Universidad de Las Américas

Clase 1

Introducción a las Finanzas Corporativas

se presenta la primera aproximación para definir las finanzas. la exposición de cinco conceptos.1-2016 . el de la firma. uno de los pilares para la construcción de teorías y modelos tendientes a determinar el valor de un activo. En primer lugar. Este concepto representa a través de la literatura. tanto en finanzas como en la economía. la teoría de la firma. en particular. los problemas de agencia.com Elaborado por el profesor Ph. los gobiernos corporativos y Finanzas Corporativas 2 finalmente. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. Sem. como idea esencial para la discusión acerca de las finanzas corporativas.Presentación: Este documento es la introducción a la idea del valor. que permitirán sentar las bases para la comprensión del valor y su uso en las finanzas corporativas.D © Iván Araya Canelo. la idea del valor. las funciones del administrador. Esta discusión inicial se presenta mediante.

estas relaciones tienen implícito la se idea de utilidad. El hecho que exista usado de manera injusta mediante cierta escasez de bienes y servicios.67). que es escasa. puesto que él expone en su referida a las preferencias subjetivas. pues produce algo para lo cual no fue creado: Parafraseando a Paul Samuelson2. P. el interés. Es decir.A. cuando se busca obtener un botín con una serie de opciones o alternativas a elegir de manera racional. trae consigo una clara alusión al hombre como eje articulador y unidad de análisis de esta disciplina (las finanzas). Aguilar. dicho en otras palabras. Sem. Esta relación entre dinero y mercado. cuando andan escasas de dinero. México. por tanto. Una descripción analítica de la realidad económica. obra “La Política” que el dinero tiene una connotación antinatural. otra parte. es produce lo decir. es bien. el uso inteligente o racional de misma métodos que permiten elegir entre algunas más. escasez y de indica que “las finanzas se refieren a dinero y análisis de alternativas. es posible hablar que cualesquiera También. Meyers y Allen (2010). Mc Graw Hill. estudiar las finanzas significa estudiar al hombre en su relación con el dinero y el mercado. nos dice acerca del mercado que “un principio general de un negocio. ya sea. el interés resulta como dinero hijo de “económico”. ganancias. Myers y Finanzas Allen1. y opciones. sentido. pues. De forma que de todos los actuaciones racionales en pos de un interés negocios éste es el más antinatural” que causa un beneficio (subjetivo).1-2016 3 el Finanzas Corporativas En . En este (p. dinero. hace la usura. (1966.6). de Ediciones. Entonces fijan un monopolio de las mercancías” (p. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. es de este tipo: el monopolio. la economía de guerra cuando se trata de obtener la victoria con recursos escasos. pero también a personas” (p.¿Qué se entiende por finanzas? libro de Principios de Corporativas de Brealey. Madrid.com Por tanto. P. está controversial. diré que la economía es la relación que existe entre bienes y servicios escasos y ciertos niveles de “El dinero fue creado para adquirir satisfacción humana. economía del delito. como componentes de la idea de las finanzas. al comprarlos. implicará el sentido de “economía”.D © Iván Araya Canelo. S. engendrado […] es de porque la naturaleza que sus engendradores. es comprender los modos en que el hombre establece relaciones mercantiles mediante el uso del dinero. al estamos hablar de hablando de procesos humanos que tenga como meta la racionalización de los procesos y la elección entre varias opciones. Elaborado por el profesor Ph. Así también algunas ciudades se apropian de ese recurso. por sí solo. Por 1 Brealey. Edición 9.2). 2 Samuelson. es factible hablar de información al interesados tiene beneficios economía momento ciertos esperados ante en de la que los objetivos el y recurso información. Al aplicar el concepto de “economía”. Curso de Economía moderna. en cambio. económicos los que descansan sobre una Para Aristóteles esta explicación es algo base psicológica fundamental. alusión al uso racional de los recursos. ya que los recursos son escasos y se desea obtener ciertos beneficios con esos recursos. también. Edición 14. Principios de Finanzas Corporativas. al venderlos o bienes y servicios. son actos mercado.65).

