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FINANAS

EMPRESARIAIS
AULA 03
FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES



O estudo dos fluxos de caixa no uniformes ou no homogneos serve para facilitar
a comparao de diferentes fluxos de caixa. Considerando o conceito do valor do dinheiro
no tempo, perceba que essa tcnica torna possvel a comparao de diferentes valores
distribudos em diferentes perodos de tempo e com diferentes taxas de juros, alm de
facilitar a compreenso do importante conceito de Valor Presente Lquido.

A comparao de fluxos de caixas homogneos, ou uniformes, como vimos na aula
anterior, fcil porque, com a aplicao das frmulas da HP 12C ou do Microsoft Excel
, torna-se extremamente simples. Entretanto, quando tratamos de fluxos de caixa no
uniformes, a aplicao das frmulas matemticas torna-se mais complexa, uma vez que
temos que trabalhar valor a valor para compormos os quadros comparativos.

Imagine que voc tem mo alguns recebimentos de valores com diferentes
valores de parcelas e em diferentes perodos de tempo. Sabendo que o valor diferente
ao longo do tempo, ficaria muito difcil realizar a comparao desses valores e tomar uma
deciso segura acerca de qual seria a melhor opo levando em conta essas sries no
uniformes.

As sries de pagamentos no uniformes ocorrem com mais frequncia em
nosso dia a dia se levar em conta saldos a pagar e a receber. Pela frequncia que esses
acontecimentos surgem na gesto financeira que trataremos desse tema com diversos
exemplos prximos s ocorrncias do dia a dia.

A comparao dos fluxos de caixa torna-se possvel se considerarmos um mesmo
perodo para a comparao dos diferentes fluxos de caixa. comum tomarmos como
perodo para comparao o perodo 0 da escala de tempo. Neste caso, estamos falando
da comparao de valores presentes dos fluxos de caixa.

Para comparar os valores presentes das sries de pagamento, devemos descontar
os valores futuros para o perodo inicial, considerando uma determinada taxa de juros, ou
seja, devemos descapitalizar os valores futuros para obter os valores presentes e comparlos em um mesmo momento.

Entenda que a comparao pode ser feita em qualquer momento, mas habitual
realizar essa comparao no valor presente. Isso tambm facilitar o entendimento de
outros conceitos da anlise de investimentos.

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Analise os fluxos de caixa e verifique quais podem ser considerados equivalentes a
uma taxa de 5% am, uma vez que estas so opes de recebimento de valores:

Um valor Presente de $ 10.000,00.

Sete parcelas de 1.728,20.

Um nico pagamento em 6 meses de 13.400,96.

Um pagamento de 4.000 no segundo ms, outro de 2.000 no quarto ms e outro


de 6.333,93 no sexto ms.

Primeiro vamos desenhar os fluxos de caixa de cada caso.

Figura 1: Fluxo de Caixa 1


1)
10.000,00

2)
1.728,20

1.728,20

1.728,20

1.728,20

1.728,20

1.728,20

1.728,20

13.400,96

3)

4)

6.333,93
4.000,00
2.000,00

Fonte do autor.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

FLUXO 2
Operao
Tecle

Visor

Interpretao


Limpa os registros da
memria da calculadora.

depois

Tecle 1728.20

Tecle 5 depois

Tecle 7 depois

Tecle

A calculadora entende que


o valor da parcela de $
1.728,20.

Informa calculadora que


a taxa de juros igual a
5%am.

Informa calculadora que o


nmero de parcelas igual
a 7.

A
calculadora
calcula
o valor presente deste
financiamento.

Fonte do autor.

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NO MICROSOFT EXCEL
Operao

Crie uma tabela conforme a


figura ao lado e preencha,
frente de cada varivel, o
valor correspondente.

Com o cursor sobre a clula


B1, clique em inserir, depois
funo; aparecer uma
telinha conforme a figura ao
lado. Clique em financeira.

Tela

Interpretao

Facilita a utilizao
frmula da planilha.

da

Escolhe qual categoria de


funes ser escolhida para
os clculos.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

Neste campo, aparecero


todas as funes financeiras;
selecione a funo VP,
depois clique em OK.

Seleciona
as
funes
financeiras e a funo usada
VP.

dd Nesse fluxo de caixa, como o valor presente tambm de 10.0000,00, podemos dizer que, assim como os outros fluxos de caixa,
esse
tambmsobre
equivalente
ao fluxo
1.
Clique
cada
clula
Informar planilha os
Assim, tambm podemos dizer que todos os fluxos de caixa so equivalentes, ou seja, de acordo com o conceito de valor do
que
ao valor
valoresno correspondentes
dinheirocorresponde
no tempo, se descontarmos
os fluxos de caixa a uma taxa de 5% am, temos que 10.000,00
perodo 0 so equivalentesaa
7solicitado;
pagamentos de caso
1.728,20.aOu,varivel
ainda, igual a um pagamento em 6 meses de 13.400,96 oucada
igual a varivel.
um pagamento de 4.000,00 em 2
meses mais 2.000,00 em mais dois meses e mais 6.333,96 em mais dois meses.

tipo no seja especificada,


o Microsoft Excel entende
como 0, portanto sem
entrada.

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O Microsoft Excel
preenche com o nome de
cada clula selecionada e
apresenta o resultado. Para
concluir, clique em OK.

Como
na
calculadora
HP12C, o Microsoft Excel
apresenta o resultado do
clculo.

Insere o resultado do clculo


na clula correspondente.

Fonte do Autor.

Podemos, ento, afirmar que o fluxo de caixa 2 equivalente ao fluxo1.

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FLUXO 3
Operao
Tecle

Visor

Interpretao


Limpa os registros da
memria da calculadora.

depois

Tecle 13400.96 depois

Informa calculadora que


o valor presente igual a
13.400,96

Tecle 5 depois
Informa calculadora que
a taxa de juros igual a
5%am.
Tecle 6 depois
Informa calculadora que o
nmero de meses igual a
6.
Tecle
A calculadora calcula o Valor
presente.

Fonte do autor.

Vamos utilizar o Microsoft Excel para realizar esta operao.

FINANAS EMPRESARIAIS

Operao

Visor

Interpretao

Crie uma tabela conforme a


figura ao lado e preencha,
frente de cada varivel, o
valor correspondente.

Facilita a utilizao
frmula da planilha.

Com o cursor sobre a clula


B1, clique em inserir, depois
funo; aparecer uma
telinha conforme a figura ao
lado. Clique em financeira.

Escolhe qual categoria de


funes ser escolhida para
os clculos

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

da

10

Neste campo, aparecero


todas as funes financeiras;
selecione a funo VP,
depois clique em OK.

Seleciona
as
funes
financeiras e a funo usada
VP.

Clique sobre cada clula


que corresponde ao valor
solicitado.

Informar planilha os
valores correspondentes a
cada varivel.

FINANAS EMPRESARIAIS

O Microsoft Excel
preenche com o nome de
cada clula selecionada e
apresenta o resultado. Para
concluir, clique em OK.

Como
na
calculadora
HP12C, o Microsoft Excel
apresenta o resultado do
clculo.

Insere o resultado do clculo


na clula correspondente.


O Fluxo de caixa 3 tambm equivalente ao fluxo de caixa 1, pois ambos tm o
mesmo valor presente.

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Fluxo 4

Neste caso, vamos descontar o valor do ltimo fluxo at a data do ltimo
recebimento, adicion-lo ao valor encontrado e realizar a mesma operao at o tempo
inicial.
Operao
Tecle

depois

Tecle 6333.93 depois

Visor

Interpretao
Limpa os registros da
memria da calculadora.

Informa calculadora que


o valor presente igual a
6.333,93.

Informa calculadora que


a taxa de juros igual a 5%
am.
Tecle 5 depois

Tecle 2 depois

Tecle

A calculadora calcula o Valor


presente.

Tecle em seguida

2000 e

12

Informa

calculadora
que o nmero de meses
igual a 2, que corresponde
ao perodo at a data do
prximo pagamento.

FINANAS EMPRESARIAIS

Temos agora o valor


presente no perodo 4
adicionado ao recebimento
dos 2.000. Neste perodo,
vamos encontrar o valor
presente no perodo 2.

Tecle

Como as Informaes da taxa


de juros de 5% e o perodo
2 esto armazenados na
calculadora, basta teclar PV
para obter o valor presente
no perodo 2.

Tecle

Tecle em seguida

40000 e

Tecle

Temos agora o valor


presente no perodo 2
adicionado o recebimento
dos 4.000. Neste perodo,
vamos encontrar o valor
presente no perodo 0.

Como as Informaes da taxa


de juros de 5% e o perodo
2 esto armazenadas na
calculadora, basta teclar PV
para obter o valor presente
no perodo 0.

Tecle

Temos agora o valor


presente no perodo 0.

Fonte do autor.

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13


Vamos utilizar o Microsoft Excel para realizar esta operao e como j estamos
familiarizados com estas operaes, vamos apresentar as telas mais resumidamente.
Operao

14

Tela

Interpretao

Crie uma tabela conforme a


figura ao lado e preencha,
frente de cada varivel, o
valor correspondente.

Facilita a utilizao
frmula da planilha.

Com o cursor sobre a clula


B1, clique em inserir, depois
funo; aparecer uma
telinha conforme a figura ao
lado. Clique em financeira

Escolhe qual categoria de


funes ser escolhida para
os clculos.

FINANAS EMPRESARIAIS

da

Neste campo, aparecero


todas as funes financeiras;
selecione a funo VP,
depois clique em OK.

Seleciona
as
funes
financeiras e a funo usada
VP.

Clique sobre cada clula


que corresponde ao valor
solicitado e tecle ok.

Informa planilha os valores


correspondentes a cada
varivel

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

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Como
na
calculadora
HP12C, o Microsoft Excel
apresenta o resultado do
clculo do valor presente no
perodo 4.

Insere o resultado do clculo


na clula correspondente.

Para adicionar o pagamento


de 2.000 do perodo 4 na
clula B2 correspondente
ao FV, tecle = -5745,06
2000.

A clula B1 apresentou o
clculo do VP no perodo 4.
Vamos agora calcular o VP
no perodo 2.

Para adicionar o pagamento


de 4.000 do perodo 2 na
clula B2 correspondente ao
FV, tecle = -7025,00 -4000.

A clula B1 apresentou o
clculo do VP no perodo 0.

Fonte do autor.

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Nesse fluxo de caixa, como o valor presente tambm de 10.0000,00, podemos
dizer que, assim como os outros fluxos de caixa, esse tambm equivalente ao fluxo 1.

Assim, tambm podemos dizer que todos os fluxos de caixa so equivalentes, ou
seja, de acordo com o conceito de valor do dinheiro no tempo, se descontarmos os fluxos
de caixa a uma taxa de 5% am, temos que 10.000,00 no perodo 0 so equivalentes a 7
pagamentos de 1.728,20. Ou, ainda, igual a um pagamento em 6 meses de 13.400,96 ou
igual a um pagamento de 4.000,00 em 2 meses mais 2.000,00 em mais dois meses e mais
6.333,96 em mais dois meses.


Para poder comparar fluxos de caixa no uniformes, devemos colocar todas as
sries em um mesmo tempo. Normalmente, utiliza-se o valor presente, pois, dessa forma,
descontando os juros capitalizados em cada perodo, possvel avaliar e comparar
diferentes fluxos de caixa.

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VALOR PRESENTE LQUIDO



O conceito de valor presente lquido complementar ao item anterior, pois se
aplica em condies em que so descontados ou descapitalizados os fluxos de caixa.
Ento, no perodo inicial, so subtrados o valor pertencente a este perodo que, em geral,
conhecido como sendo o investimento inicial.

Dessa forma, a diferena entre valor presente e valor presente lquido que o valor
presente no leva em considerao o desconto do valor inicial do fluxo de caixa; j o valor
presente lquido leva em considerao o desconto dessa grandeza.

O valor inicial do fluxo de caixa, ou fluxo zero ou, ainda, investimento inicial, em
uma srie de recebimentos futuros, se apresenta na representao grfica do fluxo de
caixa com o sinal negativo. Isso tambm ser utilizado na HP 12C e no Microsoft Excel ,
o que quer dizer que esse valor deve ser analisado como uma sada de caixa.

Na calculadora HP 12C, encontraremos o valor presente lquido pela sigla NPV, que
significa Net Present Value, e o valor obtido pelas teclas

e , aps lanarmos

o valor inicial e dos valores do fluxo de caixa. No Microsoft Excel , podemos obter o
valor presente lquido conforme as figuras abaixo.

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Sob essa tica, vale dizer que se o fluxo de caixa apresentar um valor presente
lquido positivo foi possvel, com esse investimento, aps o desconto de determinada
taxa de juros, obter um valor maior que o investimento inicial. Isso significa que eu investi
uma determinada quantia e depois de algum tempo recebi valores que, se descontada a
determinada taxa de juros, me proporcionaram ganho.

No sentido oposto, em um fluxo de caixa com VPL negativo, possvel afirmar que
aps o desconto dos valores futuros a determinada taxa de juros, esses foram menores
que o investimento inicial, ou seja, esse investimento proporcionou uma perda.

Contudo, se compararmos um fluxo de caixa que represente somente desembolsos,
obviamente, o valor presente lquido ser negativo e, por esse motivo, ao compararmos
diferentes investimentos, devemos considerar esse fato, valendo para comparao o
maior valor presente lquido.

Os fluxos de caixa negativos podem ocorrer, por exemplo, se considerarmos a
implantao de uma linha de produo, seu custo de implantao e os desembolsos
necessrios para sua manuteno. Note que a anlise de diferentes propostas de projetos
importante e, atravs do conceito do valor presente lquido, possvel comparar diferentes
projetos sobre diferentes ticas. Assim, como comparamos somente a implantao de
uma linha de produo, poderemos tambm comparar entre investir na abertura de uma
empresa ou a aplicao dos recursos em uma aplicao financeira.

interessante ressaltar que a taxa de juros utilizada para descontar os valores
futuros ter impacto direto na obteno do valor presente lquido. Lembre-se da primeira
aula: falamos das taxas de juros praticadas pelo mercado e seus impactos na gesto
dos projetos e na anlise financeira. Nos itens a seguir, veremos com maior riqueza de
detalhes os impactos dos juros na anlise financeira e na tomada de decises.

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Um investimento inicial de $100.000,00 pode gerar uma srie de pagamentos
conforme a tabela a seguir. Considerando uma taxa de juros de 10%aa, calcule o valor
presente lquido deste fluxo de caixa.

PERODO

FLUXO DE CAIXA

(100.000,00)

22.300,00

20.000,00

15.000,00

25.000,00

12.000,00

25.000,00

27.000,00

23.000,00

Na calculadora HP12C,
Operao

Tecle depois

Visor

Interpretao

Limpa todos os registros da


memria da calculadora.

Tecle 100000 depois

Tecle 22300

20

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Que o fluxo de caixa inicial


ou cf0 de 100.000.

Que o fluxo de caixa no


perodo 1 de 22.300.

Tecle 20000
Que o fluxo de caixa no
perodo 2 de 20.000.
Tecle 15000
Que o fluxo de caixa no
perodo 3 de 15.000.

Tecle 25000

Que o fluxo de caixa no


perodo 4 de 25.000.

Tecle 12000
Que o fluxo de caixa no
perodo 5 de 12.000.

Tecle 25000
Que o fluxo de caixa no
perodo 6 de 25.000.

Tecle 27000
Que o fluxo de caixa no
perodo 7 de 27.000.

Tecle 23000
Que o fluxo de caixa no
perodo 8 de 23.000.

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Tecle 10 depois

Informa calculadora que


a taxa de juros igual a
10%am.

Tecle

A calculadora calcula o valor


presente lquido.

Fonte do autor.

No Microsoft Excel ,

Operao

Crie uma tabela conforme a


figura ao lado e preencha,
frente de cada varivel, o
valor correspondente.

22

FINANAS EMPRESARIAIS

Tela

Interpretao

Facilita a utilizao
frmula da planilha.

da

Com o cursor sobre a clula


B12, clique em inserir,
depois funo; aparecer
uma telinha conforme a
figura ao lado. Clique em
financeira.

Escolhe qual categoria de


funes ser escolhida para
os clculos.

Neste campo, aparecero


todas as funes financeiras;
selecione a funo VPL,
depois clique em OK.

Seleciona
as
funes
financeiras e a funo usada
VPL.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

23

24

Informe a taxa de juros


como 10% e, no campo
Valor 1, selecione da clula
B3 at a clula B10.

Informa planilha os valores


correspondentes a cada
varivel.

O Microsoft Excel
Calcula a somatria dos
pagamentos descontados a
taxa de 10%. Na clula B13,
inclua a seguinte frmula
=B12+B2; o Microsoft Excel
desconta o investimento
inicial.

Insere o resultado do clculo


na clula correspondente.

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Fonte do autor.


Determinar o valor presente lquido de um fluxo de caixa o mesmo que descontar
esse fluxo de caixa para o valor presente a uma determinada taxa e depois descontar do
investimento realizado no perodo inicial.

Veja o fluxo de caixa a seguir:

Fonte do autor.

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Taxa Interna de Retorno


A taxa interna de retorno e o valor presente lquido esto intimamente ligados. Podemos
descontar um fluxo de caixa com vrias taxas de desconto e obteremos diferentes valores
presente lquidos; nesse processo que encontramos a taxa interna de retorno. Consiste
na taxa que tornar o valor presente lquido do fluxo de caixa com valor nulo, ou seja, o
VPL = 0. Segundo Assaf Neto:
O mtodo da taxa interna de retorno (IRR) representa, (...) a taxa de desconto que
iguala, em determinado momento (geralmente usa-se a data de incio do investimento
momento zero), as entradas com as sadas previstas de caixa. Para avaliao de
propostas de investimento, o clculo da IRR requer, basicamente, o conhecimento dos
montantes de dispndio de capital (ou dispndios, se o investidor prev mais de um
desembolso de caixa), e dos fluxos de caixa lquidos incrementais gerados pela deciso.
Considerando que esses valores ocorrem em diferentes momentos, pode-se afirmar
que a IRR, ao levar em conta o valor do dinheiro no tempo, representa a rentabilidade
do projeto expressa em termos de taxa de juros composta equivalente peridica. NETO,
Assaf. 2003, p.303.

Na HP 12C, a taxa interna de retorno representada pela sigla IRR (Internal Rate

of Return), na tecla conforme a imagem que segue . No Microsoft Excel ,


encontraremos a taxa interna de retorno pela sigla TIR, conforme figura a seguir:

26

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A anlise da taxa interna de retorno permite, com maior facilidade, comparar
diferentes modalidades de financiamento entre si e tambm com as taxas que o mercado
remunera, o que facilita a anlise de fluxos de caixa e as decises de investimentos. Nos
exemplos a seguir, poderemos comparar as taxas internas de retorno de fluxos de caixa
para fixar seu conceito e seu entendimento.


Utilizando o exemplo anterior, vamos calcular a taxa interna de retorno. Um
investimento inicial de $100.000,00 pode gerar uma srie de pagamentos conforme a
tabela a seguir. Considerando uma taxa de juros de 10%am, calcule o valor presente
lquido deste fluxo de caixa.

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PERODO

FLUXO DE CAIXA

(100.000,00)

22.300,00

20.000,00

15.000,00

25.000,00

12.000,00

25.000,00

27.000,00

23.000,00

Na calculadora HP12C,

Operao

Visor

Interpretao
Limpa todos os registros da
memria da calculadora.

Tecle

depois

Tecle 100000 depois

Que o fluxo de caixa inicial


ou cf0 de 100.000.

Tecle 22300
Que o fluxo de caixa no
perodo 1 de 22.300.
Tecle 20000
Que o fluxo de caixa no
perodo 2 de 20.000.

28

FINANAS EMPRESARIAIS

Tecle 15000
Que o fluxo de caixa no
perodo 3 de 15.000.
Tecle 25000
Que o fluxo de caixa no
perodo 4 de 25.000.
Tecle 12000
Que o fluxo de caixa no
perodo 5 de 12.000.
Tecle 25000
Que o fluxo de caixa no
perodo 6 de 25.000.
Tecle 27000
Que o fluxo de caixa no
perodo 7 de 27.000.

Tecle 23000
Que o fluxo de caixa no
perodo 8 de 23.000.

Tecle 10 depois

Informa calculadora que a


taxa de juros igual a 10%
am.

Tecle

A calculadora calcula o valor


da taxa interna de retorno.
Fonte do autor.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

29

No Microsoft Excel ,

Operao

Tela

Crie uma tabela

Interpretao
Facilita a utilizao

conforme a figura ao
lado e preencha,

da frmula da
planilha.

frente de cada
varivel, o valor
correspondente.

Com o cursor sobre

Escolhe qual

a clula B15, clique

categoria de

em inserir, depois

funes ser

funo; aparecer

escolhida para os

uma telinha

clculos.

conforme a figura ao
lado.
Clique em financeira.

25
30

FINANAS EMPRESARIAIS

Neste campo,

Seleciona as funes

aparecero todas as

financeiras e a funo

funes financeiras;

usada TIR.

selecione a funo
TIR, depois clique
em OK.

No campo valores,

Informar planilha

selecione as clulas

os valores

B2 e B10.

correspondentes a
cada varivel.

O Microsoft Excel

Insere o resultado do

calcula a taxa

clculo na clula

interna de retorno do

correspondente.

fluxo de caixa.

26
Fonte do autor.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

31


A taxa interna de retorno a taxa que torna o valor presente lquido igual a 0, ou
seja, a taxa utilizada para descontar os valores futuros para o perodo 0 e, depois de
subtrado o investimento inicial, torna o resultado igual a 0.

Muitas vezes, a taxa interna de retorno pode ser entendida como a taxa mnima de
atratividade de um projeto. Veja no esquema a seguir:
Figura 2: Taxa Interna de Retorno

PAYBACK E PAYBACK DESCONTADO (PBD)



To importante quanto avaliar o retorno de determinado investimento avaliar
o prazo de retorno do capital investido. O payback esse prazo sem descontar ou
descapitalizar os fluxos de caixa, portanto, pode ser considerado como sendo uma
aproximao do prazo de retorno do investimento.

J o payback descontado consiste em medir o prazo de retorno do capital
investido descontando ou descapitalizando os fluxos de caixa para o valor inicial, o que

32

FINANAS EMPRESARIAIS

traz informaes mais precisas a respeito do tempo de retorno de um investimento.



Avaliar o prazo de retorno muito importante, principalmente, porque em
determinadas situaes, isso pode ser determinante para a deciso de investimento.
A necessidade de retorno mais rpida pode fazer com que se abra mo de parte da
rentabilidade.

A anlise do payback e do payback descontado ser efetuada com tabelas em que
comparamos as duas formas para avaliar as diferenas entre a aproximao do payback e
o clculo do payback descontado.


Consideremos um investimento de R$ 100.000,00 com retornos mensais de R$
20.000,00 em um perodo de 8 anos e uma taxa de 10%am. Vamos calcular o Payback e o
Payback descontado.
PERODO

FLUXO DE CAIXA

(100.000,00)

20.000,00

20.000,00

20.000,00

20.000,00

20.000,00

20.000,00

20.000,00

20.000,00

Payback = VP / Valor das Parcelas

Payback = 100.000 / 20000

Payback = 5, ou seja, 5 anos

Payback descontado

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

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O primeiro passo calcular o valor presente de todos os pagamentos do fluxo de
caixa no perodo 0, conforme a tabela a seguir:

Perodo

Valor das Parcelas


VPL
no perodo 0 a taxa Acumulado at
de 10% aa
o perodo
(100.000,00)
(100.000,00)
(100.000,00)
20.000,00
18.181,82
(81.818,18)
20.000,00
16.528,93
(65.289,26)
20.000,00
15.026,30
(50.262,96)
20.000,00
13.660,27
(36.602,69)
20.000,00
12.418,43
(24.184,26)
20.000,00
11.289,48
(12.894,79)
20.000,00
10.263,16
(2.631,62)
20.000,00
9.330,15
6.698,52

Fluxo de
Caixa

0
1
2
3
4
5
6
7
8

Grfico 1: Payback descontado

20000

0
1

-20000

-40000

-60000

-80000

-100000

-120000

Fonte do autor.


Entre o stimo e o oitavo perodos, o valor presente lquido muda de sinal; nesse
intervalo que est o payback descontado. Para calcular o valor desse intervalo, utiliza-se
o mtodo da interpolao linear. Veja a seguir:
Ou aproximadamente 7 anos 102 dias.

34

FINANAS EMPRESARIAIS

X = (365 * 2631,62) / (2631,62 + 6698,52) = 102,95

Quantidade de dias no ano

Valor em mdulo do VPL


Acumulado no perodo 7

Valor em mdulo do VPL


Acumulado no perodo 7


O Payback descontado uma medida de tempo de retorno que leva em
considerao a descapitalizao do fluxo de caixa. O payback simples o clculo do
perodo de retorno sem descapitalizar a taxa de juros no tempo.

ANLISE DE INVESTIMENTOS E ANLISE DE


PROPOSTAS DE INVESTIMENTOS

Aps apresentados os principais conceitos e ferramentas para anlise e tomada
de deciso, podemos avaliar com maior segurana os fatores que implicam e afetam as
principais decises de investimentos sob a tica da anlise financeira.

Analisar projetos sob a tica do VPL, TIR e PBD uma forma de avaliao de
projetos. Entretanto, a utilizao desses indicadores econmicos no deve ser a nica
maneira de determinar a viabilidade do projeto. Existem projetos ligados rea social ou

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

35

de pesquisa e desenvolvimento de novas tecnologias que no apresentam viabilidade se


considerados esses indicadores, mas podem ser aprovados por estarem ligados imagem
social da empresa ou ideologia dos acionistas. Ou, ainda, nos casos de desenvolvimento
de novas tecnologias que podem colocar a empresa em vantagem com relao aos
concorrentes ou o mercado.

Em outras palavras, ao se avaliar um investimento ou um projeto, no se deve levar
em considerao apenas o VPL, TIR, e PBD do projeto, mas tambm o contexto em que
este est inserido com relao ao negcio da empresa. A anlise desses indicadores um
importante instrumento, mas no o nico.

Relembrando o que dissemos na aula 1, com relao taxa de juros no Brasil, neste
momento, fica mais fcil de entender que os projetos tm que ser muito eficientes para
que o retorno oferecido por eles supere a taxa de juros paga pelo mercado. Podemos
entender a taxa de juros do mercado como sendo a taxa mnima de atratividade para o
capital.

A taxa mnima de atratividade fator determinante para o sucesso ou no da
implantao e aprovao de projetos, pois ela nortear, muitas vezes, a deciso de aceitar
ou rejeitar um investimento. Alguns pressupostos so importantes para determinar o
conceito de taxa mnima de atratividade e o investimento que lastrear essa taxa dever
ter as seguintes caractersticas:

No h carncia para resgate dos recursos.

O prazo da aplicao ser por tempo indeterminado.

No h limites de valores para aplicao.

O nvel de risco semelhante para as duas alternativas.


Levar em considerao esses pressupostos tornar a taxa mnima de atratividade
mais coerente com a realidade do negcio. Apesar de o risco ser uma varivel que
trataremos na prxima aula, para o momento, basta aceitar que o nvel de risco das
propostas analisadas seja semelhante. Na medida em que trabalharmos melhor esse
conceito ficar mais fcil inclu-lo como varivel no momento da tomada de deciso.

Utilizaremos, nas anlises de investimento, a taxa mnima de atratividade para
descontar o fluxo de caixa e se com essa taxa o fluxo de caixa apresentar um VPL positivo,
esse ser um indicativo de que este fluxo de caixa agregou valor ao investimento.

A comparao de diferentes oportunidades de investimentos possvel com
a utilizao e o pleno conhecimento desses indicadores financeiros. Seus conceitos
permitem ao profissional da rea financeira escolher propostas em um universo de
possibilidades. Mas, para todas as possibilidades de investimento, deveremos considerar
uma mesma base para desconto dos pagamentos futuros e essa base ser a taxa mnima
de atratividade. Para avaliarmos diferentes projetos, a comparao do prazo de durao
dele muito importante, pois a durao determinar o horizonte de investimento. Podem
ser comparados projetos com a mesma vida til ou projetos com as vidas teis diferentes.

Para facilitar o entendimento, podemos considerar, para um projeto com
mesma durao, a aquisio de um equipamento que ter uma determinada vida til e
proporcionar uma srie de desembolsos ou a aquisio de outro equipamento com a

36

FINANAS EMPRESARIAIS

mesma vida til e uma outra srie de desembolsos. A comparao dos dois projetos sob
a tica do VPL permitir escolher qual equipamento poder ser adquirido.

Para considerarmos investimentos com durao diferente, podemos considerar a
compra de um equipamento com determinada vida til e que proporcionar uma srie
de desembolsos, com outro equipamento com outra vida til e outra srie diferente de
desembolsos.

Trazendo essas situaes para o dia a dia, possvel imaginar a infinidade de
possibilidades de aplicao dessa tcnica para a anlise de inmeras propostas de
captao ou investimento de recursos.


Considerando os dois fluxos de caixa a seguir, determine qual dos dois mais
atrativo se considerarmos uma taxa de desconto de 8% am:

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

37

Utilizando a Calculadora HP12C, teremos:


FLUXO A

Operao

Visor

Interpretao
Limpa todos os registros da

Tecle

memria da calculadora.

depois

Que o fluxo de caixa inicial ou

Tecle 50000 depois

cf0 de 50.000.
Que o fluxo de caixa nos

Tecle 15000

perodos

seguintes

de

quantidade

de

15.000.

Informa

Tecle 5

perodos em que o fluxo de


caixa se repete.

Informa calculadora que a


Tecle 8 depois

taxa de juros igual a 8% am.

O Valor Presente Lquido de


9.890,65.

Tecle

A calculadora calcula o valor


Tecle

38

da taxa interna de retorno.

FINANAS EMPRESARIAIS


FLUXO B
Operao

Visor

Interpretao
Limpa todos os registros da
memria da calculadora.

Tecle

depois

Tecle 80000 depois

Que o fluxo de caixa inicial


ou cf0 de 80.000.
Que o fluxo de caixa nos

Tecle 23000

perodos

seguintes

de

quantidade

de

23.000.
Informa

Tecle 5

perodos que o fluxo de caixa


se repete.
Informa calculadora que a
taxa de juros igual a 8%

Tecle 8 depois

am.
O Valor Presente Lquido de
9.890,65.

Tecle

A calculadora calcula o valor


Tecle

da taxa interna de retorno.


Considerando a taxa interna de retorno (TIR), a melhor proposta a A, pois
remunera o capital a uma taxa melhor.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

35

39


Uma empresa precisa optar por investir entre dois equipamentos. A tabela a seguir
mostra as informaes necessrias para a montagem dos fluxos de caixa. Decida qual das
opes a mais atrativa, se considerarmos uma taxa mnima de atratividade de 10% am:

Montando o Fluxo de caixa

40

Recompra da mquina + dispndios anuais.

Venda do Resduo e pagamento do dispndio anual.

FINANAS EMPRESARIAIS

Utilizando a calculadora HP12C:


FLUXO A


Operao

Visor

Interpretao
Limpa todos os registros da

Tecle

memria da calculadora.

depois

e
Tecle 50000 depois

Que o fluxo de caixa inicial ou


cf0 de 50.000.

