UNIVERSIDAD POLITÉCNICA SALESIANA

SEDE QUITO

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

CARRERA DE CONTABILIDAD Y AUDITORÍA

Tesis Previa a la Obtención del Título de Ingeniero Comercial con mención en
............................................Contabilidad y Auditoría

TEMA: “ANÁLISIS DEL REGISTRO DE VALORES NO INSCRITOS EN
BOLSA (R.E.V.N.I.) COMO INSTRUMENTO DE INVERSIÓN EN EL
MERCADO DE VALORES ECUATORIANO"

AUTORA: Denise Alejandra Aldeán Cabrera

DIRECTOR: Econ. Luis Torres

Quito, Noviembre del 2007
Quito, 12 de Noviembre del 2007

Ing. Mercedes Zapata
Directora de la Escuela de Contabilidad y Auditoria
UNIVERSIDAD POLITÈCNICA SALESIANA

Presente.-

De mis consideraciones:

El presente para indicarle a usted que los conceptos desarrollados, análisis realizados
y las conclusiones del presente trabajo son de exclusiva responsabilidad del autor.

Atentamente,

Denise Alejandra Aldeàn Cabrera
AUTOR

i
AGRADECIMIENTO

Deseo expresar mis más sinceros agradecimientos a todas aquellas personas que
contribuyeron de una u otra manera para el desarrollo de esta investigación.

ii
DEDICATORIA

El presente trabajo investigativo lo dedico a mis padres, a mi esposo quienes han
sido un apoyo a lo largo de mi vida y un pilar importante para el desarrollo y la
culminación de mi carrera universitaria.

Y a Dios, quien me ha guiado, me ha mostrado el camino ha seguir y ha sido mi
inspiración para alcanzar mis metas y sobrepasar los obstáculos que se me han
presentado.

iii
RESUMEN EJECUTIVO

El presente trabajo investigativo enfocado a el Análisis del registro de valores no
inscritos en bolsa (R.E.V.N.I.) como instrumento de inversión en el mercado de
valores ecuatoriano ha sido realizado con el objetivo de analizar a este nuevo
instrumento o herramienta que facilita la inversión en el mercado de valores
ecuatoriano, canalizando su gestión práctica a las nuevas, medianas y grandes
empresas, que les permita obtener capital para el desarrollo de sus planes
económicos - financieros, de esta manera se dará a conocer una medida idónea y
aplicable a las posibilidades de los diferentes inversionistas ya que este mecanismo
facilita el ingreso a un mercado bursátil de aclimatación a todo tipo de empresas,
para luego pasar al mercado formal, permite incrementar las posibilidades para
obtener capital inicial, genera una imagen sólida y competitiva a la empresa
promoviendo la captación y la atención de los recursos de los inversionistas,
capitalización rápida para las empresas que están en funcionamiento, bajo costo en
sus operaciones y una rentabilidad por sobre la ofrecida por el sistema financiero.

Este objetivo se lo cumple a través de otros más específicos como los siguientes: el
brindar información acerca de los parámetros, garantías, leyes, en que se desenvuelve
el mercado bursátil, conocer nuevas alternativas de financiación ágiles, a bajo costo y
a diferentes plazos; orientar a las empresas interesadas en incursionar en el mercado
de valores a utilizar un nuevo mecanismo de inversión que les permita ahorrar en
costos de comisiones, en creación de prospectos de oferta pública y en la obtención
de una calificación de riesgo.

La investigación del presente trabajo es realizada con el afán de dar a conocer los
más recientes procedimientos y herramientas que existen en el mercado bursátil para
de una manera objetiva poder generar información útil y clara a nuevas empresas los
PYMES y a las grandes corporaciones interesadas en una alternativa de inversión
real y en una efectiva fuente de financiamiento para sus proyectos.

iv
El actual trabajo investigativo es de tipo descriptivo puesto que la investigación ha
sido apoyada en planteamientos teóricos existentes, datos históricos e información
de la empresa objeto de estudio. Es Explicativo ya que se ejemplifica mediante un
caso práctico específico como es el de la empresa Equinox S.A. los diferentes
procesos que nos llevan a la utilización del R.E.V.N.I., brindando así una
información útil y de interés social que permite adecuarla a las empresas que
desempeñan diferentes actividades.

El estudio es efectuado mediante el método deductivo ya que se establecen los
lineamientos, factores, mecanismos y organismos que intervienen para desarrollar
este instrumento de inversión, además se ha empleado para la elaboración del
presente trabajo el análisis; puesto que se estudio de una manera detallada cada uno
de los aspectos mencionados en el esquema capitular para de esta manera determinar
las conclusiones y recomendaciones a las cuales se orienta esta investigación.

El Análisis del registro de valores no inscritos en bolsa (R.E.V.N.I.) como
instrumento de inversión en el mercado de valores ecuatoriano se lo ha divido en
capítulos para de esta manera encauzar la investigación a temas relacionados
directamente a este instrumento. Por lo que en el primer capitulo se ha abordado al
mercado financiero y mercado de valores, sus aspectos generales, las instituciones de
regulación y control, la estructura legal del mercado de valores, los principales
mecanismos del mercado y finalmente las Casas de Valores como entes de
intermediación.

Continuando con el detalle de los capítulos tratados se ha creído conveniente que en
el segundo capítulo se tome en cuenta a la Bolsa de Valores en donde se ha estudiado
sus antecedentes históricos, naturaleza, visión, misión; la inscripción en la Bolsa de
Valores de Quito; los mecanismos de protección y seguridad; los instrumentos
financieros aplicados en la Bolsa de Valores; rendimientos y precios así como
también los indicadores bursátiles y los índices financieros.

v
Siguiendo con el estudio en el tercer capítulo se ha tratado el registro de valores no
inscritos (R.E.V.N.I) en este se ha considerado los requisitos para la anotación de
valores de renta fija o variable emitidos por el sector en el (R.E.V.N.I.), el
memorando de inversión, el registro especial de acciones de empresas de reciente
creación y la forma de ingreso de operación R.E.V.N.I. a través del sistema AT
( Advanced Trader).

Para el cuarto capitulo la aplicación práctica del (R.E.V.N.I) a través de la Empresa
EQUINOX S.A., se ha considerado necesario el analizar su entorno empresarial así
como también sus indicadores operacionales y financieros, la estructuración del
(R.E.V.N.I.) su Colocación en el mercado, luego de ello se han establecido los
resultados Económicos Financieros de la empresa por el uso de este mecanismo, el
Costo Beneficio que han generado la aplicación de este instrumento y por último se
ha realizado una proyección de resultados.

Entre las conclusiones establecidas se puede mencionar que la situación económica
financiera de la empresa analizada en función de su costo beneficio y de acuerdo a la
utilización del R.E.V.N.I. ha sido favorable, esto se lo ha podido determinar con la
relación obtenida entre lo producido el primer periodo (comprendido por los años
2003 al 2006) anterior a la utilización de este instrumento que fue de 1,78 es decir,
por cada dólar utilizado la empresa obtiene 0,78 centavos de rentabilidad, y el
segundo periodo (comprendido por los años 2007 al 2009) posterior al mecanismo
descrito que será de un 4,85 es decir, que por cada dólar utilizado la empresa tendrá
USD$ 3,85 de rentabilidad.

Finalmente la recomendación que se brinda es que las empresas interesadas en
obtener fuentes de financiamiento, capitalización en corto plazo, entre otros
requerimientos de liquidez, se den la oportunidad de incursionar en este tipo de
instrumentos que el mercado de valores pone a disposición y que en muchos casos
ofrece una rentabilidad mayor a la del sistema financiero.

vi
ÌNDICE DE CONTENIDOS

AUTORÍA…...……………………………………………………………………….i
AGRADECIMIENTO……………………………………………………………....ii
DEDICATORIA……………………………………………………………………iii
RESUMEN EJECUTIVO………………………………………………………….iv

INTRODUCCIÓN………………………………………………………..…………1

CAPÍTULO I: Mercado Financiero y Mercado de Valores ……………………..2

1.1. Aspectos Generales……………………………………………………................2
1.1.1. Mercado Financiero Institucional…………………………………………... 2
1.1.1.1. Bancos………………………………………………………...................5
1.1.1.2. Mercado No Bancario: Cooperativas, Casa de Cambio, Sistema de
Seguros y Fianzas, Almacén General de Depósitos, Arrendadores
Financieros……………………………………………………. ……...…6
1.1.1.3. Sistema de Seguros y Fianzas……………………………………...........8
1.1.1.4. Sistema de Pensiones……………………………………………............8
1.1.1.5. Bolsa de Valores………………………………………………………...9
1.1.2. Mercado de Valores……………………………………………………..…10
1.2. Instituciones de Regulación y Control………………………………………….14
1.2.1. Consejo Nacional de Valores……………………………………………… ...15
1.2.2. Superintendencia de Compañías……………………………………………16
1.3. Estructura Legal del Mercado de Valores………………………………………18
1.4. Principales Mecanismos del Mercado………………………………………….19
1.5. Las Casas de Valores……………………………………………………….......24
1.5.1. Requisitos de Conformación y Funcionamiento………………………...... .26

CAPÍTULO II: La Bolsa de Valores……………………………………………...28

2.1. Antecedentes Históricos………………………………………………...............28
2.1.2. Misión………………………………………………………………………..31
2.1.3. Visión………………………………………………………………………...32
2.1.4. Naturaleza y Obligaciones de la BVQ………………………………………..32
2.2. La Inscripción en la Bolsa de Valores de Quito………………………………..34
2.2.1. Rueda a Viva Voz…………………………………………………………..39
2.2.2. Rueda Electrónica…………………………………………………………..42
2.3. Los Mecanismos de Protección y Seguridad……………………………….......43
2.3.1. El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores……43
2.3.1.1. Compensación de Valores………………………………………………46
2.3.2. Fondo de Garantía de la Bolsa de Valores…………………………………49
2.4. Los instrumentos Financieros aplicados en la Bolsa de Valores……………….52
2.4.1. Clasificación……………………………………………………………….54
2.4.2. Descripción de los Principales Títulos – Valores…………………………60

vii
2.5. Rendimientos y Precios…………………………………………………….......64
2.5.1. Títulos de Renta Fija……………………………………………………….65
2.5.1.1. Títulos de Corto Plazo con Interés……………………………………….65
2.5.1.2. Títulos de Corto Plazo sin Interés (con descuento)……………………...68
2.6. Indicadores Bursátiles ……………………………………………………........73
2.7. Índices Financieros ……………………………………………………………82

CAPÍTULO III: El registro de valores no inscritos ( R.E.V.N.I )…………....... 90

3.1. Requisitos para la anotación de valores de renta fija o variable emitidos por el
……sector privado en el registro especial de valores no inscritos (REVNI)….........91
3.2. Convenio de información……………………………………………………….93
3.2.1. Plazos para la entrega de la información…………………………………...93
3.2.2. Sanciones por incumplimiento……………………………………………..94
3.3. Memorando de inversión……………………………………………………….94
3.4. Registro especial de acciones de empresas de reciente creación……………….96
3.4.1. Anotación de las acciones de empresas de reciente creación…………….. 97
3.4.2. Memorando de Inversión…………………………………………………..97
3.4.3. Compensación y liquidación……………………………………………….98
3.4.4. Comisiones de Bolsa……………………………………………………….98
3.4.5. Responsabilidad de las Casas de Valores………………………………….99
3.4.6. Alcance la anotación……………………………………………………...100
3.4.7. Notificación al mercado…………………………………………………..100
3.4.8. Renovación…...…………………………………………………………..101
3.5. Forma de Ingreso de operación R.E.V.N.I. a través del AT…………………..102

CAPÍTULO IV: Aplicación práctica del ( R.E.V.N.I ) a través de la Empresa
…………………EQUINOX S.A…………………………………………………106

4.1. Análisis del Entorno Empresarial…………………………………………….106
4.1.1. Indicadores Económicos…………………………………………………..108
4.1.2. Análisis de la Industria o Sector………………………………………......115
4.2. Análisis de Indicadores Operacionales y Financieros………………………..119
4.2.1. Actividad Operacional de la empresa …………………………………….120
4.2.2. Actividad Comercial de la empresa……………………………………….122
4.2.3. Estados Financieros……………………………………………………….123
4.3. Estructuración del R.E.V.N.I……………………………………………….. .126
4.3.1. Análisis de Garantías……………………………………………………. .127
4.3.2. Diseño de instrumentos negociables……………………………………. . 128
4.3.2.1. Acciones……………………………………………………………….128
4.3.2.2. Pagares………………………………………………………………...129
4.3.3. Colocación en el mercado…………………………………………………130
4.3.4. Resultados Económicos Financieros del uso del R.E.V.N.I………………133
4.3.4.1. Análisis Costo Beneficio………………………………………………...137
4.3.4.2. Proyección de Resultados……………………………………………......138

viii
CAPÍTULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES………………142
5.1. Conclusiones ………………………………………………………………….142
5.2. Recomendaciones……………………………………………………………..148

BIBLIOGRAFÍA…………………………………………………………............150

ix
ÍNDICE DE ANEXOS

Anexo No.01 Contrato de Depósito..................................................…….…...........152
Anexo No.02 Boletín semanal de Operaciones BVQ....…………………………...158
Anexo No.03 Boletin diario de Operaciones mes de septiembre...………………..161
Anexo No.04 Estado de Resultados Equinox S.A..………………………………..168
Anexo No.05 Balance General Equinox S.A....……………………………………169
Anexo No.06 Flujo de Efectivo Equinox S.A....…………………………………...170
Anexo No.07 Cifras Importantes y Ratios financieros...…………………………..171

x
INTRODUCCIÓN

En la actualidad el Ecuador se encuentra en un mundo globalizado y competitivo el
cual exige que todas las empresas e instituciones estén atentas a los cambios y
dispuestas a adaptarse y desarrollar nuevos paradigmas que le permitan destacarse en
cualquier actividad a la que se dediquen.

En nuestro país, la práctica y el conocimiento de utilizar el dinero de modo
inteligente, es una de las habilidades menos desarrolladas que poseemos, con este
enunciado empezáremos diciendo que el mercado bursátil ha sido escasamente
explorado, debido a varios factores entre ellos: la falta de conocimiento por la
insuficiente información y difusión hacia los interesados, la falta de desarrollo de
una cultura bursátil, el acaparamiento del sistema financiero en el mercado. Es
esencial por ello, el dar a conocer los más recientes procedimientos y herramientas
que existen en el mercado bursátil como una manera de incorporar a este ámbito, a
nuevas empresas los PYMES y a las grandes corporaciones interesadas en una
alternativa de inversión real y en una efectiva fuente de financiamiento para sus
proyectos.

Por tal motivo se hace necesario el analizar y evaluar el Registro de Valores No
Inscritos en Bolsa (R.E.V.N.I.) como una medida idónea y aplicable a las
posibilidades de los diferentes inversionistas ya que este mecanismo facilita el
ingreso a un mercado bursátil de aclimatación a todo tipo de empresas que deseen,
para luego pasar al mercado formal, permite incrementar el número de posibilidades
de los emprendedores para obtener capital inicial, lo cual habilita la opción de poner
en marcha sus proyectos de negocio; genera una imagen sólida y competitiva a la
empresa promoviendo la captación y la atención de los recursos de los inversionistas
para que de esta forma se animen a invertir en empresas que motiven el desarrollo
del país, capitalización rápida para las empresas que están en funcionamiento, bajo
costo en sus operaciones y una rentabilidad por sobre la ofrecida por el sistema
financiero.

1
CAPÍTULO I: MERCADO FINANCIERO Y MERCADO DE VALORES

El objetivo de este capítulo es el de brindar una base teórica para conocer y aprender
sobre el Mercado Financiero y el Mercado de Valores, a través de sus antecedentes,
instituciones que los conforman, características, clasificación, organización,
funciones y atribuciones, así como también, las entidades que los supervisan y
controlan.

1.1. Aspectos Generales

1.1.1. Mercado Financiero Institucional

Se entiende por mercado financiero, al “conjunto de instituciones y canales
de interrelación entre la oferta y la demanda de fondos, y a los mecanismos
que posibilitan estas operaciones”1. En términos generales, el Sistema
Financiero permite canalizar recursos desde agentes económicos con recursos
suficientes, hacia sectores deficitarios marginales y actividades
económicamente productivas de la economía.

El mercado de Financiero esta compuesto por tres grandes grupos que son:
Mercado Monetario, Mercado de Crédito y Mercado de Capitales

Los Mercados Monetarios son aquellos que trabajan con fondos de corto
plazo y de bajo riesgo; integrados por las instituciones bancarias y sociedades

1
MONTALVO, Mariana, “Introducción al Mercado de Capitales”, Primera Edición, Tomo I,
Quito- Ecuador 1998, p. 22.

2
financieras que ofrecen instrumentos de inversión hasta por uno o dos años
plazo, como es el caso de los certificados de inversión y de los depósitos a
plazo fijo; estos sirven para financiar operaciones de pequeño alcance.

Estos mercados se subdividen en: Mercado de Dinero, se caracteriza por
enfocarse a la negociación de activos financieros de muy corta vida, menos de
un año, que suelen ser sustitutos del dinero en razón de su elevada liquidez.
Según Keynes, existen tres motivos principales por lo que la gente demanda
dinero: transacción, precaución y especulación. La demanda de dinero por el
motivo de transacción hace referencia al uso del dinero como medio de
cambio para las transacciones ordinarias, como pagos y compras. El motivo
precaución es para hacer frente a situaciones de urgencia imprevista que
causarán desembolsos mayores que los considerados en las transacciones
usuales. El motivo especulación se define como el intento de obtener un
beneficio por conocer anticipadamente lo mejor que el mercado traerá
consigo en el futuro.

Mercado de Divisas en estos mercados se intercambian títulos financieros de
diferente moneda, y nacieron debido a la necesidad de los países de preservar
su soberanía en cuanto al control de su propia moneda, este mercado está
determinado por la facilidad que tiene una moneda para convertirse en otra,
según el tipo de cambio vigente.

En el Mercado de Crédito las transacciones u operaciones se realizan entre
entidades de crédito e inversionistas, estas instituciones son los intermediarios
y comprenden los bancos y financieras. En este mercado los intermediarios
financieros perciben un margen o beneficio por otorgar créditos, aquí los
fondos de los ahorristas cambian de propiedad, los bancos a cambio del
dinero de sus cuenta ahorristas entrega pólizas, certificados de depósito, entre
otros. Para posteriormente prestarlos a sus clientes demandantes de dinero.
Las transacciones que se realizan son a corto y a mediano plazo.

3
En el Mercado de Valores los fondos que se captan se documentan en
títulos-valores, estos se negocian ofreciendo una rentabilidad por canalizar su
dinero transformado en título hacia inversionistas que los requieren.

Al canalizar los recursos de las unidades superavitarias de la economía hacia
aquellas deficitarias, el Sistema Financiero tiene una importancia primordial
en la estructura económica del país. Tal sistema está conformado por
entidades tanto del sector público como privado, entre las que se destacan el
Banco Central, los bancos privados y públicos, compañías e intermediarias
financieras, mutualistas y cooperativas de ahorro y crédito.

Todas estas instituciones actúan en los mercados y operan sobre activos y
pasivos financieros de características muy distintas, pero cada una permite el
fomento del ahorro y facilita su eficiente utilización promoviendo de una u
otra forma el crédito y la inversión.

El sistema financiero Ecuatoriano está integrado por la entidad reguladora
que es el Banco Central ente que controla y aplica la política financiera,
crediticia y monetaria del Estado, esta última según la Ley para la
Transformación Económica del Ecuador, Registro Oficial No. 34, manifiesta
que: “ a partir de que se instaura en el país el sistema de dolarización el
Banco Central deja de emitir billetes en sucres, salvo el acuñamiento de
moneda fraccionaría en dólares”2 , por lo cual su función es la de controlar la
cantidad de dinero en circulación. Su objetivo principal es el de mantener las
condiciones monetarias y crediticias más favorables para el desarrollo
económico del país.

Cuando se habla de instituciones financieras del sector público se trata de:
Banco Central, Banco de Fomento, Banco Ecuatoriano de la Vivienda,
Corporación Financiera Nacional, Instituto de Crédito Educativo y Becas,
entre otras.

2
Ley para la Transformación Económica del Ecuador, Registro Oficial No. 34, Quito, 2000.

4
Para objeto de estudio nos remitiremos a las entidades privadas que operan en
el sistema financiero.

1.1.1.1. Bancos
Los bancos son instituciones financieras que tienen autorización para
aceptar depósitos y para conceder créditos, es decir; el principal papel
de un banco consiste en guardar fondos ajenos en forma de depósitos,
( operaciones denominadas de pasivo ) a cambio ofrece por disponer
del ahorro del depositante una remuneración a este último mediante el
pago de un interés. Podemos distinguir varios tipos de depósitos: En
primer lugar, están las cuentas corrientes en estas el cliente cede al
banco unas determinadas cantidades de dinero para que éste las
guarde, pudiendo disponer de ellas en cualquier momento. En segundo
lugar, los bancos ofrecen cuentas de ahorro, que también son
depósitos a la vista, es decir, que se puede disponer de ellos en
cualquier momento. La disponibilidad de este tipo de depósitos es
menor que la de las cuentas corrientes puesto que obligan a recurrir a
la entidad bancaria para disponer de los fondos, mientras que las
cuentas corrientes permiten la disposición de fondos mediante la
utilización de cheques y tarjetas de crédito. En tercer lugar, hay que
mencionar las denominadas cuentas a plazo, en las que no existe una
libre disposición de fondos, sino que éstos se recuperan a la fecha de
vencimiento aunque, en la práctica, se puede disponer de estos fondos
antes de la fecha previamente fijada, pero con una penalización (la
remuneración del fondo es menor que en el caso de esperar a la fecha
de vencimiento). En cuarto lugar, existen los denominados
certificados de depósito, instrumentos financieros muy parecidos a los
depósitos o cuentas a plazo fijo; la principal diferencia viene dada por
cómo se documentan.

Los bancos, con estos fondos depositados, conceden préstamos y
créditos a otros clientes, cobrando a cambio de estas operaciones
(denominadas de activo) otro tipo de interés. Estos préstamos pueden

5
ser personales, hipotecarios o comerciales. La diferencia entre los
intereses cobrados y los intereses pagados constituye la principal
fuente de ingreso. Adicional a ello obtienen ingresos de comisiones
por los distintos servicios que ofrecen a sus clientes: tarjetas de
crédito, servicios por Internet, banco telefónico, entre otros.

Por último, también ofrecen servicios de cambio de divisas,
permitiendo que sus clientes compren unidades monetarias de otros
países.

Las normas básicas del funcionamiento de los bancos son: Garantizar
la Liquidez, la Rentabilidad y la Solvencia.

1.1.1.2. Mercado No Bancario: Cooperativas, Casa de Cambio, Sistema
de Seguros y Fianzas, Almacén General de Depósitos,
Arrendadores Financieros

¾ Cooperativas.- Son entidades que se rigen por valores y principios
del cooperativismo, están conformadas por un grupo de personas que
se asocian libremente, para la realización de actividades
empresariales, encaminadas a satisfacer sus necesidades, aspiraciones
económicas y sociales con estructura y funcionamiento democrático.
Las cooperativas pueden ser de Consumo ( facilita a sus socios
determinados bienes o servicios al menor precio posible) de
Producción ( su objetivo es retribuir sus prestaciones al máximo
posible ) de Primer Grado ( cuando sus socios son personas naturales
o jurídicas; estas pueden ser: de trabajo asociado, de consumidores y
usuarios, de viviendas, agrarias, de servicios , de transportes, de
crédito, entre otras su número mínimo de socios es tres) de Segundo
Grado ( cuando están constituidas por dos o más cooperativas de las
misma o distinta clase; tienen por objeto promover, coordinar y
desarrollar fines económicos comunes de sus socios y reforzar la
actividad económica de la misma; su número mínimo de socios es

6
dos ). Estas instituciones realizan actividades de intermediación
financiera como un medio positivo para lograr el desenvolvimiento
económico de amplios sectores sociales del país.

¾ Casa de Cambio.- Son sociedades anónimas de servicios financieros
autorizadas por la Superintendencia de Bancos y Seguros, las mismas
que tienen por objeto social exclusivo el realizar operaciones de
compra-venta o permuta de divisas efectuadas de modo habitual y
permanente en el mercado libre de cambios y compra-venta de
cheques de viajero en moneda extranjera.

¾ Almacenes Generales de Depósitos.- El objetivo de estos almacenes
es atender las necesidades de las instituciones financieras y de un
sector importante de los beneficiarios de crédito, en lo que respecta a
depósito, conservación, custodia y manejo de mercancías y productos
de procedencia nacional y extranjera que en ocasiones se constituye
en garantía prendaría de crédito.

¾ Arrendadores Financieros.- El leasing es un contrato de financiación
por el cual un empresario toma en arriendo de una entidad financiera
un bien de capital, previamente adquirido por esta con esta finalidad, a
pedido del arrendador, teniendo este arriendo una duración igual al
plazo de vida útil del bien y un precio que permite al locador
amortizar el costo total de adquisición del bien, durante el plazo de
arrendamiento, con mas un interés por el capital adelantado y un
beneficio, facultando así mismo al arrendador adquirir en propiedad el
bien al término del traspaso mediante el pago de un precio
denominado residual. Leasing financiero es un contrato por el cual
una de las partes ( empresa de leasing ) se obliga a adquirir de un
tercero determinados bienes que la otra parte ha elegido previamente,
contra el pago de un precio mutuamente convenido, para su uso y
disfrute durante cierto tiempo, que generalmente coincide con la vida
económica y fiscal del bien, y durante el cual el contrato es
irrevocable, siendo todos los gastos y riesgos por cuenta del usuario,

7
quién al finalizar dicho período, podrá optar por la devolución del
bien concertar un nuevo contrato o adquirir los bienes por un valor
residual preestablecido.

1.1.1.3. Sistema de Seguros y Fianzas

Las compañías de Seguros son instituciones anónimas “especializadas
en asumir riesgos de terceros mediante la expedición de pólizas.
Pueden cubrir riesgos generales ( robo, transporte de mercancía,
incendio, etc..) y también seguros de vida. Responsabilizándose de
riesgos de muerte, accidentes personales, gastos de hospitalización,
entre otros”3. Las empresas de seguros cobran primas en función las
cuales están determinadas en función del riesgo que se quiere cubrir.
Debido a ese riesgo las empresas de seguros y fianzas, tienen la
obligación de compartirlo en caso de producirse el siniestro o
incumplimiento cediendo prima a otras empresas nacionales o
extranjeras.

1.1.1.4. Sistema de Pensiones

El sistema de pensiones tiene un carácter permanente, este planifica la
entrega de pensiones en función de los aportantes actuales. El
gobierno es el único que participa como encargado de entregar
pensiones. En el Ecuador, el principal órgano del Sistema de
Pensiones es el IESS ( Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social )
este se encarga de recibir aportaciones y contribuciones obligatorias y
otorga prestaciones en forma combinada una parte por el régimen de
jubilación entregado por el empleador o patrono y otra por el régimen
de jubilación por el ahorro individual obligatorio.

3
“Guía del Sector Financiero Ecuatoriano”, Dinediciones, Quito, 1991, p. 17.

8
1.1.1.5. Bolsa de Valores

La Bolsa de valores nace desde tiempo remotos con la aparición del
trueque, este era un medio de intercambio de bienes, creado para
satisfacer las necesidades de los grupos humanos y las comunidades.
Debido al veloz crecimiento de estos requerimientos surgieron las
plazas de comercio las cuales se especializaron en la transferencia de
ganado, granos, materias primas, etc…

Una vez que se que se dio la evolución económica, surgió las
sociedades de producción y comercio de bienes y servicio; estas
organizaciones para su funcionamiento buscaban formas de
financiamiento, por tal motivo surgen ideas como la de capitalización,
en donde existen grupos de personas que aportan patrimonio
empresarial, y para que respalden sus aportes se emiten títulos-valores.
Estos valores se los negociaban en lugares que posteriormente se
denominaran bolsas de valores.

La Bolsa de valores es un mercado público, organizado y
especializado, en el que se efectúan las operaciones de compra y venta
de títulos valores; su existencia permite satisfacer las necesidades de
oferentes y demandantes de títulos, facilitando tanto el financiamiento
como la inversión en papeles de renta fija ( estos son títulos de deuda
cuyo rendimiento es conocido y queda establecido el momento mismo
de la transacción, reconocen el pago de una tasa de interés fija o
pueden negociarse con un descuento en el precio ) y renta variable
( los rendimientos de estos valores varían de conformidad con el
desempeño financiero del emisor, de su precio en el mercado y de las
expectativas futuras ).

9
1.1.2. Mercado de Valores

El mercado de valores tuvo sus inicios estrechamente vinculados con la
historia de la Bolsa de Comercio, institución jurídica cuyas disposiciones
están descritas en el Código de Comercio del año 1906. Cómo no fue
suficiente para estimular al desarrollo del mercado de valores, en el año 1935
se estableció en Guayaquil la denominada ; Bolsa de Valores y Productos del
Ecuador C, pero su existencia fue transitoria debido a la escasa oferta de
títulos valores, la baja capacidad de ahorro del país en ese entonces, la falta
de educación del público para realizar este tipo de inversiones financieras, la
falta de una verdadera estructura industrial del país y el desorden político que
caracterizaron a esa época. En el año 1965, se crea la Comisión de Valores-
Corporación Financiera Nacional, como una institución orientada a la
concesión de crédito y al desarrollo industrial, y que tenía entre sus
actividades el promover la creación de las bolsas de valores; junto con el
crecimiento económico del país esta institución pudo lograr el objetivo de
crear bolsas de valores en el Ecuador.

Posteriormente, en febrero de 1969, la Comisión Legislativa Permanente
facultó el establecimiento de las bolsas de valores, como compañías
anónimas, en las ciudades de Quito y Guayaquil, regidas por las normas de la
Ley de Compañías y bajo el control de la Superintendencia de Compañías.
Las dos bolsas de valores iniciaron sus operaciones en 1970, de esta manera
se formalizó el mercado bursátil en el Ecuador.

La primera Ley de Mercado de Valores fue expedida el 28 de Mayo de 1993
y su principal aporte fue la constitución de las casas de valores en lugar de los
agentes de bolsa, administradoras de fondos, del depósito centralizado de
valores, y la transformación de las bolsas de valores de compañías anónimas a
corporaciones civiles sin fines de lucro.

En julio 23 de 1998 se expidió la nueva Ley de Mercado de Valores la misma
que se encuentra vigente en la actualidad y derogó a la de 1993. De acuerdo a
esta Ley, el Consejo Nacional de Valores (CNV) establece la política general

10
del mercado de valores y regula su actividad, organismo presidido por el
Superintendente de Compañías,

Definición y Características

El mercado de valores es un componente del mercado financiero que tiene
lugar principalmente en las bolsas de valores y se lo define como “un medio
de canalización de los recursos financieros hacia los sectores que los
requieren, mediante la emisión, colocación y negociación de títulos-valores
de corto, mediano y largo plazo. Es decir, incluye tanto al mercado
monetario como al de capitales”4 siempre que las transacciones sean
realizadas con títulos-valores.

TITULOS Compra Venta TITULOS
VALORES VALORES
MERCADO
DE VALORES
Paga Cobra
USD/. USD/.
DINERO DINERO

El mercado monetario “es aquel en el que se negocian activos financieros de
corto plazo, principalmente derivados de operaciones comerciales o
crediticias”5.

Se entiende por mercado de capitales aquél en el que empresas e instituciones
públicas van a buscar dinero para financiarse a mediano y largo plazo. El
mercado de capitales en base a los mecanismos previstos en la Ley, permite
que los participantes ( por una lado los demandantes de valores,
inversionistas, personas naturales, instituciones de inversión llamados
4
THOMPSON Norlop, “Guía del Inversionista Bursátil”, Segunda Edición, Editorial Jumandi, Quito,
2006, pág. 11.
5
Idem, p. 10.

11
inversionistas institucionales y por otro los oferentes aquellos que necesitan
financiarse y pueden ser, entre otros, los organismos gubernamentales,
compañías financieras que negocien valores, etc.. ) puedan canalizar
eficientemente el ahorro del público al sector productivo.

El Mercado de Valores está regulado por normas establecidas para que sea:
organizado ( en sus diferentes segmentos primario, secundario, bursátil,
extrabursátil y privado), integrado ( con normas generales que abarquen al
mercado en general pero con especificaciones para cada segmento ) y eficaz
( procurando que tanto los oferentes como los demandantes cuenten con
alternativas que satisfagan respectivamente tanto su necesidad de
capitalización y el de obtener una rentabilidad esperada ) , lo cuál permite a
los oferentes y demandantes acceder, en forma ordenada y continua, a los
mecanismos de negociación que ofrece el mercado ( oferta pública de valores,
inscripción en el registro de mercado de valores o mediante el registro de
valores no inscritos en bolsa R.E.V.N.I. ) en igualdad de condiciones y
oportunidades.

Para lograr el obtener una transparencia en información acerca de los títulos-
valores, emisores, los procedimientos de negociación, así como los precios y
volumen de operaciones en el mercado, es necesario que esta, sea divulgada
mediante boletines periódicos emitidos por la Bolsa de Valores a las Casas de
Valores y en general a todos los intervinientes a través de su página web.

