3) ARTCULOS DE OPININ:

(ECIF no se hace responsable de las opiniones y datos recogidos en los artculos firmados)

Clculo de la rentabilidad econmica de una empresa

Emilio Gironella Masgrau
Gironella Velasco auditores. S.A.
egironella@gvauditores.com

1. Introduccin
En el mbito empresarial el clculo o determinacin de las rentabilidades (en especial
de la rentabilidad econmica o rendimiento y de la rentabilidad financiera) de una
empresa es uno de los puntos esenciales del anlisis de sus cuentas anuales y una
informacin financiera de vital importancia muy apreciada, dado que interesa
sobremanera tanto a los agentes econmicos externos (entidades financieras,
proveedores, acreedores, empleados, Administracin Pblica, analistas financieros,
sindicatos) como a sus accionistas y gestores.
La rentabilidad econmica (RE) o rendimiento se conoce tambin con los acrnimos
ingleses ROI (Return on Investments = Rentabilidad de las inversiones), ROA (Return
on Assets = Rentabilidad de los activos) o ROCE (Return on Capital Employed =
Rentabilidad de los activos empleados), pero aunque la terminologa es variada, el
significado es idntico.
En su acepcin o enfoque ms generalizado -que no el nico- es la relacin entre el
BAII (beneficio antes de intereses e impuestos) y el activo total de una empresa, es
decir, mide un determinado beneficio o renta conseguido en comparacin con la
inversin efectuada necesaria para obtenerlo. Como veremos posteriormente, existen
diferentes frmulas y opiniones para calcularla.
A efectos de anlisis, la RE puede descomponerse en dos ratios o razones que explican
ms adecuadamente las causas de su evolucin. En efecto, si multiplicamos la ratio
anterior por Ventas/Ventas, tendremos la RE dividida en dos ratios, a saber:

Variando el orden de los factores sin que ello altere el producto tendremos las ratios
siguientes:

La primera ratio se denomina margen de beneficios (del BAII) sobre las ventas, y la
segunda ratio se denomina rotacin del activo. La descomposicin o divisin anterior
implica que la empresa puede incidir sobre la RE a travs de la accin sobre los dos
componentes (aumentando el precio de venta, o reduciendo los costes, o ambos a la vez)
para el margen de beneficios, o (vendiendo ms cantidad, o reduciendo el volumen del
activo, o ambos a la vez), para la rotacin del activo.
La rentabilidad financiera (RF) se conoce tambin con el acrnimo ingls ROI (Return
on Equity = Rentabilidad de los fondos propios), siendo, a nuestro criterio, la ratio ms
importante dentro del anlisis de cuentas anuales y de la informacin financiera, al
medir la relacin existente entre el beneficio neto (BDI -beneficio despus de
impuestos- o resultado del ejercicio segn el Plan General de Contabilidad 2007),
suponiendo evidentemente de que hay beneficio y no prdidas, y los fondos propios
aportados por los accionistas. De ah viene que algunos autores la denominan ratio de
los accionistas al medir el objetivo principal perseguido por un inversor, a saber: qu
rentabilidad obtiene en relacin al capital aportado.
Al igual que ocurriera con la ratio de RE, la ratio de RF tambin puede descomponerse
en varias ratios. La divisin ms interesante es la que determin Pars, de ah que se le
denomina Mtodo Pars a la frmula de su descomposicin, que se obtiene
multiplicando la ratio de RF por los siguientes cuatro ratios:

Variando el orden de los factores sin que ello altere el producto tendremos las ratios
siguientes:

Conforme puede constatarse, las dos primeras ratios de la RF (BAII/Ventas y

Ventas/Activo) constituyen las dos ratios en que se divide la RE, antes descritos. De ah
viene la idea de que la RE es la base de que una empresa consiga una buena rentabilidad
financiera (RF), porque est demostrado que sin una buena RE es casi imposible generar
una RF aceptable.
Dado que la rentabilidad econmica (RE) o rendimiento puede calcularse aplicando
diferentes enfoques y dentro de ellos existen tambin diferentes opiniones, el objetivo
de este artculo persigue conocer los ms importantes, en orden a saber cmo debe
calcularse.
2. Enfoques para el clculo de la rentabilidad econmica

