You are on page 1of 4

Press Release

11 May 2016 5:05 PM EST

Fitch Publishes First­Time 'BBB­' Ratings on Kallpa; Outlook Stable
Fitch Ratings­Chicago­11 May 2016: Fitch Ratings has published the 'BBB­' Long­Term Local­ and Foreign­
Currency Issuer Default Ratings (IDRs) of Kallpa Generacion S.A. (Kallpa). Fitch also expects to rate Kallpa's
proposed international bonds due 2026 'BBB­(EXP)'.
The Rating Outlook is Stable.
KEY RATING DRIVERS
Kallpa's ratings reflect its solid operating profile supported by its strong contractual position and competitive cost
structure. The company's ratings also reflect its dominant market position as Peru's second largest combined
cycle generator in terms of installed capacity. Finally, the company could face pressure from its controlling
shareholder, Inkia Energy Ltd. ('BB'/Outlook Negative), to increase dividends above those forecasted by Fitch.
The company has sufficient liquidity to cushion itself through significant capex needs in the short­ to medium­
term.
Predictable Operating Cash Flow:
As of 2015, approximately 98.4% (vs 96.4% in 2014) of energy by volume sales were contracted under U.S.
dollar denominated power purchase agreements (PPAs), with an average life of 6.81 years. These PPAs
support the company's cash flow stability through fixed payments and pass­through clauses related to potential
increases in fuel costs or other costs due to changes in the regulatory framework. The company has secured
100% of its natural gas needs under long term supply contracts with the Camisea Consortium until 2022, further
contributing to the predictability of its cash flow generation. 
Strong Credit Metrics:
Kallpa maintains a sound credit profile supported by stable EBITDA generation and a moderating leverage
level. As of YE2015, EBITDAR was USD157 million with an EBITDAR margin of 35%. The company's EBITDAR
margins have been stable and have, on average, exceeded 30% over the last four years. Kallpa's credit metrics
are healthy within its rating level, with gross leverage of 2.8x and interest coverage of 5.0x. Fitch expects the
company to maintain an average interest coverage of 6.0x and gross leverage ratio of 3.0x or below between
2015­2019. Proceeds from the proposed senior unsecured debt issuance will be used to refinance existing debt
improving the liquidity position of the company as the company's maturity profile is extended.
A Market Leader Despite Competitive Environment:
As a low­cost producer, Kallpa is the second largest private power generator in Peru with a 24% share of the
thermoelectric generation market and 12% of the country's generation market. Peruvian generating companies

Kenon Holdings. reducing its need to access the spot market. Instead. assuming all the cash in excess of $25 million will be upstreamed to its parent company.5x and EBITDA­ to­interest coverage below 4x; and/or pressure from shareholders that could result in a significant increase in dividend payments. The company's ratings reflect a moderate to aggressive dividend payment policy. Inkia Energy Limited (Inkia).0x ­ 2. Kallpa is a strategic asset for Inkia as it provides constant and stable dividend payments to the company. a shift to more predictable and conservative cash management at the parent company would be considered positive. KEY ASSUMPTIONS ­­NG prices will slowly recover in 2017 and 2018;  ­­Electricity spot prices will remain depressed during 2015­2018 as a result of the market overcapacity;  ­­Contracted capacity will remain at 96% during the next three years;  ­­All excess cash will be distributed to the parent with a minimum cash position of $25 million;  ­­Capex investments will be manageable in line with historical amounts without considering significant expansions or acquisitions; ­­The majority of the proceeds of the proposed issuance will be used to repay existing debt. to implement a dividend payout ratio above 100% net income. LIQUIDITY Kallpa's leverage of 2. A positive rating action would be considered after material improvements in credit metrics that could be sustained over the long term and a substantial reduction in debt levels. Possible Pressure from Controlling Shareholder: While the company has consistently generated positive CFFO. if required.(GenCos) compete to supply electricity to distribution companies (DisCos) and large nonregulated clients. RATING SENSITIVITIES Kallpa's ratings could be negatively affected by a combination of the following: a change in the company's commercial policy that results in an imbalanced long­term contractual position; and/or a material and sustained deterioration of the company's credit metrics reflected in a debt­to­EBITDA ratio greater than 3. Fitch's projections do not contemplate a material reduction in the company's leverage.5x level would be viewed positively. The Kallpa and Las Flores terminals have a high priority on the dispatch order in the Sistema Interconectado Nacional (SEIN).8x is comfortably within its rating category. The current environment in Peru has increased competition as a result of an overcapacity. cash will be used for dividend distributions to Inkia to fund the latter's aggressive growth strategy. Although leverage may improve from higher expected EBITDAR during 2017 and 2018. Sustained gross debt­to­adjusted EBITDA ratios in the 2. While an upgrade is unlikely in the near term. Fitch does not expect material reductions in gross debt. Inkia's aggressive growth strategy coupled with its policy to pay significant dividends to its parent. add pressure to Kallpa's cash flow generation. resulting in pressured electricity prices. Negative free . This risk has been mitigated as the company benefits from medium and long term PPAs.

 The financing related to Kallpa I was repaid in full in March 2016. the company's total debt. under which all the financed assets including the turbines. which will remain in place. Inc. amounted to $416 million. Madison St. As of December 2015. FULL LIST OF RATING ACTIONS Fitch takes the following rating actions to Kallpa Generacion S. totalled USD132 million as of YE2015. excluding operating leases. Short­term debt. The collateral package under the CMG will be unwrapped.  The proceeds of the proposed $350 million senior unsecured notes will be used to repay the existing project finance debt.cash flow for the purposes of shareholder compensation would be viewed negatively. which includes annual interest. except for the portion issued under Las Flores.A.0x. with approximately 70% of the debt related to long term financing for the development of Kallpa II ­ IV and the acquisition of Las Flores. 70 W. These financings are project finance type debt supported by all the assets transferred to the Master Trust under the Contrato Marco de Garantias (CMG).2x. Chicago. major and minor spare parts and the land under the central stations secure the debt. IL 60602 Secondary Analyst Josseline Jenssen Director +51 1 372 0681 Committee Chairperson Lucas Aristizabal Senior Director +1­312­368­3260 .: ­­Local and Foreign Currency Issuer Default Ratings 'BBB­' ­­ Kallpa's proposed notes due 2026 'BBB­(EXP)'. CFO and Cash/STD was 0. with interest coverage of 5. Contact:  Primary Analyst Cinthya Ortega Director +1­312­606­2373 Fitch Ratings. and only the pledge of the assets related to Las Flores will back the lease.

 PLEASE READ THESE LIMITATIONS AND DISCLAIMERS BY FOLLOWING THIS LINK: HTTP://FITCHRATINGS.  RELATED ENTITIES . COMPLIANCE AND OTHER RELEVANT POLICIES AND PROCEDURES ARE ALSO AVAILABLE FROM THE 'CODE OF CONDUCT' SECTION OF THIS SITE. CONFIDENTIALITY.com. 2016 Additional information is available on www. CONFLICTS OF INTEREST. Tel: +1 (212) 908 0526.COM'.fogerty@fitchratings.Media Relations: Elizabeth Fogerty. Email: elizabeth.fitchratings. AFFILIATE FIREWALL. CRITERIA AND METHODOLOGIES ARE AVAILABLE FROM THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH MAY HAVE PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED THIRD PARTIES. IN ADDITION. 17 Aug 2015) Additional Disclosures  Dodd­Frank Rating Information Disclosure Form Solicitation Status Endorsement Policy ALL FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS AND DISCLAIMERS. Applicable Criteria  Corporate Rating Methodology ­ Including Short­Term Ratings and Parent and Subsidiary Linkage (pub. PUBLISHED RATINGS.FITCHRATINGS. New York. Date of Relevant Rating Committee: May 6. FITCH'S CODE OF CONDUCT. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD ANALYST IS BASED IN AN EU­ REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY SUMMARY PAGE FOR THIS ISSUER ON THE FITCH WEBSITE.com. RATING DEFINITIONS AND THE TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S PUBLIC WEBSITE 'WWW.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS.