You are on page 1of 16

LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO

Y EVOLUCIÓN. SUS FUNCIONES.
SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS
D. Mariano Rabadán Forniés
Presidente, Asociación de Instituciones de Inversión Colectiva
y Fondos de Pensiones (INVERCO)

I. INTRODUCCIÓN

los Fondos cotizados «ETF», así como las modalidades de gestión alternativa y los Fondos de capital-riesgo o capital privado, que se analizan en
otro Capítulo de este estudio.

Según la legislación española, inspirada en las
Directivas Comunitarias, «son Instituciones de
Inversión Colectiva aquellas que tienen por objeto la
captación de fondos, bienes o derechos del público para
gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u
otros instrumentos financieros o no, siempre que el régimen del inversor se establezca en función de los resultados colectivos.»
Sus características, por consiguiente, son básicamente la captación de recursos de diferentes
inversores, individuales o institucionales, para
invertirlos en cualquier clase de activos, lo que da
lugar a diferentes categorías de Instituciones,
según su vocación inversora, el riesgo que conllevan para los inversores y su carácter de Instituciones abiertas o cerradas.
Ello da lugar a una gran variedad de Instituciones, tales como son las Sociedades y Fondos de
Inversión Mobiliaria o Inmobiliaria, especializados en los mercados monetarios, en la inversión
en renta fija o variable, en inmuebles, commodities, metales preciosos y otros activos, o con vocación de actuación en determinadas áreas geográficas o sectores de actividad económica.
La innovación financiera ha hecho que más
recientemente hayan aparecido figuras dotadas
de una gran flexibilidad o especializadas en la
réplica de mercados, como son los «hedge funds» y

II. EVOLUCIÓN DE LAS IIC
II.1. ANTECEDENTES HISTÓRICOS1
Como se pone de relieve en la obra de la Fundación INVERCO «Medio siglo de Inversión Colectiva
en España», no es fácil determinar los orígenes de
la Inversión Colectiva. Sin embargo, hay que
reconocer que la idea de aunar la voluntad de
varios ahorradores y ponerlos en mano de gestores especializados no es nueva, e incluso pueden
encontrarse antecedentes de ella a finales de la
Edad Media.
Con mayor similitud a las actuales, se constituyeron en Holanda los «Aministratie Kantooren»,
que actuaban como intermediarios entre las
sociedades mercantiles que emitían títulos y los
suscriptores potenciales. También se mencionan

1
Este apartado ha sido extraído de la obra de Fernando García
Carnero, «Las Instituciones de Inversión Colectiva en España desde
una perspectiva histórica», publicada por la Asociación Española de
Historia Económica (2003), y que a su vez sintetiza los trabajos de
I. García Díaz (1970). L.M. Servien y A. López Vaque (1970) y
J.M. Prats Esteve (1971).

27

aunque paralela a la situación de los mercados de valores. seguida por Europa con un 35%. que se desarrollaron en el Reino Unido en el decenio de 1860. las de capital fijo. y el resto a los demás países. la Companies Act (1947) en Gran Bretaña. Sociedades de Inversión Mobiliaria (SIM). hasta después de la Segunda Guerra Mundial. como la «Société Générale des Pays Bas pour Favoriser l’Industrie Nationale» en 1822 ó la «Société des Actions Réunies». De una manera paralela y también a partir de 1893. en particular. como las primeras Instituciones de Inversión Colectiva asimilables a las que se conocen en la actualidad. se produjo a partir de los ochenta la eclosión de esta modalidad de Inversión Colectiva. tales como Alemania. En 1920 existían 40 Sociedades de Inversión y en 1929. comenzaron a proliferar en Estados Unidos Instituciones similares. se aproximaba a los 18 billones de euros. Aunque algunas de estas Instituciones experimentaron dificultades durante la Primera Guerra Mundial. (Anexo I). Sin embargo. alguna regulación específica para las Instituciones de Inversión Colectiva. tuvo un impacto altamente negativo sobre las Instituciones existentes. especialmente a los países asiáticos y a Australia. por tanto. La crisis bursátil del año veintinueve. Lo cierto es que la expansión de estas entidades fue muy rápida y que a finales del siglo XIX existían más de un centenar. al tiempo que contribuyeron de manera decisiva a su difusión en otros países. como el «Boston Personal Property Trust» y la «Railway and Light Securities Company». correspondiendo a Estados Unidos y Canadá alrededor del 50% de esta cifra. Las Instituciones de Inversión Colectiva tuvieron un escaso desarrollo en países como Alemania. la evolución de las Instituciones de Inversión Colectiva fue vigorosa. Bélgica. Estas actuaciones unidas a la fuerte expansión económica de la posguerra facilitaron la recuperación de la confianza de los inversores y. hay que esperar hasta los años veinte para que este tipo de Instituciones alcanzara una amplia difusión al amparo de la euforia bursátil e inmobiliaria que se vivió en el país. La experiencia adquirida durante esta etapa llevó a numerosos países a adoptar. entre otras medidas. Francia e Italia. la Security Exchange Act (1934). así como la Security Act (1933). cuya primera regula- 28 . Bélgica. el volumen de activos de las Instituciones de Inversión Colectiva. una vez que este país obtuvo la independencia. A finales del año 2007. Entre ellas. la mayoría de ellas desarrollaron un papel muy activo en los mercados hasta la crisis de 1929. al 80% de la misma. Esta cifra equivale aproximadamente al 50% de la capitalización bursátil de todos los mercados de acciones a nivel mundial y si se añaden los Fondos de Pensiones. que hacían recaer una doble imposición sobre estas Instituciones. el antecedente más inmediato de estas Instituciones son los «Investment Trust» británicos. que se extiende hasta la actualidad.2. se produjo un estancamiento durante la crisis económica internacional del decenio siguiente. II. por razones estrictamente fiscales.SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA los «Parish Trust» escoceses en el siglo XVIII y las primeras Sociedades creadas en el siglo XIX. a nivel mundial. la Investment Company Act (1940) y la Revenue Act (1942) en Estados Unidos. creada por el Banco de Bélgica. el renacimiento de las Instituciones de Inversión Colectiva en estos países. Tras el auge de las mismas en los años cincuenta y sesenta. Superada esta etapa. EL DESARROLLO DE LAS IIC EN ESPAÑA España fue uno de los países de la Europa continental que desarrolló más tempranamente la figura de las Instituciones de Inversión Colectiva y. con objeto de preservar los intereses de sus partícipes. si bien esta crisis fue afrontada con mucha mayor solidez por las Instituciones más antiguas. Francia y Japón. la Prevention of Fraud Act (1939). Con posterioridad a la Segunda Guerra Mundial. Sin embargo. superaban las 300.