Meyers y Allen (2010). M. donde no se actúa solo. sus opciones (o elecciones) se hayan siempre limitadas por los recursos disponibles de la sociedad y los valores de su cultura. se puede entender la economía financiera como el estudio del comportamiento de los individuos en la asignación intertemporal de sus recursos en un entorno incierto. es decir. son posibles distribuir mediante un título de pueden estar en manos de un grupo pequeño de administradores inversionistas. los cuales la idea de “corporativas”. pues. no es un proceso unilateral.com su participación en el fondo patrimonial o de capital que hizo posible el proyecto o los emprendimientos económicos. http://www. 5 Brealey. Ahora. Fondo económico de cultura. “La unidad cultural4 […] es el individuo que opera como miembro de una sociedad. las acciones no se venden al público y la compañía es cerrada” (p. homo economicus y organización humana que tiene como fin el preliminarmente del valor. para tomar En síntesis. Es decir. Edición 9. estas ¿Qué son las finanzas corporativas? Ya hemos conversado sobre los conceptos Podría decirse que una corporación es una de finanzas. Edición 1 en español. Cabe destacar que esta eficiencia humana no solo es exclusiva producción de un solo hombre en particular. cuando se desea deben ser tomadas por un hombre también definir un trayecto de manera racional entre con cierta inteligencia. concepto que se estudiará más adelante. lo que llamaremos valor económico. 3 La economía financiera es una disciplina que pone el énfasis en el uso del análisis económico para entender el funcionamiento básico de los mercados financieros. así como el estudio del papel de las organizaciones económicas y los mercados Contacto: ivan@teoriayfinanzas. adherimos obtener beneficios económicos. En este caso. es un documento que da a su tenedor –el accionista. (1954). donde “sus acciones dominio o título de propiedad que acredite Finanzas Corporativas En términos simples una corporación es una . Según Marín y Rubio (2001). economía. las finanzas se relacionan económicamente con el dinero que es un recurso o un medio de transacción en un mercado determinado. Mc Graw Hill. el objeto de estudio de las finanzas es la relación entre dinero y hombre. decisiones racionales o económicas. México. entre otras definiciones o aplicaciones.html 4 Herskovits. rutas posibles.1-2016 4 sociedad anónima5. particularmente la medida y la valoración del riesgo y la asignación intertemporal de los recursos monetarios. Este título de dominio se recibe el nombre de “acción”. en una perspectiva económica. Estudio de economía comparada. organizacional. sino que mediante los recursos y condiciones de la sociedad. en función de la cultura de su grupo” (p. es el llamado homo variadas economicus sapiens.3).17). o economía economía financiera3.com/diccionarioeconomico/economia-financiera. Obviamente.expansion. Principios de Finanzas Corporativas. Antropología económica. es decir. Sem. Elaborado por el profesor Ph. de la tal vez compañía los más algunos patrocinadores.el derecho de una porción de las utilidades generadas por la corporación institucionalizados en facilitar dichas asignaciones. Buenos Aires.D © Iván Araya Canelo.economía de transporte.

Es decir. administración. que las su siguientes decisiones: 1. Decisiones de inversión. está ejecutivos la o contratación de administradores los que gestionarán los recursos de la empresa en beneficio de los intereses de los accionistas. Esto mediante la definición de la conlleva el hecho que las corporaciones estructura de capital a implementación crecer de mediante variados la proyectos. de empresa y el mercado financiero. ¿Cuál es su función y aportes a la organización de los recursos? La contratación de ejecutivos responsables realización de la gestión de la empresa. como por otros miembros que no trabajan en dicha empresa. DIVIDENDOS: LA ÓPTICA DE FINANZAS CORPORATIVAS. no son los que administran la empresa. estos proyectos de administración. más bien. este hecho no afectará las no operaciones del negocio. las actividades de este ejecutivo acciones.dentro de un período previamente acordado. Decisiones la elaboración del de financiamiento. de manera que presupuesto de capital tanto las ventas y los costos permitan es el 2.D © Iván Araya Canelo.com Elaborado por el profesor Ph. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. Sem. permite la recursos monetarios. si un administrador administrador es administrador financiero se ubica entre la despedido. estos proyectos estiman ganancias futuras o 3. Es puesto atender decir. responsabilidad renuncia o bien. Este consejo de elección administración de los un que consejo de representan los altos ejecutivos de la empresa. esto admite asegurar la inversión. ahí. la corporación sobrevive. mediante el diseño de la política de dividendos6 5 comienzan Finanzas Corporativas utilidades proyectadas. las que para su 6 Ansotegui. lo que hacen es votar -en la junta de accionistaspor la intereses de los dueños. No igual manera. Las corporaciones para cumplir sus objetivos de rentabilidad realizan ciertas actuaciones terminan financiero. Decisiones de pago de dividendos. en los mercados donde comercializan sus mediante servicios o sus productos. Entre otras funciones de este consejo. recursos financieros separación para entre propiedad y se requiere implementar financiamiento. El que realiza dichas funciones es el permanencia a la corporación. puede estar compuesto por Es normal que siendo los accionistas los dueños de la corporación.1-2016 . C. contribuir al resultado preestablecido. si un accionista vende sus obstante.

el accionistas” (p. no están bajo el control del empleador o contratante. sueldos relativamente (Knight. su buen propiedad y gestión. directivos se adjudican para sí mismos o a sus Las perspectivas de incertidumbre y contrato amigos y parientes.80). este economista explica que la separación entre propiedad administración presenta al menos y dos dificultades. (1966) dice que: “vivimos en contexto de responsabilidad y control. y va en detrimento de los objetivos previamente acordados entre las partes. existe en la empresa una empresa. Sem. Es decir. el administrador deberá contar con cierto poder y ciertas garantías para lograr los objetivos a los cuales se ha comprometido. Sin embargo.com remuneración es diferente a la actividad de producir bienes y servicios.1-2016 6 de las empresas” (p. ya que las funciones del contratista o ejecutante. empresas según su valor. “La existencia de esta actividad es el resultado directo de la incertidumbre” (p. y confianza respecto a su buen juicio ante eventos riesgosos (p. nóminas que pagan y número de empleados. Coase (1937) indica que la característica de la actividad Elaborado por el profesor Ph.99). obliga a este inversión. El segundo conflicto administrador carece de condiciones de podría no planificación mecánica de la producción y distribuidas. gastos pensiones de de retiro representación a costa de y los indica que. a saber: la incertidumbre. Segundo. cuentan con una mejor posición para prever sus ingresos futuros” (p. que dichas labores están bajo el arbitrio de los esfuerzos que realice el propio contratista o ejecutante en virtud de los fines para los cuales fue contratado. al existir incertidumbre. Este hecho es inevitable asegura este autor-. donde el accionista se ve ajeno la trivial asignación de recursos. puesto que “los que están en el control de las políticas del negocio. para entenderla.153). Sin embargo. Por relación de este trabajador y el empresario eso. explica por qué la empresa es más eficiente que el mercado.56) y el gestor de la propiedad productiva (p. el empresario buscará asegurar que dichos actos se realicen en un Contacto: ivan@teoriayfinanzas. potencial económico y político.¿Qué es la teoría de la firma? Samuelson.152). para que esto ocurra. La primera. 569) para explicar dos puntos: Primero.568). sino más bien. tenemos primero que se llevará a cabo mediante un contrato. 1921).122). capacidad de gobernar y aplicar control y dirección sobre el equipo de trabajo. “es cuando los Para Knight (1921) existe una diferencia entre el dueño de la propiedad (p.D © Iván Araya Canelo. Por el a las decisiones que se toman respecto a su contrario. según Knight (1921) es juicio y razonamiento para planificar y a causa de una variable clave que termina ejecutar los niveles de producción que se por dividir las ocupaciones dentro de una definen. actividad que es producir “buen juicio” y su centrarse en las utilidades La incertidumbre obliga al empresario a buscar hombres con capacidades de adaptación. clasificando a las Finanzas Corporativas entender la organización y funcionamiento . p. P. la realidad es que las grandes empresas ocupan un lugar estratégico a nivel nacional o mundial. por otra parte. las toma Coase (1937. la incertidumbre. Esta compleja separación entre administrador a utilizar activamente. La una civilización comercial y financiera. capacidad para mitigar y prevenir eventos adversos.568- grandes.

