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1.

O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO


Um individuo de posse de certa quantidade de dinheiro pode hoje, se assim desejar,
adquirir algum produto que lhe proporcione certa satisfao pessoal. Outra opo seria
emprestar o dinheiro cobrando uma taxa de juros, ou ento aplicar o dinheiro em algum
ttulo no mercado financeiro que lhe remunere a uma determinada taxa de juros. A
possibilidade de o individuo obter, ao longo do tempo, uma remunerao do capital conduz
ao conceito de Valor do dinheiro no tempo.
Considerando que o dinheiro tem valor no tempo, uma certa quantia apresenta em
instantes diferentes tambm tm valores tambm diferentes. Assim, R$ 1.000,00 hoje no
tem o mesmo valor que R$ 1.000,00 ao final de um ou dois anos.
A matemtica financeira trata, em essncia, do estudo do valor do dinheiro no
tempo. O seu objetivo o de efetuar anlises e comparaes dos vrios fluxos de entrada e
sada de dinheiro de caixa verificado em diferentes momentos.
Em princpio, uma quantia em dinheiro hoje prefervel mesma quantia em uma data
futura. Postergar uma entrada de caixa (recebimento) por certo tempo envolve um
sacrifcio, o qual deve ser pago mediante uma recompensa, definida pelos juros. Desta
forma, so os juros que efetivamente induzem o adiamento do consumo, permitindo a
formao de poupanas e de novos investimentos na economia.
1.1 Taxa de Juros
A taxa de juros o coeficiente que determina o valor do juro, isto , a remunerao
do fator capital utilizado durante certo perodo de tempo.
As taxas de juros se referem sempre a uma unidade de tempo (ms, semestre, ano,
etc) e podem ser representadas equivalentemente de duas maneiras: taxa percentual e taxa
unitria.
A taxa percentual refere-se aos centos do capital, ou seja, o valor dos juros para cada
centsima parte do capital. J a taxa unitria centra-se na unidade de capital. Reflete o
rendimento de cada unidade de capital em certo perodo de tempo.

22

Exemplo 1.1: taxas percentuais e unitrias


Taxa percentual
1,5%
8%
17%
86%
120%
1500%

Taxa Unitria
0,015
0,08
0,17
0,86
1,20
15,0

A transformao da taxa percentual em unitria se processa simplesmente pela diviso


da notao em percentual por 100. Para a transformao inversa, basta multiplicar a taxa
unitria por 100.
1.2. Critrios de capitalizao.
Os critrios ou regimes de capitalizao podem ser definidos como o processo de formao
dos juros. Estes podem ser realizados de forma simples ou composta.
1.3 Juros Simples
Neste critrio, os juros somente incidem sobre o capital inicial da operao (aplicao
ou emprstimo), no se registrando juros sobre o saldo dos juros acumulados.
Exemplo 1.2: Admita um emprstimo de $ 1.000,00 pelo prazo de 5 anos, pagando-se
juros simples razo de 10% ao ano. O quadro abaixo ilustra a evoluo desta operao a
cada perodo, indicando os vrios resultados.

Ano

Saldo do incio de
cada ano

Juros apurados para


cada ano ($)

Saldo devedor ao final


de cada ano

Incio do 1 ano
Fim do 1 ano
Fim do 2 ano
Fim do 3 ano
Fim do 4 ano
Fim do 5 ano

-------1.000,00
1.100,00
1.200,00
1.300,00
1.400,00

---------0,10 x 1.000,00 = 100,00


0,10 x 1.000,00 = 100,00
0,10 x 1.000,00 = 100,00
0,10 x 1.000,00 = 100,00
0,10 x 1.000,00 = 100,00

1.000,00
1.100,00
1.200,00
1.300,00
1.400,00
1.500,00

Crescimento
anual do
saldo devedor
---100,00
100,00
100,00
100,00
100,00

23

1.3.1 A frmula dos juros simples


O valor dos juros calculado a partir da seguinte expresso:
J= (C x i x n)
onde:
J = Valor dos juros expresso em dinheiro;
C = Capital ou valor em dinheiro investido inicialmente;
i = taxa de juros, expressa em sua forma unitria;
n = prazo ou nmero de perodos
Esta frmula bsica tanto para o clculo dos juros como dos outros valores
financeiros mediante simples deduo algbrica.