cifra que no se superó hasta el año 1990. de ellas 25 Fondos de Inversión y 496 Sociedades de Inversión. que canalizaba la mayor parte de los recursos de estas Instituciones. Probablemente.LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN . Esta norma fue derogada por la Ley de 26 de diciembre de 1958. tanto en forma de Sociedades de Capital Variable como de Fondos de Inversión. Al carecer. permitió el desarrollo de las Instituciones de Inversión Colectiva en nuestro país. El desarrollo de las Instituciones de Inversión Colectiva contribuyó considerablemente a la potenciación y desarrollo de los mercados de capitales y. a finales de este período. gestores de patrimonios y ejecutivos de finanzas en gene- ción procede de la Ley de 15 de julio de 1952. que agrupa a los profesionales del Análisis y de la Inversión Financiera. El IEAF está integrado por analistas. particularmente. El número de miembros integrantes del Instituto en la actualidad es. Este esquema de triple figura refuerza considerablemente la seguridad jurídica de los partícipes y fue incorporado ulteriormente a las sucesivas Directivas Comunitarias. desde el año 1985 hasta nuestros días. al mercado de renta variable. el 31 de diciembre de 1975. Sin embargo. propiedad de los partícipes.400. seguramente por su carácter excesivamente restrictivo en cuanto al régimen de inversiones. de 30 de abril. aproximadamente. de Sociedades de Inversión Mobiliaria. a su vez. cuya principal novedad consistía en la introducción en el ordenamiento español de las Instituciones abiertas. se creó el Instituto Español de Analistas de Inversiones (actualmente. responsable de la custodia de los integrantes del mismo. el Fondo de Inversión tiene que ser representado. tanto de Sociedades como de Fondos de Inversión Mobiliaria que. El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) es una asociación profesional sin ánimo de lucro. A esta fuerte expansión de las Instituciones de Inversión Colectiva en nuestro país contribuyó considerablemente el fuerte crecimiento económico de la segunda parte de la década de los años sesenta y el buen comportamiento de los mercados de valores. no se haya producido ningún supuesto de fraude en perjuicio de los partícipes de estas Instituciones. alcanzaban la cifra de 521 Instituciones. Instituto Español de Analistas Financieros) que fué fundado en el año 1965. de personalidad jurídica. representación y gestión del patrimonio. obtenían más de un tercio de su financiación a través del mercado de emisiones. además de custodiar los activos. permitiendo la inversión en valores no cotizados (hasta un 30% del valor de la Sociedad) y amplió el límite máximo en valores de una misma empresa (del 10% al 25% del activo social). la eficacia de esta Ley fue muy limitada. tras el Congreso Internacional de Inversión Mobiliaria que se celebró en el año 1964 en Barcelona. a este esquema se debe la solidez de estas entidades y el hecho de que. diez años más tarde.. que conservando en lo esencial el régimen anterior flexibilizó el régimen de las inversiones. en unión de las anteriores. Lo cierto es que esta norma.. a la modernización de nuestro sistema financiero y a la financiación de las empresas que. a 29 . La característica fundamental es que frente a la figura anglosajona del investment trust que adquiere la propiedad de los activos. encargada de la administración. sino que es él mismo el constituyente del patrimonio del Fondo. de 1. y la de la Entidad Depositaria. Casi coincidiendo con la publicación del anteriormente mencionado Decreto-Ley de 30 de abril de 1964. como consecuencia de ello. Probablemente la norma de mayor relevancia durante este período fue el Decreto-Ley 7/64. supervisa el cumplimiento por parte de la Sociedad Gestora de las normas legales y estatutarias. nivel de la Unión Europea. También se regulaba por primera vez la figura de la Sociedad Gestora. básicamente el de renta variable. administrado y gestionado por una Sociedad Gestora que. También a ejecutivos y directivos de Entidades Financieras. goza del concurso de una Entidad Depositaria que. el Fondo de Inversión no transfiere la propiedad.

