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CEMENTO

CEMENTO

Versión

AMPLIADA y ACTUALIZADA
de la más completa compilación
reseñada de la legislación y
regulación aplicable al
mercado de valores en el Perú

DESARROLLA la normativa vigente, incluyendo:
(a) Ley de Promoción del Mercado de Valores, Ley Nº 30050
(b) Regulaciones subsecuentes al 8-11-2013:
i.

Modificación del Reglamento de Operaciones en Rueda de Bolsa

ii. Modificación del Reglamento de Sanciones
iii. Reglamento del Mercado de Inversionistas Institucionales
iv. Modificación del Reglamento del Mercado Alternativo de Valores
v.

Modificación del Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y sus
Sociedades Administradoras

vi. Modificación del Reglamento de Oferta Pública Primaria y de Venta de Valores
Mobiliarios
vii. Modificación del Reglamento del Proceso de Titulización de Activos

Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas

CONTIENE 23 capítulos elaborados por 21 empresas asociadas a
Procapitales, cuatro de ellos NUEVOS:
(a) Mercado Alternativo de Valores
(b) Acceso Directo al Mercado
(c) Normas contra el Lavado de Activos y Financiamiento del Terrorismo
(d) Normas Internacionales de Información Financiera

PEDIDOS AL: 440-1080 Anexo 101 ó 108 / info@procapitales.org

S/.Análisis Económico Política monetaria frente a las presiones cambiarias al alza Autores: Juan Carlos Odar / Waldo Mendoza Nueva norma de inversiones para las AFP Con beneplácito podemos iniciar indicando que la Superintendencia de Banca. serán pasibles de inversión directa. que representan aproximadamente el 95% de las inversiones de los fondos administrados por la AFP. diferenciación y flexibilidad en sus inversiones con el propósito de obtener mayores rentabilidades y. en adelante. Freddy Escobar. para lo cual la SBS ya ha prepublicado otros tres proyectos normativos referidos al tratamiento de derivados. Seguros y AFP (SBS) aprobó la norma que modifica el régimen de inversiones locales y extranjeras de las AFP. se deberá pasar por una evaluación y autorización previa del regulador. a partir del próximo 28 de agosto de 2014.09019 Gobierno Corporativo 4 Gestión de riesgos y cumplimiento. límites a las inversiones en instrumentos alternativos y la gestión de riesgos de inversión. con lo cual esperamos que se obtenga un mayor dinamismo en las inversiones de los fondos privados de pensiones. y (b) los instrumentos “simples”. En definitiva. San Isidro (Lima 27) Publicidad y suscripciones: 440-1080 El contenido de los artículos firmados es de responsabilidad exclusiva de los autores y no necesariamente refleja la opinión institucional de Procapitales Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú Nº 2008 . fecha en que entrará en vigencia la norma.g. Así. Paulo Comitre. dándose así el primer paso para que estas tengan una mayor diversificación. este nuevo régimen buscará agilizar el proceso de inversión de las AFP toda vez que: (a) se eliminará el actual procedimiento de registro previo ante la SBS para hacer “elegible” un instrumento. Rafael Alcázar Presidente del Consejo Directivo S/. S/. abrir el camino para que las pensiones de los afiliados al Sistema Privado de Pensiones (SPP) mejoren. mientras que respecto a los instrumentos clasificados como “complejos” tales como fondos alternativos (e. Edgardo Suárez Director: Rafael Alcázar Subdirector: Gerardo M. y principios para empresas familiares Autor: Guillermo Zapata Mercado de Valores 6 Private equity y desarrollo de infraestructura Autor: Manuel García Artículo Central 8 Lineamientos para la consolidación de las microfinanzas en el Perú Autor: Juan José Marthans Análisis Legal 10 Presentación de estados financieros auditados por empresas no cotizadas Autores: Marco Antonio Zaldívar / Eduardo Vega y Guillermo Arribas 12 El Reglamento del Mercado de Inversionistas Institucionales en la mira Autores: Alonso Miranda / Rafael Berckholtz Análisis Legal 13 Mercados Internacionales 14 Evolución de Mercados La crisis en Ucrania incrementa los riesgos de los mercados Autor: Russ Koesterich 15 Autores: Jimena Gilvonio / Jorge Ramírez Opinión Desarrollo de las operaciones de compra y venta de empresas Autor: Diego Carrillo 16 17 Columna de la SMV Autora: Alcira Choquehuanca Novedades Normativas Autora: Milagros Villanueva Zoom Empresarial . Así. Oficina 601. Paul Lira. Desde Procapitales saludamos nuevamente los esfuerzos realizados por la SBS para mejorar el tan importante SPP peruano y estaremos atentos a futuros avances en la regulación a efectos de contribuir con nuestra experiencia y manifestando nuestros puntos de vista al respecto. Ignacio Muñoz. pues. las AFP podrán invertir directamente en aquellos instrumentos clasificados en la categoría de “simples” tales como acciones y fondos mutuos locales y extranjeros. se está implementando una importante primera modificación a la que seguirán otras durante este año a fin de mejorar el régimen de inversiones de las AFP. private equity). Guillermo Cabieses. se eliminará el actual registro de instrumentos de inversión y contrapartes que lleva actualmente la SBS y. NTO CEME Comité Editorial: Germán Alarco. consecuentemente.. Lorena Masías. Gonzales Editor: Augusto Loayza Diseño y Diagramación: GHG Publicidad SAC CEMENTO CEMENTO Calle Las Camelias 820.

y de combustibles por reajustes en el precio local). Más aún. llegando a confundir Colombia con Venezuela o Chile con Argentina.0659 0.0256 0. que contiene una doble contribución. lo que en las primeras semanas del año respondió a la intervención directa del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) en el mercado cambiario. el nerviosismo entre inversionistas con respecto al futuro de los países emergentes habría llevado a que se produzca.0029 Fuente: Bloomberg Pero. se dolariza el crédito pero no los depósitos. la cual en el 4T13 creció 0. aunque no es el caso ahora. Más bien. aunque a distintas velocidades. en el que las economías emergentes están perdiendo importancia relativa en el crecimiento mundial. si la volatilidad aumenta en un contexto de tipo de cambio a la baja. analiza la orientación de la política monetaria del ente emisor en el contexto del alza del tipo de cambio. lo que pone cierta presión a la baja en la tasa de referencia. en términos . Ello se ha visto en la mayor parte de países emergentes. 2011-2014 (Desviación estándar promedio) 2011-12 2013 2014 Brasil 0. ritmo incluso menor que en el trimestre previo (2. una sobrerreacción en favor del dólar.0336 0. 2 En todo caso.0986 0. Es cierto que el objetivo principal de un banco central es la estabilidad de precios. los que buscan ser un sustituto para agentes que consideran que el tipo de cambio ha de incrementarse pero sin aumentar la demanda efectiva por dólares. Aun cuando eventualmente los fundamentos volverán a ser importantes.0%) y que no parece haber recuperado velocidad en lo que va del año. incluso en América Latina. se dolarizan los depósitos pero no el crédito. seguimos siendo una economía dolarizada. dicha demanda parece haberse reducido desde inicios de año. Juan Carlos Odar Jefe de Estudios Económicos Banco de Crédito del Perú Escenario actual En un escenario en que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) ya empezó la reducción de su ritmo de compras de bonos -lo que significa una moderación del estímulo monetario en dicho país.0203 México 0. en el Perú se está produciendo un escenario poco deseable para los bancos centrales: inflación al alza y economía creciendo por debajo de su ritmo potencial.9%.0574 0.0260 0. Si la volatilidad aumenta en un contexto de tipo de cambio al alza.0295 0. dando la sensación de que los agentes ya han adquirido los dólares que deseaban. en los últimos meses las sorpresas en el sector real han sido negativas. como claramente ocurrió en la segunda mitad de 2004. durante los primeros meses de 2014. CUADRO 1 AMÉRICA LATINA: VOLATILIDAD CAMBIARIA. Más aún. sino con el riesgo que enfrenta su sistema financiero. como es el caso del Perú. Este artículo. sobre todo en los países que tienen metas explícitas de inflación. mientras que las economías desarrolladas se vienen recuperando. la inflación estaría sugiriendo la necesidad de una postura monetaria más restrictiva. de manera que la volatilidad del nuevo sol se mantiene baja pese a los niveles actuales de riesgo global. como ocurrió claramente durante el segundo trimestre de 2013 (2T13). Por el contrario. sobre todo considerando la trayectoria reciente de la inversión privada. Sin embargo. Frente a esto. lo más probable es que el dólar se fortalezca en el mundo. aunque debe tenerse en cuenta que su incremento ha sido por choques de oferta (mayores precios de alimentos por problemas climáticos afectando la producción.Análisis Económico Desafíos para la autoridad monetaria: POLÍTICA MONETARIA FRENTE A LAS PRESIONES CAMBIARIAS AL ALZA Ante las tendencias hacia la depreciación cambiaria se hace necesario repensar la política monetaria adecuada para el buen desempeño de la economía peruana. a pesar de todo lo que hemos avanzado. menores fluctuaciones que las observadas en otros países de América Latina (veáse el cuadro 1). Medidas del BCRP frente al alza del tipo de cambio En este contexto. Creemos que no se trata de una crisis.0295 0. al menos temporalmente. como es usual pero no ocurre siempre. sino de la transición hacia un nuevo equilibrio. la inflación acumulada en los dos primeros meses del año ya ha llegado a 0. los que se espera que resulten generando impactos transitorios en la inflación.0406 0. en el camino los inversionistas globales reaccionan negativamente y no distinguen fundamentos.0357 0.0089 Perú 0. ¿por qué el BCRP suele ser tan activo en el mercado cambiario? El esfuerzo del ente emisor para moderar la volatilidad cambiaria responde a que. aunque parecen empezar a gestarse condiciones para la ocurrencia de un fenómeno de El Niño de intensidad moderada. desde febrero el organismo emisor se ha focalizado en la colocación de certificados de depósito reajustables.5%. el tipo de cambio en el Perú ha mostrado.y en el que la economía china viene generando incertidumbre en relación no solamente con su ritmo de crecimiento sostenible (con efectos significativos que ya se vienen dando sobre el precio del cobre). De este modo.0230 Chile 0.0122 Colombia 0. Y en ese contexto debe destacarse que aunque el tipo de cambio regresó en febrero a los niveles que tenía a fines de 2013. en momentos de incertidumbre el mercado no discrimina.

