You are on page 1of 12

EL DINERO PASIVO^

Julio H. Q. Olivera
(Argentina)

I
La cantidad de dinero jjuede ser introducida en el sistema de equilibrio
general como dato, cuyo valor es independiente del sistema, o como incg-
nita, subordinada a las condiciones del equilibrio econmico. Podemos
distinguir estas posibilidades con los nombres de dinero activo y dinero
pasivo, respectivamente. El anlisis monetario convencional se funda en
un supuesto de dinero activo. Siguiendo la tradicin de Ricardo, Walras
y Keynes, la teora monetaria moderna trata la cantidad de dinero como
variable exgena. Esta caracterstica aparece tambin en las versiones ms
recientes, como el modelo de Patinkin y otros similares.^ Sin embargo, al
margen de la tendencia central de las ideas, existen formulaciones en las
que es posible advertir un elemento de dinero pasivo.
La doctrina del patrn oro, en realidad, se halla en este caso. Fijado
legalmente el precio del oro, la cantidad de dinero se regula por el con-
junto de las relaciones de equilibrio. El modo como se efecta el ajuste
vara segn el mecanismo institucional: ya mediante la libre acuacin y
desmonetizacin del oro, ya por la plena convertibilidad de los billetes en
oro y viceversa. Pero el principio esencial es idntico, pues de una u otra
forma la cantidad de dinero se adapta a su volumen de equilibrio.^ Los
sistemas como ste, en los cuales el precio monetario de un producto es
una magnitud exgena, siendo en cambio endgena la cantidad de dinero,
configuran lo que puede denotarse en general como patrn mercanca.
Otro tipo de situacin que envuelve dinero pasivo es el patrn trabajo^
conforme lo describe Sir John Hicks en el prrafo siguiente:
1 El presente trabajo se basa sobre el preparado por el autor, en septiembre de 1966, por
invitacin del Departamento de Economa de la Universidad de Chicago, para la Conferencia
realizada en esa Universidad sobre '"Problemas bsicos de la poltica econmica en Amrica
Latina". Fue con'^iderado asimismo en la VIH Reunin de Tcnicos de Bancos Centrales del
Continente Americano (noviembre de 1966). El autor agradece a M. J. Bailey, A. Ginestar, L.
E. Gramley, A. C. Harberger, R. Mantel, G. MavTiard, F. Pazos, R. Triffin y H. C. Wallicb por
sus interesantes comentario?.
- J. G. Gurley y E. S. Shaw, cuyo anlisis pertenece tambin a esta categora, definen expre-
sivamente lo que llamamos aqu dinero activo: "La cantidad nominal de dinero es un dato ad-
venticio insertado en la estructura del modelo" (Money in a Theory of Finance, Washington,
p. 35).
3 El anlisis monetario de C. Marx, basado en el supuesto de que existe un patrn metlico,
trata claramente a la cantidad de dinero como variable endgena: El capital, libro primero ca-
ptulo III, prrafo II b).
695
696 EL TRIMESTRE ECONMICO
Desde 1931, las cuestiones de salarios han estado estrechamente asociadas
con cuestiones monetarias; aun puede afirmarse con verdad que el nivel
general de salarios se ha tornado una cuestin monetaria. Mientras los sa-
larios se determinaban dentro de un marco monetario dado, tena sentido
decir que haba un "salario de equilibrio", un salario que estaba en lnea
con las condiciones monetarias establecidas desde afuera. Pero el mundo en
que vivimos es uno en que el sistema monetario se ha vuelto relativamente
elstico, de tal modo que puede acomodarse a cambios en los salarios, ms
bien que a la in,versa.*