expertos en materias relacionadas con la actividad financiera. de 26 de diciembre. el primer Plan General Contable y a la información a los inversores. a su supervivencia en la difícil etapa siguiente. la formación y la opinión independiente en el campo de los mercados financieros y bursátiles. y a pesar del difícil contexto nacional e internacio- ral. Simultáneamente. en el que no estaban liberalizados los tipos de interés ni la apertura de oficinas bancarias (lo que impedía la existencia de un verdadero mercado monetario). durante el cual debía publicarse una nueva normativa reguladora de estas Instituciones. Hoy cuenta con cerca de treinta asociaciones miembros en representación de sus respectivos países. desde su fundación en los años sesenta. la coincidencia de esta crisis con la transición política. con el fin de canalizar la mayor cantidad posible de recursos a las empresas a través de los mercados de capitales. que debían ser básicamente suscritas por las Cajas de Ahorros a través de sus coeficientes de inversión. en el marco de esta reforma fiscal. Compañías de Seguros y Mutualidades).SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA A pesar de las rigideces del sistema financiero. En nuestro país. que dada su complejidad desestimuló el mantenimiento de muchas de estas Instituciones. entre ellas. siguiendo la tradición anglosajona. por tanto. 30 . lo que contribuyó a reforzar considerablemente los recursos propios de las empresas cotizadas en Bolsa y. se añadió el impacto de la reforma fiscal de 1978. un régimen de transparencia fiscal. crecieron fuertemente. con la colaboración de la Bolsa de Madrid. de la que fue el séptimo miembro después de su creación en 1962. A estos efectos negativos de la economía. en general. mediante el contacto con las empresas y sus ejecutivos. así como de convertirse en un centro de reflexión y de creación de valor intelectual y ético. De este modo. Cajas de Ahorro. de Instituciones de Inversión Colectiva. Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa. Frente a este panorama positivo de los años sesenta. especialistas en disciplinas financieras y. Además. teniendo en cuenta la fuerte subida de los precios a lo largo del mismo. entidades financieras (Bancos. son miembros del Instituto muchos ejecutivos y directivos de las Divisiones Financieras de las principales empresas españolas. al establecer. el buen comportamiento de las Bolsas permitió por primera vez en nuestro país. creó la Fundación de Estudios Financieros (FEF) con el objetivo de desarrollar la investigación. Afortunadamente. lo que tuvo lugar a través de la aprobación de la Ley 46/1984. se estableció un régimen transitorio de cinco años. es decir a precios próximos de mercado. estadísticas y contables. mientras que. El Instituto es miembro desde su fundación de la Federación Europea de Analistas Financieros (EFFAS). El Instituto contribuyó considerablemente. originó un desplome de las Bolsas españolas en este período. la década de los años setenta estuvo presidida por la doble crisis del petróleo de los años 1973 y 1978. al desarrollo de normas. que provocó la disolución de más de la mitad de las Instituciones de Inversión Colectiva. efectuar emisiones de obligaciones convertibles y de acciones con prima. El 20 de diciembre de 1991 el Instituto Español de Analistas Financieros. Muchos de ellos pertenecen a Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva. en el mercado de acciones. Sociedades Gestoras de Patrimonios. con una caída del setenta por ciento en términos monetarios y del noventa por ciento en términos reales. crearon servicios de estudios y áreas de análisis y gestión de inversiones. que tuvo un gravísimo impacto negativo sobre la economía mundial y los mercados financieros. mientras que las principales Universidades y Escuelas de Negocios incluyeron estas materias en sus programas de formación. en determinados supuestos. las Bolsas de Comercio y las principales entidades financieras. las emisiones de renta fija. contribuyendo a la consecución de la máxima eficiencia y transparencia de los Mercados de Capitales desde el rigor y la profesionalidad. Se integran también en el IEAF Profesores Universitarios.