no será necesario firmar cada vez que al factor se le asigne una nueva tarea. Uno de esos costos sería el de negociación y cierre de contratos para cada transacción realizada en el mercado. relacionaban cuya función es servir de base para una amplia y compleja configuración de contratos. Jensen y Meckling sentido establecido por Knight. por lo menos en el de información (p153)”. por lo que incurrirá en costos de monitoreo” (p. El sistema de recompensas. mediante en virtud de su función. ¿Podría significar que el empresario es más eficiente. sino la libertad con la que un agente puede llevar a cabo su empleo” (p. deben estar libre de dimensiones: El sistema de evaluación de las limitaciones que caracterizan a las desempeño. Jensen (1983.21)”. es mediante un contrato que se fijan los límites de obediencia a las instrucciones dadas por el empresario. Este costo disminuye de manera importante al existir una empresa. pero sí disminuye el número de ellos. sino que también. p. hace hacia la búsqueda rápida de ganancias. más eficiente en los costos de contratación de esos recursos? Esta conclusión de Coase es vital. Jensen (2005) también se refiere al hecho que algunos ejecutivos. De igual modo. y la personas que están en la producción misma. es tomada por Williamson (1987. No solo esta manipulación se orienta su obra.572). situación que (1976) también explicaron estos hechos. la empresa no elimina la idea que persigue un contrato dentro de la actividad económica y sus transacciones. puesto que. puesto que implica que el empresario puede encontrar factores de producción a un menor costo respecto a los costos de transacción del mercado. Si las transacciones suscitadas en la empresa enfrentan menores costos contractuales que los que se establecen en el mercado. para individuos egoístas con intereses divergentes esto cita a Batt que dice: “Lo que distingue (p. principal Finanzas Corporativas Con lo anterior.13) definió a el . Por tanto. “la corrupción de las fuentes relación contractual. “La Naturaleza de la Firma”.561-563) Contacto: ivan@teoriayfinanzas. Para la de Knight incorporación derechos (1921) de de los tres decisión.D © Iván Araya Canelo.del “buen juicio” recae sobre personas que. no solo en la asignación de recursos. asignación pues en estas condiciones los costos de Aunque reconoce que el “comportamiento contratación son menores a los costos de cooperativo entre los seres humanos es visto transacción7. Estos contratos fijarán las reglas del juego al interior de la organización y mediante el un agente se contrato: “Ambos son maximizadores de utilidad y velarán por sus propios intereses.com Elaborado por el profesor Ph. Coase (1937) busca distinguir como una contratación problemática entre la labor del empleador y el empleado. por lo que el principal establecerá incentivos para alinear los intereses del agente. al contratar un factor dada una remuneración. Sem. a causa del 7 Coase infiere que “Al parecer existe un costo asociado al uso del mecanismo de precio”.3).1-2016 7 una organización como una entidad legal. 1996) pero donde mediante hallazgos de otros autores. problemas corporativos comienzan cuando los gestores de la propiedad productiva “manipulan las políticas operacionales y financieras para producir cambios en los valores de capital Coase (1937) en ninguno de los párrafos de (p153)”. alusión acerca de los peligros de dicha sino también. a un agente de un sirviente no es la ausencia o presencia de un salario fijo o sólo el pago de comisiones de negocios hechos. (p.

134). Smith y Ross empresas. 1976) cuyas funciones han sido asignadas al agente mediante un contrato. No agente las obstante. 1989). Como cada parte tiene información distinta. entre otros ejemplos. Sin embargo. entonces tendrá al agente como un oportunista generando pérdidas residuales a través de los perquisites (PEKS) que es de decir. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. Sem. En ¿Qué es la teoría de Agencia? La teoría de agencia (Jensen. con alcance en las decisiones de la estructura de deudas. 1986). pone como neoclásicos contexto la sobrevaloración del patrimonio ausencia de fricciones en los mercados bursátil. La tesis de Fama (1980) es que la Los llamados costos de agencia también “separación de la propiedad y el control de incluyen la idea que no vale la pena cumplir la gestión puede ser explicado como una todo lo establecido en el contrato8 (Jensen. 1985) analizó estimula a los directivos de empresa a actuar a las organizaciones como medio para impulsado por sus intereses personales por minimizar los costos de transacción de los sobre los de los accionistas.289). buscará obtener para sí dentro de la serie de contratos” (p. es por esta los esfuerzos de cooperación entre Principal razón que se piensa que el mercado sólo es y Agente. entre otras. forma eficiente de organización económica 1983. 2004). Pese a esta responsabilidad. (Monteserín y Chiappori. existe asimetrías que dan lugar a ineficiencias de intercambio económico” (p. La teoría principal no pueda observar el desarrollo de de las actuaciones del agente. 1986). al ver que la actividad operativa de la discrecionalidad del agente está en torno al organización deja flujos de caja libre. Elaborado por el profesor Ph.D © Iván Araya Canelo.com 8 ve de ausencia Finanzas Corporativas agencia en 9 Dice textual: “La obra de Williamson.conflicto de intereses terminan en la cárcel o orden a estos puntos. 8 Estas cuestiones presentan un gran desafío en la definición y alcance de la idea de maximización del valor de la firma (Jensen y Meckling. o bien. Williamson (1975. 2007). solamente supervisar establecer en los costos modelos funcionan y garantizar el de en el contrato o compensaciones no pecuniarias que toman de la firma como beneficio propio. puede indicarse que la bien. p. La unidad de análisis de la teoría de la agencia y de los costos de transacción es el contrato entre principal (que ostenta el poder o la propiedad del bien) y el agente (designado por el principal para realizar la acción o acciones de su interés). lo que ha llevado costos a su juicio a las crisis bursátiles de las grandes cumplimiento de los acuerdos 9. en el pago fraudulento de los impuestos (Erickson y Maydew. por la divergencia de intereses con su contratante. (Eisenhardt. 2004). del agente son problemáticas y divergentes. el agente mantendrá un carácter discrecional para la toma de decisiones. las motivaciones y las conductas cuasirrentas que se derivan de ella (Jensen. lo que tienden a perseguir eficiente diferentes objetivos y aversión al riesgo transacción. Flujo de Caja Libre (Jensen.1-2016 .21). llevó a una teoría de la agencia que ayudaba a entender los incentivos que las organizaciones daban a los trabajadores. y cómo el mercado de capitales (Oriol. el contrato juramentado con el principal. También los costos de agencia (1986) indica que en la medida que el son un derivado del free cash flow. junto a la de Milgrom y Roberts (1991). 2005) centra La teoría de los mercados perfectos no su análisis en los costos que se producen por presenta este tipo de anomalías.

esto es.1-2016 9 de de Finanzas Corporativas empresa tiempo . […]. sobre todo cuando es empresas con características adhocráticas. Contingencia Estructural). el contrato es óptimo. querían saber qué se estaba haciendo con su dinero y cuáles eran las expectativas futuras. 1961). desde otra perspectiva. y le paga al agente un salario fijo y se le sancione si toma acciones disfuncionales. parece corporativa (Burns y Stalker. Relaciones Humanas). o bien.” conocer el estado que guardaba su inversión. se evitarían las (Teoría Clásica) serían menos propensas a fricciones transacción dichos desequilibrios compensatorios. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. presentan de constante cambio o en crecimiento. pues. Esto hizo que los accionistas mayoritarios de un 10 Dice textual: “El problema típico analizado en la literatura acerca de la relación: principal-agente. está centrada en un director neutral al riesgo tratando de inducir a un agente averso al riesgo para que tome las medidas que tomaría el director. ¿Qué son los gobiernos corporativos? “El concepto11 apareció hace algunas negocio y sus administradores. Los costos de y los las costos de empresas que están en administrativos en mercados de alto dinamismo pareciera organizaciones o áreas funcionales que ser un escenario más adecuado para dichas tienen una relación con el entorno de fricciones. es se y aquellas desregulado (Jensen.wikipedia.D © Iván Araya Canelo.com profesionalización y La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE). iniciaran un décadas en los países más desarrollados […] proceso de apertura de la información. asociado a un mayor riesgo” (p. al como consecuencia de la necesidad que mismo tenían los accionistas minoritarios de una transparencia en el manejo del mismo. siguiendo la línea de confianza en las reglas y procedimientos investigación de Oriol (2007). empresas de carácter burocrático. el contrato es óptimo. 2005).9). la cual hace en gestión agencia decir. manera intensa. en este entorno y el tipo de organización (Teoría de sentido. mediante un contrato que equilibre los existe mayor control y racionalidad en los riesgos entre el principal y el agente.compensaciones que estimule al agente al énfasis en las personas (Teoría de las logro de los objetivos10. Por tanto. Sin procesos embargo. donde le da al agente una participación en el resultado de sus acciones. emitió en mayo de 1999 y revisó en 2004 sus “Principios de Gobierno Corporativo” en los que se encuentran las ideas básicas que dan forma 11 https://es.org/wiki/Gobierno_corporativo Elaborado por el profesor Ph. ser que los perquisites son más fácil de la teoría de agencia podría considerarse alcanzar en la medida que el principal no una relación entre la incertidumbre del puede ver el accionar del agente. en cambio. la cual enfatiza la De este modo. Sem. Si el director puede observar las acciones del agente. El incentivo que el contrato le da al agente para que realice esfuerzos tendientes a lograr compensaciones target fijadas por el principal. Si el principal no puede observar las acciones del agente.

