Convertibilidad o dolarizacin: salida para el Ecuador?

Por Mara de la Paz Vela

Colaboracin de Vernica Lojn
La crisis asitica no solo tuvo efectos en la economa, los tuvo tambin en la discusin de
las polticas econmicas. Por ejemplo, despert un debate, que contina hasta ahora, sobre
las ventajas y costos de la convertibilidad de la moneda o, incluso, de ir hacia una moneda
nica regional. La propia crisis latinoamericana, que en los ltimos meses ha golpeado a
Brasil, Ecuador, Venezuela, Colombia, Argentina y otros pases, ha atizado la discusin de
estos temas. Incluso en la ltima cumbre de la Comunidad Andina de Naciones el tema
formaba parte de la agenda de discusiones.
Hay quienes estn convencidos de que polticas que fijan el tipo de cambio, como la
convertibilidad, o que adoptan una moneda fuerte, como la dolarizacin, contribuyen por s
solas a que las economas salgan de la crisis y retomen el sendero del crecimiento
econmico. Otros, por el contrario, argumentan que los pases que han entrado a la
convertibilidad o a la dolarizacin han logrado buenos resultados solo por un tiempo, y que
esos logros no se deben a esos esquemas per se, sino a las polticas macroeconmicas
consistentes con el buen gobierno, y al avance hacia la liberalizacin de los mercados.
GESTIN aborda a continuacin este tema y presenta puntos relevantes de las experiencias
de algunos pases.
EN QU CONSISTE LA CONVERTIBILIDAD
Se imagina usted un sistema en el cual no tenga que estar pendiente cada da de si subi o
baj el dlar, porque sencillamente su precio pas a ser fijo? Suena tentador despus de
haber pasado la reciente experiencia ecuatoriana, donde hubo das en que dlar se cotiz a
S/. 18.000 (5 de marzo), o en que subi ms de mil sucres en 24 horas por la corrida de
depsitos en un banco, que se ha vuelto tan frecuente.
En la convertibilidad, el banco central fija el precio de la moneda extranjera escogida (en
nuestro caso sera el dlar norteamericano) en moneda local (el sucre), y se compromete
en forma irrevocable a intercambiar sucres por dlares a ese precio (tipo de cambio).
Los individuos pueden escoger, indistintamente, la moneda domstica o la extranjera para
sus transacciones corrientes o para su ahorro. Para que no tengan preferencia por una
moneda en especial, la moneda local debe ser muy atractiva, lo que solo ocurre si los sucres
en circulacin estn respaldados por dlares, oro u otras divisas. Con el fin de que no vare
el tipo de cambio, cualquier aumento de la oferta monetaria en sucres se puede dar si y solo
si aumenta la reserva monetaria en dlares (RMI); si la RMI disminuye (por fuga de
capitales, por ejemplo), la oferta monetaria tiene que reducirse, lo que contraera la
actividad productiva. Esto quiere decir que en un sistema de convertibilidad ortodoxo, el
Banco Central no puede expandir la oferta monetaria imprimiendo billetes para conceder