en renta fija) a una estructura mucho más nal. Por último. De esta manera. que fueron por primera vez desarrolladas reglamentariamente. por tanto. por lo que la nueva Ley española traspuso la Directiva Comunitaria. esta categoría constituía el 47% del patrimonio de los Fondos de Inversión. el efectivo y los depósitos bancarios representaban dos tercios del ahorro de las familias. para evitar la doble tributación. el sector consiguió sobrevivir. La Ley de 1984 es prácticamente coetánea de la primera Directiva Comunitaria del año 1985. el desarrollo de las Instituciones de Inversión Colectiva de acumulación. en el año 1985. La nueva normativa no solamente mantuvo la figura de las Sociedades de Capital Fijo (SIM). sino que reguló la figura de las Sociedades de Capital Variable (SICAV). ello ha tenido unos efectos significativos en la llamada «desintermediación financiera». y ya en el año 2003. los Fondos de Pensiones y los seguros apenas representaban. efectivo e inversión directa (especialmente. en 1985. estableció un régimen muy favorable para el tratamiento fiscal de las plusvalías e impulsó. en diciembre de 1985. el 2% del ahorro de las familias. mientras que en el momento actual. lo que constituyó un nuevo acicate para los accionistas y partícipes de estas Instituciones y estimuló la competencia de las Sociedades Gestoras en la captación del ahorro. reduciéndose progresivamente las comisiones aplicadas. representan cerca del 25% del mismo. hasta la publicación de la nueva Ley. de lo que es muestra el hecho de que. Por tanto. Por el contrario. del IRPF. aunque su expansión se retrasó más de diez años. lo que permitió la creación por primera vez de estas Instituciones de capital abierto. de 5 de junio. se estableció la posibilidad de traspaso libre entre Instituciones de Inversión Colectiva. Durante los últimos veinte años. a pesar de lo cual estos últimos tributan al tipo del 1% en el Impuesto de Sociedades. También reguló la figura de los antes denominados Fondos de Inversión en Activos del Mercado Monetario (FIAMM). la legislación española se había anticipado a muchas de las normas comunitarias.. dentro de la estructura del ahorro de las familias. actualmente Fondos Monetarios que. El resto está instrumentado a través de la inversión directa en renta fija y variable. tanto por la naturaleza de sus inversiones (activos a muy corto plazo). las Instituciones de Inversión Colectiva experimentaron un auge espectacular ya que. canalizando hacia ellas una parte significativa de los recursos de sus clientes. al establecer. como por su sistema de valoración y sus menores plazos para el pago de los reembolsos.. Como antes se señalaba. la Ley 18/1991. durante este período se ha pasado de una concentración del ahorro familiar en depósitos. en el Impuesto de Sociedades. sin anticipar la tributación. Por otra parte. de lo que es muestra que a mediados de la década de los noventa. el régimen de neutralidad 31 . en paralelo con los Fondos de Inversión Mobiliaria. Dentro de este marco y coincidiendo además con una etapa de fuerte expansión económica. las Instituciones de Inversión Colectiva. Pero quizás el impulso más definitivo a las Instituciones de Inversión Colectiva procede de la nueva reforma fiscal del año 1991 que. que ésta recaiga en el socio o partícipe y no en la Sociedad o Fondo de Inversión. incluso antes de que ésta se aprobase y España se incorporase a la Comunidad Europea. desplazando la tributación a sus socios y partícipes y. las grandes entidades de crédito (Bancos y Cajas de Ahorros) iniciaron una etapa de comercialización activa de estas Instituciones.LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN . clarificó el régimen fiscal de las Instituciones de Inversión Colectiva. se reconoce expresamente y con absolutos efectos. en que se publicó el Reglamento de la mencionada Ley. fiscal para estas Instituciones. (Anexo II). que ha pasado del 20% al 35%. mientras que en el momento actual representan un poco más de un tercio del mismo. eliminando la doble imposición que haría inviable su funcionamiento. representaban una alternativa para el mantenimiento de saldos de tesorería y un motor para el crecimiento de la Inversión Colectiva.

la inversión directa (especialmente en renta variable) y las Instituciones de Inversión Colectiva. el franco suizo. el número de Instituciones. se había recuperado al año siguiente. ya que.SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA riesgo que de la rentabilidad de sus inversiones y son especialmente sensibles a la posible caída de los valores liquidativos. especialmente. y el volumen de activos. especialmente en los Fondos Monetarios y de Renta Fija. No quiere ello decir que el desarrollo de la Inversión Colectiva haya sido uniforme durante este período. Por lo que afecta a la inversión en renta variable.000 en el momento actual. Las cifras que reflejan esta fuerte expansión del ahorro colectivo son. Este movimiento hacia activos de mayor riesgo y productos de mayor valor añadido fue neutralizado por la crisis bursátil del año 2000. en la que los depósitos.880 millones de euros en 1985 a 280. Por este motivo. En este momento más del 50% de los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva están invertidos fuera de España. por tanto. se produjo un sustancial incremento del ahorro familiar canalizado hacia las Sociedades y Fondos de Inversión con vocación de inversión en los mercados de renta variable. cuando en el año 1994. Algo parecido ha ocurrido más recientemente después del inicio de la crisis financiera a mediados del año 2007. con el ulterior desplazamiento de activos de los Fondos de Inversión a depósitos. que pasó de 231 Sociedades y Fondos de Inversión en 1985 a más de 6. Asimismo.000. y de ellos casi un 20% en valores de renta variable y Fondos de Inversión extranjeros. en la zona euro. En este momento. cambiando totalmente la canalización del ahorro hacia instrumentos más sofisticados y modificando radicalmente la estructura de financiación del sector público y de las empresas. durante la segunda parte de la década de los años noventa.000 a 8. Como consecuencia de ello. los inversores probablemente están más pendientes del factor 32 . el inversor español se manifiesta claramente más conservador que la mayor parte de los inversores de los países de nuestro entorno y mucho más de los países anglosajones. de una auténtica revolución financiera que. como es lógico. en su evolución influyen tanto la situación económica como el comportamiento de los mercados financieros y la vocación de los inversores. Por ese motivo. (Anexo III). Por último. los Fondos que habían alargado sus posiciones en renta fija. el número de accionistas y partícipes pasó. se manifestó claramente un alto grado de diversificación de la renta fija. de 286. sin embargo. pero también en otros activos denominados en otras divisas. iniciada a finales de los años sesenta. en algún momento. han llegado a representar el 15% del mercado español. la libra esterlina. que impactó fundamentalmente en las empresas de moderna. En ese sentido. Los inversores españoles se han encontrado cada vez con mayores opciones para invertir en los mercados internacionales y ello facilitó la implantación en nuestro país de Instituciones de Inversión Colectiva extranjeras que. Podría hablarse. ha tenido su mayor grado de desarrollo en los últimos veinte años. experimentaron caídas en sus valores liquidativos que se reflejaron en una fuerte salida de activos y partícipes que. los Fondos de Pensiones y los seguros se distribuyen cada uno de ellos alrededor de un tercio del ahorro familiar. especialmente en Deuda Pública.700. que pasó de 1.000 millones de euros a finales de 2007. el dólar y más recientemente el yen. y la inversión en los mercados de renta variable (acciones) nunca ha representado más del 25% de las inversiones de estas Instituciones en España. como es lógico. se produjo una súbita alza de los tipos de interés. durante este período. los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva se acercan al 30% del Producto Interior Bruto de nuestro país. primero domésticos y luego internacionales. tanto públicos como privados. un elevado porcentaje de la inversión de las Instituciones de Inversión Colectiva se ha concentrado en activos monetarios y de renta fija. después de la implantación del euro. en particular.