Existe, por ltimo, dentro del gnero de sistemas con dinero pasivo,
una tercera especie, que puede designarse por razones de brevedad como
patrn crdito. En esta hiptesis la tasa de inters monetaria es exgena, y
la cantidad de dinero, endgena. El caso se presenta, verbigracia, cuan-
do el sistema bancario prescribe la tasa de inters sobre prstamos, en
tanto que la cantidad de dinero se determina por el funcionamiento del
mercado. Un modelo con una estructura similar est implcito en el cle-
bre anlisis de K. Wicksell sobre las fluctuaciones del nivel de precios/
Pero tambin pueden hallarse rudimentos de esa concepcin en ciertas no-
ciones de la antigua "Banking School", en la controversia britnica acerca
del modus operandi de la tasa de descuento, as como en la poltica mo-
netaria norteamericana desde la segunda Guerra Mundial hasta el acuerdo
de 1951 entre la Reserva Federal y la Tesorera.
En nuestro tiempo la motivacin principal para la hiptesis de dinero
pasivo procede de la teora de la inflacin. El patrn trabajo se halla im-
plcito en casi todos los modelos de inflacin de costos. Los anlisis de
inflacin estructural, por otro lado, presuponen la existencia de alguna
forma de patrn mercanca; segn ellos, el sentido fundamental de la
causacin va desde el nivel de precios a la oferta monetaria, y no vicever-
sa.* Ocasionalmente se encuentran asimismo elementos de patrn crdito
en esquemas de inflacin estructural y de costos.'^ El caso del dinero pa-
sivo, con sus diversas variantes, impregna pues ampliamente las ideas
contemporneas en materia de inflacin. Una peculiaridad del estado pre-
sente del pensamiento econmico es que, mientras la teora monetaria pro-
* J. R. Hicks, "Economic Foundations of Wage Policy", Economic Journal, septiembre de
1955, p. 391.
^ K. Wicksell, Interest and Prices, trad. R. F. Kahn, Nueva York, 1965, especialmente cap. 9.
^ Sobre esto sanos permitido remitirnos a nuestros anteriores trabajos "La teora no moneta-
ria de la inflacin". EL TRMESTRE ECONMICO, octubre-diciembre, 1960, pp. 616 ss., y "On Struc-
tural Inflation and Latin-American 'Structuralism'", Oxford Economic Papers, octubre, 1964,
pp. 321 55.
''' Un modelo de inflacin de costos basado sobre el patrn crdito aparece ya en Tooke, An
Inquiry into the Currency Principie, 1844, p. 123.
EL DINERO PASIVO 697

pamente dicha sigue basada sobre el axioma del dinero activo, la teora
de la inflacin tiende cada vez ms a apoyarse en el supuesto del dinero
pasivo.
Los sistemas de equilibrio general con dinero activo han sido investiga-
dos prolijamente, tanto desde el punto de vista de la determinacin y tras-
lacin del equilibrio como de su estabilidad. Se desconocen, por el con-
trario, los atributos del equilibrio general en caso de dinero pasivo; ms
an, no existen modelos explcitos del sistema econmico formulados bajo
esa hiptesis. Trtase, indudablemente, de una laguna analtica, que ser
preciso llenar con miras a un concepto ms adecuado y realista de los
procesos monetarios. Los prrafos siguientes nacen de esta consideracin.
En ellos se efecta el examen del dinero pasivo, dentro de un marco de
anlisis que posibilita relacionar las conclusiones con los puntos corres-
pondientes en la teora del dinero activo.

II
Ser conveniente describir ante todo el modelo bsico. Dividiremos el
conjunto de los bienes en cuatro clases: servicios de trabajo, productos,
valores y dinero. Manteniendo constantes los precios relativos dentro de
cada categora, los respectivos grupos de bienes pueden manejarse anal-
ticamente como otras tantas mercancas compuestas. Se supondr que la
inversin neta constituye slo una adicin insignificante al volumen de
capital real.^ Las previsiones sern estacionarias y la elasticidad de las
previsiones igual a uno. Dejaremos de lado los efectos de distribucin,
as por lo que atae al ingreso como a los activos patrimoniales.
Se recordar que, si la restriccin de presupuesto es operativa para
cada consumidor, definindose las funciones de demanda neta en la for-
ma acostumbrada, el sistema se hallar en equilibrio general toda vez que
tres cualesquiera de los cuatro mercados se encuentren en equilibrio. Po-
demos especificar, pues, las relaciones pertinentes como sigue:
5
(1) T (^
P )-

S M
(2) E f-^,t -^.,. )=^'
\ P P /
M
f3) D (-^. M =0; .A =
8 sta es la hiptesis us-iial en modelos monetarios de corto plazo; ver, sin embargo, R. A.
698 EL TRIMESTRE ECONMICO

donde T, E y D designan las demandas netas en los mercados del trabajo,


los productos y el dinero, respectivamente; s denota la tasa de salarios
nominales, i la tasa de inters, p el precio monetario de los productos y
M la cantidad nominal de dinero. Tratndose de un esquema de anlisis
ampliamente conocido,^ no es necesario detenernos en una descripcin mi-
nuciosa de su significacin y caracteres. Pasemos, pues, a las aplicaciones
especiales que nos conciernen de manera directa.
El caso del dinero activo surge claramente de la estructura del modelo:
dada M, el grupo de ecuaciones determina s, /? e i. El patrn trabajo se
extrae del mismo sistema intercambiando los papeles de 5 y M, de tal
modo que s constituya un dato y M una incgnita. En consecuencia, dado
el valor de 5, las tres ecuaciones fijan los niveles de M, p e i. Si la varia-
ble p, en lugar de 5, tiene carcter exgeno, estamos ante el patrn mer-
canca. Por consiguiente, dado el valor de p, el sistema determina las
magnitudes M, s e i. Todos estos casos dinero activo, patrn trabajo,
patrn mercanca son as compatibles con el equilibrio.
Tal condicin no se cumple bajo la hiptesis del patrn crdito. La tasa
de inters acta en l como un dato del equilibrio, siendo />, 5 y M las
incgnitas. Puesto que ellas slo entran en el sistema por va de sus razo-
nes mutuas, el m^odelo resulta incoherente en general. Contiene tres rela-
ciones independientes para determinar dos incgnitas {M/p y s/p). Ante
esta comprobacin, no puede ahora extraarnos que la idea del patrn
crdito se haya presentado envuelta siempre en un margen de ambige-
dad; al punto que Tooke y Wicksell, verbigracia, hicieron deducciones
contradictorias sobre la base de postulados esencialmente idnticos.
Para eliminar esa deficiencia es necesario suprimir una de las condi-
ciones de equilibrio. Al respecto se ofrecen dos posibilidades principales.
Una es abandonar el requisito de ocupacin plena (como hizo Tooke). Un
sistema de cuasiequilibrio a la manera keynesiana se obtiene en esa forma.
La otra posibilidad es transformar la ecuacin del mercado del dinero en
una identidad (procedimiento que, segn parece evidente, sigui Wick-
sell).^ De un modo o de otro el sistema deja de estar sobredeterminado.
Pero debe notarse que con esto slo queda determinado el aspecto real.
Muiidell, "A Fallacy in the Interpretation of Macroeconomic Equilibrium", Jouml of Political
Economy, febrero, 1965, pp. 61 ss.
^ El modelo coincide en sustancia con el de Patinkin (Money, Interest and Prices, Nueva
York, 1965, pp. 199 ss.). No obstante, a diferencia de Patinkin, mantendremos la relacin de
ocupacin plena como una condicin de equilibrio, en vez de tratarla como una hiptesis, en el
anlisis del funcionamiento del modelo.
10 La teora de Wicksell lleva implcito que el mercado monetario se mantiene equilibrado
continuamente: J. M. Keynes, A Treatise on Money, vol. 1, Londres, 1958, p. 198.
EL DINERO PASIVO 699

nicamente se fijan los valores de MIp y s/p, de suyo compatibles con


un nmero infinito de equilibrios monetarios.

III
Dirijamos ahora nuestra atencin a los cambios en la posicin de equili-
brio. El marco de anlisis seguir siendo el sistema (l)-(3) con la apro-
piada especificacin monetaria. Utilizaremos el mtodo general de esttica
comparativa. Impondremos, por consiguiente, una pequea variacin en
alguno de los parmetros. Puesto que el estado final es una nueva situa-
cin de equilibrio, el efecto neto sobre cada uno de los mercados resulta
eo ipso necesariamente nulo. Esto proporciona un nuevo conjunto de ecua-
ciones que determina los cambios en los valores del sistema.
Para poder deducir el sentido de tales cambios, sobre la base nica-
mente de informacin cualitativa respecto de las funciones de demanda
neta, aplicaremos el "teorema de los pares conjugados" de Samuelson.^^
Se supondr as que el cambio paramtrico afecta slo una de las ecuacio-
nes (l)-(3). En cuanto a los caracteres de las funciones de demanda
neta, haremos uso de las propiedades normales siguientes:

(4) I" <0, ^^ >0,

^./,>0, E^ <0,

donde, segn es costumbre, el subndice denota la variable independiente


en la derivacin parcial.
Tenemos que limitarnos a los casos en que, de acuerdo con el anlisis
de la seccin precedente, el equilibrio es determinado. Para facilitar la
comparacin podemos comenzar con la hiptesis del dinero activo. La tras-
lacin del equilibrio ocasionada por cambios de corto plazo puede sinte-
tizarse, bajo esa hiptesis, como se indica a continuacin:
lA. Cambio en la propensin a ahorrar. Podemos representarla por
medio de una variacin correspondiente en cierto parmetro ^. La altera-
cin de los datos del equilibrio denotada en adelante como vector de
traslacin es
11 P. A. Samuelson, Fundamentos del anlisis econmico, trad. V. Bacic, Buenos Aires, 1957
pp. 32 ss. Una amplia discusin sobre este teorema se ofrece en el artculo de G, C. Archibald,
"Tbe Qualitative Conten of Maximising Models", Journal oj Political Economy, febrero, 1965,
pp. 27 55.
700 EL TRIMESTRE ECONMICO

(5) T 0

a
E 0
o <
D 0
a

bajo el supuesto de que el cambio en la propensin a ahorrar sucede ente-


ramente a expensas (o en beneficio) del mercado de valores. El vector de
respuesta es, en tal caso,
(6)
ds
<0
do
dp
<0
da
di
<0
da

que rige asimismo, con signo contrario, en la hiptesis de un cambio de la


propensin a invertir.
IB. Cambio en la preferencia por la liquidez. Designemos con ^ el
parmetro correspondiente. El vector de traslacin es ahora
(7)
h0
0
\

"^
>o

de donde se obtiene, como vector de respuesta,


m ds
- < 0
dX
dp
-- ^
<^ 0
V
dk
di
- > 0
EL DINERO PASIVO 701

IC. Cambio en la oferta monetaria. Basta una ojeada al sistema de


equilibrio para advertir que, dada una variacin en M, el equilibrio se
preserva mediante un cambio equiproporcional de p y s, quedando i cons-
tante. sta es la conocida deduccin de la teora cuantitativa como propo-
sicin de esttica comparada.
Dejando el caso del dinero activo, pasemos a examinar el comporta-
miento del patrn trabajo ante los mismos hechos.
2A. Cambio en la propensin a ahorrar. El vector de traslacin es (5).
El vector de respuesta es

(9)
dp
=0
da
dM
> O
da
di
<0
da

que describe asimismo, con signo contrario, el efecto final de un cam-


bio en la propensin a invertir.
2B. Cambio en la preferencia por la liquidez. El vector de traslacin
es (7). El vector de respuesta es, ahora.

(10)
=0

dM
>o
dX
di
>o
di

2C. Cambio en 5. Es obvio que el equilibrio requiere un aumento equi-


proporcional de p y M con i constante. Obtenemos, pues, una especie de
forma recproca de la teora cuantitativa.
En lo que atae, por ltimo, al patrn mercanca, el anlisis correspon-
diente puede resumirse as:
3A. Cambio en la propensin a ahorrar. El vector de traslacin es nue-
vamente (5). El vector de respuesta es
702 EL TRIMESTRE ECONMICO

(11)
ds
=0
da
dM
> O
da
di
<o
da

Al igual que en los casos precedentes, el vector opuesto describe las conse-
cuencias de un cambio en la propensin a invertir.
3B. Cambio en la preferencia por la liquidez. Con (7) como vector de
traslacin, el efecto sobre el equilibrio resulta
(12)
=0
di
dM
>0
di
di
>0
di

3C. Cambio en p. El nuevo equilibrio se alcanza por medio de una va-


riacin equiproporcional en M y s, permaneciendo i constante. Llegamos
otra vez a una versin recproca de la teora cuantitativa.^^

IV
Los resultados anteriores distan mucho de ser anmalos, pero su impor-
tancia sera escasa si el equilibrio no fuera estable. Volvamos, pues, la
atencin hacia la dinmica del problema. El anlisis versar sobre la de-
nominada estabilidad asinttica, consistente en la capacidad de un sistema
para converger a la posicin de equilibrio con el transcurso del tiempo.
En vista de la posibilidad de equilibrios mltiples, por otra parte, el es-
tudio del sistema se concentrar sobre su estabilidad "local".
12 La simetra, no obstante, se da slo en el aspecto mecnico, pues el sentido fundamental
de la teora cuantitativa corresponde a la nocin del dinero activo (M. Friedman, "The Quantity
Theory of Money A Restatement", Studies in the Quantity Theory of Money, Chicago, 1965,
especialmente pp. 16-17).
EL DINERO PASIVO 703

El conocimiento sobre los coeficientes de las leyes de ajuste quedar


limitado a los signos. Fuera de los que corresponden a las velocidades
de reaccin, se trata de los signos postulados en (4). Si tal informacin
resulta suficiente para garantizar la estabilidad del equilibrio, diremos
que el sistema es cualitativamente estable;^^ si no lo es, dependiendo la
estabilidad del valor numrico de los parmetros, diremos que el sistema
es cualitativamente no estable; pero si aquella informacin excluye por s
misma la estabilidad del sistema, aludiremos a l como cualitativamente
inestable.
Debemos aadir una breve referencia sobre el criterio de estabilidad.
Puesto que tendremos que operar con ecuaciones caractersticas de tercer
grado, un atajo conveniente para la investigacin de la estabilidad puede
hallarse en una de las reglas de Linard y Chipart.^* A saber, dado el po-
linomio caracterstico

condicin necesaria y suficiente para que todas sus races tengan partes
reales negativas es que
(13) fli, 3 > O; OOz > a.

Fijadas as nuestras premisas, consignemos sucintamente los resultados


de su aplicacin al caso en estudio. Bajo la hiptesis del dinero activo las
leyes normales de ajuste son

Ai>0;

= j, E^ i , , i I , ;, > 0;
dt \ p P /
l:^D^- (-J^,^, A, >0;
dt

donde el subndice o significa que la variable se considera exgena, mien-


tras el ndice superior L denota que la funcin se representa por la parte
lineal de su serie de Taylor en un entorno del equilibrio. Este sistema di-

^^ "Estable en los signos" isign stable) segn la terminologa de J. Quirk y R. Ruppert,


"Qualitative Economics and the Stability of Equilibrium", Review oj Economic Studies, octubre
de 1965, pp. 311 J5.
1* F. R. Gantrnacber. The Theory of Matrices, trad. K. A. Hirsch, vol. II, Nueva York, 1964,
p. 220.
704 EL TRIMESTRE ECONMICO

nmico cumple la condicin (13) y resulta as cualitativamente estable/"


Examinemos ahora la hiptesis del dinero pasivo. Bajo el patrn mer-
canca, la adaptabilidad de la oferta monetaria debe reemplazar a la fle-
xibilidad del nivel de precios. El sistema dinmico es

dM ^. / 5 M \
, =h^ \ . . I, 72 < 0;
at \ Po po /

=:2D^ I ,i), 2 > 0;


dt \ Po /

que tambin resulta cualitativamente estable.


Con respecto al patrn trabajo rigen, finalmente.

(16) dM

/ So M \
= hE^ '. ,i ), 73 >0;
V P P /

z= k, D"- , V ^3 > 0;
dt
como leyes de ajuste. La prueba de establidad pone ahora en evidencia
una situacin diferente. Aunque Ot y a^ son positivas, el signo de Ci 2 3
depende de los valores paramtricos. El sistema es, por tanto, cualitati-
vamente no-estable.
Interesa conocer, en esta hiptesis, cmo afecta el coeficiente de ajuste
monetario a la estabilidad del equilibrio. Qu es ms favorable a la es-
tabilidad, una alta o una baja velocidad de respuesta de la cantidad de
dinero? Obsrvese que el resultado depende, en ltima instancia, del sig-
no de la expresin

