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Julio H. Q. Olivera
(Argentina)
I
La cantidad de dinero jjuede ser introducida en el sistema de equilibrio
general como dato, cuyo valor es independiente del sistema, o como incg-
nita, subordinada a las condiciones del equilibrio econmico. Podemos
distinguir estas posibilidades con los nombres de dinero activo y dinero
pasivo, respectivamente. El anlisis monetario convencional se funda en
un supuesto de dinero activo. Siguiendo la tradicin de Ricardo, Walras
y Keynes, la teora monetaria moderna trata la cantidad de dinero como
variable exgena. Esta caracterstica aparece tambin en las versiones ms
recientes, como el modelo de Patinkin y otros similares.^ Sin embargo, al
margen de la tendencia central de las ideas, existen formulaciones en las
que es posible advertir un elemento de dinero pasivo.
La doctrina del patrn oro, en realidad, se halla en este caso. Fijado
legalmente el precio del oro, la cantidad de dinero se regula por el con-
junto de las relaciones de equilibrio. El modo como se efecta el ajuste
vara segn el mecanismo institucional: ya mediante la libre acuacin y
desmonetizacin del oro, ya por la plena convertibilidad de los billetes en
oro y viceversa. Pero el principio esencial es idntico, pues de una u otra
forma la cantidad de dinero se adapta a su volumen de equilibrio.^ Los
sistemas como ste, en los cuales el precio monetario de un producto es
una magnitud exgena, siendo en cambio endgena la cantidad de dinero,
configuran lo que puede denotarse en general como patrn mercanca.
Otro tipo de situacin que envuelve dinero pasivo es el patrn trabajo^
conforme lo describe Sir John Hicks en el prrafo siguiente:
1 El presente trabajo se basa sobre el preparado por el autor, en septiembre de 1966, por
invitacin del Departamento de Economa de la Universidad de Chicago, para la Conferencia
realizada en esa Universidad sobre '"Problemas bsicos de la poltica econmica en Amrica
Latina". Fue con'^iderado asimismo en la VIH Reunin de Tcnicos de Bancos Centrales del
Continente Americano (noviembre de 1966). El autor agradece a M. J. Bailey, A. Ginestar, L.
E. Gramley, A. C. Harberger, R. Mantel, G. MavTiard, F. Pazos, R. Triffin y H. C. Wallicb por
sus interesantes comentario?.
- J. G. Gurley y E. S. Shaw, cuyo anlisis pertenece tambin a esta categora, definen expre-
sivamente lo que llamamos aqu dinero activo: "La cantidad nominal de dinero es un dato ad-
venticio insertado en la estructura del modelo" (Money in a Theory of Finance, Washington,
p. 35).
3 El anlisis monetario de C. Marx, basado en el supuesto de que existe un patrn metlico,
trata claramente a la cantidad de dinero como variable endgena: El capital, libro primero ca-
ptulo III, prrafo II b).
695
696 EL TRIMESTRE ECONMICO
Desde 1931, las cuestiones de salarios han estado estrechamente asociadas
con cuestiones monetarias; aun puede afirmarse con verdad que el nivel
general de salarios se ha tornado una cuestin monetaria. Mientras los sa-
larios se determinaban dentro de un marco monetario dado, tena sentido
decir que haba un "salario de equilibrio", un salario que estaba en lnea
con las condiciones monetarias establecidas desde afuera. Pero el mundo en
que vivimos es uno en que el sistema monetario se ha vuelto relativamente
elstico, de tal modo que puede acomodarse a cambios en los salarios, ms
bien que a la in,versa.*
Existe, por ltimo, dentro del gnero de sistemas con dinero pasivo,
una tercera especie, que puede designarse por razones de brevedad como
patrn crdito. En esta hiptesis la tasa de inters monetaria es exgena, y
la cantidad de dinero, endgena. El caso se presenta, verbigracia, cuan-
do el sistema bancario prescribe la tasa de inters sobre prstamos, en
tanto que la cantidad de dinero se determina por el funcionamiento del
mercado. Un modelo con una estructura similar est implcito en el cle-
bre anlisis de K. Wicksell sobre las fluctuaciones del nivel de precios/
Pero tambin pueden hallarse rudimentos de esa concepcin en ciertas no-
ciones de la antigua "Banking School", en la controversia britnica acerca
del modus operandi de la tasa de descuento, as como en la poltica mo-
netaria norteamericana desde la segunda Guerra Mundial hasta el acuerdo
de 1951 entre la Reserva Federal y la Tesorera.