Clasificación del Mercado de Valores

a) Según la madurez de la obligación

¾ Mercado primario.- Son parte del mercado de valores en el que se
realizan operaciones de nuevas emisiones de títulos. A esta plaza o
mercado acuden empresas para la obtención de recursos frescos, ya
sea para financiar proyectos de expansión, ampliaciones de planta,
constituciones de capital o para realizar nuevas actividades
productivas. La denominación de primario se origina en el hecho de

12
que los instrumentos financieros se venden por primera vez en el
mercado, es decir cuando se emiten.

¾ Mercado secundario.- Comprende las operaciones o negociaciones
que se realizan con posterioridad a la primera colocación; por lo tanto,
los recursos provenientes de aquellas, los reciben sus vendedores. Este
mercado es muy importante porque aquí “recurren los tenedores de
títulos con el fin de obtener liquidez de los activos financieros
mediante su venta, opciones para los inversionistas para diversificar
ampliamente sus carteras”6.

Tanto en el mercado primario como en el secundario, las casas de valores
serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público
directamente tales valores, de conformidad con las normas previstas en esta
Ley y las resoluciones que expida el C.N.V.

b) Según su organización

¾ Mercado bursátil.- Es el conformado por ofertas, demandas y
negociaciones de valores inscritos en el registro del mercado de
valores y en las bolsas de valores, en él intervienen tanto el
mercado primario como el secundario.

¾ Mercado extrabursátil.- Es el que se desarrolla fuera de las Bolsas
de Valores, con la participación de intermediarios de Valores
autorizados ( casas de valores ) que negocian títulos que deben estar
anotados en los registro de valores.

¾ Mercado Privado.- Se consideran negociaciones de Mercado privado
aquellas que se efectúan en forma directa entre comprador y vendedor
sin la intervención de intermediarios de Valores autorizados o
inversionistas institucionales.

6
CEVALLOS VASQUEZ Victor, “Mercado de Valores y Contratos”, Primera Edición, Tomo I,
Editorial Jurídica del Ecuador, Quito, 1998, p.32.

13
Las negociaciones de valores emitidos, garantizados, aceptados o avalados,
por una empresa vinculada, ya sea al comprador o al vendedor, se realizarán
obligatoriamente a través de bolsa.

La transacción realizada a nombre de terceros, efectuada por un intermediario
autorizado, con valores emitidos, aceptados, garantizados o avalados por
empresas vinculadas a dicho intermediario ( operador de casa de valores ),
deberá efectuarse obligatoriamente a través de bolsa.

Las administradoras de fondos y fideicomisos sólo podrán comprar o vender
valores emitidos, aceptados, garantizados o avalados por empresas vinculadas
con dicha administradora, en las bolsas de valores del país; debido a que debe
existir transparencia en operaciones que realiza para cada fondo que
administre garantizando igualdad de oportunidades para cada fondo.

Las acciones de sociedades no inscritas en el Registro del Mercado de
Valores, no podrán ser negociadas diariamente en las bolsas. Sin embargo,
periódicamente, según determine el reglamento de la bolsa respectiva, se
podrán efectuar ruedas especiales de subastas de acciones no inscritas ( en
periodos, horarios previamente establecidos ), lo que se anunciará
públicamente y con la anticipación necesaria.

1.2. Instituciones de Regulación y Control del Mercado de Valores

El ámbito de aplicación de la Ley de Mercado de Valores abarca a sus
segmentos bursátil y extrabursátil, las bolsas de valores, las asociaciones
gremiales, las casas de valores, las administradoras de fondos y fideicomisos, las
calificadoras de riesgo, los emisores, las auditoras externas y demás participantes
que de cualquier manera actúen en el mercado de valores. Los mismos que están
sujetos a el Consejo Nacional de Valores y la Superintendencia de Compañías,
como organismos regulador y de control, respectivamente.

14
1.2.1. Consejo Nacional de Valores

De acuerdo a Ley de Mercado de Valores de 23 de Julio de 1998, el Consejo
Nacional de Valores es el Organismo encargado de establecer la política
general del mercado de valores y de regular su actividad. Está adscrito a la
Superintendencia de Compañías e integrado por siete miembros, cuatro del
sector público y tres del sector privado. Las principales Atribuciones Consejo
Nacional de Valores se detallan a continuación:

1.- Establecer la política general del mercado de valores y regular su
funcionamiento.

2.- Impulsar el desarrollo del mercado de valores, mediante el
establecimiento de políticas y mecanismos de fomento y capacitación
sobre el mismo.

3.- Promocionar la apertura de capitales y de financiamiento a través
del mercado de valores, así como la utilización de nuevos
instrumentos que se puedan negociar en este mercado.

4.- Expedir las normas generales en base a las cuales la Bolsa de
Valores y las asociaciones gremiales creadas al amparo de esta Ley
podrán dictar sus normas de autorregulación.

5.- Establecer los parámetros, índices, relaciones y demás normas de
solvencia y de prudencia financiera y control para las entidades
reguladoras en la Ley de Mercado de Valores, acoger para los
emisores del sector financiero, aquellos parámetros determinados por
la Junta Bancaria………………………………………………………

6.- Establecer las normas de carácter general para la administración,
imposición de las sanciones, de conformidad con los criterios
previstos en esta Ley y sus normas complementarias.

15
7.- Regular la oferta pública de valores, estableciendo los requisitos
mínimos que deberán tener los valores que se oferten públicamente y
el procedimiento para que la información difundida al público revele
adecuadamente la situación financiera de los emisores.

8.- Regular las inscripciones en el Registro del Mercado de Valores y
su mantenimiento.

9.- Conocer, analizar e informar sobre los proyectos de reforma a la
Ley de Mercado de Valores y su Reglamento General, previa su
remisión a la Presidencia de la República.

10.- Establecer políticas generales para la supervisión y control del
mercado, así como los mecanismos de fomento y capacitación.

11.- Normar en lo conciente a los sistemas contables y de registro de
operaciones, y otros aspectos de la actuación de los participantes de
Mercado.

12.- Emitir las normas contables y el plan de cuentas para los
partícipes del mercado.

13.-Establecer las normas que sean necesarias a fin de prevenir los
casos de conflicto, de interés y vinculación de los partícipes de
Mercado de Valores partícipes del mercado.

1.2.2. Superintendencia de Compañías

Es el organismo público autónomo encargado tanto de ejecutar la política
general del mercado dictada por el C.N.V. como de ejercer el control y
vigilancia de los diferentes participantes en ese mercado.

16
Entre las principales atribuciones y funciones de la Superintendencia de
Compañías están las siguientes:

1. Ejecutar la política general del mercado de valores dictada por el
C.N.V.;

2. Inspeccionar, en cualquier tiempo, a las compañías, entidades y
demás personas que intervengan en el mercado de valores, con
amplias facultades de verificación de sus operaciones, libros
contables, información o instrumento sea necesario examinar, sin que
se le pueda oponer el sigilo bancario o bursátil, de acuerdo con las
normas que expida el C.N.V.

3. Investigar las denuncias o infracciones a la presente Ley, a sus
reglamentos, a los reglamentos internos y regulaciones de las
instituciones que se rigen por esta Ley,

4. Velar por la observancia y cumplimiento de las normas que rigen el
mercado de valores;

5. Conocer y sancionar, en primera instancia, las infracciones a la
presente Ley, a sus reglamentos, resoluciones y demás normas
secundarias;

6. Autorizar, previo el cumplimiento de los requisitos establecidos, la
realización de una oferta pública de valores; así como suspender o
cancelar una oferta pública cuando se presentaren indicios.

7. Autorizar el funcionamiento en el mercado de valores de: bolsas de
valores, casas de …valores, compañías calificadoras de riesgo,
depósitos centralizados de compensación y …liquidación de valores,
sociedades administradoras de fondos y fideicomisos, …auditoras
externas y demás personas o entidades que actúen o intervengan en
dicho …mercado,

17
8. Organizar y mantener el Registro del Mercado de Valores;

9. Velar por la estabilidad, solidez y correcto funcionamiento de las
instituciones sujetas a su control

10. Brindar a las entidades del sector público no financiero la asesoría
técnica que requieran para efectos de la aplicación de esta Ley;

1.3. Estructura Legal del Mercado de Valores

La Comisión de Legislación y Codificación del H. Congreso Nacional de
conformidad con la Constitución Política de la República, consideró, realizar la
presente Codificación de la Ley de Mercado de Valores. Determinado que el marco
jurídico en el que se desenvuelve el Mercado de Valores del Ecuador se debe
compone de tres niveles o segmentos fundamentales:

¾ Nivel de Regulación

9 Ley de Mercado de Valores
9 Reglamento General de la Ley de Mercado de Valores
9 Resoluciones del Consejo Nacional de Valores
9 Resoluciones del Superintendente de Compañías

¾ Normas Supletorias

9 Ley de Compañías y su Reglamento General
9 Ley de Instituciones del Sistema Financiero y su Reglamento General
9 Código de Comercio
9 Código Civil
9 Ley de Régimen Tributario Interno y su Reglamento
9 Resolución de la Junta Bancaria
9 Regulaciones del Directorio del Banco Central

18
¾ Nivel de Autorregulación

9 Reglamentos, Regulaciones, Estatutos, Circulares y otras normas
internas de las Bolsas de Valores y demás asociaciones de
autorregulación.

1.4. Principales Mecanismos del Mercado

La Ley de Mercado de Valores promulgada mediante Suplemento del Registro
Oficial No. 215 establece según su artículo 43 la facultad para la Autorregulación de
las Bolsas de Valores en este reglamento se determinó los mecanismos para
negociación de valores en el Mercado.

En el artículo 24 del estatuto de la Bolsa de Valores de Quito se estipulo que el
directorio de la institución será quienes dicten los reglamentos internos de la BVQ.
En función de ello la BVQ dicta sus normas, el directorio de la BVQ las aprueba, las
reformas y las norma y el presidente o la persona a quien designe debe presentar ante
la Superintendencia de Compañías y al mercado bursátil las nuevas normas o sus
reformas.

Entre los principales mecanismos son los que se detallan a continuación:

Oferta Pública.- Es la propuesta que un emisor o un tenedor de valores dirige al
público en general, o a sectores específicos de éste, de acuerdo a las normas de
carácter general que para el efecto dicte el C.N.V., de negociar valores en el
mercado. Tal oferta puede ser primaria o secundaria.

¾ Oferta pública primaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de
negociar, por primera vez, en el mercado, valores emitidos para tal fin.

19
¾ Oferta pública secundaria de valores, es la que se efectúa con el objeto de

negociar en el mercado, aquellos valores emitidos y colocados previamente.

Para realizar la oferta pública el emisor o un tenedor, según el caso, debe tener
calificación de riesgo para aquellos valores representativos de deuda o provenientes
de procesos de titularización, emisión de obligaciones, etc...( excepto en el caso de
las acciones ); estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor
como el valor y poner en circulación un prospecto o circular de oferta ( es el
documento que contiene las características concretas de los valores a ser emitidos y,
en general, los datos e información relevantes respecto del emisor) , este prospecto
deberá ser aprobado por la Superintendencia de Compañías y la información
contenida debe ser fidedigna, real y completa.

Suspensión o cancelación de la oferta pública .- Cuando se presenten indicios de
que en las negociaciones, objeto de la oferta, se ha procedido en forma fraudulenta o
si la información proporcionada no cumple los requisitos de esta Ley; la suspensión
tiene una duración de treinta días ( plazo determinado en la Ley de Mercado de
Valores ), si transcurrido dicho plazo subsisten los hechos o circunstancias
mencionados, la Superintendencia de Compañías podrá cancelar la inscripción del
respectivo valor en el Registro del Mercado de Valores. Si se presume fraude o
falsedad en la información proporcionada, se cancelará la inscripción del emisor, sin
perjuicio de las acciones y sanciones a que hubiere lugar.

Registro del Mercado de Valores.- Es una estructura orgánica perteneciente a la
Superintendencia de Compañías cuya función es la de inscribir la información
pública correspondiente a los emisores, los valores y demás instituciones reguladas
por la Ley de Mercado de Valores, como requisito previo para participar en el
mercado de valores ( bursátil y extrabursátil ).

Deben inscribirse en el Registro:

9 Los valores que sean objeto de oferta pública y sus emisores;

20
9 Las bolsas de valores y sus reglamentos de operación;
9 Las casas de valores y sus reglamentos de operación;
9 Los operadores de las casas de valores;
9 Los operadores que actúen a nombre de los inversionistas institucionales;
9 Los depósitos centralizados de compensación y liquidación de valores y, sus
reglamentos interno y de operación;
9 Los fondos de inversión, sus reglamentos internos y contratos de
incorporación;
9 Las cuotas emitidas por los fondos de inversión colectivos;
9 Los valores producto del proceso de titularización;
9 Las administradoras de fondos de inversión y fideicomisos y sus reglamentos
de operación;
9 Los contratos de fideicomiso mercantil y de encargos fiduciarios, de
conformidad con las normas de carácter general que para el efecto dicte el
C.N.V.;
9 Las calificadoras de riesgo, su comité de calificación, su reglamento interno
y, procedimiento técnico de calificación;
9 Las compañías de auditoria externa que participen en el mercado de valores;
y,
9 Los demás entes, valores o entidades que determine el C.N.V..

Información y Difusión.- Es un mecanismo del mercado de valores que ha sido
establecido para garantizar su transparencia encaminada a proteger a los
inversionistas y al público en genera, por ende las entidades registradas deberán
divulgar todo hecho o información relevante que pudiera afectar tanto su situación
jurídica, económica, financiera como la de sus valores en el mercado. Las
informaciones públicas diarias, periódicas y ocasionales, serán difundidas de acuerdo
con las normas que expida el Consejo Nacional de Valores.

Autorregulación.- Es la facultad que tienen ciertas entidades del mercado de valores
para establecer sus reglamentos y normas internas específicas como son las de
control y sancionar actividades de sus miembros que vayan en contra de la ética,

21
disciplina, vigilancia y sanas costumbres, estás deberán estar dentro del marco legal
del Consejo Nacional de Valores.

Fideicomiso Mercantil.- Es un contrato mediante el cual una persona o grupo de
personas traspasan o ceden un patrimonio autónomo, es decir la propiedad de bienes
muebles e inmuebles, los recursos económicos para que estos sean administrados por
una entidad autorizada y cuyo beneficiario se establecerá en el contrato.

Titularización.- Proceso por el cual se realiza la emisión de valores con el respaldo
de otros valores o recursos que conforman un patrimonio autónomo constituido. Los
valores productos de este proceso son negociados en el mercado mediante la Bolsa
de Valores. La titularización sólo podrá realizarse mediante los mecanismos d
fideicomiso mercantil o de fondos colectivos de inversión, valores que deberán
contar con la respectiva calificación de riesgo. Se podrá titularizar: cartera, proyectos
inmobiliarios y flujos de fondos en general.

Calificación de Riesgo.- Es una actividad que realizan entidades autorizadas y
especializadas en la cual expresan mediante códigos previamente establecidos su
opinión acerca de la solvencia de un emisor de valores y la probabilidad que tiene
para cumplir con sus obligaciones producto de sus títulos – valores en el mercado.

Estas entidades son denominadas calificadoras de riesgo las mismas que son
sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizadas y controladas por la
Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto principal la calificación del
riesgo de los valores y emisores según los siguientes parámetros:

AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen la más alta capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

AA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy alta capacidad
de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

22
se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

A
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero aquélla es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía.

B
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tiene capacidad para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, y presenten posibilidad de ser
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general, pudiendo incurrirse en retrazo
en el pago de intereses y de capital.

C

Corresponde a valores cuyos emisores y garantes tienen un mínimo de capacidad de
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero aquélla es
variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general, pudiendo
incurrirse en pérdida de intereses y capital.

D
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes no tienen capacidad para el
pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y presentan posibilidad
de incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital.

E
Corresponde a los valores cuyo emisor y garante no tienen capacidad para el pago
del capital e intereses, o se encuentran en estado de suspensión de pagos o no
cuentan con activos suficientes para el pago en caso de quiebra o liquidación.

23
1.5. Las Casas de Valores

Son compañías anónimas autorizadas y controladas por la Superintendencia de
Compañías para ejercer la Intermediación de Valores, cuyo objeto social único
es la realización de las actividades previstas en la Ley de Mercado de Valores
(entre las principales operaciones se destacan las de compra, venta, colocación,
distribución, corretaje, comisión o negociación de oferta pública, por cuenta ajena
o de otro). Se las conoce también con diversas figuras jurídicas: casas de bolsa o
sociedades agentes de bolsa o sociedades intermediarias de valores.

Las Casas de Valores negocian en el Mercado a través de los Operadores,
inscritos en el Registro del Mercado de Valores, quienes son personas naturales
calificadas por las Bolsas de Valores y que actuarán bajo responsabilidad
solidaria con sus respectivas Casas, las mismas que deberán ser miembros de las
respectivas Bolsas en las que operan (Quito o Guayaquil ). Los operadores para
calificarse deberán: Presentar auspicios de una casa de valores autorizada, miembro
de la Bolsa de Valores; aprobar el examen de Operadores de Valores, asistir a veinte
ruedas de Bolsa consecutivas, aprobar el examen correspondiente del Sistema
Bursátil Electrónico SIBE.

Las casas de valores deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y demás
normas de solvencia y prudencia financiera y controles que determine el C.N.V.,
tomando en consideración el desarrollo del mercado de valores y la situación
económica del país.

Los grupos financieros, las instituciones del sistema financiero privado, podrán
establecer casas de valores, si constituyen una filial distinta de la entidad que
funcione como cabeza de grupo en la que el porcentaje de su propiedad sea el
autorizado por la Ley General de Instituciones del Sistema Financiero.

Entre las principales funciones y atribuciones de las Casas de valores se establecen
las siguientes:

24
1. Operar, de acuerdo con las instrucciones de sus comitentes, en los mercados
bursátil y .extrabursátil;
2. Administrar portafolios de valores o dineros de terceros para invertirlos en
instrumentos del mercado de valores de acuerdo con las instrucciones de sus
comitentes. Se considera portafolio de valores a un conjunto de valores
administrados exclusivamente para un solo comitente;
3. Adquirir o enajenar valores por cuenta propia;
4. Realizar operaciones de underwriting7 con personas jurídicas del sector público,
del sector privado y con fondos colectivos;
5. Dar asesoría e información en materia de intermediación de valores, finanzas y
valores, estructuración de portafolios de valores, adquisiciones, fusiones,
escisiones u otras operaciones en el mercado de valores, promover fuentes de
financiamiento, para personas naturales o jurídicas y entidades del sector público.
6. Anticipar fondos de sus recursos a sus comitentes para ejecutar órdenes de
compra de valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores, debiendo
retener en garantía tales valores hasta la reposición de los fondos y dentro de los
límites y plazos que establezcan las normas que para el efecto expedirá el C.N.V.;
7. Ser accionista o miembro de instituciones reguladas por esta Ley, con excepción
de otras casas de valores, administradoras de fondos y fideicomisos, compañías
calificadoras de riesgo, auditores externos, del grupo empresarial o financiero al
que pertenece la casa de valores y sus empresas vinculadas;
8. Efectuar actividades de estabilización de precios únicamente durante la oferta
pública primaria de valores, de acuerdo con las normas de carácter general que
expida el C.N.V.;
9. Realizar operaciones de reporto bursátil de acuerdo con las normas que expedirá
el C.N.V.;
10. Realizar actividades de "market - maker" (hacedor del mercado), con acciones
inscritas en bolsa bajo las condiciones establecidas por el C.N.V., entre las que
deberán constar patrimonio mínimo, endeudamiento, posición, entre otros.

7
Mecanismo por el cual una entidad autorizada realiza para un emisor de valores, la función de
colocación total o parcial de una emisión de valores.

25
1.5.1. Requisitos de Conformación y Funcionamiento de las Casas de Valores

Las Casas de Valores podrán actuar en el mercado de valores una vez que
cumplan con una serie de requisitos societarios, de mercado y bursátiles
necesarios para garantizar su idónea participación y desempeño.

Ámbito Societario.- Las Casas de Valores según la legislación son
sociedades anónimas, por lo cual, deberán constituirse como tales,
observando para ello las disposiciones de la Ley de Compañías la misma que
indica que deberá ser formada por lo menos por cinco miembros, el nombre
deberá constar con palabras de uso común seguidas por la expresión
“sociedad o compañía anónima o sus siglas”, además para constituirse deberá
tener como mínimo un capital inicial pagado de ciento cinco mil ciento
cincuenta y seis (105.156,00) dólares de los Estados Unidos de América, a la
fecha de la apertura de la cuenta de integración de capital, que estará dividido
en acciones nominativas.

Ámbito del Mercado.- De acuerdo a la ley del mercado de valores y los
reglamentos correspondientes (aprobación de la Superintendencia de
Compañías y la publicación por la prensa del extracto de la resolución
aprobatoria ) la compañía anónima constituida podrá participar en el mercado
ejerciendo su actividad de intermediación de valores, si cumple con lo
siguiente:

9 Demostrar que ha sido aceptada como miembro de la bolsa de valores,
para lo cual debe adquirir una cuota patrimonial.
9 Obtener mediante la Superintendencia de Compañías la autorización de
funcionamiento, previa demostración de que tiene capacidad técnica,
financiera, profesional y administrativa requerida para el cumplimiento de
su objeto social.
9 Inscribirse en el Registro de Mercado de Valores, para lo cual debió
presentar una solicitud a la Superintendencia de Compañías junto con la
siguiente información: su manual orgánico funcional, la lista de
administradores y operadores y el reglamento operativo interno.

26
Luego de que la Superintendencia de Compañías verificó que la Casa de
Valores solicitante cumple con los requisitos establecido en la Ley y en el
Reglamento sobre Casas de Valores y Otros Intermediario, mediante
resolución deberá dictar en un plazo máximo de 15 días desde la fecha de
presentada la solicitud y demás información detallada anteriormente, la
autorización de funcionamiento en los periódicos de mayor circulación del
domicilio de la casa de valores.

Ámbito Bursátil.- La Bolsa de Valores aceptará como miembro a una casa
de valores y la autorizará a operar como tal en el mercado, si está cumple con
los siguientes requisitos:

9 Adquirir una cuota de membrecía
9 Entregar una Garantía de Cumplimiento, por l monto y características que
establezca el Directorio de la Bolsa
9 Obtener la Calificación de operadores de valores por parte de la Bolsa
9 Inscripción de los operadores en el Registro del Mercado de Valores
9 Entregar a la Bolsa la siguiente documentación: Copia de la escritura de
constitución, copia de los certificados de inscripción de la casa de valores
y de los operadores de valores en el Registro del Mercado, copia del
certificado de autorización de funcionamiento expedido por la
Superintendencia de Compañías, copia del nombramiento del
Representante Legal, nómina de Directores y Administradores.

27
CAPÍTULO II: LA BOLSA DE VALORES

El objetivo de este capítulo es el estudiar y conocer aspectos de la Bolsa de
Valores, entre ellos sus Antecedentes Históricos, la misión y visión a la que se
encamina; la naturaleza junto con sus obligaciones; requisitos de inscripción de los
entes interesados en realizar operaciones en el mundo bursátil; así como también las
modalidades en las que pueden realizarse las negociaciones en bolsa ( rueda viva voz
y rueda electrónica ). Los mecanismos de protección que los inversionistas en bolsa
tienen a su disposición y su forma de aplicación. También se describen los títulos -
valores que son objeto de oferta y demanda en bolsa sus precios y rendimientos. Y
finalmente los indicadores financieros y bursátiles los mismos que permiten
visualizar de una manera más clara el movimiento bursátil de las operaciones
realizadas.

2.1. Antecedentes Históricos

Según Manuel Obarriva, el vocablo “bolsa” se deriva del latín medieval bursa que se
traduce como talega de piel o depósito para guardar objetos; por tal motivo se lo
aplica para el almacenamiento de dinero y títulos valores. También existe la creencia
que surge debido a que un banquero de apellido Van de Boursen de la ciudad de
Brujas en Bélgica este, tenía en sus propiedades tres bolsas o talegas esculpidas
como símbolo de prosperidad.

La existencia de las bolsas de valores tiene origen muy remoto. Surge cuando
antiguos mercaderes se reunían en algún lugar o plaza para realizar la compra o venta
de sus productos primarios (trueque). Al pasar del tiempo fue madurando la iniciativa

28
de cuales podrían ser los bienes objeto de intercambio, hasta llegar finalmente a la
producción y negociación de productos más complejos y sofisticados como son los
títulos o papeles representativos de dinero o de derechos económicos, sean estos
patrimoniales o crediticios.

La primera bolsa de valores nació en Amberes ( Bélgica ) en el siglo XVI, ( La
Bourse de Amberes ). Esta ciudad en esa época fue considerada el principal centro
financiero del mundo. En 1566 se creo en Londres el Royal Exchange (REL) y en
1602 en Amsterdan (Holanda) se negociaron por primera vez acciones de empresas.
En el siglo XVII, el REL se declaro como la bolsa más excelsa del mundo, ya que de
ahí nacieron los recursos para financiar la Revolución Industrial y los fondos para la
independencia de los países americanos españoles.

En América, con el desarrollo industrial de Estados Unidos impulso el New York
Stock Exchange ( NYSE ) el cuál nació en 1792. El indicador utilizado del
movimiento de mercado neoyorquino es el Dow Jones.

De allí se parte para considerara que “en los países industrializados los mercados de
capitales brotaron antes que los mercados de crédito; las grandes obras se
financiaban con recursos provenientes del mercado de capitales (como por ejemplo
la construcción de ferrocarriles) y no a través del crédito bancario, característica de
las regiones subdesarrolladas”8.

La bolsa de Valores es la institución que provee una infraestructura que es adecuada
para facilitar la relación entre los emisores y los inversionistas, mediante la compra
venta de títulos – valores.

El establecimiento de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solo fue un proyecto
muy esperado sino que también fue una respuesta a la evolución y naturaleza de
procesos económicos y comerciales que se vienen dando a lo largo de la historia del
país. El objetivo principal es “Promover la canalización del ahorro interno y externo

8
GALARZA Montalvo Mariana, “Introducción al mundo del Mercado de Capitales”, Primera
Edición, Tomo II, Quito, 1998, p. 68.

29
hacia la inversión productiva, por medio de un mercado de valores integrado,
organizado y transparente”9.
A continuación se detallan los hechos y fechas relevantes del sistema bursátil:
CUADRO No. 01: FECHAS RELEVANTES – SISTEMA BURSÁTIL
FECHA ACONTECIMIENTO
04/ Nov/ 1831 Se autoriza poner en vigencia en el Ecuador el Código de Comercio de
España de 1829.
01/ Mayo/ 1882 Entra en vigencia el primer Código de Comercio Ecuatoriano, que se
refiere a las bolsas de Comercio
26/ Jun /1884 Se crea la primera Bolsa de Comercio en Guayaquil
26/ Sep / 1906 Se expide el Código de Comercio de Alfaro
Mayo / 1935 Se crea en Guayaquil la Bolsa de Valores y Productos del Ecuador
19/ Mayo/ 1953 En el Art. 15 del Decreto Ley de Emergencia No. 09 se establece la
Comisión de Valores
04/ Julio / 1955 En el Decreto Ejecutivo No.34 se crea la Comisión Nacional de
Valores.
27/ Enero/ 1964 Se expide Ley de Compañías
11/ Agosto/ 1964 Se expide la Ley de Comisión de Valores – Corporación Financiera
Nacional sustituyendo a la Comisión Nacional de Valores
26/ Marzo/ 1969 Se expide la Ley No. 11 que faculta el establecimiento de bolsas de
valores, compañías anónimas, otorgando facultad a la Comisión de
Valores – Corporación Financiera Nacional para fundar y promover la
constitución de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
30/ Mayo/ 1969 Se autoriza el establecimiento de las Bolsas de Valores en Quito y
Guayaquil
25/ Agosto/ 1969 Otorga Escritura Constitución de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
02/ Sept/ 1969 Otorga Escritura Constitución de la Bolsa de Valores de Guayaquil
C.A.
28/ Mayo/ 1993 Se expide la primera ley de Mercado de Valores, en donde se establece
que las Bolsas de Valores deben ser corporaciones civiles y dispone la
transformación jurídica de las compañías anónimas.
31/ Mayo/ 1994 Se realiza la transformación jurídica de la Bolsa de Valores de Quito
C.A. a la Corporación Civil de Valores de Quito.
Fuente: “Guía del Inversionista Bursátil”, Segunda Edición, Editorial Jumandi, Quito, 2006 2000.
Elaborado por: THOMPSON Norlop

9
Idem, p. 69.

30
En resumen el proceso histórico jurídico de la Bolsa de Valores ha tenido dos
momentos relevantes. El primero hace referencia a su primera fundación, en 1969 en
calidad de Compañía Anónima, como iniciativa de la Comisión de Valores –
Corporación Financiera Nacional, llamada así en aquellos tiempos.

Y en 1993; el mercado de valores bursátil ecuatoriano fue reestructurado por la Ley
de Mercado de Valores, en la que estableció disposiciones referentes a que las
Bolsas de Valores se transformen en Corporaciones Civiles sin fines de lucro.

Este es uno de los pasos que el Ecuador ha dado, para ser pare del nuevo proceso de
internacionalización de la economía así como también el atraer a la inversión
extranjera.

2.1.2. Misión de la Bolsa de Valores de Quito

La Bolsa de Valores en su nueva etapa busca adecuarse positivamente a los
requerimientos y exigencias de un mercado dinámico, eficiente y
especializado.

Su Plan Estratégico de acción, establece como su misión el “Ser la institución
natural del mercado de capitales que ofrece el medio eficaz para lograr los
mejores precios de los títulos – valores al más bajo costo y en le menor
tiempo de transacción”10

Se respaldan en las Prácticas de Buen Gobierno Corporativo, en un equipo
humano competente y comprometido, apoyados en la mejor tecnología y con
la generación de los recursos necesarios para su crecimiento.

10
THOMPSON Norlop, Op. Cit. p. 22.

31
2.1.3. Visión de la Bolsa de Valores de Quito

La Bolsa de Valores de Quito tiene como visión el “Ser la primera opción
para el financiamiento y la inversión”11.

Su visión parte de que en la actualidad, existe una transformación a nivel
económico en todo el mundo la globalización el cual exige que todas las
empresas estén atentas a los cambios y dispuestas a dar lo mejor para
destacar en cualquier actividad a la que se dediquen. Esto, no sólo por la
institución en sí, los accionistas, directivos, empleados y las familias que
dependen de ellos, sino, y sobretodo, por el país.

Bajo esta premisa, la Bolsa de Valores está convencida de que, no solo basta
con llevar a cabo su trabajo de la mejor manera, con transparencia, buen
servicio, costo adecuado y seguridad; sino que se proyecta ir más allá,
apoyándonos en el mejoramiento continuo, los procesos controlados,
luchando en todos los frentes por el desarrollo del mercado bursátil como una
atractiva alternativa de inversión y una real y efectiva fuente de
financiamiento de proyectos.

2.1.4. Naturaleza y Obligaciones de la BVQ

Las bolsas de valores son mercados de comercio en donde se intercambian
títulos-valores e instrumentos financieros. Es un lugar donde se confrontan las
fuerzas de a oferta y de la demanda, lo cual permite una alta concentración de
actividades comerciales y por lo tanto la fijación de precios de la manera más
exacta.

La Bolsa de Valores de Quito es una Corporación Civil sin fines de lucro,
autorizada y controlada por la Superintendencia de Compañías que tienen por
objeto brindar a sus miembros los servicios y mecanismos requeridos para la
negociación de valores inscritos en ella. Son miembros de la Bolsa de Valores

11
www.bolsadevalores.com.

32
de Quito, las Casas de Valores autorizadas por la Superintendencia de
Compañías, luego de cumplir los requisitos previstos en el Reglamento y
Estatutos de la Bolsa de Valores de Quito.

Según el Art. 45 de la Ley de Mercado de Valores ( LMV ) .- La
Superintendencia de Compañías autorizará la constitución de la bolsa de
valores, conjuntamente con su inscripción en el Registro del Mercado de
Valores, deberá poseer un patrimonio mínimo de setecientos ochenta y ocho
mil seiscientos setenta ( USD$ 788.670,00 ) dólares de los Estados Unidos de
América, y tener al menos diez miembros que reúnan todas las condiciones
para poder actuar como casa de valores.

Según el Art. 47 de la Ley de Mercado de Valores ( LMV ) .- El máximo
órgano de gobierno de las bolsas de valores es la asamblea general integrada
por todos sus miembros, quienes elegirán un Directorio con por lo menos
siete integrantes, quienes deberán tener un amplio conocimiento técnico,
experiencia en el mercado de valores e idoneidad moral.

Al Directorio le corresponde coadyuvar al desarrollo del mercado bursátil,
fijar las políticas institucionales, expedir las normas de autorregulación, velar
por el cumplimiento de la ley, de las normas complementarias y de
autorregulación, así como controlar y sancionar a sus miembros.

Entre las principales obligaciones que tiene que cumplir las Bolsa de Valores
de Quito están las siguientes:

¾ Establecer las instalaciones, mecanismos y los sistemas que aseguren la
formación de un mercado transparente, integrado y equitativo, que
permitan la recepción, ejecución y liquidación de las negociaciones en
forma rápida y ordenada.

