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GUA SOBRE

ASPECTOS
FUNDAMENTALES
DE LAS
CALIFICACIONES
CREDITICIAS
Qu son las calificaciones
crediticias y cmo funcionan?

GUA SOBRE
ASPECTOS
FUNAMENTALES
DE LAS
CALIFICACIONES
CREDITICIAS

1 | SOBRE ESTA GUA


2 | QU SON LAS CALIFICACIONES
CREDITICIAS
4 | POR QU SON TILES LAS
CALIFICACIONES CREDITICIAS
5 | QUIN USA LAS CALIFICACIONES
CREDITICIAS
6 | AGENCIAS CALIFICADORAS
9 | EL ABC DE LAS ESCALAS DE CALIFICACIN
10 | CALIFICACIONES DE EMISORES Y DE
EMISIONES
13 | VIGILANCIA
14 | POR QU CAMBIAN LAS CALIFICACIONES
16 | COMO COMUNICAMOS LAS
CALIFICACIONES

STANDARD & POORS RATINGS SERVICES

SOBRE
ESTA GUA

El propsito de esta gua es informar sobre lo qu


son las calificaciones crediticias y cmo funcionan.
Esta gua:
1. Ayuda a explicar lo qu son y no son las calificaciones crediticias,
quin las usa y cmo pueden ser tiles para los mercados de capitales.
2. Ofrece una descripcin general de los diferentes modelos de
negocios y metodologas que usan las agencias calificadoras.
3. Describe en general cmo Standard & Poors Ratings Services
conforma sus opiniones de calificacin sobre emisores y
emisiones de deuda especficas, cmo monitorea y cmo ajusta
sus calificaciones, y cmo estudia las calificaciones en el tiempo.
Las calificaciones crediticias son una herramienta, entre otras, que
los inversionistas pueden usar cuando toman decisiones sobre la
compra de bonos y sobre otras inversiones de renta fija. Las
calificaciones ayudan a fomentar el desarrollo y buen
funcionamiento de los mercados de capital; el capital permite que la
gente empiece y haga crecer negocios, que los estados y municipios
construyan carreteras y hospitales, y que los productores
construyan fbricas y generen empleos. Las calificaciones expresan
opiniones independientes sobre la calidad crediticia, utilizando una
terminologa comn que puede ayudar a los inversionistas a tomar
decisiones de inversin con ms informacin.
Standard & Poors es un proveedor lder de calificaciones y
anlisis crediticios independientes, que ofrece una combinacin de
perspectiva global con conocimiento local. Actualizamos y
refinamos nuestros procesos de manera regular para alinearlos
con los nuevos acontecimientos en el mercado, lo que nos permite
ofrecer opiniones minuciosas que ayudan a los participantes del
mercado a tomar decisiones de inversin con ms informacin.

Si desea consultar ms informacin sobre las


calificaciones crediticias, por favor visite nuestro sitio
www.UnderstandingRatings.com

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS

QU SON LAS
CALIFICACIONES
CREDITICIAS

Las calificaciones crediticias son opiniones sobre riesgo crediticio.


Las calificaciones de Standard & Poor's expresan la opinin de la
calificadora sobre la capacidad y voluntad de un deudor, que puede
ser una empresa, institucin financiera, estado o municipio, para
cumplir con sus obligaciones financieras en tiempo y forma.
Las calificaciones crediticias tambin se refieren a la calidad
crediticia de una emisin especfica de deuda, por ejemplo los
bonos de una empresa o de un municipio, y a la probabilidad
relativa de incumplimiento de dicha emisin.
Las calificaciones son asignadas por agencias de calificacin que se
especializan en evaluar el riesgo crediticio. Adems de calificadoras
internacionales como Standard & Poors Ratings Services, hay calificadoras
regionales y de nicho que tienden a especializarse en una regin o industria.
Cada agencia aplica su propia metodologa para medir la calidad crediticia y
utiliza una escala especfica de calificacin para publicar sus opiniones de
calificacin. Por lo general, las calificaciones se expresan con letras para
indicar cada nivel cuyo rango va, por ejemplo, de AAA a Dcon las cuales
se indica la opinin de la agencia sobre el nivel relativo de riesgo crediticio.

Las calificaciones crediticias son prospectivas


Como parte de su anlisis de calificacin, Standard & Poors evala la
informacin histrica y actual disponible, y el impacto potencial de
acontecimientos futuros previsibles. Por ejemplo, en la calificacin de
una empresa como emisor de deuda, la calificadora podra considerar
con anticipacin las bajas y alzas del ciclo de negocio que podran
afectar la calidad crediticia de dicha compaa. Aunque las opiniones
prospectivas de las agencias de calificacin pueden usarse por
inversionistas y participantes del mercado que estn tomando decisiones
de inversin y negocio de largo o corto plazo, las calificaciones
crediticias no constituyen una garanta de que una determinada
inversin ser pagada o de que no caer en incumplimiento.