En nuestro tiempo la motivacin principal para la hiptesis de dinero
pasivo procede de la teora de la inflacin. El patrn trabajo se halla im-
plcito en casi todos los modelos de inflacin de costos. Los anlisis de
inflacin estructural, por otro lado, presuponen la existencia de alguna
forma de patrn mercanca; segn ellos, el sentido fundamental de la
causacin va desde el nivel de precios a la oferta monetaria, y no vicever-
sa.* Ocasionalmente se encuentran asimismo elementos de patrn crdito
en esquemas de inflacin estructural y de costos.'^ El caso del dinero pa-
sivo, con sus diversas variantes, impregna pues ampliamente las ideas
contemporneas en materia de inflacin. Una peculiaridad del estado pre-
sente del pensamiento econmico es que, mientras la teora monetaria pro-
* J. R. Hicks, "Economic Foundations of Wage Policy", Economic Journal, septiembre de
1955, p. 391.
^ K. Wicksell, Interest and Prices, trad. R. F. Kahn, Nueva York, 1965, especialmente cap. 9.
^ Sobre esto sanos permitido remitirnos a nuestros anteriores trabajos "La teora no moneta-
ria de la inflacin". EL TRMESTRE ECONMICO, octubre-diciembre, 1960, pp. 616 ss., y "On Struc-
tural Inflation and Latin-American 'Structuralism'", Oxford Economic Papers, octubre, 1964,
pp. 321 55.
''' Un modelo de inflacin de costos basado sobre el patrn crdito aparece ya en Tooke, An
Inquiry into the Currency Principie, 1844, p. 123.
EL DINERO PASIVO 697
pamente dicha sigue basada sobre el axioma del dinero activo, la teora
de la inflacin tiende cada vez ms a apoyarse en el supuesto del dinero
pasivo.
Los sistemas de equilibrio general con dinero activo han sido investiga-
dos prolijamente, tanto desde el punto de vista de la determinacin y tras-
lacin del equilibrio como de su estabilidad. Se desconocen, por el con-
trario, los atributos del equilibrio general en caso de dinero pasivo; ms
an, no existen modelos explcitos del sistema econmico formulados bajo
esa hiptesis. Trtase, indudablemente, de una laguna analtica, que ser
preciso llenar con miras a un concepto ms adecuado y realista de los
procesos monetarios. Los prrafos siguientes nacen de esta consideracin.
En ellos se efecta el examen del dinero pasivo, dentro de un marco de
anlisis que posibilita relacionar las conclusiones con los puntos corres-
pondientes en la teora del dinero activo.
II
Ser conveniente describir ante todo el modelo bsico. Dividiremos el
conjunto de los bienes en cuatro clases: servicios de trabajo, productos,
valores y dinero. Manteniendo constantes los precios relativos dentro de
cada categora, los respectivos grupos de bienes pueden manejarse anal-
ticamente como otras tantas mercancas compuestas. Se supondr que la
inversin neta constituye slo una adicin insignificante al volumen de
capital real.^ Las previsiones sern estacionarias y la elasticidad de las
previsiones igual a uno. Dejaremos de lado los efectos de distribucin,
as por lo que atae al ingreso como a los activos patrimoniales.
Se recordar que, si la restriccin de presupuesto es operativa para
cada consumidor, definindose las funciones de demanda neta en la for-
ma acostumbrada, el sistema se hallar en equilibrio general toda vez que
tres cualesquiera de los cuatro mercados se encuentren en equilibrio. Po-
demos especificar, pues, las relaciones pertinentes como sigue:
5
(1) T (^
P )-
S M
(2) E f-^,t -^.,. )=^'
\ P P /
M
f3) D (-^. M =0; .A =
8 sta es la hiptesis us-iial en modelos monetarios de corto plazo; ver, sin embargo, R. A.
698 EL TRIMESTRE ECONMICO
III
Dirijamos ahora nuestra atencin a los cambios en la posicin de equili-
brio. El marco de anlisis seguir siendo el sistema (l)-(3) con la apro-
piada especificacin monetaria. Utilizaremos el mtodo general de esttica
comparativa. Impondremos, por consiguiente, una pequea variacin en
alguno de los parmetros. Puesto que el estado final es una nueva situa-
cin de equilibrio, el efecto neto sobre cada uno de los mercados resulta
eo ipso necesariamente nulo. Esto proporciona un nuevo conjunto de ecua-
ciones que determina los cambios en los valores del sistema.
Para poder deducir el sentido de tales cambios, sobre la base nica-
mente de informacin cualitativa respecto de las funciones de demanda
neta, aplicaremos el "teorema de los pares conjugados" de Samuelson.^^
Se supondr as que el cambio paramtrico afecta slo una de las ecuacio-
nes (l)-(3). En cuanto a los caracteres de las funciones de demanda
neta, haremos uso de las propiedades normales siguientes:
^./,>0, E^ <0,
(5) T 0
a
E 0
o <
D 0
a
"^
>o
(9)
dp
=0
da
dM
> O
da
di
<0
da
(10)
=0
dM
>o
dX
di
>o
di
(11)
ds
=0
da
dM
> O
da
di
<o
da
Al igual que en los casos precedentes, el vector opuesto describe las conse-
cuencias de un cambio en la propensin a invertir.
3B. Cambio en la preferencia por la liquidez. Con (7) como vector de
traslacin, el efecto sobre el equilibrio resulta
(12)
=0
di
dM
>0
di
di
>0
di
IV
Los resultados anteriores distan mucho de ser anmalos, pero su impor-
tancia sera escasa si el equilibrio no fuera estable. Volvamos, pues, la
atencin hacia la dinmica del problema. El anlisis versar sobre la de-
nominada estabilidad asinttica, consistente en la capacidad de un sistema
para converger a la posicin de equilibrio con el transcurso del tiempo.
En vista de la posibilidad de equilibrios mltiples, por otra parte, el es-
tudio del sistema se concentrar sobre su estabilidad "local".
12 La simetra, no obstante, se da slo en el aspecto mecnico, pues el sentido fundamental
de la teora cuantitativa corresponde a la nocin del dinero activo (M. Friedman, "The Quantity
Theory of Money A Restatement", Studies in the Quantity Theory of Money, Chicago, 1965,
especialmente pp. 16-17).
EL DINERO PASIVO 703
condicin necesaria y suficiente para que todas sus races tengan partes
reales negativas es que
(13) fli, 3 > O; OOz > a.
Ai>0;
= j, E^ i , , i I , ;, > 0;
dt \ p P /
l:^D^- (-J^,^, A, >0;
dt
dM ^. / 5 M \
, =h^ \ . . I, 72 < 0;
at \ Po po /
(16) dM
/ So M \
= hE^ '. ,i ), 73 >0;
V P P /
z= k, D"- , V ^3 > 0;
dt
como leyes de ajuste. La prueba de establidad pone ahora en evidencia
una situacin diferente. Aunque Ot y a^ son positivas, el signo de Ci 2 3
depende de los valores paramtricos. El sistema es, por tanto, cualitati-
vamente no-estable.
Interesa conocer, en esta hiptesis, cmo afecta el coeficiente de ajuste
monetario a la estabilidad del equilibrio. Qu es ms favorable a la es-
tabilidad, una alta o una baja velocidad de respuesta de la cantidad de
dinero? Obsrvese que el resultado depende, en ltima instancia, del sig-
no de la expresin