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Definicin de una opcin

Tomador o titular, mediante el pago de una suma de dinero (prima) adquiere el derecho (no la obligacin) de exigir a
la otra parte (lanzador) la compra (opcin de compra - call) o la venta (opcin de venta put) de ciertos activos
subyacentes (underlying assets) a un precio fijo predeterminado (precio de ejercicio).
Las opciones son contratos en los cuales al comprador se le garantiza el derecho de comprar o vender un ttulo valor
a un precio y en un lapso o fecha determinada.
Call: concede el derecho al comprador de adquirir en la fecha y precio de ejercicio el ttulo valor subyacente
mediante el pago de una prima
Put: concede el derecho al comprador de vender en la fecha y precio de ejercicio el ttulo valor subyacente mediante
el pago de una prima.
El comprador de un CALL paga una prima por el derecho, pero no la obligacin, de comprar una unidad de activo
El vendedor de un CALL cobra una prima por la obligacin de vender una unidad de activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes
El comprador SIEMPRE domina la situacin y decide. El vendedor debe limitarse a cumplir
El comprador de un PUT paga una prima por el derecho, pero no la obligacin, de vender una unidad de activo
subyacente, a un precio especfico, en la fecha de vencimiento de la opcin o antes
El vendedor de un PUT recibe una prima por la obligacin de comprar una unidad de activo subyacente a un precio
especificado, si se le es requerido en la fecha de vencimiento o antes
Nuevamente, el comprador SIEMPRE domina la situacin y decide. El vendedor debe limitarse a cumplir
Los compradores de opciones, tiene una posicin larga en la opcin (long).

Estn comprados o largos

Son los titulares de la opcin


Posicin LONG - Tener algo que en el futuro no lo tendr. Tener un crdito o derecho a percibir algo. Ej. Productor
de Soja.
Los vendedores de la opcin tienen una posicin corta en la opcin (short)

Estn vendidos o cortos

Son los lanzadores de la opcin


Posicin SHORT Tener una deuda. Algo que hoy no tengo pero en el futuro s.
Vinculado a insumos. Ej. El combustible en una aerolnea, porque lo tendr que comprar en el futuro.
Long en soja dentro de 6 meses la vender, el precio puede variar. Si quiero evitar la prdida en la venta, tomo una
posicin short para cubrirme con opciones, compro un put.
Precio del Ejercicio: precio al cual, a travs del pago de la prima, el comprador tiene derecho a vender o comprar el
ttulo valor subyacente
Cuando ejerzo el call, cuando el precio de accin es mayor al precio del ejercicio.
Fecha de Ejercicio: existen 2 tipos

Opciones Americanas: la fecha de ejercicio es la fecha hasta la cual se puede ejercer la opcin

Opciones Europeas: solo puede ser ejercida en la fecha de ejercicio (muy comn en opciones
OTC)

Prima: precio que se paga por tener el derecho a comprar o vender un ttulo subyacente a la fecha de ejercicio o
hasta la fecha de expiracin, dependiendo del tipo de operacin
Opciones lanzadas al descubierto:

Son aquellas en las que el vendedor piensa que el comprador no va a tener incentivos a ejercer la opcin y
el lanzador va a ganar la prima de la opcin

Call: el spot queda debajo del precio de ejercicio

Put: el spot que por encima del precio de ejercicio

Prima:

La Prima es el precio de la opcin que el comprador le va a pagar al vendedor. Se determinan por oferta y
demanda
Las Primas de las opciones son pagadas al momento de su compra
A diferencia de los futuros no hay compensaciones diarias de prdidas y ganancias

Perfil de beneficios del comprador de un CALL


(Max [S - K; 0] - c)
c = prima del CALL
Perfil de beneficios del comprador de un PUT
(Max [K - S; 0] - p)
p = prima del PUT
Beneficio del comprador de un CALL: Activos Subyacente SUBA

Beneficio del comprador de un PUT: AS BAJE

Perfil de beneficios del vendedor de un CALL


(c - Max [S - K; 0])
c = prima del CALL
Perfil de beneficios del vendedor de un PUT

(p - Max [K - S; 0])
p = prima del PUT
Beneficio del vendedor de un CALL: AS QUE SE MANTENGA Y QUE NO EJERZAN LA OPCION

Beneficio del vendedor de un PUT: AS

CALL:

PUT:

ITM
ATM
OTM

S>K
S=K
S<K

(in the money) EJERCER SIEMPRE ASI NO GANE


(at the money)
(out of the money)

ITM
ATM
OTM

K>S
K=S
K<S

(in the money)


(at the money)
(out of the money)