Las calificaciones crediticias no indican el mrito


o conveniencia de una inversin
Aunque los inversionistas pueden utilizar calificaciones crediticias para
tomar decisiones de inversin, las calificaciones de Standard & Poors no
son indicadores del mrito o conveniencia de una inversin. En otras
palabras, las calificaciones no constituyen una recomendacin para
comprar, vender o retener un ttulo en particular, ni para medir el valor de un
activo. Las calificaciones tampoco intentan sealar la conveniencia de una
inversin. Se refieren solamente a un aspecto de una decisin de inversin
la calidad crediticia y, en algunos casos, tambin pueden indicar lo que
los inversionistas pueden esperar recuperar en caso de incumplimiento.
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STANDARD & POORS RATINGS SERVICES

Al evaluar una inversin, los inversionistas deben considerar, adems de la calidad crediticia, la
composicin actual de sus carteras, su estrategia de inversin y su horizonte de tiempo, su
tolerancia al riesgo, y una estimacin del valor relativo del instrumento en comparacin con otros
que podran elegir. A manera de analoga, mientras que la reputacin sobre la confiabilidad puede
ser una consideracin importante para comprar un automvil, no es el nico criterio que
normalmente influye para decidir adquirirlo.

Las calificaciones crediticias no son indicadores absolutos de la probabilidad de incumplimiento


Dado que hay acontecimientos futuros y factores que no se pueden prever, la asignacin de
calificaciones crediticias no es una ciencia exacta. Por esta razn, las opiniones de calificacin de
Standard & Poors no apuntan a constituir garantas de calidad crediticia ni medidas exactas de la
probabilidad de incumplimiento de un emisor o una emisin de deuda en particular.
Las calificaciones expresan opiniones relativas sobre la calidad crediticia de un emisor o de una
emisin de deuda, de la ms slida a la ms dbil, dentro de un universo de riesgo crediticio.
Por ejemplo, un bono de una empresa que est calificado con AA es considerado por la
calificadora como un instrumento que tiene mayor calidad crediticia que un bono corporativo con
calificacin de BBB. Pero la calificacin de AA no es una garanta de que no incumplir, sino
solamente que, en opinin de la calificadora, es menos probable que incumpla que el bono BBB.

UNA CUESTIN DE OPININ


Nuestras opiniones de calificacin se basan en anlisis realizados por profesionales con
experiencia, quienes evalan e interpretan la informacin que reciben de los emisores y de
otras fuentes disponibles, para arribar a una opinin fundada.
A diferencia de otros tipos de opinin, como las ofrecidas, por ejemplo, por mdicos o abogados,
estas opiniones de calificaciones no intentan ser un diagnstico o recomendacin. Ms bien, su
objetivo primordial es ofrecer a los inversionistas y participantes del mercado informacin sobre el
riesgo crediticio relativo de emisores y de emisiones especficas de deuda que la agencia califica.
Las opiniones de calificaciones crediticias pblicas de Standard & Poors tambin se diseminan
ampliamente a travs de su sitio web, sin ningn cargo, a todas las personas interesadas
alrededor del mundo en www.standardandpoors.com

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS

POR QU SON
TILES LAS
CALIFICACIONES
CREDITICIAS

Las calificaciones crediticias pueden ser de utilidad al facilitar que


empresas y gobiernos se financien en los mercados de capitales. En
lugar de tomar un prstamo bancario, estas entidades algunas veces se
financian directamente de los inversionistas mediante emisiones de bonos.
Los inversionistas compran estos instrumentos de deuda, por ejemplo,
bonos municipales, esperando recibir un inters ms la amortizacin de
su capital, ya sea al vencimiento del bono o mediante pagos peridicos.
Las calificaciones crediticias pueden facilitar el proceso de
emisin y compra de bonos y de otras emisiones de deuda al
ofrecer un indicador eficiente de riesgo crediticio relativo,
ampliamente reconocido y de larga trayectoria. Los inversionistas
y otros participantes del mercado pueden utilizar las calificaciones
como parmetro para evaluar la correspondencia entre el riesgo
crediticio relativo de un emisor o emisin especfica de deuda y su
propia tolerancia al riesgo o sus lineamientos de riesgo crediticio
al momento de tomar decisiones de inversin y negocio.
Por ejemplo, al considerar la compra de un bono municipal, un
inversionista puede revisar si la calificacin crediticia del bono
corresponde al nivel de riesgo crediticio que est dispuesto a asumir.
Asimismo, las empresas pueden utilizar las calificaciones crediticias
como un elemento de apoyo para fondear su expansin o para proyectos
de investigacin y desarrollo, y tambin, las calificaciones pueden
ayudar a estados, ciudades y municipios a financiar proyectos pblicos.

Obtencin de capital a travs de instrumentos calificados


Emiten instrumentos
calificados para
recaudar capital

EMISORES

INTERMEDIARIOS

INVERSIONISTAS

Compra de
instrumentos calificados

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QUIN USA LAS CAIFICACIONES CREDITICIAS


1. Inversionistas

Los inversionistas comnmente utilizan calificaciones crediticias como


un elemento adicional para evaluar el riesgo crediticio y comparar diferentes
emisores y emisiones de deuda al tomar sus decisiones de inversin y
administrar sus carteras. Por ejemplo, los inversionistas individuales
pueden emplear las calificaciones crediticias al evaluar la compra de un
bono corporativo o municipal desde una perspectiva de tolerancia al riesgo.
Los inversionistas institucionales, incluyendo fondos de inversin,
fondos de pensin, bancos y aseguradoras, a menudo utilizan las
calificaciones crediticias para complementar sus propios anlisis
crediticios de emisiones de deuda. Adems, los inversionistas
institucionales pueden utilizar las calificaciones crediticias para establecer
umbrales de tolerancia al riesgo crediticio y lineamientos de inversin.
Una calificacin puede usarse como una indicacin de calidad
crediticia, pero los inversionistas deben considerar diversos
factores, incluyendo su propio anlisis.