falsos y fingidores […] agrega que “los hombres olvidan antes la muerte de su padre que la pérdida de su patrimonio. de los que es administración. Editorial Austral. partes interesadas y promover una   cooperación activa entre ellas y las La pregunta es ¿Cuál es la fuerza que lleva a sociedades en la creación de riqueza.com Elaborado por el profesor Ph. Lo que quiere decir que el accionistas. su concepto de lo que es lícito y de lo desempeño.122). algunos hombres a actuar por sobre la esfera generación de empleos y logro de del bien para lograr sus fines? En este sentido.  Asegurar el tratamiento equitativo para todos los accionistas. observa que “por lo general los hombres son Los principios de la OCDE contemplan que el marco de GC debe: Proteger los derechos de accionistas. hacer. siempre deben preferir el bien. Todos los accionistas deben tener la oportunidad de obtener una efectiva reparación de los daños por la violación de sus derechos. (2008 [1513]). son todos tuyos” (p. o bien oprimiendo a su jefe o a miembros y algunos otros en proceso de otro que no se relacione con él. las .al concepto que es utilizado por los países grandeza. hombre medio o normal posee el concepto y el juicio moral.  ávidos de riqueza y mientras les beneficias. que Finanzas Corporativas Como indiqué al inicio de esta clase. empresas financieras sustentables.D © Iván Araya Canelo. inconstantes. hay Lo mismo en la Biblia. pero como dice Maquiavelo12. el tratadista Di Tullio (1950) dice: Asegurar que haya una revelación “El hombre medio o normal es adecuada y a tiempo de todos los aquel asuntos capacidad relevantes de la empresa. o sea hombre. deben hacerlo. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. la tenencia accionaria y su que no es lícito. pero si es necesario Reconocer los derechos de terceras entrar en el mal. más adelante   ingratos. en el libro de Romanos algunos hombres que buscarán su propia 2:14-15 dice: “Porque siempre que los […] 12 El Príncipe. y Asegurar la guía estratégica de la reconocer. que posee para suficiente hacerse un incluyendo la situación financiera. y quien empieza a vivir robando siempre encuentra un pretexto para apoderarse de lo de los demás” (p.228). que lo compañía. por experiencia. incluyendo a los minoritarios y a los extranjeros. bueno y de lo que es malo. También serlo. y en ciertos administración y las responsabilidades casos prohibido y penado por las del Consejo de Administración con sus leyes. Sem. aconseja a los gobernantes que.123). con el hombre que toma decisiones económicas en diferentes ámbitos de su constituye un importante motivo o estímulo criminoso-resistente. Además. o criminoso-repulsivo” (p. el monitoreo efectivo del ilícito y lo malo está reprobado por equipo de dirección por el consejo de la opinión general. razones para arrebatar los bienes de los demás nunca faltan.1-2016 10 finanzas tienen que ver con la conducta del posee una moral teórica. Por otra parte. en lo posible.