Tecle 7000

Que o fluxo de caixa nos


perodos

seguintes

de

quantidade

de

7.000.
Tecle 3

Informa

perodos em que o fluxo de


caixa se repete.
Que o fluxo de caixa nos
perodos

seguintes

de

57.000.
Tecle 7000

Que o fluxo de caixa nos


perodos

seguintes

de

quantidade

de

7.000.
Tecle 4

Informa

perodos em que o fluxo de


caixa se repete.
Informa calculadora que a
Tecle 10 depois

taxa de juros igual a


10%am.
O Valor Presente Lquido de

Tecle

121.495,16.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

37 41

FLUXO B
Operao

Visor

Interpretao
Limpa todos os registros da

Tecle

memria da calculadora.

depois

Que o fluxo de caixa inicial ou

Tecle 50000 depois

cf0 de 50.000.
Que o fluxo de caixa nos

Tecle 7000

perodos

seguintes

de

quantidade

de

7.000.
Informa

Tecle 3

perodos em que o fluxo de


caixa se repete.
Que o fluxo de caixa nos
perodos

seguintes

de

57.000.
Que o fluxo de caixa nos

Tecle 7000

perodos

seguintes

de

quantidade

de

7.000.
Informa

Tecle 4

perodos em que o fluxo de


caixa se repete.
Informa calculadora que a
Tecle 10 depois

taxa de juros igual a


10%am.
O Valor Presente Lquido de
121.495,16.

Tecle

FLUXO
Nesse
caso, como os dois fluxos de caixa so negativos, no possvel calcular
B
a TIR. Portanto, a anlise pode ser feita pelo VPL, que no caso do fluxo B, menor. Isso
significa que esse fluxo de caixa prefervel ao fluxo A, pois as despesas so menores.
37

42

FINANAS EMPRESARIAIS


Para comparar diferentes fluxos de caixa, pode se utilizar a taxa interna de retorno
ou o valor presente lquido. Atravs dessas variveis, possvel comparar diferentes fluxos
de caixa. No perodo inicial, aps ser descontado o valor do investimento inicial, o
momento em que se realizam as comparaes.

Quanto maior for a taxa mnima de atratividade, maiores sero os retornos exigidos
do projeto para que esse se torne vivel. A taxa mnima de atratividade pode tambm ser
comparada com a TIR e podemos afirmar que, se a TIR for menor que a taxa mnima de
atratividade, esse projeto apresentar um VPL negativo.

Nos casos em que no for possvel o clculo da TIR, a comparao dever ser
efetuada pelo VPL, payback e outras variveis.

FLUXOS DE CAIXA, INFLAO E VARIAES


CAMBIAIS

Introduziremos agora duas importantes variveis para a anlise de investimento: a
inflao e as variaes cambiais. Apesar de terem origens diferentes, seus impactos nos
fluxos de caixa podem ser inseridos de maneira anloga.

Em nossa primeira aula, estudamos os principais impactos da inflao na
administrao financeira e conclumos que no poderamos desconsider-los nos valores
dos fluxos de caixa no tempo. por isso que, ao incluirmos essas informaes na anlise
de investimentos, traremos essa ferramenta mais prxima da realidade do dia a dia.

Sabendo que a inflao a corroso do poder de compra da moeda no tempo,
pode-se dizer que se no considerarmos esse impacto nas anlises de fluxos de caixa,
poderemos ter noes incorretas quanto ao valor presente lquido e quanto taxa interna
de retorno.

Descontar o impacto da inflao considerar uma varivel que existe em
praticamente todas as moedas existentes. O tamanho dessa variao e os impactos sobre
os valores futuros o que varia de moeda para moeda. Porm, mesmo que os impactos
inflacionrios sejam pequenos, no consider-los afastar as informaes a respeito do
fluxo de caixa da realidade.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

43


As variaes cambiais ocorrem tambm com muita frequncia e acabam distorcendo
informaes importantes se esses efeitos forem desprezados. Apesar de sua origem ser
diferente da origem da varivel inflacionria, possvel aplicar tcnicas semelhantes para
a eliminao do seu impacto na anlise de investimentos.

A utilizao de indexadores ser a ferramenta que utilizaremos para absorver os
impactos dessas variveis. Eles permitem converter os valores em ndices que, depois
de receberem a variao monetria do perodo, podem ser convertidos novamente em
valores.

Para representar os impactos das variaes monetrias, podem ser utilizados,
basicamente, dois modelos de anlise: o modelo prefixado e o modelo ps-fixado. Apesar
de o resultado final dos dois modelos serem diferentes, a base de raciocnio a mesma e
consiste na utilizao de indexadores para as variaes analisadas.

A grande diferena consiste no fato de que, no modelo prefixado, a variao
do perodo estar embutida no fluxo de caixa, ficando combinados, no momento do
fechamento do negcio, os valores futuros desse fluxo de caixa. J no modelo ps-fixado,
os valores futuros no so combinados e sim o indexador que ser utilizado para a
atualizao do fluxo de caixa, que so expressos em ndices de preos, depois convertidos
em moedas e ento acrescidos das variaes de valores monetrios.

Para os financiamentos de curto prazo, mais comum a utilizao do modelo
prefixado, pois a previso de variaes futuras no curto prazo muito mais fcil. Porm,
o modelo ps-fixado tambm pode ser utilizado para o curto prazo.

J no longo prazo, mais comum a utilizao de modelos ps-fixados, uma vez que
as previses de variaes para esse perodo so mais difceis. Isso ocorre, principalmente,
porque envolvem muitas variveis que podem trazer distores tanto nos casos em que as
variaes foram avaliadas abaixo da realidade, quanto nos casos em que foram avaliadas
acima da realidade.

Nos casos em que o modelo pr-fixado utilizado, se as variaes forem menores
que o orado no fluxo de caixa, ter vantagem o financiador sobre o financiado, porque
no valor das parcelas estar embutida uma variao maior que o real. Entretanto, se
as variaes forem maiores que o orado, ter maior vantagem o financiado sobre o
financiador, uma vez que o valor das parcelas traz embutida uma variao menor que o
real. J no modelo ps-fixado, a escolha de um indexador que represente a variao de
valores monetrios torna os fluxos de caixa mais prximos da realidade.

Aps o fim da reviso dos conceitos de valor do dinheiro no tempo e seus impactos
nos fluxos financeiros, estamos prontos para avaliar os mercados financeiros, os conceitos
de risco, retorno, as teorias de utilizao de capital prprio ou de terceiros, a avaliao de
aes e outros ativos financeiros.

Esses tpicos so de extrema utilidade no processo de gesto dos ativos e passivos
financeiros da empresa. Relevar o conceito de valor do dinheiro no tempo no dar
importncia a uma das variveis mais importantes da gesto financeira.

O conhecimento das tcnicas de anlise dos impactos de juros sobre o capital ao
longo do tempo habilitao para as negociaes com instituies financeiras, bancos,
investidores, diretores e acionistas. Da mesma forma, salutar ter a fundamentao
necessria sob a tica da anlise econmico-financeira para a aprovao ou recusa de
projetos de investimento financeiro.

44

FINANAS EMPRESARIAIS


Para o exemplo a seguir, vamos considerar uma inflao prevista para 5 anos de
12% ao ano. Na tabela a seguir, teremos os ndices de preos:


O clculo do ndice de preos realizado capitalizando o ndice de inflao ms a
ms.

Ps-Fixado


Consideremos um financiamento em 5 anos de um principal de $ 1.000,00 a uma
taxa de juros de 10%am. Vamos transformar o financiamento em ndice, de acordo com o
ndice de preos.




VP = 1.000,00
IP0 = 100
VP ndice = 1000/100 = 10
Calculando VF com i = 10% n = 5 VP = 10
Teremos que VF = 16,10 em ndice.


Para descobrir o valor a ser pago em $, devemos converter para $ e, portanto,
multiplicar por 176,23, que corresponde inflao do perodo. Assim, teremos $ 2.837,37.

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

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Taxa Real

Como a taxa de inflao de 12%am e a taxa de juros de 10%am, para descobrir
a taxa real, pode-se calcular a taxa de juros na calculadora HP12C, considerando como
principal o valor de 1.000 e Valor Futuro de 2837,37, n = 5. A taxa de juros encontrada ser
de 23,19%am.

Pr Fixado


No modelo pr-fixado, ao invs de expressar o resultado do financiamento em
nmeros, esses so expressos em $. Nesse caso, no momento do financiamento, j se
saber quanto ser o saldo devedor, portanto, as variaes na inflao prevista no sero
acrescidas ao financiamento.


A incluso da inflao em um financiamento ser efetuada incluindo um ndice
de preos que servir para a correo dos valores de acordo com a inflao do perodo.
Assim, a utilizao desses ndices, chamados de indexadores, servem para a correo e
clculo real do financiamento. No modelo ps-fixado, o financiamento expresso em um
ndice e transformado em moeda de acordo com a taxa real de inflao. No modelo prfixado, o financiamento expresso em $, a taxa de inflao estimada e independente da
inflao real e o valor da parcela previamente estabelecido.

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FINANAS EMPRESARIAIS


muito defendida a superioridade terica do mtodo do NPV em relao ao
mtodo da IRR. A IRR criticada notadamente em funo de seu resultado ser expresso
em valores percentuais, o que distorce a avaliao de projetos com diferentes nveis de
investimento e do pressuposto de reinvestimento prpria taxa de rentabilidade calculada.

Em verdade, dificilmente, a IRR de uma alternativa de investimento representa,
com maior rigor, as oportunidades de reaplicao dos fluxos intermedirios de caixa.
A taxa de desconto definida pela empresa, base de clculo do valor presente lquido,
por sua vez, constitui-se, na prtica, na verso mais fiel das oportunidades futuras de
reinvestimentos. Essa taxa exprime, em essncia, um valor aproximado do custo de
oportunidade definido pela empresa e serve, em consequncia, como uma medida mais
indicativa das possibilidades de reinvestimentos.

No obstante os argumentos da superioridade do mtodo NPV, no se deve
ignorar a importncia da taxa interna de retorno, principalmente, por se constituir, na
maioria das vezes, um indicador econmico de compreenso mais evidente e lgico das
muitas pessoas. Mesmo assim, toda vez que o uso da IRR for eleito, indispensvel que as
limitaes do mtodo estejam ntidas para os consumidores da informao, notadamente,
quando se tratar de um processo de avaliao econmica de propostas de investimentos
mutuamente exclusivas.
(NETO, Assaf. 2.003, p.328.)

AULA 03 - FLUXOS DE CAIXA NO UNIFORMES

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ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. 1 Ed. So Paulo: Atlas, 2003.
FERREIRA, J. A. S. Finanas Corporativas: conceitos e aplicaes. So Paulo: Pearson
Educations, 2005.
GITMAN, L. J; JOEHNK M. D. Princpios de Investimentos. So Paulo: Pearson Addison
Wesley, 2005.
MACHADO, J. R. Administrao de Finanas Empresariais. Rio de Janeiro: Qualitymark,
2004.
PUCCINI, Abelardo de Lara. Matemtica Financeira Objetiva e Aplicada. 7 Ed. So Paulo: Saraiva, 2004.
WESTON, J. F. BRIGHAM, E. F. Fundamentos da Administrao Financeira. So Paulo:
Makronn Books, 2000.

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FINANAS EMPRESARIAIS