El valor de la prima est directamente relacionado con la probabilidad de que se ejecute la opcin:
Prima = Valor Intrnseco + Valor Tiempo
Valor intrnseco: el valor intrnseco es igual a la diferencia entre el precio de mercado y el precio de ejercicio. Una
opcin de compra posee valor intrnseco cuando el precio de mercado supera al precio de ejercicio, y una opcin de
venta, cuando el precio de ejercicio es mayor al de mercado

Valor tiempo: depende de la volatilidad del ttulo subyacente en la opcin y es el que en definitiva produce la
diferencia de valuacin en las primas
El valor intrnseco es el monto en el cual la opcin esta ITM
El valor tiempo es la diferencia entre la prima y el valor intrnseco
Las opciones ATM y OTM solo tienen valor tiempo
FACTORES QUE AFECTAN AL PRECIO DE LAS PRIMAS:

Precio spot del activo subyacente

Precio de ejercicio de la opcin

Plazo de vida de la opcin

Volatilidad del activo subyacente

Dividendos

Tasa de inters
Cambios en el Precio Spot del activo subyacente:

Precios de Ejercicio:

Plazo de vida de la opcin:

A mayor plazo al vencimiento de una opcin, su prima ser ms alta, sea un put o un call
El tiempo que resta hasta el vencimiento de una opcin refleja la ganancia potencial por un movimiento
favorable del activo subyacente
El paso del tiempo hace que las primas de los calls y de los puts pierdan valor

Volatilidad del activo subyacente:

Cuanto ms voltil sea el activo subyacente, habr ms probabilidades que la opcin se ejerza
Tambin ser ms atractiva la cobertura que brindan las opciones
A > volatilidad > primas del call y del put
Se calcula a partir del desvio estandar

Dividendos:

Cunto mayores sean los dividendos, menor ser el valor de la opcin de compra
Al distribuirse dividendos, el precio de la accin desciende, o no sube tanto como debiera.

Tasa de inters:

Es el factor que menos variaciones produce.


A mayores tasas, las primas del call seran mas altas y las del put mas bajas

Las tasas altas pueden hacer mas atractivo el ejercicio anticipado de los puts.

Diferencias entre la compra de la opcin y la compra de la accin:


- Desembolso inicial menor que en la compra de acciones
- El riesgo queda limitado a la prima de la opcin (valor de la opcin)
- El % de ganancia o prdida, es mayor en el caso de la compra de la opcin que en el caso de la
compra de la accin
Opciones Sintticas:

Compra Subyacente + Compra Put = Compra Call

Venta Subyacente + Venta Put = Venta Call

Compra Subyacente + Venta Call = Venta Put

Venta Subyacente + Compra Call = Compra Put


Cobertura de una posicin short:
Debe cubrirse una eventual alza del activo subyacente (o factor de riesgo)
Una posibilidad consiste en comprar un Forward o un Futuro de una cantidad adecuada de unidades del
activo subyacente

Otra posibilidad consiste en la utilizacin de Opciones


Cobertura de posiciones short con la compra de un Call:

Si una empresa tiene una posicin short en un commodity cuyo precio spot es $15
Una posibilidad es comprar un Call
La empresa compra un Call con precio de ejercicio de $15 (ATM) y una prima de $3
Cual es la posicin de riesgo final de la empresa?

La posicin short y el Call comprado:

La posicin de riesgo final es similar a la compra de un PUT:

La posicin resultante de la compra del Call sobre una posicin short permite:

mantener una ganancia (menor) en el caso de una baja del precio del activo subyacente

acota la prdida que se producira en caso de una suba del precio del activo

Cobertura de posiciones short con la compra de un Collar:

Es una estrategia que permite una cobertura sustancial del riesgo acotando o anulando su costo (costless
Collar)

Se construye comprando un Call y vendiendo un Put sobre una posicin short:


Kc > Pshort > Kp

Cuando el Call comprado y el Put vendido tienen igual prima, el Collar no tiene costo

La posicin short ms el call comprado y el put vendido:

Cobertura de posiciones long con compra de un Put:

Esta operacin se suele llamar Insurance Put o Protective Put


La posicin resultante tiene un perfil de riesgo similar a la del comprador de un Call pero el precio pagado
es p
Es un instrumento sinttico que se construye cuando se quiere comprar un Call y no se encuentra
disponible en el mercado o cuando los precios estan desarbitrados

La posicin long y el Put comprado:

Se puede cubrir una posicin long con la compra de un Collar:


La operacin consiste en comprar un Put y vender un Call
El Collar sobre una construccin long no se construye de la misma manera que un Collar sobre una
posicin short

En la posicin long se necesita proteccin contra la baja del activo a riesgo

El Collar se construye mediante la compra de un Put y la venta de call, AMBOS OTM


La posicin long ms el Put comprado y el Call vendido:

Cobertura y Especulacin a partir de la volatilidad:


No se quiere cubrir una posicin long o short
El problema es la volatilidad o la falta de volatilidad del factor de riesgo
Las estrategias ms comunes son:

Covered Call

Straddle

Strangle

Butterfly
Covered Call

Cuando una empresa tiene un activo cuyo precio est estable en el mercado, su rentabilidad suele ser baja
(la ganancia obtenida por la variacin del precio suele ser cercana a 0)

El Covered Call permite obtener una rentabilidad del activo si su precio muestra un limitado crecimiento

Se construye vendiendo un Call sobre el activo a riesgo


La construccin del Covered Call:

El Covered Call no provee sustancial proteccin frente a movimientos del activo a riesgo (si el inversor est
preocupado por la baja del precio de su activo, no debera tomar un Covered Call)
Al inversor le interesa el Covered Call si estima que el precio del activo se ubicar dentro del rango
comprendido entre A y B
La estrategia provee beneficios superiores a los de la posicin long original solo cuando el rango de
movimiento del activo subyacente est comprendido entre el origen y el punto B
Quien tiene un activo y no espera que su precio suba, puede optar con esta estrategia para intentar ganar
una renta

Straddle:

El Straddle comprado es una estrategia que permite obtener ganancias cuando el precio del activo tiene
mucha volatilidad

El Straddle vendido es una estrategia que genera ganancias cuando el precio del activo est estable (est
sujeto a la integracin de mrgenes de garanta)

El Straddle comprado se construye comprando un Call y un Put con el mismo K y con igual fecha de
vencimiento

El Straddle vendido se construye vendiendo un Call y un Put con el mismo K y con igual fecha de
vencimiento
Straddle comprado:

Straddle vendido:

La prdida mxima de un Straddle comprado y la ganancia mxima de un Straddle vendido, es la suma de


las primas
Un punto importante del Straddle es que no se construyen partiendo de una posicin de riesgo original long
o short
La posicin original de riesgo de una empresa que genera beneficio con la volatilidad y prdida con la
estabilidad, puede anularse por medio de la venta de un Straddle

Strangle:

Instrumento similar al Straddle. Se diferencia en que permite ampliar el rango de cobertura (tanto para la
volatilidad como para la estabilidad)
Para obtener ganancias con el Strangle comprado, se necesita una mayor volatilidad del activo subyacente
Para obtener prdidas con el Strangle vendido, se requiere una mayor volatilidad del activo subyacente
Se construye utilizando diferentes K
Tanto el Call como el Put estn OTM, por lo cual, el Strangle tiene un costo menor al Straddle

Construccin de un Strangle comprado:

Construccin de un Strangle vendido:

Butterfly:

A diferencia del Straddle y el Strangle, limita las prdidas y ganancias a lo largo de todo el rango de precios
posibles del activo subyacente

Se puede construir utilizando Call o utilizando Puts. Por ejemplo:

Comprar 2 Calls, uno a K1 y otro a K3

Vender 2 Calls a K2

Se requiere:
K1 < K2 < K3
K2 = (K1 + K3) / 2

FORWARDS y FUTUROS
Son instrumentos que comparten una estructura de base similar
Todos tienen estructuras lineales a lo largo de todo el rango de precios de la variable aleatoria
Son tiles como instrumentos de cobertura de riesgos de las empresas no financieras
Junto con las opciones, son los derivados mas comunes y se los suele denominar plain vanilla derivatives
para diferenciarlos de los exotic derivatives que se construyen mediante la combinacin de derivados
bsicos
FORWARDS:

Son contratos por medio de los cuales dos partes se comprometen a intercambiar bienes en un momento
futuro a un precio preestablecido

Se hace entre partes (mercados OTC)

No interviene un mercado que regule y tipifique la operacin o valide precio

Todo ello implica flexibilidad


Elementos de un contrato:

Activo subyacente

So

ST

t
Comprador:

Que ocurre en el momento T?

SI ST > K
SI ST = K
SI ST < K

Precio Forward pactado


Precio Spot inicio contrato
Precio Spot cierre contrato
Fechas intermedias

B = (ST K) > 0
B = (ST K) = 0
B = (ST K) < 0

Ejemplo Comprador:

En febrero de 2007 el precio spot del WTI era de USD 58 el barril

Una empresa decide comprar un barril de WTI a 3 meses mediante la compra de un barril forward a mayo
con un precio de USD 60 el barril

Cuando el comprador obtendr un beneficio?

Solo cuando el ST (precio spot a mayo) sea mayor a USD 60

El comprador del forward tiene una posicin long en WTI

La recta que grafica el beneficio del comprador tiene pendiente de 45 (por cada USD 1 de cambio en el
precio, se genera USD 1 de prdida o ganancia)

La ganancia no tiene lmite superior, la prdida tiene como lmite la no negatividad de precios

Vendedor (si el vendedor del forward es adems dueo del bien, tiene a su vez un payoff adicional)

Que ocurre en el momento t?

