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Economia Bancria e Crdito

Economia Bancria
e Crdito
Avaliao de 5 anos do Projeto
Juros e Spread Bancrio

Dezembro de 2004

Dezembro de 2004

Economia Bancria e Crdito


Avaliao de 5 anos do Projeto
Juros e Spread Bancrio

Dezembro de 2004

Presidente
Henrique de Campos Meirelles

Diretor de Poltica Econmica


Afonso SantAnna Bevilaqua

Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas


Marcelo Kfoury Muinhos
Coordenao
Eduardo Luis Lundberg

Equipe Tcnica:
Ana Carla Abro Costa
Eduardo Augusto de Souza Rodrigues
Fani La Cymrot Bader
Leonardo Soriano de Alencar
Mrcio Issao Nakane
Tony Takeda
Victorio Yi Tson Chu

Colaborador Externo:
Alosio Pessoa de Arajo (FGV-RJ e Impa)

Estagirio:
Fernando Graciano Bignotto

ndice

I
II

Introduo .......................................................................................................................... 5
Evoluo do Crdito, da Taxa de Juros e do Spread Bancrio ............................................. 7
II.1 Evoluo dos Juros e Spread Bancrio ................................................................................................ 8
II.2 Decomposio do Spread Bancrio .................................................................................................... 11
II.3 Comportamento e Composio do Crdito do SFN ............................................................................ 11

III

A Decomposio do Spread Bancrio no Brasil ................................................................. 17


III.1 Introduo .......................................................................................................................................... 17
III.2 A Metodologia de Decomposio do Spread Bancrio Brasileiro ..................................................... 17
III.3 Estimao da Funo Custo ............................................................................................................... 19
III.4 O Clculo dos Preos de Aumann-Shapley ........................................................................................ 23
III.5 A Decomposio do Spread Bancrio no Brasil: uma Reviso da Metodologia Original .................. 24
III.5.1 A Componente de Custo Administrativo do Spread Bancrio no Brasil ................................. 25
III.6 Resultados .......................................................................................................................................... 26

IV

Aes e Medidas Avaliao e Propostas ........................................................................ 31


IV.1 Estabilidade Macroeconmica e o Desenvolvimento do Crdito ...................................................... 31
IV.2 Medidas Microeconmicas: Transparncia e Concorrncia .............................................................. 32
IV.3 Reformas Institucionais: Insolvncia e Cobrana de Dvidas ............................................................ 34
IV.4 Utilizao de Novos Instrumentos ..................................................................................................... 37

Direcionamentos de Crdito no Brasil: uma Avaliao das Aplicaes Obrigatrias


em Crdito Rural e Habitacional ....................................................................................... 49
V.1 Introduo ............................................................................................................................................ 49
V.2 A Rationale e a Ineficincia dos Direcionamentos Obrigatrios ........................................................ 50
V.3 Crdito Imobilirio: Deficincia das Estruturas de Financiamento Habitacional ................................. 52
V.4 Crdito Rural Obrigatrio: Crescimento sem Avaliao Custo/Benefcio ............................................ 56
V.5 Concluses .......................................................................................................................................... 60

VI

Qual o Impacto das Garantias Reais nas Taxas de Juros de Emprstimo Bancrio no Brasil?
Uma Breve Avaliao com Base nos Dados do SCR ........................................................ 63
VI.1 Introduo .......................................................................................................................................... 63
VI.2 Metodologia ..................................................................................................................................... 64
VI.3 Dados do SCR .................................................................................................................................... 70
VI.3.1 Descrio dos Dados Utilizados ............................................................................................ 71
VI.3.2 Estatsticas Descritivas .......................................................................................................... 72
VI.4 Resultados ......................................................................................................................................... 74
VI.5 Consideraes Finais ......................................................................................................................... 78

VII Por que a Taxa de Juros do Cheque Especial to Alta? .................................................... 81


VII.1 Introduo ......................................................................................................................................... 81
VII.2 A Racionalidade Econmica da Alta Taxa do Cheque Especial ........................................................ 82
VII.3 Verificando a Consistncia do Modelo pelo Lado da Demanda ....................................................... 84
VII.4 Teste Simples da Consistncia do Modelo pelo Lado da Oferta ...................................................... 87
VII.5 Concluses ........................................................................................................................................ 88

VIII Anlise de Fuses e Aquisies Horizontais no Setor Bancrio: uma Reflexo a partir
da Experincia Internacional .............................................................................................. 91
VIII.1 Introduo ........................................................................................................................................ 91
VIII.2 Antitruste no Setor Bancrio: Adaptaes ...................................................................................... 93
VIII.3 Antitruste no Setor Bancrio: Especificidades ................................................................................ 97
VIII.4 Lies para o Caso Brasileiro .......................................................................................................... 99

IX

Efeitos dos Recolhimentos Compulsrios sobre a Distribuio das Taxas de Juros


Bancrias no Brasil .......................................................................................................... 103
IX.1 Introduo ........................................................................................................................................ 103
IX.2 Metodologia .................................................................................................................................... 105
IX.3 Dados .............................................................................................................................................. 108
IX.3.1 Clculo das Taxas Individuais de Reconhecimentos Compulsrios sobre os Depsitos ..... 108
IX.3.2 Construo das Demais Variveis Caractersticas Observveis ........................................... 109
IX.3.3 Estatsticas Descritivas ......................................................................................................... 110
IX.4 Resultados ....................................................................................................................................... 112
IX.4.1 Estatsticas ............................................................................................................................ 112
IX.4.2 Grficos ................................................................................................................................ 114

I Introduo
O elevado custo das operaes de crdito no segmento livre foi uma das justificativas centrais para
a implantao do Projeto Juros e Spread Bancrio (PJSB), em outubro de 1999, no obstante o diagnstico
de que os mesmos fatores negativos tambm explicavam o baixo volume de crdito concedido. Atualmente,
o custo do crdito menor que o observado em 1999, principalmente aps a queda verificada desde maro
de 2003, com a superao de um cenrio econmico adverso enfrentado pela economia brasileira, a partir
do segundo semestre de 2002. No entanto, os juros mdios prefixados ainda atingiam, em outubro ltimo, o
elevado patamar de 55,0% a.a., enquanto o spread bancrio prefixado apresentava a mdia de 37,9% p.p.
H, portanto, um longo caminho a percorrer para a reduo do custo do crdito bancrio no Brasil.
Por outro lado, em funo das medidas adotadas, importante destacar que o crdito livre domstico
(que exclui operaes com recursos externos) apresentou elevadas taxas de crescimento nos ltimos cinco
anos, passando de R$59,2 bilhes (5,0% do Produto Interno Bruto (PIB)) em outubro de 1999 para R$216,3
bilhes (12,3% do PIB) em outubro de 2004. Esse excepcional crescimento a parte mais visvel e positiva
do PJSB, com o crdito livre domstico representando, atualmente, cerca de 45,7% do total dos emprstimos
do Sistema Financeiro Nacional (SFN), contra cerca de 18% h cinco anos atrs. No obstante essa expanso
do crdito livre, o saldo total de emprstimos e financiamentos concedidos pelo SFN continua situado em um
patamar baixo, tendo evoludo de R$290,2 bilhes (27,9% do PIB) em outubro de 1999 para R$472,9 bilhes
(26,9% do PIB) em outubro de 2004.
O Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) do Banco Central do Brasil apresenta, a seguir, o
relatrio anual sobre Economia Bancria e Crdito, contendo a avaliao de cinco anos do PJSB. Alm
da tradicional anlise do mercado de crdito e de avaliao das medidas do projeto, o relatrio traz diversos
estudos especiais sobre economia bancria e crdito de autoria de analistas do Depep.
A primeira parte do relatrio (Captulo II) avalia a evoluo dos juros, do crdito, dos prazos mdios
e dos indicadores de atraso. O principal destaque desse captulo a mudana na composio dos emprstimos
e financiamentos concedidos pelo sistema financeiro nos ltimos cinco anos. O captulo apresenta tambm
novos nmeros sobre a composio do spread bancrio, a partir da reviso da metodologia anteriormente
empregada.
A reviso da metodologia para a estimao da composio do spread bancrio, mencionada acima,
objeto do Captulo III, de Ana Carla Abro Costa e Mrcio Nakane. O trabalho A Decomposio do
Spread Bancrio no Brasil introduz avanos na metodologia original de decomposio do spread bancrio
da carteira de crditos livres e apresenta resultados que consideram, entre outros aspectos, a incluso de
uma amostra mais abrangente de bancos, o impacto dos compulsrios e uma nova abordagem para a alocao
dos custos administrativos.
Uma retrospectiva das principais medidas sugeridas e adotadas no mbito do PJSB ao longo dos
ltimos cinco anos apresentada no Captulo IV: Aes e Medidas Avaliao e Propostas, de Eduardo
Lundberg e Fani Bader. A avaliao procura ressaltar a importncia das medidas microeconmicas voltadas
para a reduo dos riscos de crdito, como o acesso a informaes, transparncia, concorrncia e as
reformas jurdicas e institucionais voltadas para o sistema de insolvncias e cobrana de dvidas. No sumrio
anexo ao captulo, so apresentadas as principais medidas propostas e adotadas ao longo dos ltimos cinco
anos.
O Captulo V, Direcionamento de Crdito no Brasil: Uma Avaliao das Aplicaes Obrigatrias
em Crdito Rural e Habitacional, de Ana Carla Abro Costa e Eduardo Lundberg, mostra as principais

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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justificativas e problemas vinculados s regras de direcionamentos de crdito, assim como avalia as polticas
governamentais voltadas ao financiamento dos setores imobilirio e rural.
O Captulo VI apresenta o Trabalho de Eduardo Rodrigues, de Tony Takeda e do Prof. Alosio
Arajo (FGV e Impa) intitulado Qual o Impacto das Garantias Reais nas Taxas de Juros de Emprstimo
Bancrio no Brasil? Uma Breve Avaliao com Base nos Dados do SCR. O estudo estima o efeito das
garantias reais sobre as taxas de emprstimo bancrio no Brasil utilizando os dados do novo Sistema de
Informao de Crdito (SCR) do Banco Central. A despeito das dificuldades de se utilizar um banco de
dados ainda novo e com alguns problemas nas informaes prestadas pelos bancos, acreditamos que o SCR
do Banco Central a fonte mais completa de dados disponvel para o mercado de crdito no Brasil.
Em Por que a Taxa de Juros do Cheque Especial to Alta?, Captulo VII, Victorio Chu e Mrcio
Nakane apresentam um modelo econmico baseado na possibilidade de existncia de arbitragem na deciso
entre utilizar o cheque especial ou o emprstimo pessoal como o principal alicerce terico que explica a alta
taxa de juros do primeiro. Dois testes empricos so realizados, um pelo lado da demanda e outro pelo lado
da oferta, confirmando as previses realizadas pelo modelo terico proposto.
No Captulo VIII, Anlise de Fuses e Aquisies Horizontais no Setor Bancrio: Uma Reflexo a
partir da Experincia Internacional, Mrcio Nakane e Leonardo S. de Alencar fazem uma resenha da
prtica observada nos pases da Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento Econmico (OCDE)
a respeito da anlise de fuses e aquisies horizontais no setor bancrio. Alguns aspectos de adaptao
para esse setor da anlise usualmente feita em outros setores so apresentados, tendo como foco
questes concorrenciais. O texto tambm discute a relao entre a autoridade supervisora do setor bancrio
e a instituio antitruste observada naqueles pases.
Um estudo sobre Efeitos dos Recolhimentos Compulsrios sobre a Distribuio das Taxas de Juros
Bancrias no Brasil, realizado por Eduardo Rodrigues e Tony Takeda, apresentado no Captulo IX deste
relatrio. O trabalho baseia-se em uma abordagem semiparamtrica para analisar os efeitos dos recolhimentos
compulsrios sobre a distribuio das taxas de juros bancrios no Brasil entre setembro de 2000 e maro de
2004. Os resultados apontam para efeitos importantes dos recolhimentos compulsrios sobre os juros.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

II Evoluo do Crdito, da Taxa de Juros e do Spread


Bancrio1
Desde maro do ano passado, a partir da reverso das expectativas inflacionrias e do incio da
retomada do crescimento econmico, os juros e os spreads bancrios vinham apresentando ntida trajetria
de queda acompanhada de elevao dos volumes praticados no mercado de crdito domstico. O movimento
de reduo dos juros e spreads foi mais acentuado no segundo semestre de 2003, passando a apresentar
uma tendncia menos pronunciada este ano, com uma relativa estabilizao no terceiro trimestre.
Grfico 1
Operaes de Crdito Livre Domstico
Crdito Domstico

jul/04

set/04

mai/04

jan/04

mar/04

nov/03

jul/03

set/03

mai/03

jan/03

mar/03

nov/02

jul/02

set/02

mai/02

jan/02

mar/02

nov/01

jul/01

set/01

mai/01

jan/01

mar/01

nov/00

jul/00

set/00

0
mai/00

0
jan/00

40

mar/00

20

nov/99

80

jul/99

40

set/99

120

mai/99

60

jan/99

160

mar/99

80

nov/98

200

jul/98

100

Saldo em R$ bilhes

Spreads Prefixados

240

set/98

Percentagem (% ao ano)

Juros Prefixados
120

Perodo

Como ilustrado no Grfico 1, aps atingir cerca de 74% a.a. em maro de 2003, a taxa de juros
mdia prefixada no final de 2003 j estava abaixo dos 60% a.a. e convergia para cerca de 54% a.a. no
terceiro trimestre de 2004. Os spreads bancrios prefixados apresentaram a mesma tendncia, caindo do
patamar de quase 48 p.p. em maio de 2003 para menos de 38 p.p. no terceiro trimestre deste ano. Apesar
da queda observada nos juros e spread bancrio, cabe destacar que os nveis dessas variveis continuam
ligeiramente acima do patamar verificado no segundo semestre de 2001 (51% a.a. e 35 p.p.), os mais baixos
da srie histrica.
Em paralelo reduo do custo do crdito, importante salientar que o volume do crdito livre
domstico (crdito total exclusive os direcionados e repasses de recursos oficiais e de recursos externos)
vem apresentando crescimento importante e contnuo desde a implantao do PJSB em outubro de 1999.
Entre meados de 2001 e 2003, em funo do quadro de incertezas na economia brasileira, esse volume
apresentou uma evoluo mais moderada, mas a partir do segundo semestre de 2003, com a estabilizao e
a retomada do crescimento econmico, observa-se uma expanso mais acentuada do crdito livre domstico

Avaliao realizada com base em informaes disponveis at 23.11.2004 (Nota para a Imprensa referente aos dados de outubro).

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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que, tal como definido anteriormente, est crescendo em 2004 a taxas maiores que as observadas nos dois
anos anteriores.
Em suma, a expanso do crdito livre domstico nos ltimos cinco anos expressiva e seu saldo j
representa mais de 12% do PIB2 e 46% do total de emprstimos e financiamentos do sistema financeiro,
contra cerca de 6% do PIB e 20% do total do crdito do SFN em outubro de 19993 (vide Grfico 2).
Grfico 2
Juros, Spread e Crdito Livre Domstico PIB
Spread Pr-fixado

Cr. Livre Domstico/PIB

110

13

100

12

90

11

80

10

70

60

50

40

30
ou

6
t/9

Crd. Livre Domstico/PIB (%)

Juros e Spread prefixado (%a.a.)

Juros Pr-fixados

5
97 t/97 /98 /98 t/98 /99 /99 t/99 /00 /00 t/00 /01 /01 t/01 /02 /02 t/02 /03 /03 t/03 /04 /04 t/04
97
v
v
v
v
v
v
v
v/ un/
n
n
n
n
n
n
n
fe
fe
fe
fe
fe
fe
fe
fe
ju
ju
ju
ju
ju
ju
ju
j
ou
ou
ou
ou
ou
ou
ou
ou

Perodo

II.1 Evoluo dos Juros e Spread Bancrio


A superao das incertezas vividas pela economia brasileira em 2002 e incio de 2003 permitiu que
as taxas de juros cobradas nas operaes de crdito livre apresentassem uma tendncia de queda continuada
at o final do primeiro semestre de 2004. As taxas mdias de juros pr-fixadas atingiram 55,0% a.a. em
outubro de 2004, com queda de 5,5 p.p. nos ltimos doze meses, enquanto as taxas consolidadas (pr, ps e
flutuantes) apresentaram mdia de 45,6% a.a. em outubro, caindo 3,0 p.p. em relao ao mesmo ms do
ano passado.

PIB acumulado dos ltimos doze meses valorizado pelo IGP-DI centrado do ms.
O percentual de participao do crdito livre domstico no total de emprstimos do sistema financeiro em outubro de 1999 est
subestimado, considerando a reviso na coleta de dados efetuada a partir de maio de 2000, com a Circular 2957, de 29.12.1999. Antes
dessa data, o BC s coletava os valores dos saldos das principais operaes do segmento.
3

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Grfico 3
Taxas Mdias de Juros e Spreads Mdios das Operaes de Crdito Livre (% a.a.)
Taxa Prefixada

Taxa Consolidada

Spread Prefixado

Spread Consolidado

110

100

90

Percentagem (% a.a.)

80

70

60

50

40

30

ou
t/0

ju
l/0

r/0
ab

/0
ja
n

3
ju
l/0

ou
t/0

r/0

/0

ab

2
ja
n

ou
t/0

ju
l /0

r/0
ab

/0

1
ja
n

ou
t/ 0

ju
l /0

1
/0

r/0
ab

0
ja
n

ou
t/0

ju
l /0

0
/0

r/0
ab

9
ja
n

ou
t/9

9
r/9
ab

ju
l/9

/9
ja
n

ou
t/9

ju
l/9

20

Perodo

A Tabela 1 apresenta a evoluo das taxas de juros e spread bancrio segundo a natureza dos contratos
(pr-fixados, ps-fixados e flutuantes). Observa-se que o crdito pr-fixado o que apresenta as maiores
flutuaes, tanto nos juros cobrados quanto no spread observado. As variaes mais significativas so observadas
nas taxas mdias de juros cobradas em operaes de pessoas fsicas. Essas operaes atingiram 63,2% a.a.
em outubro de 2004, com queda de 6,2 p.p. nos ltimos doze meses e alta de 1,2 p.p. no trimestre. O spread
mdio dessas operaes foi de 45,9 p.p. em outubro, apresentando queda de 5,0 p.p. no ano.
Tabela 1
Taxas Mdias Mensais das Operaes de Crdito com Recursos Livres Juros e Spread1

Variao (p.p.)
Modalidade

out/03

dez/03

jul/04

out/04*

Juros Total
Pessoa Jurdica
- Pr-fixados
- Ps-fixados
- Flutuante
Pessoa Fsica

48,6
32,5
45,5
21,6
28,8
69,4

45,8
30,2
42,3
18,8
27,4
66,6

43,9
29,7
40,4
21,5
25,4
62,0

Spread Total
Pessoa Jurdica
- Pr-fixados
- Ps-fixados
- Flutuante
Pessoa Fsica

30,5
14,2
27,5
3,8
9,3
51,7

30,0
14,4
26,4
3,7
10,6
50,9

27,3
13,1
24,6
3,5
9,7
45,3

out/jul

ano

12 meses

45,4
30,9
41,0
22,4
26,6
63,2

1,5
1,2
0,6
0,8
1,1
1,2

-0,4
0,7
-1,3
3,6
-0,9
-3,4

-3,1
-1,6
-4,5
0,8
-2,2
-6,2

27,9
13,3
24,3
2,8
10,2
45,9

0,7
0,2
-0,3
-0,7
0,5
0,6

-2,1
-1,1
-2,2
-0,9
-0,4
-5,0

-2,5
-0,9
-3,2
-1,0
0,9
-5,8

Fonte: BCB Departamento Econmico (Depec).


Taxas de juros em % a.a. e spread em p.p.
*Dados preliminares.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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Quanto s taxas de juros pr-fixadas cobradas nas operaes com pessoas jurdicas, observa-se a
mesma trajetria decrescente descrita anteriormente, com ligeira elevao nos ltimos meses. J com relao
s taxas consolidadas cobradas de pessoas jurdicas, que atingiram 31,1% a.a. em outubro, observa-se
maior variao nos ltimos trs meses em funo da elevao de 3,6 p.p. das taxas ps-fixadas.
Grfico 4
Taxas de Juros Pessoa Jurdica
P r -fixa d a s

P s -fixa d a s

F lu tu a n te

T o ta l

60

Porcentagem (% a.a.)

50

40

30

20

10

Ju
n04
Au
g04
O
ct
-0
4

Fe
b04
Ap
r-0
4

O
ct
-0
3
De
c03

Ju
n03
Au
g03

Fe
b03
Ap
r-0
3

O
ct
-0
2
De
c02

Ap
r-0
2
Ju
n02
Au
g02

O
ct
-0
1
De
c01
Fe
b02

Ju
n01
Au
g01

Fe
b01
Ap
r-0
1

O
ct
-0
0
De
c00

Ju
n00
Au
g00

P e ro d o

Uma decomposio entre as diversas modalidades de crdito nos permite analisar, com mais detalhe,
quais foram as taxas que sofreram as maiores oscilaes. Observa-se, no caso de pessoas jurdicas, que a
taxa mdia das operaes de conta garantida caiu 4,2 p.p. no ano e 7,6 p.p. em doze meses, enquanto as
operaes financiamento para aquisio de bens apresentou reduo de 3,6 p.p. nos ltimos doze meses.
Entre as operaes com pessoas fsicas, destaca-se a reduo em doze meses do custo do crdito pessoal
(-9,5 p.p.), influenciadas pela realizao de crditos com consignao em folha de pagamento. Tambm
chama a ateno a diminuio de 10,27 p.p. na taxa mdia cobrada nas operaes de aquisio de outros
bens entre dezembro de 2003 e outubro de 2004.
Tabela 2
Taxas Mdias Mensais Pr-fixadas das Operaes de Crdito com Recursos Livres por Modalidade
Variao (p.p.)

Taxa (% a.a.)

Modalidade
Total
Pessoa Jurdica
Desconto de Duplicatas
Capital de Giro
Conta Garantida
Aquisio de Bens
Vendor

Pessoa Fsica
Cheque Especial
Crdito Pessoal
Aquisio de Bens Veculos
Aquisio de Outros Bens

out/03

dez/03

jul/04

out/04*

out/jul

ano

12 meses

60,6
45,5
46,9
38,4
73,1
31,6
24,3
69,4
147,4
83,3
37,3
69,9

57,3
42,3
44,2
35,8
69,7
29,3
22,4
66,6
144,6
80,3
36,9
71,5

54,2
40,4
40,1
34,8
66,3
28,0
21,1
62,0
140,1
71,7
36,1
58,5

55,0
41,0
41,9
36,9
65,5
28,0
22,2
63,2
141,1
73,8
35,6
61,4

0,8
0,6
1,7
2,2
-0,8
0,0
1,2
1,2
1,0
2,2
-0,6
2,9

-2,4
-1,3
-2,3
1,1
-4,2
-1,3
-0,1
-3,4
-3,5
-6,5
-1,3
-10,2

-5,6
-4,5
-5,0
-1,5
-7,6
-3,6
-2,1
-6,2
-6,3
-9,5
-1,8
-8,6

Fonte: BCB Departamento Econmico (Depec).


*Dados preliminares.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

II.2 Decomposio do Spread Bancrio


A metodologia de decomposio do spread bancrio para as operaes de crdito livre com taxas
de juros pr-fixadas, divulgada pelo Banco Central anualmente, sofreu modificaes metodolgicas que
esto detalhadas no captulo III deste relatrio. Buscou-se com isso aumentar a preciso da decomposio.
Vale atentar, porm, que uma questo fundamental a dos subsdios cruzados gerados pelas operaes de
crdito direcionado ser objeto de estudos posteriores e continua, portanto, no resolvida na decomposio
apresentada, o que se reflete na varivel de resduo. Alm disso, os nmeros relativos componente de
inadimplncia, atualmente baseados nas despesas de proviso devero ser objeto de avanos futuros, tendo
em vista a necessidade de se desenvolver uma medida de risco esperado, diferentemente da noo de risco
ex-post captado nos dados de proviso para perdas.
Uma anlise para o perodo 2000-2003, baseada nos nmeros contbeis de dezembro de cerca de 80
instituies financeiras bancrias, mostra uma relativa estabilidade das componentes do spread, conforme
apresentado na tabela 3. Inadimplncia e custos administrativos respondem por cerca de 45% do spread para
todo o perodo (19,98% e 26,37%, respectivamente, em dezembro de 2003). A carga tributria, somada contribuio
para o sistema de seguro depsitos, oscilou em torno dos 20% do total do spread para todos os anos (20,81% em
2003, sendo 7,85% relativo aos impostos indiretos e 12,96% aos impostos diretos). Os compulsrios, menos
representativos nos dois primeiros anos, passaram a apresentar um peso maior em 2002 (9,1% do spread). Esse
aumento deve-se, principalmente, imposio de exigibilidades adicionais de recolhimentos compulsrios, o que
foi em parte compensado pela queda no custo relativa reduo da taxa de juros no ano de 2003. Em relao
varivel de resduo, esta aumentou sua participao de 25,05% no primeiro ano analisado, para 27,56% no ltimo
ano, o que no deixa de configurar alguma estabilidade em termos de ganhos potenciais do Sistema Financeiro
Nacional, no que se refere s operaes de emprstimo da carteira livre.
Tabela 3
Decomposio do Spread Bancrio

Propores sobre o Spread

Custo do FGC
Custo Total do Compulsrio
Custo do Compulsrio DV
Custo do Compulsrio DP
Custo Administrativo
Cunha Tributria
Impostos Indiretos
Impostos Diretos
Inadimplncia
Resduo

2000

2001

2002

2003

0,30%
4,10%
4,10%
0,00%
28,78%
21,36%
8,01%
13,35%
20,41%
25,05%

0,23%
4,54%
4,49%
0,05%
24,84%
22,67%
7,00%
15,67%
18,73%
28,99%

0,25%
9,10%
8,24%
0,86%
24,09%
20,37%
7,06%
13,32%
20,26%
25,92%

0,24%
5,04%
5,46%
-0,42%
26,37%
20,81%
7,85%
12,96%
19,98%
27,56%

II.3 Comportamento e Composio do Crdito do SFN


O saldo total das operaes de crdito do sistema financeiro atingiu R$472,9 bilhes em outubro de
2004, apresentando expanso de 20,5% nos ltimos doze meses e passando a representar 26,9% do PIB. A
Tabela 4 apresenta a evoluo recente dos crditos concedidos pelo SFN, destacando sua composio
quanto natureza das operaes crdito livre e direcionado, assim como sua evoluo face a junho de
2000, data em que essa abertura passou a ser publicada pelo Banco Central. O principal destaque so as
operaes de crdito com recursos livres domsticos, que totalizaram R$216,3 bilhes em outubro de 2004,
com aumento de 22,8% em doze meses, passando a representar cerca de 45,7% do total das operaes de
Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 11

crdito do SFN. Na comparao com junho de 2000, relevante notar que o crdito livre domstico aumentou
de 7,9% do PIB naquela data para 12,3% do PIB em outubro de 2004.
O crdito livre lastreado em recursos externos totalizou R$52,1 bilhes em outubro deste ano,
apresentando crescimento de 8,5% nos ltimos doze meses. A anlise dessas operaes merece algum
cuidado, tendo em vista as flutuaes do cmbio, sendo importante fazer uma diferenciao entre o saldo
cotado em reais e em moeda estrangeira (dlares norte-americanos). Em 2004, observa-se uma tendncia
muito similar em ambas as sries, pois a taxa de cmbio em outubro situava-se praticamente no mesmo nvel
do incio do ano. interessante notar que entre junho de 2000 e outubro de 2004 o saldo das operaes do
SFN, com recursos externos, reduziu-se de US$21,5 bilhes para US$18,2 bilhes (15,5%).
Tabela 4
Saldo das Operaes de Crdito do Sistema Financeiro Composio
R$ milhes

Variao (%)

Discriminao
Recursos Livres
Domsticos
P. Fsica
P. Jurdica
Recursos Externos
R$/US$
Valor em US$
Rec. Direcionados
Habitacional
Rural
BNDES
Leasing
Setor Pblico
Total Geral

jun/00

out/03

dez/03

out/04*

125.056
86.212
39.670
46.542
38.844
1,80
21.580
146.698
55.039
26.784
51.032
14.388
13.746
299.888

218.107
170.930
86.287
84.643
47.177
2,8562
16.517
150.410
23.000
42.943
84.456
8.654
15.217
392.388

224.225
176.214
88.099
88.116
48.010
2,8892
16.617
161.625
23.124
44.861
91.069
9.063
14.963
409.876

268.413
216.337
108.532
107.805
52.076
2,86
18.231
172.757
23.893
51.956
95.324
12.156
19.552
472.878

Ano

Doze
meses

19,7
22,8
23,2
22,3
8,5
-1,1
9,7
6,9
3,3
15,8
4,7
34,1
30,7
15,4

23,1
26,6
25,8
27,4
10,4
0,0
10,4
14,9
3,9
21,0
12,9
40,5
28,5
20,5

% PIB
jun/00

out/04

11,5%
7,9%
3,7%
4,3%
3,6%

15,2%
12,3%
6,2%
6,1%
3,0%

13,5%
5,1%
2,5%
4,7%
1,3%
1,3%
27,6%

9,8%
1,4%
2,9%
5,4%
0,7%
1,1%
26,8%

Fonte: BCB Departamento Econmico (Depec).


* Dados preliminares.

Outro conjunto significativo de operaes de crdito do SFN composto pelos recursos direcionados
e oriundos de repasses governamentais que totalizaram R$172,8 bilhes em outubro de 2004 (14,9% de
crescimento em doze meses). Esses recursos, concedidos majoritariamente por bancos e fontes
governamentais, vm perdendo importncia nos ltimos anos relativamente ao crdito livre, mas ainda
representavam, em outubro de 2004, cerca de 9,8% do PIB e 36,5% do total de crdito concedido pelo SFN.
Com relao evoluo dessas operaes nos ltimos doze meses, destaca-se o crescimento de 21,0% do
crdito rural, com saldo de R$52,0 bilhes em outubro de 2004 e a expanso de 12,9% das operaes do
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) no mesmo perodo, que totalizaram
R$95,3 bilhes no mesmo ms. As operaes de leasing com o setor pblico continuam perdendo participao,
passando a representar, respectivamente, 0,7% e 1,1% dos emprstimos totais do sistema financeiro em
outubro de 2004.
A Tabela 5 apresenta os saldos das distintas modalidades de operaes de crdito com recursos
livres domsticos, excluindo-se os repasses externos. Entre as modalidades de crdito para pessoa jurdica,
destacam-se as operaes de capital de giro e conta garantida, que representaram, respectivamente, 32,6%
e 22,3% do saldo domstico de financiamento a empresas pelo SFN com recursos livres. As maiores variaes
nos ltimos doze meses foram observadas na modalidade aquisio de bens (73,8%), seguidas pelas operaes
de vendor (42,5%) e de desconto de duplicatas (38,8%), indicando a recuperao dos investimentos e das
vendas por parte das empresas.

12 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Tabela 5
Saldo das Operaes de Crdito com Recursos Livres em R$ por Modalidade1
R$ milhes
Modalidade

out/03

Total
Pessoa Jurdica
Desconto de Duplicatas
Capital de Giro
Conta Garantida
Aquisio de Bens
Vendor
Pessoa Fsica
Cheque Especial
Crdito Pessoal
Aquisio de Bens Veculos
Aquisio de Outros Bens

dez/03

179.143
92.856
7.054
32.109
21.379
4.222
6.787
86.287
9.955
29.579
28.589
4.832

Variao (%)

jul/04

184.362
96.263
7.464
32.920
21.926
4.695
7.877
88.099
8.919
30.494
29.987
5.344

out/04*

176.244
91.452
6.858
31.485
21.242
4.060
6.609
84.792
9.885
28.847
28.004
4.730

jul/out

ano

doze meses

27,8
27,6
42,8
20,9
22,5
80,7
46,3
28,0
8,5
43,4
27,5
40,4

22,1
21,2
31,2
15,6
18,7
56,3
22,8
23,2
20,2
35,7
19,0
24,3

25,7
25,6
38,8
18,5
21,7
73,8
42,5
25,8
7,7
39,9
24,8
37,4

225.196
116.664
9.793
38.057
26.027
7.337
9.671
108.532
10.725
41.367
35.693
6.641

Fonte: BCB Departamento Econmico (Depec).


Nesta tabela no est includo o total de repasses externos.
* Dados preliminares.

Relativamente ao segmento de pessoas fsicas, as modalidades atualmente mais importantes so as


de crdito pessoal e aquisio de bens veculos, que representaram, respectivamente, 38,1% e 32,9%
daqueles crditos em outubro de 2004. Em funo das operaes com consignao em folha de pagamento,
o crdito pessoal foi a modalidade com a maior variao nos ltimos doze meses (39,9%). A modalidade
cheque especial continua perdendo representatividade relativamente s demais, apresentando aumento de
apenas 7,7% entre dezembro de 2003 e outubro de 2004.
Ao se considerar um perodo de anlise mais longo, podemos observar com maior clareza as mudanas
da composio relativa das operaes de crdito do sistema financeiro. Em junho de 2000, o saldo total das
operaes de crdito do SFN era de R$299,9 bilhes (27,6% do PIB), atingindo R$472,9 bilhes (26,9% do
PIB) em outubro de 2004. Como se pode visualizar no Grfico 5, o aumento do saldo total no perodo pode
ser creditado, principalmente, s operaes de crdito com recursos livres domstico, evidenciando um
Grfico 5
Evoluo do Crdito do SFN
Leasing

Setor Pblico

Recursos Externos

Direcionados

Crd. Domstico Livre

500
450
400

300
250
200
150
100
50

04

t/0
4

o/

ou

ag

4
r/0

n/
04
ju

ab

/0
4

z/
0

fe
v

de

03

t/0
3

o/

ou

ag

3
r/0

n/
03
ju

ab

/0
3

z/
0

fe
v

de

02

t/0
2

o/

ou

ag

2
r/0

n/
02
ju

ab

/0
2

z/
0

fe
v

de

01

t/0
1

o/

ou

ag

1
n/
01

r/0

ju

ab

/0
1
fe
v

z/
0

de

00

t/0
0

o/

ou

ag

n/
00

0
ju

R$ bilhes

350

Perodo

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 13

aumento da importncia relativa desta modalidade no SFN. Todas as demais modalidades operaes de
leasing, crditos ao setor pblico, repasses de recursos externos e recursos direcionados apresentam uma
relativa estabilidade em termos de saldo no perodo em questo.
Essa mudana na composio relativa das distintas modalidades de crdito explicitada no Grfico
6. Em junho de 2000, cerca de 48% dos recursos do SFN era destinado s operaes de crdito direcionado.
Os crditos concedidos pelo BNDES e o montante direcionado ao crdito habitacional representavam, cada
um, cerca de 17% do saldo total, enquanto os recursos direcionados ao crdito rural compunham uma
parcela de 9% desse saldo. Ao mesmo tempo, crditos livres em moeda estrangeira totalizavam 13%,
enquanto 16% dos crditos eram concedidos a pessoas jurdicas e 13% a pessoas fsicas em modalidades de
crdito livre domstico.
Grfico 6
Composio da Carteira de Crdito
Composio do Crdito Junho de 2000

Setor Pblico
5%
Leasing
5%

Livres Pessoa Fsica


13%

Direc. Outros
5%

Livres Pessoa Jurdica


16%

BNDES
17%

Direc. Rural
9%

Direc. Habitacional
17%

Livres Moeda
Estrangeira
13%

Composio do Crdito Outubro de 2004

Setor Pblico
4%
Leasing
3%
Direc. Outros
0%

Livres Pessoa Fsica


23%

BNDES
20%

Direc. Rural
11%
Direc. Habitacional
5%

14 |

Economia Bancria e Crdito

Livres Pessoa Jurdica


23%
Livres Moeda
Estrangeira
11%

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Em outubro de 2004, observa-se um quadro distinto. As operaes com recursos livres domsticos
passaram a representar cerca de 46% do saldo das operaes de crdito do sistema financeiro, divididos
aproximadamente na mesma proporo entre operaes com pessoas fsicas e jurdicas (23% cada). Os
emprstimos e repasses concedidos pelo BNDES aumentaram sua participao para cerca de 20% e o
crdito rural para 11% do saldo total. J as operaes de crdito com recursos externos perderam participao
relativa, passando a representar 11% da composio do crdito em outubro de 2004, assim como o crdito
habitacional, que caiu para 5%. Sobre a reduo relativa significativa do financiamento ao setor habitacional,
importante destacar, alm do baixo volume de crditos concedidos no perodo, o elevado volume de
transferncias de crditos inadimplentes da Caixa Econmica Federal (CEF) para a Engea em meados de
2001.
Com relao aos prazos mdios da carteira de crdito com recursos livres, apresentados na Tabela
6, observa-se um aumento de dez dias no total da carteira livre das instituies financeiras entre dezembro
de 2003 e outubro de 2004. O prazo mdio das operaes com pessoas jurdicas foi de 191 dias em outubro
deste ano, com aumento de 21 dias em relao ao final de 2003, destacando-se o aumento de 85 dias nas
operaes de repasses externos e de 44 dias no prazo mdio das operaes de capital de giro.

Tabela 6
Prazo Mdio Consolidado das Operaes de Crdito com Recursos Livres (em dias)

out/03

dez/03

jul/04

out/04*

Total
Pessoa Jurdica

219
172

220
170

231
196

230
191

Desconto de Duplicatas
Capital de Giro
Conta Garantida
Aquisio de Bens
Vendor
Adiant. Contratos de Cmbio
Repasses Externos

31
233
23
265
89
111
296

31
239
23
266
80
101
293

32
305
23
278
72
106
374

33
283
23
277
84
99
378

Pessoa Fsica

291

296

283

286

Cheque Especial
Crdito Pessoal
Aquis. de Bens Veculos
Aquisio de Outros Bens

21
221
504
158

20
226
503
155

21
258
455
153

20
265
458
156

Modalidade

Fonte: BCB Departamento Econmico (Depec).


* Dados preliminares.

O prazo mdio consolidado nas operaes para pessoas fsicas, ao contrrio do observado para
pessoas jurdicas, apresentou uma diminuio de dez dias nos dez primeiros meses de 2004. As distintas
modalidades de crdito, no entanto, no se comportaram de maneira homognea no perodo. Enquanto os
prazos referentes ao cheque especial e aquisio de outros bens se mantiveram relativamente estveis, o
prazo mdio para crdito pessoal aumentou 39 dias e o prazo mdio dos crditos destinados aquisio de
veculos caiu de 503 dias em dezembro de 2003 para 458 em outubro de 2004. As operaes de emprstimo
com consignao em folha de pagamento so a principal razo da elevao do prazo mdio das operaes
de crdito pessoal, uma modalidade que tem contribudo para reduzir as taxas de juros e propiciar melhores
condies de financiamento ao trabalhador.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 15

Quanto taxa de inadimplncia, observa-se uma melhora na carteira de crdito, tanto de pessoa
fsica como de pessoa jurdica, como pode ser verificado na Tabela 7. Em dezembro de 2003, 4,2% das
operaes de crdito com recursos livres tinham atraso de mais de noventa dias no pagamento, tendo cado
para 3,6% em outubro de 2004. No segmento de pessoa jurdica observa-se uma diminuio do indicador de
inadimplncia em 1,0 p.p. nas operaes de capital de giro e em 0,7 p.p. nas operaes de vendor nos dez
primeiros meses de 2004. As duas nicas modalidades de crdito com elevao no percentual de atraso acima
de noventa dias foram as de conta garantida e desconto de duplicatas. No segmento de pessoa fsica destacase a reduo em 2,5 p.p nas operaes de cheque especial e de 1,0 p.p. na carteira de crdito pessoal.

Tabela 7
Percentuais da Carteira com Atraso Acima de 90 dias
Modalidade

out/03

Total
Pessoa Jurdica
Desconto de Duplicatas
Capital de Giro
Conta Garantida
Aquisio de Bens
Vendor
Adiant. Contratos de Cmbio
Repasses Externos
Pessoa Fsica
Cheque Especial
Crdito Pessoal
Aq. de Bens Veculos
Aquisio de Outros Bens

4,7
2,9
3,0
4,7
1,5
1,9
1,3
1,1
1,6
7,4
7,0
7,6
3,2
11,8

dez/03
4,2
2,2
3,1
3,1
1,3
1,7
1,8
1,0
0,8
7,3
8,0
7,1
3,2
9,9

jul/04
3,8
1,9
2,9
2,4
1,5
1,3
1,3
0,9
1,3
6,6
6,1
6,3
2,8
9,8

Fonte: BCB Departamento Econmico (Depec).

**Dados preliminares.

16 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

out/04*
3,6
1,8
3,2
2,1
1,4
1,1
1,1
0,9
0,3
6,3
5,5
6,1
2,6
9,7

III A Decomposio do Spread Bancrio no Brasil*


Ana Carla Abro Costa**
Mrcio I. Nakane**

III.1 Introduo
O estudo do spread bancrio brasileiro pelo Banco Central do Brasil teve seu incio formal h cinco
anos, com os trabalhos de decomposio, divulgados pelo ento recm-criado Departamento de Estudos e
Pesquisas (Depep). A metodologia original, baseada em informaes contbeis fornecidas pelo sistema
bancrio para fins de superviso, foi fundamental para o melhor entendimento da formao do spread e
chamou a ateno para a necessidade de sugestes de medidas para a reduo do custo do crdito bancrio
no Brasil.
Ao longo desses cinco anos muito se fez nessa rea: novos estudos do Depep mostraram a relao do
spread com a taxa de juros bsica e com o risco pas, utilizando-se de tcnicas economtricas que permitiram
abordar a questo do custo do crdito sob ngulos complementares; medidas sugeridas foram adotadas e
outras esto em curso ou so objetos de discusso. A decomposio contbil original, porm, continuou a
mesma, beneficiando-se apenas de melhoras substanciais na qualidade e quantidade dos dados disponveis.
Dois problemas fundamentais se mantiveram, portanto, ao longo desses cinco anos de clculo da
decomposio: o vis de seleo, fruto da utilizao de uma amostra reduzida de bancos todos privados
e a alocao das despesas administrativas, baseada em critrios de proporcionalidade simples. O presente
estudo visa, justamente, correo desses dois problemas e sugere uma nova composio, que tende a
representar de forma mais precisa o peso de cada uma das componentes na formao do spread das
operaes de crdito da carteira livre no pas.
Alm da correo desses dois problemas, retoma-se aqui o clculo do custo dos recolhimentos
compulsrios como parcela do spread, abandonando a idia de independncia entre mercados de captao
e emprstimo, utilizada como justificativa terica para a excluso dessa componente na formao do custo
final dos emprstimos bancrios.
A prxima Seo faz uma rpida exposio dos motivos que levaram reviso, apresentando um
diagnstico dos ltimos trabalhos de decomposio. As Sees 3 e 4 detalham a nova metodologia de
alocao de custos administrativos apresentando, respectivamente, a estimao de uma funo custo para
o setor bancrio brasileiro e o clculo dos preos de Aumann-Shapley. A Seo 5 apresenta a nova metodologia
de decomposio do spread bancrio. Os resultados so apresentados e discutidos na Seo 6.

III.2 A Metodologia de Decomposio do


Spread Bancrio Brasileiro
A partir da segunda metade de 1999, estabelecido o regime cambial e implantado o sistema de
metas para inflao, o Banco Central passou a se preocupar com os determinantes do spread bancrio no
Brasil. Tal preocupao visava identificao da composio do spread, mas principalmente o diagnstico
de mecanismos que pudessem reduzir o custo do crdito e expandir os volumes de concesso de crdito
privado no Brasil.

* As opinies expressas neste documento refletem as posies dos autores e no as do Banco Central do Brasil ou de quaisquer de seus
membros.
** Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) Banco Central do Brasil.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 17

A metodologia de decomposio do spread bancrio detalhada nos dois primeiros trabalhos (Banco
Central do Brasil, 1999 e 2000). Trs so os problemas metodolgicos identificados nesses estudos e que
sero tratados nesta parte do trabalho4:
1.

Vis de seleo introduzido pela utilizao de uma amostra de dezessete grandes bancos para
a composio da taxa mdia de emprstimo. Embora representativos do mercado de crdito
bancrio, sua escolha limita a anlise ao quadro atual, desconsiderando no s a trajetria real
do spread em outros momentos no tempo, mas tambm as diferenas que existem entre os
diversos segmentos do setor bancrio.

2.

Rateio dos custos administrativos. A metodologia antiga do BC assume como hiptese que os
bancos alocam seus recursos administrativos proporcionalmente receita bruta gerada pelas
operaes. Isso desconsidera a existncia de operaes obrigatrias que absorvem recursos
administrativos independente do retorno associado (que muitas vezes implicam, inclusive, em
retorno negativo).

3.

Participao dos recolhimentos compulsrios na decomposio do spread. Originalmente, essa


varivel participava da decomposio; isso foi mudado a partir do segundo estudo, com base
em uma hiptese de alquota zero para os compulsrios sobre depsitos a prazo e no
financiamento de operaes de crdito via depsitos vista. A primeira hiptese no atende
realidade, tendo em vista que, tanto compulsrios sobre depsitos a prazo quanto vista eram
significativamente altos para o perodo de anlise. Alm disso, embora alguns modelos tericos
defendam a independncia entre mercados de captao e emprstimo, no h comprovao
emprica que corrobore a hiptese adotada de no-utilizao de recursos captados vista para
concesso de operaes de crdito.

O vis de seleo est minimizado aqui a partir da ampliao da amostra utilizada. Trabalha-se com
um universo inicial de bancos comerciais, mltiplos, CEF e Banco do Brasil (BB) que engloba todos os
bancos atuantes no pas em cada data-base e para os quais as informaes necessrias estavam disponveis.
Consegue-se assim maior representatividade tanto em termos quantitativos quanto em relao composio
do sistema.
O rateio proporcional de custos administrativos, embora seja a priori intuitivo, no considera os
efeitos das restries normativas sobre o comportamento dos bancos. Conseqentemente, se as restries
esto ativas e a observao do setor bancrio brasileiro permite supor que sim a conseqncia a
subestimao dessa varivel em termos relativos. Dentro desse contexto, optou-se por adotar uma metodologia
alternativa de alocao de custos, o que permitiu um rateio desses custos com base em noes de eficincia
restrita e dentro de uma tica de custos e no de receita.
Em relao componente margem lquida do banco que para fins deste trabalho passa a ser
denominada resduo do banco seu tratamento continua a ser por resduo. Isso se deve a uma dificuldade
em calcular a parcela relativa ao subsdio cruzado entre operaes da carteira livre e da carteira direcionada
e que, potencialmente, ainda compe essa varivel. Tal dificuldade est vinculada ao detalhamento dos
dados das operaes obrigatrias, disponveis em bases especficas, requerendo um tratamento cuidadoso
para que mantenham a consistncia com o clculo efetuado aqui.

Um problema identificado na metodologia original e no tratado aqui se refere desconsiderao da contribuio dos bancos liquidados
e intervindos. Com isso, o clculo do spread mdio no leva em conta bancos que operavam com margem lquida negativa e que sofreram
impactos negativos de descasamento de taxas ou elevao dos nveis de inadimplncia. Esse problema permanece na abordagem
apresentada aqui, tendo em vista falta de disponibilidade de dados para essas instituies.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Um quarto ponto no resolvido aqui se refere s despesas de inadimplncia. Os dados utilizados


neste trabalho continuam sendo as despesas de proviso. Optou-se por ajustar as despesas lquidas de
dezembro pela mdia mensal dos ltimos seis meses, diferentemente do que feito em Costa e Nakane
(2004), que utiliza as despesas referentes ao ms de dezembro, subtradas das de novembro. H que se
ressaltar, porm, que a acurcia dessa medida, baseada que est em uma posio contbil apresentada
pelos bancos, depende da poltica de provisionamento utilizada pelas instituies. Ela ser to mais prxima
da realidade quanto maior for o grau de adequao das provises, uma tendncia natural, tendo em vista a
necessidade de provisionamento com base nos critrios de classificao de riscos pelas instituies financeiras
definidos pela Resoluo 2.682/99. Entretanto, esta uma varivel que no necessariamente reflete o risco
de crdito associado precificao do crdito concedido, tendo em vista refletir a inadimplncia passada e
no necessariamente a inadimplncia esperada. Dessa forma, trata-se de uma varivel a ser vista com
reservas e que est na agenda de trabalho do Departamento na sua busca contnua de aperfeioamento da
metodologia de decomposio do spread bancrio no Brasil.
Alm disso, retoma-se o clculo da participao do compulsrio na decomposio do spread. Essa
posio se justifica a partir de uma anlise terica simples em que o banco maximizador de lucro, restrito a
normas de recolhimentos compulsrios e direcionamentos de crdito, se depara com uma condio de
equilbrio que relaciona taxa de emprstimo e alquota de recolhimento compulsrio [vide Costa e Nakane
(2004) para mais detalhes].
A metodologia alternativa utilizada neste trabalho, alm de tratar dos problemas apontados, parte de
uma funo custo para o setor bancrio brasileiro. Essa funo custo permite o clculo dos preos de
Aumann-Shapley para cada insumo utilizado na produo bancria e a alocao de custos correspondente
a cada produto. Com base nessa nova alocao, a composio do spread recalculada de forma a minimizar
erros de medida e imprecises presentes na metodologia anterior e totalmente captadas pela varivel margem
lquida do banco. Dessa forma, sugere-se uma nova decomposio que pretende ser mais prxima da real
estrutura de preos do setor bancrio brasileiro.

III.3 Estimao da Funo Custo


A literatura que trata de temas como eficincia e produtividade no setor bancrio avanou bastante
no que se refere utilizao de formas funcionais mais flexveis do que as tradicionais Cobb-Douglas ou
CES como representativas das estruturas de custos das firmas bancrias. Desde Hall (1973), um dos pioneiros
na discusso de especificaes de tecnologia para firmas multiprodutos, muito se avanou nesse campo,
principalmente a partir da introduo das formas logartmicas transcendentais (translog) e a aplicao da
teoria da dualidade anlise aplicada de problemas econmicos [Diwert (1971)]. A forma translog de custo
foi originalmente proposta no trabalho de Christensen et al. (1973) como forma de resolver as limitaes
impostas pelas hipteses de homogeneidade e aditividade presentes nas formulaes anteriores.
Posteriormente, Caves et al. (1980) generalizam a forma translog multiproduto visando a eliminar limitaes
de aplicabilidade emprica, dentre elas a presena de observaes com quantidade zero para alguns dos
produtos, o que inviabilizava a utilizao da estrutura logartmica na estimao5. Mais recentemente, Pulley
e Braunstein (1992) apresentam uma forma composta para a funo custo6.
A formulao de um modelo de produo bancria apresenta, j de incio, uma dificuldade particular
que a definio do que sejam produtos e insumos da firma bancria. Essa uma questo polmica e ainda

A literatura apresenta algumas formas diferentes de tratamento dos zeros da amostra como a simples eliminao das observaes que
apresentam produo zero para algum produto ou a substituio dos zeros por quantidades arbitrariamente pequenas [Kim (1987)].
6
Uma outra abordagem defende a utilizao de um mtodo semi-paramtrico de estimao, baseado nas sries de Fourrier. Adota-se a
forma funcional flexvel de Fourrier para aproximar a funo custo real do setor bancrio. H, contudo, um trade-off entre erro de
especificao e erro de aproximao que deve ser considerado [Mitchell e Onvural (1996)].

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Economia Bancria e Crdito

| 19

no resolvida na literatura econmica. Abordagens distintas com justificativas igualmente diversas


surgem a cada nova anlise de produo, custo ou eficincia bancria.
Os focos principais de dissonncia recaem sobre as categorias de conta corrente e depsitos. Do
ponto de vista estritamente tcnico, a considerao natural seria trat-los como produtos, tendo em vista
serem ambos, primeira vista, um resultado da operao bancria, sendo ofertados pelo banco e demandados
pelo cliente. Mas a anlise no , porm, to direta quanto parece a princpio. Conforme exposto em Sealey
e Lindley (1977), a anlise da operao bancria, dentro da concepo de firma maximizadora de lucro,
deve ir alm da abordagem puramente tcnica. Uma viso econmica da firma financeira deve sobressair.
Nesse contexto, consideram-se produtos apenas aqueles que o so do ponto de vista do processo de
maximizao de lucro. Ou seja, aqueles que esto associados receita e que so mais valorizados pelo
mercado, relativamente aos insumos.
Tendo em vista essa abordagem, depsitos so considerados insumos e no produtos, pois so
utilizados na produo de ativos rentveis para o banco. Este trabalho segue esse conceito e define a
seguinte categorizao para produtos e insumos:
Produtos:
Os bancos ofertam quatro tipos de produtos no mercado: produtos de tesouraria, emprstimos (livres
e obrigatrios) e operaes de cmbio. Ou seja, considera-se como produto bancrio operaes de tesouraria
e de crdito, sendo que esta ltima divide-se em recursos livremente alocados (em moeda nacional e moeda
internacional) e direcionamentos obrigatrios de crdito. Define-se, portanto:
tvm = saldos de ttulos e valores mobilirios mantidos em carteira pelo banco, que serve
como proxy para operaes de tesouraria.
livre = saldos de operaes de emprstimos da carteira livre.
obrig = saldos de operaes de emprstimos obrigatrios (crdito rural e habitacional)7.
cambio = saldos das operaes de cmbio (importaes e exportaes).
Insumos:
Os insumos, por outro lado, so compostos por variveis necessrias ao processo produtivo do
banco, que incorre nos custos de sua utilizao: capital fsico, trabalho salrios e honorrio recursos
operacionais e depsitos, sendo:
cap = capital fixo de uso do banco.
trab = despesas de pessoal.
ope = despesas operacionais.
dep = despesas com recursos captados.
Conseqentemente, definem-se os preos dos insumos como sendo:
pcap = capital fixo de uso do banco relativamente ao ativo permanente.
ptrab = despesas de salrios e honorrios, relativamente ao nmero de funcionrios e
diretores.
pope = despesas operacionais relativamente ao ativo circulante.
pdep = despesas com recursos captados relativamente ao total de depsitos.
7

No caso de crdito rural, o plano de contas das instituies financeiras contempla a diviso entre operaes livres e obrigatrias. Para
operaes de financiamento habitacional, contudo, essa diviso no explicitada. Adota-se, para fins de definio desta varivel, a
hiptese de que os recursos alocados nessas operaes so obrigatrios na sua totalidade. O que consistente com a observao de que
os bancos alocam recursos nessa modalidade de crdito no limite da exigibilidade imposta pela regulamentao vigente.

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Tendo em vista a classificao escolhida, o prximo passo se concentra na estimao de uma


funo custo para o setor bancrio brasileiro. Seguindo Caves et al. (1980), optou-se por uma forma geral
quadrtica flexvel, usando logaritmos naturais dos preos dos insumos e a transformao de Box-Cox
como mtrica para a quantidade dos produtos. Dessa forma, a funo fica definida para observaes com
quantidade zero de algum produto e via imposio das restries usuais garante-se homogeneidade
linear nos preos dos produtos. Alm disso, a adoo da forma translog hbrida se justifica pelos argumentos
tradicionais de no-imposio de restries nas possibilidades de substituio entre os fatores de produo
e variabilidade das economias de escala em relao aos nveis de produto, o que permite a observao de
funes custo com formato de U usual. Adicionalmente, conforme destacado em Christensen e Greene
(1976), a funo custo tem como convenincia a facilidade de clculo das funes de demanda pelos
insumos, permitindo que se derivem as equaes de participao no custo por insumo, a partir do lema de
Shephard [para mais detalhes, vide Costa e Nakane (2004)].
Os dados:
Os dados utilizados neste trabalho para fins da estimao da funo custo tm como origem o banco
de dados do Banco Central do Brasil, especificamente as informaes reportadas pelos bancos com base no
Plano Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional (Cosif). Utilizou-se quatro cross-section
compostas de bancos comerciais e mltiplos, alm da CEF, saldos de dezembro de 2000, 2001, 2002 e 2003,
respectivamente, num total de 661 observaes (177 instituies para 2000, 163 para 2001, 165 para 2002 e
156 para 2003). A explicitao das contas do Cosif utilizadas na composio de cada um dos produtos e
insumos, conforme definidos anteriormente, apresentada no Apndice 1.
O mtodo de estimao utilizado segue Christensen e Greene (1976). A funo custo e as funes
de participao dos fatores so tratadas como um sistema multivariado no-linear de regresso e estimadas
conjuntamente, por mnimos quadrados no-lineares, visando assim a ampliar o volume de informao disponvel
e obter parmetros estimados mais eficientes. Dado que as funes de participao no custo devem somar
um, a funo de participao no custo relativa ao insumo capital foi eliminada, evitando-se assim a singularidade
da matriz de resduos8. A cada uma das equaes includas adicionado um resduo, sendo que a hiptese
usual de distribuio conjunta normal dos resduos adotada9. Alm disso, incluiu-se uma dummy de tempo
para os anos utilizados.
As condies de regularidade padro da funo custo, a saber, ser no-decrescente no preo dos
fatores e apresentar custos marginais no-negativos, foram verificadas com o objetivo de se testar o grau de
adequao da mesma. A funo custo escolhida no-decrescente no preo dos fatores operacional e
depsitos para 99,64% das 661 observaes, para 100% das observaes para o fator capital e 41,8% para
o fator trabalho. Em relao aos custos marginais, eles so no-negativos para 99,64% das observaes
para o produtos tvm e 100% para o produto livre, para 81,96% para cambio e para 55,56% das observaes
no caso do produto obrig. Pode-se concluir, portanto, que a funo custo estimada bem comportada.
Os resultados da estimao esto expostos na Tabela 1. Tais resultados sugerem a alta significncia
do coeficiente da Box-Cox, reforando a opo pela forma hbrida da translog.

Extenso do resultado de Barten (1969) para um sistema multivariado permite sugerir que os resultados so invariantes equao de
participao no custo eliminada [Christensen e Greene (1976)].
9
A estimao da funo custo foi feita por meio do software economtrico WinRats verso 5.

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Economia Bancria e Crdito

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Tabela 1
Parmetros Estimados para a Funo Custo
Varivel
constante
tvm
lambda
livre
obrig
cambio
pcap
ptrab
pope
pdep
tvm*tvm
tvm*livre
tvm*obrig
tvm*ptrab
tvm*pope
tvm*pdep
livre*livre
livre*obrig
livre*cambio
livre*pcap
livre*ptrab
livre*pdep
livre*pope
obrig*obrig
obrig*cambio
obrig*pcap
obrig*ptrab
obrig*pope
obrig*pdep
cambio*pcap
cambio*pope
pcap*pcap
pcap*ptrab
pcap*pope
pcap*pdep
ptrab*ptrab
ptrab*pope
pope*pope
pope*pdep
pdep*pdep
dummy1
dummy2
dummy3

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Coeficiente
13,6969
0,0277
0,1326
0,0217
0,0095
0,0135
0,2356
0,0682
0,3446
0,3516
0,0003
-0,0002
-0,0002
-0,0004
-0,0010
0,0014
0,0006
-0,0002
-0,0001
-0,0007
-0,0008
0,0006
0,0009
0,0004
0,0001
0,0010
0,0013
-0,0009
-0,0015
-0,0008
0,0008
0,0376
-0,0034
-0,0139
-0,0203
0,0126
-0,0092
0,0314
-0,0084
0,0287
0,2851
0,2282
0,2661

Desvio Pad
0,3961
0,0056
0,0126
0,0057
0,0052
0,0048
0,0322
0,0312
0,0205
0,0235
0,0002
0,0001
0,0001
0,0002
0,0003
0,0004
0,0003
0,0001
0,0001
0,0003
0,0002
0,0003
0,0002
0,0001
0,0000
0,0007
0,0002
0,0001
0,0007
0,0004
0,0004
0,0048
0,0021
0,0040
0,0026
0,0022
0,0016
0,0030
0,0035
0,0041
0,0872
0,0875
0,0910

T-Stat
34,5834
4,9157
10,5124
3,8221
1,8340
2,8147
7,3165
2,1846
16,8350
14,9588
2,0098
-2,3213
-2,2951
-2,3199
-3,7783
3,8233
2,1241
-2,2421
-2,1625
-2,0668
-3,6189
2,0083
4,3196
2,4019
2,7545
1,5153
5,7327
-5,8655
-2,1311
-2,0254
2,0254
7,8483
-1,6446
-3,4573
-7,7212
5,7500
-5,6601
10,4575
-2,3748
7,0615
3,2708
2,6083
2,9246

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Signif
0,0000
0,0000
0,0000
0,0001
0,0667
0,0049
0,0000
0,0289
0,0000
0,0000
0,0444
0,0203
0,0217
0,0203
0,0002
0,0001
0,0337
0,0250
0,0306
0,0387
0,0003
0,0446
0,0000
0,0163
0,0059
0,1297
0,0000
0,0000
0,0331
0,0428
0,0428
0,0000
0,1000
0,0005
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0176
0,0000
0,0011
0,0091
0,0034

III.4 O Clculo dos Preos de Aumann-Shapley


Uma das dificuldades de se decompor o spread bancrio recai sobre a diviso dos custos
administrativos dentre as diversas operaes que os bancos efetuam. At aqui, os trabalhos desenvolvidos
pelo Banco Central do Brasil no que se refere alocao de custos administrativos dentre as diversas
modalidades de crdito livre, partiram da hiptese de que os bancos alocam seus recursos administrativos
e portanto sua parcela de custos conjuntos proporcionalmente ao retorno que essas modalidades geram.
Dessa forma, os custos agregados explicitados nos balanos dos bancos so divididos de forma a alocar
maiores parcelas dos custos administrativos totais para as operaes mais rentveis, ponderadas pelos
volumes de cada modalidade. Trata-se, portanto, de uma metodologia baseada em critrios simples de
proporcionalidade que no necessariamente refletem a escolha do banco na sua deciso alocativa,
principalmente levando-se em conta restries regulatrias como os direcionamentos obrigatrios de crdito.
Dentro desse contexto, apresentamos uma metodologia alternativa para a apurao dos custos
administrativos por produto, visando correo desses problemas e estimao mais precisa dos custos de
cada modalidade de crdito tanto da carteira livre como da carteira direcionada dos bancos no Brasil.
Essa metodologia est baseada na teoria de alocao de custos conjuntos, que se desenvolveu com base no
instrumental da teoria dos jogos cooperativos, com nfase na anlise de formao de preos para empresas
reguladas, que oferecem diversos produtos. A idia importar esse instrumental para a firma bancria,
tendo em vista que os bancos assim como as empresas que originalmente motivaram o desenvolvimento
dessa teoria enfrentam a dificuldade de alocar recursos comuns num ambiente de produo conjunta. No
caso especfico deste estudo, trata-se de alocar recursos administrativos dentre as diversas modalidades de
crdito oferecidas com o objetivo de possibilitar uma apurao mais precisa dos custos envolvidos em cada
operao e, portanto, do spread cobrado por modalidade de crdito.
Para tanto, faz-se a aplicao da teoria de alocao de custos conjuntos diviso de custos do
banco dentre os diversos produtos bancrios utilizando, como base de clculo, o algoritmo de AumannShapley10. Tomando a firma bancria como uma indstria de produo conjunta e que, portanto, enfrenta
o problema de alocao de custos comuns o foco recai sobre algumas solues de diviso de custos
administrativos dentre as diversas modalidades de crdito oferecidas e permite sugerir uma estimao mais
apurada dos custos para cada uma das modalidades de crdito consideradas.
Duas so as justificativas para a escolha dos preos de Aumann-Shapley para o caso especfico
deste trabalho: em se tratando de modelar a alocao de custos administrativos bancrios dentre produtos
bancrios definidos como volumes de crdito, nada mais natural do que trabalhar em um ambiente contnuo,
dada a possibilidade desses volumes assumirem diversos valores. E nesse caso, a hiptese de uma funo
custo contnua no insere maiores problemas11.
Alm disso, dada a preocupao em se isolar a questo dos subsdios cruzados gerados pela
obrigatoriedade de direcionamento de recursos para algumas modalidades de crdito, mtodos que gerem
alocaes pertencentes ao ncleo do jogo de custos so mais interessantes do ponto de vista analtico. Isso
permite que se estime o custo real de uma operao livre, isolada da parcela de custo relativa s operaes
obrigatrias. Tendo em mente essas duas preocupaes centrais, e analisando as propriedades inerentes
aos diversos mtodos disponveis, a opo pelo mtodo de preos de Aumann-Shapley uma escolha natural.

10
Young (1994) apresenta outros mtodos de alocao baseados na teoria de alocao de custos conjuntos como o valor de Shapley, o
valor de Shapley ponderado e os preos de Ramsey.
11
O custo que se paga a necessidade de se optar, de forma arbitrria, por uma ou outra forma funcional.

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Economia Bancria e Crdito

| 23

O mtodo de alocao de custos AS pode ser especificado como:

C (tq1 , tq 2 ,..., tq n )
dt

q
i
0
1

ci =

onde C (q ) +n + o custo conjunto de se conceder uma cesta de modalidades q = (q1 , q 2 ,..., q n ) ,

c = (c1 , c 2 ,..., c n ) um vetor de custos individuais que aloca dentre as diversas modalidades de crdito
exatamente o valor dos custos totais, e 0 t 1 .
Assim, o preo de cada produto seu custo marginal ponderado pelos vetores tq*, onde t define o
raio de 0 a q* [Young(1994)]. Os preos de Aumann-Shapley definem, portanto, o custo unitrio a ser
imputado a cada produto de forma que se tenha a alocao do custo total, obedecendo a critrios de eficincia.
Tendo como base essa formulao terica, partiu-se da funo custo estimada na Seo anterior, o
que permitiu calcular os preos de Aumann-Shapley para cada um dos quatro produtos previamente definidos,
para cada um dos bancos da amostra12.

III.5 A Decomposio do Spread Bancrio no Brasil: uma Reviso


da Metodologia Original
Com base na nova abordagem para a alocao de custos administrativos e utilizando uma amostra
ampliada, esta Seo revisita a metodologia original de decomposio do spread desenvolvida pelo Banco
Central do Brasil em 1999.
Alguns aspectos metodolgicos, como o clculo do custo da contribuio para o sistema de seguro
depsitos (FGC) e da cunha tributria, foram adotados sem alteraes. Essa parte da metodologia no ser
repetida por estar disponvel no "Relatrio de Juros e Spread Bancrio" de 2000. Por outro lado, retomou-se
a mensurao do custo do compulsrio e corrigiram-se problemas de mensurao da inadimplncia. Alm
disso, agregou-se uma nova abordagem de alocao de custos administrativos que passa a incorporar as
propores encontradas com base no algoritmo de Aumann-Shapley, conforme apresentado na Seo anterior.
Partiu-se da taxa de juros diria de emprstimos para se chegar taxa de emprstimo mdia mensal
por banco:

T V j (1 + i j ) T

j
=
1
Vj
t =1

21

iempr

onde:
Vj o volume da carteira relativo modalidade de emprstimos j.
ij a taxa de juros do emprstimo da modalidade j.
A partir da, define-se spread bancrio como sendo a diferena entre a taxa de emprstimo do
banco e o custo de captao icap, dado pela taxa de swap pr x DI, ajustada pelo prazo mdio N das
operaes de emprstimo E.
12

Para tanto, foi utilizado o programa pricing.m, desenvolvido por Sharkey (1996) para o software Mathematica, cuja verso
utilizada foi a 4.0.

24 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

O universo de bancos analisado partiu da mesma amostra utilizada na estimao da funo custo da
Seo anterior. Houve, contudo, reduo da amostra ao longo do processo de clculo, tendo em vista a falta
de disponibilidade de todos os dados necessrios para algumas instituies ou resultados distorcidos, nos
casos de instituies dotadas de alguma especificidade.13

III.5.1 A Componente de Custo Administrativo do Spread Bancrio


no Brasil
Seguindo o que j foi feito em trabalhos anteriores, o spread bancrio analisado como uma
composio de fatores de custo e de margem: custos da contribuio para o sistema de seguro depsito,
custo das reservas obrigatrias, custos administrativos, perdas por inadimplncia, custos tributrios. Depois
de apurados esses custos, calcula-se o resduo em relao taxa cobrada, o que configura a possibilidade de
ganho do banco. Nos clculos relativos ao custo do FGC, do compulsrio e da cunha tributria, optou-se por
utilizar a mesma metodologia originalmente formulada pelo Banco Central.
Dessa forma, apenas a metodologia de clculo da componente de custo administrativo ser exposta
pois reside nessa componente a contribuio metodolgica mais importante deste estudo. Contrariamente
ao que feito nos trabalhos anteriores do Banco Central (BC), desenvolve-se uma forma de clculo dos
custos administrativos que foge hiptese de alocao de custos com base em gerao de receita. Essa
hiptese, conforme anteriormente destacado, desconsidera a obrigatoriedade de alocao de recursos em
operaes de crdito direcionado que, embora intensas em recursos administrativos, representam, para a
maioria das instituies, retornos inferiores mdia de suas carteiras. Tendo em vista essa observao, a
estimao proposta neste estudo leva em conta a noo de custo da unidade de concesso de emprstimos
livres e no a receita.
Isso feito a partir da aplicao dos preos de Aumann-Shapley (clivre=Asp) da operao de concesso
de emprstimos, definindo-se assim o custo administrativo total da carteira livre. Esse custo total da carteira,
aplicado soma dos custos operacionais e de pessoal do banco, gera a proporo de custos administrativos
relativa a essa unidade de negcio, o que permite redefinir a taxa de custo administrativo como sendo:
ADM=N.ASp.E
Essa metodologia permite o clculo das despesas administrativas livres das receitas de servios, que
so deduzidas dos custos de captao utilizados na estimao da funo custo e portanto no clculo da
alocao de custos.
Deduzidas as componentes relativas ao custo do FGC, do compulsrio, das despesas administrativas,
da cunha tributria, da inadimplncia e da captao, resta a parcela da taxa de emprstimo responsvel pela
remunerao do capital do banco relativa unidade de concesso de emprstimos da carteira livre:

RB = iemp FGC CComp ADM Inad CTributos icap


Ou seja, alm de ser calculada por resduo, essa uma varivel que indica (descontados os erros de
medida remanescentes) a parcela de lucro dos bancos nas operaes de emprstimo da carteira livre que
no necessariamente reflete o retorno geral do banco que, por sua vez, deve incorporar o retorno das

13
O Apndice 2 mostra o nmero de bancos utilizados em cada etapa do trabalho, bem como suas respectivas participaes no total de
emprstimos da carteira livre.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 25

demais unidades de negcio, cuja rentabilidade mdia pode ser maior ou menor do que a de concesso de
emprstimos a taxas livres.

III.6 Resultados
Esta ltima Seo parte para a apresentao dos resultados da aplicao da nova metodologia
amostra ampliada, composta de 77 bancos, para dezembro de 2003. Os resultados para as demais datas
esto apresentados no Captulo II. A amostra inicial de 164 bancos foi limitada, tendo em vista a falta de
disponibilidade de dados para alguns bancos e discrepncias de resultados em casos de bancos com operaes
muito especficas14. A anlise se concentra nas operaes a taxas pr-fixadas, das dez modalidades usualmente
utilizadas nos trabalhos de decomposio do spread do Banco Central, a saber:
Pessoas Fsicas: cheque especial, crdito pessoal e aquisio de bens.
Pessoas Jurdicas: hot money, conta garantida, desconto de duplicatas, desconto de notas
promissrias, capital de giro, aquisio de bens e vendor.
A Tabela 2 apresenta a decomposio do spread para a mesma amostra de 17 bancos utilizada pelo
Banco Central em seus trabalhos e para a amostra ampliada. Percebe-se que, para esses bancos, o spread
se decompe de forma equilibrada entre fatores de custos administrativos (23,64%) e tributrios (explcitos
e implcitos) (27,35%). Inadimplncia apresenta uma participao mais reduzida (17,85%), enquanto o resduo
do banco responde por uma parcela maior (31,17%). Ou seja, o spread se divide de forma equnime entre
componentes de custo tributrios e operacionais (50,98%) e de risco e de retorno (49,02%), para essa
amostra especfica.
No esse, porm, o retrato observado quando se amplia a amostra para 77 bancos, de forma a
representar o SFN, cujos resultados esto apresentados na terceira coluna da Tabela 2. A amostra foi
ajustada tendo como critrio a eliminao dos bancos cujos resultados apresentam valores negativos noexplicveis ou disperso significativa em qualquer uma das componentes do spread15. A decomposio do
Tabela 2
Quadro Comparativo dez/2003

Amostra Nova
antiga
amostra
nova met nova met
Propores sobre o Spread
Custo do FGC
Custo Total do Compulsrio
Custo do Compulsrio DV
Custo do Compulsrio DP
Custo Administrativo
Cunha Tributria
Impostos Indiretos
Impostos Diretos
Inadimplncia
Resduo

0,20%
6,38%
6,72%
-0,34%
23,64%
20,77%
7,58%
13,19%
17,85%
31,17%

14

0,24%
5,04%
5,46%
-0,42%
26,37%
20,81%
7,85%
12,96%
19,98%
27,56%

O spread mdio e portanto as propores foi calculado como uma mdia ponderada pela carteira de emprstimos dos bancos que
compunham a amostra.

26 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

spread toma outras propores, com a componente de custo administrativo assumindo valores distintos
daqueles observados anteriormente (26,37%). Por conseqncia, a varivel resduo do banco, sofre
diminuio significativa, indicando uma rentabilidade potencial do setor (relativa carteira de crditos livres)
de 27,56%, inferior aos 17 bancos da amostra usual.
Finalmente, com base nessa nova decomposio, algumas concluses importantes emergem no que
se refere precificao dos emprstimos bancrios no segmento livre e situao do setor bancrio brasileiro:
1. Com o aumento da amostra, h um incremento da heterogeneidade do sistema e com isso os
custos administrativos ficaram majorados.
2. Embora no representativa do risco de crdito ex-ante, conforme apontado na introduo desta
nota, a inadimplncia responde por uma parcela expressiva do spread bancrio no Brasil. Isso reflete um
ambiente de insegurana, em grande parte gerado por dificuldades de execuo de garantias e recuperao
de crditos, gerando problemas de perigo moral que impactam negativamente a determinao das taxas de
emprstimos [Pinheiro (2003)].
3. O SFN, embora seja composto por alguns bancos eficientes e rentveis, no apresenta, na
mdia, retornos to elevados no que se refere aos emprstimos da carteira livre. Levando-se em conta que
a varivel resduo do banco potencialmente incorpora custos relativos a subsdios cruzados, os spreads
bancrios no Brasil, contrariamente ao que estudos anteriores sugerem, apresentam uma componente de
margem nessas operaes que , na mdia, inferior ao anteriormente divulgado.

15

Esse critrio foi adotado no ajuste da amostra para todos os resultados apresentados neste relatrio. Isso se justifica com base nas
especificidades de algumas instituies que apresentam concentrao de negcios fora das atividades clssicas da instituio bancria
universal tpica. Bancos de tesouraria ou com atuao em segmentos ou produtos muito especficos tendem a apresentar resultados
estranhos quando se avalia a unidade de negcios concesso de emprstimos.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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Apndice 1
Contas Utilizadas na Estimao da Funo Custo
PRODUTOS
Operaes de crdito livres
Emprstimos e ttulos descontados
Financiamentos
Financiamentos rurais - aplicaes livres
Financiamentos agroindustriais
Finaciamentos rurais - repasses e refinanciamentos
Financiamentos de infraestrutura e desenvolvimento
Beneficirios de garantias prestadas
Coobrigaes em cesses de crdito

CONTA
16100004
16210004
16310007
16340008
16330001
16610006
30130005
30185005

Operaes de crdito direcionado


Financiamentos rurais - aplicaes obrigatrias
Financiamentos imobilirios

16320004
16400003

Operaes de cmbio
Financiamentos exportao
Financiamentos em moeda estrangeira
Financiamentos em moeda estrangeira - taxas flutuantes
Importao financiada
Adiantamentos sobre contratos de cmbio
Adiantamentos sobre contratos de cmbio - taxas flutuantes
Crditos abertos para importao
Crditos abertos para importao - taxas flutuantes
Crditos de exportao confirmados

16220001
16225006
16227004
49207008
49236000
49248005
30110001
30115006
30120008

Ttulos e Valores Mobilirios


TVM

13000004

Servios
Receitas de servios

71700009

INSUMOS
Trabalho
Benefcios
Encargos
Treinamento
Proventos
Honorrios

81727003
81730007
81736001
81733004
81718005

Despesas administrativas
gua, energia e gs
Aluguis
Arrendam.bens
Comunicao
Manut de bens
Material
Proc. Dados
Prom. e rp.
Prop e pub
Publicaes
Seguros
Servios do sf
Terceiros
Vigilncia
Tcnicos
Transporte
Viagens ao exterior
Viagens nacionais
Multas
Outras

81703003
81706000
81709007
81712001
81721009
81724006
81739008
81742002
81745009
81748006
81751000
81754007
81757004
81760008
81763005
81766002
81772003
81775000
81777008
81799000

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

PRODUTOS
Depsitos
Depsitos vista
Poupana
Interfinanceiros
Depsitos prazo
Moedas estrangeiras
Recursos de aceites cambiais
Obrigaes por emprstimos e repasses

CONTA

41100000
41200003
41300006
41500002
41800001
43000005
46000002

Despesas de captao
Despesas de obrigaes

81100008
81200001

Capital
Imveis de uso
Instalaes, mveis e equipamentos de uso
Outros
Imobilizado de arrendamento

22300001
22400004
22900009
23000001

Ativos circulante e exigvel a LP

10000007

Permanente

20000004

Apndice 2
Participao Relativa dos Bancos Utilizados em cada Etapa da Decomposio

Nmero de Bancos Utilizados em Cada Etapa


2000
2001
2002
193
182
167
Nmero de Bancos em Funcionamento
177
163
165
Estimao F. Custo
participao na carteira livre total
99,05% 97,01% 99,45%
162
147
122
Algortmo de Aumann-Shapley
participao na carteira livre total
97,63% 96,51% 96,02%
Decomposio do Spread
93
100
68
participao na carteira livre total
90,51% 87,97% 86,33%

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

2003
164
156
99,10%
137
97,50%
77
82,08%

Economia Bancria e Crdito

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Referncias
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SEALEY, C.; LINDLEY, James. Inputs, outputs, and a theory of production and cost at depository
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SHARKEY, William. Cost allocation Em Computational Economics and Finance. Modeling
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YOUNG, H. P. Cost allocation. Em Handbook of Game Theory. Editado por by R. J. Aumann
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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

IV Aes e Medidas Avaliao e Propostas


Eduardo Luis Lundberg
Fani La Cymrot Bader*
Nos ltimos cinco anos, no mbito do PJSB, o governo e o BC vm trabalhando e implementando
inmeras medidas destinadas a reduzir os custos e riscos das operaes de crdito, bem como expandir a
oferta de emprstimos e financiamentos no segmento livre. Apesar do esforo empregado, os emprstimos
e financiamentos bancrios continuam caros e escassos no Pas, o que justifica a manuteno desses esforos.
A seguir, fazemos uma avaliao retrospectiva das medidas sugeridas e adotadas no mbito do
PJSB. Na primeira parte, procuramos destacar os aspectos e medidas de carter mais macroeconmico; na
segunda, as iniciativas e medidas mais microeconmicas voltadas para o acesso a informaes, transparncia
e concorrncia; na terceira, as reformas jurdicas e institucionais, voltadas para o sistema de insolvncias e
cobrana de dvidas e, na quarta e ltima parte, uma avaliao sobre a criao e utilizao de novos
instrumentos, como a Cdula de Crdito Bancrio. No anexo ao captulo, apresentamos um sumrio com as
principais medidas propostas e adotadas ao longo dos ltimos cinco anos.

IV.1 Estabilidade Macroeconmica e o


Desenvolvimento do Crdito
Medidas voltadas reduo das incertezas macroeconmicas, viabilizando o planejamento de mdio
e longo prazo dos agentes econmicos, so fundamentais para criar um ambiente favorvel realizao de
operaes de crdito e investimento. A estabilidade da moeda e do sistema financeiro so pilares bsicos de
uma economia de mercado, permitindo um maior grau de previsibilidade para a concretizao da poupana,
do crdito e do investimento necessrio para o crescimento econmico. Nesse sentido, importante lembrar
que a funo bsica do Banco Central est associada s funes de zelar pela estabilidade da moeda e do
SFN, que vm sendo conduzidas a contento nos ltimos anos.
De qualquer forma, inegvel observar que os instrumentos fiscais e monetrios tm forte impacto
de curto prazo no crdito. No entanto, importante destacar que tais instrumentos constituem a base da
poltica econmica e so administrados a partir dos resultados fiscais, monetrios e de controle do sistema
financeiro. Uma conjuntura econmica mais favorvel viabiliza polticas monetrias e fiscais mais favorveis
reduo dos juros e expanso do crdito, como bem demonstra a experincia dos ltimos cinco anos.
O perodo inicial de implantao do PJSB (outubro de 1999) foi bastante favorvel, o que permitiu a
reduo do Imposto sobre Operaes Finaceiras (IOF) das operaes com pessoas fsicas de 6% para
1,5%, a diminuio da taxa Selic de 19% a.a. para 15,25% a.a., eliminao do recolhimento compulsrio
sobre depsitos a prazo e a reduo da alquota dos depsitos compulsrios de 65% para 45% sobre depsitos
vista. Adotadas numa conjuntura mais favorvel, tais medidas ajudam a explicar os bons resultados dos
dois primeiros anos do Projeto, com os juros e spreads bancrios apresentando suas mais baixas taxas no
primeiro semestre de 2001.
Posteriormente, no entanto, as dificuldades conjunturais obrigaram adoo de uma poltica monetria
mais contracionista. Com as turbulncias no cenrio internacional e a crise domstica de energia em 2001,
a meta da taxa Selic foi elevada de 15,25% a.a. para 19% a.a. entre maro e julho de 2001, enquanto um
recolhimento compulsrio de 10% sobre depsitos a prazo foi reinstitudo em setembro daquele ano. Aps
* Eduardo Lundberg e Fani C. Bader so do Depep do Banco Central do Brasil. As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente
dos autores e no refletem necessariamente a viso do Banco Central do Brasil.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 31

um breve perodo favorvel, a partir de meados de 2002, presses inflacionrias e novas e mais fortes
dificuldades externas enfrentadas pelo Pas obrigaram o Banco Central a elevar a taxa Selic de 18% a.a.
em outubro daquele ano para 26,5% a.a. em fevereiro de 2003, assim como a aumentar os depsitos
compulsrios. Em junho de 2002, o recolhimento compulsrio sobre depsitos a prazo foi elevado para 15%
e em agosto passou a vigorar uma exigibilidade adicional sobre depsitos vista (3%), a prazo (3%) e de
poupana (5%), que foram aumentados logo a seguir, em outubro, para 8%, 8% e 10%, respectivamente,
enquanto os depsitos compulsrios sobre depsitos vista foram elevados em fevereiro de 2003 para 60%.
Nesse cenrio adverso evidentemente os juros e spreads bancrios voltaram a subir, tendo atingido em
maro de 2003 os maiores valores observados desde outubro de 1999.
Reconquistada a confiana externa e controlada a presso inflacionria, a partir de junho de 2003, o
Banco Central voltou a baixar a meta da taxa Selic e em agosto foi reduzida para 45% a alquota do depsito
compulsrio sobre depsitos vista. Num cenrio de recuperao da economia, os juros e spreads bancrios
voltaram a cair, conforme destacado no Captulo II deste relatrio.
Independentemente das flutuaes de curto prazo, inegvel observar que o sistema de metas para
a inflao tem logrado manter a inflao sob controle em nveis historicamente baixos para os padres
brasileiros, comparativamente aos regimes anteriores. Importante tambm para o sucesso da poltica monetria,
so os bons resultados fiscais obtidos nos ltimos anos, fortalecidos aps a aprovao da Lei de
Responsabilidade Fiscal. No mbito da estabilidade do SFN, aps o saneamento feito a partir de meados da
dcada passada (Proer, Proes e Proef) e a modernizao da superviso bancria, o sistema financeiro
brasileiro pode ser considerado slido e saudvel.
No obstante um quadro macroeconmico e financeiro mais estvel do que poca da implantao
em outubro de 1999 do PJSB, vrias medidas foram propostas e adotadas visando simultaneamente ao
fortalecimento do crdito e ao aperfeioamento das instituies monetrias e de superviso do sistema
financeiro. O exemplo mais marcante foi a implantao em 22.04.2002 do novo Sistema de Pagamentos
Brasileiro (SPB), que aumentou a segurana, agilidade e rapidez do sistema de pagamentos nacional. O
novo SPB, alm disso, reduz substancialmente os riscos enfrentados pelas instituies financeiras em suas
transaes, com reflexos favorveis a todos os segmentos do mercado financeiro e de capitais, inclusive o
de crdito.
Tambm importantes para o sistema financeiro e para o crdito foi a continuidade dos esforos do
Banco Central no sentido de aperfeioar os mecanismos de superviso e controle das instituies financeiras.
Nesse sentido, destacamos as medidas voltadas para o aumento da transparncia, como o aperfeioamento
dos planos de contas das instituies financeiras (Cosif) e a implantao e aperfeioamento do Sistema de
Informaes de Crdito (ex-Central de Risco de Crdito) do Banco Central.
Outra medida importante da rea de superviso foi a Resoluo 2.682, de 21.12.1999, e suas alteraes
posteriores, que aperfeioaram os critrios de classificao das operaes de crdito e as regras para a
constituio de proviso para crditos de liquidao duvidosa. Essa reforma foi importante para ajudar a
difundir uma melhor cultura de crdito no Pas, estimulando uma abordagem mais profissional da gesto de
risco por parte das instituies financeiras, evidenciando as perdas potenciais e sinalizando a necessidade de
uma melhor seleo e precificao do crdito.