Existen argumentos diferentes que sustentan diversas opiniones sobre el clculo o

determinacin de la rentabilidad econmica de una empresa. Bajo su punto de vista
algunos de estos argumentos tienen su lgica y razonabilidad, mientras que otros, a
nuestro criterio, no lo tienen. Fundamentalmente los enfoques para su determinacin se
apoyan en un nico aspecto, a saber:
2.1. Clculo sin tener en cuenta la financiacin de los activos.
2.2. Clculo considerando la financiacin de los activos.
2.1. Calculo sin tener en cuenta la financiacin de los activos
Primera opcin. Clculo de la RE total de la empresa
Segn esta opinin la rentabilidad econmica (RE) proporciona la medida de la
eficiencia operativa total de la empresa, al medir el rendimiento o rentabilidad de los
activos utilizados, con independencia de quien los financie y del efecto fiscal sobre el
resultado de la empresa. La RE contemplada bajo este prisma informa de la eficacia o
capacidad de la empresa de convertir sus activos (materiales y humanos) en ingresos.
Los seguidores de esta opcin, que hay que decir que tericamente tiene su lgica
econmica, arguyen en su apoyo que el rendimiento de un negocio no es mejor ni
peor dependiendo de cmo se financie (accionistas, entidades crediticias, organismos
pblicos, acreedores financieros, proveedores,) ni tampoco en funcin de la
legislacin fiscal aplicable al resultado, sino por su estructura de ingresos y gastos.
Contemplado bajo este prisma, por ejemplo, la rentabilidad de una fbrica de muebles
depende fundamentalmente de su estructura de gastos e ingresos de dicho negocio, no
de otros factores.
Consecuentemente, la ratio para calcular la RE juzga el grado de eficacia de los
recursos utilizados por una empresa (materiales y humanos), sin tener en cuenta su
estructura financiera, es decir, sin considerar las fuentes de financiacin.
De acuerdo con este criterio, en su clculo no se consideran los gastos financieros
incurridos por la empresa ni el gasto por el impuesto sobre beneficios, por tratarse de
conceptos independientes del objetivo que se persigue. La ratio o frmula para
determinarla es:

Siendo BAII = Beneficio antes de intereses (gastos financieros) e impuesto (impuesto

sobre beneficios). Tambin es conocido con la denominacin BAIT. Dicha ratio
siempre se expresa en porcentaje.
Es evidente que cuanto ms elevada sea la ratio mejor, porque significar que los
activos utilizados tienen una buena productividad, mientras que una ratio reducida
puede ser indicativo de un exceso de inversiones (activos) o de otras causas y, por
tanto, de una menor productividad.

En base al modelo de la cuenta de prdidas y ganancias normal del PGC 2007 que se
adjunta al final, en el que no se ha incluido el epgrafe Operaciones interrumpidas
para mayor simplicidad, el clculo del BAII incluira las partidas siguientes:
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
16.
17.
18.
19.

Importe neto de la cifra de negocios

Variacin de existencias
Trabajos realizados por las empresas para su activo
Aprovisionamientos
Otros ingresos de explotacin
Gastos de personal
Otros gastos de explotacin
Amortizacin del inmovilizado
Imputacin de subvenciones
Exceso de provisiones
Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado
Diferencia negativa de combinaciones de negocio
Otros resultados
Ingresos financieros
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros
Diferencias de cambio
Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros
Otros ingresos y gastos de carcter financiero

Para su determinacin se han incluido todas las partidas de ingresos y gastos de la

cuenta de prdidas y ganancias, con el signo correspondiente, menos las partidas 15.
Gastos financieros y 20. Impuesto sobre beneficios. De ah la denominacin de BAII
= Beneficio antes de intereses (gastos financieros) e impuesto (impuesto sobre
beneficios), suponiendo que existan beneficios, que esto es ya otro cantar.
Un clculo rpido e intuitivo del BAII sera obtenerlo a partir del Resultado del
ejercicio (beneficio neto o BDI), al que habra que aadir simplemente las partidas:
20. Impuesto sobre beneficios, y 15. Gastos financieros.
A mi criterio, el clculo de la RE anterior, sin incluir los ajustes necesarios que se
comentan, tiene dos grandes problemas, a saber:
1. Las partidas incluidas en el BAII. De conformidad con lo manifestado
anteriormente, se incluyen todas las partidas de ingresos y gastos de la cuenta de
prdidas y ganancias con excepcin de las dos indicadas: 15. Gastos financieros
y 20. Impuesto sobre beneficios. Ello significa que para el clculo del BAII se
incluyen:
(a) Todas las partidas de ingresos y gastos de explotacin.
(b) Todas las partidas de ingresos y gastos del resultado financiero, con
excepcin de los gastos financieros.
(c) Todas las partidas extraordinarias (gastos, prdidas, ingresos y beneficios),
inexistentes en el modelo de la cuenta de prdidas y ganancias adjunto, por

haberlas eliminado en el PGC 2007 como tales siguiendo las directrices de

las Normas Internacionales de Contabilidad/Normas Internacionales de
Informacin Financiera (NIC/NIIF), las cuales se encuentran actualmente
incluidas una parte dentro del resultado de explotacin y otra parte dentro
del resultado financiero.
No es este el lugar para exteriorizar mi total desacuerdo con la eliminacin
de dichas partidas extraordinarias (que recordemos, son aquellas que: 1.
Caen fuera de las actividades ordinarias y tpicas de la empresa y 2. No se
espera, razonablemente, que ocurran con frecuencia, segn la definicin que
de las mismas dio el PGC 1990) cuya inclusin dentro del resultado de
explotacin y del resultado financiero representa una gran manipulacin de
la informacin financiera y la aplicacin prctica y real de el humo cierra
tus ojos, que evita conocer la autntica y verdadera RE de una empresa y
muchas cosas ms. De ah que cada da son ms los profesionales que
abogan, ante tal desaguisado y engao, por calcular la RE no total de la
empresa sino nicamente la RE de explotacin, que obviamente facilita una
informacin ms interesante y til de la misma.
2. La determinacin del denominador Activo total promedio del ejercicio. Es
evidente que por definicin hay que incluir todos los activos de la empresa,
sean productivos o no, estn afectos a la explotacin o no, estn funcionando
o no, con una excepcin, que es que a nuestro criterio no debera incluirse
la partida VI. Activos por impuesto diferido, incluida dentro del grupo A)
Activo no corriente del activo del balance, por tratarse de una partida
relacionada con el clculo del impuesto sobre beneficios. En efecto, si no se
incluye el efecto del impuesto sobre beneficios en el numerador de la ratio, lo
congruente es que tampoco se incluya el efecto pertinente en el activo del
balance, que se manifiesta en el denominador. Pero opiniones, haylas.
Idntico criterio es aplicable al resto de ratios o frmulas que siguen donde se
considera el activo total promedio del ejercicio.
El autntico problema existente en la determinacin del importe del activo es
su valoracin. Ello es as teniendo en cuenta que prcticamente todas las
partidas incluidas en el numerador de la ratio (BAII) estn valoradas al valor
actual o valor razonable (ventas, compras, gastos de personal, otros gastos de
explotacin, variacin de valor razonable en instrumentos financieros,
diferencias de cambio), la valoracin de determinados bienes del activo que
han generado los ingresos y gastos de la empresa, expresados en su cuenta de
prdidas y ganancias, concretamente para ser especficos los terrenos y
edificios (estn clasificados en el inmovilizado material o en inversiones
inmobiliarias) y las inversiones en el patrimonio de empresas del grupo,
multigrupo y asociadas deberan estar valorados a valor razonable, es decir, a
valor normal de mercado, y no al coste histrico, que es el criterio aplicado
actualmente.
Pienso que el criterio actual de valorar al coste los activos descritos
anteriormente es una hereja de la contabilidad financiera que debera
cambiarse a la mayor brevedad posible, porque la valoracin por dicho

criterio conduce, entre otros, a que el patrimonio neto de la empresa no refleje

correctamente la riqueza empresarial real, que es lo que debera expresar.
Se trata simplemente de un problema de homogeneizacin valorativa. No
hacerlo as implica comparar valoraciones diferentes en el numerador y en el
denominador, lo cual no tiene ningn sentido. Lo que tambin habra que
hacer es recalcular el importe de la partida 8. Amortizacin del inmovilizado,
de la cuenta de prdidas y ganancias, para tener en cuenta las nuevas
valoraciones.
Otro tema que afecta al denominador de la ratio es la necesidad de determinar
una cifra del activo total que sea representativa. Dicha cifra debiera ser la
media aritmtica ponderada del importe del activo total del ejercicio, no lo
que se hace normalmente que es calcular la media aritmtica simple del
importe total del activo al inicio y al final del ejercicio. Hacerlo de la ltima
manera significa, en ocasiones, obtener una cifra que es poco representativa
del activo total promedio del ejercicio. Evidentemente, para calcular la cifra
antes indicada hay que ir a la empresa para obtener la informacin necesaria,
que es precisamente lo que muchos por comodidad no quieren hacer
De ah se deduce que el clculo de la RE de muchas empresas no es un tema
sencillo y rpido, como algunos pretenden, sino bastante complejo y que requiere
su tiempo si quiere hacerse bien.

Segunda opcin. Clculo de la RE sin tener en cuenta las partidas

extraordinarias
A mi criterio es una opcin ms lgica y racional que la anterior, porque por su
propia definicin una partida extraordinaria puede existir este ao y no en aos
sucesivos o anteriores y, por tanto, lo que conviene conocer es la RE de la
actividad recurrente de la empresa. La ratio o frmula para determinarla es:

El BAII incluira lo siguiente:

+
+
+
+
+
+
+
+

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
10.
14.
16.
17.

Importe neto de la cifra de negocios

Variacin de existencias
Trabajos realizados por las empresas para su activo
Aprovisionamientos
Otros ingresos de explotacin
Gastos de personal
Otros gastos de explotacin
Amortizacin del inmovilizado
Exceso de provisiones
Ingresos financieros
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros
Diferencias de cambio

Por tanto, se han excluido del BAII las partidas siguientes:

9.

Imputacin de subvenciones.

11. Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado.

12. Diferencia negativa de combinaciones de negocio.
13. Otros resultados.
18. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros.
19. Otros ingresos y gastos de carcter financiero.
Dado que no debe incluirse en el numerador la partida 9. Imputacin de
subvenciones, por ser una partida o epgrafe que es de carcter extraordinario, el
denominador debera ser ajustado para no incluir la parte de los activos materiales
o intangibles que hubiesen sido subvencionados, para ser congruentes en el
clculo.
Abundando en un tema tangencial al aqu tratado, considero que el tratamiento
contable actual dado a las subvenciones de capital, de considerarlas como una
partida incluida dentro del patrimonio neto con un tratamiento autnticamente
rocambolesco, es una negacin de la realidad econmica, porque si un organismo
subvenciona, normalmente una parte de un bien del activo, lo lgico para
simplificar y hacer fcil el tema sera disminuir el importe de dicho activo con la
cuanta recibida y no complicarse la vida innecesariamente, porque el sacrificio
econmico o efectivo que sale de la empresa para adquirirlo es el que es, y punto.
Tercera opcin. Clculo de la RE de explotacin
Algunos autores manifiestan que constituye la RE ms pura y genuina, al incluir
solamente el resultado de explotacin, es decir, el resultado recurrente o tpico,
aquel que forma parte del ciclo normal de la explotacin de una empresa, sin
incluir, por tanto, las partidas no recurrentes, extraordinarias o excepcionales,
como se las quiera denominar. La ratio o frmula para determinarla es la
siguiente:

El numerador, esto es, el resultado de explotacin (ajustado) se determina

cogiendo las partidas siguientes del modelo de la cuenta de prdidas y ganancias
adjunta:
+
+
+
+
-

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

Importe neto de la cifra de negocios

Variacin de existencias
Trabajos realizados por las empresas para su activo
Aprovisionamientos
Otros ingresos de explotacin
Gastos de personal
Otros gastos de explotacin

- 8. Amortizacin del inmovilizado

+ 10. Exceso de provisiones
Dicho resultado no debe incluir, lgicamente, las partidas que se citan a
continuacin, por no ser conceptualmente de explotacin en el sentido ms amplio
del trmino:
5.

Otros ingresos de explotacin. No debe incluir nicamente el concepto a)

Ingresos accesorios y otros de gestin corriente, especficamente la cuenta
752. Ingresos por arrendamientos, referidos al alquiler o arrendamiento
operativo de las inversiones inmobiliarias, dado que, tal como se ver ms
adelante, dicho epgrafe de activo no se incluye dentro del denominador de la
ratio (activo de explotacin).

9.

Imputacin de subvenciones.

11. Deterioro y resultado de enajenaciones del inmovilizado.

12. Diferencia negativa de combinaciones de negocio.
13. Otros resultados.
El denominador de la ratio debe incluir nicamente los bienes de activo afectos a
las actividades de explotacin, a saber:
- Activo no corriente = I. Inmovilizado intangible + II. Inmovilizado material +
VII. Deudores comerciales no corrientes.
- Activo corriente = II. Existencias + III. Deudores comerciales y otras cuentas a
cobrar + VI. Periodificaciones a corto plazo + VII. Efectivo y otros activos
lquidos equivalentes.
Debe recordarse nuevamente la conveniencia y necesidad de tomar como cifra en
el denominador el promedio ponderado del ejercicio, por ser la cifra ms
representativa.
Habra que analizar en detalle si todo el importe existente en el apartado VII.
Efectivo y otros activos lquidos equivalentes del activo del balance es de
explotacin o si una parte no lo es y debe asignarse a financiacin, en cuyo caso la
parte asignada a financiacin no debera considerarse.
A nuestro criterio, esta es la opcin ms acertada de todas las aqu expuestas.
2.2.

Clculo considerando la financiacin de los activos

Los defensores de esta opcin argumentan que es necesario considerar la

influencia de la financiacin (deudas) en el clculo de la RE, dado que dicha
financiacin forma parte de la estructura financiera de la empresa, sea la que sea
y, por tanto, no se puede prescindir de este hecho tan relevante. La ratio o frmula
para calcularla sera la siguiente:

Siendo:
- BDI = Beneficio despus de impuestos (beneficio neto del ejercicio) o
resultado del ejercicio segn denominacin del PGC 2007.
- Gasto financiero neto = Gasto financiero (partida 15. Gastos financieros de la
cuenta de prdidas y ganancias) devengado en el ejercicio neto del impuesto
sobre beneficios = Gastos financiero (1 t), siendo t la tasa del impuesto sobre
beneficios, actualmente el 30% con carcter general.
- Fondos propios, no el patrimonio neto, dado que este ltimo concepto incluye
partidas que no han sido aportadas por los accionistas y, en consecuencia,
considerarlas sera un error conceptual.
- Pasivo remunerable = Pasivo con gasto financiero explcito (prstamos o
crditos de entidades financieras; prstamos o crditos de empresas o
particulares, incluyendo accionistas; contratos de arrendamiento financiero).
Debiera cogerse, como siempre, la media aritmtica ponderada del ejercicio.
Esta frmula, al igual que las anteriores, es muy utilizada en los Estados Unidos
de Amrica, mientras que en los pases europeos, por lo general, se prefiere el
primer enfoque de clculo de la rentabilidad econmica sin tener en cuenta la
financiacin de los activos.

