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Concours externe
2me preuve dadmissibilit : Economie
Meilleure copie

Note : 18/20

Si la littrature conomique consacre de nombreux dveloppements linflation et aux risques


quelle comporte pour lconomie relle, elle se fait plus discrte sur le phnomne de dflation dont les
consquences conomiques sont pourtant au moins tout aussi dommageables.
Alors que les expriences dhyperinflation (Allemagne au dbut des annes 1920 et Argentine dans les
annes 1980) - qui ont durablement marqu les conomies qui les ont prouves et les esprits ont fait
de la lutte contre linflation une priorit de politique conomique, la situation indite de dflation que
connat le Japon ds 1990 fait apparatre un risque nouveau, particulirement prjudiciable lconomie
et contre lequel il est extrmement difficile de lutter.
Se caractrisant par une baisse gnralise du niveau des prix et des salaires, la dflation se dfinit
galement par la spirale autoentretenue en laquelle elle consiste. En situation dflationniste, le
comportement attentiste des agents conomiques (en particulier des mnages) dont la consommation
diminue entretient la baisse des prix, qui entretient son tour la baisse des salaires, de la consommation,
etc.
La dflation, qui se diffrencie de la dsinflation (ralentissement de la hausse gnralise des prix), fait
aujourdhui lobjet dune attention gnrale et renouvele : la situation de lconomie mondiale,
associant faible croissance et faible inflation rsultat dvolutions structurelles et de facteurs
conjoncturels semble en effet propice lapparition dun risque dflationniste dautant plus
proccupant que la dcennie perdue japonaise (P. Krugman) a soulign les difficults des pouvoirs
publics enrayer ce type de phnomne. A la priorit de la lutte contre linflation, caractristique des
trois dernires dcennies, succde donc le souci dviter que le risque de dflation, aujourdhui rel
quoiquingalement rparti, ne se manifeste. La modification des priorits et le renouvellement des
conditions dintervention des banques centrales dans lconomie conscutifs la crise initie en 20072008 (politiques montaires non conventionnelles) soulignent, par une amusante ironie, que les banques
centrales et les gouvernements esprent un retour de linflation et uvrent pour en renforcer les
anticipations.
Ces craintes vis--vis de la dflation semblent doublement justifies. En premier lieu, le contexte
conomique mondial est source dinquitudes lgitimes quant la manifestation dun risque
dflationniste ingalement rparti (I) mais concernant tant les conomies des pays dvelopps (OCDE)
que celles des pays mergents (Chine en particulier) ou en dveloppement (Amrique latine notamment).
Par ailleurs, il existe, au plan thorique, un consensus sur les risques et dangers associs la dflation
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ainsi que sur les difficults dy faire face. Sans cette perspective, les anticipations dinflation sont une
condition ncessaire mais non suffisante la sortie de situations dflationnistes. Le retour dune
croissance durable et soutenue pour lensemble des conomies pourrait constituer un solide rempart
contre les tendances dflationnistes (II).
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Le contexte conomique mondial, caractris par une faible inflation et une croissance peu
dynamique, semble propice lapparition dun risque dflationniste (A). Rel, ce risque est toutefois
ingalement rparti et les inquitudes concernent en premier lieu la zone euro (B).
Consquences des mutations structurelles des conomies et du commerce mondial ainsi que
dlments conjoncturels, lconomie mondiale prsente une situation o inflation et croissance sont
particulirement faibles.
La faiblesse de linflation, en particulier dans les conomies de lOCDE, sanalyse notamment comme le
succs des politiques montaires menes, depuis les annes 1980 par des banques centrales
indpendantes et crdibles (Barro, Gordon, 1983) ayant permis de matriser le niveau de linflation et des
anticipations. Le consensus sur la ncessit de poursuivre un objectif dinflation proche mais suprieur
2% se retrouve dans le mandat de la BCE comme dans les objectifs des autres banques centrales des
pays industrialiss (Royaume-Uni, Etats-Unis, Nouvelle-Zlande). Ces politiques montaires ont ainsi
permis de rduire les pressions inflationnistes sur la priode 1997-2007, le taux dinflation volue donc
autour de 2% en Europe- de manire durable. La grande modration (B. Bernanke) a pour consquence
des taux dinflation stables et faibles.
La faiblesse de linflation est aussi la consquence de lintgration croissante des conomies, dont la
concurrence accrue permet la baisse des prix. Enfin, le mouvement de tertiarisation des conomies
dveloppes et mergentes contribue rduire le volume des biens changs dans le monde, dans la
mesure o les services ne sont pas facilement exportables. Lenrichissement et le vieillissement des
populations saccompagnent galement dune consommation accrue de services (llasticit revenu des
produits industriels est infrieure 1, illustrant la prfrence pour les services mesure que les revenus
augmentent). Ainsi, la baisse du volume des biens changs, qui risque de saccrotre avec le rattrapage
des conomies mergentes, et la hausse de la consommation de services principalement nationaux
contribuent rduire les prix des produits changs, consquence directe de la contraction de la
demande adresse lconomie mondiale. Il rsulte de lensemble de ces facteurs une diminution de
linflation sous-jacente de long terme.
Par ailleurs, la situation de croissance faible que connaissent la plupart des pays de lOCDE sexplique en
partie par lessoufflement des gains de productivit rsultant notamment du mouvement de
dsindustrialisation luvre depuis les annes 1970, situation que des lments conjoncturels viennent
accentuer.
La croissance faible de lconomique mondiale est, tout dabord, en partie la consquence de la crise
survenue en 2007-2008. Npargnant aucune conomie mais touchant plus durement les Etats-Unis et les
pays europens, la crise a entam le potentiel de croissance des conomies de lOCDE et a contribu
ralentir la croissance des pays mergents. La crise des dettes souveraines (2010-2011) survenue en zone
euro a prolong les effets rcessifs et durablement affaibli les pays europens qui peinent aujourdhui
retrouver une croissante soutenue.
Lintgration des conomies a jou un rle dans les difficults conjoncturelles des pays de lOCDE : la
rduction de la demande adresse notamment aux pays mergents mais galement aux autres
partenaires commerciaux a aussi entretenu la faiblesse de la croissance mondiale. Les proccupations
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rcentes sur le ralentissement de la croissance chinoise illustrent aujourdhui encore les liens entre les
conomies et la fragilit de la croissance des pays de lOCDE.
Le ralentissement de la croissance chinoise entrane une rduction de ses importations, problmatique
pour ses partenaires commerciaux et la faiblesse de la demande mondiale diminue en retour ses
exportations.
Enfin, les rcentes volutions du prix du ptrole (depuis juin 2014) et du cours des matires premires
constituent pour les pays exportateurs une baisse de leurs revenus et donc une baisse de leur demande
vis--vis du reste du monde. Pour les pays importateurs, la rduction du prix du ptrole et des matires
premires entretient la faiblesse de linflation (importe).
Ainsi, la mollesse de la croissance de la plupart des conomies combine un niveau dinflation
durablement faible voire en baisse comme en Europe depuis 2012 entretient un risque srieux de
dflation. Toutefois, si ce risque est global et concerne ou pourrait concerner lavenir un certain nombre
dconomies, les craintes les plus fortes se trouvent aujourdhui en zone euro o lamlioration de la
conjoncture, en particulier depuis le dbut de lanne 2015, na pas fait totalement disparatre le spectre
de la dflation. La Chine, dont la croissance ralentit depuis le T1 2015 est confronte dimportantes
pousses dflationnistes. Lvolution du taux dinflation chinois de janvier 2011 janvier 2015 tmoigne
dune importe diminution sur une courte priode (-3 points) pour atteindre un niveau infrieur 2% en
fin de priode. Les secteurs tirant la croissance (construction, march immobilier) semblent sessouffler,
accentuant les difficults de lconomie chinoise dont les exportations ne sont plus que faiblement tires
par la faiblesse de la demande mondiale. Par ailleurs, les projections ralises par le FMI (Perspectives de
lconomie mondiale, avril 2015) soulignent limportance du risque de dflation en Amrique latine ainsi
que dans de nombreux autres pays. Les perspectives pour 2016 illustrent lamlioration des conditions
conomiques permises par le retour probable de la croissance au Japon, aux Etats-Unis et en Amrique
latine. La situation de la zone euro est en revanche proccupante pour 2016 puisquil sagit de lunique
bloc o le risque de probabilit de dflation augmente.
En dpit dun contexte conomique favorable ayant permis de rcentes amliorations de la situation
conomique et une lgre reprise de la croissance en zone euro, le risque de dflation demeure trs fort.
Tout dabord, la politique montaire accomodante mene par la BCE entretient la faiblesse des taux
dintrt. Les politiques de consolidation budgtaires mises en uvre partir de 2011, en particulier dans
les pays priphriques, ont brutalement rduit la demande intrieure, ralenti voire rduit la hausse des
salaires et leurs consquences peinent sestomper. De manire durable, lconomie europenne
prsente un fort taux de chmage (11% en moyenne) qui entretient la pression la baisse des salaires.