¾ Mantener información actualizada sobre los valores cotizados en ellas,
sus emisores, los intermediarios de valores y las operaciones bursátiles,

33
incluyendo las cotizaciones y los montos negociados; suministrando al
público información veraz.

¾ Llevar su contabilidad de acuerdo a los dictámenes de Consejo Nacional
de Valores así como informar periódicamente a la Superintendencia de
Compañías sobre sus estados financieros.

¾ Realizar las demás actividades que sean necesarias para el adecuado
desarrollo del mercado de valores, de acuerdo a normas previamente
autorizadas por el C.N.V.

2.2. La Inscripción en la Bolsa de Valores de Quito

La Bolsa de Valores exige a las empresas en general requisitos que en el mercado de
valores son considerados como garantías de información y prestigio. Cuando las
empresas son admitidas en Bolsa se les reconoce que poseen un alto grado de
organización y control.

Los requisitos solicitados para que una Compañía Anónima pueda inscribir sus
acciones son los siguientes:

¾ Solicitud presentada por el representante legal, el mismo que debe estar
vigente y autorizado para realizar este proceso.
¾ Presentar el certificado de inscripción en el Registro del Mercado de
Valores tanto del emisor como del valor.
¾ El capital o patrimonio de la empresa sea el mínimo establecido por el
Directorio de la Bolsa de Valores.
¾ Adjuntar los estados financieros auditados correspondientes a los tres
últimos años. Las empresas auditoras deberán estar inscritas en la
Superintendencia de Bancos como de Compañías.
¾ En caso de una empresa nueva, esta deberá presentar estados financieros
proyectados para el número de años que le falta hasta completar los tres
ejercicios económicos.

34
¾ Copias de escrituras de constitución de la compañía y de los aumentos de
capital.
¾ Nombramiento del representante legal inscrito en el Registro Mercantil.
¾ Copia de la documentación entregada a la Superintendencia de
Compañías para su inscripción en el Registro de Mercado de Valores y
de la información pública.
¾ Una vez que estén inscritas las empresas deberán pagar una cuota de
inscripción por una sola vez y adicional a ello, en forma anual, la Bolsa
de Valores cobra una cuota de mantenimiento que será facturada a los
emisores inscritos en la Bolsa, durante el primer semestre del año.

Según Circular BVQ-PE-090-06 de 22 de septiembre del 2006 el régimen de tarifas
de inscripción y de mantenimiento anual para los emisores del sector privado
financiero y no financiero nacionales y extranjeros, que se inscriban en la Bolsa de
Valores de Quito, con el objeto de negociar sus valores emitidos durante el período
comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de cada año es el siguiente:

9 Emisores de valores específicos de renta variable, tales como acciones y
cuotas de fondos de inversión colectivos.

Se aplicarán los porcentajes detallados en el Cuadro No.02, calculados sobre la
base del patrimonio del emisor, que conste en los estados financieros del último
ejercicio contable.

CUADRO No. 02: INSCRIPCION Y MANTENIMIENTO DE
ACCIONES Y/O GENERICOS,

PATRIMONIO: PORCENTAJE
Por los primeros USD$ 50,000,000 0.02 por ciento
Por los segundos USD$ 50,000,000 0.0175 por ciento
Por los terceros USD$ 50,000,000 0.015 por ciento
Por los cuartos USD$ 50,000,000 0.0125 por ciento
Por el excedente 0.010 por ciento
Fuente: Circular BVQ-PE-090-06 de 22 de septiembre del 2006
Elaborado por: Departamento Técnico BVQ

35
9 Emisores de valores genéricos tales como letras de cambio, avales,
aceptaciones bancarias, pagarés, certificados de depósito, cédulas
hipotecarias, etc.

Se aplicarán los porcentajes detallados en el Cuadro No.02, calculados sobre la
base del patrimonio del emisor, que conste en los estados financieros auditados
del último ejercicio contable.

9 Emisores de valores productos de titularización

Se aplicarán los porcentajes que constan en el Cuadro No.03. En este caso, el
cobro de la tarifa de inscripción se realizará por cada tramo que el fideicomiso o
el fondo emita y la tarifa de mantenimiento sobre el saldo por amortizar del total
de los valores colocados.

C U A D R O N o . 0 3 : I N S C R IP C IO N Y M A N T E N IM I E N T O D E
T IT U L A R IZ A C IO N E S

P A T R IM O N IO P O R C E N T A JE
P o r lo s p rim e ro s U S D $ 2 0 ,0 0 0 ,0 0 0 0 .0 1 7 5 p o r c ie n to
P o r lo s se g u n d o s U S D $ 2 0 ,0 0 0 ,0 0 0 0 .0 1 5 0 p o r c ie n to
P o r lo s te rc e ro s U S D $ 2 0 ,0 0 0 ,0 0 0 0 .0 1 2 5 p o r c ie n to
P o r lo s c u a rto s U S D $ 2 0 ,0 0 0 ,0 0 0 0 .0 1 0 0 p o r c ie n to
P o r e l e x c e d e n te 0 .0 0 5 0 p o r c ie n to

Fuente: Circular BVQ-PE-090-06 de 22 de septiembre del 2006
Elaborado por: Departamento Técnico BVQ

9 Emisores de valores de renta fija representativos de deuda, tales como
obligaciones, papel comercial, obligaciones convertibles en acciones.

Se aplicarán los porcentajes del Cuadro No. 04, calculados sobre el saldo por
amortizar de la deuda que se encuentre en circulación al cierre del ejercicio del
año al que corresponde la tarifa.

36
CUADRO No. 04: INSCRIPCION Y MANTENIMIENTO
DE TITULOS ESPECIFICOS DE RENTA FIJA
Monto / Saldo por %
Menos de USD$ 0.200%
Desde USD$ 3’000,001 hasta 0.175%
Desde USD$ 10’000,001 hasta 0.150%
Desde USD$ 20’000,001 hasta 0.100%
Desde USD$ 30’000,001 en 0.050%
Fuente: Circular BVQ-PE-090-06 de 22 de septiembre del 2006
Elaborado por: Departamento Técnico BVQ

La tarifa de inscripción se calculará sobre el total de la emisión aprobada, a partir de
la primera tarifa de mantenimiento se aplicará el criterio del saldo por amortizar. El
Emisor o Representante de Obligacionistas deberá reportar a la Bolsa anualmente
sobre las colocaciones y saldo por amortizar, para realizar el cálculo de las tarifas
respectivas.

Para el caso de los emisores que teniendo únicamente inscritos valores específicos de
renta fija, su patrimonio fuera de hasta USD$ 25,000,000,00 se aplicará para el
cálculo de la tarifa el criterio del patrimonio (Cuadro No.02), correspondiéndole el
porcentaje asignado al primer rango 0.02%. Sin embargo, la Bolsa cobrará la tarifa
más baja que resulte del cálculo de aplicar esta última tarifa o la tarifa
correspondiente al cuadro No.04.

La tarifa mínima que cobrará la Bolsa será de USD$ 200,00 dólares y la tarifa
máxima será de USD$ 25.000,00.

Es necesario acotar los siguientes puntos:

¾ Las entidades públicas están exentas del pago de la cuota de inscripción
institucional, así como de la tarifa anual de mantenimiento.

¾ Los emisores que efectúen el pago de la tarifa de mantenimiento hasta el
mes de mayo de cada año, obtendrán un descuento por concepto de pronto
pago, equivalente al 5% sobre la tarifa respectiva.

37
¾ El incumplimiento en el pago de las tarifas establecidas por la Bolsa, dará
derecho a suspender, temporal o definitivamente, la autorización de
negociación de los valores emitidos, aceptados o avalados por el
correspondiente emisor. Adicionalmente, a los emisores que se
excedieren del plazo establecido de mayo de cada año se les cobrará el
equivalente a la tasa de interés legal por cada día de atraso.

¾ Cuando se trate de la inscripción de nuevos emisores en un período anual
ya iniciado, se tomará en cuenta el patrimonio registrado en los últimos
estados financieros disponibles. El porcentaje de la tarifa inscripción será
la parte proporcional de la tarifa anual que corresponda de acuerdo al
número de días que faltaren para concluir el año.

¾ En el caso de que un emisor tuviera inscritos más de una clase de valores
de los establecidos en el numeral cuarto, pagará únicamente por concepto
de tarifa de inscripción o mantenimiento, el valor que resulte de aplicar
los porcentajes contenidos en el Cuadro No.02.

¾ En el caso que un emisor tuviera inscrito valores de renta variable y
decidiera realizar emisiones de valores de renta fija específicos o ser
originador en procesos de titularización, se les reconocerá un descuento
sobre el valor de la tarifa que le corresponda, de acuerdo al Cuadro No.05

CUADRO No. 05 : DESCUENTOS POR EMISIONES DE OBLIGACIONES,
PAPEL COMERCIAL Y OTROS SIMILARES DE RENTA FIJA,
ORIGINACION DE TITULARIZACIONES

Monto / Saldo por Amortizar Descuento sobre Cuota
Menos de USD$ 3,000,000 5%
Desde USD$ 3’000,001 hasta 10’000,000 8%
Más de USD$ 10,000,000 10%

Fuente: Circular BVQ-PE-090-06 de 22 de septiembre del 2006
Elaborado por: Departamento Técnico BVQ

38
Una bolsa puede operar mediante dos formas: una en rueda a viva voz y otra a través
de sistemas electrónicos de transacciones.

En cualquiera de estas maneras es necesaria la presencia de los representantes de las
casa de valores, es decir, operadores de valores, los mismos que actúan como
intermediarios debidamente preparados y competentes para llevar a cabo operaciones
de compra y venta de títulos valores, los cuales han sido designados por sus clientes.

2.2.1. Rueda de Viva Voz

Mediante está modalidad las transacciones se efectúan en un salón de sesiones
denominado rueda de bolsa, allí se realizan negociaciones en forma abierta,
rápida y segura.

Las ruedas de piso son conducidas por el director de la bolsa. En donde los
operadores de valores pueden acudir con los distintitos títulos a ofertarlos de
manera pública para lograr el mejor precio del mercado.

Para que los intermediarios de valores puedan realizar sus operaciones tanto de
compra como de venta estos deberán tener previamente una orden o contrato de
negociación firmado por su cliente o comitente, en este deberá constar el tipo de
valor a negociarse, monto, precio, rendimiento, comisiones.

Las transacciones se realizan a través de papeletas o formularios proporcionados
por la Bolsa de Valores, donde se especifican los datos respecto a la operación
correspondiente, tipo de valor, rendimiento, monto, precios; estos son utilizados
en el proceso del pregón y como constancia de las posturas planteadas y
representan obligaciones legales para las partes. “Una vez que son entregadas las
posturas, los pregoneros anuncian en alta voz las posturas y si existe dos
posturas de iguales características tanto que una sea de compra y la otra de
venta se produce el calce de las mismas”.12 Durante el establecimiento de las

12
THOMPSON Norlop, Op. Cit. p. 25.

39
posturas se da la puja y tanto el operador vendedor como comprador escoge la
mejor propuesta para calzarla. Toda operación es registrada con el precio pactado
en una pantalla electrónica. En otra, se ingresan las ofertas y demandas
presentadas que no llegaron a cerrase.

Existen varias clases de Posturas las mismas que son:

Posturas en Firme.- Las posturas se inscriben con un precio definido respetando
siempre los rangos de fluctuación del precio del inicio del día. Las posturas en
firme tendrán vigencia hasta el cierre de la rueda, pero podrán ser retiradas por el
operador si no ha recibido ninguna demanda u oferta, siempre tiene que ser por
escrito con la utilización del formulario respectivo usados tanto en renta fija
como en renta variable los cuales pueden ser inscritos en un período de
preapertura.

Posturas de Mercado.- Son exclusivamente verbales, puede ser utilizada para
renta fija y renta variable, únicamente sirven para calce o posturas planteadas en
firme (cerrar operaciones) y se sujetan al mejor precio de compra o de venta.

Posturas Cruzadas.- Son aquellas que provienen de órdenes de dos clientes
(comitentes) diferentes, encargadas a un mismo operador. Toda postura cruzada
es una postura en firme, se debe indicar que es una orden cruzada, el precio y
condiciones de la postura, utilizándose para esta transacción el formulario
correspondiente, en este tipo de postura se permite a los demás participantes
interferir en la operación (puja).

Las operaciones cerradas en una rueda se publican diariamente. Las ruedas de
bolsa se llevan a cabo todos los días hábiles del año y también se efectúan ruedas
especiales en horarios diferentes a los normales.

Los elementos de una rueda de bolsa son:

Corro.- Es un anillo central del salón de ruedas el mismos que ayuda a la
recepción de las distintas operaciones en un mismo momento. Tiene micrófonos

40
con el fin de anunciar públicamente las posturas presentadas. A este lugar pueden
acudir los operadores y funcionarios autorizados.

Director de la rueda.- La rueda de bolsa es dirigida por un funcionario
denominado director de rueda, el mismo que deberá responder a los
cuestionamientos que realicen los operadores a lo largo de las negociaciones o
sesiones bursátiles. Tiene la responsabilidad de la veracidad y validez de las
transacciones realizadas.

Asistente del director.- Estos apoyan al director en cuanto a la verificación de las
operaciones realizadas, que los datos estén completos, correctos y reales.

Operadores.- Son los agentes especializados y autorizados por sus casas de
valores para ejecutar las negociaciones de compra-venta de títulos indicados por
sus clientes. Su función es la de permitir que la oferta y demanda lleguen a
concretarse a un precio que satisfaga tanto al cliente vendedor como al
comprador.

Puede asumir varias posiciones: actuando en operaciones cruzadas en donde
representa tanto al cliente comprador como del vendedor, cuando tiene dos
clientes diferentes para el mismo título de compra y actuar en negociaciones ya
sea para compra o para venta.

Pregonero.- Es el funcionario encargado de hacer pública, en voz alta, las ofertas
y demandas indicadas por los operadores; anuncia los datos establecidos en los
formularios (valor nominal, precio, tasa, tipo de título, nombre del operador). El
es quien adjudica la operación.

Pantallas y tableros.- En estas contienen datos básicos y generales de las ofertas
y demandas. Una pantalla muestra la lista de los valores inscritos en bolsa con
sus correspondientes instituciones, otra el movimiento de acciones y una tercera
los títulos emitidos por diferentes sectores (públicos y privados)

41
Computadores.- Registran la información de los convenios efectuados y
transcriben los datos de cada negociación dicha por el pregonero.

Reloj.- Marca las horas de inicio y paralización de las sesiones. Brindan validez
legal a las ruedas de bolsa.

Casetas o Cubículos.- Son espacios en donde trabajan los operadores de cada
casa de valores, para tomar pedidos por teléfonos.

Puja.- Se refiere a las diferentes cantidades que los operadores de bolsa ofrecen
en las ruedas de bolsa para la formación de los precios de los valores que en ella
se negocien.

2.2.2. Rueda Electrónica

El sistema de Negociación Electrónica es una estructura computacional
debidamente automatizada y organizada, en donde los operadores de valores
ingresan las posturas de ofertas o demandas en sus respectivo sistema (SIBE ),
desde la casa de valores y el sistema se encarga de realizar los calces.

En las ofertas se proporciona información sobre todas las características de los
valores, la tasa de rentabilidad ofrecida, montos, precios, etc.

El demandante interesado en un titulo propone, a través del sistema electrónico
automatizado, la tasa de rentabilidad deseada. Transcurrido un tiempo prefijado,
el título se adjudicada al mejor postor para el vendedor. Una vez que se realiza un
calce, el sistema emite una liquidación la cual se imprime de forma automática.

Tanto ofertas como demandas aparecen en forma anónima. Para garantizar la
transparencia y confiabilidad en las negociaciones electrónicas.

La papeleta de Liquidación Contrato es un documento que refleja el acuerdo
sobre la transacción y por tal motivo es una obligación para las partes. Además la

42
Bolsa de Valores aplica las normas de compensación y liquidación respectivas
para asegurar el cumplimiento de las operaciones.

Las comisiones que la Bolsa de Valores y los Operadores de Bolsa tiene
establecidas tanto para operaciones realizadas en Rueda de Viva Voz como en la
Rueda Electrónica son: La comisión de la Bolsa de Valores es del 0,09 % , y la
comisión de los Agentes de Bolsa u Operadores , que son los que representan a
las Casas de Valores, difiere entre una y otra casa, pero en promedio se encuentra
en el 1%. Dependiendo de la estructura y márgenes comunes, dicha comisión
puede llegar al 2%, por mutuo acuerdo entre las partes.

Los Agentes de Bolsa tienen derecho a una comisión sobre todas las operaciones
que verifiquen tanto por cuenta de sus clientes compradores, como por cuenta de
sus clientes vendedores.

2.3. Los Mecanismos de Protección y Seguridad

En toda economía, el mercado de valores, tiene además los instrumentos y
mecanismos operativos y técnicos, los principios de buena fe, confianza,
transparencia y ética, para desenvolverse, estos cuatro pilares garantizan la
culminación exitosa de las decisiones tomadas en los procesos de inversión.

Los diferentes participantes e inversionistas, para realizar operaciones en el mercado
de valores usualmente averiguan respecto a la existencia de un sistema de protección
y seguridad y de cómo se estructura y funciona; que asegure el cumplimiento y
oportuno de las operaciones y la eliminación de las posibles fallas, para que no sean
perjudicados.

2.3.1. El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores

El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores
(DECEVALE) S.A, se constituyo el 4 de enero de 1994. La Escritura de

43
Constitución fue otorgada e inscrita en el Registro Mercantil el 31 de marzo
del mismo año.

DECEVALE es una Sociedad Anónima autorizada y controlada por la
Superintendencia de Compañías a través de la Intendencia de Mercado de
Valores.

Es el único depósito centralizado de compensación y liquidación de valores a
nivel nacional, autorizado por la Ley del Mercado de Valores del Ecuador. En
la actualidad liquida las operaciones negociadas en las dos Bolsas de Valores
existentes en el país. Su casa matriz está ubicada en la ciudad de Guayaquil y
la sucursal mayor esta ubicada en Quito, opera y brinda sus servicios bajo:

• La Ley de Mercado de Valores,
• Su Reglamento General,
• El Reglamento para el Funcionamiento de Depósitos Centralizados de
Valores expedido por el Consejo Nacional de Valores CNV

En su reglamentación interna y Manuales Operativos el CNV es el máximo
órgano regulador del mercado.
Pueden ser accionistas del DECEVALE:

• Las Bolsas de Valores
• Las Casas de Valores
• Las Instituciones Financieras
• Las Instituciones Públicas
• Y cualquier empresa que pertenezca al mercado de Valores

Sus accionistas pueden tener hasta un 5% de participación accionaria, con
excepción de las Bolsa de Valores y la Corporación Financiera Nacional.

44
TABLA NO. 01: CAPITAL APORTADO EN PORCENTAJES

Bolsa de Valores de Guayaquil 40.64
Bolsa de Valores Quito 23.87
Banco del Pichincha 6.82
Redeval 5.0
Maint Cia Ltda. 5.0
Corporación Financiera Nacional 2.73
Banco de Guayaquil 2.34
Banco Central del Ecuador 2.27
Administradora del Fondos del Pacifico 2.21
Agencia de Garantía de Depósitos 1.36
Accionistas Varios (- 1%) 7.76
Fuente: www.decevale.com, 2007
Elaborado por: Departamento Técnico Decevale

La definición legal según el artículo 60 de la Ley de Mercado de Valores señala que
“El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores, es el servicio
que prestan obligatoriamente las bolsas de valores, en forma obligatoria y que tiene
por objeto la custodia, compensación, liquidación y registro de las transferencias de
valores que se negocien en el mercado bursátil”13.

Su finalidad fundamental es agilizar las operaciones bursátiles dentro de un marco de
seguridad, confianza y credibilidad ya que se eliminan los sistemas de transferencias
y valores ordinarios, se reduce la posibilidad de robo, deterioro o pérdida de los
títulos con la custodia, las compras y ventas de valores se dan en forma rápida y
fluida, los cobros de los montos producto de las transacciones se efectúan de manera
ágil y con seguridad.

La importancia de la entidad radica en que permite disminuir costos de custodia y
transporte, los riesgos por traslado de los títulos, facilita el cobro de los derechos
patrimoniales, brinda mejor información y mayor transparencia de los títulos
negociados de cada casa de valores.

13
Ley de Mercado de Valores, Articulo No. 60, Quito, 2006.

45
A mediano plazo tiene como objetivo realizar el proceso de desmaterialización de
títulos- valores, es decir, la compra y venta de los mismos se realizaría acreditando o
debitando en las cuentas de los comitentes (previamente creadas en base a requisitos
que están definiéndose) sin necesidad de utilizar títulos físicos.

Las Casas de Valores pueden acceder a este servicio mediante la firma de un
convenio en el cual se establecen cláusulas de responsabilidad en función de las
atribuciones y obligaciones a este organismo establecidas en el CNV. (Ver Anexo
No.01)

Dentro de las obligaciones del DECEVALE se destacan las siguientes:

a) Verificar que los títulos que recibe en depósito cumplan con los requisitos
formales;

b) Mantener sigilo sobre la identidad de los titulares o propietarios de
los depósitos, así como de sus portafolios, salvo, lo dispuesto en el inciso
primero del Art. 59 de la Ley de Mercado de Valores;

c) Contar con una unidad de auditoria interna que emitirá informes sobre
procesos tecnológicos, sistemas de seguridad de riesgos y operativos;

d) Contratar los servicios de una auditora externa en las condiciones
establecidas en el Art. 62 de la Ley de Mercado de Valores, la que
deberá presentar a la Superintendencia de Compañías copia certificada tanto
de los informes de las auditorias anuales como de las revisiones semestrales
incluyendo las evaluaciones de control interno del Depósito;

2.3.1.1. Compensación de Valores

Una de las funciones del DECEVALE es la compensación de valores la
misma que será realizada por el Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores una vez recibida la información de la operación por

46
parte de la bolsa de valores o del mecanismo centralizado de negociación,
toma los saldos positivos o negativos que resulten de restar del valor total de
las ventas del valor total de las compras de títulos realizados para in fecha
valor determinada.

Realizada la Compensación de Valores se procede a la liquidación de
transferencia de valores en este paso se utiliza cuentas corrientes que tienen
en el Banco Central tanto la Bolsa de Valores de Quito como los bancos
privados con los cuales trabajan las Casas de Valores Miembros y mediante el
Sistema de Trasferencias de fondos.

Para la entrega de títulos.- Las Casas de Valores vendedoras realizarán la
entrega de títulos negociados a la Bolsa de Valores, en la siguiente forma:

¾ A más tardar hasta las 16h00 del día señalado en el contrato, en el caso
de operaciones a plazo ( fecha valor t+1 o t+2 o t+3 ).

¾ En el caso de operaciones a la vista (fecha valor el mismo día) se
entregarán los valores hasta las 16h00 del mismo día de la transacción.

Luego de verificar la recepción de los títulos, la Bolsa de Valores procede a
realizar la entrega de los mismos a las respectivas Casas de Valores
compradoras, hasta las 16h00 horas del día de la recepción en el caso de
operaciones con fecha valor hoy.

La Formula de Cálculo para Mecanismo de Liquidación Compensada de
Operaciones es la siguiente:

¾ Cálculo del valor neto.- El valor neto objeto de liquidación
compensada por cada Casa de Valores se calcula como la diferencia
absoluta entre el valor total de las compras y el valor total de las
ventas realizadas en un día por la Casa de Valores correspondiente
para ser cumplidas en una determinada fecha valor; incluidos los
intereses, cuando corresponda (ejemplo: certificados de depósito).

47
Además se incluirá las comisiones tanto de la casa de valores como de
la bolsa de valores.

¾ Valores Positivos y Negativos.- Si el Valor de las Ventas totales es
mayor al de las Compras totales, el valor neto es Positivo, es decir es
un valor a favor de la Casa de Valores que debe ser cubierta por la
Bolsa de Valores. La transferencia que debe hacerse implica una
orden de Debito a la cuenta del Decevale en el Banco Central con un
crédito a la cuenta que en dicho Banco tienen el Banco escogido por la
Casa de Valores.

Si el valor de las Ventas totales es inferior al de las Compras totales, el valor
neto es Negativo, es decir es un valor a favor de la Bolsa de Valores, que
debe ser cubierto por la Casa de Valores, está deberá entregar a la Bolsa una
orden de transferencia emitida por su Banco Privado, mediante la cual
autoriza un debito a su cuenta en el Banco Central y un crédito en la cuenta
del Decevale

El Decevale tiene responsabilidades y prohibiciones sujetas al desarrollo de
sus funciones las mismas que se detallan a continuación:

¾ Responsabilidad del depósito.- La omisión de las inscripciones, las
inexactitudes y retrasos en las mismas y en general, las infracciones
de los deberes legales y reglamentarios relativos al depósito,
compensación, liquidación y registro, darán derecho a los
perjudicados a reclamar al Depósito Centralizado la indemnización de
los daños sufridos, excepto el caso de culpa exclusiva del usuario de
los servicios es decir de los depositantes (las casas de valores,
administradores de fondos, así como los entes legalmente
autorizados a participar en el mercado de valores ).

Cuando el perjuicio consista en la privación de determinados valores,
el Depósito Centralizado procederá a adquirir valores de las mismas
características para su entrega al perjudicado. De no ser posible esta

48
forma de restitución, el depósito deberá entregar al perjudicado el
valor en efectivo, correspondiente al último precio de negociación.

¾ Prohibiciones.- Al Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores le está prohibido:

9 Ejercer derecho alguno sobre los valores registrados en él, o
disponer de tales valores;

9 Efectuar transferencias encomendadas por intermediarios u
otras personas no inscritas en el Registro del Mercado de
Valores, con excepción de las transacciones privadas y las
transmisiones o transferencias de dominio a título gratuito; y,

9 Salvo los casos de mandato judicial y de disposiciones de la
respectiva Superintendencia, proporcionar información sobre
los datos que aparezcan en sus registros, a terceras personas
que no tengan derechos sobre ellos. Se excluyen de esta norma
a los emisores de valores respecto de valores por ellos
emitidos y a los intermediarios que efectuaron la entrega de los
valores.

2.3.2. Fondo de Garantía de la Bolsa de Valores

El Fondo de Garantía de Ejecución es un mecanismo bursátil de protección a
los inversores, en donde los participantes de una bolsa de valores ( las casas
de valores ) constituyen un fondo común ( normalmente en dinero, garantías
bancarias u otras fórmulas financieras igualmente líquidas, o pólizas de
seguro ) que tiene como objeto respaldar colectivamente, con un monto
inicial establecido por el C.N.V., y “no podrá ser inferior a trece mil ciento
cuarenta y cuatro 50/100 (13.144,50) dólares de los Estados Unidos de

49
América, para cada casa de valores”14. La bolsa podrá exigir su incremento
en razón del riesgo relacionado al volumen y naturaleza de las operaciones de
las casas de valores.

La garantía deberá mantenerse, por lo menos, un año después del término de
las operaciones de la casa de valores como intermediario, en la respectiva
bolsa.

La utilización o la ejecución del fondo de garantía se efectuará en ultima
instancia, es decir, después de haber agotado los pasos anunciados en los que
se denominan mecanismos de fallas, el cual está dirigido a conseguir, en un
período corto, que la operación se cumpla, ya que este es le verdadero fin que
persiguen las transacciones bursátiles.

Las normas internas de la Bolsa de Valores de Quito para la conformación,
cobertura, aplicación y reposición del Fondo de Garantía son las siguientes:

Conformación.- Para la conformación se deberá tomar en consideración lo
siguiente:

¾ Existe un aporte inicial por cada Casa de Valores por USD$ 13.144,50, en
garantía bancaria u otra formula financiera de igual liquidez.
¾ Aporte adicional individual correspondiente al 5% de las comisiones de
cada Casa de Valores, que es descontado de cada operación que realicen
¾ Puede exigirse cuotas extraordinarias según la situación del mercado o los
productos a negociar.
¾ Las acreencias que se obtenga del manejo del Fondo, lo incrementan.
¾ Las Casas de valores entregan a la Bolsa sus cuotas de membresía, con la
correspondiente cesión, para el caso de que sea necesario rematar éstas
para restituir los valores utilizados del Fondo.
¾ El fondo común constituye un patrimonio separado del de la bolsa, con
contabilidad propia y auditoria externa.

14
Ley de Mercado de Valores, Artículo No. 53, 2006.

50
Cobertura.- El Fondo responde, por el incumplimiento de las obligaciones
de las casas de valores miembros con sus comitentes y con la propia Bolsa.
La cobertura se produce hasta por el monto total del Fondo y ante las
siguientes circunstancias:

¾ Cuando no ejecuten una orden en los términos acordados con el
contratante o dispuestos por el comitente;
¾ Indebida utilización de los valores o dineros puestos a su disposición;
¾ Ocasionamiento de pérdidas a terceros por no cumplir con las normas de
compensación y liquidación dispuestas por las bolsas de valores.

Las únicas excepciones que contempla la autorregulación de la Bolsa son las
previstas en la Ley, estas son: Operaciones de mercado extrabursátil y
operaciones en subastas de valores no inscritos.

Reposición.- La Casa de Valores que utilizó el fondo debe reponer todo el
monto utilizado en un plazo determinado y será suspendida hasta que lo haga.
Si no lo hace se sigue la acción de repetición.

En el caso de que la Casa de Valores no reponga la totalidad del monto
utilizado, se procederá al remate de la cuota de membresía y a las acciones
judiciales del caso.

Administración del fondo.- El fondo de garantía será administrado por la
bolsa, bajo los principios de seguridad, liquidez y rentabilidad, obligaciones y
responsabilidades establecidas en esta Ley para las administradoras de fondos
y fideicomisos.

La bolsa podrá delegar dicha administración en una administradora de fondos
de inversión y fideicomisos autorizada por la Superintendencia de
Compañías.

51
El C.N.V., podrá autorizar a las bolsas de valores, la contratación de un
sistema de seguros o cualquier otra modalidad que garantice el cumplimiento
de la finalidad para la cual fue creado el fondo de garantía.

El Reclamo.- Los comitentes cuyas órdenes se hubieren incumplido o a
quienes no se hubiere efectuado el pago de la negociación realizada, o los
terceros perjudicados, podrán reclamar ante el presidente del directorio de la
bolsa de valores, dando a conocer los fundamentos de su reclamo, el
cumplimiento del mandato o el pago de la obligación, dejando a salvo las
acciones a las que, por daños y perjuicios, tengan derecho frente al
intermediario o las penales si fuera el caso.

Luego de efectuarse las investigaciones por las bolsas de valores y de
comprobarse que el reclamo es procedente y que la responsabilidad recae
sobre la casa de valores; la bolsa de valores tomará los recursos del fondo de
garantía de ejecución y cubrirá con ellos, hasta el monto del fondo, el valor
que haya sido reclamado, sin que asuma responsabilidad frente al
perjudicado.

Una vez pagada la garantía de ejecución, la bolsa tendrá derecho a repetir el
pago efectuado por tal garantía contra la casa de valores y, ésta contra sus
operadores.

El comitente que realice el reclamo o la casa de valores contra la que se
hubiere planteado el mismo podrá dentro del término de siete días siguientes
al de la notificación con la resolución respectiva, recurrir ante el
Superintendente de Compañías y, de la resolución de éste, en el mismo
término ante el C.N.V., este, dará cumplimiento a la solicitud del comitente
perjudicado.

2.4. Los instrumentos Financieros aplicados en la Bolsa de Valores

Titulo Valor etimológicamente se deriva del latín "titulus", el título, y "valoris", el
valor.

52
¾ Indistintamente se lo llama también "valores", "títulos de crédito";
¾ En nuestro medio "instrumentos financieros" o "productos financieros.
¾ En otros países "valores mobiliarios"

Históricamente, los títulos-valores, que son creación del Derecho Mercantil, tienen
su génesis en la Edad Media, por la necesidad de crear instrumentos que debieron
facilitar la circulación del dinero y por el riesgo que implicaba el transporte de los
valores monetarios de una plaza a otras. Así los títulos-valores son la expresión de
una larga evolución jurídica y económica y han sido necesarios para acomodarse a la
transformación de la estructura económica cambiante.

Los títulos-valores constituyen “documentos que acreditan o dan derecho al dueño
del mismo a exigir un beneficio económico. Tienen las características propias de un
instrumento financiero, ya que es negociable, transferible y de aceptación
general”15.

El título – valor representa una perspectiva de ingreso a futuro que se caracteriza por
su rentabilidad esperada. En general, e título valor, que también se lo conoce como
título mercantil, es una decisión importante que afecta al inversionista en el grado de
rentabilidad que le generaría su negociación por lo que es necesario analizar sus
características. Entre las mismas podemos mencionar:

Incorporación.- El valor es el documento necesario para ejercer el derecho literal
que en él se consigna.

Legitimación.- Por la posesión, que se refiere a la posesión misma del documento
aunque puede existir otro requisito complementario como registro en un libro
accionario, etc.;

Literalidad.- La extensión del derecho se sujeta a lo redactado en el documento.

Autonomía.- El tenedor del título es autónomo frente a los anteriores poseedores.

15
CEVALLOS VASQUEZ Victor, Op. Cit. p. 85.

53
Negociabilidad.- Es decir que puede ser transferido libremente en un mercado.

Fungibilidad.- Es decir que puedan sustituirse por otros de la misma calidad y en la
misma cantidad.

2.4.1. Clasificación

Una primera clasificación de los títulos en relación a su Naturaleza son:
títulos crediticios y títulos de participación.

¾ Títulos Crediticios.- Son aquellos que constituyen una obligación para el
emisor, en la que el tenedor del título es acreedor del emisor, de acuerdo con
el número de valores que posee. En este caso el tenedor es prestamista de la
empresa y adquiere el derecho de percibir la restitución del capital invertido
más el rendimiento financiero correspondiente.

Otorgan a sus poseedores el derecho a exigir una suma líquida de dinero,
pudiendo ser: el cheque (este no es un instrumento de negociación), la letra de
cambio y el pagaré, entre los más conocidos.

Entre las características de los títulos de crédito tenemos que: el documento
es condición necesaria y suficiente para atribuir el derecho. La doctrina
conoce con el nombre de incorporación, la relación existente en los títulos de
crédito entre el derecho y el documento. El derecho consignado en el titulo es
autónomo, lo que quiere decir que cada uno de los tenedores del documento
tiene un derecho propio, independiente de los anteriores tenedores.

¾ Títulos de Participación.-También denominados corporativos, los tenedores
de los respectivos valores tienen participación en un patrimonio específico. El
caso más palpable es el de las acciones, sus portadores son socios, es decir
partícipes del capital social de una sociedad anónima emisora de valores. Esto
también sucede con los valores representativos de cuotas de participación en

54
los Fondos de Inversión. En este caso el tenedor del valor es dueño de una
parte del patrimonio.

Una segunda clasificación se da según su Designación o No del Titular en:
Títulos al Portador, a la Orden y Nominativos.

¾ Títulos al Portador.- Estos valores no están expedidos a favor de persona
alguna, en este caso el tenedor material de los valores es dueño de los mismos
y su simple tenencia produce el efecto de legitimar al poseedor.

¾ Títulos a la Orden.- Son aquellos que son expedidos a favor de una persona
específica, en los cuales consta expresamente el término “a la orden”; son
susceptibles de transferencia mediante endoso, con la correspondiente
cancelación del respectivo valor.

La cesión o endoso confiere al cesionario del título a la orden los mismo
derecho del cedente sobre el título adquirido; el cesionario del título a la
orden tendrá derecho a pedir que el cedente consigne la transmisión en el
título mismo; también podrá hacerlo el Juez competente, una vez que la
adquisición esté comprobada previamente.

La persona que adquiere el título a la orden por causa de muerte tendrá los
mismos derechos que su causante y ocupará su lugar. El adquirente del título
a la orden en función de la sentencia o de ejecución forzosa, puede suplir el
endoso con la constancia de la adquisición puesta por el Juez respectivo en el
documento o en hoja adherida al mismo.

¾ Títulos Nominativos.- En éstos expresamente se especifica el nombre de su
respectivo titular, con lo que se personaliza a su propietario; se exige que el
tenedor sea inscrito en el registro que debe llevar el emisor. Por tanto,
únicamente se reconoce como propietario a quien consta en el
correspondiente valor así como en el respectivo documento de registro. Estos
valores pueden transferirse mediante endoso, pero se requiere la inscripción
del nuevo titular en el registro del emisor.

55
Una tercera clasificación de los títulos que se negocian y transan en el
Mercado de Valores Ecuatoriano es: Por tipo de renta y plazo; y, por Sector
de Emisión:

¾ Títulos Valores por tipo de renta.- De acuerdo a la modalidad de
rentabilidad, o en cuánto al objeto del emisor, los títulos-valores se dividen
en: renta fija, renta variable o renta descuento. A su vez, los de renta fija
pueden ser de corto o mediano y largo plazo.

¾ Títulos de Renta Fija.- Son títulos de deuda, en donde las
condiciones de rentabilidad (interés), periodicidad de pago,
vencimiento, son perfectamente conocidas por el inversionista en el
momento que efectúa la negociación.

Los inversionistas prefieren papeles de renta fija, especialmente
cuando hay una elevación importante de las tasas de interés, al
momento de la inversión. En economías inflacionarias, no es
recomendable la adquisición de valores de renta fija, debido a la
perdida del valor del dinero en el tiempo, por lo tanto no son muy
atractivas desde el punto de vista de la rentabilidad económica. Pero
en el caso de que se produzca una reducción de inflación ya sea en un
digito y las tasas de interés se presenten más atractivas que la
rentabilidad que pudiera generar los mercados de acciones es una
buena opción el adquirir papeles de renta fija.

Se mencionó que los títulos de renta fija pueden ser de corto plazo los
mismos que se ubican entre 1 y 360 días y son los siguientes:

9 Pagarés,
9 Pólizas de Acumulación,
9 Certificados de Deposito
9 Certificados de Inversión
9 Aceptaciones Bancarias

56
También son de mediano y largo plazo con vencimientos mayores a
360 días:

9 Bonos del Estado
9 Cédulas Hipotecarias
9 Cupones

¾ Títulos de Renta Variable.- La naturaleza de estos papeles no es la
deuda, sino su carácter patrimonial. Por tal motivo, su rendimiento es
desconocido al momento de la transacción. Tampoco depende de una
tas a de interés, estos don determinados por diferentes factores que
hacen posible la generación de utilidades, como son: la capacidad
gerencial, los resultados financieros de la compañía, el entorno
macroeconómico del mercado etc… Un ejemplo claro son las acciones,
títulos considerados con mayor representatividad en el mercado de
capitales, debido a que sus emisiones son para cubrir necesidades de
largo plazo, por ello son calificados como bienes de inversión. La
rentabilidad de las acciones están en concordancia de los dividendos
que reparta la empresa y las expectativas de su desempeño futuro.

Los factores mencionados, son la base sobre la cuál se produce una
ganancia; además sirven para evaluar la conveniencia o no de la inversión;
ya que si la empresa emisora se está desempeñando bien, el accionista
podrá obtener una rentabilidad y viceversa. “Las acciones da una promesa
de pago, más no una seguridad, de la parte alícuota de los posibles
ingresos a futuro”16; está es la característica más importante de estos
títulos.

El riesgo que el inversionista asume en una inversión con esta clase de
títulos es mayor comparado a los de renta fija.

16
CEVALLOS VASQUEZ Victor, Op. Cit. p. 90.

57
Sin embargo, para el inversionista, las acciones comunes tienen algunas
características que son atractivas para los inversionistas. Estas son: en
cuánto a la liquidez, ya que en cualquier momento pueden ser vendidas; en
cuánto al precio ya que se puede aprovechar el momento en donde exista
un descenso del mismo y se puede vender con un diferencial de precio que
beneficie al vendedor; los dividendos que recibe el accionista son en
efectivo y en acción, lo cuál permite incrementar su patrimonio accionario.

Los fondos de inversión (patrimonio común, integrado por aportes
efectuados por personas naturales o jurídicas y las asociaciones de emplea-
dos legalmente reconocidas, para su inversión en valores, bienes y demás
activos permitidos por la Ley de Mercado de Valores, la gestión del mismo
la desempeña una compañía Administradora de Fondos y Fideicomisos, la
que actuará con autorización y riesgo de sus aportantes o partícipes),
especialmente los colectivos (aquellos que tienen como finalidad invertir
en Valores de proyectos productivos específicos) y los internacionales
(constituidos en el Ecuador o en el mercado extranjero que recibirán
inversiones de carácter extranjero y nacionales para inversión en el
mercado ecuatoriano), son de tipo de renta variable ya que sus retornos
estarán en función de las oportunidades que ofrezca el mercado.

Una cuarta clasificación de los títulos se da en función del sector de
emisión y estos son: Sector Privado y Sector Público.

Títulos emitidos por el Sector Privado.- Primero destaquemos que el sector
privado está compuesto por el sector real de la economía y por el sector
financiero.

¾ El sector real.- Lo conforman las empresas industriales, comerciales
y de servicios, los cuales permanentemente requieren recursos que les
permitan avanzar en su tarea productiva. Por o que la función de la
bolsa es dirigir los recursos del público hacia la inversión en
sociedades anónimas, mediante su capitalización y/o endeudamiento
en obligaciones.

58
Por lo que los títulos del sector privado real se refieren a los
siguientes títulos:

9 Acciones
9 Titularizaciones
9 Obligaciones

Las obligaciones, del sector empresarial no financiero, sirven apara captar
recursos en forma directa del público, eliminando la intermediación
financiera. Ofrecen la oportunidad de recibir rendimientos por encima de las
tasas de interés del mercado bancario.

Las titularizaciones constituyen otra de las alternativas de financiamiento e
inversión, que los mercados desarrollados han tomado fuerza como
herramientas de captación. Evitan también la intermediación financiera.

¾ El sector financiero.- Está en función de los bancos, instituciones
financieras, compañías de seguros, fondos de inversión y en general
los intermediarios financieros. Por lo que su objetivo es la
canalización del ahorro del público, hacia las actividades del sector
real de la economía.

Los títulos - valores del sector privado financiero son:

9 Acciones,
9 Aceptaciones Bancarias
9 Avales Bancarios
9 Certificados de Depósito
9 Certificados de Ahorros
9 Certificados de Inversión
9 Pólizas de Acumulación
9 Letras de Cambio
9 Papel Comercial

59
9 Pagarés

Títulos emitidos por el Sector Público.- Son títulos que representan una
deuda y son emitidos por el Estado y demás instituciones del sector público
( Municipios, Consejos Provinciales, Ministerios, etc..). Se emiten
generalmente para buscar financiamiento para proyectos públicos de
desarrollo, entre los principales son:

9 Bonos del Estado
9 Certificados de Tesorería
9 Notas de Crédito

2.4.2. Descripción de los Principales Títulos – Valores

¾ Acciones.- En término societario se llama acción a cada una de las partes o
fracciones iguales que se divide el capital de una compañía. Se refiere
también al título que representa la participación en el capital suscrito de una
sociedad anónima, o de una empresa en comandita por acciones, y/o de
economía mixta; por tanto la acción se convierte en un título de propiedad,
que confiere deberes y derechos societarios. Existen básicamente dos clases
de acciones: comunes y preferentes, las que se diferencian por el derecho al
pago preferente de dividendos antes que los accionistas comunes.
Estos títulos no devengan una tasa de interés sino que su rendimiento es
variable y está en función de la gestión de la empresa durante un periodo
determinado.

¾ Aceptaciones Bancarias.- Son títulos que generalmente son emitidos por
clientes de las instituciones financieras o la banca comercial y aceptadas por
éstas. Estos papeles sirven para que un comprador de un bien pague al
vendedor por éste. Estas letras de cambio se convierten en aceptaciones
cuando un banco interviene como intermediario, aceptando éste la
responsabilidad por su pago.

60
El rendimiento de estos papeles se lo obtiene mediante una tasa de descuento
que se aplica a su valor nominal.

¾ Avales Bancarios.- Estos títulos valores son letras de cambio en las que
intervienen tres partes: el deudor que se compromete a pagar en términos
acordados, el avalista que pagará en caso de que el deudor no lo haga, es
decir el garante de la obligación y el acreedor que es el beneficiario del pago.
Cuando una letra de cambio está garantizada o avalada por un banco toma el
nombre de Aval Bancario.

¾ Bonos del Estado.- Son títulos de deuda emitidos por el Gobierno Central a
través del Ministerio de Finanzas sea con el fin de financiar el déficit del
Presupuesto del Estado, o de destinar sus recursos a la realización de ciertos
proyectos. Los montos, lazos e intereses a devengarse serán establecidos en el
respectivo decreto ejecutivo de emisión. La negociación la realiza el
Ministerio de Finanzas, en forma directa con las instituciones del sector
público, o a través de las Bolsas de Valores con el sector privado.

¾ Certificados de Ahorro.- Son títulos valores emitidos por los bancos, estos
pagan una cierta cantidad de dinero en función de lo invertido a un plazo
determinado, son libremente negociables, y tienen como finalidad la
captación del ahorro interno.

¾ Certificados de Depósito.- Son títulos valores que se emiten como
consecuencia de colocaciones de fondos hechas en la banca, generando un
interés, desde un plazo mínimo de treinta días hasta más de un año, según
dispone la Ley de Instituciones Financieras. Estos valores son similares a las
Pólizas de Acumulación.

¾ Certificados de Inversión.- Son instrumentos financieros emitidos por parte
de las compañías financieras con la finalidad de captar recursos. Están
garantizados en los activos de la compañía de intermediación financiera, son
libremente negociables en el mercado y pueden cederse bajo los efectos de
una cesión ordinaria. Estos generan un interés convenido en cada título, sin

61
embargo pueden acogerse al reajuste de interés. Los intereses estipulados en
los certificados de inversión se devengarán a u vencimiento, a partir de esta
fecha dejan de ganar intereses y se redimirán únicamente a su presentación.

¾ Cupones.- Un cupón es un título valor que se emite adherido o asociado con
un título valor de deuda de largo plazo, tales como bonos, obligaciones o
Cédulas Hipotecarias, a cuya presentación al emisor de tales títulos está
obligado a pagar capital y/o interés al inversionista, según esté establecido en
las características de la emisión correspondiente.

¾ Letras de Cambio.- Son títulos valores de tipo abstracto, por lo que una
persona, llamada “ librador”, da la orden a otra llamada “girado”, para que
pague incondicionalmente a una tercera persona, llamada “tomador o
beneficiario”, una suma determinada de dinero en el lugar y plazo que el
documento indica.

El “librador” es quién emite la letra; y la gira. El “girado” es aquel contra
quien se emite esa letra, a quién el librador da la orden de pagar. El “tomador
o beneficiario” es aquel en cuyo favor se emite la letra.

En relación con su vencimiento ( momento en el que debe hacerse el pago ),
una letra de cambio puede ser girada:
9 A día fijo
9 A cierto plazo de fecha, que se contará desde la fecha en que la letra
haya sido girada;
9 A la vista, es decir pagadera a su presentación
9 A cierto plazo de vista, es decir, pagadera dentro del plazo que se
haya fijado a partir de su aceptación o del protesto, si la letra no ha
sido aceptada.
En general las letras de cambio son emitidas a corto plazo.

¾ Notas de Crédito.- Son títulos nominativos por medio de los cuáles el
Servicio de Rentas Internas, que reconoce la existencia de una suma de dinero

62
pagada indebidamente o en exceso por concepto de tributos. Sirven para
pagar o compensar otras obligaciones tributarias.
Si el contribuyente beneficiario de la nota de crédito no debe impuesto a la
renta y por lo tanto no puede realizar la compensación respectiva, puede
negociar a través de la Bolsa de Valores.
Las notas de crédito no tienen plazo de vencimiento ni devengan interés fijo,
estando su beneficio determinado por el descuento con que se negocian.

¾ Obligaciones.- Son valores emitidos por las compañías anónimas, de
responsabilidad limitada, sucursales de compañías extranjeras y
organismos seccionales, que les permite captar recursos directamente del
público y financiar sus actividades productivas o de obras públicas
respectivamente; son emitidas a un plazo mayor a 360 días.

Se puede decir que son títulos representativos de una deuda, que el emisor
reconoce o crea, y que son exigibles según las condiciones de la emisión.
También pueden estar representadas en cuentas establecidas tanto en la
contabilidad del emisor como en un depósito centralizado de compensación y
liquidación. Como título de crédito da derecho al cobro de interés y a la
recuperación del capital, para lo cuál podrán contener cupones.

Las obligaciones pueden ser emitidas con garantía general o específica, y
pueden tener incluso la opción de ser convertidas en acciones al vencimiento
del papel, en cuyo caso se denomina obligaciones convertibles en acciones.
Esta versatilidad permite que este instrumento se adapte a las necesidades de
financiamiento de la empresa. Su uso más frecuente es el financiamiento de
proyectos importantes y la reestructuración de pasivos en el tiempo.

¾ Pagares.- Son valores que constituyen una promesa incondicional de pago,
en el cual una persona “librador, suscriptor o firmante” se compromete a
pagar una determinada cantidad de dinero en un tiempo determinado, a favor
o a la orden de otra persona, “tomador o beneficiario”. Cualquier persona
natural o jurídica, pública o privada, con capacidad de obligarse puede
suscribir un pagaré en reconocimiento de una obligación. Generalmente son

63
de corto plazo. En el Mercado de Valores usualmente se negocian los
emitidos por entidades bancarias.

¾ Pólizas de Acumulación.- Es la libranza o título de crédito causal emitido
por una institución bancaria, pertenece al mercado monetario y contiene una
orden par apercibir o cobrar una suma de dinero producto de una tasa de
interés a corto plazo.

Al titular de una póliza de acumulación se le entrega un título donde se indica
la cantidad depositada, la tasa, la fecha de vencimiento y otros puntos legales
pertinentes. No puede ser redimida al emisor con anterioridad a su fecha de
vencimiento. Sin embargo si las necesidades de liquidez del inversionista lo
exigen, éste también es negociable en el mercado de valores.

¾ Titularización.- La titularización puede ser de Activos en donde la
empresa, puedo conseguir recursos del Mercado de Valores, a través de este
mecanismo que en términos muy simples, sería hacer líquidos los activos de
poca, lenta o nula rotación. De cartera consiste en transferir una cartera de
varios créditos, concedidos a diferentes vencimientos y con diferentes tasas a
un Fideicomiso Mercantil (Patrimonio Autónomo), para que una
Administradora de Fondos y Fideicomisos lo administre. Con cargo a los
flujos futuros que generará la cartera, mediante el cobro de los créditos, el
Fideicomiso Mercantil con ayuda de la Administradora realiza la emisión de
valores que son negociables en las Bolsas de Valores, mediante el mecanismo
de Oferta Pública.

2.5. Rendimientos y Precios

Para la determinación de los rendimientos y precios de los diferentes títulos-valores
que son negociados en el mercado de valores, es necesario conocer las fórmulas
utilizadas para ello. Las mismas que serán detalladas y ejemplificadas a
continuación.

64
2.5.1. Títulos de Renta Fija

La aplicación de la metodología de cálculo es diferente para cada tipo de
valor, es por ello que la clasificará para valores de corto y de largo plazo. A
su vez se clasificara a los valores de corto plazo en valores con tasa de
interés y valores sin tasa de interés (con descuento).

2.5.1.1. Títulos de Corto Plazo con Interés

En estos valores se conoce la tasa de interés y el plazo total del
documento; además es conocida la fecha de emisión y vencimiento, lo
cual permite establecer el plazo transcurrido y el plazo por vencer en
días.

Las fórmulas utilizadas son las siguientes:

Para calcular el rendimiento.- En este caso la fórmula de cálculo sea
para mercado primario o secundario considerando que el precio es un
dato ya conocido, es la siguiente:

(1-p)
* 360 +i
n *100
R =
i
p + * (dt)
360

Donde:
R = rendimiento
i = interés
dt = días transcurridos
n = días por vencer
pl = plazo

65
p = precio (%)

Ejemplo:

¾ Calcular el rendimiento de un certificado de depósito con las siguientes
características:

R = ?
i = 5,50%
dt = 92 (1 – 0,9957) * 360 + 0,055
n = 45 R= 45 ________________ * 100
pl = 137 días 0,9957 + (0,055 ) * (92)
p = 99,57% 360

R= 0,08940__ *100
1,00975556

R= 8,85

Para calcular el Precio.- Para obtener los precios que correspondan a un
determinado rendimiento, se parte de la fórmula utilizada para el cálculo del
rendimiento:

(1-p)
* 360 +i
n *100
R=
i
p + * (dt)
360

66
De la cual se despeja p:

P= i 360
i- (R* *n ) +
360 n *100
360
R+
n

Ejemplo:

¾ Se tomará como ejemplo el mismo certificado de depósito del ejemplo anterior,
lo que servirá para realizar su comprobación.

R = 8,85
i = 5,55% 0,055- 8,85 * 0,055 * 45 + 360
dt = 92 P= 360 45_ * 100
n = 45 8,85 + 360
pl = 137 45
p = ?

P= 8,54391_ * 100
8,088536

P= 99,5

67
2.5.1.2. Títulos de Corto Plazo sin Interés (con Descuento)

En el caso de los valores que no devengan interés, el rendimiento que
generan estos títulos en una operación se establece en función del
descuento en el precio de compra-venta frente al valor nominal del
papel. Sobre esa base, según los datos que se conozcan, será posible
calcular el rendimiento en el precio.

Para calcular el Rendimiento.- Para calcular el rendimiento de los
papeles de corto plazo con descuento, conociendo el precio se utiliza la
siguiente fórmula:

R= ( 1-p )
*360 *100
n
p

Donde:
R = rendimiento
p = precio %
n = plazo por vencer

Ejemplo:

¾ Calcular el rendimiento de una letra de cambio con las siguientes
características:

n = 82 días
p = 99,2536 %
R = ?

68
Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

R = ( 1 – 0,992536 ) *360
_____82 ___ * 100
0,992536

R = 0,03276_ * 100
0,992536

R = 3,30 %

Para calcular el Precio.- Cuando no se conoce el precio ni el rendimiento,
se procede primero a calcular el precio, relacionándolo con el descuento
anual. Se utiliza para ello la fórmula siguiente:

(d*n)
P= 1- * 100
360

Donde:
p = precio
d = descuento anula
n = días por vencer

69
Ejemplo:

¾ Calcular el rendimiento de una letra de cambio con las siguientes
características:
p = ?
n = 96
d = 7,0

Se aplica la fórmula del precio y se despeja el descuento de la siguiente manera:

P = 1 - ( 0,07 * 96 ) * 100
360

P = 1 - 6,72 * 100
360

P = 98,13 %

Una vez calculado el precio, se aplica la fórmula para el cálculo del rendimiento, así:

p = 98,13%
n = 96 días
R = ?

Entonces:

R = ( 1 – 0,9813) * 360
_____96___________ * 100
0,992536

70
R = 0,070092
0,992536
R = 7,0 %

Para calcular el Descuento.- En el caso de querer obtener el descuento,
partiendo del precio conocido, se aplica la siguiente fórmula:

d= ( 1- p )
* 360 * 100
n

Donde:

p = precio
d = descuento anual

Ejemplo:

¾ Utilizando los mismos datos de ejercicios anteriores y reemplazando en la
fórmula se tiene:

d = (1 – 0,9813 ) * 360 * 100
96

d = 0,070092 * 100

d = 7%

71
Para calcular el precio.- Para calcular el precio, conociendo el rendimiento,
se despeja la misma fórmula del rendimiento. Claro que el rendimiento
deberá ser expresado en forma decimal y no en porcentaje.

(1-p)
* 360
R= n * 100
p

despejamos p entonces obtenemos:

360
P= *100
( n*R ) + 360

Ejemplo:

¾ Calcular el precio de un certificado de tesorería con las siguientes
características:

n = 186 días
R = 8%
p = ?

Reemplazando en la fórmula:

p = _ 360_______ *100
(186 * 0,08 ) + 360

p = __360___
374,88

72
p = 96,03 %

2.6. Indicadores Bursátiles

En el mercado actualmente existen varios índices, relaciones e indicadores
cuantitativos que permiten y ayudan a comprender de mejor manera la situación y
comportamiento del mercado bursátil y sus diferentes participantes.

Los indicadores se pueden agrupar en: índices, estos miden el comportamiento del
mercado y la actividad en la bolsa de valores; razones e indicadores financieros, que
ayudan a evaluar la situación de las empresas cotizantes ( mercantiles o bancarias );
e, indicadores bursátiles, los cuales miden la participación de todas las empresas en
el mercado de valores.

Actualmente la Bolsa de Valores de Quito diariamente calcula y publica los índices
de rendimiento del mercado de renta fija, índice del volumen total de las
negociaciones en el mercado de valores; y, el índice de precios del mercado
accionario.

Índice de Rendimiento (IRBQ)

Este índice es una medida de la relación que existe entre el promedio del rendimiento
de los valores de renta fija negociados en bolsa en un día frente al rendimiento
promedio base.

La base del índice de rendimiento es móvil para cada día. Esto permites reflejar cada
vez un comportamiento mucho más actualizado.

La base, es el promedio de los meses anteriores (aproximadamente 60 días ) al día
de cálculo, para realizar una correcta actualización. Para evitar distorsiones se debe
excluir de esta base a los rendimientos obtenidos tanto el propio día del cálculo como

73
de los cinco días anteriores ( t-5 ). De esta manera se obtiene una medida más precisa
del movimiento de mercado y su rendimiento en valores de renta fija.

La fórmula del índice IRBQ es la siguiente:

IRBQ = Rendimiento promedio del día_______ *100
Rendimiento promedio de la base ( de t-5 a t-6 )

Este índice indica la tendencia de los rendimientos diarios de mercado ponderados
por los montos negociados con relación al promedio de rendimientos de los últimos
dos meses. En forma general, un valor por encima de 100 muestra un rendimiento de
mercado al alza, un rendimiento menor que 100 indica una tendencia decreciente de
los rendimientos del mercado con referencia a los últimos dos meses. Debido a que el
IRBQ tiene una base móvil, el índice sirve solo para hacer análisis de corto plazo, de
acuerdo a la tendencia de los rendimientos.

Ejemplo:

¾ Calcular el índice (IRBQ) tomando en consideración a la empresa
Supermercados la Favorita, al día 24/09/2007 ( ver Anexo No. 02 )

Rendimiento promedio del día = USD$ 6,70
Rendimiento promedio de la base (de 21/09/2007 al 30/07/2007) = USD$ 6,65

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

IRBQ = 6,70 * 100
6,65

= 100,75 % (valor superior al 100% mostrando tendencia al alza)

74
Índice Volumen ( IVQ )

El índice de volumen ( IVQ ) es la relación entre el monto negociado en un
determinado día en bolsa de valores frente al monto promedio diario de negociación
que corresponde a un período base móvil ubicado entre los 65 y los 5 días anteriores
al del cálculo.

La base móvil del IVQ es el promedio de los dos meses anteriores y se actualiza
diariamente. El rango de datos usados será entre ( t-5 ) y ( t –65 ) para obtener una
base de 60 datos de montos negociados.

Su fórmula es:

IVQ = _______________Monto negociado del día___________________ *100
Promedio diario del monto negociado en el periodo base ( t-5 a t-65 )

Con esta ecuación, el IVQ del día indica a los agentes del mercado la tendencia del
volumen negociado en el día con relación al volumen promedio diario negociado del
bimestre anterior móvil. Si el IVQ muestra un número superior a 100 esto significará
que el volumen negociado del día está a la alza, por el contrario, si este indicador
muestra un número inferior a 100, se puede concluir que el volumen negociado en la
Bolsa de Valores está disminuyendo.

Ejemplo:

¾ Calcular el índice de volumen (IVQ), tomando en consideración a la empresa
Supermercados la Favorita, en el día 21/09/2007. (ver Anexo No.02)

Monto negociado del día = USD$ 10.431,00
Prom. diario monto neg. base (de 21/09/2007 al 30/07/2007) = USD$ 47.394,20

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

75
IVQ = 10.431,00 *100
47.394,20

= 22,01% (volumen negociado en BVQ ha disminuido)

Índice de Cotización de Acciones ( ECU-INDEX)

Este es un indicador que sirve para mostrar la evolución general de precios del
mercado accionario. Los agentes del mercado pueden referirse al Ecu-index para ver
la tendencia, comportamiento, y evolución del mercado, además de realizar análisis
de riesgos de los precios de las acciones.

El índice se empezó a calcular el 02 de agosto de 1993, partiendo de una base de
1000; se lo presenta en dólares, tanto para el índice global como para los sectores
más importantes del mercado; financiero, industrial y de servicios.

Tanto el índice global como los índices sectoriales se calculan diariamente, una vez
concluida la jornada bursátil, utilizando para ello la siguiente fórmula:

ECUINDEX = ∑ PN * C..B.I.S. (i) *F *1000 ECUINICIO
PB C..B.I.S. (i) SEMESTRE

Donde:

PN = Precio de cada acción en el día de cálculo
PB = Precio de cada acción en el día base
C.B.I.S.(i) = Número de acciones circulantes por el precio de la compañía (i) en el
día inicial del semestre
F = Factor de corrección

76
Resulta ser el promedio de las variaciones que se dan en los precios de las acciones
en relación a un momento base, considerando como factor de ponderación a la
representatividad de la compañía en la capitalización bursátil de la muestra.

El primer componente del índice, esto es la expresión (PN/PB) mide la variación del
precio de la acción de una compañía en relación al precio base. El segundo término o
elemento de la fórmula [CBIS (i) / ∑ CBIS ] es el peso que tiene dicha compañía en
la sumatoria de las capitalizaciones bursátiles de la muestra. Estos dos elementos,
multiplicados para cada compañía y luego sumados entre sí, reflejan el promedio de
la variación de precios de acuerdo a la importancia de la capitalización bursátil de
cada empresa en la muestra.

El resultado obtenido es un índice que muestra el sentido general de cómo se mueven
los precios de las acciones, en promedio, están a la baja. Igualmente, si el mercado
está en alza, el índice deberá mostrar una subida.

Los indicadores Bursátiles que se presentan a continuación permiten evaluar el
comportamiento y posición de las empresas en relación con el tamaño, evolución e
intensidad de su participación en el mercado bursátil.

¾ Capitalización bursátil.- Este indicador muestra cual sería el valor total del
capital de una compañía si las acciones se valoraran al precio de mercado.

Capitalización Bursátil = Último precio cotización * Número acciones
circulantes

Ejemplo:

9 Calcular el índice de capitalización tomando en consideración a la empresa
Supermercados la Favorita, en el día 21/09/2007. (Ver Anexo No. 02)

Último precio cotización = USD$ 6,48
Número de acciones circulantes = 160’000.000 acciones circulantes

77
Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

Capitalización Bursátil = 6,48 * 160’000.000
= USD$ 1.036’800.000,00 para el 21/09/2007

¾ Utilidad por acciones.- Este indicador muestra la utilidad que correspondería
a cada acción del capital.

Utilidad por Acciones = Utilidad del Ejercicio
Número de Acciones

Ejemplo:

9 Calcular el índice de utilidad por acciones tomando en consideración a la
empresa Supermercados la Favorita al cierre del 2006.

Utilidad del Ejercicio año 2006 = USD$ 42’630.000,00
Número de Acciones = 160’000.000 acciones

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

Utilidad por Acciones = 42’630.000,00
160’000.000

= USD$ 266,44

¾ Precio / Utilidad.- Está razón bursátil, más conocida como la razón PE (por
sus siglas en ingles ), indica las veces que el precio de una acción le contiene
al valor de la utilidad por acción del ejercicio. Se la puede interpretar también

78
como el plazo necesario que se requeriría para cubrir el precio invertido en la
compra de una acción, tomando en cuenta el volumen actual de utilidades
anuales generadas.

Precio / Utilidad ( PE ) = Precio de la Acción
Utilidad de la Acción

Ejemplo:

9 Calcular el índice de precio / utilidad de la acción, tomando en
consideración a la empresa Supermercados la Favorita al cierre del 2006.
(Ver Anexo No.03)

Precio de la Acción = USD$ 7,10
Utilidad de la Acción = USD$ 28.000,00

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

Precio / Utilidad ( PE ) = 7,10
280,00

= USD$ 0,03

¾ Valor en Libros.- Esta relación nos indica el valor patrimonial contable de
cada acción.

Valor en Libros = __Patrimonio____
Acciones Circulantes

79
Ejemplo:

9 Calcular la razón valor en libros, tomando en consideración a la empresa
Supermercados la Favorita al cierre del 2006.

Patrimonio = USD$ 232’847.000
Acciones Circulantes = 160’000.000

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

Valor en Libros = 232’847.000,00
160’000.000
= USD$ 1,46

¾ Rotación de Acciones.- Este indicador muestra la liquidez de los valores
transados, como la cantidad de veces que en un mes han rotado las acciones
circulantes de una empresa.

Rotación de Acciones = Acciones Transadas en el mes
Acciones Circulantes

Ejemplo:

9 Calcular el índice rotación de acciones, tomando en consideración a la
empresa Supermercados la Favorita al cierre del 30/09/2007. (Ver Anexo
No.03)

Acciones Transadas en el mes = 417.808
Acciones Circulantes = 520.000 ( al mes )

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

80
Rotación de Acciones = 417.808
520.000
= 0,80 veces rotadas en un mes

¾ Promedio de Transacciones.- Esta razón muestra en promedio el número de
acciones negociadas por cada transacción realizada.

Promedio de Transacciones = Número de Acciones Negociadas
Número de Transacciones Realizadas

Ejemplo:

9 Calcular el promedio de transacciones, tomando en consideración a la
empresa Supermercados la Favorita al cierre del 30/09/2007. (Ver Anexo
No.03)

Número de Acciones Negociadas = 417.808
Número de Transacciones Realizadas = 147

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

Promedio de Transacciones = 417.808
147
= 2.842,23 acciones negociadas

81
¾ Presencia bursátil.- Este indicador muestra la presencia de un emisor en los
días de negociación del mes

Presencia Bursátil = Número de Días Negociados Mes
Número de Ruedas Mes

Ejemplo:

9 Calcular el promedio de transacciones, tomando en consideración a la
empresa Supermercados la Favorita al cierre del 30/09/2007. (Ver Anexo
No.03)

Número de Días Negociados Mes = 19 días ( del 03 al 28/09/2007 )
Número de Ruedas Mes = 19 ruedas ( de 169 hasta 188 )

Reemplazando los valores en la fórmula se tiene:

Presencia Bursátil = 19
19

= 100% de veces que el emisor ha
negociadas en las ruedas existentes en el
mes

2.7. Índices Financieros

Un indicador financiero es una relación de las cifras extractadas de los estados
financieros y demás informes de la empresa con el propósito de formase una idea en

82
relación al comportamiento de la empresa; se entienden como la expresión
cuantitativa del desempeño de toda una organización o una de sus partes, cuya
magnitud al ser comparada con algún nivel de referencia, puede estar señalando una
desviación sobre la cual se tomaran medidas correctivas o preventivas según el caso.

