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《资本饥渴症与全民狂热》2015/04/18­摩尔金融
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《资本饥渴症与全民狂热》2015/04/18-摩尔金融
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[摘要] 本文论述了市场资金的态度与管理层对市场的态度,本文从长期投资的角度探讨了资本未来的操

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作策略;本文对大、小指数的波动结构作出了合理的预期。本文对当下择机本股逆袭的方式作了进一步
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提示。
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时间:2015年04月18日
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提要:大指数见高4317.22后有完成2月9日上行推动段主升段的迹象,未来出现同级iv段回撤的可能性增
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大。但从背离情况看,此处仍为次级修正,对整体趋势关不构成威胁。小指数目前处小级别平台整理IV
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之c段的可能性更大,此处有两个“第四”性质结构重叠,从已完成的时间架构看,未来率先于大指数企
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业的概率大。策略上等待低位信号出现时,在该方向逆袭。

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A股市场近两个月的火爆是众所周知的事,从开户数据反映出超小资金跑步入场的节奏在加快。但客观地
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讲,开户数据在开放单一身份证可注册20个帐号看,这个数据已经完全失真并导致无参考意义。从本地
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大券商处了解到,此次开户注资的帐户,以10万-5万的居多,当然,也有老僵尸帐户的复活注资,百万
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级的虽有但并不多。事实上此种情况,与07年4月13日到5月30日那几周的情况差不多,当时是连续七周

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市场的新增开户数超过百万户。而此次开户潮来得更迅猛,这可能得益于智能移动终端的广泛使用,以
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致于赚钱效应“病毒式”传播效应的加速。
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历史总是经常重演,得又不以相同的形式重演。回想当年“530”半夜鸡叫,亦是为了给过度疯狂的涨势
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浇浇冷水,高层不希望“三无”新股民疯狂涌入市场,遭受短期波动的影响导致阶段性起伏的损失。但
事实上当时的损失真的不小,有一批垃圾股疯狂暴炒之后,连续5个跌停,以致于后来大指数拱到6124
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点,跟这些股一点关系也没有。它们中的很多产业过气股,至今还有许多没有回到原来的位置,除非它
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们彻底改头换面,否则未来也毫无机会。此次周末证监会规范“两融”,停止伞型信托场外配资,对A股
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市场起到的作用也是“浇冷水”,在短期对市场是会有一定的影响,但从中长期讲,对于一个已经处于
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资本饥渴状态的直接融资市场,它不可能是逆转市场的根本因素。
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上一周,到北京出差作调研,顺便与资本市场私募与公募界以及保险资管最顶级的机构相聚聊天,互相
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交换了对行情的看法,以及未来的产业投资走向。选择这样的时间出行,是本身预感市场已经到了一个
临界点。四年前2011年4月15日,我在北京与一些机构聊行情,对未来的市场趋势作过一模拟。幸运的是
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那次的模拟走势与之后两年的走势相吻合,不幸的是我们所预言的结构化私募,在那年8月大批爆仓。正
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因这个48个月周期是个敏感周期,且目前市场已经到了人人感觉有风险,但又人人不愿意离场的时候。
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让我们感觉到很有必要大家一起坐坐厘清一些市场逻辑。
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4月11日聚会在座的有去年表现最好的私募代表,也有表现最好的公募之一的代表。我们讨论的问题无非
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是产业会怎么样?市场会怎么样?国家高层对市场的希望是什么样?以及未来的市场运作资金来源于何
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方,体量会有多大?我提出我的看法是为了抛砖引玉,资本市场上资本有资本的逻辑。它与纯理性分析