En segundo lugar. Abr09 desestacionalizados. Los autores encuentran que. la inversión cayó a una tasa anualizada de 5% en el 3T13 y en el siguiente permaneció estancada. La reducción de los precios obedece al parecer.400 millones.180 millones. se moverán en una dirección que encarezca el precio del dólar. viene un declive. En consecuencia. 3 . cuyo efecto histórico ha sido el de promover la salida de capitales desde la periferia hacia ese país. deben continuar elevándose las tasas de interés de distintos plazos en Estados Unidos. al debilitamiento del crecimiento de la economía que más compra materias primas: China. con una base de datos de 24 materias primas de exportación. Una publicación reciente del Fondo Monetario Internacional (FMI) ha sostenido lo mismo. el alto volumen de reservas internacionales. en enero de este año. sin excepción. Entre mayo de 2013. los dólares que son efectivamente del BCRP. Al actual ritmo de ventas de dólares. los precios de nuestras materias primas se reducirán en 9% este año y 17% en 2015. Así. Si se espera que el dólar siga encareciéndose en el futuro. No será un gran problema que el precio del dólar recuperase ese techo anterior. respectivamente. Cuanto más bajos los términos de intercambio. si este último ciclo ha sido. Mi impresión es que sí hay muchos motivos: hay un cambio en las condiciones internacionales que hará subir el tipo de cambio y no es recomendable luchar contra esa tendencia. es decir. Conclusiones En resumen. tal como puede verse en el gráfico 1. Recordemos que el tipo de cambio nominal estuvo por encima de PEN 3 en el pasado. apuntando a seguir reduciendo la dolarización del crédito. puede reducirse rápidamente. entre abril de 2008 y enero de 2009. en el terreno de los flujos financieros. en una acción preventiva del BCRP similar a la implementada en noviembre del año pasado. La posición de cambio. más alto debe ser el precio del dólar. en primer lugar. los precios de las materias primas deben seguir con la senda decreciente iniciada en 2013. se ha reducido apreciablemente en los últimos meses. mientras las expectativas de inflación y de crecimiento diverjan.80 sostenido por las intervenciones del BCRP en el mercado cambiario. Luchar contra la tendencia históricamente siempre ha sido una batalla perdida. Fuente: BCRP En adelante. En primer lugar. No vale la pena darla. la tasa de referencia se mantendría en 4%. como todos los anteriores. 09T1 400 350 300 250 200 150 100 50 0 Oct09 Jefe del Departamento de Economía Pontificia Universidad Católica del Perú 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 GRÁFICO 2 ÍNDICE DE PRECIOS DE EXPORTACIONES (1994=100) Ene09 Waldo Mendoza nuestras exportaciones y los términos de intercambio. Magnitude and Implications for Developing Countries”). el ingreso de capitales privados al país. Creo que lo más sano es permitir que el precio del dólar siga encareciéndose. desde principios de 2013. y crear una fragilidad financiera en la economía peruana. 2009-2013 (Flujos en millones de USD) 09T2 Ene14 Jul13 Oct13 Abr13 Ene13 Jul12 Oct12 Abr12 Ene12 Jul11 Oct11 Abr11 Ene11 Jul10 Oct10 Abr10 Ene10 Jul09 Fuente: BCRP Motivos para el alza del dólar El presidente del BCRP afirmó en febrero pasado que no encuentra motivos para que el precio del dólar siga subiendo. Durante la crisis internacional de 2008-2009. y enero último. Tercero. tales como la tasa de interés internacional y los términos de intercambio. excluyendo el petróleo. Los precios de Esta reducción no parece ser transitoria. En el terreno de los flujos comerciales. cuando la inflación empiece a ceder es probable que la misma baje 25 puntos básicos. va a ser difícil que esta tendencia se revierta. el reciente boom de 2007-2010 ha sido un “super boom”. El precio del dólar en los últimos meses se ha mantenido en alrededor de PEN 2. en el corto plazo el ente emisor seguiría bajando la tasa media de encaje en moneda nacional. se ha venido observando una reducción de nuestros términos de intercambio. en adelante. una cifra muy grande. El BCRP ha estado luchando contra la tendencia. por otro lado. Si será un gran problema perder reservas internacionales en una lucha innecesaria contra el mercado.L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S 13T3 13T4 13T2 13T1 12T3 12T4 12T2 12T1 11T3 11T4 11T2 11T1 10T3 10T4 10T2 10T1 09T3 09T4 GRÁFICO 1 PERÚ: INGRESO DE CAPITALES PRIVADOS. se ha reducido apreciablemente en los últimos trimestres. del nivel que tenían en enero de 2013. de corto y largo plazo. debido a las ventas sistemáticas de la autoridad monetaria. todos estos booms. “Commodity Price Booms and Breaks: Detection. La salida de capitales tiende a elevar el precio del dólar. para el periodo 1900-2010. han tenido una naturaleza transitoria. originada en un descenso del precio de nuestras exportaciones (véase gráfico 2). Una publicación reciente del Banco Interamericano de Desarrollo (Mariscal y Powell. el BCRP vendió USD 7. al alza que se ha registrado en la tasa de interés internacional y. proyecta una caída importante del precio de las materias primas para los próximos años. los determinantes de largo plazo del tipo de cambio real. sin embargo. no vale la pena interrumpir esa tendencia. Ben Bernanke. después de un alza de precios. están un 16% y 12% por debajo. una de las grandes fortalezas de nuestra economía. Según los autores. el BCRP ya había vendido USD 8. cuando el ex presidente de la FED. Esa desactivación se ha iniciado con la reducción de las compra de bonos de largo plazo a cargo de la FED (la flexibilización cuantitativa) y luego debe reflejarse en la elevación de la tasa de interés de política que actualmente es cercana a cero. implementando además medidas macroprudenciales en caso de acentuarse el panorama de riesgos externos o exacerbarse la desaceleración de la actividad económica. por un lado. transitorio. Dicho esto. el más importante de los últimos 110 años. transmitió que se produciría un cambio en la política monetaria de Estados Unidos. La razón fundamental es que debe continuar el proceso gradual de desactivación de la política monetaria expansiva puesta en marcha en Estados Unidos debido a la crisis de 2008-2009.

aplicable a las estrategias de negocio y diseñado para identificar eventos potenciales que puedan afectar a la organización. El CBGC regula nuevas situaciones que inciden en el gobierno corporativo (en especial de las empresas con valores inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores). identificar y gestionar los riesgos a través de la organización. suficiente y claro. • Asesorar sobre el riesgo efectivo. así. ¿Cuál esla vulnerabilidad a dichas fallas? 4. a saber: (i) derechos de los accionistas. Ahora bien. Reasegurar Asegurar en forma independiente Asesorar y supervisar Titular de la identificación de Riesgos y de Monitorear y Gestionar Riesgos Tener independencia en el aseguramiento Control • Definir herramientas en base a mejores del riesgo • Definir Visión y estrategia corporativa. ¿Tipo de eventos o causas que ocasionen errores en la empresa? 2. evaluar. Directorio Dirección Ejecutiva Gestión de riesgos Cumplimiento normativo Comité de riesgos Negocios (front. alcanzar los objetivos de rentabilidad. pues si bien la gestión de riesgos es liderada por el directorio. a fines de 2013 se publicó en El Peruano el Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas (en adelante. middle and back office) Legal Auditor interno Auditor externo Fuente: Managing risk and maintaining control in the public sector. recomendando la existencia e implementación de tres componentes clave. generar valor mediante la obtención de los siguientes resultados: mejorar la toma de decisiones para responder al riesgo. compete a todos. Negocios Identificar responsabilidades y rendir cuentas 2. Si bien el CBGC no define taxativamente en qué consiste. En esa línea. Luego de más de 10 años de emitidos los denominados Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas. de los • Identificar. Para tal efecto. oportuno. en el cuadro 1 se desarrolla la correlación entre riesgo y valor. y que contó con el apoyo financiero de CAF-Banco de Desarrollo de América Latina. Comité de Auditoría. Y PRINCIPIOS PARA EMPRESAS FAMILIARES En el presente artículo. No obstante. mitigación y la control. • Proporcionar una garantía independiente de • Desarrollar y operar controles. • Desarrollar políticas de operación. gestionar sus riesgos dentro del nivel aceptado y proporcionar una seguridad razonable sobre el logro de los objetivos de la empresa. los riesgos y las oportunidades asociadas y. (iii) directorio y la alta gerencia. gestión de riesgos.Gobierno Corporativo Guillermo Zapata Gerente de Riesgos y Cumplimiento PricewaterhouseCoopers Alcances del nuevo Código de Gobierno Corporativo: GESTIÓN DE RIESGOS Y CUMPLIMIENTO. la incertidumbre. julio 2012. Asesorar y Supervisar 3. la gerencia y el resto del personal de una empresa. consideramos que ello no exime de responsabilidad a las otras áreas. gestionar los riesgos. reducir pérdidas operacionales. ¿Cuál sería la consecuencia e impacto. constituye un comité de auditoría. de forma eficiente y eficaz. la eficacia de la administración de riesgos. CUADRO 1 RELACIÓN ENTRE VALOR Y RIESGOS EN UNA EMPRESA Conductas de valor Estrategia de productos Estrategia financiera Incrementar margen operativo Expectativas del mercado Gobierno de los riesgos Riesgos de la empresa Alta Dirección 1. • Supervisar los riesgos del negocio. ¿De qué forma puede afectar el logro de objetivos? 3. Principios para la gestión de riesgos y cumplimiento El CBGC contiene una regulación más detallada que la versión anterior. y (v) transparencia de la información. • Formular reportes independientes para el • Efectuar revisiones de cumplimiento. y cumplimiento de leyes y normas. bajo el esquema que se muestra en el cuadro 2. es pertinente tener en cuenta la definición globalmente aceptada aprobada por el COSO:1 “Es el proceso llevado a cabo por el directorio. prevenir pérdida de recursos. CUADRO 2 LÍNEAS DE DEFENSA DEL SISTEMA DE CONTROL INTERNO Asegurar Asesorar 1. asegurar que el flujo 4 2 información sea veraz. el CBGC establece que es responsabilidad del directorio aprobar una política de gestión integral de riesgos y evaluar su aplicación. CBGC) que materializa el trabajo conjunto de las entidades representativas del sector privado y público vinculadas al mercado de valores. las cuales deben ser capaces de demostrar su adhesión y efectiva aplicación en línea con el principio reconocido internacionalmente “cumple o explica”. el autor desarrolla los principales alcances de uno de los pilares que conforman el nuevo Código de Buen Gobierno Corporativo para las Sociedades Peruanas -las políticas relativas a la gestión de riesgos y cumplimiento-. PwC USA. si se presentan esos errores? 5. monitorear y escalar dichos errores? Identificación Evaluación Definir Elaborar de los actividades planes de de los riesgos de control acción riesgos Factores externos Estrategia Gobierno Operaciones e infraestructura Cumplimiento regulatorio Establecer Capacitación Monitorear planes de y actividades mejora comunicación continua continua Elaboración propia. con la finalidad de mejorar la estrategia del negocio si se alinean los riesgos de la empresa con los conductores de valor de la organización. un sistema de gestión integral de riesgos. (iv) riesgo y cumplimiento. procesos de gestión de riesgos y mecanismos de • Determinar responsables y asignar tareas. prácticas / enfoques de riesgo. encontrándose estructurado en cinco pilares. En primer lugar. . ¿Qué medidas de control e iniciativas se están haciendo para prevenir. (ii) junta general de accionistas. así como los principios complementarios para las sociedades familiares. El CBGC reitera que la adopción de los principios de buen gobierno corporativo es voluntaria por cada empresa. detectar.” La importancia de este sistema radica en proveer un marco para gestionar.