Loffre des entreprises semble excdentaire, rsultant de la faiblesse dutilisation des capacits de
production. Par ailleurs, en dpit de la baisse des cots permise par la rduction du prix des intrants
(ptrole, matires premires) et de la dprciation de leuro dont les effets sont potentiellement positifs
pour les entreprises, le cycle dinvestissement savre trs peu dynamique en Europe. La reprise
observable semble donc fragile et principalement tire par des facteurs exognes (volution de leuro, du
prix du ptrole et des matires premires) et les anticipations dinflation demeurent faibles, signe que le
climat de confiance ncessaire la reprise dune croissance durable nest pas vritablement restaur.
Ainsi, le risque de dflation en zone euro peut tre cart de manire temporaire mais les craintes
pourraient ressurgir en cas de nouveau choc conomique ou volution des conditions aujourdhui
favorables.
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Particulirement propice lapparition de situations dflationnistes, le contexte conomique


mondial recentre les objectifs de politique conomique sur la ncessit de retrouver une croissance forte
et durable. Si les projections du FMI tmoignent dun optimisme quant la plupart des conomies
mondiales, la zone euro demeure particulirement expose au risque de dflation. Aux incertitudes qui
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peuvent entourer la probalit ou la temporalit dun tel risque semble rpondre la certitude que la
dflation est craindre. Les conomistes saccordent en effet sur lexistence de consquences
particulirement dstabilisatrices pour lconomie relle des phnomnes de dflation (A) ainsi que sur
les difficults pour les autorits politiques et montaires mobiliser de manire efficace les outils leur
disposition dans un contexte particulirement contraint et dlicat (B).
La ncessit de prserver lconomie des phnomnes de dflation sexplique tout dabord par les
consquences ngatives et durables dont ils sont lorigine. La spirale qui caractrise la dflation illustre
son caractre total : touchant lensemble de lconomie par les mcanismes propagateurs quelle met
en uvre, elle se traduit par une rduction de la croissance rsultant de la baisse cumule de la
consommation et de linvestissement et par une pauprisation des agents conomiques rsultant de
la baisse des salaires et de la baisse des prix risquant, si elle se prolonge, daltrer de manire durable
le potentiel de lconomie considre. Par ailleurs, le caractre autoentretenu des mcanismes
dflationnistes soulignent les difficults enrayer une telle logique. Lexprience japonaise au cours des
annes 1990 tmoigne de la difficult, une fois le phnomne install, en briser la logique. Ainsi, si les
anticipations dinflation sont ncessaires la sortie de dflation, lexemple du Japon illustre galement
quelles ne sont pas une condition suffisante du succs de la lutte contre la dflation et quelles ne
permettent pas dviter la non-matrialisation de ce risque.
Par ailleurs, la dflation est un mcanisme redout par les conomistes car il peut exister des avantages
temporaires et circonscrits la dflation. Ainsi la dflation salariale peut-elle tre recherche et mise
en place pour doper la comptitivit cot dun pays. Ce type de stratgie, minemment non cooprative,
risque dtre gnralise et aboutit, in fine, un jeu somme nulle pour les pays mais une pauprisation
des agents conomiques (mnages). Le recours au mcanisme de la dflation par la dette peut galement
tre mobilis par un agent conomique endett. Il consiste ainsi vendre des actifs pour en faire baisser
le prix et amliorer in fine la situation financire initiale. Cette stratgie est galement dangereuse dans
la mesure o les phnomnes de contagion et les logiques autoralisatrices sont particulirement fortes
sur les marchs financiers.
Enfin, la dflation peut aussi tre le rsultat de certaines mesures ou situations conomiques. Si le
phnomne de dsinflation peut tre recherch et encourag dans une conomie en proie des tensions
inflationnistes, la dflation peut tre le rsultat malheureux dune politique de dsinflation trop
pousse. Le chmage, particulirement important en Europe et en augmentation sur le long terme, est
galement un facteur prendre en compte dans la mesure o il augmente la probabilit de dflation
dune conomie (X. Timbeau, 2013).
Forts de ces constats, les pouvoirs publics ne sauraient ainsi sexonrer de mettre en place les
moyens dviter ou de limiter tout risque dflationniste. En la matire, en revanche, leurs capacits
dactions sont fortement contraintes. Le retour une croissance durable et soutenue pourrait par
consquent savrer la piste la plus srieuse et le meilleur rempart contre les tendances dflationnistes.
Lexprience dflationniste japonaise dmontre en premier lieu linefficacit des outils traditionnels de
politique conomique. Cest ainsi que la Bank of Japan a men, dans les annes 1990s, une politique
dassouplissement quantitatif ( quantitative easing , QE), non conventionnelle lpoque car indite.