Posteriormente. metales y productos alimenticios). dentro de ellos. los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva a nivel mundial representan alrededor del 50% de la capitalización bursátil de todos los mercados de acciones III. aunque corta en duración y escasa en intensidad. Como antes se señalaba. las economías y los mercados de valores han tenido un excelente comportamiento. sino a los mercados de «commodities» (petróleo. lo que originó caídas medias del 50% en las principales Bolsas mundiales. Los recursos captados por estas Instituciones son inmediatamente canalizados hacia la inversión en los mercados de capitales. cuyo volumen de activos ha caído por primera vez durante el primer semestre del 2008. la oferta de más de 6. mediante el mecanismo de traspasos vigente en nuestro país para las Instituciones de Inversión Colectiva registradas en la CNMV. las Instituciones de Inversión Colectiva funcionan. rentabilidad. en las mejores condiciones de seguridad. los inversores gozan de una oferta de más de 70. diversificación del riesgo y gestión profesional. que los pequeños y medianos ahorradores gocen de las mismas ventajas que los grandes. por consiguiente.000 Instituciones de Inversión Colectiva a nivel mundial. una importante función social. Pero al mismo tiempo que esta función social. También las Instituciones de Inversión Colectiva españolas. con el objetivo fundamental de financiar el crecimiento económico. 33 . tanto a través del sector público como del privado. ya que la acumulación de su ahorro permite a los ahorradores gozar de una mayor masa de maniobra. de esta manera. contribuyendo a la difusión del capital de las empresas entre el mayor número posible de pequeños inversores. provocando una crisis económica. han tenido un impacto más negativo por la vía de reembolsos que en sus homónimas internacionales. A pesar de que la crisis de los mercados de valores fue muy intensa. han experimentado caídas en su volumen de activos que. al potenciar el ahorro y ofrecer a los ahorradores las mejores oportunidades de inversión en cada momento. a pesar de su estructura más conservadora. Las Instituciones de Inversión Colectiva cumplen. la llamada «nueva economía». El inversor no solamente tiene la posibilidad de elegir su perfil de riesgo en el tipo de entidad que se ajuste mejor a sus necesidades. FUNCIONES DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Como se señalaba en la introducción de este Capítulo. El ahorro colectivo permite. por una parte. y durante un período de casi cinco años.. aunque inferiores en términos porcentuales respecto a las entidades europeas. sino que puede cambiar su decisión de acuerdo con la evolución de los mercados en cualquier momento. con la consiguiente reducción de costes para afrontar las inversiones con la mayor diversificación y menor riesgo posible.LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN . En el momento actual. debido básicamente a la sobrevaloración de los mismos a principios del siglo. la reducción del patrimonio de las Instituciones de Inversión Colectiva españolas apenas llegó al 9% y el patrimonio global de estas Instituciones se había recuperado a finales del 2003. sea mediante los mecanismos de crédito como en los de la participación en el capital de las empresas. lo que ha detenido a nivel mundial la decidida expansión de estas Instituciones. pero que se extendió con menor intensidad al resto de los sectores. hasta la crisis económica y financiera reciente.000 Fondos y Sociedades de Inversión españoles. en todo tipo de mercados y haciendo uso de las mejores técnicas e instrumentos de gestión. como captadores del ahorro disperso de numerosos ahorradores hacia la inversión en los mercados. cumplen una importante función económica y financiera. dentro de las cuales no solamente están los vocacionalmente orientados a los mercados monetarios y de renta fija y variable.. oro y diamantes y al sector inmobiliario y. e incluso a nivel mundial. que es la otra cara de la misma moneda.

nuevamente positivo para los mercados de renta variable. especialmente después de la implantación del euro. experiencia única en el ámbito mundial de la inversión colectiva. simultáneamente. Como consecuencia de ello. Iberoamérica) o. donde los inversores institucionales jugaron un papel fundamental. así como el buen comportamiento de los mercados bursátiles. ETF y «hedge funds» ofreció nuevas oportunidades a los ahorradores. Simultáneamente. fase de fuerte expansión de estas Instituciones. sino también en activos de renta fija y monetarios. la regulación y desarrollo de los Fondos de Fondos. Este interesante proceso. se inicia la crisis financiera del 2007. con volúmenes que superan el 40% de los mismos. volviendo los inversores a sus posiciones más conservadoras. derivadas de la subida de los tipos de interés en Estados Unidos y de las sucesivas devaluaciones de nuestra moneda. en este momento. Las inversiones de las Instituciones de Inversión Colectiva se internacionalizaron.SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA del mundo. en los años noventa. manifestada especialmente por el desplazamiento de la inversión en Fondos hacia depósitos. Después del período 2003-2006.. sufrió un primer impacto con la crisis económica y de los mercados del período 20002002. cabe deducir que los partícipes de estas Instituciones son propietarios. financiaban más de la mitad de la Deuda Pública española. 34 . estas Instituciones tienen un peso muy significativo en los mercados monetarios y de renta fija. representando más del 45%. en la segunda parte de la década de los noventa. sectorialmente (telecomunicaciones. Por lo tanto. no sólo en renta variable. cabe señalar que. en el que la vocación de los inversores españoles se aproximaba cada vez más a la de los inversores internacionales. de casi un tercio del capital de las empresas cotizadas en Bolsa en el mundo. la inversión hacia estos mercados. y el proceso de modernidad e innovación financiera en la Inversión Colectiva se somete de nuevo a prueba. Como la inversión en acciones representa actualmente cerca del 60% de estos activos. aprovechando la mayor capacidad de riesgo de los inversores y las expectativas de mayor rentabilidad para los mismos. Europa del Este. etc. Este período coincide en nuestro país con los grandes procesos de privatización a través de ofertas públicas de ventas (OPV).UU. desplazaron progresiva- mente. Su peso en el volumen de negociación es todavía superior. cerca del 50% de los activos de las mismas estaban concentrados en Fondos monetarios (FIAMM) que. el desarrollo de otros mercados. Pero. invirtiendo la parte sustancial en los mercados monetarios y de renta fija. como consecuencia del perfil más conservador de los inversores españoles.) lo que impulsó la colaboración de los promotores y gestores españoles con sus homólogos extranjeros y dio paso a las fórmulas de arquitectura abierta. las Instituciones de Inversión Colectiva han canalizado habitualmente sólo el 20% de sus activos al mercado de acciones. a mediados de la década. Por lo que afecta a nuestro país. Pero progresivamente. utilities. Ello tuvo el doble efecto de estabilizar la Deuda Pública española y fomentar la inversión colectiva como instrumento de comercialización de la Deuda Pública. De esta manera compensaron las fuertes desinversiones realizadas por inversores extranjeros. con estrecha colaboración entre Instituciones domésticas e internacionales. Asimismo. su participación en la financiación del sector público y privado es muy relevante. que culminó con la creación de los Fondos de Inversión especializados en la inversión en Deuda Pública (Fondtesoros) y en sus homólogos en las Comunidades Autónomas. los inversores demandaron una mayor oferta de productos de inversión. en un movimiento inverso al de hace veinte años. derivada de la crisis inmobiliaria en EE. especializados en áreas geográficas (Asia. medios. energía. como el de renta fija privada y los de derivados. tecnología.

que luego se invierten según las condiciones de los mercados. los activos habían bajado 2 billones de euros (un 17%). era de 1. pero los activos. durante la crisis del periodo 2000 a 2002. La parte sustancial deriva hacia la inversión en renta variable. ya que los depósitos en las entidades de crédito no se remuneran prácticamente.000 millones a finales de 2007. las Instituciones de Inversión Colectiva han tenido una fuerte expansión durante los últimos años. En España. Por ejemplo. Si nos referimos a España. Ello no quiere decir que no les hayan afectado las crisis económicas y financieras. se tiende a considerar que la peor crisis es la que se vive en cada momento. lo que. En 1990 el volumen de activos de estas Instituciones alcanzaba los 9. Japón. se habían incrementado en 90. el crecimiento del sector ha sido intenso durante los últimos años. Estados Unidos y Canadá representan el 50% de los activos de estas Instituciones a nivel mundial.. Luxemburgo e Irlanda absorben casi el 40% de los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva europeas. pero los activos monetarios representan una importante alternativa en períodos de crisis. frente a 200. En el período de crisis de 2000-2002 perdieron 28. Por tanto. es decir que los activos se multiplicaron por treinta en menos de veinte años. pero ya habían subido más de 4 billones a finales de 2005 (un 40%) y 7 billones cinco años más tarde. Finalmente.. debido a la crisis económica y financiera y a las fuertes caídas de los mercados. Evidentemente. los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva han caído cerca del 10% en el primer semestre del año.000 millones de euros. en el primero de los países mencionados. por lo que hay que esperar que la senda de consolidación y crecimiento del sector se recuperará próximamente. Como ocurre habitualmente.7 billones de euros. de nuevo. canalizan más de la mitad del ahorro-previsión. En el área asiática. los activos de estas Instituciones se han multiplicado por diez en menos de veinte años. En el ámbito americano. el comportamiento ha sido similar. 35 . En Europa. esta recuperación no será igual en todos los países y dependerá de la fortaleza y estructura del sector en los mismos. En Alemania se están desarrollando muy rápidamente los Fondos Institucionales y el Reino Unido sigue siendo el país europeo con mayor canalización de inversiones a la renta variable. China. canalizando la parte sustancial de los flujos transfronterizos. pero es evidente que. así como las fases bajistas de los mercados. pasando a 12. facilita su adaptación a las nuevas condiciones de los mercados. Como antes se señalaba. se superan si se afrontan adecuadamente y habitualmente las economías y los mercados salen reforzados de ellas.6 billones el año 2000 y a 18 billones a finales de 2007. a nivel mundial. En 1990 el volumen de activos.000 millones el año 2000 y 280. que. En el conjunto mundial. IV. Otro tanto podría decirse de Australia y Brasil. a finales de 2007 (un 70%). El año 2008 está teniendo. SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Previsiblemente esto es lo que ocurrirá a nivel global. un impacto negativo sobre estas Instituciones. pero las recuperaciones fueron rápidas. lo que les garantiza un flujo estable y recurrente de recursos.000 millones de euros (un 13%). prescindiendo de su duración y profundidad. por lo que su evolución estará mucho más vinculada a la de los mercados de acciones. junto con su flexibilidad regulatoria. pero su estructura es muy diferente a la de los restantes países. Francia representa casi el 25% del sector en Europa y tiene un fuerte componente de estabilidad en sus inversiones en renta fija y activos monetarios. Por su parte. en Iberoámerica cabe esperar fuertes crecimientos en Brasil (por las razones antes mencionadas) y en Méjico.LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN . Corea y Taiwán seguirán encabezando el desarrollo del sector gracias a la solidez y el crecimiento de sus economías.000 millones de euros a finales de 2007 (un 50%).

En nuestro país. Seguros y Fondos de Pensiones. situación que se prolongó. como antes se señalaba. ofrecer financiación a sus clientes. por su transparencia. flexibilidad y amplia oferta de opciones a los ahorradores e inversores. los países con inversores más conservadores suelen protegerse mejor que aquellos cuyos inversores están dispuestos a asumir más riesgo. las entidades de crédito (Bancos y Cajas de Ahorro) comercializan todo tipo de productos financieros.SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Si en el área anglosajona prevalecen las Instituciones con vocación inversora en renta variable (alrededor del 60% del total de sus activos). cuyas emisiones aseguran e intermedian. desde depósitos a la vista. al unificarse la fiscalidad del ahorro prescindiendo del riesgo y el plazo de la inversión. pero la situación es inversa cuando los mercados se recuperan. liquidez. a Sociedades y Fondos de Inversión. lo que deriva en una fuerte concentración de la distribución. en las mejores condiciones de costo y plazo. que les permiten. al replicarse en cada distribuidor todas las modalidades y categorías de Instituciones. como la fiscalidad o la evolución de los mercados. En este período. como la fiscalidad. pero contradictoriamente en un excesivo número de Instituciones. somete a las Instituciones de Inversión Colectiva mucho más intensamente a factores coyunturales. unida a la pérdida de su ventaja fiscal comparativa. bonos y obligaciones. aunque sea coyuntural y debida a la situación de los mercados financieros. Con este sistema de distribución. Esta expansión fue apoyada por una mayor formación de los inversores y un aumento de su capacidad de riesgo. el comportamiento del mercado de acciones. Y ello gracias a sus amplias redes de oficinas. tanto respecto a los ahorradores (equilibrio de la ecuación rentabilidad/riesgo.) como a los promotores (facilidad de comercialización. ya que dependiendo de factores externos. la capacidad de competencia de unos productos con otros puede experimentar variaciones significativas. A nivel mundial. su menor rentabilidad actual respecto a los depósitos. con capacidad de adaptación a las circunstancias en los mercados. las Instituciones de Inversión Colectiva seguirán teniendo una preferencia estructural por parte de promotores. las entidades de crédito desplazaron casi un tercio de los depósitos de sus clientes a Instituciones de Inversión Colectiva. durante casi veinte años. la caída de la remuneración de los depósitos favoreció la fuerte expansión de las Instituciones de Inversión Colectiva. Por ello. la evolución de los tipos de interés o. pasando por títulos de la Deuda Pública. lo que favoreció las fórmulas de Inversión Colectiva más modernas. Por ello. Dicha preferencia será estructural en algunos aspectos. adicionalmente. A finales de los años ochenta. de ahorro y a plazo. en la Europa continental la inversión en renta variable apenas supera el 40% y en España no llega en este momento al 10%. que además gozaban de una fiscalidad más favorable que aquellos. pasando de las posiciones más conservadoras o de menor riesgo a las más agresivas. ventajas fiscales. por su conexión con el ahorroprevisión. el carácter especialmente conservador de los ahorradores y la concentración de la distribución de productos financieros en las entidades de crédito. al mismo tiempo. En momentos de fuertes caídas de los mercados de acciones. pero coyuntural en otros. cada uno de los productos financieros deberá tener un carácter diferencial. en España. va a someter al sector a una fuerte presión. acciones. distribuidores y ahorradores. imponiéndose la necesidad de una profunda revisión de su estrategia de cara al futuro. etc. En este momento. a través de las distintas ofertas de productos de Inversión Colectiva. en menor medida. la recuperación de las Instituciones de Inversión Colectiva en España será más lenta que en los demás países pero. que 36 . margen y satisfacción de los clientes) para competir con los demás en las preferencias de promotores. distribuidores y ahorradores. el 90% de las Instituciones de Inversión Colectiva se distribuyen a través de estas redes. Planes y Fondos de Pensiones y seguros.

LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN . sino entre productos financieros. el ahorro financiero representa sólo el 25% del ahorro total de las familias. cuando cambien las circunstancias de la economía y de los mercados financieros. pero hay una parte estructural que conviene analizar y que obliga a estas Instituciones a someter a una profunda revisión sus estrategias. ya que aunque estas 2) 3) 4) 5) 37 Instituciones tienen liquidez.000 Instituciones de Inversión Colectiva (casi el 10% del mundo) cuando el volumen de activos representa el 2% del total. no sólo entre países. las Instituciones de Inversión Colectiva están sujetas a unas normas mucho más exigentes en materia de transparencia e información a los inversores. no gozarían de esta actualización.. sino que debería potenciarse la distribución a . serían las siguientes: 1) Desde el punto de vista de la fiscalidad y sin perjuicio de la conveniencia de aproximar la tributación de los productos de ahorro. La actual crisis económica. A ello se añade además que. y previsiblemente una parte significativa de estos recursos volverá a las Instituciones de Inversión Colectiva. con crecimientos moderados en seguros y pensiones y reducción de los activos de las Instituciones de Inversión Colectiva. Debería procederse a una importante reestructuración del sector. los ahorradores mantienen su inversión a largo plazo o en otro caso. lo que se ha reflejado recientemente en una disminución del ahorro financiero de las familias. el ahorro a largo plazo y la potenciación del mercado de capitales.. primar el riesgo. es indispensable evitar arbitrajes regulatorios. como se ha hecho en otras etapas históricas. También deberían simplificarse las normas de funcionamiento de estas Instituciones. Incluso deberían eliminarse las restricciones actuales a los traspasos en las Instituciones de Inversión Colectiva de tipo societario. En los momentos de turbulencias económicas y financieras. por razones de política económica. en España. Las principales reflexiones que cabría hacer al respecto. Ello. financiera y de los mercados. ya que tan importante es estimular el ahorro como su mantenimiento. Desde la óptica de la regulación y supervisión. que se ha concentrado especialmente en depósitos. Aunque las normas comunitarias y españolas han avanzado en esta línea. Se impone un proceso de concentraciones y fusiones en el sector. La distribución de las Instituciones de Inversión Colectiva no debería hacerse casi exclusivamente a través de las oficinas de Bancos y Cajas de Ahorros. como se señalaba anteriormente. principalmente a través del mecanismo de la deducción por inversiones. sobre todo por traslado a depósitos. ofrecían un valor añadido a los inversores y una mayor rentabilidad para los mismos. ha devuelto a muchos inversores a sus posiciones originales. es evidente que se debería. que han pasado de posiciones de más riesgo a otras más conservadoras o a la inversa. El sistema de traspasos entre Instituciones de Inversión Colectiva debe mantenerse y aprovecharse como factor fiscal diferencial de esta fórmula de ahorroinversión. Parte de este movimiento es coyuntural. sin perjuicio de mantener y mejorar el tratamiento de las fórmulas finalistas de ahorro-previsión. el sistema ha permitido mantener a más de un tercio de los ahorradores. También se deberían aplicar a las Instituciones de Inversión Colectiva monetarias y de renta fija los coeficientes correctores de la inflación que se aplican a la inversión inmobiliaria. canalizándose el 75% restante al sector inmobiliario. No tiene lógica que existan en España más de 6. manteniendo en todo caso su inversión en los mercados. ya que el 83% de las familias tiene vivienda en propiedad. como ha ocurrido en ocasiones anteriores.

SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA través de entidades aseguradoras. 9) El sector debe colaborar activamente en la formación de los inversores y de las redes de distribución. que estimulan la colaboración entre grupos promotores y distribuidores. sociedades y agencias de valores y redes especializadas. cuando los límites establecidos a las fórmulas de previsión son insuficientes o existe una preferencia por la liquidez. las inversiones de los Fondos de Pensiones y de las entidades aseguradoras en Instituciones de Inversión Colectiva deberían flexibilizarse y estimularse. Hedge Funds y Fondos especializados en áreas geográficas o sectoriales. Fondos de Fondos. como ocurre en los principales países del mundo. fomentando la cultura del riesgo y de la inversión diversificada. «commodities». En este sentido. las Instituciones de Inversión Colectiva deben seguir contribuyendo al desarrollo y potenciación de los mercados de capitales y a la financiación del sector público y privado. que podrían nutrir estas redes paralelas de distribución. dada su flexibilidad y opciones de inversión. 6) Debería aumentar la vinculación de las Instituciones de Inversión Colectiva con el ahorro-previsión. 8) Deberían impulsarse las figuras de Inversión Colectiva con más valor añadido para los inversores y las estructuras de arquitectura abierta. El futuro de la Banca Privada estará vinculado en gran medida al de las Instituciones de Inversión Colectiva. etc. Estas redes especializadas serían también un instrumento de apoyo a la comercialización a través de sus oficinas por las entidades de crédito. 10) Finalmente. 38 . estimulando la diferenciación entre el ahorro a muy corto plazo y la inversión a medio y largo plazo. 7) Las Instituciones de Inversión Colectiva tienen un importante papel que jugar en la Banca Privada. facilitando la estabilidad financiera y cubriendo la amplia franja entre el ahorro a la vista y el capital riesgo. Estas Instituciones ya canalizan ahora un importante volumen de ahorro a largo plazo. conviene señalar que se ha hecho un gran esfuerzo de formación de asesores financieros. no sólo a través de las SICAV. Sin perjuicio del mantenimiento del actual esquema fiscal del ahorro-previsión. sino por la vía de cestas de Fondos. también principalmente a medio y largo plazo. en interés de los inversores.

2004:8. 31.2006: 0. 2003: 7.12.520.8477 Euros. 31. (1) Patrimonio EEUU (millardos $): 2007: 12. 2005: 8.2003: 0.LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN .7593 Euros. 31.. IIFA. Fuente: INVERCO. 2006: 10. 31.7918 Euros 39 .12.258.414 (1) Tipo de Cambio (1U$): 31.100.12.101.2004: 0.7342 Euros.2007: 0.12.2005: 0.12.6863..

SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Fuentes: Banco de España e INVERCO (1) F. Inversión: no incluye partícipes personas jurídicas 40 .

(1) El primer Fondo de Inversión se registró en enero de 1966 41 .LA INVERSIÓN COLECTIVA: CONCEPTO Y EVOLUCIÓN ...