J
in

J
Cn

J
iC

Exemplo 1.3: Um capital de $ 80.000,00 aplicado taxa (simples) de 2,5% ao ms


durante um trimestre. Pede-se determinar o valor dos juros acumulados neste perodo.
Soluo:
C $80.000, 00
i 2,5%aoms (0, 025)
n 3meses
J ?
Sabe-se que:
J C *i * n
Logo:
J 80.000, 00*0, 025*3
J $6.000, 00
O valor dos juros acumulados de $ 6.000,00.

24

Exemplo 1.4: Um negociante tomou um emprstimo pagando uma taxa de juros


simples de 6% ao ms durante nove meses. Ao final deste perodo, calculou em $
270.000,00 o total dos juros incorridos na operao. Determinar o valor do emprstimo.
Soluo:
C ?
i = 6% ao ms
J $270.000, 00
n= 9
sabe-se que: C

J
in

270.000, 00 270.000, 00

$500.000, 00
0, 06*9
0,54

O valor do emprstimo ou capital inicial foi de $500.000,00.


Exemplo 1.5: Um capital de $ 40.000,00 foi aplicado em um fundo de poupana
por 11 meses, produzindo um rendimento financeiro de $ 9.680,00. Pede-se apurar a taxa
de juros oferecidas por esta operao.
Soluo:
C $40.000, 00
i?

n 11meses
sabe-se que: i

J
Cn

Logo;
i

9.680, 00
9.680, 0

0, 022 ou 2, 2% ao ms.
40.000, 00 11 440.000, 00

A taxa de juros da operao foi de 2,2% a. m.

25

Exemplo 1.6: Uma aplicao de $ 250.000,00, rendendo uma taxa de juros simples de
1.8% ao ms produz, ao final de determinado perodo, acumula juros no valor de $
27.000,00. Calcular o prazo da aplicao.
Soluo:
C $250.000, 00
i 1,8%aoms(0, 018)
n?
J $27.000, 00
Sabe-se que: n

J
Cn

27.000, 00
27.000, 00

6meses
250.000, 00 0, 018 4.500, 00

O perodo da operao foi de 6 meses.


1.4 Montante e Capital
Um determinado capital, quando aplicado a uma taxa peridica de juro por
determinado tempo, produz um valor acumulado denominado montante, e identificado em
juros simples por M. Em outras palavras, o montante constitudo do capital mais o valor
acumulado dos juros, isto :
M CJ

No entanto, sabe-se que:


J C i n
Substituindo a expresso se J

na frmula do montante (M) supracitada, e

colocando-se C em evidncia temos:


M = C (1+ i x n)

26

Evidentemente, o valor de C desta frmula pode ser obtido atravs de simples


transformao algbrica:

M
(1 i n)
A expresso (1 i n) definida como fator de capitalizao (ou de valor futuro )

dos juros simples. Ao multiplicar um capital por este fator, corrige-se o seu valor para uma
data futura, determinando o montante. O inverso, ou seja,

1
denominado fator de
(1 i n)

atualizao (ou de valor presente ). Ao se multiplicar o fator pelo montante, encontra-se o


capital inicial da operao.
Exemplo 1.7: Uma pessoa aplica $ 18.000,00 taxa de 1,5% ao ms durante 8 meses.
Determinar o valor acumulado ao final deste perodo.
Soluo:
C $18.000, 00
i 1,5%aomes(0, 015)
M ?
M C (1 i n)
M (18.000, 00(1 0, 015 8)
M 18.000, 00 1,12 $20.160, 00
O valor acumulado ou montante ser de $ 20.160,00.
Exemplo 1.8: Uma dvida de $ 900.000,00 ir vencer em 4 meses. O credor est
oferecendo um desconto de 7% ao ms caso o devedor deseje antecipar o pagamento para
hoje. Calcular o valor que o devedor pagaria caso antecipasse a liquidao da dvida.