IV.2 Medidas Microeconmicas: Transparncia e Concorrncia


A falta de um ambiente econmico mais favorvel ao crdito no Pas evidentemente tem relao
com fatores macroeconmicas, mas suas razes bsicas so essencialmente de carter institucional e
microeconmico. As questes microeconmicas centrais que devem ser entendidas e enfrentadas esto

32 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

associadas principalmente ao acesso das instituies financeiras a informaes cadastrais de seus clientes,
bem como a sistemas mais eficientes de cobrana de crditos e execuo de garantias; ambas como forma
de avaliar e reduzir o risco de crdito (aumentar a segurana das operaes e reduzir as eventuais perdas
com a inadimplncia), bem como induzir os tomadores a honrarem seus crditos.
O maior acesso a informaes e sistemas mais eficientes de cobrana e execuo de garantias so
importantes para assegurar maior concorrncia no mercado de crdito. No adianta ter um grande nmero
de bancos ou um alto grau de desconcentrao bancria, se os bancos concorrentes no tm as informaes
relevantes sobre o cliente e o sistema de cobrana e execuo de garantias no confivel. Sem informaes,
s o banco onde o cliente j opera consegue avaliar o risco de crdito envolvido na operao de emprstimo.
Os juros do cheque especial so um bom exemplo do que ocorre nessa situao. Por outro lado, sem um
eficiente sistema judicial de execuo de crditos, um cliente detentor de uma boa garantia no consegue
usar essa vantagem em seu favor, mesmo que procure bancos concorrentes ao que tem conta.
Transparncia e concorrncia pressupem acesso a informaes por parte de clientes e de instituies
financeiras. Assim, no mbito do PJSB, entre as primeiras medidas adotadas pelo BC destaca-se a divulgao
regular de informaes de taxas de juros praticadas. Desde outubro de 1999, as informaes bsicas sobre
os juros cobrados pelas instituies financeiras passaram a estar disponveis na pgina do BC na internet,
tanto informaes dirias por modalidade e por instituio financeira, quanto taxas mdias em suas Notas
para a Imprensa mensais. A partir de 31.05.2000, as instituies financeiras passaram a prestar ao BC,
informaes dirias mais detalhadas de suas operaes de crdito (Circular 2.957, de 30.12.1999, e Comunicado
7.569, de 25.05.2000), o que permitiu melhorar a abertura e qualidade das informaes divulgadas.
A preocupao com os elevados juros cobrados no cheque especial tambm foi objeto de maior
divulgao e transparncia. Os bancos comerciais passaram a ter a obrigao de fornecer, desde 02.04.2001,
inclusive nos extratos mensais gratuitos, informaes mais detalhadas sobre os encargos financeiros cobrados
em operaes de cheque especial (Resoluo 2.808, de 21.12.2000, atual Resoluo 2.835, de 30.05.2001).
As informaes compreendem o perodo de incidncia da cobrana, a taxa de juros efetivamente cobrada e
os valores debitados a cada ms.
Para aumentar a concorrncia em favor dos clientes com bom histrico de pagamentos, foi instituda
a portabilidade de informaes cadastrais e modernizado o Sistema de Informaes de Crdito (SCR) do
Banco Central, como veremos adiante. Esses dois instrumentos ajudam a fortalecer a posio negociadora
dos bons clientes na obteno de crdito, permitindo que os bancos discriminem positivamente esses clientes,
dando-lhes melhores taxas e condies de acesso ao crdito.
A portabilidade de informaes cadastrais est em vigor desde 02.04.2001. As instituies financeiras
so obrigadas a fornecer a seus clientes, quando por eles solicitados, informaes cadastrais dos dois ltimos
anos, compreendendo os dados pessoais, o histrico das operaes de crdito e financiamento e o saldo
mdio mensal mantido em conta corrente, aplicaes financeiras e demais modalidades de investimento
realizadas (Resoluo 2.808, de 21.12.2000, atual Resoluo 2.835, de 30.05.2001). Essas informaes
podem ser fornecidas a terceiros, desde que formalmente autorizado, caso a caso, pelo cliente. A pouca
utilizao do mecanismo sugere a necessidade de se fazer uma maior divulgao de sua existncia.
O Banco Central criou em junho de 1997 a Central de Risco de Crdito com o objetivo inicial de
atender suas necessidades enquanto supervisor do sistema financeiro. No entanto, rapidamente esse banco
de dados estabeleceu-se no s como um importante ferramental para a superviso, mas tambm como um
bureau de crdito para instituies financeiras. Inicialmente, a Central coletava informaes de crdito das
instituies financeiras com valor mnimo de responsabilidades superiores a R$50 mil. A importncia atribuda
ao seu papel de cadastro positivo, principalmente aps a prioridade governamental de reduo dos juros,

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 33

levou reduo do valor mnimo para identificao de clientes no sistema para R$20 mil em outubro de 1999
e para R$5 mil em janeiro de 2001.
Alm da reduo do limite de valor informado, o Banco Central promoveu uma grande reestruturao
do sistema Central de Risco de Crdito, aumentando as informaes coletadas e implantando um novo
sistema informatizado capaz de atender uma maior utilizao com maior agilidade e segurana. As instituies
financeiras passaram a fornecer mensalmente (Circular 3.098, de 20.03.2002) dados agregados sobre seu
risco de crdito, informaes individualizadas sobre as operaes dos clientes (responsabilidades acima de
R$5 mil) e das operaes relevantes (acima de R$5 milhes), bem como dados complementares semestrais
(junho e dezembro).
O novo Sistema de Informaes de Crdito (SCR) do Banco Central entrou em funcionamento a
partir de 01.07.2004, incorporando antiga Central de Risco avanos significativos em termos de detalhamento
de informaes, acessibilidade e agilidade. Com sua entrada em vigor, alm dos ganhos em termos de
superviso bancria do Banco Central e para orientar a adoo das polticas de crdito pelo governo, o novo
SCR veio agilizar e reduzir custos das instituies financeiras na concesso de crdito. Tendo melhores
informaes acerca dos potenciais tomadores, os bancos evitam maus pagadores e, conseqentemente, a
inadimplncia tende a cair juntamente com os custos administrativos, diminuindo o impacto desses fatores
nos juros dos emprstimos bancrios.
Fortalecendo essas funes de superviso e de cadastro positivo de crdito, o novo SCR passa
tambm a ser um ferramental til para melhorar a qualidade das informaes estatsticas divulgadas
periodicamente pelo BC. Dados do novo Sistema j comeam a ser usados tambm para avaliar a implantao
de Basilia II, assim como em outros estudos e pesquisas de interesse da rea de superviso, de economia
bancria e de crdito.
Apesar de todas essas iniciativas, observamos que ainda h restries legais ao acesso a informaes
de clientes por parte das instituies financeiras. Essas restries esto associadas a aspectos de defesa do
consumidor e da privacidade do cidado, que significam perda de eficincia medida que o mau pagador
procura se amparar nessa legislao para impedir o registro de seus apontamentos negativos nos cadastros.
O Brasil enfrenta tambm algumas dificuldades legais com o acesso a informaes de crdito de carter
positivo, no obstante possuir um ambiente de relatrios de crdito bastante desenvolvido comparativamente
maioria dos mercados emergentes. Para sanar essas dificuldades, atravs dos Ministrios da Justia e da
Fazenda, o governo j vem discutindo uma minuta de projeto de lei dispondo sobre o uso de informaes
pelas instituies de proteo ao crdito, a ser oportunamente encaminhado ao Congresso Nacional.

IV.3 Reformas Institucionais: Insolvncia e Cobrana de Dvidas


A questo dos sistemas de insolvncia e de cobranas de dvidas um tema sensvel e complexo,
pois envolve um grande elenco de mazelas e dificuldades, desde a notria morosidade de nosso sistema
judicial, lei de falncias obsoleta, regras de prioridade a bens essenciais, fisco e trabalhadores, entre outras.
Nesse contexto, vrias reformas importantes e necessrias em favor do crdito enfrentam muita
incompreenso e oposio, sendo freqentemente interpretadas como beneficiando o sistema financeiro.
Um sistema eficiente de execues e de garantias tem o papel de minimizar os riscos de crdito
para as instituies financeiras, viabilizando o acesso a crdito de pequenos e mdios tomadores a taxas de
juros mais favorveis. medida que esse sistema no funciona adequadamente, o crdito bancrio tende a
beneficiar mais as pessoas de renda mais elevada e as grandes empresas, vistas como de baixo risco e que no
precisam apresentar garantias, o que contribui para a concentrao de renda, riqueza e oportunidades no Pas.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Desde outubro de 1999, o Banco Central vem sugerindo e implementando medidas para mitigar o
problema da inadimplncia e da morosidade da cobrana judicial. O ambiente institucional e jurdico brasileiro
pouco favorvel ao crdito e, principalmente, aos credores.
Entre as primeiras medidas adotadas para tentar minimizar os problemas associados ineficincia e
demora nas execues de emprstimos, estavam a criao das Cdulas de Crdito Bancrio (CCB), o
esclarecimento quanto legalidade da cobrana de juros compostos (anatocismo) no sistema financeiro, a
certificao de assinatura digital em contratos eletrnicos, a extenso da alienao fiduciria para bens
fungveis, assim como a compensao de pagamentos (netting).
Em 02.08.2004, foi sancionada a Lei 10.931, que dispe sobre o patrimnio de afetao em
empreendimentos imobilirios, que tambm trata em seus artigos 26 a 45 da criao da CCB e dos Certificados
de Cdula de Crdito Bancrio (CCCB), revogando a Medida Provisria 2.160-25/2001. Por sua
caracterstica de ttulo executivo judicial, a CCB independe de um processo de conhecimento para sua
execuo judicial, o que agiliza e reduz os custos de cobrana de dvidas bancrias na Justia. A criao das
CCCBs, negociveis em mercado, tambm importante para aumentar a liquidez e os atrativos para a
concesso de crdito bancrio.
A mesma Lei 10.931, em seus artigos 55 a 57, tambm modifica e atualiza a legislao que trata de
alienao fiduciria, inclusive estendendo sua utilizao para operaes em garantia de coisa fungvel ou de
direito. Com a nova lei, deve cair em desuso o art. 22 da MP 2.160-25, que permitia a realizao de operaes
com garantia em alienao fiduciria em outros bens e direitos, como ttulos e outros crditos. A nova
legislao tambm contempla a capitalizao dos juros nas operaes de crdito com a utilizao desse
ttulo executivo, reduzindo os riscos jurdicos dessas transaes financeiras.
Outro destaque interessante e importante da Lei 10.931 se refere ao tratamento dado aos contratos
de financiamento de imveis. Ela dispe sobre um tratamento apartado dos valores controversos e
incontroversos nas aes judiciais envolvendo esses crditos. De acordo com o artigo 50 dessa nova legislao,
o devedor deve discriminar na petio inicial as clusulas e valores controversos, ficando obrigado a continuar
pagando normalmente os valores incontroversos, no tempo e modo contratados. Essa inovao deveria ser
aplicada tambm a outros contratos financeiros, j que se observa com muita freqncia a utilizao, por
parte dos devedores das ineficincias e demoras dos processos judiciais com o objetivo nico de adiar o
pagamento de suas obrigaes. Uma das formas mais usuais questionar aspectos menores relacionados
cobrana dos encargos financeiros devidos.
A questo do risco de crdito e sua componente judicial foram objeto do texto de Armando Castelar
Pinheiro no Captulo IV no relatrio de 2003. Segundo Pinheiro, as maiores dificuldades para o mercado de
crdito no esto na parte substantiva da lei, entendida pelos credores como sendo em geral adequada, mas
com a legislao processual. Assim, vem se criando um consenso entre os profissionais do setor quanto
necessidade de racionalizar os processos judiciais. Reformar os Cdigos de Processo para reduzir o grande
nmero de recursos e agravos que retardam o andamento dos processos, e adotar smulas vinculantes ou
impeditivas de recurso, de forma a fazer valer a jurisprudncia emanada dos tribunais superiores, esto
entre as medidas simplificadoras que o autor sugere.
Outra preocupao manifestada por Pinheiro, no mesmo artigo, refere-se a um certo ativismo judicial,
fazendo com que as decises judiciais relativas a operaes de crdito sejam percebidas como sendo, em
geral, pr-devedor. Alguns juzes entendem ser adequado desconsiderar o estabelecido na letra da lei ou nos
contratos, alinhando-se com a parte mais fraca da disputa, usualmente o devedor, contra a parte mais forte,
o credor, com o intuito de promover justia social. Ainda que essa atitude seja mais comum nos tribunais
inferiores e possa, com freqncia, ser revertida mediante apelao aos tribunais superiores, ela prejudicial

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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proteo do credor. Por essa razo, seria importante realizar um esforo em grande escala junto a juzes
e sociedade em geral para mostrar que as decises que beneficiam um tomador de emprstimo em um
processo especfico tm repercusses amplas, que prejudicam os tomadores de emprstimos como um todo,
em um nvel mais abrangente.
Mais recentemente, a questo da reforma do Poder Judicirio vem recebendo uma ateno prioritria,
principalmente com a deciso de se criar a Secretaria de Reforma do Judicirio, no mbito do Ministrio da
Justia. Entre as iniciativas para o melhor funcionamento do sistema de execuo e garantias ao crdito,
destaca-se a criao da smula vinculante, um dos tpicos da Emenda Constitucional da Reforma do Judicirio
aprovada pelo Congresso Nacional em 17.11.2004 (PEC 29/2000), assim como o encaminhamento ao
Legislativo do projeto de reforma do Cdigo de Processo Civil (PL 3.253/2004). Com a smula vinculante,
aprovada por dois teros de seus membros, o Supremo Tribunal Federal (STF) poder obrigar o cumprimento
de suas decises pelas demais instncias do Poder Judicirio. J o Projeto de Reforma do Cdigo de Processo
prev a simplificao da execuo de ttulos judiciais, eliminando-se a necessidade de abrir um novo processo
para a liquidao e execuo de uma sentena judicial, que passariam a fazer parte integrante do mesmo
processo de conhecimento.
Por fim, gostaramos de destacar a importncia da reforma da Lei de Falncias, principalmente por
aumentar a segurana jurdica do crdito ao setor empresarial. Aps tramitar por mais de dez anos no
Congresso Nacional, foi aprovada na Cmara dos Deputados (15.10.2003) e no Senado Federal (06.07.2004)
uma nova legislao (PLC 71/2003) que ir substituir o atual Decreto Lei 7.661, de 21.06.1945, e a reforma
(PLC 70/2003) de alguns dispositivos importantes do Cdigo Tributrio Nacional (CTN) relacionados
falncia e recuperao de empresas. O dois projetos esto atualmente em tramitao na Cmara dos
Deputados para confirmar as alteraes feitas no Senado Federal, havendo a expectativa de aprovao
ainda este ano.
Com a aprovao desses projetos, nosso Pas deve se colocar entre aqueles com a legislao
falimentar mais moderna do mundo, passando a dispor de grande parte dos melhores princpios e prticas
internacionais no tratamento de insolvncias. Entre as modificaes mais importantes destacamos:
a) prioridade venda em bloco dos ativos da empresa falida, evitando que a falncia do empresrio
signifique necessariamente o fim da empresa, com o fechamento e a lacrao de suas dependncias, a
destruio de empregos, o sucateamento de ativos e a perda de valores intangveis que hoje prejudicam os
trabalhadores, os credores e a economia em geral;
b) prioridade recuperao de empresas em dificuldades, com a substituio do instituto da
concordata pelo da recuperao judicial, inspirado na bem-sucedida experincia americana com os
planos de restruturao de empresas em dificuldades, conhecidos como Chapter 11, referncia ao captulo
do Cdigo de Bancarrota que regula esse instituto naquele pas;
c) reconhecimento legal dos acordos informais para renegociao de dbitos de empresas em
dificuldade, com a criao da recuperao extrajudicial;
d) aumento da governana exercida pelos credores sobre os processos de insolvncia, em funo
da reviso das regras de prioridade de pagamentos na falncia, inclusive a limitao dos crditos trabalhistas,
e a criao e valorizao das instncias de representao (comit e assemblia) dos credores na falncia e
na recuperao judicial; e
e) reduo dos riscos de crdito ao setor empresarial, em funo da maior prioridade concedida
aos crditos com garantia real na falncia, bem como da expectativa do aumento da recuperao de crditos
de empresas insolventes por conta da prpria modernizao da falncia e da recuperao judicial.
A principal modificao de interesse mais direto do mercado de crdito foi aquela das regras de
prioridade na falncia, que passar a incluir os crditos com garantia real frente dos crditos tributrios

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

(objeto de reforma do Cdigo Tributrio Nacional). Com essas mudanas nas prioridades na falncia, as
garantias reais passaro a cumprir melhor sua finalidade de reduzir o risco de crdito, protegendo os credores
na eventual insolvncia da empresa devedora, a exemplo do que ocorre na legislao da maioria dos pases.
O que diferencia nossa atual legislao falimentar das melhores prticas internacionais o tratamento
dispensado aos crditos com garantia real na falncia. Na maior parte dos pases, os credores com garantia
real exercem seu direito de propriedade frente dos demais credores na falncia. Isso significa que os
bancos, normalmente detentores de crditos com garantia real, podem financiar empresas em dificuldade e
participar ativamente dos processos e negociaes para recuperao de empresas sem que isso signifique
um aumento importante de risco para suas operaes, j que esto adequadamente protegidos na falncia.
Essa proteo da garantia real na falncia internacionalmente disseminada por ser um incentivo institucional
importante para garantir s empresas um acesso farto e barato a crdito.

IV.4 Utilizao de Novos Instrumentos


A seguir, nesta Seo, apresentamos alguns nmeros e estatsticas relativas utilizao de novos
instrumentos desenvolvidos nos ltimos cinco anos para reduzir o risco e aumentar a liquidez das operaes
de crdito crdito pessoal com consignao em folha de pagamento, CCB e Fundos de Investimento em
Direitos Creditrios (FIDC).
Entre as medidas de estmulo ao mercado de crdito, por sua maneira simples e bvia de reduzir o
risco de crdito e facilitar o acesso ao crdito por parte do trabalhador assalariado, destacamos as operaes
de crdito com consignao em folha de pagamentos (MP 130 de 17.09.2003, posteriormente transformada
na Lei 10.820 de 17.12.2003 e regulamentada pelo Decreto 4.961 de 20.01.2004). Essa modalidade de
crdito teve uma aceitao muito grande, j ocupando um montante expressivo das carteiras de crdito
pessoal das instituies financeiras e apresentando taxas de juros menores do que o crdito pessoal tradicional.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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Tabela 1
Evoluo do Volume de Crdito Consignado (R$ milhes)
Volume
Perodo

Crdito consignado da
amostra

Crdito pessoal da
amostra

Crdito pessoal do
mercado

jan/04

6.319

23.818

30.844

fev/04

6.625

24.837

32.002

mar/04

7.153

25.831

33.191

abr/04

7.586

26.743

34.481

mai/04

7.821

27.733

35.740

jun/04

8.353

28.415

36.715

jul/04

9.102

29.641

37.677

ago/04

9.592

30.420

38.715

set/04

10.219

31351

39.905

Fonte: Levantamento efetuado pelo Depec BCB

O levantamento realizado pelo Departamento Econmico (Depec) do Banco Central do Brasil junto
a quinze instituies financeiras, que respondem por cerca de 80% das operaes de crdito pessoal, apontam
uma expanso elevada para as operaes de crdito bancrio com desconto em folha de pagamentos16,
conforme pode ser observado na Tabela 1. Essas operaes, que tiveram uma rpida adoo pelo mercado,
tendo-se observado um crescente aumento do volume, representam, atualmente, cerca de 30% do mercado
de crdito pessoal destas instituies.
As taxas de juros dos emprstimos consignados em folha de pagamento so substancialmente
diferentes das praticadas na modalidade de crdito pessoal, como se pode observar na tabela a seguir. A
diferena mdia entre as duas modalidades de aproximadamente 35 p.p. ao ano.
Tabela 2
Evoluo dos Juros do Crdito Pessoal (% ao ano)
Taxas de Juros Praticadas (% a.a.)
Perodo

Crdito Consignado
Mensal

Crdito Consignado
Anual

Crdito Pessoal
Anual

jan/04

3,00

42,51

79,06

fev/04

2,94

41,62

76,63

mar/04

2,92

41,26

76,54

abr/04

2,77

38,86

75,26

mai/04

2,79

39,19

72,67

jun/04

2,76

38,68

71,89

jul/04

2,74

38,37

71,66

ago/04

2,76
2,79

38,60
39,10

73,82
73,87

set/04

Fonte: Levantamento efetuado pelo Depec BCB


16
A Circular 3.240, de 09.06.2004, do Banco Central do Brasil, estabeleceu procedimentos para a remessa das informaes de operaes
de crdito consignadas em folha de pagamentos para os bancos mltiplos, bancos comerciais, CEF e cooperativas de crdito, devendo
as primeiras informaes serem remetidas at 30 de setembro de 2004.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Outro instrumento que merece destaque a CCB conforme salientado anteriormente, um ttulo
executivo de crdito criado com o propsito de reduzir o risco jurdico existente nas operaes de crdito,
fornecendo maior agilidade ao trmite judicial de cobrana. Inicialmente criada pela Medida Provisria
1.925, de 15.10.1999, sua incorporao ao texto da Lei 10.931, de 02.08.2004, j vem fornecendo um grande
impulso sua utilizao, trazendo maior segurana jurdica a sua utilizao pelas instituies financeiras.
O uso da Cdula de Crdito Bancrio vem tendo um aumento constante desde a sua criao, como
pode ser visto nos grficos abaixo, apesar do volume no ser ainda representativo quando comparado com
o total da movimentao de crdito do Pas. Sua utilizao crescente pode ser observada no estoque do
ativo, apresentando cerca de R$1.400 milhes no incio de outubro. O volume em custdia na Cmara de
Custdia e Liquidao (Cetip) de CCBs aumentou 100,8% no ano de 2003, sendo, destacadamente um dos
ativos que mais cresceram naquele ano. Nos primeiros dias de outubro, a variao do estoque durante 2004,
j ultrapassou o ndice de aumento do ano anterior.
Segundo projees conservadoras da Cetip, at o final de 2004, a emisso de CCBs deve alcanar
R$2,8 bilhes e, se confirmada, deve representar um aumento de mais de 200% em relao ao ano anterior
sendo que as estimativas so de que 45% sejam de papis com prazo de um ano, 25% de at dois anos, 29%
entre dois e cinco anos, e o restante com prazo superior a cinco anos.

Grfico 1
Evoluo da Cdula de Crdito Bancrio
No. Contratos
900

500

750

400

600

300

450

200

300

100

150

Fonte: Cetip

set/04

out/04

jul/04

ago/04

jun/04

abr/04

mai/04

fev/04

mar/04

jan/04

dez/03

nov/03

set/03

out/03

jul/03

ago/03

jun/03

abr/03

mai/03

fev/03

mar/03

jan/03

dez/02

nov/02

set/02

out/02

jul/02

ago/02

jun/02

abr/02

mai/02

fev/02

mar/02

jan/02

dez/01

nov/01

set/01

0
out/01

Nmero de contratos

Volume em R$ milhes

Volume Negociado
600

Data

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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Grfico 2
Evoluo do Estoque de Cdula de Crdito Bancria

1.600

16

1.400

14

1.200

12

1.000

10

200

0
/1

8/
04
09

/0

/0

6/
04
26

05

17

/0

1/
04
22

/0

1/
03
/1
11

02

/0

6/
03
24

/0

/0

4/
03

1/
03
09

/0
27

/1

9/
02
13

04

26

/0

/0

4/
02
/0

1/
02
15

30

/0

1/
01
/1
19

/0
04

1/
04

400

4/
04

9/
03

600

1/
02

6/
02

800

Contratos (em milhares)

Quantidade
18

9/
01

Valores em R$ milhes

Volume de CCB
1.800

Data

Os FIDCs e os fundos de aplicao em quotas de Fundos de Investimentos em Quotas de Fundos


de Investimentos em Direitos Creditrios (FIC-FIDC), institudos com o propsito de fornecer uma opo
de securitizao e negociao de recebveis (Resoluo 2.907, de 29.11.2001), tm sido paulatinamente
adotados pelo mercado. Trata-se de um mercado promissor, considerando que nos Estados Unidos esse tipo
de fundo, existente desde a dcada de 70, movimenta mais que US$5 trilhes. O FIDC que de administrao
complexa e destinado apenas a investidores qualificados (pessoas fsicas ou jurdicas com histrico de
aplicaes no mercado), constitui uma boa alternativa para as empresas mdias e grandes obterem recursos
de crdito no mercado, a custos menores e prazos mais interessantes.
No Brasil existem, atualmente, 41 fundos do tipo FIDC registrados na Comisso de Valores Mobilirios
(CVM), com 751 quotistas e um patrimnio lquido de cerca de R$ 4 bilhes. Os FIC-FIDCs, por sua vez,
so, atualmente, quatro fundos, com 27 quotistas e patrimnio de aproximadamente R$139 milhes.

Tabela 3
Fundos FIDC registrados na CVM

Data

Nmero de
fundos

Nmero de
quotistas

Patrimnio Lquido
(R$ mil)

jun/04

35

590

3.009.149,00

jul/04

37

657

3.411.006,00

ago/04

40

751

3.931.504,00

set/04

41

750

4.039.700,00

Fonte: CVM

Apresentamos, a seguir, um quadro com as principais medidas propostas no decorrer dos cinco anos
do PJSB e sua posio atual.

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Anexo
Smula das Principais Medidas Adotadas e Propostas:

MEDIDAS

OBSERVAES

COMPETNCIA DO BC:
a) Reduo dos compulsrios.

INSTRUMENTO DE POLTICA MONETRIA


A diminuio dos recolhimentos compulsrios contribui para o
aumento da oferta de crdito e a reduo do spread bancrio,
mas essa reduo depende essencialmente dos resultados da
execuo da poltica monetria. Atualmente, as alquotas de
recolhimentos so:
a) 53% sobre depsitos vista, sendo 45% de alquota normal
(no-remunerados) mais 8% adicionais (remunerados);
b) 23% sobre depsitos a prazo, sendo 15% a alquota normal
mais 8% adicionais (ambos remunerados); e
c) 30% sobre depsitos de poupana, sendo 20% a alquota
normal mais 10% adicionais (ambos remunerados).

b) Aperfeioamento do sistema de
pagamentos.

IMPLEMENTADO
O novo Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB) entrou em
operao em 22 de abril de 2002.

c) Modificaes nas regras de classificao


das operaes de crdito e de constituio de
provises Aumentar a segurana das
operaes de crdito, disseminando uma
melhor cultura de crdito no Pas.

IMPLEMENTADO
Aprovada a Resoluo 2.682, de 21.12.1999, dispondo sobre a
classificao das operaes de crdito, bem como novas regras
para constituio de provises para crditos de liquidao
duvidosa. Modificaes foram introduzidas pela Resoluo
2.697, de 24.02.2000.

d) Transparncia das operaes bancrias


Levantar informaes mais detalhadas sobre
juros e encargos das principais operaes de
crdito e divulg-las, via internet, populao.

IMPLEMENTADO
Desde outubro de 1999 as informaes bsicas sobre os juros
cobrados pelas instituies financeiras passaram a estar
disponveis na pgina do BC na internet. A partir de 31.05.2000,
as instituies financeiras passaram a prestar ao BC informaes
dirias mais detalhadas de suas operaes de crdito (Circular
2.957, de 30.12.1999, e Comunicado 7.569, de 25.05.2000).

e) Ampliao da base de cobertura da


Central de Risco (atual Sistema de
Informaes de Crdito) do Banco Central
Reduzir o limite de valor informado.

IMPLEMENTADO
Reduzido de R$50 mil para R$20 mil o valor mnimo das
responsabilidades que devem ser informadas pelas instituies
financeiras ao Sistema de Informaes de Crdito (Circular 2.938,
de 14.10.1999). Reduzido, a partir de janeiro de 2001, para R$5 mil
o valor mnimo para identificao de clientes no Sistema (Circular
2.999, de 24.08.2000).

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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MEDIDAS

OBSERVAES

f) Implementao do novo Sistema de


Informaes de Crdito do Banco Central
Aumentar o nmero e a qualidade das
informaes disponveis, assim como agilizar
o processo de consultas pelas instituies
financeiras.

IMPLEMENTADO
A partir de 01.07.2004, entrou em operao o novo Sistema de
Informaes de Crdito do BC, implementado a partir de uma
grande reestruturao do sistema Central de Risco de Crdito.
As instituies financeiras devem fornecer mensalmente
(Circular 3.098, de 20.03.2002) dados sobre seu risco de crdito,
informaes individualizadas sobre as operaes dos clientes
(responsabilidades acima de R$5 mil) e das operaes relevantes
(acima de R$5 milhes), bem como dados complementares
semestrais.

g) Promoo institucional do Sistema de


Informaes de Crdito do Banco Central
Esclarecer o papel dessa Central enquanto
instrumento de disseminao de informaes
positivas.

IMPLEMENTADO
Com o objetivo de melhor divulgar suas iniciativas relativas a
seu Sistema de Informaes de Crdito junto opinio pblica
e os seus usurios, o BC implantou na internet uma pgina
especfica sobre o Sistema. A pgina inclui uma apresentao
didtica sobre a implantao, regulamentao e objetivos do
Sistema de Informaes de Crdito.

h) Portabilidade de informaes cadastrais


Aumentar a concorrncia bancria,
autorizando os clientes transfiram seus
cadastros a outra instituio financeira.

IMPLEMENTADO
Desde 02.04.2001, as instituies financeiras esto obrigadas a
fornecer a seus clientes, quando por eles solicitados, suas principais
informaes cadastrais dos dois ltimos anos, compreendendo os
dados pessoais, o histrico das operaes de crdito e financiamento
e o saldo mdio mensal mantido em conta corrente, aplicaes
financeiras e demais modalidades de investimento realizadas
(Resoluo 2.808, atual Resoluo 2.835, de 30.05.2001). Essas
informaes podem ser fornecidas a terceiros, desde que
formalmente autorizado, caso a caso, pelo cliente.

i) Cartilha sobre portabilidade de


informaes cadastrais Disseminar as
informaes aos consumidores quanto
possibilidade de acesso a seus cadastros
e com isso aumentar a concorrncia.

PROPOSTA
Talvez por desconhecimento, observamos que a possibilidade
dos clientes dos bancos transferirem suas informaes
cadastrais a outra instituio financeira est sendo pouco
utilizada, o que reduz o alcance da medida adotada.

j) Maior concorrncia no cheque especial


Promover maior transparncia quanto aos
juros, aos encargos e s outras condies
praticadas nessas operaes.

IMPLEMENTADO
Os bancos comerciais esto obrigados a fornecer, desde
02.04.2001, inclusive nos extratos mensais gratuitos,
informaes mais detalhadas sobre os encargos financeiros
cobrados em operaes de cheque especial (Resoluo 2.808,
de 21.12.2000, atual Resoluo 2.835, de 30.05.2001). As
informaes devem compreender o perodo de incidncia da
cobrana, a taxa de juros efetivamente cobrada e os valores
debitados a cada ms.

42 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

MEDIDAS

OBSERVAES

k) Reduo
de
exigncias
burocrticas Revisar um sem nmero
de exigncias que podem ser
consideradas excessivas em relao a
operaes de pequeno valor.

AO PERMANENTE
O BC exige dos bancos e instituies financeiras um nmero
grande de informaes, algumas delas podem estar em
duplicidade, ou estar se tornando pouco necessrias. Isso
se configura, na composio dos custos dos bancos, como
custos de observncia, vinculados s exigibilidades de envio
de informaes ao rgo fiscalizador.

l) Securitizao e negociao de
recebveis Tomar medidas destinadas
a estimular a disseminao e o
crescimento desse mercado.

IMPLEMENTADO
Editada a Resoluo 2.907, de 29.11.2001, dispondo sobre
a constituio e o funcionamento de fundos de investimento
em direitos creditrios e de fundos de aplicao em quotas
de fundos de investimento em direitos creditrios.

m) Derivativos de crdito Possibilitar


o uso desses instrumentos de reduo e
transferncia dos riscos de crdito.

IMPLEMENTADO
A Resoluo 2.933, de 28.02.2002, autorizou a realizao
de operaes com derivativos de crdito, estabelecendo
que somente podero operar na qualidade de receptora do
risco de crdito as instituies financeiras autorizadas a
realizar emprstimos, financiamentos e operaes de
arrendamento mercantil. A Circular 3.106, de 10.04.2002,
regulamentou a realizao dessas operaes com
derivativos de crdito.

n) Conscientizao de juzes
Realizar um esforo em grande escala
junto a juzes, e sociedade em geral, para
mostrar que as decises que beneficiam
um tomador de emprstimo especfico tm
repercusses amplas, que podem
prejudicar os tomadores de emprstimos
como um todo, em nvel mais abrangente.

PROPOSTA

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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MEDIDAS

OBSERVAES

PROPOSIO DE MEDIDAS LEGAIS:


I NO MBITO DO PODER EXECUTIVO:
a) Reduo do IOF Reduzir o impacto do
IOF nas operaes de crdito, principalmente
para os emprstimos para pessoas fsicas.

IMPLEMENTADO
Reduo do IOF nas operaes com pessoas fsicas, de 6% para
1,5%, com vigncia a partir de 18.10.99.

b) Impostos indiretos sobre a intermediao


financeira Propor alternativas visando
reduo de impostos que incidem sobre o
crdito (IOF) e a intermediao financeira (PIS,
Cofins, CPMF, etc.).

PROPOSTA
Os impostos indiretos sobre o crdito e a intermediao financeira
tendem a serem repassadas como custo aos tomadores de crdito.
Em funo da importncia do crdito para a economia, a maior
parte dos pases evita a imposio desse tipo de imposto.

Como esse tipo de imposto parte integrante e importante


da arrecadao tributria, sua reduo depende,
fundamentalmente, das condies da execuo do
oramento fiscal.
c) Incidncia de IR/CSLL sobre
provisionamento de crditos A
regulamentao tributria deveria procurar
reconhecer as exigncias contbeis das
instituies financeiras, j que so instituies
diferenciadas, sob intensa regulao e
fiscalizao do BC.

PROPOSTA
A regulamentao do BC mais conservadora do que a da SRF
no que se refere ao reconhecimento de crditos no-recebidos
(inadimplncia), o que faz com que as instituies financeiras
recolham IR/CSLL sobre receitas/lucros que o BC no reconhece
(que passam a ser registradas na contabilidade das IFs como
crditos tributrios, passveis de retornarem mediante abatimento
do IR/CSLL de exerccios futuros).

II NO MBITO DO PODER
LEGISLATIVO:
a) Criao da Cdula de Crdito Bancrio
Disseminar a utilizao de um ttulo de
crdito mais simples e eficaz no trmite judicial.

44 |

Economia Bancria e Crdito

IMPLEMENTADO
Sancionada em 02.08.2004, a Lei 10.931, que dispe sobre o
patrimnio de afetao, tambm trata em seus artigos 26 a 45 da
Cdula de Crdito Bancrio (CCB) e dos Certificados de Cdula
de Crdito Bancrio (CCCB), revogando a Medida Provisria 2.16025/2001 (originalmente MP 1.925, de 15.10.99). Por sua
caracterstica de ttulo executivo judicial, a CCB independe de um
processo de conhecimento para sua execuo judicial, o que agiliza
e reduz os custos de cobrana de dvidas bancrias na Justia. A
criao das CCCBs, negociveis em mercado, tambm importante
para aumentar a liquidez e o atrativo na concesso de crdito
bancrio. Foi editada a Resoluo 2.843, de 28.06.2002,
regulamentando a emisso e a negociao de CCCBs.

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MEDIDAS

OBSERVAES

b) Esclarecimento sobre anatocismo (juros


sobre juros) no SFN Esclarecer que esse
dispositivo da lei da usura no se aplica ao SFN.

IMPLEMENTADO
A Medida Provisria 1.963-17, de 30.03.2000, atual MP 2.170-36,
de 23.08.2001, em seu artigo 5, esclarece que nas operaes do
SFN, admissvel a capitalizao de juros com periodicidade
inferior a um ano. A nova legislao que cria e regula as CCBs
(Lei 10.931, de 02.08.2004) contempla a capitalizao dos juros
nas operaes de crdito com a utilizao desse ttulo executivo.

c) Alienao Fiduciria Aumentar o


alcance desse eficiente instituto de garantia
ao crdito, antes restrita apenas a bens mveis.

IMPLEMENTADO
A Lei 10.931, de 02.08.200, que dispe sobre o patrimnio de
afetao, tambm modifica (artigos 55 a 57) a legislao que trata
de alienao fiduciria, inclusive estendendo sua utilizao para
operaes em garantia de coisa fungvel ou de direito. Com a
nova lei, perde a relevncia o art. 22 da MP 2.160-25 (originalmente
MP 2.063-22, de 23.06.2001). A alienao fiduciria, antes restrita
aos bens mveis, principalmente veculos, poder ser feita
tambm sobre outros bens e direitos, como ttulos e outros
crditos.

d) Separao juros/principal Permitir a


segmentao das parcelas controversas nos
processo de cobrana de emprstimos do SFN,
a exemplo da recente legislao especfica de
contratos de financiamento imobilirio.

PROPOSTA
muito comum que devedores utilizem as ineficincias e demoras
dos processos judiciais para adiar o pagamento de suas
obrigaes. Uma das formas de fazer isso a de questionar
aspectos menores relacionados cobrana dos encargos
financeiros devidos. Normalmente, muito difcil ao devedor
justificar irregularidades quanto ao principal. A Lei 10.931, de
02.08.2004, ao tratar os contratos de financiamento de imveis,
regula o tratamento dos valores controversos e incontroversos
nas aes judiciais. Conforme dispe seu artigo 50, o devedor
deve discriminar os valores controversos, obrigando-se a manter
o pagamento normal dos valores incontroversos, no tempo e no
modo contratados.

e) Contrato eletrnico de crdito


Trabalhar pelo estabelecimento de uma lei que
regule a proteo das partes contratantes em
operaes transitadas atravs da internet e
de outros meios eletrnicos.

IMPLEMENTADO
A Medida Provisria 2.200, de 28.06.2001, atual MP 2.200-2, de
24.08.2001, institui a Infra-Estrutura de Chaves Pblicas Brasileira
(ICP-Brasil), para garantir a autenticidade, a integridade e a
validade jurdica dos contratos eletrnicos.

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Economia Bancria e Crdito

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MEDIDAS

OBSERVAES

f) Compensao de Pagamentos
Assegurar a compensao de posies em
instrumentos derivativos em casos de
decretao de regime especial em instituies
financeiras e no-financeiras.

IMPLEMENTADO
A Medida Provisria 2.192-68, de 28.06.2001, atual MP 2.192-70,
24.08.2001, em seu artigo 30, contempla a realizao de acordo
para a compensao e a liquidao de obrigaes no mbito do
Sistema Financeiro Nacional (SFN), nas hipteses e segundo as
normas estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN).
Segundo esse dispositivo, essas compensaes de pagamento
(netting) no sero afetadas pela decretao de insolvncia civil,
concordata, interveno, falncia ou liquidao extrajudicial
relativa parcela da compensao, sujeitando-se apenas o saldo
lquido positivo ou negativo nas relaes com a parte insolvente.
Foi editada a Resoluo 3.039, de 30.10.2002, regulamentando os
acordos para a compensao e a liquidao de obrigaes no
mbito do SFN.

g) Consignao de pagamentos de crditos


pessoais no salrio do trabalhador.

IMPLEMENTADO
A Lei 10.820, de 17.12.2004, dispe sobre o desconto de
prestao de operaes de crdito em folha de pagamento dos
salrios dos empregados.

h) Reviso da base legal relativa a


informaes e relatrios de crdito
Aumentar a proteo legal do Sistema de
Informaes de Crdito do Banco Central e
dos cadastros privados de proteo ao
crdito.

PROPOSTA EM ANDAMENTO
Comparativamente maioria dos mercados emergentes, o Brasil
tem um ambiente de relatrios de crdito bastante desenvolvido.
No entanto, ainda existem dificuldades legais como o acesso a
informaes de crdito, em especial as de carter positivo. O
governo, atravs do Ministrio da Justia e da Fazenda, j vem
discutindo a minuta de um projeto de lei a ser oportunamente
encaminhado ao Congresso Nacional.

i) Reforma da Lei de Falncias Proteger


os credores na eventual insolvncia da
empresa devedora e valorizar o sistema de
garantias reais ao crdito.