otro resultado concluyente del estudio determina que el 46% de los encuestados señaló que dentro de sus prioridades se encuentra tener en funcionamiento esta política dentro de los tres años subsecuentes. es nombrado y cesado por este órgano societario. Este trabajo fue desarrollado conjuntamente con PricewaterhouseCoopers. el CBGC recomienda que las funciones de auditoría interna aseguren razonablemente que los principales riesgos de negocios están siendo manejados apropiadamente y que el marco de control interno esté operando efectivamente. En ese contexto.html 5 . El segundo componente clave es la auditoría interna.150 CEO de 50 países entre setiembre y noviembre de 2008. Asamblea Familiar Organización Consejo Familiar Familiar Familia Junta General de Accionistas Directorio Comités Se rigen por: Gerencia Protocolo Familiar Gerencias Organización Societaria Elaboración propia. en particular. la efectiva aplicación de los componentes de riesgo y cumplimiento permitirá que las compañías cuenten con estructuras organizacionales competentes en el manejo de la gestión integral de riesgos.2 se reveló que la política de gestión integral de riesgos se encuentra dentro de los proyectos prioritarios de los altos ejecutivos que permita que las organizaciones diseñen mejores estrategias que coadyuven al logro de los objetivos de la empresa. de consulta. El tercer componente clave se refiere a los auditores externos independientes.com/pe/es/prensa/como-evitar-el-fracaso-de-las-empresas-familiares. la aplicación del CBGC conllevaría a tener el esquema de gobierno corporativo que se muestra en el cuadro 3: CUADRO 3 ESTRUCTURA DE GOBIERNO CORPORATIVO EN EMPRESAS FAMILIARES Función de la Asamblea Familiar: Orientar y conciliar las posiciones de los miembros de la familia. En nuestro país representan una realidad social y económica trascendente: existen cerca de 659 mil empresas formales. 5 Fuente: América Economía. siendo su rol principal proveer aseguramiento a la administración y accionistas sobre la efectividad de la gestión de riesgo. • Resolver los posibles conflictos que surjan. Principios complementarios para empresas familiares Muchas de las grandes compañías del mundo son o tuvieron su origen en una empresa familiar (en adelante. el CBGC indica que en caso que el auditor externo brinde otros servicios adicionales al de auditoría. el CBGC considera al protocolo familiar como el instrumento jurídico-moral idóneo para regular una serie de situaciones que de una y otra forma inciden en la marcha y El CBCG establece que es responsabilidad del directorio aprobar una política de gestión integral de riesgos y evaluar su aprobación sostenibilidad de una EF. de las cuales también el 80% está constituido por EF.Integrated Framework en 2004. así como la interacción de estos con los órganos societarios de la empresa. viernes 11 de febrero de 2011. los accionistas y la EF. • Participar en la elección de los miembros de la familia que serán propuestos para asumir responsabilidades directivas o gerenciales en la sociedad. así como pue de servir como órgano consultivo del Directorio. solo el 25% llega a una transición exitosa de la primera a la segunda generación. así como tener un sistema de gobierno corporativo adecuado a cada EF. 2 Encuesta Global Anual de CEOs 2009 realizada por PwC en base a las encuestas a 1. misión. el CBGC propone que para lograr una labor efectiva es necesario que el auditor interno dependa organizativamente del directorio. objetiva. 1 The Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission . se señalen los posibles roles de los miembros de la familia en la conformación y distribución de funciones dentro de los órganos de gobierno de la EF. lo cual se lograría mediante el protocolo familiar. Así.pwc. a propuesta del comité de auditoría y le reporta directamente a este. Además. una actividad independiente. y se aprueben las reglas de conformación y funciones de la Asamblea Familiar y del Consejo Familiar. el CBGC formaliza por primera vez en nuestro país ciertos principios de buen gobierno corporativo cuya implementación es recomendable para lograr la sostenibilidad de las EF. 4 Última investigación sobre la materia de la Cámara de Comercio de Lima. de las cuales más de 500 mil son EF que generan alrededor del 65% del empleo y el 40% del PBI. que constituye el marco de referencia que regula las reglas de interacción entre los miembros de la familia. por ello. actualizado en 2013. La sociedad de auditoría (o el auditor independiente) externo es otra fuente que provee aseguramiento a la gestión integral de riesgos. EF). antes que este ocurra. estos tendrán que ser informados a la junta de accionistas. valores y reglas en la forma de relacionarse económica y profesionalmente los miembros de la familia. Funciones del Consejo Familiar: • Coordinar la ejecución de los acuerdos adoptados por la familia. así como el porcentaje de facturación que dichos servicios representan sobre la facturación de la auditoría. 5 Al respecto. respecto de la sociedad. agosto 2010. 3 Manual Internacional para la Práctica Profesional de la Auditoría Interna. y menos del 5% llega a la tercera generación. se indiquen las medidas para prevenir. se establezcan las reglas a aplicar cuando miembros de la familia transfieren sus acciones. Finalmente.COSO publicó el documento denominado Enterprise Risk Management . y conocido como COSO-ERM. Esto demuestra lo crítico e importante de los esquemas de sucesión. Asimismo. siendo para ello necesario que haya una clara independencia de estos con la compañía. y establecer políticas para preservar los intereses comunes a largo plazo. proponiendo que estas tengan una estructura de gobierno claramente definida y adecuada a la realidad familiar. • Orientar y asesorar a la Asamblea Familiar. asignándole dicha validación al comité de auditoría. Por tanto. lo cual es ratificado por el CBGC. estimándose que cada año se crean alrededor de 200 mil empresas formales. 4 Sin embargo. que regule inclusive los plazos de rotación del equipo de trabajo del auditor externo. se regulen los mecanismos de resolución de controversias que aplicarán entre sí los miembros de la familia cuando se trate de intereses relacionados con la empresa. http://www. el Código recomienda que haya una política de renovación del auditor externo. propiciando su conocimiento y divulgación. Por tanto. suscribir y efectuar un seguimiento de la aplicación del protocolo familiar.Nótese que según estudios sobre la materia realizados por PwC. elaborado por The Institute of Internal Auditors (2011). propone que en dicho acuerdo se determine la visión. Adicionalmente.3 En ese sentido. el cual contiene un marco de referencia para la gestión integral de riesgos empresariales y que ha sido implementado globalmente por todo tipo de organizaciones. y. así como procesos y tecnología de soporte que garanticen el cumplimiento de sus obligaciones regulatorias y que los procesos de alerta temprana existan para identificar y mitigar el potencial incumplimiento. detectar. incluidas las limitaciones asociadas a tal interrelación. respecto a la propiedad y gestión. manejar y revelar los conflictos de interés.

y la perspectiva de recuperación de la 6 economía norteamericana y más recientemente el tapering de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) revirtieron parcialmente los flujos de capital hacia la región. aunque ya era una tarea pendiente del ciclo de crecimiento anterior. En este contexto. Entender cómo se está dando la desaceleración para cada sector de la economía será fundamental. las decisiones de inversión no pueden depender exclusivamente de la perspectiva del ciclo económico. frente a una expansión de 1. la firma ha vivido ciclos económicos más o menos positivos con diferentes niveles de incertidumbre. Advent. a veces desmedidas.Mercado de Valores Manuel García Podestá Director Advent International Oportunidades en el actual entorno: PRIVATE EQUITY Y DESARROLLO DE INFRAESTRUCTURA En el presente artículo. El aporte del private equity ¿Qué implicancias tiene este nuevo contexto para el Perú y más específicamente para el sector de infraestructura y minería desde la perspectiva de un inversionista de capital privado (private equity)? Y dentro de esta nueva perspectiva. así como la experiencia internacional en la utilización de este instrumento. debilitando las monedas locales frente al dólar. . Muchas de estas compañías pertenecen al sector de infraestructura. La desaceleración es real. lo que típicamente se traduce en valorizaciones más atractivas y genera un entorno más propicio para la búsqueda de oportunidades de inversión. Este enfriamiento servirá para ajustar ciertas expectativas. ingeniería y proyectos de infraestructura. y ver de qué manera se puede mejorar la distribución de crecimiento cobrará más relevancia ahora. y oleoductos. revirtiendo la fama de díscola y problemática que se supo ganar en décadas pasadas.8x Producto Bruto Interno Infraestructura Minería Fuente: Morgan Stanley Research Los resultados son ampliamente reconocidos por la comunidad internacional de inversionistas. su cercana vinculación con la actividad minera.1 veces en términos reales entre 2003 y 2012. sumado a un entorno político relativamente estable. Consecuentemente. los años 2012 y 2013 trajeron ciertas preocupaciones respecto a la sostenibilidad del crecimiento para la región: la caída de los commodities (el fin del súper ciclo) desaceleró la inversión y el crecimiento económico. 16. Lo anterior. habiendo invertido en 48 compañías en seis países de Latinoamérica.4 y 7. La idea es tratar de entender qué tan robusta es la decisión de inversión frente a cambios en el entorno macroeconómico. y no tanto con la actividad de explotación primaria del commodity. En primer lugar. estos han de contrastarse frente a los diferentes escenarios posibles del ciclo. En casi dos décadas. más aun teniendo en cuenta que la región en general ha sabido aprovechar muy bien el “súper ciclo” de commodities que ha sido un importante motor del crecimiento. construcción.1x 1. políticas económicas más ortodoxas. ha estado activo en Latinoamérica desde hace 18 años. La inversión en dichos sectores se multiplicó. incluyendo operadores y compañías de servicios a aeropuertos. El entorno económico Desde la entrada al nuevo milenio.8 veces para el PBI (véase el gráfico 1). una vez que se identifican los elementos de creación de valor potencial. antes bien. respectivamente. pero crecer al 4-5% en lugar del 6-7% es mucho menos problemático que el nivel de desaceleración que se ha venido observando en otros países. como firma gestora de fondos de inversión. el autor analiza las posibilidades que ofrece el private equity como mecanismo de canalización de recursos financieros para el desarrollo de infraestructura. 2003-2012 Inversiones en minería e infraestructura han sido los principales motores 16. respecto al crecimiento de mediano y largo plazo. ¿qué rol puede jugar el capital privado en el desarrollo de estos sectores? Vale aclarar que se analizan en conjunto infraestructura y minería ya que se circunscriben las oportunidades para inversiones de capital privado en minería a temas más relacionados con servicios. considerando las enormes necesidades existentes en el Perú. prudencia fiscal y control inflacionario. hizo que Latinoamérica se transformara en uno de los alumnos ejemplares en el aula de mercados emergentes. el Perú ha logrado una década y media de crecimiento envidiable en Latinoamérica. puertos. Sin embargo.4x 7. cabe resaltar que el panorama macroeconómico no es tan negativo. GRÁFICO 1 PERÚ: CRECIMIENTO REAL ACUMULADO. Gran parte de este crecimiento ha sido impulsado por la industria minera y el desarrollo de la infraestructura.