crdito al sector pblico o al privado, como ha ocurrido para financiar dficit fiscales o para
salvar bancos.
Los bancos, las empresas y los individuos estarn dispuestos a negociar sucres por dlares
al precio oficial ms una pequea comisin si confan en que el banco central va a honrar
su compromiso de convertir esos sucres en dlares.
En resumen, un sistema de convertibilidad descansa sobre tres principios: 1) el tipo de
cambio es fijo y la moneda local perfectamente convertible en dlares (o en la moneda que
se haya escogido como referente); 2) la moneda local est respaldada 100% por las reservas
internacionales, por lo cual la oferta monetaria depende del resultado de las cuentas de
capital y corriente de la balanza de pagos; y 3) el banco central se convierte en una caja de
conversin, y deja su antiguo rol de controlar la cantidad de dinero en la economa, ya no
es ms el prestamista de ltima instancia de los bancos ilquidos o insolventes, y ya no
puede cubrir dficit fiscales incurridos por el gobierno.
De estos principios se derivan ciertos requisitos: 1) credibilidad en el compromiso
asumido por el banco central, por lo cual pases como Argentina plantearon una Ley de
Convertibilidad que debe ser aprobada por el Congreso; 2) reservas internacionales
suficientes para respaldar una oferta monetaria que no asfixie al sector productivo y
bancario (Cuadro 1); 3) un sistema bancario saneado y con supervisin efectiva; 4)
disciplina fiscal que permita equilibrio, puesto que los dficit fiscales ya no pueden
financiarse con monetizacin proveniente del Banco Central, y no es prudente aumentar el
endeudamiento externo; 5) un fondo de estabilizacin macroeconmica que permita que
una economa pequea y abierta (como la ecuatoriana) pueda minimizar el requerimiento
de endeudamiento externo o la cada de las reservas internacionales con los que usualmente
se compensan los choques externos bajo un sistema de convertibilidad.
Recuadro 1
EN EL ECUADOR, CMO PODRA LLEGARSE A LA CONVERTIBILIDAD?
(SOLO PARA INICIADOS)
Partiendo de las cifras actuales de los agregados monetarios, el cuadro explica cmo se
daran las relaciones en algunas variables del sector monetario y financiero, si la
convertibilidad se hiciera al equivalente de S/.10.000 o de S/.15.000 por dlar.

CUENTAS Y RELACIONES EN EL SECTOR MONETARIO Y

FINANCIERO

(en millones de US$ y %)

A S/.10.000 por A S/.15.000 por

dlar
dlar

RESERVAS EXTERNAS NETAS

1.322

1.322

menos colaterales de intereses Brady y crditos externos

BCE

520

520

RESERVAS EXTERNAS DE LIBRE DISPONIBILIDAD*

802

802

EMISIN MONETARIA

578

385

ms DEPSITOS EN EL BANCO CENTRAL (ENCAJE)

145

97

BASE MONETARIA

723

482

ms BONOS DE ESTABILIZACIN MONETARIA

179

119

PASIVOS FINANCIEROS CON EL SECTOR PRIVADO

902

601

MEDIO CIRCULANTE (M1)

927

618

ms CUASIDINERO EN MONEDA DOMSTICA

1.769

1.179

OFERTA DOMSTICA DE DINERO AMPLIADO (M2 EN

SUCRES)

2.696

1.797

ms CUASIDINERO EN MONEDA EXTRANJERA

922

615

3.618

2.412

RMI (LD)/EMISIN

139%

208%

RMI (LD)/BASE MONETARIA

111%

166%

RMI (LD)/PASIVOS FINANCIEROS CON EL SECTOR

PRIVADO

89%

133%

RMI (LD)/M1

86%

130%

RMI (LD)/M2 (DOMSTICO)

30%

45%

RMI (LD)/M2

22%

33%

OFERTA TOTAL DE DINERO AMPLIADO (M2)

PRINCIPALES RELACIONES

* En donde: RMI (LD) significa reservas externas de libre disponibilidad que incluyen

US$ 311 M FLAR; US$ 115 M de swap oro; alrededor de US$ 150 M de
encaje

**Los clculos estn realizados con fecha del 31 de mayo de 1999

Al 31 de mayo la RMI fue de US$ 1.322 millones, de los cuales alrededor de US$
800 millones son reservas de libre disponibilidad, una vez que se descuentan los
colaterales de intereses Brady, y alrededor de US$ 500 millones son las reservas con
las que el BCE podra contar una vez deducidos los prstamos externos que debe la
institucin.

Si se arrancara con S/.10.000 por dlar, las reservas externas de libre disponibilidad
(RLD) cubriran: en 1,4 la emisin monetaria; en 1,1 la base monetaria; en 0,9 el
medio circulante (M1); en 0,3 la liquidez bancaria; y una vez los pasivos financieros
del Banco Central con el sector privado. A S/.15.000 por dlar, la cobertura sera de
1,7 y 1,5, respectivamente.

