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JULIO - SEPTIEMBRE 2016

BIG DATA &

PATRONES
Enrique Valdenebro
Pg. 34

PIVOT POINTS
CMO UTILIZARLOS?
Pg. 16

OPERANDO CON EL
INDICADOR ADX.
MIDIENDO LA FUERZA
DE LA TENDENCIA
Pg. 11

TRADING

NMERO 27

Operando con el indicador ADX: Midiendo


la fuerza de la tendencia

08
11

Pivot Points. Cmo utilizarlos?

16

Un modelo clsico de seguimiento de


tendencia para las acciones

19

ETNs sobre oro y plata y opciones de


compra. Estrategias de trading

26

Llegaron los problemas

BIG DATA Y PATRONES

34

PRODUCTOS
Invertir en opciones Es posible? Parte 2

PIVOT POINTS. CMO UTILIZARLOS?

16

SISTEMAS DE TRADING
Big Data y patrones
La importancia de la robustez en las
estrategias de negociacin algortmica
Trading con Excel. Gestin del riesgo
Cmo identificar si un sistema de trading
es bueno?

OPERANDO CON EL INDICADOR ADX.


MIDIENDO LA FUERZA DE LA TENDENCIA

11

30

34
41
45
53

LIBROS
Los ensayos de Warren Buffett

56

LECTURA FUNDAMENTAL
Carta a quienes ms saben sobre parasos
fiscales, aunque lo disimulen con esmero

59

EN LA MIRA
El origen de los nombres

64

COLABORAN EN ESTE NMERO

MANUEL MORENO CAPA

ANDREAS F. CLENOW

Acumula ms de treinta aos de experiencia en el periodismo econmico. Es socio


fundador del semanario INVERSIN y
ha escrito en medios como Cinco Das,
Dinero, Cambio 16, ABC... Ha elaborado
programas econmicos para Bloomberg
TV, Cadena Ser y Radio Voz, adems de
haber colaborado en otros medios audiovisuales (el ltimo de ellos, el Canal 24H
de RTVE). Adems de colaborar con Hispatrading, escribe y edita contenidos para
ADICAE, la asociacin de consumidores
especializada en banca y productos de
inversin, y es autor del blog economiaenlaliteratura.com, donde analiza los
contenidos econmicos de grandes obras
literarias. Compagina su labor periodstica con la de escritor: en 2015 ha publicado
la novela SALVEMOS AL PAPA, que gira
en torno a una conspiracin contra el
Papa Francisco.

Es director ejecutivo de informacin


(CIO) de ACIES Asset Management,
compaa de gestin de activos con sede
en Zurich y con una base de activos gestionados de nueve cifras. Comenz como
exitoso emprendedor en el campo de la
tecnologa de la informacin en los 90 y
desarroll una carrera estelar como responsable global de modelos cuantitativos
de valores y materias primas en Reuters,
antes de dejarlo para unirse al mundo de
los hedge funds. Tras fundar y gestionar
numerosos hedge funds, Andreas Clenow
actualmente supervisa la gestin y el trading en toda clase de activos. Es el autor del
best-seller Following the trend, elogiado
por la crtica, as como del libro, recientemente editado en espaol, Acciones en
marcha. Puedes contactar con l a travs
de su popular sitio web FollowingTheTrend.com.

BRAMESH BHANDARI

ALEXEI KRISHTOP

Es un conocido trader indio y colaborador de los principales magazines


internacionales. Comparte su visin
sobre Forex, materias primas e ndices
Mundiales a travs de su web
www.brameshtechanalysis.com.
Bramesh tambin ofrece servicios de
tutora on line para futuros traders.

Comenz a finales de 1990 como trader


privado para convertirse en consultor y
gestor de activos para varias instituciones y fortunas personales a finales de la
dcada de 2000. Ha trabajado con muchas
empresas de trading privadas y lderes de
la industria; actualmente se ha asociado de
forma oficial con MultiCharts y Tradestation y dirige el departamento educativo
de la Algorithmic Traders Association.
Actualmente Alex trabaja en Edgesense
Solutions (edgesense.net), una compaa
pequea pero en crecimiento que ofrece
servicios de consultora, educacin y soluciones de cartera tanto para ambas instituciones como para operadores individuales. Ha desarrollado Edgesense Research
Frameworks (edgesense.net/research), un
enfoque propietario para disear carteras
que ofrece una mayor diversificacin del
riesgo y una robustez mejorada, y tambin
reduce el tiempo dedicado a la investigacin y el desarrollo. Alex es el autor de
mtodos exclusivos de anlisis de mercado que ensea en sus cursos educativos
(edgesense.education). Tambin ofrece
servicios de coaching a nivel personal
para traders y desarrolladores de sistemas
de trading de nivel intermedio a avanzado.

JOHN DEVCIC
John Devcic es un historiador del mercado y especulador por cuenta propia.
Durante aos se ha dedicado a averiguar
el compor- tamiento de los mercados, especialmente estudiando el pasado con el
propsito de comprender el presente. Escribe como colaborados para varias revistas y blogs financieros en Estados Unidos.

JUL-SEP 2016

COLABORAN EN ESTE NMERO

ENRIQUE VALDENEBRO

VCTOR GARCA VELA

Informtico y economista. Socio Fundador de GesTrading Strategies (gestrading.


es), especializada en la investigacin, desarrollo y ejecucin de algoritmos automatizados de trading orientados al cliente
particular e institucional. Socio fundador
de un CTA en EEUU dedicado a la gestin
y asesoramiento de clientes en Managed
Futures. CEO en QuantPeak, dedicada al
desarrollo de soluciones y herramientas
de anlisis cuantitativo de estrategias de
inversin para institucionales (quantpeak.
com).

Actualmente CEO de YAtrading S.L,


www.yatrading.es, empresa especializada
en el desarrollo y anlisis de algoritmos
de trading automticos, con experiencia
previa en Auriga Global Investors.S.V.
como Consultor Financiero para inversores, realizando labores de coordinacin
para la administracin de carteras de
valores. Seguimiento especializado de las
inversiones en los principales mercados
de derivados mundiales (MEFF, EUREX,
NYSE Euronext, CME Globex, ICE
USA).

ALEXANDER ELDER

SERGIO NOZAL

Dr. en psiquiatra y trader, autor de


grandes xitos como Vivir del trading,
Come to my trading room y Entries and
exits entre otros. Desde hace varios aos
se dedica a dar formacin y conferencias
por todo el mundo desde EEUU, China,
Holanda, Brasil, etc.
Ofrece tambin formacin online en
www.elder.com.

Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formacin Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administracin y Direccin de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operacin
sobre Acciones, ndices y ETFs del Mercado Americano.

CARTA DEL EDITOR

JUGANDO CON LAS

CARTAS MARCADAS
A

l comenzar el mes de mayo despertamos con la sorpresa de que un estudio del Banco Central Europeo
alertaba de la probable (no solo posible) filtracin
de siete indicadores econmicos de referencia en
Estados Unidos. Al momento de escribir esto ningn organismo oficial se ha pronunciado.
La explicacin que da el estudio es que el movimiento de los
futuros del SP500 y del bono a 10 aos presentan una negociacin informada sustancial antes de la publicacin de
7 de los 21 principales indicadores econmicos. El perodo
de estudio lo hicieron desde enero del 2008 hasta marzo
2014, estimando los autores que los beneficios asociados
a estas operaciones han podido ascender a 20 millones de
dlares al ao. Para ms detalle puedes ver directamente el
estudio en cuestin*, en el que se recoge la forma en la que
se liberan los datos.
Si es cierto que otros estudios realizados sobre la materia no han llegado a mostrar una evidencia clara de tal
filtracin, pero no deja de ser un hecho interesante y por
supuesto nada sorprendente, dado el sector en el que vivimos. Un mercado hecho para que aquellos que quieren
cruzar sus rdenes se encuentren, pero muy a menudo este
encuentro no se produce de igual a igual.
El problema, que siempre se ha dado, es que si dos que
hacen un trato no estn en igualdad de condiciones no
estamos ante un verdadero negocio para los dos contratantes. Lo que resulta es un maltrecho traje para el ms
desfavorecido, aprovechndose de la condicin de superior
la parte con ms poder de las dos y actuando slo para su
propio beneficio.
Un ejemplo, que todos entendemos, es en el campo de las
relaciones laborales. El derecho laboral precisamente lo
que trata es de proteger al menos favorecido, extremando
las medidas a favor del trabajador contra el siempre ame-

nazador abuso de aquel que tiene ms poder, esto es, la


empresa que contrata.
Esta proteccin, por ejemplo, se atena en el campo mercantil donde los que contratan en teora son dos iguales,
y el posible abuso en este caso no es tan fcil de ver, teniendo que regular nicamente la relacin de las dos partes
las leyes que por el buen hacer son fundamentales en su
cumplimiento, pero sin el extra que daba la proteccin del
derecho laboral.
El nivel ms bajo de proteccin hacia el ms dbil lo tenemos precisamente aqu, en el mercado. Donde el abuso
no solo se admite sino que se espera, dndolo por hecho
cualquier persona con unos mnimos conocimientos en el
funcionamiento del mercado. Hasta cundo? creo que por
siempre, sino dejara de tener razn de ser, para los que
producen el abuso y por tanto dejara de ser tan rentable.
Aqu es donde entramos con las bondades del mercado.
Qu esperbamos? algo diferente? Como siempre, espero
tus comentarios.

editor@hispatrading.com

(*) http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1901.en.pdf?
ca0947cb7c6358aed9180ca2976160bf

JUL-SEP 2016

LTIMOS NMEROS

EDITOR
Alejandro de Luis
COMIT DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIN
Keneth Duvan Alarcn
INTRPRETE
Diana Helene Castillo
TRADUCCIN
Alberto Muoz Cabanes
EDICIN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
Editorial Hispafinanzas
All rights reserved
www.hispafinanzas.es
El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podra no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e informacin que
contribuyan a su formacin para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los anlsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
informacin contenida en este magazn es ofrecida como informacin
general y no constituye en ningn caso algn tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.
Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por
prdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector
por el uso de la informacin o contenidos aqu ofrecidos. As mismo la
editorial de este magazn no asume responsabilidad por las opiniones
o informacin emitidas por los colaboradores, anunciantes y dems
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TRADING

LLEGARON LOS

PROBLEMAS
La tendencia alcista parece
no querer continuar. Qu nos
esperar la segunda mitad el
2016? Alexander Elder analiza
el mercado

POR ALEXANDER ELDER

JUL-SEP 2016

TRADING

Figura 1. ndice S&P500.

jeme hacer un resumen rpido antes de


que nos centremos
en la situacin actual
del mercado.

LA HISTORIA SE
REPITE PERO NO
SIEMPRE DE LA
MISMA MANERA.
LA CALIDAD DE LAS
SUBIDAS Y BAJADAS
TIENDE A ALTERNAR

Hacia finales de enero, clamaba: No se equivoque - estamos a punto de confirmar una


seal de compra muy importante El resto, como se suele decir, es historia. El Dow recuper
2.700 puntos y el S&P 500 260 puntos desde los mnimos de
enero-febrero hasta el mximo de la semana pasada. Esa subida
mereci la pena operarla - pero ahora, creo, est llegando a su
fin. Ms sobre esto en un momento.
En cuanto a los mercados actuales, vemos que el rally que comenz en febrero, tiene problemas.
Me gusta usar grficos semanales para analizar a ms largo plazo. Aqu, en el grfico del S&P500, podemos detectar la formacin de un techo de mercado alcista en 2015. Dentro del prolongado movimiento alcista se produjeron una serie de roturas
al alza falsas y divergencias bajistas antes de colapsar formando

un patrn tpico de mercado bajista de mximos y mnimos decrecientes.


Hoy en da, cuando la mayora de la gente oye las palabras mercado bajista se retuercen y sollozan: Oh no, 2008 de nuevo no.
Eso no es lo que estoy sugiriendo. La historia se repite pero no
siempre de la misma manera. La calidad de las subidas y bajadas
tiende a alternar. Los grandes mercados alcistas van seguidos de
mercados alcistas muy lentos, y los mercados bajistas (como el
que tuvimos en 2008) son seguidos por mercados bajistas ms
tranquilos. Es probable que el mercado bajista de 2016 sea bastante suave.
Sin embargo, incluso un leve movimiento bajista puede causar
daos muy desagradables en un trader sin preparacin. Este
grfico nos permite ver que el S&P atac en grfico semanal la
parte superior del canal y retrocedi desde ella. El histograma
del MACD semanal se ha girado a la baja, cambiando el color
del Impulse System a azul lo que permite abrir posiciones cortas. El Force Index muestra una divergencia bajista; estas divergencias tienen un buen historial de captura de techos y suelos
intermedios.

JUL-SEP 2016

TRADING

OPERANDO CON EL INDICADOR ADX

MIDIENDO LA FUERZA
DE LA
TENDENCIA
Operar siguiendo la tendencia es una potente
fuente de beneficios, pero durante los momentos
de accin del precio lateral, las estrategias a
favor de la tendencia pueden ser la fuente de
muchas prdidas y dolor financiero. Cmo
evitar estos perodos de tiempo en los que el
mercado est sin tendencia? Veamos una
poderosa herramienta

POR BRAMESH BHANDARI

JUL-SEP 2016

11

TRADING

s importante para los traders seguidores de tendencia


mantenerse a distancia de los mercados, cuando estn a
la deriva sin movimiento direccional. El ndice Direccional es una herramienta popular para medir la fuerza de la
tendencia que nos permite saber cundo debe quedarse
al margen. El sistema de movimiento direccional ayuda a determinar si un valor est en tendencia. Fue desarrollado por
Welles Wilder. Cuando se combina con DI+ y DI- el ADX puede
generar seales de compra y venta.

INTERPRETACIN
EL ADX MUESTRA LA FUERZA DE LA TENDENCIA
El propsito principal del ADX es determinar si una accin, futuro o par de divisas est en tendencia o se encuentra en un
rango. Determinar en qu modo est un mercado es muy til
para los traders. El primer concepto que hay que recordar es que

la direccin en que se mueve el ADX no depende de la direccin


del activo subyacente.
Fuerte tendencia alcista = ADX Creciente
Fuerte tendencia bajista = ADX Creciente
Los operadores tcnicos utilizan los parmetros mencionados a
continuacin para medir la fuerza de la tendencia:
Por debajo de 20: mercado sin tendencia.
Cruza por encima de 20: seal de que la tendencia podra
ser emergente; consideramos iniciar compra o venta en la
direccin predominante en acciones, futuros o divisas.
Entre 20 y 40: Si el ADX est subiendo entre 20 y 40, entonces es una confirmacin ms de la tendencia emergente. Comprar o vender en la direccin de la direccin actual
del mercado. Evitar el uso de osciladores tcnicos y utilizar
indicadores de seguimiento de tendencia como las medias
mviles.

Figura 1. Contratos de futuros sobre el ndice S&P 500.

12

JUL-SEP 2016

TRADING

Por encima de 40: Tendencia muy fuerte.


 Cruza por encima de 50:
Tendencia extremadamente fuerte.
Cruza por encima de
70: estamos en una
Power Trend, algo que
sucede muy raramente.

EL NDICE
DIRECCIONAL ES
UNA HERRAMIENTA
POPULAR PARA
MEDIR LA FUERZA
DE LA TENDENCIA
QUE NOS PERMITE
SABER CUNDO
DEBE QUEDARSE
AL MARGEN

En la Figura 1 se representan los contratos de futuros


sobre el ndice S&P 500 y
muestra un excelente ejemplo del ADX en accin.
Como se ve en el grfico del S&P 500 estaba en una fuerte
tendencia alcista y el ADX fue en constante aumento. Cuando el S&P 500 se mova dentro de una fase de consolidacin

no direccional, el ADX cruz la lnea de 40 a la baja indicando que la tendencia se haba acabado con un ADX decreciente.
Grfico del SP500.

SISTEMA DE CRUCE DI

El Sistema de Cruce DI consiste en comparar el Indicador Direccional DI+ de 14 das con el indicador DI del mismo perodo. Esto se puede hacer mediante el trazado de los dos indicadores uno encima de otro o restando DI+ de DI-.
Wilder sugiere dos reglas para operar con el ADX usando Sistema de Cruce DI
Comprar cuando DI+ sube por encima de DIVender cuando DI+ cae por debajo de DIEn el grfico de Alcoa Inc., se muestran la lnea DI+ (en azul), la
lnea DI- (en rojo) y la lnea ADX (en verde).

Figura 2. Grfico de Alcoa

JUL-SEP 2016

13

TRADING

GRFICO DE ALCOA

Wilder filtra estas simples reglas con la regla del punto extremo. Esta regla est diseada para evitar seales falsas y reducir
el nmero de operaciones.
La regla del punto extremo requiere que el da en el que DI+ y
DI- se cruzan, anotemos el punto extremo.
Cuando DI+ cruza al alza a DI-, el precio extremo es el
mximo del da.
Cuando DI+ cruza a la baja a DI-, el precio extremo es
mnimo del da.
El punto extremo se utiliza entonces como un punto de activacin en el que se debe implementar la operativa.
Para comprar despus de recibir una seal de compra (DI+ cruza al alza al DI-), deberemos esperar hasta que el precio supere
el punto extremo (el mximo del da en que DI+ cruz al alza al
DI-). Si el precio no sube por encima del punto extremo, deberemos mantener nuestra posicin corta.
Para vender despus de recibir una seal de venta (DI+ cruza a
la baja a DI-), deberemos esperar a que el precio caiga por deba-

Figura 3. Grfico de Apple

14

JUL-SEP 2016

jo del punto extremo (el mnimo del da en que el DI+


cruz a la baja a DI-). Si el
precio no cae por debajo del
punto extremo, deberemos
seguir manteniendo nuestra
posicin larga.

WILDER SUGIERE DOS


REGLAS PARA OPERAR
CON EL ADX USANDO
SISTEMA DE CRUCE DI:
COMPRAR CUANDO
DI+ SUBE POR ENCIMA
DE DI- Y VENDER
CUANDO DI+ CAE
POR DEBAJO DE DI-

Vamos a ilustrar ambas situaciones, usando ejemplos.


Veamos el grfico de Apple
con el indicador ADX. Analicemos cmo los traders pueden iniciar una operacin de compra.

El 19 de diciembre de 2011, Apple marc un mnimo en 387,


un mximo en 396 y la lnea DI+ (en azul) cruz la lnea DI- (en
rojo) al alza, avisando de una posible compra. La confirmacin
se producir cuando el punto extremo sea superado y sostenido
durante la siguiente sesin. El punto extremo en este caso es el
mximo de 396 marcado con un crculo rojo. El 21 de diciembre
de 2011 Apple rompe el nivel de 396 y los traders pueden iniciar
la operacin de compra. El stop de prdidas puede ponerse en el
menor mnimo de 2 das que es 387. El operador puede subirse

TRADING

Figura 4. Grfico de Caterpillar

al rally hasta que el ADX cierre por debajo de 40, como se muestra en el grfico anterior con un crculo de color rosa. Como
sealamos anteriormente, el ADX por debajo de 40 indica un
mercado sin tendencia. El cierre del ADX por debajo de 40 se
produce el 18 de abril de 2012. Los operadores pueden cerrar
la posicin en 608. As, el ADX ayud a ganar casi 212 dlares,
capturando una subida desde 396 a 608 en cuestin de 4 meses.
Vamos a analizar ahora el grfico de Caterpillar Inc
para entender cmo el ADX genera una seal de venta.
El 07 de febrero de 2013 Caterpillar marc un mnimo en 95.2 y
un mximo en 97.4 con la lnea DI+ (en azul) cruzando la lnea
DI- (en rojo) a la baja, lo que indica una posible venta. La confirmacin se producir cuando el punto extremo sea superado y
sostenido durante la siguiente sesin. El punto extremo en este
caso es 95.2, el mnimo del 7 de febrero, marcado con un crculo
rojo. El 19 de febrero de 2013 Caterpillar rompi a la baja 95.2
por lo que es posible iniciar una venta en descubierto. El stop
de prdida se puede situar en el mximo de 2 das, esto es, 97.5.
El trader puede unirse a las bajadas hasta que el ADX cierre por
debajo de 40, momento sealado en el grfico anterior con un
crculo de color rosa. El ADX cierra por debajo de 40 el 23 de

abril de 2013. Los operadores pueden cerrar la posicin en 84.


As el ADX nos permiti ganar casi 9 dlares, capturando la
bajada de 95 a 84 en cuestin de 2 meses.

CONCLUSIN
La interpretacin del indicador ADX es muy sencilla como hemos visto anteriormente. Los cruces de las lneas +DI + - DI son
bastante frecuentes y los operadores tcnicos necesitan filtrar
estas seales con anlisis complementarios utilizando indicadores basados en el volumen, el anlisis bsico de la tendencia y
patrones en los grficos que nos permitan distinguir entre seales de cruce fuertes y dbiles.

JUL-SEP 2016

15

TRADING

PIVOT
POINTS
CMO UTILIZARLOS?
Todo buen trader tiene un arsenal de tcnicas e ideas
que puede utilizar para obtener una ventaja sobre el
mercado y el resto de los traders. Una de esas ideas
son los Pivot Points. Veamos cmo utilizarlos.
POR JOHN DEVCIC

16

JUL-SEP 2016

TRADING

a idea de utilizar los Pivot Points para operar no es nueva. As como otras estrategias de trading, los Pivot Points
han ganado y perdido el favor entre los traders. En este
artculo vamos a introducir o volver a introducir los Pivot
Points en funcin de su nivel de experiencia en el trading.

Estrategia de Trading con Pivot Points. Una de las estrategias


de trading ms sencilla es simplemente ver qu aspecto tiene
la sesin en la apertura. Si el mercado abre por encima del Pivot, compraremos. Seguiremos siendo compradores, siempre y
cuando el mercado se mantenga por encima del Pivot. Por otro
lado, si el mercado se abre por debajo del Pivot seremos vendedores. Este es el nivel ms bsico de negociacin con Pivot
Points.

Qu son los Pivot Points? Obviamente, el mejor lugar para empezar es explicando lo que son los Pivot Points y cmo pueden
ayudarnos en nuestras decisiones de trading. Los Pivot Points
pueden dar a un trader una idea de hacia donde el mercado poEn la frmula dada anteriormente hemos visto que existen
dra estar dirigindose durante la sesin. Un Pivot Point no es
cuatro niveles ms (2 resistencias y 2 soportes). Aqu es donde
nada ms que un nivel o punto en el que la direccin del merpodemos utilizarlos. Si el mercado se mueve por encima del pricado cambia. Es probable que haya odo hablar de niveles de
mer nivel de resistencia, podemos aadir a la posicin abierta.
soporte y resistencia; pues bien, los Pivot Points
Si el mercado contina movindose hacia arriuna vez calculados pueden dar a un trader imba y logra superar el segundo nivel de resistenportantes niveles de soporte y resistencia para
cia, deberemos utilizar ese punto como nivel de
UN PIVOT POINT
trabajar sobre ellos. Podemos considerar los Pivot
salida o como el momento perfecto para tomar
NO ES NADA MS
beneficios. Una vez que el mercado atraviesa el
Points como marcadores en un grfico. Los Pivot
QUE UN NIVEL O
segundo nivel de resistencia se puede considePoints se pueden utilizar en cualquier grfico de
PUNTO EN EL QUE
rar al mercado en sobrecompra por lo que es
cualquier activo y pueden ser vistos como puntos
LA DIRECCIN DEL
necesario tomar precauciones. Por otro lado, si
de inters que Vd. puede utilizar para operar o
MERCADO CAMBIA
el mercado atraviesa el primer nivel de soporutilizarlos como una oportunidad de trading pote podemos aadir posiciones de venta. Tenga
tencial en el futuro.
en cuenta que si el mercado cruza el segundo
nivel de soporte tendr que cerrar su posicin o reducirla para
Clculo de Pivot Points. A diferencia de muchas otras estrateasegurarnos los beneficios. En todo caso, consideraremos que
gias, una de las mejores cosas de los Pivot Points es su facilidad
el mercado est sobrevendido una vez que el precio alcance el
de clculo. Una vez calculados, obtendr al menos 2 puntos de
segundo nivel de soporte.
resistencia y 2 niveles de soporte. Para calcular estos puntos,
necesitar utilizar los datos a fin de da, en concreto el cierre,
el mximo y el mnimo del valor en el que estemos interesados
Tambin podemos ignorar el Pivot por completo y slo iniciar
operar. Estos nmeros cambiarn a diario por lo que tendr que
operaciones en las roturas. Otra estrategia es simplemente opevolver a calcular los Pivot Points una vez al da. Este no es un
rar la rotura por encima del primer nivel de resistencia o por
problema ya que son fciles de calcular. Cmo de fcil es caldebajo del primer nivel de soporte. Se podra iniciar una posicularlos? Echemos un vistazo a la frmula que usaremos para
cin despus de una rotura de cualquiera de estos niveles y usar
calcular estos puntos:
el segundo nivel como el nivel en el que deberemos empezar a
Pivot = (Mximo + Cierre + Mnimo) / 3
Una vez que hayamos determinado este nmero, lo utilizaremos para averiguar los niveles de soporte y resistencia. Vamos a
empezar con los soportes y resistencias iniciales.
Soporte 1 = 2 * Pivot - Mximo
Resistencia 1 = 2 * Pivot - Mnimo
A continuacin, puede utilizar estos clculos para averiguar un
segundo nivel de soporte y resistencia.
Soporte 2 = Pivot - (Resistencia 1 - Soporte 1)
Resistencia 2 = Pivot + (Resistencia 1 - Soporte 1)
Una vez que hemos calculado los Pivot Points tenemos que
usarlos como estrategia.

tomar ganancias.

La estrategia de rotura es simple y a la


PIVOT POINTS
vez potente. Tenga en cuenta que en
UNA VEZ
el escenario ideal, los niveles estarn
CALCULADOS
lo suficientemente separados como
PUEDEN DAR
para poder ser capaces de capturar
A UN TRADER
algunos beneficios significativos. DeIMPORTANTES
pendiendo de su nivel de experiencia,
NIVELES DE
esto puede ser una buena cosa. ToSOPORTE Y
das las estrategias, no importa cmo
RESISTENCIA
sean, pueden resultar desalentadoras
y llevar un tiempo confiar en ellas si
somos nuevos usndolas. As que si
Vd. est utilizando Pivot Points con niveles ms cercanos, puede que sea ms sencillo para que Vd. se sienta cmodo con los
patrones y la ejecucin de las operaciones. La prctica le har
sentirse ms cmodo, lo que le resultar til cuando los niveles
estn ms separados.

JUL-SEP 2016

17

TRADING

Otra estrategia es utilizar los


SI EL MERCADO
Pivot Points para tener una
ABRE POR ENCIMA
idea del mercado y utilizarDEL PIVOT,
los en combinacin con otras
COMPRAREMOS.
estrategias. De hecho se pueSI EL MERCADO SE
den utilizar los Pivot Points
ABRE POR DEBAJO
con las bandas de Bollinger o
DEL PIVOT SEREMOS
las medias mviles por ejemVENDEDORES
plo. Los Pivot Points son
muy tiles cuando se analiza un grfico con las medias
TAMBIN PODEMOS
incorporadas. Se supone que
IGNORAR EL PIVOT
las medias mviles nos dan
POR COMPLETO
una idea de la tendencia acY SLO INICIAR
tual o nos avisan de la formaOPERACIONES EN
cin de una nueva tendenLAS ROTURAS
cia. Vd. puede simplemente
utilizar los Pivot Points, ya
sea como puntos de entrada
o salida. El uso de mltiples medias puede ser tambin til. Las
medias mviles mltiples pueden destacar mejor la tendencia
actual y funcionan muy bien con los Pivot Points.

Es importante tomarse algn tiempo para familiarizarse con


el funcionamiento de los Pivot Points y la forma en la que nos
gustara utilizarlos. Opere con ellos sobre el papel durante un
tiempo para ver si le sirven. Utilcelos junto con otras estrategias
para obtener una idea de la direccin del mercado. De cualquier
manera, los Pivot Points podran ser una parte importante de
su arsenal de estrategias de trading. Una advertencia final: evite
el uso de los Pivot Points en las horas en las que se publiquen
noticias importantes, ya que pueden provocar todo tipo de problemas en cualquier estrategia de trading.

TRADING

UN MODELO CLSICO DE

SEGUIMIENTO DE

TENDENCIA
PARA LAS ACCIONES

Muchos profesionales del seguimiento de tendencia se limitan a operar con


los futuros. Hay buenas razones para ello. Utilizar los futuros permite operar
prcticamente con cualquier clase de activo de forma idntica y conseguir una
considerable diversificacin. Las acciones, en cambio, mantienen una alta
correlacin entre ellas y tienden a subir y bajar en grupo. Pero a la vez, las
acciones tienen la ventaja de que son accesibles a cuentas mucho ms pequeas.
Por eso tiene sentido preguntarse si el seguimiento de tendencia estndar
funciona en carteras de acciones individuales. Veamos cmo hacerlo.
POR ANDREAS CLENOW

JUL-SEP 2016

19

TRADING

EL SEGUIMIENTO
DE TENDENCIA CLSICO,
EN POCAS PALABRAS

l seguimiento de tendencia es una estrategia de trading


nada complicada. Aun as, ha producido resultados impresionantes en las ltimas cuatro dcadas. El rendimiento alcanzado por este tipo de estrategia no tiene
comparacin con los modestos resultados obtenidos con
otras clases de inversiones ms tradicionales. Durante mucho
tiempo, las reglas de trading de estas exitosas estrategias estaban envueltas en la mstica y sujetas a muchas especulaciones.
Pero ahora sabemos cmo se consiguieron esos resultados y
cmo replicar esas estrategias.
El concepto se basa en identificar potenciales tendenEL SEGUIMIENTO
cias nuevas, ya sean ascenDE TENDENCIA ES
dentes o descendentes, y
UNA ESTRATEGIA
abrir posiciones en esa diDE TRADING NADA
COMPLICADA
reccin. En lugar de trabajar
con objetivos de beneficio,
los seguidores de tendencia
suelen utilizar stops de proteccin dinmicos, ms conocidos como trailing stops. Es una
manera de mantenerse dentro de la tendencia mientras dure.
Algunas tendencias se mantienen durante mucho tiempo, y en
ese caso lo que quiere un seguidor de tendencias es mantenerse
en la posicin durante el mayor tiempo posible. En esta estrategia no se atiende a razones. Aunque es probable que haya una
razn para que se produzca una tendencia durarera en el mercado, es irrelevante para este estilo de trading. No se busca la
verdad, solo el beneficio.
Las reglas para el seguimiento de tendencia suelen ser muy sencillas. De hecho, toda la mstica sobre esas reglas y el concepto
de una caja negra mgica obedecen a tcnicas de marketing.
La seleccin de indicadores no importa mucho en realidad. Lo
importante no es tanto el mtodo concreto como el concepto,
tener garanta de que se va a participar en las tendencias. Centrarse obsesivamente en las reglas de trading es la razn principal de que fallen muchas expectativas.
Vamos a analizar en la Tabla 1 un periodo de quince aos con
los siguientes rendimientos a final de cada ao. Para simplificar
un poco, asumamos que un doble apalancamiento duplica el
rendimiento. La realidad sera ligeramente menos un amable.
Puede que estos resultados no sean fantsticos, pero tampoco
son horribles. En un periodo de quince aos, supondra una
rentabilidad compuesta de un 10% anual aproximadamente,

20

JUL-SEP 2016

AO

RETORNO SIN APALANCAMIENTO

01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15

10%
-5%
20%
15%
-20%
30%
20%
20%
15%
-25%
40%
30%
35%
-30%
-5%
Tabla 1 Ejemplo de retornos

mientras que los mercados de valores globales suelen dar un 5%


o un 6% y con cadas ms profundas de las que vemos en estos
resultados. Con los tipos de inters en los niveles actuales, un
diez por ciento anual no est tan mal. Pero si no parece muy
emocionante, podemos realizar algunas versiones de la misma estrategia con apalancamiento, solamente que asumiendo ms riesgo. Veamos
EN LUGAR DE
los resultados de la Figura 1.

TRABAJAR CON
OBJETIVOS DE
BENEFICIO, LOS
SEGUIDORES DE
TENDENCIA SUELEN
UTILIZAR STOPS
DE PROTECCIN
DINMICOS, MS
CONOCIDOS COMO
TRAILING STOPS

Apalancarse est muy bien


si uno se fija solo en las potenciales ganancias, pero no
tanto cuando se comprueba
cmo condiciona tambin
las prdidas. En este caso,
en la versin con un apalancamiento de cinco veces
la cuenta se acaba en el ao
cinco, y en la de cuatro veces en el ao diez. Al final
del periodo, el apalancamiento de tres veces rinde menos que
la versin por defecto, y el apalancamiento doble solo dio una
ganancia ligeramente superior. La leccin de todo esto es que

TRADING

Figura 1

hay que apuntar a una rentabilidad razonable, no irse a por el


dinero rpido.
Por lo tanto, utilizar simplemente un modelo estndar de seguimiento de tendencia y elevar el tamao de la posicin es una
mala idea.

QU TAL SI APLICAMOS
UN MODELO ESTNDAR DE
SEGUIMIENTO DE TENDENCIA
A LAS ACCIONES?
Para los seguidores de tendencia que no tienen unos cuantos
millones disponibles para operar en los futuros, hay un par de
alternativas. Una de ellas es aplicar estas estrategias a las acciones. En ocasiones, las acciones pueden protagonizar excelentes tendencias, pero antes de embarcarse en ese proyecto es
necesario entender bien los problemas adicionales que surgen
cuando se usan estos instrumentos. Utilizar un modelo normal
de seguimiento de tendencia en acciones individuales resuelve
la cuestin del tamao de la cuenta, pero plantea algunos problemas nuevos.

El problema ms obvio es la alta correlacin interna que se


suele dar en los mercados de valores. Para que se entienda, las
acciones suelen subir y bajar el mismo da, as que no ofrecen
suficiente diversificacin. Incluso con una cartera de cincuenta
valores, bsicamente ests
largo en beta. As que hay
APALANCARSE EST
que ajustar las expectativas
MUY BIEN SI UNO
del seguimiento de tendenSE FIJA SOLO EN
cia en acciones individuales
LAS POTENCIALES
a esta realidad. Mientras que
GANANCIAS, PERO NO
los resultados de largo plazo
TANTO CUANDO SE
del seguimiento de tendenCOMPRUEBA
CMO
cia en futuros estn descoCONDICIONA TAMBIN
rrelacionados de los mercaLAS PRDIDAS
dos de valores mundiales,
esa estrategia basada en
acciones individuales estar
seguramente muy correlacionada. Se convierte en una estrategia relativa a la evolucin del mercado, a no ser que se realice
algn tipo de cobertura de beta, pero eso no es nada fcil con
cuentas pequeas.
El segundo problema es que las acciones son, en general, ms
vulnerables a las situaciones de riesgo que los ndices, las divisas,
los tipos de inters y las materias primas. Estn ms expuestas

JUL-SEP 2016

21

TRADING

a movimientos repentinos y
LA VOLATILIDAD EN EL
agitados. Para minimizar esa
LADO CORTO SUELE
vulnerabilidad, se pueden
SER MS ELEVADA, Y
aplicar estrategias de alta
SON FRECUENTES LOS
frecuencia o tambin optar
CAMBIOS BRUSCOS
por modelos de ms largo
Y PRONUNCIADOS
plazo. Una estrategia de alta
DE TENDENCIA
frecuencia requiere un traQUE RPIDAMENTE
bajo ms intenso y puede ser
SE COMEN LOS
ms complicada de aplicar,
BENEFICIOS
pero permite salirse antes si
aparecen los problemas. Una
estrategia de ms largo plazo
permitira mantener la posicin por ms tiempo e ignorar la
volatilidad del corto plazo.
Tambin est el problema del lado corto. Incluso los hedge
funds se ven en dificultades para conseguir ganancias consistentes operando en corto con acciones. La volatilidad en el lado
corto suele ser ms elevada, y son frecuentes los cambios bruscos y pronunciados de tendencia que rpidamente se comen los
beneficios.
Teniendo en cuenta estos tres problemas, vamos a realizar algunas simulaciones. Vamos a empezar por un modelo de segui-

miento de tendencia robusto pero simple, diseado para futuros


diversificados, y luego lo iremos adaptando. Estas son las reglas
bsicas del modelo:
Utilizamos una doble media mvil exponencial (EMA) de
50 y 100 das como filtro de tendencia. Slo entramos en
largo si la EMA de 50 das est por encima de la de 100
das, y viceversa.
Abrimos posiciones en rupturas de 55 das en la direccin
de la tendencia.
El tamao de la posicin se ajusta en funcin de la volatilidad, buscando un movimiento de 5 puntos bsicos por
da utilizando un ATR (Average True Range, rango medio
verdadero) de 50 das.
Las reglas en largo y en corto son simtricas.
El universo de inversin son las acciones del ndice S&P
500, actualizado con los valores que se incorporan y los
deslistados a lo largo del tiempo.
No hay apalancamiento. Si no hay liquidez no se abren
nuevas posiciones.
Para simplificar, no se tienen en cuenta los dividendos.

Figura 2

22

JUL-SEP 2016

TRADING

Figura 3

El tamao de las posiciones est muy rebajado comparado con


el que se aplica normalmente en un modelo como este para futuros. Este es el nico parmetro que hemos cambiado en esta
primera demostracin. Las posiciones habituales en los futuros
son de 20 o 25 puntos bsicos, pero con las acciones
nos quedaramos sin liquidez
QUEDA CLARO QUE
demasiado pronto y acabaUNA ESTRATEGIA
ramos con muy pocos valoDE SEGUIMIENTO
res en la cartera, insuficienDE TENDENCIA
tes para conseguir cualquier
EN ACCIONES
diversificacin significativa.
INDIVIDUALES

ES ALTAMENTE

DEPENDIENTE DEL
Este modelo de trading que
ESTADO DE LOS
describimos aqu ha demosMERCADOS DE
trado resultados excepcionaVALORES EN GENERAL
les en futuros diversificados
a lo largo de varias dcadas
y es muy parecido a lo que
hace la mayora de los hedge funds de seguimiento de tendencia. Mantiene su buen comportamiento con las acciones? Pues
resulta que no tan bien.
Lo mejor que se puede decir de estos resultados es que el modelo no perdi demasiado en estos aos. Pero tampoco consigui

ningn progreso. Si miramos de cerca los resultados, vemos una


notable diferencia entre los largos y los cortos. Incluso cuando
se opera con futuros diversificados, la rentabilidad del lado corto queda muy por debajo de la del lado largo. Pero en las acciones individuales la diferencia es extrema. Mientras que el lado
largo consigui ganar alrededor de un cinco por ciento anual, el
lado corto perdi mucho.
Operar en corto es mucho ms dif cil que operar en largo, y
ms an en el caso de las acciones individuales. No es solo que
las posiciones en corto pierdan dinero, sino que adems estn
ocupando un espacio muy valioso en una cartera limitada, y por
lo tanto estn impidiendo que las posiciones en largo alcancen
todo su potencial. Vamos a hacer algo sencillo. Repitamos la
misma simulacin, pero sin entrar en las operaciones en corto.
Operando solamente en largo, los resultados de la simulacin
empiezan a mejorar. Puede que an no sean espectaculares,
pero al menos ya estamos metidos en la carrera. Hemos obtenido una estrategia competitiva que parece ser capaz de superar
a su referencia a lo largo del tiempo. Se qued atrs en los noventa, pero se despeg durante el mercado alcista que comenz
en 2003. No perdi tanto en 2008 y se mantuvo razonablemente
bien desde entonces. No est mal, pero an podemos hacerlo
mejor.

JUL-SEP 2016

23

TRADING

Figura 4

En estas simulaciones queda claro que una estrategia de seguimiento de tendencia en acciones individuales es altamente
dependiente del estado de los mercados de valores en general.
Despus de todo, es de sentido comn. No es fcil conseguir
dinero comprando acciones si los mercados de valores estn
cayendo. En esta estrategia, estamos aplicando un filtro de tendencia en las acciones individualmente. Qu tal si aadimos un
filtro tambin para el ndice general?
Al aadir un filtro de tendencia en el ndice nos aseguramos de
que no compramos acciones durante los mercados bajistas. En
la mayora de las estrategias sobre acciones, es mejor alejarse

ndice S&P 500


Seguimiento tend. largo/corto
Seguimiento tend. solo largo
Seg. tend. filtro ndice, solo largo

de un mercado bajista. Puede parecer tentador lanzarse a operar con toda esa volatilidad, pero la mayora de la gente acabar
perdiendo dinero.
Aadir este filtro en el nivel del ndice produce de hecho un
gran impacto. Nuestra sencilla estrategia ha dejado al ndice
muy atrs. La estrategia participa plenamente de los mercados
alcistas pero a la vez evita los mercados bajistas. Observamos
que a veces los resultados de la estrategia son planos por largos
periodos. Simplemente no hay posiciones abiertas en esos periodos, ya que el entorno general del mercado no parece muy
amigable.

RENDIMIENTO ANUAL COMPUESTO

DRAWDOWN MXIMO

5.9%
0.1%
6.7%
9.2%

-56.8%
-41.8%
-35.8%
-18.9%
Tabla 2 Comparacin de estrategias

24

JUL-SEP 2016

TRADING

Est claro que con una estrategia as hay que tener paciencia y
aceptar quedarse fuera del juego por periodos bastante largos
cuando los mercados estn cayendo. Puede ser dif cil en la realidad, pero vale la pena.

CONCLUSIONES
Este sencillo ejercicio demuestra que es completamente factible aplicar modelos de seguimiento de tendencia en acciones
individuales. Pero tambin demuestra la necesidad de tener en
cuenta consideraciones especiales cuando se trabaja con esta
clase de activos. Las reglas simtricas para largo y corto no funcionan bien con las acciones, y el lado corto de hecho suele fallar
completamente. Tambin hay que tener en cuenta la evolucin
del ndice general del mercado, y no solo las acciones cotizando
en el vaco.

una ruptura antes, y la mantenemos mientras siga subiendo, sin


tener en cuenta si hay alternativas. El concepto funciona bastante bien incluso sin una clasificacin de los valores, pero si se
implementa algo as a una mayor escala es aconsejable un mecanismo de jerarquizacin, as como un criterio de reequilibrio.
Tambin est la cuestin de la composicin por sectores, sobre
la que no hay lmites establecidos. Eso puede estar bien, dependiendo de lo que se pretenda. El modelo puede situar casi todo
el riesgo en un sector muy concreto, si bien as es como habitualmente funciona el seguimiento de tendencia. A veces corremos riesgos deliberados, si resulta que ese riesgo es el que est
guiando al mercado. Pero aun as, hay que ser consciente de esta
potencial concentracin del riesgo y afrontarla si es necesario.

El modelo aqu mostrado es probable que funcione bien, aunque


es un poco simplista. Hay algunas cuestiones obvias que habra
que examinar ms de cerca antes de embarcarse en una estrategia como esta. En primer lugar, la seleccin de los valores es
bastante aleatoria. Se compra cualquier accin que protagoniza

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TRADING

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TRADING

ORO
PLATA
Y OPCIONES

ETNS
SOBRE
Y

DE
COMPRA
ESTRATEGIAS DE TRADING

El oro y la plata han sido tradicionalmente cotizados


como un par. Aunque el oro tiene un valor ms alto,
sus movimientos son lo suficientemente similares
como para encontrar momentos en los que uno de los
dos tiene un precio temporalmente demasiado alto
o demasiado bajo en relacin con el otro. Con varias
tcnicas nuevas de trading, podemos encontrar puntos
rentables con los que operar.
POR PAUL D. CRETIEN

26

JUL-SEP 2016

TRADING

os Exchange Traded Notes, o ETNs, ofrecen al trader una alternativa a la compra y venta de oro o
plata; otra excelente alternativa es la compra y
venta de opciones. Aqu se describen ambas alternativas, junto con ideas sobre su uso en la operativa.

Un ETN sobre oro es el Velocity Shares 3X Long Gold ETN


(UGLD), mientras que para la plata tenemos el Velocity Shares 3X Long Silver ETN (USLV). UGLD y USLV se basan en
los movimientos de precios de los contratos de futuros sobre
materias primas individuales y tratan de replicar, deduciendo
los gastos, los cambios en los ndices S&P GSCI de oro y plata. Como los precios de los ETNs estn apalancados, ofrecen
al trader mejores resultados para las decisiones acertadas y
mayor riesgo en caso de movimientos adversos en los precios.
Los ETNs pueden negociarse de la misma manera que compramos o vendemos acciones. Por ejemplo, en la tarde del
29 de abril de 2016, UGLD tena un precio de 12.85 dlares,
mientras que USLV cotizaba a 19.36 dlares por accin. Una
comparativa de sus variaciones de precios a lo largo de varios
aos se muestra en el grfico ETNs sobre oro y plata; en l
se muestran los cambios porcentuales acumulados de los
precios diarios del 2 de abril de 2013 al 28 de abril de 2016.
Los movimientos de los precios se mantuvieron cercanos
hasta el verano de 2014, cuando la variacin porcentual acumulada de USLV baj hasta -150%, mientras que UGLD se
mantuvo firme en -100%. A partir de ese momento hasta
abril de 2016, USLV ha continuado a niveles de precios bajos, aunque despus gan algo de terreno frente a UGLD.
Para la operativa a corto plazo, es posible aprovechar la mayor volatilidad de la plata. Es fcil ver por qu el oro - como
el metal ms valioso - ha tenido movimientos de precios ms
estables que los de plata. Sin embargo, la diferencia de valor de

LOS EXCHANGE
TRADED NOTES,
O ETNS, OFRECEN
AL TRADER UNA
ALTERNATIVA A LA
COMPRA Y VENTA
DE ORO O PLATA;
OTRA EXCELENTE
ALTERNATIVA ES LA
COMPRA Y VENTA
DE OPCIONES

los ETNs, como se muestra arriba, favorece a USLV


sobre UGLD, por lo que el
argumento de mayor valor - ms estabilidad ya no
aplica. Esto significa que la
plata es simplemente ms
voltil en su cambio de precios que el oro. El precio de
USLV ha seguido siendo casi
el doble del precio de UGLD
pero todava es ms voltil.

Otra forma de analizar la volatilidad buscando oportunidades para obtener beneficios con
el trading se basa en las opciones de compra sobre futuros del
oro y de la plata. Las curvas de precios de opciones en Opciones de compra sobre plata y oro se calculan mediante el modelo de valoracin de opciones LLP (log-log parbola) en las
dos tablas numricas, Futuros sobre plata y futuros sobre oro.
Para cada uno de los quince precios de ejercicio con vencimiento en diciembre de 2016 de opciones sobre futuros de
oro y plata, las tablas muestran el precio predicho lo largo de
una curva de regresin, la diferencia en dlares entre el precio de mercado de la opcin de compra y el precio predicho,
el valor de la delta (la pendiente de la curva del precio de la
opcin para cada precio de ejercicio), los precios de equilibrio superior e inferior, y la prima de la opcin de compra.
Los precios de equilibrio superior e inferior son los precios
de los futuros al vencimiento que producen cero ganancias o
prdidas para una operacin delta-neutral el 28 de abril - venta
en corto del nmero de contratos de opciones de compra con
vencimiento en diciembre indicado por el inverso de la delta
mientras se toma una posicin larga en un contrato de futuros

Figura 1. ETNs sobre oro y plata. Grficas y tablas obtenidas de Barchart.com y Yahoo Finance.

JUL-SEP 2016

27

TRADING

Figura 2. Opciones de compra sobre plata y oro. Grficas y tablas obtenidas de Barchart.com y Yahoo Finance.

con vencimiento en diciembre. Los precios de equilibrio superior e inferior pueden ser vistos como la opinin del mercado
de opciones en cuanto a las posibles variaciones en el precio
de los futuros del oro y de la plata subyacentes a lo largo del
perodo hasta vencimiento entre abril y diciembre de 2016.
Las diferencias de los precios previstas para el oro son relativamente pequeas si las consideramos como un porcentaje de las primas de las opciones de compra - por lo general
menos de diez dlares en comparacin con precios de varios
miles de dlares. Comprar o vender opciones con estas pequeas diferencias de precios probablemente no sera rentable. Sin embargo, existen diferencias ms grandes para las
opciones de la plata - con la posibilidad de operar con precios
de ejercicio 20 y 19. El valor de cada punto de la opcin es
de 100 dlares para el oro, pero de 5000 dlares para la plata.
Debido a que la diferencia para el precio de ejercicio 20 es
-238.862, mientras que para el precio de ejercicio 19 es de
+264.571, podemos comprar opciones de compra con strike 20
y vender en corto opciones de compra con strike 19. Mediante
la combinacin de la compra y venta, la operacin evita el riesgo
de un gran movimiento adverso en el contrato de futuros subyacente. Estamos dependiendo de un cambio en los contratos
de opciones hacia los valores previstos a lo largo de la curva
de opciones de precio. Al da siguiente, el 29 de abril, el strike 20 se incrementa en 555 dlares, mientras que el strike 19
sube 520 dlares. Las nuevas variaciones son -115.90 para el
strike 20 y +160.79 para el strike 19. Este es un paso en la direccin correcta y el trader puede mantener la posicin - esperar
a ver si ms variaciones de precios mejoraran los beneficios.

28

JUL-SEP 2016

El grfico, Opciones de
EL MERCADO VARA
compra sobre la Plata y el
CUANDO SE TRATA
Oro refleja la diferencia
DE VALORAR LA
entre la volatilidad de los
VOLATILIDAD, Y A
futuros sobre oro y plata.
MENUDO SE EXCEDE
En el punto donde el preVALORNDOLA
cio de los futuros es igual
al precio de ejercicio de
las opciones, la curva de
precio del oro est en aproximadamente 0.05 (lo que significa que el precio de la opcin de compra es el 5% del precio
de ejercicio). Para los futuros de la plata, el precio de la opcin
de compra es del 7% del precio de ejercicio. A travs de esta
comparacin, la relacin entre las volatilidades es de 7/5 o 1.40.
Las opciones son valoradas de acuerdo a la cantidad de tiempo que queda hasta el vencimiento, durante el cual el precio
del subyacente se compara con el precio de ejercicio (en otras
palabras, cmo de dentro o fuera del dinero est la opcin),
y a lo voltil que sea el precio del activo subyacente. Sin volatilidad, las opciones no tienen valor - por lo tanto, cuanto ms voltil sea el subyacente, ms valiosa es la opcin.
El mercado vara cuando se trata de valorar la volatilidad, y a
menudo se excede valorndola. Puede ser que toda la curva de
precios de opciones de compra sobre la plata para diciembre de
2016 est demasiado alta o demasiado baja, o que el mercado
muestre una curva de precios de opciones de compra sobre el
oro completamente errnea. Un trader que desee aprovechar el
exceso de valoracin de precios por el mercado puede vender
una opcin de compra fuera del dinero (por ejemplo, el strike 26

TRADING

FUTURES
PRICE

STRIKE
PRICE

CALL
OPTION
PRICE

PREDICTED
OPTION
PRICE

DOLLAR
VARIANCE

DELTA
RATIO

UPPER
B-E

LOWER
B-E

MARKET
PREMIUM

1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282
1.282

1.570
1.550
1.530
1.510
1.490
1.470
1.450
1.430
1.410
1.390
1.370
1.350
1.330
1.310
1.290

10,90
12,10
13,50
15,10
16,90
18,90
21,30
24,00
27,20
30,80
35,00
39,80
45,50
51,90
59,30

10,874
12,106
13,504
15,093
16,903
18,969
21,334
24,047
27,167
30,765
34,925
39,747
45,353
51,890
59,536

2,60
-0,63
-0,40
0,73
-0,25
-6,89
-3,38
-4,69
3,27
3,48
7,52
5,29
14,65
0,95
-23,58

0,079
0,089
0,099
0,112
0,125
0,141
0,160
0,181
0,205
0,233
0,266
0,304
0,349
0,401
0,462

1.607
1.589
1.572
1.556
1.539
1.523
1.507
1.492
1.477
1.463
1.450
1.437
1.426
1.415
1.407

1.145
1.146
1.146
1.147
1.147
1.148
1.149
1.149
1.149
1.150
1.151
1.151
1.152
1.153
1.154

1.090
1.210
1.350
1.510
1.690
1.890
2.130
2.400
2.720
3.080
3.500
3.980
4.550
5.190
5.930

FUTURES
PRICE

STRIKE
PRICE

CALL
OPTION
PRICE

PREDICTED
OPTION
PRICE

DOLLAR
VARIANCE

DELTA
RATIO

UPPER
B-E

LOWER
B-E

MARKET
PREMIUM

17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90
17,90

32,00
31,00
30,00
29,00
28,00
27,00
26,00
25,00
24,00
23,00
22,00
21,00
20,00
19,00
18,00

0,075
0,088
0,105
0,122
0,144
0,172
0,208
0,255
0,309
0,380
0,470
0,594
0,699
1,011
1,235

0,075
0,088
0,103
0,122
0,145
0,173
0,208
0,252
0,308
0,378
0,470
0,589
0,747
0,958
1,246

-2,36
-0,77
7,57
-0,67
-4,87
-5,71
-0,77
14,83
7,40
8,18
1,12
24,58
-238,86
264,57
-53,08

0,025
0,029
0,034
0,040
0,048
0,057
0,068
0,083
0,101
0,124
0,154
0,193
0,244
0,313
0,407

32,44
31,48
30,54
29,59
28,66
27,73
26,82
25,92
25,03
24,16
23,30
22,48
21,60
20,97
20,15

14,88
14,87
14,82
14,86
14,88
14,88
14,86
14,82
14,84
14,84
14,85
14,82
15,04
14,67
14,87

375
440
525
610
720
860
1.040
1.275
1.545
1.900
2.350
2.970
3.495
5.055
6.175

sobre la plata con una prima de 1.040 dlares) y esperar que el


precio del mercado se mantenga por debajo de dicho strike hasta su vencimiento en diciembre. Esto es vender de volatilidad
cuando se piensa que est sobrevalorada. El precio de ejercicio
26 est en el lmite superior del rango de precios de equilibrio
establecido por el mercado, y la delta para este strike es 0.068, lo
cual est por debajo del 0.10 sugerido por algunos vendedores
de opciones para sealar una opcin de compra fuera del dinero
que presente menos riesgo
Las variaciones en los precios que acabamos de ver se han calculado sobre precios de cierre a fin de da. Es posible que con
un modelo de valoracin y datos tomados minuto a minuto se
podran encontrar muchas oportunidades durante la sesin aunque con menores ganancias. La exploracin de aquellos futuros
subyacentes y acciones que presentan grandes variaciones con

Tabla 1. Gold
Futures. Calls on
December 2016
Gold Futures
April 28, 2016.
Grficas y tablas
obtenidas de
Barchart.com y
Yahoo Finance.

Tabla 2. Silver
Futures. Calls on
December 2016
Gold Futures
April 28, 2016.
Grficas y tablas
obtenidas de
Barchart.com y
Yahoo Finance.

respecto a los precios pronosticados puede ser muy gratificante.


Adems de la plata y el oro, hay muchos ETFs basados en una
sola commodity sobre los que generar beneficios en nuestra
operativa.

Paul D. Cretien es un profesor de Finanzas ya jubilado, con los


ttulos de Doctor, MBA y el Chartered Financial Analyst (CFA).
Autor de ms de sesenta artculos para las revistas Futures Magazine y Modern Trader, as como de varios casos de prstamos
bancarios para una escuela de banca. Tambin ha escrito varios libros de finanzas y banca. Viaj a Espaa durante varias
semanas en un ao sabtico de la Universidad de Colorado.
Actualmente reside en Waco, Texas.

JUL-SEP 2016

29

PRODUCTOS

INVERTIR EN OPCIONES

ES POSIBLE?
PARTE 2

En el pasado nmero de
Hispatrading, vimos la primera
parte del artculo, donde
expusimos con un ejemplo cmo
podamos replicar una posicin
larga de acciones utilizando
opciones. Vimos que, mediante
una posicin sinttica,
podamos crear una posicin
exactamente igual a la compra
de acciones, sin necesidad de
aadir riesgo a la cartera, sino
todo lo contrario, con grandes
ventajas como el menor uso de
margen del capital. Sigamos
con la segunda parte.
POR SERGIO NOZAL

amos a ver otro ejemplo prctico de cmo


podemos usar las opciones con un enfoque de inversin, es decir, sin apalancamiento.

El objetivo del artculo es que los inversores vean


que las opciones no son un producto especulativo, sino que depende del uso que se las de. Con
un uso adecuado, vamos a ver cmo un inversor
perfectamente podra usarlas, sin aumentar riesgos y obteniendo ventajas adicionales que otros

30

JUL-SEP 2016

EL OBJETIVO DEL
ARTCULO ES QUE
LOS INVERSORES
VEAN QUE LAS
OPCIONES NO SON
UN PRODUCTO
ESPECULATIVO,
SINO QUE
DEPENDE DEL USO
QUE SE LAS D

productos no dan. Para ello vamos a utilizar la


conocida estrategia Short Put, tambin llamada
Naked Put o Venta de Opcin Put.

VENTA DE OPCIN PUT


Cuando un inversor vende una opcin put, adquiere una obligacin, en concreto, la obligacin
de comprar el subyacente (accin o ETF) a un
precio determinado (precio strike), durante un

PRODUCTOS

perodo de tiempo determinado (desde la entrada hasta la fecha


de la expiracin).
Esta estrategia obtiene el beneficio del paso del tiempo (es theta
positivo) y tambin por el propio movimiento alcista del subyacente (delta positivo). Es decir, es una estrategia que trabaja muy
bien los mercados laterales y alcistas.
Cuando vendemos una opcin, como estamos obligados a comprar la misma en el caso de ser asignados, si queremos hacerlo
sin apalancamiento, deberemos vender un contrato por cada
100 acciones.
Por ejemplo, vamos a imaginar que tengo una cartera de $20.000
y quiero comprar el ETF SPY, que replica al ndice S&P500, cotizando a $200.
Un inversor que quiera comprar las participaciones del ETF,
comprara 100 acciones, considerando el precio de la accin o
participacin a $200 ($200 x 100 acciones = $20.000).

No hay reglas fijas sobre qu strike y expiracin deberamos elegir. Va a depender del inversor y de su expectativa en el movimiento del precio.
Una fecha de expiracin entre 3 y 6 meses es vlida, pues ah
vamos a encontrar una buena relacin entre liquidez y tiempo
de gestin.
Si el inversor no quiere prestarle demasiada atencin al mercado, mejor irse a 6 meses, mientras que si no le importa ser ms
activo en su gestin, mejor irse a 3 meses.
En cuanto al strike, si creemos que la tendencia va a seguir siendo alcista, podemos utilizar strikes ms cerca del dinero (at the
money), mientras que si creemos que el mercado se va a mover
de forma ms lateral, podemos irnos a strikes ms fuera de dinero (out the money), por ejemplo con deltas entre -10 y -20, y
as le damos ms espacio al precio para que se mueva.

Si quiero replicar una inversin similar, sin apalancamiento,


usando opciones, lo que har ser vender nicamente 1 contrato, ya que equivaldra a 100 acciones. Si vendo ms de un
contrato, ya estara sometiendo mi cartera a apalancamiento.

ELECCIN DE STRIKE
Y EXPIRACIN
El siguiente paso es irnos a la cadena de opciones y elegir la expiracin y el strike de nuestra
opcin.

NOTA IMPORTANTE

Esta estrategia es una estrategia que funciona muy bien en mercados laterales y alcistas. Tambin en ligeras correcciones de
mercado, como veremos en el ejemplo prctico,
pero para nada funcionar en un mercado bajista. Aunque tampoco la compra de acciones
VAMOS A UTILIZAR
funciona en un mercado bajista.
LA CONOCIDA

ESTRATEGIA SHORT
PUT, TAMBIN
LLAMADA NAKED
PUT O VENTA DE
OPCIN PUT

Por ello, el inversor debe ser consciente de ello


y emplear tcnicas para reducir su riesgo en dichos momentos, ya sea cerrando la posicin y
yndose a liquidez, o empleando coberturas.

Figura 1. Grfico del ETF SPY (S&P500).

JUL-SEP 2016

31

PRODUCTOS

EJEMPLO PRCTICO
Para el ejemplo, vamos a considerar dos escenarios diferentes:
El Escenario 1 ser el de un inversor que considera que el
mercado ser alcista.
El Escenario 2 ser el de un inversor que considera que el
mercado corregir hasta un -10%
En la Figura 1 tenemos el grfico del ETF SPY (S&P500).
La lnea roja correspondera al nivel de 190, un 10% por debajo
del precio actual.

ESCENARIO 1

El inversor del escenario 1 considera que el mercado est en


situacin de expansin y seguir su tendencia alcista.

Figura 2. Grfico de riesgo de la Short Put DEC 210.

Figura 3. Grfico de riesgo de Short Put DEC 190.

32

JUL-SEP 2016

Este inversor, buscara en su cadena de opciones un strike en


el dinero (at the money) (strike 210), y una expiracin de 6
meses (DEC16).
Por vender un contrato Put, strike 210, expiracin Diciembre, el
inversor recibe una prima de $1.100
Si en la expiracin de Diciembre, el precio del SPY est por
encima de 210, el inversor 1 mantendr toda la prima, lo que
significara un retorno del 5.5% en 6 meses, que sera un 11%
anualizado.
Si el precio expirara por debajo, entonces estara obligado a
comprar 100 acciones del SPY a 210, aunque gracias a la prima
recibida, equivaldra a tener acciones al valor de 199.
Esto se puede observar grficamente en la Figura 2 (grfico de
riesgo de la Short Put DEC 210).

PRODUCTOS

ESCENARIO 2

El inversor del escenario 2 considera que el mercado podra corregir hasta un -10%.

Esto se puede observar grficamente en la Figura 3 (grfico de


riesgo de Short Put DEC 190).

Este inversor, buscara en su cadena de opciones un strike fuera


de dinero (out the money) (strike 190), y una expiracin de 6
meses (DEC16).

CONCLUSIONES

Por vender un contrato Put, strike 190, expiracin Diciembre, el


inversor recibe una prima de $497
Si en la expiracin de Diciembre, el precio del SPY est por
encima de 190, el inversor 2 mantendr toda la prima, lo que
significara un retorno del 2.5% en 6 meses, que sera un 5%
anualizado.
Es importante considerar que el inversor 2 cuenta con un colchn de ms del 10% para que el precio se mueva y, si en Diciembre el mercado ha corregido un -9%, nuestro inversor 2 aun
as habr generado beneficio.
Si el precio expirara por debajo, entonces estara obligado a
comprar 100 acciones del SPY a 190, aunque gracias a la prima
recibida, equivaldra a tener acciones al valor de 185.

Con estos dos ejemplos prcticos hemos visto que un inversor


puede utilizar opciones sin incurrir en riesgos adicionales a los
que tendra con la compra simple de una accin.
Adems, el inversor dispone de ventajas como el beneficio del
paso del tiempo que le da esta estrategia especfica.
Animo a todos los inversores a que se introduzcan en el manejo
de las opciones, independientemente del estilo o enfoque de inversin, pues gracias a su flexibilidad y versatilidad, van a tener
cabida en su cartera, ya sea como instrumento de inversin, de
cobertura o de especulacin.
Saludos y xitos!!

SISTEMAS DE TRADING

BIG DATA &

PATRONES
El anlisis cuantitativo viene de la mano de conceptos como Big Data,
Machine Learning, Pattern Recognition o Data Mining,
pero todos ellos persiguen el fin ltimo de descubrir
patrones aprovechables econmicamente en el time frame que sea.
POR ENRIQUE VALDENEBRO

SISTEMAS DE TRADING

l concepto Big Data ha irrumpido en los ltimos tiempos


aplicado a cualquier mbito de la vida y con mltiples
aplicaciones, desde la Medicina, Ingeniera, Aeronutica,
Empresa, etc... y por supuesto a las Finanzas y al Anlisis
Cuantitativo. Pero qu es realmente y qu aplicaciones
puede tener en el mundo de las inversiones y los mercados?
ElBig DataoDatos masivoses un concepto que hace referencia
alalmacenamiento de grandes cantidades de datosy a los procedimientos usados para encontrar patrones repetitivos dentro de
esos datos. Las dificultades ms habituales vinculadas a la gestin de estas cantidades
de datos se centran en
la recoleccin y el almaELBIG DATAODATOS
cenamiento, bsqueda,
MASIVOSES UN
comparticin, anlisis,
CONCEPTO
QUE
y visualizacin.
Pero el fin ltimo de
ello es el descubrimiento de patrones que nos
ofrezcan una mayor
probabilidad de xito y
prediccin en nuestra
toma de decisiones.

HACE REFERENCIA
ALALMACENAMIENTO DE
GRANDES CANTIDADES
DE DATOSY A LOS
PROCEDIMIENTOS USADOS
PARA ENCONTRAR
PATRONES REPETITIVOS
DENTRO DE ESOS DATOS

NUESTROS PATRONES SON EL


REFLEJO DE NOSOTROS MISMOS
Que existen los patrones no es algo que se pueda cuestionar.
Desde luego que existen, y en todos los mbitos de nuestra vida
y nuestro entorno. Todo se rige por ciclos, comportamientos
repetitivos, que hacen que exista un orden en todo en cuanto
nos rodea.
Si observsemos nuestro propio comportamiento da a da, desde que nos levantamos hasta que nos acostamos, apreciaramos
rutinas y procesos que repetimos constantemente de forma inconsciente y que conforman nuestra personalidad y disciplina
de comportamiento. Desde la manera de ponernos los zapatos,
o atarnos los cordones, o el orden al cepillarnos los dientes, o
reacciones que tenemos ante determinados acontecimientos,
hasta cmo tomamos decisiones en determinadas circunstancias. Eso hace que seamos absolutamente predecibles.
Los mercados estn formados por millones de personas/inversores que acuden al mercado, aportndole sus propios patrones. Por lo tanto, los mercados se comportarn segn patrones

SISTEMAS DE TRADING

determinados por la confluencia de inversores, naciones, leyes,


hbitos de compra, miedos, euforias, etc. En definitiva, patrones
que sern ms o menos fciles de detectar.
Algunos patrones son obvios y son detectables a simple vista y
otros no. Que sean fcilmente detectables no les hace menos
valiosos, ya que pueden tener una base fundamental muy slida
que no los puede invalidar. Es ms, algunos pueden ser incluso
reforzados por este hecho. Otros, sin embargo, vern mermada
su validez una vez descubiertos, pudiendo incluso desaparecer.
De ah, la importancia, no solamente de saber detectar patrones sino de saber cuales estn respaldados por hechos fundamentales de peso que hacen que se refuercen o, al menos, no
desaparezcan.

CMO LOS DESCUBRIMOS


Hasta hace unos aos la informacin era ms dificilmente manejable dado que no existan los medios tcnicos suficientes
para valorar tan ingente cantidad de informacin. Hoy en da,
debido a internet y las redes sociales, la informacin surge y viaja a velocidades no conocidas anteriormente, lo que hace que
la correcta evaluacin de esa informacin en el menor tiempo
posible sea cada vez ms valiosa. Gracias a tcnicas Big Data
de obtencin, filtracin, ordenacin, almacenamiento y anlisis como el Data Mining (Minera de Datos), Machine Learning
(Aprendizaje Automtico) o el Reconocimiento de Patrones,
esa informacin puede ser analizada en tiempo real, ayudando
a tomar decisiones ms eficientemente y detectar patrones que
antes estaban ocultos a nuestros ojos.
Dada la estructura fractal de los mercados y los pautas de comportamiento, podemos encontrar patrones en todas las series
temporales de los activos y mercados. Por supuesto que, dependiendo del mercado o activo, se podrn encontrar ms patrones
ms o menos valiosos en un timeframe o en otro. Que un patrn funcione no significa que vaya a funcionar sobre todos los
activos. Por ello tambin deberemos estudiar sobre qu activos
funciona mejor, en qu medida, y asumiendo qu riesgos.
Venimos realizando anlisis cuantitativo y trading algoritmico
desde hace ms de 10 aos, y a la conclusin a la que he llegado
es que las estrategias de inversin o trading que estn basadas
en patrones slidos son las que mejor se comportan en el tiempo, con menores DrawDowns y utilizando un menor nmero de
parmetros optimizables. En algunos casos son estrategias que
no dependen de ningn parmetro, siendo patrones puros los
que rigen dichas estrategias.
Cuando se detecta un patrn, se debera de estudiar cul es la
base que lo sustenta para poder determinar la solidez y durabilidad de dicho patrn. Y en ningn caso, una estrategia de inversin o trading debera de estar basada exclusivamente en la de-

36

JUL-SEP 2016

cisin de un patrn
ALGUNOS PATRONES SON
detectado estadstiOBVIOS
Y SON DETECTABLES
camente. Todas deA
SIMPLE
VISTA Y OTROS
beran de llevar un
NO. QUE SEAN FCILMENTE
sistema de control
DETECTABLES NO LES
del riesgo y Money
HACE MENOS VALIOSOS,
Management
que
YA QUE PUEDEN TENER
harn que, en caso
UNA BASE FUNDAMENTAL
de dejar de funcioMUY SLIDA QUE NO
nar el patrn (cosa
LOS PUEDE INVALIDAR
que por supuesto
puede ocurrir y ocurre frecuentemente)
nos eviten perder nuestro capital por tener fe ciega en dicho
patrn.
Soy un ferviente creyente de que las mejores estrategias son las
basadas en patrones de cualquier tipo. Desde mi punto de vista, las que estn basadas en anlisis tcnico e indicadores estn
muy expuestas a los diferentes regmenes del mercado, y en caso
de cambio de rgimen el sistema deja de funcionar, ya que en la
mayora de los casos son indicadores retrasados basados en medias de cualquier tipo. Y casi cualquier indicador de los que se
utilizan habitualmente est basado, ms o menos directamente,
en medias. Eso no quiere decir que no existan estrategias basadas en medias que funcionen muy bien despus de muchos
aos.
Por lo tanto, el fin ltimo del anlisis, ya sea Big Data o tradicional, es la obtencin de patrones aprovechables.

UNA ESTRATEGIA REAL BASADA


EN PATRONES ESTACIONALES
A continuacin, y como ejemplo muy sencillo de patrones, voy a
exponer una estrategia, que lleva ejecutndose en cuentas reales
desde hace ms de 5 aos, y jams ha sido retocada ni modificados sus parmetros. Se basa en un patrn sencillo que se produce durante las fechas de vencimiento de futuros. Prcticamente
no tiene parmetros y, por supuesto, el patrn est controlado
por un sistema de control del riesgo para evitar que cuando no
funcione no nos dae la cuenta excesivamente.
Es un ejemplo de cmo unos patrones estacionales en este caso,
tan simples como los das de vencimiento y previo a ste, as
como el ltimo da de mes pueden resultar de una utilidad y
fiabilidad muy interesantes. Por supuesto que son patrones de
sobra conocidos por todo el mundo y que, segn la idea de que
todo patrn conocido termina desapareciendo, no deberan de
seguir funcionando, pero siempre existen variantes dentro del
patrn que le hacen adaptarse y existir. Este es el caso de estos
patrones.

SISTEMAS DE TRADING

Figura 1

Figura 2

Probablemente, si nos ponemos largos el primer da de mes sin


ms obtengamos resultados ms errticos que los mostrados,
y es que, el patrn de fin de mes se ha adaptado y reducido tan
slo a unas horas de mercado.

Lo mismo ocurre durante los das de vencimiento. Que el patrn sigue vigente es una realidad, pero hay que estudiar sobre
qu activos contina funcionando y de qu manera lo sigue haciendo. Tal vez se haya adaptado a un movimiento alcista du-

JUL-SEP 2016

37

SISTEMAS DE TRADING

Figura 3

rante unas horas determinadas del da, desechando el resto de


la sesin.
En las Figuras 1, 2 y 3 muestro el resultado acumulado de la
estrategia, tanto en backtesting como en real.
Es un sistema basado en la idea de que el da de anterior al vencimiento el mercado suele tener un movimiento al alza, y en
caso de no producirse el patrn, se gira a la baja por el mismo
periodo de tiempo, hasta el da siguiente, da de vencimiento.
Para el caso del da de fin de mes, se pone largo a las 22:00h
del ltimo da de mes, manteniendo las posiciones durante el
da 1 hasta las 15:30h. Por supuesto que a este patrn le hemos
aadido un sistema del control del riesgo para evitar daos en
la cuenta, con stops y
giro de posiciones en
funcin de niveles.
LA OPERATIVA BASADA EN
Pero la base primorPATRONES DE TODO TIPO
dial del sistema est
PARECE SER ESTABLE SI
basada en el patrn
SABEMOS SELECCIONAR
estacional de da de
AQUELLOS PATRONES SOBRE
vencimiento y el da
LOS QUE EXISTE UNA BASE
de fin de mes. Y si lo
FUNDAMENTAL SLIDA.
aplicramos sin siste-

38

JUL-SEP 2016

ma de control del riesgo, seguira funcionando el sistema, pero


con mayores volatilidades y menor sharpe, y en caso de que dejara de funcionar, nos enteraramos demasiado tarde.
De mismo modo que funcionan estos patrones, existen multitud de ellos, de diferentes tipos (estacionales, tcnicos, fundamentales, macro, sentiment, etc) que nos pueden aportar gran
informacin y valor a nuestra operativa. Y para ello es primordial el anlisis de datos masivo con el fin de detectar esas ineficiencias que no estn tan a la vista.

CONCLUSIONES
La operativa basada en patrones de todo tipo parece ser estable
si sabemos seleccionar aquellos patrones sobre los que existe
una base fundamental slida. El valor radica en detectar aquellos patrones que sean ms slidos, y no siempre tienen que ser
los menos obvios. Y para poder detectarlos necesitaremos manejar ingentes cantidades de informacin que tan solo pueden
ser tratadas por sistemas basados en Big Data, Machine Learning, Pattern Recognition o Data Mining, siendo muchos de
ellos conceptos muy solapados e incluso con diferencias muy
difusas.

SISTEMAS DE TRADING

LA IMPORTANCIA DE LA

ROBUSTEZ
EN LAS ESTRATEGIAS DE
NEGOCIACIN ALGORTMICA
POR ALEXEI KRISHTOP

JUL-SEP 2016

41

SISTEMAS DE TRADING

os mercados estn cambiando constantemente. En


la actualidad cambian muy rpidamente, a veces ms
de lo que los traders son capaces de ajustar sus mtodos a estos cambios. No es de extraar que dentro de esta nueva realidad la demanda de estrategias de trading slidas se vuelve predominante, lo que hace
aumentar de manera significativa la importancia de mtodos que permitan evaluar adecuadamente la robustez.
Hay muchas definiciones de robustez, pero
en pos de la claridad y con el fin de hacer algunas generalizaciones, por robustez aqu
entendemos la capacidad de una estrategia
de trading para al menos resistir y, en el
mejor de los casos, adaptarse a los cambios
en el entorno de negociacin. Y por entorno de negociacin entendemos todos los
factores que finalmente afectan a la calidad
del trading; estos factores esencialmente
se pueden clasificar en tres grandes grupos: infraestructura, liquidez y regulacin.

42

JUL-SEP 2016

Veamos brevemente cmo los cambios en el entorno de mercado pueden causar cambios en el comportamiento de los participantes en el mercado y, en consecuencia, hacer variar el comportamiento de los precios en general - y por
lo tanto afectar el rendimiento de muchas
estrategias de negociacin algortmica.

LA EVALUACIN DE LA
ROBUSTEZ ES EL ANLISIS
DE LA ESTABILIDAD DE
UN SISTEMA DE TRADING
QUE TIENE COMO
OBJETIVO PREDECIR LA
POSIBLE REACCIN DEL
SISTEMA A LOS CAMBIOS
EN LAS CONDICIONES
DEL MERCADO

Por decirlo de forma ms sencilla, la evaluacin de la robustez es


el anlisis de la estabilidad de un sistema de trading que tiene como
objetivo predecir la posible reaccin del sistema a los cambios
en las condiciones del mercado. Este es quizs el dominio ms
complejo de la negociacin sistemtica, y sin embargo, es dif cil
sobreestimar su importancia pues de lo contrario no podremos

Figura 1

saber si tenemos que dejar de explotar un sistema en particular


cuando algo sale mal, o si slo se trata de una mala racha temporal y simplemente hay que esperar un poco hasta que se recupere.