000 millones # Proyectos 30 34 23 46 55. nuestro foco e interés en el sector ha estado ligado a oportunidades donde creemos que existe un potencial de mejoras operativas. Las perspectivas de crecimiento y atractivos del sector en el mediano y largo plazo permanecen intactos desde nuestra perspectiva. el contexto actual trae nuevos desafíos y los fondos que estarán mejor posicionados para asistir en los procesos de creación de valor serán aquellos que tengan una filosofía de inversión con fuerte foco operativo. pero la gran cantidad de proyectos en fase de producción. pero también capacidad probada y recursos para poder introducir exitosamente nuevas competencias y mejores prácticas en las compañías en las que invierten.000 hasta USD 100. En este contexto. han dado cierta estabilidad al nivel de actividad del sector. y el bajo costo que tiene gran parte de la explotación en el Perú (especialmente el cobre) hace que el país permanezca competitivo a nivel mundial y lo posicione muy favorablemente una vez que comience a revertirse el efecto de la caída de precios. que históricamente se han vinculado a los proyectos de infraestructura desde la parte de la ingeniería y construcción.0 Inversión en USD 000 MM 35. Uno de los temas a tener en cuenta con el cambio del contexto es que las compañías tendrán un desafío mayor para mostrar crecimiento y rentabilidad consistentemente de la manera que lo vienen logrando en los últimos años. se ha comenzado un proyecto de expansión de capacidad. los inversionistas de capital privado. han comenzado a analizar la posibilidad de tomar posiciones en el negocio del manejo y operación de los proyectos o de incrementar sus participaciones para quienes ya están activos en ese segmento. ya que muchas veces la inversión directa en proyectos de tipo greenfield está fuera del mandato de los mismos. La confirmación por parte de la Contraloría General de la República el 18 de marzo para que ProInversión pueda proceder con el proceso de licitación de la línea dos del Metro hacia fines del marzo es un buen augurio respecto al interés y capacidad del gobierno en acelerar el plan de proyectos de infraestructura para los próximos años y así revertir la tendencia observada hasta ahora. ya que probablemente tengan que compensar el impacto negativo de la caída de precios de los commodities y la depreciación de la moneda local.000 millones). En definitiva. TCP ha incrementado su productividad en 180%. El Perú no ha estado ajeno a este efecto. cuenta con recursos y experiencias de su plataforma global de más de 170 profesionales de inversión en 13 países. ya que no se han logrado licitar nuevos proyectos relevantes. En ese sentido. Este cambio en el modelo de negocio no solamente requiere mayor capital (para poder tener un porcentaje del consorcio operador) sino que también requiere de un conjunto de habilidades y competencias diferentes al negocio tradicional de ingeniería y construcción. Veamos un ejemplo. podrán ser buenos aliados para asistir en estos procesos de transformación operacional. el perfil de riesgo retorno es menor). Un caso reciente ha sido la inversión en Terminal de Contenedores de Paranaguá (TCP). Fundado hace 30 años. con lo que lograr ganancias de eficiencia en la operación será fundamental.7 Transporte Petróleo y Gas Energía Minería Fuente: Morgan Stanley Research El desarrollo de todos estos proyectos traerá una necesidad de capital muy importante.L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S El sector de la minería ha sido uno de los primeros en sufrir el impacto de este nuevo contexto. Como lo demuestra TCP. GRÁFICO 2 PERÚ: BACKLOG DE PROYECTOS DE INFRAESTRUCTURA (En miles de millones de USD) Brecha de inversión de aproximadamente USD 88. Por otro lado. junto con los nuevos megaproyectos que han entrado o están prontos a entrar en operación como Toromocho y Las Bambas. podrían exigir un mayor porcentaje por parte de los sponsors en la inversión. es donde se ve una clara oportunidad para el capital privado. pero en general se vaticina un volumen muy importante de nuevos proyectos que ayudará a reactivar la economía y el sector (véase gráfico 2). especialmente aquellos fondos que tengan una estrategia de creación de valor en base a mejoras operativas y una gestión activa. Esta estructura permite al fondo invertir en una base de activos o proyectos brownfield y. La sustentabilidad de los márgenes operativos también será puesta a prueba. desarrollo de negocios no regulados complementarios y/o donde podemos asistir y proveer capital para procesos de expansión. los grandes ganadores serán aquellos que puedan demostrar capacidad de crecimiento real en sus actividades. Adicionalmente. el segundo puerto de contenedores más grandes de Brasil. los proveedores de deuda de tipo project finance. Modelo de inversión según tipo de proyecto Tal vez el modelo de inversión o coinversión directa como sponsors en los proyectos no sea el que mejor se ajuste a los fondos de capital privado. Advent cuenta con una larga trayectoria asistiendo a los equipos gerenciales para impulsar el crecimiento de ingresos y mejorar el desempeño operativo y financiero de las compañías de su portafolio. Sin embargo. En el contexto actual. Algunos jugadores estratégicos.0 22. pueda asistir a la compañía a desarrollar nuevas competencias atrayendo nuevo talento gerencial a las organizaciones. A través de estas iniciativas. y específicamente para el porcentaje del capital que deba aportar el sponsor. a la vez. Existen varias estimaciones respecto al tamaño de la oportunidad que esto traerá (desde USD 50. poder asumir proyectos de naturaleza greenfield. La oportunidad se puede dar en mayor medida como inversionistas en compañías que ya están activas en el sector y que estén buscando capital para ampliaciones o para nuevos proyectos y requieran capital. además de aportar capital. La inversión exploratoria minera (una de las más sensibles a las fluctuaciones de precios) ha caído más del 40-50% en el último año a nivel global. por ende. Para apoyar estos esfuerzos. existen oportunidades muy interesantes para el sector y los fondos de capital privado pueden jugar un rol importante en financiar el backlog de proyectos que se espera desarrollar en los próximos años. que se ajustan mejor al ciclo de inversión más largo de este sector. Allí también creemos que puede existir una oportunidad en incorporar como socio a un fondo de capital privado que. Esto le permitirá además poder aspirar a un perfil de retornos mayor que un proyecto brownfield exclusivamente (donde la predictibilidad de flujos es mayor y. y duplicando la capacidad del puerto. que se dará en un contexto de financiamiento más restringido respecto a los últimos años. reduciendo los tiempos de espera de los barcos en un 50%.0 8. 7 . Desde su entrada en 2011. Hoy TCP es el puerto más productivo de Brasil. El sector de infraestructura ha tenido una ligera desaceleración en los primeros años del actual gobierno. Advent ha trabajado con el equipo gerencial para implementar varias iniciativas de mejoras operativas y cambios en los protocolos de mantenimiento.

Por ejemplo. las condiciones para el desarrollo del frente financiero en general y del microfinanciero en particular van a tener que adecuarse a esta nueva dinámica. los gobiernos locales vinculados. más que generar aportes. se advierten cambios importantes en su evolución que pueden entorpecer su futuro desarrollo. contrastando con el más del 20% mostrado hacia fines de 2007. esto no debe ser motivo de preocupación extrema.8% del total de sus créditos directos. Aunque. el Perú está considerado como una de las economías menos vulnerables. para algunas de ellas sus principales indicadores están denotando cierta fatiga. han limitado su desempeño dado que están obligadas a distribuir parte de sus resultados anuales a favor de las municipalidades propietarias de su accionariado.Artículo Central Juan José Marthans PAD – Escuela de Dirección Universidad de Piura Un desafío ineludible: LINEAMIENTOS PARA LA CONSOLIDACIÓN DE LAS MICROFINANZAS EN EL PERÚ La industria de microfinanzas en el Perú ha tenido un crecimiento significativo en las últimas décadas al punto que se ha hecho acreedor a reconocimientos internacionales. la calidad de los créditos de las microfinancieras. Esta obligación. podrían señalarse tres tendencias por resolver en sus indicadores básicos: la desaceleración en su capacidad de inyección patrimonial. El común denominador: el excesivo endeudamiento en todos sus frentes. japonesa y china han venido dando muestras de recesión. En el presente artículo el autor analiza el actual desarrollo de las microfinanzas y recomienda lineamientos para su fortalecimiento. el mundo viene atravesando por una de sus más severas crisis. en el momento actual. buena. 8 ¿Qué ha venido ocurriendo? De manera breve. No obstante. y la pérdida de sus niveles de rentabilidad histórica. hoy supera el 5. Es en dicho entorno que nuestras microfinancieras requieren. . un proceso integral de reingeniería a fin de garantizar la permanencia de su éxito. la canibalización y pugna por un mismo cliente por parte de un parque sobrepoblado de instituciones especializadas en microcréditos al interior de país. Es hora de repensar nuestras microfinanzas a fin de fortalecerlas y relanzarlas. una inadecuada aplicación de las reglas elementales de administración de riesgo microcrediticio. al menos para parte de ellas. no obstante. Mayor incertidumbre.1 estas han venido observando que su índice básico de capital global se ha situado en 14. El resultado: seis años de sobresaltos.8%. no les permite disponer. en promedio.5%. insisto. el progresivo deterioro –aunque aún manejable– en la calidad de sus créditos. estancamiento o. Aunque aún su situación económica-financiera es. Dicha desaceleración de la actividad económica peruana se ha acentuado hacia el cuarto trimestre de 2013 lo que implica que si bien el país crece por encima del promedio mundial. hacia 2007 la cartera atrasada de las cajas municipales no representaba más allá del 3. aunada a la escasa diversificación de la propiedad de las cajas municipales. Aunque la tendencia del conjunto no es la mejor. lo que se viene apreciando en nuestra economía es una razonable desaceleración de su ritmo de expansión económica. Desde setiembre de 2008 las economías norteamericana. entre otros elementos. En el caso puntual de las cajas municipales. es el momento de tomar acciones que eviten un mayor deterioro. El incremento en la tasa de morosidad en los últimos años tiene un origen complejo: la desaceleración de la actividad económica. Sus logros en materia de inclusión financiera. aún su nivel es holgado en relación con el mínimo exigido por la Ley del Sistema Financiero (10%). incertidumbre y falsas esperanzas. explican el porqué de dicho reconocimiento. De otro lado. la creciente participación en segmentos crediticios como el de consumo y el orientado a la mediana empresa. europea. En el caso de la evolución patrimonial de las microfinancieras. como es el caso de otro tipo de entidades financieras. hoy día el Perú está considerado como el mejor entorno para el desarrollo de las microfinanzas en el mundo. mayor holgura patrimonial. Sin embargo. de una preocupante desaceleración de su actividad económica. en el mejor de los casos. y generación de una tecnología de financiamiento de exportación. también ha venido mostrando ciertas limitaciones. Independientemente de la diferenciación de las secuelas de la crisis internacional y de la reciente reducción del estímulo monetario norteamericano sobre el bloque de las economías emergentes. este nivel promedio de patrimonio por unidad de activo ponderado por riesgo debe volver a ser tan holgado como siete años atrás a efectos de ser cautos en el marco de un entorno externo aún complicado. Introducción De acuerdo a la opinión extensiva a nivel internacional. Empero. ¿Qué es lo que explica este relativo menor respaldo patrimonial de las operaciones de la microfinancieras? Lo que sucede es simple: las fuentes de aporte de capital fresco no han sido lo suficientemente diversificadas. de la versatilidad adecuada para emprender una dinámica más agresiva y expansiva de su capital. apoyo a las zonas más deprimidas del país.