27

M 900.000, 00
n 4meses
i 7%aomes(0, 07)
M
C
(1 i n)
900.000, 00 900.000, 00
C

$703.125, 00
(1 0, 07 4)
1, 28
O valor a ser pago seria de $ 703.125,00
1.5 Capitalizao por Juros Compostos
O regime de juros compostos considera que os juros formados em cada perodo so
acrescidos ao capital formando o montante (capital mais juros) do perodo. Este montante,
por sua vez, passar a render juros no perodo seguinte formando um novo montante
(constitudos do capital inicial, dos juros acumulados e dos juros sobre juros formados no
perodo anterior). No regime de juros compostos, os juros so capitalizados, produzindo
juros sobre juros.
Exemplo 1.9: Admita uma aplicao de $ 1.000,00 a taxa de juros composta de 10% ao
ms. Identificando-se por PV o valor presente (capital) e por FV o valor futuro (montante),
tm-se os seguintes resultados ao final do de cada ms:
Final do 1 ms: o capital de $1.000 produz juros de $100 (0,10 x 1.000) e um montante de
$ 1.1000,00 ($ 1.000,00 + $ 100,00), ou seja:
FV = 1.000,00 x (1 + 0,10) = $ 1.1000,00
Final do 2 ms: o montante do ms anterior ($ 1.100,00) o capital deste 2 ms,
servindo de base para o clculo dos juros desse perodo. Assim:
FV = 1.000,00 x (1 + 0,10) x (1 + 0,10)
FV = 1.000,00 x (1 + 0,10)
Final do 3 ms: o montante do ms anterior ($ 1.100,00) o capital deste 2 ms,
servindo de base para o clculo dos juros desse perodo. Assim:

28

FV = 1.000,00 x (1 + 0,10) x (1 + 0,10) x (1 + 0,10)


FV = 1.000,00 x (1 + 0,10)
Generalizando:
FV = PV (1+i)n

PV = FV / (1+i)n

Onde
i = taxa de juros na sua forma unitria
n = nmero de perodos da operao
(1+i)n = o fator de capitalizao (ou fator de valor futuro),
1/ (1+i)n o fator de atualizao (ou fator de valor presente) a juros compostos.

Exemplo 1.10: Se uma pessoa deseja obter $ 27,500,00 dentro de um ano, quanto dever
ela depositar hoje numa alternativa de poupana que rende 1,7% de juros compostos ao
ms?
Soluo:
FV = $ 27.500,00
N = 1 ano (12 meses)
i = 1,7% a.m.
PV = ?
PV = FV / (1+i)n
PV

27.500,00
27.500,00 27.500,00

$22.463,71
12
1,224197
(1 0,017)
(1,017)12

Uma aplicao hoje, de 22.463,70, a 1,7% a.m. de juros compostos, produz ao final de um
ano o montante de $27.500,00, ou seja:
FV = 22.463,70 x (1,017)12 = $ 27.500,00

29

1.6 Valor Futuro versus Valor Presente


O Valor do Dinheiro no Tempo (VDT) se baseia na idia de que uma quantia em
dinheiro hoje vale mais que a mesma quantia recebida em uma data futura. Comearemos
nosso estudo sobre o VDT considerando duas vises desse valor, valor futuro e valor
presente, as ferramentas de clculo usadas para simplificar a determinao do VDT e os
tipos de clculos bsicos de sries de fluxos de caixa.
As tcnicas de valor futuro medem os fluxos de caixa no final de vida de um projeto
e as de valor presente, no incio (data zero). O valor futuro a quantia que voc receber
em certa data futura, e o valor presente o mesmo que o dinheiro na mo agora.
1.7 Linha de Tempo
Pode-se usar uma linha de tempo para representar os fluxos de caixa associados a
um investimento. Trata-se de uma linha horizontal na qual se marca zero na extremidade
esquerda e os perodos futuros, da esquerda para a direita. Uma linha abrangendo cinco
perodos (neste caso, anos) representada na figura 3.1. A sada de caixa (ou desembolso de
caixa) ocorre na data zero e as entradas de caixa ocorrem a cada ano; os valores negativos
(posicionados abaixo da linha horizontal) representam sadas de caixa ($ 10.814,00 na data
zero) e os valores positivos (posicionados acima da linha horizontal) representam entradas
de caixa (recebimentos de $ 3.000 no fim de cada ano). No caso, a taxa de juros da
operao de 12% ao ano.
Como o dinheiro possui valor diferenciado com o passar do tempo, todos os fluxos
de caixa associados a um investimento devem ser medidos na mesma data, que costuma ser
a do final ou a do incio do investimento.

