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Matemtica financiera bsica

Apartado 1
La base de las matemticas financieras
Introduccin
Las matemticas financieras no tienen demasiada buena fama entre las generaciones de estudiantes de
economa que las han sufrido. La mayora no guarda gratos recuerdos sobre sus decenas de frmulas,
clculos, regmenes financieros, equivalencias, ejercicios, etc., y lo peor de todo es que, al final, lo
bsico se perda entre tanta frmula. Pero, en realidad, las matemticas financieras son muy tiles y
todos las necesitamos en infinidad de momentos de nuestra vida.
Cuando tenemos un ahorro disponible (por ejemplo, hemos gastado menos de lo ingresado), el sistema
financiero nos ofrece una gran variedad de productos o activos en los que podemos invertir. En otras
ocasiones, sin embargo, podemos necesitar un dinero del que no disponemos (por ejemplo, para la
compra de una vivienda), y tambin el sistema financiero nos facilita poder acceder a ese importe a
cambio de que lo devolvamos en un futuro. No slo las personas fsicas, sino tambin las empresas,
las administraciones pblicas u organizaciones diversas pueden tener ahorro disponible o precisar de
liquidez en diferentes etapas de su vida. En cualquiera de esos casos, cuanto mayor conocimiento de
matemticas financieras se tenga, mejores decisiones se podrn tomar.
En este apartado se pretende desarrollar, de forma clara e intuitiva, los conceptos bsicos de las
matemticas financieras. Sern pocos conceptos, algo ms de media docena, pero si se asimilan
bien, van a permitir que se construya sobre ellos, poco a poco y a partir de diversos ejemplos, una
estructura slida de conocimientos que permitirn analizar con solvencia los principales productos y
activos financieros que millones de personas y organizaciones utilizan a diario.

Seccin 1. El capital financiero y el precio del dinero


Dos capitales idnticos en momentos diferentes del tiempo no son equivalentes. Mil euros hoy no son lo
mismo que mil euros dentro de un ao. Y toda la matemtica financiera que desarrollaremos a partir de
ahora se basa en una desigualdad, que es la siguiente:

Valor actual de un capital financiero Valor futuro de un capital financiero


Cuando invertimos 100 euros en un depsito, no esperamos recibir 100 euros dentro de un ao,
esperamos recibir ms, es decir, creemos que el valor futuro de esos 100 euros debe ser superior (por
ejemplo, 103 euros). De no ser as, no lo consideraramos un trato justo.

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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Para poder manejarnos en matemticas financieras, el trmino capital (100 euros) no nos dice nada.
A partir de ahora debemos hablar de capital financiero o, lo que es lo mismo, una cantidad monetaria
asociada a un momento del tiempo (100 euros hoy, 103 euros dentro de un ao, etc.).
Existen productos financieros que nos permiten trasladar capitales financieros del presente al futuro,
o viceversa, trasladar capitales financieros del futuro a la actualidad. De hecho, lo que ofrecen es un
intercambio de un capital financiero hoy a cambio de un capital financiero en el futuro, o a la inversa, de
forma que sean financieramente equivalentes, es decir, que para las dos partes que intervienen en
la operacin el trato sea justo.
Y qu significa justo? Cunto se debe retribuir a aquel que cede su capital hoy y espera recuperarlo
en el futuro? Qu coste debe soportar quien recibe dinero hoy y se compromete a devolverlo en el
futuro?
Principalmente, hay tres conceptos que nos ayudan a responder a esta pregunta:

a) Inflacin
Cuando cedemos hoy una capital financiero, estamos renunciando a poderlo gastar; por tanto, cuando en
el futuro recuperemos otro capital financiero, ste por lo menos debe compensarnos por lo que costar
en el futuro lo que renunciamos a comprar hoy. Por ejemplo, si renuncio a comprarme un coche hoy e
invierto el dinero durante un ao, como mnimo que cuando lo recupere pueda pagar el precio del coche
dentro de un ao (que seguramente ser superior por efecto de la inflacin).

b) Coste de no disponibilidad o de diferimiento del consumo


Ya que no tenemos disponible el dinero durante un perodo de tiempo, lo justo sera que cuando lo
recibamos no slo podamos comprar el mismo objeto al que hemos renunciado. Siguiendo el ejemplo
anterior, si el dinero que recibir dentro de un ao slo me compensa la inflacin y la decisin que debo
tomar es si compro el coche hoy o dentro de un ao, seguramente decidir comprarlo hoy. Para qu
esperar? Ahora bien, si obtengo la inflacin y algo ms, quiz este hecho s que me motive a esperar un
ao y pueda comprarme el coche y la radio!

c) Riesgo
Hasta ahora hemos supuesto que ese cobro futuro (que me permitir comprar el coche y una radio nueva)
es seguro, pero hay infinidad de inversiones que tienen riesgo o, lo que es lo mismo, cuyos capitales
financieros futuros son inciertos. Si esto ocurre, si hay riesgo, pediremos una prima por ese riesgo, es
decir, cederemos nuestro capital hoy a cambio de ms capital financiero en el futuro, y cunto ms riesgo
percibamos, ms capital financiero exigiremos.
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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

De forma aproximada, los ttulos de renta fija considerados sin riesgo (deuda estatal de mxima
solvencia) ofrecen una rentabilidad que trata de abarcar los dos primeros conceptos (inflacin ms coste
de no disponibilidad); por ello al resto de inversiones, a sta rentabilidad sin riesgo, se le suman las
diferentes primas de riesgo dependiendo de las caractersticas de la inversin.

Seccin 2. Operaciones bsicas: capitalizar y actualizar


Hemos dicho que el sistema financiero nos permite mover dinero en el tiempo y que la matemtica
financiera nos permite transformar un capital financiero en otro (financieramente equivalente) hacia el
futuro o hacia el pasado.
Cuando se trata de convertir un capital financiero de hoy hacia el futuro, la operacin que se est
realizando es capitalizar.
Cuando convertimos un capital financiero del futuro hacia el presente, la operacin que estamos realizando
es actualizar.
Para poder capitalizar o actualizar necesitamos dos cosas:
a) Elegir una frmula matemtica para transformar unos importes en otros o, dicho de otro modo,
elegir un rgimen financiero y, por tanto, su frmula asociada o factor financiero.
b) Determinar un tipo de inters.
Decir que capitalizaremos (o actualizaremos), por ejemplo, 6.000 euros al 10% no nos dice nada si
no aadimos la informacin sobre el rgimen financiero y, por tanto, sobre el factor financiero que
debemos aplicar.
Las dos partes que intervienen en la operacin deben pactar ambas cosas:
a) El tipo de inters que deben aplicar.
b) La frmula para aplicarlo.
Los regmenes financieros ms habituales son los siguientes:
1. El rgimen financiero de tipo de inters simple vencido.
2. El rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido.
Cada uno de ellos tiene una frmula llamada factor financiero mediante la cual transforma capitales
financieros en el tiempo.
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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

1. Rgimen financiero de tipo de inters simple vencido


El primero de ellos utiliza el siguiente factor financiero (frmula):

(1 + i n)

i expresa el tipo de inters.

n expresa el tiempo.

Si queremos capitalizar, multiplicaremos el capital inicial por este factor financiero. Si queremos actualizar,
dividiremos el capital final por este factor financiero.

ejemplo
Capitalizar
Si invierto 100 euros hoy al 3% anual durante dos aos, aplicando el tipo de inters
simple vencido, qu recibir al vencimiento?

n
n

C = 100 (1 + 0,03 2) = 106


Cada ao recibir 3 euros de intereses; por tanto, en los dos aos recibir 6 euros de
intereses ms el principal de 100 euros.

Actualizar
Si recibir 106 dentro de dos aos, cuntos euros representan a da de hoy
actualizados al 3% anual y aplicando tipo de inters simple vencido?

C=

106
(1 + 0,03 2)

= 100

2. Rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido


El segundo rgimen financiero utiliza el siguiente factor financiero (frmula):

(1 + i)n
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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

De nuevo:

i expresa el tipo de inters.

n expresa el tiempo.

Si queremos capitalizar, multiplicaremos el capital inicial por este factor financiero. Si queremos actualizar,
dividiremos el capital final por este factor financiero.

ejemplo
Capitalizar
Si invierto 100 euros hoy al 3% anual durante dos aos, aplicando el tipo de inters
compuesto vencido, al vencimiento recibir:

n
n

C = 100 (1 + 0,03)2 = 106,09


Los 3 euros del primer ao se suman al capital; por tanto, en el segundo ao se
calculan intereses sobre 103 euros (y no sobre 100 euros, como en el rgimen
financiero anterior) y por ello, finalmente, recibir 106,09 euros en vez de 106 euros.

Actualizar
Si lo que deseamos es actualizar, dividimos entre el factor financiero.
Actualizar a da de hoy un importe de 20.000 euros que se quiere obtener dentro
de 20 aos, es decir, calcular el importe que hay que invertir hoy para tener dicha
cantidad disponible en 20 aos, siendo el tipo de inters del 10% nominal anual.
Con rgimen financiero de tipo de inters simple vencido:

C=

20.000
1 + 0.1 20

= 6.666,67

Con rgimen financiero de tipo de inters compuesto vencido:

C=

20.000
(1 + 0.1)20

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= 2.972,87

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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Como en el rgimen financiero de tipo de inters compuesto se reinvierten los intereses,


que a su vez generan ms intereses, a fecha de hoy puedo poner un importe sensiblemente
menor que en el rgimen de tipo de inters simple para obtener, al final del perodo, la misma
cantidad (20.000 euros).

Seccin 3. El VAN - Valor Actual Neto


El Valor Actual Neto es una tcnica de anlisis de inversin que compara la inversin inicial con el
valor actualizado de todos sus rendimientos esperados.

As, por ejemplo, si nos proponen invertir 100 millones de euros hoy, con el compromiso de que en los
prximos cinco aos recibiremos sucesivamente cada ao: 30, 30, 30, 30 y 50 millones de euros, sera
errneo analizarlo con la premisa de que aplicamos 100 millones y recibimos en total 170 millones.
No se pueden comparar 100 millones de euros de hoy con 30 millones de euros dentro de uno, dos, tres o
cuatro aos o de 50 millones de euros dentro de cinco aos. Para poder analizar la inversin, deberemos
comparar la inversin inicial (100) con los flujos futuros (30, 30, 30, 30, 50) actualizados, es decir, convertir
esas cifras en euros de aos posteriores a la fecha de inicio de la inversin a euros correspondientes a
dicha fecha de inicio. A partir de aqu s se podr comparar unos montantes de euros con otros, ya que
todos sern equivalentes en el momento inicial de la inversin.
La frmula del VAN es la siguiente:

VAN = -I +

CF1
(1 + k)

CF2
(1 + k)2

+ ... +

CFn
(1 + k)n

Donde:

I = Inversin inicial (en el ejemplo 100 millones de euros).

CF1 = Capital financiero o flujo de fondos que se ingresarn en el primer perodo (en el ejemplo 30
millones de euros).

CF2 = Capital financiero o flujo de fondos que se ingresarn en el segundo perodo (en el ejemplo
30 millones de euros).

n = Nmero de perodos de liquidacin que tiene la inversin (en el ejemplo, cinco perodos).

CFn = Capital financiero o flujo de fondos que se ingresarn en el ltimo perodo (en el ejemplo 50
millones de euros).

k = Tasa de actualizacin de los flujos futuros (tasa nica).

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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Si en el presente ejemplo se calcula el VAN dando a la tasa de actualizacin k el valor del 10%,
obtendramos el siguiente resultado (conviene recordar que en los clculos financieros las tasas en tanto
por ciento se utilizan en tanto por uno; as, un 10% se incluir en la frmula como 0,10):

VAN = -100 +

30
30
30
50
30
+
+
+
+
(1 + 0,10) (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 (1 + 0,10)4 (1 + 0,10)5

VAN = -100 + 27,27 + 24,79 + 22,54 + 20,49 + 31,05 = -100 + 126,14 = +26,14

Cuando se calcula el VAN de una inversin, lo primero que interesa conocer es si ste es positivo o
negativo:

En el presente ejemplo, el VAN resultante es positivo, lo que indica que la inversin es, en
principio, aconsejable.

En el caso de que el VAN hubiese dado un resultado negativo, estara indicando que la inversin
analizada, en principio, no es aconsejable.

VAN positivo = Inversin recomendable.


VAN negativo = Inversin no aconsejable.

Cmo se debe interpretar el VAN?


En primer lugar, se debe entender que el VAN es una tcnica de evaluacin de inversiones que lo que
hace es poner un listn a la inversin analizada. Este listn es la tasa de actualizacin k. En el
ejemplo anterior se puede interpretar que la inversin ofrece una rentabilidad superior al 10% o, lo
que es lo mismo, supera el listn del 10%; por eso se considera que, si slo se tienen en cuenta esas
variables, la inversin es aconsejable.
Se puede observar que si se recalcula el VAN del ejemplo con una tasa de actualizacin mayor, por
ejemplo del 20%, habr una mayor probabilidad de que el VAN sea negativo o, dicho de otro modo, habr
una probabilidad mayor de que la inversin no supere el nuevo listn que se le ha colocado.

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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Qu favorece un VAN positivo?


Hay tres factores que inciden en el resultado final del VAN:
a) La inversin inicial: cuanto menor sea, ms probabilidades de que el VAN sea positivo.
b) Los flujos de fondos futuros: cuanto mayores sean stos, ms probabilidades de obtener un VAN
positivo.
c) La tasa de actualizacin k: cuanto menor sea sta, tambin mayor probabilidad tendr el VAN
de ser positivo.

Cul ser entonces la tasa de actualizacin que se utilizar para calcular un VAN?
Al calcular el VAN de una inversin, cada inversor utilizar la tasa de rentabilidad mnima exigida a dicha
inversin, es decir, tiene un sentido de coste de oportunidad, ya que para tomar la decisin de realizar
o no la inversin le ponemos el listn de la rentabilidad a la que se est renunciando por emprender
el proyecto de inversin analizado. Expresado de otra forma, al calcular el VAN se exige al proyecto de
inversin, para que sea aconsejable, que produzca como mnimo lo que el capital vinculado producira en
el uso alternativo al que se renuncia, y si el proyecto analizado asume un riesgo mayor a esa alternativa,
se le sumara la prima de riesgo que se considere oportuna.

Seccin 4. La TIR Tasa Interna de Rentabilidad


El VAN es una cierta medida del beneficio absoluto de un proyecto de inversin, pero con el clculo del
VAN no se conoce la tasa interna de rentabilidad del proyecto o TIR. Lo nico que se conoce, una vez
calculado el VAN, es lo siguiente:

Si es positivo, el proyecto ofrece una rentabilidad mayor que la tasa de actualizacin k utilizada.

Si es negativo, la rentabilidad del proyecto es menor que la tasa de actualizacin k utilizada.

Si es igual a cero, obviamente la rentabilidad del proyecto coincide con la tasa de actualizacin.

As, en el ejemplo numrico utilizado para calcular el VAN, lo nico que se conoce respecto a la TIR (Tasa
Interna de Rentabilidad) del proyecto analizado es que sta es mayor que el 10%.
Al ser el VAN positivo, se sabe que la rentabilidad de la inversin analizada es mayor que el listn que
se le ha colocado; luego, si supera ese listn del 10%, el proyecto ofrece una rentabilidad (TIR) mayor
que este 10%.
Cmo calcular la TIR de una inversin?
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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Si al calcular el VAN de una inversin el resultado es igual a cero, resulta que la inversin no tiene una
rentabilidad mayor que el listn ni menor que el listn; por tanto, la TIR sera igual a ese listn o tasa
de actualizacin utilizada. De aqu se deduce que la TIR es aquella tasa de actualizacin que hace que
el VAN se iguale a cero.
En este caso, en la frmula del VAN, ahora la incgnita no es el VAN, sino la tasa de actualizacin k,
ya que se debe hallar una k tal que haga que el VAN sea cero. En este caso concreto, a la k se la
denomina TIR. Para despejar la k de la frmula existe un problema matemtico, ya que se est frente a
un polinomio de grado n y esta operacin no tiene una solucin nica; la forma de calcular ese valor de
k que haga que el VAN sea cero ser por el mtodo de iteraciones sucesivas.
Este mtodo de clculo no es ms que ir acotando el valor de k entre aquellos valores que den un VAN
positivo y un VAN negativo, hasta conseguir uno que d como resultado un VAN igual a cero. En el
ejemplo numrico anterior de clculo del VAN se ha utilizando una tasa de actualizacin igual al 10% y el
VAN era positivo; si utilizsemos una tasa de actualizacin del 20%, el VAN pasara a ser negativo; por
tanto, ya se sabe que la TIR estar entre el 10 y el 20%. Habr que acotar sucesivamente el valor de k
entre 10 y 20 hasta hallar un valor de TIR donde el VAN sea igual a cero.
En la prctica, utilizaremos para su clculo una calculadora financiera, o bien una hoja de clculo (ms
adelante lo veremos), que en el fondo no estarn haciendo otra cosa que realizar aproximaciones a VAN
igual a cero mediante iteraciones sucesivas tambin.

Seccin 5. La TAE Tasa Anual Equivalente


La TIR da la tasa interna de rentabilidad de un proyecto de inversin, pero esta TIR no tiene por qu ser
necesariamente de un perodo anual.
La TAE es la TIR anualizada. Cuando una operacin financiera no tiene perodos anuales de liquidacin
de intereses, debe realizarse una transformacin de la TIR resultante (mensual, trimestral, semestral,
etc.) en una TIR anual o TAE (tasa anual equivalente). La anualizacin de una TIR se realiza mediante
la frmula siguiente:

TAE = (1 + TIR)

365
d

Donde d es el nmero de das que comprende cada perodo de liquidacin, y si el ao fuera bisiesto, el
numerador de la potencia sera igual a 366. En caso de aplicar el ao comercial, la frmula que se aplica
es la misma pero con el numerador del exponente igual a 360:
360
d

TAE = (1 + TIR)

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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

ejemplo
As, por ejemplo, si se analiza una operacin financiera donde se prestan cien millones
(100 millones de euros) y se pagan intereses en cuatro perodos de liquidacin de un
montante igual a cuatro (4) millones de euros cada perodo, devolvindose el principal
(100 millones de euros) al final del ltimo perodo, la TAE resultante depender de los

n
n

das que comprende cada uno de esos cuatro perodos de liquidacin.

104

-100
La TIR resultante ser igual al 4%.
Si los perodos son trimestrales, quiere decir que la TIR es trimestral y la TAE ser
igual a:

TIR (trimestral) = 4%.

TAE = (1 + 0,04)360/90 1 = (1,04)4 1 = 16,99%.

Si los perodos son semestrales, quiere decir que la TIR es semestral y la TAE ser
igual a:

TIR (semestral) = 4%.

TAE = (1 + 0,04)360/180 1 = (1,04)2 1 = 8,16%.

En definitiva, la TIR de una operacin con perodos de liquidacin anual es igual a la TAE. En el caso de
que una operacin financiera no tenga perodos de liquidacin anuales, se deber convertir a la TIR anual
o TAE mediante la frmula anteriormente expuesta.

Seccin 6. Rentabilidad real


Si obtenemos una rentabilidad (llammosle rentabilidad financiera) de una inversin del 10% pero la
inflacin del perodo ha sido del 3%, lo que sabemos es que nuestro poder adquisitivo no ha aumentado
el 10%, verdad?
Cunto ha aumentado realmente? Esta informacin nos la proporciona la rentabilidad real. sta es una
cifra a la que se le da cierta importancia por parte de los inversores, ya que no debe olvidarse que el
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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

objetivo fundamental del ahorro y la inversin es preservar el capital para mantener o incrementar su
poder adquisitivo a lo largo del tiempo, y por ello la erosin que genera la inflacin en el valor de dicho
patrimonio puede ser de gran importancia.
En ocasiones se utiliza una primera aproximacin, que se limita a restar de la tasa de rentabilidad que se
ha calculado el importe de la inflacin existente para el mismo plazo de la inversin. Si la inflacin es del
3% anual y se obtiene un inters del 8% anual, en realidad la rentabilidad real es de 5%, obtenida con la
frmula siguiente:

Rentabilidad real = Tasa de rentabilidad financiera Inflacin

Este clculo es solamente una aproximacin, aunque en muchas ocasiones puede utilizarse sin problemas
porque el resultado que se obtiene es similar al que obtenemos con la frmula ms apropiada, que es la
siguiente:

Rentabilidad real =

1 + rentabilidad financiera
1 + inflacin

ejemplo
Disponemos de 100 euros, con los que podemos comprar hoy 100 pastelitos (pues
su precio es de 1 euro el pastelito). Decidimos invertir estos 100 euros durante un
ao. Para renunciar a comprar los pastelitos hoy, deseamos poder comprar dentro
de un ao 105 pastelitos, es decir, deseamos obtener una rentabilidad real del

n
n

5%. Como sabemos (por alguna extraa razn) que la inflacin va a ser del 3%,
decidimos invertir en un producto que ofrece una rentabilidad del 8%.
Cul habr sido la rentabilidad real de esta operacin?

Rentabilidad real =

1 + 0,08
1 + 0,03

1 = 0,0485

Mediante el uso de la diferencia entre rentabilidad financiera e inflacin hubiramos


obtenido 8% 3% = 5%, que pareca indicarnos que de esta inversin podramos
comprar los 105 pastelitos. En cambio, con la segunda frmula, esto no es as:
podremos comprarnos 104 pastelitos (o 104,85 pastelitos). Por qu ocurre esto?
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Apartado 1. La base de las matemticas financieras

Porque no solamente a los 100 pastelitos iniciales hay que aplicarles la inflacin (dentro de
un ao valdrn 103 euros), sino tambin a los 5 que deseo comprar (que valdrn 5,15 euros,
y no 5 euros). Si realmente quiero consumir 105 pastelitos, deber invertir en un producto
que ofrezca 8,15 euros, entonces s que mi rentabilidad real ser del 5%:

Rentabilidad real =

1 + 0,0815
1 + 0,03

1 = 0,05

Con este sencillo ejemplo vemos por qu la frmula correcta es la segunda, si bien en muchas
ocasiones la diferencia entre ambas es pequea y puede utilizarse la primera.

Cierre
En el presente apartado se han visto los conceptos bsicos de la matemtica financiera, que permitirn a
partir de aqu analizar productos y activos financieros con una base slida. Hemos visto cmo definimos
los capitales financieros, qu factores influyen en el precio del dinero, qu es capitalizar y actualizar, as
como los principales regmenes financieros con los que lo hacemos, y qu son y cmo se interpretan el
VAN, la TIR y la TAE.
En los siguientes apartados se ver la aplicacin prctica de estos conceptos en los diferentes productos
y activos que el sistema financiero pone al alcance para poder cubrir las diferentes necesidades de
inversin y financiacin de todos los agentes de la economa.
Cada tipo de producto/activo se va a analizar de forma diferente, pero si estos primeros conceptos se
tienen claros, la complejidad que ir apareciendo en los ejemplos prcticos de los diferentes productos y
activos se ir asimilando sin problemas.

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Apartado 2
Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los
productos bancarios de pasivo
Introduccin
Una vez revisados los conceptos bsicos de la matemtica financiera: capital financiero, equivalencia
financiera, actualizar y capitalizar, VAN, TIR y TAE, comenzaremos a ver su aplicacin prctica en el
anlisis de los activos y productos financieros ms importantes.
El sistema financiero ofrece tres vas principales para poder conectar a los oferentes de capital (los que
tienen dinero hoy y desean invertirlo para obtener ms dinero futuro) con los demandantes de capital
(los que piden dinero hoy y se comprometen a devolver dinero futuro):
1. La intermediacin bancaria. En esta va, las instituciones financieras son los intermediarios que se
colocan entre oferentes y demandantes, ofreciendo a cada uno un producto diferente segn sus
necesidades:
a. Productos de pasivo (que denominaremos genricamente depsitos) a los que aportan
dinero a la institucin.
b. Productos de activo (genricamente se denominan crditos) a los clientes que precisan
financiacin; nosotros analizaremos principalmente los prstamos.
2. Los mercados financieros.
3. Los productos previsionales.
En este segundo apartado nos centraremos en los productos de pasivo de la intermediacin bancaria,
cuando los depositantes ceden su dinero a la entidad a cambio de recuperar su dinero en el futuro ms
una rentabilidad adicional.

