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上海机电:中国经济改革的受益者­摩尔金融
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上海机电:中国经济改革的受益者-摩尔金融
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[摘要] 估值合理,手握100亿资金,进可攻退可守。主业稳定,想象空间大,极具爆发力。公司发展契

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合我国的发展方向,充分受益于改革红利。 目标价格50元

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时间:2015年03月03日
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正文
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卖点:

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1)中国信达和上海国资共同发起设立国企混改基金,上海国资混改加速。上市公司作为电气集团机电一
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体化平台,后续优质资产的注入值得期待。
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2)电梯业务:上海三菱电梯作为国内一线品牌,理应享受行业毛利区间上段,但实际毛利率远低于行业

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平均水平。混改带来的经营效率提升,将促进毛利回到正常水平,增厚上市公司业绩。公司在电梯存量
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维护方面布局较早,将占领电梯维保市场的制高点。
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3)印机业务一季度有望基本处理完毕,今后将贡献更大的业绩弹性。有毒资产基本处置完毕,公司轻装

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上阵。

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iu 4)在手现金超一百亿,致力于打造工业智能化领域全产业链,后续并购值得期待。
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5)与国际减速器龙头纳博的合作进军机器人产业,后续想象空间更大。
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核心竞争力:
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主业:

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电梯行业内,国际上相应公司的估值大约在20倍PE。而公司剥除手上持有的约100亿资金外,电梯业务的
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估值大约仅在12倍左右,这里面存在着较大估值修复空间。
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另外,公司一早就战略性的切入了电梯的后续维保业务。目前国内已经建好的众多大楼中,电梯的维护

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将会是电梯行业后续发展中更有前景的一块。上海三菱电梯通过
20M多年的不断发展,不仅实现了产品
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累计销售台数超
40 万多台的可喜成绩,更是致力于规模化、规范化、差异化服务提升和品牌创建,构
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Ca月底,已在全国设立了超过
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筑起全覆盖立体化营销服务网络。截止
2013 年iu12
70家直属分支机构,将
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产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,并在此基础上设立了

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360 多家维保服务网络,形成了全国
24 小时服务热线咨询服务;110
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M 联动紧急救援专线服务;超前提
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醒式服务;产品保驾服务;远程监视系统;小区检测系统和地理信息系统等特色服务。运用远程监视系
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统进行维保,在服务客户特别是电梯故障快速响应和修复同时,实现预防性保养,提升维保服务质量和
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效率,打造上海三菱电梯维保核心竞争力。
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维保规范政策自于2014年1月起在全国执行,目前已在广东省试行,要求电梯维保应由厂家或其委托的单
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http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=3615
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位进行。目前电梯事故60%左右由维保不当造成,70%维保市场被低价竞争的第三方维保占据。维保规范
政策在全国推行后,将带来三方面影响:一是电梯厂家自维保比例大幅提升,大批第三方维保公司将退
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出市场。二是维保市场将摆脱低价竞争,安全与质量第一,维保价格将上升,维保市场空间在2015年有
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望达到390亿元,2013-2015年复合年均增长率将达24.9%。三是网络布局完善的电梯企业最受益,没有网
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络和品牌的内资企业将进一步遭到洗牌。
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机电作为国内电梯行业的第一梯队,具有很强的竞争力。无论是品牌还是口碑,机电都是中高级住宅、
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办公楼的首选之一,而强大的存量电梯为公司后续的维保业务提供了支撑。40万台电梯的后续维保将是
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公司新的增长点,足够弥补并且超越房地产下滑带来的损失。公司主业方面将会继续保持20%左右的增
长,而在剥离了印机业务这块不良资产后,公司目前的业绩将会更具弹性。

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2013年的年报中,公司也明确表示了电梯+高端机械机电一体化的发展方向。对于市场容量大,自身基础
好,发展前途看好的产业,集中力量进行重点投入,用新技术、新装备武装企业,以期迅速形成产业规
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模。加强股份公司的对外扩张,寻求符合机电一体化产业发展方向的,能与现有产业实现优势互补的投
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资项目,形成新的增长模式。推进精密减速机、能效管理等新产业的发展,适时做大规模。而就公司目
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前的资源而言,高端机械基本指向的就是机器人。公司手上现有的是与纳博减速机的合作,另外一块则
是大股东与发那科的合作。
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如果有一个落实,公司就将实现电梯+机器人的双腿发展。如果两个都能落实,则公司将会成为国内机器
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人行业的龙头企业。为公司再添新的增长动力。

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结论:
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在没有任何新的刺激点的情况下,公司合理的估值应该在30元左右。如果纳博减速机的合作得到落实,

合理估值应该在35元左右;大股东注入发那科资产的话,合理价格区间应该在40~45元。而机器人业务的
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注入必然使得公司的估值得到提升,因此我认为在理想的情况下,公司目标价会提升到50~55元。
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利好兑现:

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1、纳博合作正式确定,2016年1月将产出减速机,合作模式复制当年与三菱电梯的合作。公司借助与纳
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博的合作,正式将公司定位于机器人+电梯的高端机械设备路线。后续上海国企改革中,相关的高端器械
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资产将会注入公司。
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风险点:
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房地产行业继续大幅萎缩,出现违约情况;与纳博的合作出现纰漏;上海国资改革不如预期。
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本人所发布所有文章会定期修订最新信息。
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作者已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。
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摩尔金融上发表的文章仅为传递信息,文中所述仅代表作者个人观点。投资有风险,请独立判断与决

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http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=3615
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