Figura 3.1: Linha de Tempo para um fluxo de Caixa

30

No caso do exemplo acima, o fluxo de caixa medido pelo seu valor presente, que pode ser
representado alternativamente da seguinte frmula algbrica:

$10,814

3000
3000
3000
3000
3000

1
2
3
4
(1 0,12)
(1 0,12)
(1 0,12)
(1 0,12)
(1 0,12) 5

Generalizando, a frmula para o clculo do valor presente :

PV

PMT
PMT
PMT
PMT

....
1
2
3
(1 i )
(1 i )
(1 i )
(1 i ) n

PV = Valor Presente
PMT = nmero de entradas de caixa
i = Taxa Interna de Retorno
n = nmero de perodos
Repare que, 1/ (1+i)n o fator de atualizao (ou fator de valor presente) a juros
compostos. No entanto, a taxa de juros i ser aqui chamada de Taxa Interna de Retorno
(IRR). A IRR a taxa que iguala os fluxos de caixa futuro ao valor presente da aplicao.
Este conceito ser explorado com cuidado no decorrer do curso.
O valor futuro de um fluxo de caixa calculado de forma anloga. No entanto, ao invs do
fator de atualizao, iremos utilizar o fator de capitalizao j visto. Ou seja:
FV PMT (1 i ) 1 PMT (1 i ) 2 PMT (1 i ) 3 ........ PMT (1 i ) n

O valor futuro calculado a partir do fluxo de caixa da Figura 3.5 seria:


FV 3.000(1 0,12) 1 3.000(1 0,12) 2 3.000(1 0,12) 3 3.000(1 0,12) 4 3.000
31
FV 19.058,54

Ou seja, em termo de equivalncia intertemporal, o indivduo ou investidor pode


receber $ 10,814,00 hoje, ou $ 19.058,54 daqui a 5 anos, considerando uma taxa de juros ou
IRR de 12 a.a.
1.8 Fluxo de caixa convencionais e fluxos de caixa no convencionais
As sries de fluxos de caixa podem ser classificadas como convencionais e no
convencionais. Uma srie de fluxos de caixa convencionais formada por uma gasto
inicial seguido somente por uma srie de entradas. Por exemplo, uma empresa pode gastar
$ 10.000,00 hoje e, em conseqncia, esperar receber entradas anuais e iguais (uma
anuidade) de $ 2.000,00 nos prximos oito anos, como vemos na linha do tempo da Figura
1.2.

Figura .2: Fluxo de caixa convencional:

32

Uma srie no convencional de fluxos de caixa aquela na qual um desembolso


inicial seguido por uma srie de entradas e sadas. Por exemplo, a compra de uma
mquina pode exigir uma gasto inicial de $ 20.000 e gerar entradas de $ 5.000 por ano,
durante 4 anos. No quinto ano aps a compra, talvez seja exigida uma sada de $ 8.000 para
reformar a mquina, aps o que entradas anuais de $ 5.000 sero obtidas por mais cinco
anos. Essa srie no convencional apresentada na linha de tempo da Figura 1.3.
Figura 1.3: Fluxo de caixa no-convencional

Referncias
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. Captulo 4, Pearson Education
do Brasil, 10 Edio, 2004.
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. Captulo 2, So Paulo: Atlas. 2
Edio, 2005

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