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UNIDAD 3.

INVERSIN EN BONOS
Sntesis
El estudiante ser capaz de decidir la adecuada inversin en bonos, una vez
estudie esta unidad.

Competencias
Emplea estrategias para aprovechar los excesos temporales de liquidez
para invertir en bonos.

1.- BONOS
Los bonos son ttulos que simbolizan una deuda contrada por el gobierno o una
compaa con los tenedores de estos (inversores). Pagan intereses a una tasa fija,
variable o reajustable, fijada cuando se emiten los valores, Los bonos tienen
riesgo de incumplimiento (que el emisor no cumpla con los pagos prometidos).
Un instrumento de deuda, como un bono, es emitido por un prestatario en la forma
de un certificado con plazos y condiciones del endeudamiento, que podemos
resumir en los siguientes puntos:
a. El certificado fija la deuda del emisor y su obligacin de repagar al prestamista
(inversor) un monto fijo (el principal) en una fecha futura especfica (llamada "fecha
de redencin o de vencimiento"); lo que en buena cuenta se compromete a pagar
es el valor nominal o facial (conocido tambin como "valor a la par"),
b. El certificado especifica el monto de inters (ingreso) a ser pagado al inversor a
intervalos establecidos durante la vida del instrumento. Este inters es usualmente
expresado como un porcentaje del principal (tambin llamado "valor nominal o

facial") del instrumento, Ese monto de inters es el pago que realiza el emisor de
un "bono con cupn",
c. Aunque usualmente el monto de inters era establecido de un modo fijo al
momento de la emisin del bono, actualmente es frecuente que los intereses sean
variables y que estn referenciados a la evolucin de una accin, a ndices
burstiles (IBEX) o a tasas de inters (Euribor),
d. Un inversor en bonos se convierte en acreedor del emisor,

Caractersticas de los bonos


Los bonos se caracterizan por contener los elementos que se describen a
continuacin,
a. Precio, Es el precio de mercado del bono, Est determinado fundamentalmente
por los pagos prometidos por el emisor (a los que llamamos "cupones") y por las
condiciones de mercado que influyen sobre el valor de los pagos.
Si una empresa emite un bono con descuento puro, su precio es menor que su
valor nominal, pero si es un bono con cupn, el precio podr ser menor, igual o
mayor que su valor nominal, De este modo, si el precio de mercado es menor que
el valor nominal, diremos que esta deuda es emitida con descuento; si es mayor
que dicho valor, diremos que es emitida con prima; y si es igual, entonces la
deuda es emitida a la par.
b. Valor al vencimiento. Es el valor del principal (o sencillamente principal) de un
bono, Es la cantidad de dinero que el emisor del bono acuerda repagar al tenedor
del bono en la fecha de vencimiento.
Este monto tambin es referido como el valor de redencin, valor par o valor facial.
c. Plazo. Los bonos son emitidos usualmente con una vida til definida y una fecha
de vencimiento final, as como con plazos acordados para el pago de intereses
(cupones) para el inversor.
En el caso de bonos con cupn, generalmente los pagos de los intereses (cuotas)
son semestrales, En el caso de los bonos sin cupn, el plazo es el tiempo que el
bono est en poder de los inversores hasta la fecha de vencimiento, Hay que tener
en cuenta que el bono es negociado en el mercado hasta que es redimido o
rescatado por el emisor, o hasta la fecha de vencimiento.
d. Riesgo. Los inversores que compran bonos necesitan asegurarse de que el
riesgo que conlleva la inversin es el apropiado para el rendimiento que ellos
anticipan.

En relacin con el riesgo, note el lector que la deuda es menos riesgosa que el
capital porque si el prestatario entra en liquidacin, la deuda ser repagada a los
inversores antes que a los accionistas.
Por ltimo, el riesgo primario para el inversor es que el prestatario sea incapaz de
pagar el cupn y repagar el principal al vencimiento.
e. Garantas, Las garantas son comnmente definidas por los prestatarios
dependiendo del ingreso de las empresas o de los gobiernos para servir sus
deudas.
Tanto las compaas como los gobiernos y las instituciones pblicas, vistos como
prestatarios de riesgo relativamente alto, tornan ms atractiva su deuda ante los
inversores mostrando una garanta de una institucin de bajo riesgo. En esta
situacin, el inversor confa en la credibilidad del garante, mas no en la del actual
prestatario.
Adicionalmente, las empresas poco conocidas pueden emitir deuda garantizada
por terceras partes, tales como bancos o empresas de seguros, para mejorar la
calidad crediticia. Por su parte, pases que no estn endeudados de modo
significativo han adoptado una medida similar, emitiendo deuda garantizada por un
gobierno o una organizacin multinacional,
Sobre la calidad crediticia del emisor, se pueden consultar las calificaciones que
efectan agencias especializadas en determinarlas, as como su fortaleza
financiera, tanto del emisor como de sus emisiones. Usualmente, el criterio
primordial usado para evaluar cuan solvente es un emisor es su capacidad de
generacin de beneficios futuros y, por lo tanto, de afrontar sus pagos, La agencia
que otorga la calificacin puede, en cualquier momento, revisar, suspender o
retirar la calificacin dada,
f . Status de la deuda. La deuda puede o no estar asegurada, La deuda asegurada
ofrece proteccin al inversor en la forma de un derecho legal sobre activos
especficos tales como fbricas o edificios.
Por otro lado, la deuda no asegurada deja al inversor sin seguridad alguna
excepto la promesa del emisor (o garante) de pagar,
g. Leyes de gobierno, Los plazos y condiciones sobre los que los prestatarios
levantan fondos estn escritos en la parte posterior de un certificado de
instrumento de deuda que constituye un acuerdo legal, Los derechos legales son
adjudicados en la jurisdiccin del pas bajo cuyas leyes el instrumento fue emitido.
h. Forma registrada o al portador. Los instrumentos de deuda pueden ser emitidos
en la forma registrada o al portador, As:
- El propietario de un instrumento registrado es listado en un registro mantenido
por el prestatario, y esta lista debe ser enmendada antes de que el instrumento
cambie legalmente de manos.

