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《乙未年产业投资偏重与逻辑及操作策略》2015/02/15­摩尔金融
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《乙未年产业投资偏重与逻辑及操作策略》2015/02/15-摩
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[摘要] 本文从市场环境与国家产业政策,讨论了航天航空板块与替代能源板块的产业投资逻辑,以及从
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市场波动的角度探讨投资的时机。本文同时阐述了市场目前的状态,以及相应的操作策略与仓位控制原
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则。本文针对的资金是大级别资金,但对小级别资金的投资人亦有重要的参考意义。本博倡导产业投
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资,请阅读者明晰产业投资的意义与短线炒做的差别。本文禁止转载与传播,请阅读文末博主声明。
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2015年02月15日
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提要:大指数上周出现反拉,上证指数结构虽未推翻此前结构假设,但群体中沪深300与深成指已然越过
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2月5日高点。但究其低点仍非推动,故此视之为三波段反弹结构更为合理。小指数群体强势再创新高,

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场中资金迁徙现象明显。此时市场现象更似大指数维护市场重心,市场主线重新回归主题投资。故而,
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未来仍具可操作性,但个股精研为首选策略。
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    以节前最后一个完整交易周的市场表现看,目前资金仍然对市场未来走势抱有很高的向好预期。

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从市场的表现看,一线权重股完成对融资盘的清洗,重新吸引部分资金进场博弈,但这种博弈的量能呈
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缩减状,表明其特征更似驻留资金的本股差价套利。总量的萎缩与行业不利因素的影响,致年末传统产
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业权重股上攻动能减弱。除一线权重股担纲大指数群体重心维稳外,此前所提及的工程机械、民用航
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空、水泥、钢铁、有色、高速公路、电力、化工等板块继续出现低迷。市场的主要上涨动力,集中在中

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小市值的成长股中,年报与高送转分配方案的预期提升,使得这一群体出现较好的年末走势,促使小指
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数依然保持强势态势。也正是因为市场仍然存在赚钱效应,资金的驻留欲望强烈,因此,市场呈现出大
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指数维稳小指数上攻的态势,这使得市场的可操作性仍然较强,但板块偏重的现象也更为明显。
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    造成上述现象的本质原因,是去年11月之后的行情所创造出的市场赚钱效应,对民间资本的吸引
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力增加,居民家庭财富再配置方向由实体向虚拟市场的转移形成阶段性逆转,是市场增量资金的主要来
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源。从基金业的募资情况看,单一产品募集总量的增加值,要远好于去年二季度之前,银行资金与投顾
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团队供需角色互换,表明持续的资金流入仍然在继续之中。但是,我们也注意到市场的走势反映出的信

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息却是以新进代换获利盘,新进资金对以处相对高位的大盘高流动性传统产业的配置,并未使市场大指
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数再续强劲表现,相反,新旧资金的替换更显现了大指数方向的“磨顶”特征。同时,我们也发现市场
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在“蓝筹”与“成长”中出现分歧,旧有的市盈估值的观念正在被改写。传统产业随着统计数据的公
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布,出现纠偏式再认识;新兴产业以未来可实现预期收益再估值的现象重新占居优势地位,这也是目前

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大、小指数波动节律不一致的重要原因。

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iu     此前我们曾经推测过,如果发行制度延续原有的方式,600余家IPO堰塞湖清理所需的时长至少得
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两年半。如果随经济的衰退状况出现恶化,其中至少有25%的企业会因财务状况出现不达标而主动撤档。
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这样的情况下,至少也得1年半左右的时间才能消化完。我们预期在原有的核准制没有彻底了断这批企业
前,核准制与注册制双轨并存的可能性极小。但是,事物总在变化之中。从2月6日中国证监会公布的发
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Ca http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=4987
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《乙未年产业投资偏重与逻辑及操作策略》2015/02/15­摩尔金融
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行监管首次公开发行股票审核工作流程与申请情况看:“截至2月5日,证监会受理的产发企业623家,其
中过会31家,未过会592家,未过会企业中正常待审95家,中止待审核497家”。从上述的信息看,大量
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终止由证监会审核企业达497家的数量令人意外。并且,证监会明确表示从6月1日起,IPO审核权下放到
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交易所。证监会只负责注册,证监会的发审委、并购重组委将取消,非公开发行不再审核,将由公司自
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主决定,4月份之后将暂停接受申报。
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ai.  上述的制度性变化将对市场产生重大的影响,透过这样发行制度的迅速转变,从中可以推测出几
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个重要的变化:

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    1、对权力寻租发行的遏制是本届政府反腐的一个环节,多少年来因权力寻租现象的存在,令寻
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求上市成为企业的最佳“商业模式”。而这种现象将在注册制发行实施时被彻底打破,是否发行成功将
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iu 交由市场的投资人自主决定。虽然,这里面仍然会存在信息不对称套利行为,但毕竟是发行制度的一个
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进步,市场将以越来越专业化的筛选,从中寻找到更值得投资的企业。如果能完善对投行人员的追责

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制,对刻意误导者施以过度包装之追责,这市场将会更有利于理性的投资者,从而淘汰专业素养较差的
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投机资金,让市场的长线投资资本对市场的信心提升;
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  2、从大幅中止待审核企业家数看,似乎有引导社会资本向实体企业流动,加快社会有效资源配
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置的意图,并以致制度性的改革,解决目前企业融资难与高负债率的社会矛盾。而这一动作既表现出本
届政府降低企业融资成本,引导实际利率下行的决心。同时,它也会带来另一个不得不思考的问题,即
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长期资本的积淀,会令社会流动性进一退收缩。社会资本在实业衰退的情况下,转而流入钱炒钱的市
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场,之前是地产信托产品长短错配回报难于维持兑付与民间借贷市场的快速崩盘,其后如转向证券市场
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的伞型杠杆信托短期回报不及预期,可能因社会流动性进一步减少,使得央行不得不继续定向补量,以
维系社会流动性不过分减少。但总体而言,这样的动作仍然不是增量,它将显现的效果可能如最近一次
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u 降准,一如叫好不叫座的情形可能继续发生;
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    3、以近期新三板的情况看,有大量的机构资金开始有计划地流入,并拔高其中一批前景向好的
优质企业股价,推测这一动作是在为未来的注册制实施作前期布局。以我们两年前对中国证券市场格局
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的判断,除全国中小企业股份转让系统(京津新三板)外,区域性成熟的股权托管交易中心还有上海股
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权托管交易中心(国务院批,俗称“E板”)与深圳前海股权交易市场。上交所是上海股权托管交易中心
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的股东之一,上交所在近年来与深交所竞争中明显处于劣势,若未来注册制的实施,上述这三个市场中
已经处于类IPO审核挂牌上市的企业,均有可能成为注册制上市的企业池。因此,目前数千家屯积于此的
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企业会引起机构投资者的关注,就不是什么奇怪的事。但是,也不应忽视这样的动作若是成趋势,对市
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场的分流作用亦不可小覤,拔高的股价必然会成为注册制IPO的新风险,跨市场套利的机构们由于定价权
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的优势,会使得注册制实施之后新上市企业,股价在上市锁定期之后的套利空间被压缩;
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ai.  4、以目前小指数的波动结构看,未来实现去年5月中旬回打成本区后,预期再翻番的可能性是存
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在的,这个问题,我们在前面分析小指数的未来趋势时始终坚持,尽管很多人以估值过高为由,反复地
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看淡这个市场。但是,估值观念的转变以及注册制推出,人们可能重新认识小指数所涵盖的市场。而我

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们认为,注册制推出前,小指数继续拔高定位,是套利资本的需求,也有助于迎合管理层加快直接融资

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速度,推动社会有效资源向中小企业再配置的实质动作。看清这问题的本质,有助于在目前的市场环境
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下,对一些已经具备新蓝筹特质的新兴产业的投资。但是,我们不否认,在现在这类标的中,有很多标
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的已经远远脱离安全边际,它们更多地表现了驻留其中的机构扩大收益的心态。因此,我们仍然认为,
做产业投资的长期投资人,必须注意的事是,一定要考虑新开仓的头寸之风险控制,原则上,我们仍然
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建议,于安全边际附近布局,并通过波动结构进行差价交易,努力将成本降到安全边际之下,才更有利
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于介入资金的安全。
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ai.  上期文字中,我们强调了乙未年投资的市场环境可能并不如市场多数人所预期的那样。总体上我
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们仍然认为乙未年不是一个整体的牛市,从市场的表现情况推测,它更可能仍然是一个板块分化的结构
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型走势。乙未年里,戊寅月与乙卯月仍然具有很强的板块操作性。但其后的市场风险会逐渐加大,当市

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场获利盘达到一定比例时,应该防范出现大小指数出现某一结构同步的下行趋势出现的风险。正是基于
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这方面的考虑,我们更愿意在整体经济仍然处于衰退之中的市场环境下,偏向有国家政策作背书的产业
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投资,以及在国家更愿意下血本买单的产业中寻找机会。
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    由于外部的地缘政治博弈形势,在乙未年仍然很严峻。东乌和谈虽取得初步进展,但未来的博弈
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仍然在继续,这个热点地区冲突不太可能就此消融。至于这个地区的博弈,仍然会严重影响欧洲的复苏
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iu 计划,只是未来会以什么形式出现再次的危机,目前很难清晰定论。但有一点可以肯定,如果俄罗斯恢
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复元气,对欧亚大陆经济带(一带)的建设并非绝对有利,各种讨价还价的事预期将会发生,这将不利

于中国的“西进”战略。此外,中南半岛的态势正在向不利于中国的方向转变,从缅北战事与印尼扣船
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(近500中国渔船被扣,新闻中可没看到,但确是真事)看,中国的海上丝绸之路(一路)计划的实施也
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并不顺利。尽管现在国内的呼声很高,但必须意识到这并不是一朝一夕的事,故而对“一带一路”的主
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题投资应有充分的认识。而上述这两个问题的支撑点其实本质上还是中国的军力建设,所以,我们坚持

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认为在未来的五至十年内,中国的军工产业链的整合与发展,仍然是目前国家的大战略格局。这是一个
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国家意志推动的产业发展方向,在国内经济整体衰退仍然持续的状况下,国家资本愿意投资的方向。而
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从目前中国军事装备的发展状况看,我们认为陆战装备与海洋重装已经处于稳定的状态,海工重装的产
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能稳定,会使未来的预期出现下降。其中,海工重装所余的资产注入预期范围缩小,可能难于在乙未年

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出现整体的板块行情,但个股行情的特例预期却仍然存在。军工装备仍然会出现超常发展的方向是航天
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航空领域,这一领域担纲着产业链完善的任务,未来的院所改制是其做大做强的根本保障。
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    但是,我们也不否认,就航天航空板块目前的板块指数波动结构而言(见图一),目前并不适于

开新仓。从其波动结构的情况看,目前处于大级别主升主段的可能性更大。但是,这个主段的上行已经
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达到了临近结束的位置,未来如果出现主升主段之同级修正,对新开
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图1:航天航空板块指数周线图
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仓者的仓位风险控制将是个难题。我们观察目前该指数的周线已经有形成阶段情绪化楔型的特征,如果
按楔型形态的未来结构演变原则看,该级别未来若出现楔5段上行,可能出现周级别背离后的同级修正,
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而其同级修正结构的回撤目标在其楔型起点是理论上的预期。目测如果实现这样的预期,长期投资资本
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可能出现净值减损的幅度将不可小视。尽管我们认为,未来该板块的总市值,可能因院所改制的资产注
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入出现超常的增长。或许它们的市值在未来几年后,达到占市场四分之一以上的可能性(具体一些航天
航空标的,未来的院所改制的可能方案,我们将在下一期文字中阐述,敬请关注)。但请不要忘
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记,“前途是光明的,道路是曲折的”这句话。从波动结构以及未来改革的进程看,我们仍然认为这个
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板块目前已经是需要注意阶段风险的时候,虽然其中有些品种仍然会继续走高,但原来持有仓位者必须
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注意风险控制,适时在背离的时候采取阶段锁定利润的操作会更有利于未来的投资。总体上,我们认为
在乙未年的甲申月前后,可能是其完成阶段调整的时候。那时,对开新仓者会更有有利些。当然,这只
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是一家之言,具体投资策略,还需已开仓者与未开仓者,根据自身的情况与理解寻找合适的节点决策进
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    我们乙未年看好的另一个大行业是替代能源业,这里面包涵“风、光、核、热”四个领域。但
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是,我们不能忽视的问题是,2014年国家统计数据显示的是中国发电总量出现下滑的情况比较严重,因
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此,有部分投资人怀疑因中国电力产能过剩严重,可能令替代能源方向的投资出现萎缩。对此,我们认
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为还是要从本质上去认识这一问题:
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  i.  1、2014年中国发电量总体水平的下降,表明传统制造业与周期性行业的实际生产量下滑很严
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重。社会需求的下滑与企业产能的有效利用率下降,是发电量与实际发电产能不相匹配的根本原因。而
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在中国电力结构中,燃煤火电占绝对主导地位,国家统计数据显示的其发电量占比仍然高达77%。若再算

