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CARTERAS DE INVERSIN CON RIESGO CERO

El riesgo y sus medidas


Cuando hablamos de riesgo en el mundo financiero estamos hablando, por
ejemplo, de volatilidad, de las oscilaciones que manifiesta el precio de un
activo respecto a su rentabilidad media histrica o a la prevista.
Eso, en matemticas, se mide a travs de un porcentaje en tanto por cierto
o tanto por uno, que aplicamos respecto a dichas rentabilidades, dibujando
una suerte de horquilla.
Ese porcentaje es la llamada varianza, aunque se suele usar ms su
raz cuadrada, la desviacin tpica. Cuanto mayor sea la varianza o
desviacin tpica de un activo mayor ser su riesgo.

Activos y coeficientes de correlacin


Cuando hablamos de carteras estamos hablando de incorporar ms de un
activo. Estamos hablando de diversificar nuestra inversin. Y la gracia
est en hacerlo de tal modo que, rebajemos el riesgo, la volatilidad, sin
perjudicar en la misma medida el riesgo.
Para ello es clave el llamado coeficiente de correlacin, que se
calcula poniendo en relacin a la covarianza de esos activos (un concepto
que no voy a explicar para no sobrecargar el post) con las desviaciones
tpicas de dichos activos.
Basta

decir

que

el

coeficiente

de

correlacin nos

indica

cmo

evolucionan dichos activos, uno respecto del otro. Por ejemplo, que
hace uno cuando el otro baja un 3%, o que le pasa cuando sufre un 2. Pues
bien, dicho coeficiente de correlacin se mueve entre -1 y 1. Veamos casos
extremos.

Si es 1, eso quiere decir que si uno sube u determinado porcentaje, el


otro igualmente. Y lo mismo sucede con las cadas. No hay forma de
diversificar ni de reducir el riesgo combinando dichos activos. Es ms, la
mejor opcin sera coger un 100% del que tenga menor riesgo, si esa es
nuestra prioridad.

Si es 0 no hay relacin entre los activos, pero podremos reducir el


riesgo hasta aun determinado punto con una combinacin de activos.

Si es -1, y aqu viene lo bueno, tenemos que cuando un activo sube,


el otro baja con la misma fuerza. Se compensan, estn totalmente
correlacionados

de

modo

inverso. Aqu es cuando podemos

encontrar la oportunidad de construir una cartera con riesgo cero.


Pequea parada tcnica, el coeficiente puede ser 0,52 o -0,77, nos hemos
limitado a poner tres casos concretos, extremos, para ver lo que significa. Lo
que es importante es que salvo que el coeficiente sea 1, podemos hacer uso
de la diversificacin para reducir el riesgo, y que si es -1 tenemos la
posibilidad

de

eliminar

dicho

riesgo

(con

matices).

Cuanto

menos

correlacionados directamente estn mejor, y si somos capaces de encontrar


correlaciones inversas, cuanto ms fuertes, es fantstico.
Obviamente, alguno pensara que al eliminar el riesgo eliminamos la
rentabilidad. No, ya que al margen de la rentabilidad que se obtiene va
evolucin del precio del activo, est la derivada de sus rendimientos
(dividendos, intereses, cupones)....

La frmula mgica
Llegado este punto, si nos encontramos con que hay dos activos cuyo
coeficiente de correlacin es -1 (cosa bastante difcil de encontrar, como os
podis imaginar), podemos determinar el porcentaje de cada uno de
ellos que debe conformar nuestra cartera para eliminar el riesgo,
para anularlo.
Aqu vamos a hacer otro acto de fe, para no realizar demostraciones
matemticas largas y aburridas. Si tenemos dos activos, dos valores por
ejemplo, A y B, y de cada uno de ellos sabemos su desviacin tpica, y
adems sabemos que tienen un coeficiente de correlacin de -1, :

Porcentaje de A en cartera de riesgo nulo = desviacin


tpica de B/suma de las desviaciones tpicas de A y B
Porcentaje de B en cartera de riesgo nulo = 100%
Porcentaje de A
Fcil? No tanto.

Las pegas
Seamos realistas, encontrar valores con coeficiente de correlacin -1
no es fcil. Es muy complicado. Algo menos difcil es encontrar con

coeficiente de correlacin negativa, que ya ayuda bastante, pero encontrar


el mirlo blanco del -1 es tarea de titanes.
Adems

debemos

ser

conscientes

de

que

esos

coeficientes

de

correlacin no son dogmas inmutables. Es posible que cambien, que se


muevan, por apreciaciones del mercado o por cambios de fondo en dichos
activos, ocon lo que lo de riesgo =, si fusemos capaces de encontrar un
par de activos con coeficiente -1 habra que ver cunto dura
Por otro lado tenemos el hecho de que estas teoras no tienen en
cuenta otras consideraciones del riesgo, como la quiebra del emisor,
riesgos polticos, etc, que vaya que si son riesgo, y que nos recuerdan que el
riesgo cero, realmente, no existe.
Lo que es importante es tener claro que la diversificacin si que es
una herramienta para reducir volatilidad, y por tanto reducir riesgo,
que una adecuada composicin de la cartera nos puede permitir unas
rentabilidades ms que interesantes disminuyendo dichas oscilaciones.