aún estamos a tiempo para la gran masa de la microfinancieras peruanas. el tercer problema está asociado a los decrecientes índices de rentabilidad patrimonial. En ese sentido. por ejemplo. el peso de la influencia política se diluiría significativamente mejorando su posibilidades de desarrollo de buenas prácticas de gobierno corporativo. entre otros elementos. aunada a un posible evento natural no deseado como el efecto de El Niño. para el caso de las cajas municipales. Si la cifra es correcta. por ejemplo. la desaceleración de la actividad económica. Debemos apuntar en esa dirección. En resumen. este cuadro apretado de las principales tendencias de los indicadores básicos de las microfinancieras en el Perú debe cambiar a efectos de evitar que. por ejemplo. En este sentido. cuando los deudores de créditos MYPE del sistema financiero toman crédito de una sola entidad su morosidad es de 10%. simultáneamente. una inadecuada administración de costos operacionales. y cuando estos deudores toman deuda de tres o más entidades financieras su morosidad es de 7. Este hecho también se explica por varias razones: la menor dinámica en la expansión de sus créditos. la urgencia de fomentar buenas prácticas de gobierno corporativo debe llevar a fortalecer la presencia profesional de auditores especializados y también a la necesidad de trascender al concepto casi obsoleto de “gerencias mancomunadas”. Adicionalmente. mediante un buen diseño de sus planes estratégicos. es recomendable fortalecer mucho más la gestión de la administración de riesgos en su ámbito de mercado. la conformación de grupos de cooperación entre entidades microfinancieras que podrían tomar la forma de consorcios estratégicos. otra forma de lograr el mismo cometido es fomentando un racional proceso de fusiones de parte de las mismas microfinancieras que hoy operan. Para el promedio de las cajas municipales. Tercero. Empero. Este tema demanda una mayor evaluación de inmediato. la tendencia reciente en sus indicadores exige una mayor proactividad de todos los involucrados en su accionar a fin de seguir consolidando su desarrollo a favor de los microempresarios y la inclusión financiera. No perder de vista el frente microempresarial dentro de su clientela es esencial. sino a entidades financieras de gran escala especializadas en microfinanzas. Finalmente. Asimismo. bien entendida. De esta manera.7%. Los representantes de los gobiernos locales en los directorios deben ser profesionales independientes de primer nivel. créditos y depósitos superan largamente a los mostrados por una gran parte de los bancos que operan en nuestro país. por ejemplo. podría pensarse. se fomenten las fusiones y su redimensionamiento. el ofrecimiento de productos ligados al microahorro. que explica más del 80% del mundo de las microfinanzas en el Perú. Es claro que si. Cuarto. en 2013 cerró con algo más de apenas 13%. el servicio financiero a favor de los microempresarios debe ser integral. sobre todo. Obviamente. debe ofrecerse una nueva propuesta de valor a favor de los deudores microempresariales del país. dejando de lado la participación política de una mayoría o minoría política. Es posible sostener el éxito de nuestras microfinanzas si se actúa hoy a fin de generar las condiciones que faciliten su consolidación patrimonial. Estos deben ser constituidos por segmentos de microfinancieras que denoten un mínimo de calidad en su desempeño económico-financiero y sinergias regionales. 9 . la inadecuada administración de los riesgos crediticios. entonces lo que tendríamos es que parte de los deudores contablemente reducirían su mora cuando acceden a una segunda o tercera entidad financiera empleando dichos recursos para cancelar deudas de las entidades primigenias. La Superintendencia de Banca. Segundo. basta con apreciar cómo. lo que se reconoce mundialmente. debe reestructurarse la normativa a efectos de permitir la presencia de nuevas alternativas de capitalización a favor de la microfinancieras que actualmente operan. 1 Las cifras consignadas a continuación se refieren al Sistema de Cajas Municipales. el financiamiento a las microempresas ya no va a estar ligado a pequeñas microfinancieras. aquellos deudores con más de dos o tres entidades financieras reflejan menor mora. el actual marco legal sobre el que operan las cajas municipales debe adecuarse a las exigencias del siglo XXI. bien aplicada y efectiva. más allá del reforzamiento patrimonial. Las mismas microfinancieras deben buscar. la misma banca. las cajas dispusieran de más de un gobierno local en la propiedad de su accionariado. ir más allá del microcrédito y acelerar. en llevar a cabo u auspiciar un programa anual de capacitación en riesgos microcrediticios que permita a los funcionarios de este sector estar actualizados. La regulación prudencial debe ser simple. operacional y. Insisto. Aún se dispone de grados de libertad suficientes para continuar consolidando el éxito de nuestras microfinancieras. De acuerdo con la información del BCRP en su Reporte de Estabilidad Financiera de noviembre de 2013. los menores márgenes al interior de un mundo mucho más competitivo. microcrediticio. salirse de este frente es adentrarse a riesgos que no necesariamente saben administrar. En pocos años. Primero. Hoy día existen entidades microfinancieras cuyos capital. se abriría la posibilidad de centralizar costos en el ámbito operativo y de sistemas que hoy resultan onerosos. No olvidemos cómo la sofisticación no pudo evitar el colapso de las principales entidades bancarias en la reciente crisis financiera internacional. la rentabilidad bordeaba el 30% de su patrimonio siete años atrás. Seguros y Administradoras de Fondos de Pensiones (SBS) dispone de los cuadros y técnicos apropiados para ello. Para dicha escala ya no es conveniente un esquema que diluye las directivas y responsabilidades de una gerencia moderna. Es preocupante hoy en el Perú la brecha entre la exigencia regulatoria y la disponibilidad de cuadros técnicos capaces de aplicarla plenamente al interior de las diferentes entidades microfinancieras. se modernice su marco normativo. Lo que se requiere es aplicar los lineamientos recomendados y entender que el siglo XXI impone modernidad. No basta con emitir normas. Sus productos deben adecuarse a lo que demanda el mercado y no al revés. Debemos encaminarnos hacia una regulación de las microfinancieras que haga más homogéneo y prudente su accionar con.L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S Aunque se ha sostenido en ciertos círculos que no existe sobreendeudamiento en los clientes de las entidades microfinancieras. debería explorarse la posibilidad de incentivar mucho más la presencia de más de un gobierno municipal provincial al interior del accionariado así como la presencia de fondos internacionales especializados en la participación estructural o temporal en el accionariado de microfinancieras. pueda conducir a situaciones extremas que podríamos lamentar. entre otros elementos. entre otros elementos. A modo de conclusión Las microfinancieras en el Perú han denotado hasta hoy día éxito. refuercen las buenas prácticas de gobierno corporativo. debe buscarse. microseguro y la administración de planes simples de pensiones sociales. sintomáticamente. eficiencia y permanente adecuación a un mundo cambiante. Quinto. debemos asegurarnos que los supervisados tengan las herramientas necesarias para aplicarlas con propiedad. ampliar el espectro de productos orientados a favor del frente MYPE evitando adentrarse en el camino del financiamiento a empresas de mayor escala. Fortalecimiento integral de las microfinancieras Es conveniente esbozar algunos lineamientos a tomar en cuenta si es que pretendemos a futuro continuar teniendo el mejor entorno para el desarrollo de las microfinanzas a nivel internacional.

Igualmente. comunidad. Dada la importancia de la información financiera para los grupos de interés que son afectados por la actuación de una empresa. el lavado de activos es un problema que afecta adversamente a nuestro país desde hace buen tiempo y cada vez penetra más en la economía formal con los perjuicios y amenazas que todos conocemos. la consideración por las necesidades de los grupos de interés (stakeholders) ha cobrado mayor relevancia en el accionar de las empresas. la gran mayoría de países en el mundo requiere que los estados financieros de cualquier empresa que supere determinado límite (calculado en función de ingresos o activos) deban ser auditados y presentados a alguna autoridad estatal. entre otros). Este poder de las empresas (algunas veces no deseado) conlleva a responsabilidades más amplias que las que existían en el pasado frente a la comunidad y los grupos de interés. que contiene dos contribuciones. que se basa en el resultado contable con los agregados y deducciones especificadas en la 10 normatividad tributaria.000 UIT. proveedores. equivalente al 16% del producto bruto interno (PBI). dado el alto grado de evasión fiscal en el sector informal. sino a la sociedad en su conjunto (clientes. tributario y laboral. contables y laborales. los estados financieros sirven como base para la determinación de impuestos. Las empresas han entendido que no solo los accionistas son a quienes deben reportar sus conductas y acciones. es baja si se la compara con las de los países vecinos y los países de similar tamaño económico. mejorando su transparencia y control. las empresas han ido tratando de mejorar su imagen y actuación empresarial a través de mecanismos de certificación de terceros o del Estado. Para nadie es un secreto que las empresas (y empresarios) no ocupan un lugar de privilegio en la confianza ciudadana. locales y externos. Finalmente. El hecho de requerir estados financieros auditados ayuda a que las empresas de cierto tamaño puedan avanzar hacia la formalización de sus prácticas tributarias. Estado. y se mantuvo hasta 1998. La presión tributaria global. ya que es un primer y tímido paso en la mejora de sus prácticas de gobierno corporativo. Asimismo. Marco Antonio Zaldivar Socio Ernst & Young Durante los últimos años. capitalizaciones. Esta información financiera sirve también a los acreedores financieros. entre otros temas. considerando el llamado riesgo de contraparte en una relación comercial. discute los argumentos que apoyan y cuestionan esta disposición. predecesora de la actual SMV. También son utilizados por clientes y proveedores para determinar las condiciones contractuales en sus relaciones de negocios. Esto hace que la presión tributaria efectiva sea más alta para las empresas formales.Análisis Legal Argumentos contrapuestos sobre esta obligación: PRESENTACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS POR EMPRESAS NO COTIZADAS La Ley Nº 29720 amplió la obligación de presentar estados financieros auditados a la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) a empresas no cotizadas en el mercado de valores que facturen o tengan activos por más de 3. teniendo estados financieros auditados. El Perú es un país en que la informalidad aún representa más de la mitad de la economía y reduce las posibilidades de reducir la pobreza y alcanzar el desarrollo. El presente artículo. tales como bancos y prestamistas. sea esta mayoritaria o minoritaria. no obstante ser las empresas las generadoras de valor agregado y las organizaciones más poderosas en una economía de mercado. trabajadores. Los accionistas confían en estos estados financieros para tomar decisiones sobre dividendos. sobre el cumplimiento de sus obligaciones y la calidad de sus productos y procesos. En el ámbito tributario. A lo largo de los últimos años. las empresas peruanas pueden tener mayor acceso a los mercados de capitales. Obligación que mejora la competitividad La obligatoriedad de presentar estados financieros para las empresas privadas sin valores emitidos al público existió en el Perú desde 1973 con la creación de la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (Conasev). Importancia de la información financiera auditada Los estados financieros de las empresas son una parte importante del reflejo de las actividades de la empresa y sirven de base para el cumplimiento de una serie de obligaciones de tipo societario. La formalización de las empresas en el Perú representa un trabajo en muchos frentes por parte de toda la sociedad y de la capacidad del Estado de hacer cumplir las leyes vigentes. . siendo el más importante de ellos el impuesto a la renta. año en que dicha obligación fue derogada. esta información financiera utilizada para propósitos tributarios es también utilizada para calcular la participación legal de los trabajadores en las utilidades de las empresas. La presentación de información financiera auditada es uno de los mecanismos para poner una valla para el lavado de activos en el Perú. endeudamiento y otras decisiones que afectan su participación.

el intercambio de información entre un proveedor de fondos y una compañía se logra mediante instrumentos contractuales. En conclusión. precisa que “los libros. 2 La protección de los libros de las compañías se consagra específicamente en la norma constitucional citada. hacerla pública.000 UIT. ello no se condice con nuestro sistema jurídico. reducir el grado de informalidad de la economía. y (ii) los intereses de los eventuales proveedores de fondos. siendo verídicos. Mejorar la calidad de la información financiera contribuye a tener empresas preparadas para aprovechar el mercado de capitales. mañana el de las personas naturales. normas que prohibían la intromisión en los libros del comerciante salvo supuestos excepcionales o mandato judicial. No obstante. La norma comentada anula el derecho a la privacidad. Una auditoría contribuye a tener información financiera confiable. Por el otro. A su vez. b. así como toda otra información que resulte relevante para evaluar el riesgo asociado con el otorgamiento del crédito. el artículo 5 de la Ley N° 29720 obliga a las sociedades que no participan en el mercado de valores a hacer pública su información financiera a pesar que. resulta comprensible que las sociedades no supervisadas por la SMV deban auditar sus estados financieros de acuerdo a las NIIF por un auditor autorizado. el fundamento de la norma comentada se encuentra en la protección de: (i) los intereses de los accionistas. reducir la penetración del lavado de activos y tener mayor certeza en el cumplimiento de la normatividad tributaria y laboral. el inciso 10 del artículo 2 de la Constitución Política del Perú establece expresamente que toda persona tiene derecho al secreto y a la inviolabilidad de sus comunicaciones y documentos privados. Pérez & Mur ¿Qué sucedería si el Estado obligara a las personas a difundir públicamente aspectos de su vida privada? ¿Y si el Estado obligara a crear una especie de Facebook público con información privada de los ciudadanos? Dicha hipotética decisión estatal constituiría una clara afectación al derecho fundamental a la vida privada y. Rey. Estas son las reglas y la dinámica del mercado de valores: si la empresa no está dispuesta a asumir dichas reglas. c. Esta revisión de información incluye los estados financieros. Presentar sus estados financieros a la SMV. Las sociedades supervisadas por la SMV deciden voluntariamente participar en el mercado de valores. a: a. sería inconstitucional. de conformidad con la ley. De hecho. quién sabe. sobre todo. Cauvi. y cuya divulgación o conocimiento por otros trae aparejado algún daño. hoy de las compañías y. emitida en los expedientes acumulados N° 0009-2007-PI/TC y 0010-2007-PI/TC. se establece el principio de reserva de la información contable y. A través de estas disposiciones se pretende homogeneizar la información de las sociedades. Cauvi. el artículo 5 de la Ley N° 29720 es inconstitucional. cuyos ingresos anuales o activos superen las 3. diversas sentencias del Tribunal Constitucional reconocen que las personas jurídicas son también titulares del derecho fundamental a la vida privada: “Con respecto al bien jurídico vida privada tutelado en la Constitución en relación con las personas jurídicas. están reservados al conocimiento de la persona jurídica misma y de un grupo De otro lado. sin que ello genere beneficio alguno al interés público. Auditar sus estados financieros por una auditora autorizada por el Colegio de Contadores del Perú. comprobantes y documentos contables y administrativos están sujetos a inspección o fiscalización de la autoridad competente. se considera que está constituida por los datos. La norma obliga a las sociedades no supervisadas por la SMV. hechos o situaciones desconocidos para la comunidad que.”2 De esta forma. De acuerdo a la exposición de motivos del Proyecto de Ley 4769/2010PE que originó Ley N° 29720. Pérez & Mur Guillermo Arribas Asociado Payet. esta proviene de lo dispuesto en los artículos 45. Disposición que vulnera la privacidad El artículo 5 de la Ley N° 29720. No obstante. quienes podrán obtener información sensible respecto de su situación financiera. Eduardo Vega Socio Payet. no admitiendo bajo ningún escenario hacer pública la información revisada por la autoridad. reducido. Es una práctica común que una empresa del sistema financiera realice un proceso de due diligence sobre la compañía a la que otorgará un financiamiento. Lo que resulta altamente cuestionable es la obligación de entregar esta información a la SMV y. deberá buscar otros mecanismos privados para financiarse. al obligar de manera inconsulta a sociedades no supervisadas por la SMV a hacer pública su información financiera. Por un lado. solo por excepción regulada por ley.L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S Uno de los aspectos para mejorar la competitividad de un país es mejorar los estándares de información financiera para uso general. Atender argumentos de privacidad y considerar solo a los accionistas como grupo de interés significa no entender que el entorno global de negocios y las responsabilidades de las empresas han cambiado hacia estándares de conducta y transparencia más exigentes. Esto llevará a mejorar los costos de transacción y mejorar la confianza de la sociedad en las empresas. la difusión de los estados financieros de una compañía puede perjudicar su posición estratégica frente a competidores. por el contrario. de acuerdo con la Ley General de Sociedades los accionistas de una compañía tienen derecho a solicitar la información financiera correspondiente. 1 Sentencia del Pleno Jurisdiccional del Tribunal Constitucional. asumiendo la obligación de hacer pública su información relevante. Auditar sus estados financieros de acuerdo a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). La finalidad perseguida con la exposición de motivos de la Ley N° 29720 no se cumple con lo regulado por su artículo 5. afecta ilegítimamente el derecho a la privacidad de las sociedades no supervisadas por la SMV. 45 y 47 del Código de Comercio de 1902. no han decidido financiarse a través del mercado de valores. justamente. que son la piedra angular del desarrollo económico del Perú. Ley que promueve las emisiones de valores mobiliarios y fortalece el mercado de capitales. Al respecto. crea un sistema de publicidad obligatorio que vulnera el referido principio. con la finalidad de captar recursos del público para financiar el desarrollo de sus actividades. si bien es cuestionable que esta disposición se encuentre en una norma que regula el mercado de valores. Rey. incluso antes de la celebración de la junta general de accionistas. por tanto. sin embargo. 11 . se permite que dicha información pueda ser objeto de inspección por parte de la autoridad competente. tal como lo hacen las sociedades que participan en el mercado de valores.”1 No beneficia al interés público En el mismo sentido. siendo estos de acceso público.

no siendo necesario expedirse pronunciamiento o documento alguno para que el administrado pueda hacer efectivo su derecho. sin que se requiera de ningún otro acto adicional o complementario. con los costos que ello conlleva. No se trata simplemente de atraer más emisores al mercado si la demanda permanece siendo la misma y no se incrementa la base de inversionistas. de acuerdo al reglamento de inversiones que les es aplicable. automáticamente se entiende que se ha expedido un acto administrativo válido declarando la inscripción del valor y del prospecto de la oferta. ¿no hubiese sido mejor mantener la naturaleza de este tipo de ofertas (dado que las características de este régimen especial de oferta no se condicen con las de una oferta pública) y únicamente regular el procedimiento de registro de una oferta privada? Así. Adicionalmente. según la cual los procedimientos administrativo sujetos a silencio positivo se consideran automáticamente aprobados si vencido el plazo establecido o máximo. considera un régimen especial de obligaciones informativas con posterioridad al registro (hechos de importancia e información financiera). en este esfuerzo el legislador se ha enfocado exclusivamente en un lado de del mercado –la oferta de valores mobiliarios– sin considerar el otro –la demanda– que es precisamente la que va a generar una mayor liquidez y. Busca facilitar el proceso de registro.Análisis Legal Alonso Miranda Rafael Berckholtz Abogados Estudio Echecopar Análisis de aspectos controversiales: EL REGLAMENTO DEL MERCADO DE INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES EN LA MIRA En el presente artículo los autores discuten algunos aspectos controversiales del Reglamento del Mercado de Inversionistas Institucionales (RMII). según el Título X del Compendio de Normas Reglamentarias del Sistema Privado de Pensiones. Con ello. será necesario modificar la norma antes mencionada a fin de que las AFP puedan invertir en instrumentos registrados y colocados bajo este régimen especial. aplicaría en el marco de un procedimiento de registro en este nuevo régimen. Sin embargo. El Mercado de Inversionistas Institucionales. La ventaja de este nuevo régimen es que simplifica y agiliza el proceso de registro para este tipo de ofertas. el RMII dispone que la inscripción y el registro se realizan en mérito a la resolución expedida por la instancia administrativa correspondiente. y los valores ofrecidos solo pueden ser negociados entre inversionistas institucionales. Asimismo. Promoción del mercado de valores Como vemos. Dado que en las ofertas privadas solo se requiere una clasificación de riesgo. la entidad no hubiera emitido el pronunciamiento correspondiente. 12 ¿Silencio administrativo positivo? El segundo aspecto que vale la pena considerar del RMII es el del silencio administrativo positivo que. creemos que esta coyuntura no está siendo adecuadamente aprovechada. salvo que el emisor decida contratar y presentar dos clasificaciones de riesgo independientes. En los últimos 20 años el Perú ha tenido un crecimiento económico significativo lo cual ha generado que más personas tengan mayor capacidad de ahorro de la que tenían anteriormente. . reglamentado mediante la Resolución SMV Nº 021-2013-SMV-01). Dicho silencio administrativo positivo implica que al transcurrir el plazo de siete días hábiles para que la SMV se pronuncie respecto a si se han cumplido o no con todos los requisitos formales para obtener el registro. Sin embargo. bajo responsabilidad del funcionario o servidor público que lo requiera. las AFP solo pueden invertir en instrumentos emitidos por oferta pública (como es el caso del MII) cuando dichos valores hayan sido clasificados por dos empresas clasificadoras de riesgo independientes entre sí. supuestamente. lo cierto es que el principal demandante potencial de los valores ofrecidos bajo este régimen especial está constituido por las AFP y. al menos. aprobado en seguimiento de la Ley de Promoción del Mercado de Valores. lo cual atraerá un mayor número de potenciales emisores. únicamente se está promoviendo el mercado de inversionistas institucionales y no el mercado de valores. bastando que se presenten todos los requisitos formales exigidos por el RMII. La información presentada por el oferente no es de acceso público (solo debe presentarse a la SMV y a los inversionistas institucionales que lo requieran). y permitiendo la reapertura de emisiones que no formen parte de un programa de emisión. un representante de obligacionistas o un agente colocador. es un nuevo régimen de oferta pública de valores mobiliarios que facilita el registro de ofertas privadas dirigidas exclusivamente a inversionistas institucionales. Necesidad de modificar normas de inversiones de AFP Finalmente. pues lo que correspondería es dictar normas que incentiven a los inversionistas retail a destinar parte de sus ahorros a inversión en instrumentos financieros emitidos por oferta pública. En efecto. lo cual se contrapone al concepto de silencio administrativo positivo y a lo dispuesto por la Ley de Silencio Administrativo (Nº 29060). mejores condiciones para la captación de fondos. Sin embargo. el registro debe efectuarse con silencio administrativo positivo. el RMII simplifica considerablemente el proceso de registro para este tipo de ofertas respecto del régimen general de ofertas públicas con la intención de promover el mercado de valores. consecuentemente. otorgándole a la oferta un grado de confiabilidad para que nuevos emisores capten fondos a través de una oferta pública. dos informes de clasificación de riesgo. exigiendo menores requisitos documentales e informativos. creemos. las AFP no podrán invertir en instrumentos en los que el emisor no presente. siendo opcional contar con una entidad estructuradora. si bien el RMII dispone que para efectos del registro solo se requiere la presentación de un informe de clasificación de riesgo.

y reseñando los posibles riesgos sobre la economía y el impacto en la confianza de los consumidores. a principios de marzo los inversionistas. 13 . y el índice Nasdaq Composite disminuyó un 2. Rusia podría tomar la decisión de interrumpir su suministro. las acciones podrían ser vulnerables a corto plazo. Está aumentando la posibilidad de que se implementen sanciones económicas y. el cual alcanzó su nivel más bajo en cuatro meses.245. Como aumentó la tensión. a su vez. pero si se implementan sanciones significativas. existen algunos riesgos específicos para Europa. los funcionarios rusos han prometido actuar con rapidez para concretar la anexión de Crimea y están considerando sanciones propias. De forma interanual. indicaríamos que. incluido el oro. Si bien seguimos creyendo que las perspectivas a largo plazo para las acciones siguen siendo sólidas.79% a 2. aumentó). la volatilidad en los mercados financieros continúa siendo relativamente baja. es probable que estas áreas del mercado sigan teniendo un rendimiento deficiente. Además. Por consiguiente. a pesar del pico del mes pasado. parece probable que persistan la tensión y la conmoción. Después del referendo del 16 de marzo. que importa aproximadamente un 30% de su gas natural de Rusia y. el sector de bienes de consumo discrecional cotiza con una valoración de 21 veces las ganancias pasadas. si se deteriorara la situación en Ucrania. Sucesos geopolíticos repercuten en inversionistas Los recientes acontecimientos en Ucrania mantuvieron los mercados como rehenes y. En la primera quincena de marzo hubo evidencia de que la economía en general está mejorando. Al mismo tiempo.4% y cerró en 16. la tasa más baja que hemos tenido desde 2009.065. No esperamos que esto suceda. Debilidad en la confianza de los consumidores No ayuda que la conmoción en Ucrania ocurra al mismo tiempo en que la confianza de los consumidores de Estados Unidos se viene debilitando. en marzo el índice Dow Jones Industrial Average cayó un 2. ya que los políticos no pueden lograr solucionar el conflicto en Crimea. si bien no prevemos que se produzca un incremento grave en la violencia. Además. ya que las solicitudes de subsidio por desempleo han caído a su nivel más bajo desde noviembre de 2013. el autor analiza las repercusiones del conflicto entre Ucrania y Rusia. la confianza sigue siendo frágil. a estas alturas. Actualmente.Mercados Internacionales Russ Koesterich Estratega Principal de Inversiones Globales para iShares BlackRock Repercusiones sobre los mercados de valores: LA CRISIS EN UCRANIA INCREMENTA LOS RIESGOS DE LOS MERCADOS En el presente artículo. dichas medidas seguramente afectarán la ya frágil recuperación económica de Europa y representarán un lastre para las acciones europeas.5%. Posibles riesgos para el mercado La crisis del mercado del mes de marzo plantea el interrogante de cuán vulnerables pueden ser las acciones. seguimos siendo cautelosos con respecto a las compañías relacionadas con el sector de consumo.841.1% y cerró en 4. con una disminución de 2. el índice S&P 500 bajó un 2% y cerró en 1. en términos generales. En los mercados de renta fija. Si no se recuperan en los próximos meses los gastos de consumo. Tanto el sector de bienes de consumo discrecional como los sectores de productos básicos se encuentran rezagados frente al mercado más amplio y se hallan en un territorio negativo en lo que va del año. el riesgo de las tensiones geopolíticas crecientes está socavando la confianza de los inversionistas. lo que sugiere que no tiene en cuenta muchas de las malas noticias. mostrando que las reacciones de los inversionistas y el mercado en general fueron negativas. en el cual la gran mayoría de Crimea votó a favor de la anexión a Rusia. como se observa en la medición del índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan. que registró un alza de aproximadamente USD 35 en ese mismo período. pero también afecta la medición de enero causándole una drástica baja. Además. muchos líderes mundiales han intensificado los pedidos de sanciones contra Rusia. si se materializara algún tipo de sanciones económicas. llevaron a cabo ventas masivas de los activos de mayor riesgo. La confianza debilitada del consumidor es una razón clave por la cual los gastos minoristas siguen siendo deslucidos. La situación en Ucrania avanza rápidamente y es muy cambiante y. pero aún parecen costosos. si bien esas medidas probablemente tengan un mínimo efecto directo sobre la economía de Estados Unidos. El último informe sobre las ventas minoristas muestra una recuperación en febrero. decayó el rendimiento de las letras del Tesoro norteamericano (mientras que el precio. son reales las perspectivas de una tensión creciente. como acciones y bonos de alto rendimiento. según cómo se desarrollen los acontecimientos en Ucrania. el nivel más alto de cualquier sector del mercado. Sin embargo. En particular. y se trasladaron hacia vehículos de inversión seguros. las ventas minoristas están creciendo a un ritmo de solo el 1.65% en el rendimiento de las letras del Tesoro a 10 años. el precio de las acciones se encuentra cerca de sus niveles máximos históricos.