Un buen ejemplo de cmo los tres factores


antes mencionados afectan al mercado de
divisas es la rpida explosin de las nuevas
tecnologas en torno a mediados de 2000:
cambios de infraestructura, como el desarrollo de ECN, STP y agregadores, redefinieron el mercado de divisas permitiendo
un acceso sin precedentes a la liquidez. La
Figura 1 muestra cmo estas nuevas oportunidades abrieron las puertas a las estrategias de alta frecuencia y, a su vez, provocaron que la volatilidad
bajara hasta valores histricamente bajos. Muchas estrategias
basadas en la volatilidad murieron en ese perodo, y podra haber sido posible evitar o al menos minimizar las prdidas en
este proceso global si se hubiera realizado un correcto anlisis de los cambios de infraestructura en el momento oportuno.

SISTEMAS DE TRADING

Figura 2

Otra leccin que podemos aprender de este cambio es que los


procesos de mercado que tienen facciones parecidas pueden ser
(y la mayora de las veces son) causados por diferentes razones. Mientras que la bajada de la volatilidad de principios de
2007 fue causada por cambios importantes en la infraestructura, los ms recientes mnimos histricos en la volatilidad se
deben principalmente a los cambios relevantes en las regulaciones del mercado que apuntaban a reorganizar toda la estructura del mercado interbancario bajo el requisito fundamental
de mejor transparencia. Junto con la disminucin de la volatilidad, estas nuevas condiciones en el entorno afectan en general a los flujos de dinero, redistribuyendo la liquidez entre
las Bolsas, los sistemas de informacin tradicionales, las redes
de comunicacin electrnicas y otros sistemas de negociacin.
El anlisis adecuado de los cambios en el entorno del mercado
y la evaluacin de la robustez de un determinado enfoque de
negociacin en contra de estos cambios podra haber generado una seal de alerta temprana y habra ayudado a sobrevivir
durante el cambio en unas condiciones relativamente seguras.
Al igual que con la gestin de riesgos, la evaluacin de la robustez se puede hacer de diferentes maneras. Los ejemplos considerados anteriormente son slo estimaciones discrecionales

que pueden funcionar como seales ms importantes de la mayora de los principales cambios en el entorno. Sin embargo, en
muchos casos es posible sugerir ciertas mtricas cuantitativas
y por lo tanto cuantificar
todo el proceso de evaluacin de robustez. Esto
DICHO DE FORMA
a su vez permite predecir
SENCILLA, NOS DA
el posible mal funcioUNA RESPUESTA A
namiento de un sistema
DOS PREGUNTAS
CRUCIALES: POR QU
de trading en funcin de
ESTA ESTRATEGIA
los cambios del entorno,
PARTICULAR PUEDE
incluso en la fase de inFUNCIONAR Y EN
vestigacin y desarrollo.
QU CONDICIONES
La Figura 2 muestra el
DEJAR DE HACERLO
rendimiento de una estrategia muy robusta que
sobrevivi durante los
cambios ms recientes en
el entorno del mercado, y la Figura 3 muestra un anlisis de estabilidad de los parmetros de esta estrategia hecha en 2012: se
ve claramente cmo poco a poco y de forma lineal disminuye
el rendimiento con cambios los parmetros, lo cual es una seal de que la estrategia es, en efecto, robusta, y no es ninguna

JUL-SEP 2016

43

SISTEMAS DE TRADING

sorpresa que siga trabajando en el


entorno modificado recientemente.
La clave para la evaluacin correcta
de la robustez y por lo tanto adecuar
las reacciones a los cambios en el
entorno del mercado es un profundo
conocimiento de todos los factores
que contribuyen a los cambios en el
entorno, as como de su importancia e influencia mutua en diversas
situaciones. Dicho de forma sencilla,
nos da una respuesta a dos preguntas cruciales: por qu esta estrategia
particular puede funcionar y en qu
condiciones dejar de hacerlo.

Figura 3

SISTEMAS DE TRADING

TRADING CON EXCEL

GESTIN
DEL

RIESGO
La gestin del riesgo es fundamental para
mantenerse en el mercado. Sin ella, an con
sistemas con esperanza matemtica positiva,
estamos abocados al fracaso.
POR SPEAKERTRADING

JUL-SEP 2016

45

SISTEMAS DE TRADING

uando operamos en mercados, es fcil centrarse en la


lgica de los sistemas automticos, en buscar patrones,
probarlos en backtesting, en distintos mercados, etc. Si
trabajamos con fundamentales, tambin es posible que
nos centremos en la bsqueda de empresas prometedoras, en su valoracin, sus posibilidades.

Hay muchas frmulas distintas para gestionar el dinero de


modo que le saquemos ms provecho del que se obtiene operando sin ms con nuestros sistemas o discrecionalmente. Y no
tienen nada de mgicas, hablamos de frmulas matemticas, de
hechos. Y vamos a ver distintos ejemplos, comparando los resultados con y sin gestin del riesgo.

Lo anterior es necesario, imprescindible, si queremos obtener


rentabilidad del mercado. No olvidemos que se trata de un juego de suma cero: para ganar nosotros, otro tiene que haber perdido. Pero en muchas ocasiones lo anteriormente citado es el
100% de nuestra operativa y eso, como vamos a ver, es un error
muy grave.

Al final del artculo, si el lector no usa ninguna frmula para


gestionar el riesgo, que vuelva a leerlo porque est perdiendo
dinero, o dejando de ganarlo, que para el caso es lo mismo.

Cualquier trabajo tiene


UN TRADER SIN DINERO
unos requisitos para poES UN RESTAURANTE
der funcionar. Un resSIN COMIDA, NO PUEDE
taurante, por ejemplo,
HACER NADA, EST
necesita continuamente
FUERA
DEL MERCADO.
comida y bebida de sus
EL
DINERO
ES EL MOTOR
proveedores. Con meDEL
NEGOCIO
DEL
nor frecuencia, necesita
TRADING Y TENEMOS
reparar o reemplazar
QUE VALORARLO COMO
mobiliario o decoracin.
LO QUE ES: NUESTRO
Tambin personal para
MAYOR ACTIVO. Y SI
atender las mesas. Un
EXISTIESE UNA FRMULA
trader necesita conexin
MGICA PARA QUE
a Internet, un ordenador,
NUESTRO DINERO
una plataforma, un brCREZCA MS O TARDE
ker y dinero. El dineMS EN PERDERSE? LO
ro del trader es como la
NORMAL SERA USARLA
comida del restaurante:
carece de sentido hablar
de un restaurante si no
hay comida. Nadie en su sano juicio montara un restaurante
sin pensar en la comida. Y recalco pensar porque la comida
es lo ms importante, es donde hay que esforzarse ms, donde
hay que poner ms empeo para obtener la mejor calidad. Un
negocio se puede ir a pique por muchos motivos (mal servicio,
mala ubicacin, marketing deficiente) pero si la comida no es
buena, el resto da igual, el restaurante tiene los das contados.
Un trader sin dinero es un restaurante sin comida, no puede hacer
nada, est fuera del mercado. El
dinero es el motor del negocio del
trading y tenemos que valorarlo
como lo que es: nuestro mayor
activo. Y si existiese una frmula
mgica para que nuestro dinero
crezca ms o tarde ms en perderse? Lo normal sera usarla.

46

JUL-SEP 2016

CUANDO
SE BUSCA
INFORMACIN
SOBRE LA
GESTIN DEL
RIESGO, ES
CASI IMPOSIBLE
NO TROPEZAR
CON EL 2%

MTODO DEL 2%
Cuando se busca informacin sobre la gestin del riesgo, es casi
imposible no tropezar con el 2%. Esta forma de controlar el riesgo se basa en limitar la exposicin a un mximo del 2% de la
cuenta por operacin. Es decir, ninguna operacin debe perder
ms del 2% del total de la cuenta.
Si nuestra cuenta dispone de 10.000 , no podemos arriesgar
ms de 200 por operacin.
Hemos de tener presente que hablamos de porcentajes. La
cuenta ir creciendo o mermando en funcin de nuestras ganancias y prdidas. Si despus de varias operaciones nuestra
cuenta est en 9.000 , el riesgo que podemos asumir ya no ser
de 200 si no de 180 , que es el 2% de 9.000.
De esta forma siempre tenemos las mismas balas en la recmara, el mismo nmero de operaciones que podemos llevar a cabo
antes de dejar a cero la cuenta, aunque el tamao de la operacin cambia: crece si ganamos y decrece si perdemos.
En Excel, basta con multiplicar el capital de la cuenta por 0.02
para obtener el mximo riesgo. En la Figura 1 podemos ver la
diferencia obtenida usando este mtodo y arriesgando siempre
una cantidad fija. Cuando se gana, se gana ms y cuando se pierde, se pierde menos. En el primer caso, en lugar de 1.400 se
ganan 1.487 .
La frmula de la celda B2, que determina el riesgo es =A2*0,02.
La columna C es el resultado de la operacin del sistema mientras que la columna D indica el capital que tendra la cuenta sin
aplicar el control de riesgo, sin Money Management.
Esta gestin del riesgo es muy sencilla de llevar a cabo (basta
con obtener un porcentaje) pero no aprovecha las rachas de ganancias o prdidas.
En algunas frmulas se puede ver que se usa el smbolo del $
junto a la letra o el nmero de la celda. Esto se hace para bloquear dicho valor cuando se copian las frmulas. Por ejemplo,

SISTEMAS DE TRADING

D4=D3+B$2. Al copiar est frmula en las celdas de debajo vemos como el primer operando va cambiando D4, D5, D6, D7
y D8 pero el segundo es siempre B2 porque el $ hace que el 2
no cambie.

MTODO INCREMENTAL
Este mtodo es muy parecido al anterior. La diferencia estriba
en que el riesgo del 2% puede variar desde el 1% hasta el 3%,
en incrementos de 0.2%. Se empieza siempre con el 2% de la
cuenta.
Si la operacin es positiva, se incrementa el riesgo para la
siguiente operacin.
Si es negativa, se decrementa.
Cuando acaba una racha, es decir, estbamos ganando y
perdemos o viceversa, se vuelva directamente al 2%.
De esta forma, si se encadenan varias operaciones positivas (o
negativas) seguidas, el beneficio es mayor (la prdida menor)
que con el mtodo del 2% fijo.
Veamos un ejemplo en Excel en la Figura 2.
Las frmulas relevantes son:
B3: =SI(D2>0;B2+0,002;B2-0,002)
Si el beneficio es positivo (D2>0), sumamos un 0.2%
(un 0.002). En caso contrario, restamos ese 0.2%.
B4 y siguientes: =SI(SIGNO(D3)=SIGNO(D
2);SI(D3>0;B3+0,002;B3-0,002);0,02)
Comparamos el signo de las dos ltimas operaciones. Si ha
cambiado es porque hemos pasado de una operacin positiva a
una negativa o viceversa en cuyo caso se empieza de nuevo con
el 2% (0.02). Cuando el signo se mantiene, seguimos ganando o
perdiendo. Si es ganando (D3>0) aumentamos un 0.2%. En caso
contrario, disminuimos un 0.2%.
La condicin en B3 difiere de las
que tiene debajo porque no hay
que comprobar si hemos pasado
de una racha ganadora a una perdedora (o viceversa) para volver
al 2%.

Figura 1. Mtodo del 2%

Como se puede apreciar en los


resultados, al tener rachas, las
prdidas son menores y los beneficios mayores.

ESTE MTODO ES
MUY PARECIDO
AL ANTERIOR.
LA DIFERENCIA
ESTRIBA EN QUE
EL RIESGO DEL
2% PUEDE VARIAR
DESDE EL 1%
HASTA EL 3%, EN
INCREMENTOS
DE 0.2%

SISTEMAS DE TRADING

Figura 2. Mtodo incremental.

F DE KELLY
Con este mtodo, en lugar de valores o porcentajes fijos, se intenta obtener el mayor rendimiento posible teniendo en cuenta las estadsticas de nuestras operaciones. Los sistemas van
cambiando con el tiempo pero, localmente, suelen tener unas
estadsticas relativamente constantes. La frmula de Kelly se
obtiene con la expresin:
%Acierto - ((1-%Acierto) / Ratio W/L)) * 100
Donde %Acierto es el porcentaje de aciertos de nuestras operaciones y Ratio W/L es el ratio de beneficio/prdida. Aunque
el resultado indica el porcentaje de la cuenta que hay que utilizar
para optimizar los resultados, este suele ser (psicolgicamente)
demasiado grande por lo que es bastante habitual disminuirlo
usando una fraccin del mismo aunque esto depende de lo conservadores o agresivos que seamos.

para el resto de filas. Como se puede apreciar en los resultados,


la diferencia respecto a un riesgo fijo de 200 es notable. Cabe
destacar que no se est suavizando el valor obtenido para la F de
Kelly. Los resultados son muy buenos mientras la probabilidad
de acierto sea relativamente constante.

F PTIMA
El mtodo de la F ptima presenta buenos resultados cuando las
operaciones ganadoras y perdedoras son consistentes ya que se
centra en optimizar el rendimiento geomtrico. Para ello utiliza
valores histricos de nuestras operaciones, probando distintos
porcentajes y seleccionando el que mejor resultado genera.
Para su clculo es necesario definir el valor del neto de una operacin. El neto se calcula como donde:

As, si el resultado de la F de Kelly es 28.4%, en lugar de este


valor se toma por ejemplo, el 10%, operando con un 2.84% de
la cuenta.

f es la fraccin con la que se opera. El valor de f se va cambiando para buscar el que mejor resultado ofrece, el que
maximiza las ganancias.

Si nuestra probabilidad de acierto es del 60% y el ratio W/L es


1.2.La frmula para la F de Kelly es (B2-(1-B2))/C2 y es la misma

R es el riesgo. Puede ser, por ejemplo, la mxima prdida


de las operaciones del histrico usadas como muestra.

48

JUL-SEP 2016

OP es la ganancia o prdida de la operacin en cuestin.

SISTEMAS DE TRADING

Figura 3. F de Kelly

Si hay ms de una operacin, el neto se calcula como el producto de la frmula anterior de cada una de las operaciones.
Veamos un ejemplo con Excel. En la columna B, el beneficio se
refiere a 5 operaciones ya ejecutadas, que son las usadas para
calcular la f ptima. En la columna A se muestra el capital inicial
y cmo varia tras las operaciones ejecutadas.
Veamos cmo calcular la f ptima con Excel:
El riesgo (mayor prdida en valor absoluto): B1
=ABS(MIN(B4:B8))
MIN(B4:B8) nos devuelve el menor valor de las operaciones de muestra. Con ABS() obtenemos su valor absoluto.
C4 y siguientes: =1+$B$2*B4/$B$1
Recordemos que la frmula es , es decir, .
R y f son valores fijos para todas las filas (operaciones) y se
corresponden con B1 y B2 respectivamente. Como queremos que en todas las filas se haga referencia siempre a la
misma celda en estos casos, usamos el $ para bloquear la
celda al copiar y pegar. El valor de OP hace referencia al
valor de la operacin de cada fila, por eso se usa B4, B5,
B6, B7 y B8.
Neto total: B11 =PRODUCTO(C:C)
La funcin PRODUCTO multiplica los valores de las celdas que se le indiquen. Como en la columna C solo existen

los valores del Neto, PRODUCTO(C:C) devuelve el resultado de multiplicar estos 5 Netos.
Media geomtrica: =POTENCIA(B11;1/CONTAR(C:C))
La media geomtrica se calcula como siendo n el nmero de
operaciones de la muestra, 5 en este caso. CONTAR(C:C) devuelve el nmero de celdas que contienen valores numricos en
la columna C, es decir, 5. POTENCIA eleva B11 a 1/5.
Por ltimo, utilizaremos la herramienta Solver (en la pestaa de
datos) para obtener la mejor f ptima. El objetivo de Solver es
la celda B11 (la celda a maximizar) mientras que las celdas que
pueden cambiar se rellena con B2, que es el valor de f que queremos modificar para obtener el mejor resultado.
Tras aceptar, Solver determina que el mejor valor para f es
46.52%.
La columna D muestra el resultado de las operaciones si se hubiese arriesgado el valor de f mientras que en la E, el total de la
cuenta con estos resultados.
Como ocurre con el backtesting de los sistemas, donde la seleccin de los parmetros que mejor resultado da en el histrico no
tiene por qu ser la que mejor resultado da en el futuro, con la
F ptima, la fraccin que mejores resultados da con los valores

JUL-SEP 2016

49

SISTEMAS DE TRADING

LA GESTIN DEL RIESGO CONLLEVA


BENEFICIOS, AYUDA A DISMINUIR
LA PROBABILIDAD DE RUINA Y
DEBERA DE SER UNA PARTE
IMPORTANTE EN LA OPERATIVA
histricos puede no ser la que mejor resultados ofrezca en el futuro.
Adems, esta optimizacin suele implicar
que el riesgo que se adopta sea elevado por
lo que no es muy recomendable para perfiles de riesgo medios o bajos.
Solver es un complemento de Excel que
puede no estar disponible. De ser as, podemos activarlo desde Archivo -> Opciones,
seleccionando la seccin Complementos
para hacer click en el botn Ir que hay
junto a la opcin Administrar complementos de Excel.
Esto muestra una ventana con los complementos disponibles, entre los que debe estar Solver. Se marca y se acepta. La opcin
de Solver se encuentra en el men Datos del
Ribbon, en la seccin Anlisis.

CONCLUSIONES
Figura 4. F ptima.

Existen numerosos mtodos para la gestin


del riesgo. Aunque algunos son mejores
que otros, en muchos casos la mejor opcin
depende de uno mismo, de su aversin al
riesgo, de donde se opera (futuros, acciones), del capital disponible, etc. Suele ser
habitual escoger un mtodo y ponderarlo
en funcin de nuestras necesidades/posibilidades.
Lo que es innegable es que la gestin del
riesgo conlleva beneficios, ayuda a disminuir la probabilidad de ruina y debera de
ser una parte importante en la operativa.

Figura 5. Configuracin de Solver

Figura 6. Seleccin de los complementos.

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JUL-SEP 2016

Usando Excel hemos visto cmo calcular


los valores con algunos mtodos de gestin de riesgo bien conocidos. Con Excel
podemos calcular fcilmente cuanto debemos arriesgar en la siguiente operacin.
Basta con crear una plantilla que se adapte
a nuestro perfil de inversin, capital e ir
actualizndola con las operaciones que ejecutemos.

SISTEMAS DE TRADING

Figura 7.
Activacin de Solver

SISTEMAS DE TRADING

CMO IDENTIFICAR
SI UN SISTEMA DE TRADING

ES BUENO?

Cmo saber si estamos ante un sistema


interesante? Veamos en qu parmetros
deberamos fijarnos para evaluar un
sistema de trading.

POR YATRADING

n primer lugar vamos a definir qu es un sistema automtico de trading. Un sistema automtico de trading es un
conjunto de reglas matemticas programadas que proporciona una serie de seales de compra y de venta sobre
un mercado concreto en el que opera, sin la necesidad de
intervencin humana.
Este tipo de operativa representa una serie de ventajas respecto
a la operativa discrecional, respetando la estrategia de inversin
al 100%, con un control total de las operaciones para una correcta valoracin objetiva y eliminando el factor psicolgico del
inversor, tanto de euforia como de desnimo.
Desde nuestra experiencia, los puntos ms destacados para un
anlisis objetivo de la estrategia de inversin van dirigidos a
conseguir un elevado profit factor en el sistema de trading empleado, y a obtener un mayor retorno en las sesiones ganadoras
frente a las perdedoras.
El profit factor juega un papel muy importante, al representar
el rendimiento que tiene un sistema concreto, que se obtiene
de dividir las ganancias totales entre las prdidas totales. Por
este criterio se considera que cuanto ms elevado es el beneficio
obtenido, mejor es el sistema. Por defecto, a partir de 1,5 es un
sistema bueno y a partir de 2,5 excelente.
Por otro lado, hay que resaltar las sesiones ganadoras frente a
las perdedoras. La idea radica en analizar objetivamente la operativa diaria real de la estrategia. Cuantas ms veces acierte el
sistema ser ms valorado por el inversor. Por regla general, con
valores superiores al 55% el sistema se considera bueno.
Es posible encontrar sistemas rentables con sesiones ganadoras inferiores a las perdedoras. Estos sistemas cortan las prdidas pronto y dejan correr los beneficios y por ello no vamos a

JUL-SEP 2016

53

SISTEMAS DE TRADING

descartarlos; sin embargo nunca sern tan fciles de ejecutar y


respetar por parte del inversor incluso obtebniendo el mismo
rendimiento que otros sistemas con sesiones ganadoras ms
elevadas.
Estamos intentando encontrar la manera idea para
valorar sistemas de trading. Otro apartado ms arduo
ser la dificultad de encontrarlos.
Reflexin: Cuntas veces un trader que lleva varias sesiones
seguidas de prdidas (independientemente de lo grandes o
pequeas que sean), deja de operar por la desconfianza que le
produce y en la siguiente sesin cuando ya no est ejecutando
la estrategia, sta recupera todas las prdidas que tena en una
sola entrada?
La psicologa en el trading tiene que ser el pilar a reforzar continuamente y partir de la premisa de conocerse a s mismo como
trader identificando claramente la tolerancia al riesgo que uno
es capaz de soportar.
Las estrategias de inversin por muy rentables que sean
pueden no ser aptas para todos los inversores.
El drawdown es otro punto a tener muy en cuenta, el drawdown
consiste en el retroceso en la curva de resultados que se mide
respecto al anterior mximo producido. Por lo tanto el mayor
drawdown de un sistema valorando su histrico indica las mayores prdidas consecutivas que ha tenido.
Este valor nos tiene que guiar para ver si en el pasado el sistema
se comport de forma semejante a la actualidad. Hay inversores
y traders que lo utilizan para descartar o parar una estrategia
de inversin, basando su decisin en si el mximo drawdown
histrico es perforado por X veces su tamao.
El estndar entre los profesionales del sector es considerar que
una desviacin entre valores de 2 inclusive 3 veces su mximo
histrico es asumible y tolerable. Si sobrepasa estos valores el
sistema tiene que ser estudiado para ser reajustado e inclusive
ser descartado.
Por ltimo y no menos importante, hay que analizar
los rendimientos que obtiene el sistema y diferenciar
los rendimientos obtenidos en backtesting de los rendimientos auditados y reales.
Los rendimientos en backtesting son aquellos que se han obtenido en un perodo pasado que puede no volver a repetirse
en el futuro si la optimizacin realizada no ha sido correcta.
El perodo auditado nos da la consistencia de los resultados de
backtesting en el mercado y por ello tienen que ser muy semejantes al backtest.

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JUL-SEP 2016

Se debe analizar como mnimo entre tres y seis meses antes de


utilizar la estrategia con cuentas reales y si todo el proceso de
optimizacin ha sido correcto (contemplando deslizamientos
medios del mercado, restando comisiones, etc.), los resultados
de ambos perodos sern muy semejantes.
Si por el contrario los resultados obtenidos en el perodo de
backtesting y el auditado no son semejantes, ser conveniente
aguantar ms tiempo antes de llevar la operativa a modo real,
hasta que se reajusten o se mejore la estrategia. Por ejemplo
acotar un perodo puntual o identificar algo que se hizo mal en
la fase previa de optimizacin.

LAS PRISAS EN TRADING


NO SON BUENAS
Un anlisis y estudio correcto de los resultados de un sistema
como mnimo tiene que englobar entre tres y cinco aos, para
valorar diferentes perodos y tipologas que se producen en los
mercados y se deben analizar perodos tanto tendenciales como
laterales para evitar sorpresas en el futuro.
Con el fin de evitar sobresaltos, los rendimientos obtenidos a
travs de los aos deben mantener la homoegeneidad entre s.
De nada sirve un sistema que va muy bien cuando el mercado es
tendencial, pero que empieza a batir el drawdown indiscriminadamente cuando se el mercado pone lateral .
Debemos enfatizar que estos puntos de vista estn orientados
hacia la bsqueda de un sistema perfecto, pero tambin se pueden conseguir curvas de rendimientos estables con combinaciones de sistemas que no estn correlacionados entre s (evitando solapar las perdidas y complementando las ganancias),
como pueden ser sistemas tendenciales con anti-tendenciales
y con operativas en diferentes mercados. Existen sistemas que
pueden poseer distintas estrategias programadas en un mismo
algoritmo que son capaces de identificar estos patrones y de
este modo resultar mucho ms fcil de valorar. Lo ideal es que
el sistema solamente entre cuando las posibilidades de acierto
sean elevadas y deje de operar cuando no lo son.
Una estrategia de inversin es ms eficiente en la medida que
sea ms selectiva con sus entradas. Es un error pensar que hay
que operar siempre; hay que ser conscientes que el mercado
nunca se acaba lo que no es ilimitado es nuestro capital y siempre habr nuevas oportunidades de hacer trading.
El mercado nunca se acaba lo que no es ilimitado es
nuestro capital.

LIBROS

LOS ENSAYOS DE

WARREN BUFFETT
DE LAWRENCE A. CUNNINGHAM
POR HISPAFINANZAS

uchos os preguntareis
que hace Warren Buffett en una revista de
trading. Nadie puede
negar el olfato inversor
del llamado Orculo de Omaha,
pero parece que su estrategia de
inversin est muy lejos de la de
un trader puro; valor vs. tendencia, corto plazo vs largo plazo;
posiciones largas vs. cortas...

SOLO TIENES QUE HACER


BIEN MUY POCAS COSAS
EN TU VIDA, SIEMPRE
Y CUANDO NO HAGAS
DEMASIADAS COSAS MAL.
WARREN BUFFETT

instrumentos de inversin, fusiones y adquisiciones, contabilidad y valoracin financiera y


prcticas contables y fiscalidad.
Dando lugar a un instructivo y
elegante manual de inversin.

Warren Buffett bebi de las


fuentes del value investing al
formarse con Benjamin Graham
(The Intelligent Investor) en la
Universidad de Columbia. Pero
fue ms all de su maestro al dar
valor en el anlisis de sus inversiones a intangibles tales como
la posicin de mercado, marca,
equipo gestor Los resultados le
avalan con un promedio de beneficios anuales del 23 por ciento.
Dnde reside el xito de Warren
Buffett? Podemos los Traders
aprender de l?
En la trayectoria profesional de Warren Buffett se han ido
haciendo famosas sus cartas a los accionistas de Berkshire
Hathaway en ellas el sr.Buffett expone abiertamente sus estrategias de inversin y pueden ser consideradas como manuales de
formacin para inversores.
El libro que traemos hoy a anlisis hace una recopilacin sistemtica de las mencionadas cartas por reas de conocimiento:
el gobierno de las empresas, finanzas corporativas e inversin,

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JUL-SEP 2016

En relacin a las inversiones,


Warren Buffett tambin tiene
consejos que son de aplicacin
universal a cualquier inversor y
de ellas debemos aprender a la
hora de operar en el mercado,
sea en el rabioso corto plazo o en
el largo plazo.
1. El Seor Mercado: el mercado es un ser inestable emocionalmente es maniaco depresivo, pero siempre est ah
para poder operar.
2. No te dejes llevar por el sentimiento de mercado.
3. S codicioso cuando los otros son temerosos y viceversa.
4. Aprende de los errores.
5. El sentido comn nos debe guiar a hora de tomar decisiones.
6. No invertir en aquello que no entendemos, ya sean modelos de negocio o instrumentos financieros.

LIBROS

7. La inactividad es una prueba de inteligencia.


8. No intentes prever y adelantarte al mercado.
9. El optimismo es un enemigo del Trader.
10. El xito est ms en evitar los errores, que en tener grandes xito en la toma de decisiones de inversin.
En el captulo relativo a los instrumentos de inversin Warren
Buffett comparte la idea de que los derivados son instrumentos
tiles para gestionar el riesgo y que tienden a reducir el riesgo
sistmico global; pero l tambin cree que pueden tener el efecto contrario pues son dif ciles de valorar y estas valoraciones
pueden cambiar rpidamente y crear conexiones e interdependencias entre las entidades financieras. La combinacin de estos
factures puede significar que un solo acontecimiento que afecte
a un sector pueda extender rpidamente a otros como un efecto
domin de consecuencias devastadoras para el sistema.
Warren llama la atencin sobre los costes de transaccin como
un elemento a tener en cuenta a la hora de decidir a qu plazos operamos, ya que penaliza la rentabilidad. Por otro lado el
incremento del nmero de toma de posiciones incrementa la
posibilidad de error.

El autor Lawrence A. Cunningham es profesor en la facultad


de Derecho de Universidad George Washington. Prepar esta
coleccin de ensayos como pieza central de un simposium sobre
Warren Buffett y sus cartas a los accionistas. Est considerado
como uno de los grandes expertos internacionales en Berkshire
Hathaway y el desarrollo empresarial de Warren Buffett. Es una
eminencia en gobierno, cultura y derecho empresarial. Ha escrito ms de una docena de libros y numerosos artculos sobre una amplia gama de temas relacionados con el derecho y la
gestin empresarial. Con un amplio curriculum acadmico, ha
impartido clases como profesor invitado en universidades estadounidenses y europeas, como Columbia, Fordham, Oxford o la
Universidad de Navarra.
En resumen, un libro muy bien estructurado y que recoge fielmente la estrategia de inversin del exitoso Warren Buffett. De
lectura fundamental para aquel que crea que la inversin es una
arte a largo plazo. Pero donde el Trader puede aprender claves
de xito en la operativa da a da del mercado, en donde la psicologa tiene una importancia fundamental si queremos tener
xito y obtener beneficio del mercado.

LECTURA FUNDAMENTAL

CARTA A QUIENES
MS SABEN SOBRE

PARASOS

FISCALES
AUNQUE LO DISIMULEN
CON ESMERO
POR MANUEL MORENO CAPA

JUL-SEP 2016

59

LECTURA FUNDAMENTAL

Estimados responsables de la economa mundial:


Me dirijo a ustedes humildemente, consciente de que asienten
donde asientes sus dignsimos traseros (en el FMI, en el Banco
Mundial, en la UE, en la OCDE, en un Gobierno o consejo de
administracin cualquiera...), los han encajado ah por algo y
sin duda saben ms que un simple periodista y escritor. Pero
slo quera comentarles unas quiz heterodoxas propuestas para
desactivar la bomba de relojera de los parasos fiscales, incluso
antes de que a muchos de ustedes que sin duda mantienen
cuentas en algunos de ellos les exploten precisamente debajo
de sus muy altos sillones, que tan elevadas responsabilidades
sustentan. Supongo que me harn poco o ningn caso, pero como
soy de nimo quijotesco, aqu van mis modestas recomendaciones
de idealista artificiero.

PRIMER CONSEJO
TOMEN PRECAUCIONES Y ANULEN
SUS CUENTAS EN LOS PARASOS,

tras declarar que fueron un error, que responden a la recomendacin de algn asesor fiscal, que pensaban hacer algn tipo de
negocio en esos pases o lo que sea. Por supuesto, al dar la cara,
tributen lo que sea menester y queden en paz con el fisco y con
los ciudadanos a los que se supone que ustedes sirven desde sus
muy altas y dignas responsabilidades. Si estn muy pillados y ya
es demasiado tarde para todo esto, sigan el consejo siguiente.

SEGUNDO CONSEJO
SI NO PUEDEN ELIMINAR SU OSCURO PASADO
FISCAL, DIMITAN. ES MEJOR IRSE A LA CALLE
O AL PARO QUE TERMINAR EN LA CRCEL

Recuerden que se ha abierto la veda del defraudador y del delincuente fiscal, que va a estar abierta 24 horas al da y que cada vez
hay ms cazadores implacables: organizaciones como Wikileaks
o el Consorcio Internacional de Periodistas de Investigacin; las
muy necesitadas agencias tributarias estatales; el creciente colectivo de empleados de banca ansiosos de justicia y de venganza tras ser despedidos y/o acosados por sus jefes; el tambin
creciente nmero de polticos y asesores nombrados a dedo
que han perdido sus sillones por culpa de los abruptos cam-

60

JUL-SEP 2016

bios electorales; la
interminable plaga de
Brcenas, Marjarizas, Granados y dems especmenes ansiosos
de compartir sus celdas con alguno de ustedes... A lo mejor es el momento de buscar un
plcido retiro lejos del mundanal ruido, antes de aparecer en la siguiente lista de defraudadores o delincuentes, porque, a este paso, listas secretas van a quedar muy pocas.

TERCER CONSEJO
CALCULEN CUNTAS ELECCIONES
MS PODRN GANAR

Es un consejo muy directo, a la par que prctico. Quizs no


mueva sus conciencias, pero seguro que mover sus intereses.
Calculen cunto dinero podran recaudar para cumplir promesas electorales y mantenerse en el cargo si consiguen recuperar
parte del dinero oculto en los parasos. No estamos hablando de

LECTURA FUNDAMENTAL

migajas, sino de grandes cifras: algunas estiterroristas, hay que recuperar el dinero que
EL PATRIMONIO FINANCIERO
maciones (como las de Gabriel Zucman en
han robado al resto del mundo. A tal fin,
MUNDIAL EMBALSADO EN
su libro La riqueza oculta de las naciones,
es mucho ms eficaz asaltar cual moderLOS PARASOS FISCALES
editado en 2013) indican que el patrimonos Robin Hood los parasos fiscales, que
SUPONE UN TOTAL DE 5,8
nio financiero mundial embalsado en los
invadir lejanos desiertos y montaas, por
BILLONES (BILLONES CON
parasos fiscales supone un total de
B, EN ESPAOL, ES DECIR
citar a un poltico patrio aficionado a tales
5,8 billones (billones con b, en
5,8 MILLONES DE MILLONES
aventuras, como comparsa del famoso Terespaol, es decir 5,8 milloDE EUROS, NO 5.800
ceto de las Azores y aficionado tambin,
nes de millones de euros,
MILLONES, COMO SI FUERAN
por cierto, a escaquear dinero al fisco y teBILLIONS ANGLOSAJONES)
no 5.800 millones, como
ner que pagar sanciones por ello. No olvisi fueran billions anglosademos que a Al Capone le detuvieron por
jones). De estos 5,8 billones,
sus
delitos
econmicos,
no por sus asesinatos. Y abundan los
slo se declara un 20 por ciento. Algunas orgacasos
de
esos
otros
grandes
delincuentes llamados dictadores,
nizaciones no gubernamentales multiplican por
como por ejemplo el dominicano Trujillo, a quienes la presin
cuatro esta estimacin. Si a estas cifras de vrtigo se
econmica internacional sec sus reservas en el extranjero (lo
suman las que, por diversos procedimientos, mueven
cuenta muy bien Vargas Llosa en La fiesta del chivo, novela
la delincuencia internacional e incluso el terrorismo, no
poltica y tambin econmica a su manera).
parecen exagerados los clculos segn los cuales el inmenso flujo de dinero negro generado por todo tipo de actividades ilegales puede suponer hasta un 20 por ciento del
PIB mundial. Supongamos, por extrapolacin, que supusiera
el 20 por ciento del PIB de un pas como Espaa. De hecho, se
estima que la economa sumergida en nuestro pas se mueve en
porcentajes similares. Pues bien, si recuperramos slo la mitad
de ese dinero negro, es decir un 10 por ciento, podramos tener
un Estado del Bienestar comparable al de Suecia, por ejemplo.

QUINTO CONSEJO

PRESENTEN PBLICAMENTE EL RESULTADO


DE LOS CLCULOS ANTERIORES Y
COMIENCEN A RECABAR APOYOS EN LA
LUCHA CONTRA LOS PARASOS FISCALES

No olviden, por volver al ttulo de este consejo, que cumplir las


promesas electorales no es barato. La presin fiscal media en
la OCDE apenas supera el 34 por ciento, pero en Espaa es del
33,2 por ciento (un nivel tpico de, por ejemplo, los pases de
Europa oriental). Si le aadiramos ese 10 por ciento del PIB,
entraramos en el selecto grupo de pases como Suecia o Dinamarca, cuyas elevadas presiones fiscales les permiten unos
magnficos servicios sociales, pues todas las estimaciones indican que, efectivamente, un buen Estado del Bienestar requiere
presiones fiscales del orden del 40 por ciento o superiores (muy
tpicos de los pases nrdicos). Un nivel que se puede alcanzar
haciendo que paguen ms los de dentro (sobre todo los ricos y
las grandes empresas que se escaquean del fisco como nadie),
pero tambin los que se han escondido en los parasos fiscales.

CUARTO CONSEJO
CALCULEN CUNTO SE AHORRARN EN
LUCHAR CONTRA EL TERRORISMO Y LA
DELINCUENCIA INTERNACIONAL

Muy relacionado con el tercer consejo, puesto que tambin esto


ayuda a ganar elecciones, adems de, claro est, a salvar vidas
y prevenir delitos. Siempre he sostenido que para acabar, por
ejemplo, con el terrorismo yihadista, hay que invadir metafricamente claro est los parasos fiscales donde sus siniestros lderes pseudoreligiosos esconden sus dineros (y donde tambin
lo esconden sus amigos legales). Para desactivar a los grandes

Antes de actuar, hay que lograr un amplio consenso internacional, que se conseguir mejor si todos estos datos (y los muchsimos ms que puedan aportar con una oleada de estudios
e investigaciones puestos en marcha por las instituciones que
ustedes presiden) estn bien claros sobre la mesa. Cuando todo
el mundo tenga en la cabeza magnitudes como las comentadas,
ser ms fcil actuar.

SEXTO CONSEJO
REPRTANSE LAS NEGOCIACIONES
CON LOS PARASOS FISCALES

Es decir, que cada gobierno, con el consiguiente respaldo de las


instituciones multilaterales, asuma el control de los parasos
ms cercanos. Un control, claro est, civilizado y negociado,
tras realizar la siguiente pregunta: Qu prefieres, mantener tu
independencia pero ganarte la vida como el resto del mundo en
lugar de vivir de las comisiones de la delincuencia internacional, o que cerremos tus fronteras y rompamos todo tipo de relaciones con tus bancos, empresas, instituciones y ciudadanos?.
Lo dicho vale tambin para los parasos fiscales dentro de cada
propio pas (como el muy britnico Gibraltar, por ejemplo). Carecern de credibilidad alguna los polticos que permitan parasos
dentro de sus fronteras y, de este modo, roben tambin a sus propios votantes (un taxista de Londres no disfruta del mismo trato
fiscal que su compatriota abogado en el Pen, por ejemplo).

JUL-SEP 2016

61

LECTURA FUNDAMENTAL

SPTIMO CONSEJO
ANIMEN A LOS PARASOS A SACAR
TAJADA EN ESTA CACERA

El mensaje sera: Si t me das la lista de los ciudadanos de mi


pas que tienen dinero no declarado en tus bancos, nos repartimos las ganancias derivadas de las sanciones y los impuestos
pendientes de pago, o incluso nos repartimos los fondos si su
delincuente propietario no da la cara, se escapa o no puede
afrontar las sanciones. Podrs enriquecerte de una vez, en vez
de vivir de la carroa durante ms aos. Eso s, tus miles de
abogados, banqueros testaferros y polticos que protegen la
delincuencia internacional al dar cobijo a sus fondos, tendrn
que buscarse otros trabajos, como el resto de los mortales, y
tendrn que decidir de una vez si prefieren formar parte de, por
ejemplo, la Unin Europea, o seguir siendo un grano en su trasero (grano que, como sabemos, en algn caso notorio tiene el
tamao de un pen), con grave riesgo de ser extirpado incluso
por su propio generador (no est de ms recordar que hasta el
seor Cameron ha decidido, tras aparecer ligado a los papeles
de Panam, comenzar a tomar medidas contra el blanquero de
capitales).

OCTAVO CONSEJO
DEDIQUEN ESPECIAL ATENCIN A CHINA

Las autoridades chinas cada vez son ms conscientes de la corrupcin y el enriquecimiento ilcito de ciertos estratos de sus
clases dirigentes, por lo que requerir especial atencin la negociacin con el gigante asitico. Pero los argumentos sern los
mismos: no ser mejor que el Estado recupere todo lo robado
y, de paso, combata a la delincuencia, a dejar que ese cncer siga
creciendo y acabe devorando al propio Estado? Lo dicho para
China debe extenderse al resto de Asia, donde est volando a
toda prisa el dinero negro que ya no considera seguros los parasos fiscales tradicionales debido al creciente cerco internacional
sobre ellos.

NOVENO CONSEJO
DECRETEN UNA AMNISTA PENAL CONDICIONADA

A quien haya ocultado dinero al fisco, haya generado dinero negro como fruto de tus actividades delictivas y lo haya movido
a travs de parasos fiscales, se le exigir que pague lo debido
o reintegre a las arcas pblicas (del propio paraso fiscal y del
Estado que asuma su tutela) todo ese dinero. A cambio, no ir
a la crcel por ello, al menos de momento, salvo que vuelva a
delinquir e insistas en actividades terroristas, trfico de drogas o
cualquier otra actividad ilegal. Esta amnista condicionada tendr un periodo de validez muy corto. Quien no se acoja a ella en
seis meses, se arriesgar a la caza y captura sin ms, que quizs
comience con la ayuda de su entorno ms cercano, estimula-

do por la siguiente medida: se favorecer con una sustanciosa


recompensa e incluso con una identidad protegida y nacionalidad a elegir a cualquier defraudador y/o delincuente econmico que denuncie a sus socios de fechoras si esa denuncia
incorpora pruebas y ayuda a su captura efectiva (y esto estar
vigente por tiempo indefinido).

DCIMO CONSEJO
FOMENTEN LA COLABORACIN CIUDADANA

Es algo ligado con el consejo anterior. Cada vez hay ms ciudadanos honrados dispuestos a sumarse a la lucha contra esta lacra mundial. Establezcan ventajas fiscales, e incluso recompensas en metlico, a toda aquella persona, sea de la nacionalidad
que sea, que facilite informacin fiable sobre parasos fiscales,
delincuentes econmicos, etc. Decrete recompensas especiales
para los empleados de banca, bufetes o de empresas de paja, as
como para cualquier pirata informtico que quiera abandonar el
lado oscuro y dedicarse, bajo la tutela estatal, a recaudar dinero
robado a los ciudadanos. Bastara con prometer un moderado
porcentaje sobre todo lo descubierto, hasta llegar a cierto lmite, claro, pues no se trata de generar una nueva aristocracia de
corsarios del ciberespacio milmillonarios

Y UNA
RECOMENDACIN FINAL
Si no pelean por la utopa, nunca la alcanzarn. Quizs piensen que todo lo dicho hasta ahora es fruto de una nueva utopa. Normal. Tambin otrora se consideraba utpico abolir la
esclavitud, garantizar el sufragio universal o legalizar las bodas
homosexuales. Para algunos de ustedes, que adems viven muy
bien en sus sillones y, en ciertos casos, esperan vivir an mejor como resultado de lo que nos han robado y tienen oculto
en parasos fiscales, es muy fcil decir que todo lo propuesto
en estas pginas (o cualquier medida mucho ms inteligente,
que seguro que las hay, como las ya en marcha para fomentar
el pago electrnico y evitar el efectivo) es una utopa nacida de
la mente calenturienta de un novelista. Lo entiendo. De verdad.
Y entiendo que, quienes adems de mandar, defraudan, culminen sus vidas con la inmensa satisfaccin de convertirse en los
residentes ms ricos del cementerio tras haber puesto, durante
aos, su granito de arena para robar al resto de la humanidad y
compartir paraso con delincuentes y terroristas de todo tipo.
Que les aproveche.

EN LA MIRA

EL
ORIGEN
DE LOS NOMBRES
POR LA REDACCIN DE HISPATRADING MAGAZINE

s interesante ver que muchos nomNosotros, todos los das, nos referimos a
HAS VISTO ALGUNA VEZ
bres que hoy damos por hecho tienen
ciertos pares de divisas con nombres, que
UN APTERYX? SI VIVES
su origen en una idea o concepto muy
aunque los hayamos dado por hecho, muEN NUEVA ZELANDA
alejado de lo que uno podra esperar.
chas veces no llegamos a saber el porqu de
ES MUY PROBABLE
Unos son ms sencillos de averiguar
ese nombre. A base de tratar con ellos hasta
su origen, pasa a menudo en campos tan
los hemos cogido cario, pero por qu los
diversos como las enfermedades o la zoologa. En su afn de
llamamos as? Veamos algunos ejemplos.
ser inmortales como las patologas encontradas los descubridores dejaron el sello de su apellido y as hoy tenemos personas
NZDUSD o para los amigos Kiwi. Al pensar en este nombre a
afectadas de Parkinson o Alzheimer en honor al apellido de sus
todos nos viene a la mente la imagen de esa fruta color marrn
descubridores. En la zoologa el nombre de muchos animales
e interior verde. Quiz hasta por sonarnos familiar este nombre
debe su origen a alguna caracterstica que lo diferencia, lo que
ya hayamos dejado de buscar. Pues bien has visto alguna vez
tambin nos ayuda a entender el porqu de muchos animales.
un Apteryx? Si vives en Nueva Zelanda es muy probable, ya que
Asunto diferente es el de otros campos como la astronoma.
este pequeo ave al que comnmente se le llama Kiwi (anima-

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JUL-SEP 2016

EN LA MIRA

lito que a pesar de ser un ave no vuela y debe su nombre a la lengua maor) es uno de sus smbolos. De hecho, en las monedas a
la del Dlar Neozelands aparece su imagen.
GBPUSD o cable. Incluso el trmino cable nos sirve para identificar a la misma libra. Este trmino debe su origen al momento
en que el tipo de cambio empez, a mediados del siglo diecinueve, a ser transmitido a travs del ocano Atlntico, mediante un
cable submarino, con unas dimensiones picas. De esta forma
se mejor enormemente la velocidad de comunicacin entre
ambos continentes. El comienzo de este cable submarino fue
ms bien accidentado ya que al poco tiempo fue averiado por un
barco cortando la comunicacin. No es aos despus hasta 1866
cuando se instala el primer cable submarino estable, momento
a partir del cual su informacin empez a utilizarse como referencia del tipo de cambio.
Decamos al principio que es interesante ver como nombres que
hoy damos por hecho tienen su origen en una idea muy alejada
de lo que podramos esperar. fue as en el caso del Cable y el
Kiwi? Por eso a partir de ahora seguro que estas monedas sern
ms familiares para nosotros.

EL TIPO DE CAMBIO EMPEZ, A


MEDIADOS DEL SIGLO DIECINUEVE,
A SER TRANSMITIDO A TRAVS DEL
OCANO ATLNTICO, MEDIANTE
UN CABLE SUBMARINO