2. Intermediarios

La banca de inversin ayuda a facilitar el flujo del capital de


inversionistas a emisores. Los banqueros pueden utilizar las
calificaciones crediticias para comparar el riesgo crediticio relativo
de diferentes emisiones de deuda as como para establecer el precio
inicial de las emisiones de deuda que estructuran y contribuir en la
determinacin de la tasa de inters que estas paguen.
La banca de inversin y entidades que estructuran tipos especficos de
emisiones de deuda pueden consultar los criterios de una agencia de
calificacin cuando toman sus propias decisiones sobre cmo configurar
diferentes emisiones de deuda o diferentes series o clases de deuda.
Los bancos de inversin tambin pueden trabajar como estructuradores
de emisiones especficas de deuda. En esta funcin, constituyen
entidades especiales que adquieren activos, como hipotecas y crditos
a estudiantes, para convertirlos en instrumentos o en ttulos de
financiamiento estructurado, los cuales venden a los inversionistas.

3. Emisores

Los emisores, incluyendo empresas, instituciones financieras,


gobiernos nacionales, estados, ciudades y municipios, usan las
calificaciones crediticias para ofrecer opiniones independientes
sobre su calidad crediticia y la de sus emisiones de deuda.
Los emisores tambin pueden utilizar calificaciones para informar sobre
la calidad crediticia relativa de sus emisiones de deuda, expandiendo as el
universo de inversionistas. Adems, las calificaciones crediticias pueden
ayudarles a prever la tasa de inters de sus nuevas emisiones de deuda.

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS

Como regla general, cuanto mejor sea la calidad crediticia de un


emisor o de una emisin, menor ser la tasa de inters que el
emisor tendr que pagar para atraer inversionistas. Lo contrario
tambin es verdad: un emisor con menor calidad crediticia
generalmente pagar una tasa de inters ms alta para compensar
el mayor riesgo crediticio asumido por los inversionistas.

4. Empresas e instituciones
financieras

Las empresas e instituciones financieras, especialmente las que


participan en transacciones con exposicin al crdito, pueden
utilizar las calificaciones crediticias para evaluar el riesgo de
contraparte, que es el riego potencial de que una de las partes en un
acuerdo o contrato de prstamo no cumpla con sus obligaciones.
Por ejemplo, al decidir sobre si prestar dinero a una organizacin
especfica o al seleccionar una empresa que garantizar el
repago de una emisin de deuda en caso de incumplimiento, una
compaa podra querer considerar el riesgo de contraparte.
Por lo tanto, la opinin sobre el riesgo de contraparte de una
calificadora puede ayudar a las empresas a analizar su
exposicin crediticia a firmas financieras que han acordado
asumir ciertas obligaciones y a evaluar la viabilidad de alianzas
potenciales y de otras relaciones de negocio.

AGENCIAS
CALIFICADORAS

Algunas calificadoras, incluyendo agencias de calificacin


internacionales como Standard & Poors, son empresas de
informacin y de publicaciones que se especializan en analizar el
riesgo crediticio de emisores y de emisiones de deuda especficas.
Las calificadoras formulan y diseminan opiniones de calificacin que
son utilizadas por los inversionistas y otros participantes del
mercado que pueden querer considerar el riesgo crediticio cuando
toman sus decisiones de negocios e inversin. En parte debido a que
las calificadoras no tienen participacin directa en las transacciones
de mercado de capitales, han llegado a ser consideradas tanto por
inversionistas como por emisores, como proveedores
independientes e imparciales de opiniones sobre el riesgo crediticio.

Metodologas de calificacin
Para formar sus opiniones de riesgo crediticio, las agencias
calificadoras emplean por lo general a analistas o modelos
matemticos, o una combinacin de ambos.
Calificaciones resultantes del uso de modelos. Pocas agencias
calificadoras se enfocan casi exclusivamente en informacin
cuantitativa, la cual incorporan en un modelo matemtico. Por ejemplo,
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una agencia que utilice este enfoque para evaluar la calidad crediticia de un banco u otra
institucin financiera, podra analizar la calidad de activos, fondeo y rentabilidad de la entidad
principalmente con base en los datos obtenidos de los estados financieros pblicos de la
institucin y de la informacin presentada por esta a sus reguladores.
Calificaciones realizadas por analistas. Al calificar una corporacin o municipio, las
agencias que usan este enfoque, normalmente asignan un analista, a menudo junto con un equipo
de especialistas, para liderar la evaluacin de la calidad crediticia de la entidad. Por lo general, los
analistas obtienen la informacin de informes pblicos, as como de entrevistas y reuniones con el
equipo gerencial del emisor. Utilizan esa informacin para evaluar la situacin financiera de la
entidad, su desempeo operativo, polticas y estrategias de administracin de riesgo.

