
576.844
1.606.504

356.000
85.455
241.554
0
324.191
933
1.008.133
2.924.824

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE AJUSTES

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos operacionales (1)
Ajuste amortizacin diferidos
Ajuste depreciacin
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses y gastos financieros
Utilidad antes c. Monetaria
Correccin monetaria
Utilidad antes de impuestos
Provision imporrenta
Utilidad comercial

20X1
1.620.003
1.011.842
608.161
311.045
989
2.562
293.565
82.780
276.952
99.393
-9.900
89.493
42.607
46.886

20X2
3.102.816
2.095.102
1.007.714
635.608
11.252
8.416
352.438
333.742
244.692
441.488
11.546
453.034
128.843
324.191

(1) Incluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran


clasificados en el PUC.

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13.4 CORRECCIN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIN)
CORRECCIN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIN)
CUADRO 14

Cargos diferidos
Patrimonio
Activos fijos
Depreciacin acumulada
Inversiones
Saldo correccin monetaria

20X1
2.762
-110.045
127.805
-30.589
168
-9.900

20X2
9.432
-131.509
181.487
-47.963
99
11.546

20X1

20X2

168
69.077
1.773
-110.045
-39.027

99
96.103
-1.820
-131.509
-37.126

INCREMENTO DE LAS UTILIDADES


CUADRO 15

Ajuste inversiones
Ajuste neto activos fijos
Ajuste cargos diferidos
Ajuste patrimonio
Incremento (disminucin) utilidad

13.5 EJEMPLO DE BALANCE GENERAL COMPARATIVO ACTUALIZADO


ESTADO DE SITUACIN DESPUS DE ACTUALIZACIN POR INFLACIN
CUADRO No. 16
20X1
Activo
Activo corriente
Efectivo
Inversiones temporales
Cartera
Deudores varios
Inventarios
Gastos anticipados
Total activo corriente
Activo no corriente
Activos fijos
Depreciacin acumulada
Inversiones permanentes
Cargos diferidos

20X2

412.843
118.050
374.575
62.059
316.691
17.543
1.301.761

207.781
625.672
227.094
61.377
518.045
0
1.639.969

863.737
-257.179
11.005
55.654

1.566.740
-356.752
2.210
71.724

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Valorizaciones
Total no corriente
Total activo

348
673.565
1.975.326

933
1.284.855
2.924.824

344.024
95.292
162.919
56.170
98.006
-54.735
73.466
45.534
820.677

389.011
0
350.000
110.826
678.930
0
30.155
27.377
1.586.299

Pasivo no corriente
Obligaciones largo plazo
Ingresos diferidos
Pasivos estimados y provisiones
Total pasivo no corriente
Total pasivo

5.220
55.338
384.815
445.373
1.266.050

0
1.599
328.793
330.392
1.916.691

Patrimonio
Capital
Reservas
Revalorizacin patrimonio
Utilidades ejercicios anteriores
Utilidad periodo actual
Valorizaciones
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio

437.731
78.238
135.309
0
57.650
348
709.276
1.975.326

356.000
85.455
241.554
0
324.191
933
1.008.133
2.924.824

Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Anticipos clientes
Obligaciones bancarias
Otras obligaciones
Proveedores varios
Acreedores varios
Imporrenta por pagar
Impoventas por pagar
Cesantias consolidas
Total pasivo corriente

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE ACTUALIZACIN

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos operacionales (1)
Ajuste amortizacin diferidos
Ajuste depreciacin

20X1
1.991.923
1.244.140
747.783
382.455
1.216
3.150

20X2
3.102.816
2.095.102
1.007.714
635.608
11.252
8.416

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Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses y gastos financieros
Utilidad antes c. Monetaria
Correccin monetaria
Utilidad antes de impuestos
Provision imporrenta
Utilidad comercial

360.962
101.785
340.535
122.212
-12.173
110.039
52.389
57.650

352.438
333.742
244.692
441.488
11.546
453.034
128.843
324.191

13.6 CAMBIOS EN EL BALANCE ACTUALIZADO


CAMBIOS, TENDENCIAS Y PARTICIPACIN EN EL BALANCE ACTUALIZADO
CUADRO No. 18
($) PESOS
Activo
Activo corriente
Efectivo
Inversiones temporales
Cartera
Deudores varios
Inventarios
Gastos anticipados
Total activo corriente
Activo no corriente
Activos fijos
Depreciacin acumulada
Inversiones permanentes
Cargos diferidos
Valorizaciones
Total no corriente
Total activo
Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
Anticipos clientes
Obligaciones bancarias
Otras obligaciones
Proveedores varios
Acreedores varios
Imporrenta por pagar
Impoventas por pagar
Cesantias consolidas

VARIAC.

TENDENCIA

PARTIC.

-205.062
507.622
-147.481
-682
201.354
-17.543
338.208

-49.67%
430.01%
-39.37%
-1.10%
63.58%
-100.00
25.98%

0.50
5.30
0.61
0.99
1.64
0.00
1.26

7.10%
21.39%
7.77%
2.10%
17.71%
0.00%
56.07%

703.003
-99.574
-8.795
16.071
586
611.290
949.498

81.39%
38.72%
-79.92%
28.88%
168.50%
90.75%
48.07%

1.81
1.39
0.20
1.29
2.68
1.91
1.48

53.57%
-12.19%
0.08%
2.45%
0.03%
43.93%
100.00%

44.987
-95.292
187.081
54.656
580.923
54.735
-43.310
-18.158

13.08%
-100.00%
114.83%
97.30%
592.74%
-100.00%
-58.95%
-39.88%

1.13
0.00
2.15
1.97
6.93
0.00
0.41
0.60

13.30%
0.00%
11.97%
3.79%
23.21%
0.00%
1.03%
0.94%

Editado por: Jos Almonacid blog: http://cauditor.blogspot.com/

Anlisis Financiero Integral 2011


Total pasivo corriente

765.621

93.29%

1.93

54.24%

Pasivo no corriente
Obligaciones largo plazo
Ingresos diferidos
Pasivos estimados y provisiones
Total pasivo no corriente
Total pasivo

-5.220
-53.739
-56.022
-114.980
650.641

-100.00
-97.11%
-14.56%
-25.82%
51.38%

0.00
0.03
0.85
0.74
1.51

0.00%
0.05%
11.25%
11.30%
65.54%

Patrimonio
Capital
Reservas
Revalorizacin patrimonio
Utilidades ejercicios anteriores
Utilidad periodo actual
Valorizaciones
Total patrimonio
Total pasivo y patrimonio

-81.731
7.217
106.245
0
266.540
586
298.857
949.498

-18.67%
9.22%
78.52%
0.00%
562.34%
168.50%
39.30%
48.07%

0.81
1.09
1.79
0.00
6.62
2.68
1.39
1.48

12.17%
2.92%
8.26%
0.00%
11.08%
0.03%
34.46%
100.00%

($) PESOS VARIACIN TENDENCIA


1.110.893
55.77%
1.56
850.962
68.40%
1.68
259.931
34.76%
1.35
253.153
66.19%
1.66
10.036
825.33%
9.25
5.266
167.17%
2.67
-8.524
-2.36%
0.98
231.957
227.89%
3.28
-95.843
-28.14%
0.72
319.276
261.25%
3.61
23.719
194.85%
1.95
342.995
311.70%
4.12
76.454
145.23%
2.45
266.541
462.34%
5.62

PARTIC.
100.00%
67.52%
32.48%
20.48%
0.36%
0.28%
11.36%
10.76%
7.89%
14.23%
0.37%
14.60%
4.15%
10.45%

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE AJUSTES

Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos operacionales (1)
Ajuste amortizacin diferidos
Ajuste depreciacin
Utilidad operacional
Otros ingresos
Intereses y gastos financieros
Utilidad antes c. Monetaria
Correccin monetaria
Utilidad antes de impuestos
Provision imporrenta
Utilidad comercial

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