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CAPITULO 12

LAS INVERSIONES DEL PROYECTO

12.1 Inversiones previas a la puesta en marcha


Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos:
activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo.
Inversiones en activos fijos: son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se
utilizarn en el proceso de transformacin de los insumos o que sirvan de apoyo a la operacin
normal del proyecto. Por ejemplo: terrenos, obras fsicas, el equipamiento de la planta, oficinas y
salas de venta y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desages, red elctrica,
comunicaciones, energa, etc.).
Los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la cual afectar al resultado de la evaluacin de la
evaluacin por su efecto sobre el clculo de los impuestos.
Inversiones en activos intangibles: son aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los
servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Constituyen
inversiones intangibles susceptibles de amortizar y afectarn al flujo de caja indirectamente por la va
de una disminucin en la renta imponible y, por lo tanto, de los impuestos pagaderos. Por ejemplo:
gastos de organizacin, patentes y licencias, gastos de puesta en marcha, capacitacin, bases de
datos y sistemas de informacin preoperativos.
Gastos de organizacin: desembolsos originados por la direccin y coordinacin de las
obras de instalacin y por el diseo de los sistemas y procedimientos administrativos de
gestin y apoyo, como el sistema de informacin, as como los gastos legales que implique
la constitucin jurdica de la empresa.
Gastos en patentes y licencias: pago por el derecho o uso de una marca, frmula o proceso
productivo y permisos municipales, autorizaciones notariales.
Gastos de puesta en marcha: deben realizarse al iniciar el funcionamiento de las
instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares como en las del inicio de la
operacin, y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado.
Gastos de capacitacin: instruccin, adiestramiento y preparacin del personal para el
desarrollo de las habilidades y conocimientos que deben adquirir con anticipacin a la
puesta en marcha del proyecto.
Imprevistos: inversiones no consideradas en los estudios y que contrarrestan posibles
contingencias. Su magnitud suele calcularse como un porcentaje del total de inversiones.
El costo del estudio del proyecto no debe considerarse dentro de las inversiones, ya que es un
costo inevitable que se debe pagar independientemente del resultado de la evaluacin, y por lo
tanto, irrelevante. Slo se deben incluir como inversiones aquellos costos en que se deber incurrir
slo si se decide llevar a cabo el proyecto.
Al igual que los activos fijos, los activos intangibles pierden valor con el tiempo.
Prdida de valor contable de los activos fijos: depreciacin
Prdida de valor contable de los activos intangibles: amortizacin.
Adems de la reunin y sistematizacin de todos los antecedentes atinentes a las inversiones
iniciales en activos fijos e intangibles del proyecto se debe elaborar un calendario de inversiones
previas a la operacin, que identifique los montos para invertir en cada perodo anterior a la puesta
en marcha del proyecto.
Es necesario identificar el momento en que se debe efectuar cada inversin, ya que los recursos
invertidos en la etapa de construccin y montaje tienen un costo de capital, ya sea
Financiero (recursos obtenidos de prstamos),
De oportunidad (recursos propios y obligan a abandonar otra alternativa de inversin). El
costo de oportunidad del uso de estos recursos no constituye un desembolso, sin embargo,

cuando se obtienen de aportes propios debe considerarse en la inversin, ya que no hacerlo