Solicitud de
emisor

Evaluacin
inicial

al emisor

Revisin y voto
por el comit de

Publicacin &
diseminacin de
las opiniones de

Reunin con la
administracin
del emisor

Anlisis

Seguimiento /
Vigilancia de
emisores y
emisiones

pblicas

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS

Cmo se remuneran los servicios de calificacin


Las agencias generalmente reciben un pago por sus servicios ya sea del emisor que solicita la calificacin
o de los suscriptores que reciben las publicaciones sobre calificaciones y reportes analticos relacionados.
Remuneracin por el emisor. Bajo este modelo, las calificadoras aplican honorarios a los emisores a
cambio de entregarles una opinin de calificacin. Al realizar su anlisis, las agencias pueden obtener
informacin de los emisores que puede no estar disponible para el pblico y la incorporan en su
opinin de calificacin. Dado que la calificadora no depende exclusivamente de los suscriptores para
obtener sus ingresos, puede publicar extensivamente sus calificaciones al pblico de manera gratuita.
Remuneracin por suscriptores. Las calificadoras que utilizan un modelo de suscripcin cobran una cuota a
los inversionistas y a otros participantes del mercado por el acceso a sus calificaciones. Las crticas sealan
que al igual que el modelo del emisor paga, este entraa potenciales conflictos de inters, ya que las entidades
que pagan por la calificacin, en este caso los inversionistas, pueden tratar de influir en la opinin de la misma.
Los crticos de este modelo tambin indican que las calificaciones solamente estn disponibles para
los suscriptores que pagan, los cuales tenderan a ser grandes inversionistas institucionales, lo que
dejara fuera a los inversionistas menores, incluyendo a los individuales. Adems, las calificadoras que
usen el modelo de suscripcin podran tener un acceso ms limitado a los emisores. La informacin
de la administracin puede ser de extrema utilidad cuando se ofrecen calificaciones prospectivas.

MANEJO DE POTENCIALES CONFLICTOS DE INTERS


Standard & Poors ha tomado diversas medidas para protegerse contra potenciales conflictos
de inters en los casos en que los servicios de calificacin son pagados por el emisor.
Tales medidas incluyen, por ejemplo, una separacin clara de funciones entre quienes negocian
los trminos de los contratos para la asignacin de calificaciones y los analistas que realizan el
anlisis crediticio y ofrecen las opiniones de calificacin. Esta separacin es similar, en concepto, a
la manera en que un peridico distingue su rea editorial de las funciones de ventas de publicidad,
ya que escriben sobre empresas de las cuales tambin pueden obtener pagos por publicidad.
Otra salvaguarda es el procedimiento del comit de calificacin, que limita la influencia que
cualquier analista individual pudiera tener sobre las opiniones de calificacin de Standard &
Poors. El papel del comit es revisar y evaluar la recomendacin del analista para una
calificacin inicial o un cambio de calificacin, as como proporcionar perspectivas adicionales y
controles respecto del seguimiento de los criterios de calificacin de la agencia. Los gerentes
de negocios de Standard & Poors, quienes responden las solicitudes de calificacin de los
emisores y se ocupan de los asuntos comerciales derivados de ello, tales como precios,
negociacin de contratos y mantenimiento de la relacin con el cliente, no participan o votan
en los comits de calificacin.
Asimismo, para manejar potenciales conflictos de intereses, Standard & Poors cuenta con polticas
y procedimientos claramente establecidos y pone a disposicin del pblico, de manera gratuita y
transparente, sus criterios de calificacin.

STANDARD & POORS RATINGS SERVICES

EL ABC DE LAS
ESCALAS DE
CALIFICACIN

Los smbolos de las calificaciones crediticias de Standard & Poors


ofrecen una manera simple y eficiente de comunicar la opinin sobre
la solvencia y calidad crediticia del emisor o emisin calificados.
Nuestra escala global de calificaciones ofrece un parmetro para evaluar
el riesgo crediticio relativo de emisores y emisiones a nivel mundial.
Standard & Poors tambin cuenta con escalas nacionales de
calificacin que no se correlacionan directamente con la escala global.

Resumen general de las opiniones reflejadas por nuestras calificaciones (escala global)
Grado de
inversin

Grado
especulativo

AAA

Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con sus obligaciones


financieras. La calificacin ms alta

AA

Capacidad muy fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras

Capacidad fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras, pero algo


susceptible a condiciones econmicas adversas y a cambios en las circunstancias

BBB

Capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras,


pero ms sujeto a condiciones econmicas adversas

BBB-

Considerada la calificacin menor dentro del grado de inversin por los


participantes del mercado

BB+

Considerada la calificacin ms alta en el rea de grado especulativo por


los participantes del mercado

BB

Menos vulnerable en el corto plazo pero enfrenta una gran incertidumbre


ante condiciones econmicas, financieras y del negocio que sean adversas

Ms vulnerable a condiciones econmicas, financieras y del negocio adversas,


pero actualmente tiene capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras

CCC

Actualmente vulnerable y dependiente de condiciones econmicas, financieras


y del negocio favorables, para cumplir con sus obligaciones financieras

CC

Altamente vulnerable; no se ha presentado incumplimiento, pero se


espera que sea una virtual certeza.

Actualmente altamente vulnerable de impago y se espera que la recuperacin


final sea menor que la de obligaciones con calificaciones ms altas

Incumplimiento de pago de obligaciones financieras o violacin de una


promesa imputada; tambin se usa cuando se ha presentado una
peticin de bancarrota o se ha tomado una accin similar

Las calificaciones de AA a CCC pueden modificarse con un signo ms (+) o menos (-) para mostrar la posicin relativa dentro
de las principales categoras de calificacin.