El mercado de deuda corporativa local mostró un menor dinamismo respecto al mes de febrero. el monto emitido fue de USD 239. Esto impregnó algunos temores sobre los inversionistas. Cabe destacar que el Mercado Alternativo de Valores (MAV) está adquiriendo mayor relevancia. Evolución de rendimiento de los bonos peruanos y del bono estadounidense Evolución del IGBVL.18 millones.10 millones.04%) y muy corto plazo (entre 0.54%ann.74%. Sura Renta Dólares (+0. De esta manera.66%). Marzo estuvo signado por dilemas políticos tanto a nivel internacional como local. En el caso de los rendimientos de los bonos soberanos y globales. En el plano local.00 14600 3. quienes aún ponderan el resultado final de la adhesión voluntaria del pueblo de Crimea a territorio ruso.72%). marzo 2014 15400 8.) Bonos Soberano 2042 Fuente: Bloomberg Bono Global 2037 feb-14 Series 2 mar-14 dic-13 ene-14 nov-13 set-13 oct-13 jul-13 ago-13 jun-13 abr-13 may-13 feb-13 mar-13 ene-13 1. siguiendo la evolución del bono del Tesoro norteamericano. cuyas tasas correspondientes al tramo largo terminaron cayendo a fines de marzo. si se evalúan los tres primeros meses del presente año.70% y 1. oponiéndose a cualquier intención de apropiarse del territorio que pertenecía a Ucrania. Janet Yellen. En cambio.00 14800 4. principalmente la denominada en soles.55%). registrándose la quinta emisión de papeles comerciales de Agrícola y Ganadera Chavín de Huantar por USD 500 mil así como la primera emisión de papeles comerciales de A.00 14 15200 14000 3 4 5 6 7 10 11 12 13 14 17 18 19 20 21 24 25 26 27 28 31 Mar 2014 Fuente: Bloomberg .Evolución de Mercados Renta fija Renta variable Bernardo Gamboa Analista Grupo Coril Jimena Gilvonio Analista de Mercado BNB Valores SAB Durante el mes de marzo. En Europa.38%).57%). las declaraciones de la presidenta de la FED.40%. en promedio. mientras que en los tres primeros meses del año.00 1500 5. Sura Renta Soles (+0. seguido por los de minerales metálicos y no metálicos con -7. al realizarse solo tres emisiones por un monto equivalente a USD 46. El índice sectorial que más retrocedió fue el de industriales con un -10.92 14200 . el balance también es negativo. además de Promoinvest Fondo Selectivo (-7. el precio del cobre descendió en marzo un -6. Las acciones de peor desempeño durante marzo fueron las ligadas a los sectores industrial.13%) y Scotia Fondo Mixto Balanceado (-2. del cual el 77% fue en moneda local. BBVA Agresivo Soles (-6. BCP Conservador Mediano Plazo Dólares (+0.42%). las tensiones en Crimea despertaron recelos geopolíticos debido a la injerencia directa de Rusia y la participación de los países miembros del G7. alcanzando picos de 2. en tanto que las financieras se recuperaron ligeramente. entre ellos Scotia Fondo Premium (+0.07%. el contexto internacional también afectó la evolución de las curvas de referencia tanto en moneda local como en dólares. se debe destacar el rendimiento de los fondos de mediano plazo en moneda local (entre 0. mientras que las correspondientes al tramo medio se mantuvieron en un nivel similar. respectivamente. ambos mostraron volatilidad la mayor parte de marzo pero terminaron cayendo respecto al mes anterior. además del IF Deuda (+0. como Sura Acciones FMIV (-7. los fondos con mejor desempeño son aquellos de corto plazo (entre 0.79% ante la mayor demanda del papel como activo de refugio. el mercado de renta fija estuvo guiado por el temor que conllevó la intervención de las fuerzas armadas de Rusia en Crimea. acerca del plazo en que se podría suscitar una subida en las tasas de interés y la reafirmación del compromiso del banco central para impulsar la economía. principalmente Estados Unidos.32% y 0. luego del referendo y las sanciones impuestas por el resto de países. Argentina.78%).12). Se espera que su rendimiento descienda conforme la economía estadounidense muestre señales más sólidas de recuperación tras haber sido afectada por severas condiciones climáticas en los primeros meses del año. el del zinc un -6. la caída en su rendimiento venía registrándose desde fines del año pasado.60%) y Scotia Fondo Cash Soles (+0.40% (-59. Fondo Mutuo BCP Acciones (-6. región perteneciente a Ucrania. Los fondos mutuos tuvieron.00 14400 14298. Los más adversamente afectados en términos de retorno total han sido los que poseen participación en renta variable. mientras que los índices sectoriales que menos pérdidas mostraron en marzo fueron el del subsector telecomunicaciones y eléctricas con -0.Último precio 14298.21%) y Scotia Fondo Acciones Soles (-5. así como.40%). así como por las expectativas respecto a la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y sus comentarios referentes a un posible incremento en las tasas de interés antes de lo esperado. Scotia Fondo Premium Dólares(+0.20%. el tema del nuevo gabinete ministerial y la no obtención inicial del voto de confianza por parte del Congreso generaron incertidumbre durante la segunda mitad del mes en medio de un escenario en el que los precios de los metales básicos han estado a la baja.00 Tasa (%) 6. Precisamente.00 2.00 IGBVL Index .67% y el del oro un 3. Brasil. pues las plazas de Colombia. un desempeño negativo.92 7.69% y -2. Jaime Rojas por USD 1 millón. aunque en el último caso.20% .06%) en moneda local.20%). IF Acciones Soles (-6.81%). IF Mixto Balanceado (-3.53% y 1. Respecto a la dinámica de los fondos mutuos en marzo.68% y -8. como muestran el bono soberano 2042 y el bono global 2037 del gráfico que aparece al final del texto. minero y energético.39%). México y Chile mostraron resultados positivos mientras el índice local perdió hasta un 7.63%).19%. Los eventos anteriormente mencionados generaron que el rendimiento del bono del Tesoro norteamericano a 10 años fluctuara alrededor de 18 puntos básicos.07%). respectivamente. BCP Conservador Mediano Plazo Soles (+0. Promoinvest Incasol (-6. En comparación con los principales mercados de la región.36%). Los que han conseguido ganancias han sido los ligados a instrumentos de menor riesgo y más largo plazo.7.

según datos oficiales del INEI. por los activos fijos y los flujos futuros de la propia compañía objetivo. Dichas apuestas por el Perú se deben principalmente al alto potencial que tienen nuestras compañías en un escenario económico favorable con 16 trimestres consecutivos de crecimiento económico impulsados por el alza de casi 5% de la demanda interna en el último año. no debería existir incompatibilidad legal. los niveles de crecimiento continúan en ascenso. Es usual que al inicio se suscriba un préstamo puente (bridge loan). en realidad. La normativa societaria pareciera restringir los LBO al impedir que una empresa pueda otorgar garantías para adquirir sus propias acciones (Ley General de Sociedades. una visión más optimista entendería que. pareciera existir voluntad de promover las inversiones de las AFP y compañías de seguros. Si bien la crisis de préstamos subprime originó que capitales foráneos decidan invertir en países como el nuestro. Existen. en la cual una sociedad vehículo adquiere la deuda para adquirir la compañía objetivo y luego se fusiona con ella. semanas atrás la SBS dictó disposiciones (Resolución SBS Nº 12932014) que buscarían agilizar sus inversiones. La tarea del inversionista es asumir que inicialmente la empresa probablemente soportará una caída en su clasificación crediticia (rating) que tras mejorar sus niveles de gestión sería recuperada. y (iii) aporte de recursos propios (normalmente de un fondo de inversión sponsor). (ii) financiamiento en el mercado de capitales (suelen ser operaciones de alto riesgo por lo que los instrumentos presentan altos rendimientos). Aunque variable. siempre. distintas estructuras que comenzarían a utilizarse a medida que aumente la especialización de nuestros mercados y que permitiría incentivar aún más su dinamismo. Entre ellas encontramos a las operaciones de compra apalancada (leveraged buyout o LBO). en tanto se cuente con el consentimiento de los accionistas y acreedores. 15 . normalmente un fondo de private equity o venture capital. reforzado por las transacciones de bandera nacional como la adquisición de GyM de acciones en TGP por USD 237 millones o la compra por parte de Edyficar de MiBanco por USD 179. permitiendo así. artículo 106). sin embargo. El adquiriente. El Perú resulta cada vez más atractivo para el crecimiento del mercado de private equity o venture capital. el rol del mercado de capitales peruano aún es residual. sujeto a cancelarse con un financiamiento de mediano plazo y/o la emisión de instrumentos de deuda de la propia compañía objetivo. llegando a picos de 30% en 2006/2007. Tal tendencia continúa en los últimos meses con la compra realizada por Kallpa (Israel) de una central térmica por USD 114 millones. los LBO suelen incluir tres niveles: (i) préstamos directos (normalmente bancos comerciales). Dinamismo del mercado de M&A El dinamismo del mercado de M&A ha estado influido por la cada vez mayor participación de inversionistas extranjeros. en el Perú dichas estructuras aún no influyen considerablemente el desarrollo de M&A. la promoción de los cada vez más sofisticados mercados financieros. claro está. Ello incentivaría el uso de LBO. algo que usualmente puede aportar un inversionista extranjero. reafirmando la posibilidad de inversión en fondos de private equity o venture capital. Muestra de ello es la actividad generada en el mercado de compra y venta de empresas (M&A por sus iniciales en inglés) cuyo dinamismo habría generado movimientos por más de USD 10. cuya liquidez es el principal motor de este tipo de estructuras. Los LBO suelen ser útiles en tanto las tasas de interés del mercado sean bajas pues en picos de altas tasas difícilmente se podrá diseñar una estructura sostenible de cara al flujo de la compañía. a través de la creatividad legal encajada en el marco normativo. La compañía se adquiere de manera temporal apuntando a que una mejora en la capacidad de gestión genere un considerable aumento de su valor y un alto retorno para los inversionistas. que exista apetito por parte de los inversionistas institucionales y bancos locales. Por parte del Gobierno.5 millones. lo que se comprueba con el creciente número de fondos de inversión locales y del extranjero de dicha naturaleza. De Romaña & Gagliuffi Abogados El posible impulso de las compras apalancadas: DESARROLLO DE LAS OPERACIONES DE COMPRA Y VENTA DE EMPRESAS Gracias a una adecuada gestión económica en nuestro país. principalmente. Operaciones LBO y su impulso en los M&A Un LBO consiste en financiar gran parte del precio de compra de una empresa (compañía objetivo) con una deuda que esté garantizada.Opinión L A R E V I S TA D E P R O C A P I TA L E S Diego Carrillo Asociado Senior Lazo. la principal razón es que en las compañías peruanas existe un alto potencial de generación de valor al ordenar y mejorar su gestión. En el caso de las AFP. Mientras que en Estados Unidos en los últimos 10 años en promedio el 13% del volumen de M&A corresponde a LBO.5 millones. De hecho. el aumento de la participación de Canadian Pension Plan Investment Board (Canadá) en TGP por USD 650 millones o la adquisición por Lipigas (Chile) de Lima Gas por USD 32. según información de Standard & Poor´s. que tienen procedimientos administrativos más largos para invertir. países con normativa similar como España han desarrollado los LBO bajo la modalidad de forward merger. será el encargado de organizar la compra. En este contexto.000 millones al cierre de 2013. Sin embargo.