significa sobreestimar la rentabilidad econmica real del proyecto.
12.2 Inversin en capital de trabajo.
Constituye el conjunto de recursos necesarios en la forma de activos corrientes, para la operacin normal del
proyecto durante un ciclo productivo, para una capacidad y tamao determinados.
La teora financiera se refiere normalmente al capital de trabajo que se denomina activos de corto plazo. Esto
es efectivo desde el punto de vista de su administracin, mas no as de la inversin.
Para efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de trabajo inicial constituir una parte de las inversiones
de largo plazo, ya que forma parte del monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar
la operacin del proyecto.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse adiciones al capital de trabajo.
En proyectos sensibles a cambios estacionales pueden producirse aumentos y disminuciones en distintos
perodos, considerndose estos ltimos como recuperacin de la inversin.
Los mtodos principales para calcular el monto de la inversin en capital de trabajo son:
Mtodo Contable.
Del Perodo de desfase y
Del dficit acumulado mximo.
12.3 Mtodo Contable.
Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo es la de cuantificar la
inversin requerida en cada uno de los rubros del activo corriente, considerando que parte de estos activos
pueden financiarse por pasivos de corto plazo (pero de carcter permanente), como los crditos de
proveedores o los prstamos bancarios. Los rubros de activo corriente que se cuantifican en el clculo de
esta inversin son el saldo ptimo para mantener en efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el
volumen de existencias que se debe mantener, por un lado, y los niveles esperados de deudas promedio de
corto plazo, por otro.
La inversin en efectivo depender de tres factores:
1. El costo de tener saldos insuficientes: har que la empresa deje de cumplir con sus pagos.
2. El costo de saldos excesivos equivale a la prdida de utilidad por mantener recursos ociosos por
sobre las necesidades de caja. Este costo aumenta mientras mayor sea el saldo ocioso.
3. El costo de administracin del efectivo: se compone de los costos de gestin (remuneraciones al
personal) de los recursos lquidos y de los gastos generales de oficinas.
El costo total se obtiene sumando los costos de administracin con los de saldos, tanto excesivos como
insuficientes.
Diversos autores han propuesto alternativas metodolgicas para calcular el nivel ptimo para mantener en
efectivo.
bT iC
William Baumol:

TC =

C: Flujo de entrada constante de efectivo.


B: Costo de hacer efectivo algn valor realizable
T: Desembolsos.
TC: Costo Total
Donde bT/C equivale al nmero de conversiones en efectivo, T/C, multiplicado por el costo de cada
conversin, b, y donde iC/2 equivale al costo de oportunidad por mantener un saldo promedio de efectivo,
C/2, durante el perodo.
Monto ptimo para convertir:
2bT

C=

Supuestos para que el modelo sea vlido:


Los flujos de ingresos y egresos son constantes a travs del tiempo
La nica razn por la que la empresa mantiene efectivo se deriva de la demanda de transacciones
por estos saldos.
La inversin en inventarios, por otra parte, depende bsicamente de dos tipos de costos, a saber: los
asociados con la compra (costos al ordenar un pedido para construir existencias) y los asociados con el
manejo de inventarios (estos costos aumentan cuando se incrementa la cantidad que se recibe con cada
pedido).
El objetivo es definir la inversin promedio en existencias que sea ptima en trminos de su mnimo costo.
Existencias promedio:
Costos totales de manejo:

Ip =
CM =

Q
2
Q
S
2

Donde S es el costo de cada unidad del inventario.


Costo Total:
Lo que se puede minimizar hasta:

CT =

D
Q
P+ S
Q
2

Q* =

2 DP
S

Donde Q* constituye el lote econmico de compra..

Las limitaciones del mtodo se centran en la incertidumbre acerca de la demanda del bien o combinacin
de bienes inventariables. Si se conociera con exactitud el tiempo de entrega requerido para colocar una
orden de compra de existencias y se pudieran cuantificar con certeza los costos que involucrara no disponer
de las existencias en un momento dado, la inversin en inventarios podra resolverse con mayor facilidad.
La inversin en cuentas por cobrar debe analizarse en funcin de los costos y beneficios que lleva asociados.
As, los principales costos son los de cobranzas, los de capital, los de morosidad en los pagos y los de
incumplimiento. Los beneficios deben medirse por el incremento en las ventas y utilidades que se generan
con una poltica de crditos.
El prstamo bancario y otras fuentes de financiamiento de corto plazo deben evaluarse en funcin de los
costos y beneficios que reportan, as como medirse los montos ptimos y disponibles.
Las dificultades para calcular estos niveles ptimos para empresas que ni siquiera se han creado, hace
recomendable emplear este primer mtodo cuando puede conseguirse informacin del resto de la industria,
siempre que se considere representativo para el proyecto. De esta forma, se aplicar al proyecto el nivel de
capital de trabajo observado en empresas similares.
Cuando se trata de un proyecto que formar parte de una empresa en funcionamiento, ser posible asumir
que se mantendr la misma relacin que existe, por ejemplo, entre el capital de trabajo actual y el valor de los
activos, la cantidad producida u otra variable que pueda exhibir correlacin con la inversin en capital de
trabajo.
Por lo anterior es recomendable usar este mtodo slo en nivel de perfil y excepcionalmente en nivel de
prefactibilidad.

