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《情绪化市场乐观多头仍有余力》2015/04/04­摩尔金融
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《情绪化市场乐观多头仍有余力》2015/04/04-摩尔金融
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[摘要] 本文阐述了对美元指数与铁矿石波动框架的看法,以及未来内外资金向实体转向双叠加的问题;

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本文论述了对厦门房产市场的看法。本文对目前新开仓标的特征以及选择逻辑作出论述,并对其操作策
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略作出简要规划。本文再次提及指数与产业投资的关系,本文对目前大小指数的多空参照线作出定义。
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提要:大指数本级末升段有形成情绪化楔型迹象,以时间结构观察,未来仍然需一两周时间。故目前仍
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然不能判断其见顶,但该方向风险已经隐现。小指数自年初以来继续维持强势,目前距合理目标位仍有
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距离,且日线级别仍然没有明确背离信号。因此,我们认为目前市场仍然处可操作区间,策略上以专注
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个股波动结构精细化运作为主。

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上周我们谈到,对于市场的后面走势,央行的货币信贷是否向实体转向是很重要的事。因为,从历史上
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的货币政策转向看,在扶助实业经营下滑的连续降息的第五次之后(也可能在第七次),市场容易出现
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资金流向实业逆转的现象。当资金确实向实体经济逆转时,由于资本的投向从虚拟到实体转向,会造成
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权益类资产价格的下跌,相应地出现实物资产与大宗商品期货的价格上涨。其实,我们前面强调过,虚

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拟经济与实体经济就像是一个天平的两端,有着翘翘板效应。而连接它们的就是货币政策管道,如果央
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行的货币政策从一方向另一方倾斜,必然会引导资金流向估值低洼之处流动,从而导致一端的资产定价
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下跌,另一端的资产定价上涨。而这种现象会在正反馈循环中加强,从而出现流出一方的资产定价迅速
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回归到合理低位。

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当然,我们说的这种现象现在并没有发生,但不等于它一定不会发生。今年3月1日的央行降息,是自
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2011年7月7日之后的第四次降息。从目前的情况看,年内仍然有降息的空间,而我们预期它出现在二季
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度的概率极大。以目前的经济状况看,央行盘活存量的动作仍然很大,这原因在于中国外储的持续下
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行,作为实物货币的人民币已经失去了继续实施扩张货币政策的弹性空间。如果非要进行货币扩张政
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策,那只能令人民币汇率大贬,从而导致人民币国际化进程受阻。原因也很简单,一个汇率大贬的货
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币,是不可能令他国感兴趣,无人收储的货币怎么可能国际化,更不要谈“一带一路”的宏大计划。事
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实却不是如此,亚投行这步务实之棋下得很炒,40余国因亚投行的规则优于亚开行而相继加入初创成员

国队列,从而实质性地对人民币汇率形成支撑。如此一来,社保兜底地方债优质资产盘活存量的动作才
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可能做出来。
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但是,从一季度的情况看,我们国内的经济状况真的不是一般地糟。规模以上的大型企业,增长率下滑
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非常严重。这里面不仅有调结构产生的影响,还有外部需求不畅事实形成通缩的影响。而且,就业形势
非常严峻,东部一些发达地区城市已经不再出现前几年一样的用工荒。这种情况下,要遏止经济继续的
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下滑,就必须有货币政策偏重实体经济的转变,政府的公共项目投资仍然是解决这一问题的唯一途径。
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上周我们提到银行信贷政策可能出现转向,也就是基于上述的原因作出的前瞻。而3月30日,央行、住建
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部、银监会联合下发通知,“对拥有一套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭购二套房,最低首付款
比例调整为不低于40%。”。我们上周周评提到会有这样的变化,但我们没想到这个变化来得如此之快,
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这更进一步地表明,目前经济状况的严峻程度。但我们预期这并不是唯一的变化,相关的倾向实体经济
的更多政策,很可能会在二季度中段陆续出台,它将进一步地促进资本向实体经济流动。而最有可能的
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形式,将是各地的政府PPP项目。对于此前福州市以低于评估价15%收购库存房产充实公租房与保障房政
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策,实际上是激活流动性,为下一步政府PPP项目置换并盘活资产。这种动作后面仍然会有很多,如果不
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这么做,未来的对台政策与东南方向的“一带一路”计划就很难有保障。
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从去年四季度,我们就对福建厦门方向的房产作过评论。我们认为,福建经济在2018年如果要超越台
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湾,就目前看,仍然是需要对福建地方政府的土地财政政策高度宽容。而这种背景下,至少资金聚集地
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福建首府厦门的房价是没有下行空间。当然,我们在讨论厦门房产时,是以刚需自住的角度考虑。我们

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认为,房产的首要功能是居住,仅从居住的角度讲,人口净流入率排名在全国第一位的厦门,去化时间
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仅为13.3个月,且岛内几无可供开发的新地块,它的价格上涨是符合实现情况。去年末岛内几个新盘的
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iJi 开盘价都比较低,并附有较大的面积赠送或者优惠。而此次下调二套首付比例,直接令房价上调。虽然
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目前的成交量仍然不算大,但价格抬头的架式已然形成。我们预计在未来价格抬头时,可能出现加速去
库存的状态,从而进入正循环的价格推动。所以,我们仍然建设居住在厦门的刚需一族,是应该考虑这
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个问题。如果你不想未来给赶到岛外去,不妨尽早做出计划性的安排。
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尽管银行的信贷政策有偏向实体的转向迹象,但并不表明虚拟市场的资产定价就会立即下行。但是,对

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实物资产价格会不会产生逆转,却是我们做虚拟市场的人不得不关注的事。我们前面几周在讲美元指数
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波动的时候,强调过美元指数就目前看,也不能确认其高点已经出现。在100整数关看到之后出现的调
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整,是个次级调整的可能性更大。作了这样判断的原因,是从美元指数的日线级别结构(见图1)看,目
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前仍然没有看到高位背离的景象,并且,自100.39高点下行亦非推动。所以,这个位置最有可能是一个

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复合平台整理之扩张B-b段下行。未来仍然还应有一次上

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iu 图1:美元指数日线20150404
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观察美元指数波动结构的目的,是要观察全球大宗商品的价格会不会出现逆转。就如我们预期中国银行
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行段,而那个上行段,不排除要通过局部的冲突来实现。
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信贷政策向实体倾斜,也是一个观察的事体。而这二者若是形成一致性的叠加时,才是全球金融市场资
产配置彻底转向的时候。那时,很多非美资产的重新配置,可能引起金融市场出现一次过去几年最大的
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转向行为。而这内外的双重因素的叠加,才是我们今年最为担心的事情。所以,在今年年初的策略时,
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我们要在航天航空军工体制改革以及清洁能源方向作出配置,其目的就在于以国家买单的方向上作配
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置,从而可回避部分的市场指数波动风险。目前确实这样的事是还没有发生,但是防范于未燃是每个做
资产管理者应该具备的能力,这么做不一定能获得绝对值上的净值增加,但却能有效地对冲市场的波动
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风险,至少从某种程度上讲,它比一根筋做多要多了重装甲。
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观察实物资产的价格是不是逆转,除了美元指数本身,最好的观察物莫过于铁矿石。它一方面可以观察

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全球资金的配置,另一方向也可以观察中国传统制造业复苏的情况。在前年我们就对铁矿石做过跟踪,
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去年厦门东海期货的活动上,我们给出了铁矿石的波动结构模拟。就目前看,铁矿石本身已经完成了我
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iJi 们当时的预期,进口矿石跌破了前面
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图2:铁矿石(进口矿石)
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iJi 的低点72.5美元(见图2),并且目前仍然没有止跌的迹象。从国内铁矿石期货连续指数看(见图3),
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短期有个加速下行的过程,以其本段下行结构观察,目前仍然在本级主跌段中。尽管周五盘中出现貌似
推动上行的迹象,但这仍然
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图3:铁矿石期货连续指数日线20150404
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不足以表明其下行结构完全结束。其原因在于,从日线结构看这里是某级下行推动结构中的主推动下行
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段,且日线级别完全没有背离的迹象。这种情况下,虽然分时结构中出现一个小级次的貌似上行推动,
但它只能做为短期多头套利的斥侯仓试手,这种短多套利或许没有问题,但从大结构看,它仍然不是一
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个可靠的多头介入点。而我们从本段下行的情况看,明显有主动做空盘的博弈,这种博弈是不是为了将
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来更好的做多,目前仍然不能定论,但从起于1月6日高点的下行推动段本身看,我们认为未来合适的做
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多点,或者出现在未来两个月左右的估算会更为合理。因此,我们建议这个位置欲做铁矿石的小资金,
还是不忙在结构确认之前盲目冲动。
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对美元指数与铁矿石指数的波动判断,其实是为了观察我们A股市场,何时会受到内外银行信贷政策向实
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体转向,以及外部市场何时出现同样的问题叠加。我们认为,一旦这两个问题叠加时,央行必然还要出

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对冲政策。正如我们此前的判断一下,今年以来央行的政策多是局部对冲,且性质属于补量而不是增
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的“一带一路”才是前出战略。但是,这个我们四年前就讲的大国战略(当时我们起名叫陆权战略与海
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量。这种添油战法在兵法上属无奈之举,实际上本身并非上策。从中国政府的近期表现看,声势浩大
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权战略),相关的个股早已高高飘在天上,如果这种时候才来讨论投资价值,你不觉得太晚了吗?别的

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不说,单是南北车的价格就比我们那时讲的高了6倍左右。而很多人没有认清的事是,一带一路实际上只
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是声势浩大,在行动起来并没有想像的那么美好。印尼扣船的事,媒体不见只字,这其中或者有大国战
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略的考量,可能要留待习总访印尼时,作为“一带一路”谈判的筹码。总之,如果是有利中国的事,千
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万别想得太简单,各种博弈是少不了的,时间也不会像预期的那么快。所以,我们仍然在“一带一

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路”方向上,给予看平或者以不乐观的态度看之,其目的是警示其中仍然存在不可预知的风险。
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就目前的市场状态而言,我们上周提到的新开户数是推动目前市场上涨的主要原因。但从市场的表现
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看,老股民怕涨、新股民怕跌,我们注意到目前多数股龄在3年以上的投资人,基本都对市场可能出现的

调整抱有恐惧心理。而市场多数人都预期要跌时,市场仍然那么强劲,它表明市场新增的做多力量并没
有有效地消耗。通常这种情况下,市场仍然维持涨势的概率会更高,而新股的发行,会在这种高涨的市
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场做多热情中,被一批新加盟的资金给强化而显得对市场并不大。但是,我们完全不否认目前的市场已
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经进入一种极端情绪化状态,市场的调整可能以盘中调整的形式出现会更常见。而通常在这种情况下,

市场指数的日间波动很容易走成扩张平台整理的形式,它即对突破追高盘下手,也会时常戏耍技术止损
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盘。这种现象在06到07年的牛市时期经常出现,反复让一批人认错仍然再追高再认错,直至最终将牛市
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思维强化到每个人。
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对于市场操作而言,永远有一类人是在每天寻找热点反复搏杀,而另一类人则猫在一些长期潜力很好的
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品种中做大波段投资,我们所说的产业投资显然是后一种人。前一种人以确定性流动性套利热点作为主
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要的博弈对象,这里的确定性更看重的是市场资金层面本身,而基本面只是讲故事的素材。在当下这种

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市场环境里,如果习惯这么做,虽然会累一点,但是可靠性也会更些。只不过,这类做突破追高的方
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式,强调的是有浮盈即得部分套现以扩大持仓盈利幅度,这样才可能应对市场波动的不确定性风险,否
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则一旦市场波动风险来临时,会面临浮盈不够大,心理层面产生犹豫而导致动作迟缓的亏损;后一种产
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业投资的方式,其实现在已经很难找到合适的股票,几个月前我们基本是在安全边际阶段提出的一批标

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的物,现在也都有巨大的浮盈。而现在要做的事,一方向是要将它们照顾好,充分分享其市值增加的成
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果,这里要做的事,即是对其基本面的了解要比技术面更重要。如果一个持仓标的已经有巨大的浮盈,
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iJi 而你不知道它未来会涨到哪里去。那么基本面的研究,可以帮助你解决这方面的问题。这时,我们关注
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得更多的是其确定性事件时点,比如如果你的持仓标的物,在过去一年里曾经定向增发过。那么,定增
的时点就是你判断的时点,只要这个事件在未来这个时点上一定会发生,那么在这个时点到来之前,它
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保持持续向上就是大概率事件。另外一个卖出的判别标准就是背离。通常大级别结构一旦走出来,周线
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或者月线结构的背离点,才是做较大仓位减仓做差价的时机。日线级别的背离这里不一定好用,如果是
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强势的市场行情里,你仅仅根据日线级别的背离就作出清仓策略这未必就是正确的,很多时候在强势市

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场当中,日线的背离可以背离再背离,往往会出现卖出之后无法用比卖出价低的价格重新买回。所以,
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为了解决这种心理层面的人性弱点,我们往往建议当浮盈达到一倍的时候卖出持仓的一半,剩下的另一
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半由于持仓成本已经归0,这时可以将这个仓位视同为现金,未来价格如何涨如何跌,都不会伤及你的本
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金,从实践中我们感觉这样的操作方式尽管不算完美,但它却能很好地解决人们如何持股扩大利润的问
题,至少它从心理层面,能部分地解决人性的弱点(贪婪与恐惧)。
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在目前的状态下我们建议尽量不要开新仓,如果一旦忍不住开了新仓,你一定要考虑如何努力通过仓位
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的调节做大浮盈,不在市场高位重仓持有无浮盈的个股。如果没有浮盈,你则得考虑怎么通过波动结构

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与节点差价,通过合理的增减仓操作做出至少25%以上的浮盈。这么做的原因是,市场未来如果继续不调
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整朝上走,一切都不会有问题。但如果它真的调整,而你的仓位中还有不足25%浮盈的持仓标的,一个波
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动可能就能将你的持仓打成亏损。这种时点出现时,难免会出现心理与情绪上的大波动,从而导致最后
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的操作是走样的。

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当然,目前的操作标的虽然是不好挑,但也不能说没有。这种时候要挑的标的有几个要点是必须考虑的
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iJi 事:1、所选标的目前在全行业中的业绩足够好,但市场表现其市率却远低于同类企业,这样的标的如果
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近期有资金关注,那其投资逻辑必然是估值修复。如果同样的市值来衡量,其它同类已经达700倍以上的

市盈,而它还才在30倍左右的市盈,那么,它就应该是有投资价值的;2、所选的标的如果是落后于全行
业同类标的,但是其有主营业务转型且未来的市场空间足够大(指业务的市场空间而非股价的市场空
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间)。如果这里其股价已经创出历史新高,很可能做盘方是通过一二级市场联动的方式做盘,此时,这
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类的公司会有重组或者并购的公告出现。而在股价上讲,创出历史新高的过程,很可能是做盘方因为上

市公司做净值管理,而从市场中抢盘获取筹码。这样一来,中短期的走势中成交堆积是可以测算出这批
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资金进入的成本以及持仓量,如此,即可知中短其的安全边际处于什么位置。而这个位置很重要,努力
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地将自己的持仓成本做到它之下,你的持仓才可能是安全的。由于这类项目通常持续的时间会很长,且
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机构持有的成本已经决定了,项目必然是要通过市值的管理与不断并购资产来实现;3、还有一类标的目

前价格低于预期,主要原因是市场资金对其板块定位的误解。如果它其归结于传统制造业,那么由于人
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们印象中的低技术含量而忽视其内在价值。我们认为,如果一家企业,能够在板块的上游占居高端地
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位,且其在世界制造业的排名为前列,那么在其板块飞速发展期,这家企业的市值是已经反映出它本身
的实力。而且,如果近期明显涨势落后于全行业,那么,它所表现出来的市场表相,应该反映了是有资
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金刻意压盘所为。这里面一方向是可能吸筹不足,另一方面则可能是在清洗获利盘,以等待更好的发动
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时机。

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就目前而言,上述的三类标的物,本质上都是属于未来社会发展洪流推动的方向。即使是未来市场指数
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出现一定的调整,也可以通过波段做差价以降低持仓成本。这类东西,即便是未来市场调整也不存在完
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全清仓的问题。最近老有人在问,如果市场调整我要不要清仓有问题。我们还得再次强调,我们不是来
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市场炒股票的,我们也不炒指数,我们只关心产业发展趋势。对于一个已经形成上行趋势的产业,我们

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的任务是吃透它每一阶段的发展所带来的股价增益。如果把产业趋势形容成一个散步的老人,那么市场
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指数的波动就是围绕这个老人前后奔跑的狗。任何一个心智正常的投资人,都不应该只盯着股价波动,
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iJi 产业投资更应该关注的是其发展逻辑与市场认知。当市场的认知业已经成为趋势化时,二者的合力推动
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股价上涨的趋势,很难因市场指数的波动而被颠覆。所以,做股讲究的不仅是布仓时的选点,更重要的
是股价上涨过程中的跟踪。怎么才能不让股价的大幅上涨甩出去,才是至高的修为境界。投资是一生的
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修行,追求平衡才是核心。如果你只懂得指数调整要回避,而不知道产业投资者怎么利用指数波动做低
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持仓成本,那你来市场一定只是个跟风喝汤者,至于肉是什么滋味你从来就没有品尝过。
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还是回到指数吧,虽说指数不是最重要的,但指数的涨跌确实能给人信心与恐惧,尽管我们并不在意指
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数,但指数反映着市场的整体水平。所以,对于指数本身的分析,是有利于做好差价套利的。就目前的
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指数波动情况看,我们还是花开两枝各有所表。小指数目前的运行状态仍然是很强势,我们在小指数创
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业板指数站上2400之前,就已经表述过从去年5月16日低点回打长期成本时,未来它是有能力上2400的。

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现在已经站稳在2400之上,上周我们在评论中,已经指数它仍然会很强势地上行,直至去年10月所形成
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的扩张三角平台的成本再翻一倍也是有可能的。这么调整未来的预期值,其实核心的问题是不要一下将
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目标定得太高,否则人们会误以为你是个真正的疯子。而市场的状态是需要动态平衡调整的,当市场实
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现一个目标位之后,再观察市场还有多少潜力,这才是客观公正的分析。短期看,创业板综指下方2485

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士5处形成的是新增的上峰密集区(见图4),可以将其设置为短期多空参照线,只要市场不跌破此线,

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iJi 图4:创业板综指20150404
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都可以视为市场仍然处可操作区间;反之,则在其击破后再次反抽不创新高时,顺势减仓该方向的仓
位。作出这样的策略规划,是因为目前小指数创业板综指,已经有日线将背离的迹象,从波动细节上虽
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然我们仍然不认为这里是其高点,但如果未来出现一个高一级别的次级整理,也会有一定的幅度,至
少,其现价下方的缺口回补一下也是合理的。但从大结构讲,其周线、月线都没有背离,所以,我们仍
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然认为它其后还会有更高的高点。再者,只要注册制还没有出来,无论是新三板还是创业板,其中的机
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构都仍然会有拉高市价定位的欲望。而我们认为,它的上行结构如果要完全完成,怎么看也还得两周左
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右的时间。当然,这样的预期有主观的成分,我们不希望我们的主观愿望对阅读者有太大的影响,因
此,我们用多空参照线作为刚性的判断标准,以求得对一些不懂波动的阅读者,有一定的保护作用。
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大指数的波动会相对比较复杂,但事实上目前的市场很情绪化是众人周知的事。而在极端情绪化的市场
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中,是最易形成楔型形态,关于这方面的论述在我新浪博客的《跟我学波动》系列博文中有阐述。而我

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们从起于2月9日低点上行的上证指数的波动结构看,如果要更细致地分析波动,会发现新推论的上行推
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动结构,其实在目前仍然是起于2月5
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日低点上行推动段的主升主段中,只不过目前更是这个主升主段之v末段,这个v段本身是有点楔型的样
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图5:大指数上证指数日线20150404

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子,而比它大一个级别的调整在后面,应该把这个将要出现的调整与起于3月2日到3月9日这段平台整理

对比,它仍然是一个次级整理,而我们预估它出现的形式,可能是锯齿型整理,在其之后,仍然会有一
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个上行推动的末升段V需要完成。同理,我们也是给出多空参照线3700士5,操作手法与小指数的处理方
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向相同。只不过,大指数对应的是权重股群体,它所涵盖的群体本身是市场主体,如果出现太大调整,
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仍然会对全市场的标的物市场波动会有影响。

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客观的情况看,下周会有一批新股进入认购,短期地市场不可能完全没有影响,但我们判断这种影响仍
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然还是有限的。周末,我们注意到人们仍然对“一带一跌”抱有浓厚的兴趣,它仍然会给市场带来一些
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新增的资金流。而外围机构也不认同现在市场见顶,所以,资金层面暂时还是对市场是有利的。这种情
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况下,猜测顶部是什么意义的,市场无论怎么做,都是走出来的而不是猜出来的。我们能做的事,就是
跟随市场。跟随大资金的方向走,才是套利最根本的原则。
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声明:本文禁止转载,智慧有价,请付费阅读者尊重作者的劳动付出。本文仅为文字写作者个人对市
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系。文字的价值,需一定的市场经验方能理解,不希望有不符合与策略制定者价值取向者阅读。如现
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本文不涉及具体投资标的,股市有风险,投资宜谨慎。
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