PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL

PER
FACULTAD DE CIENCIAS SOCIALES
ESPECIALIDAD DE ECONOMA
SEMESTRE 2016-2

Alumno: Jhonatan Portilla Goicochea

Cdigo: 20121650

Curso: Seminario de Economa Peruana

Profesora: Giovana Aguilar Andia

Tema: Primera presentacin del documento de investigacin

SEMESTRE 2016-2
 Anlisis de la volatilidad macroeconmica y la poltica monetaria en el
Per en el perodo 1990-2015: Un enfoque T-SVAR

1. Introduccin
En los ltimos 15 aos, el Per ha logrado una estabilidad macroeconmica
que ha permitido un crecimiento econmico sostenido con una inflacin baja.
Situacin muy diferente si se compara con las dcadas de los 80s y los 90s,
donde la volatilidad de sus agregados econmicos, como la hiperinflacin, era
una amenaza constante para la actividad econmica.
Esta estabilidad macroeconmica ha sido motivo de estudio para los
investigadores. Ellos se han preguntado: Cmo el Per logr reducir la
volatilidad de sus agregados econmicos para alcanzar la actual estabilidad
macroeconmica?
Repasando antes la historia econmica del Per a partir de los 80s, el Per
pas de un rgimen de excesivo gasto fiscal que desencaden la
hiperinflacin en la dcada de los 80s a un rgimen de metas de inflacin
desde el 2002 y una regla fiscal para restringir el dficit de una manera
explcita. As pudo lograr la estabilidad macroeconmica
Adems, por el lado de la poltica monetaria, se adopt un rgimen de tipo de
cambio flexible en 1991 y un nuevo marco poltico del Banco Central de
Reserva del Per (BCRP) que garantizaba la independencia total de su
accionar para lograr su nico objetivo de la estabilidad de los precios.
Junto con los cambios en la poltica monetaria, en la dcada de los 90s, la
economa peruana sufri una serie de reformas estructurales en diferentes
mbitos en la economa para convertirla en una economa de libre mercado.
Lo que signific, por ejemplo, el aumento de la eficiencia de los mercados y la
liberalizacin de los mercados de capitales.
Todo lo anterior, tuvo un gran impacto en los mecanismos de transmisin de
los shocks econmicos en la economa peruana y contribuy a cambios
significativos en la volatilidad macroeconmica en el Per.
Entonces, este documento de investigacin busca explicar la reduccin de la
volatilidad macroeconmica del PBI y la inflacin. La literatura nos dice que lo
que determina la volatilidad macroeconmica bsicamente son tres factores:
 cambios en la poltica econmica, cambios en el comportamiento de la
actividad econmica y cambios en la volatilidad de los shocks exgenos.
Por lo tanto, la pregunta de investigacin es Cmo estos tres factores han
contribuido a la reduccin de la volatilidad macroeconmica de los agregados
acadmicos desde la dcada de los 90s en el Per? Para lograr responder
esta pregunta, nuestro objetivo principal es distinguir la importancia de los
cambios en la poltica econmica, especialmente la poltica monetaria, de los
cambios en la volatilidad de los shocks exgenos macroeconmicos. Para
lograr esto, se requiere un marco emprico que pueda manejar la dinmica
variable en el tiempo y la volatilidad variable en el tiempo. Para lograr este
objetivo, se usa un modelo de Vector autorregresivo bayesiano variable en el
tiempo con volatilidad estocstica.
La importancia de esta investigacin se debe al inters de los policymarkers
en entender y comprender mejor las interrelaciones entre las variables
macroeconmicas para lograr mejores polticas econmicas en la actualidad.
El resto del documento de investigacin est organizado de la siguiente
manera: La Seccin 2 describe el marco terico que comprende la revisin de
teora y la revisin de la literatura y; por ltimo, la Seccin 3 presenta la
hiptesis por testear en este documento de investigacin.

2. Marco Terico
2.1 Revisin de teora
Un importante componente para lograr reducir la volatilidad de los agregados
macroeconmicos es un manejo ptimo de los instrumentos de la poltica
monetaria. Por esto describimos la poltica monetaria ptima en un modelo
Neokeynesiano. Segn el modelo planteado por Woodford (2003), muestra
que, a partir de la aproximacin de segundo orden de la funcin de bienestar
del agente representativo, un Banco Central benevolente busca minimizar la
varianza de la inflacin y de la brecha del producto. Por lo que la funcin de
prdida est dada:

[ ]
t=
1
E t t V t , BC
2 t=0

2
s . aV t , BC =( t ) (xt x )
Dnde:
t : Es la inflacin en el perodo t

: Es la inflacin objetivo del Banco Central

x t : Es la brecha del producto en el perodo t

x : Es la brecha de producto potencial

Adems, es un parmetro que refleja las preferencias del Banco Central.

Cuando 0 , el banco central slo se preocupa por la inflacin.

Asimismo, las restricciones que enfrenta el banco central estn dadas por la
curva de Phillips y la curva de demanda agregada dinmica:
t= Et ( t +1 ) + x t + t

1
x t=E t ( x t+1 ) i Et ( t +1 )r t ) + t
( t

s . a. r t = (1)a t

Dnde:
: Parmetro asociado a la expectativa de la inflacin.
: Parmetro asociado a la brecha del producto en el perodo t.
t : Shocks asociados a la curva de Philips.

i t : Es la tasa de referencia del Banco Central.

r t : Es la tasa natural de inters.

at : Shocks de productividad que generan fluctuaciones cclicas en la

economa.
t : Shocks asociados a la curva de demanda agregada dinmica.

Las conclusiones de poltica monetaria ptima en el modelo Neokeynesiano

propuesto por Woodford son las siguientes:
Un choque de productividad genera en un esquema de metas de
inflacin que sigue el Banco Central, cero inflacin, mayor consumo y
producto.
 Un choque de oferta genera un incremento en la inflacin, una cada en
el consumo y el producto.
Un choque de demanda genera un incremento en la inflacin, una cada
en el consumo, un aumento en el producto.
En resumen, el Banco Central con metas de inflacin ante shocks de demanda,
oferta y productividad va usar su instrumento de poltica monetaria, como la
tasa de inters de referencia, para disminuir principalmente la volatilidad de la
inflacin y acercarse a su inflacin meta; y si es posible, como meta
secundaria, disminuir la volatilidad de la brecha de producto.

2.2 Revisin de literatura

La literatura sobre la explicacin de la reduccin de la volatilidad
macroeconmica de los agregados econmicos comienza con las
investigaciones de Kim y Nelson (1999); Blanchard y Simon (2001); y Stock
and Watson (2003) sobre la gran cada en la volatilidad cclica de la actividad
econmica real en la economa de Estados unidos.
Kim y Nelson (1999) distinguen entre dos fuentes importantes de la
estabilizacin en el crecimiento del PIB real: una disminucin de la varianza de
los choques y una reduccin de las diferencias entre las tasas de crecimiento
del PBI durante los auges y recesiones.
Asimismo, Blanchard y Simon (2001) encuentran que en primer lugar, la
disminucin de la volatilidad del PBI puede atribuirse a una serie de factores:
una disminucin de la volatilidad del gasto de gobierno, del consumo y de la
inversin. En segundo lugar, encuentran que hay una fuerte relacin entre los
movimientos de la volatilidad del producto y los movimientos de la volatilidad
de la inflacin.
Tambin, Stock and Watson (2003) llegan a la conclusin de que los cambios
estructurales, tales como los cambios en la gestin del inventario y los
mercados financieros, no logran explicar completamente la cada en la
volatilidad cclica de la actividad econmica real en la economa de Estados
unidos. Adems, concluyen que los cambios en la poltica monetaria EE.UU.
parecen explicar la cada de la volatilidad, no obstante, la reduccin de la
volatilidad de los shocks estructurales es lo que explica gran parte de la gran
cada en la volatilidad cclica de la actividad econmica real en la economa de
Estados unidos.
Ms adelante, Primiceri (2005) concluye que tanto la poltica monetaria
sistemtica y no sistemtica han cambiado durante los ltimos 40 aos, en
particular, las respuestas sistemticas de la tasa de inters a la inflacin y al
desempleo exhibe una tendencia hacia un comportamiento ms agresivo, a
pesar de oscilaciones notables
En la misma lnea, Koop, Leon-Gonzales y Strachan (2007) concluyen que el
mecanismo de transmisin de la poltica monetaria, la volatilidad de los
choques exgenos y las correlaciones entre los shocks exgenos estn
cambiando.
Por otro lado, Arias, Hansen and Ohanian (2007) encuentran que la
disminucin de aproximadamente el 50% de la volatilidad del ciclo econmico
que se ha producido desde 1983 puede explicarse por la disminucin
observada en la volatilidad de los shocks de productividad.
Gambetti, Pappa and Canova (2008) concluyen que hay cambios en la
volatilidad de la inflacin y PBI y en la persistencia de la inflacin. Adems, los
choques tecnolgicos explican los cambios en la volatilidad del PBI y la
inflacin. Asimismo, detectan importantes variaciones en el tiempo de la
transmisin de los shocks tecnolgicos a los shocks al PBI y los shocks de
demanda a la inflacin; adems de cambios significativos en la varianza de la
tecnologa y de los choques de poltica monetaria.
Para Latinoamrica, Singh (2006) concluye que la larga historia de la
volatilidad macroeconmica de Latinoamrica ha sido una limitacin importante
para aprovechar ms la globalizacin, y que la volatilidad est ligada a la
debilidad de las instituciones y la consecuente inestabilidad en las polticas.
Goyal y Sahay (2006) encuentran que los episodios de crecimiento
relativamente alto diferan entre los pases de la regin y estaban fuertemente
y negativamente correlacionadas con la volatilidad. Durante casi la mitad de los
pases, la dcada de 1970 fue la mejor dcada (la dcada de 1990 fue mejor
slo en 6 pases), pero la dcada de 1980 fueron los peores aos para la
mayora de los pases. En promedio, la volatilidad de los otros resultados
macroeconmicos tambin se relacion negativamente con el crecimiento.
 Para investigaciones sobre Per, Castillo, Humala y Tuesta (2012) concluyen
que durante el reciente periodo de estabilidad de precios en el Per, los
choques permanentes y transitorios en la inflacin muestran una disminucin
de la volatilidad.
Castillo, Montoya y Quiniche (2016) concluyen que la poltica monetaria ha
contribuido de manera significativa a la Gran Moderacin de la economa
peruana mediante la reduccin de la volatilidad de su componente no
sistemtico y cambiando su funcin de reaccin a los shocks de demanda y
oferta. Adems, determinan que las reformas estructurales tambin
contribuyeron a reducir la capacidad de respuesta del PIB y la inflacin a los
shocks de demanda y oferta.

3. Hiptesis:
Dado que el Per es una economa pequea, mi hiptesis es que la
estabilidad macroeconmica peruana se debe principalmente a la menor
volatilidad de los shocks exgenos y a una buena poltica monetaria ejecutada
por el Banco Central del Per.

4. Referencia Bibliogrfica:

Arias, Andres; Gary Hansen y Lee Ohanian

2007 "Why have business cycle fluctuations become less volatile?",
Economic Theory, Springer, vol. 32(1): 43-58.

Blachard, Olivier y John Simon, J.

2001 The Long and Large Decline in U.S. GDP Volatility, Brookings
Papers on Economic Activity 1:2001, 135-164.

Castillo, Paul; Alberto Humala y Vicente Tuesta.

2012. Regime Shifts and Inflation Uncertainty in Peru, Journal of
Applied Economics, Volumen XIV, (1),71-87.
Castillo, Paul; Jimena Montoya y Ricardo Quineche
2016 From the Great Inflation to the Great Moderation in Per: A
time varying structural vector autoregressions analysis.
Working Papers Series BCRP.

Chang-Jin Kim y Charles R. Nelson

1999 Has the U.S. Economy Become More Stable? A Bayesian
Approach Based on a Markov Switching Model of the Business
Cycle The Review of Economics and Statistics, Vol. 81, No. 4
(Nov., 1999), pp. 608-616.

Gambetti, Luca, Evi Pappa y Fabio Canova

(2008). The Structural Dynamics of U.S. GDP and Ination: What
Explains the Changes?, Journal of Money, Credit and
Banking, Blackwell Publishing, vol. 40(2-3), pages 369-388.

Goyal, Rishi y Ratna Sahay

2006 Volatility and Growth in Latin America: An Episodic Approach.
IMF Working Paper

Koop, Gary; Roberto Leon-Gonzalez y Rodney Strachan

2009 On the evolution of the monetary policy transmission
mechanism. Journal of Economic Dynamics & Control 33 pp.
9971017.

Primiceri, Giorgio E.
2005 Time varying structural vector autoregressions and monetary
policy. The Review of Economic Studies 72 (3), 821-852.

Singh, Anoop
2006 Macroeconomic Volatility: The Policy Lessons from Latin
America. IMF Working Paper

Stock, James y Mark W. Watson

2003 Has the Business Cycle Changed and Why? NBER
Macroeconomics Annual 2002, Volume 17.

Woodford, Michael
 2003 Interest and Prices. Foundations of a theory of monetary
policy. Princeton University Press.

5. Fuente de datos:
PBI trimestral de la pgina web del BCRP
Inflacin trimestral de la pgina web del BCRP
Tasa de crecimiento del dinero (Masa monetaria) de la pgina web del
BCRP