SI ST > K
B = (K - ST) < 0

SI ST = K
B = (K - ST) = 0

SI ST < K
B = (K - ST) > 0
El vendedor del forward tiene una posicin short en WTI
La recta que grafica el beneficio del comprador tiene pendiente de 45 (por cada USD 1 de cambio en el
precio, se genera USD 1 de prdida o ganancia)
La prdida no tiene lmite, la ganancia tiene como lmite la no negatividad de precios

FUTUROS:

Contrato similar al forward pero presenta la diferencia de cotizar en un mercado organizado y tipificado

Las partes compran y venden contratos en el mercado y no entre si

Los activos, las cantidades, los precios, y las fechas de vencimiento, no son elegidos por las partes

Solo se transan los contratos que estn en el mercado

Son transacciones sin riesgo crediticio

Para proteger la solvencia, el mercado solicita a los operadores que abran una cuenta y les asigna un
determinado lmite de crdito

Un ejemplo de cotizaciones est en la siguiente tabla de futuros sobre commodities

hay diferentes mercados

hay diferentes fechas determinadas

las cantidades son particulares

cada contrato contiene ciertas especificaciones tcnicas

Requerimientos de margen: fondos necesarios para cubrir prdidas (margin requirements)


Margin Calls: llamados por los cuales el mercado solicita a las partes fondos adicionales a su cuenta de garanta

generalmente estos requerimientos de margen son olvidados por las empresas en el diseo de sus
estrategias y generan posiciones de iliquidez que pueden ocasionar serios problemas financieros
(Metallgesellschaft, Baring Brothers)

FUTUROS:
Ejemplo:
Aerolneas A necesita comprar 10.000 litros por mes de jet fuel (Aerolineas A est short en jet fuel)
(Estudios demuestran que las aerolneas de mayor rentabilidad son aquellas que cubren riesgo de
precio del petrleo)
Distintas alternativas para cubrir su posicin de riesgo abierta
comprar las necesidades anuales y almacenarlas (posicion short que implica cobertura natural del
riesgo)
comprar futuros de combustible
Si no existiesen costos para el comercio internacional, ni tampoco preocupacin por los riesgos, los tipos de cambio
spot y forward, las tasas de inters y la inflacin, se relacionaran de la siguiente manera:

1) Tasas de Inters y Tipos de Cambio:

Segn la Teora de la Paridad de Tasas de Inters la diferencia entre las tasas de inters prevalecientes
en dos pases, debe ser igual a la diferencia entre los tipos de cambio forward y spot.

Si los depsitos en USD ofrecen una tasa de inters del 3,0% y los depsitos en pesos ofrecen 25,0%, el
peso debera devaluarse en el futuro (deberan entregarse ms pesos para comprar 1 USD).

Con el prstamo en pesos es posible obtener una tasa de inters ms alta.

Pero ese beneficio es compensado con la prdida que se debe afrontar al vender pesos forward a un precio
ms bajo que el pagado al momento de la compra.

2) Tipos de Cambio spot esperado y Tipo de Cambio forward:

Segn la Teora de las Expectativas, sin considerar el riesgo, la diferencia porcentual entre el tipo de
cambio forward y el tipo de cambio spot actual, es igual a la variacin esperada en el tipo de cambio spot.

3) Tipo de Cambio spot esperado y Tasas de Inflacin:

La Teora de la Paridad del Poder Adquisitivo establece que la diferencia en las tasas de inflacin de dos
pases, es compensada por un cambio en el tipo de cambio spot.

Por ejemplo, si la tasa de inflacin en USA es de 2,0% anual y la tasa de inflacin de Argentina es de 20%
anual, el nmero de pesos que se tendra que poder comprar con 1 USD debera aumentar alrededor de
17,6% en el plazo de 1 ao.

Otra manera de expresar lo anterior sera la siguiente:

El precio en USD del bien X debe ser casi el mismo en ambos pases.
Si la relacin anterior no se cumple (contemplando costos de transporte y barreras arancelarias), se
generara una money machine.

Sin embargo, el arbitraje entre los distintos mercados tendera a equiparar ambos precios.
4) Tasas de Inters y Tasas de Inflacin:

Los capitales tienden a fluir hacia los mercados que ofrecen los mayores retornos.
Sin embargo, los inversores no estn interesados en los rendimientos nominales, sino en lo que el dinero
podr comprar, es decir, lo que importa son los retornos reales.

Si las tasas de inters reales son iguales, la diferencia en las tasas de inters nominales debe ser igual a la
diferencia en las tasas de inflacin esperadas.

Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros
de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el
objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato.