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Valor del dinero en el tiempo
PERSPECTIVA CERENCIAL
un como estudiante debe pensar en el retiro.
La mayora de los expertos concuerda en que
debera tener algn plan de ahorro para tal propsito; comincelo al iniciar su carrera profesional o
poco despus; de otro modo, descubrir que es difcil,
si no imposible, lograr dichos planes. Es probable que
a menos que disee un plan de ahorro para el retiro en
cuanto inicie su carrera, tenga que trabajar ms tiempo
del que haba pensado para alcanzar el estilo de vida
que desea para ese momento o subsistir por debajo
del nivel que plane para sus aos de retiro. Segn los
expertos, nunca es demasiado pronto para comenzar
a ahorrar. Por desgracia, la mayora de los estadounidenses son profesionales que tienen el hbito de llegar tarde cuando se trata de ahorrar e invertir para el
futuro. La tasa de ahorro en Estados Unidos es la ms
baja de cualquier pas desarrollado. Durante la dcada
de los ochenta, las personas ahorraban un promedio de
aproximadamente nueve por ciento de su ingreso, durante la dcada de los noventa la tasa de ahorro disminuy a cinco por ciento, y desde 2000 la tasa de ahorro
promedio ha sido menor a dos por ciento. De hecho,
en 2005 la tasa de ahorro descendi hasta valores menores a cero, lo que significa que, en promedio, la gente pidi prestado ms que de lo que ahorr.
La explicacin que mucha gente da para su falta de
ahorro es que espera recibir prestaciones de Seguridad
Social cuando se retire. Pero no apueste a ello! La proporcin de trabajadores que hacen aportaciones a Seguridad Social con respecto de los jubilados que reciben
beneficios, que era 16.5 en 1 950, baj a 3.3 en 2006 y
se espera que sea 2.2 para 2031 y que despus vuelva
a bajar. Qu significa todo esto? Las proyecciones actuales son que el sistema de retiro gubernamental quebrar en los prximos 40 aos. Varios factores colocan
en duda el futuro de la Seguridad Social. Primero, la expectativa de vida de los estadounidenses ha aumentado
en ms de 15 aos, de 67 a 80, desde el inicio de la
Seguridad Social en 1935, y se espera que aumente ms
en el futuro. En segundo trmino, el nmero de personas de la tercera edad como porcentaje de la poblacin
de Estados Unidos se ha incrementado en forma significativa. Considere el hecho de que la proporcin de
estadounidenses de 65 aos o ms se espera que sea
25 por ciento para 2040. En tercer lugar, entre 1946 y
1 964 nacieron ms de 77 millones dentro de la generacin de la posguerra que empiezan a retirarse, lo cual
sumar una tremenda carga al sistema. En algn punto
en el futuro, podra haber ms retirados recibiendo beneficios de seguridad social que trabajadores haciendo
contribuciones al plan, porque las tasas de natalidad
se han reducido de manera considerable desde mediados de la dcada de los sesenta. De 1946 a 1964 la
familia promedio tena tres hijos; de 1 970 a 1 990, el
nmero promedio de hijos baj a dos.
Qu tiene qu ver la promesa del retiro de los nacidos entre 1946 y 1964 (y sus hijos) con el valor del
dinero en el tiempo? A decir verdad, mucho. Segn una
encuesta realizada por el Employee Benefit Research
Institute, los estadounidenses no confian en tener suficientes fondos en el retiro para vivir de manera confortable.
Y aunque la mayora de las personas indican que
han ahorrado para el retiro, muy pocas tienen alguna
123
124
Captulo 4 Valor del dinero en el tiempo
idea de la cantidad que necesitan ahorrar para alcanzar sus metas de retiro. Con el fin de retirarse con
comodidad, deben ahorrar cada ao de 10 a 20 por
ciento de sus ingresos. Por ejemplo, se estima que
una persona de 35 aos de edad que gana $55 000
necesitara ahorrar al menos $1 milln para retirarse
con su actual estndar de vida dentro de 30 aos.
Para alcanzar esta meta, la persona tendra que ahorrar alrededor de $ 10 500 cada ao con un rendimiento de 7 por ciento, lo cual representa casi 20 por ciento
de ahorro anual. El ahorro anual habra ascendido a
menos de la mitad de esta cantidad s la persona hubiera empezado a ahorrar para el retiro a la edad de
25 aos.
Lo esencial del captulo

-Las preguntas
Las tcnicas y procedimientos que se incluyen en

este captulo son exactamente los mismos que usan
los expertos para pronosticar las necesidades de
retiro de la generacin de la posguerra, su riqueza
probable al retirarse y el dficit resultante. Si estudia este captulo con cuidado, tal vez pueda evitar la
trampa en que mucha gente parece estar cayendo:
gastar hoy en vez de ahorrar para el futuro.
Fuentes: "The 2006 Annual Report of the Board of Trustees of the Federal Old-Age and Survivors Insurance and Disability Insurance Trust
Funds" y otros informes disponibles en el sitio web de la Social Security
Adminisration en http//www.ssa.gov y "Saving for Retirement in America" y otros informes disponibles en el sitio web def Employee Benefit
Research Institute, en http://www.ebri.org.
Al concluir el estudio de este captulo, usted ser capaz de responder las siguientes
preguntas:
Por qu es importante entender y aplicar los conceptos del valor del dinero en el
tiempo?
Cul es la diferencia entre una cantidad a valor presente y una cantidad a valor
futuro?
Qu es una anualidad? Cules son los dos tipos de anualidad y cmo difieren sus
valores?
Cul es la diferencia entre una tasa porcentual anual (TPA) y la tasa anual efectiva
(TAE)? Cul es ms apropiada para usar?
Qu es la amortizacin de un prstamo? Cmo se determinan y amortizan los
pagos de un prstamo?
Cmo se determina la tasa de rendimiento (tasa de inters) de una inversin (o de
un prstamo)?
valor del dinero en el
Principios y clculos
usados para revaluar
los pagos de efectivo en
diferentes momentos de
modo que se expresen
en dinero del mismo
periodo; se emplea para
convertir dinero de un
periodo en dinero de
otro periodo.
En el captulo 1 se mencion que si todo permanece igual, un dlar recibido ms pronto

vale ms que un dlar recibido en alguna fecha posterior, porque cuanto ms pronto
se recibe un dlar, ms pronto se lo puede invertir para obtener un rendimiento positivo.
Entonces significa eso que la inversin de $7 023 a cinco aos es ms valiosa que la
inversin de $8 130 a ocho aos? No necesariamente, porque la inversin a ocho aos
promete un pago ms alto que la inversin a cinco aos. Para determinar qu inversin
vale ms, es necesario comparar los pagos en dinero para las inversiones en el mismo
momento. Por tanto, en el caso de estas dos inversiones, se podran determinar sus valores actuales al restablecer o revaluar los pagos esperados en diferentes momentos en el
futuro ($7 023 en cinco aos y $8 130 en ocho aos) en trminos de unidades monetarias
actuales (de hoy). El concepto usado para revaluar pagos como los asociados con estas
inversiones se denomina valor del dinero en el tiempo (UDT). Es esencial que tanto
los directores de finanzas como los inversionistas entiendan con claridad el valor del
dinero en el tiempo y su efecto sobre el valor de un activo. Los conceptos del valor del
dinero en el tiempo se estudian en este captulo, se muestra cmo afecta la programacin de los flujos de efectivo, los valores y las tasas de rendimiento de los activos.
Los principios del anlisis del valor del dinero en el tiempo que se desarrollan en
este captulo tienen muchas aplicaciones, que van del establecimiento de programas
para el pago de prstamos hasta decisiones sobre si se debe adquirir equipo nuevo. De
hecho, de todas las tcnicas que se utilizan en finanzas, ninguna es ms importante que
el concepto del valor del dinero en el tiempo. Ya que se usa este concepto en el resto del
libro, es vital que comprenda sus principios antes de pasar a otros temas.
Valor futuro
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LNEA DE TIEMPO DEL FLUJO DE EFECTIVO

El primer paso en el anlisis del valor del dinero en el tiempo es construir una lnea de
tiempo del flujo de efectivo, la cual sirve de apoyo para visualizar la situacin que se
est analizando. Para ilustrar el concepto de la lnea de tiempo, considere el siguiente
diagrama:
TIEMPO:
6%
FLUJOS DE EFECTIVO: VP - 100
VF = ?
lnea de tiempo del flujo

de efectivo
Importante herramienta
empleada en el anlisis
del valor del dinero en
el tiempo; es una representacin grfica que se
utiliza para demostrar
la programacin de los
flujos de efectivo.
En la lnea de empo, el tiempo O es hoy; el tiempo 1 tiene lugar dentro de un periodo

a partir de ahora o al final de periodo 1; el tiempo 2 ocurre dentro de dos periodos o
al final del periodo 2; y as en forma sucesiva. Por consiguiente, los valores sobre las
marcas representan los valores al final del periodo. Con frecuencia los periodos se
dan en aos, pero tambin se pueden usar otros intervalos, como periodos semestrales, trimestrales, mensuales o incluso de das. S cada periodo en la linea de tiempo
representa un ao, el intervalo desde la marca correspondiente a O hasta la marca
correspondiente a 1 seria el ao 1, el intervalo desde la marca correspondiente hasta 1
a la marca correspondiente hasta 2 sera el ao 2 y as de manera subsecuente. Ntese
que cada marca corresponde al final de un periodo y al principio del siguiente. En otras
palabras, la marca en el Tiempo 1 representa el final del ao 1 y el inicio del ao 2.1
Los flujos de efectivo se colocan directamente debajo de las marcas y las tasas de
inters se muestran directamente sobre la lnea de tiempo del flujo de efectivo. Los
flujos de efectivo desconocidos, los cuales se intentan determinar en este anlisis, se
indican con signos de interrogacin. Aqu $100 se invirtieron en el tiempo O y se quiere
determinar cunto generar esta inversin en tres aos a una tasa de inters de 6 por
ciento anual.
La lnea de tiempo del flujo de efectivo es una herramienta esencial para entender
mejor los conceptos del valor del dinero en el tiempo; aun los expertos usan las lneas de
tiempo del flujo de efectivo para analizar problemas complejos y las utilizaremos a lo lar- valor presente (VP)
go del libro, por lo que debe adquirir el hbito de usarlas cuando resuelva problemas.
El valor de hoy (es decir,
Preguntas de auto evaluacin
Por qu es til trazar una lnea de tiempo del flujo de efectivo cuando se
reattla u anlisis del valor del dinero en el tiempo?
TSrace una lnea de tiempo del flujo de efectivo para lustrar la siguiente sitMacin: usted invierte $5000 hoy en un instrumento de ahorro a cuatro aos
7 por ciento anual.
VALOR FUTURO
Un dlar disponible hoy vale ms que un dlar que se recibir en el futuro porque, si
tuviera el dinero ahora, podra invertirlo, ganar intereses y terminar con ms de un
dlar en el futuro. El proceso de convertir valores actuales, que se expresan en valores
presentes (VP), a valores futuros (VF) recibe el nombre de capitalizacin o composicin. Para ilustrarlo, suponga que deposita $100 en una cuenta bancaria que paga
6% de inters anual. Esta es la situacin representada en la lnea de tiempo del flujo de
efectivo de la seccin anterior. Cunto tendr al final de tres aos? Para comenzar, se
definen los siguientes trminos:
VP = Valor presente o cantidad inicial de su cuenta. Aqu VP = $100.
1 En el presente estudio, la diferencia entre el final de un perodo y el inicio del siguiente es la misma que existe entre un da
que termina y el siguiente da que comienza; esto ocurre en menos de un segundo.
el valor actual) de un flujo de efectivo o una serie

de flujos de efectivo en
el futuro.
valor futuro (VF)
La cantidad a la que se
incrementar un flujo de
efectivo o serie de flujos
de efectivo en un periodo
determinado cuando se
capitaliza a una tasa de
inters determinada.
capitalizacin o composicin
Proceso de determinar el
valor de un flujo de efectivo o una serie de flujos
de efectivo en algn momento en el futuro cuando
se aplica un inters compuesto.
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r = Tasa de inters que el banco paga sobre la cuenta por ao. El inters ganado se
basa en el saldo de la cuenta al principio de cada ao y se supone que se paga al
final del ao. Aqu r = 6% o, expresado como un decimal, r = 0.06.
INT = Inters en dlares que gana durante el ao - (Cantidad al principio del ao) x r.
Aqu INT = $100 x 0.06 = $6 en el primer ao.
VFn = Valor futuro o valor de la cuenta al final de n periodos (aos en este caso), despus de que se ha sumado a la cuenta el inters ganado.
n = Nmero de periodos en que se gana inters. Aqu n = 3.
Cuando se calcula el valor futuro de una cantidad invertida hoy, es posible determinar
el monto al cual se incrementar como resultado del inters que gana cada ao. En este
ejemplo, los $100 que usted invierte hoy ganarn 6 por ciento de inters cada ao durante
los prximos tres aos. As pues, a qu cantidad crecern sus $100 en tres aos si se dejan
en la cuenta bancaria para ganar inters? Lo que sigue es una lnea de tiempo del flujo de
efectivo que muestra la cantidad que habr en la cuenta bancaria al final de cada ao. Para
calcular el balance de fin de ao, la cantidad que est en la cuenta bancaria al principio del
ao se multiplica por (1 + r)= 1.06, lo cual incrementa en 6 por ciento la cuenta como resultado del pago del inters anual.
Tiempo (t):
Saldo de la cuenta: 100.00
6%
X(1.06)
X (1.06)
X (1.06)
, . ,
106.00 ----*- 112.36 ---- 119-10
Observe los siguientes puntos:

1. Empieza por depositar $100 en la cuenta bancaria, lo cual se muestra en el tiempo como periodo 0.
2. Gana $100 x 0.06 = $6 de inters durante el primer ao, de modo que la cantidad
al final del ao es $100 + $6 = $106 = $100(1.06).
3. Inicia el segundo ao con $106. En el segundo ao gana 6% de inters tanto
sobre los $100 que invirti originalmente como sobre los $6 que se le pagaron
como nteres en el primer ao: es decir, se pagan $6.36 de inters en el segundo ao. El inters ganado durante el ao 2, $6.36, es mayor que el nteres de $6
del primer ao porque gan $0.36 = $6 x 0.06 de inters al dejar el inters de
$6 recibido en el primer ao en la cuenta para ganar nteres en el ao 2. Este
es un ejemplo de capitalizacin, que ocurre cuando se gana inters sobre el
inters.
4. Este proceso contina. Y dado que el saldo inicial es mayor en cada ao sucesivo, se incrementa la cantidad anual de inters ganado.
5. El saldo al final del ao 3 es $119.10.
inters compuesto
Inters que se gana

sobre el inters que se
re invierte.
Como puede apreciar, el inters total ganado, $19.10, es mayor que $6 por ao ($18 por
tres aos), que es 6% de la inversin original de $100. Puesto que se dej en la cuenta
el inters ganado cada ao para ganar inters adicional el ao siguiente, durante la
vida de la inversin se gan un inters adicional de $1.10 = $19.10 - $18.00. Cuando se
reinvierte el inters o se le deja en la cuenta con el fin de ganar nteres adicional, como
en el ejemplo, la inversin gana un inters compuesto.
En este captulo se muestran cuatro formas para resolver problemas de valor del
dinero en el tiempo. Se pueden resolver utilizando 1) la lnea de tiempo del flujo de
efectivo para calcular el valor al final de cada periodo, al que nos referimos como solucin de la lnea del tiempo; 2) la ecuacin apropiada, a la cual se le denomina solucin
por ecuacin (numrica); 3) las funciones del valor del dinero en el tiempo que estn
Valor futuro
programadas en una calculadora financiera, a la cual se hace referencia como solucin

con calculadora financiera; y 4) las funciones del valor del dinero en el tiempo que estn
programadas en las hojas de clculo, a las cuales se denomina como solucin por hoja
de clculo. Cada mtodo dar la misma respuesta a un problema en particular porque
todas se basan en el mismo clculo, simplemente se utilizan diferentes formas para
efectuarlo.
Solucin mediante lnea del tiempo
En la seccin anterior se mostr la solucin mediante lnea del tiempo a problemas del
valor del dinero en el tiempo. Con base en sta se sabe que los balances o saldos en la
cuenta bancada al final de cada ao sern $106, $112.36 y $119.1 en el ao 1, ao 2, y
ao 3, respectivamente.
Solucin por ecuacin (numrica)
Segn la solucin de lnea del tiempo, se puede calcular el saldo en la cuenta bancaria
al multiplicar el saldo inicial de cada uno de los tres aos por (1 + r) = (1.06).
Como resultado, en este ejemplo se obtendra el mismo saldo final de $119.10 si se
multiplica la inversin inicial de $100 por (1.06)3. Esto es,
VF3 = $100(1.06)3 = $100(1.191016) = $119.10
Cuando este concepto se generaliza, el valor futuro de una cantidad invertida hoy puede calcularse mediante la ecuacin: .
VFn = VP (1 + r)n
Segn la ecuacin 4-1, para calcular el valor futuro (VF) de una cantidad invertida
hoy (VP) es necesario determinar por qu mltiplo se incrementar la cantidad invertida en el futuro. Como puede ver, el mltiplo por el cual aumentar cualquier cantidad depende tanto de la tasa de inters (r) como del tiempo (n) que se gana inters,
es decir, (1 + r)n. Es posible evaluar la solucin para (1 + r)n al usar una calculadora
comn utilizando la funcin exponencial para elevar (1 + r) a la n-sima potencia.
Para resolver utilizando la tecla de funcin exponencial en su calculadora, la cual por
lo general se indica como yx, capturara 1.06 en su calculadora, presionara la tecla de
funcin y* , capturara 3 y luego presionara la tecla = . El resultado que aparece debe ser 1.191016, el cual multiplicara por $100 para obtener la respuesta final,
$119.1016, que se redondea a $119.10.
Solucin con calculadora financiera
La ecuacin 4-1 y la mayora de las otras ecuaciones del valor del dinero en el tiempo
(VDT) estn programadas en forma directa en las calculadoras financieras y es posible
utilizarlas para obtener valores futuros. Estas calculadoras tienen cinco teclas que corresponden a las variables del VDT que se emplean con mayor frecuencia:
PV
PMT
FV
127
128
Estas teclas corresponden a las teclas de VDT que estn en las calculadoras financieras Texas Instruments BAII PLUS, la cual se usa a lo largo del libro.
Aqu
N = Nmero de periodos; algunas calculadoras usan n en vez de N. Esta tecla corresponde a n en la ecuacin 4-1.
I/r = Tasa de inters por periodo; algunas calculadoras utilizan I, INT o I/Ao o I/Y
en lugar de I/r. Esta tecla corresponde a r en la ecuacin 4-1.
VP = Valor presente (actual). Esta tecla corresponde a PV o VF en la ecuacin 4-1.
PA = Pago de anualidad. Se emplea esta tecla slo si los flujos de efectivo implican un
conjunto de pagos iguales o constantes (una anualidad). Si no hay pagos peridicos en el problema particular, entonces Pago o PA = 0. Usaremos esta tecla ms
adelante en el captulo.
VF = Valor futuro (final). Esta tecla corresponde a FV o VF en la ecuacin 4-1.
A lo largo del libro se mostrarn los valores que deben ingresarse en la calculadora
financiera arriba de las teclas y abajo el resultado del clculo. Para el ejemplo actual,
las entradas y el resultado son:
Entradas:
JU
J/Yj
Resultado:
flujo de salida de efectivo
Pago o desembolso de
efectivo por razones
de gastos, inversiones
y dems.
flujo de entrada de efectivo
Recepcin de efectivo por
parte de una inversin,
una empresa u otras
fuentes.
-100
= 119.10
Las calculadoras financieras requieren que todos los flujos de efectivo se designen
como flujos de entrada o como flujos de salida, porque los clculos se basan en el hecho de que en general se paga, lo cual es un flujo de salida de efectivo, para recibir
un beneficio, el cual es un flujo de entrada de efectivo. En este ejemplo, usted deposita o coloca la cantidad inicial, que es un flujo de salida y toma o recibe la cantidad
final, que es un flujo de entrada. Por tanto, para este problema, se debe capturar el VP
o PV como -100.2 Si olvida el signo negativo y captura 100, entonces la calculadora
supondr que usted recibe $100 en el periodo actual y que debe pagarlos con inters
en el futuro, de modo que el VF o FV aparecera como -119.10, un flujo de salida de
efectivo En ocasiones puede ser confusa la convencin de cambiar signos, pero s
piensa en lo que hace, no debe tener ningn problema, ya sea que la calculadora le d
una respuesta positiva o negativa.3
Solucin con hoja de clculo4
Usted quizs usar una calculadora para resolver los problemas de VDT que se le
asignen como tarea y que aparezcan en sus exmenes. Sin embargo, debido a que la
mayora de las empresas utiliza las hojas de clculo para resolver estos problemas,
debe tener cierta familiaridad con las aplicaciones de las funciones de VDT que se
programan a menudo en las hojas de clculo. Usted debe ser capaz de entender la discusin que sigue aunque no haya usado hojas de clculo con frecuencia.
Para tener acceso a las funciones de VDT que estn programadas en Excel, debe
dar clic en ''funcin pegar" (paste function), la cual es designada por fx y podr encon- Para evitar confusin, no se muestran los signos de dlares para la solucin con lnea de tiempo o la solucin con calculadora financiera.
Se debe observar que las calculadoras iinancieras permiten especificar el nmero de decimales que se muestran en la
pantalla. En la mayora de las calculadoras se utilizan al menos 12 dgitos significativos en los clculos reales. Con el propsito de reportar los resultados de los clculos, se usan por lo general dos lugares para las respuestas cuando se trabaja
con dinero o porcentajes y cuatro o cinco lugares cuando se trabaja con decimales. IM naturaleza del problema determina
cuntas posiciones decimales se deben mostrar, para estar seguro, puede configurar su calculadora para utilizar el formato
decimal flotante y usted mismo redondear los resultados finales.
3
Si usted no est familiarizado con las hojas de clculo, en e! apndice A al final del libro se proporciona un curso breve.
Valor futuro
129
FIGURA 4-1 Uso de la funcin FV o VF de Excel para calcular el valor futuro
Ireert F^mat loob ata Wndow
* %e
c
B8
^J
) =FV(B2,B1 ,B4,B6.B5)
C*'
N=
2
3 ,
PV =
4
5 PMTtype =
6
FV =
D:-
.'
0 = ordinary annuity; 1 = mnuily

i
due
$119.10
The equation used to
solve forPVs n cell 88
L^^,
'
3
600%
?
0
FV3=P
-$100 00 =FV(B2.B1.B4.B6.B5)
Vales that corre jpo

cell referentes m t
=PVfp.OE,3, 0.119 O
IM * IV !\FV Computation /
Nota: con base en la ecuacin que aparece en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especfico: I/Y, PMT, PV y tipo PMT
(que no se us en este problema). Es buena idea configurar u na tabla con los datos necesarios para resolver el problema y retirarse a la celda en que
se localiza cada nmero cuando usted aplique la ecuacin FV o VF. Si sigue esta tcnica puede cambiar cualquier nmero en la tabla que configur y
el resultado de dicho cambio se mostrar de inmediato en la celda donde se localiza la ecuacin. Por ejemplo, si el problema actual cambia a $500
y no a SI 00 depositados en una cuenta bancaria, deber cambiar el valor en la celda 83 a -$500 y el resultado 5595.51 aparecer en la celda B8.
trar con el men "Insertar" (Inser) en la barra de herramientas en la parte superior de la

hoja de clculo. Cada funcin preprogramada se estandariza de tal forma que los nmeros deben ingresarse en un orden especifico para resolver el problema de forma correcta. En este captulo se muestran los datos por ingresar, el formato de la funcin de la hoja
de clculo y los resultados. Para un anlisis con ms detalle o para configurar la hoja de
clculo para resolver un problema de VDT, consulte el apndice A al final del libro.
La figura 4-1 muestra la configuracin y los resultados del uso de la funcin VF
para calcular el valor futuro al final de tres aos de $100 invertidos hoy a 6 por ciento.
Debido a que una calculadora financiera est programada como una hoja de clculo
para resolver problemas de VDT, las etiquetas que se anotan en la columna A de las
filas 1 a 5 equivalen a las teclas VDT de una calculadora financiera. Note que los $100
que se invierten hoy se alimentan en la hoja de clculo como un valor negativo, justo
como se hace cuando se utiliza una calculadora financiera para resolver el problema.
Cuando se ingresan los valores, hay una diferencia entre la calculadora financiera y
la hoja de clculo; la tasa de inters se ingresa en la calculadora financiera como porcentaje (6.0 en nuestro ejemplo), mientras que en la hoja de clculo se ingresa como
decimal (0.06 en nuestro ejemplo). (En la figura 4.1, aunque se ingres 0.06 como tasa
de inters en la celda B2, apareci como 6.00% porque se program el formato de la
celda para que el nmero aparezca como porcentaje.)
Representacin grfica del proceso de capitalizacin: crecimiento
La figura 4-2 muestra cmo crece $1 (o cualquier otra suma) con el paso del tiempo a
diversas tasas de inters. Los datos que se usan para trazar las curvas se podran obtener al resolver la ecuacin 4-1 con diferentes valores de r y n, utilizando ya sea una
calculadora o una hoja de clculo. Se utiliza una hoja de clculo para generar valores y
trazar la grfica que se presenta en la figura 4-2. La figura muestra que 1) el valor futuro
de una cantidad invertida hoy a una tasa de inters positiva crecer hasta una cantidad
tan alta cuanto ms larga sea la inversin, y 2) ndica que cuanto ms alta es la tasa de
inters, ms rpida es la tasa de crecimiento. En otras palabras, cuanto ms alta la tasa
de inters, mayor es el efecto del inters compuesto. De hecho, la tasa de inters es
una tasa de crecimiento: si se deposita una suma que gana 6% de inters, entonces los
fondos en el depsito se incrementarn con una tasa de 6% por periodo.
130
Captulo 4 Valor de! dinero en el tiempo
FIGURA 4-2 Relacin entre el valor futuro, las tasas de crecimiento o inters y el tiempo
Valor futuro de $1
7.00
Periodos en el futuro (n)
figWiente enunciado: "un dlar hoy vale ms que

prximo"5,
u es "inters sobre inters"?
CRT. Cunto ganar esta cantidad en cinco aos
4 poi ciento? Cul sera la respuesta si la tasa de
nQ?(lts0tesftJs:$3Q41.63; $3 345.56)
VALOR PRESENTE
tasa de costo de
oportunidad
Tasa de rendimiento sobre
la mejor alternativa de inversin disponible de igual
riesgo.
En el ejemplo del valor futuro que se present en la seccin anterior se vio que una
cantidad inicial de $100 invertida a una tasa anual de 6% valdr $119.10 al cabo de tres
aos. Esto significa que para usted sera indistinto recibir $100 hoy o $119.10 despus
de tres aos si tiene la oportunidad de ganar 6% de inters por ao. Los $100 que se
invertiran hoy se definen como el valor presente (VP) de $119.10 a pagar en tres
aos cuando la tasa de costo de oportunidad es 6%. Suponga que alguien le ofrece
una inversin que promete pagarle $119.10 en tres aos por $95 de hoy. Debera
aceptar la inversin si el costo de oportunidad es de 6 por ciento? En definitiva usted
debera aceptarla, porque le costara exactamente $100 producir $119.10 en tres aos
con rendimiento de 6%. Por consiguiente, si pudiera encontrar otra inversin con el
mismo riesgo y que produjera la misma cantidad en el futuro (es decir, $119.10) pero
que le costara menos de $100 (por ejemplo, $95), entonces podra ganar un rendimiento mayor que 6% al aceptar esa inversin. De modo similar, si el precio del ttulo es
ms de $100, no debera comprarlo puesto que slo le costara $100 producir la misma
cantidad en el futuro con la tasa de rendimiento dada.
En general, el valor presente de un flujo de efectivo que se recibir dentro de n anos en
el futuro es la cantidad que, si se tuviera hoy disponible, crecera hasta ser igual a su monto futuro a una tasa de rendimiento particular. Dado que $100 aumentaran a $119.10
Valor presente
en tres anos a una tasa de inters de 6%, $100 es el valor presente de $119.10 que se
recibirn dentro de tres aos cuando la tasa del costo de oportunidad es 6%.
El proceso para determinar valores presentes recibe el nombre de descuento.
Descuento simple es el inverso de la capitalizacin, esto es, en vez de agregar inters
a una cantidad actual para determinar su valor futuro, se toma inters de una cantidad
futura para determinar su valor presente. En esencia, cuando se calcula el valor presente de una cantidad futura, "se determina" el inters que la cantidad gan durante
el periodo de inversin. Como consecuencia, si se despeja VP de la ecuacin 4-1, se
obtiene una ecuacin que puede usarse para determinar el valor presente de una cantidad a futuro.
descuento
Proceso de determinar
el valor presente de un
flujo de efectivo o una
serie de flujos de efectivo
recibidos (pagados) en el
futuro; lo opuesto de la
capitalizacin.
4-2
SOLUCIN DE LNEA DE TIEMPO:
Al aplicar la ecuacin 4-2 al caso actual da como resultado lo siguiente:

Tiempo (t):
6%
+(1.06)
+(1.06)
Saldo de la cuenta: 100.00 --^
106.00 -*i
112.36
<
+(1.06)
119.10
SOLUCIN POR ECUACIN (NUMRICA):

Al aplicar la ecuacin 4-2 a la situacin actual se genera lo siguiente:
VP = $119.10
1 = $119.10(0.839619) $100.00
(1-06)
SOLUCIN CON CALCULADORA FINANCIERA:

Ingrese N = 3,1/r = 6, Pago oPA=OyVFoFV = 119.10 y luego calcule VP o PV = -100.
Entradas:
J/Yj
.PV)
= -100.00
Resultado:
119.10
fjjj
,jVj
SOLUCIN CON HOJA DE CLCULO:

La figura 4-3 muestra la configuracin y los resultados de aplicar \afuncion VP de la
hoja de clculo para calcular el valor presente de $119.10 que se recibira en tres aos
si la tasa de inters es 6 por ciento. Note que la configuracin es la misma que en la
figura 4-1, excepto que ahora se ingresa VF - 119.10 y se calcula VP en vez de ingresar
VP = -100 y calcular VF.
Representacin grfica del proceso de descuento
La figura 4-4 muestra cmo disminuye el valor presente de $1 (o cualquier otra suma)
que se recibir en el futuro conforme aumenta la tasa de inters o el plazo para su
recepcin. Una vez ms, se usa una hoja de clculo para generar valores y trazar la
grfica que se presenta en la figura 4-4. La grfica muestra que 1) el valor presente
de una suma que se va a recibir en alguna fecha futura se reduce y aproxima a cero
conforme la fecha de pago se extiende ms en el futuro y 2) el valor presente de una
131
132
FIGURA 4-3 Uso de la funcin VP de Excel para calcular el valor presente
M Microsoft Cneel - PV
JJD'8fe &ft ge* fcisett Fgmat loob Data
Heip Adobe PDF PDFC/eate!
-Igl x|
' t.feffK
=PV(B2.B1,B4.B6.B5)
N=
PV =
PMT =
PtVT type =
FV =
3
6.00%
?
D
0 0= ordinary annuty; 1 = annuiy due
$119.10
Vales Ihat correspond to t
Nota: con base en la ecuacin que se muestra en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especfico: I/Y, N, PMT, FV y tipo
PMT (que no se us en este clculo).
cantidad futura es ms baja entre ms alta es la tasa de inters (descuento). Con tasas
de inters relativamente altas, los fondos a pagarse en el futuro valen muy poco hoy e
incluso con una tasa de descuento relativamente baja, el valor presente de una suma a
pagarse en el futuro muy distante es muy bajo. Por ejemplo, con una tasa de descuento
de 20%, $5 millones a pagarse en 100 aos slo valen alrededor de 6C; al contrario, 6 C
se incrementaran a $5 millones en 100 aos con una tasa de inters de 20%.
s de autoevaiuacin
es la tasa de costo de oportunidad?
es el descuento? Cmo se relaciona el descuento con la capitalizaga cjt*e tiene la oportunidad de adquirir una inversin que promete
te $3 Q41.63 en cinco aos y su costo de oportunidad es 4%. Cunto
a hoy por esa inversin? Cul sera su respuesta si su costo de oporad es &%? Respuestas: $2 500; $2 272.88)
COMPARACIN ENTRE EL VALOR FUTURO Y EL VALOR PRESENTE

En la seccin anterior se vio que $100 invertidos hoy a 6% crecern a $119.10 en tres
aos, y que $119.10 a recibirse en tres aos valen hoy $100, si el costo de oportunidad es 6%. Suponga que usted gana una rifa que le permite elegir entre dos premios,
$100 que sern pagados ahora o $119.10 que se pagarn en tres aos. Si su costo de
oportunidad es 6%, cul premio escogera? Lo crea o no, podra lanzar una moneda
al aire para decidir, porque ambos premios son igualmente deseables. Cualquiera de
los premios que reciba se puede utilizar para obtener el otro. Por ejemplo, si le dan el
premio que le paga $100 hoy, puede invertirlo a 6% y obtener $119.10 en tres aos. Al
contrario, si le dan el premio que paga $119.10 en tres aos, puede venderlo hoy en
$100. Qu sucede si necesita dinero para pagar la renta? No debe escoger el premio
que paga $100 hoy? La respuesta es la misma de antes: no importa cul premio elija,
Solucin para el tiempo (n) y las tasas de inters (r)
FIGURA 4-4 Relacin entre valor presente, tasas de crecimiento o inters y tiempo
Valor presente de $1
1.20
10
12
14
16
Periodo cuando se recibe $1 (n)
porque puede convertir el pago que reciba del premio en el pago que recibira por el otro.
Dicho de otro modo, s recibe el premio con la rentabilidad futura, puede venderlo hoy y
convertirlo en efectivo.
Este ejemplo muestra que cuando se trabaja con problemas de VDT, simplemente
se expresa el dinero (valores) de un periodo en sus valores equivalentes en algn otro
punto del tiempo. Dicho en trminos sencillos, cuando se determina el valor futuro de
una cantidad actual, se le adiciona el inters que la cantidad ganara si es invertida hoy
y es liquidada en algn tiempo futuro. De manera inversa, cuando se determina el valor
presente de una cantidad futura, se elimina el inters que la cantidad gan durante el
periodo para determinar cunto debi invertirse hoy para generar esa misma cantidad en
el futuro, usted puede decir que "se desacumul el inters" la cantidad futura. S entiende
este concepto, tendr poca dificultad para asimilar el material presentado en el resto del
libro.
s 20 por cierno; qu es mejor, recibir $5 000

ifSfcfaftolr Por qu? (Respuesta: debera ser
SOLUCIN PARA EL TIEMPO (n)
Y LAS TASAS DE INTERS (r)
La ecuacin 4-1 y la ecuacin 4-2 son equivalentes, slo tienen una presentacin diferente. La ecuacin 4-1 se emplea para resolver problemas de valor futuro (VF) y
la ecuacin 4-2 est arreglada para resolver problemas de valor presente (VP). Estas
ecuaciones incluyen cuatro variables: VP, VF, r y n. Si conoce los valores de tres de las
variables, cualesquiera sean, puede determinar el valor de la cuarta. En este punto se
conoce el nmero de aos, n, y la tasa de inters, r, ms el VP o el VE No obstante, en
muchas situaciones ser necesario despejar r o n , como se ve a continuacin.
Solucin para r
Suponga que puede comprar un ttulo a $78.35 que le pagar $100 despus de cinco
aos. Qu tasa de rendimiento ganar si compra el titulo? Aqu se conoce VP, VF y
20
133
134
Capitulo 4 Valor del dinero en el tiempo
n, pero no r, la tasa de nteres que ganar sobre su inversin. Se puede resolver este
problema como sigue:
r=
78.35(1+r)5 = $100.00
VP = 78.35
100.00 = VF
78.35 = $10Q.QO/(1+r)5

Al introducir los valores conocidos en la ecuacin 4-1, se obtiene
VFn = VP(l + r)n
$100.00 = $78.35(1 + r)5
En este caso, despejar r no es muy difcil. Sin embargo, es ms fcil determinar r utilizando ya sea una calculadora financiera o una hoja de clculo, aqu no se muestra la
solucin numrica.5

Ingrese N = 5, VP o PV = -78.35, Pago o PA = O y VF o FV = 100 y despus calcule
I/r = 5.
Entradas:
-78.35
100
J/YJ
= 5.0
Resultado:

La figura 4-5 muestra cmo usar la funcin TASA (RATE) que se encuentra en
Excel para calcular r en este ejemplo. Con base en el resultado, si invierte hoy
$78.35 a 5 por ciento, en cinco aos su inversin crecer hasta $100 -esto es, VF5
= $78.35(1.05)5-$100.
Solucin para n
Suponga que sabe que un ttulo le dar un rendimiento de 10% por ao, le costar $68.30
y recibir $100 al vencimiento. En cuntos aos vence el ttulo? En este caso, conoce
VP o PV, VF o FV y r, pero no conoce n, el nmero de periodos. sta es la solucin:
n-1
n=r
10%
68.30(1.10)"= 100.00
VP = 68.30
5 Si a usted
68.30 = $100.QQ/(1.
le interesa, se puede despejar r usando lgebra simple:

tt^-SSS-UWB
$78.35
(1 + r)= (1.27632)1/5= (1.27632)02 = 1.05
r-1.05-1 = 0.05 = 5.0%
100.00 = VF
Solucin para el tiempo (n) y las tasas de inters (r)
135
FIGURA 4-5 Uso de la funcin RATE (TASA) de Excel para calcular r en una cantidad que se desembolsa en una
sola exhibicin
PMT type =
0:0 = ordmary jinnujty; 1 fjannyjty due
FV=
siod.ob'
The equaion used to solve Vales that correspond to the
for RATE n cell B8
cell references in cell C8
5.00% =RATE(B1,B4,B3,B6,B5) :RATE(5iO,-78.35.1uG.DO,0)
RATE =
> :>tM*TE Computation
Nota: con base en la ecuacin que se muestra en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especifico: N, PMT, PV, FV y tipo

Al sustituir los valores conocidos en la ecuacin 4-1 se tiene
VFn = VP(1 + r)n

$100.00 = $68.30(1.10)n
Un mtodo para determinar el valor de n es usar un proceso de prueba y error en el cual
asigne diferentes valores a n en la ecuacin 4-1 hasta que encuentra un valor que "funciona" en el sentido de que el lado derecho de la ecuacin sea igual a $100. Con el tiempo
averiguara que la solucin es n = 4. Esto es, pasan cuatro aos para que $68.30 se incrementen a $100 si se paga un inters igual a 10% cada ao.6 VF4 = $68.30(1.10)4 = $100.

Ingrese I/r = 10, VP o PV = -68.30, Pago oPA = OyVFoFV=100y luego calcule n = 4.
Entradas:
10
-68.30
I/Y
PV
PIvTT
100.00
FV
Resultado; = 4.00

La figura 4-6 muestra cmo usar la funcin NPER que se encuentra en Excel para determinar n en este ejemplo. Slo ingrese la informacin requerida en la funcin NPER
y encontrar que la respuesta es n = 4.
"Tambin es posible determinar el valor de n de la siguiente manera:
$100 = $68.30(1. 10)n
S68.30
n]
_ t46413
= nIln<1.10)Mn(1.46413)
lnl.46413) 0.3813
" ln(1.10)
0.0953
'
Puede usar su calculadora para localizar In, el cual es el logaritmo natural. Para la mayora de las calculadoras, inserte el
nmero (por ejemplo, 1.46413) y luego presione la tecla LN (o su equivalente). El resultado en este caso es 0.3813.
136
Captulo 4 Valor del dmero en el tiempo
FIGURA 4-6
Uso de la funcin NPER de Excel para el clculo de n en una cantidad que se desembolsa en una sola
exhibicin
0 Microsoft Extel - NPER
tjdp AdojjePOF POFtjeate
P. P ^ .riiary anr|y'tii 1 = anntj'*Y_'ij_e

$100.00."
The equation used to solve Vales that correspond to the
for NPER m cell B8
4. DO =NPER(B2,B4,B3,B6,B5) = NPERfD10,a,-68.3D.1GG,0)
omputationV
li
Nota: con base en la ecuacin que aparece en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especfico: I/Y, PMT, PV, FV y tipo
aeifcba de llamar al "East Key State Bank" y encuentra que el salan|rrose5 $1 69.50. Si usted deposit $800 hace seis
ha ganado su cuenta de ahorro? (Respuesta:
U plfede fnv|rtr $1:000 hoy a 7 por ciento de inters. Si planea
nversit'cuartdb su valer alcance $1 500, durante cunto tiempo
mecerlnvetticfo su dinero? (Respuesta: 6 aos)
ANUALIDAD
anualidad
Serie de pagos de igual

cantidad que se hacen a
intervalos fijos e iguales
durante un nmero de
periodos especfico.
anualidad ordinaria (diferida)
Anualidad cuyos pagos

ocurren al final de cada
periodo.
anualidad anticipada
Anualidad cuyos pagos
ocurren al inicio de cada
periodo.
En la seccin anterior se mostr cmo determinar el valor futuro de una cantidad invertida hoy y el valor presente de una cantidad que se recibir en el futuro. Pero muchas inversiones generan una serie de flujos de efectivo todo el tiempo, por ejemplo, si
compra un bono, podra recibir un pago de inters de $100 cada ao durante el tiempo
de vigencia del bono. Cuando los flujos de efectivo, tales como los pagos de inters de un
bono, son constantes y se reciben en intervalos iguales, como una vez cada 12 meses,
la serie de flujo de efectivo se llama anualidad. Los pagos de una anualidad se expresan con el smbolo PA, y stos pueden ocurrir ya sea al inicio o al final de cada periodo.
S los pagos tienen lugar al final de cada periodo, como normalmente lo hacen en las
transacciones de negocios, la anualidad recibe el nombre de anualidad ordinaria o
diferida. Si los pagos se realizan al inicio de cada periodo, se llama anualidad anticipada. Dado que las anualidades ordinarias son ms comunes en finanzas, cuando se
use el trmino anualidad en este libro, debe suponerse que los pagos ocurren al final
de cada periodo a menos que se especifique de otro modo.
Anualidades ordinarias o diferidas
Suponga que Alicia decide depositar $100 cada ao durante tres aos en una cuenta
de ahorros que paga 5% de inters por ao. Si Alicia realiza su primer depsito un ao
despus a partir de hoy, las series de depsitos se consideran una anualidad ordinaria.
La lnea de tiempo del flujo de efectivo sera la siguiente:
Anualidad
Lnea de tiempo del flujo de efectivo de una anualidad ordinaria

(depsitos de Alicia)
Periodo: O
5%
100
Flujo de efectivo:
100
100
Suponga que Alvin, el hermano gemelo de Alicia, considera que el plan de ahorro de
su hermana es una buena idea, as que decide imitarla y tambin deposita $100 cada
ao durante tres aos en una cuenta de ahorros que paga 5 por ciento anual. Pero
Alvin decide realizar hoy su primer depsito en vez de realizarlo despus de un ao.
Esta serie de depsitos es una anualidad anticipada y su lnea de tiempo del flujo de
efectivo es la siguiente:
Lnea de tiempo del flujo de efectivo de una anualidad ordinaria
(depsitos de Alicia)
Periodo:
O
5%
Flujo de efectivo: 100
100
100
Como puede ver en estas lneas de tiempo del flujo de efectivo, la nica diferencia entre
una anualidad ordinaria (depsitos de Alicia) y una anualidad anticipada equivalente
(depsitos de Alvin) es la programacin de los flujos de efectivo. Ambas anualidades
tienen la misma cantidad total (flujos de efectivo) depositados durante los tres aos,
pero cada depsito se realiza al principio si la serie de flujo de efectivo representa una
anualidad anticipada Considera que los valores de esas anualidades son los mismos?
Con base en lo estudiado al inicio del captulo, debera usted responder a esta pregunta "no!". Sabe que $100 depositados hoy no es lo mismo que $100 depositados en un
ao. En nuestro ejemplo se sabe que los primeros $100 que Alvin deposit hoy tienen
un "valor en el tiempo" diferente a los primeros $100 que Alicia deposita en un ao.
Cul anualidad ser la mejor? Se puede responder esta pregunta al calcular los valores
futuros de las dos anualidades.
En las secciones siguientes se muestra cmo se calculan tanto el valor futuro como
el valor presente de una anualidad. Tambin se muestra cmo se determina la tasa de
inters que paga en anualidades por crditos para la compra de un automvil y cunto
debe invertir cada ao (u otro periodo) para alcanzar metas tales como la acumulacin
de una cantidad especfica, por ejemplo $2 millones en un plan de retiro. Como ha estudiado en esta seccin, debe tener en mente que para ser considerada una anualidad, la
serie de flujo de efectivo debe 1) ser constante y 2) ocurrir en intervalos iguales. Si
la serie del flujo de efectivo carece de uno o ambos requerimientos, entonces no es una
anualidad, y el procedimiento que se usa para determinar el valor de las anualidades
no es aplicable.
:aidiferencia
entre una anualidad ordinaria y una anualidad antici-
rcunstancias preferir^ qe una serie de flujos de efectivo fuera

alidad anticipada? Guarido preferira que una serie de flujos de efecuria anualidad ordinaria? (Comentario: considere estas instancias
O Reciba el pago de una anualidad y cuando realice el pago de una
.d)-f
: :
137
138
VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD, VFA

En esta seccin se utilizar el ejemplo que se present en la seccin anterior para mostrar cmo calcular el valor futuro de los dos tipos de anualidades: la anualidad ordinaria
(depsitos de Alicia) y la anualidad anticipada (depsitos de Alvin).
Valor futuro de una anualidad ordinaria
Recuerde que Alicia eligi depositar $100 cada ao durante tres aos en una cuenta de
ahorro que paga 5 por ciento de inters anual, y el primer depsito se realizar dentro
de un ao a partir de hoy. En esta seccin se muestra cmo calcular la cantidad que
tendr Alicia en su cuenta de ahorro al final de tres aos.
VFAn
Valor futuro de una

anualidad ordinaria
durante n periodos.
Una forma para determinar el valor futuro de una anualidad ordinaria, que se designa
como VEA,,, es calcular el valor futuro de cada anualidad usando la ecuacin 4-1 y despus sumar los resultados. Con este mtodo, el clculo del valor futuro de los depsitos
de Alicia (anualidades) es el siguiente:
Valor futuro de
cada depsito al
final del ao 3
5%
100
100
100
x (1.05)
100-00
x (1.05)
105.00
x (1.05)
110.25
VFA3 =
315.25

La lnea de tiempo muestra que se puede calcular el valor futuro de la anualidad con
slo determinar el valor futuro de los pagos individuales y luego sumar sus resultados.
Por tanto, la ecuacin para el valor futuro de una anualidad ordinaria se puede expresar
como una serie de soluciones de la ecuacin 4-1:
VFA,, = PA(1 H
-PA[(1
PA(1 + r)1 + PA(1 + r)2 + + PA(1
(1 + r)!+ (1 + r)2 + - + (1 + r)1-1]
fn-l
= PA
La primera lnea de la ecuacin 4-3 presenta los pagos de anualidad en orden de pago
inverso y el superndice de cada trmino indica el nmero de periodos de inters de
que est compuesto cada pago. En el ejemplo actual, el primer depsito de Alicia al final
del ao 1 slo gana inters en el ao 2 y en el ao 3 (vase la lnea de tiempo del flujo de
efectivo). Note que el ltimo depsito de $100 se realiza al mismo tiempo que se hace
el clculo, y por ello no hay tiempo para que este depsito gane inters. Debido a que el
depsito cada ao (PA) es el mismo -esto es, PA: = PA2 - PAn = PA-, se puede simplificar la primera lnea de la ecuacin 4.3 para obtener las siguientes dos lneas. Una
Valor futuro de una anualidad, VFA
139
FIGURA 4-7 Uso de la funcin VF de Excel para calcular el valor futuro de una anualidad ordinaria
3 Microsoft txcel FVA
FV-
?
Vaues Ihat correspond to the
ce!l references n cell C8
solve for FVA3 n cell B8
FV3=I S315.25 ~FV(B2,B1,B4,B3,B5)
=FV(O.D53,-100,0,0)
v F VA Comoutation
Nota: con base en la ecuacin que aparece en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especfico: I/Y, N, PMT, PV y tipo
PMT (O = anualidad ordinaria).
simplificacin adicional de la ecuacin 4-3 da como resultado una ecuacin general que
se puede utilizar para determinar el valor futuro de una anualidad ordinaria:7
n-l
VFAn = PA d + r)n P\["(1 + r)n-11

~FAL
r
J
>o
Con ayuda de la ecuacin 4-4, el valor futuro de $100 depositados al final de cada ano
durante tres aos en una cuenta de ahorro que gana 5 por ciento de inters anual es:
VFA3 = $100
'
$100(3.15250) = $315.25

Para evaluar VFA3 con una calculadora financiera, se debe utilizar la tecla PA o PMT
(anualidad). En este ejemplo, debido a que los pagos de anualidades son iguales a
$100 por ao, PA = -100. Ingrese N = 3,1/r - 5, VP o PV = O y PA o PMT = -100; ahora
resuelva para VF:
Entradas:
-100
JU
Vj
EMTj
Vj
= 315.25
Resultado:

1.a figura 4-7 muestra la configuracin y cmo resolver la situacin actual utilizando
una hoja de clculo de Excel. Ntese que se utiliza la misma funcin financiera que se
7 La simplificacin
que se muestra en la ecuacin 4-4 se determin al aplicar el lgebra de las progresiones geomtricas.
140
us para resolver el valor futuro de un solo pago, la cual se muestra en la figura 4-1.
Para calcular el valor futuro de una anualidad se debe teclear un valor para PA o PMT
para que el valor en la celda B4 sea -$100. Tambin, debido a que se est buscando la
solucin para el valor futuro de una anualidad ordinaria, el valor en la celda B5 es 0.
El valor en la celda B5 es parecido a un interruptor que le indica a la funcin VF de la
hoja de clculo si el pago de la anualidad representa una anualidad ordinaria, en cuyo
caso la celda B5 = O, o una anualidad anticipada, en cuyo caso B5 = 1.
Valor futuro de una anualidad anticipada VFA(ANT)n
Debido a que Alvin piensa realizar sus depsitos al inicio de cada ao, su serie de depsitos representa una anualidad anticipada. Para determinar el valor futuro de una
anualidad anticipada, se debe ajustar el clculo para reconocer que cada pago de anualidad gana inters por un ao adicional (periodo).
La lnea de tiempo del flujo de efectivo que representa los depsitos de Alvin es igual
que la de los depsitos de Alicia, excepto que cada pago se hace un ao antes, lo cual
significa que cada depsito gana inters por un ao adicional.
Valor futuro de
cada depsito al
final del ao 3
/o
100
100
100
105.00
110.25
x[(1.05)2](7.05J
VFA(ANT)3=
VFA(ANT)n
Valor futuro de una anualidad anticipada durante

n periodos.
115.76
331.01
Aqu se designa el valor futuro de una anualidad anticipada como VFA(ANT)n. Como
puede ver, el valor futuro de una anualidad anticipada ($331.01) es mayor que el valor
futuro de una anualidad ordinaria equivalente ($315.25). Como muestra la lnea de
tiempo, el valor futuro de cada depsito es mayor para una anualidad anticipada que
para una anualidad ordinaria, debido a que cada depsito recibe inters por un ao
adicional.
La solucin mediante la lnea de tiempo muestra que el clculo del valor futuro de una
anualidad anticipada es igual que el clculo del valor futuro de una anualidad ordinaria,
excepto que cada depsito se multiplica por un adicional (1 + r)=(1.05) para tener en
cuenta el hecho de que el inters se gana por un ao adicional. Si se hace este ajuste
en la ecuacin 4-4, la solucin numrica para VFA(ANT)n es:
VFA(ANT)n = PA U + r)1
>i
PA
~[(l + r) n -ll
,-
Mediante la ecuacin 4-5 , se encuentra que VFA(ANT)n es

*5
x (L05)
= $100[3.15250 x 1.05] = $100[3.310125] = $331.01
Valor futuro de una anualidad, VFA
141
FIGURA 4-8 Uso de la funcin VF o FV de Excel para calcular el valor futuro de una anualidad anticipada
E3 Microsoft Excel - FVA(DUE)
*] gle gdlt $ew Insett Format lote ata
rf-snr
88
!
2\)
A
:C
\,
:. A ' ] ' t
3'
PV
PMT=
PMType =
Fv =
5.00%
O
-$100.00
1 O = ordinary annuity; 1 = annuity due
The equation used to salve Vales that correspond to trie
for FVA(DUE)3 in cell B8
FVA(DUE)
FV(DUE)3
$331 01 =FV(B2,B1,B4,B3,B5)
~FV(Q.05,3.-1QO,0,1)
Nota: con base en la ecuacin que aparece en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especfico: I/Y, N, PMT, PV y tipo
PMT(1 = anualidad anticipada).

Las calculadoras financieras tienen un interruptor, o tecla, que en general est marcado como DUE o BGN que le permite cambiar los pagos al final del periodo (anualidad
ordinaria) a pagos al inicio del periodo (anualidad anticipada). Cuando se activa el
modo de inicio, la pantalla normalmente mostrar la palabra BEGIN o las letras BGN.
Por tanto, para trabajar con anualidades anticipadas, cambie su calculadora a BEGIN
y proceda como sigue:
-100
Entradas:
I/Y
BGN
9
PV
Resultado:
= 331.01
Puesto que la mayora de los problemas especifica flujos de efectivo al final del periodo (es decir, anualidades ordinarias) siempre debe cambiar de nuevo su calculadora al
modo END o FIN despus de trabajar con un problema de anualidad anticipada.
La figura 4-8 muestra cmo configurar y resolver la situacin actual con ayuda de una
hoja de clculo de Excel. Ntese que los datos de entrada a la hoja de clculo son
similares a los de la figura 4-7, en la que se calcul el valor futuro de una anualidad
ordinaria, excepto que la celda B5 ahora contiene un 1 en vez de 0. Al ingresar 1 en el
concepto PMT type le indica a la hoja de clculo que la serie de flujo de efectivo corresponde a una anualidad anticipada.
Debido a que cada pago de la anualidad anticipada (depsitos de Alvin) se recibe un
ao antes que el pago correspondiente de la anualidad ordinaria (depsitos de Alicia),
los pagos de la anualidad anticipada ganan mayor inters total que los de la anualidad
ordinaria. Por esta razn, con todo lo dems igual, VFA(ANT) siempre ser mayor que
VFAn, esto es VFA(ANT)n > VFA,,.
J|; calcula el valor futuro de una anualidad?
modifican los clculos para determinar el valor futuro de una
ordinaria eon el fin de calcular el valor futuro de una anualidad
142
Corvtodo lo dems igual, qu anualidad tiene el mayor valor futuro: una

anualidad ordinaria o una anualidad anticipada? Por qu?
uponga qê desea iniciar un negocio dentro de 10 aos y planea ahorrar
cursos paira invertirlos en l. Ha determinado que puede ahorrar $5 000 por
durante, lop 10 aos a 7 por ciento de inters. Si el primer depsito de
K)Q no fe ftace sin hasta un ao a partir de hoy, cunto dinero tendr
dentro de 10 aos cuando inicie su negocio? Cunto tendra si deposita hoy
s ttnmercis $5 000? (Respuestas: $69 082; $73 918)
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD, VPA

Suponga que Alicia est por decidir entre realizar un depsito hoy por el monto total
en vez de depositar $100 cada ao durante los prximos tres aos. El gemelo de Alicia
tambin est considerando esta opcin. De cunto debe ser el pago de la cantidad
total de modo que sea equivalente a los $100 de la anualidad? Se puede responder esta
pregunta calculando el valor presente de la anualidad. Recuerde que ya se haba
calculado el valor presente de una cantidad futura al eliminar el inters que esa cantidad haba ganado durante el periodo de inversin, esto es, se descont de la cantidad
futura el inters ganado. Se aplicar este concepto cuando se calcule el valor presente
de una anualidad.
Valor presente de una anualidad ordinaria, VPA
Alicia desea saber cunto debe depositar en total hoy para finalizar con el mismo valor
futuro que tendra si ella deposita $100 por ao, iniciando dentro de un ao, durante
los prximos tres aos en una cuenta de ahorro que gana 5 por ciento de nteres anual.
Debido a que los tres depsitos de $100 corresponden a una anualidad ordinaria, en
esta seccin mostramos cmo se calcula el valor presente de una anualidad ordinaria.
VPAn
Valor presente de una
anualidad ordinaria con
n pagos.
Una forma de determinar el valor presente de una anualidad ordinaria, que se denota
como VPAn es calcular el valor presente de cada pago de la anualidad utilizando la
ecuacin 4-2 y luego sumar los resultados. Aqu se muestra el clculo del valor presente de los depsitos de Alicia (anualidad)
VP de cada
depsito en t = 0
5%
1/(1.05)1 x
)0
1()0
1C
1/(1.05)2x
1/{1.05)3x
272.32
=VPA 3

La lnea de tiempo del flujo de efectivo muestra que es posible calcular el valor presente
de una anualidad al calcular los VP de los pagos individuales y sumar los resultados. La
ecuacin general usada para determinar el VP de una anualidad ordinaria es una serie
de soluciones para la ecuacin 4-2, la cual puede escribirse de la siguiente manera:
Valor presente de una anualidad, VPA
143
FIGURA 4-9 Uso de la funcin VP o PV de Excel para calcular el valor presente de una anualidad ordinaria
E3 Microsoft EHcel - PVA

Farmat locfe ^ta Ktndowttrfp AdofcePF PDFCjeate!
0:Q = ordinary annurty; 1 = annurty due
b!
Vales that correspond to the
HjT!> IMVPVA Computation
Nota: con base en la ecuacin que aparece en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especifico: I/Y, N, PMT, FV y tipo
+ +
n r
-i
PAY L-ÛPA
i1 + r) J
i-
Con ayuda de la ecuacin 4-6, el valor presente (VP) de las anualidades de tres anos
con pagos de $100 al final de cada ao y un costo de oportunidad de 5 por ciento es:
VPA3 = $100
0.05
= $100(2.72325) = $272.32

Ingrese N = 3,1/r = 5, PMT o PA = -100 y VF = 0; entonces despejamos para VP:
Entradas:
J/YJ
Vj
Resultado:
-100
PMT)
VJ
= 272.32

La figura 4-9 muestra cmo configurar y resolver la situacin actual mediante una hoja
de clculo de Excel. Ntese que se utiliza la misma funcin financiera que se us para
obtener el valor presente de un solo pago, el cual se muestra en la figura 4-3. Pero
para resolver el valor futuro de una anualidad, se debe ingresar un valor para PMT
(PA), as que el valor de la celda B4 es -$100.
En esta seccin encontramos que el valor presente de una anualidad ordinaria de
$100 a tres aos que gana 5 por ciento de inters anual es $272.32. Como resultado, si
144
Alicia deposita $272.32 hoy y gana 5 por ciento de inters anual durante los prximos
tres aos, su cuenta en el banco tendr en tres aos el mismo saldo que tendra si hubiera depositado $100 al final de cada uno de los prximos tres aos, esto es, $315.25
= 272.32(1.05)3.
Valor presente de una anualidad anticipada, VPA (ANT)
Calculemos ahora el valor presente de la serie de depsitos de Alvin, que corresponden
a una anualidad anticipada. El clculo del VPAn debe ajustarse para reconocer el hecho de que el pago de la anualidad es al principio del ao y no al final del mismo, esto
es, cada pago debe ser descontado un ao menos.
Lo que sigue es la lnea de tiempo del flujo de efectivo que representa los depsitos de
Alvin.
VP de cada
depsito
100
100
5%
(1.05) x [1/(1.05)1] x
100.00
100
i
(1.05)x [1/{1.05)2] x
95.24
(1.05) x
90.70
VPA(ANT)3 = 285.94

Cambie al modo de inicio del periodo (INIC o BEGIN), luego ingrese N = 3, I/r = 5,
PMT o PA = -100 y VF o FV = O y despus calcule VP o PV = 285.94. De nuevo, puesto
que la mayora de los problemas manejan flujos de efectivo al final del periodo, no olvide regresar su calculadora al modo FINAL (END).
Entradas:
, N j
. I/Y|
{ PVj
Resultado:
-100
BGN
O
,PMT]
= 285.94

Los datos de entrada a la hoja de clculo son los mismos de la figura 4-9, en la que se
calcul el valor presente de una anualidad ordinaria, excepto que la celda B5 contiene
1 en vez de O, lo que indica a la hoja de clculo que la serie de flujo de efectivo es una
anualidad anticipada. Cuando ingrese 1 en la celda B5, ver que el resultado mostrado
en la celda B8 para una anualidad ordinaria cambia a $285.94.
En esta seccin encontramos que el valor presente de una anualidad de tres aos
de $100 que gana 5 por ciento de nteres anual es $272.32 si se trata de una anualidad
ordinaria y $285.94 si es una anualidad anticipada. Estos resultados indican que a Alicia le debe ser indiferente hacer hoy un solo depsito por $272.32 o depositar $100 al
final de cada uno de los siguientes tres aos. En la seccin anterior se encontr que el
valor futuro de los mismos tres aos de anualidad ordinaria, VFA3 es $315.25. Si Alicia
elige depositar hoy $272.32 y ste dinero gana 5 por ciento de inters anual durante
los siguientes tres aos, el valor de este depsito en tres aos tambin ser $315.24 =
$272.32 (1.05)3. (Hay una diferencia de $0.01 debido al redondeo). Esta misma lgica se
aplica al caso de Alvin. Pero, por qu el valor presente de la serie de depsitos de Alvin
($285.94) es mayor que el valor presente de la serie de depsitos de Alicia ($272.32)?
Clculos del pago de anualidades (PA), tasas de inters (r) y periodo (n)
La respuesta es muy sencilla: el valor futuro de la anualidad anticipada de Alvin en

tres aos ($331.01) es mayor que el valor futuro de la anualidad ordinaria de Alicia
($315.25) en el mismo periodo y con la misma tasa de inters. Como resultado, Alvin
tiene que depositar hoy una cantidad mayor para acumular el valor futuro ms alto.
La comparacin entre VPAn y VPA (ANT)n tambin puede verse desde una punto
de vista un tanto diferente. Suponga que est considerando invertir hoy una cantidad a
5 por ciento de inters anual para que le pague $100 por ao durante los siguientes tres
aos. Con base en las soluciones dadas aqu, usted tendra que invertir hoy $272.32 si
el retiro de los primeros $100 ocurriera en un ao (anualidad ordinaria). Por otro lado,
usted tendra que invertir hoy $285.94 si los primeros $100 se retiran hoy (anualidad
anticipada). Esto tiene sentido puesto que la anualidad anticipada tiene el valor ms
alto hoy, porque el primer pago de la anualidad de $100 es hoy slo $185.94 = $285.94 $100.00 que estarn disponibles para ganar 5 por ciento de inters en el primer ao.
"orno calcula e valor presente de una anualidad?