12.4 Mtodo del perodo de desfase.


Consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe financiarse desde el momento en que
se efecta el primer pago por la adquisicin de la materia prima hasta el momento en que se recauda el
ingreso por la venta de los productos, que se destinar a financiar el perodo de desfase siguiente.
El clculo de la inversin en capital de trabajo (ICT) se determina por la expresin:

ICT =

Ca
nd
365

donde Ca es el costo anual y nd el nmero de das de desfase.


Un perodo de recuperacin puede ser corto (venta de yogur servicio de hotel, fletes, etc) o largo (industria
metalrgica).
Una forma de tratar de tratar la determinacin del capital de trabajo, de acuerdo a la ecuacin anterior,
consiste en calcular el costo de operacin mensual o anual y dividirlo por el nmero de das de la unidad de
tiempo seleccionada. De esta forma se obtiene un costo de operacin diario que se multiplica por la duracin
en das del ciclo de vida.
La utilidad del procedimiento queda demostrada si se tiene que el concepto propio del capital de trabajo es la
financiacin de la operacin durante ese perodo de recuperacin. Sin embargo, el modelo manifiesta la
deficiencia de no considerar los ingresos que se podran percibir durante el perodo de recuperacin, con lo
cual el monto as calculado tiende a sobreevaluarse, castigando a veces en exceso el resultado de la
evaluacin del proyecto.
Es un buen mtodo para proyectos con perodos de recuperacin reducidos, como, la venta de peridicos, la
operacin de un hotel o un restaurante.
No obstante, como el mtodo calcula un promedio diario, el resultado obtenido no asegura cubrir las
necesidades de capital de trabajo en todos los perodos. Por ello se estima que la no consideracin de los
ingresos en el perodo slo compensan esta situacin.
Por todo lo anterior, el mtodo se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por cuanto no lograr superar
la deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora el efecto de posibles estacionalidades. Cuando
el proyecto se hace en nivel de factibilidad y no presenta estacionalidades, el mtodo puede ser aplicado.
12.5 Mtodo del dficit acumulado mximo
El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone calcular para cada mes los flujos de
ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al dficit acumulado mximo.
(ver ejemplo pgina 243).
12.6 Inversiones durante la operacin
Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante proyectar las
reinversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por ampliacin que se tengan en cuenta.
El calendario de inversiones de reemplazo estar definido en funcin de la estimacin de la vida til de cada
activo, lo que puede determinarse en funcin a cuatro criterios bsicos: la vida til contable (plazo a
depreciar), la tcnica (nmero de horas de uso, por ejemplo), la comercial (por imagen corporativa) y la
econmica, que define el momento ptimo para hacer el reemplazo.
La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro razones bsicas:
a) capacidad insuficiente de los equipos actuales
b) aumento de costos de mantenimiento y reparacin por antigedad de la maquinaria
c) disminucin de la productividad por aumento en las horas de detencin para enfrentar perodos
crecientes de reparacin o mantenimiento y
d) obsolescencia comparativa de la tecnologa.
Por ltimo, es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos durante la operacin para
maquinarias, herramientas, vehculos, mobiliario, etc.