- En la forma al portador, la posesin slo por el portador o dueo del instrumento


es evidencia suficiente de ser el propietario y, por lo tanto, de tener el derecho a
recibir el inters y el principal,
i. Prioridad sobre activos y utilidades. Los ttulos emitidos por las empresas
difieren en cuanto a los derechos sobre los flujos de caja que generan y sobre los
activos de estas, en caso de incumplimiento.
Una lista de estos ttulos, desde el de menor jerarqua hasta el de mayor jerarqua
(con derechos de prioridad mayores sobre los activos y los flujos de caja), incluye:
acciones comunes, acciones preferentes, obligaciones subordinadas, bonos de
segunda hipoteca y de primera hipoteca. En otras palabras, los bonos tienen una
mayor prioridad sobre las acciones.
j. Contratos de emisin de bonos. Se trata de un contrato suscrito entre el
representante de los obligacionistas y el emisor de la deuda. En este documento
se encuentran los deberes y derechos de los obligacionistas. Contiene
condiciones como el periodo de tiempo hasta la fecha de repago, el monto de
inters a pagar, si es que el bono es convertible, si es que puede ser recomprado
y el monto de dinero a ser repagado.
k. Opcin de recompra. La opcin de recompra es una provisin que permite al
emisor recomprar o retirar, total o parcialmente, la deuda antes de la fecha de
vencimiento. Si esta opcin est disponible, usualmente vendr acompaada de
un periodo de tiempo durante el cual el bono podr ser recomprado, Son definidos
un precio especfico a ser pagado a los tenedores de bonos y el inters
acumulado. Los bonos con opcin de recompra pagarn un rendimiento mayor
que otros comparables sin esa opcin.
Esta opcin generalmente favorecer al emisor antes que al inversor; si no es as,
el emisor continuar realizando los pagos de inters corriente y mantendr la
deuda activa. Usualmente, las opciones de compra sobre bonos sern ejecutadas
por el emisor cuando las tasas de inters hayan cado. El motivo de ello es que el
emisor puede emitir nueva deuda a una tasa de inters ms baja, efectivamente
reduciendo el costo total de su deuda, en lugar de continuar pagando la tasa
efectiva ms alta sobre su deuda. Una provisin de recompra permite
efectivamente al emisor alterar el vencimiento de un bono,
I. Amortizacin, Amortizar un bono significa que puede ser repagado al
vencimiento o a lo largo de la vida del bono, En el ltimo caso, nos referimos a la
existencia de un cronograma de repago del principal, llamado "cronograma de
amortizacin", En este contexto, nos referimos a una amortizacin anticipada,
La amortizacin anticipada puede darse a requerimiento del emisor de la deuda o
del inversor, y, adems, en forma parcial o total, Una amortizacin parcial
anticipada a opcin del primero se hace por reduccin del nominal o sorteo.

Por ejemplo, si el emisor se ha reservado la opcin de amortizar anticipadamente


la emisin total y se produce una disminucin de la tasa de inters, este ejecutar
este derecho mientras que el inversor, antes de lo previsto, tendr que buscar una
nueva inversin a una tasa de inters menor, pero si aumenta, la opcin no ser
ejercida en tanto que el inversor podr amortizar al vencimiento de manera que la
inversin que realiz le estar generando intereses inferiores a los de mercado.
A las obligaciones que cuentan con un cronograma de repago del principal
peridico se las conoce como "obligaciones amortizables". A aquellas que no lo
tienen se las conoce como "obligaciones no amortizables", En el primer caso, los
inversores no hablan en trminos del vencimiento del bono, pues el pago del
principal ser hecho al final,
Las obligaciones amortizables son las respaldadas por hipotecas y por activos.
m. Fondos de amortizacin, Se trata de un fondo de dinero constituido con el
objetivo de honrar (pagar) los bonos al vencimiento. Comnmente, es puesto en
manos de un fideicomisario, Es separado por una empresa a intervalos regulares
de tiempo.
El dinero de estos fondos es invertido en valores que producen ingresos, Estos
ltimos y los depsitos en efectivo se administran de manera que igualen al monto
debido en la fecha de vencimiento.
Las empresas tienen la opcin de gestionar su propio fondo de amortizacin, o
bien designar un depositario.
Riesgos asociados con la inversin en bonos
Las fuentes de riesgo que enfrenta el inversor son:
a.
Riesgo de tasa de inters (no del cupn) o riesgo de mercado.
b.
Riesgo de reinversin.
c.
Riesgo crediticio o de incumplimiento,
Si sube la tasa de inters, entonces baja el valor del bono (riesgo de tasa de
inters), pero favorece el riesgo de reinversin,
El riesgo de reinversin es el riesgo de que los pagos futuros tengan que ser
reinvertidos a una tasa de inters menor, Es evidente durante periodos de
disminucin de tasas de inters donde los pagos de cupones son reinvertidos a
una tasa menor que el rendimiento al vencimiento en la fecha de compra,
El riesgo de incumplimiento o de crdito es aquel que surge de la posibilidad de
que los pagos de los cupones como del principal no puedan ser afrontados
oportunamente por el emisor, o que no puedan ser realizados,
Tambin es posible identificar otros riesgos:
a. Riesgo de liquidez (que por venderlo inusitadamente, nos lo castiguen),

b. Riesgo de calloption (de rescate anticipado), o sea, aquel que afecta al inversor
cuando el emisor est incentivado a recomprar su deuda para refinanciar su
deuda.
c. Riesgo asimtrico para el inversor en letras hipotecarias (obligacin de los
bancos de recomprar cuando los clientes prepagan su deuda, para calzar plazos).
Estos riesgos son importantes para los inversores de que se trate:
a. Las AFP afrontan riesgo de poder adquisitivo,
b. Las personas naturales afrontan riesgo de liquidez (que por venderlo
Inusitadamente, nos lo castiguen) y riesgo de devaluacin (que puede estar
asociado al riesgo de inflacin).

2.- RENTABILIDAD
Rentabilidad al vencimiento
Es el rendimiento que recibe el tenedor del bono si el emisor cumple con los pagos
prometidos hasta el vencimiento, incluyendo los pagos Intermedios que son
reinvertidos a una misma tasa hasta dicho vencimiento.
Esta tasa es usada para descontar los flujos de efectivo (pagos) a favor del
tenedor del instrumento y permite encontrar el precio del bono.
Hay que tener en cuenta lo siguiente:
a.
Cuando el bono con cupn se vala a su valor nominal, el rendimiento al
vencimiento es igual a la
tasa de cupn.
b.
El precio de un bono con cupn y el rendimiento al vencimiento estn
negativamente relacionados:
conforme aumenta el rendimiento al vencimiento, el precio del bono disminuye.
c.
El rendimiento al vencimiento es mayor que la tasa de cupn cuando el
precio del bono es inferior
a su valor nominal.
El clculo del rendimiento del bono no es simple, Para hacerlo, se puede recurrir al
uso de calculadoras financieras o al mtodo de prueba y error, que es engorroso
de por s: sin embargo, si queremos contar con una buena aproximacin a este
rendimiento, podemos usar la frmula de aproximacin al vencimiento. Esta es:
YTM = (C+ (FV P) / n) / (FV + P)/ 2
Donde:
YTM aprox.: rendimiento al vencimiento aproximado
C: pago anual de cupones
FV: valor nominal del bono
P: precio de mercado del bono

N: nmero de periodos
EJEMPLO:
Calcule el rendimiento al vencimiento de un bono con las siguientes
caractersticas:
Vencimiento = 5 aos,
Cupn anual = 10%,
Valor nominal = 1,000 u.m,
Precio actual del bono = 1,059,11
Si el precio es 1.059,11 u.m., el rendimiento al vencimiento del bono es de 8,5%,
Este porcentaje, el YTM, puede ser calculado aplicando el mtodo de prueba y
error en la siguiente frmula:
1059,11 =
100 100 100 100 1,100
(1 + YTM) + (1 + YTM)2 +
(1 + YTM)3 +
(1 + YTM)4 +
(1 + YTM)5
Sin embargo, podemos ser prcticos y aplicar directamente la frmula del
rendimiento al vencimiento aproximado, As tenemos:
YTM aprox. = (1.000 + (1.000 1059.11) /5) / (1.000 + 1059.11)/2 = 0.085
( o 8.56 %)