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Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de pasivo

esquema
Esquema 2.1. Productos de pasivo de intermediacin bancaria dentro del
sistema financiero

Depsitos

U
U

Prstamos
Entidades financieras

Primas

Compaas aseguradoras
Oferta (ahorro)

Demanda (inversin)

Acciones y Bonos

Acciones y Bonos
Fondos de inversin
Mercados financieros

Seccin 1. Trabajando con tipos de inters a menos de un ao


Comenzaremos utilizando las herramientas que ya conocemos para poder analizar tres depsitos
diferentes:
1. Depsito al 8% nominal anual con vencimiento a los 9 meses (tres trimestres) y liquidacin nica
de intereses al vencimiento. Rgimen financiero de tipo de inters simple.
2. Depsito al 8% nominal anual con vencimiento a los 9 meses (tres trimestres), con capitalizacin
trimestral de intereses y liquidacin nica al vencimiento. Rgimen financiero de inters
compuesto.
3. Depsito al 8% nominal anual con vencimiento a los 9 meses (tres trimestres) y liquidacin de
intereses al final de cada trimestre. Rgimen financiero de tipo de inters simple.

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Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de pasivo

a) Anlisis del primer depsito


Siempre lo primero es plantear el esquema temporal para tener claro cules sern los capitales financieros
que tendr la operacin. En este caso, en que hay liquidacin nica de intereses al vencimiento, sern
dos.

C
9m

100

Imaginemos que depositamos 100 euros, qu cantidad recibiremos transcurridos los 9 meses?
En este ejemplo los nmeros son muy fciles y podemos responder con sentido comn; recibiremos los
100 euros ms unos intereses de 6 euros, ya que si en un ao ganamos 8 euros, en 9 meses ganamos
6 euros.
Si aplicamos la frmula que ya conocemos, veremos que sigue la misma lgica que el sentido comn.
Si C es el capital financiero hoy y C el capital financiero de aqu a 9 meses:

C = C + C i t = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,08
Capital
depositado

Intereses
generados

9
) = 106
12

0,06 6%

Fijmonos que hemos expresado el tipo de inters nominal en aos (el 8% es anual) y el tiempo tambin
en aos (9/12 aos es el plazo en aos de la operacin). Tambin habramos podido expresar el tipo de
inters nominal y el tiempo directamente expresado en el plazo de la operacin (9 meses):

C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,06 1) = 106

Ahora el tipo de inters nominal y el tiempo estn expresados, no en trminos anuales, sino en trminos
de nueve meses; un 6% es el tipo de inters nominal a 9 meses que proviene del 8% nominal anual, y
ahora multiplicamos por 1, que es el nmero de perodos de 9 meses que hay en la operacin.

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Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de pasivo

Para obtener el tipo de inters nominal del perodo de tiempo adecuado (en este caso 9 meses),
es tan fcil como expresarlo de forma anual (0,08 en el ejemplo) y multiplicarlo por el plazo de la
operacin expresado en aos. Vemoslo de modo grfico.

0,08

3
9
270
= 0,08
= 0,08
= 0,06
4
12
360

9 meses sobre 12, o 3 trimestres sobre 4, o 270 das sobre


360, todos ellos expresan el plazo de la operacin en aos,
concretamente que la operacin dura 0,75 aos

En rgimen financiero de tipo simple vencido, podemos utilizar ambos clculos, incluso podramos obtener
el capital final utilizando el tipo de inters nominal trimestral:

C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,02 3) = 106


Ahora el tipo de inters nominal y el tiempo estn expresados en trimestres: 2% es el tipo de inters
nominal trimestral y 3 son los perodos trimestrales que hay en la operacin.
En este rgimen financiero podemos utilizar cualquiera de las frmulas, siempre que el tipo de inters y el
tiempo estn expresados en la misma unidad. En el rgimen de tipo de inters compuesto no podremos;
siempre deberemos utilizar el tipo de inters referido al perodo de capitalizacin de intereses.
Una vez tenemos claros los capitales financieros que componen la operacin, el siguiente paso en el
anlisis del depsito ser calcular su rentabilidad, es decir, su TIR.
Habamos definido la TIR como aquella tasa que hace que el VAN sea cero. En nuestro ejemplo, I es la
inversin (100) y C, el capital financiero futuro, es el importe que recibir dentro de nueve meses (106):
t

VAN = -I +

n=1

C
=0
(1 + i)n

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bancarios de pasivo

Pero esto es lo mismo que decir, de modo grfico:


t

I =

n=1

Importe
invertido

C
(1 + TIR)n

Importes futuros
actualizados

La TIR es aquella tasa que hace que el capital invertido y el capital que se recibir en el futuro sean
financieramente equivalentes; por tanto, nos indica la rentabilidad efectiva de la operacin.
Cuando los capitales financieros son solamente dos, como en este caso, sustituyendo los valores en la
frmula anterior, el clculo es muy sencillo:

100 =

106
1 + TIR

TIR =

106
1 = 0,06
100

Tambin solemos utilizar una frmula (valor final menos valor inicial dividido entre valor inicial), cuyo
resultado es idntico:

TIR =

106 100
= 0,06
100

ya que

106 100
106
100
106 1
=
=

100
100
100
100

Cuando hay ms de dos capitales financieros, en la gran mayora de casos, para calcular la TIR
necesitaremos la ayuda de una calculadora financiera, o bien de una hoja de clculo (en la cual
buscaremos aquella tasa que iguale el capital financiero de hoy a los capitales financieros futuros
actualizados a dicha tasa a fecha de hoy).
Por tanto, ya sabemos que la rentabilidad (TIR) del depsito 1 es de un 6%, pero no perdamos de vista
que este 6% es la rentabilidad de 9 meses. Para poder hacer comparaciones entre este y otros productos,
solemos expresar la rentabilidad de forma anual, es decir, la expresamos en TAE. Para ello, utilizamos la
frmula siguiente:

TAE = (1 + TIR)m 1
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(Ver apartado + informacin 2.1. Tipos de inters o tantos equivalentes, al final de esta seccin, para
comprender el origen de esta frmula.)
En nuestro ejemplo, m es el nmero de perodos de 9 meses que hay en un ao, concretamente 12/9
1,33333, pues si dispusiramos del plazo de un ao (12 meses), podramos completar el plazo del
depsito una vez de forma completa (9 meses) ms una tercera parte del depsito (3 meses) antes de
llegar a los 12 meses.

Para obtener el nmero de perodos de la operacin que hay en un ao es tan fcil como invertir la
expresin del plazo expresado de forma anual. Vemoslo de modo grfico.

12
4
360
= 1,33
=
=
9
3
270
12 meses sobre 9, o 4 trimestres sobre 3, o 360 das sobre 270,
todos ellos expresan el nmero de veces que podra realizarse
la operacin en un ao, en el ejemplo 1,3333 veces

Si introducimos todos los datos en la frmula, hallaremos la TAE:


12
9

TAE = (1 + 0,06) 1 = 0,0808


Ahora s, esta rentabilidad est expresada de forma anual y nos permitira comparar la rentabilidad de
este depsito con la de otros productos financieros. Veamos los otros dos depsitos.

b) Anlisis del segundo depsito


De nuevo, lo primero es plantear el esquema temporal para tener claro cules sern los capitales
financieros que tendr la operacin. En este caso, hay capitalizacin trimestral de intereses y liquidacin
nica al vencimiento; de nuevo sern dos, aunque se capitalizarn intereses cada trimestre.

100

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9m

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Imaginemos que depositamos 100 euros, qu cantidad recibiremos transcurridos los 9 meses? En este
caso debemos utilizar la frmula de tipo de inters compuesto. Como la periodicidad de capitalizacin
de intereses es trimestral, deberemos utilizar el tipo de inters trimestral (2%) y capitalizar los intereses
durante 3 perodos (hay tres trimestres en 9 meses).
Si C es el capital financiero hoy, y C el capital financiero de aqu a 9 meses:

C = C (1 + i)t = 100 (1 + 0,02)3 = 106,1208


Podemos hallarlo:

0,08

3
90
1
= 0,02
= 0,08
= 0,08
12
360
4

La TIR tambin la hallamos de forma directa:

TIR =

106,1208
1 = 0,061208
100

Y la TAE:

TAE = (1 + 0,061208)

12
9

1 = 0,0824

Tanto la TIR como la TAE del segundo depsito son superiores al primero, pues tienen el mismo vencimiento
pero en el segundo depsito recibimos una cantidad mayor; por tanto, la rentabilidad tambin lo es.
Fijmonos que, aunque tienen el mismo vencimiento, la periodicidad de clculo de intereses no es la
misma; el primero a los nueve meses y el segundo a los tres meses. Para completar la comparacin
veamos el tercer depsito, que aunque tiene rgimen financiero de tipo de inters simple, su periodicidad
de liquidacin de intereses es trimestral.

c) Anlisis del tercer depsito


Planteamos el esquema temporal para tener claro cules sern los capitales financieros que tendr
la operacin. En este caso, hay liquidacin trimestral de intereses, que no se reinvierten, por tanto se
entregan al depositante. A vencimiento recibimos el ltimo pago de intereses y devolucin de los 100
euros que de nuevo depositamos.

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100

9m

Qu cantidad recibiremos transcurridos los 9 meses?


Cada trimestre se realizar una liquidacin de intereses de 2 euros.

C i = 100 0,02 = 2
Al final del perodo habremos recibido 106 euros de intereses, aunque no en un nico pago, como el
primer depsito, sino en tres pagos: de 2, 2 y 102 euros.

C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,02 3) = 106


Aunque en este caso haya 3 capitales financieros que se van a recibir, la TIR tambin la hallamos de
forma bastante directa, ya que invertir 100 hoy y recibir 2, 2, y 102 en cada perodo de liquidacin significa
una rentabilidad del 2%, pero en este caso se trata de una TIR trimestral.
La TAE la calcularemos como siempre, en este caso m ser 4 (hay 4 perodos de un trimestre dentro de
un ao):

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,02)4 1 = 0,0824


El depsito 1 quedara rpidamente descartado por el 2, que tiene la misma estructura de pagos pero
un importe superior a recibir a los 9 meses, y por tanto una rentabilidad tambin mayor (tanto TIR como
TAE).
En cambio, los depsitos 2 y 3, aunque el primero capitaliza los intereses y stos generan nuevos intereses
y el segundo los abona al depositante, tienen una TAE idntica. Esto es as porque la TAE precisamente
est suponiendo que los capitales financieros intermedios se reinvierten al mismo tipo de inters.
Cul de ellos ser mejor? Bien, teniendo en cuenta este supuesto de reinversin, que es la principal
crtica a la TAE, si se trata de decidir sobre la base de la rentabilidad, cabr preguntarse a qu tipo podr
el depositante reinvertir los 2 euros que reciba cada trimestre; si es a un tipo de inters superior, le
convendr ms el depsito 3; en cambio, si no puede reinvertir a dicha tasa, entonces le resultar mejor
el depsito 2.

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Por otro lado, evidentemente la TAE no tiene en cuenta otros criterios que no tengan que ver con la
rentabilidad. Por la razn que sea, al depositante puede interesarle cobrar antes los intereses para poder
realizar ciertos pagos o simplemente para consumir.
Por tanto, la TAE es una herramienta til para comparar entre diferentes productos financieros, pero
hay que comprender bien la informacin que nos da.

Obtendr el depositante una rentabilidad del 8,08% en el primer depsito o del 8,24% en el segundo
y tercero? No! Obtendr respectivamente un 6% en 9 meses en el primer caso, un 6,1208% en nueve
meses en el segundo, y un 2% trimestral durante 3 trimestres en el tercero, no ms. La TAE nos dice
que si se pudiera seguir reinvirtiendo los capitales financieros obtenidos al mismo ritmo de rentabilidad
hasta completar un ao, slo entonces se recibiran las TAE antes indicadas, pero esto los productos
financieros no lo garantizan, desde luego.
(Ver apartado + informacin 2.2. Bases de clculo, al final de esta seccin, donde se ver la base de
clculo en que se ha basado el presente ejemplo, y tambin como se trabajaran los tipos de inters y
perodos de clculo de intereses en otras bases.)

ms informacin
2.1. Tipos de inters o tantos equivalentes
Cuando calculamos la TIR estamos hallando una rentabilidad o tasa efectiva (para

8
8

diferenciarla de los tipos o tasas, o tantos nominales que utilizamos para calcular
los intereses). La TIR puede ser mensual, trimestral o de cualquier periodicidad. A
partir de ella podemos hallar otras tasas o tantos efectivos de la periodicidad que
nos interese (normalmente buscamos la periodicidad anual, pero podramos hallar
cualquier otra).
Dos tantos o tipos efectivos son equivalentes si, aplicndolos a un mismo capital, en
capitalizacin compuesta (la que se usa en la TIR y la TAE), durante el mismo tiempo,
produciran los mismos intereses o llegaran al mismo capital final.
Por poner un ejemplo, seran equivalentes un 3% trimestral, que un 6,09% semestral,
que un 12,55% anual. Todos ellos, aplicados a un mismo capital durante un perodo
de tiempo igual, llegaran a un capital final idntico. Vemoslo con un ejemplo,
supongamos 100 euros en el plazo de un ao:

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100 (1 + 0,03)4 = 112,55


100 (1 + 0,0609)2 = 112,55
100 (1 + 0,1255) = 112,55
De forma genrica podemos decir:

(1 + 0,03)4 = (1 + 0,0609)2 = (1 + 0,1255)

Si sustituimos los nmeros del ejemplo por los genricos TIR y TAE:

(1 + TIR4)4 = (1 + TIR2)2 = (1 + TAE)


De la que se deduce la frmula de la TAE que utilizamos siempre:

TAE = (1 + TIR4)4 1

o bien

TAE = (1 + TIR2)2 1

ms informacin
2.2. Bases de clculo
Cuando calculamos directamente que un 8% nominal anual se corresponde con un

8
8

4% nominal semestral, o un 2% nominal trimestral, estamos asumiendo de forma


implcita que el producto o activo financiero al que nos estamos refiriendo define su
forma de clculo como 30 .
360
Y esto qu quiere decir? Pues que no va a importar si los 6 meses en cuestin van
de enero a junio (que es un perodo de 6 meses con menos das), o van de julio a
diciembre (que es un perodo de 6 meses con ms das). Todos los meses tienen 30
das y el ao tiene 360 (ao comercial).
Aun sin saberlo (por rebuscado), en realidad el 4% semestral se corresponde con:

0,08

180
= 0,04
360

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180 son los das que hay en un perodo de 6 meses (cualquier perodo de 6 meses) y 360 los
das que tiene el ao.
Si el 4% obtenido es la TIR de la operacin, para pasar a TAE tambin se pueden utilizar
directamente los das (invirtiendo el orden de los mismos):

TAE = (1 + TIRsem)

360
180

Si el mtodo de clculo fuera otro, el mecanismo para calcular el tipo de inters o la TAE ya
no va a variar. Por ejemplo:
actual Significa que cuento los das efectivos de la operacin y los divido por el nmero
actual de das reales que tiene el ao (dependiendo de si es ao bisiesto o no).
actual Significa que cuento los das efectivos de la operacin y los divido siempre por
365, independientemente de si el ao es bisiesto.
365
Etc.

En cualquier caso, para calcular el tipo de inters de la periodicidad de la operacin multiplico


por: das
base

Cuando paso de la TIR a la TAE, elevo (1 + TIR) a:


base
das

Seccin 2. Operacin con diferentes tipos nominales


Los tipos de inters nominales sirven para obtener los capitales financieros que conforman la operacin
(una vez obtenidos stos, el clculo de TIR y TAE va a ser siempre muy similar).
Imaginemos un depsito de 10.000 euros a tres aos, con liquidacin trimestral de intereses y cuyos tipos
de inters anuales son:

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El primer ao: 1,50%.

El segundo ao: 2,44%.

El tercer ao: 3,50%.

Cul sera la TAE de este depsito?


Primero deberemos hallar los intereses que se abonarn trimestralmente para poder dibujar la estructura
temporal del depsito:
1

1.er ao: intereses = 10.000 0,015

2.o ao: intereses = 10.000 0,0244

3.er ao: intereses = 10.000 0,0350

4
1
4
1
4

= 10.000 0,00375 1 = 37,50

= 10.000 0,00610 1 = 61,00

= 10.000 0,00875 1 = 87,50

La estructura temporal quedar como sigue:

37,5

37,5

37,5

37,5

61

61

61

61

87,5

87,5

87,5

10.087,50

-10.000

Para calcular la TIR deberemos hacerlo mediante un Excel o una calculadora financiera. Se tratar de
buscar aquella tasa que haga que el dinero invertido (10.000 euros hoy) sea financieramente equivalente
al flujo de pagos futuros o, lo que es lo mismo, que dichos flujos actualizados a la TIR sean idnticos a
los 10.000 euros invertidos.
Una vez realizado el clculo se obtiene una TIR trimestral del 0,62%.
(En Recursos se encuentra el archivo Excel)
Para calcular la TAE lo haremos con la frmula de siempre:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,0062)4 1 = 0,025

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Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de pasivo

Aunque los tipos de inters sean variables, el procedimiento ser el mismo:


1. Obtener los capitales financieros de la operacin.
2. A partir de los capitales financieros de la operacin, calcular la TIR.
3. A partir de la TIR, calcular la TAE, que en este caso se corresponde con una rentabilidad anual del
2,5% TAE.

Seccin 3. La TAE y los depsitos a corto plazo


Ya hemos comentado que el clculo de la TAE supone reinversin de los capitales financieros que
configuran la operacin, pero que la entidad emisora del depsito no est comprometida a ello ms all
del vencimiento de la operacin.
Este supuesto puede ser un importante problema en depsitos a corto plazo, en los cuales la TAE puede
perder significado.

ejemplo

Para comprobar este extremo, imaginemos un depsito que ofrece un 10% nominal
anual, vencimiento a una semana, en cuyo momento se producir la liquidacin de
la operacin. El rgimen financiero es de tipo de inters simple. La entidad publicita

n
n

una TAE del 10,51%.


Primero comprobemos que la TAE publicitada es correcta, con un depsito de 1.000
euros.
Si el tipo nominal anual es del 10%, el tipo semanal ser del 0,1923% (0,010 x 1/52
semanas).
La liquidacin se produce al vencimiento, en una semana. Se obtendrn unos
intereses de 1,923 euros y la devolucin de los 1.000 euros depositados.
La TIR coincidir con el tipo de inters semanal (si hubiera otros capitales
financieros adems de los intereses, como comisiones, esto no ocurrira lo veremos
ms adelante, pero slo con los intereses s que ocurre).

TIR=

1.001,923
1 = 0,001923
1.000

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Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
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Y la TAE:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,001923)52 1 = 0,10506


La rentabilidad anual equivalente es del 10,506% (o 10,51% redondeando), pero la nica
rentabilidad que garantiza el depsito realmente es del 0,1923% en una semana.
Llevado a un extremo, y si el depositante no pudiera volver a reinvertir el dinero en todo el
ao, la rentabilidad del 0,1923% sera la nica que obtendra, pues a final de ao seguira con
sus 1.001,923 euros, ni uno ms.
Por supuesto, si se diera esta circunstancia (extrema como hemos dicho), al depositante le
convendra, desde el punto de vista de la rentabilidad, cualquier otro depsito que ofreciera
una rentabilidad mayor al 0,1923%.
Le podra interesar ms que este depsito al 10,51% TAE otro depsito al 1% TAE cuyo
vencimiento fuera anual? Desde luego que s, pero bajo el supuesto de no poder reinvertir.
En cambio, si el depositante pudiera invertir un mes en el primer depsito (10,51% TAE) y
los restantes 11 meses en el segundo (1% TAE), entonces de nuevo le convendra ms esta
opcin antes que slo el segundo depsito.

Por todo esto, la informacin que trasmite la TAE debe matizarse mucho cuando se trata de depsitos a
corto plazo.

Cierre
Hemos visto en este apartado diversos ejemplos para poder analizar y comparar depsitos. Es muy
importante comprender el concepto de la TAE, sus ventajas y sus limitaciones.
El esquema seguido de anlisis ha sido siempre el mismo: obtener los capitales financieros implicados en
la operacin (dependen del tipo de inters nominal, periodicidad, del rgimen financiero de la operacin y
de la base de clculo establecida), despus calcular la TIR y, por ltimo, calcular la TAE.
La relacin que se establece entre estas tres tasas, tipo nominal, TIR y TAE, se puede seguir en el
siguiente esquema.
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Apartado 2. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de pasivo

esquema

U
U

Esquema 2.2. Relacin entre tipo nominal, TIR y TAE (sin comisiones)

Tipo de inters
anual

das
base

TAE

^
Tipo de inters periodicidad
determinada (TIR)

184
i184 = 0,08
= 0,0408
360

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base
das

TAE = (1 + 0,0408)

360
184

1 = 0,0815

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Apartado 3
Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los
productos bancarios de activo
Introduccin
Dentro de la va de la intermediacin bancaria, en el presente apartado nos centraremos en la segunda

parte, cuando ahora es la entidad financiera (prestamista) la que da en prstamo el dinero captado
de los depositantes a los clientes (prestatarios) que precisan dinero hoy a cambio de devolverlo a la
institucin en el futuro en las condiciones pactadas.
Veremos primero de forma genrica los prstamos. De nuevo, el capital financiero presente (el dinero
que recibirn los prestatarios principal del prstamo menos comisiones, si stas existen) deber ser
financieramente equivalente a los capitales financieros futuros (cuotas que los prestatarios abonarn a
la entidad).
Despus analizaremos de forma breve una operacin, la de descuento comercial, que nos permitir
conocer un tercer rgimen financiero, el de descuento simple.

esquema
Esquema 3.1. Productos de activo de intermediacin bancaria dentro del sistema financiero

Depsitos

U
U

Prstamos
Entidades financieras

Primas

Compaas aseguradoras
Oferta (ahorro)

Demanda (inversin)

Acciones y Bonos

Acciones y Bonos
Fondos de inversin
Mercados financieros

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

Seccin 1. Analizando prstamos


En muchas ocasiones, las familias precisan disponer de unos capitales financieros muy elevados, a
los que ni sus ingresos ni su ahorro previo les permiten acceder (a la hora de comprar una vivienda u
otros bienes de precio elevado). Tambin las empresas u otras organizaciones, para poder acometer sus
inversiones, precisan endeudarse. En ambos casos, las entidades bancarias facilitan financiacin a sus
clientes bsicamente mediante prstamos.
Por supuesto, lo que invierte la entidad financiera y lo que recibir en el futuro han de ser financieramente
equivalentes, para que la operacin sea justa tanto para el banco como para el cliente.
Y qu variable ser clave para analizar y poder comparar entre diferentes prstamos? Otra vez la TAE
ser la variable clave para los clientes que deseen solicitar un prstamo.
De nuevo, los pasos sern los siguientes:
1. Saber dibujar todos los flujos de la operacin, en este caso los bsicos son el principal del prstamo
y las cuotas, pero tambin deberemos tener en cuenta si hay comisiones y cualquier otro flujo que
afecte a la operacin.
2. Cuando conozcamos todos los flujos podremos calcular la TIR. Si la TIR es anual ya tendremos
directamente la TAE. Si no lo es, deberemos transformar la TIR en TAE.

ejemplo

Imaginemos un prstamo de 10.000 euros, a un tipo nominal anual del 10%, cuotas
mensuales durante dos aos y comisin de apertura del 3%.

n
n

Cul sera la estructura temporal de esta operacin financiera? En el momento cero


habra un primer capital financiero compuesto por el principal del prstamo menos
las comisiones que cobra la entidad, y despus habra 24 cuotas mensuales de
devolucin del prstamo.

C
Principal
- comisiones

C
1

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C
2

C
3

--4

C
22

C
23

C
24

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

El primer paso ser calcular la cuota mensual. Las cuotas de un prstamo (en la modalidad
prstamo francs) son todas del mismo importe y tienen la misma periodicidad, lo que las
convierte en una renta. La frmula del valor actual de una renta temporal es la siguiente (una
de sus posibles versiones):

VA =

1
C C

i
i
(1 + i)n

=C

1
1 1
i
i (1 + i)n

Donde,

VA es el valor actual de la renta (por tanto el importe del prstamo).

C es la cuota (en este caso mensual).

i es el tipo de inters expresado en meses (0,10/12 = 0,08333).

n es el nmero de cuotas (24 en este caso).

(Ver apartado + informacin 3.1 Valoracin de rentas, al final de esta seccin, para conocer
el origen de la frmula empleada.)
De la misma forma, si conocemos el valor actual (VA) principal del prstamo y lo que
deseamos es conocer las cuotas, despejaremos C:

C=

VA
1
1
1

i
i
(1 + i)n

100.000

1
1
1

0,008333
0,008333 (1 + 0,008333)24

= 4.614,47

O, ms concretamente, 4.614,49 euros si calculamos la cuota en Excel, sin redondear ni


perder decimales en el tipo de inters.
Antes de aadir las comisiones, hagamos un clculo previo de la TIR y la TAE.
Para calcular la TIR, podramos hacerlo con un Excel o una calculadora financiera,
buscando aquella tasa que haga que el principal del prstamo y las cuotas del mismo sean
financieramente equivalentes, aunque en realidad en este caso no hace falta; si hemos
calculado las cuotas a partir del principal del prstamo y un tipo mensual del 0,8333%, y no
hay ningn capital financiero adicional, cuando busque la tasa que al actualizar las cuotas me
d el principal, voy a hallar una TIR mensual del 0,8333%.

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

Para calcular la TAE lo haremos con la frmula de siempre:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,008333)12 1 = 0,10471


Aunque an no hemos incluido comisiones, y la TIR es exactamente igual al tipo de inters
mensual, la TAE en cambio ya no es del 10%, sino superior. Por qu? Por la misma razn
que cuando analizbamos depsitos: el cliente no est pagando el 10% de una vez al final
de ao, sino mediante cuotas mensuales; por tanto, la entidad cobra antes y su rentabilidad
(TAE) aumenta; para el cliente, ocurre justo lo contrario, como paga antes, su coste (TAE)
aumenta.
Aadamos ahora las comisiones. El importe de la misma ser del 3% sobre 10.000 euros,
por tanto ser de 300 euros. El importe que recibir el cliente no ser de 10.000 euros, sino
que obtendr 9.700 euros.
Ahora s, para buscar la TIR, aquella tasa que hace que las cuotas actualizadas sean igual
a 9.700 euros, deber utilizar un Excel. Una vez realizado el clculo se obtiene una TIR
mensual del 1,089%, que es mayor a la anterior por efecto de la comisin.
Para calcular la TAE:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,01089)12 1 = 0,13876


La TAE ahora es an superior, como es normal al haberle aadido las comisiones. Entre
el 10% nominal anual y el 13,876% TAE vemos ahora que hay dos efectos: el primero, la
periodicidad de las cuotas, que ya de por s hace aumentar la TAE; y, el segundo, la comisin.

Aqu finaliza el anlisis del prstamo propuesto. A partir de la TAE podramos compararlo con diferentes
ofertas de otras entidades financieras ya que, al incluir las comisiones, la TAE es una magnfica
herramienta de comparacin.
(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podremos ver cmo obtenemos la TIR y la TAE
en ambos supuestos (con y sin comisiones), y tambin podremos ver cmo construir de forma sencilla la
tabla de amortizacin del prstamo.)

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

ms informacin

3.1. Valoracin de rentas


Aunque nos parezca complicado, trabajar con frmulas de valoracin de rentas

8
8

es sencillo si tenemos claros los conceptos de valor actual y actualizacin/


capitalizacin. Estos conceptos son una ayuda.
Sabemos que toda operacin financiera conlleva que el dinero de hoy y el del futuro
deben ser financieramente equivalentes, es decir, que si actualizo el dinero que se
recibir en el futuro a fecha de hoy, el importe que obtengo debe ser idntico al dinero
que se invierte hoy.
Si pensamos en una renta perpetua, calcular su valor actual podra resultar muy
costoso, pues deberamos ir actualizando cuotas hasta el infinito (en realidad no
tanto, pues como el valor actual de las cuotas muy lejanas cada vez resulta un importe
ms pequeo, cuando llevsemos actualizadas muchas cuotas, al final una ms no
nos aadira ya prcticamente informacin, aunque tendramos que actualizar unas
cuantas.)
Las frmulas para valorar rentas son un atajo, es decir, una forma de hacer esos
clculos de forma mucho ms rpida.
Veamos un primer ejemplo muy sencillo que nos permitir trabajar con rentas
perpetuas.
Imaginemos un millonario que desea asegurarse una renta de 100.000 euros anuales
indefinidamente. Si su entidad le ofrece un producto financiero que da un tipo de
inters del 10%, qu cantidad debe poner en dicho producto para asegurarse su
renta perpetua? No es muy complicado calcular que si el millonario ingresa un
milln de euros, cada ao el producto le dar 100.000 euros de intereses, que son
los que retirar como renta, y volver a tener disponible de nuevo el milln de euros
para generar intereses para el ao siguiente. Sencillo, verdad? Pues acabamos de
deducir el valor actual (VA) de una renta perpetua:

VA =

C
100.000
=
= 1.000.000
i
0,10

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

No perdamos de vista que lo que est haciendo esta frmula es calcular el valor actual
de todos los flujos futuros; por tanto, nos ahorra trabajo. Veamos grficamente el esquema
temporal:
C

C ...

VA

Si lo que conozco es el importe disponible para invertir (un milln) y deseamos conocer la
renta que se obtendr al invertir en dicho producto (al 10%), slo debo calcular:

C = VA i = 1.000.000 0,10 = 100.000


La renta a percibir cada ao es de 100.000 euros.
Esta frmula no nos servir para calcular las cuotas de un prstamo, pues ste no tiene
cuotas perpetuas, sino que tiene un vencimiento; por tanto, deberemos aprender a calcular
las cuotas, no de una renta perpetua, sino de una renta temporal.
La frmula del valor actual de una renta temporal se puede deducir a partir de la frmula de la
renta perpetua. En realidad, la renta temporal ser la diferencia entre dos rentas perpetuas.
Veamos las dos estructuras temporales siguientes:
a) El valor de la renta temporal (la renta que queda en blanco en el esquema temporal
inferior): lo puedo obtener mediante la diferencia entre el valor actual de la renta
perpetua superior y el valor actual de la renta inferior actualizada a fecha de hoy (slo
puedo restar capitales financieros si estn referidos a la misma fecha):

VA =

C
i

1
_ VA = C
i (1 + i)n

1
C
VA = C

i
i (1 + i)n

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VA =
Actualizar

C
i

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

b) La renta temporal es la diferencia o resta entre dos perpetuas:

1
VA = C C
=C
i
i
(1 + i)n

Valor actual de
la renta superior

Valor de la renta inferior


actualizado hasta hoy

1
1
1
(1 + i)n

i
i
El valor de la renta temporal lo
obtenemos por diferencia entre
las dos perpetuas

A partir de esta frmula, ahora s podemos calcular las cuotas de un prstamo, ya que:

C=

VA
1
1
1

i
i (1 + i)n

Seccin 2. Analizando el descuento comercial


Imaginemos una empresa que ha realizado una venta por un importe de 80.000 euros que cobrar en el
plazo de 90 das (sta es nuestra definicin de capital financiero: una cantidad monetaria asociada a un
tiempo).
La empresa puede esperar 90 das y cobrar de su cliente, o tambin, si necesita liquidez, puede solicitar
a su entidad financiera si le puede descontar la letra o efecto que refleje dicha deuda.
El esquema temporal sera el siguiente:

80.000
90d
Cunto recibir el cliente? Como siempre, deberemos conocer el tipo de inters que cobra el banco,
pero no slo eso, tambin debemos saber con qu rgimen financiero se actualiza el capital financiero
futuro y la base de clculo de los das.

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

Toda esta informacin est recogida en el contrato entre el cliente y la entidad. Ese contrato entre las
dos partes debe detallar todas las caractersticas que hemos comentado, que para el presente ejemplo
supondremos que son:

Tipo de inters anual: 10%.

Comisin: 1%.

Rgimen financiero: descuento comercial (act/360).

Para poder calcular el efectivo hemos de hablar, por lo tanto, de una tercera forma de actualizar (o
rgimen financiero): inters anticipado o descuento comercial simple.
En este rgimen financiero se calculan los intereses sobre el capital final, que es el importe que conocemos
(en nuestro ejemplo 80.000 euros), y estos intereses son los que cobra la entidad financiera hoy. Veamos
el clculo del efectivo que corresponde hoy por 80.000 euros dentro de 90 das:

Co = C (1 it) = 80.000 1 0,10 90 = 80.000 (1 0,025) = 78.000


360
Todava no hemos introducido las comisiones. Antes de hacerlo, imaginemos que el contrato no tuviera
comisiones y los siguientes fueran los dos capitales financieros implicados en la operacin: 78.000 euros
hoy y 80.000 euros dentro de 90 das.
Cul sera la rentabilidad que el banco obtiene de la inversin que se caracteriza por estos dos capitales
financieros y, por tanto, el coste para la empresa cliente?
Calculemos la rentabilidad que hace que los dos importes sean financieramente equivalentes:

78.000 =

TIR =

80.000
(1 + TIR)

80.000
1 = 0,02564
78.000

La TIR, la rentabilidad para la entidad, es del 2,56%.


Podramos haber pensado que la rentabilidad/coste deba ser del 2,5%, pues es el tipo que hemos
obtenido y utilizado para la frmula (0,10 x 90/360 = 0,025), pero en este caso no es as. Cuando el
rgimen financiero es el de tipo de inters anticipado, el tipo de inters que utilizamos para obtener el
capital financiero inicial (el efectivo que recibe el cliente) sirve simplemente para eso, pero no refleja la
rentabilidad/coste de la operacin.
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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

Si nos fijamos, veremos el porqu. La TIR es aquella rentabilidad que, aplicada al capital financiero de
hoy, resulta el capital financiero del futuro. En cambio, cuando se realiza un descuento comercial, el tipo
de inters que se aplica (en el ejemplo el 2,5%) realmente se aplica sobre el capital financiero futuro, el
que se conoce (en el ejemplo los 80.000 euros).
Si la frmula con la que actualizamos (al descontar) es diferente a la frmula con que capitalizamos (al
calcular la TIR), es evidente que los tipos de inters no pueden ser iguales.
Un tipo de inters por s solo no nos dice nada a no ser que especifiquemos tambin el rgimen
financiero de la operacin o, dicho de otro modo, con qu frmula matemtica vamos a utilizar dicho
tipo de inters.

Ahora completemos la operacin con el importe de la comisin:

0,01 80.000 = 800


En el esquema temporal, a los 78.000 euros le restamos los 800 de la comisin y obtenemos un importe
efectivo total de 77.200.
Si ahora calculamos la TIR, obtenemos un 3,63%:

TIR =

80.000
1 = 0,03627
77.200

Esta TIR no es anual, sino trimestral. Si queremos calcular la TAE, obtenemos un 15,32%:

TAE = (1 + TIR4)360/90 1 = (1 + 0,03627)360/90 1 = 0,1532


Desde el 10% nominal que la empresa cliente tena en el contrato, ha pasado a tener un coste equivalente
anual (TAE) del 15,32% por el descuento de 80.000 euros a 90 das.
Cuando analizbamos depsitos, vimos que la TAE aumentaba cuando la periodicidad de capitalizacin/
liquidacin de intereses incrementaba (semestral mejor que anual, trimestral mejor que semestral, etc.).
En este caso es exactamente lo mismo: para el banco es mejor cobrar ese 10% descontando 4 efectos
trimestrales que un efecto anual, pues en el primer caso reinvierte el rendimiento obtenido (los intereses
generan intereses).

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

En este ejemplo, adems, hay dos razones ms para que la TAE sea superior al tipo nominal:
1. La primera es la que ya hemos comentado: un tipo de inters no es igual si se aplica en un rgimen
financiero o en otro. En el caso del rgimen financiero de inters simple anticipado, el tipo de inters
(nominal) se aplica sobre el capital financiero mayor (el futuro), por tanto los intereses que soporta
la empresa cliente son superiores a si se aplicara sobre el capital financiero menor (el actual); por
ello, su coste sube (as como la rentabilidad para la entidad).
2. Por ltimo, tambin las comisiones hacen subir la TAE de la operacin.

Cierre
Hemos visto en este apartado el anlisis completo de un prstamo, que nos ha permitido adentrarnos
en un nuevo campo, el de las rentas, para poder calcular las cuotas que deber pagar el cliente como
devolucin del mismo. Posteriormente, hemos analizado que la TAE del prstamo aumenta tanto por el
hecho de la periodicidad del pago como por la inclusin de comisiones.
Es muy importante el hecho de que la TAE incluya las comisiones y cualquier otro gasto, para que
los clientes puedan comparar de forma eficiente entre diferentes ofertas.

Tambin hemos podido ver la construccin del cuadro de amortizacin del prstamo.
Despus hemos visto un ejemplo de descuento comercial, que nos ha permitido conocer un tercer
rgimen financiero, el de inters simple anticipado, y trabajar de nuevo con las comisiones y ver el efecto
que tienen sobre la rentabilidad/coste (para la entidad y cliente respectivamente) de la operacin.
El esquema seguido de anlisis ha sido idntico al que seguamos en los depsitos:
1. Obtener los capitales financieros implicados en la operacin. Para ello partimos del tipo de inters
anual y obtenemos el tipo de inters de la periodicidad de la operacin (los capitales financieros
dependern del rgimen financiero de la operacin y de la base de clculo establecida).
2. Posteriormente hemos de calcular la TIR y, por ltimo, la TAE.
La relacin que se establece entre estas cuatro tasas (tipo nominal anual, tipo nominal de la periodicidad
de la operacin, TIR y TAE) se puede seguir en el siguiente esquema.

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Apartado 3. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los productos
bancarios de activo

esquema
Esquema 3.2. Relacin entre tipos nominales, TIR y TAE (con comisiones)

Tasas nominales

Tasas efectivas

Periodicidad
anual

Tipo de inters
anual

TAE

Periodicidad
determinada

Tipo de inters
periodicidad
determinada

TIR

Sirven para
calcular intereses

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U
U

Incluyen intereses y tambin


otros flujos, como comisiones

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Apartado 4
Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los
mercados financieros
Introduccin
Adems de la va de la intermediacin bancaria, una segunda va muy importante que ofrece el sistema
financiero para conectar la oferta y la demanda de capital est conformada por los mercados financieros.
Como cualquier otro mercado, los mercados financieros son aquellos lugares en los que se encuentran
demandantes y oferentes de algo, en este caso demandantes y oferentes de capital:

Los demandantes son aquellas empresas, administraciones y organizaciones que precisan dinero
hoy (para realizar inversiones) y se comprometen a devolverlo en el futuro. Ellos traen a hoy el
dinero del futuro.

Los oferentes son aquellos agentes que tienen disponible dinero hoy y lo invierten en dichas
instituciones, con la esperanza de obtener unos capitales futuros ms elevados. Ellos mueven el
dinero de hoy hacia el futuro.

Los vehculos para mover este dinero por el mercado financiero sern los activos financieros
negociados, principalmente:

Valores de deuda o de renta fija. Pueden ser a corto o largo plazo, y pueden ser ttulos emitidos por
los Estados (Administraciones Pblicas) o por empresas privadas.

Valores de renta variable emitidos por empresas privadas.

Se puede invertir en estos activos directamente, o bien mediante instituciones de inversin colectiva, es
decir, fondos y sociedades de inversin.
De nuevo, las matemticas financieras nos van a ser muy tiles para saber analizar las inversiones en
activos negociados en mercados financieros.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

esquema

Esquema 4.1. Activos negociados en mercados financieros dentro del sistema financiero

Depsitos

U
U

Prstamos
Entidades financieras

Primas

Compaas aseguradoras
Oferta (ahorro)

Demanda (inversin)

Acciones y Bonos

Acciones y Bonos
Fondos de inversin
Mercados financieros

Seccin 1. Analizando la deuda a corto plazo: Letras del Tesoro y pagars de


empresa
Las letras y pagars son ttulos emitidos al descuento, es decir, que a vencimiento se recibir el importe
establecido (de la letra o el pagar), y dependiendo del precio de adquisicin (ya sea adquirido en subasta
o compraventa posterior), la rentabilidad final que se obtenga ser mayor o menor.
Veamos el anlisis de ambos activos financieros.

Anlisis de las Letras del Tesoro


Cuando el Estado precisa financiacin a corto plazo emite Letras del Tesoro, que pueden tener vencimiento
a diferentes plazos.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Como en todos los productos financieros analizados hasta este momento, nuestro objetivo va a ser
saber construir los capitales financieros del activo (cundo se paga y cunto se paga) y saber calcular su
rentabilidad.
En el caso de la Deuda Pblica espaola, el Banco de Espaa tiene publicados sus criterios de clculo
de precios y rendimientos para todos los valores de deuda del Estado, ya que stos estn armonizados
con el resto de pases de la Unin Europea.
En el caso de las Letras del Tesoro con vencimiento inferior a un ao, los clculos deben realizarse a
inters simple y base 360 (rgimen financiero de inters simple vencido):

P=

1+i

d
360

i=

360
F
1
d
P

ejemplo
Imaginemos una Letra del Tesoro (cuyo nominal es de 1.000 euros) que vence
dentro de 102 das. La compramos hoy a un precio del 98,89 y deseamos saber la
rentabilidad que la adquisicin a este precio supone.

n
n

Veamos el esquema temporal:

1.000
988.9

102 d

Utilizando la frmula adecuada, obtenemos una rentabilidad del 3,569%:

i=

360
1.000
1
= 0,03569
102
988,9

De la misma forma, si queremos comprar esta letra y nos informan que actualmente
da una rentabilidad del 3,569%, hemos de ser capaces de encontrar el precio de
mercado: 988,9 euros.
Si mantenemos esta letra hasta vencimiento, obtendremos una rentabilidad del
3,569% ya que pagando hoy 988,9 euros y recibiendo 1.000 euros dentro de 102
das, sta es la rentabilidad que se obtiene.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Pero si debemos vender esta letra antes de vencimiento, puede ser que mi rentabilidad sea diferente
a 3,569%? S, desde luego, la rentabilidad va a depender del precio de venta que podamos conseguir.
A la renta fija se la llama fija porque tiene la renta fijada; en este caso, los 1.000 euros. Esto no variar
y el cliente que tenga la letra el ltimo da recibir la cantidad establecida. Pero si hay compras y ventas
anteriores, el precio que finalmente reciba el vendedor depender de la oferta y la demanda. La rentabilidad
es fija slo si no se vende antes de vencimiento.

Anlisis de los pagars de empresa


Cuando son las empresas las que emiten deuda a corto plazo al descuento, el activo emitido recibe el
nombre de pagars de empresa.
En este caso es el emisor, en el folleto de emisin, el que determina la base de clculo que utilizar para
calcular precios y rentabilidades.

ejemplo

Imaginemos un pagar de nominal 5.000 euros, con vencimiento dentro de 221 das,
y que tiene establecido en las condiciones que utilizaremos para el clculo el inters
simple y base 365. Y especifica la siguiente frmula:

P=

n
n

F
1+i

d
365

Imaginemos que queremos comprar un pagar de esta empresa y nos dicen que est
cotizando con una rentabilidad implcita de un 6,72%, qu precio deber pagar por
l?
ste es el esquema temporal:

5.000
221 d

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Y el clculo:

P=

5.000
221
1 + 0,0672
365

= 4.806,93

Si lo que hubiramos tenido fuera el precio, hubiramos podido calcular la rentabilidad, como
hicimos con la Letra del Tesoro.

Seccin 2. Las Letras del Tesoro a ms de un ao


Ya hemos visto que la frmula para analizar ttulos a corto plazo es sencilla. Y en el caso de una Letra
del Tesoro emitida a ms de un ao? Qu frmula utilizaramos? Si de nuevo vamos a ver el convenio
de clculo de precios y rendimientos del Banco de Espaa, nos dice que, en el caso de las Letras del
Tesoro con vencimiento superior a un ao, los clculos deben realizarse a inters compuesto y base 360
(rgimen financiero de inters compuesto vencido):

P=

F
d

(1 + i)

360

Como en los ejemplos anteriores, conocemos siempre el importe que se recibir a vencimiento (1.000
euros). Por tanto:

Conocido el precio de hoy, podremos obtener la rentabilidad.

Y conocida la rentabilidad, podremos obtener el precio actual de la letra.

Seccin 3. Los bonos


Los bonos son ttulos de renta fija a ms largo plazo que las letras o pagars. Suelen tener cupones,
que abonan peridicamente, calculados como un porcentaje del nominal, y a vencimiento devuelven
normalmente el nominal del bono.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Tambin existen bonos de emisores pblicos y privados. En Espaa, el Tesoro Pblico emite bonos con
un vencimiento:
a) Entre dos y cinco aos (los Bonos del Estado).
b) Superior a cinco aos (las Obligaciones del Estado).
Ambos son idnticos en todas sus caractersticas excepto en el plazo.
Los bonos de emisores privados pueden tener caractersticas muy diversas en cuanto a plazo, periodicidad
de pago de cupones, tipo de inters de los cupones, etc.
En la presente seccin veremos cmo nuestros conocimientos de matemticas financieras nos van a
permitir:

Analizar este tipo de activos.

Saber calcular su precio o su rentabilidad, en especial comprender la relacin inversa que existe
entre ambas variables (relacin inversa entre precio y TIR del bono).

Conocer sus precios ex cupn y con cupn.

Primer anlisis del bono


Partiremos del siguiente ejemplo, imaginemos un bono con las siguientes caractersticas:

Nominal: 1.000 .

Tipo de inters: 4% anual.

Pago de cupn anual.

Vencimiento: 12/02/ao 05.

Base clculo: act/act (de nuevo, el emisor determina la base de clculo, que podemos encontrar en
el folleto de emisin del bono).

La estructura temporal de la inversin en este bono sera la siguiente:

40

40

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40
2

1.040

40
3

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

En un primer momento, vamos a situarnos en el da 12/02 del hipottico ao 00, as podremos hacer
unos primeros clculos sencillos, asumiendo que falta un ao completo para el primer cupn, dos para el
segundo y cinco aos completos para el vencimiento. No habr en este anlisis cupn corrido, que es
el cupn devengado a una determinada fecha pero an no pagado (lo veremos en detalle ms adelante),
y por tanto, cuando hablemos de precio del bono, estaremos hablando de un precio ex cupn.
Si el nominal es de 1.000 euros y el cupn es anual, un cupn del 4% significar pagos de 40 euros
anuales, y a vencimiento (ao 05) ser de 40 euros de cupn ms la devolucin del principal. A estos
activos los llamamos renta fija porque tienen fijada su estructura de pagos. Quien posea este bono sabe
que cobrar 40 euros cada ao y 1.040 euros en el vencimiento.
Imaginemos que el precio actual de este bono es de 1.000 euros (o 100%, recordemos que las cotizaciones
de los bonos se hacen en porcentaje sobre el nominal), cul es su rentabilidad? Cul es su TIR? Es
fcil de calcular. Invertimos 1.000 euros hoy y recibimos 40 euros el primer ao, 40 euros el segundo, 40
euros el tercero La rentabilidad (TIR) es del 4%, en este caso anual, pero nicamente porque su precio
ha sido del 100%.
Si vamos a comprar este bono al mercado y su precio es del 102%, qu flujos recibiremos en el futuro?
Los mismos, la estructura de pagos est fijada; 40 euros de cupn cada ao, y el quinto ao adems
la devolucin del principal. La rentabilidad que ofrece el bono no puede ser entonces del 4%, ya que
debemos pagar ms (1.020 euros en vez de 1.000 euros) para recibir lo mismo de antes; la rentabilidad
del bono debe obligatoriamente ser menor.
Cmo calculo la nueva rentabilidad del bono? De forma anloga a nuestros clculos anteriores en
diferentes activos y productos financieros: actualizaremos los capitales financieros futuros (cupones y
devolucin de principal) y buscaremos aquella tasa que iguale el valor actual de los mismos al precio del
bono (en este caso 102%):

1.020 =

40
40
40
1.040
40
+
+
+
+
1 + TIR
(1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 (1 + TIR)5

Realizando los clculos en un Excel obtenemos una TIR del 3,56%. Cuanto ms alto sea el precio del
bono, menos rentabilidad estar dando a los inversores que lo compren a dicho precio (aquellos que
haban comprado a un precio de 100, si lo mantienen a vencimiento, evidentemente su rentabilidad s
ser del 4%).
(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podremos ver cmo obtenemos la TIR del bono
ante diferentes cambios de precio y cmo obtenemos el precio del bono ante diferentes cambios en la
TIR, que son los clculos que realizamos a continuacin.)