Si se arrancase con S/. 15.000 por dlar, las RLD cubriran: 2 veces la emisin; 1,7
veces la base monetaria; 1,3 del M1; y 0,4 veces el M2 en moneda nacional.

El Banco Central solo debe respaldar sus pasivos (base monetaria), mientras que los
bancos privados deben respaldar los suyos, al ser creadores secundarios de dinero.

Si de las llamadas RLD se descontase el monto que se debe al FLAR (US$ 311 M),
y el swap oro (US$ 115 M), el respaldo del 100% de la emisin se hara a una
cotizacin de S/. 13.572 por dlar.

Para asegurar la plena convertibilidad de sucres a dlares, lo que debera estar

cubierto es un porcentaje del dinero en sucres que posee el pblico ya sea en
circulante o en cualquier tipo de depsitos en el sistema financiero, es decir, M2 en
sucres; y se ve que a una cotizacin de S/.10.000 por dlar, la RLD nicamente
cubrira el 30% de M2 domstico, por lo cual la RLD parecera insuficiente.

En las economas emergentes, fijar el tipo de cambio conduce a la apreciacin del

tipo de cambio real y a la prdida de competitividad de las exportaciones. Cabe
recordar que en 1998, por primera vez en diez aos se registr una balanza
comercial deficitaria, por la paralizacin del aparato productivo. Difcilmente se
podra esperar que si se adoptara la convertibilidad en los aos siguientes, con un
tipo de cambio real apreciado, se consiguiese mejorar esos resultados.

DOLARIZAR: IR UN PASO MS ALL

En pases con inestabilidad macroeconmica, ante la prdida de valor de la moneda
domstica y la inflacin -como le viene ocurriendo al Ecuador desde hace varios aos,
donde el gobierno o algunos bancos se apropian de ingresos y recursos de los ciudadanos
mediante devaluaciones, feriados bancarios o congelamiento de depsitos-, los individuos
buscan salvaguardar el valor de su riqueza refugindose en una moneda extranjera y la
economa se dolariza progresivamente, ante el aumento del riesgo pas.
Distinto es adoptar como poltica la dolarizacin total de una economa, pues esto implica
una sustitucin del 100% de la moneda local por moneda extranjera, lo que significa que

los precios, salarios y contratos se fijan en dlares. La dolarizacin descansa sobre