EM IMPLEMENTAO
Foi aprovada na Cmara dos Deputados (15.10.2003) e no
Senado Federal (06.07.2004) uma nova legislao (PLC 71/2003)
que ir substituir o atual Decreto Lei 7.661, de 21.06.1945, e a
reforma (PLC 70/2003) de alguns dispositivos importantes do
Cdigo Tributrio Nacional (CTN) relacionados falncia e
recuperao de empresas. O dois projetos agora tramitam na
Cmara dos Deputados para confirmar as alteraes feitas no
Senado Federal, havendo a expectativa de aprovao ainda
este ano.

46 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

MEDIDAS

OBSERVAES

j) Racionalizao dos processos judiciais


Reformar os Cdigos de Processo para reduzir
o grande nmero de recursos e agravos que
retardam o andamento dos processos, e adotar
smulas vinculantes ou impeditivas de
recurso, de forma a fazer valer a jurisprudncia
emanada dos tribunais superiores, entre outras
medidas simplificadoras.

EM IMPLEMENTAO
Reforma do Judicirio/Smula Vinculante O Projeto de
Emenda Constitucional (PEC 29/2000) aprovado pelo Congresso
Nacional em 17.11.2004, entre outras medidas de reforma do
Judicirio, inclui o poder do Supremo Tribunal Federal (STF) de
aprovar smulas vinculantes obrigando o cumprimento de suas
decises pelas demais instncias do Poder Judicirio.
Reforma do Cdigo de Processo O governo encaminhou ao
Congresso projeto de lei que modifica o Cdigo de Processo
Civil (PL 3.253/2004), simplificando a execuo de ttulos judiciais.
Pelo projeto, ficaria eliminada a necessidade de abrir um novo
processo para a liquidao e execuo de uma sentena judicial,
que passariam a fazer parte integrante do mesmo processo de
conhecimento.

k) Incluir litgios sobre crditos de baixo


valor nos Tribunais de Pequenas Causas
Permitir que as instituies financeiras utilizem
esses tribunais para a cobrana de crditos
de pequeno valor.

PROPOSTA
As instituies financeiras no costumam cobrar judicialmente
os crditos de baixo valor, dado o custo e a demora desses
procedimentos. Contando com a lei dos grandes nmeros, as
instituies financeiras embutem nessas operaes encargos
financeiros mais altos, fazendo com que os bons pagadores
paguem juros mais elevados por conta dos maus pagadores.
Uma forma de reduzir esse spread adicional seria reduzir os custos
de cobrana desses crditos, autorizando que sejam utilizados
os Tribunais de Pequenas Causas.

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Economia Bancria e Crdito

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V Direcionamentos de Crdito no Brasil: uma


Avaliao das Aplicaes Obrigatrias em Crdito
Rural e Habitacional*
Ana Carla Abro Costa**
Eduardo Lundberg**

V.1 Introduo
Na anlise de medidas que visam reduo dos spreads bancrios no Brasil, um tema importante
se refere aos direcionamentos de crdito a que os bancos intermediadores de poupana pblica esto sujeitos.
Isso se explica na medida em que os direcionamentos impactam diretamente na deciso alocativa dos
bancos e, portanto, em seus retornos esperados, com efeitos potenciais no desprezveis sobre volumes e
preo de crdito concedido. Dessa forma, a discusso e eventual reviso das normas que regem os
direcionamentos obrigatrios torna-se necessria para uma anlise global da composio do spread e do
conjunto de medidas que objetivam sua reduo.
Atualmente, duas grandes regras de direcionamento obrigatrio de recursos restringem as decises
dos bancos que operam no Brasil: a exigibilidade de aplicao de 25% dos depsitos vista em emprstimos
rurais taxa de 8,75% a.a. (sob pena desses recursos ficarem esterilizados sem remunerao no Banco
Central) e o direcionamento obrigatrio de 65% dos recursos captados em caderneta de poupana para o
financiamento imobilirio, dos quais 80% devem ser aplicados no mbito do Sistema Financeiro da Habitao
(SFH) com taxas de juros limitadas a TR+12% a.a. e spread de 6% a.a.17 As evidncias de impactos
sobre o spread nas modalidades da faixa livre surgem por se tratarem de operaes com margens lquidas
estreitas, muitas vezes negativas e que aparentemente so recompostas atravs dos emprstimos em
carteira livre. Alm disso, os recursos direcionados a essas modalidades, por significarem ndices de
inadimplncia maiores, acabam por refletir negativamente embora de forma indireta nos volumes
totais de concesso, em um movimento de crowding-out amplificado [Costa (2002)].
Existiam explicaes econmicas slidas que justificaram, na dcada de 1960, a criao dos
sistemas de financiamento favorecido aos setores habitacional e rural, sendo que a criao desses
mecanismos obrigatrios de direcionamento de crdito teve papel importante no sucesso do SFH at o
final dos anos 1970, assim como no apoio creditcio ao setor rural. No entanto, aps cerca de quarenta
anos de funcionamento desses sistemas, cabe avaliar o desempenho desses mecanismos no que se refere
sua funo de garantir o acesso de financiamento a baixo custo aos indivduos e s empresas objeto do
subsdio.
O objetivo deste captulo apresentar resultados tericos e empricos que mostram os possveis
impactos dos direcionamentos sobre a carteira de crdito livre e fazer uma descrio sumria da evoluo
recente dos crditos habitacional e rural no Pas, apresentando um retrato quantitativo do desempenho
desses mercados. A anlise se concentra, portanto, na evoluo do crdito dirigido de mercado, sem
avaliaes sobre as diversas polticas sociais voltadas para os referidos setores. Com isso, busca-se jogar
luz sobre o atual desenho dos direcionamentos, abrindo um debate que permita identificar os problemas

* Agradecemos as contribuies de Marcelo Kfoury Muinhos e Eduardo Fernandes. Assumimos integralmente eventuais erros e
inconsistncias remanescentes. As opinies expressas neste trabalho so de responsabilidade exclusiva dos autores e no refletem,
necessariamente, posies oficiais do Banco Central do Brasil ou do governo.
** Departamento de Pesquisas e Estudos Econmicos (Depep), Banco Central do Brasil.
17
Alm desses dois grandes blocos de direcionamento, os bancos no Brasil so obrigados a destinar 2% dos recursos captados em depsitos
vista para o setor de microcrdito. As taxas esto limitadas a 2% a.m., podendo chegar a 4% nos casos de microcrdito produtivo.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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presentes e buscar avanos na resoluo de problemas de subprovimento de recursos para esses setores,
minimizando as distores sobre os demais mercados.
O trabalho est organizado da seguinte forma: a primeira Seo faz uma breve apresentao terica
das vantagens e dos problemas vinculados s prticas de direcionamentos de crdito. A segunda e terceira
Sees abordam a atual poltica de direcionamentos para os mercados imobilirio e rural, respectivamente,
apresentando algumas anlises quantitativas baseadas nos dados das sries temporais de crdito
disponibilizadas pelo Banco Central do Brasil. A ltima Seo apresenta as concluses do trabalho.

V.2 A Rationale e a Ineficincia dos Direcionamentos Obrigatrios


A base normativa que rege os direcionamentos de crdito tem como objetivo a correo de distores
no mercado de crdito, grande parte delas vinculadas presena de assimetrias de informao. Problemas
de seleo adversa e perigo moral elevam os custos de transao e podem causar subproviso de crdito
em alguns segmentos da economia, determinando volumes de investimentos em nveis inferiores ao que
seria socialmente timo. Essa situao de underinvestment se explica, em grande parte, pelo fato de que
nesses setores o retorno privado percebido pelos agentes financiadores inferior ao retorno social e, portanto,
o volume de recursos privados naturalmente direcionados a eles no atende s necessidades de investimento.
Dessa forma, a justificativa bsica para a presena de direcionamentos obrigatrios de recursos
pelos bancos a de suprir determinados setores que de outra forma no teriam acesso a volumes de
financiamento e/ou nveis de taxas que lhes permitam funcionar a contento.
O problema em questo pode ser analisado tambm sob a tica do racionamento de crdito conforme
formalizado em Stiglitz and Weiss (1981), quando o equilbrio do mercado se d em quantidades inferiores ao
ponto que iguala oferta e demanda, caracterizando uma situao de escassez na oferta de crdito. As bases
desse fenmeno esto, mais uma vez, vinculadas a problemas de incerteza, alm da hiptese natural de que
elevaes nas taxas de juros de emprstimos superiores a determinado nvel implicam no financiamento de
projetos mais arriscados e, portanto, com reflexos negativos sobre o retorno mdio da carteira total.
No entanto, cabe destacar que os mecanismos de direcionamento obrigatrio de crdito so adotados
exatamente para reduzir o problema de racionamento de crdito em setores social e/ou economicamente
importantes. Dessa forma, minimizando os problemas de escassez, a interveno direta do rgo regulador no
processo alocativo dos bancos visa garantir o provimento de um montante mnimo de recursos a esses setores.
H, porm, um outro lado da questo a ser analisado. Como tudo em economia, a interferncia
sobre o processo de escolha do banco e a conseqente restrio imposta ao seu programa de otimizao
insere um trade-off entre eficincia e provimento que no pode ser desconsiderado. Ao se depararem
com as exigibilidades, os bancos passam a consider-las no processo completo de deciso e, uma vez
ativas ou seja, se elas efetivamente determinam volumes acima e preos abaixo do que os bancos
praticariam na ausncia da obrigatoriedade o reflexo se d no preo e quantidades de equilbrio das
operaes livres e, portanto, na escolha do volume total de crdito concedido e nos spreads praticados
nas demais modalidades de crdito. Assim, como resultado da imposio de direcionamentos obrigatrios,
aparecem impactos de primeira e segunda ordem, ou seja, impactos diretos e impactos indiretos (elevao
do risco ou distoro de incentivos, por exemplo),sendo sua magnitude maior, quanto maiores forem as
alquotas e as restries de precificao.
Como principais distores de primeira ordem, se destacam os problemas de ineficincia alocativa
e de subsdios cruzados, sendo que o primeiro aparece via quantidade e o segundo, via preo. A ineficincia
alocativa ocorre quando a obrigatoriedade de aplicao de recursos em setores especficos gera uma

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

diminuio dos recursos a outros setores mais produtivos, determinando quantidades de equilbrio inferiores
ao que seria socialmente desejado. Em relao aos subsdios cruzados, verifica-se que a exigncia de
taxas de juros menores do que as livremente pactuadas em mercado impe aos setores no-beneficiados
taxas de juros maiores do que as que seriam praticadas normalmente. Isso se explica medida que os
bancos, restritos em sua capacidade de precificao na carteira obrigatria, tendem a recompor sua
rentabilidade mdia atravs de taxas maiores nas operaes de carteira livre, onde tm liberdade de
formao de preos.
Um modelo terico simples permite a formalizao do problema do subsdio cruzado:
Sejam:
D o volume de depsitos.
B, LD e LL os volumes de ttulos, emprstimos direcionados e emprstimos livres.
o percentual de direcionamento obrigatrio de crdito sobre o volume de depsitos captados.
rB, rD e rL as respectivas taxas de remunerao dos ttulos e emprstimos e
r o custo de oportunidade dado, por exemplo, pela taxa de juros do mercado interbancrio.
C(B,L) os respectivos custos administrativos.
Pela condio de balano do banco temos que:

D = B + LL + LD
Por outro lado, o lucro do banco dado por:

= rB B +

r L

i = L,D

rD C ( B, L)

sujeito s seguintes restries:

rD = r D
L D D
Ou seja, a taxa de juros dos emprstimos direcionados dada, e os emprstimos direcionados
devem ser, no mnimo, iguais aos direcionamentos exigidos para captaes de depsitos.
Substituindo as restries na equao do lucro, tm-se:

= D (1 )rB + r D r + LL ( rB + rL ) C ( B, L)
O banco escolhe LL de forma a maximizar , o que gera a seguinte condio de primeira ordem,
tendo em vista que,

rL =

D
1
=
LL 1 :

r
r r D
C
r
LL L +
+D
1
L L
L L L L

Ou seja, o direcionamento impacta a taxa de juros de emprstimo livre via processo de precificao,
o sinal sendo positivo sempre que a taxa de emprstimos dos recursos direcionados for inferior ao custo de
oportunidade, alm dos impactos sobre alavancagem. Assim sendo, o subsdio cruzado aparece quando o
banco procura recompor sua rentabilidade mdia aumentando a taxa de juros das operaes livres, onde ele
tem liberdade de precificao.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 51

Alm disso, efeitos de segunda ordem emergem como, por exemplo, problemas de principal-agente,
com as instituies buscando alternativas legais para fugir das imposies do direcionamento; m-focalizao,
com a concesso de crdito a agentes com acesso garantido a crditos a taxas normais; elevao do risco
de crdito, com a obrigatoriedade de atuao em segmentos com risco diferente daquele no qual a instituio
atua e risco de liquidez provocado pelo descasamento de prazos.
Assim, no obstante seus benefcios, o direcionamento de crdito impe ineficincias ao sistema
econmico e, principalmente, aos demais segmentos tomadores de crdito. Em ltima instncia, so estes os
responsveis por arcar tanto em preo quanto em quantidade com os subsdios impostos pelo
direcionamento de crdito. E mais, o direcionamento s se justifica na forma como ele est desenhado, se
esse trade-off se mostrar favorvel em termos de bem-estar social, o que pode ser analisado pela sua
capacidade em prover de recursos os segmentos do mercado objetos de racionamento.
Uma forma de analisar essa capacidade verificando a existncia de problemas de fungibilidade
nos mercados que recebem recursos direcionados. No caso do mercado de crdito, duas formas distintas de
fungibilidade podem existir: a financeira e a real [Stiglitz (1994)]. Fungibilidade financeira existe quando os
tomadores tratam crdito direcionado e outras formas de crdito como uma fonte de recursos comum para
financiar certos gastos. Os tomadores, nesse caso, no tm preferncia para um tipo especfico de crdito
e acabam por tomar o crdito direcionado por razes de custo, no necessariamente porque no teriam
acesso a outras fontes normais de financiamento. Em geral, o que se observa um segmento do mercado j
naturalmente atendido em suas demandas de crdito, sendo beneficiado com operaes a taxas subsidiadas.
J a fungibilidade real surge quando os tomadores gastam os recursos do crdito direcionado em
outras atividades que no a atividade fim, usando o acesso ao direcionamento e a adequao s caractersticas
exigidas como forma de financiar gastos correntes, incorporando as redues de custo como ganhos de
capital, desvinculados portanto de qualquer elevao do bem-estar geral a que se visava com a adoo da
exigibilidade. Aqui, o foco do direcionamento fica amplamente prejudicado pois sequer atinge o mercado
visado. O ponto central na anlise da presena de fungibilidade financeira e/ou real portanto verificar em
que medida as imperfeies de mercado esto sendo efetivamente minimizadas e os ganhos potenciais do
direcionamento de crdito realizados.
Em suma, embora exista uma justificativa terica clara para que se imponham direcionamentos de
crdito aos bancos, ela s se mantm se os ganhos de bem-estar superarem as perdas geradas por essa
mesma exigibilidade. importante observar que as ineficincias que caracterizam a soluo de equilbrio do
problema restrito do banco so, em ltima instncia, arcadas pelos agentes no atendidos pelo direcionamento.
O foco dos estudos de adequao dos direcionamentos deve se concentrar exatamente nesses aspectos,
avaliando os ganhos gerais de bem-estar vis--vis os custos incorridos pelos agentes a partir da interferncia
governamental nos processos decisrios privados.

V.3 Crdito Imobilirio: Deficincias das Estruturas de


Financiamento Habitacional
O estabelecimento de um mercado ativo de crdito imobilirio em geral e o de financiamento
habitacional em particular tem sido foco de crescente preocupao dos governos e vem fazendo parte das
prioridades de polticas pblicas em vrios pases em desenvolvimento. A explicao para tal preocupao
se baseia tanto nos ganhos de bem-estar associados a um mercado de financiamento habitacional eficaz,
como nos efeitos multiplicativos que seu desenvolvimento insere em termos de crescimento da renda e do
emprego. A discusso sobre direcionamento de crdito se insere dentro desse contexto, por se tratar de um
mercado com caractersticas de financiamento de longo prazo, segmento normalmente deficiente, quando
se considera a oferta de crdito em pases em desenvolvimento.18

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

No Brasil, essa questo vem sendo discutida mais ativamente desde a estabilizao dos anos 90.
Governo, academia e entidades privadas vm investigando fatores que restringem o desenvolvimento de um
mercado de financiamento imobilirio robusto no Pas. Sugestes tm sido feitas e avanos tm sido
conseguidos numa tentativa de estabelecer uma estrutura melhor. No entanto, os resultados vm se revelando
muito aqum do esperado. Historicamente, verificou-se uma grande expanso. quando o mercado foi
formalmente estruturado em 1964 com a criao do SFH , que determinou a obrigatoriedade de
direcionamento de 58,5% dos recursos captados em caderneta de poupana ao financiamento habitacional.
Entretanto, a partir da dcada de noventa, os resultados foram tmidos, tanto em termos de volumes de
crdito concedido quanto em nmero de unidades financiadas. Recentemente, apesar da estrutura alternativa
do Sistema Financeiro Imobilirio (SFI), verifica-se uma diminuio da relao entre os volumes crdito
habitacional e de crdito total, o que demonstra que a expanso de crdito concedido no perodo psestabilizao no tem sido acompanhada por proporcional crescimento nos financiamentos habitacionais
efetivos, conforme exposto no Grfico 1 abaixo:
Dentro desse contexto, uma anlise mais profunda das causas que vm impedindo o desenvolvimento
desse mercado que prioritrio no restabelecimento da trajetria de crescimento interrompida nos ltimos
anos e recentemente retomada e nos ganhos sociais necessrios no Brasil de grande importncia.

35%

60000

30%

50000

25%

40000

20%

30000

15%

20000

10%

10000

5%

0%

% de participao

70000

19
94
19 06
94
19 10
95
19 02
95
19 06
95
19 10
96
19 02
96
19 06
96
19 10
97
19 02
97
19 06
97
19 10
98
19 02
98
19 06
98
19 10
99
19 02
99
19 06
99
20 10
00
20 02
00
20 06
00
20 10
01
20 02
01
20 06
01
20 10
02
20 02
02
20 06
02
20 10
03
20 02
03
20 06
03
20 10
04
20 02
04
06

R$ milhes

Grfico 1
Evoluo dos Saldos de Crdito Total e Habitacional no Brasil

Perodo
Finan. Habitacional

FH/CT

O Brasil dispe, atualmente, de duas estruturas formais de financiamento habitacional: o SFH, com
caractersticas rgidas em termos de taxas, opes contratuais e limites de financiamento e o SFI, criado a
partir do esgotamento do SFH. Ainda em funcionamento, o SFH mantm suas bases originais de
direcionamento obrigatrio de crdito vinculado captao de recursos em caderneta de poupana, modalidade
que goza de privilgios fiscais associados ao objeto social das carteiras de crdito imobilirio, grande parte
delas incorporadas como carteiras de bancos mltiplos a partir de 1988. Alm dos problemas tpicos gerados
18

Para uma discusso mais detalhada em relao oferta de crdito imobilirio ver Steven et al. (1995).

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 53

pelos sistemas de direcionamento de crdito, a rigidez do SFH vem afetando a captao, a eficincia
operacional e a lucratividade necessria ao bom funcionamento das instituies financeiras que atuam no
segmento. A caderneta de poupana, por sua caracterstica fixa de remunerao (TR mais 6% a.a.), no
tem se mostrado um instrumento atrativo de captao de recursos, apesar da iseno fiscal dos rendimentos
auferidos pelos aplicadores.
O SFI, criado em 1997 por meio da Lei 9.514, partiu justamente dos problemas identificados no SFH
e tentou corrigir questes vinculadas ao desenho original. De caracterstica menos rgida e amparada na
figura legal da alienao fiduciria do bem imvel, o SFI estabelece tambm as bases formais para um
mercado secundrio de crdito imobilirio, com o objetivo de dar liquidez ao sistema, at ento dependente
das captaes em caderneta de poupana e de repasses de fundos geridos pelo governo. Mas, apesar dos
avanos estruturais, pouco se conseguiu para a reduo do dficit habitacional, que hoje supera as 6 milhes
de unidades [FJP (2001)]. O SFI ainda no vem apresentando resultados significativos, principalmente por
problemas institucionais que ainda persistem, como os vinculados a incertezas quanto recuperao de
garantias e morosidade da justia nas aes de execuo de crdito de maneira geral. H portanto, fatores
exgenos importantes que vm impactando negativamente no desenvolvimento do mercado imobilirio no
Brasil, alguns deles atacados recentemente atravs da Lei 10.931 de 02 de agosto de 2004.
Um exerccio economtrico, que tenta provar a ineficincia alocativa com o direcionamento do
crdito habitacional, foi apresentado em Costa (2004). Com base nas sries de volume total de emprstimos
do sistema financeiro ao setor privado e volume total de emprstimos habitacionais do sistema financeiro
para o perodo compreendido entre setembro de 1995 e setembro de 2001, analisa-se o comportamento
particular e conjunto de cada uma delas e conclui-se pela existncia de uma relao de longo prazo estvel
entre elas.
O trabalho apresenta uma anlise de co-integrao, com base nos testes das estatsticas do trao e
do mximo autovalor, que levaram rejeio da hiptese da no-existncia de um vetor de co-integrao e
a no-rejeio da hiptese de no mximo um vetor de co-integrao. O modelo escolhido incorpora a
constante apenas no vetor de co-integrao pois a anlise visual das sries no indica presena de tendncia
quadrtica nem linear e a varivel dummy com o objetivo de capturar o efeito da quebra estrutural de
meados de 1995. O procedimento de Johansen conclui pela existncia de uma relao estvel de longo
prazo, determinada a partir de um vetor de co-integrao e portanto de uma combinao linear estacionria
entre o volume de emprstimos totais e o volume de emprstimos habitacionais dada por:
emprstimos totais 5.6312*emprstimos habitacionais +2.8465*e005 = 0
Ou seja, as sries analisadas apresentam uma trajetria comum, sendo que desequilbrios de curto
prazo tendem a ser corrigidos a partir de respostas de ajustamento em uma das duas variveis. Para saber
qual delas responde aos desequilbrios de curto prazo, um teste de restrio sobre os parmetros da combinao
foi feito e a concluso foi a de que a varivel emprstimos totais responsvel por fazer os ajustes no
sentido de restabelecer a relao de equilbrio, ao contrrio de emprstimos habitacionais, cujo coeficiente
de ajustamento se mostrou estatisticamente igual a zero.
Essa concluso corrobora a intuio. Considerando que o volume de emprstimos habitacionais
prioritariamente definida por questes exgenas s decises de investimento dos bancos, fruto da normatizao
e dos objetivos da poltica econmica, sua capacidade de resposta aos desequilbrios na relao com o
volume total de emprstimos fica prejudicada. Ao contrrio, os bancos ajustam os desequilbrios de curto
prazo ocorridos no volume total de emprstimos concedidos.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Grfico 2
Aplicaes/Exigibilidades (%)
300

Percentual (%)

250

200

150

100

de
z/
94
ab
r/9
ag 5
o/
9
de 5
z/
95
ab
r/9
ag 6
o/
9
de 6
z/
96
ab
r/9
ag 7
o/
9
de 7
z/
97
ab
r/9
ag 8
o/
9
de 8
z/
98
ab
r/9
ag 9
o/
9
de 9
z/
99
ab
r/0
ag 0
o/
0
de 0
z/
00
ab
r/0
ag 1
o/
0
de 1
z/
01
ab
r/0
ag 2
o/
0
de 2
z/
02
ab
r/0
ag 3
o/
0
de 3
z/
03
ab
r/0
ag 4
o/
04

50

ms/ano
Inst.Pblicas

Inst. Privadas

Caixas Econmicas

Uma anlise mais desagregada dos dados mostra evidncias de ineficincia do sistema e corroboram
a idia de que o sistema de financiamento habitao no Brasil precisa de uma reformulao. Atualmente,
de um total dos 167 bancos em operao no Pas em dezembro de 2002, somente 26 deles operam com
carteira imobiliria, dos quais 11 so bancos pblicos que respondem por 56% dos financiamentos, sendo
82% do total concedidos pela CEF (responsvel por 46% de todo o financiamento habitacional no Pas).
Alm disso, conforme apresentado no Grfico 2, os bancos vm operando no limite da exigibilidade, sugerindo
que no h interesse em ampliar suas carteiras alm do imposto pela normatizao.
No que concerne ao detalhamento da alocao dos recursos-objeto de direcionamento obrigatrio,
os dados mostram que os volumes de financiamento efetivo vm apresentando, proporcionalmente captao
de depsitos em caderneta de poupana, quedas sistemticas desde a estabilizao de meados dos anos 90.
Somente a partir do final do ano passado que se observa uma tendncia de reverso, vinculada
recomposio das exigibilidades e no a uma maior propenso dos bancos a emprestar.19
As evidncias vm sugerindo, portanto, que a evoluo do mercado de crdito imobilirio no Brasil
no tem sido o resultado do atual sistema de direcionamento obrigatrio. Os volumes de financiamentos so
baixos e no tm respondido a alguns avanos incorporados nos ltimos anos. O mercado secundrio no se
estabeleceu de forma slida o que continua limitando a liquidez no mercado primrio e os ganhos
vinculados proviso de recursos para esse segmento esto longe de serem observados.20

19

A partir da Resoluo 3.005/02, os bancos tm tido que reduzir gradualmente os valores relativos aos ttulos de FCVs para fins de
cumprimento da exigibilidade. Com isso, para manter os nveis de adequao, as carteiras de financiamento vm experimentando uma
pequena recuperao, reforada pela acelerao da razo de decaimento na utilizao do FCVS virtual como forma de cumprimento das
exigibilidades (Resoluo 3.177, de maro de 2004). Apesar disso, ainda persistem diversas alternativas de aplicaes (ttulos pblicos
federais e cartas de crdito com inteno de aquisio de imveis) que so consideradas como financiamento habitacional para efeito de
verificao do cumprimento dos valores mnimos de aplicao exigidos pelo Banco Central e so amplamente utilizados pelos bancos
para fugirem das aplicaes efetivas.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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Grfico 3
Evoluo dos Saldos em Caderneta de Poupana e Financiamentos Habitacionais Efetivos
160000

100%

90%

140000

80%
120000

R$ milhes

100000

60%

80000

50%

40%

60000

Percentual (%)

70%

30%
40000
20%
20000

10%

0%
dez/95

dez/96

dez/97

dez/98

dez/99

dez/00

dez/01

dez/02

dez/03

ago/04

Perodo
Finan Habitacionais Efetivos

Depsitos em Poupana

FHE/DP

A avaliao quantitativa feita acima sugere que o objetivo de ampliao consistente dos volumes de
crdito imobilirio e unidades habitacionais financiadas no tem sido atingido. As aplicaes efetivas em
financiamento habitacional montavam, em setembro de 2004, a R$28 bilhes, frente a cerca de R$45 bilhes
das demais aplicaes (cartas de crdito, desembolsos programados e demais modalidades consideradas
para fins de exigibilidade) o que, embora signifique, em termos agregados, um cumprimento superior ao total
exigido, pouco representa em termos de recursos diretamente aplicados no financiamento ao setor habitacional.
Portanto, a estrutura do sistema de financiamento imobilirio no Brasil deveria ser discutida, pois
somente a partir de uma anlise global visando identificao e correo dos fatores que determinaram
sua estagnao nas ltimas dcadas e impediram o avano da estrutura recentemente criada atravs do
SFI, que ganhos institucionais significativos podero ser atingidos e o desenvolvimento desse mercado
poder ser conseguido via ampliao dos volumes de crdito concedido e a conseqente reduo do atual
dficit habitacional brasileiro.

V.4 Crdito Rural Obrigatrio: Crescimento sem Avaliao Custo/


Benefcio
O programa de crdito rural subsidiado no Brasil, embora defensvel do ponto de vista de acesso e
fortalecimento da agricultura e da agroindstria, impe custos sociedade brasileira. Na parcela do programa
realizado com recursos de fundos e programas governamentais, os dispndios com subsdios so apropriados
como despesas pblicas, com cobertura nas receitas correntes ou futuras (endividamento) do governo, ou
seja, so pagas pelos contribuintes de impostos. Na parcela relativa aplicao obrigatria de 25% dos
depsitos vista nos bancos, o impacto dos subsdios concedidos no afeta diretamente as finanas pblicas
e o contribuinte, mas sim a estrutura de custos dessas instituies financeiras, sendo repassados aos seus
clientes do segmento livre atravs de aumento nos preos cobrados por seus servios. Conforme apresentado
20

Sobre esse aspecto, vide Carneiro e Goldfajn (2000).

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

na Seo V.2, os juros do crdito livre tendem a ser afetados diretamente pela imposio de crdito subsidiado
obrigatrio, tendo em vista serem estes ltimos concedidos taxa fixa de 8,75% a.a., substancialmente
inferior ao custo de oportunidade dos bancos.
Uma avaliao mais precisa dos custos do programa em termos de distores geradas, vis--vis os
benefcios alcanados, deve ser objeto regular de mensurao e avaliao, principalmente no caso dos
financiamentos a grandes produtores rurais e empresrios de agronegcios. Um dos principais objetivos do
programa de crdito rural o fomento da produo agrcola, de forma a abastecer o mercado interno e gerar
excedentes exportveis. No entanto, alm da mensurao dos subsdios e de seus impactos no crdito livre,
preciso tambm avaliar se o desempenho alcanado e desejado dessa atividade est associado necessariamente
ao suprimento de crdito subsidiado, ou seja, de que o mesmo resultado no seria alcanado sem esse acesso
privilegiado. H evidncias, apontadas pelo estudo do Banco Mundial (2003), de que o aumento da produo e
produtividade agrcola tem apresentado pouca correlao com o aumento do crdito subsidiado quele setor,
conforme exposto no Grfico 4, que analisa o perodo compreendido entre 1969 e 1999.
Grfico 4
A produo agrcola aumentou, mesmo com a reduo do crdito formal

US$

ndice de crescimento no crdito rural e na produo de gros (1967=100)

800

ndice
600

700

500

600
US$/ton*

Produo de gros

500
400
300

400
300

Crdito rural**
200

200
100

100
0

0
1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999

Notas: * Os valores nominais do crdito foram ajustados pelo Indice Geral de Preos (IGP) para os produtos disponveis internamente e,
depois, convertidos pela mdia. Taxa de cmbio de 1999, de R$ 1.8428/US$ 1
**
Crdito (US$) por tonelada de gros produzida.
Fonte: Banco Mundial (2003)

Alm disso, o direcionamento obrigatrio de 25% dos depsitos vista responde por parcelas
crescentes do financiamento rural no Brasil, paralelamente reduo substancial dos financiamentos
rurais da carteira livre de crdito. Conforme pode ser visto na Tabela 1, os financiamentos com base em
recursos governamentais diversos, cadernetas de poupana rural e recursos livres caram, respectivamente,
de 35,0%, 36,0% e 16,0% em 1995 para 29,5%, 26,0% e 5,2% em 2002. Por outro lado, as aplicaes
obrigatrias tiveram sua participao elevada de cerca de 13,0% dos financiamentos rurais em 1995 para
52,7% em 2002.

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Tabela 1
Brasil Fontes de Financiamento de Crdito Rural (1995-2002 R$ milhes)
Milhes de R$

1995

Recursos de alocao livre

1.710,4

1997
591,8

1998
522,4

1999
581,3

2000
651,8

2001
722,4

2002
1.159,4

Recursos obrigatrios

1.389,7

4.417,4

4.538,5

4.887,7

7.137,6

10.577,9

11.832,6

Poupana rural
FAT Fundo de Amparo ao
Trabalhador

3.848,4

828,7

1.450,2

2.218,9

1.976,1

1.851,9

2.827,7

0,0

1.813,2

1.946,7

1.931,7

1.751,1

1.789,4

2.283,5

962,1

555,0

1.039,1

914,5

806,4

1.084,4

1.544,6

BNDES/Finame

332,6

516,8

595,9

779,6

1.082,2

1.623,5

Funcaf

354,5

617,3

571,4

296,4

194,7

501,8

2.138,0

148,1

185,4

13,7

2,6

289,1

376,6

45,6

124,3

37,4

4,3

273,0

214,8

Fundos constitucionais

Tesouro Nacional
Incra/Procera
Outras fontes
Total
Fonte: Banco Mundial (2003)

641,4

752,6

503,1

239,6

373,6

77,0

78,9

10.689,9

9.839,5

11.443,8

11.992,1

13.779,5

17.942,1

22.443,3

Esse crescimento na participao das operaes de crdito direcionado obrigatrio, em grande


parte explicado pela remonetizao da economia a partir da estabilizao de preos do ps-Real, conforme
apresentado no Grfico 5, no se deu sem custos. A reduo proporcional dos volumes livremente alocados
pelos bancos em crdito rural a taxas de mercado e a conseqente maior onerao do crdito livre por
meio de subsdios cruzados potencialmente significativos, so resultados da expanso desses volumes.
Grfico 5
Saldos em Depsitos Vista, Aplicaes Obrigatrias e Livres em Crdito Rural
80000

70000

60000

R$ milhes

50000

40000

30000

20000

10000

0
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Ano
Depsitos vista

Aplicaes Obrigatrias

Aplicaes Livres

Supondo que os bancos cumpram integralmente a exigibilidade atual, o subsdio implcito nas operaes
de crdito direcionado obrigatrio dos bancos ao setor rural pode ser mensurado, a ttulo de exerccio,
considerando o custo de oportunidade da aplicao de 25% dos volumes captados em depsitos vista, s
taxas fixadas do crdito rural, comparativamente remunerao dos Certificados de Depsitos Interfinanceiros (CDI). O resultado desse clculo est apresentado no Grfico 6, que mostra que o volume total
do subsdio parte de R$1,8 bilhes em 1995 e j monta a R$4,0 bilhes em 2003, custo potencialmente
arcado pelas operaes de crdito livre domstico.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Grfico 6
Custo de Oportunidade das Operaes Obrigatrias de Crdito Rural 1995-2003
4,5

3,5

R$ bilhes

2,5

1,5

0,5

0
1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Ano
Subsdio estimado

Mas uma anlise agregada dos dados relativos aos volumes de crdito direcionado ao setor rural
pelos bancos no Brasil, embora ilustrativa desse mercado, no suficiente para que se consiga avaliar em
que medida os objetivos do programa, no que concerne correo de falhas de mercado, esto sendo
atingidos. Nesse contexto, dois aspectos tambm devem ser avaliados para que se consiga retratar de
forma mais consistente os efeitos dos direcionamentos em termos de eficcia: a presena de fungibilidade
financeira e de fungibilidade real.
Em relao fungibilidade financeira, o que se tem no Brasil um crdito rural direcionado aos
grandes produtores rurais e s grandes agroindstrias. Atualmente, conforme estudo efetuado pelo Banco
Mundial, tendo como fonte Kessel (2001), apenas 5,89% dos volumes direcionados a crdito rural tm valor
de financiamento inferior a R$10.000,00, ou seja, menos de 1% do volume de depsitos vista est sendo
direcionado ao pequeno produtor rural, que o segmento com reais problemas de acesso a crdito no Brasil.
Se ampliarmos esse teto para R$40.000,00 o retrato no muda muito. Do montante total direcionado
compulsoriamente, apenas 26% do total direcionado em 2002 foi distribudo em contratos com at esse
limite de operao, o que representa menos de 5% do total de depsitos vista, sendo que, por outro lado, as
operaes acima de R$300.000,00, que respondem por 0,89% do nmero de contratos, recebem 44,12% dos
recursos naquele ano.
Neste ponto, os dados sugerem a presena de problemas de fungibilidade financeira, pois no h
indcios de que os pequenos produtores rurais, o segmento sem acesso a crdito, estejam se beneficiando de
forma importante da exigibilidade imposta. Quanto fungibilidade real, embora de difcil mensurao, essa
pode ser inferida a partir de evidncias de correlao entre o preo da terra e volumes de crdito, alm da
observao do perfil de consumo dos tomadores de crdito. O estudo do Banco Mundial (2003) apresenta
uma avaliao emprica que mostra a alta correlao entre volume de crdito rural concedido e ganhos de
capital vinculados a elevaes no preo da terra. Alm disso, o referido trabalho qualifica o atual programa
de direcionamento de crdito rural no Brasil como sendo um programa de limited outreach at high cost
instead of mass outreach at low cost, contrariando as melhores prticas internacionalmente reconhecidas.
Embora seja um problema de difcil monitoramento, ele pode impactar diretamente a eficincia alocativa dos
recursos subsidiados.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

| 59

Dessa forma, ao caracterizarmos a atual estrutura de direcionamento obrigatrio de crdito rural no


Brasil, um quadro de ineficincia emerge: um dos objetivos que justificam a interferncia direta da normatizao
na deciso alocativa dos bancos, qual seja o de corrigir falhas de mercado que restringem o acesso a crdito
por algum segmento especfico, no est sendo atingido de forma eficiente. Por outro lado, o programa tem
custos que no vm sendo periodicamente avaliados em relao a seus benefcios. Os grandes produtores
rurais e empresrios de agronegcios com acesso significativo a crdito esto sendo crescentemente
favorecidos com financiamentos subsidiados em detrimento do restante da sociedade por meio da
recomposio de margem nas modalidades de crdito livre e dos baixos volumes de crdito em geral.
Ressalte-se, porm, que foge ao escopo deste trabalho avaliar o benefcio social vinculado concesso de
subsdios gerais aos grandes produtores rurais.

V.5 Concluses
Os mercados de crdito rural e de crdito habitacional so objeto de direcionamento obrigatrio de
recursos pelos bancos que operam no Brasil captando, respectivamente, depsitos vista e depsitos em
caderneta de poupana. Essas exigibilidades se justificam medida que ambos os setores principalmente
no que concerne s operaes nas faixas mais baixas de renda so normalmente subprovidos de recursos
para financiamentos. Por representarem segmentos de mercado onde problemas informacionais jogam um
papel importante, os bancos percebem um retorno esperado menor, o que acaba por determinar um equilbrio
com racionamento de crdito, com uma parcela grande de consumidores desatendidos.
Por outro lado, do ponto de vista da Teoria Econmica, a imposio de exigibilidades mnimas de
aplicaes a taxas fixadas exogenamente significa, sob o ponto de vista da firma bancria, uma restrio
adicional no seu espao de possibilidades de escolha. Essa restrio, uma vez ativa, reflete na escolha final
do banco impactando preo e quantidade de equilbrio no mercado de crdito livre, o que resulta em um
trade-off entre eficincia e nveis de provimento de recursos a esses setores.
Essa interferncia estaria justificada se a contrapartida dessas distores se refletisse na elevao
dos volumes de financiamento nos segmentos do mercado que, de outra forma, no teriam acesso a crdito
ou, alternativamente, numa expanso das atividades beneficiadas que no ocorreria sem tal crdito favorecido.
No entanto, o que se observa que o direcionamento obrigatrio de crdito rural beneficia marginalmente os
pequenos e mdios produtores, com grande parte dos subsdios implcitos sendo apropriados pelos grandes
tomadores sem uma avaliao regular de seus custos e benefcios, enquanto o crdito habitacional obrigatrio
sequer vem cumprindo sua funo de ampliar de forma consistente o financiamento de longo prazo ao
mercado como um todo.
O objetivo deste trabalho foi justamente o de buscar fazer, para o caso brasileiro, um questionamento
dos atuais sistemas de direcionamento obrigatrio de crdito para os segmentos rural e habitacional. Os
dados apresentados sugerem problemas de eficcia e eficincia dos direcionamentos no cumprimento de
seus objetivos. No caso do crdito rural, a fungibilidade financeira aparece: atualmente os financiamentos
so concedidos preponderantemente a produtores rurais e a agroindustriais com amplo acesso s linhas
normais de financiamento ou do contrrio, so depositados sem remunerao no Banco Central, e evidncias
preliminares de fungibilidade real, pois os recursos podem estar sendo utilizados para financiar consumo e
no diretamente para aumentar o volume de crdito ao setor rural.
Em relao ao crdito habitacional, o problema ainda mais complexo: os bancos esto no limite
mnimo do cumprimento de suas exigibilidades, com volumes de financiamento efetivos reduzidos, em nada
contribuindo para o desenvolvimento de um mercado com amplo potencial de gerao de renda e emprego.
Alie-se a isso uma situao de incerteza em relao ao ambiente jurdico e o que se tem justamente o
contrrio do que a normatizao atual visa: um mercado estagnado, no qual os bancos tm evitado atuar.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Nesse sentido, melhor seria aprofundar estudos visando reviso dos atuais mecanismos de
direcionamento obrigatrio de crdito, substituindo-os por alternativas mais eficazes. O desafio est em
eliminar essas distores, garantindo maior acesso e melhores condies de financiamento para os setores
agrcola e habitacional.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Economia Bancria e Crdito

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Referncias
BANCO MUNDIAL. Brazil: Access to Financial Services. Brazil Country Management Unit,
Report No. 27773-BR, Fevereiro 2004.
CARDOSO, D. e GOLDFAJN, I. Securitizao de Hipotecas no Brasil Texto para Discusso n
426, PUC-Rio, Junho, 2000.
COSTA, Ana Carla A. Mercado de Crdito: Uma Anlise Economtrica dos Volumes de Crdito
Total e Crdito Habitacional no Brasil. Trabalhos para Discusso do Banco Central do Brasil, Nr. 87,
Dezembro 2004.
FUNDAO JOO PINHEIRO, Dficit Habitacional no Brasil: 2000. Projeto PNUD-BRA
Habitar Brasil BID, 2001
KESSEL, M. O Crdito Rural no Brasil Nota Tcnica, BCB-Depec, 2001.
STEVEN T. J., NORMAN G. M., TIMOTHY J. R. Residential Mortgage Choice: Does the Supply
Side Matter? Journal of Housing Economics, Vol. 4, No. 1, Maro 1995, pp. 71-90
STIGLITZ, J. E. The role of the state in financial markets. Proceedings of the World Bank
Annual Conference on Development Economics 1993: 351-366, 1994.
STIGLITZ, J. E. and WEISS, N. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information American
Economic Review, 1981

62 |

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

VI Qual o Impacto das Garantias Reais nas Taxas de


Juros de Emprstimo Bancrio no Brasil? Uma Breve
Avaliao com Base nos Dados do SCR*
Eduardo Augusto de Souza Rodrigues**
Tony Takeda**
Prof. Dr. Alosio Pessoa de Arajo***

VI.1 Introduo
O objetivo deste trabalho estimar o efeito das garantias reais sobre as taxas de emprstimos
bancrios no Brasil. Queremos responder trs perguntas:
a)
b)
c)

Se sortessemos uma operao aleatoriamente e a passssemos do estado sem garantias


para o estado com garantias, em quanto mudaria a taxa de juros desse crdito?
As operaes feitas com garantias teriam taxas maiores se no tivessem garantias?
As operaes de crdito feitas sem garantias reais poderiam ter suas taxas de juros diminudas
se tivessem sido feitas com garantias?

Em princpio, a presena de garantias reais pode diminuir o risco de uma operao ao diminuir a
perda do banco no caso de default. Nessa situao, uma menor perda esperada pode significar uma reduo
da taxa de juros cobrada no momento em que o contrato assinado. Alm disso, a presena da garantia
pode diminuir o incentivo do devedor a tomar aes arriscadas, o que tambm pode implicar menores riscos
e levar o banco a cobrar taxas mais reduzidas. H ainda um terceiro motivo pelo qual podemos encontrar
uma associao negativa entre as garantias e as taxas de emprstimos: contratos com taxas de juros baixas
e com garantias podem selecionar os clientes com menores riscos quando esses riscos no so observados
pelo banco e contratos com taxas de juros altas e sem qualquer tipo de garantia podem selecionar os clientes
mais arriscados. Nesse caso, podemos pensar que as garantias podem servir apenas para diminuir o problema
de seleo adversa (Bester, 1985). Qualquer que seja o motivo, a literatura sugere que operaes com
garantias podero estar associadas a menores taxas de juros no momento em que o contrato assinado.
possvel encontrar, por outro lado, uma associao positiva entre juros e garantias. Se o banco
acreditar que o emprstimo a um cliente arriscado, ele pode oferecer altas taxas de juros e exigir garantias
reais21. Nestas circunstncias, algum fator observvel pelo banco permitiu distinguir esse cliente dos demais
(Berger e Udell, 1990). Os efeitos das garantias sobre os juros, portanto, depende de forma diferenciada dos
fatores observveis e no observveis s instituies financeiras (IFs) sobre os clientes.
H tambm uma motivao de ordem prtica para o foco deste estudo. Tendo em vista as dificuldades
existentes no Brasil para a recuperao de garantias de crditos inadimplentes, em virtude de entraves
ligados nossa legislao ou atuao do judicirio (ver Pinheiro, 2003), o impacto das garantias sobre as
taxas pode no ser to forte, ou to evidente, como poderamos esperar. Com a aprovao da Nova Lei de

* Agradecemos a colaborao no tratamento dos dados, os comentrios e as sugestes de Clodoaldo Aparecido Annibal. Agradecemos
tambm os comentrios e as sugestes de Lus Henrique B. Braido, Vnio Csar Pikler Aguiar, Plnio Csar Romanini, Alcir Antnio
Palharini, Mrcio Issao Nakane, Eduardo Lus Lundberg, Ricardo Shechtman, Ana Carla Abro Costa, Rogrio Rabelo Peixoto e aos
participantes do Workshop Economia Bancria e Crdito Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio (minuta do
relatrio anual). A viso expressa aqui e os erros cometidos so de inteira responsabilidade dos autores.
** Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) do Banco Central do Brasil.
*** Escola de Ps-Graduao em Economia (Fundao Getlio Vargas) e Instituto de Matemtica Pura e Aplicada (Impa).
21
O banco pode ainda optar por no conceder o crdito. Neste estudo, porm, no entraremos em consideraes a respeito de
racionamento de crdito.

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Economia Bancria e Crdito

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Falncias, por outro lado, esse quadro tende a mudar em alguns anos (ver Arajo e Lundberg, 2003). Neste
trabalho, queremos verificar se, a despeito das dificuldades mencionadas, existe alguma relao significativa
entre essas variveis.
Utilizamos os dados do Sistema de Informao de Crdito (SCR) do Banco Central do Brasil. Esses
dados so coletados com o propsito de auxiliar na superviso das atividades bancrias e de fornecer aos
bancos informaes que possam servir para avaliaes de risco de suas operaes de crdito. Destacamos
que, sendo a base de dados bastante recente, os bancos ainda esto se adaptando s exigncias feitas pelo
Banco Central. Apesar dessas dificuldades iniciais, o SCR fornece informaes individualizadas sobre todas
as operaes de crdito bancrio com valor acima de R$5.000,00 e , portanto, a mais rica fonte de dados
que temos disposio.
Por meio dos modelos conhecidos como switching regression model, procuramos separar o impacto
das garantias das demais variveis observadas e no observadas pelo econometrista. Essa modelagem
tambm permite construir trs parmetros de interesse para responder s perguntas expostas no incio desta
introduo:
a)
b)
c)

o efeito mdio do tratamento (ATE), que estima a mudana mdia das taxas de juros ao passar
uma operao do estado sem garantia para o estado com garantia22;
o efeito do tratamento sobre os tratados (TT), que capta a variao mdia das taxas de juros
caso os emprstimos que apresentam garantias no as apresentassem; e
o efeito do tratamento sobre os no-tratados (TNT), que anlogo ao TT, mas obtido entre as
operaes sem garantias.

Os resultados das estimaes sugerem que, para as trs perguntas acima, a presena de garantias
reais reduzem as taxas de juros de forma significativa.
Dividimos este trabalho em quatro Sees. Na primeira, apresentamos o mtodo de estimao para
captar a relao causal entre garantias e taxas de juros. Na segunda, descrevemos o tipo das operaes, as
variveis utilizadas e expomos algumas estatsticas descritivas. Na terceira Seo, apresentamos os resultados
das estimaes. Por ltimo, fazemos alguns comentrios sobre os resultados obtidos e sugerimos algumas
direes para pesquisas futuras.

VI.2 Metodologia
Conforme mencionado anteriormente, queremos estimar o efeito das garantias reais sobre as taxas
de emprstimo bancrio. Todavia, uma vez que no podemos observar a mesma operao com e sem as
garantias ao mesmo tempo, precisamos recorrer taxa de juros mdia das operaes de cada tipo. Como,
por outro lado, tampouco possumos uma amostra com distribuio aleatria das garantias entre as operaes,
uma comparao simples das mdias no serviria para inferirmos uma relao causal. Dentre os mtodos
possveis para estimarmos uma relao causal com dados observveis, recorremos ao efeito mdio do
tratamento e ao efeito do tratamento sobre os tratados (e sobre os no-tratados), em que a presena de
garantia na operao ser entendida como tratamento e a ausncia de garantia, como no-tratamento23.
Se denotarmos por Y1 a taxa de juros da operao com garantia real; por Y0, a taxa de juros da
operao sem garantia; por G=1, a presena de garantia na operao; e por G=0, a ausncia da garantia,
ento, o impacto da garantia nos juros de um crdito seria dado por D= Y1 - Y0. O efeito mdio da garantia
22
23

A presena de garantia na operao ser entendida como tratamento e a ausncia de garantia, como no-tratamento.
Neste trabalho, no consideramos a possibilidade de mltiplos tratamentos, isto , da escolha de diferentes tipos de garantias reais.

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nos juros, por sua vez, seria dado por E(D). O problema, como ressaltamos anteriormente, que as garantias
no esto distribudas aleatoriamente entre as operaes, de modo que a diferena mdia das taxas pode
decorrer de outros fatores. Por exemplo, clientes novos de uma instituio financeira podem conseguir
emprstimos somente com taxas elevadas e mediante apresentao de garantias, enquanto os clientes mais
antigos da IF podem obter menores taxas e no precisar oferecer garantias. Nesse caso, a diferena mdia
observada entre as taxas poderia ser resultado apenas da diferena no tempo de relacionamento dos clientes
com a IF24. Para evitarmos esse tipo de problema (vis de varivel omitida), condicionamos a mdia das
taxas nas caractersticas observveis que temos mo (X) para poder estimar o primeiro parmetro de
interesse, o efeito mdio do tratamento (ATE):
ATE (x) = E(D / X = x ) = E(Y1 - Y0 / X = x )
Integrando a relao acima em X, obtemos o efeito mdio no-condicional do tratamento:
ATE = E(D) = +E(D / X = x ) dF(X)
Uma forma possvel de captar o efeito mdio do tratamento seria por meio de uma regresso E(Y/
X, G), onde Y a taxa de juros observada da operao. Nesse caso, o parmetro de interesse seria o
coeficiente ligado dummy G. Apesar da funo de regresso acima servir para captar a associao estatstica
entre Y, X e G, ela pode nos informar muito pouco a respeito da relao de causalidade entre Y e G. O motivo
que, mesmo que os clientes tenham as mesmas caractersticas observveis, eles podem ser diferentes em
fatores no-observveis. Como ressaltado na literatura que trata de problemas de assimetria de informao
no mercado de crdito, as garantias podem servir para reduzir o incentivo moral para o cliente dar o default
ou selecionar os clientes menos arriscados a priori (como destacamos na introduo). Nesse sentido, a
diferena entre as taxas poderia ser resultado apenas da seleo dos clientes com diferentes riscos no
observados para diferentes tipos de contratos oferecidos pelos bancos.
O segundo parmetro de interesse capta a diferena mdia das taxas de juros entre aqueles
selecionados para o tratamento (que assinam contratos com garantias reais). Isto , dado que a operao j
tem garantias reais, estimamos qual seria a mudana mdia na taxa de juros dessa operao se ela no
apresentasse garantias. Esse parmetro conhecido como o efeito do tratamento sobre os tratados:
TT(x, z, G(z)=1 ) = E [ D / X = x , Z=z, G(z)=1 ]
onde Z um vetor com caractersticas observveis que afetam apenas a deciso de dar ou no dar
garantias e pode incluir algumas variveis que aparecem em X e, eventualmente, ser igual a X. Para obter
esta relao, precisamos estimar o contrafactual E[Y0 / X = x , Z=z, G(z)=1], o que s possvel a partir da
adoo de algumas hipteses de identificao, como veremos adiante. Integrando a relao acima em X e
em Z, podemos obter tambm o TT no condicional.
O terceiro parmetro de interesse o efeito do tratamento sobre os no-tratados, que bastante
similar ao anterior:
TNT(x, z, G(z)=0 ) = E [ D / X = x , Z=z, G(z)=0 ]

24

Boot e Thakor (1994) apresentam um modelo de jogos repetidos com moral hazard entre o cliente e o banco, no qual os primeiros
contratos de emprstimos so estabelecidos com taxas de juros acima do mercado e com presena de colateral. medida que os projetos
do cliente so bem sucedidos, os novos contratos passam a ter taxas menores que as de mercado e deixam de apresentar colateral. Esse
resultado ocorre mesmo desconsiderando efeitos advindos de learning e de averso ao risco.

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Mas, nesse caso, dado que as operaes no tm garantias reais, estimamos qual seria a mudana
da taxa mdia se elas passassem a oferecer garantias.
Para obter os contrafactuais necessrios estimao dos parmetros de interesse, recorremos aos
modelos conhecidos como switching regression model 25. Se a taxa de juros cobrada em uma operao de
crdito depende no apenas de fatores observveis (X e Z), como as caractersticas do contrato, as
caractersticas do cliente e da instituio financeira que concede o crdito, mas tambm de caractersticas
no-observveis ao econometrista (U), a taxa de juros para cada operao pode ser compreendida como
resultado da seguinte relao (sob a hiptese de separao aditiva):
Y1 = m1(X, Z) + U1

se G=1

Y0 = m0(X, Z) + U0

se G=0

onde observamos Y1 se, e somente se, G=1; e, Y0 se, e somente se, G=0. Supomos, adicionalmente,
que mi (X, Z) = E(Yi / X, Z) e no impomos a igualdade U1=U0, isto , permitimos alguma heterogeneidade
no observada entre as operaes de crdito.
Chamamos a ateno para o fato de que, uma vez que possumos as caractersticas dos contratos
no SCR, como veremos na Seo Dados, e como utilizamos dummies para cada IF da amostra, essa
heterogeneidade no observada das operaes dever ser resultado da heterogeneidade dos clientes. Alm
disso, como no possumos todas as informaes que os bancos possuem no momento em que avaliam a
capacidade de pagamento do cliente (isto , no podemos reproduzir a precificao feita pelos bancos),
esses fatores no-observveis, Ui, podem refletir tanto problemas de assimetria de informao entre os
agentes, como podem refletir os efeitos das variveis observadas pelos bancos que no so observadas pelo
econometrista.
Podemos modelar a seleo entre os diferentes contratos por meio de um modelo ndice de varivel
binria, como se faz tradicionalmente, isto ,
Pr(G = 1 / Z) = Pr(V > Z.g / Z) = FV(Z.g)
onde V o termo de erro do modelo da varivel latente e independente de Z; e FV a funo de
distribuio acumulada de V. Se FV for uma normal (logstica) acumulada, ento, o modelo acima ser
apenas um probit (logit) tradicional.
Temos, ento, que a taxa de juros mdia das operaes com garantias reais dada por:
E(Y1 / X, Z, G=1) = m1(X, Z) + E (U1 /X, Z, G=1)
= m1(X, Z) + E (U1 /X, Z, V> Z.g)

25
Uma alternativa seria usar duas equaes simultneas, uma para a determinao dos juros e outra para a presena de garantias reais, j
que podemos imaginar que essas duas variveis so determinadas simultaneamente na assinatura do contrato. No adotamos esse
procedimento, porm, porque uma especificao desse tipo nos levaria a um modelo economtrico inconsistente. Se a equao das taxas
de juros dada por Y= X.b + a.G + e, onde e o erro da regresso; e a equao das garantias dada por G=I(Zg+d.Y+h>0), onde I(.)
funo indicadora e h o termo de erro da equao da varivel latente, ento, temos que: G=I(Zg+ d.X.b + d.a.G + d.e + h>0). Notemos
tambm que Pr(G=1/.) + Pr(G=0/.) = 1 = F(Zg+d.Y) +[1 - F(Zg+d.Y)], onde F funo de distribuio de h. Mas como Pr(G=1/.)+Pr(G=0/.) =
F(Zg+d.X.b + d.a.G + d.e) +[1 - F(Zg+d.X.b + d.e)], o segundo termo dessa igualdade s poder ser igual a 1 se d.a=0. Isso significa que no
podemos incluir, ao mesmo tempo, a varivel Y na equao de G e a varivel G na equao de Y.

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Como o termo U1 pode no ser independente de G (em funo do problema de seleo), a esperana
condicional de U1 pode no ser igual a zero. Ignorar essa esperana condicional na estimao de E(Y1/.)
poderia nos trazer vis na estimao dos parmetros de interesse (o mesmo raciocnio deve ser aplicado
para as operaes sem garantias, com a diferena de que, nesse caso, temos V< Z.g).
O prprio efeito do tratamento mdio sob as hipteses do switching regression model, que dado
por:
ATE = E(Y1 - Y0 / X, Z) = m1(X, Z) - m0(X, Z)
seria estimado de forma viesada, uma vez que teramos problema na estimao de m1 e de m0, se
ignorssemos a relao entre G e U1 e a relao entre G e U0.
O efeito do tratamento sobre os tratados, TT, sob as hipteses do switching regression model, por
outro lado, dado por:
TT = E(D / X, Z, G=1) = m1(X, Z) - m0(X, Z) + E (U1-U0/X, Z, G=1)
= m1(X, Z) - m0(X, Z) + E (U1-U0/X, Z, V>Z.g)
Nesse caso, a relao entre Ui (i=0,1) e G faz parte do parmetro26. O TT, porm, depende do
contrafactual E(U0/X, Z, G=1), que s poder ser identificado se E(U0/X, Z)=0 em alguma regio de valores
de X e Z (Heckman et al (1998) e Heckman et al (1999)). Sob essa hiptese de identificao, obtemos o
contrafactual da seguinte forma:
E(U0/X, Z)= Pr(G=1/ X, Z).E(U0/X, Z, G=1) + Pr(G=0/ X, Z).E(U0/X, Z, G=0) = 0
O que implica:
E(U0/X, Z, G=1) = - E(U0/X, Z, G=0).{(1- P(Z))/ P(Z)}
onde P(Z)=Pr(G=1/ X, Z). Da, conclumos que:
E(Y0/X, Z, G=1) = m0(X, Z) + E(U0/X, Z, G=0).{(P(Z) - 1)/ P(Z)}
Portanto:
TT = m1(X, Z) - m0(X, Z) + E (U1/X, Z, G=1) - E(U0/X, Z, G=0).{(P(Z) - 1)/ P(Z)}
O efeito do tratamento sobre os no-tratados obtido de forma inteiramente anloga:
TNT = m1(X, Z) - m0(X, Z) + E (U1/X, Z, G=1).{P(Z)/ (P(Z) -1)}- E(U0/X, Z, G=0)
Os parmetros de interesse, por conseguinte, dependem da hiptese de identificao E(Ui/X, Z) = 0
(que permite, tambm, identificar mi(X, Z)) e dependem da relao entre Ui e V.

26

Observamos, alm disso que, se E (U1-U0/.) < 0, h ganhos em termos de menores taxas de juros para os clientes que oferecem
garantias, em funo de fatores no-observveis.

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Como a densidade bivariada de Ui e V (para i=0,1) elemento-chave na estimao do efeito das


garantias sobre os juros e, como o modelo de seleo clssico no robusto a afastamentos da hiptese de
normalidade bivariada (que no parece se aplicar aos dados que temos em mos, como veremos adiante),
procuramos aproximar a densidade conjunta de forma a diminuir o problema de m-especificao e da
conseqente inconsistncia nas estimaes dos parmetros.
Lee (1982) utilizou um resultado bastante conhecido da literatura estatstica (Chambers, 1967) para
corrigir o problema de vis de seleo. Ele aproximou a densidade de duas variveis f(u,v) por uma expanso
que depende da normal padro f(u,v) e de uma srie composta por derivadas da densidade normal padro.
Truncando a expanso (at a derivada de quarta ordem), ele obtm a chamada expanso de Gram-Charlier,
que no tem expresso analiticamente fechada, exceto para casos especiais. Para o caso em que a varivel
V siga normal padro, a esperana de U, dado V, pode ser escrita como (Heckman et al, 1986):
E(U / V) = r.V + (V2 - 1) (m12 / 2) + (V3 - 3.V)( m13 - 3r )/6
onde m12 e m13 so momentos cruzados de U e V (isto , mlm = E(Ul.Vm)).
Nesse caso, a esperana de U, dado que V>Z.g, pode ser escrita como:
E(U / V> Z.g) = t1. g1(Z.g) + t2.g2(Z.g) + t3. g3(Z.g)
onde t1, t2 e t3 so parmetros e:
g1(Z.g) = -f(Z.g ) / F( Z.g )
g2(Z.g) = -(Z.g ). f(Z.g ) / [2.F( Z.g )]
g3(Z.g) = ((Z.g )2-1). f(Z.g ) / [6.F( Z.g )]
onde f(.) a funo de densidade normal e F(.) a funo de distribuio acumulada normal27.
Se, alm de V, U, tambm tiver distribuio normal padro, ento, os parmetros t2 e t3 sero iguais
a zero e recairemos no caso clssico de seleo:
E(U / V> Z.g) = r.su. f(Z.g) / F(Z.g )
onde r a correlao entre U e V; su o desvio padro de U.
Se, alm de t2 e t3, o parmetro t1 tambm for igual a zero, ento no haver evidncias de que
ocorra seleo com base em elementos no-observveis ao econometrista. Por conseguinte, bastar controlar
pelas variveis observveis que captaremos a relao causal entre as garantias reais e as taxas de juros das
operaes de crdito.
Como, entretanto, a varivel V pode no seguir uma normal (o que tornaria a expanso de GramCharlier sem forma analtica fechada), a sada de Lee (1982) foi aplicar uma transformao estritamente
monotnica (J) de modo a no alterar as propriedades do modelo de seleo. Isso possvel uma vez que,

27

Para o caso em que V<Z.g (isto , G=0), a expresso ser anloga acima, exceto que os termos g1, g2 e g3 estaro multiplicados por
-1 e divididos por (1-F(Z.g)) no lugar de F(Z.g).

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G=1 V > (Z.g)


J(V) > J(Z.g)
Como essa tranformao J pode ser qualquer transformao monotnica e como J = F-1.Fv uma
transformao estritamente crescente, ento podemos aplic-la a V. Neste caso, a varivel transformada,
J(V) = F-1.Fv(V) teria, por construo, densidade normal padro. Da, basta substituir a varivel V pela
transformada J(V) nas equaes acima, para poder usar a expresso fechada da esperana condicional de
U.
Finalmente, com base na correo de Lee (1982), podemos expressar a estimao do efeito do
tratamento sobre os tratados (o efeito do tratamento sobre os no-tratados inteiramente anlogo):
TT = E(D / X, Z, G=1)
= m1(X, Z) - m0(X, Z) + E (U1-U0/X, Z, G=1)
= m1(X, Z) - m0(X, Z) + E (U1/X, Z, G=1) - E(U0/X, Z, G=0).{(P(Z) - 1) / P(Z)}
Por tanto,
TT = {m1(X, Z) - m0(X, Z)} +
+ {t11.g11(J(Z.g)) + t21.g12(J(Z.g)) + t31.g13(J(Z.g))} - {t10.g01(J(Z.g)) + t20.g02(J(Z.g)) + t30.g03(J(Z.g))}.{(P(Z) - 1) / P(Z)}
onde o primeiro termo do lado direito corresponde ao ATE; o segundo termo do lado direito
corresponde a E(U1/X, Z, G=1) com o termo J(Z.g) no lugar de (Z.g); e o terceiro termo, a E(U0/X, Z, G=0),
tambm com J(Z.g) no lugar de (Z.g) e multiplicado pela razo de probabilidade prevista pela equao de
seleo.
Para estimarmos os parmetros de interesse, procedemos, ento, da seguinte forma:
i) Estimamos a equao de seleo Pr(G=1/Z) = FV(Z.g), obtemos estimativas para (Z.g), FV e
construmos a varivel transformada J(V) = J(Z.g)28;
ii) Em seguida estimamos, separadamente, um modelo de seleo para as operaes com garantias
(onde Y1=Y se G=1 e Y1=0 se G=0) e outro para as operaes sem garantias (onde Y0=Y se G=0 e Y0=0 se
G=1), seguindo a sugesto de Lee para corrigir o vis de seleo;
iii) Construmos os trs parmetros de interesse deste estudo com base nas regresses anteriores
e utilizamos bootstrap para construir os intervalos de confiana para as estimativas.
Vale atentar para o fato de que se no houver seleo com base em fatores no-observveis; se a
funo mi(X,Z) puder ser aproximada por uma funo linear nos parmetros, isto , mi(X,Z) = X.bi, onde X
inclui um vetor de constantes e se os bis (i=0,1) forem iguais para as operaes com e sem garantias,
exceto para o coeficiente associado ao vetor de constantes (a1 - a0 = a), ento, o efeito das garantias sobre
28

Precisamos da varivel transformada porque a hiptese de normalidade do modelo de varivel dependente binria foi rejeitada a 1%.

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Economia Bancria e Crdito

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as taxas de juros dos emprstimos bancrios poder ser estimado por meio de uma regresso linear de Y em
X com uma dummy G para indicar a presena de garantias. O parmetro de interesse seria a, o coeficiente
de G na regresso. Se os bis forem diferentes entre G=1 e G=0, ento, o impacto das garantias nas taxas
ser dado por X.(b1-b0). Se, por outro lado, houver seleo com base em no-observveis, ento, rodar uma
regresso linear de Y em X e G no servir para captar a relao causal entre garantias e juros e o
procedimento exposto nesta seo ser mais plausvel29.

VI.3 Dados do SCR


O primeiro problema que surge no tratamento dos dados a forma como definimos o que colateral.
Em verdade, existe uma diferena entre o que pode ser considerado como colateral e o que , legalmente,
uma garantia real. Por exemplo, as operaes de Crdito Pessoal com Consignao em Folha de
Pagamento podem ser consideradas operaes com colateral, mas no apresentam, formalmente, garantias
reais. Mesmo as operaes de Cheque Especial poderiam ter, em alguns casos, alguma forma de colateral,
caso o cliente deixe recursos em CDB no banco, por exemplo30.
As garantias legais, por outro lado, podem ser de dois tipos: fidejussrias e no-fidejussrias. As
garantias fidejussrias podem envolver tanto fiana como aval dado por um ou mais garantidores. Quanto s
garantias no-fidejussrias (as garantias reais), elas podem ser de cinco tipos: Cesso de Direitos Creditrios;
Cauo; Penhor; Alienao Fiduciria ou Hipoteca (vide Apndice deste captulo para uma breve descrio
sobre elas31). Neste trabalho consideraremos apenas os efeitos das garantias no-fidejussrias, isto ,
definimos a varivel G=1 se a operao apresentar pelo menos um dos cinco tipos especificados acima; e
G=0 se a operao no apresentar nenhuma das cinco garantias acima32. O aval e a fiana serviro apenas
como controle nas regresses feitas33.
Um segundo problema que encontramos foi a dificuldade em separar, em alguns casos, efeitos
devidos presena de garantias de efeitos devido modalidade do crdito. Como existem algumas
modalidades, como Ttulos Descontados, por exemplo, em que todas as operaes so feitas com garantias
reais (no caso, o prprio ttulo descontado pode ser dado como Cauo ou como Cesso), o efeito das
garantias no poder ser totalmente identificado. Isto , dado que o cliente optou por pedir recursos sob as
regras de um determinado tipo de modalidade, ele pode no ter mais a opo de escolha entre dar ou no dar
garantias. Nesse caso, no possvel distinguir entre o que impacto das garantias e o que impacto das
outras regras da modalidade. Para evitar esse problema, limitamos o estudo apenas s modalidades em que
observamos alguma heterogeneidade de operaes com e sem garantias. Restringimo-nos apenas s
modalidades Capital de Giro e Conta Garantida, pois foram as nicas que apresentaram essa heterogeneidade
sem que pudssemos confundir os efeitos das garantias com outros tipos de efeitos possveis, como veremos
na Seo Estatsticas Descritivas34.
29

O artigo de Berger e Udell (1990), por exemplo, no leva em conta essa possibilidade e pode ter estimado apenas uma relao
estatstica entre colateral e juros, embora tenha interpretado os resultados como relaes de causalidade.
30
A esse respeito, vide Captulo VII deste Relatrio sobre Cheque Especial, de Chu e Nakane.
31
Uma descrio do regimento legal das garantias do credor pode ser encontrada em Pinheiro e Cabral, 1998.
32
Como Crdito Pessoal Com Consignao em Folha uma modalidade que no apresenta nenhum dos cinco tipos de garantias reais,
ela aparecer no grupo com G=0.
33
A incluso das garantias fidejussrias na dummy G traria dificuldades de interpretao dos resultados uma vez que operaes que
apresentam garantias reais e aval/fiana so bastante diferentes de operaes que apresentam um ou outro tipo de garantia.
34
Embora a modalidade Aquisio de Veculos tambm apresente variabilidade nesse quesito, 97,3% das operaes sem garantias para
pessoas fsicas e 98,7% desse mesmo tipo de operao para pessoa jurdica corresponderam a crditos oferecidos por dois bancos apenas.
Mais do que isso, em um deles, praticamente todas as operaes apareceram com G=0. A estimao pretendida, portanto, poderia
confundir-se com a poltica de crdito dessas duas IFs. Um problema parecido ocorre na modalidade Aquisio de Outros Bens, com a
diferena de que, agora, a maior parte dos crditos so sem garantias e os crditos com garantias correspondem, grosso modo, a
operaes de um banco s (98,7% das operaes com G=1 para pessoas fsicas e 94% do mesmo tipo de crdito para pessoa jurdica). No
caso do Crdito Pessoal Sem Consignao em Folha, por outro lado, as informaes no pareceram confiveis o suficiente para os
nossos objetivos, j que a maior parte das operaes com algum tipo de garantia real apresentavam taxas de juros abaixo de 10% a.a.
Lembramos uma vez mais que um banco de dados com a dimenso do SCR sempre pode estar sujeito a dificuldades desse tipo, ainda mais
em se tratando de um perodo (dezembro de 2003) em que o sistema estava em fase de implantao.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

VI.3.1 Descrio dos Dados Utilizados


Utilizamos uma cross-section de dezembro de 2003 com as operaes iniciadas nesse ms e com
valor acima de R$5.000,00. Tomamos apenas as operaes novas a fim de captar as relaes ex-ante das
variveis, isto , no momento em que o contrato foi estabelecido.
Selecionamos as operaes de crdito prprias de bancos comerciais, de bancos mltiplos com
carteira comercial, do BB e da CEF. Restringimos tambm os dados para operaes feitas com recursos
livres domsticos e com taxas de juros prefixadas (no inclumos, portanto, emprstimos com recursos do
BNDES, direcionamentos aos setores rural e imobilirio e repasses externos). O nmero de observaes do
banco de dados de 472.64035.
Dividimos as variveis observveis em trs blocos: caractersticas do contrato, caractersticas do
cliente e caractersticas dos bancos. Dentre as caractersticas do contrato, temos a taxa de juros efetiva e
anualizada (considerando-se dias corridos) da operao e o prazo em dias36. H tambm a classificao de
risco da operao (de AA a H) feita pelos prprios bancos. Chamamos a ateno para o fato de que as
operaes com risco acima de D devem incorporar operaes renegociadas. Uma vez que ainda no tnhamos
disponvel o campo que identifica a operao como renegociada, podemos apenas sugerir esse fato com
base na prtica comum dos bancos e na Resoluo 2.682, que estabelece que operaes renegociadas
devem apresentar a ltima classificao de risco da operao original. Nas estimaes dos parmetros de
interesse, restringimos-nos s operaes entre AA e C apenas, a fim de diminuir o problema de incluso das
operaes renegociadas. Alm disso, as operaes com risco maior do que D representam apenas 2,82%
do banco de dados.
Com relao s modalidades da operao, destacamos trs grandes blocos: Emprstimos, Ttulos
Descontados e Financiamentos. Dentro do bloco dos Emprstimos temos as modalidades Cheque Especial;
Crdito Pessoal (com e sem Consignao em Folha de Pagamento); Conta Garantida; Capital de
Giro; Vendor e Compror.
No bloco dos Ttulos Descontados, temos as modalidades Duplicatas, Cheques e Outros Ttulos
Descontados. Finalmente, no bloco de Financiamentos h Aquisio de Veculos; Aquisio de bens
(outros); Vendor; Compror e Financiamento de Projetos.
Ainda olhando para as caractersticas dos contratos, temos informaes sobre o valor das operaes,
sobre o valor das garantias reais e sobre o tipo das garantias utilizadas. Com relao ao valor das operaes,
possumos a distribuio de vencimentos por intervalos de tempo. Uma vez que no temos os dias de
pagamento das parcelas devidas, no pudemos calcular o valor presente da operao (o que s seria possvel
por meio de alguma interpolao).

35
Cortamos informaes que no pareciam confiveis, como taxas de juros extremamente elevadas (acima de 200% a.a., que correspondia
a 0,5% do banco de dados original) ou extremamente baixas (abaixo de 10%a.a., que correspondia 17,7% dos dados originais). Esses valores
podem corresponder, em grande medida, a erros no fornecimento das informaes. As operaes que apresentavam taxas entre 0 e 1% a.a.,
por exemplo, formavam 12,2% do banco original. Apesar de haver, de fato, operaes com taxas muito baixas (ou mesmo iguais a zero,
como no caso de Aquisio de Veculos feitas por bancos que tm acordos com montadoras ou concessionrias), optamos por minimizar
os possveis erros de informao da amostra (agradecemos a Vnio Csar Pikler Aguiar e a Alcir Antnio Palharini por nos chamarem a
ateno para esse fato). Alm disso, retiramos tambm alguns tipos de modalidades e de garantias classificadas como Outros.
36
O prazo mdio dos crditos na nossa amostra de 336 dias; a mediana, por sua vez, de 91 dias. Alm disso, 30% das operaes
estavam previstas para terminar em janeiro de 2004 e 27%, para terminar entre fevereiro e maro de 2004.

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Economia Bancria e Crdito

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Com relao ao valor das garantias reais, a maior parte delas foram avaliadas entre novembro e
dezembro de 200337. A prtica nos sugere que essas avaliaes so feitas ou pelos prprios bancos ou por
empresas contratadas pelos bancos para fazer as avaliaes. Alm disso, ao que parece, o valor de um ttulo
dado como garantia obtido pelo seu valor de mercado (talvez com algum desconto ou com o aumento no
nmero de ttulos exigidos se ele for percebido como de pouca liquidez); e o valor de um bem real dado como
garantia obtido pelo seu preo de mercado (embora a instituio financeira leve em considerao a
depreciao do bem ao longo do prazo do contrato e do tempo esperado de recuperao no caso de default).
Quanto ao tipo das garantias, j destacamos que elas podem ser fidejussrias ou no-fidejussrias.
No SCR, podemos saber quantos fiadores ou avalistas aparecem em uma operao (em nossa amostra,
aparecem at dois para cada contrato) e qual o tipo deles (se pessoa fsica ou jurdica).
No bloco das caractersticas dos clientes, temos o tipo do cliente, isto , se ele pessoa fsica ou
jurdica, e, se for pessoa jurdica, o setor de atividade (dado pelo cdigo CNAE) e a natureza jurdica (se
S/A, ou por Cotas de Responsabilidade Limitada, ou se Firma Mercantil Individual, etc.). Temos tambm
o tempo de relacionamento do cliente com o banco e informaes agregadas sobre o cliente no SFN, quais
sejam: a quantidade de operaes abertas do cliente no SFN, a quantidade de IFs em que o tomador de
recursos o cliente e o volume de crditos em atraso no Sistema.
Finalmente, com relao s caractersticas das IFs, temos apenas o CEP da agncia que concedeu
o crdito38. Utilizamos, porm, nas regresses que fizemos, dummies para cada instituio financeira (que
totalizavam 86).

VI.3.2 Estatsticas Descritivas


A taxa de juros mdia dessa amostra foi de 44,51% a.a. com desvio-padro de 28,5439. A taxa de
juros mdia de pessoas fsicas (39,4% da amostra) foi maior que a de pessoas jurdicas (60,6% da amostra),
como j era de se esperar: 51,5% a.a. e 39,9% a.a., respectivamente.
Conforme apresentado na ltima coluna da Tabela 1, as operaes feitas com algum tipo de garantia
real apresentam taxa de juros menores do que aquelas sem nenhum tipo de garantia real (33,6 % a.a. e
62,26 % a.a., respectivamente). Notamos tambm que a proporo de operaes com garantias de 61,93
% daquelas iniciadas em dezembro de 2003.
As operaes sem nenhum tipo de garantia (28,2% do banco de dados) apresentam, como seria de
se esperar, as maiores taxas de juros: 68% a.a.. A presena de garantidores em operaes sem garantias
reais tambm diminui as taxas (primeira linha da Tabela 1), contudo, a presena deles em emprstimos que
j apresentem garantias reais aumenta a taxa mdia de 33,43% a.a. para 34,8% a.a. (penltima linha da
Tabela 1). A proporo de operaes com aval ou fiana de apenas 16,92% da amostra.

37

Em 87% dos casos, a avaliao foi reportada no mesmo dia em que o crdito foi concedido. Em 11,5% das operaes com garantias,
elas foram avaliadas antes da assinatura do contrato (a maior diferena foi de 44 dias) e em apenas 1,15% as garantias foram avaliadas
depois da assinatura. Finalmente, no h informaes sobre a data de avaliao para 4,6% dos casos.
38
O CEP divide o pas em dez regies distintas, conforme a classificao dos Correios.
39
A distribuio das taxas de juros, alm disso, assimtrica esquerda (coeficiente de assimetria=2,21) e leptocrtica (kurtosis=8,12).

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Tabela 1

Nmero de Garantidores
Garantia Real

Total

Sem Garantia Real


Taxa de Juros Mdia
Freqncia
Proporo

68,06
133.314
28,21%

45,67
46.534
9,85%

43,50
80
0,02%

62,26
179.928
38,07%

Com Garantia Real


Taxa de Juros Mdia
Freqncia
Proporo

33,43
259.365
54,88%

34,83
33.236
7,03%

34,84
111
0,02%

33,59
292.712
61,93%

Total
Taxa de Juros Mdia
Freqncia
Proporo

45,19
392.679
83,08%

41,15
79.770
16,88%

38,46
191
0,04%

44,51
472.640
100,00%

Como precisamos separar o efeito das garantias dos efeitos das modalidades, apresentamos na
Tabela 2 a proporo e a taxa de juros mdia de operaes com e sem garantias em cada uma delas. As
modalidades Vendor e Compror no tm garantias reais (apenas fidejussrias) e apresentam as menores
taxas de juros dentre elas. Uma possvel explicao para esse fato e que surge de imediato a presena
do garantidor que caracteriza este tipo de emprstimo40. Aquisio de Veculos (Pessoa Fsica ou Jurdica)
tem taxas de juros relativamente baixas e possui uma grande proporo de operaes com garantias reais
(no caso, as garantias so do tipo Alienao Fiduciria). Facilidades na recuperao de bens alienados
podem ajudar a explicar as taxas dessas operaes. Os Ttulos Descontados tambm apresentam taxas
abaixo da mdia e so caracterizados pela presena de garantias reais (dadas pelo prprio ttulo descontado).
As diferenas entre as taxas das diferentes modalidades podem refletir, em grande medida, o tipo de
garantia a elas associadas. Entretanto, para termos maior confiana de que os efeitos que captaremos so
devidos apenas s garantias reais, enfocaremos apenas as modalidades Capital de Giro e Conta Garantida,
como j havamos mencionado. Observamos que elas apresentam uma boa variabilidade na distribuio de
operaes com G=1 e com G=041.

40

As operaes da modalidade Vendor so do seguinte tipo: uma empresa vende a prazo um produto ao seu cliente (em geral um
fornecedor vende a um cliente tradicional) e recebe o pagamento vista de um banco, que, por sua vez, financia o comprador. Nessa
operao, a empresa vendedora torna-se a garantidora de seu cliente. Nas operaes do tipo Compror, pequenas indstrias vendem para
grandes lojas comerciais. O banco paga o valor da venda s pequenas indstrias e financia as grandes lojas que, assim, dilatam o prazo de
pagamento da compra.
41
Na modalidade Capital de Giro, temos 32.036 observaes, dentre as quais 3.056 apresentam algum tipo de garantia real (um tero
delas, do tipo Cauo de Notas Promissrias e Outros). J na modalidade Conta Garantida, h 31.742 operaes e 3.286 delas tm
garantias (metade delas so do tipo Cesso de Notas Promissrias e Outros e a outra metade est dividida entre Cauo de Duplicatas
e Cauo de Notas Promissrias e Outros).

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Economia Bancria e Crdito

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Tabela 2
Sem Garantias Reais
Com Garantias Reais
Total
Taxa de Juros
Proporo Taxa de Juros
Proporo Taxa de Juros

Modalidade
Emprstimos
Cheque Especial
Conta Garantida
C.Pessoal (com Cons)
C.Pessoal (sem Cons)
Capital de Giro
Vendor
Compror
Ttulos Descontados
Duplicatas
Cheque
Outros Titulos
Financiamento
Aq. De Veculos- PF
Aq. De Veculos- PJ
Aq de Outros Bens - PF
Aq de Outros Bens - PJ
Vendor
Compror
Fin. De Projetos

Proporo

132,94
89,84
42,04
69,18
51,44
24,80
24,65

3,70%
6,02%
7,72%
7,15%
6,13%
1,48%
0,10%

117,68
62,94
.
53,20
42,67
34,81
27,36

0,08%
0,70%
.
0,28%
0,65%
0,02%
0,06%

132,74
87,06
42,04
68,58
50,61
24,91
25,64

3,75%
6,72%
7,72%
7,42%
6,78%
1,49%
0,16%

.
.
.

.
.
.

31,78
33,02
36,44

17,60%
23,38%
1,05%

31,78
33,02
36,44

17,60%
23,38%
1,05%

32,36
29,32
43,77
31,23
20,25
23,68
32,66

2,41%
0,67%
0,40%
0,17%
2,01%
0,10%
0,00%

34,24
28,01
24,71
24,48
.
25,08
.

17,47%
0,44%
0,19%
0,05%
.
0,00%
.

34,01
28,80
37,66
29,69
20,25
23,71
32,66

19,88%
1,11%
0,59%
0,22%
2,01%
0,11%
0,00%

VI.4 Resultados
O primeiro passo da nossa abordagem, conforme explicitado na Seo Metodologia, foi estimar a
equao de seleo Pr(G=1/Z) = FV(Z.g). A funo de distribuio FV que utilizamos foi um logit, no caso do
Capital de Giro, e um logit assimtrico, no caso de Conta Garantida, pois o modelo probit no passou no
teste de normalidade do erro da varivel latente42. O teste de razo de verossimilhana entre um logit e um
logit assimtrico (que inclui o modelo anterior como um caso especial) favoreceu o primeiro modelo para
Capital de Giro, mas favoreceu o segundo modelo para Conta Garantida. O modelo logit assimtrico,
conhecido tambm como scobit ou lomit (Nagler, 1994; McDonald, 1996), pode ser escrito da seguinte
forma:
FV(Z.g) = 1 - { 1 / [1 + exp (Z.g) ]q },

q>0

onde q um parmetro a ser estimado. Se ele for igual a 1, obtemos o modelo logit tradicional; se
ele for maior que 1, a distribuio ser assimtrica esquerda (o que implica que Pr(V<0) ser maior que
Pr(V>0)) e se ele for menor que 1, a distribuio ser assimtrica direita43.
As seguintes variveis foram includas em Z:
a)
b)

o prazo da operao;
o prazo elevado a 1/2;

42

Seguindo o teste LM proposto por Newey (1985), rodamos um probit e com base nas estimativas de g regredimos um vetor de 1s
contra um vetor de scores, s(Z.g), e um vetor g(Z.g), composto por l.[G-F(Z.g)]. (Z.g)2 e por l.[G-F(Z.g)].(Z.g)3, onde l={f(Z.g)/
[F(Z.g).(1-F(Z.g))]}. A multiplicao de N, o nmero de observaes da amostra, pelo r-quadrado no-centrado da regresso acima, R2,
tem, sob a hiptese de normalidade do erro latente, distribuio assinttica qui-quadrada com 2 graus de liberdade. Na nossa amostra, o
p-valor desse teste foi igual a zero, tanto para Capital de Giro como para Conta Garantida.
43
O logit assimtrico (assim como o probit e o logit) um caso particular da famlia de distribuio exponencial beta do tipo 2 (EBG2),
que definida por:
EGB2(z; a, b, p, q) = (ea.p.z) / (ba.p.B(p,q).[1+(ea.z./ ba.p]p+q),
onde B(p, q) a funo beta. O modelo logit corresponde ao caso em que a=b=p=q=1; e o logit assimtrico, ao caso em que a=b=p=1,
mas permite que o parmetro q seja diferente de 1. Para a modalidade Conta Garantida, estimamos q=0,05.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

c)

trs dummies para o tempo de relacionamento do cliente com o banco, onde a referncia
dummy em que os clientes tm zero dia de relacionamento e as outras duas indicam,
respectivamente, tempo maior que zero e menor que um ano e meio e tempo maior que um ano
e meio;
d) dummies para o tipo do garantidor fidejussrio quando h garantidor (pessoa fsica ou jurdica);
e) o nmero de garantidores (se igual a 0, igual a 1 ou igual a 2);
f) dummies para a classificao de risco da operao, de AA a C;
g) quantidade de operaes abertas que o cliente tem no SFN;
h) quantidade de bancos com que o cliente tem operaes no SFN;
i) dummies para as dez regies do Pas em que as agncias concederam o crdito, de acordo
com o CEP;
j) dummies para o setor de atividade da firma, de acordo com o cdigo CNAE;
k) dummies para a natureza jurdica do tomador de recursos;
l) trs dummies para os crditos em atraso do cliente no SFN, se houver algum. Uma delas indica
h algum atraso at quinze dias; outra, se h atraso entre 15 e 90 dias; e outra, se h atraso h
mais de noventa dias;
m) dummies para cada IF da amostra (60 IFs para Capital de Giro; e 46 para Conta Garantida).
Obtidas as estimativas para (Z.g) e para FV44, construmos a varivel transformada J(V)=J(Z.g) e
partimos para o segundo passo da estimao: rodar, separadamente, um modelo de seleo para as operaes
com garantias, e outro para as operaes sem garantias, seguindo a sugesto de Lee (1982) para corrigir o
vis de seleo. Nesse caso, utilizamos o logaritmo das taxas de juros em vez das taxas em nvel para
melhorar a especificao do modelo estatstico45. As variveis explicativas nessas regresses so as mesmas
listadas anteriormente.
Chamamos a ateno para o fato de que, para os dois modelos de seleo (com e sem garantias) e
para as duas modalidades, quase todos os coeficientes que corrigem o vis de seleo foram significativos
(Tabela 3)46. Os nicos para os quais no podemos rejeitar a hiptese nula so os associados a g03, isto , o
terceiro termo da expanso de Lee na equao das taxas de juros sem garantias. Esse resultado indica, em
primeiro lugar, que as operaes de crdito so diferentes em fatores no-observveis ao econometrista.
Esses fatores podem decorrer tanto de variveis observadas pelos bancos, mas no observadas ao pesquisador
(como informaes sobre balano patrimonial das firmas e renda mensal comprovada das pessoas fsicas);
como tambm podem decorrer de problemas ligados assimetria de informaes entre os bancos e os
clientes. Lembramos, porm, que o objetivo deste estudo no o de testar a presena de assimetria de
informaes no mercado de crdito, mas sim o de estimar o impacto das garantias sobre as taxas de juros.
Os resultados obtidos aqui, por outro lado, no nos permitem descartar a hiptese de existncia de informao
assimtrica neste mercado, especialmente se acreditarmos que as variveis includas nas estimaes refletem
as informaes necessrias para os bancos avaliarem o risco do crdito do cliente.
Em segundo lugar, a significncia dos coeficientes que corrigem o vis de seleo indica que, se
tivssemos assumido normalidade bivariada entre Ui e V, poderamos ter estimado os parmetros de interesse
de forma inconsistente.

44

A porcentagem corretamente prevista foi de 89,57% para Capital de Giro e de 90,10% para Conta Garantida. Os resultados da
estimao dos modelos podem ser obtidos com os autores.
45
A distribuio das taxas de juros, como j mencionamos, bastante assimtrica e leptocrtica. O logaritmo diminui a assimetria,
embora no diminua a kurtosis e, alm disso, melhora as previses do modelo (que sem o logaritmo, teria previses de taxas de juros
negativas). Os erros da regresso, porm, no seguem uma normal; na verdade, nenhuma transformao de box-cox foi aceita.
46
Utilizamos bootstraps com correo de vis para construir os intervalos de confiana.

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Economia Bancria e Crdito

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Tabela 3
Coeficientes da Correo do Vis de Seleo

Capital de Giro

Conta Garantida

Coeficiente Intervalo de Confiana

Coeficiente Intervalo de Confiana

g11

1,94

(1,62; 2,23)

2,39

(1,78; 2,91)

g12

0,69

(0,57; 0,86)

1,30

(0,90; 1,66)

g13

0,20

(0,13; 0,28)

0,37

(0,21; 0,50)

g01

-1,56

(-1,75; -1,37)

-2,66

(-3,13; -1,95)

g02

0,56

(0,32; 0,86)

0,38

(0,07; 0,67)

g03

0,08

(-0,14; 0,29)

-0,27

(-0,71; 0,57)

Finalmente, construmos os trs parmetros de interesse deste estudo com base nas regresses
anteriores. Os resultados esto na Tabela 4, abaixo47.
Tabela 4
Parmetros de Interesse

Capital de Giro
Parmetro

Estimativa

Intervalo de Confiana

Conta Garantida
Estimativa

Intervalo de Confiana

ATE

-0,73

(-0,74; -0,71)

-2,00

(-2,01; -1,98)

TT

-2,58

(-2,71; -2,44)

-6,53

(-6,61; -6,44)

TNT

-0,22

(-0,23; -0;21)

-0,57

(-0,58; -0,56)

Vemos que, para as duas modalidades, os trs parmetros (integrados em X e Z) so negativos e


significativos, como o esperado. No caso do efeito mdio do tratamento (ATE), notamos que o efeito de
sortear aleatoriamente uma operao de crdito em uma modalidade e pass-la do estado 0 para 1 (isto
, do estado sem garantias reais para o estado com garantias reais) seria o de reduzir o logaritmo das
taxas de juros do Capital de Giro em 0,73 p.p., e reduzir em 2 p.p. o log das taxas da Conta Garantida48.
Dentre as operaes com garantias (TT), o efeito seria ainda maior, pois reduziria o logaritmo das taxas de
juros, respectivamente, em 2,58 p.p. e em 6,53 p.p. Por outro lado, o efeito das garantias entre as operaes
que no as oferecem (TNT) seria menor: diminuiria o log das taxas de Capital de Giro em 0,22 p.p.; e o log
das taxas da Conta Garantida em 0,57 p.p.

47

Utilizamos bootstraps com correo de vis para construir os intervalos de confiana.


Apenas para ilustrar como esses parmetros podem indicar um efeito bastante forte das garantias, suponha que pudssemos tirar o
logaritmo das taxas de juros de dentro do operador esperana (o que, a rigor, no podemos fazer). Nesse caso, olhando para o ATE,
teramos que a razo das taxas (Y1/Y0) de Capital de Giro seria igual a 0,48, isto , a taxa de uma operao de crdito caso oferecesse
garantias reais seria a metade da taxa da mesma operao caso ela no oferecesse essas garantias. Aplicando o mesmo raciocnio para
Conta Garantida, a razo das taxas seria igual a 0,135, ou seja, a taxa de juros com garantias seria um pouco maior do que um oitavo da
taxa de juros sem garantias.
48

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

A Tabela 5, abaixo, expe as estimativas dos parmetros de interesse sob diferentes hipteses de
identificao. O primeiro deles, o coeficiente da dummy G estimada em uma regresso do logaritmo das
taxas de juros contra as variveis explicativas (seguindo a mesma especificao da equao de juros exposta
acima e com matriz robusta de White). Notamos que os coeficientes estimados so significativos: igual a
-0,1 para Capital de Giro, e igual a -0,23 para Conta Garantida. Esse coeficiente aponta para uma
relao estatstica negativa entre juros e garantias, quando condicionada nas variveis observveis.
Lembramos que, embora no haja nada de errado em obter uma associao estatstica entre duas variveis
aleatrias, como a que obtemos com essa regresso, ela no capta a relao de causalidade entre G e Y
ou ainda, subestima o parmetro ATE pois no est limpa dos fatores no-observveis.
Sob as hipteses do modelo de seleo clssico, isto , sob a hiptese de normalidade bivariada dos
erros, as estimaes dos parmetros de interesse seriam bem diferentes das obtidas anteriormente. Exceto
o parmetro TT para Capital de Giro, todos os demais estariam, em mdulo, superestimados. Finalmente,
se tivssemos utilizado probit na equao de seleo e tentado corrigir o vis de seleo seguindo a sugesto
de Lee (1982), teramos novamente magnitudes bastante diferentes das obtidas utilizando os logits (assimtrico
ou no). O efeito do tratamento sobre os no-tratados teria, inclusive, o sinal invertido.
Tabela 5
Parmetros Sob Outras Hipteses de Identificao

Capital de Giro
Parmetro

Estimativa

Intervalo de Confiana

Conta Garantida
Estimativa

Intervalo de Confiana

Regresso linear
-0,10

(-0,13; -0,08)

-0,23

(-0,25; -0,21)

ATE

-1,02

(-1,04; -1,00)

-9,73

(-9,76; -9,70)

TT

-0,71

(-0,80; -0,64)

-4,54

(-4,64; -4,44)

TNT

-1,09

(-1,10; -1,08)

-10,21

(-10,24; -10,18)

ATE

-0,01

(-0,02; -0,01)

-1,93

(-1,94; -1,93)

TT

-5,38

(-5,49; -5,25)

-10,74

(-10,86; -10,57)

TNT

0,48

(0,46; 0,49)

0,02

(0,01; 0,03)

ATE

Modelo Clssico

Probit+ Lee

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Economia Bancria e Crdito

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VI.5 Consideraes Finais


O objetivo deste trabalho foi estimar o impacto da presena de garantias reais sobre as taxas de
emprstimos bancrios, utilizando os dados do SCR do Banco Central. A despeito das dificuldades de se
utilizar um banco de dados ainda novo e com alguns problemas nas informaes prestadas pelos bancos,
acreditamos que o SCR a mais rica fonte de dados disponvel para o mercado de crdito no Brasil.
Os resultados obtidos sugerem, em primeiro lugar, que as operaes sem garantias reais esto
associadas a fatores no-observveis diferentes das operaes com garantias. Uma vez que condicionamos
as estimaes nas caractersticas do contrato e utilizamos dummies para as IFs, os fatores no-observveis
devem decorrer da heterogeneidade no observada dos clientes. Essa heterogeneidade pode advir tanto de
problemas de assimetria de informao entre banco e cliente, como pode ser resultado de fatores noobservveis apenas ao econometrista. Entretanto, qualquer que seja o motivo, ignorar esses fatores poderia
levar a estimativas inconsistentes sobre o impacto das garantias nas taxas de juros.
Percebemos, em segundo lugar que, apesar das dificuldades na recuperao de garantias existente
no Brasil, elas parecem reduzir as taxas de juros de forma significativa. O efeito pareceu ser bastante forte
para o caso em que sorteamos aleatoriamente uma operao dentre as modalidades escolhidas e a passamos
do estado sem garantias para o estado com garantias. Como esse efeito est limpo daqueles devidos
aos fatores no-observveis ao econometrista, incluindo a auto-seleo dos clientes entre diferentes tipos
de contratos, temos evidncias que nos sugerem que as garantias reduzem juros independentemente de
servirem tambm para resolver o problema de seleo adversa. Alm disso, tanto entre os tratados como
entre os no-tratados, o impacto pareceu ser muito grande particularmente forte entre os tratados.
Lembramos que este trabalho ainda uma primeira aproximao aos dados do SCR e que deveremos
obter grandes ganhos com a superao dos problemas da implantao do sistema e medida que
acrescentarmos a dimenso temporal nas estimaes. Em pesquisas futuras, poderemos realizar testes de
assimetria de informaes, tentar identificar a direo de causalidade entre outras variveis de interesse ou
ainda, estimar probabilidades de default.

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Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

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Apndice
Conforme exposto na seo Dados, as garantias no-fidejussrias podem ser de cinco tipos: Cesso
de Direitos Creditrios; Cauo; Penhor; Alienao Fiduciria ou Hipoteca. A diferena entre elas
depende fundamentalmente do direito de propriedade e da posse do bem dado em garantia durante a vigncia
do contrato. A Cesso de Direitos Creditrios fornece ao credor o direito de propriedade sobre um bem
intangvel, isto , sobre o crdito do tomador. Nesse tipo de garantia, os ttulos que podem ser colocados
disposio so Duplicatas; Cheques; Fatura de Carto de Crdito; Aplicaes Financeiras (Renda
Fixa e Renda Varivel); Direitos sobre Aluguis e Notas Promissrias e Outros.
A garantia do tipo Cauo no envolve a transferncia de propriedade de um ttulo do devedor para
o credor, mas o controle desse ttulo permanece com o credor. Os ttulos que podem ser utilizados nesse tipo
de garantia so os mesmos que no caso da Cesso de Direitos Creditrios.
O Penhor, assim como a Cauo, caracterizado pela no-transferncia de propriedade sobre os
bens usados como garantias nesse caso, bens tangveis e pela posse fsica do bem pelo credor. Ou seja,
o credor recebe a posse na qualidade de depositrio do bem, mas no tem direito de propriedade sobre ele.
Os tipos de Penhor so de Produtos Agropecurios (com ou sem Warrant); Equipamentos; Veculos;
Imveis; Civil e Outros.
A Alienao Fiduciria a transmisso de ttulo de propriedade de um ativo do devedor para o
banco como garantia de um contrato de crdito, mas que mantm o devedor no controle direto do ativo (na
qualidade de depositrio). Facilidades na recuperao de veculos dados como garantias podem explicar boa
parte do sucesso da Alienao de Veculos no mercado de crdito brasileiro. A Alienao, porm, pode
no ter resultados to bons quando o bem dado em garantia no possui um mercado secundrio de alta
liquidez ou quando possui baixo valor de liquidao. Alm de veculos, podem ser alienados Equipamentos;
Imveis e Outros.
Finalmente, a Hipoteca no envolve a transferncia de propriedade de um ativo para o credor (de
imvel, navio ou aeronaves), mas o devedor no pode dispor do bem sem autorizao do banco. As Hipotecas
podem ser de Primeiro Grau (quando o bem usado como garantia de uma nica operao) ou de Segundo
Grau (quando o mesmo bem usado para garantir um segundo contrato).

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VII Por que a Taxa de Juros do Cheque Especial to


Alta?*
Victorio Yi Tson Chu**
Mrcio I. Nakane**

VII.1 Introduo
Desde o incio do PJSB pelo Banco Central do Brasil em 1999, as elevadas taxas de juros do cheque
especial, relativamente a outros produtos de crdito similares (vide Grfico 1), tm constitudo um desafio
em busca de uma explicao plausvel. Mesmo que o correntista detenha aplicaes financeiras junto a sua
instituio bancria, quer em fundos49, em depsitos de poupana ou em certificados de depsito bancrio,
a taxa de cheque especial para ele no muda, continuando muito elevada, apesar do risco de crdito ser
quase nulo nesta situao. Esse comportamento dos bancos pode parecer contra-intuitivo, pois as taxas de
juros dos emprstimos deveriam refletir, alm dos custos, o risco de inadimplncia. Entretanto, com uma
aplicao em Certificado de Depsito Bancrio (CDB) do prprio banco, que equivale em termos econmicofinanceiros a um colateral em espcie monetrio, o custo do risco de inadimplncia seria zero e,
conseqentemente, a taxa de juros do cheque especial deveria ser muito mais baixa. Contudo, isto no
observado na prtica, o que sugere que existam outros fatores, alm de custos e riscos, a determinar o
processo de precificao do cheque especial pelo banco.
Grfico 1
Taxas de Juros Anuais do Cheque Especial, Crdito Pessoal e Selic.
210,00

Ch. especial
Crd. pessoal
Selic

190,00

170,00

150,00

% a.a.

130,00

110,00

90,00

70,00

50,00

30,00

MAI/2004

jan/04

mar/04

nov/03

jul/03

SET/2003

MAI/2003

jan/03

mar/03

nov/02

jul/02

SET/2002

MAI/2002

jan/02

mar/02

nov/01

jul/01

SET/2001

MAI/2001

jan/01

mar/01

nov/00

jul/00

SET/2000

MAI/2000

jan/00

mar/00

nov/99

jul/99

SET/1999

MAI/1999

jan/99

mar/99

10,00

* As opinies expressas neste trabalho so exclusivamente dos seus autores e no refletem, necessariamente, a viso do Banco Central
do Brasil ou dos seus membros. Agradecemos a Tony Takeda pelo auxlio na obteno dos dados.
** Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep), Banco Central do Brasil.
49
Com a introduo da Conta Investimento em 01/outubro/2004, que permite a iseno da Contribuio Provisria sobre Movimentao
Financeira (CPMF) na mudana das aplicaes em fundo, a concorrncia pelo investidor entre os bancos criou alguns produtos com
caractersticas de cheque especial, porm com taxas de juros muito baixas e desde que o cliente possua recursos aplicados em fundos de
investimento no banco. Por exemplo, o chamado Cheque Especial do Investidor onde o cliente tem um limite de at 90% dos recursos
aplicados a uma taxa de juros de 1,90% ao ms, em 30/setembro/2004. O presente trabalho foi escrito antes da efetiva introduo da
conta investimento e portanto, antes da criao do Cheque Especial do Investidor, o que impede uma anlise a fundo dessa modalidade
de crdito. Entretanto, a priori, esse novo produto visa atrair ou manter os investidores em fundos do mesmo banco sem benefcios
econmico-financeiros claros, pois a taxa de juros dessa linha de crdito supera a taxa dos rendimentos e o custo da CPMF (uma vez que
o uso de cheque especial implica em movimentao na conta corrente). Um produto antigo que corresponderia a essa nova modalidade
de crdito era o resgate automtico das aplicaes nos fundos para cobrir os dbitos, impedindo que o saldo da conta corrente ficasse
negativo e que se incidisse juros que superassem a taxa de rendimento das aplicaes em fundos.

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O propsito desta nota sugerir uma explicao para as altas taxas observadas no cheque especial
utilizando um modelo de estoques, como o tradicional modelo de demanda por moeda de Baumol-Tobin [ver
Baumol (1952) e Tobin (1956)]. Um banco faz a precificao do cheque especial considerando o tempo
mdio de utilizao do mesmo pelo cliente. A Seo 2 expe o argumento por meio de um modelo bastante
simples. As Sees seguintes apresentam dois testes de consistncia do modelo, um pelo lado da demanda
(Seo 3) e outro pelo lado da oferta (Seo 4). A Seo final de concluses.

VII.2 A Racionalidade Econmica da Alta Taxa do


Cheque Especial
Nesta Seo, descreveremos um modelo simplificado e determinstico50 que pretende capturar a
lgica econmica subjacente ao cheque especial.
Suponha que um correntista assalariado de um banco receba, no incio do ms, um salrio de R$100,00
que integralmente depositado em sua conta corrente. Diariamente, o cliente faz retiradas para cobrir suas
despesas. Imagine que esse cliente tenha o fluxo de caixa conforme representado pelo Grfico 2:
De acordo com o Grfico, o correntista recebe R$100,00 no dia 1o, dia do pagamento. Porm,
medida que vai chegando ao fim do ms, seu caixa vai se reduzindo at se tornar negativo, o que ocorre a
partir do dia 24. O correntista terminaria o ms, no dia 30, com um saldo negativo de R$30,00.
Grfico 2
Taxas de Juros Anuais do Cheque Especial, Crdito Pessoal e Selic.

R$
100

24

30

Dias

- 30

Suponha, inicialmente, que s exista uma linha de emprstimo pessoal com o prazo mnimo de um
ms e que a liquidao do principal e dos juros dessa linha seja feita na data final do emprstimo. Nesse
caso, o correntista ser obrigado a tomar um emprstimo, no incio do ms, que evite que sua conta fique
negativa a partir do 24 dia. Especificamente, um emprstimo de R$30,00 reais, o que transformaria seu
fluxo de caixa no Grfico 3.

50

Em pesquisa ora em andamento, os autores desenvolvem a verso estocstica do modelo, alm de outras complexidades. Entretanto,
o modelo deteminstico muito mais simples e didtico, e no resulta em perdas na exposio da idia econmica por conta dessa
simplificao.

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Grfico 3
Estoque de Caixa na Conta Corrente aps o Emprstimo

R$
130

Dias

30

Supondo uma taxa de juros de 2% ao ms (iem) para o emprstimo, o custo dos juros de um emprstimo
por um ms para o correntista ser de R$0,60 pagos no dia 1o do ms subseqente. Portanto, para o
correntista, a soluo do problema de caixa custa R$0,60 por ms.
O banco tem conhecimento, observando o emprstimo e o saldo dia-a-dia da conta corrente, de que o
correntista tem um problema de caixa de apenas seis dias, e de que o mesmo, dada a nica linha de crdito
existente, est disposto a contrair um emprstimo com prazo mnimo de um ms que lhe custa R$0,60 por ms.
O banco, no seu departamento de criao de novos produtos, procurar desenvolver uma linha de
emprstimo que atenda ao correntista, o que poderia ser feito por meio de um emprstimo de no mnimo seis
dias de durao. Entretanto, o correntista representativo pode, no futuro, aumentar o nmero de dias em
vermelho (devido a uma subida de preos sem aumento de salrio, por exemplo) ou diminuir (no caso de
receber um aumento salarial) o perodo com a conta bancria com saldo devedor. Logo, uma linha de crdito
ideal seria um emprstimo com prazo mnimo de um dia, que denominaremos provisoriamente de CE, cujo
principal e os juros sero cobrados no dia 1o, pois o dia em que o correntista recebe o seu salrio.
Qual seria a taxa de juros (preo) a ser cobrada nessa nova linha (ou produto) de crdito de um dia?
A primeira idia seria pensar em termos de custos: se um emprstimo de um ms de prazo custa 2% a.m.,
o de um dia seria i1dia = {(1,02)1 / 30 1} = 0,00066 = 0,066% ao dia. Para os seis dias, a taxa seria
i6dias_comp = {(1+i1dia)6-1} = 0,3968%, caso os juros fossem compostos; no caso de juros linear, a taxa de um
dia seria i1dia = {0,02 / 30} = 0,067% , o que resultaria, para os seis dias, i6dias_lin = 6*0,067%= 0,402%.
Todavia, o resultado (lucro) obtido pelo banco seria inferior ao emprstimo de um ms; no mximo, seu
ganho seria de R$ 30,00*0,402% = R$ 0,1206. Obviamente, com esse ganho (taxa de juros vezes o principal),
o banco no implementaria esse novo produto.
Porm, o banco tem conhecimento de que o correntista usa efetivamente at no mximo R$30,00
por seis dias e para isso ele paga at R$ 0,6051. O banco pode, ento, fazer a conta inversa, isto : qual o
nvel de juros sobre os seis dias que resultaria em um total pago de juros inferior a R$0,60?52
51
Devido s restries de CPMF, IOF e taxa de aplicao, no compensaria ao correntista a aplicao dos recursos dos emprstimos at
a utilizao efetiva dos mesmos; portanto, o custo de R$0,60 no teria nenhuma compensao por meio de ganhos na aplicao dos
recursos do emprstimo.
52
O custo tem que ser inferior aos R$0,60. Caso fosse igual, o correntista preferiria tomar o emprstimo para o ms todo ao mesmo
custo.

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Supondo juros linear, que alm de simplificar o clculo, tambm o que resulta em maior ganho para
o banco dentro do intervalo de tempo de um ms, segue:
{(i1dias_lin+1)6 - 1}*R$ 30,00 < R$ 0,60 i1dias_lin < 0,3306% ao dia = 9,9177 % a.m. = isup

(1)

evidente que, para o banco, o produto CE mais vantajoso, pois com a utilizao dos recursos por
apenas alguns dias, ele obtm o mesmo ganho que empregando esses recursos por um ms. No entanto, ao
mesmo custo, no caso R$0,60, o correntista preferir o emprstimo pessoal de um ms. Dessa forma, o
banco precisar induzir atravs de uma taxa de juros para o produto CE que resulte em um custo de juros
inferior a R$0,60 para o perodo em que o saldo da conta fique devedor. Nesse caso, o correntista preferir
a linha de crdito CE ao invs de emprstimo pessoal para perodos inferiores a um ms. Essa taxa de juros
do CE corresponde taxa de juros do cheque especial (ice).
Para o exemplo hipottico acima, em que a taxa do emprstimo pessoal de 2% a.m. e o prazo de
utilizao do cheque especial de seis dias, o correntista estaria disposto a pagar por este ltimo uma taxa
de at 9,9% a.m.
A taxa de juros ice escolhida pelo banco ser a taxa que maximiza a sua alocao de recursos na
modalidade cheque especial sujeito restrio de ser inferior ao isup da equao (1) acima.
O exemplo desenvolvido nesta Seo bastante simplificado, mas a sua lgica geral. Basicamente,
em uma situao em que o bem substituto tem um prazo mnimo que muito superior ao tempo mdio de
utilizao do emprstimo, existe a possibilidade do banco oferecer um cheque especial cobrando uma taxa
muito mais elevada que a do emprstimo pessoal. O exemplo pode ser generalizado em vrias direes sem
que sua mensagem geral seja comprometida53 . Nas prximas Sees, desenvolveremos dois testes simples
para verificar a consistncia desse modelo.

VII.3 Verificando a Consistncia do Modelo pelo


Lado da Demanda
Nesta Seo, verificaremos se o modelo econmico descrito na Seo anterior consistente com o
comportamento racional do correntista que representa a demanda pelo cheque especial. Em particular, o
modelo implica que, aos olhos do correntista, o custo do cheque especial no pode ser superior ao custo do
emprstimo pessoal.
Sero utilizadas informaes publicamente disponveis para o BB, para o perodo de maio/2001 a
junho/2003. Esse perodo abrange o incio da amostra recebida para as taxas, maio/2001, e se encerra antes
da introduo dos emprstimos consignados em folha. Tendo em vista que as taxas das operaes de
emprstimo recebidas pelo Banco Central no separam entre os emprstimos normais e os consignados em
folha, decidimos no utilizar as informaes posteriores a junho/2003, pois esta ltima modalidade poderia
gerar distores na srie das taxas de juros dos emprstimos. A escolha do BB se deve ao fato de que, alm
dos dados das taxas de juros das operaes de emprstimos e do cheque especial, que so enviados ao
Banco Central, pudemos obter com facilidade outras informaes, como a Taxa de Abertura de Crdito
(TAC) para os emprstimos e o limite do cheque especial.

53
Em pesquisa em andamento, os autores generalizam o modelo considerando: i. choques no fluxo de caixa do correntista; ii. taxa de
abertura de crdito nos emprstimos pessoais; iii. tributao nas operaes financeiras; iv. distintos prazos mdios de utilizao do
cheque especial.

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Da ptica do tomador, o objetivo verificar se a taxa do cheque especial ajustado ao prazo mdio de
permanncia no cheque especial (icepm) inferior ao custo e taxa mensal do emprstimo pessoal (iemp),
conforme sugerido pelo modelo terico apresentado na Seo anterior. As taxas para o tomador so dadas por:

i emp = {(1 + i cp )(1 + i trib ) 1} + TAC

(2)

i cepm = [(1 + i especial )(1 + i cetrib )]Tespecial 1

(3)

Onde icp, itrib, TAC, iespecial, icetrib e Tespecial so respectivamente: taxa de crdito pessoal; taxa dos
tributos no incluindo a CPMF; taxa de abertura de crdito; taxa do cheque especial sem os tributos; taxa
dos tributos no cheque especial no incluindo a CPMF; e prazo mdio de utilizao do cheque especial.
Em geral, a TAC cobrada dentro de um intervalo de dois valores absolutos, mnimo (a reais) e
mximo (b reais), e dentro desse intervalo cobra-se uma taxa relativa (%) do valor do emprstimo. Como os
limites dos valores do cheque especial multiplicado pela taxa relativa so sempre menores que o valor
mximo absoluto, obtm-se a utilizao de uma TAC relativa, isto , a aplicao de um percentual do valor
da linha de crdito e que invarivel em relao ao prazo do emprstimo. Conseqentemente, a TAC pode
ser adicionada taxa iemp ao invs de ser composta como um produto de taxas, conforme descrito na equao
(2).
A partir do modelo da Seo 2, espera-se que:
E(Dif) = E(iemp icepm) > 0

(4)

O operador E(.) indica esperana matemtica. A varivel Dif, que consiste na diferena entre iemp e
icepm, deve ter valor esperado maior que zero por arbitragem; pois se iemp for menor que icepm (em valor
esperado), seria melhor tomar o emprstimo ao invs de ficar no cheque especial. A condio de noarbitragem s vlida em termos esperados. Em uma situao hipottica, se o correntista espera receber
seu salrio em oito dias e acaba recebendo os recursos apenas aps quinze dias, houve um adiamento
inesperado e o custo do cheque especial relativamente ao perodo inesperado acabou sendo superior ao
custo do emprstimo.
O Grfico 4 mostra a evoluo das taxas para emprstimo pessoal e para cheque especial sob a
tica do tomador. Com exceo do prazo mdio de permanncia no cheque especial, para o qual utilizou-se
a mdia reportada pelos bancos do sistema financeiro ao Banco Central, as demais informaes correspondem
aos valores reportados pelo BB.54
Para um limite de cheque especial de R$4.000,00, a TAC correspondente em nov/2003 era de 0,6%
para o crdito consignado em folha55. Para o clculo das taxas em (2) e (3), utilizou-se um parmetro fixo
para a TAC de 0,6%, pois, em nov/2003, a taxa fixa mnima era de R$15,00 e a mxima de R$55,00, logo
para um valor de cheque especial de R$4.000,00, o valor corresponde a uma TAC de 0,6%.
54

A no-utilizao do prazo mdio de permanncia no cheque especial reportado pelo BB se deve invarincia do prazo, sempre
constante de quinze dias, sem oscilaes ao longo do perodo, o que no natural. Para o conjunto dos bancos do sistema financeiro
nacional, o prazo mdio de utilizao do cheque especial para o perodo de maio de 2000 a junho de 2004 foi de 20,07 dias.
55
Como no temos a srie histrica da TAC, utilizamos o valor que era de nosso conhecimento em novembro de 2003 e referente ao
crdito consignado em folha, na qual a TAC em geral menor que a TAC do CDC automtico ou do atrelado ao salrio. Atualmente,
outubro/2004, os valores de TAC para CDC automtico ou do atrelado ao salrio (que diferente do crdito consignado em folha) so
R$15,00, R$100,00 e 3%, respectivamente, valor absoluto mnimo, valor absoluto mximo e valor relativo no intervalo dos valores
absolutos mnimo e mximo. O valor do TAC para o crdito consignado em folha para outubro/2004 um valor nico de R$10,00, bem
menor que o do CDC automtico ou do atrelado ao salrio. A inexistncia de uma srie histrica pode gerar uma pequena distoro, mas
no o suficiente para alterar a qualidade dos resultados, isto , se o modelo terico valido ou no. Alm do mais, a TAC usada
provavelmente menor que a efetiva, a do CDC automtico ou a da atrelada ao salrio.

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Economia Bancria e Crdito

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Grfico 4
Taxas de Juros do BB para Emprstimo Pessoal (iemp) e Cheque Especial (ajustado ao prazo mdio do Sistema
Financeiro icemp).
7,00%
I cemp
I emp

taxa de juros i emp e i cemp (% ao ms)

6,50%

6,00%

5,50%

5,00%

m
ai
/0

1
ju
n/
01
ju
l/0
1
ag
o/
01
se
t/0
1
ou
t/0
1
no
v/
01
de
z/
01
ja
n/
02
fe
v/
02
m
ar
/0
2
ab
r/0
2
m
ai
/0
2
ju
n/
02
ju
l/0
2
ag
o/
02
se
t/0
2
ou
t/0
2
no
v/
02
de
z/
02
ja
n/
03
fe
v/
03
m
ar
/0
3
ab
r/0
3
m
ai
/0
3
ju
n/
03

4,50%

O Grfico 5 mostra a evoluo da diferena entre os custos de emprstimo pessoal e de cheque especial
conforme percebido pelo correntista. A linha suavizada foi obtida por meio de um filtro de mdias mveis.

Grfico 5
Evoluo da Varivel Dif (= iemp icepm) com os as Taxas do BB.
1,2000%
Dif = iemp - icepm
Mdia Movel 2 - MA(2) do Dif

1,0000%

0,8000%

Dif

0,6000%

0,4000%

0,2000%

m
ai
/0
1
ju
n/
01
ju
l/0
ag 1
o/
01
se
t/0
1
ou
t/0
no 1
v/
0
de 1
z/
01
ja
n/
02
fe
v/
0
m 2
ar
/0
2
ab
r/0
m 2
ai
/0
2
ju
n/
02
ju
l/0
ag 2
o/
02
se
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2
ou
t/0
no 2
v/
0
de 2
z/
02
ja
n/
03
fe
v/
0
m 3
ar
/0
3
ab
r/0
m 3
ai
/0
3
ju
n/
03

0,0000%

-0,2000%

-0,4000%

A despeito de apresentar trs pontos que ficaram levemente menores que zero no Grfico 5, o Dif
claramente maior que zero. Para testar a hiptese nula de que a varivel Dif tem mdia nula contra a
hiptese alternativa de que essa mdia positiva, utilizamos os valores de uma distribuio normal. A mdia
amostral de Dif igual a 0,5857% e o seu desvio padro igual a 0,3145%. Assim, o valor p da estatstica
do teste de 2,5%, o que indica que a hiptese nula rejeitada dentro dos padres usuais de significncia.
Assim, os dados no rejeitam a desigualdade (4), sugerindo que o modelo consistente do ponto de
vista do comportamento do correntista.

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VII.4 Teste Simples da Consistncia do Modelo pelo


Lado da Oferta
Para que se tenha um julgamento mais completo do modelo proposto preciso, alm de examinar
sua consistncia pelo lado da demanda, tambm examinar a consistncia do mesmo pelo lado da oferta.
Conseqentemente, nesta parte do trabalho, testaremos se o modelo terico consistente com um
comportamento racional do banco. De acordo com o modelo da Seo 2, o banco cobraria pelo cheque
especial uma taxa que tornaria mximo o seu ganho para um dado prazo esperado de utilizao do cheque
especial. A taxa mxima admissvel dada pela desigualdade (1) e representada por isup.
Generalizando o exemplo considerado na Seo 2 para uma taxa de crdito pessoal genrica icp e
para um prazo mdio de utilizao do cheque especial genrico Tespecial, obtm-se que a taxa do cheque
especial iespecial aproximadamente dada pela seguinte relao, em caso de capitalizao composta [supondo
que a precificao do cheque especial seja prxima ao limite superior estabelecido em (1)]:

(1 + i especial ) (1 + i cp )

30 / Tespecial

(5)

Aplicando-se logaritmo a ambos os lados de (5) obtm-se:

ln(1 + i especial ) ln(1 + i cp )

(6)

onde b uma constante. Se essa relao entre as duas taxas for vlida, teremos que as sries
ln(1 + i especial ) e ln(1 + i cp ) iro co-integrar. Alm disso, pela relao (6), o vetor de co-integrao no
deve apresentar nenhum intercepto.
No teste emprico, utilizamos os dados encontrados no site do Banco Central do Brasil, referente a
taxas de juros prefixados, mdia mensal do cheque especial e crdito pessoal das pessoas fsicas. As sries
tm incio em janeiro de 1999 e terminam em junho de 2004 com um total de 66 observaes. Para as sries
agregadas, o impacto da introduo dos emprstimos consignados em folha a partir do segundo semestre de
2003 diludo, conforme pode ser verificado pelo exame do Grfico 1. Assim, para aumentar o poder
estatstico dos testes de co-integrao optamos por utilizar todo o perodo amostral disponvel.
As sries para os logaritmos de um, mais as taxas do cheque especial e do crdito pessoal, so noestacionrias ao nvel de 10% e 1% de significncia, respectivamente, atravs do teste de Dickey-Fuller
Aumentado para a presena de raiz unitria. Sendo as duas sries no-estacionrias, procedemos para
verificar a existncia de alguma relao de co-integrao entre elas.
O teste assumiu a no-existncia de intercepto no vetor de co-integrao56. Alm disso, duas
defasagens das variveis foram introduzidas no VAR. O resultado do teste de co-integrao de Johansen
est apresentado na Tabela 1 abaixo, onde se utiliza a estatstica do trao57.

56

Posteriormente, distintas especificaes para a presena de tendncia determinstica e de constante no vetor de co-integrao foram
testadas. O modelo sem intercepto e com um nico vetor de co-integrao foi a melhor especificao obtida, conforme o critrio de
informao de Akaike.
57
Mais detalhes sobre o teste e sobre a estatstica do trao podem ser encontradas em Harris (1995).

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Tabela 1
Teste de Co-integrao para os Logaritmos de (1+iespecial) e (1+icp)

Nmero de
equaes de

Estatstica

Valor crtico

Cointegrao

Auto valor

Trao

0.05

Probabilidade**

Nenhum*

0,1913

13,39

12,32

3,30%

No mximo 1

0,0002

0,01

4,13

92,90%

* indica rejeio da hiptese ao nvel de 5%.


** p-valores de MacKinnon-Haug-Michelis (1999).

O teste indica que no se pode rejeitar a existncia de um vetor de co-integrao entre as sries. O
vetor de co-integrao estimado apresenta o seguinte resultado (o desvio padro reportado em parnteses):

ln(1 + i especial ) = 1,5948 ln(1 + i cp )


( 0 , 0348 )

(7)

Adicionalmente, note que o coeficiente estimado para ln(1 + i cp ) , de acordo com as expresses
obtidas em (5) e (6), uma estimativa de (30/Tespecial), onde Tespecial o prazo mdio de utilizao do cheque
especial. Assim, um teste indireto de consistncia das implicaes do modelo comparar a estimativa para
Tespecial obtida a partir de (7) com os valores amostrais segundo o acompanhamento mensal do Banco
Central. Como existem meses de 30 e de 31 dias, consideramos um ms tpico de 30,5 dias, o que gera uma
estimativa para Tespecial de 19,12 dias. Segundo o levantamento do Banco Central, a mdia amostral do prazo
mdio de utilizao do cheque especial para o perodo de maio de 2000 a junho de 2004, conforme mencionado
anteriormente, foi de 20,07 dias. Ou seja, o modelo estimado reproduz com bastante acurcia o valor observado
para tal varivel.

VII.5 Concluses
Nesta breve nota, apresentamos um modelo terico para o cheque especial que utiliza a possibilidade
de arbitragem entre as linhas de crdito como o fundamento terico para o comportamento do tomador de
crdito. Testamos empiricamente as implicaes do modelo terico tanto para o lado da demanda
(comportamento do correntista) como pelo lado da oferta (comportamento dos bancos). Os resultados de
ambos os testes corroboram as implicaes bsicas do modelo terico apresentado.
A compreenso das causas da alta taxa de juros do cheque especial um dos primeiros passos para
a sua resoluo, isto , para a sua diminuio de maneira consistente. A diminuio dos juros do cheque
especial, assim como de outras modalidades de crdito, aumenta a concorrncia entre as linhas de crdito
que acabaro resultando numa diminuio dos spreads no mercado de crdito bancrio.

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Referncias
BAUMOL,William (1952): The transactions demand for cash: an inventory theoretic approach,
Quarterly Journal of Economics, 66, 545-556.
HARRIS, Richard I. D. (1995): Using cointegration analysis in econometric modelling, Prentice
Hall/Harvester Wheatsheaf.
MACKINNON, James G., HAUG, Alfred A. e MICHELIS, Leo (1999): Numerical distribution
functions of likelihood ratio tests for cointegration, Journal of Applied Econometrics, 14, 563-577.
TOBIN, James (1956): The interest-elasticity of transactions demand for cash, Review of
Economics and Statistics, 38, 241-247.

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VIII Anlise de Fuses e Aquisies Horizontais no


Setor Bancrio: uma Reflexo a partir da Experincia
Internacional*
Mrcio I. Nakane**
Leonardo S. Alencar**

VIII.1 Introduo
O setor bancrio tem passado por transformaes radicais nos ltimos dez anos. Tais transformaes
esto relacionadas tanto com desenvolvimentos tecnolgicos quanto com alteraes no ambiente regulatrio,
que aumentaram a concorrncia no setor. Um dos resultados de tais alteraes foi o grande aumento no
nmero de fuses e aquisies observadas nesse setor, no perodo recente.
Alguns argumentam que essas fuses e aquisies tm por objetivo alcanar vantagens competitivas
e poder de mercado. Outros afirmam que a globalizao do setor financeiro gera um movimento nas instituies
do setor de ou crescerem ou serem adquiridas. Outro argumento apresentado em Santomero (1999)
seria o de que a consolidao do setor decorreria de uma mudana de atividade passando de intermediao
e monitoramento para servios de assessoramento financeiro e comrcio de risco.
O Brasil no ficou imune s transformaes observadas nos demais pases. Seguindo a crise bancria
no perodo ps-real, um processo importante de consolidao tambm ocorreu no Pas. Entre 1994 e 2003,
por exemplo, o nmero de instituies financeiras bancrias no Brasil sofreu uma reduo de cerca de 33%.
Esse processo envolveu a liquidao de vrios bancos, fuses e aquisies de outros, privatizao de diversos
bancos estatais e entrada no Pas de novos bancos estrangeiros. No perodo inicial ps-real, a consolidao
decorreu principalmente do fim do chamado lucro inflacionrio. Mais recentemente, em um cenrio de
queda das taxas de juros, a consolidao se deve especialmente busca de ganhos de escala por parte dos
bancos de modo a alcanarem volumes de operaes que proporcionem retornos adequados.
A consolidao do setor financeiro traz consigo a questo do papel e da atuao da instituio
reguladora do setor. A resposta a essa questo, por sua vez, deve adaptar-se situao concreta da economia
e do setor financeiro. A concentrao no por si mesma ruim, e o bem-estar da sociedade no aumenta
necessariamente restringindo essa concentrao.
A despeito da importncia que fuses e aquisies bancrias tm adquirido, no s no Pas como no
mundo, escassa a reflexo nacional sobre o tema. Na verdade, a discusso no Pas est excessivamente
centrada sobre um aspecto institucional especfico, qual seja, o de que rgo deve ser responsvel pelo
julgamento de atos de concentrao horizontal e de atos anticompetitivos nesse setor.
Alguns advogam que um excesso de competio poderia causar problemas de estabilidade no setor
bancrio ao reduzir as margens dos bancos e incentivar empreendimentos de maior risco. Se essa viso
estiver correta, a poltica de competio no setor bancrio deveria ser criteriosamente conduzida de forma
a evitar riscos sistmicos. Nesse caso, o setor bancrio deveria ser tratado como um setor especial; uma
alternativa algumas vezes sugerida seria a de deixar a poltica de competio com o rgo supervisor do
sistema. Este ltimo costuma ter um enorme conhecimento do setor bancrio, o que facilita melhores decises
relativas a fuses e medidas anticompetitivas no setor.
* As opinies expressas neste documento refletem as posies dos autores e no as do Banco Central do Brasil ou de quaisquer de seus
membros. Agradecemos os comentrios e sugestes de Joo Maurcio de S. Moreira e de Joo Manoel Pinho de Mello.
** Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep), Banco Central do Brasil.

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No obstante, ao examinarmos diferentes pases, observamos que existe uma grande variedade de
arranjos institucionais no que se refere ao papel das autoridades de superviso e de competio nas decises
relativas a fuses bancrias. um fato que o setor bancrio possui uma srie de particularidades que o
distinguem dos demais setores (uma regulao prpria, provises para crises, etc.). Isso faz com que na
maior parte dos pases haja uma cooperao entre autoridades de competio e a autoridade de superviso
do setor naquelas decises.
O entendimento corrente no Brasil que cabe ao Banco Central, como rgo regulador do setor,
autorizar fuses e aquisies no mesmo. Esse entendimento baseado na legislao que criou o Banco
Central do Brasil58, que data de 1964, e que estabeleceu a autoridade do mesmo para legislar sobre questes
concorrenciais relacionadas ao setor financeiro em geral e em assuntos relacionados a fuses e a aquisies
em particular. Baseado em tal entendimento, o Banco Central do Brasil criou, em 2001 uma consultoria
(Deorf/Conif) especificamente voltada para o exame dos processos relacionados concentrao e
concorrncia no mbito do Sistema Financeiro Nacional.
Em 2002, o governo federal enviou ao Congresso Nacional um Projeto de Lei Complementar (PLP
344/02) alterando a Lei 4.595/64. Pela alterao proposta, o Banco Central detm a autoridade para decidir
sobre atos de concentrao entre instituies financeiras que tenham conseqncias para a higidez do
sistema financeiro. Para os casos em que o Banco Central julgar que a higidez do sistema financeiro no
afetada, delega-se a autoridade para os rgos que compem o sistema brasileiro de defesa da concorrncia59.
Alm disso, o PLP 344/02 tambm revoga o 2 do artigo 18 da Lei 4.595/64 que estabelecia a
competncia do Banco Central para regular as condies de concorrncia entre instituies financeiras.
O propsito desta nota sugerir que, independentemente de quem detm a autoridade legal para
autorizar fuses e aquisies no setor bancrio, o desenvolvimento de uma metodologia de anlise de tais
casos torna-se tarefa imprescindvel.
Dessa forma, tomando por base a experincia dos pases da Organizao para a Cooperao e
Desenvolvimento Econmicos (OCDE), procuraremos realizar uma resenha da prtica observada em tais
regies a respeito da anlise antitruste no setor bancrio60. Verifica-se que o escopo de questes associadas
a anlises de fuses e aquisies neste setor pode ser agrupado em dois grandes blocos. O primeiro bloco
diz respeito a uma adaptao ao setor bancrio de questes que envolvem a anlise de fuses e aquisies
em qualquer setor econmico (Seo 2) ao passo que o segundo bloco diz respeito a questes que sejam
especficas ao setor bancrio (Seo 3). Por fim, o trabalho comenta, luz da prtica internacional, o ordenamento
jurdico apropriado para a considerao dos atos de concentrao na indstria bancria (Seo 4).

58

Lei 4.595 de 31/12/1964, a chamada Lei Bancria. Seu art. 10, X, c, arrola como competncia privativa do Banco Central conceder
autorizao s instituies financeiras, a fim de que possam (...) ser transformadas, fundidas, incorporadas ou encampadas. Seu art. 18,
2 dispe que o Banco Central do Brasil, no exerccio da fiscalizao que lhe compete, regular as condies de concorrncia entre
instituies financeiras, coibindo-lhes os abusos com a aplicao de pena.
59
At outubro de 2004, esta pea ainda no havia sido aprovada pelo Congresso.
60
Utilizaremos intensivamente dois documentos da OCDE: Mergers in financial services e Enhancing the role of competition in the
regulation of banks. Tais documentos esto baseados na resposta a questionrios e na discusso subseqente envolvendo os seguintes
pases membros: Austrlia, Canad, Finlndia, Alemanha, Hungria, Itlia, Japo, Coria do Sul, Mxico, Polnia, Espanha, Frana, Sua,
Reino Unido, Estados Unidos e Comisso Europia.

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VIII.2 Antitruste no Setor Bancrio: Adaptaes


Segundo o Manual para Anlise de Fuses Horizontais do Departamento de Justia Americano
(vide U.S. Department of Justice and Federal Trade Commission, 1997) existem cinco grandes etapas
que definem a anlise de casos antitruste:
1. determinao do mercado relevante e mensurao da concentrao;
2. identificao dos efeitos potenciais adversos sobre a concorrncia decorrentes da fuso;
3. anlise da facilidade de entrada nos mercados envolvidos;
4. estimao das eficincias resultantes da operao;
5. exame se uma das firmas est prestes a falir.
Alm dos pontos destacados acima, outro aspecto a discutir o referente :
6. adoo de medidas corretivas que preservem concorrncia.
O propsito desta Seo analisar cada um desses temas no mbito do setor bancrio.
Especificamente, documenta-se a experincia dos pases da OCDE no trato desses temas.
Determinao do mercado relevante e mensurao da concentrao
O primeiro estgio da avaliao de uma fuso em potencial envolve usualmente um julgamento
preliminar baseado em ndices de concentrao (como, por exemplo, o ndice de Herfindahl-Hirchman).
Esses ndices indicariam se essa fuso prejudicaria ou no a competio, pois uma fuso que no aumentasse
consideravelmente a concentrao do mercado dificilmente aumentaria de modo significativo o poder de
mercado das firmas em questo. Isso requer ateno definio dos mercados relevantes. A fim de se
delimitar esse mercado, preciso ter em conta que os bancos oferecem um grande nmero de produtos e
servios para diferentes categorias de clientes. Essa variedade de oferta faz com que o tamanho do mercado
geogrfico relevante difira entre os produtos e as classes de clientes.
A determinao do mercado relevante envolve tanto a identificao da dimenso produto quanto da
dimenso geogrfica. Esse exame realizado atravs do chamado teste do monopolista hipottico, que
consiste em identificar um produto ou grupo de produtos e uma rea geogrfica onde, se apenas uma firma
os produzisse, poderia impor um aumento de preos pequeno mas significativo e no-transitrio.
A identificao da dimenso produto diz respeito especificao do grau de substituio, pelo lado
da demanda, de cada um dos produtos ofertados pelas firmas envolvidas na operao. Com relao rea
geogrfica, requer-se a delimitao da menor regio geogrfica onde um aumento no-transitrio de preos
no possa ser contestado. Para alguns produtos bancrios o mercado relevante ser internacional ou nacional,
usualmente com menores problemas de competio, e, para outros, regional ou local. Tanto na dimenso
produto quanto na dimenso geogrfica, a definio de mercado um assunto altamente emprico.
Com relao ao setor bancrio, os pases diferem no grau de detalhamento em que os produtos
bancrios so agrupados61. Uma classificao geral, contudo, distingue os mercados relacionados a servios
de depositantes dos mercados de emprstimos. Mercados que envolvem outros servios financeiros tambm
so freqentemente mencionados, tais como servios de tesouraria, leasing, factoring, seguros, cartes de
crdito, cmbio, fundos de penso, financiamentos imobilirios, etc.
61

No passado, a posio preferida pelo Federal Reserve norte-americano era a utilizao da chamada abordagem de "cluster de servios
financeiros". Segundo tal abordagem, os usurios de servios financeiros elegiam uma nica instituio bancria na qual agrupavam suas
necessidades. Assim, o mercado relevante consistia no conjunto de produtos bancrios integrantes do "cluster". Essa posio foi
abandonada pelo Federal Reserve e nenhum dos pases entrevistados a utiliza em sua delimitao de mercado relevante.

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Do ponto de vista de emprstimos, o mercado para financiamento de pequenas e mdias empresas


mencionado de forma explcita pelas autoridades da Austrlia, do Canad, da Espanha, da Sua, do Reino
Unido e dos Estados Unidos. O entendimento que esse segmento empresarial bastante dependente de
financiamento bancrio e o relacionamento continuado com um banco pode ser eficaz para diminuir os
problemas de informao assimtrica que caracterizam tais empresas. Teme-se, assim, que uma fuso
possa interromper tais redes de relacionamento, comprometendo o acesso de tais empresas a linhas de
crdito.
No que diz respeito dimenso geogrfica, usualmente esta variar com as caractersticas dos
produtos. Para produtos bancrios, os mercados geogrficos costumam ser menores quanto maior a
importncia e a freqncia da relao entre o banco e o cliente e quanto menor o tamanho da transao
financeira.
A dimenso local ou regional destacada para os servios de depsitos e para o financiamento a
pequenas e mdias empresas pelas autoridades da Austrlia, do Canad, da Alemanha, da Itlia, da Sua,
do Reino Unido e dos Estados Unidos. Isso porque os mercados para esses servios aparentam ser difceis
de entrar sem que se tenha agncias localizadas nas reas relevantes. Esses mesmos pases consideram
que os mercados relevantes para financiamento imobilirio, seguros, leasing e carto de crdito podem ser
considerados como nacionais. Finalmente, financiamentos a grandes corporaes, cmbio e diversos
instrumentos de tesouraria so considerados at mesmo como mercados internacionais. Essa , no entanto,
uma viso geral e a definio de mercado pode variar de fuso para fuso.
Por outro lado, pases pequenos ou com pouca tradio de anlise antitruste, limitam-se a uma
investigao para mercados definidos nacionalmente. Esse o caso da Hungria, do Japo, da Coria do Sul,
da Espanha, do Mxico e da Polnia.
Identificao dos efeitos potenciais adversos sobre a concorrncia decorrentes da fuso
Alm do exame especfico do exerccio de poder de mercado relacionado concentrao como
resultado da fuso, dois outros casos tambm podem ser observados: exerccio de poder de mercado por
meio de coordenao entre as firmas (conluio tcito ou expresso) ou exerccio de poder de mercado unilateral
pela firma resultante.
Para o primeiro caso, uma coordenao bem sucedida envolve acordos que sejam lucrativos para as
firmas em questo, bem como uma capacidade para detectar e punir os desvios que solapassem a interao
coordenada. Alguns fatores de mercado relevantes nessa anlise so: a disponibilidade de informaes
referentes s estratgias dos competidores, o grau de heterogeneidade entre firmas e produtos ofertados
por cada uma, as caractersticas dos compradores e vendedores e as caractersticas das transaes tpicas
nesta indstria.
O segundo caso, usualmente, diz respeito a um aumento de preos por parte da firma resultante da
fuso que no acompanhado pelas demais empresas do mercado. Essa elevao de preos pode ocorrer
quando os produtos so diferenciados, e os consumidores tm como primeira e segunda escolha os produtos
das firmas que se passaram pela fuso. O aumento do preo de um desses produtos ser tanto maior quanto
mais substitutos forem os produtos das firmas do processo de fuso. Outra possibilidade de elevao unilateral
de preos aps a fuso se d quando as firmas concorrentes esto no seu limite mximo de produo e no
tm capacidade de elevar essa capacidade.
Os documentos da OCDE no trazem informao especfica sobre o exame de efeitos potenciais
adversos sobre a concorrncia como resultado da fuso no setor bancrio.

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Anlise da facilidade de entrada nos mercados envolvidos


Uma fuso ou aquisio no ter impactos competitivos relevantes se barreiras entrada no setor
forem suficientemente baixas. A entrada no setor no apresenta grandes dificuldades se ela for tempestiva,
provvel e suficiente em sua magnitude, carter e escopo.
O setor bancrio apresenta barreiras entrada significativas que podem dificultar a coero de
prticas anticompetitivas pela entrada de concorrentes potenciais. As barreiras entrada mais significativas
mencionadas pelas autoridades entrevistadas dizem respeito ao estabelecimento de redes de agncias
(mencionado por Austrlia, Canad e Espanha), a requisitos regulatrios (mencionado por Canad, Polnia
e Reino Unido), existncia de economias de escala e escopo (mencionado por Austrlia e Canad), ao
estabelecimento de redes de transferncias eletrnicas de pagamentos (mencionado por Austrlia, Canad,
Finlndia e Reino Unido), existncia de custos de transferncia (switching costs) dos clientes (mencionado
por Austrlia, Canad e Finlndia) e ao estabelecimento de reputao por meio de marcas (mencionado por
Canad e Polnia)62.
Com relao a redes de agncias, o entendimento geral que elas continuam sendo o principal meio
de acesso a servios bancrios a despeito da maior utilizao de internet banking. Avalia-se que os
instrumentos eletrnicos e cibernticos so antes complementares que substitutos das agncias bancrias.
As redes de postos de atendimento bancrio eletrnicos costumam ser tambm uma importante
barreira entrada. Por um lado, os custos de estabelecer uma rede de postos de atendimento bancrio
eletrnicos so muito altos. Por outro, dificilmente as instituies que j esto no mercado iro desejar
compartilhar as redes existentes com as novas instituies. certo que a expanso das redes existentes
pelos bancos que entram no mercado seria positiva para os clientes dos bancos incumbentes, porm esses
benefcios seriam muito pequenos em relao aos custos de oportunidade resultantes de um aumento de
competio.
Sobre os requisitos regulatrios, o setor bancrio apresenta uma grande lista de exigncias ao
estabelecimento de novas firmas, que limitam a entrada. Tais regulamentaes envolvem requerimentos de
capital, restries a certas atividades financeiras, restries a participaes em firmas no-financeiras,
restries propriedade acionria do banco, contribuies a sistemas de seguro depsito, etc. Nesse sentido,
uma barreira efetiva entrada a dificuldade de um banco entrar em um mercado estrangeiro comprando
um banco domstico. Uma vez que possuir uma rede de agncias assim como um bom conhecimento do
mercado local so condies necessrias para uma entrada efetiva, essa restrio constitui uma relevante
barreira entrada de bancos estrangeiros.
Dentre as barreiras entrada relacionadas com o setor governo, o documento da OCDE (2000)
considera como uma das mais relevantes a percepo conhecida como muito grande para falir. Essa
barreira diz respeito viso de que alguns bancos seriam muito grandes e que por esse motivo, o governo
no permitiria que fossem falncia. Essa percepo incentivaria as maiores instituies a assumir certos
riscos que no assumiriam em outro contexto. Esse comportamento distorce a competio e geraria barreiras
entrada em relao s instituies mdias e pequenas.
Economias de escopo no setor bancrio advm de que os bancos no apenas fazem emprstimos e
recebem depsitos, mas tambm tm vendido seguros, tm ofertado previdncia privada, etc. Aqueles bancos
que vendem esses servios atravs de sua rede de agncias apresentam vantagens de custo em relao aos

62

Vale observar que no Brasil, a compra e a venda de instituies financeiras tm elevado o preo de ingresso de novos bancos no sistema
financeiro, o que dificulta a entrada no mesmo [Banco Central do Brasil (2003)].

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bancos com poucas agncias ou que no vendam esses servios. Uma nova instituio que queira entrar no
mercado bancrio provavelmente ter de entrar em uma srie de negcios ao mesmo tempo (emprstimos,
seguros, etc.). A economia de escopo faz com que a entrada seja cara e arriscada.
A existncia de custos de transferncia (switching costs) decorre de que so necessrio tempo e
experincia para conhecer as condies de risco (de bom ou mau pagador) dos clientes. Isso faz com que
os bancos incumbentes tenham vantagem informacional sobre as pessoas fsicas ou jurdicas que tomam
emprstimos em suas agncias. A princpio, esses bancos no tm motivos para compartilhar essas informaes
com os demais bancos. Essa vantagem informacional permite aos bancos emprestarem a menores taxas
aos bons pagadores, mantendo-os como clientes. Os novos bancos que queiram entrar no mercado no tm
como distinguir os clientes mais ou menos arriscados, de modo que tm de cobrar uma taxa acima da dos
bons clientes de um banco que j est no mercado, no conseguindo atra-los.
Anlise das eficincias resultantes da operao
Mesmo que um processo de fuso e aquisio possa gerar preocupaes do ponto de vista de seu
impacto sobre a concorrncia nos mercados envolvidos, ela ainda pode ser autorizada se benefcios na
forma de eficincias alcanadas com a fuso puderem ser comprovados. Do ponto de vista da autoridade
antitruste, considera-se como eficincia especfica da operao apenas aquelas que no poderiam ser geradas
isoladamente por cada firma.
Eficincias so normalmente difceis de serem verificadas e quantificadas, especialmente em funo
da assimetria de informaes entre a autoridade antitruste e as firmas envolvidas. No caso do sistema
bancrio, apenas a autoridade norte-americana citou algumas possveis eficincias relacionadas com fuses
e aquisies nesse setor. As eficincias mais relevantes citadas foram: o fechamento de agncias redundantes
bem como do respectivo corpo de funcionrios; a combinao de operaes de back office e administrativas;
a integrao de sistemas e operaes de processamento de dados; a diversificao de operaes, quer do
ponto de vista regional quer do ponto de vista do leque de produtos e servios ofertados.
Berger, Demsetz e Strahan (1999) apresentaram um resumo de 250 estudos empricos que
relacionavam fuses bancrias e eficincia: The evidence is consistent with increases in market
power from some types of consolidation; improvements in profit efficiency and diversification of
risks, but little or no cost efficiency improvement on average; relatively little effect on the availability
of services to small customers; potential improvements in payments system efficiency; and potential
costs on the financial system from increases in systemic risk or expansion of the financial safety
net. (p. 135)
Uma vez que no clara a relao entre fuses bancrias e eficincia, o relatrio da OCDE
(2000) sugere que o argumento de eficincia no justifica fuses que tenham efeitos anticompetitivos. As
excees seriam nos casos em que os ganhos de eficincia para o caso concreto fossem muito claros e
considerveis.
Exame se uma das firmas est prestes a falir
Uma fuso pode ter poucos impactos anticompetitivos se uma das partes envolvidas est prestes a
falir. Na ausncia da fuso, tal firma executaria seus ativos, liquidaria seus compromissos e abandonaria o
mercado.
Assim, algumas autoridades antitruste prevem ou admitem a utilizao de mecanismos de anlise
mais brandos quando uma das partes envolvidas encontra-se prxima de uma situao falimentar (esta a

96 |

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chamada failing firm doctrine). As autoridades da Hungria, da Itlia, do Japo, da Coria do Sul, do
Mxico, da Sua e dos Estados Unidos esto entre os partidrios de tal doutrina.
Vale recordar que em muitos pases a falncia de um banco de porte mdio ou grande costuma ser
seguida de um programa de reestruturao para evitar um risco sistmico. A fim de reduzir os custos desse
programa, muitas vezes permite-se que um banco em boas condies financeiras compre o banco com
problemas.
Adoo de medidas corretivas que preservem concorrncia
O impacto anticompetitivo da fuso pode ser minorado por meio da imposio de medidas corretivas
que visem preservar a concorrncia nos mercados envolvidos. Tais medidas podem ser estruturais ou
comportamentais.
No setor bancrio, as medidas estruturais so as mais comumente utilizadas. As autoridades do
Canad, da Itlia, da Espanha, da Sua e dos Estados Unidos fizeram meno adoo de tais medidas.
Dentre elas, as mais citadas foram a venda de agncias, de bancos subsidirios bem como de outros ativos
ou linhas de produtos. Essas vendas tm por objetivo reduzir a participao do novo banco aps a fuso, e
assim produzir um efeito direto no poder de mercado.
As medidas corretivas de carter comportamental tm por objetivo reduzir os efeitos de um aumento
de poder de mercado gerados por uma fuso. Essas medidas foram citadas pelas autoridades da Austrlia,
do Canad, da Itlia, da Sua e dos Estados Unidos. Dentre tais medidas, destacam-se compromissos de
manuteno de horrios de funcionamento, preservao de iseno de tarifas para determinadas transaes,
garantia de acesso de redes eletrnicas compartilhadas para competidores pequenos e locais, proibio de
abertura de novas agncias por um determinado perodo de tempo, manuteno das mesmas condies e
taxas para emprstimos comerciais por um perodo estipulado de tempo.
As medidas de carter comportamental possuem a desvantagem de que muitas vezes a agncia de
competio necessita supervisionar o cumprimento das mesmas. Por outro lado, as medidas estruturais so
fceis de descrever, mas difceis de administrar. Um exemplo pode esclarecer a ltima afirmao. Imaginemos
que a medida estrutural recomendada pela autoridade de competio seja a venda de agncias para
concorrentes. A menos que se adotem medidas preventivas, os bancos que passaram pela fuso iro vender
as agncias com menor poder de mercado e, alm disso, procuraro transferir os clientes das agncias
vendidas para as agncias que permanecem com eles.

VIII.3 Antitruste no Setor Bancrio: Especificidades


Alm da adaptao da anlise antitruste convencional ao setor bancrio, tambm importante
considerar as especificidades desse setor. O aspecto mais enfatizado pelos documentos da OCDE a
relao existente entre concorrncia e a estabilidade do sistema financeiro. A literatura econmica tambm
d algum destaque a esse aspecto. Ao contrrio de outros setores econmicos, o aumento na concorrncia
bancria nem sempre um movimento que leva a uma alocao de recursos que seja Pareto superior. Um
exemplo tpico quando uma maior concorrncia pode levar os bancos a posturas mais agressivas do ponto
de vista da alocao de seus ativos, aumento do risco dos mesmos, o que pode levar a falncias bancrias63.
No entanto, no h um consenso na literatura econmica no que diz respeito concentrao do sistema
bancrio e a estabilidade do mesmo [vide Carletti e Hartmann (2002)].

63

O exemplo emprico mais citado desse mecanismo a dbcle do sistema de entidades de poupana nos Estados Unidos na dcada de
80. Vide, a respeito, Keeley (1990).

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Algumas das especificidades do sistema bancrio usualmente citadas pela literatura so (Dewatripont
e Tirole, 1994):
a)
b)

c)
d)
e)

Grande peso de dvida na estrutura de capital dos bancos e a grande disperso entre pequenos
investidores dessa dvida (depsitos);
Grande quantidade de dvida aumenta o risco de insolvncia (pois o retorno cncavo). A
disperso sobre pequenos investidores limita sua capacidade para monitorar as atividades do
banco. Isso permitiria aos bancos assumirem riscos excessivos na escolha dos projetos que
financiam;
Sistema de reservas fracionrias torna bancos suscetveis a corridas;
Descasamento de maturidade entre ativos e passivos faz com que os bancos desempenhem
um papel de provedor de liquidez para os depositantes, o que os torna suscetveis a corridas;
Os bancos esto altamente envolvidos em mercados interbancrios e no sistema de pagamentos.
Isso aumenta sua interdependncia o que, na ausncia de redes de proteo apropriadas, pode
criar um risco sistmico na forma de contgio.

Alm desses fatores, o custo social de uma falncia bancria usualmente percebido como sendo
muito grande. Tais custos sociais incluem tanto os custos de financial distress quanto os de economic
distress. Alguns desses custos no so completamente internalizados nas decises de credores e acionistas,
causando conseqncias tambm externas. Por exemplo, perda de capital informacional e destruio de
relaes de longo prazo para os clientes de um banco, efeitos sobre o sistema de pagamentos, efeitos de
contgio, etc.
Tais especificidades justificam a necessidade de regulao prudencial e a preocupao das agncias
supervisoras com questes de estabilidade financeira. Tambm justificam a forte interao existente entre
as autoridades supervisoras e as autoridades de concorrncia quando do julgamento de atos de concentrao
em vrios pases. A interao tambm justificada pelo fato de que a licena de um rgo supervisor
necessria para o funcionamento de um banco. Cabe instituio supervisora examinar se o novo banco
que surge aps a fuso est de acordo com os regulamentos bancrios, e somente ento, dar a licena para
o seu funcionamento.
Assim, a autoridade da Austrlia destaca o alto nvel de cooperao entre tais agncias, incluindo
encontros regulares, compartilhamento de informaes e de pessoal, papis claramente definidos para cada
rgo e a subordinao ao mesmo ministro.
O mesmo grau de cooperao e diviso de tarefas tambm existe nos Estados Unidos. Para
exemplificar, em 1994, a Diviso Antitruste do Departamento de Justia, o Federal Reserve e o Office of
the Comptroller of the Currency, que so as agncias envolvidas nos processos de fuses e aquisies
bancrias, publicaram o documento Bank merger screening guidelines, tornando pblico o processo de
reviso adotado por elas.
No mesmo sentido, na Itlia, em 1996, foi assinado um memorando de entendimento entre o Banco
da Itlia e a autoridade de concorrncia estabelecendo procedimentos de cooperao e trocas de informaes
entre ambas.
As especificidades que caracterizam o setor bancrio devem tambm justificar a delegao de
aspectos relativos concorrncia em geral e o julgamento de atos de concentrao em particular para a
agncia supervisora? Ou devem justificar a existncia de guias de anlise especficas para atos de
concentrao no setor bancrio?

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A resposta mais freqente para ambas as perguntas no. Dos pases entrevistados, apenas a
Frana, a Itlia e os Estados Unidos tm um papel destacado para a agncia de superviso bancria em
assuntos relativos a antitruste. Esses tambm so os nicos pases que tm guias de anlise especficas para
o setor bancrio.
Em geral, a autoridade antitruste quem decide sobre processos de fuses e aquisies no setor
bancrio. A autoridade supervisora consultada sobre aspectos do ato de concentrao que no esto
diretamente relacionados com concorrncia como, por exemplo, os impactos prudenciais advindos da fuso.

VIII.4 Lies para o Caso Brasileiro


O propsito da presente nota foi observar e sumariar o tratamento dado a questes relativas a
antitruste no setor bancrio nos pases da OCDE. Para tanto, verificou-se que grande parte dos problemas
dessa rea tpico da anlise antitruste aplicada a qualquer outro setor econmico, como, por exemplo, os
problemas de delimitao do mercado relevante, a anlise de barreiras entrada, o cmputo de eficincias
relacionadas fuso, etc.
Existem, todavia, aspectos que tambm so especficos ao setor bancrio, sendo o mais destacado
entre eles a conexo existente entre concorrncia e estabilidade do sistema financeiro. Dadas tais
peculiaridades, uma cooperao entre as agncias supervisora e de concorrncia fundamental nos
julgamentos de atos de concentrao desse setor.
Por outro lado, com a exceo da Frana, da Itlia e dos Estados Unidos, tal especificidade do setor
bancrio no parece ter levado os pases a delegar para a autoridade supervisora o papel de conduzir e
julgar os atos de concentrao desse setor. Nem, tampouco, a produzir guias de anlise especficos para
atos de concentrao que envolvam instituies bancrias (a exceo sendo, novamente, os casos da Frana,
da Itlia e dos Estados Unidos).
Do ponto de vista do Brasil, a primeira implicao importante do estudo o entendimento de que
processos de fuses e aquisies no setor bancrio, como em qualquer outro setor, exigem a investigao de
suas conseqncias concorrenciais. Nesse sentido, o delineamento e a divulgao de uma metodologia de
anlise sobre atos de concentrao no setor bancrio seria mais do que bem-vinda. Alm disso, a realizao
de estudos empricos sobre mercado relevante, sobre impactos de fuses e aquisies, sobre barreiras
entrada, sobre possveis eficincias nesse setor, deve ser incentivada.
A segunda implicao importante do estudo que as peculiaridades do sistema bancrio exigem um
grau de cooperao estreito entre as autoridades antitruste e supervisora. Tal cooperao pode tomar diferentes
formas, variando desde a publicao conjunta de um manual de anlise (como no caso dos Estados Unidos)
at o compartilhamento de informaes e de pessoal, passando por consultas mtuas, pareceres de ambas
as agncias, etc.
Finalmente, a experincia dos pases da OCDE sugere que agncia antitruste seja dado o primado
da investigao sob a tica concorrencial (as nicas excees a essa regra so a Frana e a Itlia). A
agncia supervisora normalmente consultada para se pronunciar sobre aspectos da fuso do ponto de
vista da legislao prudencial.
luz da discusso prvia, o que dizer sobre o Projeto de Lei Complementar 344/02? Recorde-se
que tal projeto delega ao sistema brasileiro de defesa da concorrncia o julgamento dos atos de concentrao
no setor bancrio que no tenham conseqncias sobre a higidez do sistema, ao passo que reserva ao Banco
Central o julgamento dos demais casos.

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Consideramos que uma soluo prefervel ao projeto de lei seria pedir pronunciamentos/pareceres
de ambas as agncias em todos os casos. Dessa forma, no somente incentivar-se-ia um maior grau de
cooperao entre tais agncias, como tambm aproveitar-se-iam melhor as vantagens comparativas de
cada uma. Isso porque, mesmo os atos de concentrao que no afetem a higidez do sistema podem ter
conseqncias prudenciais localizadas, ao passo que mesmo atos de concentrao que sejam considerados
como afetando a higidez podem ter conseqncias concorrenciais relevantes.

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Referncias
BERGER, Allan; DEMSETZ, Rebecca e STRAHAN, Philip (1999). The consolidation of the financial
services industry: Causes, consequences, and implications for the future, Journal of Banking & Finance,
23, 135-194.
BANCO CENTRAL DO BRASIL (2003). Relatrio de Evoluo do SFN. Disponvel online em
http://www.bcb.gov.br/?REVSFN.
CARLETTI, Elena, e HARTMANN, Philipp (2002): Competition and stability: whats special about
banking?. European Central Bank, Working Paper Series No. 146.
DEWATRIPONT, Mathias e TIROLE, Jean (1994): The prudential regulation of banks. MIT
Press.
KEELEY, Michael (1990): Deposit insurance, risk and market power in banking, American
Economic Review, 80, 1183-1200.
OECD (1998): Enhancing the role of competition in the regulation of banks. Series Roundtable
on Competition Policy DAFFE/CLP (98) 16. Disponvel online em http://www.oecd.org/daf/clp.
OECD (2000): Mergers in financial services. Series Roundtable on Competition Policy DAFFE/
CLP (2000) 17. Disponvel online em http://www.oecd.org/daf/clp.
SANTOMERO, Anthony (1999): Bank mergers: Whats a policymaker to do?, Journal of Banking
and Finance, 23, 637-643.
U.S. DEPARTMENT OF JUSTICE AND FEDERAL TRADE COMMISSION (1997): Horizontal
merger guidelines. (Issued: April 2, 1992; revised: April 8, 1997). Disponvel online em http://www.usdoj.gov/
atr/public/guidelines/hmg.htm.

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IX Efeitos dos Recolhimentos Compulsrios sobre a


Distribuio das Taxas de Juros Bancrias no Brasil*
Eduardo Augusto de Souza Rodrigues**
Tony Takeda**

IX.1 Introduo
Uma das principais preocupaes que o Banco Central do Brasil vem demonstrando desde outubro
de 1999 refere-se s taxas de juros praticadas pelos bancos em modalidades de emprstimos com recursos
livres. O comportamento das taxas bancrias no Brasil revela dois fatos estilizados: o elevado e persistente
nvel das taxas de juros (e dos spreads bancrios) e a elevada e persistente disperso das taxas entre os
bancos64.
Dentre os diversos fatores que podem lanar alguma luz sobre ambos os fatos estilizados, encontramse os recolhimentos compulsrios, que so ainda pouco explorados na literatura brasileira. Os recolhimentos
compulsrios, remunerados ou no, embora dependam essencialmente da poltica monetria e estejam, por
conseguinte, sujeitos a objetivos de poltica pblica mais ampla, podem, em princpio, impedir os ganhos de
escala e, conseqentemente, a reduo de custos que poderiam ser repassados aos tomadores finais. A
diminuio dos encaixes obrigatrios poderia, portanto, ajudar a reduzir as taxas cobradas no mercado de
crdito e os spreads bancrios. Alm disso, dada a progressividade dos encaixes obrigatrios, mudanas
nas regras de recolhimentos poderiam ter efeitos diferenciados em cada banco, o que afetaria a disperso
das taxas cobradas. A relao entre essas variveis, entretanto, no imediata, pois os recursos liberados
com uma diminuio dos recolhimentos obrigatrios no precisam ser necessariamente direcionados carteira
de crdito para o setor privado.
Embora poucos trabalhos empricos tenham sido feitos sobre o tema, as evidncias apontam para
uma relao entre compulsrios e spreads bancrios bastante prxima de zero ou estatisticamente nula65.
Nakane e Koyama (2001a) encontraram uma relao de longo prazo entre o spread bancrio e algumas
variveis tais como a taxa Selic, o risco pas e os impostos indiretos, mas no encontraram coeficiente
significativo para os compulsrios sobre depsitos vista nessa relao. Nakane e Koyama (2001b) utilizaram
uma regresso a fim de captar os elementos conjunturais e os elementos de persistncia que caracterizam
a evoluo dos spreads no tempo. Novamente, os compulsrios sobre os depsitos vista explicam muito
pouco da evoluo do spread bancrio66. Finalmente, Afanasieff, Lhacer e Nakane (2002) investigaram
como elementos microeconmicos e macroeconmicos afetam o spread dos bancos. Os autores concluram
que os elementos macroeconmicos eram mais importantes para explicar a varivel de interesse do que os
elementos microeconmicos. O recolhimento obrigatrio sobre depsitos vista, entretanto, foi a nica
varivel macro que no apresentou coeficiente significativo67.

* Os autores agradecem os comentrios e sugestes de Mrcio Nakane, Narcio Aquino Menezes Filho, Ana Carla Costa, Eduardo
Lundberg, Eduardo Loyo, Eduardo Fernandes, Marcelo Arajo Costa e dos participantes do Seminrio Economia Bancria e Crdito
Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio. A viso expressa aqui e os erros cometidos so de inteira responsabilidade dos
autores.
** Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep), Banco Central do Brasil.
64
Para uma descrio sobre o comportamento da disperso de taxas de emprstimos por modalidade, ver Nakane e Koyama (2002).
65
Esses trabalhos utilizaram a taxa mdia mensal do compulsrio sobre depsitos vista informada pelo Departamento de Operaes
Bancrias (Deban) do Banco Central do Brasil.
66
Nesse caso, apenas os compulsrios defasados em trs perodos aparecem como significativos, mas ainda assim, com coeficiente
prximo de zero.
67
Os efeitos dos compulsrios sobre a oferta de crdito, por outro lado, parecem ser significativos. Takeda (2003a, 2003b) encontrou
evidncias de que aumentos nos recolhimentos compulsrios restringem o volume de emprstimos bancrios (com impactos diferenciados
sobre bancos de diferentes tamanhos) e que esses parecem ser os instrumentos de poltica monetria com efeitos mais expressivos.

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Economia Bancria e Crdito

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Por outro lado, Costa e Nakane (2004), usando uma abordagem de decomposio de custos, mostram
que os recolhimentos compulsrios so um dos componentes explicativos do elevado spread bancrio
brasileiro, ao contrrio do que a antiga metodologia de decomposio do spread do Banco Central assumia68.
O presente trabalho procura verificar o impacto dos compulsrios, remunerados e no-remunerados,
sobre a distribuio das taxas de juros bancrias entre setembro de 2000 e maro de 2004, no Brasil. O tipo
de pergunta a que pretendemos responder : Como seria a distribuio das taxas de juros em maro de
2004 se o nvel dos compulsrios exigidos fosse igual ao observado em setembro de 2000?. Para tal,
adaptaremos ao nosso objeto de estudo abordagem semiparamtrica proposta por DiNardo, Fortin e
Lemieux (1996), construda originalmente para captar os efeitos do salrio mnimo sobre a desigualdade
salarial69. Alm dos recolhimentos remunerados e no-remunerados, consideramos tambm outros fatores
explicativos sobre a distribuio das taxas praticadas: a taxa de inadimplncia da carteira e um conjunto de
caractersticas especficas dos bancos, tais como, liquidez, proporo de ativos por agncia e quantidade de
funcionrios por agncia. Restringimos as observaes s operaes de crdito a taxas de juros prefixadas
no consolidado, considerando todas as modalidades dos segmentos para pessoas fsicas e para pessoas
jurdicas70.
A abordagem utilizada neste trabalho decompe a diferena entre as distribuies das taxas de juros
dos perodos considerados em quatro fatores explicativos. Ela pode, portanto, indicar a importncia potencial
desses fatores, bem como comparar o peso relativo de cada um sobre os juros cobrados. Alm disso, uma
das principais contribuies desse mtodo permitir uma representao visual clara do impacto desses
fatores e em quais pontos da distribuio das taxas de juros cada um exerce maior influncia. Destacamos
tambm que essa metodologia no impe, a priori, uma relao funcional entre as variveis dependentes
taxa de juros bancrios e explicativas.
Uma limitao desse mtodo, no entanto, decorre da impossibilidade de captar efeitos indiretos, pois
no h modelagem de equilbrio geral neste trabalho. Alm disso, uma vez que o mtodo utilizado no
permite controlar os efeitos de variveis macroeconmicas, pois necessita de variaes na dimenso crosssection, optamos por estimar os impactos dos fatores com base em perodos que apresentassem semelhanas
na trajetria da taxa bsica de juros. Nos meses escolhidos, a taxa Selic foi muito prxima (16,56% a.a. em
setembro de 2000 e 16,19% a.a. em maro de 2004), e apresentou uma trajetria bastante parecida (vinha
sendo reduzida, estabilizou e no havia expectativas de que viria a ser reduzida muito mais). Dessa forma,
evitamos que os resultados obtidos sobre as taxas praticadas no mercado possam refletir variaes da taxa
bsica.
Por outro lado, os compulsrios remunerados variaram substancialmente no perodo, e os encaixes
no-remunerados, embora no tivessem sua alquota alterada, apresentaram mudanas nas dedues do
recolhimento. Essas mudanas das regras na dimenso temporal aliada variabilidade na dimenso crosssection que nos permite captar os efeitos desses fatores.
Este trabalho est dividido em cinco Sees, incluindo esta introduo. Na Seo 2, apresentamos
a metodologia empregada. Na terceira, descrevemos os dados utilizados. Na quarta Seo, apresentamos
os resultados. Por fim, tecemos as consideraes finais.

68

Vide Captulo III deste Relatrio.


Rodrigues e Menezes Filho (2004) utilizaram essa mesma tcnica para captar os efeitos do salrio mnimo na desigualdade do Brasil.
70
As modalidades consideradas para o segmento de pessoas jurdicas so: Hot Money, Desconto de Duplicatas, Desconto de Promissrias,
Capital de Giro, Conta Garantida, Aquisio de Bens, Vendor e Outros (engloba outras modalidades para pessoas jurdicas, alm das
citadas). As modalidades consideradas para o segmento de pessoas fsicas, por sua vez, so: Cheque Especial, Crdito Pessoal, Aquisio
de Bens (Veculos Automotores), Aquisio de Bens (Outros Bens), Financiamento em Carto de Crdito e Outros.
69

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IX.2 Metodologia
A metodologia deste trabalho seguir a estratgia proposta por DiNardo, Fortin e Lemieux (1996).
Essa abordagem baseia-se em distribuies contrafactuais simples tais como qual seria a densidade das
taxas de juros em YY se as caractersticas observveis dos bancos fossem as mesmas que as observadas
em XX?.
O efeito potencial de cada fator ser medido com base nas densidades contrafactuais associadas a
cada um deles. Afirmaremos que a diferena entre a densidade de juros em YY e a densidade contrafactual
associada aos compulsrios remunerados dos bancos, por exemplo, dar-nos-ia o efeito potencial que esse
fator teria sobre a distribuio de juros. A diferena entre a densidade contrafactual dos compulsrios
remunerados e a densidade contrafactual associada aos compulsrios no-remunerados, por sua vez, darnos-ia o efeito potencial dos compulsrios no-remunerados j descontados os efeitos dos remunerados, e
assim por diante at esgotarmos todos os fatores escolhidos. A diferena entre a densidade do ltimo fator
considerado e a densidade de XX captaria as mudanas no explicadas pelos fatores que destacamos.
Naturalmente, a soma de todos os efeitos ser igual diferena entre as densidades de YY e de XX.
Formalmente, temos que
fYY(r) fXX(r) =

{ fYY(r) fCR(r) }

+ { fCR(r) fCNR(r)}
+ { fCNR(r) fI(r)

+ { fI(r)

fh(r)

+{ fh(r)

fXX(r) }

onde fCR(r), a densidade contrafactual associada aos recolhimentos compulsrios remunerados;


fCNR(r), a densidade contrafactual associada aos recolhimentos compulsrios no-remunerados; fI(r) a
densidade contrafactual associada inadimplncia; e fh(r), a densidade contrafactual associada a
caractersticas especficas dos bancos71.
Ao fazer essa decomposio, calcularemos a mdia e o desvio padro de cada distribuio e, em
seguida, computaremos a diferena entre elas seguindo a ordem da decomposio acima. Por exemplo,
uma vez que o nvel de recolhimentos compulsrios remunerados em YY foi maior que o observado em XX,
se obtivermos uma diferena com valor positivo ao calcularmos a diferena entre a mdia (desvio padro)
das taxas de juros de YY e a mdia (desvio padro) do contrafactual associado aos recolhimentos remunerados,
ento concluiremos que um menor nvel desses recolhimentos em YY diminuiria a taxa de juros mdia em
YY (e diminuiria a disperso das taxas de juros). Essa interpretao sugere que o aumento dos recolhimentos
remunerados observado ao longo do perodo teria servido para elevar as taxas de juros (e para aumentar a
disperso das taxas de juros). Se a diferena dos ndices for negativa, a concluso que um menor nvel
desses recolhimentos compulsrios teria aumentado a taxa de juros mdia. O aumento dos compulsrios
remunerados ao longo do tempo, portanto, teria o efeito contra-intuitivo de reduzir as taxas de juros no
perodo (e diminudo sua disperso). Alm disso, quando dividimos essa diferena pela diferena total do
perodo isto , pela diferena entre as mdias (desvios padres) de YY e de XX obtemos uma medida da
parcela da variao do nvel mdio das taxas de juros (dos desvios padres) no perodo devida aos recolhimentos
71
O conjunto das caractersticas especficas dos bancos testado : a liquidez, a proporo de ativos permanentes sobre o ativo total, o
controle acionrio da instituio financeira (pblica federal ou estadual , privada com ou sem participao de capital estrangeiro
e estrangeira), a quantidade de funcionrios por agncia e os ativos por agncia.