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Y si su precio baja a 98%?


Ahora podemos pagar menos de 1.000 euros por el bono que va a seguir pagando cupones de 40 euros
anuales ms la devolucin del principal. Est claro que preferimos pagar 980 mejor que 1.000, pues la
rentabilidad que obtendremos ser mayor. Cunto mayor? Volvemos a calcular con el archivo Excel:

980 =

40
40
40
1.040
40
+
+
+
+
1 + TIR
(1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 (1 + TIR)5

Y obtenemos una TIR del 4,46%, mayor que el 4%, tal y como habamos supuesto.
Tambin podramos hacer el ejercicio al revs. Imaginemos que este bono daba antes el 4%, pero ahora
los tipos de inters han subido, y los bonos de similares caractersticas y riesgo a este estn dando una
rentabilidad del 5%. Qu le pasar al precio de este bono? Subir, bajar o se quedar igual?
Si bonos de idnticas caractersticas estn dando una rentabilidad del 5%, los inversores comenzarn a
venderse este bono para comprar los otros. Si el bono se vende, su precio ir disminuyendo, y cuando el
precio vaya disminuyendo, su rentabilidad ir aumentando (como en el ejemplo que hemos visto, si baja
a 98 la TIR, sube a 4,46%).
Hasta cundo disminuir el precio del bono? Hasta que llegue a un precio tal que, comprndolo a dicho
precio, su rentabilidad sea del 5%, como en los otros bonos.
Con un clculo similar al que hacamos antes, podemos calcular cul ser este precio:

P=

40
40
40
1.040
40
= 956,71
+
+
+
+
1 + 0,05
(1 + 0,05)2 (1 + 0,05)3 (1 + 0,05)4 (1 + 0,05)5

Comprando a un precio del 95,671%, el bono ofrece una rentabilidad del 5%.
Y si es al revs? Y si los tipos de inters han bajado al 3%? Todos los inversores querrn este bono, ya
que paga un cupn del 4%. Cuando muchos inversores compren el bono, su precio ir subiendo. Hasta
dnde? Hasta que la rentabilidad de este bono (comprada a dicho precio) se iguale con los bonos nuevos
que tienen una rentabilidad del 3%.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
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Si calculamos de nuevo el precio:

P=

40
40
40
1.040
40
= 1.045,80
+
+
+
+
1 + 0,03
(1 + 0,03)2 (1 + 0,03)3 (1 + 0,03)4 (1 + 0,03)5

El bono se ir comprando y su precio ir subiendo hasta alcanzar el 104,580%. A partir de aqu


(aproximadamente), ya no tiene sentido pagar ms, ya que supondra estar obteniendo una rentabilidad
inferior al 3%, por lo que sera ms adecuado comprar los otros bonos.

Segundo anlisis del bono


Hemos visto que, conociendo los conceptos bsicos de matemtica financiera sabemos obtener el precio
a partir de una TIR o la TIR a partir del precio. Lo mismo que era muy fcil con las letras del tesoro, que
tienen dos flujos, es igual de fcil con bonos de muchos cupones con una herramienta como Excel.
Pero hasta ahora hablbamos de precios ex cupn, situndonos en una fecha muy concreta; un ao
antes del pago del primer cupn. Y si transcurren varios das? O meses?
Veamos de nuevo el esquema temporal:
40
12/02/01

40
12/02/02

40
12/02/03

40
12/02/04

1.040
12/02/05

11/02/01

Hasta ahora nos habamos situado en el momento cero, cuando justo faltaba un ao para cobrar el cupn
de 40 euros. Qu pasa si yo quiero comprar el bono cuando ya han pasado unos meses? Imaginemos
ahora que quiero comprar el bono cuando ya slo falta un da para cobrar el cupn siguiente, es decir, en
el da 11/02/01. Qu precio deber pagar?
El propietario actual del bono ha esperado prcticamente todo el ao para cobrar el cupn, que cobrar
maana si no vende el bono. Si yo lo quiero comprar hoy, para que me lo venda deber pagarle el precio
ex cupn (suponemos que no ha habido cambios en la TIR del bono, y es por tanto de 1.000 euros), pero,
adems, una cantidad por el cupn devengado pero an no cobrado. Tratndose del da antes, deber
pagarle prcticamente el cupn entero.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podremos ver cmo calcular el precio con cupn
una vez tenemos la estructura del bono y cambiamos la fecha actual.)
Cuando ahora actualicemos los cupones futuros, el primero lo actualizaremos slo un da (no un ao), el
segundo un ao y un da (no dos aos), etc. Y la suma de todos los cupones actualizados nos dar un
precio de 1.039,89 euros, que se compone de:

El precio ex cupn: 1.000 euros.

El cupn corrido: 39,89 euros, que en justicia le corresponden al vendedor.

Para nosotros, comprando hoy a 1.039,89 euros, el bono nos est dando una rentabilidad (TIR) del 4%,
que es la rentabilidad que yo espero de esta inversin.

Seccin 4. Renta variable: las acciones


En los activos de renta fija (bono, letra, pagar, etc.) conocemos la renta futura que se recibir, aunque
ya hemos visto que la renta fija no es fija ya que, dependiendo del precio al que adquiramos el ttulo, la
rentabilidad puede variar.
En el caso de la renta variable (acciones), el anlisis es an ms complicado, pues precisamente sus
retornos (los capitales financieros futuros) son inciertos. Dependiendo de la marcha de la empresa, el
accionista:

Recibir mayores o menores retornos (especialmente por dividendos, aunque tambin se deben
tener en cuenta ventas de derechos o primas de asistencia a juntas, etc.).

O bien el precio de su accin se revalorizar en mayor o menor medida.

Podemos actualizar capitales financieros entonces? Para la gran mayora de inversores particulares
es muy complicado, pero los analistas, cuando nos recomiendan o no comprar ciertos ttulos por estar
baratos o caros, s hacen un descuento de flujos, concretamente de flujos de caja libres o free cashflows.

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Matemtica financiera bsica


Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Procedimiento
Aunque el clculo es complicado, trataremos de explicarlo de forma muy bsica:
1. A partir de toda la informacin disponible sobre la empresa, perspectivas futuras de la misma,
del sector, de la coyuntura macroeconmica, etc., los analistas estiman unos cash flows futuros
para la empresa (que provendrn de ventas y gastos esperados, inversiones que se realizarn en
inmovilizado, caja que precisar para su gestin de clientes, existencias y proveedores, etc.), en un
principio para unos cuatro o cinco aos.
2. A partir de ah, para el resto de cash-flows futuros (las acciones no tienen vencimiento, en un
principio se espera que generarn cash-flows hasta el infinito), cada vez ms difciles de estimar
con cierta solvencia, estiman una renta perpetua y creciente, que se valora con una frmula muy
similar a las que ya conocemos.
Vemoslo de modo grfico:

Valor
residual

CF 1

CF 2
CF 3

Estimados segn
previsiones futuras

VA =

CF
ig

CF 4

Renta perpetua creciente a una tasa de


crecimiento (g) estimada por el analista

3. Cuando realizan el descuento de estos flujos hallan el valor actual de los mismos, que es el valor
de la empresa en su globalidad. A partir de l, el valor estimado de los fondos propios, y dividiendo
por el nmero de acciones, el valor estimado para cada accin:

Si el precio en el mercado de la accin es menor al valor que le han estimado, recomiendan


comprar dicha accin (est barata, de alguna forma la inversin da un VAN positivo).

Si el precio de la accin es mayor que su valor estimado, recomiendan no comprar (pues


consideran que est cara o que la inversin da un VAN negativo).

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Price Earnings Ratio (PER)


El procedimiento que hemos visto (que hemos apuntado, en realidad) es el utilizado por los analistas para
estimar el valor de las acciones, pero cuando la gran mayora de los inversores desean tener informacin
sobre una accin, si est cara o barata, si a un determinado precio se espera que obtengamos una
rentabilidad alta o baja (cosas que sabamos analizar con la renta fija), cmo lo hacen? Qu variable
deben utilizar? Existe alguna TIR o similar que nos pueda orientar?
La ratio ms comnmente utilizada es el PER (Price Earnings Ratio, o ratio precio beneficios), que se
define como el precio de la accin dividido por su beneficio por accin, e indica el nmero de veces
que pagamos el beneficio que genera la empresa.

PER =

P
BPA
ejemplo

Por ejemplo, si una accin tiene un precio de 10 euros y su BPA es de 1 euro, al


comprarla a dicho precio estaremos pagando 10 veces su beneficio. Si comparamos
esta empresa con una muy similar con un PER 12 (debemos pagar 12 veces su
beneficio), en un principio la primera estar ms barata, pues para ganar un euro de
beneficio pagamos algo menos.

n
n

El uso de esta ratio es ms complejo que este sencillo ejemplo, pero los inversores muy a menudo
utilizan el PER como indicador para comparar entre compaas.

PER y medida de rentabilidad


Y qu tiene esto que ver con una medida de rentabilidad? Si damos la vuelta a la ratio, veremos que, de
alguna forma, la inversa del PER es una medida de rentabilidad, ya que divide lo que recibir (el BPA)
por lo que he invertido (el precio):

1
BPA
=
PER
P
Si de una medida de rentabilidad lo que nos interesa es que sea lo ms alta posible (en renta variable una
aproximacin es 1/PER), lo que interesar, como criterio general, es que el PER sea lo ms bajo posible.

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Y qu tienen que ver el PER o su inversa con la actualizacin de flujos? Si damos una vuelta ms a
la frmula, veremos en ella que el precio (P) en realidad es el valor actual de una renta perpetua (cuya
frmula ya conocemos) de los BPA futuros actualizados a una tasa o rentabilidad que es la inversa del
PER:

P=

BPA
1
PER

Importe invertido hoy:


el precio de la accin

Actualizacin de beneficios
futuros a una tasa 1/PER

Al final, casi siempre se trata de actualizaciones de flujos futuros.

Seccin 5. Los fondos de inversin


Los fondos de inversin no son otra cosa que un vehculo para poder invertir en los mercados financieros
que hemos visto (mercados monetarios, de renta fija y de renta variable) y otros, de una forma colectiva, lo
que tiene muchas ventajas para los inversores individuales: gestin profesional, muchas ms posibilidades
de diversificacin y de acceso a un gran nmero de mercados, etc.
Una vez realizada una inversin en fondos de inversin, el clculo de su rentabilidad es muy sencillo:

i=

VLfinal
VLinicial

Esta rentabilidad, esta TIR, no sera anual, sino del perodo de das entre la compra y la venta. Si queremos
anualizarlo (TAE), utilizaramos la frmula de siempre.

TAE = 1 + TIR 365

365
d

sta sera la rentabilidad una vez efectuada la inversin, es decir, cuando las participaciones en el fondo
de inversin se han comprado y posteriormente vendido. Ahora la pregunta sera: cmo analizar este
tipo de inversiones a priori?

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Apartado 4. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras en los mercados
financieros

Cuando analizbamos Letras del Tesoro y pagars, a partir de la observacin del precio en el mercado
podamos calcular qu rentabilidad nos ofrecan dichas inversiones. Con los bonos pasaba igual, incluso
el precio de las acciones nos traslada cierta idea de rentabilidad ms o menos esperada (a travs de la
inversa del PER). Y en el caso de los fondos de inversin? Su precio, el valor liquidativo, nos ofrece
alguna informacin sobre una estimacin de rentabilidad futura?
Lamentablemente no, y aunque es de obligado cumplimiento avisar que rentabilidades pasadas no
garantizan rentabilidades futuras, el hecho de conocer el comportamiento pasado de los fondos es una
de las principales informaciones disponibles (no la nica) para tratar de intuir si nos encontramos ante un
fondo bien gestionado y si puede representar una eleccin acertada.
En la informacin econmica diaria solemos encontrar siempre la rentabilidad que cada fondo est
obteniendo desde principio de ao, o bien en los ltimos 12 meses. Esta informacin suele ser seguida
por inversores que poseen participaciones de dichos fondos.
En cambio, si buscamos informacin para comparar entre diferentes fondos antes de invertir, entonces
ser mucho ms conveniente buscar rentabilidades a ms largo plazo, por ejemplo de los ltimos tres o
cinco aos (junto a otros indicadores, por ejemplo de riesgo).

Cierre
Hemos podido ver en este apartado que las matemticas financieras nos son de una gran utilidad para
poder analizar inversiones en activos negociados en los mercados financieros, especialmente en el caso
de los activos de renta fija (a corto y a largo plazo), y tambin estn en la base del principal ratio utilizado
en el anlisis de renta variable, el PER.

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Apartado 5
Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales
Introduccin
Vamos a ver cmo nos ayudan las matemticas financieras a analizar la inversin en los productos
previsionales.
En esta tercera va, las instituciones que permiten a los ahorradores invertir su dinero a futuro son las
compaas aseguradoras, las cuales ofrecen una amplia gama de productos para satisfacer todas las
necesidades relacionadas con cobertura de riesgos, ahorro y previsin.
Los asegurados realizan sus aportaciones mediante el pago de primas y en el futuro reciben las prestaciones
pactadas. Para poder ofrecer una rentabilidad a los asegurados, las compaas aseguradoras invertirn
las primas recibidas:

En los mercados financieros.

En entidades financieras (depsitos).

En esta tercera va conviven componentes financieros, que ahora trataremos de analizar, con otros
componentes actuariales. La matemtica actuarial o financiero-actuarial incorpora sobre la matemtica
financiera un elemento esencial en cualquier producto asegurador que es el elemento de aleatoriedad
(riesgo), que condiciona que los flujos econmicos de la operacin (ya sea el flujo de prestaciones o de
aportaciones) se produzcan o no, en qu cuanta y en qu forma.
Si hablamos de seguros de riesgo puros de mortalidad o de longevidad (es decir, que generan prestaciones
nicamente en caso de fallecer o en caso de estar vivo respectivamente), los clculos que deben
realizarse son principalmente actuariales. El importe de la prima (el dinero que entrega el asegurado hoy)
lo calcula la entidad aseguradora, ya que con la suma de las primas recibidas debe constituir un fondo
para asegurarse que puede hacer frente al pago de los siniestros previstos, ms un margen para cubrir
sus gastos. Estos clculos se hacen sobre la base de tablas estadsticas que indican la probabilidad que
el suceso cubierto ocurra.
En cambio, hay toda una amplia gama de productos previsionales en los que s existe un componente
financiero (de capitalizacin, de rentas, etc.), casi siempre con algn elemento de seguro puro que lo
complementa.

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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Para este tipo de productos s nos van a servir conceptos de matemticas financieras, tanto para el
perodo de aportaciones (cuando se pone el dinero) como para el de prestaciones (cuando se recibe
el dinero).
En este apartado no hablaremos de productos concretos, que tienen una parte financiera y una parte
actuarial, slo de los aspectos financieros que hay dentro de los productos previsionales.
Hablaremos, por tanto, principalmente de capitalizar (una prima nica o aportaciones peridicas) y de
disponer de un capital constituido (especialmente mediante rentas).

esquema

U
U

Esquema 5.1. Los productos previsionales dentro del sistema financiero

Depsitos

Prstamos
Entidades financieras

Primas

Compaas aseguradoras
Oferta (ahorro)

Demanda (inversin)

Acciones y Bonos

Acciones y Bonos
Fondos de inversin
Mercados financieros

Seccin 1. Las rentas


Hasta el momento, y aplicadas en diferentes productos y activos financieros, hemos trabajado con tres
tipos de rentas:
1. Perpetuas.
2. Temporales.
3. Perpetuas crecientes.
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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Para poder calcular el valor actual de estas rentas, utilizaremos las siguientes frmulas:

VA =

C
i

VA = C

VA =

1
1
1

i
i
(1 + i)n

C
ig

Todas estas rentas son rentas vencidas, lo que significa que la primera cuota se cobra al final del primer
perodo temporal. Vemoslo de modo grfico.
C

C ...

VA
El valor actual se obtiene un perodo
antes del cobro de la primera cuota

La primera cuota se produce finalizado


el primer perodo de la renta

Si la renta se quiere cobrar de forma anticipada, es decir, comenzar a cobrar las cuotas en el inicio del
primer perodo en vez del final, cuando apliquemos las frmulas anteriores estaremos valorando la renta
no en el momento 0 del tiempo (hoy), sino en el perodo -1 de la lnea temporal. Si queremos valorar
la renta en el momento cero, deberemos capitalizar el valor obtenido con la frmula conocida sobre un
perodo temporal. Vemoslo de modo grfico.

-1
VA

C ...

VA =

C
(1 + i)
i

A cualquiera de las tres frmulas anteriores (en el grfico se ha resuelto con la renta perpetua), si la renta
pasa de ser vencida a ser anticipada, hemos de aadirle el producto de (1 + i).

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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Si la renta se quiere cobrar de forma diferida, es decir, comenzar a cobrar despus de una serie de
perodos temporales establecidos, cuando apliquemos las frmulas conocidas estaremos valorando la
renta justo en el perodo anterior al primer cobro de cuota. Si queremos valorar la renta en el momento
cero, deberemos actualizar el valor obtenido por el nmero de perodos diferidos. Vemoslo de modo
grfico.
C

VA =

VA

C
1

i
(1 + i)d

A cualquiera de las tres frmulas anteriores (en el grfico se ha resuelto con la renta perpetua), si la renta
pasa de ser inmediata a diferida, hemos de aadirle el factor de actualizacin 1 / (1 + i)d.
Ahora tenemos las herramientas necesarias para poder plantear ejemplos de aportaciones y prestaciones
de productos previsionales (slo por su componente financiero, no actuarial).

Seccin 2. Las aportaciones


Bsicamente diferenciaremos entre:
a) Prima nica: el asegurado aporta todo el capital de una sola vez. Dependiendo del plazo del
producto y la rentabilidad del mismo, a vencimiento recibir la cantidad aportada ms la rentabilidad
que se haya pactado. Vendra a ser lo ms parecido a un depsito o imposicin a plazo fijo.
Podramos obtener el valor final de esta inversin simplemente capitalizando.
b) Prima peridica: se establece un plan de aportaciones, que puede ser mensual, trimestral,
semestral, anual En este caso, podramos estimar el capital final capitalizando la renta a vencimiento.
Excel es una herramienta magnfica con el fin de poder modificar las variables establecidas (en este caso,
importe de 100.000 euros, tipo de inters anual del 3% y capitalizacin durante 10 aos) y analizar qu le
ocurre al capital final que se obtiene mediante la capitalizacin de la prima nica.
Si capitalizamos 10 aos, por ejemplo si aporto el capital cuando faltan 10 aos para mi jubilacin, a un
tipo de inters del 3%, obtendr un capital de 134.391,64 euros. Podemos verlo en la imagen posterior.
Y si pudiera comenzar a capitalizar antes? Por ejemplo, 30 aos antes de mi jubilacin. En ese caso
modifico la celda correspondiente y automticamente obtenemos que el capital final ser de 242.726,25
euros.
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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Lo mismo si nos situamos en la imagen unas celdas ms abajo. Aqu fijamos el capital final que queremos
obtener (en la imagen los 134.391,64 euros) y el resultado es el dinero que debo aportar, en este caso 10
aos antes de la jubilacin (o cualquier otro momento en el que precisamos tener constituido un capital).
Podemos igualmente cambiar capital deseado o aos de capitalizacin (o tipo de inters) y el Excel nos
devolver el importe de prima nica que debo aportar. Vemoslo de modo grfico.

(En Recursos se encuentra el archivo Excel, en el que podrs realizar los anlisis adecuados.)
De la misma forma, podemos hacer un anlisis de aportaciones mediante primas peridicas. En el
ejemplo de la imagen siguiente, aportando 200 euros mensuales durante 20 aos (tipo de inters anual
del 3%), el capital final que obtendramos sera de 65.660,40 euros (hasta ahora habamos calculado
siempre el valor actual de la renta, que en este caso sera de 36.062,18 euros, si capitalizamos 240
meses hallamos el valor final de 65.660,40 euros).
Modificando todas las variables, podemos estimar el capital final que obtendramos:

Aportando durante ms o durante menos aos.

Aumentando o disminuyendo el importe de la prima.

Modificando el tipo de inters.

En la parte inferior de la imagen vemos el anlisis inverso, estableciendo el capital final que deseo
obtener y bajo las condiciones establecidas, qu importe debe tener la prima mensual que tenemos que
aportar? En el ejemplo, para conseguir 100.000 euros de capital final, debemos aportar 272,65 euros
mensualmente durante 20 aos. Vemoslo de modo grfico.

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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Cambiar variables nos permitira obtener la prima que deberamos aportar si deseamos un capital mayor
o menor, aportar durante ms o menos aos, etc.

Un ejercicio muy interesante que previamente se puede realizar es hacer un estudio de las
necesidades de complementar la pensin pblica con un ahorro privado, y tras conocer el importe
estimado que debera ahorrar, calcular qu prima nica o peridica he de destinar a dicho objetivo.

Seccin 3. Las prestaciones


A partir de un capital, y bajo un punto de vista de tipo de prestacin, pueden distinguirse bsicamente
entre prestaciones:
a) En forma de capital.
b) En forma de renta.
Nos centraremos en este segundo tipo.
Continuemos viendo cmo Excel nos permite, una vez entradas las frmulas que ya conocemos (rentas
perpetuas y temporales vencidas, perpetuas y temporales anticipadas, as como perpetuas y temporales
diferidas), realizar diferentes anlisis modificando solamente las variables que definen las rentas.
La informacin que vemos en la imagen posterior se corresponde con:

A partir de un capital, qu cuota mensual recibir si la cuota es perpetua (no consume capital)? Si
disponemos de 100.000 euros y el producto tiene un tipo de inters anual del 3%, mensualmente

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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

recibir una cuota de 250 euros. Mi capital, los 100.000 euros, se mantiene intacto, ya que la cuota
se corresponde con los intereses.

Si deseo una cuota de 300 euros (al mismo tipo de inters), debo partir de un capital de 120.000
euros.

A partir del capital de 100.000 euros, si la renta es temporal, concretamente 20 aos, la cuota
mensual que recibo pasa de 250 a 554,60 euros, aunque el capital se va consumiendo y se agota
a los 20 aos.

Y viceversa, si deseo una cuota mensual de 600 euros durante 20 aos, deber disponer de un
capital de 108.186,55 euros.

Y, por supuesto, puedo cambiar todas las variables que desee. Vemoslo de modo grfico.