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是无关的。我们那天在座的,只有两个是60后,其它的人全都是80后。最有意思的是,这两年新锐基金
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的操盘人,都是82年以后的基金经理。他们的思维方式与锐气,跟我们前面一代人有本质的不同,做盘
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Ca http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=10197
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手法也有极大差异。(说个让人诧异的数字,一个成立两年半不到的产品,3月30日解散,净值从一块做
到了二十多块,这是基金业的新历史。)
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其实,高层的态度目前还是比较清晰的,从国家高层的经济层面需求讲,急需直接融资市场的持续扩
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大,将大量漂浮在实体经济上空的资本,导入直接融资市场以对实体经济的结构转型形成有力的支持。

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这一态度自本届政府上台之后就没有变,即便是目前市场涨得有点着急,但本质上对市场呵护有加的态
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度并没有根本性的转变。如果一定要说有变,那就是更希望市场的风险是在可控范围。在这样的情况
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下,智囊们圆桌会议出台个规范“两融”管理的政策,也是很正常的事。就目前而言,无论是国内经济
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的复杂状态还是与国外敌对势力的博弈,都需要市场行情相对稳定。这不仅有利于在宏观经济不景气

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时,吸引民众的注意力,让赚钱效应羁绊大多数家庭,也有利于将庞大的虚浮的资本真正引入最需要的
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实体经济中。当然,这就是我们前面说的,在央行失去货币发行弹性空间时,不能大“印钞票”需要通
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iJi 过“印股票”解决国内的经济结构性矛盾。所以,你可以对此次证监会的发声,理解为是奉旨行事,因
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为高层要的是不“疯牛”,它们更需要“慢牛”。这种情况下,如果市场听话,有钱慢慢赚,那一切都

好说。如果市场还是太疯,那再来一盆冷水的可能性还是有的,“530”的时候不就是这样子,从管理层
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的角度讲,
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从产业的发展方向讲,我年初提出的两个方向还是得到认同(军工产业与替代能源产业)。但是,他们

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也提供了一些其他看法,总体感觉他们对轻资产类的“互联网+”有着更大的偏好。我记得在2011年末
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时,我去给天健会计师事务所的老同事上课,是通过拓扑结构分析未来企业投资价值。当时基于两个层
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面:一是通过西方经济发展史,人类社会的重大变革,都是通过科技创新推动了人们生活方式的改变带
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来了社会的变革;二是通过拓扑结构的网状无限互联结构,阐释这一大无其外的结构,会在移动智能终

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端的广泛应用时,带来人们生活方式的改变,从海量的用户基数到海量的合作伙伴创生出海量的用户需
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求,直至穿透产业边际跨界渗透的扩张。这类的初创企业,与传统企业最不一样的地方,是在初创期完
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全看不到业绩或者只有少量的业绩,但只要产业发展方向是正确的,未来的业绩最有可能出现指数型增
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长。这些东西是会计师们传统学院派之前所没有涉及的领域,所以,以传统的眼光看企业,往往不可能

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领先于其他人发展有投资价值的品种。而我们看到,自2012年创业板走牛之后,大多的牛股都与此思维
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逻辑有关。所以,目前资本追逐这样的标的,也就有其合理性。这也就是为什么它们之中的很多品种,
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目前能高达数百倍市盈的逻辑。但是,2013年之后,我们看到互联网相关产业,还是在忙落地的问题。
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也就是说,股价的最终上行,还是要落实到业绩上。因此,同业并购与跨界并购兴起,也就是为了并表

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做高业绩。秉持这一思路,目前私募与公募业最优秀基金经理管理的产品,大多都在这一方向上布有重
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仓。它们的思路不是一次短炒,而是意图通过三年五年的长期运作,充分享受这一资本盛宴。
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当然,不同的资本量级,考虑问题的方式是不一样的。超大级别的险资资管,更看重的是流动性。于套

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利层面的考量,它们更愿意在估值修复角度去考虑问题。站在资本套利的角度,有效的套利动作的完
成,需要一定的吞吐量。在融资盘杠杆运作盛行的市场,抢钱速度最快的资金,基本都会通过放大杠杆
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在这个方向上套利。当然,这种套利动作其利弊两分。我们不赞成普通投资人做这样的事,是因为资本
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的积淀是需要时间的,通过投机方式在这些未来产业已经失去发展空间的方向上套利,会养成好赌的心

性。一旦市场出现阶段性的逆转时,由于杠杆的作用,其风险也将远大于做长线的产业投资。在我们看
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来,近期的一批高流动性低价股的上涨,其实与这种思维是有关系的。比如港股AH股三五天就修复差
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价,B股的集体涨停,本身都反映出资本的饥渴症。大家都奔着套利而来,这里面有极大的非理性因素。
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而大批被边缘化的产业过气股的大幅上拉,在市场中不仅使得大指数急拉,也使得更多只看上证的新散

户狂喜狂急。而我们通过全市场的复盘,可以明显看出A股中一批老牌上市企业,由于产业过气的无业绩
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狂拉股价,很多都已经出现了高级别顶部形态,这是很让人担忧的事。为此,我们还是建议参与市场的
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普通投资人得认清这一形势,回避那些鱼目混珠式上涨的高位放巨量的个股。我们认为,真正的投资,
是跟随产业发展方向,只有社会发展洪流推动的方向,才是最靠谱的投资。
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其实,我们北京聚会前,对后续的资金是不是能支撑起现在的市场是有忧虑的。从沪港通、深沪通的南
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下;北交所新三板的火爆,交易量从3个月前的日均量5亿到现在的30亿增长;以及新股IPO的募集,都让

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我们感觉增量资金的体量有阶段性不足。而且,本段开户数大增,投资者人数确实是增量,但资金的质
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量并没有想像般的乐观。后续的资金可能来源于哪里?到底体量会有多大,什么时间可能出现大级别增
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量,是我们更关心的问题。而承接国企改革以及军工体制改革的资产证券化,需要更多更庞大的资本,
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这些资本会从哪里来?事实上,以目前的社会资本看,实物资产的房地产虽因新政降低二套首付有所放

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量,但放量交易的基本集中在一线以及一点五线拥有优势公共资源的城市改善型刚需。居民大类资产配
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置初步转向,很多家庭的资产配置中增加了股权投资比例。这不仅仅是A股市场,新三板市场的资金云集
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iJi 情况也相当明显。有机构预期,今年新三板的交易量可能过千亿,其中可能冒出涨幅千倍的股票。新三
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板中科招商50亿定增直接点爆了市场的热情,至目前30倍的溢价股都有人抢,想在5、6倍拿定增基本不
可能。所有的资本,基本都认识到这是一个制造泡沫的过程,它们不光有家族资本,还有来自海外的低
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息资本,借道自贸区金融公司,引进海外低息资本会成为未来的资金主要来源。并购一季度到期的银行
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理财产品资金,有一部分高净值客户将不再通过银行理财产品增值,转而由私募、公募产品平台直接进
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入二级市场的量也在相应增加。由于基金发行规模的扩大,给目前的行情带来巨大的增量资金。也正是

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因为这个原因,才是近期A50期指上市时,50成分股大涨的原因。看一下EFT50基金的交易量,就能明白
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这里面资金的量级不是一般的大。但它们到底持续性会怎么样,却是一个待考的问题。
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遇到一老牌基金公司最后奔私的投资总监,他的思路很值得我们玩味。目前引入的海外资本还没有到

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位,从他的角度讲,他更希望市场的一次合理的调整。但是,此公曾是公募的长线投资高手,更看好的
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是产业投资,这个理念跟我本人的相近。以我们认为,此轮行情真正的主流还是成长型企业。我们更希
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望市场有一个合理的调整,以提供新增资本介入成长股的机会。假如未来一些看好的品种,出现一次市
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场外因引起的短期大跌,那将是令人很高兴的事。但最令人遗憾的是,这类成长股目前均呈高度控盘

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状,里面的人不肯卖,外面的人低位买不着,因此,走势会让人感到纠结与无奈。资本渴望它们大跌一
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次,给后来者机会。而这个机会,可能是我们60后这代人,今生最后一次大机会,它的持续时间,应该
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会有三到五年。基于上述分析思维,我们认为就目前的市场而言,市盈率与估值都已经不是衡量市场的
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根本。股票涨不涨,取决于资本态度而不取决于市盈率。低估值的高流动性票票,应该是大多数机构用

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来取套现金流的工具,实际的长期投资形式,会通过把控着有前景的小票,在其中做长期资本投资,以
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期分享更丰厚的产业发展成果。
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如果你了解上述的资本逻辑,以及目前漂浮在实业之外的资本的饥渴状态,应该就知道未来的产业发展

会是什么样的情形。当然,没有人会否认这个过程就是个制造泡沫的过程,如果市场是有效的,那么,
它一定不可能吸引巨大的资本。正是因为市场的无效性,才会给予一些有准备的资金回馈以先期介入的
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厚利。事实上可投资的市场现在有很多,私募股权投资与A股投资是相辅相成的。但如果你完全远离融资
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盘,所承担的短期风险是会小很多,同样,赚钱的速度也会相应变慢。我还是这么认为,钱是要赚,但

人到了一定年岁,更讲究的是不要因为投资而伤害原有的生活品质。投资的根本,就是有闲有钱有时
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间。跟随市场做一点,分享一下中国经济的成果。如果你把它当作是抢快钱才刺激,那就违背了投资的
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本意了。这世上进退有据做投资的人可以活得很长久,而跟风市场炒作的投机者最后成大事的却不多,
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这把让你赚了,下把可能因一失足就跌回唐朝去了。

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就目前的情形而言,我们建议有做融资盘的人,应该要引起足够的警觉,上周我们周评中已经表达了这
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种担忧。现在证监会只是出面吹吹冷风,上面是不希望那些卖房子或者抵押房产入市的人遭受损失。如
果这是一个可以持续很长时间的慢牛,就如我们对成长股的预期一样。那么,在解决实体经济调结构问
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题之后,还能让人们皆大喜欢,这是最好的结果。假如市场一味地狂拉,用被动型的ETF50基金配置短期
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快速拉升市场,那对市场一定是个巨大的伤害。那时,恐怕更严厉的措施就会出台,它可能会直接让多
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数人受益的行情直接“欧窝”了。
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回到市场,上周我们说到轮中轮给予市场的提示四月会有一个很重要的节点,至于这个节点到底会到哪
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里我们也不知道。从情理上讲,我们也希望市场能涨得更久远些,但在时间节点上大指数在目标序列的
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指数部位是容易出现短期调整的,这个点其中之一就是4245士5 。其实,周五的高点已经越过这个点的

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上限,从经验上看,这个结构在这位置出现一个同级iv调整是合理的,而刺穿4245士5点上限,意味着未
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来会有更高的高点。当然,这得在iv调整结束之后,再度出现上行推动之后才可以作出判断,但上方的
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iJi 节点分别可能是4485士5与4725士5(见图1)至于是哪个,我们也不知道,我们只知道这是1849与3049两
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图1:轮中轮20150418
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手法很彪悍,而外围的新生代股民85后与95前这代人,更是无知者无畏。这样的市场状态下,最容易出

现的是,涨时涨过头,跌时也跌过头。你看一下周五到周六凌晨新加坡A50期指的上窜下跳有多极端,而
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我们市场在这些新生代加盟之后也会很极端。这种极端的波动在市场中最应该注意的事,就是对仓位的
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控制一定要合理。所以,先将融资盘去掉,是有效防范风险的一个防御型策略。有些事,错过不要紧,
做错可就麻烦大了。
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上周我们对大指数的评价,是最多出现的调整都是良性的,所以,暂时还不需要太过担心。而如果以最
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悲观的波动模拟它后面都是会涨的,那好一点的就不更不用担心。我们注意到,其实市场的实际走势,

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要比我们悲观的预期好得多,所以,思维反应快的人,应该知道大指数自推翻短期背离本身,就应该有
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本级主升段的快速上行段。事实上,至周五时,大指数仍然运行在起于2月9日低点上行推动的主升段
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中。盘后的证监会消息,当然会对下周一的市场会有影响。这样的影响会直接令大指数压低开盘,正常
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情况下其后顺势下压让恐慌盘出来是合理预期。但是,我们注意到从轮中轮的角度看,超越关键的时间

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价格平衡点4245士5点上限,高点已经达到4317.22,这样的走势,意味在后续的回调很可能在4185士5一
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带就会有资金进入(见图2)。而我们建议本股逆袭盘最好要在短周期背离时才出动,因为,我
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图2:上证指数日线20150418

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们不排除下方4月13日的上跳空缺口被回试。假如这位置真是小级别iv段调整,那在这个调整的量度空间
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处,应该出现低点上行推动的结构细节。假如没有出现,那就继续等到它出现。只有低点上行为推动,
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且回压不再创新低时,才是合适的本股逆袭点。这个阶段我们不建议开新仓,如果一定要开新仓,也建
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议选择那些有行业前景的品种。并且,更重要的一点是,如果新仓出现浮盈时,应该果断地将持仓量下
降,以此扩大浮盈对抵御市场不可知的波动风险是有好处的。
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自上证50期指与中证100期指上市之后,有很多人采取做多上证50做空中证500的策略。我们上面在讲产
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业发展时,已经说过,就未来的长期投资角度看,中证500的机会其实是更好的。而做多上证50的逻辑是

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短期50成份股的上涨,通过大量申购EFT50,逼迫基金被动式配仓,从而达到大指数上涨的目的。但这种
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策略本身是有问题的,且不说上证50是否真有价格,就从它的行业属性讲,它是一个更易于被操纵的指
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数交易品。而中证500我注意了一下不会有这种情况,且其中却有一些成分股是与未来的行业发展方向有
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关的。所以,我们本能地认为,如果多数人都采取做多上证50做空中证500的策略,那么,可能多数人短
期是对的,但从中长期讲,却也未必是对的。
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小指数的情况绝对没有多数人想像的那么悲观,我们从700点开始论及小指数,其中表露出的情绪是非常
看好这个指数所涵盖的群体。这不仅是这一群体未来的发展潜力,同时它也是社会发展洪流真实推动的
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方向。至少,我们的观点从2012年开始,经过了三年多时间的验证。而我们身边的相关应用,出自于这
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一群体的也越来越多。现在的市场情形是,这个方向已经出现了很多个股是因资产并购或者注入而形成
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大牛趋势的。目前有一些个股是处于停牌重组阶段,我们提请诸位看官注意的是,由于新三板的火爆,
目前一些原来的并购标的因叫价的问题,不排除单独通过新三板上市或者IPO上市,这样会对一些原来已
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经停牌准备并购的个股,处于因价格谈不拢而并购失败的问题。而停牌终究是不会永远停牌下去,如果
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这些停牌股已经处于高位,且目前已经无法继续并购,再度寻求新的并购标的一是需要时间,二是可能
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现在的资本饥渴症爆发,全民处于兴奋状,它们想寻找新的标的本身就不是容易的事。如此,可能对其
复牌之后的走势不利。
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就小指数的波动结构本身而言(见图3),目前的小级别平台整理也处于良性之中。大指数自2月9日日低
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点上涨了41.3%,而小指数自1月5日低点上涨了83.4%。二者的上涨节律明显不一致。小指数之强势且绵

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长的上涨持续性会更好些,这与它们的筹码集中与低流动性有关系。从基本结构看,小指数这位置还是
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势上会显得比较纠结。但是,从整体架构上看,这位置仍然不是一个顶部结构,至少,它并没有被确认
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为顶部结构,从波动框架上看,仍然差一个上行段需要努力完
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图3:创业板综指日线20150418
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我们前面说的那个稍大一级的某IV修正。由于这个位置重叠了两个级次的“第四”修正结构,所以,走
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成。再者,从周线级别观察,它亦仍然没有出现高点背离确认的情况。所以,我们认为在此种情况下,

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将其定义为某IV修正是合理的预期。换句话讲,就是未来再出高点也是合理的。我们此前在判断其筹码
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分布成本时说过,这波上行空间的合理预期,是新形成的下方筹码密集峰再翻一倍的空间,即使是这个
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空间打个8折,那么它上行至下一个整数关还是可预期的。在前面的机构沟通中,他们基本也认同这样的
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看法。

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我们还想主观地说几句,如果此次的调整是因证监会吹冷风,并在融券端加大支持做空力度。尽管我们
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知道现在没人愿意主动性融出筹码,做空的力度不会很大。但毕竟对含有更多“两融”的大票会有一定
的负面影响。而我们知道此时有一批主流机构,正在布局长期成长性已经明确的成长股。市场这段时间
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的本质是,机构在大票中套现现金流,然后等待着这些长期成长性确定的品种回调。而此次证监会吹冷
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风的结果,可能使成长股率先出现止跌企稳的资金迁徙性回流。因此,成长股中不排除有些个股,就此
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出现独立的趋势上行行情的可能。因它们对指数的影响很小,所以,这样的上涨不会在指数本身出现显
山露水的刺激,应该这样的运行方式,才是管理层更希望的事。当然,这只是我们的预期,它不应该也
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不能成为你判断市场的绝对依据。我们认为,任何一个投身于市场的人,应该明白市场总是会有风险
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的,你的投资依据应该是你自己得出的结论,并且在你深思熟虑之后作出决策。而至于投资的结果,其
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实是需要几分运气的。尤其在大多数人已经靠懵的时候,我们的理性的思维并不一定适合当下的市场,
它只能从某种层面,给你提供一个相对合理的参考,但本身并不代表这样的观点一定是对的。
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由操作层面我们还想提示一下稳健的策略是投资成功的保障,虽然它并不一定能够让你赚更多的钱,但
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一定能让你在面临风险时不犯怵。当下的市场,我们认为,里面有股、外面有钱的仓位是比较合理的。

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这样,当市场走出符合预期的回调量,你可以用外面的钱作有成长潜力的本股持仓逆袭。这样的方法与
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融资抢钱的方式比起来有点“土”,但从我们多少的市场操作经验看,其实它的风险最小,且可以在市
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场的风险区,以及面临不确定因素时游刃有余。逆袭的原则一定是在持仓有长期成长潜力的方向上,而
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且,必须注意个股的波动节律。时点的选择上通常会选择在低点上行出现推动时,其后的回压不再创新

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低时。这种节点一般伴随着个股波动的短周期背离,而本着以降低原有持仓成本的目的操作,只要有利
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润时,这种逆袭盘是随时可以撤离,如此,扩大浮盈后的持仓,将更有利于做长趋势向上的投资。谨
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记。

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声明:本文禁止转载,智慧有价,请付费阅读者尊重作者的劳动付出。本文仅为文字写作者个人对市
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系。文字的价值,需一定的市场经验方能理解,不希望有不符合与策略制定者价值取向者阅读。如现
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有擅自传播侵权者,本司法律顾问将诉诸法律,并以其传播的点击量十倍索赔。本司提醒各位,您的
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支付方式有您的实名认证,以及准确的联系方式。如果您触犯中华人民共和国知识产权保护法,本司
将有权向法庭举证上述信息,以保障本司应享有的权益。
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本文不涉及具体个股
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摩尔金融上发表的文章仅为传递信息,文中所述仅代表作者个人观点。投资有风险,请独立判断与决
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