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

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compulsrios. Com base nessa medida, podemos comparar o peso relativo de cada fator explicativo na
decomposio. Alm disso, exporemos tambm os grficos dos contrafactuais, a fim de visualizar em quais
pontos das distribuies cada fator tem maior influncia.
importante assinalar ainda que, como o efeito de cada fator depende da ordem da decomposio,
devemos inverter a ordem, a fim de no superestimar o impacto de alguns componentes.
A fim de estimarmos a densidade das taxas de juros, utilizaremos o mtodo de Kernel (Silverman,
1986) adaptado para incluir diferentes pesos para as taxas de juros cobradas por cada banco de acordo com
o volume de emprstimos que o banco concede na modalidade considerada. Para as densidades contrafactuais,
utilizaremos tambm o mtodo de Kernel, porm, com a escolha cuidadosa de um reponderador.
Tomemos os dois meses sob anlise, YY e XX, e juntemos as observaes desses dois meses em
um nico conjunto. Desse modo, os meses podem ser considerados, dentro desse conjunto, variveis aleatrias
(e podemos associar probabilidades ocorrncia deles). A distribuio das taxas de juros em YY pode ser
obtida como a distribuio das taxas de juros desse conjunto condicionada no ms YY. Estendendo um
pouco mais esse raciocnio, sabemos que a densidade das taxas de juros em um ponto do tempo (em YY, no
caso), f(r;tr=YY), pode ser obtida como a densidade marginal da densidade conjunta dessas taxas, r, e dos
atributos observveis dos bancos, z, onde tanto r como z so aqueles obtidos para o ms de YY. Formalmente,
temos que:

f (r ; t r = YY ) =

f (r , z / t

= t z = YY ) dz =

z z

f (r / z, t

= YY ) dF ( z / t z = YY )

z z

onde r representa taxa de juros; f(r) a densidade das taxas de juros; z o conjunto dos atributos
observveis dos bancos; Wz o conjunto em que esto definidas as caractersticas individuais; tr=YY indica
que as taxas de juros so aquelas observadas em YY; e tz=YY indica que as caractersticas so aquelas que
observamos em YY.
Se quisermos obter a densidade contrafactual que prevaleceria em YY caso a distribuio das
caractersticas fosse a mesma de XX, as datas referentes a tr e a tz devero ser agora as de YY e de XX,
respectivamente. Isto , os juros seriam aqueles de YY, mas as caractersticas seriam as de XX.
Admitindo a hiptese que a estrutura de cobrana dos juros em YY no dependa da distribuio dos
atributos observveis dos bancos, isto , que a distribuio das taxas de juros condicionada nas caractersticas
no dependa da distribuio dessas caractersticas, ento a densidade contrafactual pode ser obtida de
maneira bastante simples:

f z (r ) =

f (r / z, t

= YY ) dF ( z / t z = XX ) =

z z

f (r / z, t

= YY ) z ( z ) dF (z / t z = YY )

z z

onde fz(r) a densidade contrafactual associada s caractersticas z, e o reponderador fz definido


como

z (z )

dF ( z / t z = XX )
dF ( z / t z = YY )

possvel demonstrar, por meio da Regra de Bayes, que esse reponderador pode ser reescrito
como:

z =

106 |

Pr (t z = XX / z ) Pr (t z = YY )
.
Pr (t z = YY / z ) Pr (t z = XX )

Economia Bancria e Crdito

Avaliao de 5 anos do Projeto Juros e Spread Bancrio

Podemos estimar o reponderador acima da seguinte forma: para as probabilidades no-condicionais,


utilizamos a razo entre o nmero de observaes em um ano e o nmero de observaes dos dois anos,
ambos os anos ponderados pelos respectivos pesos das observaes72. Para estimar as probabilidades
condicionais podemos usar um probit. Nesse ponto, fica claro porque no podemos usar variveis que sejam
iguais para todas as observaes em cada cross-section mas que sejam diferentes entre os meses escolhidos
(como a taxa Selic, por exemplo): ela tornaria perfeita a previso de YY (ou de XX) e deixaria o reponderador
ou igual a 1 ou inexistente (se os denominadores ficassem iguais a zero).
O modelo padro de probit dado por:
Pr(tz=t/z)= Pr(e > b.H(z) ) = 1 F(b.H(z) )
onde F(.) a distribuio normal cumulativa; e H(z), um vetor que funo de z. Neste trabalho,
H(z) um polinmio com os seguintes argumentos: taxa de inadimplncia que o banco enfrenta; a taxa de
compulsrios no-remunerados; a taxa de compulsrios remunerados; o controle acionrio da instituio
(pblica federal, pblica estadual, nacional, nacional com participao estrangeira ou estrangeira); liquidez
da instituio financeira (IF); proporo de ativos permanentes sobre o ativo total da IF; quantidade de
funcionrios por agncia da IF; e ativos por agncia da IF.
Uma vez que uma estimativa desse reponderador for obtida, ela pode ser utilizada para estimar a
densidade contrafactual pelo mtodo de Kernel ponderado pelos pesos das observaes.
^

(r; t r = YY , t z = XX ) = i . z (zi ).K r Ri


^

iSYY

onde SYY o conjunto dos ndices das observaes de YY. Notemos que se o reponderador for igual
a 1, estimaremos a verdadeira densidade das taxas de juros de YY.
importante assinalar que a densidade contrafactual, calculada sob a hiptese de que a estrutura
das taxas de juros em YY no dependa da distribuio dos atributos observveis, deve ser interpretada, na
verdade, da seguinte forma: Qual seria a densidade das taxas de juros em YY se as caractersticas observveis
das IFs fossem as mesmas que as observadas em XX e se as IFs tivessem cobrado juros de acordo com o
esquema de cobrana vigente em YY?. Neste ponto fica claro que, com essa hiptese crucial, efeitos
possveis advindos de um arcabouo de equilbrio geral ficam desconsiderados nessa abordagem.
interessante fazer aqui uma comparao desse contrafactual com os contrafactuais obtidos por
meio de regresses. Quando fazemos uma regresso e queremos observar qual seria a taxa de juros cobrada
por uma IF em YY se ela apresentasse as caractersticas mdias de uma IF em XX, colocamos esses
valores mdios nas covariadas da regresso e, dadas as estimativas dos coeficientes da regresso calculadas
anteriormente, obtemos qual seria a taxa de juros contrafactual cobrada por essa IF (supondo, evidentemente,
que no temos informaes sobre as caractersticas dos clientes das IFs). No exerccio proposto por este
trabalho, porm, os juros contrafactuais no so obtidos para cada IF separadamente, mas para a amostra
inteira ao mesmo tempo. Isto , mudamos as caractersticas de todos os bancos da amostra e vemos como
ficariam os juros cobrados desconsiderando mudanas no esquema de cobranas. Isso significa que,
neste sentido, este exerccio exige uma hiptese muito mais forte que a exigida no caso anterior, qual seja, a
de que mudamos as caractersticas de todos os bancos sem alterar mais nada na economia, enquanto o tipo
de exerccio anterior permitia a mudana das caractersticas de apenas uma instituio sem afetar o resto
da economia.
72

Chamamos a ateno para o fato de que, para essa abordagem, a variao do nmero de bancos e dos volumes de emprstimos no
perodo no trazem qualquer tipo de problema para estimar os impactos dos fatores, uma vez que essas mudanas so levadas em conta
no clculo das densidades contrafactuais.

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Economia Bancria e Crdito

| 107

Embora tenhamos apresentado o contrafactual das caractersticas z, teremos um reponderador


diferente para cada um dos fatores escolhidos. Mesmo o reponderador acima dever ser substitudo para
que possamos observar o impacto da inadimplncia e dos compulsrios separadamente dos demais atributos
observveis. Esses reponderadores so obtidos aplicando o mesmo raciocnio acima.
Assim, para obter a densidade contrafactual associada aos compulsrios remunerados, CR, e
apenas a esse fator CR procedemos da seguinte forma: separamos as caractersticas, z, em um vetor
associado aos recolhimentos, CR, e um vetor com as outras caractersticas, x.
Mais uma vez, podemos utilizar o modelo probit para estimarmos esse reponderador. No primeiro
probit o polinmio utilizado o mesmo que H(z), no segundo probit o polinmio o H(x), que igual ao
anterior exceto por excluir a varivel CR.
Se a excluso de CR afetar muito pouco os valores previstos pelo probit, ento, o reponderador ter
um valor muito prximo de 1, o que significa que esse fator altera muito pouco a distribuio original. Por
outro lado, quanto maior a mudana que essa varivel impuser sobre os valores previstos da estimao,
maior ser seu efeito sobre a densidade estimada.

IX.3 Dados
IX.3.1 Clculo das Taxas Individuais de Recolhimentos
Compulsrios sobre os Depsitos
A existncia de progressividade dos recolhimentos compulsrios sobre os depsitos bancrios
uma importante caracterstica da regulamentao brasileira73. Em maro de 2004, por exemplo, vigorava
uma alquota de 45% sobre os recursos vista, mas, para se obter a base de clculo para aplicao de tal
alquota, deveriam ser deduzidos 44 milhes de reais do saldo de recursos vista. Alm disso, estavam
isentas as instituies que apresentassem exigibilidade inferior a R$10.000,00, tanto em maro de 2004
como em setembro de 2000.
A progressividade do recolhimento compulsrio tambm vlida para os depsitos a prazo e para as
exigibilidades adicionais sobre os depsitos. Para os depsitos de poupana, porm, no existe essa
progressividade. A Tabela 1 abaixo mostra as alquotas e as dedues do recolhimento compulsrio e do
encaixe obrigatrio que vigoravam em setembro de 2000 e em maro de 200474. Uma vez que no havia
disponibilidade dos dados de recolhimentos e encaixes efetivos dos bancos na conta Reservas no Banco
Central e nem dos recolhimentos efetivos sobre as outras modalidades, as exigibilidades foram calculadas
usando as alquotas e os valores das dedues da Tabela 1, vigentes em cada perodo. Em outras palavras,
para obter esses valores, foram usados como bases de clculo, os saldos das contas de depsitos vista, de
depsitos a prazo e depsitos de poupana do Cosif75.
73

Os cdigos do Cosif das contas de depsitos consideradas neste trabalho so: 4.1.1.00.00-0, Depsitos Vista; 4.1.2.00.00-3,
Depsitos de Poupana; e 4.1.5.00.00-2 Depsitos a Prazo. A rigor, o conceito de valores sujeitos a recolhimento compulsrio difere
dos depsitos vista, o que introduz erro na medio. Contudo, como o erro est presente em ambos perodos setembro de 2000 e
maro de 2004 seu efeito final fica reduzido desde que a diferena entre os conceitos seja mantida na mesma proporo.
74
Veja os seguintes normativos do Banco Central do Brasil que dispem sobre as alquotas e as dedues dos recolhimentos compulsrios
e dos encaixes obrigatrios que vigoravam em maro de 2004: a) sobre os recursos vista, veja Circular 3.199; b) sobre os depsitos a
prazo, Circular 3.091 e 3.127; c) sobre as exigibilidades adicionais do recolhimento compulsrio e do encaixe obrigatrio sobre os
depsitos ( vista, a prazo e de poupana), Circular 3.157. Para o perodo de setembro de 2000, veja a Circular 3.002 relativa a recursos
vista.
75
Obtivemos, portanto, apenas uma aproximao dos recolhimentos obrigatrios, j que os compulsrios efetivos so feitos com base
numa mdia de depsitos em um determinado perodo. Apesar dessa ressalva, acreditamos que essa aproximao seja bastante razovel,
por dois motivos: a) os depsitos mais significativos em termos de volume so os depsitos a prazo e de poupana, que normalmente
apresentam baixa volatilidade ao longo do tempo; e b) dentro de um perodo, as alquotas de compulsrios so persistentes para cada tipo
de banco, ou seja, razovel supor que para os bancos maiores aqueles que normalmente possuem os maiores volumes de depsitos
as alquotas efetivas sejam sempre as maiores possveis. Para os bancos menores (normalmente, com menores volumes de depsitos),
as alquotas efetivas so iguais a zero ou prximas de zero em funo das dedues sobre a base de clculo.

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Tabela 1
Exigibilidades de Recolhimentos Compulsrios e de Encaixes Obrigatrios sobre os Depsitos Bancrios

Setembro de 2000
Recolhimentos
Compulsrios

alquota (%)

Depsitos vista1

45

Depsitos a prazo
Depsitos de poupana
Depsitos vista
Depsitos a prazo
Depsitos de poupana

Maro de 2004

deduo
deduo
2 alquota (%)
(milhes R$)
(milhes R$)2
2

0
15
Exigibilidade adicional sobre:
-

45

44

15
20

30
-

8
8
10

100*

At 15% da base de clculo mantido na conta Caixa pode ser considerado como cumprimento da
exigibilidade.
2
Deduo sobre a base de clculo.
3
Exigibilidade em ttulos pblicos.
* Deduo sobre a exigibilidade total.

Como os recolhimentos sobre depsitos vista no so remunerados, a taxa de compulsrio noremunerado de um banco i, no instante t (tcnr), foi calculada da seguinte forma:

tcnrit =

exig_no_rem_calcit
depsitos vista do bancoit

onde exig_no_rem_calc o valor da exigibilidade sobre depsito vista calculada seguindo a


Tabela 1.
Os recolhimentos sobre depsito a prazo, sobre poupana e a exigibilidade adicional sobre os depsitos,
por outro lado, so remunerados. A taxa de compulsrio remunerado de um banco i, no instante t (tcr), foi
construda como:

tcrit =

exig_tt_calcit + exig_adic_calcit + exig_poup_calcit


soma dos depsitos vista, a prazo e de poupana do bancoit

onde exig_tt_calc o valor da exigibilidade em ttulos pblicos sobre os depsitos a prazo;


exig_adic_calc o valor das exigibilidades adicionais sobre os depsitos ( vista, a prazo e de poupana);
e exig_poup_calc o valor da exigibilidade do encaixe obrigatrio sobre os depsitos de poupana. Essas
trs exigibilidades foram calculadas seguindo a Tabela 176.

IX.3.2 Construo das Demais Variveis


Caractersticas Observveis
Utilizamos os dados extrados do Cosif no apenas para construir as taxas de recolhimentos
compulsrios por IF, mas tambm para construir as caractersticas observveis dos bancos77. Os dados
contbeis so informados mensalmente pelas instituies financeiras no sistema Cosif do Banco Central do
76
A justificativa para a agregao das trs exigibilidades remuneradas para a construo de apenas uma taxa de recolhimentos compulsrios
remunerados que queremos observar o impacto de uma restrio no uso de recursos disponveis ao banco nas taxas de juros cobradas.
77
Foram selecionados apenas os bancos que apresentaram concesses novas de operaes de crdito em pelo menos uma modalidade para
pessoas fsicas ou para pessoas jurdicas. O universo dos bancos considerou os bancos mltiplos, os bancos comerciais, o Banco do Brasil
e a Caixa Econmica Federal.

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Brasil e, a partir dos saldos dessas contas, foram geradas as variveis ndice de liquidez do balano e ndice
de ativo permanente sobre total de ativos78.
Os ativos lquidos (Liq it ) so definidos como a soma dos saldos das contas Aplicaes
Interfinanceiras de Liquidez (c120it) menos as Revendas a Liquidar, posio Financiada79 (c12120it)
mais os Ttulos Pblicos Livres80 (c131it)81. O ndice de liquidez individual, IndLiqit, foi definido como a
razo de ativos lquidos Liqit sobre o Ativo Circulante e Realizvel a Longo Prazo (c100it), isto :

IndLiqit = (c120it c12120it + c131it ) c100it


O ativo permanente de cada banco, permi, definido como a soma dos saldos das contas Investimentos,
Imobilizado de Uso, Imobilizado de Arrendamento e Ativo Permanente Diferido82. O ndice de imobilizao,
IndImobit, definido, neste trabalho, como permit sobre a soma de permit e c100it, ou seja:

IndImobit = permit

( permit + c100 it )

Tambm, so considerados como caractersticas dos bancos um ndice de nmero de funcionrios


por agncia e um ndice de ativos (corrigido pelo IGP-DI a preos de maro de 2004) por agncia.
Os dados sobre o tipo de controle acionrio pblico (federal ou estadual), privado (com ou sem
participao estrangeira) ou estrangeiro foram obtidos do sistema Unicad do Banco Central do Brasil. Os
dados sobre nmero de funcionrios e quantidade de agncias foram obtidos a partir de informaes
complementares ao balancete apresentados pelas instituies financeiras ao Banco Central, conforme Circular
49. Utilizamos tambm os dados fornecidos diariamente pelas instituies financeiras ao Banco Central, de
acordo com a Circular 2.957, para as taxas de juros prefixadas e para a inadimplncia nas operaes de
crdito. A taxa de juros mensal de um banco em cada modalidade, limpas dos encargos fiscais e operacionais,
no ms considerado, foi obtida ao se calcular uma mdia das taxas mensais informadas diariamente, ponderadas
pelo volume das concesses de cada modalidade no ms. Da mesma forma, essas taxas mensais por
modalidade de cada banco foram ponderadas pelo volume de concesso do banco para o clculo das taxas
de juros. A inadimplncia foi calculada como a razo entre o valor dos crditos em atraso a mais de noventa
dias e o valor da carteira na modalidade considerada.

IX.3.3 Estatsticas Descritivas


Na Tabela 2, so apresentadas algumas variveis macroeconmicas que ilustram a situao da
economia brasileira nos dois momentos analisados neste trabalho. Os indicadores IGD-DI, IPCA acumulados
e Embi+ espelham uma situao mais confortvel em maro de 2004, apesar de mostrarem um crescimento
do PIB acumulado inferior quele ocorrido em setembro de 2000.
78

Este estudo exclui a utilizao de variveis proxy ao volume de depsitos (ou volume de ativos), pois a excluso de variveis como
tamanho do banco, nmero de agncias ou nmero de funcionrios, minimiza problemas de multicolinearidade desse tipo de varivel
com a estrutura de progressividade dos compulsrios. A incluso dessas variveis poderia trazer um problema de identificao, no qual
os efeitos dos compulsrios poderiam ser erroneamente atribudos ao tamanho do banco.
79
A definio de ativos lquidos deste estudo exclui das Aplicaes Interfinanceiras de Liquidez, conta 1.2.0.00.00-5, os saldos da subconta 1.2.1.20.00-2, Revendas a Liquidar, posio Financiada, porque essas operaes de compra de ttulos com compromisso de
revenda so lastreadas com papis de terceiros.
80
Em termos das contas do Cosif, os saldos desvinculados da conta 1.3.0.00.00-4, Ttulos e Valores Mobilirios e Instrumentos
Financeiros Derivativos, pertencem subconta 1.3.1.00.00-7, Livres.
81
Nesse conceito de ativos lquidos no foi considerado o saldo da conta Caixa. Isso se deve ao fato de que a relao caixa/ativos
relativamente alta para os bancos de grande porte com muitas agncias. Para esses bancos, o Caixa tem a funo, principalmente, de
atender aos saques dos depsitos de seus correntistas. Por outro lado, para os bancos de pequeno porte, que so os de maior nmero na
amostra, esse ndice relativamente baixo. Kashyap e Stein (2000) no incluem o Caixa na definio de liquidez para os bancos dos
EUA, pois explicam que a manuteno do Caixa deve estar refletindo necessidades de reservas e, portanto, no podem ser livremente
descartados. Assim, definem como ativos lquidos apenas os ttulos (securities) e as aplicaes em fundos federais.
82
No Cosif, os cdigos dessas contas so: 2.1.0.00.00-3, 2.2.0.00.00-2, 2.3.0.00.00-1, 2.4.0.00.00-0.

110 |

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Conforme citado na introduo, nos meses escolhidos, a taxa Selic foi muito prxima. Na Bolsa
Mercantil e de Futuros (BM&F), tanto em setembro de 2000 como em maro de 2004, havia uma expectativa
de uma pequena reduo na trajetria da taxa de juros DI. Assim, em 1o de setembro de 2000, os contratos
mais negociados de DI futuro de um dia, srie ABR1, com vencimento em 1o de abril de 2001, apontavam
para uma taxa de juros de 16,81% a.a. No dia 29 de setembro de 2000, essa mesma srie de contratos
apontava para uma taxa de juros de 16,67% a.a. Em 1o de maro de 2004, por sua vez, os contratos mais
negociados de DI futuro de um dia, srie JAN5, com vencimento em 2 de janeiro de 2005, apontavam para
uma taxa de juros de 15,56% a.a., enquanto, em 31 de maro de 2004, apontavam para uma taxa de juros de
15,18% a.a.
Tabela 2
Indicadores Macroeconmicos
Set/00

Mar/00

16.56%

16.19%

Taxa de Cmbio Livre cotao de venda R$/US$

1.84

2.91

Embi+ BR em pontos base

705

559

Taxa IPCA acumulada em doze meses

7.8%

5.9%

Taxa IGP-DI acumulada em doze meses

14.4%

4.9%

Taxa PIB Trim. dessaz. a preos de mercado acum. 4 Trim.

4.62%

2.77%

Taxa Selic acumulada no ms, anualizada

As caractersticas observveis dos bancos so apresentadas na Tabela 3. A taxa de juros prefixada


consolidada, ponderada pelo volume de concesso, subiu de 5,55% a.m. para 5,71% a.m. e a taxa de
inadimplncia aumentou de 4,2% para 6,7%. O volume concedido subiu, mas o nmero de bancos no
consolidado caiu. Dentre as caractersticas observveis dos bancos, merece destaque a diferena entre as
taxas dos recolhimentos compulsrios nos dois momentos analisados. A taxa mdia do recolhimento
compulsrio no-remunerado diminuiu de 20,4% para 9,7%. No entanto, a taxa agregada, isto , o volume
total recolhido dividido pelo total de depsitos vista, manteve-se praticamente estvel, passou de 44,8%
para 43,6%. O decrscimo daquela taxa mdia reflete o aumento da deduo na base de clculo dessa
exigibilidade.
Com relao s taxas mdias do recolhimento compulsrio remunerado, ainda na Tabela 3, houve
um expressivo aumento. Essa taxa passou de 1,5% para 10,2%. No agregado, isto , olhando para a soma
dos recolhimentos de todos os bancos sobre o total de depsitos, tambm houve um significativo aumento
nessa taxa, que passou de 6,0% para 21,7%. Em termos de montantes absolutos tambm houve aumento na
importncia dos recolhimentos compulsrios remunerados, que equivaliam a aproximadamente 46% do total
de exigibilidades em setembro de 2000 e passaram para cerca de 75% desse total. As demais caractersticas
individuais apresentaram pouca variabilidade entre os meses escolhidos.

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Tabela 3
Caractersticas Observveis dos Bancos
set/00

mar/04

Taxa de juros mensal*

5,55
(1,68)

5,71
(1,35)

Taxa de inadimplncia

0,042
(0,065)

0,067
(0,147)

477
(753)

552
(1791)

0,015
(0,028)

0,102
(0,074)

0,060

0,217

0,204
(0,200)

0,097
(0,171)

0,448

0,436

Liquidez

0,251
(0,186)

0,244
(0,204)

Ativo perm. sobre total de ativos

0,083
(0,091)

0,069
(0,084)

Funcionrios por agncia

42
(36)

51
(60)

Ativos por agncia**

414
(696)

552
(986)

132

119

Volume concedido**

Taxa de comp. remunerados

Taxa agregada comp. rem.


Taxa de comp. no rem.

Taxa agregada comp.no rem.

Nmero de bancos
Mdia simples e desvio-padro entre parnteses
* Ponderado pelo volume de concesso

** Em milhes de reais, corrigido pelo IGP-DI a preos de Maro de 2004.

IX.4 Resultados
IX.4.1 Estatsticas
Seguindo a Seo Metodologia, expomos a ordem de decomposio que capta inicialmente os
efeitos dos compulsrios sem descontar os efeitos da inadimplncia e das caractersticas especficas dos
bancos83. Os resultados dessa decomposio so apresentados na Tabela 4. Esta Tabela mostra a diferena
entre as mdias e os desvios-padro das distribuies das taxas de juros entre bancos no Consolidado84.
Em cada clula, expomos a diferena entre a mdia (desvio-padro) de uma distribuio e a mdia (desviopadro) de outra distribuio. Por exemplo, a primeira clula da coluna Mudana Total 2004-2000 nos diz
83

A ordem de decomposio que capta os efeitos dos compulsrios e da inadimplncia, livres das caractersticas especficas dos bancos,
apresentada no Anexo.
84
Os resultados da estimao dos contrafactuais dos efeitos dos compulsrios sobre as taxas de juros tambm se mantiveram quando
separamos os segmentos Pessoa Fsica e Pessoa Jurdica.

112 |

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que a diferena entre a mdia das taxas de juros de maro de 2004 e de setembro de 2000 foi de 0,16 p.p.
Da mesma forma, vemos que o desvio-padro diminuiu nesse perodo em 0,33 p.p.
A seguir, quando observamos os efeitos dos recolhimentos remunerados, na primeira clula da
coluna Compulsrios Remunerados da Tabela 4, notamos que, se os compulsrios remunerados exigidos
em 2004 fossem do mesmo nvel que os exigidos em 2000, isto , se fossem exigidos menos encaixes, a taxa
de juros mdia teria sido menor do que a que vigorou em 2004. A diferena entre essas mdias seria de 1,78
p.p. Se fizermos uma extrapolao, lembrando que essa abordagem no consegue explicar a trajetria
completa das variveis entre os dois meses escolhidos, esse resultado sugere que a evoluo dos compulsrios
remunerados ao longo do perodo pode ter servido para pressionar as taxas de juros para cima. Alm disso,
a razo entre essa diferena (1,78 p.p.) e a variao da mdia do perodo (0,16 p.p.) de 1.114%. Isso
indica que, a variao na taxa de juros mdia devida aos compulsrios remunerados teria sido 11,14 vezes
maior que a variao da taxa de juros mdia observada no perodo. Esse o fator que impe a maior
variao sobre a mdia das taxas de juros, mesmo considerando aquilo que essa abordagem no consegue
explicar (as mudanas no explicadas, expostas na ltima coluna da Tabela 4). Excetuando a inadimplncia,
todos os demais fatores dessa decomposio teriam atuado no sentido de compensar os efeitos desses
compulsrios (particularmente os fatores no explicados). Observamos tambm que esse fator tambm
provocaria grandes mudanas na forma da distribuio, uma vez que aumentaria bastante o desvio-padro
das taxas de juros entre os bancos.
Limpos dos compulsrios remunerados, o efeito de um aperto nos recolhimentos no-remunerados
(a reduo da deduo sobre a base de clculo de R$44 milhes, que vigorou em maro de 2004, para R$ 2
milhes, que vigorou em setembro de 2000), por outro lado, traria aumento na taxa de juros mdia em 0,67
p.p. Isso sugere que, apesar da alquota de 45% sobre Depsitos Vista ter permanecido constante no
perodo, a mudana nas regras de deduo de recolhimentos no-remunerados pode ter tido efeitos diferenciados
sobre os juros cobrados pelos bancos. O alvio que alguns tiveram com relao a esse fator ao longo do perodo
considerado deve ter contribudo para a reduo das taxas de juros mdias. Alm disso, esse fator impe uma
variao de 419% sobre a variao da taxa de juros mdia observada. Destacamos tambm o fato de que uma
menor deduo sobre a base de clculo traria uma distribuio mais dispersa das alquotas que se refletiria
numa maior disperso das taxas de juros, j que observamos, na segunda linha da coluna Compulsrios NoRemunerados, um aumento no desvio-padro associado ao contrafactual desse fator.
Lembramos, entretanto, que os efeitos encontrados aqui no esto livres dos demais fatores da
decomposio. No Anexo, expomos os resultados com outra ordem de decomposio e observamos que a
magnitude dos efeitos de ambos os compulsrios, descontados dos demais fatores, continuam importantes e
no mesmo sentido que o exposto nesta seo85.
A inadimplncia, por sua vez, teve efeitos muitos pequenos, o que nos indica que, limpos dos
compulsrios, a inadimplncia explica relativamente pouco a variao das taxas de juros no perodo. Com
relao a esse resultado, antes de qualquer interpretao, fazemos a seguinte ressalva: uma vez que essa
abordagem no incorpora efeitos advindos de um arcabouo de equilbrio geral, o efeito da mudana do nvel
de inadimplncia no est acompanhado por uma mudana na forma como os bancos concedem crdito e,
portanto, no est acompanhado por mudanas no perfil dos tomadores de recursos. Feita essa ressalva,
destacamos uma interpretao possvel para o resultado que obtivemos com base na forma como definimos
inadimplncia neste trabalho (o valor dos crditos em atraso h mais de noventa dias sobre o valor da

85
Ao todo, foram estimadas sete ordens de decomposio. Em todas as estimaes, as evidncias sobre os sinais dos efeitos de ambos os
compulsrios se mantiveram. Essas estimaes adicionais reforam a robustez das evidncias encontradas dos efeitos dos compulsrios
sobre as taxa de juros.

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| 113

carteira) e as taxas de juros utilizadas (as das novas concesses): o resultado sugere que os juros cobrados
em contratos assinados hoje respondem pouco inadimplncia de contratos assinados ontem, ou seja,
inadimplncia atual da carteira, mantido o perfil do tomador de emprstimos86. De qualquer forma, um
menor nvel de inadimplncia, bem como uma menor disperso dela entre os bancos, teria diminudo um
pouco a mdia e o desvio-padro das taxas de juros.
Por fim, se os bancos tivessem apresentado em 2004 as mesmas caractersticas especficas que
tinham em 2000, descontados os compulsrios e a inadimplncia, observaramos que os efeitos dessas
caractersticas especficas dos bancos teriam tambm um impacto pouco expressivo na taxa de juros mdia.
Tabela 4
Taxas de Juros (% a.m.) 1a Ordem de Decomposio
Efeitos de:
Mudana

Compulsrios

Mudanas

Estatstica

Total
2004 - 2000

Compulsrios
Remunerados

no
Remunerados

Inadimplncia

Caractersticas
Individuais

no
Explicadas

Mdia

0,16

1,78
1114%

-0,67
-419%

0,03
17%

-0,06
-36%

-0,92
-575%

Desvio-Padro

-0,33

-1,66
505%

-0,08
26%

0,11
-33%

-0,04
13%

1,35
-411%

Diferenas das mdias e dos desvios padres das taxas de juros em pontos percentuais

IX.4.2 Grficos
Quando nos voltamos aos grficos das distribuies, vemos, em primeiro lugar, no grfico de
Mudanas Totais (Grfico Ia), que a distribuio das taxas de juros em maro de 2004 (linha cheia)
apresenta forte concentrao da densidade em torno da moda. As taxas de juros consolidadas em setembro
de 2000 (linha tracejada), por sua vez, apresentam uma distribuio mais dispersa.
Grfico 1
Taxas de Juros 1a Ordem de Decomposio
TAXA DE JUROS em MAR-04

TAXA DE JUROS em MAR-04

TAXA DE JUROS em SET-00

.6

.6

.4

.4

.2

.2

CONTRAFACT.COMP.REM.

0
0

5
10
TAXA DE JUROS CONSOLIDADA

a) Mudanas Totais

15

5
10
TAXA DE JUROS CONSOLIDADA

15

b) Compulsrios Remunerados

86
Refizemos este mesmo exerccio substituindo essa medida de inadimplncia por uma medida de atrasos na carteira, isto , o valor dos
crditos com atraso maior do que quinze dias sobre o valor da carteira. Os resultados desse exerccio so bastante prximos aos resultados
que apresentamos aqui, tanto no sinal dos efeitos quanto nas suas magnitudes.

114 |

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CONTRAFACT.COMP.REM.

CONTRAFACT.COMP.NO REM.

CONTRAFACT.COMP.NO REM.

CONTRAFACT. INADIMPLNCIA

.2

.2

.1

.1

5
10
TAXA DE JUROS CONSOLIDADA

15

5
10
TAXA DE JUROS CONSOLIDADA

c) Compulsrios No-Remunerados

CONTRAFACT. INADIMPLNCIA

15

d) Inadimplncia

CONTRAFACT.CARACT.BANCOS

.2

CONTRAFACT.COMP.REM.

TAXA DE JUROS em SET-00

.3

.2

.1

.1

5
10
TAXA DE JUROS CONSOLIDADA

e) Caractersticas Especficas

15

5
10
TAXA DE JUROS CONSOLIDADA

15

f) Mudanas Residuais

A densidade contrafactual associada aos compulsrios remunerados deslocaria a distribuio para a


esquerda o que reduziria substancialmente a taxa de juros mdia. interessante notar que essa mudana
tornaria a distribuio bi-modal, o que explica o aumento do desvio-padro apresentado na Tabela 4. A taxa
de juros mdia tambm seria menor, devido a uma maior concentrao da densidade na moda mais
esquerda (Grfico Ib).
Um aperto nos compulsrios no-remunerados, por outro lado, acentuaria o formato bi-modal da
distribuio. A taxa de juros mdia seria maior devido ao aumento da densidade na moda mais direita e a
uma diminuio da concentrao na moda mais esquerda. Esse efeito traria tambm uma distribuio
mais espalhada que explica o aumento do desvio-padro que observamos na Seo anterior (Grfico Ic).
Lembramos que esse efeito decorreria do aperto sobre os bancos que no precisavam recolher compulsrios
em maro de 2004, devido s dedues vigentes nesse ms.
A mudana nos nveis de inadimplncia, por sua vez, afetaria muito pouco a densidade das taxas de
juros (Grfico Id). As mudanas nas caractersticas especficas dos bancos teriam efeitos pequenos tambm
na distribuio das taxas (Grfico Ie).
Finalmente, as mudanas residuais tornariam a densidade mais compacta e direita, o que faria
aumentar a taxa de juros mdia, livrando-a da bi-modalidade que caracterizou os contrafactuais anteriores
(Grfico If). Isso mostra que existem outras variveis que afetariam bastante as taxas de juros, mas que no
foram incorporadas como fatores explicativos na decomposio.

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IX.5 Consideraes Finais


A despeito do debate sobre a relao entre taxas de recolhimentos compulsrios e taxas de juros
bancrios no Brasil, esse tema ainda pouco explorado na literatura brasileira. Alm disso, os poucos
trabalhos que exploraram essa relao encontraram pequenas evidncias significativas entre essas variveis.
O presente trabalho, porm, encontrou evidncias de que esses recolhimentos podem afetar as taxas de
juros cobradas pelos bancos. Acreditamos que a diferena nos resultados decorre da metodologia empregada
aqui, mas, alm disso, decorre tambm da forma como construmos os recolhimentos compulsrios. Apesar
da limitao das aproximaes feitas em virtude da ausncia dos recolhimentos efetivos, acreditamos trazer
um avano no uso dessas variveis ao trat-las como caractersticas observveis das IFs, que variam na
dimenso cross-section, em vez de trat-las como uma taxa agregada sobre o sistema financeiro, pois foi
exatamente esse tratamento que nos permitiu captar os impactos dos compulsrios sobre as taxas de juros.
Com base nos contrafactuais estimados, encontramos evidncias que sugerem que os aumentos da
alquota sobre a poupana, da alquota e a deduo sobre os depsitos a prazo e a criao de novos
recolhimentos obrigatrios remunerados (exigibilidades adicionais sobre os depsitos) entre setembro de
2000 e maro de 2004 devem ter servido para aumentar as taxas de juros cobradas no perodo. Ao que
parece, maiores restries sobre os recursos disposio dos bancos impedem ganhos de escala (se esses
ganhos de fato existirem) e afetam o preo dos emprstimos. Por outro lado, o alvio concedido aos menores
bancos por meio do aumento das dedues para os recolhimentos no-remunerados sobre depsitos vista,
embora no deva ter tido efeito direto sobre os grandes bancos (nem sobre seus clientes que estiverem
numa situao de lock-in), deve ter sido suficiente para alterar a taxa de juros mdia e o desvio-padro.
Ainda, com base nesses contrafactuais estimados, h evidncias que o aumento na taxa de
inadimplncia entre setembro de 2000 e maro de 2004, deve ter servido para aumentar as taxas de juros
mdias. Esse efeito, porm, pareceu ser relativamente pequeno. Esse resultado pode refletir a importncia
da inadimplncia esperada (ex-ante) para as taxas de juros e no da inadimplncia atual da carteira (expost), mantido o perfil dos clientes das IFs.
Chamamos a ateno para os resultados obtidos aqui e os resultados da nova metodologia de
decomposio do spread do Banco Central. Costa e Nakane (2004), como mencionado na introduo deste
artigo, fizeram uma decomposio dos custos do spread no qual os compulsrios aparecem em funo do
custo que impem sobre a atividade bancria. Neste Captulo, por outro lado, captamos os efeitos de uma
mudana nas regras dos recolhimentos compulsrios sobre as taxas de juros. Apesar das diferenas entre
os trabalhos, ambos apontam a importncia dos compulsrios nas taxas de juros bancrias.
Alm disso, com base no exerccio feito aqui, possvel inferir que os recolhimentos compulsrios
formam um instrumento de poltica monetria bastante eficaz, pois parecem afetar no apenas o volume de
crdito concedido pelas instituies, como as evidncias obtidas por Takeda (2003a, 2003b) apontam, mas
tambm, as taxas de juros cobradas junto aos tomadores finais de recursos.

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Anexo
Resultados da Estimao da Segunda Ordem de Decomposio
Conforme destacamos na Seo Metodologia, uma vez que os efeitos de cada fator sobre a
distribuio das taxas de juros dependem da ordem de decomposio, estimamos tambm uma ordem inversa
da decomposio dos fatores. Assim, captamos os efeitos dos recolhimentos compulsrios descontados da
inadimplncia e das caractersticas especficas dos bancos. Nessa nova ordem, confirmamos os mesmos
sinais para os efeitos sobre as mdias dos fatores descritos para a primeira ordem de decomposio87. Os
resultados das estimaes dessa segunda ordem de decomposio so apresentados na Tabela 5. Nessa
tabela, os efeitos dos compulsrios remunerados, limpos dos outros trs fatores, continuam impondo a maior
variao nas taxas de juros mdia. Essa variao corresponde a 1.403% sobre a variao na mdia das
taxas de juros observados no perodo e de 317% sobre a mudana observada no desvio-padro. Os efeitos
dos compulsrios no-remunerados sobre as taxa de juros, por sua vez, limpos das caractersticas especficas
dos bancos e da inadimplncia, tambm so um pouco maiores, quando comparados outra ordem de
decomposio. Representaram uma variao de 517% sobre a variao na mdia das taxas de juros do
perodo.
Descontadas as caractersticas especficas, o efeito da inadimplncia permanece baixo. O resultado
dos efeitos das caractersticas especficas, deve ser visto com ressalva j que na primeira ordem de
decomposio seu efeito pequeno tanto sobre a mdia, como sobre o desvio-padro, embora seus efeitos
paream maiores nessa segunda decomposio. Tal resultado deve-se relao que esta varivel guarda
com as demais variveis utilizadas neste trabalho, j que seu efeito isolado relativamente pequeno.

Tabela 5 Taxas de Juros (% a.m.) 2a Ordem de Decomposio


Efeitos de:
Compulsrios
Caractersticas
no
Individuais
Inadimplncia Remunerados

Estatstica

Mudana
Total
2004 - 2000

Compulsrios
Remunerados

Mudanas
no
Explicadas

Mdia

0,16

-0,40
-249%

0,06
39%

-0,83
-517%

2,24
1403%

-0,92
-575%

Desvio-Padro

-0,33

0,13
-39%

-0,04
11%

-0,73
221%

-1,05
317%

1,35
-411%

Diferenas das mdias e dos desvios padres das taxas de juros em pontos percentuais

87

O desvio-padro da inadimplncia e o das demais caractersticas especficas dos bancos, porm, mudaram de sinal. Entretanto,
apresentaram magnitudes muito pequenas em ambas as decomposies.

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Referncias
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COSTA, A. C. A. e NAKANE, M. I. (2004) A Decomposio do Spread Bancrio no Brasil,
Economia Bancria e Crdito, Banco Central do Brasil.
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NAKANE, M. I. e KOYAMA, S. M. (2001a) Os Determinantes do Spread Bancrio no Brasil,
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TAKEDA, T. (2003a) O Canal de Emprstimos no Brasil atravs dos Balanos Patrimoniais
Bancrios, Dissertao de Mestrado, FEA-USP.
TAKEDA, T. (2003b) Efeitos da Poltica Monetria sobre a Oferta de Crdito, Economia Bancria
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