La interpretación de los resultados que arrojan los indicadores económicos y
financieros está en función directa a las actividades, organización y controles
internos de las empresas así como también a los períodos cambiantes causados por
los diversos agentes internos y externos que las afectan.

Para una mejor comprensión del funcionamiento, tendencias del mercado bursátil, es
necesario entre otros aspectos manejar la información financiera de las empresas
emisoras, ya que ello permitirá evaluar la gestión, rentabilidad y solvencia de los
mismos. A continuación se explica los principales indicadores financieros utilizados:

Indicadores de Liquidez

Estos indicadores permiten determinar la capacidad que tiene la empresa para
enfrentar las obligaciones contraídas a corto plazo; mientras más alto es el cociente,
mayores serán las posibilidades de cancelar las deudas a corto plazo; lo que presta
una gran utilidad ya que permite establecer un conocimiento como se encuentra la
liquidez de esta, teniendo en cuenta la estructura corriente.
Los índices de Liquidez son los siguientes:

¾ Capital de Trabajo Neto.- Este indicador permite conocer, en términos
monetarios, la capacidad financiera de la empresa en el corto plazo y el nivel
de cobertura del activo corriente con relación al pasivo corriente. También
mide la cantidad de activos corrientes que han sido financiados con dinero a
largo plazo.

Capital de trabajo = Activo corriente-Pasivo corriente (Unidades Monetarias)

83
¾ Índice Corriente.- También denominado relación corriente, este indicador
mide la capacidad de pago de obligaciones de una empresa en el corto plazo.
Sirve para determinar la habilidad de una empresa para cubrir sus deudas
inmediatas con sus activos inmediatos.

Índice Corriente = Activo corriente
Pasivo corriente

¾ Prueba Ácida.- Revela la capacidad de la empresa para cancelar sus
obligaciones corrientes, pero sin contar con sus inventarios, es decir,
básicamente con los saldos de efectivo, el producido de sus cuentas por
cobrar, sus inversiones temporales y algún otro activo de fácil liquidación
que pueda haber. Es una relación similar a la anterior pero sin tener en cuenta
a los inventarios

Prueba Ácida = (Activo Corriente - Inventarios)
Pasivo Corriente

¾ Coeficiente de Rotación de inventarios.- Es el número de veces que rota,
circula o se utiliza el inventario en un período. Este índice se usa para
determinar las necesidades de renovación de inventarios en una empresa y
para determinar la velocidad con que los inventarios se venden. Facilita hacer
previsiones y calcular el financiamiento.

Coeficiente de Rotación de inventarios = ________Costo de Ventas________
(Inventario Inicial + Inventario Final)
2

¾ Índice o promedio de cobros.- Es el número de días que la empresa se
demora en recuperar las cuentas por cobrar. Este indicador sirve para
determinar tanto la política de ventas como la de cobranzas usada por el
emisor.

84
Índice de Cobros = Cuentas por Cobrar
Ventas a Crédito
360

¾ Rotación de cuentas por Cobrar.- Esta relación nos indica el número de
veces con que el volumen de las ventas netas supera al monto de las cuentas
por cobrar. Este indicador nos proporciona un valor que sirve para ver la
cantidad de ventas con relación a las ventas realizadas a crédito, esto es la
proporción de las compras que está financiando la empresa a sus clientes.

Rotación de cuentas por Cobrar = __Ventas Netas__
Cuentas por Cobrar

Indicadores Patrimoniales y de Solidez

Los indicadores patrimoniales y de solidez tienen por objeto medir en que grado y
de que forma participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa. De
la misma manera se trata de establecer el riesgo que incurren tales acreedores, el
riesgo de los dueños y la conveniencia o inconveniencia de un determinado nivel de
endeudamiento para la empresa, así como también, el grado en que los activos están
comprometidos para garantizar el pago a los acreedores.

¾ Índice de Solidez.- Representa la proporción de los activos empresariales que
está comprometida como respaldo para los acreedores. Permite además,
determinar el porcentaje de los activos de la empresa que ha sido financiada
por terceros.

Índice de Solidez = Pasivo Total
Activo Total

85
¾ Índice Patrimonial.- Expresa la proporción de los activos que ha sido
financiado con el patrimonio. Este indicador sirve para determinar la
solvencia de la empresa.

Índice Patrimonial = __Patrimonio__
Activo Total

¾ Índice de Apalancamiento Financiero.- El índice de apalancamiento o
indicador de Leverage, muestra la participación de terceros en el capital de la
empresa; es decir compara el financiamiento originado por terceros con los
recursos de los accionistas, socios o dueños, para establecer cual de las dos
partes corre mayor riesgo.

Índice de Apalancamiento = ___Pasivo Total __
Patrimonio Total

¾ Índice de Financiamiento.- El índice de financiamiento muestra en qué
medida puede una empresa cubrir con sus activos el pasivo total, es decir, sus
obligaciones con terceros, y sirve para determinar el potencial de
endeudamiento que tiene una empresa.

Índice de Financiamiento = ___Activo Total__
Pasivo Total

¾ Estructura de Inversión Total.- Estos indicadores tienen por objeto mostrar
la composición tanto de las fuentes de financiamiento de las operaciones de la
compañía, como del destino de los recursos.

9 Según fuentes de financiamiento:
Patrimonio + Pasivo Total + Otros Pasivos

9 Según destino de recursos:
Activo Fijo + Capital de Trabajo + Otros Activos

86
Indicadores de Rendimiento

Llamados también de rentabilidad. Miden la efectividad de la administración de la
empresa para controlar costos y gastos, transformando así las ventas en utilidades.
Estos indicadores son un instrumento que permite al inversionista analizar la forma
como se generan los retornos de los valores invertidos en la empresa, mediante la
rentabilidad del patrimonio y la rentabilidad del activo.

Es decir, miden la productividad de los fondos comprometidos en un negocio,
permite ver los rendimientos de la empresa en comparación con las ventas y el
capital.

¾ Rendimiento sobre el Patrimonio.- Este indicador muestra la relación de la
ganancia que tuvo la compañía en el ejercicio frente al patrimonio. Es decir,
representa la creación de valor por las operaciones con respecto a la inversión
de riesgo de los inversionistas.

Rendimiento sobre el Patrimonio = Utilidad Neta
Patrimonio

¾ Rentabilidad del Capital Pagado.- Es la relación que tiene el rendimiento
del ejercicio frente al capital efectivamente pagado de la empresa y sirve para
cuantificar la rentabilidad por utilidades de la inversión comprometida.

Rentabilidad del Capital Pagado = __Utilidad Neta_
Capital Pagado

¾ Rendimiento del Activo Total.- El rendimiento del Activo total determina la
eficiencia de la administración para generar utilidades con el activo total que

87
dispone la organización, por lo tanto entre más altos sean los rendimiento
sobre la inversión es mas eficiente la organización.

Rendimiento del Activo Total = __Utilidad Neta__
Activo Total

¾ Rentabilidad sobre Activos Fijos.- Este indicador mide la eficiencia de los
activos fijos para producir utilidad y sirve para determinar la utilidad de los
activos fijos.

Rentabilidad sobre Activos Fijos = __Utilidad Neta_
Activos Fijos

¾ Índice de Cobertura de Deudas.- El indicador de cobertura de deudas sirve
para medir el monto en que las utilidades representan la capacidad de la
empresa para satisfacer el pago de capital en deuda e intereses. En general
este factor debe estar por encima de uno, lo que indicaría la habilidad de la
utilidad de cubrir las acreencias.

Índice de Cobertura de Deudas = __Utilidad Liquida_
Capital + Intereses

¾ Margen bruto de Utilidades.- Este indicador mide el porcentaje de las
ventas que está disponible para cubrir los gastos, intereses, impuestos y
rendimientos. El margen bruto sirve para determinar el porcentaje de ventas
que representan utilidades antes de los gastos de la empresa emisora.

Margen Bruto = Utilidades Brutas
Ventas

88
Los mencionados indicadores financieros serán aplicados en el Capítulo IV ya que en
este se lleva a la práctica la utilización del R.E.V.N.I y los parámetros necesarios
para que la empresa objeto de estudio pueda ponerlo en marcha.

89
CAPÍTULO III: EL REGISTRO DE VALORES NO INSCRITOS ( R.E.V.N.I )

El objetivo del presente capítulo es conocer acerca del nuevo mecanismo que
permitirá la integración de las empresas al mercado bursátil, la determinación de los
requisitos para su anotación tanto para valores de renta fija y variable así como
también aquellos que necesitan las empresas de reciente creación, la forma de
compensación y liquidación de los títulos-valores y las comisiones que establece la
Bolsa de Valores para su negociación. Determinar la responsabilidad de los
intermediarios financieros, es decir las Casas de Valores y la forma de ingreso de las
operaciones de R.E.V.N.I. mediante el AT ( Advanced Trader ) sistema operativo
bursátil utilizado para este tipo de negociación.

El R.E.V.N.I., es un mecanismo creado dentro del marco legal que establece la Ley
de Mercado de Valores para la negociación ocasional o periódica de valores no
inscritos en Bolsa y/o en el Registro de Mercado de Valores, el cual permite:

¾ La negociación de valores del sector público que no estando inscritos en
bolsa generando transparencia igualdad de oportunidades y recuperación
de recursos por parte del estado.
¾ El acercamiento de PYMES y de nuevas empresas como emisores de
valores.
¾ La negociación bursátil de títulos emitidos por entidades cerradas o en
liquidación de la banca con la formación de un precio de mercado en
beneficio de los pequeños tenedores de papeles.
¾ Incorporar un mayor número de inversionistas.

90
¾ Que los inversionistas que tienen mejor estructura de evaluación de
riesgos puedan acceder a estos valores contribuyendo al desarrollo del
aparato productivo del país.

Podrán participar en este mecanismo las Casas de Valores miembros de las Bolsas de
Valores y las instituciones del sector público mediante sus operadores de valores
debidamente calificados para el efecto. Los horarios en los que se llevará a cabo la
subasta del R.E.V.N.I son los días lunes, martes, miércoles y jueves a partir de las
15h00.

3.1. Requisitos para la anotación de valores de renta fija o variable emitidos por
el sector privado en el registro especial de valores no inscritos (REVNI)

Los requisitos que deberán presentar las entidades del sector privado para la
anotación de los valores de renta fija o variable que hayan emitido en el Registro
Especial de Valores no Inscritos (REVNI) son:

a. Solicitud de anotación en el mecanismo, firmada por el representante legal
del emisor;

b. Nombramiento del Representante Legal;

c. Copia de la escritura de constitución de la compañía y del último aumento de
capital o reforma del estatuto si tuviere ;

d. Copia certificada del acta del órgano corporativo o del directorio de la
compañía, autorizando la anotación de los valores.

e. Copia del Registro Único de Contribuyentes;

f. Certificado de cumplimiento de obligaciones y existencia legal del emisor
otorgado por la Superintendencia de Compañías;

g. Certificado de cumplimiento de obligaciones con el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social (IESS);

91
h. Resumen de las hojas de vida de los administradores y miembros del
Directorio;

i. Reporte de un Buró de Crédito respecto de la solvencia crediticia del emisor;

j. Registro de firmas autorizadas;

k. Copia del formato del valor anotado;

l. Contrato de Garantía Especial de la emisión, en el caso de valores de renta
fija;

m. Informe de valoración de las acciones elaborado por una casa de valores, en
el caso de valores de renta variable;

n. Plan de negocios, acompañado del criterio de una casa de valores;

o. Estados financieros de los últimos tres años y auditados cuando fuera
aplicable,

p. Estados Financieros cortados al mes anterior al de la fecha de anotación;

q. Activos no menores a USD$ 500.000,00 (Quinientos mil dólares de los
Estados Unidos de Norteamérica ), en el caso de empresas privadas que
anotan valores de renta variable, acompañando el detalle de aquellos activos
que individualmente tengan un valor residual en libros igual o superior al 5%
del total del activo; y,

r. Memorando de Inversión.

Es necesario acotar que los requisitos mencionados en los literales b, f y g deberán
estar vigentes al momento de la presentación de la solicitud.

En la solicitud el representante legal del Emisor declarará sobre la veracidad de la
información presentada a la Bolsa de Valores, con la siguiente leyenda:
“Yo………en mi condición de representante legal de……..que soy responsable de la

92
veracidad de la información presentada a la Bolsa de Valores de Quito” y
adicionalmente, deberá expresar la voluntad de entregar información la información
establecida en el Convenio de Información, el mismo que se lo amplía a
continuación:

3.2. Convenio de información

El convenio de Información estará sujeto a lo establecido en el artículo 6 del
Reglamento sobre Hechos Relevantes de los Emisores inscritos en el Registro del
Mercado de Valores el mismo que manifiesta lo siguiente:

“Las entidades registradas deberán divulgar en forma veraz, completa, suficiente y
oportuna todo hecho o información relevante respecto de ellas, que pudieren afectar
positiva o negativamente su situación jurídica, económica o su posición financiera o
la de sus valores en el mercado, cuando éstos se encuentren inscritos en el Registro
del Mercado de Valores” 17

Se entiende por hecho relevante aquél que por su importancia afecte a un emisor o a
sus empresas vinculadas, de tal forma que pueda influir en la decisión de invertir en
valores emitidos por él o que pueda alterar el precio de sus valores en el mercado.

En el caso de la anotación de valores de renta variable, en el Convenio se incluirá el
compromiso de entregar los estados financieros auditados, cuando fuere aplicable,
correspondientes a los ejercicios económicos coincidentes con la vigencia del
período de anotación.

3.2.1. Plazos para la entrega de la información

Los emisores de valores de renta variable anotados en el (REVNI) deberán
remitir a la Bolsa información financiera y sobre aquellos hechos
considerados como relevantes durante el plazo de vigencia de la anotación.

17
Ley de Mercado de Valores, Artículo No. 6, 2006.

93
En el caso de emisores de valores de renta fija deberán entregar la
información mencionada, durante el plazo de vigencia de la emisión, aunque
este supere al plazo de la anotación en el (REVNI).

En cuanto a la oportunidad y periodicidad en la entrega de la información se
estará a lo dispuesto en el Reglamento sobre Hechos Relevantes de los
Emisores inscritos en el Registro del Mercado de Valores.

3.2.2. Sanciones por incumplimiento

El emisor que incumpla con la entrega de la información determinada en el
Convenio dentro de los plazos estipulados en el mismo será sancionado con la
exclusión de la anotación en el Registro Especial de Valores no Inscritos
(REVNI) durante 3 años.

3.3. Memorando de inversión

El Memorando de Inversión deberá contener la información general necesaria para
que los inversionistas tengan conocimiento sobre las características del emisor, los
valores, situación financiera del emisor, entre otros.

La elaboración del Memorando estará a cargo del emisor y de la casa de valores que
patrocina la anotación.

Los parámetros que deberán ser considerados para la elaboración del Memorando de
Inversión son los siguientes:

a) Información General

¾ Razón social del emisor;
¾ Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro
Mercantil;
¾ Número del RUC
¾ Domicilio principal del emisor, incluyendo la dirección, teléfono, fax,
página web;
¾ Capital autorizado, suscrito y pagado;

94
¾ Nombre y registro del auditor externo, cuando corresponda;
¾ Nombre del representante legal y nómina de los administradores y
miembros del directorio, adjuntando sus respectivas hojas de vida;
¾ Detalle de los valores a anotarse, incluyendo la identificación numérica;
¾ Nómina de los accionistas que represente el 6% o más del capital social
de la compañía, indicando la información hasta el tercer nivel de
propiedad;
¾ Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras
incluyendo los riesgos exógenos (inflación, riesgo país, entre otros ) del
negocio y los planes para prevención que tiene la compañía frente a ellos,
entorno económico, participación de mercado, ámbito regulatorio, etc.;
¾ Información sobre empresas vinculadas o relacionadas
¾ Destino de los recursos a ser recibidos;
¾ Número de Resolución y la fecha en la que se autorizó la anotación;
¾ Fecha de inicio de negociación;
¾ Plazo de vigencia y fecha de vencimiento de la anotación; y,
¾ Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación

b) Características de la Emisión

Tratándose de valores de renta fija:

¾ Tipo de valor a anotarse ( pagares, certificados de inversión, etc..)
¾ Monto y plazo de la emisión
¾ Valor nominal de cada título-valor
¾ Modalidad de amortización ( trimestral, semestral , etc..)
¾ Base de cálculo de la tasa y pago de intereses ( 360 o 365 días )
¾ Modalidad y lugar de pago
¾ Información sobre la garantía de la emisión.

Tratándose de valores de renta variable:

¾ Número de acciones que van a anotarse
¾ Valor nominal de cada acción
¾ Clase y serie de las acciones
¾ Valoración de las acciones

95
¾ Política de reparto de dividendos durante los últimos tres años, y la
proyectada para los próximos tres años.

c) Información Económico – Financiera

¾ Descripción del entorno económico en que ha venido desarrollando y
desarrollará sus actividades y del entorno competitivo para las líneas de
negocio de la empresa y sus perspectivas;
¾ Principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la
compañía;
¾ Detalle de los principales activos productivos e improductivos;
¾ Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento de los
últimos tres años y para los tres años siguientes;
¾ Situación comparativa de los estados financieros. En el caso de contar con
auditoria externa, los estado financieros auditados e informe de
cumplimiento de obligaciones tributarias;
¾ Indicadores económico-financieros: liquidez, eficiencia, rentabilidad; y,
¾ Modelo financiero en el que conste y también sustente:
9 Para valores de renta fija: Su capacidad de pago durante la vigencia de
la emisión bajo los escenarios pesimista, conservador y optimista;
9 Para valores de renta variable su capacidad de generación de
dividendos y creación de valor.

3.4. Registro especial de acciones de empresas de reciente creación

Se considera a empresas de reciente creación a aquellas que acudan al (REVNI) para
captar recursos de capital y que reúnan las siguientes características:

¾ Compañías anónimas de reciente constitución o con existencia jurídica
máxima de dos años;
¾ Plan de negocios; y,
¾ Auspicio de una incubadora de empresas o instituciones de apoyo a las
micro, pequeñas y medianas empresas, que le proporcione su experiencia,
redes de contacto y asesoría estratégica.

96
3.4.1. Anotación de las acciones de empresas de reciente creación

En el Registro Especial para Valores no Inscritos (REVNI), se podrán anotar
las acciones de empresas de reciente creación que no estén inscritas en el
Registro del Mercado de Valores, previo el cumplimiento de los requisitos
mencionados para anotación. Adicionalmente, se presentará los siguientes
requisitos:

¾ Plan de negocios proyectado por al menos tres años;
¾ Estados financieros proyectados por al menos tres años; y,
¾ Certificación de auspicio de una incubadora de empresas o de una
organización similar.

Quedan sin efecto los requisitos señalados para la anotación de valores, en
donde se establece: la valoración de acciones por parte de una casa de
valores, plan de negocios, estados financieros cortados a la fecha de la
anotación y activos superiores a los USD$ 500.000,00.

Adicionalmente, el Directorio de la Bolsa de Valores de Quito podrá solicitar
información adicional y otros requerimientos específicos relevantes que crea
conveniente para proteger el desarrollo de este mercado y los intereses de sus
participantes, lo cual será informado al emisor, con al menos tres días hábiles
de anticipación.

3.4.2. Memorando de Inversión

La compañía deberá presentar un Memorando de Inversión elaborado
conjuntamente con una casa de valores, consorcio de casas de valores o con la
Asociación de Casas de Valores ASOCAVAL, el mismo que contendrá
además de los requisitos generales para elaborar el memorando de inversión
previamente mencionado en líneas anteriores (exceptuando los requisitos que
no sean aplicables a las empresas de reciente creación), la siguiente
información general:

97
¾ Nómina de los accionistas de la compañía; y,
¾ Patentes, en donde se indicará el grado en el cual la compañía depende
de una patente, derechos, etc. Adicional a ello, deberá señalar las
medidas tomadas para asegurar la propiedad intelectual. En caso de
licencias señalar las principales características y la fecha de
expiración.

3.4.3. Compensación y Liquidación

El proceso de compensación y liquidación de valores se ajustará a las normas
vigentes para el efecto, y a las condiciones específicas que determine el
oferente que hubiere solicitado la Rueda Especial de Subasta para acciones no
inscritas.
Si se presenta algún desacuerdo en el cumplimiento de la operación, las
diferencias se resolverán a través de la Bolsa de Valores de la localidad en la
que se registró el cierre de la operación.

3.4.4. Comisiones de Bolsa

El Directorio de la Bolsa de Valores fijó según el artículo No. 2 de las
resoluciones conjuntas tanto de Bolsa de Valores de Guayaquil como de
Quito las comisiones de Bolsa para las operaciones de valores no inscritos, en
el mecanismo de Rueda Especial de Subasta de acciones de sociedades no
inscritas en el Registro del Mercado de Valores que realice el sector privado y
son las que se detallan a continuación:

¾ 0.1% anualizada para valores de corto plazo.
¾ 0.1% flat para valores de largo plazo.
¾ 0.1% flat para valores que se negocien por precio.

La comisión se calculará en todos los casos antes mencionados, sobre el valor
efectivo de la operación (Valor nominal * Precio = Valor Efectivo)

98
Si el valor de la comisión resultante es menor a cuatro dólares de los Estados
de Unidos de Norteamérica (USD$ 4,00), se cobrará una comisión mínima de
USD$ 4,00.

3.4.5. Responsabilidad de las Casas de Valores

Es responsabilidad de las Casas de Valores el actuar eficientemente en la
verificación de la información respecto a la información del instrumento que
se va a negociar, por lo que deberá revisar lo siguiente:

La documentación respecto a la constitución del emisor así como también la
identidad, poderes y facultades del Representante que haya ingresado en el
R.E.V.N.I.

En el caso de que el instrumento sea avalado o garantizado deberán verificar
la correcta constitución de la garantía y la identidad y poderes del aval o su
representante.

La titularidad, integridad y libre disponibilidad del valor a ser negociado en el
R.E.V.N.I.

Deberán las Casas de Valores obtener la declaración jurada acerca de la
veracidad de los Estados Financieros, suscrita por el Representante del emisor
u obligado directo al pago o por el firmante de los Estados Financieros.

Las Casas de Valores serán responsables de la identidad y capacidad legal de
las personas que los contratos para su intermediación, de la existencia e
integridad de los valores a negociarse y de la autenticidad del último endoso
cuando procediere. No serán responsables ni asumirán responsabilidades en
cuanto a la solvencia del emisor. Lo que la Casa de Valores si debe realizar es
un Flujo Estimado de Caja de la compañía que considere la cancelación de los

99
vencimientos de acuerdo a la distribución de la emisión (mensual, trimestral,
semestral…) y realizar el estudio de factibilidad.

La Bolsa de Valores a través de su departamento técnico verificará el
cumplimiento de lo detallado en líneas anteriores.

3.4.6. Alcance de la Anotación

La anotación en el R.E.V.N.I. abarca a todos los títulos de una determinada
clase, los mismos que podrán ser ofertados por cualquier operador o
funcionario debidamente autorizado, durante los 180 días de vigencia de la
anotación.

3.4.7. Notificación Al Mercado

La Bolsa de Valores notificará al mercado, a través de cualquier medio con el
que cuente la siguiente información:

¾ La anotación en el R.E.V.N.I de un valor, una vez que el Directorio o
Comité designado la haya autorizado.
¾ La autorización de su negociación, el mismo día de recibida la
publicación.
¾ La fecha de término de la notación, durante los 15 días previos al
vencimiento.

Los valores anotados en el R.E.V.N.I podrán ser negociados a partir del
cuarto día hábil bursátil posterior a la recepción del aviso de la negociación,
el mismo que deberá ser publicado por la Casa de Valores responsable de la
anotación.

100
El extracto de la publicación deberá ser suscrito por el Representante Legal de la
empresa o emisor y por el Representante de la Casa de Valores responsable de la
anotación. Este extracto deberá contener la siguiente información:

¾ Razón social del emisor
¾ Nombre de la Casa de Valores o Institución Pública que solicita la anotación.
¾ Numero de Resolución de la Bolsa de Valores y fecha en la que se autoriza la
anotación.
¾ Tipo y plazo o rango de plazos del valor a negociarse
¾ Fecha de inicio de negociación
¾ Monto de la emisión
¾ Plazo de vigencia
¾ Fecha de vencimiento de la anotación

3.4.8. Renovación

En caso de que el emisor necesite un tiempo de prorroga para la colocación
de su valor en el mercado, deberá presentar una solicitud con cinco días de
anticipación al vencimiento de la anotación ante el Directorio de la Bolsa de
Valores y si este considerase que no existe cambios sustanciales en su
posición económica, legal y financiera podrá otorgar la extensión del tiempo
de colocación hasta 180 días más.

El Directorio de la Bolsa de Valores podrá negar la solicitud de tiempo de
prorroga si en el plazo inicial no se ha realizado alguna negociación.

El emisor no tiene la obligación de realizar ninguna publicación indicando
que se ha prorrogado el tiempo de anotación del valor.

101
3.5. Forma de Ingreso de operación R.E.V.N.I. a través del AT (Advanced
Trader)

La subasta de valores de renta variable y renta fija no inscritos en Bolsa se efectuará
a través del sistema electrónico que provee las Bolsas de Valores, ubicado en las
casas de valores, o aquel ubicado en la Rueda de Piso en las respectivas bolsas de
valores; para lo cual, los avisos podrán ser presentados, al menos con media hora
antes del inicio de cada rueda de subasta, en los días y horarios establecidos por las
Bolsa de Valores.

Según manual de operación de la Bolsa de Valores de Quito la forma de ingreso de
operaciones R.E.V.N.I. mediante el Sistema de AT es el siguiente:

Una vez que se ingresa al sistema AT, se desplegará la Barra de Navegante, en la
cual puede escoger entre dos opciones para ingresar al módulo transaccional de
Valores no Inscritos :

¾ Presionando el cuarto icono de izquierda a derecha, y/o
¾ Del menú principal, seleccionando “Mercado Bursátil”, y luego la
opción “Subasta de Títulos no inscritos”

GRAFICO No. 01: MENU PRINCIPAL

Fuente: Bolsa de Valores, Manual AT (Advanced Trader), 2007.

Elaborado por: Departamento Técnico de la Bolsa de Valores de Quito

Se despliega una nueva barra de herramientas que contiene opciones específicas para
los valores no inscritos, opciones operativas, de información y de consulta, las cuales
son:

102
GRAFICO No. 02: SUBASTA DE TÌTULOS

Fuente: Bolsa de Valores, Manual AT (Advanced Trader), 2007.
Elaborado por: Departamento Técnico de la Bolsa de Valores de Quito

El módulo de Subasta de Títulos No Inscritos tiene las siguientes cuatro fases:

1. Fase de Avisos.- Esta fase permitirá al usuario, informar al mercado los valores de
renta variable que requiere vender, avisos que deberán ser registrados de acuerdo a lo
establecido en el reglamento de Subasta Serializada de Oferta. Los datos que deberán
constar son los siguientes:

¾ Funcionario.- Nombre del funcionario público autorizado u Operador de
Bolsa
¾ Fecha de Negociación.- El sistema por defecto registrará la fecha actual
más un día
¾ Emisor.- Nombre del Emisor de las acciones
¾ Número de acciones.- número de acciones a ofertar
¾ Monto Mínimo.- Monto mínimo permitido a demandar

103
¾ Fracción básica.- número mínimo de valores en que se puede dividir el
monto a demandar:
¾ Fecha valor.- Regularmente es T+3, campo sujeto de modificación entre
t+0 y t+9
¾ Región.- Sector geográfico para el cual es convocado a participar en la
subasta, puede ser: Nacional =3, Costa-Insular =2 o Sierra-Oriente =1,

Una vez ingresados los datos el mercado podrá divisarlos para demandar lo que
requieran.

2. Fase de Presentación de Posturas.- En esta fase el usuario puede colocar en
firme el aviso de oferta registrado, en los horarios determinados para el efecto, es
decir entre las 15h00 y las 15h15, el funcionario autorizado que ingresó el aviso de
oferta el día anterior, seleccionará el aviso que desea colocar o poner en firme y
deberá registrar el precio de oferta.

3. Fase de Inscripción.- La tercera fase permite al oferente seleccionar las posturas
de demanda presentadas, en cuya subasta particular les interesa participar.

Para ello, previo al inicio de la subasta, entre las 15h15 y las 15h20, el operador tiene
la posibilidad de inscribirse en una oferta específica, evento que es opcional.

Para inscribirse en la subasta de un determinado valor, deberá hacer un click sobre la
línea del título escogido, y una vez que se ha registrado el sistema ira incrementando
un contador, lo que permitirá al oferente conocer la existencia de interesados en
comprar un determinado valor.

104
GRAFICO No. 03: SUBASTA DE OFERTA

Fuente: Bolsa de Valores, Manual AT (Advanced Trader), 2007.
Elaborado por: Departamento Técnico de la Bolsa de Valores de Quito

4. Fase de Subasta .- En esta fase consta el período dentro del cual los operadores de
valores o funcionarios públicos autorizados a operar en bolsa, podrán ingresar sus
posturas de demanda de valores no inscritos en firme ya sea por la totalidad del
monto ofertado o por una parte del mismo si en el registro se estipulo el monto
mínimo y la fracción básica , en el sistema se desplegará la primera casa de valores
que ingreso una demanda en el transcurso de la subasta, y durante la fase de subasta
aparecerá el código de la casa de valores que tenga el mejor rendimiento, concluida
esta fase el proceso de adjudicación es automático.

5. Fase de Adjudicación.- Dado que el mecanismo adoptado para la subasta de
valores no inscritos, es el de oferta, está considerado, que este proceso de
adjudicación es automática y su horario es a las 15h50. Es necesario tener presente
además, que en el caso de que una demanda ingrese en los 30 segundos previos a la
finalización de la fase de subasta, el sistema extenderá por 30 segundos más la fase
de subasta, evento que se producirá en forma sucesiva si se registra mejoras de precio
cada vez en los últimos 30 segundos. Cabe anotar que estas extensiones de tiempo
tienen un límite el mismo que esta definido en 15 minutos.

105
CAPÍTULO IV: APLICACIÓN PRÁCTICA DEL ( R.E.V.N.I ) A TRAVÉS
DE LA EMPRESA EQUINOX S.A.

El objetivo del presente capítulo es dar a conocer los aspectos necesarios que se
deben analizar para estructurar el R.E.V.N.I, tomando en cuenta el entorno
empresarial, indicadores económicos, análisis del sector, actividad operacional y
financiera de la empresa que se va a tomar de ejemplo para la aplicación y
colocación del mecanismo a utilizar, la colocación del mismo, los resultados que
genera en función de su costo beneficio.

4.1. Análisis del Entorno Empresarial

El Ecuador constituye una economía que ha logrado alcanzar una estabilidad
importante en el transcurso de los últimos años a través de la dolarización. La
economía se ha visto beneficiada por la caída significativa de la inflación, el alto
precio del petróleo en el mercado internacional, y el monto alto de remesas de
emigrantes, lo cual ha generado un importante crecimiento de la economía, sobretodo
en los sectores de consumo masivo e inmobiliario.

TABLA No. 03: ESTADISTICAS DEL PIB ( PRODUCTO INTERNO BRUTO)
DEL ECUADOR DEL PERIODO 2001 AL 2007
PIB/ AÑOS 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
PIB (Millones USD 2000) 16,784 17,497 18,122 1 9,518 20,486 21,555 22,296
Tasa de Var. Anual (% USD 2000) 5.34 4.25 3.58 7.65 4.74 3.90 3.44
Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Mensual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

106
GRAFICO No. 04:

PIB DEL ECUADOR (Millones USD$)

25000

20000

15000

10000

5000

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006
2007

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
PIB (Millones USD$) 16784 17497 18122 19518 20486 21555 22296

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Mensual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

A partir del año 2001 al 2004 el producto interno bruto tuvo un crecimiento del
5,34% al 7,65 % esto debido a que mediante la introducción de la dolarización el país
tuvo mayo estabilidad reflejándola en este incremento, este incremento ha sido
considerado el mejor resultado de la economía nacional en los últimos 10 años como
producto de la reactivación económica que se viene dando en los últimos años y la
presencia del alto precio del crudo en el mercado, sin embargo hubo un
decrecimiento para el año 2005 este fue del 4,74%; presentándose así una
desaceleración no solo a nivel de Latinoamérica sino también en la economía
mundial frente al crecimiento experimentado en el año 2004.