Con-|todsp lo dems igual, qu anualidad tiene el mayor valor presente: una
anuiicd ordinaria o una anticipada? Por qu?
Suponga, que est considerando una inversin que pague $5 000 por ao
dur|nte|lG aos y sbeoste de fportunidad es 7 por ciento de inters
anupl, S no recibe el primer pago de $5 000 durante un ao a partir de
hoy, cunto es tot ms que estara dispuesto a pagar por la inversin?
Cuntcvestara dispuesto a pagar si recibe hoy el primer pago de $5 000?
(Respuestas: $35 118; $37 576)
CLCULOS DEL PACO DE ANUALIDADES (PA), TASAS DE INTERS (r)

Y PERIODO (n)
Las ecuaciones que se emplean para calcular VFA o VPA contienen cuatro variables,
dependiendo si busca el valor futuro o el valor presente de una anualidad, n, r y PA.
Como ya se ha sealado, si conoce los valores de tres variables cualesquiera, puede obtener el valor de la cuarta. En esta seccin se muestran tres ejemplos de cmo calcular
1) los pagos de una anualidad (PA), 2) la tasa de inters anual que se gana (o se paga)
en una anualidad (r), y 3) el periodo (n) que toma alcanzar con una anualidad una meta
financiera. Debido a que la solucin de tales situaciones es muy sencilla si se utiliza una
calculadora financiera o una hoja de clculo, se utilizarn esos mtodos para resolver
los problemas.
Clculo del pago de una anualidad, (PA)
Suponga que desea iniciar su negocio dentro de 10 aos y planea depositar cada ao
una cantidad en una cuenta de ahorro, de tal forma que tenga suficientes recursos
para iniciar el negocio. Usted ha determinado que necesita $100 000 en 10 aos, y ha
decidido realizar el primer depsito al final de este ao. Si la cuenta de ahorro paga una
tasa de inters de 5 por ciento anual, cunto debe depositar cada ao para alcanzar su
meta de $100 000?

Ingrese N = 10,1/r = 5, VP = O y VF = 100 000. Al resolver para PA, encuentra que debe
depositar $7950.46 al final de cada ao para tener $100 000 en 10 aos:
VPA (ANT)n
Valor presente de una

durante n periodos.
145
146
FIGURA 4-10 Uso de la funcin PA o PMT de Excel para calcular el pago de una anualidad ordinaria
PMT type =
FV="
0 0 = ordinary annurty; 1 = annuity due

$100,000
Vales that correspond to the
cell references n cell C8
solve for PMT in ce!I B8
| 47,950.46 -PMT (62,61.83,66.65) = PMTfD.05 ,3.0, 100000,0)

E--M|S.pMT Computation f~*
Nota: con base en la ecuacin que aparece en la celda C8, los valores de entrada deben ingresarse en un orden especfico: I/Y, N, PV, FV y tipo
Entradas:
100000
10
J/YJ
Resultado:
= -7 950.46
Cul sera la respuesta si usted decide que el primer depsito se realizara hoy y no
hasta despus de un ao? Inicie su calculadora en el modo BGN y encontrara que la
respuesta es $7 571.86. Debido a que cada depsito se realiza un ao antes, es decir,
ahora se tiene una anualidad anticipada, cada depsito gana ms inters y, en consecuencia, el depsito anual que necesita para alcanzar la meta de $100 000 en 10 aos es
menor que en la anualidad ordinaria.

La figura 4-10 muestra la configuracin y las entradas usadas para resolver este problema utilizando la funcin PA que est disponible en Excel. La solucin que se muestra
en dicha figura supone que la serie de depsitos corresponden a una anualidad ordinaria. Si los depsitos se hacen al inicio del ao, de tal manera que la serie es una anualidad anticipada, introduzca 1 en la celda B5 y la solucin para una anualidad anticipada,
$7 571.86, aparecer en la celda B8.
Solucin para r
Suponga que pide prestados $1 000, y el contrato del prstamo le requiere pagar $282
por ao durante los siguientes cuatro aos. Si los pagos se hacen al final de cada ao,
qu tasa de nteres est pagando por el prstamo?

Ingrese N = 4, VP o PV = 1 000, PMT o PA = -282 y VF o FV = O y luego resuelva
para I/r = 5.0%.
Entradas:
LJ
Resultado:
1000
J/Yj
= 5.0
-282
Clculos del pago de anualidades (PA), tasas de inters (r) y periodo (n)
En el problema que se acaba de resolver, la informacin proporcionada inclua el importe del pago de la anualidad, el valor presente de la anualidad, y el nmero de aos
que se hace el pago de anualidad. Si se diera el valor futuro de la anualidad y no el valor
presente para determinar r, seguiramos los mismos procedimientos aqu descritos
para determinar r. Tambin seguiramos los mismos pasos para resolver el problema
si los pagos del prstamo se realizan al inicio del ao (anualidad anticipada) y no al
final del ao (anualidad ordinaria). Simplemente cambie su calculadora al modo BGN.
Debe encontrar que 1/r es igual a 8.7 por ciento si los pagos de $282 corresponden a
una anualidad anticipada. Piense por qu la tasa de inters es mucho ms alta para la
anualidad anticipada que para la anualidad ordinaria, con todo lo dems igual.

Para resolver este problema con ayuda de una hoja de clculo de Excel, utilice la misma funcin RATE (TASA) que se describi en la figura 4-5. Simplemente introduzca los
valores en las celdas apropiadas y la respuesta, 5.00%, aparecer en la celda B8.
Solucin para n
Suponga que pide prestados $18 000 para hacer mejoras a su casa. Con base en el contrato de prstamo, el inters es 13 por ciento. S usted slo puede pagar $4 070 al final
de cada ao, cuntos pagos debe realizar para liquidar el prstamo?
SOLUCIN CON CALCUIADOKA FINANCIERA:
Ingrese I/r = 13, VP o PV = 18 000, Pago o PA = -4 070 y VE o FV = 0. Al resolver para
N, se encuentra que N = 7 aos.
Entradas:
Nj
Resultado: =7.0
s
13.0
:\m
18000
-4070
.PVj
.PMJj
,FV|
Si usted hace el primer pago del prstamo de inmediato, le tomara menos tiempo, slo
5.8 aos, para liquidar el prstamo.
SOLUCIN MEDIANTE HOJA DE CLCULO:
Para resolver este problema utilizando una hoja de clculo de Excel, utilice la misma
funcin NPER que se describi en la figura 4-6. Introduzca los valores en las celdas
apropiadas y la respuesta, 7 aos, aparecer en la celda B8.
preguntas de RI/toe valuacin
Supofigarque acaba de ganar un premio de la lotera por $100 000. Usted
planea tilizar sus ganancias para ayudar a pagar su educacin universitaria
por los prximos cinco aos (sus planes incluyen un posgrado). Si puede invertir su ganancias a 6 por ciento, cunto puede retirar de la inversin cada
ao padl el pago de su educacin? Suponga que los retiros representan una
anualidad anticipada, es decir,el primer retiro es hoy. (Respuesta: $22 396)
Suponga que realiza una inversin por $846.80 que promete pagarle $250
por io durante los prximos cuatro aos. Si los pagos se hacen al final de
cada ao, qu lasa de interls (tasa de rendimiento) ganar en esta inversin?
(Respttssta: 7.0%)
Suponga que realiza una inversin por $1 685 que promete pagarle $400 por
aou S los pagos se hacen al final de cada ao, cuntos pagos debe recibir
>ara ganar 6 por ciento de rendimiento? (Respuesta: 5 pagos)
147
148
PERPETUIDADES
Perpetuidad
Flujo de pagos iguales
que se espera que contine para siempre.
La mayora de las anualidades requiere que se hagan pagos durante algn periodo finito, por ejemplo, $100 por ao durante tres aos. Sin embargo, algunas anualidades se
extienden de manera indefinida, o perpetua, y se conocen como perpetuidades. El valor presente de una perpetuidad (VPP) se determina al aplicar la siguiente ecuacin:8
4-7
VPP =
bono de consolidacin
Bono perpetuo emitido
por el gobierno britnico
para consolidar deudas
pasadas; en general, cualquier bono perpetuo.
Pago
Tasa de inters
PA
Las perpetuidades pueden ejemplificarse por medio de algunos valores britnicos que
se emitieron despus de las Guerras Napolenicas. En 1815, el gobierno britnico vendi una enorme emisin de bonos y us las ganancias para pagar muchos bonos ms
pequeos que se haban emitido en aos anteriores como compensacin por las guerras. Dado que el propsito de los bonos era consolidar deudas pasadas, se dio a los
bonos el nombre de bonos de consolidacin. Los bonos de consolidacin pagaban
inters constante, pero no tenan vencimiento, es decir, eran perpetuidades. Suponga
que cada bono de consolidacin prometa pagar $100 por ao a perpetuidad. (En realidad, el inters se estableca en libras). Cunto valdra cada bono si la tasa de costo de
oportunidad, o tasa de descuento, fuera 5%? La respuesta es $2 000:
VPP = $100 = $2000
0.05
Suponga que la tasa de inters aumentara a 10%; qu sucedera con el valor del bono
de consolidacin? El valor caera a $1000.
VPP = $100 - $1 000
0.10
Se observa que el valor de una perpetuidad cambia de forma radical cuando las tasas
de inters cambian. Este ejemplo demuestra un importante concepto de finanzas: con
todo lo dems igual, cuando la tasa de inters cambia, el valor de una inversin cambia
en la direccin contraria. En nuestro ejemplo, el valor del bono de consolidacin cae
drsticamente cuando la tasa de inters pasa de 5 a 10 por ciento. Si en los periodos
subsecuentes la tasa de inters disminuye, el valor del bono de consolidacin aumentar. Este es un concepto de valuacin fundamental que se estudiar con ms detalle
en el captulo 6.
elfalor de una perpetuidad cuando las tasas de inters aupasa Guando las tasas disminuyen?
lor presente de una anualidad de $3 500 que ser pagada de por
HO de ao sf lar, tasa de inters es 7 por ciento? Cul es el valor
si a tasa 4e inters aumenta a 1 0 por ciento? (Respuestas:
8 La deduccin
de la ecuacin 4-7 se da en la extensin de web/CD del captulo 5 de Eugene K Brigham y Phillip R Daves,
Intermedate Financial Management, 9a. edicin (Cincinnati, OH; South Western College Publishing, 2007).
Corriente desigua] de flujos de efectivo
149
CORRIENTE DESIGUAL DE FLUJOS DE EFECTIVO

La definicin de una anualidad incluye las palabras monto constante; dicho de otro
modo, las anualidades implican pagos iguales para cada periodo. Aunque muchas decisiones financieras implican pagos constantes, otras, tambin de importancia, implican
flujos de efectivo desiguales o no constantes. Por ejemplo, las acciones comunes por
lo general pagan una corriente creciente de dividendos, lo cual no sucede con las inversiones en activos fijos, como los equipos nuevos que no generan flujos de efectivo
constantes. Como resultado, es necesario ampliar el anlisis del valor del dinero en el
tiempo para incluir las corrientes desiguales de flujos de efectivo.
A lo largo del libro, reservaremos el trmino pago para las situaciones de anualidades en que los flujos de efectivo son constantes y se utilizar el trmino flujo de
efectivo (FE) para denotar los flujos de efectivo en general, que incluyen los flujos de
efectivo desiguales y las anualidades. Cuando todos los flujos de efectivo de una serie
no son constantes, FE] * FE2 * FE3... * FEn, representan una corriente desigual de flujos
de efectivo; cuando todos los flujos de efectivo en una serie son iguales, FE = FE2 = FE3
= ... = FEn = PA, representan una anualidad.
Valor presente de una corriente desigual de flujos de efectivo
Para determinar el valor presente (VP) de una corriente desigual de flujos de efectivo,
deben sumarse los VP de los flujos de efectivo individuales incluidos en la corriente. El
valor presente se determina al aplicar la siguiente ecuacin general del valor presente,
que es una serie de soluciones de VP para la ecuacin 4-2:
FE
FE2
FEn _ V I-Et
Note que la ecuacin 4-8 es la misma que la ecuacin 4-6, que se utiliza para calcular
el VPA, excepto que FE sustituye a PA, A diferencia de la ecuacin 4-6, la ecuacin 4-8
no puede simplificarse ms, debido a que los flujos de efectivo no son necesariamente
iguales.
Para ilustrar la aplicacin de la ecuacin 4-8, suponga que est considerando adquirir
una inversin que promete pagarle S500, $800 y 300 durante los prximos tres aos.
El primer pago lo recibira dentro de un ao contado a partir de hoy, y su costo de
oportunidad es 8 por ciento. Cunto debera pagar por esta inversin?
SOLUCIN CON LNEA DE TIEMPO:

Una forma de determinar el valor presente de la corriente de flujos de efectivo de
nuestro ejemplo es calcular el VP de cada flujo de efectivo y despus sumar los valores
obtenidos, es decir, determine el VP utilizando la ecuacin 4-8.
VP de cada
pago en t = 0
0
i
8%
1
17(1.08) x
5(
X)
8 )0
300
1/(1.08) 2 x
1/(1.08) 3 x
1386.98
= VP
Usted puede determinar el valor presente de cualquier corriente de flujos de efectivo al

sumar el valor presente de cada flujo de efectivo como aqu se muestra. Cuando los flujos
de efectivo son los mismos, es decir, constantes, es posible simplificar los clculos apli-
corriente desigual de
flujos de efectivo
Serie de flujos de efectivo

cuyos montos varan de
un periodo a otro.
pago
Trmino que designa

a los flujos de efectivo
constantes, es decir, el
monto del pago de una
anualidad.
flujo de efectivo (FE)
Trmino que designa
a los flujos de efectivo
en general, incluidos los
flujos de efectivo desiguales.
150
cando las soluciones analizadas al principio para las anualidades. Las ecuaciones de las
anualidades (soluciones) slo se pueden utilizar para calcular el valor presente de flujos
de efectivo iguales, en tanto que la ecuacin 4-8 se puede usar para determinar el valor
presente de cualquier corriente de flujos de efectivo (constantes o no constantes).
SOLUCIONES CON CALCULADORA FINANCIERA Y HOJA DE CLCULO:

Los problemas que implican flujos de efectivo desiguales se pueden resolver en un
paso con la mayora de las calculadoras financieras y hojas de clculo. Si utiliza una
calculadora financiera primero ingrese los flujos de efectivo en orden cronolgico en
el registro de flujo de efectivo. Los flujos de efectivo en general se designan como FE0,
FEb FE2, FE3 y as de modo sucesivo. Despus ingrese la tasa de inters. En este punto
ha sustituido todos los valores conocidos de la ecuacin 4-8, de manera que slo necesita presionar la tecla NPV o VPN para obtener el valor presente de la corriente de flujos
de efectivo. La calculadora est programada para obtener el VP de cada flujo de efectivo,
incluso FE0, y luego sumar estos valores, a fin de determinar el VP de la corriente
completa. Para ingresar los flujos de efectivo de este problema, presione O (porque FE0
= 0), 500, 800 y 300 en este orden en el registro de flujo de efectivo, ingrese I/r = 8 y
despus oprima NPV o VPN para obtener la respuesta, 1 386.98.
Si utiliza una hoja de clculo, siga un procedimiento similar, configure la hoja de
clculo de forma tal que los flujos de efectivo estn ordenados en forma secuencial,
entonces, con la funcin NPV o VPN, resuelva para el valor presente de la serie de
flujos de efectivo no constantes. Debido a que se analizar con ms detalle la aplicacin
de esta funcin en los captulos 7 y 9, esperaremos hasta entonces para describir con
precisin el proceso para solucionar el VPN mediante el uso de una calculadora financiera y una hoja de clculo.
Valor futuro de una corriente desigual de flujos de efectivo
valor terminal
Valor futuro de una

corriente de flujos de
efectivo.
El valor futuro de una corriente desigual de flujos de efectivo, en ocasiones llamado

valor terminal, se encuentra al capitalizar cada pago hasta el final de la corriente y
despus sumar los valores futuros.9
SOLUCIN CON LNEA DE TIEMPO:

El valor futuro de nuestra corriente desigual de flujos de efectivo ilustrativa es
$1 747.20:
3
8%
5)0
800
Valor futuro de
cada pago al
final del ao 3
?
300
x (1 .08)U
x (1.08)1
x (1.08)2
VF = 1 747.20
De otro modo, dado que ya se conoce el valor presente de la serie de flujos de efectivo,
se podra haber utilizado la ecuacin 4-1 a fin de determinar el valor futuro de los flujos
de efectivo. El clculo de este ejemplo sera el siguiente:
VFn = VP(1 + r)n
= $1 386.98(1.08)3 = $1 386.98(1-259712) = $1 747.20
MAlgunas
calculadoras financieras tienen una tecla de valor futuro neto (NFV O VFN) que, despus de que se han ingresado
en la calculadora los flujos de efectivo y la tasa de inters, se puede utilizar para calcular el valor uturo de una corriente
desigual de flujos de efectivo. En cualquier caso, es bastante fcil capitalizar IOK flujos de efectivo individuales al ao terminal
y luego sumarlos para averiguar el valor futuro de la corriente.
Periodos de capitalizacin o semestrales y de otro tipo
151
En general interesa ms el valor presente de la corriente de flujos de efectivo de un

activo que en el valor futuro, porque el valor presente representa el valor de hoy, el cual
se puede comparar con el precio del activo.
Solucin para r con corrientes desiguales de flujos de efectivo
Para calcular r de una corriente de flujos de efectivo desigual sin una calculadora financiera o una hoja de clculo, se debe pasar por tediosos clculos de prueba y error. No
obstante, con una calculadora financiera es fcil conseguir el valor de r. Simplemente
se ingresan los valores de FE o CF en el registro de flujo de efectivo y luego se presiona
la tecla IRR o TIR. La TIR (tasa interna de rendimiento) es el rendimiento sobre una
inversin. Las hojas de clculo tienen una funcin para el clculo de la TIR o IRR que
se puede utilizar para evaluar r. Por el momento no se har un mayor anlisis de este
clculo, pero ms adelante se volver a abordar (vase el captulo 9).
te auto evaluacin
dos ejemplos de decisiones financieras que por lo general impliujos de efectivo desiguales.
valor terminal?
la siguiente corriente desigual de flujos de efectivo: $1 000 al
ao 1, $ 000 al firia! del ao 2, $800 al final del ao 3, y $2 000
al finÎ del ao 4; Si el costo de oportunidad es 10 por ciento, cunto es lo
squectebfr pagar por una inversin con estos pagos? Si invirtiera cada flutle fifectiv cuando lo recibiera, a cunto crecera al final de cuatro aos?
'espuestas: $? 008.4; $10 261)
PERIODOS DE CAPITALIZACIN o SEMESTRALES Y DE OTRO TIPO

En todos los ejemplos hasta este punto se ha supuesto que la tasa de nteres se capitaliza una vez al ao, lo que se llama capitalizacin anual. Sin embargo, suponga que
deposita $100 en un banco que estipula que paga una tasa de inters de 6% anual, pero
ese inters se paga cada seis meses, esto se denomina capitalizacin semestral.
Observe que las instituciones financieras, tales como bancos y uniones de crdito, por
lo general pagan intereses con ms frecuencia que cada seis meses; a menudo los intereses se pagan sobre una base diaria. Pero en este ejemplo, se supone que el inters se
paga de manera semestral, de modo que se pueda ilustrar con mayor facilidad el efecto
de los pagos mltiples de intereses cada ao.
Para ilustrar la capitalizacin semestral, suponga que se invierten $100 a una tasa
de inters de 6% durante un periodo de tres aos. Primero, considere de nuevo qu
sucede cuando el inters se capitaliza anualmente.
SOLUCIN CON LNEA DE TIEMPO Y SOLUCIN NUMRICA, 6% DE INTERS

COMPUESTO ANUAL:
La siguiente es una lnea de tiempo del flujo de efectivo con el clculo del valor futuro
mediante la ecuacin 4-1:
Tiempo: (t):
Saldo de la cuenta: 100.00
x(1.06)
*-106.00
x(l.06)
- 112.36
x{1.06)
;- 119.10
VFn = VP(1 + r)n = 100(1.06)3 =119.10
capitalizacin anual
Proceso aritmtico para
determinar el valor futuro
(o presente) de un flujo o
serie de flujos de efectivo
al que se agregan intereses una vez cada ao.
capitalizacin semestral
Proceso aritmtico para
determinar el valor futuro
de un flujo o serie de
flujos de efectivo cuando
se agregan intereses dos
veces por ao.
152
SOLUCIN CON CALCULADORA FINANCIERA, 6% DE INTERS COMPUESTO ANUAL:

Ingrese N = 3,1/r = 6, VP = -100 y Pago = O y despus calcule VF = 119.10.
SOLUCIN MEDIANTE HOJA DE CLCULO, 6% DE INTERS COMPUESTO ANUAL:
La solucin mediante hoja de clculo se muestra en la figura 4-1.

Cmo cambiara el valor futuro si se agregan intereses dos veces por ao, es decir,
semestralmente? Para determinar el valor futuro se deben hacer dos ajustes: 1) convertir la tasa de inters anual en una tasa por periodo, que se denomina tasa peridica
y 2) convertir el nmero de aos en el nmero total de pagos de inters (periodos de
capitalizacin) durante la vida de la inversin. Estas conversiones son las siguientes:
. ,.
Tasa de inters anual estipulada

Numero de pagos de nteres por ano
rSIMPLE
Nmero de
= nPEl= Nmero de aos x Pagos de inters por ao
periodos de inters
= N xm
Aqu m es el nmero de periodos de capitalizacin anual de intereses, rS]MI.LE es la tasa
de inters anual (sin capitalizacin), rPEK es la tasa de inters que se paga cada periodo de
capitalizacin, N es el nmero de aos en que se gana inters y nPER es el nmero total
de pagos de inters durante N aos. Observe que r = I y n = N slo cuando el inters
se capitaliza anualmente.
En el presente ejemplo, dado que el inters se paga semestralmente, nPR = 2 x 3 =
6 pagos de intereses durante la vida de la inversin y el inters se paga con una tasa de
inters igual a rPER = I/m = 6%/2 = 3% cada seis meses. ste es el valor de los $100 al
cabo de tres aos a una tasa de 6% con capitalizacin semestral:
SOLUCIN CON LNEA DE TIEMPO Y SOLUCIN NUMRICA, 6% DE INTERS

CON CAPITALIZACIN SEMESTRAL:
La siguiente es la lnea de tiempo del flujo de efectivo con el clculo del valor futuro,
utilizando la ecuacin 4-1 despus de convertir r en rPK y n a nPER.
3%
x(i 03)
100.00
x(i 03)
103.00
*- 106.09
x(i 03)
- 109.27
x(i os)
x{i os)
* 112.55
5
(
- 115.93
3 Aos
6 Periodos
| de seis
x(.i 03)
meses
* 119.41
VFn = VP(1 + rPER)npER = $100(1.03)6 = $119.41
SOLUCIN CON CALCULADORA FINANCIERA, 6% DE INTERS

Ingrese N - 3 x 2 = 6,1/r = 6/2 = 3%, VP o PV = -100 y Pago o PA - O y luego calcule
VF o FV= 119.41.
SOLUCIN MEDIANTE HOJA DE CLCULO, 6% DE INTERS
Realice las mismas conversiones que hizo para introducir los valores en la calculadora
financiera e incorpore los datos convertidos en las celdas apropiadas que se muestran
en la figura 4-1. El resultado que aparecer en la ceda B8 ser $119.41.
Comparacin de diferentes tasas de inters
El VF es ms alto con la capitalizacin semestral porque, comparado con la capitalizacin anual, el primer pago de inters es ms pronto, es decir, en seis meses y no en
un ao, y el inters se capitaliza con ms frecuencia (es decir, el inters ganado previamente gana intereses) que la capitalizacin anual para dar un inters total ms alto.
Cmo cambiada el resultado si el inters se paga trimestralmente? En este caso,
rPER = 6%/4 = 1.5% y nPt:K = 3 x 4 = 12 periodos de capitalizacin. Si hace estos cambios en su calculadora (es decir, N = 12 y I/r =1.5) encontrar que el valor futuro de
los $100 depositados es $119.56. Esta cantidad es mayor que el valor futuro cuando
los intereses se capitalizan semestralmente. El resultado muestra que VF (capitalizacin trimestral) = $119.56 > VF (capitalizacin semestral) = $119.41 > VF (capitalizacin anual) = $119.10. Esta relacin demuestra un concepto financiero importante:
con todo lo dems igual, una cantidad invertida hoy valdr ms en el futuro cuando
la capitalizacin ocurra con mayor frecuencia que una vez por ao; y entre mayor sea
la frecuencia de capitalizacin que ocurra cada ao, ms alto ser el valor futuro de
una cantidad a valor presente.
El procedimiento analizado se refiri a determinar el valor futuro de la suma total de
una cantidad invertida hoy. I,os mismos ajustes se debern hacer para calcular el valor
presente de una cantidad futura cuando el nteres se capitaliza ms de una vez por ao.
Por ejemplo, calcule el valor presente de una obligacin de $500 que debe pagarse en
cuatro aos, cuando el costo de oportunidad es 8 por ciento. Si el inters se capitaliza
anualmente, para determinar el valor presente con ayuda de una calculadora financiera, ingrese N = 4 , I/r = 8, PA o PMT = O y VF o FV = -500; la solucin es $367.51. Si el
inters se capitaliza trimestralmente, ingrese N = 4 x 4 - 16, I/r = 8/4 = 2, PA o PMT =
O, y VF o FV = -500; la solucin es $364.22. Este ejemplo muestra que cuando hay ms
capitalizacin de intereses durante el ao, con todo lo dems igual, el valor presente de
una cantidad futura es menor. Ms capitalizacin genera ms intereses, lo que significa
que se tiene que invertir menos hoy para alcanzar una meta financiera futura especfica
(o una obligacin) .
Qu cambios debe usted hacer en sus clculos para determinar el valor futuro de una cantidad que se capitaliza al 8% semestral en comparacin con una
que se capitaliza al 8% anual?
Por qu es mejoc desde el punto de vista de un ahorrador la capitalizacin
semesjraLflue la capitalizacin anual?
Supcmgaque tiene SV006 que quiere invertir hoy. Cunto tendr en 10 aos
si coloca su dinero en una cuenta de ahorro que le paga 10% con capitalizacin anual? Cunto tendr si el banco paga 10% con capitalizacin trimestral? (Respuestas: $2 593.74; $2 685.06)
COMPARACIN DE DIFERENTES TASAS DE INTERS

En la seccin anterior se mostr que el inters ganado en dinero de una inversin es
mayor cuando el inters se calcula (capitaliza) ms de una vez por ao. En trminos
simples, esto significa que el rendimiento efectivo ganado sobre una inversin es ms
alto que el rendimiento base o simple cuando hay mltiples periodos de capitalizacin
de intereses durante el ao. Por ejemplo, en la seccin anterior se encontr que $100
invertidos durante tres aos a 6% creceran a $119.10 con capitalizacin anual de intereses, mientras que los mismos $100 creceran a $119.41 cuando la capitalizacin de
intereses es semestral. Debido a que la inversin de $100 gana ms intereses (INT),
cuando el inters se capitaliza semestralmente, el rendimiento anual efectivo es ms
alto con capitalizacin semestral que con capitalizacin anual. Este importante principio financiero puede resumirse as: con todo lo dems igual, entre mayor es el nmero
153
1 54
de periodos de capitalizacin por ao, mayor es la tasa de rendimiento efectiva de una

inversin.
Para distintos tipos de inversin se utilizan diferentes periodos de capitalizacin.
Por ejemplo, los bancos por lo general calculan intereses a diario, o de forma continua;
la mayora de los bonos paga intereses de forma semestral y las acciones por lo general
pagan dividendos cada trimestre.10 Si se quiere comparar los rendimientos sobre las
inversiones que se ganan con diferentes periodos de capitalizacin, es necesario colocarlas sobre una base comn. Esto requiere distinguir entre la tasa de inters simple (o
cotizada) y la tasa anual efectiva (TAE):
tasa de inters simple
(cotizada)
La tasa de inters simple o cotizada (HIMPLE) en nuestro ejemplo es 6%. En

todos los tipos de contratos siempre se cotiza el inters como una tasa anual y si la
capitalizacin ocurre con ms frecuencia de una vez por ao, ese hecho se estipula
junto con la tasa. En nuestro ejemplo, la tasa cotizada es 6 por ciento, con capitalizacin semestral. La tasa de inters simple tambin se conoce como tasa porcentual
anual o TPA. sta es la tasa que le reportan bancos, compaas de tarjetas de
crdito, distribuidores de automviles, funcionarios de oficinas de prstamos a estudiantes y otros prestamistas cuando le prestan dinero a usted. La TPA es una tasa
de inters no compuesta porque no considera el efecto de la capitalizacin cuando
se paga inters ms de una vez por ao. En otras palabras, podra tener dos prstamos (o inversiones) que tienen la misma TPA estipulada (por ejemplo, 6%) pero en
realidad podra estar pagando diferentes tasas, porque el nmero de pagos por ao
del prstamo difiere (anual en comparacin con semestral). Como resultado, para
comparar prstamos (o inversiones) en los que se paga inters en distintas ocasiones durante el ao, se deben comparar las tasas de inters anuales efectivas de los
prstamos (o inversiones), no sus TPA.
La tasa anual (equivalente efectiva) (TAE) se define como la tasa que producira
el mismo valor final (futuro) si se hubiera usado la capitalizacin anual. Para determinar la TAE, se ajusta la TPA para que incluya el efecto de la capitalizacin de los
intereses; esto es, se convierten las TPA a su tasa de rendimiento anual equivalente
con base en el nmero de pagos de intereses (periodos de capitalizacin) cada ao.
Si el nteres se calcula una vez por ao, por ejemplo, con capitalizacin anual, TAE
= TPA, pero si la capitalizacin ocurre ms de una vez por ao, la tasa anual efectiva
es mayor que la tasa de inters simple, o cotizada; esto es TAE > TPA.
Tasa de inters estipulada o cotizada que se usa

para calcular el inters
que se paga por periodo.
tasa porcentual anual (TPA)
Otro nombre para la tasa
de inters simple (rsmpie);
no considera el efecto
de la capitalizacin de
intereses.
tasa anual (equivalente)

efectiva (TAE)
Tasa de inters anual

que en realidad se gana,
en contraposicin a la
tasa cotizada, considerando la capitalizacin de
los intereses.
En este ejemplo, la tasa anual efectiva es la tasa que har que una inversin de $100
se incremente a $119.41 al final de tres aos. sta es la tasa con que necesitara invertir
$100 para producir $119.41 al final del ao 3 si se pagan intereses una vez cada ao,
es decir, con capitalizacin anual. sta es una lnea de tiempo del flujo de efectivo que
muestra esta situacin:
3 Aos
= 7
100.00 -
VFn =VP(1+r T A E )
N =$100(1
+ r TAE )= $119.41
-* 119.41
Es posible calcular la tasa anual efectiva y el nmero de periodos de capitalizacin por

ao al resolver la ecuacin siguiente:
A 11
4-1
1
\Tasa anual efectiva (TAE) = rTAE = l ,_ ASIMPLE

m y
l.U
(1 + r
Vn
lu Para encontrar un anlisis de la capitalizacin continua, lea la extensin en web/CD del captulo 2 de Eugene F, Rrigham y
Michael Fhrhardl, Financial Management, 12a. edicin (Fort Worth.TX: Harcourt College Publishers, 2008).
Comparacin de diferentes tasas de inters
Aqu HIMPLE es la tasa de inters simple o cotizada (es decir, la TPA) y m es el nmero
de periodos de capitalizacin (pagos de intereses) por ao. Por ejemplo, para determinar la tasa anual efectiva si la tasa simple es 6% y el inters se paga semestralmente,
encontramos el siguiente resultado:
Tasa anual efectiva _
__L
0.06 V _ , n
(TAE)
- r TAE-(i + 2 )
= (1.03)2 - 1.0 = 1.0609 - 1.0 = 0.0609 = 6.
Utilizando una calculadora financiera, ingrese N = 3, VP o PV = -100, PA o PMT = O y
VF o FV = 119.41; entonces resuelva para I/r = 6.09.
Con base en lo que analizamos aqu y en la seccin anterior, la capitalizacin semestral (o cualquier capitalizacin no anual) se puede manejar en alguna de las siguientes
formas:
ALTERNATIVA 1:
Exprese todo sobre una base peridica y no sobre una base anual. Como se mostr en la
seccin anterior, se puede calcular la tasa de inters por periodo (rPER = rS!MPLE/m) y
el nmero total de pagos de intereses (nPER = N * m) durante la vida de la inversin,
o el prstamo, cuando se determine su valor presente o el valor futuro. En este ejemplo, utilizara nPER = 3 x 2 - 6 periodos en vez de tres aos y usara las tasa de inters
de rPFR = 6%/2 = 3% por periodo en lugar de 6% de inters por ao.
ALTERNATIVA 2:
Determine la tasa anual efectiva (TAE) al aplicar la ecuacin 4-11 y luego sela
como una tasa anual durante un nmero determinado de aos. En este ejemplo,
utilice rp ER = 6.09% y N = 3 aos.
A continuacin se presentan las soluciones de lnea de tiempo del flujo de efectivo y
numricas para las dos alternativas que se pueden aplicar para calcular el valor futuro de
$100 invertidos a tres aos a una tasa de inters con capitalizacin semestral de 6%:
ALTERNATIVA 1: USE LA TASA POR PERIODO, EXPRESE TODO SOBRE
UNA BASE PERIDICA
1
3%
3 Aos
5
Periodos
semestrales
x (1.03)
x (1.Q3)
x (1.03)
x (1.03)
x (1.03)
x (1.03)
100.00 -- 103.00 -- 106.09 -- - 109.27 -* 112.55 -- 115.93 -- 119.41
VFn =VP(1 +rPER)npER=$100(1.03)6= $119.41
Con ayuda de una calculadora financiera, ingrese N = 6, I/r = 3.0, VP o PV = -100, y PA

o PMT = 0; entonces resuelva para VF = 119.41.
ALTERNATIVA 2: USE LA TASA ANUAL EFECTIVA (TAE),

EXPRESE TODO SOBRE UNA BASE ANUAL
O
= 6.09%
Aos
x (1 .0609)
x (1 .0609)
x (1 .0609)
100.00-" 106.09 ---- 112.55 --" 119.41
VF n = VP(1 + rTAE) N = $100(1 .0609)3 = $1 1 9.41
1 55
156
Con ayuda de la calculadora financiera, ingrese N = 3,1/r = 6.09, VP o PV = -100, y PA

o PMT = O, entonces calcule VF o FV = 119.41
Ambos procedimientos generan el mismo resultado: $119-41. Tambin observe que
el saldo de la cuenta al final de cada uno de los tres aos, sin importar qu alternativa
se use, es el mismo. As, como las lneas de tiempo muestran, 6% de nteres con capitalizacin semestral es equivalente a 6.09% de nteres con capitalizacin anual.
Suponga que ha decidido depositar $100 en una cuenta bancara que paga 6% de
inters con capitalizacin semestral (el caso actual), pero espera dejar el dinero en la
cuenta durante 18 meses y no tres aos. Cul ser el saldo en la cuenta en 18 meses?
Se puede usar la alternativa 1 o la alternativa 2 para resolver este problema. Si se usa la
alternativa 1, la solucin numrica (mediante ecuacin) es la siguiente:
VF - $100(1.03)* = $100(1.092727) = $109.27
En este caso nPER = 3 porque se hacen tres pagos de intereses durante el periodo de
18 meses.
Convertidos en aos, nPF,R = 3 es lo mismo que N = 1.5, es decir, 18 meses son iguales a 1.5 aos. Por tanto, usando la alternativa 2, la solucin numrica es la siguiente:
VF = $100(1.0609)1-5 = $100(1.092727) - $109.27
La solucin aqu proporcionada ilustra el uso de periodos fraccionarios para calcular el
valor presente de un pago nico, o de la cantidad de una suma total, utilizando la tasa
anual efectiva (TAE). S se utiliza calculadora financiera, ingrese N = 1.5,1/r = 6.09, VP
= -100 y PA o PMT = 0; despus calcule VF = 109.27.
Los puntos que se tocan en esta seccin se pueden generalizar para otras situaciones en que la capitalizacin ocurre ms de una vez al ao. Al buscar ya sea el valor futuro o el valor presente de una cantidad total, 1) convierta la tasa de nteres anual simple
(TPA) a la tasa de inters peridica y el nmero de aos al nmero total de periodos de
capitalizacin durante la vida de la inversin (prstamo) o bien 2) convierta la TPA en
la tasa anual efectiva (TAE) y use el nmero de aos.
de autocvaluatin
>M|s debe lacer eft sus clculos para determinar el valor futuro de
;da(|que se capitaliza semestralmente a una tasa de 8% contra una
te capitaliza anualmente a una tasa de
qu es nejor talca pita! I zacin semestral que la capitalizacin anual despstale un ahorrador?
es firniflos tflsfl porcentual anual (TPA), tasa anual efecfntetes pimple <fs,MPLE}?
Jfetasaîmpe.ja tasa peridica y la tasa anual efectiva?
en <fue las tres tasas sean iguales?
r $400 en uno o en dos bancos. El
25Sde inters con capitalizacin mensual, mientras
pagar 12.3% con capitalizacin anual. Cul banco
3 efectiva? (K&spuesta: TAE del banco A = 1 2.7%; TAE del
,5%)
Prstamos amortizables
157
PRSTAMOS AMORTIZABLES
Una de las aplicaciones ms importantes del inters compuesto implica prstamos que
se liquidan en pagos con el paso del empo. En esta categora se incluyen prstamos
para automvil, hipotecas para casas, prstamos estudiantiles y la mayor parte de la
deuda empresarial, adems de los prstamos a muy corto plazo y bonos corporativos.
Si un prstamo debe reembolsarse con base en montos peridicos iguales (mensuales,
prstamo amortizable
trimestrales o semestrales), se dice que es un prstamo amortizable.11
Para ilustrarlo, suponga que una empresa pide prestados $15 000 y el prstamo se Prstamo reembolsable
debe reembolsar en tres pagos iguales al final de cada uno de los tres aos siguientes. mediante pagos guales
El prestamista recibir 8% de inters sobre el saldo pendiente de pago al inicio de cada a lo largo de su vida; los
ao (saldo insoluto). La primera tarea es determinar el importe que la empresa debe pagos incluyen tanto inreembolsar cada ao. Para determinar esta cantidad, reconozca que los $15 000 repre- tereses como liquidacin
sentan el valor presente de una anualidad (VPA) de dlares de pago por ao durante
de la deuda.
tres aos, descontados a una tasa de 8%:
3 Aos
8%
15000
PA
PA
PA
Con ayuda de una calculadora financiera, la solucin es:

Entradas:
Resultado:
15000
I/Y
PV
,PMT
=-5
820.50
Ingrese N = 3,1/r = 8, VP o PV = 15 000 (la empresa recibe el efectivo) y VF o FV = O y

luego calcule PA o PMT = -5 820.50.
Por consiguiente, la empresa debe pagar al prestamista $5 820.50 al final de cada
uno de los tres aos siguientes, en cuyo caso el costo porcentual para el prestatario,
que es tambin la tasa de rendimiento para el prestamista, es 8%. Cada pago consiste
en parte del nteres y en parte del reembolso de la cantidad que se solicit prestada
(valor principal). Este anlisis se da en el programa de amortizacin que se presenta
en la tabla 4-1. El componente del inters es ms grande en el primer ao y se reduce
a medida que disminuye el saldo insoluto del prstamo. Para propsitos fiscales, un
prestatario empresarial reporta el componente del inters que aparece en la columna
3 como un costo deducible cada ao, en tanto que el prestamista reporta la misma
cantidad como un ingreso gravable.
La columna 5 de la tabla 4-1 muestra el saldo insoluto que se debe para este
prstamo ilustrativo al final de cada ao. S no tiene un programa de amortizacin,
como el que se presenta en la tabla 4-1, an puede determinar el saldo insoluto del
prstamo al calcular el valor presente de los pagos del prstamo restantes. Por ejemplo, despus de que se hace el primer pago por $5 820.49 (redondeando) al final del
primer ao, el convenio de prstamo requiere dos pagos ms de $5 820.50 cada uno.
Si calcula el valor presente de los dos pagos restantes con un inters de 8% anual, hallar que VPA2 = $10 379.50, que es el saldo restante al final del ao 1 que se muestra
en la columna 5 de la tabla 4-1 (solucin con calculadora: N = 2,1/r = 8, PA o PMT
= 5 820.50; VP = ? = $10 379.50). Se puede utilizar la misma lgica que se presenta
en la tabla 4-1 para crear programas de amortizacin para hipotecas residenciales,
crditos para automvil y otros prstamos.
11 La palabra amortizable proviene del latn mors, que significa "muerte", de modo que un prstamo amortizable es aquel
que "muere" con el paso del tiempo.
programa de amortizacin
Programa que muestra

cmo se reembolsar un
prstamo. Da el pago
requerido en cada fecha
y una clasificacin de
los pagos, en la que se
muestra qu cantidad son
intereses y qu cantidad son reembolsos del
principal.
1 58
TABLA 4-1 Programa de amortizacin de un prstamo; prstamo de $1 5 000 a una tasa de inters de 8%.
Ao
1
2
3
Inicio del
balance anual (1)
$15 000.00
10 379.50
. 5 389.36
Inters @ 8%a
Repago
del principalb
Saldo
restantec
Pago (2)
(3) = (1) x 0.08
(4) = (2) -(3)
(5) = (1) - (4)
$5 820.50
5 820.50
5 820.50
$1 200.00
830.36
431.15
$4 620.50
4990.14
5 389.35
10 379.50
5 389.36
0.01
aEl inters se calcula al multiplicar el saldo del prstamo en la columna 1 por la tasa de inters (0.08). Por ejemplo, el inters en el ao 2 es $10 739.50 x 0.08 =
$830.36.
bEl
repago del principal es igual al pago de $5 820.50 de la columna 2 menos el cargo por inters anual de la columna 3. Por ejemplo, el repago del principal en el ao
2 es $5 820.50 - 830-36 - $4 990.14.
CE1
saldo restante de $0.01 al final del ao 3 resulta de una diferencia por renodeo.
Las calculadoras financieras y las hojas de clculo estn programadas para calcular
tablas de amortizacin; slo ingrese los datos de entrada y luego presione una tecla
para obtener cada entrada de la tabla 4-1. Si tiene una calculadora financiera, vale
la pena leer la seccin apropiada del manual y averiguar cmo utilizar su caracterstica
de amortizacin. En forma similar, vale la pena invertir tiempo en aprender cmo se
disea una tabla de amortizacin con ayuda de una hoja de clculo. En el apndice 4A,
al final de este captulo, se muestran los pasos requeridos para establecer un programa
de amortizacin para la situacin que se da en la tabla 4-1 con ayuda de una calculadora
financiera o una hoja de clculo.
Preguntas de autoevaluacln
Para elaborar un programare amo/tizacin, cmo determina el importe de
los pagos pertdicos? |
Cmo determina el importe de cela pago que se destina a inters y al pago
de la deuda?
Suponga qe tiene un,crdito para automvil al que le restan dos aos para
liquidarlo. La tasa de inters del prstamo es 6% y le requiere pagar $452.07
parames. Si desea liquifar el prstamo hoy, por cunto debe emitir su cheque^ (Respuesta: $ 10 2O)

-Las respuestas
âra resumr ls conceptos clave, respondamos las preguntas planteadas al inicio del
captulo:
Por que es importante entender y poder aplicar los conceptos del valor
del dinero en el tiempo? Es esencial que usted tenga al menos un conocimiento bsico de los conceptos de VDT, de tal forma que pueda comparar
varias inversiones. Cuando se aplican los conceptos de VDT se expresan los
dlares de un periodo en dlares equivalentes de otro periodo. Considere la
pregunta planteada al inicio del captulo; qu es mejor, una inversin que
redituar $7 023 en cinco aos o una inversin que redituar $8 1 30 en ocho
aos? Si su costo de oportunidad es 5 por ciento, las dos inversiones son
idnticas, porque su valor presente es el mismo (VP = $5 502.7). Una vez que
el valor futuro de esas inversiones se convierte en dlares del mismo periodo
(Periodo O en este caso) se pueden comparar. Para esas dos inversiones se
podra determinar qu valor tendra la inversin de cinco aos para cuando la
inversin de ocho aos haya vencido por medio de la conversin de los dlares del final del ao 5, es decir, $7 023 en su equivalente en dlares del final
del ao 8. En el ao 8, la inversin de cinco aos valdra VF = $7 023(1.05) 3 =
Prstamos amortizables
$8 1 30, que es la misma cantidad que redituara la inversin de ocho aos al

final del ao 8. Un concepto bsico del VDT o "regla" es que los dlares son
comparables slo cuando se establecen en el mismo periodo; dlares de diferentes periodos nunca debieran compararse, porque su valor no es el mismo.
(La nica excepcin a esta regla es cuando la tasa de inters es cero, lo cual es
bastante inverosmil.)
Cul es la diferencia entre un monto a valor presente y un monto a valor
futuro? Cuando se calcula el valor futuro de una cantidad invertida hoy, se
adiciona el inters que se gana durante el periodo de inversin, es decir, la
cantidad actual se capitaliza para un periodo futuro. Cuando se calcula el valor presente de una cantidad futura, se elimina el inters que gan durante el
periodo de inversin, es decir, se descuenta la cantidad futura para expresarla
en dlares actuales.
Qu es una anualidad? Cules son los dos tipos de anualidades y cmo
difieren sus valores? Una anualidad es una serie de pagos iguales que ocurren en periodos iguales. Por ejemplo, el pago de una renta de $700 por mes
es una anualidad. Adems, el pago de la renta se denomina una anualidad
anticipada, porque el pago es al inicio del periodo (mes). Si el pago de la anualidad es al final del periodo, entonces es llamada anualidad ordinaria. La determinacin del valor presente (futuro) de una anualidad se basa en el mismo
concepto que se usa para determinar el valor presente (futuro) de una cantidad
total o de un pago nico. Debido a que los pagos de la anualidad ocurren un
periodo anterior, tanto el valor presente como el valor futuro de una anualidad
anticipada son mayores que el valor presente y el valor futuro de una anualidad ordinaria.
Cul es la diferencia entre la tasa porcentual anual (TPA) y la tasa anual
efectiva (TAE)? Cul es la ms apropiada para usar? La TPA es una tasa
de inters simple CUMPLE) Q ue se estipula en los prstamos, certificados de
depsitos y otros documentos bancarios; no considera los efectos de la capitalizacin de intereses. La TAE (rTAE) es la tasa de inters efectiva, o tasa de
rendimiento, que una inversin (prstamo) gana (cuesta) y considera los efectos de la capitalizacin de intereses. Si el inters se capitaliza ms de una vez
por ao, rTAE > rS|MPLE; si el inters es compuesto anual, rTAE = rS|MPLE.
La TPA se usa para calcular rPER para determinar la cantidad en dlares de
intereses que se paga en cada periodo, mientras que rTAE se usa para determinar el rendimiento efectivo que se gana (paga) en una inversin (prstamo).
Si desea conocer la tasa "verdadera" (costo) de una inversin (prstamo), debe
calcular la rTAE.
Qu es la amortizacin de un prstamo? Cmo se amortizan los pagos
de un prstamo y cmo se determinan los pagos? Un prstamo amortizable
es aquel que se reembolsa en pagos iguales en un periodo especfico. Cada
pago se integra por una parte de intereses y otra parte de capital del monto
que se pidi prestado. En los primeros aos, la mayor parte del pago son intereses, mientras que en los aos finales la mayor parte de cada pago es el
reembolso del monto que se pidi prestado. Para un prstamo amortizado, la
cantidad que se debe en cualquier momento en el tiempo se puede determinar mediante el clculo del valor actual de los pagos restantes del prstamo
(anualidad). Un programa de amortizacin muestra, para cada pago, cunto
son intereses, cunto se usa para el pago de la deuda y el saldo remanente del
prstamo en ese punto en el tiempo.
Cmo se determina el rendimiento (la tasa de inters) en una inversin
(en un prstamo)? Si se conoce tanto el costo de una inversin como el monto
al que crecer en el futuro, se puede determinar su rendimiento. Por ejemplo
suponga que acaba de adquirir una inversin por $3 500 que promete pagarle
$6 885 en 10 aos. El rendimiento de la inversin es 7 por ciento (con ayuda
de una calculadora financiera, ingrese N = 10, VP = -3 500, PA o PMT = O y VF
o FV = 6885; resuelva para l/r = 7.0).
159
160
Para m todo es chino

Terry Zupita est analizando cmo invertir una
modesta cantidad de dinero ($48 000) que hered
en fecha reciente. Con base en sus conocimientos
de diferentes tipos de inversiones, as como en el
consejo de amigos, Terry piensa que debera invertir su herencia en un bono del tesoro de Estados
Unidos a largo plazo que promete pagarle $3 690
de intereses cada seis meses durante 10 aos. Sin
embargo hoy, a la hora del almuerzo, Terry pregunt a Mike, su mejor amigo, cmo invertira el
dinero y ste respondi que pensaba que podra
invertir en otra cosa en vez de los bonos del tesoro y ganar una tasa de rendimiento mucho ms
alta. De hecho, le dijo a Terry que estuvo en una
empresa social hace algunas noches donde oy
por casualidad a algunas personas hablar de un fabricante estadounidense de automviles que est
asocindose con el gobierno chino para abrir una
operacin de manufactura en Shangai. La empresa
llamada Universal Autos (UA), tendra los derechos
exclusivos para fabricar automviles estadounidenses en China. Uno de los hombres implicados
en la conversacin indic que l pensaba que el
arreglo representa una oportunidad enorme para
que UA aumente sus utilidades de forma significativa durante los prximos 10 aos, lo cual se debe
traducir en importantes aumentos del precio de las
acciones de la empresa. Todos los dems implicados en la conversacin estuvieron de acuerdo.

-Finanzas personales
Cautivada, Terry pens que sera una buena

idea investigar a UA como una inversin potencial,
as que busc el consejo de sus amigos y parientes. Una amiga le aconsej contra UA como inversin, porque ella haba escuchado de otro amigo
que la empresa planeaba utilizar nios como obreros en sus instalaciones de manufactura chinas.
Otro amigo la aconsej contra la inversin, porque
l haba odo rumores de que en tales plantas por
lo regular abusan fsicamente de los trabajadores.
Y el to de Terry, que trabaja en ef Departamento de Estado de Estados Unidos, dijo que haba
odo que UA pag un soborno enorme al gobierno chino antes de que el acuerdo fuera firmado, y
que es ilegal ofrecer o pagar tales comisiones. Sin
embargo, el novio de Terry, quien por casualidad
es chino, piensa que ella debe invertir su dinero
en UA. Con base en la informacin proporcionada
por sus amigos y familiares en China, el acuerdo
de negocios entre UA y China es histrico y el gobierno de ese pas piensa apoyarlo por completo,
as que hay poco riesgo asociado a la inversin.
De hecho, segn su novio, los $48 000 de Terry
podran crecer hasta $ 11 2 500 en 10 aos, si los
invierte en UA. Si usted fuera Terry, qu hara?
Invertira en una empresa de la que sabe puede
utilizar mano de obra infantil, emplear a trabajadores de quienes abusa o pagar sobornos a los
gobiernos extranjeros?
Los siguientes son los conceptos generales presentados en este captulo y cmo se
relacionan con las decisiones financieras personales.
Valuacin
Como se mencion en el captulo 1, el valor de un activo se basa en los flujos de efectivo
futuros que se espera genere (tanto en cantidad como en tiempo) durante su vida. En
este captulo se presentaron las tcnicas bsicas utilizadas para determinar el valor,
las cuales se basan en los conceptos del valor del dinero en el tiempo. Ahora usted
debe poder determinar el valor de una corriente de flujos de efectivo sin importar si
representa una anualidad o una corriente desigual de flujos de efectivo. Por ejemplo,
considere una inversin que promete pagar $500 por ao a los inversionistas durante
los prximos cuatro aos. Si los inversionistas demandan un rendimiento anual de 6
por ciento para esta inversin, cul es su valor? (Respuesta: $1 732.55). Esta tcnica
bsica se aplicar ms adelante para valuar otros tipos de inversin.
Prstamos personales
Al concluir el estudio de este captulo, podr determinar las caractersticas asociadas a
los prstamos que adquiera en el futuro; es decir, podr calcular los pagos de la men-
Preguntas
sualidad (o cualquier otro periodo), la cantidad que necesita pedir prestada o la tasa de
inters cuando le den suficiente informacin sobre un prstamo. Por ejemplo, suponga
que va a solicitar un prstamo para comprar un automvil, su presupuesto indica que
puede permitirse realizar pagos mensuales de $400 y desea liquidar el prstamo en
cuatro aos. Si la tasa de inters en los prstamos para automvil es de 7 por ciento,
"de qu importe puede comprar el automvil?"; es decir, cul es el precio de compra
mximo que puede pagar? (Respuesta: $16 704). Si despus de tres aos decide liquidar
el prstamo anterior, cunto necesitara? (Respuesta: $4 623).
Metas para el retiro
Usted debe comprender la importancia de comenzar hoy la planeacin de su retiro.
Suponga que ha determinado que para cuando se retire dentro de 40 aos necesitar
$1.5 millones, de tal forma que pueda alcanzar el estilo de vida que desea para entonces. Si su costo de oportunidad es 8 por ciento con capitalizacin anual, empezando
dentro de un ao cunto tendr que aportar a su fondo de retiro cada ao para
alcanzar su meta? (Respuesta: $5 790). Si espera 20 aos para iniciar sus contribuciones, cunto tendr que invertir cada ao para alcanzar la misma meta para el retiro?
(Respuesta: $32 778). Como puede ver, en funcin de cuando inicie sus aportaciones a
un plan de retiro, hay una diferencia en los pagos anuales requeridos para llegar
a la misma meta. Este ejemplo sencillo le pudiera mostrar que tendra que iniciar hoy
la planeacin de su retiro. La rapidez con la que inicie a invertir para su retiro ser la
misma con la que empezar a ganar intereses y, por tanto, disminuir el monto de las
contribuciones que deba realizar para alcanzar su meta particular de retiro.
PREGUNTAS
4-1
4-2
4-3
4-4
4-5
4-6
Qu es una tasa de costo de oportunidad? Cmo se utiliza la tasa en el anlisis

del valor del dinero en el tiempo y dnde se muestra en una linea de tiempo del
flujo de efectivo? Es la tasa de oportunidad un solo nmero que se utiliza en
todas las situaciones?
Una anualidad se define como una serie de pagos de una cantidad fija durante
un nmero de periodos especfico. Por consiguiente, $100 al ao durante 10
aos es una anualidad, pero $100 en el ao 1, $200 en el ao 2 y $400 en el ao
3 al 10 no constituyen una anualidad. Sin embargo, la segunda serie contiene
una anualidad. Es cierto o falso este enunciado?
Si las utilidades por accin de una empresa aumentaran de $1 a $2 durante un
periodo de 10 aos, el crecimiento total sera 100%, pero la tasa de crecimiento
anual sera de menos de 10%. Cierto o falso? Explique. En qu condiciones la
tasa de crecimiento anual sera en realidad 10% por ao?
Preferira tener una cuenta de ahorros que paga 5% de inters con capitalizacin
semestral o una que paga 5% de inters con capitalizacin diaria? Explique.
Proporcione una definicin verbal del trmino valor presente e ilstrela mediante
una lnea de tiempo del flujo de efectivo con los datos de un ejemplo que usted
proponga. Como parte de su respuesta, explique por qu el valor presente depende de las tasas de inters.
Para localizar el valor presente de una corriente desigual de flujos de efectivo,
debe descubrir los VP de los flujos de efectivo y luego sumarlos. Los procedimientos de la anualidad nunca pueden ser de utilidad, aun si algunos de los flujos de efectivo constituyen una anualidad (por ejemplo, $100 cada uno durante
los aos 3, 4, 5 y 6) porque la serie completa no es una anualidad. Es cierto o
falso este enunciado? Explique.
161
162
4-7
4-8
4-9
El valor presente de una perpetuidad es igual al pago sobre la anualidad, PA o

PMT, dividido entre la tasa de inters, r: VPP = Pago/r. Cul es la suma o el valor futuro de una perpetuidad de PA dlares por ao? (Sugerencia: la respuesta
es infinito, pero explique por qu.)
Cuando las instituciones financieras, tales como bancos o uniones de crdito,
publican las tasas de sus prstamos, reportan la tasa porcentual anual (TPA).
Si desea comparar las tasas de inters de prstamos de distintas instituciones
financieras, debera comparar las TPA? Explique
En qu condiciones la tasa de inters simple o TPA (recuerde rSIMPLE = TPA)
es igual a la tasa anual efectiva, TAE?
4-10 Qu es la amortizacin de un prstamo? Qu es un programa de amortizacin

y cmo se utiliza?
PROBLEMAS DE AUTO E VALUACIN
(Las soluciones aparecen en el apndice B al final del libro.)
trminos clave
4-1
Defina cada uno de los siguientes trminos:

a. VP, r, INT, VFn, n, VPA,,, WA^ PA.
b. Tasa de costo de oportunidad
c. Anualidad, pago de suma total, flujo de efectivo, corriente desigual de flujos
de efectivo.
d. Anualidad ordinaria, anualidad anticipada.
e. Perpetuidad, bono de consolidacin.
f. Flujo de egreso, flujo de ingreso, lnea de tiempo del flujo de efectivo.
g. Capitalizacin, descuento.
h. Capitalizacin anual, semestral, mensual y diaria.
i. m, tasa de inters simple o cotizada, rSIMPLE; TPA; tasa anual efectiva, rTAE;
tasa peridica, rPER.
j. Prstamo amortizado, programa de amortizacin; componente de valor principal frente a componente de inters de un pago.
k. Valor terminal.
tasas de rendimiento
4-2
Suponga que est evaluando dos alternativas de inversin; ambas requieren invertir $5 500 hoy y recibir ya sea $7 020 en cinco aos u $8 126 en ocho aos.
valor futuro
4-3
a. Con base slo en el rendimiento que ganara de cada inversin, cul es

mejor?
b. Puede pensar en algn factor adems del rendimiento esperado que podra ser importante considerar cuando se elige entre dos alternativas de
inversin?
Suponga que hoy es 1 de enero de 2008. El 1 de enero de 2009 depositar
$1 000 en una cuenta de ahorros que paga 8%.
a. S el banco capitaliza los intereses anualmente, cunto tendr en su cuenta
el 1 de enero de 2012?
b. Cul sera su saldo el 1 de enero de 2012 si el banco aplicara capitalizacin
trimestral en vez de capitalizacin anual?
c. Suponga que deposita los $1 000 en cuatro pagos de $250 cada uno el 1 de
enero de 2009,2010,2011 y 2012. Cunto tendra en su cuenta el 1 de enero
de 2012, con base en una capitalizacin anual de 8%?
Problemas
4-4
d. Suponga que deposita cuatro pagos iguales en su cuenta el 1 de enero de

2009, 2010, 2011 y 2012. Suponga una tasa de inters de 8%, qu tan alto
tendra que ser cada uno de los pagos para que tuviera el mismo saldo
final que calcul en el inciso a?
Suponga que hoy es 1 de enero de 2008 y necesitar $1 000 el 1 de enero de
2 012. Su banco capitaliza los intereses a una tasa anual de 8%.
a. Cunto debe depositar el 1 de enero de 2009 para tener un saldo de $1 000
el 1 de enero de 2012?
b. S quiere hacer pagos iguales cada 1 de enero de 2009 a 2012 para acumular
los $1 000, cul debe ser el importe de cada uno de los cuatro pagos?
163
valor del dinero en el tiempo
c. Si su padre debiera ofrecer hacer los pagos calculados en el inciso b ($221.92)

o dar una suma total de $750 el 1 de enero de 2009, qu eligira?
d. Si slo tiene $750 el 1 de enero de 2009, qu tasa de inters, con capitalizacin anual, tendra que ganar para tener los $1 000 necesarios el 1 de enero
2012?
e. Suponga que puede depositar slo $186.29 cada 1 de enero de 2009 a 2012,
pero an necesita $1 000 el 1 de enero de 2012. Qu tasa de inters con
capitalizacin anual debe buscar para lograr este objetivo?
f. Para ayudarle a alcanzar su meta de $1 000, su padre le ofrece $400 el 1 de
enero de 2009. Usted conseguir un empleo de medio tiempo y har seis
pagos adicionales de iguales montos cada seis meses en lo subsecuente.
Si se deposita todo este dinero en un banco que paga 8%, con capitalizacin
semestral, a cunto debe ascender cada uno de los seis pagos?
4-5
g. Cul es la tasa anual efectiva que debe pagar el banco en el inciso f?

El Banco A paga 8% de inters con capitalizacin trimestral en su cuenta de mercado de dinero. Los gerentes del Banco B quieren que la tasa sobre su cuenta
del mercado de dinero sea igual a la tasa anual efectiva del Banco A, pero el
inters se capitaliza cada mes. Qu tasa simple o cotizada debe establecer
el Banco B?
tasas anuales efectivas
PROBLEMAS
4-1
4-2
4-3
4-4
4-5
4-6
4-7
Si invierte hoy $500 en una cuenta que paga 6% de inters con capitalizacin valor futuro, suma total
anual, cunto habr en su cuenta despus de dos aos?
Cul es el valor presente de una inversin que promete pagarle $1 000 en cinco valor presente, suma total
aos si puede ganar 6% de nteres con capitalizacin anual?
Cul es el valor presente de $1 552.90 a pagar en 10 aos con (1) una tasa de
descuento de 12% y (2) una tasa de 6%?
Al ao ms prximo, cunto tiempo tardarn en duplicarse $200 si se depositan
y ganan 7%? Cunto tiempo tardarn si el depsito gana 18%?
Cul cantidad vale ms a 14 por ciento: $1 000 hoy o $2 000 a pagarse dentro
de seis aos?
valor presente, diferentes

tasas de inters
Las ventas de Martell Corporation en 2008 fueron de $12 millones. Hace cinco
aos, las ventas fueron de $6 millones, A qu tasa han crecido las ventas?
Determine el valor futuro de las siguientes anualidades ordinarias.
a. $400 por ao durante 10 aos a una tasa de 10%.
b. $200 por ao durante cinco aos a una tasa de 5%.
tasa de crecimiento
tiempo para duplicar una

suma total
comparacin del VDT
valor futuro de una anualidad

ordinaria
164
VF, anualidad anticipada
VP, anualidad ordinaria
VP, anualidad anticipada
perpetuidad
VP, corriente desigual de

flujos de efectivo
4-8
Determine el valor futuro de las siguientes anualidades anticipadas.

4-9
Determine el valor presente de las siguientes anualidades ordinarias.
4-10 Determine el valor presente de las siguientes anualidades anticipadas.
4-11 Cul es el valor presente de una perpetuidad de $100 por ao si la tasa de
descuento apropiada es de 7%? Si las tasas de inters en general se duplicaran
y la tasa de descuento apropiada aumentara a 14%, qu sucedera con el valor
presente de la perpetuidad?
4-12 Determine el valor presente de cada una de las siguientes corrientes de flujos de
efectivo en las condiciones que se sealan a continuacin:
Ao
Rujo de efectivo A
Flujo de efectivo B
$100
400
400
300
$300
400
400
100
2
3
4
valor futuro con varios

periodos de capitalizacin
valor presente de varios

periodos de capitalizacin
valor futuro de una anualidad
a. La tasa de inters apropiada es de 8%.

b, Cul es el valor de cada corriente de flujos de efectivo a una tasa de inters
deO%?
4-13 Determine la cantidad a la que se incrementarn $500 en cinco aos en cada
una e las siguientes condiciones:
a. 12% con capitalizacin anual.
b. 12% con capitalizacin semestral.
c. 12% con capitalizacin trimestral.
d. 12% con capitalizacin mensual.
4-14 Determine el valor presente de $500 a pagar en cinco aos en cada una de las
siguientes condiciones:
a. Tasa simple de 12%, con capitalizacin anual.
b. Tasa simple de 12%, con capitalizacin semestral.
c. Tasa simple de 12%, con capitalizacin trimestral.
d. Tasa simple de 12%, con capitalizacin mensual.
4-15 Determine el valor futuro de las siguientes anualidades ordinarias:
a. VF de $400 cada seis meses durante cinco aos con una tasa simple de 12%,
con capitalizacin semestral.
b. VF de $200 cada tres meses por cinco aos con una tasa simple de 12%, con
capitalizacin trimestral.
c. Las anualidades descritas en los incisos a y b tienen la misma cantidad de
dinero pagado durante el periodo de cinco aos y ambas ganan intereses
con la misma tasa simple, aunque la anualidad del inciso b gana $101.75 ms
que la del inciso a durante los cinco aos. Por qu sucede esto?
T
Problemas
4-16 Determine el valor presente de las siguientes anualidades ordinarias:

a. VF de $400 cada seis meses durante cinco aos a una tasa simple de 12 por
ciento, con capitalizacin semestral.
b. VF de $200 cada tres meses durante cinco aos a una tasa simple de 12 por
ciento, con capitalizacin trimestral.
c. Las anualidades descritas en los incisos a y b tienen la misma cantidad de dinero pagado durante sus periodos de cinco aos y ambas ganaron intereses
a la misma tasa simple, aun as el valor presente de la anualidad del inciso b
es $31.46 mayor que el valor presente de la anualidad del inciso a. Por qu
sucede esto?
4-17 Para completar su ltimo ao en la escuela de negocios y luego ir a la escuela
de leyes, necesitar $10 000 por ao durante cuatro aos, empezando el ao siguiente (es decir, necesitar retirar los primeros $10 000 dentro de un ao). Su
to rico le ofrece inscribirlo en la escuela y le depositar en un banco que paga
7% de nteres una suma de dinero suficiente para liquidar los cuatro pagos de
$10 000 cada uno. Su depsito se har hoy.
a. De cunto debe ser el depsito?
b. Cunto habr en la cuenta inmediatamente despus de que realice el primer retiro? Y despus del ltimo retiro?
4-18 Sue quiere comprar un automvil que cuesta $12 000. Ha acordado pedir prestado el importe del precio de compra total del automvil de su caja de ahorros
con una tasa de inters simple de 12%. El prstamo requiere pagos trimestrales
durante un periodo de tres aos. Si el primer pago se debe efectuar en tres meses (un trimestre) despus de comprar el automvil, cul ser el importe de
los pagos trimestrales sobre el prstamo de Sue?
4-19 Mientras Steve Bouchard era estudiante en la Universidad de Florida, pidi
prestados $12 000 en prstamos estudiantiles a una tasa de inters anual de 9%.
Si Steve paga $1 500 por ao, cunto tardar, al ao ms cercano, en liquidar
el prstamo?
4-20 Necesita reunir $10 000. Para hacerlo, planea hacer depsitos de $1 750 por
ao, con el primer pago hecho el da de hoy, en una cuenta bancaria que paga
6% de inters anual. Su ltimo depsito ser de ms de $1 750 si es necesario
redondear a $10 000. Cuntos aos le tomar alcanzar su meta de $10 000 y de
cunto debe ser el ltimo depsito?
4-21 Jack acaba de darse cuenta que tiene el boleto ganador de los $87 millones de
la Megalotera de Missouri. Ahora necesita decidir qu alternativa elegir: 1) un
pago hoy por la cantidad total de $44 millones o 2) un pago de $2.9 millones por
ao durante 30 aos; el primer pago ser hoy. Si el costo de oportunidad de Jack
es 5 por ciento, cul alternativa debe elegir?
4-22 Al inicio del captulo 1 se present el siguiente caso. "Considere la decisin
que podra haber tomado si hubiera ganado $105 millones en la lotera. Qu
elegira, un pago total de $54 millones hoy o un pago de $3.5 millones cada ao
durante los prximos 30 aos? Qu debera elegir?" Ahora debe ser capaz de
responder estas preguntas.
a. Si su costo de oportunidad es 6 por ciento, qu alternativa debera seleccionar?
b. A qu costo de oportunidad le sera indiferente cualquiera de las dos alternativas?
4-23 Determine las tasas de inters, o tasas de rendimiento, de los siguientes casos:
a. Usted pidi prestados $700 y promete pagar $749 al final del ao.
b. Usted prest $700 y le prometen pagarle $749 al final del ao.
165
VF, anualidad ordinaria,

varios periodos de
capitalizacin
pago de suma total requerido
P.A, pago de un prstamo
reembolso de un prstamo, n
alcanzar una meta financiera
comparacin del VDT,

ganador de lotera
comparacin del VDT,

ganador de lotera
tasa de inters efectiva, TAE
166
rTASA
EFECTIVA contra
rTASA SIMPLE
tasa efectiva y tasa simple
tasa de rendimiento efectiva
tasa de rendimiento efectiva
evaluacin de un prstamo,
hipoteca
amortizacin de un prstamo
c. Usted pidi prestados $85 000 y promete pagar $201 229 al final de 10 anos.
d. Usted pidi prestados $9 000 y promete hacer pagos por $2 684.80 por ao
durante cinco aos.
4-24 First City Bank paga 7% de inters, con capitalizacin anual sobre los depsitos temporales. El Second City Bank paga 6.5% de inters, con capitalizacin
trimestral.
a. Con base en las tasas de inters efectivas, en qu banco preferira depositar
su dinero?
b. Su seleccin de bancos podra verse influenciada por el hecho de que podra querer retirar sus fondos durante el ao en vez de al final del ao?
Al responder esta pregunta, suponga que los fondos se deben dejar en el
depsito durante todo el periodo de capitalizacin para que pueda recibir
cualquier inters.
4-25 Krystal Magee invirti $150 000 hace 18 meses. Actualmente la inversin vale
$168 925. Krystal sabe que la inversin ha pagado intereses cada tres meses (es
decir, trimestralmente), pero no sabe cul es el rendimiento sobre su inversin.
Ayude a Krystal. Calcule tanto la tasa porcentual anual (TPA) como la tasa de
nteres anual efectiva (TAE).
4-26 Su corredor ofrece venderle un pagar en $13 250 que pagar $2 345.05 por ao
durante 10 aos. Si compra el pagar, qu tasa de inters (al porcentaje ms
cercano) ganar?
4-27 Una compaa hipotecaria ofrece prestarle $85 000; el prstamo requiere pagos
de $8 273.59 por ao durante 30 aos. Qu tasa de inters anual efectiva le
cobra la compaa hipotecaria?
4-28 Suponga que encontr una casa que desea comprar, pero todava tiene que
determinar cul hipotecaria utilizar. Bank of Middle Texas ha ofrecido una
hipoteca fija a 30 aos que le requiere pagar 8 por ciento de inters con capitalizacin mensual. Si usted toma esta oferta, debe pagar "3 puntos", lo que significa que tendr que hacer un pago de 3 por ciento del monto del prstamo
al momento de la firma del contrato de la hipoteca. Bank of South Alaska ha
ofrecido una hipoteca a 30 aos sin puntos, pero a una tasa de inters de 8.4
por ciento con capitalizacin mensual. Para cualquiera de las dos hipotecas,
el primer pago se hara un mes despus de que se firmara el contrato de la
hipoteca. El precio de compra de la casa es $250 000 y usted planea hacer un
pago inicial por $40 000.
a. S usted hace un pago inicial de $40 000 y pide prestado el resto del precio
de compra de la casa al Bank of Middle Texas. Cunto tendr que pagar por
los "3 puntos" cuando firme el contrato de la hipoteca?
b. Suponga que los puntos cobrados por Bank of Middle Texas pueden sumarse al monto de la hipoteca, de forma tal que el monto total del prstamo
del banco incluya los puntos que se deben pagar al momento de firmar la
hipoteca ms el precio neto de compra de la casa (precio de compra menos
el pago inicial). Por ejemplo, los puntos que se aplican a una hipoteca de
$100 000 seran $2000, as que el monto de la hipoteca sera $102 000.
Cul banco ofrece los pagos mensuales ms bajos?
c. Cuntos puntos de la hipoteca del Bank of Mddle Texas tendra que pagar
para igualar las opciones y para que a usted le sea indiferente elegir entre las
dos hipotecas?
4-29 Suponga que su ta vendi su casa el 1 de enero y que tom una hipoteca de
$10 000 como parte de su pago. La hipoteca tiene una tasa de inters cotizada
(o simple) de 10%, pero requiere pagos cada seis meses, iniciando el 30 de
Problemas
4-30
4-31
4-32
4-33
junio y se debe amortizar en 10 aos. Ahora, un ao despus, su ta debe

presentar una Forma 1099 ante el IRS (Internal Revenue Service) junto con
la persona que compr la casa, informndole del inters que se incluy en los
dos pagos realizados durante el ao. (Este nteres ser un ingreso para su ta
y una deduccin para el comprador de la casa). Al dlar ms prximo, cul es
la cantidad total de inters que se pag durante el primer ao?
Lorkay Seidens Inc. acaba de pedir prestados $25 000. Se debe reembolsar el
prstamo en pagos iguales al final de cada uno de los cinco aos prximos y
la tasa de inters es 10%.
a. Establezca un programa de amortizacin para el prstamo.
b. Qu tan alto debe ser el pago anual si el prstamo es por $50 000? Suponga
que la tasa de inters permanece en 10% y que el prstamo se liquida en
cinco aos.
c. A cunto debe ascender cada pago si el prstamo es por $50 000, la tasa
de inters 10% y el prstamo se liquida en pagos iguales al final de cada
uno de los 10 aos siguientes? Este prstamo es por la misma cantidad
que el del inciso b, pero los pagos se extienden al doble de periodos. Por
qu estos pagos no son por la mitad de lo que se paga por el prstamo del
inciso b?
Suponga que los gerentes del fondo de retiro de AT&T consideran dos ttulos
alternativos como inversiones: 1) el Ttulo Z (por cero flujos de efectivo a mitad
del ao), que cuesta $422.41 hoy, no paga nada durante su vida de 10 aos y
despus paga $1000 al cabo de ese periodo o 2) el Ttulo B, que hoy cuesta $500
y paga $74.50 al final de cada uno de los 10 aos prximos.
a. Cul es la tasa de rendimiento sobre cada ttulo?
b. Suponga que la tasa de inters que pueden ganar los gerentes del fondo
de retiro de AT&T sobre el dinero del fondo cae a 6% inmediatamente despus de que se compran los ttulos y se espera que permanezcan en ese
nivel durante los siguientes 10 aos. A cunto cambia el precio de cada
ttulo despus del cambio de la tasa de inters?
c. Ahora suponga que la tasa de inters aumenta a 12 por ciento (en vez de
caer a 6 por ciento) inmediatamente despus de que se compran los ttulos.
Cul sera el precio de cada ttulo despus del cambio en la tasa de nteres?
Explique los resultados.
Jason trabaj, cuando era adolescente, en varios empleos para ahorrar dinero
para la universidad. Ahora cumple 20 aos y est por iniciar sus estudios universitarios en la Universidad del Sur de Florida. Hace algunos meses, Jason
recibi una beca que pagar toda su educacin universitaria por un periodo que
no exceda de cinco aos. Usar el dinero que ha ahorrado para sus gastos de
vida mientras cursa la universidad; de hecho, Jason espera utilizar todos sus
ahorros mientras asiste a la USE Los empleos en que trabaj cuando era adolescente le permitieron ahorrar un total de $100 000, los cuales en la actualidad
estn invertidos a una tasa de 12% en un activo financiero que paga intereses
mensualmente. Puesto que Jason estudiar tiempo completo, espera graduarse
dentro de cuatro aos, cuando cumpla 24.
a. Cunto puede retirar Jason cada mes, mientras est en la universidad, si el
primer retiro lo realiza hoy?
b. Cunto puede retirar Jason cada mes, mientras est en la universidad, si
espera hasta el fin de mes para hacer el primer retiro?
Sue Sharpe, gerente de la Joyera Oars Mal quiere vender a crdito, otorgando
a los clientes tres meses para pagar. Sin embargo, Sue tendr que pedir un
prstamo a su banco para sobrellevar las cuentas por pagar. El banco cobra
167
programa de amortizacin
tasas de rendimiento
efectivas
pagos de la anualidad,
anualidad ordinaria frente a
tasa de inters simple
168
reembolso de un prstamo,
tarjeta de crdito
pago de un prstamo,
prstamo estudiantil
alternativas de financiamiento,
prstamo para automvil
una tasa de inters simple de 15 por ciento, pero con capitalizacin mensual.
Sue quiere cotizar una tasa simple para sus clientes (quienes espera paguen a
tiempo) que pague exactamente sus costos financieros. Qu tasa de nteres
anual simple debe cotizar para sus clientes a crdito?
4-34 Brandi acaba de recibir su cuenta de tarjeta de crdito, la que tiene un saldo
insoluto por $3 310. Despus de revisar su posicin financiera, Brandi ha concluido que no puede pagar el total del saldo; ms bien, puede realizar pagos a
largo tiempo para liquidar la cuenta. Despus de pensarlo, decidi cancelar su
tarjeta de crdito. Ahora quiere determinar cunto tiempo le llevar pagar
su saldo pendiente. La tarjeta de crdito cobra una tasa de inters de 18 por
ciento con capitalizacin mensual. El pago mnimo que Brandi debe hacer cada
mes son $25. Suponga que el nico cargo en que ella incurre mes a mes son los
intereses que debe pagar por el saldo insoluto. Brandi planea enviar un pago
maana.
a. Si Brandi paga $150 cada mes, cunto tiempo le tomar liquidar la cuenta
de la tarjeta de crdito?
b. Si paga $222 cada mes, cunto tiempo le tomar liquidar la cuenta de la
tarjeta de crdito?
c. Si paga $360 cada mes, cunto tiempo le tomar liquidar la cuenta de la
tarjeta de crdito?
4-35 Branden acaba de graduarse de la universidad. Por desgracia, su educacin fue
bastante costosa; los prstamos estudiantiles que obtuvo para pagar su educacin ascienden a $95 000. Quienes suministran tales prstamos requieren
a Branden pagar intereses iguales a la tasa primaria, la cual es 8 por ciento,
ms 1 por ciento de margen; esto es, la tasa de inters de los prstamos es 9
por ciento. Los pagos se deben hacer mensualmente y los prstamos se deben
reembolsar durante 20 aos. Branden quiere determinar cmo va a pagar sus
prstamos estudiantiles. Su primer pago es anticipado dentro de un mes.
a. Si Brandon decide reembolsar los prstamos en el periodo mximo -esto es,
en 20 aos- cunto debe pagar cada mes?
b. Si Brandon quiere reembolsar los prstamos en 10 aos, cunto debe pagar
cada mes?
c. Si Brandon paga $985 cada mes, cunto tiempo le tomar liquidar el prstamo?
4-36 Suponga que va a comprar un automvil nuevo. Usted ha aplicado y aceptado
ya un prstamo para automvil de su unin de crdito local, el cual puede
ser hasta por $25 000, en funcin del precio final del automvil que elija. Los
trminos del prstamo estipulan pagos mensuales en un periodo de cuatro
aos a una tasa de nteres de 6 por ciento. Despus de seleccionar el automvil que desea, negocia con el representante de ventas y acuerda un precio
de compra de $24 000, que no incluye rebajas o incentivos. La rebaja en el
automvil que eligi es de $3 000. El distribuidor autorizado ofrece "0% en
el financiamiento" pero usted pierde los $3 000 de rebaja s toma el financiamiento a 0%.
a. De cunto son los pagos mensuales que tiene que hacer si toma el "financiamiento 0%"? (Sugerencia: debido a que no hay inters, la cantidad total
que se tiene que reembolsar son $24 000, la cual tambin es igual a la suma
de todos los pagos.)
b. De cunto son los pagos mensuales si adquiere el automvil con el prstamo de la unin de crdito?
c. Para financiar el automvil debera usar el prstamo "financiamiento 0%" o
el prstamo de la unin de crdito?
Problemas
d. Suponga que ha pasado un ao y usted ha decidido reembolsar el monto que

