Informe especial

Claves para armar tu primera cartera de bonos

Por el Equipo de Revancha Argentina

Las noticias sobre inversiones se apilan unas sobre otras. Analistas, economistas, especialistas en
finanzas y otros se debaten sobre acciones, bonos, Lebacs, dlar y otros activos. Pero la pregunta
de fondo es: si soy nuevo en el mercado de las inversiones, por dnde empiezo para armar mi
primera cartera?

Por qu empezar a invertir en bonos?

El imaginario popular suele asociar las inversiones en bolsa con las acciones. Sin embargo, estos
activos representan menos del 5% de lo que se opera diariamente en la plaza. Los instrumentos que,
en cambio, concentran los mayores montos negociados son los ttulos pblicos (el 78% del total,
para ser exactos).
Esto ya constituye un primer foco de inters para los inversores minoristas porque la liquidez manda
en un mercado tan reducido como el argentino.
Un segundo aspecto en favor de los bonos es que, por lo general, son menos riesgosos que las
acciones. La clave de los ttulos es que pertenecen a la familia de renta fija. A diferencia de las
acciones (renta variable), con los ttulos se conoce anticipadamente las fechas de cobro y el monto
de cada flujo.
As, los tenedores de bonos tienen ms certezas sobre la rentabilidad esperada que con las acciones.
Pero esto no significa que los ttulos siempre cumplan con lo prometido porque existen ciertos
riesgos entre ellos, el de default.
Entonces, por su liquidez y menor riesgo relativo, los bonos cumplen con los requisitos para ser la
puerta de entrada a la bolsa.
Antes de avanzar con el diseo de una cartera inicial de bonos, conviene dejar en claro algunos
conceptos importantes que todo inversor de ttulos debe conocer.

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Definiciones que tens que conocer para invertir en renta fija

Antes de avanzar con el diseo de una cartera inicial de bonos, conviene dejar en claro algunos
conceptos.

Bono

Maturity

Tcnicamente, un bono es un contrato de

deuda por el cual el emisor (gobierno nacional,
provincia, municipio o empresa) debe pagar al
inversor la cantidad de dinero solicitada
principal ms un monto de intereses
cupn. Las caractersticas de cada bono se
especifican en un prospecto de emisin.

Es el nmero de aos que sobre los cuales el

emisor prometi cumplir con las condiciones
pactadas. Tambin se refiere a la fecha en que
la deuda dejar existir. La maturity es
importante porque cuanto ms diferido es el
vencimiento del bono, mayor ser la volatilidad
del precio.

Principal

Amortizacin

Es el monto que el emisor del bono pagar al

vencimiento o en los momentos estipulados en
el prospecto. El principal es igual al valor par,
que es la base sobre la que se calculan los
intereses que paga el bono.

Es el pago del capital del bono. Si se realiza en

diferentes momentos de la vida del
instrumento, ese bono es amortizable. En
cambio, si el repago ocurre al vencimiento, el
ttulo se llama bullet.

Tasa de cupn

Precio

Es la tasa de inters que el emisor debe pagar

cada ao. El monto de dinero correspondiente
al cupn se calcula multiplicando la tasa de
cupn por el valor del principal. Este concepto
tambin es clave en la volatilidad. A menor tasa
de cupn, mayor volatilidad en el precio del
bono (efecto contrario al de la maturity).

Es el valor al que se negocia en el mercado. Se

calcula como la suma de todos los flujos que el
bono pagar en su vida, actualizados por una
tasa de rendimiento requerida (rentabilidad
deseada). Tcnicamente, el precio es igual al
valor presente de los cash flows esperados. As,
a mayor tasa de inters y a mayor maturity,
menor es el precio del ttulo.

Yield-to-maturity o TIR

Duration

Es la tasa de inters que iguala el valor presente

de los cash flows esperados con el precio de
mercado o inversin inicial. Hay tres supuestos
detrs del clculo de la TIR: 1) el bono se
mantiene hasta el vencimiento, 2) todos los
flujos se reinvierten a la misma tasa y 3) la tasa
es la TIR.

Es una medida que ofrece dos datos: 1) el plazo

promedio ponderado (en aos) de los pagos del
bono y 2) una aproximacin de la sensibilidad
del precio ante cambios en la tasa.

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Cules son las fuentes de rentabilidad de los bonos?

La rentabilidad de los ttulos tiene 3 orgenes:

1- Cobro de cupones peridicos

Si un bono paga 5% anual y el valor par es $ 100, el monto cobrado anualmente en concepto de
cupones ser 5% x $ 100 = $ 5.

2- Ganancia (o prdida) de capital al vencimiento o cuando se vende el instrumento

Este componente depende inversamente de la tasa de inters (a mayor tasa, menor precio). Si
se tiene el bono aos en la cartera y la tasa de mercado sube (aumento de la percepcin de
riesgo), entonces el precio cae.

3- Intereses sobre intereses o resultados producidos por reinvertir la renta percibida

Reinvertir cupones y amortizaciones en el mismo bono potencia los resultados gracias a la
accin del inters compuesto. En bonos largos, los intereses sobre intereses pueden llegar a
explicar ms de la mitad de la rentabilidad total.

Reconocer la procedencia de los beneficios tiene implicancias directas en la estrategia que se quiera
encarar invirtiendo en renta fija, como veremos ms adelante.

Principales riesgos de los bonos

Como todos los instrumentos financieros, los de renta fija no estn exentos de riesgos. Los riesgos
cambian en funcin de la respuesta a la siguiente pregunta.

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Vas a tener el bono hasta el vencimiento?

No, lo vendo antes.

S, lo mantengo a finish.

Riesgo de tasa de inters o de mercado

(posibilidad de lograr ganancias o prdidas de
capital).
Riesgo de reinversin (chance de no encontrar Riesgo de reinversin (chance de no encontrar
la misma tasa para reinvertir los cupones).
la misma tasa para reinvertir los cupones).
Riesgo de liquidez (si el volumen es bajo, las
puntas compradora y vendedora son mayores
y aumentan las posibilidades de que el bono Riesgo de crdito o de default (probabilidad de
que el emisor no honre sus compromisos).
sea vendido a un precio menor).
Riesgo de crdito o de default (probabilidad de
que el emisor no honre sus compromisos).

Como se ve, mantener los bonos al vencimiento reduce uno de los riesgos ms importantes: el de
tasa de inters o mercado. ste se refiere a cmo los cambios en el rendimiento requerido impactan
en el precio la hora de vender los bonos.
Por esta razn, desde Revancha Argentina siempre apuntamos a mantener los bonos hasta el
vencimiento para eludir el riesgo de mercado.
Pero hay otros riesgos comunes a ambas estrategias:
Riesgo de inflacin (es la variacin en el poder de compra de los flujos que paga el bono).
Riesgo de tipo de cambio (los ttulos en pesos no contemplan el efecto de la devaluacin).
Riesgo poltico o legal (cambio de reglas del juego).

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Tres propuestas para que armes tu primer portafolio de ttulos de acuerdo a tu

perfil de riesgo y horizonte temporal
Con toda la informacin precedente, podemos armar un portafolio de bonos para aprovechar las
ventajas de estos instrumentos.
Claro que cada configuracin de activos depender del perfil de riesgo y horizonte temporal que
tengas como inversor.

En Argentina, las variantes de renta fija en pesos comprenden:

- Letras del Banco Central (Lebac) (maturity inferior a 1 ao).
- Bonos que ajustan por tasa variable (como BADLAR).
- Ttulos indexados por el Coeficiente de Estabilizacin de Referencia (CER).

Por su parte, los principales bonos dolarizados son:

- Letras del Tesoro (Letes) (tienen maturity menor a 1 ao y pagan amortizacin en dlares).
- Ttulos hard dollar (devuelven cupones y amortizaciones en dlar billete).
- Instrumentos dollar-linked (pagan en pesos de acuerdo a la evolucin del tipo de cambio).

Desde Revancha Argentina preparamos tres propuestas para que armes tu primer portafolio de
ttulos de acuerdo a tu perfil de riesgo y horizonte temporal.

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Perfil conservador - Horizonte de corto y mediano plazo

15%

15%

50%
20%

Lebac hasta 98 das

Bonos CER de duration corta

Bonos dollar-linked nacionales

Letes en dlares

Objetivo: aprovechar los retornos de las alternativas en pesos para aprovechar el dlar planchado.
Se incluyen bonos dolarizados con fines de cobertura.

Perfil moderado - Horizonte de mediano plazo

15%
15%

45%

25%

Lebac a 287 das

Bonos CER de duration media

Bonos dollar-linked nacionales

Ttulos hard dollar de duration media

Objetivo: captar rentabilidad de activos en pesos e instrumentos dolarizados de mediano plazo. Los
bonos en dlares ofrecen cobertura cambiaria y eventuales ganancias de capital (va reduccin de
tasas por descenso del riesgo pas).
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Perfil arriesgado - Horizonte de largo plazo

20%

60%

Bonos CER de duration larga

20%

Bonos dollar-linked provinciales

Ttulos hard dollar de duration larga

Objetivo: lograr retornos de los flujos, de la reinversin de los mismos y de ganancias de capital
elevadas (se supone mayores cadas en la tasa de inters que marca el riesgo pas). Priman las
variantes en dlares con la mente puesta en una correccin del atraso cambiario.

ASPECTOS LEGALES
La informacin brindada no sugiere, ni implica y no debe ser interpretada, de ninguna manera, como una garanta de
rendimiento futuro y/o consejo de inversin. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Por lo tanto, ningn
cliente actual o potencial debe asumir que el comportamiento futuro de cualquier inversin especfica o estrategia de
inversin ser igual de rentable que los niveles de desempeo indicados. Los rendimientos son histricos y basados en
datos que se consideran precisos y confiables.
Los diferentes tipos de inversiones implican diversos grados de riesgo, y no puede haber ninguna garanta de que una
inversin especfica ser conveniente o rentable para un cliente o potencial cliente.
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