Los anlisis que observamos en la imagen posterior son similares a los anteriores, aunque ahora la renta
es diferida (no se comienza a cobrar en el momento cero, sino tras unos perodos de diferimiento). Si lo
comparamos con las rentas anteriores, veremos que, al diferir el cobro, el importe de las cuotas aumenta,
o bien, para una cuota dada, puedo partir de un capital algo inferior. Esto es as porque, durante el
perodo de diferimiento, el capital aumenta por el efecto de los intereses que se van acumulando y que, a
su vez, generan nuevos intereses que hacen incrementar el capital. Vemoslo de modo grfico.

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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Por ltimo, podemos realizar los mismos anlisis para las rentas anticipadas. En este caso, el capital
necesario va a ser mayor ya que se pretende empezar a cobrar un perodo antes, o bien, para un capital
dado, la cuota que debe cobrarse sera algo menor. Vemoslo de modo grfico.

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Apartado 5. Aplicaciones prcticas de las matemticas financieras y los productos
previsionales

Cierre
En el presente apartado, hemos analizado en qu medida las matemticas financieras nos ayudan a
comprender los productos previsionales.
Los productos previsionales tienen un importante componente de matemtica actuarial, que no entra en
el mbito de la matemtica financiera. Por ello, los aspectos que hemos visto (capitalizacin, diferentes
tipos de rentas, etc.) slo explican una parte de los productos previsionales, pero resultan de mucha
utilidad para la comprensin de los mismos.

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Matemtica financera bsica

Apartat 1
La base de les matemtiques financeres
Introducci
Les matemtiques financeres no tenen massa bona fama entre les generacions destudiants deconomia
que les han patit. La majoria no guarda bons records sobre les seves desenes de frmules, clculs,
rgims financers, equivalncies, exercicis, etc., i el pitjor de tot s que, al final, els conceptes bsics
es perdien entre tantes frmules. Per, en realitat, les matemtiques financeres sn molt tils i tots les
necessitem en molts moments de la nostra vida.
Quan tenim uns estalvis (per exemple, hem gastat menys del que hem ingressat), el sistema financer
ens ofereix una gran varietat de productes o actius en qu podem invertir. En altres ocasions, tanmateix,
podem necessitar uns diners de qu no disposem (per exemple, per a la compra dun habitatge), i en
aquests casos el sistema financer tamb ens permet accedir a aquest import a canvi que el tornem
en un futur. No noms les persones fsiques, sin tamb les empreses, les administracions pbliques
i tota mena dorganitzacions poden tenir estalvis disponible o necessitar liquiditat en diferents etapes
de la seva vida. En qualsevol daquests casos, com ms coneixements es tinguin de matemtiques
financeres, millors decisions es podran prendre.
En aquest apartat es pretn desenvolupar, de manera clara i intutiva, els conceptes bsics de les
matemtiques financeres. Seran pocs conceptes, pocs ms de mitja dotzena, per si sassimilen b,
permetran que es construeixi sobre ells, a poc a poc i a partir de diversos exemples, una estructura
slida de coneixements que permetran analitzar amb solvncia els productes i els actius financers
principals que milions de persones i organitzacions utilitzen cada dia.

Secci 1. El capital financer i el preu del diner


Dos capitals idntics en moments diferents del temps no sn equivalents. 1.000 euros avui no sn el
mateix que 1.000 euros daqu un any. I tota la matemtica financera que desenvoluparem a partir dara
es basa en una desigualtat, que s la segent:

Valor actual dun capital financer Valor futur dun capital financer
Quan invertim 100 euros en un dipsit, no esperem rebre 100 euros daqu un any, sin ms, s a dir,
creiem que el valor futur daquests 100 euros ha de ser superior (per exemple, 103 euros). Si no fos aix,
no ho considerarem un tracte just.

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

En el camp de les matemtiques financeres, el terme capital (100 euros) no ens diu res. A partir dara hem
de parlar de capital financer o b, el que s el mateix, duna quantitat monetria associada a un moment
del temps (100 euros avui, 103 euros daqu un any, etc.).
Existeixen productes financers que ens permeten traslladar capitals financers del present al futur o del
futur a lactualitat. De fet, el que ofereixen s un intercanvi dun capital financer avui a canvi dun capital
financer en el futur, o al revs, de manera que siguin financerament equivalents, s a dir, que el tracte
sigui just per a les dues parts que intervenen en loperaci.
I qu significa just? Quant sha de retribuir a aquell que cedeix el seu capital avui i espera recuperar-lo en
el futur? Quin cost ha de suportar qui rep diners avui i es compromet a tornar-los en el futur?
Principalment, hi ha tres conceptes que ens ajuden a respondre a aquesta pregunta:

a) Inflaci
Quan cedim avui un capital financera, estem renunciant a poder-lo gastar i, per tant, quan en el futur
recuperem un altre capital financer, aquest almenys ha de compensar-nos per all que costar en el futur
all que renunciem a comprar avui. Per exemple, si renuncio a comprar-me un cotxe avui i inverteixo els
diners durant un any, el mnim que esperar s que quan el recuperi pugui pagar el preu del cotxe daqu
un any (que segurament ser superior per lefecte de la inflaci).

b) Cost de no disponibilitat o dajornament del consum


Ja que no tenim els diners disponibles durant un perode de temps, all just seria que quan els rebem
no noms puguem comprar el mateix objecte a qu hem renunciat. Continuant amb lexemple anterior, si
els diners que rebr daqu un any noms em compensen la inflaci i la decisi que he de prendre s si
compro el cotxe avui o daqu un any, segurament decidir comprar-lo avui. Per qu hauria desperar? Ara
b, si nobtinc la inflaci i alguna cosa ms, potser s que aquest fet em motivar a esperar un any, ja que
llavors em podr comprar el cotxe i la rdio!

c) Risc
Fins ara hem suposat que aquest cobrament futur (que em permetr comprar el cotxe i una rdio nova) s
segur, per hi ha moltes inversions que tenen risc o, el que s el mateix, que tenen una capitals financers
futurs incerts. En aquest cas, si hi ha risc, demanarem una prima per aquest risc, s a dir, cedirem el
nostre capital avui a canvi de ms capital financer en el futur, i com ms risc percebem, ms capital
financer exigirem.

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

De forma aproximada, els ttols de renda fixa considerats sense risc (deute estatal de mxima solvncia)
ofereixen una rendibilitat que tracta dincloure els dos primers conceptes (inflaci ms cost de no
disponibilitat); per aix, en la resta dinversions, a aquesta rendibilitat sense risc se li sumen les diferents
primes de risc, segons les caracterstiques de la inversi.

Secci 2. Operacions bsiques: capitalitzar i actualitzar


Hem dit que el sistema financer ens permet moure diners en el temps i que la matemtica financera ens
permet transformar un capital financer en un altre (financerament equivalent) cap al futur o cap al passat.
Quan es tracta de convertir un capital financer davui cap al futur, loperaci que sest realitzant s
capitalitzar.
Quan convertim un capital financer del futur cap al present, loperaci que estem realitzant s actualitzar.
Per tal de poder capitalitzar o actualitzar, necessitem dues coses:
a) Escollir una frmula matemtica per transformar uns imports en uns altres o, dit duna altra
manera, escollir un rgim financer i, per tant, la seva frmula associada o factor financer.
b) Determinar un tipus dinters.

Dir que capitalitzarem (o actualitzarem), per exemple, 6.000 euros al 10% no ens diu res si no hi afegim
la informaci sobre el rgim financer i, per tant, sobre el factor financer que hem daplicar.
Les dues parts que intervenen en loperaci han de pactar totes dues coses:
a) El tipus dinters que han daplicar.
b) La frmula per a aplicar-lo.

Els rgims financers ms habituals sn els segents:


1. El rgim financer de tipus dinters simple venut.
2. El rgim financer de tipus dinters compost venut.

Cadascun dells t una frmula anomenada factor financer mitjanant la qual transforma capitals
financers en el temps.
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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

1. Rgim financer de tipus dinters simple venut


El primer utilitza el factor financer (frmula) segent:

(1 + i n)

i expressa el tipus dinters.

n expressa el temps.

Si volem capitalitzar, multiplicarem el capital inicial per aquest factor financer. Si volem actualitzar,
dividirem el capital final per aquest factor financer.

exemple
Capitalitzar
Si inverteixo 100 euros avui al 3% anual durant dos anys, qu rebr al venciment si
aplico el tipus dinters simple venut?

n
n

C = 100 (1 + 0,03 2) = 106


Cada any rebr 3 euros dinteressos; per tant, durant els dos anys rebr 6 euros
dinteressos ms el principal, de 100 euros.

Actualitzar
Si daqu dos anys rebr 106 , quants euros representen avui dia actualitzats al 3%
anual i aplicant el tipus dinters simple venut?

C=

106
(1 + 0,03 2)

= 100

2. Rgim financer de tipus dinters compost venut


El segon rgim financer utilitza el factor financer (frmula) segent:

(1 + i)n
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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

Novament:

i expressa el tipus dinters.

n expressa el temps.

Si volem capitalitzar, multiplicarem el capital inicial per aquest factor financer. Si volem actualitzar,
dividirem el capital final per aquest factor financer.

exemple
Capitalitzar
Si inverteixo 100 euros avui al 3% anual durant dos anys i aplico el tipus dinters
compost venut, al venciment rebr:

n
n

C = 100 (1 + 0,03)2 = 106,09


Els 3 euros del primer any se sumen al capital i, per tant, durant el segon any es
calculen interessos sobre 103 euros (i no sobre 100 euros, com en el rgim financer
anterior). Per aix, finalment, rebr 106,09 euros en comptes de 106 euros.

Actualitzar
Si el que volem s actualitzar, dividim pel factor financer.
Actualitzar avui dia un import de 20.000 euros que es vol obtenir daqu 20 anys, s a
dir, calcular limport que cal invertir avui per tenir aquesta quantitat disponible daqu
20 anys, si el tipus dinters nominal anual s del 10%.
Amb el rgim financer de tipus dinters simple venut:

C=

20.000
1 + 0.1 20

= 6.666,67

Amb el rgim financer de tipus dinters compost venut:

C=

20.000
(1 + 0.1)20

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= 2.972,87

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

Com que en el rgim financer de tipus dinters compost es reinverteixen els interessos, que,
al seu torn, generen ms interessos, a data davui puc posar un import sensiblement menor
que en el rgim del tipus dinters simple per obtenir, al final del perode, la mateixa quantitat
(20.000 euros).

Secci 3. El VAN - Valor Actual Net


El Valor Actual Net s una tcnica danlisi dinversi que compara la inversi inicial amb el valor
actualitzat de tots els seus rendiments esperats.

Aix, per exemple, si ens proposen invertir 100 milions deuros avui, amb el comproms que en els propers
cinc anys rebrem successivament cada any: 30, 30, 30, 30 i 50 milions deuros, seria erroni analitzar-ho
amb la premissa que apliquem 100 milions i rebem en total 170 milions.
No es poden comparar 100 milions deuros davui amb 30 milions deuros daqu un, dos, tres o quatre
anys o de 50 milions deuros daqu cinc anys. Per poder analitzar la inversi, haurem de comparar la
inversi inicial (100) amb els fluxos futurs (30, 30, 30, 30, 50) actualitzats, s a dir, haurem de convertir
aquestes xifres en euros danys posteriors a la data dinici de la inversi a euros corresponents a aquesta
data dinici. A partir daqu, s que es podran comparar uns imports deuros amb els altres, ja que tots
seran equivalents en el moment inicial de la inversi.
La frmula del VAN s la segent:

VAN = -I +

CF1
(1 + k)

CF2
(1 + k)2

+ ... +

CFn
(1 + k)n

En qu:

I = Inversi inicial (en lexemple, 100 milions deuros).

CF1 = Capital financer o flux de fons que singressaran dins el primer perode (en lexemple, 30
milions deuros).

CF2 = Capital financer o flux de fons que singressaran dins el segon perode (en lexemple, 30
milions deuros).

n = Nombre de perodes de liquidaci que t la inversi (en lexemple, cinc perodes).

CFn = Capital financer o flux de fons que singressaran dins lltim perode (en lexemple, 50 milions
deuros).

k = Taxa dactualitzaci dels fluxos futurs (taxa nica).

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

Si en aquest exemple es calcula el VAN donant a la taxa dactualitzaci k el valor del 10%, obtindrem el
resultat segent (conv recordar que, en els clculs financers, les taxes en tant per cent sutilitzen en tant
per u; aix, un 10% sinclour en la frmula com 0,10):

VAN = -100 +

30
30
30
50
30
+
+
+
+
(1 + 0,10) (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 (1 + 0,10)4 (1 + 0,10)5

VAN = -100 + 27,27 + 24,79 + 22,54 + 20,49 + 31,05 = -100 + 126,14 = +26,14

Quan es calcula el VAN duna inversi, el primer que interessa saber s si aquest s positiu o negatiu:

En aquest exemple, el VAN resultant s positiu, cosa que indica que la inversi s, en principi,
aconsellable.

En cas que el VAN hagus donat un resultat negatiu, estaria indicant que la inversi analitzada
no s, en principi, aconsellable.

VAN positiu = inversi recomanable.


VAN negatiu = inversi no aconsellable.

Com sha dinterpretar el VAN?


En primer lloc, sha dentendre que el VAN s una tcnica davaluaci dinversions que el que fa s posar
un llist a la inversi analitzada. Aquest llist s la taxa dactualitzaci k. En lexemple anterior es pot
interpretar que la inversi ofereix una rendibilitat superior al 10% o, cosa que s el mateix, supera el
llist del 10%; per aix es considera que, si noms es tenen en compte aquestes variables, la inversi s
aconsellable.
Es pot observar que si es torna a calcular el VAN de lexemple amb una taxa dactualitzaci major, per
exemple del 20%, hi haur una probabilitat major que el VAN sigui negatiu o, dit daltra manera, hi haur
una probabilitat major que la inversi no superi el nou llist que se li ha collocat.

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

Qu fa que un VAN sigui positiu?


Hi ha tres factors que incideixen en el resultat final del VAN:
a) La inversi inicial: com ms petita sigui, ms probabilitats hi ha que el VAN sigui positiu.
b) Els fluxos de fons futurs: com ms grans siguin, ms probabilitats hi ha dobtenir un VAN positiu.
c) La taxa dactualitzaci k: com ms baixa sigui, ms probabilitats hi ha que el VAN sigui positiu.

Quina ser, doncs, la taxa dactualitzaci que sutilitzar per calcular un VAN?
Al calcular el VAN duna inversi, cada inversor utilitzar la taxa de rendibilitat mnima exigida a aquesta
inversi, s a dir, t un sentit de cost doportunitat, ja que per prendre la decisi de realitzar o no la
inversi li posem el llist de la rendibilitat a qu sest renunciant per emprendre el projecte dinversi
analitzat. Dit duna altra forma, al calcular el VAN sexigeix al projecte dinversi, perqu sigui aconsellable,
que produeixi com a mnim all que el capital vinculat produiria en ls alternatiu a qu es renuncia i, si el
projecte analitzat assumeix un risc major que aquesta alternativa, se li ha de sumar la prima de risc que
es consideri oportuna.

Secci 4. La TIR Taxa Interna de Rendibilitat


El VAN s una mesura del benefici absolut dun projecte dinversi, per amb el clcul del VAN no se sap
quina s la taxa interna de rendibilitat del projecte o TIR. Lnica cosa que se sap, una vegada calculat el
VAN, s el segent:

Si s positiu, el projecte ofereix una rendibilitat major que la taxa dactualitzaci k utilitzada.

Si s negatiu, la rendibilitat del projecte s menor que la taxa dactualitzaci k utilitzada.

Si s igual a zero, bviament la rendibilitat del projecte coincideix amb la taxa dactualitzaci.

Aix, en lexemple numric utilitzat per calcular el VAN, lnica cosa que se sap pel que fa ala TIR (Taxa
Interna de Rendibilitat) del projecte analitzat s que aquesta s superior al 10%.
Com que el VAN s positiu, se sap que la rendibilitat de la inversi analitzada s major que el llist que
se li ha collocat; desprs, si supera aquest llist del 10%, el projecte ofereix una rendibilitat (TIR) major
que aquest 10%.
Com calcular la TIR duna inversi?

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

Si al calcular el VAN duna inversi el resultat s igual a zero, resulta que la inversi no t una rendibilitat
major ni menor que el llist; per tant, la TIR seria igual a aquest llist o taxa dactualitzaci utilitzada.
Daqu es dedueix que la TIR s aquella taxa dactualitzaci que fa que el VAN siguali a zero.
En aquest cas, en la frmula del VAN, ara la incgnita ja no s el VAN, sin la taxa dactualitzaci k, ja
que sha de trobar una k que faci que el VAN sigui zero. En aquest cas concret, la k es coneix com TIR. A
lhora dallar la k de la frmula ens trobem amb un problema matemtic, ja que sest davant un polinomi
de grau n i aquesta operaci no t una soluci nica; la forma de calcular el valor de k que faci que el VAN
sigui zero ser pel mtode diteracions successives.
Aquest mtode de clcul no s ms que anar delimitant el valor de k entre aquells valors que donin un
VAN positiu i un VAN negatiu fins que sen trobi un que doni com a resultat un VAN igual a zero. En
lexemple numric anterior de clcul del VAN, sha utilitzat una taxa dactualitzaci igual al 10% i el VAN
era positiu; si utilitzssim una taxa dactualitzaci del 20%, el VAN passaria a ser negatiu; per tant, ja se
sap que la TIR estar entre el 10% i el 20%. Caldr delimitar successivament el valor de k entre 10 i 20
fins a trobar un valor de TIR amb el qual el VAN sigui igual a zero.
En la prctica, per a aquest clcul utilitzarem una calculadora financera o b un full de clcul (ms
endavant ho veurem), que en el fons no faran altra cosa que realitzar aproximacions a VAN igual a zero
tamb mitjanant iteracions successives.

Secci 5. La TAE Taxa Anual Equivalent


La TIR dna la taxa interna de rendibilitat dun projecte dinversi, per aquesta TIR no ha de ser
necessriament dun perode anual.
La TAE s la TIR anualitzada. Quan una operaci financera no t perodes anuals de liquidaci dinteressos,
sha de transformar la TIR resultant (mensual, trimestral, semestral, etc.) a una TIR anual o TAE (taxa
anual equivalent). Lanualitzaci duna TIR es realitza mitjanant la frmula segent:

TAE = (1 + TIR)

365
d

En qu d s el nombre de dies que comprn cada perode de liquidaci, i si lany fos de trasps, el
numerador de la potncia seria 366. Si saplica lany comercial, la frmula que es fa servir s la mateixa
per amb el numerador de lexponent igual a 360:
360
d

TAE = (1 + TIR)

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

exemple
Aix, per exemple, si sanalitza una operaci financera en qu es presten 100 milions
deuros, es paguen interessos en quatre perodes de liquidaci dun import igual a
4 milions deuros cada perode i el principal (100 milions deuros) es torna al final
de lltim perode, la TAE resultant dependr dels dies que comprengui cadascun

n
n

daquests quatre perodes de liquidaci. Vegem-ho de manera grfica.

104

-100
La TIR resultant ser igual al 4%.
Si els perodes sn trimestrals, vol dir que la TIR s trimestral i la TAE ser igual a:

TIR (trimestral) = 4%.

TAE = (1 + 0,04)360/90 1 = (1,04)4 1 = 16,99%.

Si els perodes sn semestrals, vol dir que la TIR s semestral i la TAE ser igual a:

TIR (semestral) = 4%.

TAE = (1 + 0,04)360/180 1 = (1,04)2 1 = 8,16%.

En definitiva, la TIR duna operaci amb perodes de liquidaci anual s igual ala TAE. En cas que
una operaci financera no tingui perodes de liquidaci anual, shaur de convertir la TIR anual o TAE
mitjanant la frmula que sha indicat ms amunt.

Secci 6. Rendibilitat real


Si obtenim una rendibilitat (diguem-li rendibilitat financera) duna inversi del 10% per la inflaci del
perode ha estat del 3%, el que sabem s que el nostre poder adquisitiu no ha augmentat el 10%, oi?
Quant ha augmentat realment? Aquesta informaci ens la proporciona la rendibilitat real. Aquesta s una
xifra a la qual es dna una certa importncia per part dels inversors, ja que no cal oblidar que lobjectiu
fonamental de lestalvi i la inversi s preservar el capital per mantenir o incrementar el seu poder
adquisitiu al llarg del temps, i per aix lerosi que genera la inflaci en el valor daquest patrimoni pot ser
de gran importncia.

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

A vegades sutilitza una primera aproximaci, que es limita a restar de la taxa de rendibilitat que sha
calculat limport de la inflaci existent per al mateix termini de la inversi. Si la inflaci s del 3% anual i
sobt un inters del 8% anual, en realitat la rendibilitat real s del 5%, que sobt amb la frmula segent:

Rendibilitat real = Taxa de rendibilitat financera Inflaci

Aquest clcul s noms una aproximaci, encara que moltes vegades pot utilitzar-se sense problemes
perqu el resultat que sobt s similar al que obtenim amb la frmula ms apropiada, que s la segent:

Rendibilitat real =

1 + rendibilitat financera
1 + inflaci

exemple
Disposem de 100 euros, amb els quals podem comprar avui 100 pastissets (ja que el
seu preu s d1 euro el pastisset). Decidim invertir aquests 100 euros durant un any.
Per renunciar a comprar els pastissets avui, volem poder comprar daqu un any 105
pastissets, s a dir, volem obtenir una rendibilitat real del 5%. Com que sabem (per

n
n

alguna estranya ra) que la inflaci ser del 3%, decidim invertir en un producte que
ofereix una rendibilitat del 8%.
Quina haur estat la rendibilitat real daquesta operaci?

Rendibilitat real =

1 + 0,08
1 + 0,03

1 = 0,0485

Calculant la diferncia entre rendibilitat financera i inflaci, hagussim obtingut 8%


3% = 5%, que semblava indicar-nos que amb aquesta inversi podrem comprar
els 105 pastissets. En canvi, amb la segona frmula, aix no s aix, ja que noms
podrem comprar-nos 104 pastissets (o 104,85 pastissets). Per qu passa aix?
Perqu cal aplicar la inflaci no noms als 100 pastissets inicials (daqu un any
valdran 103 euros), sin tamb als 5 que vull comprar (que valdran 5,15 euros, i no 5
euros). Si realment vull consumir 105 pastissets, haur dinvertir en un producte que
ofereixi 8,15 euros, i llavors s que la meva rendibilitat real ser del 5%.

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Apartat 1. La base de les matemtiques financeres

Rendibilitat real =

1 + 0,0815
1 + 0,03

1 = 0,05

Amb aquest senzill exemple veiem per qu la frmula correcta s la segona, per b que
moltes vegades la diferncia entre ambdues s petita i pot utilitzar-se la primera.

Tancament
En aquest apartat shan vist els conceptes bsics de la matemtica financera, que permetran a partir
daqu analitzar productes i actius financers amb una base slida. Hem vist com definim els capitals
financers, quins factors influeixen en el preu del diner i qu s capitalitzar i actualitzar, aix com els rgims
financers principals amb qu ho fem, i tamb qu sn i com sinterpreten el VAN, la TIR i la TAE.
En els apartats segents veurem laplicaci prctica daquests conceptes en els diferents productes i actius
que el sistema financer posa a labast per poder cobrir les diverses necessitats dinversi i finanament
de tots els agents de leconomia.
Cada tipus de producte o actiu sanalitzar de forma diferent, per si aquests primers conceptes es tenen
clars, la complexitat que anir apareixent en els exemples prctics dels diferents productes i actius sanir
assimilant sense problemes.

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Apartat 2
Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els
productes bancaris de passiu
Introducci
Una vegada revisats els conceptes bsics de la matemtica financera capital financer, equivalncia
financera, actualitzar i capitalitzar, VAN, TIR i TAE, comenarem a veure la seva aplicaci prctica en
lanlisi dels actius i dels productes financers ms importants.
El sistema financer ofereix tres vies principals per a poder connectar els oferents de capital (els que
tenen diners avui i volen invertir-los per obtenir ms diners futurs) amb els demandants de capital (els
que demanen diners avui i es comprometen a tornar diners futurs):
1. La intermediaci bancria. En aquesta via, les institucions financeres sn els intermediaris que es
colloquen entre oferents i demandants, i cadascun ofereix un producte diferent segons les seves
necessitats:
a. Productes de passiu (que denominarem genricament dipsits) als que aporten diners a la
instituci.
b. Productes dactiu (genricament es denominen crdits) als clients que necessiten
finanament. Nosaltres analitzarem principalment els prstecs.
2. Els mercats financers.
3. Els productes previsionals.
En aquest segon apartat ens centrarem en els productes de passiu de la intermediaci bancria, quan
els dipositants cedeixen els seus diners a lentitat a canvi de recuperar-los en el futur amb una rendibilitat
addicional.

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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris de passiu

esquema
Esquema 2.1. Productes de passiu dintermediaci bancria dins el sistema financer

Dipsits

U
U

Prstecs
Entitats financeres

Primes

Companyies aseguradores
Oferta (estalvi)

Demanda (inversi)

Accions i Bons

Accions i Bons
Fons dinversi
Mercats financers

Secci 1. Treballant amb tipus dinters a menys dun any


Comenarem utilitzant les eines que ja coneixem per a poder analitzar tres dipsits diferents:
1. Dipsit al 8% nominal anual amb venciment als 9 mesos (tres trimestres) i liquidaci nica
dinteressos al venciment. Rgim financer de tipus dinters simple.
2. Dipsit al 8% nominal anual amb venciment als 9 mesos (tres trimestres), amb capitalitzaci
trimestral dinteressos i liquidaci nica al venciment. Rgim financer dinters compost.
3. Dipsit al 8% nominal anual amb venciment als 9 mesos (tres trimestres) i liquidaci dinteressos al
final de cada trimestre. Rgim financer de tipus dinters simple.

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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris de passiu

a) Anlisi del primer dipsit


La primera cosa que sha de fer sempre s plantejar lesquema temporal per tenir clar quins seran els
capitals financers que tindr loperaci. En aquest cas, en qu hi ha liquidaci nica dinteressos al
venciment, seran dos.

C
9m

100

Imaginem que hi dipositem 100 euros. Quina quantitat rebrem al cap dels 9 mesos?
En aquest exemple, els comptes sn molt fcils i podem respondre amb sentit com; rebrem els 100
euros ms uns interessos de 6 euros, ja que si en un any guanyem 8 euros, en 9 mesos guanyem 6 euros.
Si apliquem la frmula que ja coneixem, veurem que segueix la mateixa lgica que el sentit com.
Si C s el capital financer avui i C el capital financer daqu a 9 mesos:

C = C + C i t = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,08
Capital
dipositat

Interessos
generats

9
) = 106
12

0,06 o 6%

Fixem-nos que hem expressat el tipus dinters nominal en anys (el 8% s anual) i el temps tamb en
anys (9/12 anys s el termini en anys de loperaci). Tamb haurem pogut expressar el tipus dinters
nominal i el temps directament expressat en el termini de loperaci (9 mesos):

C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,06 1) = 106

Ara el tipus dinters nominal i el temps estan expressats, no en termes anuals, sin en termes de nou
mesos. Un 6% s el tipus dinters nominal a 9 mesos que prov del 8% nominal anual, i ara el multipliquem
per 1, que s el nombre de perodes de 9 mesos que inclou loperaci.
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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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Per tal dobtenir el tipus dinters nominal del perode de temps adequat (en aquest cas 9 mesos), s
tan fcil com expressar-lo de forma anual (0,08 en lexemple) i multiplicar-lo pel termini de loperaci
expressat en anys. Vegem-ho de manera grfica.

0,08

3
9
270
= 0,08
= 0,08
= 0,06
4
12
360

9 mesos sobre 12, o 3 trimestres sobre 4, o 270 dies sobre


360. Tots ells expressen el termini de loperaci en anys,
concretament que loperaci dura 0,75 anys

En el rgim financer de tipus simple venut, podem utilitzar tots dos clculs, i fins i tot podrem obtenir el
capital final utilitzant el tipus dinters nominal trimestral:

C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,02 3) = 106


Aqu, el tipus dinters nominal i el temps estan expressats en trimestres: 2% s el tipus dinters nominal
trimestral i 3 sn els perodes trimestrals que inclou loperaci.
En aquest rgim financer podem utilitzar qualsevol de les frmules, sempre que el tipus dinters i el
temps estiguin expressats en la mateixa unitat. En el rgim de tipus dinters compost no podrem;
sempre haurem dutilitzar el tipus dinters referit al perode de capitalitzaci dinteressos.
Una vegada tenim clars els capitals financers que componen loperaci, el segent pas en lanlisi del
dipsit ser calcular la seva rendibilitat, s a dir, la seva TIR.
Havem definit la TIR com aquella taxa que fa que el VAN sigui zero. En el nostre exemple, -I s la inversi
(100) i C, el capital financer futur, s limport que rebr daqu nou mesos (106):
t

VAN = -I +

n=1

C
=0
(1 + i)n

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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris de passiu

Per aix s el mateix que dir, de manera grfica:


t

I =

n=1

Import
invertit

C
(1 + TIR)n

Imports futurs
actualitzats

La TIR s aquella taxa que fa que el capital invertit i el capital que es rebr en el futur siguin financerament
equivalents; per tant, ens indica la rendibilitat efectiva de loperaci.
Quan els capitals financers sn noms dos, com en aquest cas, substituint els valors en la frmula
anterior, el clcul s molt senzill:

100 =

106
1 + TIR

TIR =

106
1 = 0,06
100

Tamb solem utilitzar una frmula (valor final menys valor inicial dividit entre valor inicial), el resultat de
la qual s idntic:

TIR =

106 100
= 0,06
100

ja que

106 100
106
100
106 1
=
=

100
100
100
100

Per calcular la TIR quan hi ha ms de dos capitals financers, en la gran majoria de casos necessitarem
lajuda duna calculadora financera o b dun full de clcul (en el qual cercarem aquella taxa que iguali
el capital financer davui als capitals financers futurs actualitzats a aquesta taxa a data davui).
Per tant, ja sabem que la rendibilitat (TIR) del dipsit 1 s dun 6%, per no hem doblidar que aquest 6%
s la rendibilitat de 9 mesos. Per poder fer comparacions entre aquest producte i altres, solem expressar
la rendibilitat de forma anual, s a dir, lexpressem en TAE. Per fer-ho, utilitzem la frmula segent:

TAE = (1 + TIR)m 1
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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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(Vegeu lapartat + informaci 2.1. Tipus dinters o tants equivalents, al final daquesta secci, per entendre
lorigen daquesta frmula.)
En el nostre exemple, m s el nombre de perodes de 9 mesos que hi ha en un any, concretament 12/9 o
1,33333, ja que si disposssim del termini dun any (12 mesos), podrem completar el termini del dipsit
una vegada de forma completa (9 mesos) ms una tercera part del dipsit (3 mesos) abans darribar als
12 mesos.
Per obtenir el nombre de perodes de loperaci que hi ha en un any, noms cal invertir lexpressi
del termini expressat de forma anual. Vegem-ho de manera grfica.

12
4
360
= 1,33
=
=
9
3
270
12 mesos sobre 9, o 4 trimestres sobre 3, o 360 dies sobre 270.
Tots expressen el nombre de vegades que es podria realitzar
loperaci en un any, que en lexemple sn 1,3333 vegades

Si introdum totes les dades en la frmula, trobarem la TAE:


12
9

TAE = (1 + 0,06) 1 = 0,0808


Ara s, aquesta rendibilitat est expressada de forma anual i ens permetria comparar la rendibilitat daquest
dipsit amb la daltres productes financers. Vegem els altres dos dipsits.

b) Anlisi del segon dipsit


Novament, el primer que cal s plantejar lesquema temporal per tenir clar quins seran els capitals
financers que tindr loperaci. En aquest cas, hi ha capitalitzaci trimestral dinteressos i liquidaci nica
al venciment. Tamb seran dos, encara que es capitalitzaran interessos cada trimestre.

100

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9m

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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris de passiu

Imaginem que hi dipositem 100 euros. Quina quantitat rebrem al cap dels 9 mesos? En aquest cas hem
dutilitzar la frmula del tipus dinters compost. Com que la periodicitat de capitalitzaci dinteressos
s trimestral, haurem dutilitzar el tipus dinters trimestral (2%) i capitalitzar els interessos durant tres
perodes (en nou mesos hi ha tres trimestres).
Si C s el capital financer avui i C el capital financer daqu 9 mesos:

C = C (1 + i)t = 100 (1 + 0,02)3 = 106,1208


Podem trobar-lo:

0,08

3
90
1
= 0,02
= 0,08
= 0,08
12
360
4

La TIR tamb la trobem de manera directa:

TIR =

106,1208
1 = 0,061208
100

I la TAE:

TAE = (1 + 0,061208)

12
9

1 = 0,0824

Tant la TIR com la TAE del segon dipsit sn superiors al primer, ja que tenen el mateix venciment per
en el segon dipsit rebem una quantitat superior i, per tant, la rendibilitat tamb ho s.
Fixem-nos que, encara que tenen el mateix venciment, la periodicitat de clcul dinteressos no s la
mateixa. En el primer s de nou mesos i en el segon, de tres mesos. Per completar la comparaci, vegem
el tercer dipsit, el qual, encara que t el rgim financer de tipus dinters simple, t una periodicitat de
liquidaci dinteressos trimestral.

c) Anlisi del tercer dipsit


Plantegem lesquema temporal per tenir clar quins seran els capitals financers que tindr loperaci. En
aquest cas, hi ha liquidaci trimestral dinteressos, que no es reinverteixen i que, per tant, es lliuren al
dipositant. A venciment rebem lltim pagament dinteressos i la devoluci dels 100 euros, que novament
dipositem.
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100

9m

Quina quantitat rebrem al cap dels 9 mesos?


Cada trimestre es realitzar una liquidaci dinteressos de 2 euros.

C i = 100 0,02 = 2
Al final del perode haurem rebut 106 euros dinteressos, encara que no en un nic pagament, com en el
primer dipsit, sin en tres pagaments: de 2, 2 i 102 euros.

C = C (1 + i t) = 100 (1 + 0,02 3) = 106


Encara que en aquest cas hi hagi 3 capitals financers que es rebran, la TIR tamb la trobem de forma
bastant directa, ja que invertir 100 avui i rebre 2, 2, i 102 en cada perode de liquidaci significa una
rendibilitat del 2%, tot i que en aquest cas es tracta duna TIR trimestral.
La TAE la calcularem com sempre, i en aquest cas m ser 4 (en un any hi ha quatre perodes dun
trimestre):

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,02)4 1 = 0,0824


El dipsit 1 quedaria rpidament descartat pel 2, que t la mateixa estructura de pagaments per un
import superior que es rebr al cap de 9 mesos, i, per tant, una rendibilitat tamb major (tant TIR com
TAE).
En canvi, els dipsits 2 i 3, encara que el primer capitalitzi els interessos i aquests generin nous interessos
i el segon els aboni al dipositant, tenen una TAE idntica. Aix s aix perqu la TAE suposa precisament
que els capitals financers intermedis es reinverteixen al mateix tipus dinters.
Quin dells ser millor? Tenint en compte aquest supsit de reinversi, que s la crtica principal ala TAE,
si es tracta de decidir sobre la base de la rendibilitat, caldr preguntar-se a quin tipus podr el dipositant
reinvertir els 2 euros que rebi cada trimestre. Si s a un tipus dinters superior, li convindr ms el dipsit
3; en canvi, si no pot reinvertir a aquesta taxa, llavors li resultar millor el dipsit 2.
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Daltra banda, evidentment la TAE no t en compte altres criteris que no tinguin res a veure amb la
rendibilitat. Per la ra que sigui, al dipositant pot interessar-li cobrar abans els interessos per poder
realitzar certs pagaments o simplement per consumir.

Per tant, la TAE s una eina til per a comparar productes financers diferents, per cal entendre b
la informaci que ens dna.

Obtindr el dipositant una rendibilitat del 8,08% en el primer dipsit o del 8,24% en el segon i tercer? No!
Obtindr respectivament un 6% en 9 mesos en el primer cas, un 6,1208% en nou mesos en el segon i
un 2% trimestral durant 3 trimestres en el tercer, per no ms. La TAE ens diu que, si es pogus seguir
reinvertint els capitals financers obtinguts al mateix ritme de rendibilitat fins a completar un any, noms
llavors es rebrien les TAE indicades, per aix els productes financers no ho garanteixen, naturalment.
(Vegeu lapartat + informacin 2.2. Bases de clcul, al final daquesta secci, en qu es veur la base de
clcul en qu sha basat aquest exemple, i tamb com es treballarien els tipus dinters i els perodes de
clcul dinteressos en altres bases.)

ms informaci
2.1. Tipus dinters o tants equivalents
Quan calculem la TIR, estem trobant una rendibilitat o taxa efectiva (per diferenciar-

8
8

la dels tipus o taxes, o tants nominals que utilitzem per calcular els interessos). La
TIR pot ser mensual, trimestral o de qualsevol periodicitat ia partir daquesta podem
trobar altres taxes o tants efectius de la periodicitat que ens interessi (normalment
cerquem la periodicitat anual, per podrem trobar-ne qualsevol altra).
Dos tants o tipus efectius sn equivalents si, aplicant-los a un mateix capital i durant el
mateix temps, en capitalitzaci composta (la que susa a la TIR i ala TAE),produirien
els mateixos interessos o arribarien al mateix capital final.
Per exemple, un 3% trimestral, un6,09% semestral i un 12,55% anual serien
equivalents. Aplicats a un mateix capital durant un perode de temps igual, tots
aquests percentatges arribarien a un capital final idntic. Vegem-ho amb un exemple.
suposem 100 euros en el termini dun any:

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100 (1 + 0,03)4 = 112,55


100 (1 + 0,0609)2 = 112,55
100 (1 + 0,1255) = 112,55
De forma genrica, podem dir:

(1 + 0,03)4 = (1 + 0,0609)2 = (1 + 0,1255)

Si substitum els nmeros de lexemple pels genrics TIR i TAE:

(1 + TIR4)4 = (1 + TIR2)2 = (1 + TAE)


De la qual es dedueix la frmula de la TAE que utilitzem sempre:

TAE = (1 + TIR4)4 1

o b

TAE = (1 + TIR2)2 1

ms informaci
2.2. Bases de clcul
Quan calculem directament que un 8% nominal anual es correspon a un 4% nominal

8
8

semestral o un 2% nominal trimestral, estem assumint de manera implcita que el


producte o lactiu financer a qu ens estem referint defineix la seva forma de clcul
com 30 .
360
I aix qu vol dir? Doncs que no importar si els 6 mesos en qesti van del gener
al juny (que s un perode de 6 mesos amb menys dies), o de juliol a desembre (que
s un perode de 6 mesos amb ms dies). Cada mes t 30 dies i lany en t 360 (any
comercial).
Fins i tot sense saber-ho (per rebuscat), en realitat el 4% semestral es correspon a:

0,08

180
= 0,04
360

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180 sn els dies que hi ha en un perode de 6 mesos (qualsevol perode de 6 mesos) i 360
els dies que t lany.
Si el 4% obtingut s la TIR de loperaci, per passar a la TAE tamb es poden utilitzar
directament els dies (invertint-ne lordre):

TAE = (1 + TIRsem)

360
180

Si el mtode de clcul fos un altre, el mecanisme per a calcular el tipus dinters o la TAE ja
no variar. Per exemple:
actual Significa que compto els dies efectius de loperaci i els divideixo pel nombre de
actual dies reals que t lany (depenent de si s any de trasps o no).
actual Significa que compto els dies efectius de loperaci i els divideixo sempre per
365, independentment de si lany s de trasps o no.
365
Etc.

En qualsevol cas, per calcular el tipus dinters de la periodicitat de loperaci multiplico per:
dies
base
Per passar de la TIR a la TAE, seleva (1+TIR) a:
base
dies

Secci 2. Operaci amb diferents tipus nominals


Els tipus dinters nominals serveixen per obtenir els capitals financers que conformen loperaci (una
vegada obtinguts, el clcul de TIR i TAE ser sempre molt similar).
Imaginem un dipsit de 10.000 euros a tres anys, amb liquidaci trimestral dinteressos i amb els tipus
dinters anuals segents:

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El primer any: 1,50%.

El segon any: 2,44%.

El tercer any: 3,50%.

Quina seria la TAE daquest dipsit?


Primer haurem de trobar els interessos que sabonaran trimestralment per poder dibuixar lestructura
temporal del dipsit:
1

1r any: interessos = 10.000 0,015

2n any: interessos = 10.000 0,0244

3r any: interessos = 10.000 0,0350

= 10.000 0,00375 1 = 37,50

4
1
4
1
4

= 10.000 0,00610 1 = 61,00

= 10.000 0,00875 1 = 87,50

Lestructura temporal quedar de la manera segent:

37,5

37,5

37,5

37,5

61

61

61

61

87,5

87,5

87,5

10.087,50

-10.000

Per calcular la TIR haurem de fer-ho mitjanant un Excel o una calculadora financera. Es tractar de
cercar aquella taxa que faci que els diners invertits (10.000 euros avui) siguin financerament equivalents
al flux de pagaments futurs o, el que s el mateix, que aquests fluxos actualitzats a la TIR siguin idntics
als 10.000 euros invertits.
Una vegada realitzat el clcul, sobt una TIR trimestral del 0,62%.
(A Recursos hi ha larxiu Excel).
Per calcular la TAE, ho farem amb la frmula de sempre:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,0062)4 1 = 0,025

Encara que els tipus dinteressos siguin variables, el procediment ser el mateix:
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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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1. Obtenir els capitals financers de loperaci.


2. A partir dels capitals financers de loperaci, calcular la TIR.
3. A partir de la TIR, calcular la TAE, que en aquest cas es correspon amb una rendibilitat anual del
2,5% TAE.

Secci 3. La TAE i els dipsits a curt termini


Ja hem comentat que el clcul de la TAE suposa reinversi dels capitals financers que configuren
loperaci, per que lentitat emissora del dipsit no est compromesa a aix ms enll del venciment
de loperaci.
Aquest supsit pot ser un problema important en dipsits a curt termini, en els quals la TAE pot perdre
significat.

Per comprovar aquest extrem, imaginem un dipsit que ofereix un 10% nominal anual
i venciment a una setmana, moment en qu es produir la liquidaci de loperaci.
El rgim financer s de tipus dinters simple. Lentitat anuncia una TAE del 10,51%.
En primer lloc comprovem que la TAE anunciada s correcte, amb un dipsit de 1.000

exemple

n
n

euros.
Si el tipus nominal anual s del 10%, el tipus setmanal ser del 0,1923% (0,010 x
1/52 setmanes).
La liquidaci es produeix al venciment, a una setmana, moment en qu sobtindran
uns interessos d1,923 euros i la devoluci dels 1.000 euros dipositats.
La TIR coincidir amb el tipus dinters setmanal (si hi hagus altres capitals
financers a ms dels interessos, com ara comissions, aix no seria aix tal com
veurem ms endavant, per noms amb els interessos s que coincideix).

TIR =

1.001,923
1 = 0,001923
1.000

I la TAE:
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TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,001923)52 1 = 0,10506


La rendibilitat anual equivalent s del 0,10506% (o 10,51% arrodonint), per lnica rendibilitat
que garanteix el dipsit s realment del 0,1923% en una setmana.
Portat a un extrem, i si el dipositant no pogus tornar a reinvertir els diners en tot lany, la
rendibilitat del 0,1923% seria lnica que obtindria, ja que a final dany continuaria tenint
noms 1.001,923 euros.
Per descomptat, si es dons aquesta circumstncia (extrema, com hem dit), al dipositant
li convindria, des del punt de vista de la rendibilitat, qualsevol altre dipsit que ofers una
rendibilitat superior al 0,1923%.
Li podria interessar ms un altre dipsit a l1% TAE el venciment del qual fos anual?
Naturalment que s, per sempre el supsit de no poder reinvertir.
En canvi, si el dipositant pogus invertir un mes en el primer dipsit (10,51% TAE) i els altres
11 mesos en el segon (1% TAE), llavors li convindria ms aquesta opci que noms el segon
dipsit.

Per tot aix, la informaci que transmet la TAE s ha de matisar molt quan es tracta de dipsits a curt
termini.

Tancament
En aquest apartat hem vist diversos exemples per a poder analitzar i comparar dipsits. s molt important
entendre el concepte de la TAE, els seus avantatges i les seves limitacions.
Lesquema danlisi ha estat sempre el mateix: obtenir els capitals financers implicats en loperaci
(depenen del tipus dinters nominal, la periodicitat, el rgim financer de loperaci i la base de clcul
establerta), desprs calcular la TIR i, finalment, calcular la TAE.
La relaci que sestableix entre aquestes tres taxes tipus nominal, TIR i TAE es pot seguir en lesquema
segent.

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Apartat 2. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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esquema

U
U

Esquema 2.2. Relaci entre tipus nominal, TIR i TAE (sense comissions)

Tipus dinters
anual

dies
base

TAE

^
Tipus dinters periodicitat
determinada (TIR)

184
i184 = 0,08
= 0,0408
360

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base
dies

TAE = (1 + 0,0408)

360
184

1 = 0,0815

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Apartat 3
Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els
productes bancaris dactiu
Introducci
Dins la via de la intermediaci bancria, en aquest apartat ens centrarem en la segona part, quan lentitat
financera (prestador) dna en prstec els diners captats dels dipositants als clients (prestataris) que necessiten
diners avui a canvi de tornar-los a la instituci en el futur en les condicions pactades.
Veurem primer de forma genrica els prstecs. Novament, el capital financer present (els diners que rebran
els prestataris, s a dir, el principal del prstec menys les comissions, si nhi ha) haur de ser financerament
equivalent als capitals financers futurs (quotes que els prestataris abonaran a lentitat).
Desprs analitzarem de forma breu una operaci, la de descompte comercial, que ens permetr conixer un
tercer rgim financer, el de descompte simple.

esquema
Esquema 3.1. Productes dactiu dintermediaci bancria dins el sistema financer

U
U

Prstecs

Depsits
Entitats financeres

Primes

Companyies aseguradores
Oferta (estalvi)

Demanda (inversi)

Accions i Bons

Accions i Bons
Fons dinversi
Mercats financers

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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Secci 1. Analitzant prstecs


Moltes vegades, les famlies necessiten disposar duns capitals financers molt elevats als quals no poden
accedir amb els seus ingressos ni amb els seus estalvis previs (per exemple, a lhora de comprar un
habitatge o altres bns de preu elevat). Tamb les empreses o altres organitzacions shan dendeutar per
poder emprendre les seves inversions. En ambds casos, les entitats bancries faciliten finanament als
seus clients bsicament mitjanant prstecs.
Per descomptat, all que inverteix lentitat financera i el que rebr en el futur han de ser financerament
equivalents per tal que loperaci sigui justa tant per al banc com per al client.
Quina variable ser clau per a analitzar i poder comparar entre diferents prstecs? De nou, la TAE ser la
variable clau per als clients que vulguin sollicitar un prstec.
Novament, els passos seran els segents:
1. Saber dibuixar tots els fluxos de loperaci. En aquest cas, els bsics sn el principal del prstec
i les quotes, per tamb haurem de tenir en compte si hi ha comissions i qualsevol altre flux que
afecti loperaci.
2. Quan coneguem tots els fluxos, podrem calcular la TIR. Si la TIR s anual, ja tindrem directament
la TAE. Si no ho s, haurem de transformar la TIR en TAE.

exemple
Imaginem un prstec de 10.000 euros a un tipus nominal anual del 10%, quotes
mensuals durant dos anys i una comissi dobertura del 3%.
Quina seria lestructura temporal daquesta operaci financera? En el moment zero,

n
n

hi hauria un primer capital financer compost pel principal del prstec menys les
comissions que cobra lentitat, i desprs hi hauria 24 quotes mensuals de devoluci
del prstec.