así como el dictamen respectivo. Asimismo. quien vela por la finalidad de protección social del Sistema Privado de Pensiones (SPP). 16 Novedades Normativas Milagros Villanueva Jefa. obligando a que se informen tan pronto como ocurran o se tome conocimiento de ellos y en ningún caso más allá del día que alguna de esas dos situaciones se produzca. empleando la clave del Sistema de Operaciones en Línea (Clave SOL) asignada por la Sunat. un total de 876 empresas remitió a la SMV sus estados financieros auditados correspondientes al ejercicio 2012. lo que permite adecuar las políticas contables y los sistemas de información en un plazo razonable. entre otros ajustes. a fin de generar un escenario de mayor flexibilidad a las inversiones directas e indirectas que realicen las AFP en el ejercicio de sus responsabilidades. Mediante la Resolución SMV Nº 011-2012-SMV/01 se aprobaron las Normas sobre la Presentación de Estados Financieros Auditados por parte de dichas entidades. Según esta norma. Se espera que las AFP tomen decisiones y ejecuten sus funciones sustentadas en principios de debida diligencia y competencia. por lo cual se transfiere el proceso de registro de los instrumentos de inversión a las AFP. como corresponde a un inversionista de tipo institucional. y manteniendo el carácter de referencial y enunciativo. cuya difusión indiscriminada podría ocasionar perjuicios en el mercado. de cambios en el patrimonio. expedita y oportuna las consultas o requerimientos de información relacionados con la difusión de hechos de importancia e información reservada que les formule la SMV. así como un mayor compromiso de las AFP en las referidas funciones. a través del establecimiento del archivo de expedientes de inversión que cada AFP deberá implementar. Departamento Legal y Estudios Económicos Procapitales MODIFICACIÓN DEL REGLAMENTO PARA INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES La Superintendencia de Banca. para las entidades que cuenten con ingresos anuales o activos totales mayores o iguales a 3. el 77% de las empresas fue examinado por sociedades de auditoría de afiliación internacional. la cual forma parte del reglamento como anexo. 03. establece la obligación. así como el trámite correspondiente. y el 70% de las empresas no supervisadas remitió voluntariamente sus notas a los estados financieros.032014. en junio de 2013. estableciéndose los requisitos necesarios para que un emisor comunique a la SMV. También se refuerza el canal de comunicación a través de la regulación del representante bursátil. asimismo. así como dispone que cuenten de manera transitoria y para ciertos instrumentos u operaciones de inversión. regula el contenido y el medio de difundir el hecho. incluyendo criterios para la evaluación por parte del emisor para la determinación de un hecho de importancia a ser informado de manera veraz. se regula la comunicación y determinación de la información que se entiende como reservada. En ese marco. (g) atención de consultas por el personal de la División de Transparencia. con una autorización previa de la SBS. dotándose de mayor protección a los inversionistas. facilitándose la interpretación al sistematizar y reducir la lista de información que por su naturaleza puede calificar como hecho de importancia.) . Reglamentarias del Sistema Privado de Administración de Fondos de Pensiones y el Reglamento para la Inversión de los Fondos de Pensiones en el Exterior. (c) aprobación de los cronogramas 2013 y 2014 para la presentación de tales estados financieros y su difusión en medios de comunicación. (Resolución SBS Nº 1293-2014. de presentar a la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) sus estados financieros a partir del ejercicio 2012 conforme a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). El reglamento promueve la revelación de hechos relevantes con inmediatez. Con ello. y (h) instalación de un call center para orientación a las empresas. revelación y difusión de la información relevante. Entre estas se encuentran: (a) aplicación gradual de la obligación de presentar estados financieros y del estándar NIIF según tamaño de empresa.000 Unidades Impositivas Tributarias. se busca continuar con el proceso de adecuación de la normativa interna a las prácticas internacionales sobre transparencia. (f) provisión de una guía para transferir estados financieros y un documento de preguntas frecuentes publicados en el portal de la SMV. quien deberá informar los hechos de importancia e información reservada y responder de manera efectiva. suficiente y oportuna vía el sistema MVNet. Ley que promueve las emisiones de valores mobiliarios y fortalece el mercado de capitales. (e) charlas informativas sobre el uso del SMV Virtual. a fin de dar mayor predictibilidad a los emisores. (d) uso del SMV Virtual a través del cual las entidades remiten la información por internet. incluyendo información comparativa con el ejercicio anterior.) REGLAMENTO DE HECHOS DE IMPORTANCIA E INFORMACIÓN RESERVADA La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) aprobó el Reglamento de Hechos de Importancia e Información Reservada. De ese total. Seguros y AFP (SBS) autorizó la modificación de diversos títulos del Compendio de Normas de Superintendencia. (Resolución SMV Nº 005-2014SMV/01. las personas que adopten alguna de las formas societarias previstas en la Ley General de Sociedades deben presentar los siguientes estados: de situación financiera. de resultados y otro resultado integral. Intendencia General de Supervisión de Conductas FACILIDADES PARA PRESENTAR ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS El artículo 5 de la Ley Nº 29720. (b) aprobación de los formatos para la presentación de los estados financieros. de flujos de efectivo. la SMV ha implementado una serie de medidas con el fin de facilitar a las entidades el cumplimiento de tal obligación. En cumplimiento de tales normas. sin costo alguno. 20-03-2014.Columna de la SMV Alcira Choquehuanca Analista. el 98% está constituido por empresas que realizan actividades diversas y el 2% por empresas supervisadas por la SBS.

el primer encuentro anual de la Liga de Directores Latinoamericanos. Colombia. organizó. teléfono: 2212803. contáctese con Andrea Soifer: soifer@milestonegrp.uk/epub/peru. Colombia. Grant Thornton obtiene reconocimiento internacional Grant Thornton. así como aquellos asociados a la atracción de capitales que permitan sostener el crecimiento de todos los sectores productivos del Perú.co. compañía de seguros asociada a Procapitales. En esta ocasión. inversiones y capital. Dr. y proveerá equipamiento y servicios de operación. en febrero de 2014. logró ubicarse dentro de las tres más importantes aseguradoras del mercado peruano tras ser la aseguradora con mayor crecimiento. con una inversión de USD 1. La iniciativa es liderada por la firma colombiana Prospecta y cuenta con el apoyo estratégico en el Perú de MC&F.3 millones. factores que le han permitido comandar el ranking de crecimiento de ingresos de las principales redes mundiales de contabilidad en los últimos dos años. reconoce la fortaleza de la estrategia y el liderazgo global de la firma.) Mapfre consolida su crecimiento Mapfre.profundizará temas vinculados con el desarrollo regional y sus infraestructuras. La versión 2013 puede encontrarse en: http://www.co. una plataforma orientada a fortalecer la formación de competencias y conocimientos de los directorios. con lo que se espera agilizar procesos y brindar un mejor servicio. Pecsa se asocia con IBM Peruana de Combustibles SA (Pecsa). (Informes: alautam@mcifperu. El especialista de Harvard University. IBM será responsable de la gestión de la infraestructura del centro de cómputo de Pecsa.uk Primer encuentro de la Liga de Directores Latinoamericanos El 22 y 23 de mayo de 2014 se celebrará en Bogotá. Guhan Subramanian. esta segunda edición -planeada para el año 2015. conceptos y prácticas de la temática más relevante para los directores. será el principal orador. El premio.7 millones. firma miembro de Procapitales. KPMG organizó evento sobre Business Inteligence KPMG. Al 31 de diciembre de 2013 los resultados después de impuestos del Grupo Mapfre fueron de PEN 78. empresa asociada a Procapitales. Tras la exitosa edición de la Global Investor's Guide: Perú 2013. cuya representación en el Perú es miembro de Procapitales. México. Comex. Panamá y Perú. la importancia y los beneficios de Business Intelligence (BI) como una estrategia gerencial. El encuentro anual es un evento del más alto nivel que albergará a los directores de las empresas más importantes de Chile.Zoom Empresarial Global Investor´s Guide: Perú 2015 en marcha Esta publicación. con el objetivo de dar a conocer el uso.8% por encima del año anterior. Capeco y Peru2021. Milestone GRP contará con el apoyo y colaboración del Ministerio de Relaciones Exteriores de Perú. de seis años. Para mayor información. y servirá para intercambiar experiencias. seguimiento y contingencia de los sistemas de información.milestonegrp. entre ellas Procapitales y también Adex. 17 . fue designada como la “Firma internacional mejor administrada” por el Foro de Managing Partners (MPF). está dirigida a inversionistas internacionales a nivel global y tiene como objetivo principal resaltar las principales oportunidades de inversión que el Perú ofrece a fin de atraer nuevos recursos. de la editora inglesa Milestone GRP. otorgado por un jurado independiente de expertos. así como entidades del sector privado. firmó un acuerdo de servicios de tecnología con IBM. el evento “Inteligencia de Negocios: medir bien para dirigir mejor”. un 54.com. administración.

Graña y Montero Perspectivas para las empresas familiares y empresas del Estado Miguel Puga. Gerente Legal Corporativa. Compass Group SAFI CÓDIGO DE BUEN GOBIERNO CORPORATIVO PARA LAS SOCIEDADES PERUANAS Impacto sobre las empresas emisoras de valores Claudia Drago. Banco Central de Reserva del Perú MERCADO DE VALORES Presentación central A un año de la Ley de Promoción del Mercado de Valores: avances regulatorios Lilian Rocca. Citibank. Presidente del Directorio. Gerente de Clientes Institucionales. Colombia Mercado de capitales como herramienta para financiar a la pequeña y mediana empresa Guillermo Palomino. Seguros y AFP Perspectiva del sector privado Oportunidades y desafíos para los inversionistas institucionales Aldo Ferrini. Socio.III FORO DE POLÍTICA ECONÓMICA Y MERCADO DE CAPITALES CAMBIOS EN LA POLÍTICA MONETARIA EN EEUU E IMPACTO MACROECONÓMICO SOBRE EL PERÚ Julio Velarde. AFP Integra Oportunidades y desafíos para los vehículos de inversiones alternativas Claudia Cooper. Leasing Total SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES Presentación central Fortalecimiento de la gestión de inversiones y riesgos del Sistema Privado de Pensiones Daniel Schydlowsky. Gerente General Adjunto. PwC REFORMA DEL MERCADO DE CAPITALES EN EL PERÚ: ¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS? Luis Miguel Castilla. Director. Superintendente de Banca. Ministro de Economía y Finanzas R Media partner: . Superintendente del Mercado de Valores Perspectiva del sector privado Emisiones de bonos por corporaciones peruanas en mercados internacionales Luis Carlos Núñez. Director para la Región Andina de Mercados de Capitales y Deuda.