Le renouvellement des conditions de mise en uvre de la politique montaire depuis 2008-2009 sest
caractrise par le recours des instruments non conventionnels semblables ceux utiliss par le Japon
dans les annes 1990 et semble aujourdhui demeurer lhorizon des banques centrales tant que le niveau
de linflation et des anticipations demeurera faible. Toutefois, les politiques de QE comportent des risques
(excs de liquidits favorables au dveloppement de bulles, mouvements de capitaux intensifis avec un
potentiel dstabilisateur fort pour lconomie) et leur succs pour ancrer les anticipations semble
aujourdhui relatif. La principale difficult qui rsulte dune situation dflationniste se manifeste donc,
pour les autorits en charge de la politique montaire, par une perte de linstrument principal de politique
montaire en temps normal. Lutilisation du taux dintrt savre en effet inefficace en situation de
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trappe liquidit (J.M. Keynes) ou en prsence de taux dintrt ngatifs (comme cest le cas en Europe
depuis le T4 2014). Ces lments sont ainsi lorigine de questionnements sur le niveau optimal dinflation
dans une conomie. Certains conomistes dont O. Blanchard soulignent la ncessit de modifier les
mandats et les comportements des banques centrales et dobserver une inflation plus importante en
temps normal , comprise entre 4 et 6%. Le relvement du taux et de la cible dinflation permettrait
notamment aux banques centrales de conserver plus longtemps loutil du taux dintrt. Notons que les
banques centrales qui disposent de loutil que constitue le taux de change (ce qui nest pas le cas dans
une zone montaire comme la zone euro) peuvent y recourir pour tenter dinitier un mouvement de
hausse des prix. Par ailleurs, en zone euro o la politique de la BCE demeure accomodante, la question de
la sortie des politiques non conventionnelles ( exit strategies ) pourrait constituer une option,
condition que la croissance soit durablement revenue. En effet, le calibrage de la politique montaire doit
tre extrmement fin pour ne pas briser la reprise conomique. La Fed, qui a annonc une remonte
progressive de ses taux directeurs sest engage dans cette voie. Lobservation des conditions
conomiques dans les mois venir aux Etats-Unis pourrait savrer utile pour les perspectives plus long
terme de la zone euro.
Les conditions defficacit de la politique montaire se sont durcies avec le risque dflationniste qui
menace la zone euro.
Si la confiance est une condition de lancrage des anticipations dinflation qui ne se dcrte pas, les
pouvoirs publics peuvent agir sur le climat conomique afin de permettre les conditions dune croissance
solide et durable. A cet gard, la mise en uvre de rformes structurelles pourrait tre encourage, en
particulier en zone euro. Une politique de formation efficace centre sur le dveloppement du capital
humain (G. Becker) pourrait ainsi permettre une meilleure rmunration des travailleurs, laquelle
exercerait une pression la hausse sur les salaires et les prix. Etant donn que les entreprises ont un rel
besoin de travailleurs qualifis, cela pourrait galement rduire le taux de chmage, lequel exerce des
pressions dflationnistes importantes (cf. supra, X. Timbeau).
Par ailleurs, des efforts en matire de R&D et des politiques de soutien linnovation permettraient, dans
la perspective de la transition cologique et numrique, la constitution de monopoles temporaires,
conformment la pense de J.A. Schumpeter, qui auraient pour consquence, temporaire galement,
une hausse des prix. Ces mesures permettraient en outre doprer une monte en gamme des conomies
europennes, amliorant leur comptitivit et rduisant les tentations de pratiquer, pour y parvenir, des
politiques de dflation salariale.
Notons toutefois que lensemble de ces mesures sont articuler avec les contraintes particulirement
fortes qui psent sur les finances publiques des Etats europens, en particulier dans un contexte de
renforcement de la surveillance conomique et budgtaire.
Redoute et redoutable en raison de ses effets rcessifs et potentiellement durables sur lconomie
relle, la dflation est aujourdhui au cur des proccupations de politique conomique. Difficile
apprhender et matriser, le risque dflationniste pose dimportants dfis aux autorits politiques et
montaires dont les outils traditionnels sont globalement inefficaces. Si les risques de dflation peuvent
tre contourns par une politique agissant suffisamment tt pour en prvenir la manifestation, les
expriences dflationnistes avres, plus rares, nont pas apport dclairage univoque sur les solutions
pour en sortir. De manire gnrale, il semble que seule une croissance solide et durable puisse empcher
la manifestation dun phnomne de dflation, lment sur lequel les pouvoirs publics peuvent
effectivement et efficacement agir.