C
Principal
- comissions

C
1

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C
2

C
3

--4

C
22

C
23

C
24

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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El primer pas ser calcular la quota mensual. Les quotes dun prstec (en la modalitat
prstec francs) sn totes del mateix import i tenen la mateixa periodicitat, cosa que les
converteix en una renda. La frmula del valor actual duna renda temporal s la segent (una
de les seves versions possibles):

VA =

1
C C

i
i
(1 + i)n

=C

1
1 1
i
i (1 + i)n

En qu:

VA s el valor actual de la renda (per tant el valor del prstec).

C s la quota (en aquest cas, mensual).

i s el tipus dinters expressat en mesos (0,10/12 = 0,08333).

n s el nombre de quotes (24 en aquest cas).

(Vegeu lapartat + informaci 3.1 Valoraci de rendes, al final daquesta secci, per conixer
lorigen de la frmula emprada.)
De la mateixa forma, si coneixem el valor actual (VA) principal del prstec i el que volem s
conixer les quotes, allarem C:

C=

VA
1
1
1

i
i
(1 + i)n

100.000
1
1
1

0,008333
0,008333 (1 + 0,008333)24

= 4.614,47

O, ms concretament, 4.614,49 euros si calculem la quota en Excel, sense arrodonir ni perdre


decimals en el tipus dinters.
Abans dafegir-hi les comissions, fem un clcul previ de la TIR i la TAE.
Per calcular la TIR, podrem fer-ho amb un Excel o una calculadora financera, cercant aquella
taxa que faci que el principal i les quotes del prstec siguin financerament equivalents, encara
que en realitat en aquest cas no fa falta; si hem calculat les quotes a partir del principal del
prstec i un tipus mensual del 0,8333%, i no hi ha cap capital financer addicional, quan es
cerqui la taxa que en actualitzar les quotes em doni el principal sortir una TIR mensual del
0,8333%.

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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Per calcular la TAE, ho farem amb la frmula de sempre:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,008333)12 1 = 0,10471


Encara no hi hem incls comissions, i la TIR s exactament igual al tipus dinters mensual,
per la TAE ja no s del 10%, sin superior. Per qu? Per la mateixa ra que quan analitzvem
dipsits: el client no paga el 10% de cop al final dany, sin mitjanant quotes mensuals i, per
tant, lentitat cobra abans i la seva rendibilitat (TAE) augmenta. Per al client, el que passa s
just el contrari: com a paga abans, el seu cost (TAE) augmenta.
Afegim-hi ara les comissions. Limport ser del 3% sobre 10.000 euros, s a dir, de 300
euros. Limport que rebr el client no ser de 10.000 euros, sin que obtindr 9.700 euros.
Ara s, per trobar la TIR, aquella taxa que fa que les quotes actualitzades siguin igual a 9.700
euros, caldr utilitzar un Excel. Una vegada realitzat el clcul, sobt una TIR mensual de
l1,089%, que s superior a lanterior per efecte de la comissi.
Per calcular la TAE:

TAE = (1 + TIR)m 1 = (1 + 0,01089)12 1 = 0,13876


La TAE ara s encara superior, com s normal pel fet dhaver-hi afegit les comissions. Entre el
10% nominal anual i el 13,876% TAE veiem ara que hi ha dos efectes: el primer, la periodicitat
de les quotes, que ja de per si fa augmentar la TAE; i, el segon, la comissi.

Aqu finalitza lanlisi del prstec proposat. A partir de la TAE podrem comparar-lo amb diferents ofertes
daltres entitats financeres ja que, en incloure les comissions, la TAE s una magnfica eina de comparaci.
(A Recursos hi ha larxiu Excel en qu podrem veure com obtenim la TIR i la TAE en ambds supsits (amb
i sense comissions), i tamb podrem veure com es pot construir de manera senzilla la taula damortitzaci
del prstec.).

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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ms informaci
3.1. Valoraci de rendes
Encara que ens sembli complicat, treballar amb frmules de valoraci de rendes
s senzill si tenim clars els conceptes de valor actual i actualitzaci/capitalitzaci.

8
8

Aquests conceptes sn una ajuda.


Sabem que qualsevol operaci financera comporta que els diners davui i els del futur
han de ser financerament equivalents, s a dir, que si actualitzo els diners que es
rebran en el futur a data davui, limport que obtinc ha de ser idntic als diners que
sinverteixen avui.
Si pensem en una renda perptua, calcular el seu valor actual podria resultar molt
costs, ja que haurem danar actualitzant quotes fins a linfinit (en realitat, no tant, ja
que el valor actual de les quotes molt llunyanes t cada vegada un import ms petit i,
per tant, quan portssim actualitzades moltes quotes, al final una ms no ens afegiria
ja prcticament informaci, tot i que nhaurem dactualitzar unes quantes.)
Les frmules per valorar rendes sn una drecera, s a dir, una forma de fer aquests
clculs de forma molt ms rpida.
Vegem un primer exemple molt senzill que ens permetr treballar amb rendes
perptues.
Imaginem un milionari que vol assegurar-se una renda de 100.000 euros anuals
indefinidament. Si la seva entitat li ofereix un producte financer que dna un tipus
dinters del 10%, quina quantitat ha de posar en aquest producte per assegurar-se
la seva renda perptua? No s gaire complicat calcular que si el milionari ingressa un
mili deuros, cada any el producte li donar 100.000 euros dinteressos, que sn els
que retirar com a renda, i aix tornar a tenir disponible novament el mili deuros
per a generar interessos per a lany segent. Senzill, no? Doncs acabem de deduir el
valor actual (VA) duna renda perptua:

VA =

C
100.000

= 1.000.000
i
0,10

No cal perdre de vista que el que est fent aquesta frmula s calcular el valor actual de tots
els fluxos futurs i, per tant, ens estalvia feina. Vegem grficament lesquema temporal:

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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C ...

VA

Si el que s s limport disponible per a invertir (un mili) i volem saber la renda que sobtindr
en invertir en aquest producte (al 10%), noms he de calcular:

C = VA i = 1.000.000 0,10 = 100.000


La renda que es percebr cada any s de100.000 euros.
Aquesta frmula no ens servir per calcular les quotes dun prstec, ja que aquest no t
quotes perptues, sin que t un venciment i, per tant, haurem daprendre a calcular les
quotes, no duna renda perptua, sin duna renda temporal.
La frmula del valor actual duna renda temporal es pot deduir a partir de la frmula de la
renda perptua. En realitat, la renda temporal ser la diferncia entre dues rendes perptues.
Vegem les dues estructures temporals segents:
a) El valor de la renda temporal (la renda que queda en blanc en lesquema temporal
inferior) es pot obtenir mitjanant la diferncia entre el valor actual de la renda perptua
superior i el valor actual de la renda inferior actualitzada a data davui (noms puc
restar capitals financers si estan referits a la mateixa data):

VA =

C
i

1
_ VA = C
i (1 + i)n

1
C
VA = C

i
i (1 + i)n

VA =
Actualitzar

C
i

b) La renda temporal s la diferncia o resta entre dues perptues:

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
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1
VA = C C
=C
i
i
(1 + i)n

Valor actual de Valor de la renda inferior =


la renda superior
actualitzat fins avui

1
1
1
(1 + i)n

i
i
El valor de la renda temporal
lobtenim restant les dues
perptues

A partir daquesta frmula, ara s que podem calcular les quotes dun prstec, ja que:

C=

VA
1
1
1

i
i (1 + i)n

Secci 2. Analitzant el descompte comercial


Imaginem una empresa que ha realitzat una venda per un import de 80.000 euros que cobrar en el
termini de 90 dies (aquesta s la nostra definici de capital financer: una quantitat monetria associada
a un temps).
Lempresa pot esperar 90 dies i cobrar del seu client o b, si necessita liquiditat, pot sollicitar a la seva
entitat financera si li pot descomptar la lletra o lefecte que reflecteixi aquest deute.
Lesquema temporal seria el segent:

80.000
90d

Quant rebr el client? Com sempre, haurem de conixer el tipus dinters que cobra el banc, per no
noms aix, sin que tamb hem de saber amb quin rgim financer sactualitza el capital financer futur i
la base de clcul dels dies.

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris dactiu

Tota aquesta informaci est recollida en el contracte entre el client i lentitat. Aquest contracte entre
les dues parts ha de detallar totes les caracterstiques que hem comentat, que per a aquest exemple
suposarem que sn:

Tipus dinters anual: 10%.

Comissi: 1%.

Rgim financer: descompte comercial (act./360).

Per poder calcular lefectiu hem de parlar, per tant, duna tercera forma dactualitzar (o rgim financer):
inters anticipat o descompte comercial simple.
En aquest rgim financer es calculen els interessos sobre el capital final, que s limport que sabem (en
el nostre exemple 80.000 euros), i aquests interessos sn els que cobra lentitat financera avui. Vegem el
clcul de lefectiu que correspon avui per 80.000 euros daqu 90 dies:

Co = C (1 it) = 80.000 1 0,10 90 = 80.000 (1 0,025) = 78.000


360
Encara no hi hem introdut les comissions. Abans de fer-ho, imaginem que el contracte no tingus
comissions i que els segents fossin els dos capitals financers implicats en loperaci: 78.000 euros avui
i 80.000 euros daqu 90 dies.
Quina seria la rendibilitat que el banc obt de la inversi que es caracteritza per aquests dos capitals
financers i, per tant, el cost per a lempresa client?
Calculem la rendibilitat que fa que els dos imports siguin financerament equivalents:

78.000 =

TIR =

80.000
(1 + TIR)

80.000
1 = 0,02564
78.000

La TIR, la rendibilitat per a lentitat, s del 2,56%.


Podrem haver pensat que la rendibilitat/cost havia de ser del 2,5%, ja que s el tipus que hem obtingut i
utilitzat per a la frmula (0,10 x 90/360 = 0,025), per en aquest cas no s aix. Quan el rgim financer s
el de tipus dinters anticipat, el tipus dinters que utilitzem per obtenir el capital financer inicial (lefectiu
que rep el client) serveix simplement per a aix, per no reflecteix la rendibilitat/cost de loperaci.
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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris dactiu

Si ens hi fixem, veurem perqu. La TIR s la rendibilitat que, aplicada al capital financer davui, dna
el capital financer del futur. En canvi, quan es realitza un descompte comercial, el tipus dinters (en
lexemple, el 2,5%) saplica realment sobre el capital financer futur, que s el que sabem (en lexemple,
els 80.000 euros).
Si la frmula amb qu actualitzem (en descomptar) s diferent de la frmula amb qu capitalitzem (en
calcular la TIR), s evident que els tipus dinters no poden ser iguals.

Un tipus dinters en si no ens diu res si no especifiquem tamb el rgim financer de loperaci o, per
dir-ho duna altra manera, amb quina frmula matemtica utilitzarem aquest tipus dinters.

Ara completem loperaci amb limport de la comissi:

0,01 80.000 = 800

En lesquema temporal, als 78.000 euros li restem els 800 de la comissi i obtenim un import efectiu total
de 77.200.
Si ara calculem la TIR, obtenim un 3,63%:

TIR =

80.000
1 = 0,03627
77.200

Aquesta TIR no s anual, sin trimestral. Si volem calcular la TAE, obtenim un 15,32%:

TAE = (1 + TIR4)360/90 1 = (1 + 0,03627)360/90 1 = 0,1532


Del 10% nominal que lempresa client tenia en el contracte, ha passat a tenir un cost equivalent anual
(TAE) del 15,32% pel descompte de 80.000 euros a 90 dies.
Quan analitzvem dipsits, vam veure que la TAE augmentava quan la periodicitat de capitalitzaci/
liquidaci dinteressos incrementava (semestral millor que anual, trimestral millor que semestral, etc.). En
aquest cas passa exactament el mateix: per al banc s millor cobrar aquest 10% descomptant 4 efectes
trimestrals que un efecte anual, ja que en el primer cas reinverteix el rendiment obtingut (els interessos
generen interessos).

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris dactiu

En aquest exemple, a ms, hi ha dues raons ms per les quals la TAE s superior al tipus nominal:
1. La primera s la que ja hem comentat: un tipus dinters no s igual si saplica en un rgim financer
o en un altre. En el cas del rgim financer dinters simple anticipat, el tipus dinters (nominal)
saplica sobre el capital financer major (el futur) i, per tant, els interessos que suporta lempresa
client sn superiors que si sapliqus sobre el capital financer menor (lactual); per aix, el seu cost
puja (aix com la rendibilitat per a lentitat).
2. Finalment, tamb les comissions fan pujar la TAE de loperaci.

Tancament
En aquest apartat hem vist lanlisi completa dun prstec, cosa que ens ha perms endinsar-nos en un
camp nou, el de les rendes, per a poder calcular les quotes que haur de pagar el client com a devoluci.
Posteriorment, hem analitzat que la TAE del prstec augmenta tant pel fet de la periodicitat del pagament
com per la inclusi de comissions.
s molt important el fet que la TAE inclogui les comissions i qualsevol altra despesa, perqu els
clients puguin comparar diferents ofertes de forma eficient.

Tamb hem pogut veure la construcci del quadre damortitzaci del prstec.
Desprs, hem vist un exemple de descompte comercial, que ens ha perms conixer un tercer rgim
financer, el dinters simple anticipat, i treballar novament amb les comissions i veure lefecte que tenen
sobre la rendibilitat/cost (per a lentitat i el client, respectivament) de loperaci.
Lesquema danlisi ha estat idntic al que seguem en els dipsits:
1. Obtenir els capitals financers implicats en loperaci. Per fer-ho, partim del tipus dinters anual i
obtenim el tipus dinters de la periodicitat de loperaci (els capitals financers dependran del rgim
financer de loperaci i de la base de clcul establerta).
2. Posteriorment, hem de calcular la TIR i, finalment, la TAE.
La relaci que sestableix entre aquestes quatre taxes (tipus nominal anual, tipus nominal de la periodicitat
de loperaci, TIR i TAE) es pot veure en lesquema segent.

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Apartat 3. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els productes
bancaris dactiu

esquema
Esquema 3.2. Relaci entre tipus nominals, TIR i TAE (amb comissions)

Taxes nominals

Taxes efectives

Periodicitat
anual

Tipus dinters
anual

TAE

Periodicitat
determinada

Tipus dinters
periodicitat
determinada

TIR

U
U

Serveixen per
Inclouen interessos i tamb
calcular interessos altres fluxos, com comissions

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Apartat 4
Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats
financers
Introducci
A banda de la via de la intermediaci bancria, una segona via molt important que ofereix el sistema
financer per a connectar loferta i la demanda de capital s la formada pels mercats financers.
Com qualsevol altre mercat, els mercats financers sn aquells llocs en qu es troben demandants i
oferents dalguna cosa, en aquest cas demandants i oferents de capital:

Els demandants sn aquelles empreses, administracions i organitzacions que necessiten diners


avui (per a realitzar inversions) i es comprometen a tornar-los en el futur. Ells porten a avui els
diners del futur.

Els oferents sn aquells agents que tenen diners avui i els inverteixen en aquestes institucions,
amb lesperana dobtenir uns capitals futurs ms elevats. Ells mouen els diners davui cap al futur.

Els vehicles per moure aquests diners pel mercat financer seran els actius financers negociats,
principalment:

Valors de deute o de renda fixa. Poden ser a curt o llarg termini, i poden ser ttols emesos pels
Estats (Administracions Pbliques) o per empreses privades.

Valors de renda variable emesos per empreses privades.

Es pot invertir en aquests actius directament o b mitjanant institucions dinversi collectiva, s a dir,
fons i societats dinversi.
Novament, les matemtiques financeres ens seran molt tils per a analitzar les inversions en actius
negociats en mercats financers.

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

esquema

Esquema 4.1. Actius negociats en mercats financers dins el sistema financer

Dipsits

U
U

Prstecs
Entitats financeres

Primes

Companyies asseguradores
Oferta (estalvi)

Demanda (inversi)

Accions i Bons

Accions i Bons
Fons dinversi
Mercats financers

Secci 1. Analitzant el deute a curt termini: Lletres del Tresor i pagars


dempresa
Les lletres i pagars sn ttols emesos al descompte, s a dir, que a venciment es rebr limport establert
(de la lletra o el pagar) i, segons el preu dadquisici (ja sigui adquirit en subhasta o compravenda
posterior), la rendibilitat final que sobtingui ser major o menor.
Vegem lanlisi dambds actius financers.

Anlisi de les Lletres del Tresor


Quan lEstat necessita finanament a curt termini, emet Lletres del Tresor, que poden tenir venciment a
diferents terminis.

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

Com en tots els productes financers analitzats fins ara, el nostre objectiu ser saber construir els capitals
financers de lactiu (quan es paga i quant es paga) i saber calcular la seva rendibilitat.
En el cas del Deute Pblic espanyol, el Banc dEspanya t publicats els seus criteris de clcul de preus
i rendiments per a tots els valors de deute de lEstat, ja que estan harmonitzats amb la resta de pasos
de la Uni Europea.
En el cas de les Lletres del Tresor amb venciment inferior a un any, els clculs shan de realitzar a inters
simple i base 360 (rgim financer dinters simple venut):

P=

1+i

d
360

i=

360
F
1
d
P

exemple
Imaginem una Lletra del Tresor (el nominal de la qual s de 1.000 euros) que ven
dins 102 dies. Lhem comprat avui a un preu dels 98,89 i volem saber la rendibilitat
que suposa ladquisici a aquest preu.

n
n

Vegem-ne lesquema temporal:

1.000
988.9

102 d

Utilitzant la frmula adequada, obtenim una rendibilitat del 3,569%:

i=

360
1.000
1
= 0,03569
102
988,9

De la mateixa forma, si volem comprar aquesta lletra i ens informen que actualment
dna una rendibilitat dels 3,569%, hem de ser capaos de trobar el preu de mercat:
988,9 euros.
Si mantenint aquesta lletra fins a venciment, obtindrem una rendibilitat del 3,569%,
ja que avui paguem 988,9 euros i daqu 102 dies obtenim 1.000 euros. Aquesta s
la rendibilitat que sobt.

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

Per si hem de vendre aquesta lletra abans de venciment, pot ser que la meva rendibilitat sigui diferent
de 3,569%? S, naturalment, ja que la rendibilitat dependr del preu de venda que puguem aconseguir.
La renda fixa rep aquest nom perqu t la renda fixada; en aquest cas, els 1.000 euros. Aix no variar i
el client que tingui la lletra lltim dia rebr la quantitat establerta. Per si hi ha compres i vendes anteriors,
el preu que finalment rebi el venedor dependr de loferta i la demanda. La rendibilitat s fixa noms si
no es ven abans de venciment.

Anlisi dels pagars dempresa


Quan sn les empreses les que emeten deute a curt termini al descompte, lactiu ems rep el nom de
pagars dempresa.
En aquest cas s lemissor, en el fullet demissi, qui determina la base de clcul que utilitzar per a
calcular preus i rendibilitats.

exemple

Imaginem un pagar de nominal 5.000 euros amb venciment a 221 dies que t
establert en les condicions que utilitzarem per al clcul linters simple i base 365. I
especifica la frmula segent:

P=

n
n

F
1+i

d
365

Imaginem que volem comprar un pagar daquesta empresa i ens diuen que est
cotitzant amb una rendibilitat implcita dun 6,72%.Quin preu nhaur de pagar?
Aquest s lesquema temporal:

5.000
221 d

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

I el clcul:

5.000

P=

221
1 + 0,0672
365

= 4.806,93

Si el que hagussim tingut fos el preu, hagussim pogut calcular la rendibilitat, com hem fet
amb la Lletra del Tresor.

Secci 2. Les Lletres del Tresor a ms dun any


Ja hem vist que la frmula per a analitzar ttols a curt termini s senzilla. I en el cas duna Lletra del Tresor
emesa a ms dun any? Quina frmula utilitzarem? Si mirem el conveni de clcul de preus i rendiments
del Banc dEspanya, aquest ens diu que, en el cas de les Lletres del Tresor amb venciment superiora un
any, els clculs shan de realitzar a inters compost i base 360 (rgim financer dinters compost venut):

P=

F
d

(1 + i)

360

Com en els exemples anteriors, sabem sempre limport que es rebr a venciment (1.000 euros). Per tant:

Sabent el preu davui, podrem obtenir la rendibilitat.

I sabent la rendibilitat, podrem obtenir el preu actual de la lletra.

Secci 3. Els bons


Els bons sn ttols de renda fixa a ms llarg termini que les lletres o pagars. Solen tenir cupons, que
abonen peridicament, calculats com un percentatge del nominal, i a venciment tornen normalment el
nominal del bo.

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

Tamb existeixen bons demissors pblics i privats. A Espanya, el Tresor Pblic emet bons amb un
venciment:
a) Entre dos i cinc anys (els Bons de lEstat).
b) Superior a cinc anys (les Obligacions de lEstat).
Ambds sn idntics en totes les seves caracterstiques excepte en el termini.
Els bons demissors privats poden tenir caracterstiques molt diverses pel que fa al termini, la periodicitat
de pagament de cupons, el tipus dinters dels cupons, etc.
En aquesta secci veurem com els nostres coneixements de matemtiques financeres ens permetran:

Analitzar aquest tipus dactius.

Saber calcular el seu preu o la seva rendibilitat i, en especial, comprendre la relaci inversa que
existeix entre aquestes dues variables (relaci inversa entre preu i TIR del bo).

Saber els seus preus ex-cup i amb cup.

Primera anlisi del bo


Partirem dun bo amb les caracterstiques segents:

Nominal: 1.000.

Tipus dinters: 4% anual.

Pagament de cup anual.

Venciment: 12/02/any 05.

Base clcul: act./act. (novament, lemissor determina la base de clcul, que podem trobar en el
fullet demissi del bo).

Lestructura temporal de la inversi en aquest bo seria la segent:

40

40

40
2

1.040

40
3

En un primer moment, situarem durant el dia 12/02 de lhipottic any 00i aix podrem fer uns primers
clculs senzills, assumint que falta un any complet per al primer cup, dos per al segoni cinc anys
complets per al venciment. En aquesta anlisi no hi haur cup corregut, que s el cup meritat a una
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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

determinada data per encara no pagat (el veurem en detall ms endavant) i, per tant, quan parlem de
preu del bo, estarem parlant dun preu ex-cup.
Si el nominal s de 1.000 euros i el cup s anual, un cup del 4% significar pagaments de 40 euros
anuals, i a venciment (any 05) ser de 40 euros de cup ms la devoluci del principal. A aquests actius
els anomenem renda fixa perqu tenen fixada la seva estructura de pagaments. Qui posseeixi aquest bo
sap que cobrar 40 euros cada any i 1.040 euros al venciment.
Imaginem que el preu actual daquest bo s de 1.000 euros (o 100%, recordem que les cotitzacions dels
bons es fan en percentatge sobre el nominal).Llavors, quina s la seva rendibilitat? Quina s la seva TIR?
s fcil de calcular. Invertim 1.000 euros avui i rebem 40 euros el primer any, 40 euros el segon, 40 euros
el tercer La rendibilitat (TIR) s del 4%, en aquest cas anual, per nicament perqu el seu preu ha
estat del 100%.
Si comprem aquest bo al mercat i el seu preu s del 102%, quins fluxos rebrem en el futur? Els mateixos,
ja que lestructura de pagaments est fixada: 40 euros de cup cada any i el cinqu any, a ms, la
devoluci del principal. La rendibilitat que ofereix el bo no pot ser llavors del 4%, ja que hem de pagar
ms (1.020 euros en comptes de 1.000 euros) per rebre el mateix dabans. La rendibilitat del bo ha de ser
obligatriament menor.
Com calculo la nova rendibilitat del bo? De forma anloga als nostres clculs anteriors en diferents
actius i productes financers: actualitzarem els capitals financers futurs (cupons i devoluci de principal) i
cercarem aquella taxa que niguali el valor actual al preu del bo (en aquest cas, 102%):

1.020 =

40
40
40
1.040
40
+
+
+
+
1 + TIR
(1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 (1 + TIR)5

Realitzant els clculs en un Excel obtenim una TIR del 3,56%. Com ms alt sigui el preu del bo, menys
rendibilitat estar donant als inversors que el comprin a aquest preu (per a aquells que havien comprat a
un preu de 100, si el mantenen a venciment, la seva rendibilitat s ser evidentment del 4%).
(A Recursos hi ha larxiu Excel en qu podrem veure com obtenim la TIR del bo davant diferents canvis
de preu i com obtenim el preu del bo davant diferents canvis en la TIR, que sn els clculs que realitzem
a continuaci.).
I si el seu preu baixa a 98%?

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

Ara podem pagar menys de 1.000 euros pel bo, que continuar pagant cupons de 40 euros anuals ms
la devoluci del principal. Est clar que preferim pagar 980 en lloc de 1.000, ja que la rendibilitat que
nobtindrem ser major. Quant ms? Tornem a calcular-la amb larxiu Excel:

980 =

40
40
40
1.040
40
+
+
+
+
1 + TIR
(1 + TIR)2 (1 + TIR)3 (1 + TIR)4 (1 + TIR)5

I obtenim una TIR del 4,46%, major que el 4%, tal com havem suposat.
Tamb podrem fer lexercici al revs. Imaginem que aquest bo donava abans el 4%, per que ara els
tipus dinters han pujat i els bons de caracterstiques i risc similars a aquest estan donant una rendibilitat
del 5%. Qu li passar al preu daquest bo? Pujar, baixar o es quedar igual?
Si bons de caracterstiques idntiques estan donant una rendibilitat del 5%, els inversors comenaran
a vendres aquest bo per comprar els altres. Si el bo es ven, el seu preu anir disminuint, i quan el preu
vagi disminuint, la seva rendibilitat anir augmentant (com en lexemple que hem vist, si baixa a 98,la TIR
puja al 4,46%).
Fins a quan disminuir el preu del bo? Fins que arribi a un preu que doni una rendibilitat del 5%, com en
els altres bons.
Amb un clcul similar al que fiem abans, podem calcular quin ser aquest preu:

P=

40
40
40
1.040
40
= 956,71
+
+
+
+
1 + 0,05
(1 + 0,05)2 (1 + 0,05)3 (1 + 0,05)4 (1 + 0,05)5

Comprant a un preu dels 95,671%, el bo ofereix una rendibilitat del 5%.


I si s al revs? I si els tipus dinters han baixat al 3%? Tots els inversors voldran aquest bo, ja que
paga un cup del 4%. Quan molts inversors comprin el bo, el seu preu anir pujant. Fins on? Fins que la
rendibilitat daquest bo (comprada a aquest preu) siguali amb els bons nous que tenen una rendibilitat
del 3%.
Si calculem novament el preu:

P=

40
40
40
1.040
40
= 1.045,80
+
+
+
+
1 + 0,03
(1 + 0,03)2 (1 + 0,03)3 (1 + 0,03)4 (1 + 0,03)5

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

El bo sanir comprant i el seu preu anir pujant fins que arribi al 104,580%. A partir daqu (aproximadament),
ja no t sentit pagar-ne ms, ja que suposaria estar obtenint una rendibilitat inferior al 3%, per la qual cosa
seria ms adequat comprar els altres bons.

Segona anlisi del bo


Hem vist que, amb els conceptes bsics de matemtica financera, sabem obtenir el preu a partir duna
TIR o la TIR a partir del preu. All que era molt fcil amb les lletres del tresor, que tenen dos fluxos, s
igual de fcil amb bons de molts cupons amb una eina com Excel.
Per fins ara parlvem de preus ex-cup i ens situvem en una data molt concreta: un any abans del
pagament del primer cup. I si transcorren diversos dies? O mesos?
Vegem-ne novament lesquema temporal.
40
12/02/01

40
12/02/02

40
12/02/03

40
12/02/04

1.040
12/02/05

11/02/01

Fins ara ens havem situat en el moment zero, quan faltava just un any per cobrar el cup de 40 euros.
Qu passa si vull comprar el bo quan ja han passat uns mesos? Imaginem ara que vull comprar el bo
quan ja noms falta un dia per cobrar el cup segent, s a dir, durant el dia 11/02/01. Quin preu nhaur
de pagar?
El propietari actual del bo ha esperat prcticament tot lany per cobrar el cup, que cobrar dem si no
ven el bo. Si jo el vull comprar avui, perqu mel vengui li haur de pagar el preu ex-cup (suposem que
no hi ha hagut canvis en la TIR del bo i que, per tant, s de 1.000 euros), per, a ms, una quantitat pel
cup meritat per encara no cobrat. Com que s el dia abans, haur de pagar-li prcticament el cup
sencer.
(A Recursos hi ha larxiu Excel en qu podrem veure com es calcula el preu amb cup una vegada tenim
lestructura del bo i canviem la data actual.).
Quan ara actualitzem els cupons futurs, actualitzarem el primer noms un dia (no un any), el segon un
any i un dia (no dos anys), etc. I la suma de tots els cupons actualitzats ens donar un preu de 1.039,89
euros, que es compon de:

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

El preu ex-cup: 1.000 euros.

El cup corregut: 39,89 euros, que en justcia li corresponen al venedor.

Per a nosaltres, comprant avui a 1.039,89 euros, el bo ens est donant una rendibilitat (TIR) del 4%, que
s la rendibilitat que jo espero daquesta inversi.

Secci 4. Renda variable: les accions


En els actius de renda fixa (bo, lletra, pagar, etc.), sabem la renda futura que es rebr, encara que ja
hem vist que la renda fixa no s fixa, ja que, segons el preu a qu adquirim el ttol, la rendibilitat pot variar.
En el cas de la renda variable (accions), lanlisi s encara ms complicat, ja que precisament els seus
retorns (els capitals financers futurs) sn incerts. Segons la marxa de lempresa, laccionista:

Rebr uns retorns majors o menors (especialment per dividends, per tamb shan de tenir en
compte vendes de drets, primes dassistncia a juntes, etc.).

O b el preu de la seva acci es revalorar en major o menor mesura.

Podem actualitzar capitals financers, llavors? Per a la gran majoria dinversors particulars s molt
complicat, per els analistes, quan ens recomanen o no comprar certs ttols perqu sn barats o cars, s
que fan un descompte de fluxos, concretament de fluxos de caixa lliure o free cash-flows.

Procediment
Encara que el clcul s complicat, tractarem dexplicar-lo de forma molt bsica:
1. A partir de tota la informaci disponible sobre lempresa iles seves perspectives futures, les del
sector, les de la conjuntura macroeconmica, etc., els analistes estimen uns cash flows futurs per
a lempresa (que provindran de vendes i despeses esperades, inversions que es realitzaran en
immobilitzat, caixa que necessitar per a la seva gesti de clients, existncies i provedors, etc.), en
un principi per a uns quatre o cinc anys.
2. A partir daqu, per a la resta de cash flows futurs (les accions no tenen venciment i, en principi,
sespera que generaran cash flows fins a linfinit), cada vegada ms difcils destimar amb certa
solvncia, estimen una renda perptua i creixent, que es valora amb una frmula molt similar a la
que ja coneixem.

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

Vegem-ho de manera grfica:

Valor
residual

CF 1

CF 2
CF 3

Estimats segons
previsions futures

VA =

CF
ig

CF 4

Renda perptua creixent a una taxa de


creixement (g) estimada per lanalista

3. Quan realitzen el descompte daquests fluxos, en troben el valor actual, que s el valor de lempresa
en la seva globalitat. A partir daquest, el valor estimat dels fons propis, i dividint-lo pel nombre
daccions, es troba el valor estimat per a cada acci:

Si el preu de lacci en el mercat s menor al valor estimat, recomanen comprar aquesta


acci (s barata i, dalguna forma, la inversi dna un VAN positiu).

Si el preu de lacci s major que el seu valor estimat, recomanen no comprar-la (ja que
consideren que s cara o que la inversi dna un VAN negatiu).

Price Earnings Ratio (PER)


El procediment que hem vist (que hem apuntat, en realitat) s el que utilitzen els analistes per estimar el
valor de les accions, per quan la gran majoria dels inversors volen tenir informaci sobre una acci, si
s cara o barata, si a un determinat preu sespera que obtinguem una rendibilitat alta o baixa (coses
que sabem analitzar amb la renda fixa), com ho fan? Quina variable han dutilitzar? Existeix alguna TIR
o similar que ens pugui orientar?
La rtio ms utilitzada s el PER (Price Earnings Ratio, o rtio preu beneficis), que es defineix com el
preu de lacci dividit pel seu benefici per acci i indica el nombre de vegades que paguem el benefici que
genera lempresa.

P ER =

P
BPA

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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

exemple
Per exemple, si una acci t un preu de 10 euros i el seu BPA s d1 euro, en comprarla a aquest preu estarem pagant 10 vegades el seu benefici. Si comparem aquesta
empresa amb una de molt similar amb un PER 12 (hem de pagar 12 vegades el seu
benefici), en un principi la primera ser ms barata, ja que per guanyar 1 euro de
benefici paguem una mica menys.

n
n

Ls daquesta rtio s ms complex que aquest exemple tan senzill, per els inversors molt sovint
utilitzen el PER com indicador per comparar entre companyies.

PER i mesura de rendibilitat


I qu t a veure aix amb una mesura de rendibilitat? Si girem la rtio, veurem que, dalguna forma, la
inversa del PER s una mesura de rendibilitat, ja que divideix all que rebr (el BPA) per all que invertit
(el preu):

1
BPA
=
PER
P
Si duna mesura de rendibilitat el que ens interessa s que sigui el ms alta possible (en renda variable
una aproximaci s 1/PER), all que interessar, com a criteri general, s que el PER sigui el ms baix
possible.
I qu tenen a veure el PER o la seva inversa amb lactualitzaci de fluxos? Si girem una altra vegada
la frmula, veurem que el preu (P) s, en realitat, el valor actual duna renda perptua (la frmula ja la
coneixem) dels BPA futurs actualitzats a una taxa o rendibilitat que s la inversa del PER:

P=

Import invertit avui:


el preu de lacci

BPA
1
PER
Actualitzaci de beneficis
futurs a una taxa 1/PER

Al final, gaireb sempre es tracta dactualitzacions de fluxos futurs.


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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

Secci 5. Els fons dinversi


Els fons dinversi no sn res ms que un vehicle per a poder invertir en els mercats financers que
hem vist (mercats monetaris, de renda fixa i de renda variable) i en altres, duna forma collectiva, cosa
que t molts avantatges per als inversors individuals: gesti professional, moltes ms possibilitats de
diversificaci i daccs a un gran nombre de mercats, etc.
Una vegada realitzada una inversi en fons dinversi, el clcul de la seva rendibilitat s molt senzill:

i=

VLfinal
VLinicial

Aquesta rendibilitat, aquesta TIR, no seria anual, sin del perode de dies entre la compra i la venda. Si
volem analitzar-la (TAE), utilitzarem la frmula de sempre.

TAE = 1 + TIR 365


d

365
d

Aquesta seria la rendibilitat una vegada efectuada la inversi, s a dir, quan les participacions en el fons
dinversi shan comprat i posteriorment venut. Ara, la pregunta seria: com cal analitzar aquest tipus
dinversions a priori?
Quan analitzvem Lletres del Tresor i pagars, a partir de lobservaci del preu en el mercat podem
calcular quina rendibilitat ens oferien aquestes inversions. Amb els bons passava el mateix, i fins i tot
el preu de les accions ens trasllada certa idea de la rendibilitat ms o menys esperada (a travs de la
inversa del PER). I en el cas dels fons dinversi? El seu preu, el valor liquidatiu, ens ofereix alguna
informaci sobre una estimaci de rendibilitat futura?
Lamentablement no, i encara que cal avisar que rendibilitats passades no garanteixen rendibilitats futures,
el fet de conixer el comportament passat dels fons s una de les informacions principals disponibles
(no lnica) per a tractar dintuir si ens trobem davant un fons ben gestionat i si pot representar una elecci
encertada.
En la informaci econmica diria solem trobar sempre la rendibilitat que cada fons est obtenint des
de principi dany, o b en els ltims dotze mesos. Aquesta informaci sol ser seguida per inversors que
posseeixen participacions daquests fons.
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Apartat 4. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres en els mercats financers

En canvi, si cerquem informaci per comparar entre diferents fons abans dinvertir, llavors ser molt ms
convenient cercar rendibilitats a ms llarg termini, per exemple dels ltims tres o cinc anys (juntament
amb altres indicadors, per exemple de risc).

Tancament
En aquest apartat hem vist que les matemtiques financeres sn duna gran utilitat per a poder analitzar
inversions en actius negociats en els mercats financers, especialment en el cas dels actius de renda
fixa (a curt i a llarg termini), i tamb estan en la base de la rtio principal utilitzada en lanlisi de renda
variable, el PER.

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Apartat 5
Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els productes
previsionals
Introducci
Veurem com ens ajuden les matemtiques financeres a analitzar la inversi en els productes previsionals.
En aquesta tercera via, les institucions que permeten als estalviadors invertir els seus diners a futur sn
les companyies asseguradores, les quals ofereixen una mplia gamma de productes per a satisfer totes
les necessitats relacionades amb cobertura de riscos, estalvi i previsi.
Els assegurats realitzen les seves aportacions mitjanant el pagament de primes i en el futur reben les
prestacions pactades. Per poder oferir una rendibilitat als assegurats, les companyies asseguradores
invertiran les primes rebudes:

En els mercats financers.

En entitats financeres (dipsits).

En aquesta tercera via conviuen components financers, que ara tractarem danalitzar, amb altres
components actuarials. La matemtica actuarial o financero-actuarial incorpora sobre la matemtica
financera un element essencial en qualsevol producte assegurador, que s lelement daleatorietat (risc),
que condiciona que els fluxos econmics de loperaci (ja sigui el flux de prestacions o daportacions) es
produeixin o no, en quina quantia i de quina manera.
Si parlem dassegurances de risc pures de mortalitat o de longevitat (s a dir, que generen prestacions
nicament en cas de morir o en cas destar viu, respectivament), els clculs que shan de realitzar sn
principalment actuarials. Limport de la prima (els diners que lliura lassegurat avui) el calcula lentitat
asseguradora, ja que amb la suma de les primes rebudes ha de constituir un fons per a assegurar-se que
pot fer front al pagament dels sinistres previstos, ms un marge per a cobrir les seves despeses. Aquests
clculs es fan sobre la base de taules estadstiques que indiquen la probabilitat que tingui lloc el succs
cobert.
En canvi, hi ha tota una gamma de productes previsionals en qu s que existeix un component financer
(de capitalitzaci, de rendes, etc.), gaireb sempre amb algun element dassegurana pura que el
complementa.
Per a aquest tipus de productes s que ens serviran conceptes de matemtiques financeres, tant per al
perode daportacions (quan es posen els diners) com per al de prestacions (quan es reben els diners).

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Apartat 5. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els
productes previsionals

En aquest apartat no parlarem de productes concrets, que tenen una part financera i una part actuarial,
sin noms dels aspectes financers que hi ha dins els productes previsionals.
Parlarem, per tant, principalment de capitalitzar (una prima nica o aportacions peridiques) i de disposar
dun capital constitut (especialment mitjanant rendes).

esquema

U
U

Esquema 5.1. Els productes previsionals dins el sistema financer

Dipsits

Prstecs
Entitats financeres

Primes

Companyies asseguradores
Oferta (estalvi)

Demanda (inversi)

Accions i Bons

Accions i Bons
Fons dinversi
Mercats financers

Secci 1. Les rendes


Fins ara, i aplicades a diferents productes i actius financers, hem treballat amb tres tipus de rendes:
1. Perptues
2. Temporals
3. Perptues creixents

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Apartat 5. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els
productes previsionals

Per poder calcular el valor actual daquestes rendes, utilitzarem les frmules segents:

VA =

C
i

VA = C

VA =

1
1
1

i
i
(1 + i)n

C
ig

Totes aquestes rendes sn rendes venudes, cosa que significa que la primera quota es cobra al final del
primer perode temporal. Vegem-ho de manera grfica.

C ...

VA
El valor actual sobt un perode abans
del cobrament de la primera quota.

La primera quota es produeix una vegada


finalitzat el primer perode de la renda.

Si la renda es vol cobrar de forma anticipada, s a dir, si es vol comenar a cobrar les quotes a linici del
primer perode en comptes fer-ho al final, quan apliquem les frmules anteriors, estarem valorant la renda
no en el moment 0 del temps (avui), sin en el perode -1 de la lnia temporal. Si volem valorar la renda
en el moment zero, haurem de capitalitzar el valor obtingut amb la frmula coneguda sobre un perode
temporal. Vegem-ho de manera grfica.

-1
VA

C ...

VA =

C
(1 + i)
i

En qualsevol de les tres frmules anteriors (en el grfic sha resolt amb la renda perptua), si la renda
passa de ser venuda a ser anticipada, hem dafegir-hi el producte de (1+i).
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Apartat 5. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els
productes previsionals

Si la renda es vol cobrar de forma diferida, s a dir, si es comena a cobrar desprs duna srie de
perodes temporals establerts, quan apliquem les frmules conegudes estarem valorant la renda just en
el perode anterior al primer cobrament de quota. Si volem valorar la renda en el moment zero, haurem
dactualitzar el valor obtingut pel nombre de perodes diferits. Vegem-ho de manera grfica.

VA =

VA

C
1

i
(1 + i)d

En qualsevol de les tres frmules anteriors (en el grfic sha resolt amb la renda perptua), si la renda
passa de ser immediata a diferida, hem dafegir-hi el factor dactualitzaci 1 / (1 + i)d.
Ara tenim les eines necessries per a poder plantejar exemples daportacions i prestacions de productes
previsionals (noms pel seu component financer, no actuarial).

Secci 2. Les aportacions


Bsicament diferenciarem entre:
a) Prima nica: lassegurat aporta tot el capital de cop. Segons el termini del producte i la seva
rendibilitat, a venciment rebr la quantitat aportada ms la rendibilitat que shagi pactat. Seria el
ms semblant a un dipsit o una imposici a termini fix. Podrem obtenir el valor final daquesta
inversi simplement capitalitzant.
b) Prima peridica: sestableix un pla daportacions, que pot ser mensual, trimestral, semestral,
anual En aquest cas, podrem estimar el capital final capitalitzant la renda a venciment.
Excel s una eina magnfica per a poder modificar les variables establertes (en aquest cas, import de
100.000 euros, tipus dinters anual del 3% i capitalitzaci durant 10 anys) i analitzar qu li passa al
capital final que sobt mitjanant la capitalitzaci de la prima nica.
Si capitalitzem 10 anys, per exemple, si aporto el capital quan falten 10 anys per a la meva jubilaci, a un
tipus dinters del 3%, obtindr un capital de 134.391,64 euros. Podem veure-ho en la imatge posterior.

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Apartat 5. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els
productes previsionals

I si pogus comenar a capitalitzar abans? Per exemple, 30 anys abans de la meva jubilaci. En aquest
cas modifico la cella corresponent i automticament obtenim que el capital final ser de 242.726,25
euros.
El mateix passa en la imatge si ens situem unes celles ms avall. Aqu fixem el capital final que volem
obtenir (en la imatge, els 134.391,64 euros) i el resultat s els diners que he daportar, en aquest cas 10
anys abans de la jubilaci (o qualsevol altre moment en qu hgim de tenir constitut un capital).
Tamb podem canviar el capital desitjat o els anys de capitalitzaci (o els tipus dinters), i lExcel ens
tornar limport de prima nica que hem daportar. Vegem-ho de manera grfica.

(A Recursos hi ha larxiu Excel en qu es poden realitzar les anlisis adequades.).


De la mateixa forma, podem fer una anlisi daportacions mitjanant primes peridiques. En lexemple
de la imatge segent, aportant 200 euros mensuals durant 20 anys (tipus dinters anual del 3%), el
capital final que obtindrem seria de 65.660,40 euros (fins ara havem calculat sempre el valor actual de
la renda, que en aquest cas seria de 36.062,18 euros, si capitalitzem 240 mesos trobem el valor final de
65.660,40 euros).
Modificant totes les variables, podem estimar el capital final que obtindrem:

Aportant durant ms o durant menys anys.

Augmentant o disminuint limport de la prima.

Modificant el tipus dinters.

A la part inferior de la imatge veiem lanlisi inversa. Establint el capital final que vull obtenir i sota les
condicions establertes, quin import ha de tenir la prima mensual que hem daportar? En lexemple, per
aconseguir 100.000 euros de capital final, hem daportar 272,65 euros mensualment durant 20 anys.

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Vegem-ho de manera grfica.

Canviar variables ens permetria obtenir la prima que haurem daportar si volem un capital major o menor,
si volem aportar durant ms o menys anys, etc.

Un exercici molt interessant que prviament es pot realitzar s fer un estudi de les necessitats de
complementar la pensi pblica amb un estalvi privat, i desprs de saber limport estimat que hauria
destalviar, calcular quina prima nica o peridica he de destinar a aquest objectiu.

Secci 3. Les prestacions


A partir dun capital, i segons un punt de vista de tipus de prestaci, es pot distingir bsicament entre
prestacions:
a) En forma de capital.
b) En forma de renda.
Ens centrarem en aquest segon tipus.
Continuem veient com Excel ens permet, una vegada entrades les frmules que ja coneixem (rendes
perptues i temporals venudes, perptues i temporals anticipades, aix com perptues i temporals
diferides), realitzar diferents anlisis modificant noms les variables que defineixen les rendes.
La informaci que veiem en la imatge posterior es correspon amb:

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Apartat 5. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els
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A partir dun capital, quina quota mensual rebr si la quota s perptua (no consumeix capital)? Si
disposem de 100.000 euros i el producte t un tipus dinters anual del 3%, mensualment rebr
una quota de 250 euros. El meu capital, els 100.000 euros, es mant intacte, ja que la quota es
correspon amb els interessos.

Si vull una quota de 300 euros (al mateix tipus dinters), he de partir dun capital de 120.000 euros.

A partir del capital de 100.000 euros, si la renda s temporal, concretament 20 anys, la quota
mensual que rebo passa de 250a 554,60 euros, per el capital es va consumint i sesgota al cap
de 20 anys.

I viceversa, si vull una quota mensual de 600 euros durant 20 anys, haur de disposar dun capital
de 108.186,55 euros.

I, per descomptat, puc canviar totes les variables que vulgui. Vegem-ho de manera grfica.

Les anlisis que observem en la imatge posterior sn similar ales anteriors, encara que ara la renda s
diferida (no es comena a cobrar en el moment zero, sin desprs duns perodes dajornament). Si ho
comparem amb les rendes anteriors, veurem que, al diferir el cobrament, limport de les quotes augmenta,
o b, per a una certa quota, puc partir dun capital una mica inferior. Aix s aix perqu, durant el perode
dajornament, el capital augmenta per lefecte dels interessos que es van acumulant i que, al seu torn,
generen ms interessos que fan incrementar el capital. Vegem-ho de manera grfica.
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Finalment, podem realitzar les mateixes anlisis per a les rendes anticipades. En aquest cas, el capital
necessari ser major ja que es pretn comenar a cobrar un perode abans, o b, per a un capital concret,
la quota que sha de cobrar seria una mica menor. Vegem-ho de manera grfica.

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Apartat 5. Aplicacions prctiques de les matemtiques financeres i els
productes previsionals

Tancament
En aquest apartat, hem analitzat en quina mesura les matemtiques financeres ens ajuden a comprendre
els productes previsionals.
Els productes previsionals tenen un component important de matemtica actuarial, que no entra en lmbit
de la matemtica financera. Per aix, els aspectes que hem vist (capitalitzaci, diferents tipus de rendes,
etc.) noms expliquen una part dels productes previsionals, per resulten de molta utilitat per a la seva
comprensi.

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