adeuda del prstamo automotriz. Cunto debe usted reembolsar si elige la
opcin del distribuidor autorizado de "0% en el financiamento"? Y si opta
por el prstamo de la unin de crdito local?
4-37 Un padre planea un programa de ahorros para que su hija asista a la universidad. Ella tiene ahora 13 aos y planea inscribirse en la universidad dentro de
cinco aos y debe tomarle cuatro aos concluir su educacin. En la actualidad
el costo por ao (total de alimentos, vestido, educacin, libros, transporte y
dems) es $12 500, pero se espera que estos costos aumenten 5% (la tasa de
inflacin) cada ao. La hija hace poco recibi $7 500 de herencia de su abuelo;
este dinero, que se invierte en un fondo mutualista que paga 8% de inters compuesto anual, se usar para pagar los costos de educacin de la hija. El resto de
los costos se saldar con dinero que el padre depositar en la cuenta de ahorros. Har depsitos iguales en la cuenta cada ao a partir de ahora hasta que
su hija comience la universidad, para un total de seis depsitos. Estos depsitos
que empezarn hoy tambin ganarn 8% de inters.
a. Cul ser el valor presente del costo de cuatro aos de educacin para
cuando la hija cumpla 18 aos? [Sugerencia: calcule el costo (con una inflacin o un crecimiento de 5%) para cada ao de su educacin, descuente tres
de estos costos (a una tasa de 8%) al ao en que la hija cumple 18 aos, luego
sume los cuatro costos, los cuales incluyen el costo del primer ao.]
b. Cul ser el valor de los $7 500 que la hija recibi de la herencia de su abuelo
cuando comience la universidad a la edad de 18 aos) (Sugerencia: capitalice
cinco aos con 8%).
c. Si el padre planea hacer el primero de seis depsitos hoy, a cunto debe
ascender cada uno para que pueda inscribir a su hija en la universidad? (Sugerencia: asegrese de trazar una lnea de tiempo del flujo de efectivo para
ilustrar la programacin de los flujos de efectivo.)
4-38 En cuanto se gradu de la universidad, Kay empez a planear su retiro. Sus
planes eran depositar $500 semestralmente en una IRA (un fondo de retiro)
empezando seis meses despus de su graduacin y siguiendo hasta el da que
se retire, que espera sea 30 aos despus. Hoy se retira Kay. Acaba de hacer
el ltimo depsito de $500 en su fondo de retiro y ahora quiere saber cunto
ha acumulado. El fondo gan 10% con capitalizacin semestral desde que se
estableci.
a. Calcule el saldo del fondo de retiro, suponga que todos los pagos se hicieron
a tiempo.
b. A pesar de que Kay pudo hacer todos los depsitos de $500 que plane,
hace 10 aos tuvo que retirar $10 000 del fondo para pagar algunas cuentas
mdicas de su madre. Calcule el saldo en el fondo de retiro con base en
esta informacin.
4-39 Sarah est en camino a la agencia Chevrolet local para comprar un automvil
nuevo. El precio de lista del automvil es $13 000. Sarah tiene $3 000 en su cuenta de cheques que puede usar como enganche de la operacin. Ha evaluado con
cuidado sus finanzas y determin que puede hacer pagos por un total de $2 400
por ao de un prstamo para comprar el automvil Sarah puede pedir dinero
prestado para comprar el automvil, ya sea a travs del "paquete de financiamiento especial" del distribuidor, que se anuncia con una tasa de inters de 4%,
o de un banco local, que tiene prstamos para automvil con 12% de inters.
Cada prstamo tendra una vigencia de cinco aos y los pagos se haran trimestralmente (cada tres meses). Sarah sabe que el "paquete de financiamiento
especial" del distribuidor requiere que pague el precio de lista por el automvil.
Pero si utiliza el financiamiento del banco, piensa que puede negociar un precio
planeacin para la
universidad
planeacin para el retiro
clculo de prstamo para

automvil
169
1 70
pianeacin para el retiro
4-40
mejor con el distribuidor. Suponga que Sarah quiere abonar S600 por pago,
sin que tenga importancia el prstamo que seleccione, y el precio restante de
la compra ser un enganche que se puede pagar con cualquier cantidad de los
$3 000 en su cuenta de cheques. Ignorando los cargos por impuestos, facturacin y titulo de propiedad, qu rebaja del precio de lista debe negociar Sarah
para hacer que el financiamiento del banco sea ms atractivo que el "paquete de
financiamiento especial" del distribuidor?
Janet se acaba de graduar de una universidad femenina en Mississippi con un
grado en administracin de empresas y est por iniciar en un nuevo empleo con
una gran compaa de servicios financieros con sede en Tampa, Florida. De la
lectura de diversas publicaciones de negocios cuando estaba en la universidad,
Janet ha concluido que tal vez sea una buena idea comenzar a planear su retiro
ahora. Aunque slo tiene 22 aos, y acaba de iniciar su carrera, a ella le preocupa que la Seguridad Social no pueda satisfacer sus necesidades cuando se retire. Por fortuna para Janet, la empresa que la contrat ha creado un buen plan
de retiro-inversin que le permite hacer aportaciones todos los aos. Entonces
Janet ahora evala la cantidad que necesita aportar para satisfacer sus requerimientos financieros cuando se retire. Ha decidido que le gustara salir de viaje
en cuanto inicie su retiro (una recompensa por muchos aos de excelente trabajo) . El costo estimado del viaje, incluyendo todos los gastos como alimentos y
recuerdos, ser de $120 000 y durar un ao (no sern necesarios otros fondos
durante el primer ao de retiro). A su regreso, Janet planea establecerse para
disfrutar su retiro. Estima que necesitar $70 000 cada ao para poder vivir con
comodidad y disfrutar sus ltimos aos. El plan de retiro-inversin disponible
para los empleados de la empresa donde Janet va a trabajar paga 7% compuesto
anual y se espera que esta tasa contine en tanto la empresa ofrezca la oportunidad de hacer aportaciones al fondo. Cuando se retire, Janet tendr que mover
su "canasta" a otra inversin, de modo que pueda retirar dinero cuando lo necesite. Planea transferir el dinero a un fondo que permite retiros al principio de
cada ao; se espera que el fondo pague 5% de inters compuesto anual. Janet
espera retirarse dentro de 40 aos y despus de analizar las tablas actuariales
de seguros de vida, ha estimado que vivir otros 20 aos despus de que vuelva de su viaje de retiro por el mundo. S las expectativas de Janet son correctas,
cunto debe aportar al fondo de retiro para satisfacer sus planes si tiene en
mente hacer su primera contribucin dentro un ao a partir de hoy y se har la
ltima aportacin el da que se retire?
Problema
anlisis del valor del dinero 4-41
en el
tiempo
Suponga que se aproxima su graduacin y que ha solicitado empleo en un ba\[ Como parte del proceso de evaluacin del banco se le ha pedido que
presente un examen que incluye varias tcnicas de anlisis financiero. Averige
cmo le ira al contestar las siguientes preguntas:
a. Trace dos lneas de tiempo del flujo de efectivo para 1) un flujo de efectivo
de suma total de $100 al final del ao 2, 2) una anualidad ordinaria de $100
por ao durante tres aos, 3) una corriente desigual de flujos de efectivo de
-$50, $100, $75 y $50 al final de los aos O a 3.
b, (1) Cul es el valor futuro de una cantidad inicial de $100 despus de tres
aos si se invierte en una cuenta que paga 10% de nteres anual?
co
Problemas
(2) Cul es el valor presente de $100 a recibirse dentro de tres aos si la

tasa de inters apropiada es 10%?
c. En ocasiones se necesita determinar cunto tiempo tardar una suma de dinero (o de cualquier otra cosa) en aumentar a alguna cantidad especificada.
Por ejemplo, si las ventas de una empresa crecen a una tasa de 20% por ao,
aproximadamente cunto tiempo tardarn las ventas en triplicarse?
d. Cul es la diferencia entre una anualidad ordinaria y una anualidad anticipada? Qu tipo de anualidad se presenta en la siguiente lnea de tiempo del
flujo de efectivo? Cmo la cambiara para el otro tipo de anualidad?
100
100
100
e. (1) Cul es el valor futuro de una anualidad ordinaria a tres aos de $100
si la tasa de inters apropiada es 10%?
(2) Cul es el valor presente de la anualidad?
(3) Cules seran los valores presente y futuro si la anualidad fuera anticipada?
f. Cul es el valor presente de la siguiente corriente desigual de flujos de
efectivo? La tasa de inters apropiada es 10%, con capitalizacin anual.
100
300
300
-50
g. Qu tasa de inters anual har que $100 se incrementen a $125.97 en tres

aos?
h. (1) El valor futuro ser mayor o menor si se capitaliza una cantidad inicial
con mayor frecuencia que anualmente, por ejemplo, cada seis meses o
semestralmente, manteniendo constante la tasa de inters establecida?
Por qu?
(2) Defina la tasa simple o cotizada estipulada (TAP), la tasa peridica y la
tasa anual efectiva (TAE).
(3) Cul es la tasa anual efectiva para una tasa simple de 10%, con capitalizacin semestral? Y con capitalizacin trimestral? Y con capitalizacin
diaria?
(4) Cul es el valor futuro de $100 despus de tres aos con capitalizacin
semestral de 10%? Y con capitalizacin trimestral?
i. La tasa anual efectiva ser siempre igual que la tasa simple (cotizada)? Explique.
j. (1) Cul es el valor al final del ao 3 de la siguiente corriente de flujos de
efectivo si la tasa de inters cotizada es 10%, con capitalizacin semestral?
100
100
100
171
1 72
(2) Cul es el VP de la misma corriente?

(3) La corriente es una anualidad?
(4) Una regla importante es que nunca debe mostrar una tasa simple sobre
una lnea de tiempo o usarla en calculadoras a menos que se cumpla
qu condicin? (Sugerencia: piense en la capitalizacin anual, cuando rsrMpLE = TAE = rPER.) Qu estara mal con sus respuestas de las
preguntas(l) y (2) si usara la tasa simple de 10% en vez de la tasa peridica rSIMPLE * 2 - 10% -s- 2 = 5%?
k. (1) Elabore un programa de amortizacin para un prstamo de $1 000 que
tiene una tasa de inters anual de 10% y se reembolsa en tres pagos
iguales.
1.
m.
n.
o.
(2) Cul es el gasto anual en intereses para el prestatario y el ingreso anual

en intereses anual para el prestamista durante el ao 2?
Suponga que el 1 de enero deposita $100 en una cuenta que paga una tasa
de inters simple o cotizada de 11.33463%, con el inters sumado (compuesto) diariamente. Cunto tendr en su cuenta el 1 de octubre o despus de
nueve meses?
Ahora suponga que deja su dinero en el banco durante 21 meses. Por tanto, el 1 de enero deposita $100 en una cuenta que paga una tasa de inters
anual efectiva de 12%. Cunto habr en la cuenta el 1 de octubre del ao
siguiente?
Suponga que alguien ofreci venderle un pagar que requiere un pago de
$1 000 dentro de 15 meses a partir de hoy. La persona ofrece venderle el
pagar en $850. Usted tiene $850 en un depsito temporal en el banco (instrumento de ahorros) que paga una tasa simple de 6.76649 con capitalizacin diaria, !o cual es una tasa de inters anual efectiva de 7%; y planea dejar
este dinero en el banco a menos que compre el pagar. El pagar no tiene
riesgo, por lo que est seguro de que se pagar a tiempo. Debe comprar el
pagar? Revise la decisin de tres maneras: 1) comparando su valor futuro
si compra el pagar contra dejar el dinero en el banco, 2) comparando el
VP del pagar con su actual inversin en el banco y 3) comparando la TAE
sobre el pagar con el de la inversin bancaria.
Suponga que el pagar estudiado en el inciso n tena un costo de $850, pero
requera cinco pagos trimestrales de $190 cada uno, con el primer pago a
efectuarse en tres meses en vez de $1 000 al cabo de 15 meses. Sera una
buena inversin para usted?
Generacin de un programa de amortizacin para ur

prstamo con ayuda de calculadora financiera y hoj
de clculo
APNDICE 4A
El programa de amortizacin mostrado en la figura 4-1 se gener utilizando una

calculadora convencional para determinar cada valor. Aunque con este procedimiento no hay ningn error, puede ser tedioso y consumir mucho tiempo cuando hay
numerosos pagos a plazos. Por tanto, en esta seccin se muestra cmo generar un
programa de amortizacin medante calculadora financiera y hoja de clculo.
En el captulo se supuso que la empresa pide prestados $15 000, y que el prstamo
se reembolsa en pagos iguales al final de cada uno de los tres aos siguientes. El inters del prstamo es de 8 por ciento. Para establecer el programa de amortizacin para
este caso, primero se determina el monto del pago que la empresa debe hacer cada
ao. Con ayuda de cualquier calculadora financiera o una hoja de clculo se determina
que el pago anual debe ser de $5 820.50.
SOLUCIN MEDIANTE CALCULADORA FINANCIERA
Los siguientes pasos le muestran cmo generar un programa de amortizacin usando

una Texas Instruments BAII PLUS. Para mayor informacin, o si tiene un tipo diferente de calculadora, refirase al manual que acompaa su calculadora.
1. Ingrese la informacin para el prstamo amortizado en los registros de VDT
como se describe en el captulo:
Entradas:
Ni
Resultado:
15000
J/Yj
PV,
PMT
JFVj
=-5820.50
173
174
2. Calcule la funcin de amortizacin al presionar 2nd PV,, que tiene "Amort"

escrito arriba (una funcin secundaria). ApareceTrT=nTlo cual indica que el
punto de inicio para el programa de amortizacin es el primer periodo. Presione 4/ j y aparecer P2 = 1 en la pantalla, lo que indica que el punto final para
el primer conjunto de clculos es el primer periodo.
3. a. Presione 4^jy aparece BAL = 10 379.49729. Este resultado indica que el saldo del valor principal restante al final del primer ao es $10 379.50.
b. Presione X | y aparece CTAL (PRN) = -4 620.502711, lo que indica que la
cantidad del valor principal que se pag en el primer periodo es $4 620.50.
c. Presione J/j y aparece INT = -1200, lo que indica que la cantidad del inters
pagada eneTprimer periodo es $1200.
4. Oprima t -J/ \T y aparece Pl - 2. En seguida, presione 4- y aparece P2 =
2. Esta informacin indica que la siguiente serie de clculos se relaciona con el
segundo pago. Siga los procedimientos que se dan en el paso 3:
a. Presione L j , y aparece BAL = 5 389.354362
b. Oprima y aparece CTAL(PRN) = -4 990.142928
c. Presione j y aparece INT = -830.3597831
Estos valores representan el saldo final del prstamo, la cantidad del valor principal
que se pag, respectivamente, para el segundo ao.
5. Presione CPT y aparece Pl = 3; despus oprima t -J/ y aparece P2 - 3. Esta
informacin indica que la siguiente serie de clculos se relaciona con el tercer
pago. Siga los procedimientos que se dan en el paso 3:
a. Presione 4, y aparece BAL = -O.OQOOOQ.
b. Oprima i j, y aparece CTAL (PRN) = -5 389.354362.
c. Presione 4 y aparece INT = -431.1483489.
Estos valores representan el saldo final del prstamo, la cantidad del valor principal
que se pag, respectivamente, para el tercer ao y el final.
=PMT(B2,B1.63,65
8.00%
115.000.00
=PMT(B2B1.B3rB5]
D = prdinary annuily; 1 = ann uit% due
Interesl Paymenl
Principal Reeavment
Total Pavmen
1*5,820.50
(S5.820.50
The equatons/functions used to compute the above vales:

P fin c i p al R ep ay mg.nl
nteres! Pavmen)
=IPMT(B2,A9I$BS1 ,$B$3) =PPMT($B$2,A9,$B$1 ,$B$3) =SUM(B9:C91
=IPMTB$2,A10,5B1,$B$3) =PPMT($B2,A10,*B1 ,$B$3) =SUM(B10:C10j
=!PMT(B!2,A11,SBS1,$B
=PPMT($B2,A11 ,B$1 ,B3) =SUM(B11:
Apndice 4A Generacin de un programa de amortizacin.
Si combina los resultados de los pasos 3 a 5 en una tabla, encontrara que contiene
los mismos valores que se dan en la tabla 4-1. Si utiliza una calculadora para elaborar un
programa de amortizacin completo, debe repetir el paso 3 para cada ao que dura el
prstamo; es decir, se debe repetir diez veces el paso 3 para un prstamo a 10 aos. Si
le gustara conocer ya sea el saldo, el reembolso del valor principal o el inters pagado
en un ao particular, slo necesita establecer Pl y P2 iguales para que ese ao particular presente los valores deseados.
SOLUCIN MEDIANTE HOJA DE CLCULO
Para establecer el programa de amortizacin con Excel, se emplean dos funciones

financieras: PAGOINT o IPMTy PAGOPRIN o PPMT. Con el monto del prstamo y la
tasa de inters IPMT da el pago de inters para un perodo en particular. Por su parte
PPMT da el pago del principal para un periodo especfico con el monto del prstamo y
la tasa de inters. La siguiente hoja de clculo muestra el contenido de cada celda para
construir un programa de amortizacin para el prstamo de este ejemplo.
Observe que el signo $ se utiliza para fijar las ubicaciones de las celdas que intervienen en las ecuaciones y que contienen valores comunes requeridos para cada clculo.
Fijar la ubicacin de las celdas permite utilizar el comando "copiar" para copiar las
relaciones de la fila 9 a las filas 9 y 11.
175

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Valor del dinero en el tiempo

Captulo 4 Valor del dinero en el tiempo

Lo esencial del captulo

Las tcnicas y procedimientos que se incluyen en

valor del dinero en el

En el captulo 1 se mencion que si todo permanece igual, un dlar recibido ms pronto

LNEA DE TIEMPO DEL FLUJO DE EFECTIVO

FLUJOS DE EFECTIVO: VP - 100

lnea de tiempo del flujo

En la lnea de empo, el tiempo O es hoy; el tiempo 1 tiene lugar dentro de un periodo

el valor actual) de un flujo de efectivo o una serie

Captulo 4 Valor del dinero en el tiempo

Saldo de la cuenta: 100.00

Observe los siguientes puntos:

Inters que se gana

programadas en una calculadora financiera, a la cual se hace referencia como solucin

Captulo 4 Valor del dinero en el tiempo

FIGURA 4-1 Uso de la funcin FV o VF de Excel para calcular el valor futuro

Ireert F^mat loob ata Wndow

0 = ordinary annuity; 1 = mnuily

Vales that corre jpo

trar con el men "Insertar" (Inser) en la barra de herramientas en la parte superior de la

Captulo 4 Valor de! dinero en el tiempo

Periodos en el futuro (n)

figWiente enunciado: "un dlar hoy vale ms que

SOLUCIN DE LNEA DE TIEMPO:

Al aplicar la ecuacin 4-2 al caso actual da como resultado lo siguiente:

SOLUCIN POR ECUACIN (NUMRICA):

SOLUCIN CON CALCULADORA FINANCIERA:

SOLUCIN CON HOJA DE CLCULO:

Captulo 4 Valor del dinero en el tiempo

FIGURA 4-3 Uso de la funcin VP de Excel para calcular el valor presente

Heip Adobe PDF PDFC/eate!

Vales Ihat correspond to t

COMPARACIN ENTRE EL VALOR FUTURO Y EL VALOR PRESENTE

Solucin para el tiempo (n) y las tasas de inters (r)

Periodo cuando se recibe $1 (n)

s 20 por cierno; qu es mejor, recibir $5 000

SOLUCIN PARA EL TIEMPO (n)

Y LAS TASAS DE INTERS (r)

Capitulo 4 Valor del dinero en el tiempo

SOLUCIN POR ECUACIN (NUMRICA):

SOLUCIN CON CALCULADORA FINANCIERA:

SOLUCIN CON HOJA DE CLCULO:

le interesa, se puede despejar r usando lgebra simple:

Solucin para el tiempo (n) y las tasas de inters (r)

0:0 = ordmary jinnujty; 1 fjannyjty due

> :>tM*TE Computation

SOLUCIN POR ECUACIN (NUMRICA):

VFn = VP(1 + r)n

SOLUCIN CON CALCULADORA FINANCIERA:

SOLUCIN CON HOJA DE CLCULO:

Captulo 4 Valor del dmero en el tiempo

P. P ^ .riiary anr|y'tii 1 = anntj'*Y_'ij_e

Serie de pagos de igual

Anualidad cuyos pagos

Lnea de tiempo del flujo de efectivo de una anualidad ordinaria

Flujo de efectivo: 100

entre una anualidad ordinaria y una anualidad antici-

rcunstancias preferir^ qe una serie de flujos de efectivo fuera

Captulo 4 Valor del dinero en el tiempo

VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD, VFA

Valor futuro de una