hsjs T i fi3 D EiJa E^ 7, , E^ I,

que constituye el trmino incierto en i 2 s, pues los otros trminos


son necesariamente positivos. La frmula parece engorrosa, pero su signi-

15 Incidentalmente, esto prueba de manera formal la tesis de Patinkin en el captulo Xiii,


secciones 2 y 3 (op. c(,), pp. 316-328.
EL DINERO PASIVO 7(

ficacin en el problema que nos ocupa es clara. Si (17) es positiva, el


sistema resulta estable sea cual fuere la magnitud absoluta de h^' Pero
si (17) es negativa, la probabilidad de que el sistema sea estable aumen-
ta al reducirse h^ en valor absoluto. As, en general, una oferta monetaria
poco sensible contribuye ms a la estabilidad del sistema. Pero cierto grado
de sensibilidad es necesario. Si A3 = O el sistema se torna cualitativamente
inestable, pues entonces az ^= O.

Nuestro tema no es de naturaleza tal que permita tratarlo exhaustivamen-


te en pocas pginas, y no sera difcil amplificar o modificar el raciocinio
precedente. Pero hemos llegado a un punto en el que ya es posible extraer
algunas conclusiones- La economa con dinero pasivo se comporta de ma-
nera normal, tanto desde el punto de vista esttico como dinmico, bajo
el rgimen del patrn mercanca. Su regularidad es menor en el patrn
trabajo, pues si bien posee propiedades estticas definidas, carece de atri-
butos de estabilidad inherente. Y se manifiesta por entero anrquica bajo
el patrn crdito: sobredeterminada en el aspecto real e indeterminada en
las variables monetarias. Estas conclusiones dependen en cierta medida,
como es natural, de los supuestos bsicos del anlisis. Pero tales supues-
tos no son ms restrictivos que los usuales en la consideracin del equili-
brio monetario.
Una cuestin que reviste caracteres especiales es la de los efectos del
crecimiento econmico en sistemas con dinero pasivo. Algunas de las pro-
bables consecuencias han sido subrayadas por las teoras de la inflacin
que mencionamos al comienzo de este artculo. Debe notarse que el au-
mento en el ingreso real de ocupacin plena es un hecho exgeno desde
el punto de vista del modelo. Todas las causas concebibles de crecimiento
del ingreso real significan un incremento de la demanda o de la oferta en
el mercado del trabajo. Pero la dificultad consiste en que la influencia
del crecimiento no se ejerce nicamente por esa va. Resulta pues im-
posible, en general, predecir las direcciones de cambio de las variables
con la ayuda de informacin cualitativa solamente. No hay modo de evi-
tar la tarea de cuantificacin.^*'

^^ Aunque en virtud de otras consideracione?, el profesor A. C. Harberger ha insistido en la


necesidad de someter el problema del crecimiento y la inflacin a un anlisis emprico riguroso:
Some Notes on Inflacin, trabajo presentado en la Conferencia sobre Inflacin y Crecimiento,
Rio de Janeiro, 1963, pp. 18-19. El mismo autor ha efectuado un estudio de esa naturaleza para
706 EL TRIMESTRE ECONMICO

Otro aspecto debe sealarse antes de cerrar estas observaciones. El di-


nero activo no siempre est separado del dinero pasivo por una lnea de
demarcacin neta. Frecuentemente se presentan combinados en los hechos-
Si los precios son inflexibles hacia abajo, el nivel de precios fija un mni-
mo a la cantidad de dinero. Debajo de ese lmite pasivo el equilibrio eco-
nmico no es posible. Pero en cantidades mayores, dada la flexibilidad
ascendente de los precios, el dinero se torna activo. Los aumentos de pre-
cios pueden ser de carcter estructural el "piso" monetario puede ele-
varse a causa de factores autnomos que operan sobre ellos, pero hay
espacio asimismo para la inflacin propiamente monetaria. Ser, pues, un
modelo mixto, que incluya las dos formas de comportamiento del dinero,
el que se acerque en mayor grado a los procesos de la realidad.

el caso de Chile: "The Dynamics of Inflation in Chile", Measurement in Economice: Studies in


Mathematical Economics and Econometrics in. Memory of Yehuda Grunjeld, Stanford, 1963,
pp. 219 ss.

You might also like