3. El beneficio generado por el activo

En los ltimos tiempos viene hablndose de un concepto, que en mis aos mozos no
exista, que es el beneficio sin deuda o beneficio generado por el activo, que no debe
confundirse con la rentabilidad econmica, al calcularse de manera diferente, pero que
consideramos necesario comentar aqu para que se vea la diferencia entre ambos.
Este concepto, utilizado actualmente en la valoracin de empresas, es conocido como
Beneficio Antes de Intereses y Despus de Impuestos (BAIDI o tambin BAIDT), o por
su nombre en ingls NOPAT (Net Operating Profit After Taxes). Su clculo es como
sigue:

Tambin puede calcularse como sigue:

Este concepto parte de la idea de determinar, al igual que el primer enfoque antes
comentado de la RE, el beneficio que genera la empresa sin considerar su
endeudamiento o estructura de financiacin (ya sean fondos propios o deuda), pero con
la matizacin de considerar el efecto fiscal o ahorro que generan los gastos financieros

al tener la consideracin de gasto fiscalmente deducible en el clculo del impuesto sobre

beneficios.
Como puede observarse en la frmula para calcularlo, no relaciona el BAIDI con el
activo utilizado (primer enfoque empleado para determinar la RE) ni con la financiacin
utilizada (segundo enfoque), por lo que se trata de un concepto diferente.

4. Conclusiones
No existe unanimidad acerca del clculo de la rentabilidad financiera (RE) de una
empresa.
Existen dos enfoques claramente diferenciados para calcularla: 1. Sin tener en cuenta la
financiacin de los activos, y 2. Teniendo en cuenta la financiacin de los activos.
Adicionalmente, dentro de la primera opcin existen diferentes opiniones sobre su
clculo o determinacin (clculo de la RE total de la empresa; clculo sin tener en
cuenta las partidas extraordinarias, y clculo de la RE de explotacin), sin que sean
todas las posibles porque aqu hemos detallado nicamente aquellas con las que estamos
de acuerdo, dado que manifestar un total desacuerdo no nos parece positivo.
Consideramos que la tercera opcin de clculo de la RE de explotacin es la ms
acertada de todas las existentes porque la determina en base al resultado recurrente o
tpico del negocio de la empresa, aquel que forma parte de su ciclo normal de
explotacin, sin incluir las partidas extraordinarias o excepcionales, como se las quiera
denominar.
No obstante, sese el enfoque u opcin que cada uno considere conveniente, las partidas
incluidas en el numerador y en el denominador de la ratio o razn utilizada deben ser
congruentes, tanto en lo que se refiere a su clasificacin como a su valoracin. Tambin
consideramos muy acertado calcular dos ratios, por ejemplo: 1. El clculo de la RE
total de la empresa, y 2. El clculo de la RE de explotacin, dado que una ratio nos
informa de la RE total y la otra nicamente de la de explotacin.
Por ltimo, como todo en la vida, si quiere hacerse bien debe dedicarse el tiempo
necesario y calcularse adecuadamente, a fin de reflejar un porcentaje correcto.

Anexo
Modelo de la cuenta de prdidas y ganancias normal del PGC 2007
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
=
14.
15.
16.

Importe neto de la cifra de negocios (siempre saldo Haber)

Variacin de existencias (puede tener saldo Debe o Haber)
Trabajos realizados por las empresas para su activo (siempre Haber)
Aprovisionamientos (siempre Debe)
Otros ingresos de explotacin (siempre Haber)
Gastos de personal (siempre Debe)
Otros gastos de explotacin (fundamentalmente Debe)
Amortizacin del inmovilizado (siempre Debe)
Imputacin de subvenciones (siempre Haber)
Exceso de provisiones (siempre Haber)
Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado (puede tener saldo Debe
o Haber)
Diferencia negativa de combinaciones de negocio (siempre Haber)
Otros resultados (puede tener saldo Debe o Haber)

19.

RESULTADO DE EXPLOTACIN (A.1)

Ingresos financieros (siempre Haber)
Gastos financieros (siempre Debe)
Variacin de valor razonable en instrumentos financieros (puede tener saldo Debe
o Haber)
Diferencias de cambio (puede tener saldo Debe o Haber)
Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros (puede tener
saldo Debe o Haber)
Otros ingresos y gastos de carcter financiero (puede tener saldo Debe o Haber)

RESULTADO FINANCIERO (A.2)

=
20.
=

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (A.1 + A.2)

Impuesto sobre beneficios
RESULTADO DE EJERCICIO

17.
18.