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上水电发电占比,实际的替代能源占比尚不足8%。这与法国核电占比80%、德国光伏占比35%以上(2014
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年夏天峰值达54%)相差不是一般地远,因此,发展非标能源可再生能源一直是中国未来的发展方向,不
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可能因为阶段性的传统产业调整就停滞不前;
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    2、中国经济的命门标准化石能源中的原油对外依赖度过大,原油价格的起伏,对中国经济的冲
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击不是一般地大。2014年5月后,尽管原油价格大幅回落,但中国原油库存达到饱和状态,其节约的钱还
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不及这几年在海外原油高位投资的钱之减损。降低中国原油对外依赖,一直是中国这个原油资源缺乏
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(因社会发展需求扩张所致)的国家追求的目标,它不可能因原油价格的下行而改变;

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    3、对比中、美两国的年人均用电量,差距是四倍左右,如果未来中国发展到发达国家水平,目
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前的发电总量的增长将是巨大的。从发展的眼光看问题,中国目前的发电量与产能比水平,只是阶段性
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地因传统产业的需求不足而阶段性过剩,并不表明中国在未来的用电量需求,以现在的发电量产能就能
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满足。其实,如果扣除住、食、穿、教育、医疗、养老、通信,中国家庭支出的很大一部分在电力消
费。随着人们出行中能源使用方式,由高铁与新能源电动车发展的改变,以及大量的电器与电子产品的
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使用,未来的人年均用电必然要大增;
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    4、中国的空气质量之差,很大原因是燃煤火力发电造成的。2月13日环保部副部长翟清,在国新

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办举行的国务院政策例行吹风会上透露,74个重点城市2014年PM2.5的年均浓度有所下降,但达标城市仅

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有8个。这反映了中国传统产业过去十数年发展,对环境所带来的破坏已经严重到何种程度。去年APEC会
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议期间,中美签署了环境保护协议,中国首次明确2030年前停止增加中国的碳排放量,要完成这个目
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标,必然要加速控制化石能源的使用量,用可再生清洁能源以及非标石化能源取代。其实,留给中国的
时间已经不多了,加速替代能源的发展是必然趋势。
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《乙未年产业投资偏重与逻辑及操作策略》2015/02/15­摩尔金融
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    我们考量到清洁能源方向,核电的建设周期长达五年,虽然它也是解决碳排放量的一个途径,但
去年以来这一板块的上涨幅度已经不小,背后的原因主要是因为中国在推动高铁与核电走出国门的战
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略。但从实际的情况看,这里面更重要的是推动我国的核电产业链实现现金回流的发展战略,于国内的
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发电总量占比在短期内并不会有太大的影响。这是一个长期战略,而在短期之内,我们认为只有那些仍
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然在安全边际的装备配套生产厂家会更有利。因此,我们所锁定的标的,其实也在于此。而风电与光伏
产业,则是因国内庞大的产能背后是劳动密集型产业,推动这个方向的发展,不仅考虑到中国能源结构
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的现状,同时,还考虑到经济衰退期的就业问题。当国家的基础设施建设已经达到相当规模时,在替代
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传统能源的清洁能源方向增加投资,是经济下行期比较容易掌控的国家投资。所以,我们仍然坚持认
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为,这个方向,至少在二季度之前是值得关注的。当然,这同样也是一家之言,并不能代表我们的看
法,就一定符合市场的实际。所以,我们建议在这个方向上,仍然要以仓位控制成本的做法,防范不确
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定风险。对于尚未脱离安全边际的标的,可以采取利用波动结构做差价的方式,努力将持仓成本降到安
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全边际之下;而对于原本有仓,标的刚刚脱离安全边际者,则可以用短线冲击盘做趋势突破套利的方式
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降低成本,原则上不应该在原有仓位上加仓抬高持仓成本,而应该使成本随着股价的上涨逐波降低。
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  i.  今年的两会将讨论国内的环保问题,其中很重要的议题是节能减排。对于环保产业,我们一直不
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是很看好的原因在于:A、环保产业的总市值太小,不足以作为主题投资的大选项;B、节能减排对于企
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业而言,增加减排设备对企业的原有利润是有伤害的。作为企业端,本质上并不愿意增加开支牺牲利

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润,除了项目本身能享受国家补贴之外,于企业并无动力。但是,实际情况我们发现很多企业或者在外
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部压力下,按规定增加投入安装设备,但这也只是应付环保部门检查的权宜之策,实际的使用率极其低
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下,并不能起到好的环保效果。对此,相比之下,我们更看重有热效能再生利用的企业,它其实也是替
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代能源利用的一部分,只不过可参照的标的物极少。所以,我们只作必要的关注,而不作为主题的重
点。

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    上述的产业投资逻辑,我们作了基本情况的分析。但还是有必要提醒一下,这两个方向文中所提
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示的时间节点与风险控制方法,才是你更应该关注的事。重要的不是我们说了什么标的,而是我们说这

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些标的的逻辑与具体操作应该注意的风险控制原则。鉴于各位看官的技战术水准差次不齐,我们很难用
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一个统一的标准约定。所以,还请各位看官,努力提升自身的知行合一为要。
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  回到市场的指数波动本身,因为很多人更看重这个。其实,我要说的是。我们的指数分析体系历

 

来是将大指数与小指数区别对待地分析,这里面的原因是,自从2008年金融危机之后,市场出现的“新
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常态”是不再以齐涨共跌的形式表现。广为被公众所认知的大指数上证指数(大指数群体上证指数、深
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iJi 成指、沪深300指数、上证50指数、上证180指数),已经不能单独作为判断市场趋势的唯一标准。所
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以,见上证指数下跌就选择清仓的旧有操作观念,应该不能再适应市场的新状态。因此,我们必须有新

的指数分析体系,为我们的投资偏重作保障。这方面的东西,早在我们的分析体系中,自2003年时就已
经形成了。而系统的论述,则在我新浪博客中的博文《跟我学波动34--二元分析体系与不同市况的布
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仓侧重》(点击此链接可以直接跳转http://blog.sina.com.cn/s/blog_7ba80f540102e6fx.html)有很
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详细的总结。

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    从上周的走势看,大指数的走强有点出于我们的预期。从几个大指数的波动结构观察,除上证指
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数仍然在预期之中,但沪深300指数与深成指的高点,均已经推翻了2月5日高点作某主跌段的起点的假
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设。以一个指数的趋势,必须有两个以上的同类指数作交叉验证的原理。以及2月9日低点上行非推动的
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大指数上证指数波动细节看,这个位置定义为新的同级三波段反弹结构会更合理。其实,从2月11日大指
数上证指数站于8日均线之上,即已经表明市场利涨不利跌。以8日均线作为基本多空参照线的原理,我
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们以前也多次强调过,这只是给一些不明波动原理者,一个易于运用的简单辅助工具,它可以在对未来
波动结构预期出现变化时,进行有效调整预期的判别原则。不拘泥于形式而把握本质,才是知行合一善
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用他山之石的根本。我们来这个不确定性奇高的市场,为的是追寻确定性利润。对错之间的交替变幻无
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穷,不出现大的趋势性错误才是最重要的,至于用哪种方法,就不是那么重要。
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    有人在看到上周文字,说1月27日摔杯为号就是一个节点。立即在看文之后进行清仓,结果导致
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直接错失原有替代能源方向标的大涨的悲剧。其实,我们在去年选择这样的标的是因为它的波动结构,
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也是因为它的外部因素推动的时间有确定性,同时,还在于它的安全边际是下有底、上无顶。至于为什
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么要提前在那个时点讲,这里面是出于对资金量的考虑。如果仅有几百万甚至千万,要买股且不过分打

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高价格很容易。但是,当一个机构有十数亿要布局,就得进行有节奏的左侧先期布局,其后的下行段,
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才是加大仓位的金字塔式加仓。这样的做法缘由,是因为安全边际已知,且未来产业变化趋势已知与外
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iJi 部因素推动的时间节点已知。对于这样的仓位,本质上讲,指数的波动更能给它提供低吸的机会。于市
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场中博弈,对于稳健的产业投资资本,更需要的是确定性,至于一干不确定性的流动性套利机会,均可
以放弃或者参与也不会以重仓参与。而且,去年时,我们已经考量到今年指数的波动会在多空之间无序
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转换,因此,我们更愿意选择自己能把握的标的,而不是参与由其他因素把握的标的。
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    大指数目前的状态,只能表明现在仍然是位于一个“磨顶”阶段的延续。由于我们前面文字所描

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述的市场基金募资情况的变化,市场需要一个过程用来消化新进资金。所以,这个位置,我们认为2月9
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日之后定义大指数为另一个上行三波段结构的反弹会更趋合理。这种状态下,结合小指数的波动状态。
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我们认为大指数在此位置有强烈的维稳意图,而市场真正的赚钱效应,仍然得由小指数所涵盖的群体所
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提供。

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    小指数分中小板指数与创业板指数以及深综指,就目前看,这几个小指数都处于攻击上行状态,
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u 而且波动结构符合上周周评的预期。我们常说的小指数以创业板指数为典型代表,上周说过回试下方隐
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性缺口之后,应该是另一个上行推动开始。而这个上行推动,则是起于2月2日低点的本级上行推动之主

段上行,期间所留之上跳空缺口,符合波动结构的判别特征。去年时,我们曾经说过,尽管有无数人以
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市盈率奇高黑此小指数。但是,它自2013年之后,已经被人黑了几百次,仍然是顽强地向上生长。这里
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面的原因在于,它代表着未来社会发展洪流推动的方向,未来可实现的收益预期推动了它的上行。而目
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前的市场主流机构与非主流机构的估值观念有明显发生变化,主流机构基金经理流失奔私,可能是观念

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转变的原因。而我们也曾经说过,小指数去年5月中旬的低点,其实是正好回撤其长期成本区,如果未来
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的上行出现成本翻倍的情况,我一点也不会感到奇怪。更重要的是,现在已经明确的时点是注册制可能
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iJi 于6月1日开始推行。这样的市场变化,我们推测很可能因此激发主流机构在该方向上拔高市场定价,为
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未来注册制实施时,拔高新IPO市场定位作准备。

    当然,我们这样的推测还需要市场的走势作验证,强调一下,我们并不认为我们所预期的目标就
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一定能实现。但是,我们从波动结构上是可以为未来的操作提供防范风险的参照点。由于小指数方向的
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不断走强,在创出新高后参照点难以选择。所以,我们建议这个方向可以用最“土”的方式,以每日抬
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高参照点的方式,观察其8日均线的波动趋势。只要小指数仍然在8日均线之上,并且没有跌破3日均线
(观察短多能量)。即该方向上的持仓可以只关注具体标的的背离,而参考仓位减值波动的情况进行仓
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位本身的增减操作。以此方式控制风险并无对错之差,重要的是能实现最小净值回撤就是胜利。不过,
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这也只是从术的层面,与资金管理层面出发。严格意义上讲,所选定的标的都要有很好的产业上行趋
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势,并且有明确的国家政策所扶持偏重。这才是道的层面应该遵从的基本准则,道技二者,相辅相成,
互为阴阳。想要做好并提高效率,缺其一均不可。
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    今年的行情不再会像去年最后两个月那样,一哄而上的情况会出现,但时效会更短。市场的表现
形式更多地会以结构性行情体现,它要求投资人应该有更好的研发能力以及风险控制能力。所以,任何
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时候都要注意仓位控制,短、中、长各3且余一现金是有必要的。若大指数出现不利涨的情况,可将短仓
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清退,所余现金比例已足够通过波动逆袭套利即可。如若胆小或大指数形成趋势下行,则可将中仓也顺
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手减半或更多,这样的做法会更有余地。
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声明:本文禁止转载,智慧有价,请付费阅读者尊重作者的劳动付出。本文仅为文字写作者个人对市场
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的理解,仅提供阅读者参考,阅读者的个人投资,应有风险自担的责任,与本文所述内容无必然关系。
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