principios similares a la convertibilidad: 1) la moneda nica es la extranjera (en Amrica
Latina sera el dlar norteamericano) y desaparece la moneda local; 2) la oferta monetaria
pasa a estar denominada en dlares y se alimenta del saldo de la balanza comercial y de la
cuenta de capitales, adems de un monto inicial suficiente de reservas internacionales; 3)
los capitales son libres de entrar y salir sin restricciones, casi sin intervencin estatal en la
intermediacin financiera, pues los excesos de oferta o de demanda se ajustan
automticamente por prstamos o endeudamiento de la banca privada con el exterior; 4) el
banco central deja de existir, con lo cual terminan los crditos de liquidez y el
financiamiento de dficit fiscales; adems, no se necesita mantener reservas
internacionales.
Los requisitos para el funcionamiento exitoso de este esquema son similares a los exigidos
para la convertibilidad. El caso ms cercano de economa dolarizada es el de Panam,
cuyos vnculos comerciales con los Estados Unidos y su particular esquema de ingresos en
dlares provenientes del canal, impusieron al dlar como moneda nica en el pas, y en
donde la total integracin financiera con el exterior y la libre movilidad de capitales han
permitido crear una banca competitiva que responde a elevados estndares de supervisin.
Greenspan: Si quieren dolarizarse, all ustedes !
"Si cree que me ha entendido, me ha mal interpretado" reza un cmico rtulo en la oficina
de Alan Greenspan, presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED). De
hecho, sus intervenciones son interpretadas de maneras distintas; sin embargo, cuando l
habla el mundo escucha, por su enorme influencia en los mercados.
Respecto al tema de la posible dolarizacin de las economas latinoamericanas, el pasado
23 de abril, Greenspan advirti sobre los riesgos de adoptar el dlar como moneda oficial
de un pas y seal que la unin monetaria nunca ser un sustituto de polticas que
fortalezcan la economa y los sistemas financieros de los pases: "Se necesita tener un
dficit fiscal que no requiera de emisin de dinero para su financiamiento. Se debe tener un
sistema bancario que no necesite de la creacin de liquidez. Adems, se requiere un
liderazgo poltico muy grande para asumir un compromiso irrevocable", seal. Ahora que
un gran nmero de pases estn estudiando la posibilidad de adoptar el dlar como su
moneda oficial, Greenspan dej claro que "la dolarizacin no es un medio para evadir las
decisiones de poltica para lograr la estabilidad, reducir la volatilidad de la inflacin y las
tasas de inters". Tambin enfatiz en que "la Fed nunca tomar acciones de ayuda para el
resto del mundo que perjudiquen a los Estados Unidos", e insisti: "Estados Unidos no
cambiar su poltica monetaria para ayudar a otras economas en problemas o para servir de
prestamista de ltima instancia a sus bancos" agreg.
LO BUENO Y LO MALO DE ESTOS ESQUEMAS
Usualmente, despus de una fuerte depreciacin de la moneda que lleva al aumento de los
precios a niveles de hiperinflacin, se discuten y adoptan sistemas cambiarios como la
convertibilidad o la dolarizacin. Esta fue la motivacin para que algunos pases como
Argentina (1991), Estonia (1992), Lituania (1994) y Bulgaria (1997) entren a un esquema

de convertibilidad: dar credibilidad a los esfuerzos para estabilizar los precios. Aunque hay
un pas con baja inflacin, Hong Kong (1983), que adopt el sistema para terminar con la
crisis de credibilidad del dlar local.
Si de algn modo se pueden resumir los mayores beneficios de la convertibilidad, estos son
la confianza que brinda el respaldo total del dinero con una moneda dura; la reduccin de la
inflacin a niveles cercanos a la moneda de reserva (el dlar, el marco) y la reduccin de
las tasas de inters, lo que en algunos pases se ha obtenido por algunos aos, pero que no
sera sostenible en el tiempo, segn los opositores de la convertibilidad. La mayor
desventaja es lo inflexible que resulta el esquema cuando las economas soportan shocks
externos, pues como se elimina el manejo monetario del banco central (discrecionalidad
monetaria), los ajustes ya no se dan a travs de una devaluacin, ni de la emisin inorgnica
de dinero, sino ms bien con salidas de capitales, desempleo, cada de la balanza comercial
por la prdida de competitividad que trae la apreciacin del tipo de cambio real cuando una
moneda domstica fija la paridad a una moneda dura. Si la paridad fijada se quiebra por
algn motivo, los efectos macroeconmicos son devastadores y la confianza en el pas
difcil de restablecer.
A su vez, las ventajas de la dolarizacin son mayor confianza que la convertibilidad, porque
elimina la posibilidad de una devaluacin; estabilidad monetaria, si es que ingresan
capitales de inversin productiva, el pas vende y genera divisas; posibilidad de bajar la
inflacin muy rpidamente, lo que reduce tambin las tasas de inters. Si la gente cree que
el esquema se mantendr en el largo plazo, habr atractivo para la inversin y para
mantener los capitales en el pas. Las desventajas son parecidas a las de la convertibilidad y
no menos serias: inflexibilidad para afrontar shocks, prdida de la autonoma para fijar tasas
de inters y precios con el exterior, pues al dolarizar se aceptara la poltica monetaria
norteamericana, an cuando nuestra economa pudiera tener requerimientos opuestos a los
de aqulla. De antemano se conoce que la FED no participara en acuerdos multilaterales de
dolarizacin ni cambiar sus decisiones para favorecer a otro pas (Recuadro 2). El Estado
pierde la posibilidad de manejar su poltica monetaria y tambin el "senioriaje", nombre
que se le da a la ganancia que el Estado obtiene por imprimir billetes cuando maneja una
moneda propia.
Y CMO LES HA IDO A LOS PASES QUE LA ADOPTARON?
Baja la inflacin y sube el crecimiento
En un esquema de convertibilidad, la inflacin cae, pues las autoridades no tienen control
sobre el crecimiento monetario; es decir, no pueden aumentar la oferta monetaria
imprimiendo billetes sin respaldo, ya que el esquema determina que esa oferta debe crecer
o decrecer en funcin de la reserva monetaria, no violentamente como puede ocurrir cuando
un banco central imprime billetes.
En Argentina, la desaceleracin de la inflacin no fue rpida, pero la adopcin de la
convertibilidad (1991) contribuy a consolidar la tendencia a la baja y el aumento de las
reservas internacionales; sin embargo, recin en 1993 su nivel de inflacin fue menor al de
Mxico y al de Chile; luego sigui bajando, y fue menor al 10% hasta 1996 y desde ese ao