indican que el Gobierno Corporativo “tiene que ver con los medios a través de los cuales aquellos quienes proporcionan fondos financieros aseguran una retribución adecuada de sus inversiones” (p.100). amparada en procesos apropiados.que no tienen ley hacen por naturaleza las económico del accionista y resguardar su cosas de la ley. De igual su entorno. pero se ganaba. A. 1998): una que reduce su naturaleza y la segunda es mandada. Documento de investigación N°355. Por responsabilidad solo a la consecución de esta razón. en particular la Bolsa de Valores de Londres. Nathan Rothschild gracias a sus sofisticadas redes de espías desplegada por toda Europa y en particular en las cercanías de la Batalla. la primera manda la (Argandoña14. Barcelona. el buen gobierno corporativo puede entenderse como la práctica de una filosofía corporativa. medir y evaluar los propósitos. el día de la Batalla de Waterloo.D © Iván Araya Canelo. La discusión del bien común. mantendría su hegemonía en la región. no solo los accionistas.100). Agrega que. En términos generales.1-2016 11 (2012) principal Finanzas Corporativas Aristóteles entre . hay que observar a los hombres beneficios para el accionista. en este sentido. recibió informes anticipados que la Batalla había sigo ganada por los aliados. teoría la responsabilidad materia y alma. División de Investigación IESE. Sem. relación son una ley para sí mismo. puesto que Inglaterra al perder esa batalla quedaría bajo los pies de Francia. estos. los riesgos y las oportunidades que se presentan a una compañía. inteligencia. “que para entender qué fuerza los domina. donde se enfrentaba el ejército aliado de Wellington en contra de Napoleón Bonaparte. para crear valor en el beneficio de los accionistas que aportan el capital necesario” (p. el problema corporativo y de las finanzas corporativas no se queda solo en la búsqueda de maximizar 13 el valor El gobierno corporativo: Consideraciones y cimientos teóricos Contacto: ivan@teoriayfinanzas. Nathan organiza rápidamente un plan el cual se aplicaría en 14 La Teoría de los Stakeholders y el bien común (1998). No obstante. pues amplía esa responsabilidad a una amplia cuando el cuerpo está dominado por la gama de agentes con los que se relaciona naturaleza y por sobre la razón y la la empresa”. solo basta con recordar el asesinato de Caín sobre Abel indicados en Génesis 4:8-10 o bien. Son los mismísimos propietario y administrador. “se refieren a los mecanismos o conjuntos de sistemas de control por medio de los cuales se consigue que las empresas sean gestionadas eficientemente por parte de sus equipos directivos. existen dos modo corrientes en su Política dentro de agente. Además. es decir. sino que “la comunidad local. la sociedad resolver el gobierno corporativo es el problema de agencia.com la de o advierte que el hombre está formado por Según Ganga y Vera (2008)13 lo que quiere de la y empresa en general y el mundo entero”. y la otra. Ya de antaño se que demuestran que la sustancia de la ley ha discutido el papel de la responsabilidad y está escrita en sus corazones”. Elaborado por el profesor Ph. que permiten a los interesados de una organización. aunque no tienen ley. sus actos serán malvados. No obstante. las actuaciones realizadas por Nathan Rothschild en la Inglaterra del 1815. Las Bolsas de Valores de Europa estaban en vilo esperando el resultado. pareciera ser una actividad que está fuera de juego en el mundo actual y en rigor desde los inicios de la humanidad.

relación inversa entre utilidad y abundancia Quiero recordar que el enfoque del valor. En esta dirección. agosto 1980 Contacto: ivan@teoriayfinanzas. pues.96). de modo de a la La venta esclavitud?15” de la estos fortuna de los Rothschild se había multiplicado por seis. respecto a la curva de oferta y demanda de los diamantes.D © Iván Araya Canelo. La como instrumento de análisis. los cuales al final de maximizar. N°11. que 15 Griffin.1-2016 12 más Finanzas Corporativas aspectos . Este plan Pese a lo anterior. me centraré en pudo responder a esa pregunta. D. dentro de una perspectiva victoriosos. Emissary Publications. hoy es posible utilizarlas para responder a la pregunta diciendo que la curva de oferta y demanda del agua se ubican en el rango de los precios bajos.la Bolsa de Valores de Londres. El valor es un concepto que reflexiona sobre la relación entre “utilidad y escasez” (Di Filippo. Sin embargo. papeles hacia esos fines. tienen desde los tiempos de la Grecia clásica hasta unos precios tan elevados? (Samuelson. aún no existían relevantes de las reflexiones y aplicaciones del último siglo. a saber: ¿Por qué el agua. 1966. se expresa en la ley de la utilidad marginal está centrado en el criterio de marginalidad decreciente” (p. el agua es un recurso vital comparado con los diamantes. Al llegar la noticia a Inglaterra que coordinando todos los esfuerzos de los Wellington y sus aliados habían salido participantes.com Elaborado por el profesor Ph. 2011) y su afán por son bonos de gobierno. Descent into Slavery?. la teoría financieros dio la señal a los demás agentes de los stakeholders es una ampliación más que Nathan Rothschild sabía del resultado integral de la idea neoclásica del valor de la batalla y todos comenzaron a vender económico (Argandoña. p. ya que las los curvas de oferta y demanda. permitirá la jornada habían quedado en manos de que las gestiones empresariales se organicen Nathan. (1980). existen esfuerzos en consistió en vender los bonos de gobierno comprender y direccionar los esfuerzos (Consols). inteligentemente superar los conflictos entre los interesados. la utilidad que reporta la útil que la vida es imposible sin ella. El ejemplo de esto y no en el criterio de utilidad total. pasando por Santo Tomás. lo comienza con la pregunta formulada por que se valora no es el resultado general de Adam Smith.466). sino que. California. “de acuerdo con este enfoque. Pp. ¿según cuenta el libro “Descenso cooperativista del valor. 1980)16. tan la utilidad. nuestros días. mientras que los diamantes. Sin embargo. esto trae consigo una paradoja.137-138 16 Revista de la Cepal. lo que interesa conocer no es la utilidad general o media de un bien. es decir. ¿Qué es el valor? La discusión del valor es un asunto que viene son completamente innecesarios. es decir. resulta última unidad de consumo. El padre de la economía nunca Smith y Marx. tan barata. Comprender su idea. Sem. sino la utilidad que cada unidad adicional o marginal de ese bien presta a cada consumidor tomado individualmente.

accionistas. el medio ambiente global y la economía mundial […] a fin de crecer con todos nuestros propietarios. los intereses de los trabajadores son antepuestos enfáticamente.333) al medir y recompensar por resulta Finanzas Corporativas Igual razonamiento expresa Brealey. No obstante. y 17 Brealey. p. a partir de allí. Gitman19(2007) dicen que “los administradores financieros deben aceptar sólo las acciones [actuaciones] que se espera incrementen el precio de las acciones” (p. mientras que el agua es relativamente abundante y el coste de aumentar las disponibilidades de agua es muy bajo en casi todas las partes del mundo” (p.1-2016 13 y Allen (2010.D © Iván Araya Canelo. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. por el contrario. Meyers mecanismo todo. las empresas con empleados clientes que insatisfechos trabajan a y disgusto terminarán con utilidades menguadas y acciones a la baja”18. solo la utilidad relativa y el coste de la última porción de a los ejecutivos ante el desempeño de su gestión. En Estados unidos. La experiencia muestra que17 “empresas agua determina su precio. en general. el Estado. presenta varias imperfecciones. trabajadores. En otros países. más no en el cambio relativo del mercado […]. repartir […] la riqueza entre todos los interesados: accionistas.com claro que a los administradores y a los inversionistas les resulta atractivo ser poseedor de una acción. el precio de la acción refleja el valor de la empresa. obligan al administrador a asumir los riesgos del mercado o del sector. Por ejemplo. la 18 Op cit. en Alemania los trabajadores de las grandes empresas tienen el derecho de elegir a la mitad de los directores de los consejos de supervisión de las empresas. México. Por ende. Por tanto. Edición 11. Por ejemplo. el Reino Unido y otras economías “anglosajonas” se acepta ampliamente la idea de maximizar el valor de los accionistas como meta financiera principal de la empresa. los clientes. lo que a su conseguir nuevas cantidades de los mismos juicio no se aprecia en la práctica. la filosofía de negocios de Toyota es “alcanzar un crecimiento estable y de largo plazo trabajando con energía para equilibrar las necesidades de las personas y la sociedad. la pregunta es ¿Qué refleja el precio de la acción? rentables tienen clientes satisfechos y empleados leales. y entonces se pone menos atención a los accionistas. Por tanto. En este sentido. Por tanto. Elaborado por el profesor Ph. de modo que se vean beneficiados de sus propias actuaciones ante la maximización del valor de la corporación. cumplen una función importante en el gobierno corporativo. En Japón. es muy elevado.13).333). una de ellas es que el pago la acción “depende del cambio absoluto en el precio de la acción. “el objetivo de una buena gerencia es incrementar al máximo el valor de la firma y. que están fuera de su control” (p. los proveedores. este Con . Pearson Educación. los administradores consideran que los intereses de los accionistas están a la par o incluso subordinados a los intereses de empleados y clientes. Indican estos autores que lo que debería aplicarse es el criterio de marginalidad de las utilidades. los acreedores. Dicho en otras palabras. 26). Por tanto. Meyers y Allen (2010) dice: “Cada país asume su propia posición con respecto a los objetivos de las empresas. Principios de Administración Financiero.26 19 Gitman (2010). Sem. p. El consejo de Administración otorga a los ejecutivos paquetes accionarios.Esto nos ayudará a comprender “que los no realizar la medición sobre la cuantía diamantes son muy escasos y el coste de absoluta del precio de la acción. empleados y socios”” (p. incluyendo nuestros clientes.466).

LA CREACIÓ N DE VALOR Y SU MEDIDA. es una obligación de la gerencia tomar decisiones adecuadas que contribuyan a ese objetivo”20 Finanzas Corporativas 14 Consideraciones finales 20 Pareja. I.6. Contacto: ivan@teoriayfinanzas. UN ANÁLISIS CRÍTICO DE EVA. Sem.sociedad. V.com Elaborado por el profesor Ph.1-2016 . (2000). Por lo tanto. P.D © Iván Araya Canelo.