DEFINICIONES DE CALIFICACIN
Para obtener una lista completa en ingls de las definiciones de calificacin de Standard & Poors,
incluyendo calificaciones crediticias de emisor adems de un artculo relacionado titulado
Understanding Standard & Poors Ratings Definitions, visite www.UnderstandingRatings.com.
Las versiones en espaol de las definiciones y del artculo mencionado pueden consultarse en
www.standardandpoors.com.mx y en www.standardandpoors.com.ar dentro de la pgina principal
de Calificaciones en el apartado de Definiciones de Calificaciones.
GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS

Deuda calificada en grado de inversin y deuda calificada en grado especulativo


Histricamente, el trmino grado de inversin se refera a los bonos y otros instrumentos de deuda
que los reguladores bancarios y participantes del mercado consideraban como inversiones convenientes
para las instituciones financieras. Hoy en da, el trmino es ampliamente utilizado para describir a
emisores y emisiones con niveles relativamente elevados de solvencia y calidad crediticia. En contraste,
el trmino no grado de inversin o grado especulativo, en general se refiere a los instrumentos de
deuda en los que el emisor tiene la capacidad de repagar pero enfrenta incertidumbres importantes tales
como circunstancias financieras o empresariales adversas que podran afectar su riesgo crediticio.
En la escala de calificaciones de largo plazo de Standard & Poors, los emisores y las emisiones de
deuda que reciben una calificacin de BBB- o superior generalmente son consideradas por
reguladores y participantes del mercado como grado de inversin, mientras los que reciben una
calificacin inferior a BBB- por lo general se consideran de grado especulativo.

CALIFICACIONES
DE EMISORES Y
DE EMISIONES

Las calificadoras asignan calificaciones a emisores, tales como


empresas y gobiernos, y tambin a emisiones de deuda
especficas, como bonos, notas y otros instrumentos.

Calificacin de un emisor
Para analizar la calidad crediticia de un emisor, Standard &
Poors evala la capacidad y voluntad del emisor para repagar
sus obligaciones de acuerdo con los trminos de las mismas.
Para arribar a una opinin sobre la calidad crediticia de un emisor,
Standard & Poors revisa una amplia gama de factores financieros y
del negocio que pueden influir sobre la capacidad de repago en
tiempo y forma del emisor. Los factores de riesgo especficos que se
analizan dependen en parte del tipo de emisor. Por ejemplo, el anlisis
crediticio de un emisor corporativo generalmente considera muchos
elementos financieros y no financieros entre los que se incluyen
indicadores clave de desempeo, factores econmicos, regulatorios,
influencias geopolticas, factores gerenciales y de gobierno
corporativo, y posicin competitiva. En la calificacin de un soberano,
o de un gobierno nacional, el anlisis puede concentrarse en el riesgo
poltico, la estabilidad monetaria y la carga general de la deuda.
Para las calificaciones crediticias en los niveles ms altos,
Standard & Poors considera las bajas y alzas previstas del ciclo
de negocios, incluyendo factores econmicos y especficos de la
industria. Sin embargo, la extensin y efectos de los ciclos de
negocios pueden variar significativamente, lo que dificulta la
estimacin precisa de su impacto sobre la calidad crediticia. En
caso de calificaciones de grado especulativo que son ms voltiles
y de mayor riesgo, Standard & Poors incorpora una mayor
vulnerabilidad a los periodos de baja en los ciclos de negocios.

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Calificacin de una emisin


Al calificar una emisin de deuda, como un bono corporativo o municipal, generalmente, Standard
& Poors emplea, entre otras, la informacin del emisor y de otras fuentes para evaluar la calidad
crediticia de la emisin y la probabilidad de incumplimiento. En el caso de bonos emitidos por
empresas o municipios, las calificadoras generalmente efectan una evaluacin de la calidad
crediticia del emisor antes de evaluar la emisin especfica de deuda.
Por ejemplo, en el anlisis de emisiones de deuda, Standard & Poors evala, entre otros aspectos,
los siguientes elementos:

Los trminos y condiciones del instrumento de deuda y, si es relevante, su estructura legal.

La existencia de respaldo externo o garantas crediticias, tales como cartas de crdito,


garantas, seguros y garantas respaldadas con activos (colateral).

La prioridad (seniority) relativa de la emisin respecto de otras emisiones de deuda del


emisor y las preferencias de repago en caso de incumplimiento.

Estas protecciones pueden ofrecer un lmite a los riesgos crediticios potenciales asociados a una emisin.

Factores usados para evaluar calificaciones crediticias de empresas

Riesgo pas
Riesgo de la industria
Posicin competitiva

Flujo de efectivo / Apalancamiento

Efecto diversificacin / cartera

CALIFICACIN

Estructura de capital
Poltica financiera
Liquidez
Administracin / Gobierno corporativo
Anlisis comparativo de calificacin

Influencia del grupo o gobierno

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Recuperacin de la inversin tras incumplimiento


Las calificadoras tambin pueden evaluar la recuperacin, que es la probabilidad de que los inversionistas
recuperen la porcin no pagada de su principal en caso de incumplimiento. Algunas agencias incorporan la
recuperacin como un factor de calificacin al evaluar la calidad crediticia de una emisin, en especial en el
caso de deuda que no se encuentra en grado de inversin. Otras agencias, como Standard & Poors, emiten
calificaciones de recuperacin adicionales a las calificaciones de emisin de deuda especficas. Standard &
Poors puede tambin considerar las calificaciones de recuperacin para ajustar la calificacin crediticia de
una emisin de deuda hacia arriba o hacia abajo en relacin con la calificacin asignada al emisor.

Calificacin de instrumentos de financiamiento estructurado


Un instrumento de financiamiento estructurado es un tipo particular de emisin de deuda creado
mediante un proceso conocido como titulizacin. En esencia, la titulizacin entraa la agrupacin
de activos financieros individuales, como hipotecas o crditos para la adquisicin de automviles,
y la creacin o estructuracin de instrumentos de deuda separados que pueden venderse a los
inversionistas para financiar la compra de tales activos.
La creacin de instrumentos de financiamiento estructurado, tales como los instrumentos respaldados
por hipotecas (RMBS, por sus siglas en ingls) o los respaldados por activos (ABS), y las obligaciones
de deuda garantizada (CDOs), generalmente comprenden tres partes: un originador, un estructurador
y una entidad de propsito especial (SPE, por sus siglas en ingls) que emite los instrumentos.

ESTRUCTURADORES
Establecen SPE

SPE fondea la
compra de los activos

Inversionistas
compran instrumentos
SPE

(Entidad de
Propsito Especial)

ORIGINADORES
Hacen los prstamos

Desarrolla instrumentos
de Financiamiento
Estructurado
Tramos senior
Tramos junior
Tramos de capital

ACTIVOS

Hipotecas
Crditos para estudiantes
Crditos para automviles
Cuentas por cobrar de
tarjetas de crdito

Podran estar respaldados


por garantas crediticias
tales como sobreaforo.

SPE compra los


activos (colateral)
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INVERSIONISTAS
Evalan los instrumentos
con base en lineamientos
de riesgo crediticio

SPE emite instrumentos


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El originador generalmente es un banco, prestamista o intermediario financiero que otorga los


crditos a individuos u otros deudores o los compra de otros originadores.

El estructurador, que tambin puede ser el originador, normalmente es un banco de inversin u otra empresa
de servicios financieros que tituliza los crditos subyacentes como instrumentos de deuda negociables.

La entidad de propsito especial (SPE), creada, en general, por el estructurador, financia la compra de los
activos subyacentes mediante la venta de los instrumentos de deuda a los inversionistas. A los inversionistas
se les repaga con el flujo de efectivo de los crditos u otros activos subyacentes en propiedad de la SPE.

La divisin en segmentos de una cartera de riesgo no diferenciado en mltiples clases de bonos con diferentes
niveles de prioridad (seniority), se conoce generalmente como segmentacin (tranching). Los inversionistas que
adquieren el tramo senior, que generalmente contiene la deuda de mayor calidad desde una perspectiva crediticia
y la menor tasa de inters, son los primeros en recibir el pago realizado con el flujo de efectivo derivado de los
activos subyacentes. Los tenedores del siguiente tramo ms bajo, que paga una tasa algo mayor, estn segundos
en la prioridad de pago, y as sucesivamente. Los inversionistas que adquieren el tramo ms bajo generalmente
tienen el potencial de obtener la mayor tasa de inters, pero tambin tienden a asumir el mayor riesgo.
Al conformar su opinin sobre un instrumento de financiamiento estructurado, Standard & Poors evala,
entre otros aspectos, los riesgos potenciales que entraa la estructura legal del instrumento y la calidad
crediticia de los activos que retiene la SPE. Standard & Poors tambin considera el flujo de efectivo anticipado
de estos activos subyacentes y cualquier respaldo crediticio que ofrezca proteccin contra el incumplimiento.

Vigilancia / Seguimiento de la calidad crediticia


En general, las calificadoras dan seguimiento a los acontecimientos que podran afectar el riesgo crediticio
de un emisor o de una emisin especfica de deuda sobre la que han asignado una opinin de calificacin.
En el caso de Standard & Poors, el objetivo de este proceso de seguimiento es mantener la calificacin
actualizada, mediante la identificacin de factores que pueden generar un alza o una baja de la misma.
Al realizar el seguimiento o vigilancia, Standard & Poors puede considerar muchos factores, incluyendo,
por ejemplo, los cambios en el clima de negocios o en los mercados de crdito, las nuevas tecnologas o
la competencia que podran afectar las ganancias de un emisor o sus ingresos proyectados, el desempeo
del emisor y los cambios regulatorios.
La frecuencia y alcance del seguimiento o vigilancia depende en general de las consideraciones especficas de
riesgo para un emisor o emisin en particular, o para un grupo de entidades calificadas o emisiones de deuda.
En su seguimiento de las calificaciones de un emisor corporativo, por ejemplo, Standard & Poors podra
organizar reuniones peridicas con una empresa para permitir que el equipo gerencial realice lo siguiente:

Informe a los analistas de la calificadora de cualquier cambio en los planes de la empresa.


Analice los nuevos acontecimientos que podran afectar las expectativas previas de riesgo crediticio.
Identifique y evale otros factores o supuestos que podran afectar la opinin de la calificadora
sobre la calidad crediticia del emisor.

Como resultado de su anlisis de seguimiento, una calificadora puede modificar la


calificacin de un emisor o emisin para mostrar su opinin sobre un nivel mayor o menor
de riesgo crediticio relativo.

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POR QU
CAMBIAN LAS
CALIFICACIONES

Las razones de los cambios en las calificaciones varan y


pueden relacionarse en un sentido amplio con cambios
generales en la economa o en el entorno de negocios, y ms
estrechamente estar centrados en circunstancias que afectan a
una industria, entidad o emisin de deuda especficas.
En algunos casos, los cambios en el entorno de negocios pueden afectar
el riesgo crediticio de una amplia gama de emisores e instrumentos. Por
ejemplo, cambios en el ambiente competitivo o en tecnologas, ms all
de lo que podra haberse esperado e incorporado en las calificaciones,
podran afectar la rentabilidad esperada de una empresa, lo que
determinara una o ms bajas de calificacin. Tambin pueden generar
cambios de calificacin los aumentos o reducciones de deuda, fuertes
requerimientos de gasto de inversin y cambios regulatorios.
Aunque algunos factores de riesgo tienden a afectar a todos los
emisores un ejemplo sera la creciente inflacin que impacta las
tasas de inters y el costo de capital otros factores de riesgo
pueden relacionarse con un grupo reducido de emisores y
emisiones de deuda. Por ejemplo, la calidad crediticia de un
estado o municipalidad puede verse impactada por los cambios
en la poblacin o por menores ingresos de los contribuyentes, lo
que reduce los ingresos fiscales y la capacidad de repagar deuda.

EXPRESIONES DE CAMBIO: PERSPECTIVA Y REVISIN ESPECIAL (CREDITWATCH)


Si Standard & Poors prev que una calificacin puede cambiar en los siguientes seis a 24 meses,
puede emitir una revisin de la perspectiva de calificacin indicando si el cambio posible sera
positivo, negativo, estable o en desarrollo (lo que significa que es incierto si una calificacin
va a subir o bajar). O, si ocurren eventos o circunstancias que pueden afectar una calificacin
crediticia en el corto plazo, generalmente de 90 das, Standard & Poors podra colocar la
calificacin en su listado de Revisin Especial (CreditWatch). Normalmente, los comunicados que
informan sobre la revisin de la perspectiva o la colocacin en CreditWatch por parte de
Standard & Poors incluyen las razones que justificaran dicho cambio potencial y su alcance, ya
sea al alza o a la baja. Sin embargo, la revisin de la perspectiva o la inclusin de una calificacin
en Revisin Especial (CreditWatch) no implican que sea inevitable un cambio de calificacin.
Si Standard & Poors tiene toda la informacin disponible para determinar un cambio en la
calificacin, podra subirla o bajarla inmediatamente, sin colocar la calificacin en CreditWatch
o revisar su perspectiva previamente, a fin de reflejar estas circunstancias y su opinin actual
sobre el riesgo crediticio relativo.

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STANDARD & POORS RATINGS SERVICES

Cuando cambian las calificaciones


Los cambios de calificacin pueden influir en la percepcin que tiene el mercado respecto de un
emisor o emisin de deuda en particular. En ocasiones, por ejemplo, una baja de calificacin puede
modificar la percepcin del mercado sobre el riesgo crediticio de un instrumento de deuda, lo que
combinado con otros factores, puede conducir a un cambio en el precio de dicho instrumento.
Los precios de mercado fluctan continuamente a medida que los inversionistas elaboran sus
propias conclusiones sobre el cambio en la calidad crediticia del instrumento y sus mritos como
inversin. Aunque los cambios en las calificaciones podran afectar la percepcin del inversionista,
las calificaciones crediticias constituyen solamente uno de los muchos factores que el mercado debe
considerar cuando evala instrumentos de deuda.

Estudios de incumplimiento y transicin de calificaciones


A fin de medir el desempeo de sus calificaciones crediticias, Standard & Poors realiza estudios para
monitorear las tasas de incumplimiento y transicin, estas ltimas se refieren a cunto ha cambiado una
calificacin, al alza o a la baja, durante un determinado perodo. Las calificadoras emplean estos estudios
para refinar y actualizar sus mtodos analticos utilizados para arribar a sus opiniones de calificacin.
Las tasas de transicin tambin pueden ser tiles para los inversionistas y los profesionales del
mercado crediticio porque muestran la estabilidad y la volatilidad relativas de las calificaciones.
Por ejemplo, los inversionistas que estn obligados a comprar solamente instrumentos con
calificaciones altas y estn buscando algn indicio de estabilidad, pueden revisar la historia de la
transicin de las calificaciones e incumplimiento como parte de sus anlisis.

DESEMPEO DE LAS CALIFICACIONES DE STANDARD & POORS


MEDIDO POR LOS ESTUDIOS DE INCUMPLIMIENTO Y TRANSICIN

Los estudios de incumplimiento y transicin de Standard & Poors han mostrado


histricamente una fuerte correlacin entre mayores calificaciones y menores tasas de
incumplimiento, y entre menores calificaciones y mayores tasas de incumplimiento.

Estos estudios han demostrado que al revisar a travs de ciclos econmicos mltiples,
las calificaciones ms altas han tendido a cambiar menos frecuentemente, mientras que
las calificaciones ms bajas han sido ms voltiles.

Los estudios tambin han mostrado que entre los emisores o instrumentos que incumplen,
el periodo de deterioro de la calidad crediticia antes del incumplimiento fue usualmente ms
reducido para las calificaciones ms bajas.

La consistencia en general del desempeo de las calificaciones demostrado por estos estudios
de incumplimiento y transicin de las calificaciones crediticias ha ayudado a establecer
nuestras calificaciones como un parmetro til del riesgo crediticio relativo.

Derivado de su amplia perspectiva, los estudios de desempeo de calificaciones son una de


las herramientas que Standard & Poors usa para refinar y recalibrar sus criterios de
calificacin a fin de que las calificaciones se desempeen segn lo previsto.

Para ms informacin sobre el desempeo de las calificaciones, visite www.UnderstandingRatings.com

GUIDE TO CREDIT RATING ESSENTIALS

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CMO
COMUNICAMOS
LAS
CALIFICACIONES

Standard & Poors pone a disposicin del pblico sus calificaciones


crediticias, criterios, y anlisis de varias maneras, tales como:

Comunicados de prensa
Sitios web
www.spratings.com
www.UnderstandingRatings.com
www.standardandpoors.com
www.standardandpoors.com.ar
www.standardandpoors.com.mx
www.standardandpoors.com.br

www.RatingsDirect.com
www.globalcreditportal.com

Newsletters (www.myspprofile.com)

Eventos patrocinados u organizados por Standard & Poors

Standard & Poors Service Desk


Email: research_request@standardandpoors.com

Contacto directo con los participantes del mercado


Participacin en foros industriales o econmicos

Si tiene alguna pregunta sobre la informacin contenida en esta


gua o desea ordenar copias de la misma, por favor enve un email a
research_request@standardandpoors.com o por telfono al +1 212 438 7280

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STANDARD & POORS RATINGS SERVICES

Version 1.5
Ninguna parte de esta informacin puede ser reproducida o distribuida en forma alguna y/o por medio alguno, ni
almacenada en una base de datos o sistema de recuperacin de informacin sin permiso previo por escrito de S&P. S&P, sus
filiales y/o sus proveedores tienen derechos de propiedad exclusivos sobre la informacin, incluyendo calificaciones, anlisis
crediticios relacionados y datos incluidos aqu. Esta informacin no debe usarse para ningn propsito ilegal o no
autorizado. Ni S&P, ni sus filiales ni sus proveedores garantizan la exactitud, integridad, oportunidad o disponibilidad de la
informacin. S&P, sus filiales y sus proveedores as como sus directivos, funcionarios, accionistas, empleados o agentes no
son responsables de errores u omisiones, ni de los resultados obtenidos a partir del uso de tal informacin. S&P, SUS
FILIALES Y SUS PROVEEDORES DENIEGAN TODAS Y CUALESQUIER GARANTAS EXPLCITAS O IMPLCITAS,
INCLUYENDO, PERO SIN LIMITACIN DE, CUALESQUIER GARANTA DE COMERCIALIZACIN O ADECUACIN PARA UN
PROPSITO O USO EN PARTICULAR. En ningn caso, S&P, sus filiales y sus proveedores as como sus directivos,
funcionarios, accionistas, empleados o agentes sern sujetos de demanda por terceros derivada de daos, costos, gastos,
comisiones legales o prdidas (incluyendo, sin limitacin, prdidas de ingresos o de ganancias y costos de oportunidad)
directos, indirectos, incidentales, punitivos, compensatorios, ejemplares, especiales o consecuenciales en conexin con
cualesquier uso de la informacin contenida aqu incluso si se advirti de la posibilidad de tales daos.
Las calificaciones y sus anlisis crediticios relacionados de S&P y sus filiales y las observaciones contenidas aqu son
opiniones a la fecha en que se expresan y no declaraciones de hecho o recomendaciones para comprar, retener o vender
ningn instrumento o para tomar decisiones de inversin. S&P no asume obligacin para actualizar esta informacin tras su
publicacin. Los usuarios de la informacin contenida aqu no deben depender en manera alguna de ella para tomar decisiones
de inversin. Las opiniones y anlisis de S&P no se refieren a la conveniencia de ningn instrumento o ttulo-valor. S&P no
acta como fiduciario o asesor de inversiones. Aunque S&P ha obtenido informacin de fuentes que considera confiables, no
realiza labores de auditora ni asume la tarea de revisin o verificacin independiente de la informacin que recibe.
En la medida en que las autoridades regulatorias permitan a una agencia calificadora reconocer en una jurisdiccin una
calificacin emitida en otra jurisdiccin para fines regulatorios determinados, S&P se reserva el derecho de asignar, retirar o
suspender tal reconocimiento en cualquier momento y a su sola discrecin. Las Partes S&P no asumen obligacin alguna
derivada de la asignacin, retiro o suspensin de un reconocimiento as como cualquier responsabilidad por cualesquiera
daos que se aleguen como derivados en relacin a ello.
S&P mantiene algunas actividades de sus unidades de negocios independientes entre s a fin de preservar la independencia
y objetividad de sus respectivas actividades. Como resultado de ello, algunas unidades de negocio de S&P podran tener
informacin que no est disponible a otras de sus unidades de negocios. S&P ha establecido polticas y procedimientos para
mantener la confidencialidad de la informacin no pblica recibida en conexin con cada uno de los procesos analticos.
S&P recibe un honorario por sus servicios de calificacin y por sus anlisis, el cual es pagado normalmente por los emisores
de los ttulos o por suscriptores de los mismos o por los deudores. S&P se reserva el derecho de diseminar sus opiniones y
anlisis. Las calificaciones y anlisis pblicos de S&P estn disponibles en sus sitios web, www.standardandpoors.com
(gratuitos), y www.ratingsdirect.com y www.globalcreditportal.com (por suscripcin) y podran distribuirse por otros
medios, incluyendo las publicaciones de S&P y por redistribuidores externos. Informacin adicional sobre los honorarios por
servicios de calificacin est disponible en www.standardandpoors.com/usratingsfees.
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