inferior al 1%. Argentina ha alcanzado, bajo este esquema, niveles de crecimiento

econmico promedio de 7 % en los ocho ltimos aos, excepto en 1995, cuando
experiment una espectacular contraccin debido a la salida de capitales provocada por la
crisis mexicana.
En Lituania, el establecimiento de la convertibilidad no parece haber influido directamente
en la cada de la inflacin pues esta se redujo desde antes, con la liberalizacin del sistema
de control de precios en 1993, pero el crecimiento monetario s se estabiliz con la
adopcin de la convertibilidad (abril de 1994), seala un documento del FMI. Estonia
tambin logr la estabilizacin de los precios. Latvia, pas que no escogi la
convertibilidad, sino el control monetario como esquema de estabilizacin, tuvo mejores
resultados que Estonia y Lituania. En este caso, la inflacin baj por la adopcin de
polticas macroeconmicas apropiadas, y no por los regmenes cambiarios que se
escogieron. (Grfico 1)
Nouriel Roubini, asesor econmico de Clinton, y abierto opositor de los tipos de cambio
fijo (entre ellos la convertibilidad), seala que la inflacin puede bajar teniendo un banco
central independiente, sin necesidad de entrar en la convertibilidad.
La tasa de inters desciende a niveles internacionales
En ausencia de control de capitales, un esquema de convertibilidad permite que la gente
deje de pensar en que la moneda local se puede devaluar y eso hace que las tasas de inters
domsticas bajen al nivel de las tasas del pas cuya moneda se adopta (Estados Unidos para
el caso de Argentina, y Alemania en el caso de los pases blticos), "siempre y cuando en
general la economa funcione", como dice Domingo Cavallo, el economista argentino
impulsor de la convertibilidad. Casi en todas las naciones que adoptaron la convertibilidad
las tasas de inters bajaron inmediatamente a los niveles de la moneda externa (Grfico 2),
pero durante un ataque especulativo las tasas de inters de corto plazo aumentan para
reducir la demanda de dlares, como ocurri en 1995 en Argentina o en 1998 en Hong
Kong, a pesar de ser economas con sistemas de cambio fijo.
Estonia y Lituania tuvieron xito en reducir el riesgo cambiario mediante la convertibilidad
y con ello bajaron las tasas de inters. A raz de la crisis internacional 1998-99 y de la
devaluacin del real en Brasil, la credibilidad en la convertibilidad argentina ha decado, lo
cual se expres en un aumento de las tasas de inters en pesos, como muestra del aumento
del riesgo. Por tanto, aunque las tasas bajan con la convertibilidad, pueden subir
nuevamente sobre el nivel internacional. En Argentina se ha propuesto la dolarizacin total
de la economa para eliminar los rumores de devaluacin y reducir las tasas de inters, que
suben en un 3% cuando las tasas internacionales suben 1%.
Disciplina fiscal, condicin de estabilidad
En regmenes de convertibilidad o dolarizacin, el dficit fiscal no puede financiarse con
emisin monetaria, el financiamiento que se puede conseguir dentro del pas es limitado, y
las polticas cambiaria y monetaria son rgidas, por lo cual la disciplina fiscal es
indispensable. Las experiencias muestran que la convertibilidad ha impulsado la disciplina

fiscal, pero no la ha garantizado, pues este equilibrio depende de reformas estructurales del
Estado, reforma y recaudacin tributarias y no del control monetario. As, bajo el sistema
de convertibilidad, Argentina y los pases blticos mantienen una estricta disciplina fiscal,
pero el asitico Djibouti acumul atrasos del gobierno que en 1993 llegaron a 7% del PIB,
y pases del Caribe (Antigua, Dominica, Grenada) acumularon dficit y atrasos en los pagos
del gobierno.
LOS MAYORES RIESGOS
Desempleo se eleva
La experiencia muestra que el ajuste del modelo de convertibilidad u otros de tipo de
cambio fijo, se dan en el sector real de la economa generando desempleo, sobre todo en
perodos de crisis. La salida de capitales frente a crisis internacionales como la de Mxico
en 1994 y la de Brasil en 1998-99, provoc un fuerte aumento del desempleo en Argentina.
Si en 1991, ao de adopcin de la convertibilidad en ese pas, la tasa de desempleo fue de
6,3%, ha ido aumentando y se estima que en mayo de este ao fue de 16%, lo que contrasta
con el crecimiento econmico importante y tambin sostenido. Estonia y Lituania registran
un desempleo de 7%.
Balanza comercial negativa
El anlisis "Diez mitos sobre los beneficios de la Convertibilidad", de Nouriel Roubini,
profesor de la Universidad de Nueva York, seala que las monedas colapsan cuando estn
fijadas largo tiempo a paridades inconsistentes con su valor de equilibrio, como ocurri con
la crisis del peso mexicano en 1994-95, o con la crisis asitica en 1997-98. La
convertibilidad permite la apreciacin del tipo de cambio real, lo cual conlleva la prdida
de competitividad de las exportaciones y la cada de la balanza comercial (Cuadro 2). En
Estonia, la apreciacin de la moneda desde el ingreso a la convertibilidad en 1992, hasta
1998, fue de 70%; en Lituania, de 1994 a 1998 la apreciacin real del tipo de cambio ha
sido de 59%. Las empresas en Estonia y Lituania se quejan de que no pueden competir en
los mercados internacionales, ya que por aos han tenido balanzas comerciales negativas, y
adems sus resultados de cuenta corriente se han hecho negativos. Ahora, las autoridades de
Lituania y Estonia consideran la idea de salir de la convertibilidad, y lo ms probable es
que devalen su moneda para recuperar competitividad.
Inestabilidad del sector bancario
Mientras ms dbil es la banca, ms peligroso es introducir un sistema de convertibilidad.
Cuando Argentina pas por la presin del "efecto tequila", la aplicacin correcta de la
convertibilidad sealaba que se deba reducir la base monetaria en un monto igual a la
salida de capitales. Como esto hubiese causado una fuerte contraccin de los prstamos y
depsitos financieros y el colapso bancario, las autoridades monetarias se apartaron del
esquema ortodoxo, y retornaron a los prstamos de ltima instancia que se supone
eliminaban la convertibilidad: el esquema se flexibiliz.
DEBATE NACIONAL: PUNTOS DE VISTA

La Universidad de las Amricas, UDLA, convoc el pasado 12 de mayo al panel "Caminos

a la unin monetaria: convertibilidad, dolarizacin y otros", en los que se expresaron
distintos puntos de vista, que se recogen a continuacin.
Pie de foto: Gustavo Arteta, Director Acadmico de CORDES
Tres opciones para estabilizar la economa
Hasta hace pocos meses me hubiera sido impensable proponer la dolarizacin total de la
economa o la convertibilidad como rgimen cambiario y monetario del Ecuador, porque he
sido un fiel creyente de un sistema fundamentado en un banco central independiente para el
largo plazo. Pero los tristes acontecimientos de los ltimos meses, que se han reflejado en
una crisis sin precedentes: el congelamiento de depsitos, el proceso inflacionario y la
incertidumbre, han dado lugar a un claro deterioro del funcionamiento del mercado, es
decir del sistema de precios, el cual lleva a considerar la posibilidad de cambios profundos,
con alternativas que se pueden resumir en:

Mejorar el sistema actual, introduciendo un "nuevo sucre", lo que significara dar

ms autonoma al Banco Central del Ecuador, restringiendo la concesin de crditos
de liquidez y exigiendo garantas ms slidas.

Dolarizar totalmente la economa.

Entrar a un sistema de convertibilidad.

Cada rgimen propuesto tiene sus beneficios, costos, requisitos y pre-requisitos [el anlisis
de cada rgimen se encuentra en "Opciones cambiarias para Ecuador: el dilema de la
eleccin", CORDES], pero en todos los casos debe haber solvencia fiscal, fiscal y fiscal.
Las condiciones del pas y de la regin han cambiado. Desde que Menem propuso la
posibilidad de eliminar el peso y llevar a una absoluta dolarizacin la economa argentina, y
se ha planteado ms de una vez la posibilidad de una moneda regional nica, el debate de
las Amricas es diferente que el de hace seis meses. Si la propuesta de una moneda nica
levanta vuelo, ser necesario que las economas de los pases participantes converjan
rpidamente a niveles bajos y parejos de tasas de inflacin y de inters, balances fiscales y
niveles de endeudamiento, y esa convergencia no sera a los niveles vergonzosos de los
indicadores ecuatorianos. El Ecuador tendra que impulsar un ajuste drstico para entrar en
la unin, o no lograra hacerlo, por retraso en el cumplimiento de algunas condiciones
macroeconmicas.
Pie de foto: Franklin Lpez, Catedrtico de la ESPOL
La inmoral discrecionalidad monetaria
A menudo se escucha que para lograr una estabilidad macroeconmica es indispensable la
discrecionalidad de la poltica monetaria. Es decir, que una autoridad tenga la potestad de

alterar la masa monetaria de acuerdo con ciertas condiciones econmicas. Por ejemplo,
expandirla cuando hay una deficiencia en la demanda agregada, y viceversa. Esto pasa por
los libros de texto como poltica econmica positivista, o sea, libre de juicio de valor y por
lo tanto sin connotaciones o ambigedades morales. Este es un grave error filosfico, pues
ignora que la expansin o contraccin monetaria afectan el poder adquisitivo de la moneda,
le resta o aumenta ingresos al tenedor de dinero, sin su consentimiento. En otras palabras, la
poltica discrecional de un banco central, por autnoma que fuere, es una violacin directa
al derecho a la propiedad privada.
Como toda accin inmoral, la capacidad de las autoridades monetarias de alterar la tasa de
cambio o el nivel de precios tiene efectos redistributivos que afectan a los sectores menos
poderosos de la sociedad. Por ejemplo, cuando la expansin monetaria resulta en un
aumento de precios el valor real de los salarios disminuye, lo cual "podra" favorecer un
aumento de la produccin, pero a costa de los asalariados, de los empleados y de los que
tienen ingresos nominales fijos, normalmente grupos que tienen muy poco poder poltico.
Cuando la autoridad monetaria devala la moneda con el propsito de corregir una balanza
comercial, es verdad que as favorece la exportacin (se protege los intereses de los
exportadores), pero la factura se la pasa a los consumidores.
En resumen, la discrecionalidad de la poltica monetaria quita recursos tanto de
trabajadores como de consumidores, sin su consentimiento, para entregrselos a otros.
Quitar a unos para dar a otros no es moral ni es sana poltica econmica.
Pie de foto: Vicente Albornoz, Analista de Carta Econmica
El agujero negro de la convertibilidad
En los ltimos meses se ha relanzado la idea de la convertibilidad. Si se establece ese
sistema en el pas, lo ms probable es que no funcione. Y si llegara a funcionar, el beneficio
neto sentido por los ecuatorianos al haber entrado a la convertibilidad sera muy bajo, tan
bajo como el nivel de aceptacin del sistema, de manera que muy posiblemente se lo
abandonara en el corto plazo como respuesta al "clamor popular" que as lo pedira. Y si se
instaura la convertibilidad para quitarla poco despus, hay que tener claro un punto: salirse
del sistema es peor que haber entrado en l. As lo demuestra la misma historia ecuatoriana,
pues recordemos que entre 1927 y 1932 el Ecuador ya aplic la convertibilidad. El sistema
fall rotundamente (en tres aos perdimos la mitad de la RMI y los precios internos
cayeron violentamente, arrastrando al pas a una indita recesin), pero lo ms grave fueron
los 16 aos posteriores, en los que el pas sufri una enorme inestabilidad, una guerra civil,
una guerra internacional y tuvo 17 gobernantes diferentes. Slo la bonanza bananera pudo
sacar al Ecuador de ese desastre.
Hay muchas razones conocidas que hablan contra la convertibilidad y stas van desde la
mala coyuntura nacional e internacional hasta la vulnerabilidad estructural del Ecuador a
los shocks exgenos. Hay, adems, una razn que se ha difundido poco en la discusin ms
reciente: la inestabilidad institucional del Ecuador. Nadie creer que la convertibilidad va
ya a funcionar en el largo plazo mientras exista la posibilidad de que en algn momento un

dictador la derogue mediante un decreto supremo, como ya lo hizo Alfredo Baquerizo

Moreno el 8 de febrero de 1932.
CONCLUSIN
Hay beneficios innegables de los esquemas de convertibilidad y dolarizacin, como la
estabilidad monetaria, la reduccin sostenida de la inflacin (aunque no inmediata) y tasas
de inters que tienden a los niveles internacionales, y por esta razn son esquemas que han
tentado a muchos, sobre todo a las Cmaras de la Produccin. De hecho, la convertibilidad
en Argentina ha tenido xito en muchos sentidos, y la dolarizacin en Panam se ha dado
casi de forma natural con grandes logros en el control de la inflacin y la captacin de
capitales. Sin embargo, los costos de esquemas de tipo de cambio fijo son muy elevados,
como se vio durante la crisis asitica y el shock en Brasil en 1998-99.
Salir de un esquema de tipo de cambio fijo puede ser econmicamente catastrfico, y la
economa ecuatoriana enfrenta riesgos altos para su aplicacin: tiene un sistema financiero
dbil y cerrado al ingreso de bancos extranjeros que generen competencia; tiene una
estructura de gasto fiscal inflexible, que exige cambios urgentes para su sostenibilidad.
Adems, depende en alto grado de sus exportaciones para obtener divisas, pues su
captacin de capital extranjero es mnima y su endeudamiento pblico es descomunal
(supera el 110% del PIB). Para colmo, es una economa con exportaciones de recursos
naturales, agrcolas y pecuarios, sujetos a innumerables problemas internos (sequa,
enfermedades de las plantaciones, fenmeno de El Nio, etc.) y externos (cuotas de
exportacin, proteccin de mercados externos, deterioro de los trminos de intercambio,
etc.).
Es decir que el Ecuador para entrar en un esquema rgido, requiere todo lo que no tiene: un
sector fiscal equilibrado, un sistema financiero sano y un sector real competitivo. Por estas
razones, deber ser mucho ms cuidadoso que todos los dems pases al discutir la
conveniencia de adoptar un sistema de convertibilidad o de dolarizacin.