El crecimiento para el 2006 del Ecuador fue alrededor del 3,90 %, algo por debajo
del promedio de los países latinoamericanos. Este decrecimiento se ha visto reflejado
por la inestabilidad política y económica que ha sufrido el país, producto de ello, se
ha incrementado la migración a otros países por lo que cada vez se ha ido afectando
nuestra economía interna y por ende nuestro PIB. Para el año 2007 se ha previsto que
exista un decrecimiento en niveles del 3,44%, esto debido a que hubo un incremento

107
en los precios de productos de primera necesidad y a los desafíos que el país tendrá
que enfrentar estos son: por un lado la alta dependencia que mantiene en los recursos
provenientes del petróleo, la firma de un tratado de libre comercio entre los países
Andinos, y un manejo adecuado de su presupuesto.

4.1.1. Indicadores Económicos

Para el estudio del presente trabajo se ha tomado en consideración el analizar
los siguientes indicadores económicos, los cuales nos permitirán obtener una
visión de la situación en la que país se encuentra en la actualidad:

Petróleo
El Ecuador constituye el quinto productor de crudo más grande de América
del Sur. El 50% de sus exportaciones son dirigidas a los Estado Unidos lo
cual representa el 2.3% del total de importaciones de crudo de dicho país,
exportando el remanente a América Latina y Asia. La exportación de crudo
constituye el 40% de los ingresos del país, de lo cual depende el desarrollo
económico del país. La actividad petrolera aporta con el 25% del Producto
Interno Bruto, financiando la tercera parte del presupuesto del Estado.

TABLA No. 04: PRODUCCIÒN NACIONAL DE PETROLEO DEL
ECUADOR PERIODO 2000 AL 2007

PRODUCCIÒN NACIONAL DE PETRÒLEO ( Miles de Barriles)
Por empresas
Período
Producción total Producción prom / dia
Petroproducción (3) Privadas Niveles de Crecimiento
a=b+c b c
2000 146.209 400 85.047 61.162 0
2001 148.746 407 82.929 65.817 1,017
2002 143.759 392 80.775 62.984 0,966
2003 153.518 418 74.514 79.004 1,068
2004 192.315 526 71.948 120.368 1,253
2005 194.172 532 70.972 123.200 1,010
2006 195.652 536 90.438 105.214 1,008
2007 Enero -Agosto 123.112 507 61.985 61.127 0,629

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

108
GRAFICO No. 05:

PRODUCCION TOTAL DE PETROLEO
250,000
200,000
150,000
100,000
50,000 PRODUCCION
TOTAL DE
0 PETROLEO

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

En el transcurso de los últimos años, la producción ha crecido
significativamente se puede apreciar que a partir del año 2001 con un 17% de
producción al año 2004 esta se ha ido incrementando a un 25,30% , pero a
partir del año 2005 se registra una producción de un 10% , en el 2006 de un
8% y para el 2007 la producción se ha reducido a la mitad en lo que va del
año, este decrecimiento ha sido el resultado de algunos factores importantes
como: la reducción de producción por parte de Petroecuador, la necesidad de
inversión de capital fresco para el desarrollo de las áreas de producción
petrolera y la constante protesta de grupos indígenas de la región generando
oposición a la exploración y explotación del crudo.

109
TABLA No. 05: EXPORTACIÒN TOTAL DE PETRÒLEO DEL
ECUADOR DEL PERÍODO 2000 AL 2007

EXPORTACIÒN TOTAL DE PETRÓLEO
Período
Miles de Miles de dólares Valor unitario
Niveles de Crecimiento
barriles FOB dólares/barril
2000 86,197 2,144,011 24.87 0.00
2001 89,907 1,722,332 19.16 0.77
2002 84,263 1,839,024 21.82 1.1393
2003 92,442 2,372,314 25.66 1.1759
2004 129,409 3,898,509 30.13 1.1739
2005 131,595 5,396,840 45.83 1.5213
2006 136,634 6,934,010 50.75 1.1073
2007 Enero-agosto 82,648 4,402,748 53.27 1.0497

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

GRAFICO No. 06:

NIVELES DE CRECIMIENTO DEL PETRÓLEO DEL ECUADOR
1.6

1.4

1.2

1

0.8
NIVELES DE CRECIMIENTO
0.6

0.4

0.2

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

110
En cuanto a las exportaciones de barriles de petróleo se puede mencionar que
para el año 2001 el precio fue de USD$ 19,16 pero para el año 2004 el precio
a nivel mundial tuvo un incremento que para nuestro país fue de
USD$ 30,13.

A partir del mes de septiembre del año 2005, el precio mundial se registra
alrededor del USD$ 70. El precio de comercialización del barril ecuatoriano,
en lo que va del 2006, se mantiene por sobre los USD$ 45, lo cual implica
una mejora en la recaudación por ventas.

Este comportamiento en el mercado continúa siendo producto de la alta
demanda de China e India y las tensiones políticas que mantienen los Estados
Unidos con el medio oriente.

No es mayor la diferencia para el año 2007, este empezó con un precio
unitario de USD$ 40,5 debido a la inestabilidad que hubo con la explotación
del petróleo por la salida del país de la OXY, pero ha tenido una considerable
alza a junio de este año del USD$ 56,94 ya que Petroecuador se hizo cargo de
ello, entidad del Ecuador.

Inflación
A partir de la crisis bancaria, la dolarización logró disminuir la inflación de
niveles de 96,1% anual a alrededor de un 2,00% en el periodo comprendido
del año 2001 al año 2003; pero a partir del año 2004 hasta marzo del 2005, la
inflación empezó a ascender significativamente hasta alcanzar un nivel de
4,23%, con una inflación mensual del 0,65%; en el mes de abril la inflación
anual disminuye a 3,43% presentando una inflación mensual del 0,07%.

TABLA No. 06: ESTADÍSTICAS DE INFLACIÒN DEL ECUADOR
DEL PERIODO 2000 AL 2007
INFLACION/ AÑOS 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Anual % 1,95 2,00 2,15 4,23 2,99 3,21 2,68
Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

111
GRAFICO No. 07:

INFLACIÓN PORCENTUAL DEL ECUADOR

INFLACION ANUAL (%)

4.23

2.99 3.21
2.68
1.95 2 2.15

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

Los factores que contribuyeron al aumento de la inflación, particularmente en
la producción y comercialización de bienes agrícolas, fueron las heladas y
sequías a finales del 2004, las inundaciones en la región de la costa a
principios del 2005 y las interrupciones del comercio de bienes como
producto de los paros indígenas contra la Oxy y el TLC.

Adicionalmente, también sufrieron subidas en los precios la “educación”,
“alimentos y bebidas no alcohólicas” y “alojamiento, agua, electricidad y
gas”. Durante el año 2007, empezando por Enero la inflación fue de un 2,68%
recordemos que en este mes se inicio el nuevo gobierno, en febrero la
inflación fue de un 2,03% se observa ya una baja de 0,65%, en los meses de
marzo, abril y mayo se puede observar una baja a un 1,56% son los meses en
donde políticamente acontecieron hechos relevantes que mantuvieron en
tensión a los habitantes dando como consecuencia una menor actividad
económica creando expectativas frente a las nuevas medidas a tomar por parte

112
del gobierno, en el mes de junio se inicio nuevamente el alza de la inflación a
un 2,19% y en julio llegó a un 2,58% meses en los que se especularon los
precios de los productos provocando la subida de la inflación.

Tasa de interés

La actividad financiera en el país continúa con un crecimiento en las
captaciones provenientes de la devolución de los fondos de reserva y el
reparto de utilidades, aumentando la asignación de recursos a nivel nacional
por parte de sistema financiero con una tasa de crecimiento mensual de
2,99%.

TABLA No. 07: ESTADÍSTICAS DE TASAS ACTIVAS Y PASIVAS
DEL PERIODO 2000 AL 2007
TASAS / AÑOS 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
TASA PASIVA 6,53% 5,17% 5,28 4,04 3,83 4,37 5,14
TASA ACTIVA 14,86% 14,61% 12,40% 10,25% 8,76% 8,73% 9,80

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

GRAFICO No. 08:

TASAS DE INTERES 2000-2007

16
14
12
10
8
6
4
2
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
TASA PASIVA 6.53 5.17 5.28 4.04 3.83 4.37 5.14
TASA ACTIVA 14.86 14.61 12.4 10.25 8.76 8.73 9.8

Fuente: Banco Central del Ecuador, Boletín Estadístico Anual: Ecuador en Cifras, 2007.
Elaborado por: La autora

113
Las captaciones en el año 2006 tuvieron un crecimiento del 21,3%. Se
observa una preferencia del público por mantener recursos líquidos, con
apenas un 5% a un plazo mayor de un año, lo cual demuestra una mayor
dificultad en la gestión de crédito a largo plazo. En el año 2007 las
captaciones se han mantenido similares que en el año pasado, lo cual sigue
afectando el poder otorgar por parte de las instituciones financieras créditos
en general.

De igual manera, la tasa de crecimiento en el crédito fue de 3.0% mensual,
siendo las actividades de los sectores comercial y de consumo las de mayor
relevancia, con una expansión de USD$ 158MM. Esto debido a que a partir
del año 2001 al año 2005 la tasa activa ha ido disminuyendo del 14,86% a un
8,76%.

En el año 2006, la tasa para créditos se mantuvo en niveles del 8,73% por lo
que la captación para los bancos permaneció en los mismos niveles que el año
anterior. El crédito de consumo continuó creciendo, el crédito comercial se
mantuvo estable, el crédito de vivienda presentó una recuperación, mientras
que el microcrédito presento una desaceleración.

Enero del 2007 se inicia con una tasa activa del 9,80 % y para los cuenta
ahorristas una tasa pasiva del 5,14% pero con el establecimiento por parte del
Banco Central de las nuevas tasas de interés para los siguientes meses hasta
julio se dio un crecimiento de la tasa activa a un 10,92%, es decir; 1,12% más
y para la tasa pasiva el 5,53% significa un aumento del 0,39% lo cual
haciendo una relación con los porcentajes tanto de tasa activa como la pasiva
se puede observar que se ha generado un mayor margen de diferencia
alrededor de un 1,0% entre ambas tasas por lo que los intereses para los
créditos se han incrementado, claro que al existir un “techo” las entidades no
podrán sobrepasarse de esos limites permitiendo a sus clientes obtener tasas
levemente fluctuantes en relación a años pasados.

114
4.1.2. Análisis de la Industria o Sector

En líneas anteriores se ha realizado un análisis de la situación económica del
país en general. Pero es necesario delimitar este análisis con respecto al sector
al cual se encamina la investigación el mismo que es el Comercial, principal
actividad de la empresa objeto de estudio.

Según estadísticas del Banco Central se puede observar que el sector
comercial ha ocupado desde el año 2001 al 2006 un 11,7% y se estima que
para el 2007 llegue a un 12% de crecimiento económico dentro del PIB.

GRAFICO No. 09:

Participación en el PIB según actividad económica
(en porcentaje)

27,2% 27,3%
2006
2007 (e)

15,8%
13,7%
11,7% 12,0%
6,8%
9,3% 9,4%
6,7% 7,0% 7,0% 7,4% 8,4% 9,0%
5,2% 5,4% 7,2%
1,3% 2,6% 2,7%
0,1% 0,1% 1,4%

Serv.Domést.
Elect.-Agua
Intermed finan
Serv. Gub.
Sector agrop.
Otros Elem. PIB
Trasporte
Construc.-Obras púb.
Indust. manufac.
Comercio
Minas-petróleo
Otros serv.

Fuente: Banco Central del Ecuador, Quito, 2007
Elaborado por: CEA, Corporación Centro de Estudios y Análisis

El Gráfico anterior es presentado en base a los porcentajes que se detallan en
la siguiente tabla, la cual ha sido elaborada realizando una relación del año
anterior con el presente:

115
TABLA NO. 08: SECTORES ECONOMICOS DEL ECUADOR

ACTIVIDAD ECONOMICA 2006 2007
Servicio doméstico 0,1% 0,1%
Electricidad y agua 1,3% 1,4%
Intermediación financiera 2,6% 2,7%
Servicios gubernamentales 5,2% 5,4%
Sector agropecuario 6,7% 6,8%
Otros elementos del PIB 7,0% 7,0%
Trasporte 7,2% 7,4%
Construcción y obras públicas 8,4% 9,3%
Industrias manufactureras 9,0% 9,4%
Comercio 11,7% 12,0%
Minas y petróleo 15,8% 13,7%
Otros servicios 27,2% 27,3%
TOTAL 100,0% 100,0%
Fuente: Banco Central del Ecuador, Quito, 2007.
Elaborado: CEA, Corporación Centro de Estudios y Análisis

Este sector es uno de los más grandes del país y representa por lo tanto una
fuente de liquidez altamente rentable para la economía del país. En el
siguiente cuadro se puede observar los montos en miles de dólares que ha
manejado el sector desde el año 2001 a Agosto del 2007:

TABLA No. 09 : PRODUCTO INTERNO BRUTO POR CLASE DE
ACTIVIDAD ECONÒMICA
PRODUCTO INTERNO BRUTO POR CLASE DE ACTIVIDAD ECONOMICA
Miles de dólares

Ramas de actividad \ Años 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
(sd) (p) % (prev) %

Agricultura, ganadería, silvicultura, caza y pesca 1.896.447 2.047.906 2.209.719 2.218.630 2.462.811 2.777.461 6,7% 3.015.627 6,8%
Explotación de minas y canteras 1.876.222 2.179.060 2.859.194 3.981.092 5.396.171 6.557.045 15,8% 6.086.065 13,7%
Industrias manufactureras (excluye refinación de petroleo) 2.483.706 2.593.049 2.734.904 2.881.168 3.295.962 3.725.253 9,0% 4.158.353 9,4%
Suministro de electricidad y agua 389.702 614.139 661.487 578.502 541.106 554.266 1,3% 616.690 1,4%
Construcción y obras públicas 1.662.436 2.029.857 2.136.745 2.680.057 3.099.723 3.481.567 8,4% 4.127.328 9,3%
Comercio al por mayor y al por menor 3.346.611 3.579.841 3.776.396 3.998.987 4.402.323 4.827.922 11,7% 5.318.557 12,0%
Trasporte, almacenamiento y comunicaciones 2.128.921 2.166.574 2.512.658 2.639.003 2.861.705 2.998.741 7,2% 3.272.755 7,4%
Servicios de Intermediación financiera 431.084 520.360 574.077 669.603 895.357 1.086.667 2,6% 1.220.979 2,7%
Otros servicios 4.199.189 5.770.187 7.418.645 8.835.647 10.118.180 11.276.157 27,2% 12.125.985 27,3%
Servicios gubernamentales 1.035.462 1.315.442 1.624.015 1.769.323 1.945.857 2.147.631 5,2% 2.400.622 5,4%
Servicio doméstico 37.440 42.920 48.386 50.181 48.163 59.818 0,1% 62.537 0,1%
Serv. de intermediación financiera medidos indirectamente -443.217 -680.992 -705.877 -705.136 -783.616 -1.005.368 -2,4% -1.096.077 -2,5%
Otros elementos del PIB 2.205.574 2.721.138 2.785.560 3.045.168 2.903.200 2.914.684 7,0% 3.090.534 7,0%
PRODUCTO INTERNO BRUTO 21.249.577 24.899.481 28.635.909 32.642.225 37.186.942 41.401.844 100,0% 44.399.954 100,0%
(sd) cifras semidefinitivas.
(p) cifras provisionales
(prev) cifras de previsión.
Fuente: Banco Central del Ecuador, Quito, 2007
Elaborado por: CEA, Corporación Centro de Estudios y Análisis

116
Entre los diferentes sectores del país, según estadísticas del INEC el sector
comercial ocupó el segundo lugar en el año 2006 representando el 20,5% de
la población del Ecuador que se dedica a este sector específico

GRAFICO No. 10:

Población ocupada según actividad económica
Año 2006
en miles de personas
Total: 6051,9

Hoteles Servicios empresariales
Transporte y y restaurantes 3,5%
comunicaciones Servicio 4%
5,3% Enseñanza doméstico
4,8% 4% Administ. pública
Construcción 3,1%
5,7%
Otras activ sociales
3%
Otros
Industria 5,2%
manufacturera
10,8%

Comercio Agropecuario
20,5% 30,3%

Fuente: Instituto Ecuatoriano de Estadísticas y Censos, Quito, 2006.
Elaborado por: CEA, Corporación Centro de Estudios y Análisis

Según la Superintendencia de Compañías entre los meses de enero a julio
desde el año 2005 al 2007 el porcentaje de las empresas que invierten en este
sector presenta una variación a nivel nacional de un 29,8% positivo, a nivel
extranjero un 42,8% negativo, este porcentaje se cree que es negativo debido
a la inestabilidad tanto política como económico que ha sufrido el país
especialmente en los dos últimos años afectando así a la inversión extranjera.

A continuación se muestra el gráfico con las respectivas cifras de las cuales se
lo ha realizado.

117
GRAFICO No. 11:

Fuente: Banco Central del Ecuador, 2007
Elaborado por: CEA, Corporación Centro de Estudios y Análisis

Se puede observar la variación en cuanto a la inversión extranjera de manera
negativa que ha tenido el sector comercial para el año 2007, pero a nivel
nacional se ha incrementado notablemente, esto hace que el sector obtenga
mayor liquidez para la realización de sus proyectos.

TABLA No. 10:

INVERSIÓN SOCIETARIA DE COMPAÑIAS COMERCIALES
En millones de Dólares
Enero - Julio
2005 2006 2007 Variación 06/07
Total Nacional 186,3 89,3 115,9 29,8%
Total Extranjera 70,7 84,3 48,2 -42,8%
Extranjera Directa 66,3 79,9 33,1 - 58,6%
Extranjera Residente 2,3 3,2 14,6 357,5%
Subregional 2,0 1,1 0,6 - 50,3%
Total Inversión 256,9 173,5 164,1 - 5,5%
Fuente: Superintendencia de Compañías
Elaborado por: CEA, Corporación Centro de Estudios y Análisis

Se puede decir que el sector comercial tiene una fuerte posición en el
mercado económico ecuatoriano, pero su inversión desde fuentes

118
internacionales se ha visto afectada por los aspectos antes mencionados. Cabe
señalar que la importancia del comercio es realmente alta, mientras más
liquidez hay en el mercado, mayor es el impulso a la economía nacional
Guayaquil es y se ha mantenido como la ciudad con más actividad comercial;
pero en los últimos años según el INEC, en Quito el ingreso per cápita es del
45% superior al del resto del país, razón por la cual pone a la capital en una
situación muy interesante y atractiva para la inversión en este sector.

El Ranking de Comercio según la Revista Lideres dice: “La calidad de los
productos y la nueva visión empresarial son las fortalezas, cuya oportunidad
está en aprovechar el dinero que llega del exterior. Pero las debilidades y
amenazas radican en la limitada competitividad empresarial del país”18

A continuación se detalla el Ranking de las 10 empresas más importantes en
el sector comercial:

TABLA No. 11: RANKING DE LAS EMPRESAS DE COMERCIO
AÑO AÑO EMPRESAS
2006 2007
01 01 Supermercados La Favorita
02 02 Farmacias y Comisariatos de Medicinas (Fybeca)
03 03 3 M Ecuador
08 04 Agripac
05 05 Johnson & Johnson del Ecuador
10 06 Almacenes Juan El Juri
07 07 Importadora el Rosado
04 08 Almacenes de Prati
06 09 Distribuidora Farmaceutica Ecuatoriana (Difare)
- 10 Superdeporte ( Marathon Sport )
Fuente: Revista Lideres, número 132, Quito, 2007
Elaborado por: Departamento de Diseño.

4.2. Análisis de Indicadores Operacionales y Financieros

El análisis de los Indicadores Operacionales y Financieros de la empresa Equinox
son necesarios para dar a conocer la situación económica de la empresa y poder

18
IÑIGUEZ, Raúl, “Ranking de Comercio”, LIDERES, número 132, Quito, 2007, p.36.

119
determinar su capacidad para endeudarse y garantizar su pago a los acreedores de los
pagares que a través del R.E.V.N.I. se van a negociar. El nivel de ventas que maneja
para darnos una idea de los ingresos que obtiene, en función de los inventarios que
posee y mantiene para realizar dichas ventas.

4.2.1. Actividad Operacional de la Empresa

La compañía Equinox S.A. constituye una de las principales compañías
mayoristas del Grupo Marathon Sports. Fue constituida el 1 de junio de 1977
La Compañía se constituyó mediante escritura pública celebrada el 01 de
junio de 1977, fue inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 29 de
noviembre de 1984, bajo la denominación de “Romero Román Ingenieros
Consultores Compañía Limitada”. El 15 de octubre de 1985 cambió su
denominación social a “Equinox Cía. Ltda.”, aumentó su capital social y
reformó sus estatutos. Mediante escritura pública celebrada el 24 de octubre
de 2000 y el 14 de diciembre de 2000, la Compañía se transformó a sociedad
anónima, aumentó su capital social, prorrogó su plazo de duración y reformó
sus estatutos.
El objeto social de la empresa es mantener como actividad principal la
importación, exportación y comercialización de toda clase de artículos
deportivos y accesorios.

En junio de 1999, la compañía celebró con NIKE, un contrato mediante el
cual se le confiere la exclusividad para la distribución y ventas de zapatos,
ropa y accesorios de esta marca en Ecuador y Perú. El contrato mantiene un
plazo de tres años renovable, sin embargo las condiciones se revisan
anualmente de acuerdo a los montos de compras realizados.

Grupo Marathon mantiene una compleja estructura de empresas subsidiarias.
El grupo está constituido por una compañía domiciliada en el exterior
denominada Allegro Overseas, la cual es propietaria de Allegro Ecuador S.A.,
y Overtaim S.A. Mantiene como actividad principal la inversión en acciones
de compañías, así como la prestación de servicios en los campos de asesoría
administrativa, contable y relaciones laborales.

120
CUADRO No. 06: EMPRESAS RELACIONADAS MARATÓN SPORTS
ALLEGRO OVERSEAS

ALLEGRO ECUADOR Y SUBSIDIARIAS OVERTAIM S.A. Y SUBSIDIARIAS
Marathon Administradora Fibran Fábrica
Investa Propietaria inmuebles Competenc Fábrca Estampados
Solucionsa Propietaria inmuebles Kadepo Inactiva
Superdeporte Negocio minorista, cadena de tiendas

Ficchur Mayorista Emede Mayorista (Adidas)
Equinox Mayorista (Nike) Biquila Minorista
Masot Mayorista Batisport Minorista
Dide Mayorista (Puma, Hi Tec, otras)
Kamerino Mayorista
Detalmix Minorista
Teleshop Minorista
Worldsport Minorista
Bodesport Minorista
Mixsports Minorista
Deporte extremo Minorista
Mix Deportivo Minorista
RAYAX Comercializadora
Fuente: Equinox, S.A., Quito, 2007
Elaborado por: Departamento técnico Maratón Sport.
Marathon Sports (Superdeporte) cuenta con un total de treinta y seis locales a
nivel nacional bajo el nombre mencionado, a través de los cuales distribuyen
sus productos al público. Diez y siete locales se encuentran ubicados en la
ciudad de Quito y sus valles, once en la provincia del Guayas, dos en la
ciudad de Cuenca, tres en la provincia de Manabí, y un local en Ambato, Loja
e Ibarra cada uno. Mantiene alrededor de cincuenta locales adicionales, los
cuales corresponden a otros conceptos con exclusividad de otras marcas y
alrededor de ocho locales en el Perú. El grupo concentra el 80% de su
actividad en las ciudades de Quito y Guayaquil y sus alrededores.

La compañía Equinox S.A. principalmente se abastece de mercadería
proveniente del exterior a través de la Comercializadora Rayax, una compañía
offshore del grupo. La compañía se provee de mercadería cada 30 días,
tomando en cuenta que en ciertos períodos del año la compra de mercadería
es mayor para incrementar los niveles de stock que sustenten las ventas en
meses de alta actividad. La compañía sostiene un plazo de financiamiento con
proveedores a través de cartas de crédito, las cuales se emiten desde el

121
momento en el cual la mercadería es elaborada; se ejecutan en el momento en
el cual la mercadería es entregada en el puerto de embarque. A partir de ese
momento las cartas de crédito son refinanciadas con la institución financiera
correspondiente en un plazo de 90 a 210 días.

El grupo mantiene una compañía que es dueña de todos los inmuebles
denominada Investa S.A., la cual arrienda los inmuebles a cada una de las
empresas del grupo dependiendo de las necesidades del negocio que mantiene
cada una de ellas.

4.2.2. Actividad Comercial de la Empresa

Mediante Registro Oficial No. 335 del 29 de mayo de 2001, el Consejo
Nacional de Zonas Francas registró la calificación de la compañía como
usuario para establecerse en la empresa Zona Franca Manabí ZOFRAMA
S.A., la misma que goza de los beneficios y obligaciones según la Ley de
Zonas Francas. La actividad autorizada es de empresa comercial para la
importación, exportación y transferencia de artículos y accesorios deportivos.

Como se menciona anteriormente, la empresa es parte del grupo Marathon
Sports que constituye una cadena líder en el mercado deportivo manteniendo
así la exclusividad de las marcas deportivas más sobresalientes en el mundo
como PUMA, ADIDAS, NIKE, NEW BALANCE entre otras, con quienes
mantiene una relación directa. A su vez, es auspiciante oficial de la mayoría
de los equipos de fútbol de la primera categoría y de la selección ecuatoriana.
El grupo se encuentra posicionado como número uno del país, siendo su
principal competidor Importaciones KAO.

Equinox ha financiado sus operaciones en los últimos años con crédito
bancario y espera realizarlo además mediante la emisión de deuda no
registrada de corto plazo, es decir, utilizando el registro de valores no
inscritos en Bolsa R.E.V.N.I. Las importaciones se realizan con la apertura de
cartas de crédito a la vista, las mismas que una vez recibida la mercadería son
financiadas a 180 días con opción de renovar a 90 días adicionales, ampliando

122
así el refinanciamiento. Este año Equinox contará con la apertura de cartas de
crédito hasta un monto aproximado de USD$ 10MM, de los cuales se
utilizará alrededor del 30% los cuales se cancelarán mediante los dos
esquemas de financiamiento detallados.

4.2.3. Estados Financieros

¾ Estado de pérdidas y ganancias (Ver Anexo No.04)

La compañía ha tenido un crecimiento en ventas netas del 11% en el año
2004, y del 24% en el año 2005.

Este crecimiento es producto de constituir el proveedor exclusivo de la marca
Nike, tanto para el mercado ecuatoriano como peruano, crecimiento asociado
a una demanda que crece progresivamente. Para el año 2006 el nivel de
ventas se incrementó en un 22% por el efecto del mundial de fútbol, pero se
espera un decrecimiento del 5% en el 2007, proyectando un nivel de ventas
tentativo de USD$ 7.18MM.

Equinox cuenta con tres líneas principales de productos, concentrando
alrededor del 70% en zapatos deportivos, el 20% en ropa deportiva y el 10%
en accesorios deportivos. Los productos se venden en su totalidad a Masot
(mayorista para el mercado ecuatoriano), y a Equiperú (mayorista para el
mercado peruano) con condiciones de pago desde 30 días hasta 90 días.

En el año 2004 la compañía registra un margen bruto del 14% con un costo
de ventas del 86%. A partir del año 2005, el costo de ventas se incrementa a
un 92% manteniéndose estable hasta la fecha. La compañía presenta un costo
de ventas alto por el impacto de los altos aranceles para este tipo de producto
y altos precios internacionales sobre todo en el rubro de calzado.

En el año 2004 la compañía presenta un margen operativo de apenas del 2%
mientras que para el 2005 alcanza un margen del 6,30%, margen que se
proyecta alrededor del 5% para el año 2006 y para los años siguientes. Esta

123
variación es producto de la reducción de los gastos, tanto de ventas como de
administración, de un 8,31% en el 2005 a un 1,66% en el 2006, por la
transferencia de gastos de remuneración, gastos de personal y de publicidad.

La compañía muestra una tendencia positiva en cuanto a utilidades, habiendo
revertido pérdidas operativas en el año 2004, pasando a equilibrio en el 2005
y consiguiendo una utilidad de USD$ 919M en el 2006.

En el año 2005, el gasto financiero disminuye notablemente lo cual permite a
la compañía generar una utilidad de casi USD$ 1MM y un retorno del 6,0%,
mostrando el potencial de Equinox en generar utilidad al mantener un
adecuado nivel de deuda. Si bien para el año 2006 el gasto financiero
asciende, la compañía presenta un margen operativo capaz de sustentar un
promedio de dos veces sus intereses derivados de deuda estimada en los
próximos años.

¾ Balance General (Ver Anexo No.05)

En el periodo analizado, las cifras muestran un crecimiento promedio en sus
operaciones financiado en su totalidad por pasivos, como consecuencia del
encarecimiento del patrimonio por las pérdidas obtenidas de los últimos años.
Al concluir el ejercicio 2006, la compañía presenta un cambio substancial,
con una utilidad significativa a través de lo cual logra una importante
recuperación del patrimonio que se proyecta positiva para los próximos años,
siempre y cuando exista un nivel adecuado de deuda asociada únicamente a
las operaciones del negocio.

Aproximadamente un 80% del activo total se concentra en inventario y
cuentas por cobrar a relacionadas. La compañía mantiene alrededor del 50%
de sus cuentas por cobrar con Equiperú (mayorista de la marca en el Perú),
alrededor del 30% en Masot (mayorista de la marca en Ecuador).

Con respecto al inventario, el 65% constituye zapatos deportivos. Dado por el
importante crecimiento en ventas que se evidencia a partir del año 2005, la

124
compañía presenta un incremento en el inventario con respecto al total de
activo del 22% al 30%.

La compañía mantiene un nivel mínimo en activos fijos, principalmente
muebles, enseres y quipos de computación. La compañía no posee inmuebles,
ya que estos pertenecen a la compañía del grupo Investa.

En cuanto a sus pasivos, en el año 2004 y 2005 la compañía concentra el 34%
de su pasivo con deuda bancaria de corto plazo, (USD$ 4.8MM promedio), y
un 56% con compañías relacionadas. En el año 2006, Equinox disminuye en
su totalidad la deuda bancaria, financiando el crecimiento de su operación en
un 84% con compañías relacionadas.

Este comportamiento se produce porque parte del financiamiento conseguido
en el sistema bancario para el grupo se lo realiza a través de otras compañías
relacionadas, quienes actúan como deudoras. Dichos recursos se asignan
posteriormente a cada compañía a través de operaciones entre relacionadas.
Es así como las cuentas por pagar se concentran en casi su totalidad en
Dide S.A., empresa mayorista del grupo, a través de la cual el grupo ha
obtenido los avales bancarios, cartas de crédito o garantías dirigidos a capital
de trabajo para la importación de mercadería.

Una vez analizado el activo corriente como el pasivo corriente, la compañía
muestra una liquidez para cubrir sus obligaciones inmediatas en más del
100%, liquidez atada a la realización del inventario.

Equinox mantiene una política de crédito de 60 y 90 días con compañías
relacionadas asociadas al giro del negocio. En el año 2005, los días de cobro
alcanzan los 218 días, los cuales disminuyen a 146 días para el año 2006,
aunque presentan un potencial crecimiento para los próximos años. Existe un
desfase de 75 días promedio en relación a las políticas planteadas y la gestión
de cobro real de la compañía, desfase que se produce principalmente por
Equiperú, quien mantiene un plazo promedio de pago de 180 días.

125
El inventario rota alrededor de cuatro veces al año y presenta unos días de
pago que sobre pasa los 350 días, razón por la cual el desfase en los días de
cobro no afectan a la liquidez de la compañía al financiar las cuentas por
cobrar relacionadas con las cuentas por pagar de las mismas relacionadas.

¾ Flujo de Efectivo (Ver Anexo No.06)

Equinox constituye una compañía que genera caja a nivel operativo, a través
de recursos provenientes del incremento en las cuentas por pagar a
relacionadas, los mismos que han sido utilizados en el crecimiento de la
operación (cuentas por cobrar a relacionadas e inventario), generando un flujo
operativo positivo de USD$ 2.9MM. Adicionalmente, la compañía disminuye
su deuda en USD$ 2,5MM por lo cual se produce una utilización adicional de
los recursos generados, dejando un flujo neto de USD$ 591M.

Aunque se proyecta una utilización de recursos en el año 2007 por el
crecimiento esperado en el activo, mismo que será financiado con pasivo de
corto plazo, la compañía presentaría una disminución en su generación de
caja, manteniendo un saldo de caja adecuado, disminuyendo el exceso de caja
obtenido en los años anteriores.

4.3. Estructuración del R.E.V.N.I.

Para realizar la estructuración del R.E.V.N.I. para la empresa Equinox S.A. , se parte
del análisis realizado del entorno empresarial, el sector al que pertenece la empresa,
los indicadores económicos, las actividades que realiza la empresa y su garante y los
estados financieros de tres ejercicios económicos pasados y proyección a uno o dos
años futuros.

Toda esta información es presentada en un Memorando de Información junto con el
monto a emitir, plazo, tasa, garantías, utilizando para ello los diferentes títulos –
valores que existen en la Bolsa de Valores Ecuatoriana.

126
Otros aspectos que se deben señalar dentro del Memorando de información son los
siguientes:

4.3.1. Análisis de Garantías (Ver Anexo No.07)

La compañía garante, Superdeporte Cia. Ltda. tuvo en el año 2006 un
crecimiento en ventas del 14% y se proyecta un 6% para el año y 2007. Como
se observa en las compañías el crecimiento es mayor en el año 2006 por
efecto del evento mundialista que se ha expandido a lo largo del primer
semestre del año en curso, razón por la cual se estima un crecimiento menor
en el año 2007. Así, la compañía proyecta niveles de ventas de USD$ 58MM
y USD$ 61MM respectivamente.

La compañía proyecta un costo de ventas del 55%, generando un margen
bruto del 44%. A su vez presentaría una disminución en sus gastos operativos
en relación a las ventas del 30% al 26% con lo cual generaría un margen
operativo del 17% y 18%, y un retorno sobre ventas del 8% y 9%, con una
utilidad proyectada después de impuestos de USD$ 4,5MM y USD$ 5,4MM
en el año 2007 y 2008 respectivamente.

Superdeporte se proyecta con una estructura de balance que continuará siendo
significativamente sólidas sustentada en un patrimonio que se expande año a
año. El activo proyecta un aumento en sus cuentas por cobrar a relacionadas,
las cuales quedaron sin saldo pendiente al 2006, y una disminución en sus
pasivos principalmente por la cancelación de la deuda a largo plazo, con lo
cual disminuirá su nivel de apalancamiento a una razón menor a uno.

La compañía mantendría una razón de liquidez tanto corriente como ácida
superior a uno, cubriendo sus obligaciones inmediatas en más del 100%, y
una cobertura de sus gastos financiero en más de 10 veces.

127
4.3.2. Diseño de instrumentos negociables

Los valores son negociados en forma abierta al público, en igualdad de
condiciones tanto para los oferentes como para los demandantes, lo que
promueve la creación de títulos negociables, permitiendo un impulso al
mercado de capitales en el que se invierte capital mediante los títulos de
capitalización o acciones, los mismos que pueden resultar muy rentables, pero
también pueden generar pérdidas para el inversionista si el desenvolvimiento
de la empresa no genera las utilidades esperadas. Otro título que puede
tomarse en consideración para invertir son los pagarés emitidos por empresas
que tengan capacidad de pago, lo cual genera una rentabilidad fija la misma
que es conocida al momento de la negociación, el mismo que puede además
tener cupones de interés que permiten obtener ingresos ya sean en periodos
trimestrales, semestrales, etc…

4.3.2.1. Acciones

El realizar el proceso de financiación de una empresa mediante la emisión
de acciones es una tarea de largo plazo que requiere sembrarse a corto plazo.

Para ejecutar una inversión en una empresa los interesados deben conocer la
real magnitud que tiene en verdad la compañía en la que se va ha invertir el
dinero. La llamada capitalización bursátil o en inglés Market capitalization,
indica el valor total que el mercado confiere a dicha compañía, y se calcula
multiplicando el precio que tienen sus acciones por la cantidad de ellas que
han sido emitidas en el mercado. Por ejemplo:

En el siguiente ejemplo se aplica la capitalización bursátil a una empresa
que ha emitido acciones en el mercado, el mismo que se describe a
continuación: La compañía “XYZ” ha emitido 2.000.000 de acciones y el
valor asignado para cada una de ellas es de USD$ 20,00. Su capitalización
será de USD$. 40’000.000,00. Esta es una cantidad representativa para
nuestra economía pero en verdad es una cantidad mínima si se lo compara
con empresas gigantes como Microsoft Corporation, cuya capitalización

128
bursátil es superior a los USD$ 398.700 millones o General Electric, cuyas
acciones superan los USD$ 331.500 millones de dólares.

Tomando en consideración lo expuesto anteriormente, podemos decir que es
un criterio eficaz para definir el valor real de una empresa. La determinación
del precio de las acciones de las empresas, corresponde a la valoración que
hace el mercado sobre las expectativas de las empresas que cotizan las
cuales se generan mediante el volumen de operaciones que realizan en un
determinado plazo. Por este motivo a la Bolsa se le considera como el
"barómetro o indicador" de la economía de un país o un mercado.

Otro factor que deben tomar en cuenta para invertir es que mientras más
capital de inversión u operación se inyecte a una empresa con una
productividad y crecimiento potencial, mayor será el precio de la acción en
la bolsa, pero caso contrario mientras caiga el rendimiento productivo debe
tratarse de vender al mejor precio dichas acciones, por ello la existencia de
una amplia información entre la empresa financiada a través de acciones y
sus inversionistas es realmente importante para hacer de este un negocio
rentable y de doble ganancia ( utilidad tanto para el inversionista como para
la empresa ), bajo el principio de máxima transparencia.

4.3.2.2. Pagarés

El pagaré es otro instrumento con el que las empresas pueden contar para
capitalizarse a un mediano plazo. Se debe conocer que el pagaré es un título
por medio del cual una persona se obliga a pagar a la orden de otra persona
una cantidad determinada en una fecha. El pagaré es una promesa de pago y
siendo un título a la orden es transmisible por medio de endoso.

Para emitirlo se debe conocer los requerimientos que la ley establece, entre
los principales son:
¾ El pagaré debe contener las siguientes enunciaciones:
1.- La indicación de ser pagaré, escrita en el mismo idioma empleado
en el título;

129
2.- La promesa no sujeta a condición, de pagar una determinada
cantidad de dinero.
3.- La indicación del vencimiento;
4.- La indicación del lugar en que debe efectuarse el pago;
5.- El nombre de la persona a quien debe hacerse el pago;
6.- La indicación de la fecha y del lugar en que se suscribe el pagaré; y
7.- La firma de la persona que expide el pagaré (suscriptor), o de la
persona que lo haga en su representación.
¾ El pagaré puede ser extendido en los siguientes plazos:
1.- A la vista;
2.- A un plazo contado desde su fecha, y
3.- A un día fijo y determinado.
4.- El pagaré puede tener también vencimientos sucesivos.
¾ El pagaré se lo puede emitir:
1.- En varios ejemplares idénticos.
2.- Estos ejemplares deberán estar numerados en cada título; sin lo
cual cada uno de ellos se considerará como un pagaré distinto.
3.- Todo portador de un pagaré que no indique que ha sido librada en
un ejemplar único, podrá exigir, la emisión de varios ejemplares.

4.3.3. Colocación en el mercado

La empresa Equinox tomando en consideración los puntos señalados tanto
para la emisión de acciones como para la emisión de pagarés y el factor más
importante que es el que sus accionistas son empresas que están relacionadas
al giro de negocio lo cual permite que la empresa proteja su posición en el
mercado y no se desvíe del fin al cual ha sido creada , ha determinado que la
mejor opción para logar su objetivo de captar recursos para obtener capital de
trabajo es la emisión de pagarés a la orden.

A continuación se detalla el monto de capital que ha sido destinado para
estructurar el R.E.V.N.I. con emisión de pagarés, plazo, garantía e interés.

130
TABLA No. 12: CARACTERÍSTICAS DE PAGARÉS EQUINOX S.A.
Tipo: Pagaré a la orden
Monto: USD$ 600.000,00
Plazo: 360 días
Tasa: 8,0%
Pago de interés: Trimestral
Amortización de capital: 50% del capital a los 180 días
50% del capital a los 360 días

Valor Nominal de Cada USD$ 10.000, USD$ 20.000 y
Título Valor: USD$ 50.000

Numero de títulos: 5 títulos de USD$ 50.000
10 títulos de USD$ 20.000
15 títulos de USD$ 10.000

Garantía : Contrato de Prenda Comercial sobre
Inventario (Rotativa);
120% del valor de la emisión
Destino de los Recursos a Capital de Trabajo
Captar:

Fuente: Balance General, empresa Equinox S.A., 2006.
Elaborado por: Departamento Técnico Sucaval

El lugar de pago del capital y de los intereses de los Pagarés a la orden, en los
que el Agente Pagador (entidad bancaria) realizará el pago del capital e
intereses, no podrán ser otros lugares que sus oficinas principales en la ciudad
de Quito (ubicada en la Av. Amazonas y Pereira) y Guayaquil ( Pedro Icaza y
Pichincha.

La Tabla de Amortización para el pago de capital e intereses de los pagarés
emitidos por Equinox es la siguiente:
TABLA No. 13: MONTO, PLAZO, AMORTIZACIÒN
Monto: 600.000,00
Plazo: 360 días 360 días
Tasa: 8,00%
Pago de interés:
Trimestral Trimestral
Amortización de capital: 50% del capital a los 180 días
50% del capital a los 360 días
Fuente: Balance General, empresa Equinox S.A., 2006.
Elaborado por: Departamento Técnico Sucaval

131
TABLA No. 14: AMORTIZACIÒN CAPITAL E INTERÈS
Dividendo Días Capital Cupón Amortización Cuotas
0 A la vista 600.000,00 - - 0

1 90 600.000,00 12.000,00 12.000,00

2 180 600.000,00 12.000,00 300.000,00 312.000,00

3 270 300.000,00 6.000,00 6.000,00

4 360 300.000,00 6.000,00 300.000,00 306.000,00
Fuente: Balance General, empresa Equinox S.A., 2006.
Elaborado por: Departamento Técnico Sucaval

La tabla presentada ha sido analizada previamente en función de la capacidad
de pago y endeudamiento, que la empresa tiene de acuerdo a sus Estados de
Perdidas y Ganancias, Flujo de Efectivo y Estado de Situación Financiera
desde el año 2004 al 2006.

Las características de la Garantía es la que se detalla:
TABLA No. 15: CARACTERÌSTICAS DE LA GARANTÌA
Deudor: Equinox S.A.
Beneficiarios: Inversionistas que adquieran los títulos
de deuda emitidos por
Equinox S.A.
Monto: USD$ 600.000,00

Representante de los Buffet de Abogados “X” que actuará
inversionistas: como acreedor prendario por cuenta de
los inversionistas teniendo como
principales funciones velar por la
existencia de los bienes dados en
prenda y por la ejecución de la prenda
en caso de incumplimiento.
Garantía Real Equinox S.A.: Contrato de Prenda
Comercial Ordinaria de Inventario
(Rotativa)
Cobertura: 1.2 veces el monto de la emisión
(Prenda)
Sustitución de la Prenda: Los bienes dados en prenda podrán ser
sustituidos, siempre que se lo haga con
bienes de similares características y se
mantenga la cobertura en relación al
saldo de los valores
Fuente: Empresa Equinox S.A., 2006.
Elaborado por: Departamento Legal Equinox S.A.

132
El Plazo de vigencia y fecha de vencimiento de la anotación y del valor a
emitirse son:

TABLA No. 16: PLAZO VIGENCIA Y ANOTACIÒN
Plazo de vigencia de la 180 días calendario, prorrogables
anotación:
Plazo de vigencia del título 360 días
valor a emitirse:
Fuente: Bolsa de Valores de Quito, 2007
Elaborado por: Departamento Técnico Sucaval

4.3.4. Resultados Económicos Financieros del uso del R.E.V.N.I.

Para determinar los resultados económicos financieros del uso del R.E.V.N.I.
se ha considerado la utilización de los indicadores financieros, los mismos
que han sido aplicados para los años 2003 al 2004 estos son los años
anteriores al manejo del mencionado instrumento y a los años 2007 al 2009
años que han sido proyectados considerados como posteriores a la incursión
de esta herramienta de capitalización. A continuación se puede observar de
una manera más precisa como ha influenciado el R.E.V.N.I. en la empresa
objeto de estudio:

TABLA No. 17: INDICADORES FINANCIERO
INDICADORES FINANCIEROS
INDICADORES 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007
Capital de trabajo (61) 62 889 976 1.052 1.138 1.234
Índice Corriente 0,9933 1,0082 1,0852 1,0590 1,0432 1,0329 1,0281
Prueba Acida 0,7635 0,6451 0,7569 0,7176 0,6075 0,5952 0,6535
Coeficiente de Rotación de inventario 9,2856 4,7306 4,6186 3,8678 3,1101 2,5059 2,6455
Índice de Solidez 0,9998 0,9870 0,9190 0,9430 0,9575 0,9672 0,9719
Índice de Apalancamiento Financiero 4.556 75,9400 11,3515 16,5506 22,5143 29,4823 34,5429
Índice de Financiamiento 1,00 1,0132 1,0881 1,0604 1,0444 1,0339 1,0290
Estructura de Inversión Total
Según fuentes de financiamiento 9.114 7.694 11.351 17.533 25.419 35.701 45.154
Según destino de recursos 2 100 919 999 1.081 1.172 1.271
Fuente: Bolsa de Valores de Quito, 2007
Elaborado por: La autora

133
¾ Capital de trabajo = Activo corriente - Pasivo corriente

Según este indicador, para los años 2003 al 2004 la empresa cuenta con
USD$ 1.866 (en miles de dólares) y para el año 2006 al 2009 se proyecta un
USD$ 3.424 (en miles de dólares) se observa un incremento de capital para
el año 2007 y 2008 esto debido a la utilización del R.E.V.N.I. para obtener su
financiamiento.

¾ Índice Corriente = Activo corriente
Pasivo corriente

Este indicador mide la capacidad de pago de obligaciones de una empresa en
el corto plazo. Luego de su aplicación podemos decir que para los años 2003
al 2006 existe una variación positiva del 99% al 106%; permitiendo a la
empresa el endeudarse en la emisión de pagarés a través del R.E.V.N.I, para
los años 2007 al 2009 este índice varía del 104% al 103% ya que hubo un
mayor endeudamiento debido a que se obtuvo liquidez para pagar sus
obligaciones a corto plazo y la empresa pudo seguirse endeudando para
continuar con su giro.

¾ Prueba Ácida = (Activo Corriente - Inventarios)
Pasivo Corriente

Este indicador revela la capacidad de la empresa para cancelar sus
obligaciones corrientes, pero sin contar con sus inventarios. Lo cual permite
a la empresa establecer su liquidez sin tomar en cuenta sus inventarios que
servirán como garantía para emitir sus pagarés. Para los años 2003 al 2006
(antes de que se coloque el R.E.V.N.I.) se da un 76 % a un 72 % debido a que
el 80% de su activo total se concentra en el inventario para poder generar
mayor monto de mercadería debido a que por eliminatorias al mundial se
requería de una mayor inversión. Para los años 2007 al 2009 el índice va de

134
un 61% a un 65%, debido a que su liquidez se presume se verá afectada
porque la empresa la ha destinado a seguir invirtiendo en nuevas mercaderías
y para continuar cancelando sus vencimientos de obligaciones a corto plazo
contraídas con el sector financiero.

¾ Coeficiente de Rotación de inventarios =

______ Costo de Ventas________
(Inventario Inicial + Inventario Final)
2

Este índice muestra que para el año 2003 al 2006 el inventario ha rotado un
promedio de un 40% y para los años 2007 al 2009 en un promedio de un 30%
se observa una disminución de 10% debido a que en el año 2006 hubo una
demanda considerable de camisetas de la selección por el mundial a
diferencia de los años siguientes, a pesar que para el año 2007 no se presume
que exista una baja considerable debido a que la empresa comercializaría la
nueva camiseta a finales de este año. Además se presume que para años
siguientes no existirá la misma necesidad de rotación de sus inventarios igual
a la del año 2006, por ello su disminución no es en un porcentaje
considerable. Y se puede observar que se mantiene su garantía en inventarios
de 1,20 por ciento de inventario rotativo sobre el monto de la inversión.

¾ Índice de Solidez = Pasivo Total
Activo Total

Este indicador representa la proporción de los activos empresariales que está
comprometida como respaldo para los acreedores. Para el año 2003 al 2006 se
presenta un promedio de un 0,95 por ciento y para los años 2007 al 2009 un
promedio de un 0,97 por ciento, dándose un incremento por su
endeudamiento a través del R.E.V.N.I.

¾ Índice de Apalancamiento = ___Pasivo Total __
Patrimonio Total

135
El indicador del Apalancamiento aplicado en la empresa objeto de estudio
muestra que para el año 2003 al 2006 ha existido un promedio de un 35% de
participación de terceros en el capital de la empresa y para el año 2007 al
2008 se presume un 29% es decir, con la utilización del R.E.V.N.I se ha
podido reducir su endeudamiento con terceros debido a que ha obtenido
ingresos para cancelar sus obligaciones a corto plazo.

¾ Índice de Financiamiento = ___Activo Total__
Pasivo Total

Mediante el índice de financiamiento aplicado a la empresa Equinox se
puede observar que para los años 2003 al 2006 el promedio del índice es de
unas 1,05 veces en qué puede la empresa cubrir con sus activos el pasivo
total, es decir, sus obligaciones con terceros, y para los años 2007 al 2009 un
promedio de 1,035 veces, hubo una disminución puesto que al contrajo un
nuevo endeudamiento con terceros.

¾ Estructura de Inversión Total

Este índice tiene por objeto mostrar la composición tanto de las fuentes de
financiamiento de las operaciones de la compañía, como del destino de los
recursos. En la empresa mencionada para el estudio se puede observar lo
siguiente:

9 Según fuentes de financiamiento:
Patrimonio + Pasivo Total + Otros Pasivos

Para el año 2003 al 2004 cuenta con un USD$ 9.114 (en miles de dólares) a
un USD$ 17.533 (en miles de dólares) su financiamiento se ha incrementado
para cubrir la demanda generada para comercialización de camisetas de la

136
selección. Para los años 2007 al 2009 contará con un USD$ 25.419 (en miles
de dólares) a un USD$ 45.154 (en miles de dólares) existe un considerable
aumento ya que se espera que la compañía siga contrayendo endeudamientos
a través de este instrumento para poder seguir cubriendo tanto sus
operaciones como las de sus empresas relacionadas.

9 Según destino de recursos:
Activo Fijo + Capital de Trabajo + Otros Activos

Para el año 2003 al 2006 se ha observado que la empresa ha contado para el
destino de sus recursos entre USD$ 100 (en miles de dólares) y USD$ 999
(en miles de dólares) se ha mantenido similar pero para los años 2007 al 2009
se presume un aumento del USD$ 1.081 (en miles de dólares) debido a su
incremento en la comercialización para finales de este año y para el año 2009
un USD$ 1.271 (en miles de dólares) debido a su necesidad en incrementar
sus activos fijos para seguir comercializando en nuevos lugares a nivel país.

4.3.4.1. Análisis Costo Beneficio

Para realizar el análisis Costo Beneficio de la utilización del R.E.V.N.I.
se ha dividido al Estado de Resultados en dos periodos a partir del año
2003 al 2006 es considerado como el primer periodo, anterior a la
utilización del R.E.V.N.I. y el segundo periodo está comprendido desde
el año 2007 al 2009 empezando con el año de colocación y los años
siguientes son una proyección posterior al uso del R.E.V.N.I.

Luego se ha procedido a traer a valor presente los ingresos y los gastos de
cada año con la tasa de descuento generada por la inflación, riesgo país y
el costo de oportunidad la misma que ha sido determinada para cada
periodo. Una vez generados los valores presentes se ha procedido a
dividir los valores presentes de los ingreso para los valores presentes de
los gastos obteniendo de esta manera una rentabilidad para cada año.

137
Resultado del procedimiento anterior se ha obtenido que para el primer
periodo la empresa cuenta con una rentabilidad del 1,78 es decir, que por
cada dólar utilizado la empresa obtiene 0,78 centavos de rentabilidad; en
cambio luego de la utilización del R.E.V.N.I. la rentabilidad para el
segundo periodo será de 4,85 es decir, que por cada dólar utilizado la
empresa tendrá USD$ 3,85 de rentabilidad. Comprobando de esta
manera que la utilización de este mecanismo genera un beneficio de casi
tres veces superior al que tenía sin su aplicación.
A continuación se muestra tabla de cálculo para obtención de
rentabilidad:

TABLA No. 18: VALOR PRESENTE Y RENTABILIDAD

Presupuesto Presupuesto Presupuesto
2.003 2.004 2.005 2.006
VALOR PRESENTE NETO/ RENTABILI 2007 2008 2009
Valor Presente Neto Ingresos 1378,76 824,65 855,16 873,98 5716,38 7358,80 10152,50
Valor Presente Neto Gastos 1814,16 826,22 198,89 812,65 963,79 1337,69 3271,20
Rentabilidad 0,76 1,00 4,30 1,08 5,93 5,50 3,10
Rentabilidad Periodos 2003 - 2006 1,78
Rentabilidad Periodos 2007 - 2009 4,85
Fuente: Estado de Resultados, empresa Equinox S.A.
Elaborado por: La autora

La relación realizada con el valor presente Neto y la Rentabilidad
obtenida para los periodos establecidos ( 2003-2006 ) y (2007-2009),
permite visualizar de una manera más clara, los beneficios que la empresa
puede obtener mediante la incursión en este mecanismo e incluso para
futuras capitalizaciones y con la experiencia concebida podrá integrarse
al mercado formal obteniendo de esta manera mayores beneficios en
función de sus costos.

4.3.4.2. Proyección de Resultados

La proyección de resultados esta realizada en función del Estado de
Resultados para los años 2007 al 2009, tomando en consideración al
R.E.V.N.I. como un medio generador de ingresos.

138
Se ha podido comprobar que en los años 2003 al 2006 la utilidad bruta
varía de un 13,81% a un 7,51% debido a que no ha obtenido un
adecuado financiamiento para cubrir sus deudas a corto plazo,
endeudamientos que por el giro del negocio la empresa necesita incurrir
de manera constante, según sus políticas son cada 180 días con
renovación a 90 días mediante instituciones bancarias. Para los años
2007 al 2009 los porcentajes de utilidad bruta se han proyectado de
manera positiva de un 28,68% a un 42,15% posterior al uso del
mecanismo planteado.

En cuanto a la Ganancia o pérdida operativa para los años 2003 al 2006
la empresa ha producido de un 5,51% a un 4,87%, pero se planea obtener
un 26,64% a un 31,37% de ganancia ya que sus ingresos serán superiores
debido a que la empresa pudo adquirir un mayor capital de trabajo para
poder realizar mayores ventas.

Finalmente en cuanto a la utilidad neta originada para los años 2003 al
2006 varia entre una perdida de 4,54% a un 0,32% de utilidad pero para
los años 2007 al 2009 este rubro varia en crecimiento de un 14,31% a un
17,14%, recuperando así las perdidas de los años 2003 al 2004 con la
implementación de este instrumento de capitalización.

El cuadro del cual se ha efectuado el análisis es el que se detalla a
continuación:

TABLA No. 19: PROYECCION DE RESULTADOS
Presupuesto Presupuesto Presupuesto
2.003 2.004 2.005 2.006
2007 2008 2009

Ventas 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Costo de Ventas 86,19% 91,59% 92,04% 92,49% 71,32% 65,66% 57,85%
Utilidad Bruta 13,81% 8,41% 7,96% 7,51% 28,68% 34,34% 42,15%
Gastos Operacionales 8,31% 6,27% 1,66% 2,64% 2,04% 3,95% 10,78%
Ganancia o pérdida operativa 5,51% 2,13% 6,30% 4,87% 26,64% 30,39% 31,37%
Resultado del Ejercicio antes de Impuesto -4,54% -0,02% 6,11% 0,53% 23,84% 28,09% 28,57%
Utilidad Neta -4,54% -0,02% 3,66% 0,32% 14,31% 16,86% 17,14%
Fuente: Estado de Resultados, empresa Equinox S.A.
Elaborado por: La autora

139
Para un mejor análisis se ha procedido a determinar porcentajes en
función de las ventas realizadas por cada año incluyendo los estados
presupuestados para los años 2007, 2008 y 2009.

A continuación se presentan los siguientes gráficos para de esta manera
visualizar los resultados obtenidos en el primer y segundo periodo
determinado de la forma descrita en líneas anteriores.

GRAFICO No. 12: RESULTADOS 2003-2006

Fuente: Estado de Resultados, empresa Equinox S.A.
Elaborado por: La autora

Se puede observar que para lo años 2003 al 2006 aunque las ventas realizadas han
sido en un alto porcentaje la utilidad operativa es mínima así como su utilidad neta,
utilizando para ello formas de financiamiento tradicionales (crédito bancario)

GRAFICO No. 13: RESULTADOS 2007-2009

Fuente: Estado de Resultados, empresa Equinox S.A.
Elaborado por: La autora

140
En cambio para los años 2007 al 2009 periodo posterior a la utilización del
R.EV.N.I. se observa que sus ventas se mantienen en un alto porcentaje, pero sus
costos de ventas han disminuido, su utilidad operativa se ha incrementado y
principalmente su utilidad del ejercicio para los años siguientes. Esto debido a que la
empresa podrá capitalizarse y comercializar en una mayor monto su mercadería,
logrando así mayores ventas que le permitirán obtener la utilidad representada.

141
CAPÍTULO V: CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

El capítulo actual tiene como objetivo determinar las conclusiones de la
investigación realizada sobre el análisis del registro de valores no inscritos en bolsa
(R.E.V.N.I.) como instrumento de inversión en el mercado de valores ecuatoriano y
establecer recomendaciones que se generarán del presente estudio; exponiendo de
una manera objetiva las ventajas y desventajas de la utilización del mecanismo de
financiamiento mencionado.

5.1. Conclusiones

Para el establecimiento de conclusiones se partirá de un análisis macro del entorno
del instrumento, es decir, el mercado de valores y sus componentes para luego
determinar aquellas conclusiones específicas generadas por la aplicación del
instrumento objeto de estudio. Por lo que se inicia la determinación de las
conclusiones con lo siguiente:

En el Ecuador, el crecimiento del mercado monetario no ha podido desarrollarse
como debería especialmente debido a las políticas económicas, fiscales, tributarias
que han sido llevadas por mucho tiempo. Esto ha producido trabas a la dinamización
de los pasivos de las empresas frenando sus posibilidades de financiamiento
impidiendo así un desenvolvimiento económico sostenido.

Es necesario acotar que en la actualidad con la nueva etapa de retos económicos
empresariales, por la necesidad de activar e internacionalizar la economía, el
mercado monetario tradicional ya no es suficiente, este requiere tecnificarse con

142
modernas operaciones de divisas y tasas de interés. Y para aquellos empresarios que
requieren de otras alternativas de financiamiento y negociación distintas a las que
ofrece el mercado monetario se debe impulsar al mercado de valores con su
principal actor la bolsa de valores.

Se debe enfatizar que, el desarrollo del mercado de valores es una tarea de largo
plazo, pero que requiere sembrarse en el corto plazo. Especialmente, como un medio
para financiación de las empresas, ya sea mediante la emisión de acciones ya que
estos títulos se constituyen a perpetuidad para el crecimiento sostenido de las
mismas; estructuración de titularizaciones y emisión de obligaciones que les permita
obtener un ingreso a un largo plazo dependiendo de las necesidades de las empresas;
o mediante la emisión de pagares que les permita obtener ingresos a un corto plazo
destinados para actividades especificas de inmediata liquidez.

El establecimiento de los mercados de valores a largo plazo, es decir, aquellos en
donde se realizan operaciones en un periodo mayor a un año, juega un papel crucial
en el impulso económico sostenido de un país, pues incrementa el volumen total de
fuentes financieras y moviliza grandes cantidades de ahorros hacia el sector
productivo, utilizando periodos de significativo alcance, es decir, los nombrados
“plazos de desarrollo”.

En cuanto a los mercados primarios en donde participan títulos -valores con el objeto
de negociar, por primera vez en el mercado valores, podemos decir que; desde la
óptica macroeconómica, de dirigir incentivos este tiene la ventaja de permitir que se
alcance recursos nuevos para las empresas ya sea mediante titularizaciones, papel
comercial u obligaciones y a la vez que se estimule una mayor formación de capital,
estas situaciones permiten favorecer a la dinamización del sector productivo, por lo
tanto generando consecuencias favorables para el país.

Con respecto al mercado secundario podemos decir que las ventajas de este tipo de
mercado están en función de las posibilidades de aumentar la liquidez de los activos
financieros como son los certificados de depósitos previamente emitidos por una
entidad bancaria y que se pueden hacer líquidos en un periodo menor al plazo

143
emitido inicialmente y por otro lado el aumento de las opciones para los
inversionistas para diversificar más ampliamente sus carteras.

En relación a la bolsa de valores se puede determinar que es un ejemplo de
competencia “perfecta” ya que tiene características de mercado libre ( los vendedores
y compradores tienen libertad para efectuar transacciones en condiciones fijadas
entre estos sujetos ), transparente ( ya que tanto demandantes como oferentes
conocen las propuestas y posiciones de los demás ) y normal ( rigen principios de
neutralidad de precios, ya que no se puede usar información privilegiada y además
porque continuamente se encuentran corrientes de oferta y demanda ).

Por tales motivos, los precios de los títulos valores que son inscritos en bolsa son
relativamente estables ya que al haber mayor liquidez las transacciones se realizan
continuamente, generando así cambios frecuentes pero no extremos sin perjudicar a
sus participanes.

El mercado de valores esta sujeto a entidades de control como son: La
Superintendencia de Compañías y el Consejo Nacional de Valores. La Bolsa de
Valores además se sujeta a normas de Autorregulación las mismas que son
disposiciones mucho más puntuales para ejercer un mayor control, tomando en
consideración las disposiciones establecidas por el CNV y la Superintendencia de
Compañías.

Es necesario además encaminar el establecimiento de conclusiones en función de las
interrogantes planteadas para desarrollar el presente trabajo de investigación las
mismas que son:

¿Es necesario que las empresas comerciales, industriales y de servicios cuenten
con una vía diferente a la habitual para obtener recursos y una rentabilidad
como es la bolsa de valores?

Si es necesario que todas las empresas que se desenvuelven en los diferentes
sectores cuenten con una nueva vía de financiamiento ya que esta permite a las
empresas acceder a un generoso mercado de liquidez, y aun costo relativamente bajo

144
en comparación al del sistema financiero convencional ( bancos, mutualistas,
cooperativas, etc… ). Además a través de los diferentes instrumentos de negociación
( compra- venta de acciones, emisión de papel comercial, titularizaciones, emisión de
obligaciones, entre otros ) pueden obtener rentabilidad a un corto, mediano y largo
plazo dependiendo de sus necesidades de liquidez en ese momento.

¿Existe un desconocimiento por parte de las empresas del sector productivo del
país en cuanto a la utilización de la bolsa de valores y sus diferentes mecanismos
de inversión, financiamiento y capitalización?

Si existe un desconocimiento, resultado de ello se ha creado una barrera para
incursionar en este mercado. Para ello, la bolsa de valores ha desarrollado nuevos
mecanismos para que las diferentes empresas puedan acceder a información
referente a sus servicios como son: Capacitación para los funcionarios de las
empresas ya sea en la bolsa de valores o mediante visitas personalizadas a las mimas,
mediante la creación de talleres a estudiantes de colegios y universidades y a través
de su difusión en revistas económicas del país. Un aporte adicional que se brinda a la
bolsa para su tarea informativa es mediante la elaboración del presente trabajo de
investigación.

¿Se justifican la existencia de entidades especializadas para intermediación
como es el caso de las Casas de Valores?

Si se justifica la existencia de las Casas de Valores, debido a que son entidades
conformadas por personal especializado en la compra, venta, colocación,
administración de portafolios (conjunto de títulos valores de un beneficiario); los
mismos que tienen la capacidad intelectual y legal para realizar operaciones de
negociación en función de los requerimientos de los inversionistas. Además estos
actúan dentro de un marco de ética que rige al mercado de valores manteniendo de
esta forma un sigilo en sus operaciones y la no utilización de información
privilegiada, permitiendo de esta manera la creación de igualdad de oportunidades
para sus participantes.

145
¿Las PYMES cuentan con la estructura adecuada para realizar operaciones de
negociación que les permita optimizar sus recursos económicos-financieros
mediante el instrumento del R.E.V.N.I.?

Las Pymes que cumplan con los requisitos establecidos para la anotación en el
R.E.V.N.I. (detallados en el capítulo III) podrán participar en este mecanismo
optimizando de esta manera sus recursos ya sea para iniciar sus operaciones, obtener
capital de trabajo, liquidez para desarrollar sus proyectos, etc…

La pregunta de la cual se desprende el trabajo de investigación ¿Es el R.E.V.N.I.
(registro de valores no inscritos) un mecanismo idóneo para que las empresas que
no han incursionado en bolsa puedan realizar operaciones encaminadas a obtener
una capitalización rápida, rentabilidad sobre la proporcionada por las entidades
financieras, bajos costos, y una imagen competitiva y sólida en el mercado que le
permita realizar operaciones con otras entidades de igual o mayores condiciones
económicas –financieras? ha sido respondida mediante la aplicación práctica en la
empresa Equinox S. A. específicamente a través de los resultados obtenidos de la
misma. Por lo que se establecen las siguientes conclusiones:

La empresa Equinox, actuó como deudora en el mecanismo del R.E.V.N.I mediante
la emisión de pagarés a un plazo de 360 días, con un interés del 8% pagado de forma
trimestral. Constituye una de las empresas de mayor importancia dentro del Grupo
Marathon, es distribuidora mayorista de la marca Nike, y abastece productos
deportivos tanto al mercado ecuatoriano como peruano.

La nueva administración de la empresa en base a las nuevas prácticas del buen
gobierno corporativo buscó el reestructurar sus fuentes de financiamiento con el
objeto de manejar mejores márgenes de ganancia y así obtener capital de trabajo; por
lo que decidió incursionar en el registro de valores no inscritos en bolsa R.E.V.N.I.

Resultado de su incursión en este mecanismo se puede concluir lo siguiente:

146
Para los años 2003 al 2004 la empresa cuenta con USD$ 1.866 (en miles de dólares)
y para el año 2006 al 2009 se proyecta un USD$ 3.424 (en miles de dólares) se
observa un incremento de capital para el año 2007 y 2008 esto debido a la
utilización del R.E.V.N.I. para obtener su financiamiento.

En cuanto a su capacidad de pago de obligaciones a corto plazo se estableció que
para los años 2003 al 2006 existe una variación positiva del 99% al 106%;
permitiendo a la empresa el endeudarse en la emisión de pagarés a través del
R.E.V.N.I, para los años 2007 al 2009 este índice varía del 104% al 103% ya que
hubo un mayor endeudamiento debido a que se obtuvo liquidez para pagar sus
obligaciones a corto plazo y la empresa pudo seguirse endeudando para continuar
con su giro.

En relación a la rotación de sus inventarios para el año 2003 al 2006 el inventario ha
rotado un promedio de un 40% y para los años 2007 al 2009 en un promedio de un
30% se observa una disminución de 10% debido a que en el año 2006 hubo una
demanda considerable de camisetas de la selección por el mundial a diferencia de los
años siguientes, a pesar que para el año 2007 no se presume que exista una baja
considerable debido a que la empresa comercializaría la nueva camiseta a finales de
este año. Y se puede observar que se mantiene su garantía en inventarios de 1,20 por
ciento de inventario rotativo sobre el monto de la inversión.

Con respecto a la relación Costo – Beneficio se puede decir que para el primer
periodo la empresa cuenta con una rentabilidad del 1,78 es decir, que por cada dólar
utilizado la empresa obtiene 0,78 centavos de rentabilidad; en cambio luego de la
utilización del R.E.V.N.I. la rentabilidad para el segundo periodo será de 4,85 es
decir, que por cada dólar utilizado la empresa tendrá USD$ 3,85 de rentabilidad.
Comprobando de esta manera que la utilización de este mecanismo genera un
beneficio de casi tres veces superior al que tenía sin su aplicación.

Tomando en cuenta estas conclusiones se puede determinar que es factible para la
empresa incursionar nuevamente en este mecanismo para futuras capitalizaciones y
con la experiencia concebida podrá integrarse al mercado formal obteniendo de esta
manera mayores beneficios en función de sus costos.

147
5.2. Recomendaciones

De acuerdo a las conclusiones a las cuales se ha podido determinar en base a la
investigación realizada, se puede recomendar lo siguiente:

Las empresas que forman parte de los diferentes sectores económicos del país se den
la oportunidad de invertir, financiarse, capitalizarse, en el mercado de valores y para
ello existen varios mecanismos e instrumentos en la bolsa de valores para los
inversionistas los cuales se adaptan a sus necesidades ya sea en plazo, rendimiento,
costos y riesgos.

Para aquellas empresas que tiene como política el reparto de acciones a sus
empleados será más atractiva si estas son acciones que se cotizan en bolsa y de
manera frecuente.

Con respecto al factor mencionado anteriormente “riesgo” se puede decir que este
es por el cual muchos de los inversionistas se reusan a probar otro tipo de
financiamientos. Pero los inversionistas deben tomar en cuenta que en el mundo real
no hay una sola posibilidad de detectar exactamente los eventos futuros, y que
permanentemente están inmersos en distintas e infinitas oportunidades y por lo tanto
deben asimilar y aprender a vivir con el riesgo.

Es importante recalcar que la rentabilidad y el riesgo van de la mano, no hay
rentabilidad sin riesgo y viceversa. En el mercado de valores existe riesgo en los
precios de las acciones, estas pueden subir o bajar, lo mismo puede suceder en el
sistema financiero en cuanto a las tasas de interés y en ciertos países con las tasas de
cambio, en nuestro país por ejemplo: la tasa de cambio de dólares a euros.

Para ello, un ente de gran importancia que forma parte del mercado de valores son
las calificadoras de riesgos, las mismas que ayudan a mitigar en gran parte el riesgo
al inversionista.

Se recomienda a los principales actores del mercado de valores los inversionistas
institucionales y a los ahorradores naturales el asesorarse con personas

148
experimentadas en el campo del mercado de valores como son las casas de valores a
través de sus operadores para realizar sus operaciones de inversión, de allí radica su
importancia dentro de este mercado.

Otro punto importante por el cual se invita a acudir a la Bolsa de Valores es que ésta
facilita el proceso de inversión, ya que proporciona un lugar en donde se pueden
realizar operaciones que garanticen a sus integrantes ( ofertantes y demandantes ) su
apego a la ley, en forma eficaz y transparente, dando como resultado el mejor precio
a un bajo costo.

Finalmente, se sugiere participar en la Bolsa de Valores porque brinda a los
inversionistas un mecanismo de protección para enfrentar cualquier eventualidad de
incumplimiento ya que cuenta con un fondo de garantía, lo que permite incrementar
la confianza y seguridad en cualquier inversión que se realice.

149
BIBLIOGRAFÍA

La lista que se detalla a continuación contempla los diferentes libros, revistas,
páginas web, indispensables para el desarrollo de la investigación y que han sido
utilizados al momento, cabe señalar que a la vez ésta se irá incrementando de
acuerdo al desarrollo del presente trabajo.

¾ AMÉZ Fernando M, DICCIONARIO DE CONTABILIDAD Y FINANZAS,
Ediciones Cultural S.A., Madrid, 2002.

¾ Banco Central del Ecuador, ESTADISTICAS COMERCIALES, 2007

¾ Bolsa de Valores de Guayaquil, INSTRUCTIVO REVNI RENTA FIJA,
Guayaquil, 2005.

¾ CEVALLOS VASQUEZ Victor, “Mercado de Valores y Contratos”, Primera
Edición, Tomo I y II, Editorial Jurídica del Ecuador, Quito, 1998.

¾ CHIRIBOGA Rosales, L., Alberto, DICCIONARIO TÉCNICO
FINANCIERO ECUATORIANO: Glosario de Términos Financieros y
Bancarios, Tercera Edición, Editorial Jakama, Quito, 2003.

¾ DRUCKER Peter, HARVARD BUSINESS REVIEW LA TOMA DE
DECISIONES, Editorial Salama, Madrid, 2005.

¾ ESCALANTE Roberto Carlos, Bolsa de Valores, Editorial Uyacali, Tercera
Edición, Quito

¾ GALARZA Montalvo Mariana, “Introducción al mundo del Mercado de
Capitales”, Primera Edición, Tomo I y II, Quito, 1998.

¾ INFOMERCADOS, “Inversionistas”, número 9, 2006.

¾ LEY DE MERCADO DE VALORES, Quito, 2001

150
¾ MANUAL DE OPERACIÓN, Subasta Serializada e Interconectada de
Valores no Inscritos, Quito, 2006

¾ MANUAL DE OPERACIÓN, Advanced Traedor AT, Quito, 2005

¾ Superintendencia de Compañías del Ecuador, MERCADO FINANCIERO,
Quito, 2006.

¾ THOMPSON Norlop, “Guía del Inversionista Bursátil”, Segunda Edición,
Editorial Jumandi, Quito, 2006.

Páginas web:
¾ www.caf.com/view/article_popup.asp
¾ www.bolsadequito.com/zhtmls/p_conozaca1.asp
¾ www.caf.com/attach/11/default/LasMicrofinanzasyelMercadodeValores-esp-
.pdf

151
ANEXOS

Anexo No. 01: CONTRATO DE DEPÓSITO

CONTRATO DE DEPÓSITO

Conste por el presente instrumento el Contrato de Depósito suscrito entre la
Compañía Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores
DECEVALE S.A., y por otra parte, __(PONER RAZON SOCIAL)__, que se otorga de
conformidad con las siguientes cláusulas:

CLÁUSULA PRIMERA: INTERVINIENTES: Intervienen en la suscripción del
presente instrumento y formulan las declaraciones en este contenidos, por una parte
la Compañía Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores
DECEVALE S.A., en adelante “DECEVALE”, debidamente representada por su
Gerente, Ing. Luis Alvarez Villamar; y, por otra parte ___(PONER RAZON SOCIAL)___, en
adelante “Depositante”, debidamente representado por ___ (PONER NOMBRE
REPRESENTANTE LEGAL)
___, en calidad de ___ (PONER EL CARGO) __.

CLÁUSULA SEGUNDA: ANTECEDENTES: 2.1. Que el DECEVALE, es una
Sociedad Anónima, constituida conforme consta en la Escritura Pública otorgada
ante el Notario Décimo Séptimo del Cantón Guayaquil, Ab. Nelson Gustavo
Cañarte, el 4 de enero de 1994, e inscrita en el Registro Mercantil del mismo Cantón
el 31 de marzo de 1994.

2.2. Que EL DECEVALE es una institución regulada por la Ley de Mercado de
Valores y autorizada por la Superintendencia de Compañías para, con base en su
Reglamento Interno y Manual Operativo, prestar servicios de depósito, custodia
física, anotación en cuenta, administración, compensación, liquidación,
inmovilización, transferencias de valores y más servicios autorizados por el
Reglamento General (Resolución CNV-97-001).

152
2.3. Que en los términos del artículo 4 del reglamento Interno y del numeral III.1.2
del manual Operativo, los depositantes deberán suscribir un contrato de depósito
por el cual se adhieren al mismo.

2.4. Que el Depositante está debidamente autorizado para___(PONER OBJETO SOCIAL DE
LA EMPRESA)
___, al tenor de lo dispuesto en ___(NOMBRE Y FECHA DE EXPEDICIÓN DEL
INSTRUMENTO QUE LO FACULTA)
___.

2.5. Que el Depositante ha resuelto contratar los servicios que el DECEVALE está
autorizado a proveer, así como cualquier otro servicio relacionado que en el futuro
sea autorizado por las autoridades competentes.

CLÁUSULA TERCERA: OBJETO DEL CONTRATO: Con los antecedentes
expuestos, las partes suscriben de mutuo acuerdo el presente instrumento, en virtud
del cual el Depositante contrata los servicios que el DECEVALE está autorizado; y
por su parte el DECEVALE se obliga a brindar los servicios contratados,
estipulados en los respectivos Adendums.

CLÁUSULA CUARTA: COSTOS DEL CONTRATO: Las partes acuerdan que los
diferentes costos por los servicios que brinda el DECEVALE, la forma de calcularlos
y su forma de pago constarán en el Adendum correspondiente al servicio contratado,
los mismos que constituyen parte integrante del presente instrumento.

CLÁUSULA QUINTA: OBLIGACIONES DE LAS PARTES

5.1.- DEL DEPOSITANTE

5.1.1. Abrir una cuenta en el DECEVALE mediante la suscripción del respectivo
contrato de “APERTURA DE CUENTA”, cuyo formulario es parte integrante del
presente contrato como ANEXO 1.

153
5.1.2. Pagar al DECEVALE las tarifas acordadas por los servicios seleccionados y
contratados, que se encuentran definidas en los adendums correspondientes.

5.1.3. Remitir en el plazo máximo de cinco días hábiles, a partir de la firma del
presente instrumento, el registro de firmas autorizadas, nómina de personas
autorizadas para solicitar información y manejar las cuentas que el Depositante
mantiene en el DECEVALE, así como realizar ingresos y egresos de documentos y/o
títulos en custodia del DECEVALE, de ser el caso.

5.1.5. Remitir al DECEVALE su documentación societaria y mantenerla actualizada.
Cualquier cambio deberá ser comunicado al DECEVALE a la dirección constante en
el presente instrumento.

DOCUMENTOS HABILITANTES:

Nombramiento de representante legal, Decreto Ejecutivo, Acta de Posesión o Acción
de Personal

Listado con el nombre de los directivos

Formulario de Personas autorizadas por la Depositante

Formulario de Firmas autorizadas por la Depositante

Copia:

Registro Unico de Contribuyentes

Cédula de Identidad del Representante Legal

Certificado de Votación del representante legal

5.2. DEL DECEVALE

5.2.1. El DECEVALE está obligado por la Ley de Mercado de Valores, artículo 222
a mantener el sigilo bursátil sobre la información que maneje; y actuará en respeto
de tal disposición:

154
Artículo 222.- “Prohíbese a los intermediarios del mercado de valores y a los
Depósitos Centralizados de compensación y liquidación de valores divulgar los
nombres de sus comitentes, salvo en el caso de una auditoría, inspección o
fiscalización de sus operaciones por parte de las Superintendencias de Compañías o
de Bancos o de la respectiva Bolsa, o en virtud de una providencia judicial expedida
dentro del juicio, o por autorización expresa del comitente.

Los miembros del C.N.V., los funcionarios y empleados de los depósitos
centralizados de compensación y liquidación de valores, de las Superintendencias de
Compañías o de Bancos, u otras personas que en ejercicio de sus funciones u
obligaciones de vigilancia, fiscalización y control tuvieren acceso a información
privilegiada, reservada o que no sea de dominio público, no podrán divulgar la
misma, ni aprovechar la información para fines personales o a fin de causar
variaciones en los precios de los valores o perjuicio a las entidades del sector
público o del sector privado”.

CLÁUSULA SEXTA: DE LOS SERVICIOS AUTORIZADOS: EL DECEVALE
declara que a la fecha de suscripción del presente instrumento se encuentra
debidamente autorizado por las autoridades del mercado de valores para brindar los
servicios sujetos de este contrato, detallados en el ANEXO 2.

CLÁUSULA SÉPTIMA: DE LA CONTRATACIÓN DE LOS SERVICIOS.- Para
la prestación de los servicios del DECEVALE, sólo se requiere la solicitud por parte
del Depositante y la aceptación por parte del DECEVALE. Dicho ánimo de
contratar y los diferentes acuerdos en relación al servicio requerido se
perfeccionará y formalizará mediante la suscripción de diversos adéndums, los
mismos que serán parte integrante del presente contrato.

CLÁUSULA OCTAVA: VIGENCIA DEL CONTRATO: Este contrato surtirá
efectos a partir de la fecha de suscripción y tendrá una vigencia indefinida,
pudiendo cualesquiera de las partes terminarlo, previa notificación por escrito a su
contraparte con TREINTA (30) días de anticipación a la fecha en que se pretenda
darlo por terminado. La notificación no surtirá efecto en los siguientes casos:

Mientras existan obligaciones pendientes contratadas mediante el presente
instrumento.

155
Mientras existan valores vigentes emitidos en forma desmaterializados y anotados en
la cuenta del Depositante.

La terminación del presente contrato supone la terminación del contrato de
“Apertura de Cuenta” suscrito como parte de los anexos mencionados en este
instrumento.

CLÁUSULA NOVENA: NOTIFICACIONES Y DOMICILIO: Las notificaciones
entre las partes se cumplirán en sus respectivos domicilios, señalados a
continuación:

9.1.- EL DECEVALE, de nacionalidad ecuatoriana, siendo su domicilio principal
en la ciudad de Guayaquil, estando ubicadas sus oficinas en las siguiente dirección:

MATRIZ GUAYAQUIL

Dirección: 9 de Octubre 110 y Pichincha, esquina

Teléfono: 042-561-164

Telefax: 042-564-440

9.2.- El Depositante, de nacionalidad ecuatoriana, siendo su domicilio principal la
ciudad de Quito, estando ubicadas sus oficinas en la siguiente dirección:

Dirección: __________(DIRECCIÓN)_________________

Teléfono: __________(TELÉFONO)__________________

Telefax: __________(TELEFAX)___________________

Las partes se obligan a notificar con la debida anticipación los cambios de domicilio
o de aspectos relevantes para el servicio que contratan.

CLÁUSULA DÉCIMA: DECLARACIÓN COMUN: Las partes sujetan sus
relaciones, en cuanto a la prestación de los servicios y otros aspectos con ellos

156
relacionados, a la legislación aplicable y a los términos y condiciones del presente
contrato y adéndums que forman parte integrante de este Contrato.

CLÁUSULA DÉCIMA PRIMERA: CESIÓN DE DERECHOS: Ninguna de las
partes podrán ceder sus derechos y obligaciones sin el consentimiento expreso de la
otra parte. Dicho consentimiento deberá constar por escrito y estar legalizado ante
un notario público.

CLÁUSULA DÉCIMA SEGUNDA: Para la interpretación y cumplimiento del
presente contrato, DECEVALE y el Depositante someterán sus controversias al
arbitraje de la Cámara de Comercio, según la Ley de Arbitraje Comercial,
renunciando expresamente el fuero que por cualquier motivo pudiere
corresponderles.

El presente contrato se suscribe por duplicado, en la ciudad de Guayaquil, al día
___PONER F ECHA DE SUSCRIPCIÓN DEL CONTRATO____
.

LUIS ALVAREZ VILLAMAR NOMBRE DEL REPRESENTANTE
GERENTE
LEGAL

DEPÓSITO CENTRALIZADO DE CARGO

157
Anexo No.02: BOLETÍN SEMANAL DE OPERACIONES B.V.Q.

Bolsa de Valores de Quito
Boletin Semanal de Operaciones

Desde: 24 de Septiembre del 2007 Hasta: 28 de Septiembre del 2007

Renta Variable
Precio
Título / Emisor #T Ult Precio Min Precio Max # Acciones Val. Nominal Val. Efectivo
LA FAVORITA 80 6.47 6.25 6.47 122,936 122,936.00 786,852.37
GUAYAQUIL BANCO 7 3.20 3.20 3.20 73,12 73,120.00 233,984.00
HOLCIM ECUADOR S.A. 7 52.50 52.49 52.50 8,266 41,330.00 433,887.00
HOTEL COLON 1 0.64 0.64 0.64 312 312.00 199.68
INVERSANCARLOS 1 1.10 1.10 1.10 23 23.00 25.30
PICHINCHA BANCO 5 1.80 1.75 1.80 25,457 25,457.00 45,491.50
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 1 1.00 1.00 1.00 36 36.00 36.00
TOTAL ACCIONES 344,982.00 1,671,958.17

TOTAL RENTA VARIABLE 344,982.00 1,671,958.17

Desde: 17 de Septiembre del 2007 Hasta: 21 de Septiembre del 2007

Renta Variable
Precio
Título / Emisor #T Ult Precio Min Precio Max # Acciones Val. Nominal Val. Efectivo
LA FAVORITA 33 6.60 6.48 6.60 70,495 70,495.00 460,867.70
GUAYAQUIL BANCO 6 3.20 3.20 3.20 13,582 13,582.00 43,462.40
HOLCIM ECUADOR S.A. 11 52.50 52.48 52.50 2,312 11,560.00 121,357.60
INDUSTRIAS ALES 1 1.89 1.89 1.89 2,368 2,368.00 4,475.52
INVERSANCARLOS 1 1.10 1.10 1.10 84,669 84,669.00 93,135.90
PICHINCHA BANCO 6 1.80 1.79 1.80 121,331 121,331.00 218,387.43
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 1 1.00 1.00 1.00 148,171 148,171.00 148,171.00
TOTAL ACCIONES 459,835.00 1,101,330.25

TOTAL RENTA VARIABLE 459,835.00 1,101,330.25

Desde: 3 de Septiembre del 2007 Hasta: 7 de Septiembre del 2007

Renta Variable
Precio
Título / Emisor #T Ult Precio Min Precio Max # Acciones Val. Nominal Val. Efectivo
LA FAVORITA 34 6.67 6.62 6.67 224,377 224,377.00 1,491,855.07
GUAYAQUIL BANCO 5 3.20 3.20 3.20 7,471 7,471.00 23,907.20
HOLCIM ECUADOR S.A. 7 52.50 52.49 52.50 658 3,290.00 34,542.53
INVERSANCARLOS 4 1.10 1.10 1.10 82,771 82,771.00 91,048.10
LA FAVORITA 28 6.64 6.55 6.64 31,021 31,021.00 204,951.16
PICHINCHA BANCO 3 1.80 1.80 1.80 10,702 10,702.00 19,263.60
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 5 1.00 1.00 1.00 156,015 156,015.00 156,015.00
TOTAL ACCIONES 291,270.00 529,727.59
Anexo No.04
TOTAL RENTA VARIABLE 291,270.00 529,727.59

TOTAL TRANSACC 147 TOTAL ACC MES 417,808

158
Bolsa de Valores de Quito
Boletin Semanal de Operaciones

Desde: 27 de Agosto del 2007 Hasta: 31 de Agosto del 2007

Renta Variable
Precio
Título / Emisor #T Ult Precio Min Precio Max # Acciones Val. Nominal Val. Efectivo
LA FAVORITA (A)(C) 7 6,70 0,15 2.720 19040
GUAYAQUIL BANCO 7 3.20 3.20 3.20 73,12 73,120.00 233,984.00
HOLCIM ECUADOR S.A. 7 52.50 52.49 52.50 8,266 41,330.00 433,887.00
HOTEL COLON 1 0.64 0.64 0.64 312 312.00 199.68
INVERSANCARLOS 1 1.10 1.10 1.10 23 23.00 25.30
PICHINCHA BANCO 5 1.80 1.75 1.80 25,457 25,457.00 45,491.50
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 1 1.00 1.00 1.00 36 36.00 36.00
TOTAL ACCIONES 344,982.00 1,671,958.17

TOTAL RENTA VARIABLE 344,982.00 1,671,958.17

Desde: 13 de Agosto del 2007 Hasta: 17 de Agosto del 2007
Precio
Título / Emisor #T Ult Precio Min Precio Max # Acciones Val. Nominal Val. Efectivo
LA FAVORITA 85 6,8 6,63 6,8 132.323 132.323,00 883.441,81
GUAYAQUIL BANCO 8 3,2 3,2 3,2 18.069 18.069,00 57.820,80
HOLCIM ECUADOR S.A. 15 53 52,49 53 1.865 9.325,00 98.005,71
PICHINCHA BANCO 20 1,8 1,75 1,8 128.393 128.393,00 229.014,22
TOTAL ACCIONES 315.085,00 1.492.498,30

TOTAL RENTA VARIABLE 315.085,00 1.492.498,30

Desde: 30 de Julio del 2007 Hasta: 3 de Agosto del 2007

Renta Variable
Precio
Título / Emisor #T Ult Precio Min Precio Max # Acciones Val. Nominal Val. Efectivo
LA FAVORITA 43 6,7 6,64 6,7 85.608 85.608,00 569.628,75
GUAYAQUIL BANCO 10 3,2 3,2 3,2 50.737 50.737,00 162.358,40
HOLCIM ECUADOR S.A. 10 52,5 52,5 52,5 847 4.235,00 44.467,50
HOTEL COLON 1 0,64 0,64 0,64 409 409 261,76
INDUSTRIAS ALES 2 2 2 2 11.985 11.985,00 23.970,00
PICHINCHA BANCO 4 1,98 1,9 1,98 33.681 33.681,00 66.343,66
TOTAL ACCIONES 219.866,00 925.727,07

TOTAL RENTA VARIABLE 219.866,00 925.727,07

TOTAL TRANSACC 220 TOTAL ACC.MES 220.651

159
Fecha: 21 de Septiembre del 2007

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Acc Tot Acc
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 2.607 1 2.607
HOLCIM ECUADOR S.A. (A) 1 52,48 0,00 228 5 428
HOLCIM ECUADOR S.A. (C) 1 52,49 0,02 200 5
LA FAVORITA (C) 2 6,48 -0,31 2.313 1 11.931
LA FAVORITA (A) 4 6,49 -0,15 8.118 1
LA FAVORITA 1 6,50 0,00 1.500 1
PRODUBANCO 1 2,10 0,00 467 1 467

Fuente: Bolsa de Valores de Quito, Boletín semanal de operaciones, al 28/09/2007

Elaborado por: Departamento Técnico BVQ

160
Anexo No. 03: BOLETÍN DIARIO DE OPERACIONES MES SEPTIEMBRE

Bolsa de Valores de Quito
Boletin Diario de Operaciones

Fecha: 28 de Septiembre del 2007 Rueda No. 188

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 5 3,20 0,00 14.781 1 14.781 14.781,00 47.299,20
HOLCIM ECUADOR S.A. 1 52,44 0,02 18 5 18 90,00 943,92
LA FAVORITA 5 6,25 -1,88 2.592 1 25.678 2.592,00 16.200,00
LA FAVORITA (A) 8 6,36 -0,16 12.175 1 12.175,00 77.433,00
LA FAVORITA (C) 5 6,37 0,00 10.911 1 10.911,00 69.503,07
PRODUBANCO 1 2,20 4,76 100 1 100 100,00 220,00
TOTAL ACCIONES 211.599,19

211.599,19

Fecha: 27 de Septiembre del 2007 Rueda No. 187

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 2 3,20 0,00 7.934 1 7.934 7.934,00 25.388,80
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,43 0,34 75 5 4.410 375,00 3.932,25
HOLCIM ECUADOR S.A. 5 52,44 0,36 4.335 5 21.675,00 227.327,40
LA FAVORITA 3 6,25 -2,19 7.100 1 18.479 7.100,00 44.375,00
LA FAVORITA (A)(C) 1 6,37 -0,31 300 1 300,00 1.911,00
LA FAVORITA 3 6,38 -0,16 8.269 1 8.269,00 52.756,22
LA FAVORITA 4 6,39 0,00 2.810 1 2.810,00 17.955,90
PICHINCHA BANCO (A)(C) 1 1,75 0,00 5.400 1 5.400 5.400,00 9.450,00
PRODUBANCO (A)(C) 1 2,10 5,00 10.000 1 10.000 10.000,00 21.000,00
TOTAL ACCIONES 404.096,57

404.096,57

161
Fecha: 26 de Septiembre del 2007 Rueda No. 186

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 6.183 1 6.183 6.183,00 19.785,60
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,25 -0,40 148 5 148 740,00 7.733,00
LA FAVORITA (C) 17 6,39 -0,62 19.284 1 22.345 19.284,00 123.224,76
LA FAVORITA (A) 2 6,40 -0,47 2.806 1 2.806,00 17.958,40
LA FAVORITA 1 6,41 -0,31 255 1 255,00 1.634,55
TOTAL ACCIONES 170.336,31

170.336,31

Fecha: 25 de Septiembre del 2007 Rueda No. 185

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 3.091 1 3091 3.091,00 9.891,20
HOLCIM ECUADOR S.A. 1 52,25 -0,40 9 5 46 45,00 470,25
HOLCIM ECUADOR S.A. 1 52,44 -0,04 37 5 185,00 1.940,28
HOTEL COLON (A)(C) 1 0,59 7,27 13.006 1 13006 13.006,00 7.673,54
LA FAVORITA (C) 1 6,43 -0,16 500 1 20036 500,00 3.215,00
LA FAVORITA (A) 4 6,44 0,00 8.800 1 8.800,00 56.672,00
LA FAVORITA 8 6,42 -0,31 10.736 1 10.736,00 68.925,12
TOTAL ACCIONES 148.787,39

148.787,39

Fecha: 24 de Septiembre del 2007 Rueda No. 184

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 6.452 1 6.452 6.452,00 20.646,40
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,46 -0,06 253 5 253 1.265,00 13.272,38
INVERSANCARLOS (A)(C) 1 1,10 0,00 39.163 1 39.163 39.163,00 43.079,30
LA FAVORITA (C) 7 6,44 -0,62 10.961 1 36.398 10.961,00 70.588,84
LA FAVORITA 3 6,45 -0,46 3.894 1 3.894,00 25.116,30
LA FAVORITA (A) 8 6,47 -0,15 21.543 1 21.543,00 139.383,21
PICHINCHA BANCO (A)(C) 1 1,75 -2,78 5.700 1 5.700 5.700,00 9.975,00
PRODUBANCO (A)(C) 1 2,00 -4,76 5.000 1 5.000 5.000,00 10.000,00
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. (A)(C) 1 1,00 0,00 83.088 1 83.088 83.088,00 83.088,00
TOTAL ACCIONES 415.149,43

415.149,43

162
Fecha: 21 de Septiembre del 2007 Rueda No. 183

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 2.607 1 2.607 2.607,00 8.342,40
HOLCIM ECUADOR S.A. (A) 1 52,48 0,00 228 5 428 1.140,00 11.965,44
HOLCIM ECUADOR S.A. (C) 1 52,49 0,02 200 5 1.000,00 10.498,00
LA FAVORITA (C) 2 6,48 -0,31 2.313 1 11.931 2.313,00 14.988,24
LA FAVORITA (A) 4 6,49 -0,15 8.118 1 8.118,00 52.685,82
LA FAVORITA 1 6,50 0,00 1.500 1 1.500,00 9.750,00
PRODUBANCO 1 2,10 0,00 467 1 467 467,00 980,70
TOTAL ACCIONES 109.210,60

109.210,60

Fecha: 20 de Septiembre del 2007 Rueda No. 182
Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
HOLCIM ECUADOR S.A. (A) 1 52,48 -0,04 573 5 787 2.865,00 30.071,04
HOLCIM ECUADOR S.A. (C) 2 52,48 -0,04 214 5 1.070,00 11.230,72
LA FAVORITA (A)(C) 1 6,50 -0,61 800 1 1.024 800,00 5.200,00
LA FAVORITA 1 6,54 0,00 224 1 224,00 1.464,96
PRODUBANCO (A)(C) 1 2,10 0,00 3.000 1 3.000 3.000,00 6.300,00
TOTAL ACCIONES 54.266,72

54.266,72

Fecha: 19 de Septiembre del 2007 Rueda No. 181

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 3 3,20 0,00 4.484 1 4.484 4.484,00 14.348,80
LA FAVORITA (A)(C) 10 6,54 -0,15 46.769 1 46.891 46.769,00 305.869,26
LA FAVORITA 1 6,55 0,00 122 1 122,00 799,10
TOTAL ACCIONES 321.017,16

321.017,16

163
Fecha: 18 de Septiembre del 2007 Rueda No. 180

Renta Variable
V.Unit
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc .Acc Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 - 3.400 1 3.400 3.400,00 10.880,00
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 3 52,50 - 682 5 682 3.410,00 35.805,00
INDUSTRIAS ALES (A)(C) 1 1,89 -5,50 2.368 1 2.368 2.368,00 4.475,52
LA FAVORITA (A) 3 6,58 -0,30 5.517 1 6.803 5.517,00 36.301,86
LA FAVORITA (C) 2 6,55 -0,76 1.208 1 1.208,00 7.912,40
LA FAVORITA 1 6,57 -0,45 78 1 78 512,46
PICHINCHA BANCO (A)(C) 3 1,80 - 116.101 1 116.938 116.101,00 208.981,80
PICHINCHA BANCO 1 1,79 -0,56 837 1 837 1.498,23
TOTAL ACCIONES 306.367,27

306.367,27

Fecha: 17 de Septiembre Rueda No. 179

Renta Variable
V.Unit
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc .Acc Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
ERCO (A)(C) 1 1 3,0928 4.192 1 4.192 4.192,00 4.192,00
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,2 0 3.091 1 3.091 3.091,00 9.891,20
HOLCIM ECUADOR S.A. (A) 1 52,49 -0,019 10 5 415 50 524,9
HOLCIM ECUADOR S.A. (C) 2 52,5 0 405 5 2.025,00 21.262,50
INVERSANCARLOS (A)(C) 1 1,1 0 84.669 1 84.669 84.669,00 93.135,90
LA FAVORITA (A)(C) 7 6,6 0 3.846 1 3.846 3.846,00 25.383,60
PICHINCHA BANCO (C) 2 1,8 0 4.393 1 4.393 4.393,00 7.907,40

SAN CARLOS SOC. AGR. IND. (A)(C) 1 1 0 148.171 1 148171 148.171,00 148.171,00
TOTAL ACCIONES 310.468,50

310.468,50

164
Fecha: 14 de Septiembre del 2007 Rueda No. 178

Renta Variable
V.Unit
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc .Acc Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A) 1 3,20 0 306 1 306 306 979,2
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,50 0 113 5 113 565 5.932,50
LA FAVORITA 4 6,61 0 2.232 1 4.973 2.232,00 14.753,52
LA FAVORITA
(SS) (C) 1 6,60 0 765 1 765 5.049,00
LA FAVORITA (A) 6 6,62 0 1.976 1 1.976,00 13.081,12
TOTAL ACCIONES 39.795,34

Fecha: 13 de Septiembre del 2007 Rueda No. 177

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 3.091 1 3.091 3.091,00 9.891,20
HOLCIM ECUADOR S.A. (A) 1 52,49 -0,02 247 5 322 1.235,00 12.965,03
HOLCIM ECUADOR S.A. (C) 1 52,50 0,00 75 5 375,00 3.937,50
LA FAVORITA (A)(C) 1 6,62 0,15 825 1 825 825,00 5.461,50
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 1 1,00 0,00 237 1 237 237,00 237,00
TOTAL ACCIONES 32.492,23

32.492,23

Fecha: 12 de Septiembre del 2007 Rueda No. 176

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO 1 3,20 0,00 150 1 150 150,00 480,00
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 2 52,50 0,00 96 5 96 480,00 5.040,00
LA FAVORITA 2 6,55 -1,21 5.757 1 14.270 5.757,00 37.708,35
LA FAVORITA (C) 4 6,61 -0,30 7.753 1 7.753,00 51.247,33
LA FAVORITA (A) 3 6,62 -0,15 760 1 760,00 5.031,20
TOTAL ACCIONES 99.506,88

99.506,88

165
Fecha: 10 de Septiembre del 2007 Rueda No. 175

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO 1 3,20 0,00 663 1 663 663,00 2.121,60
LA FAVORITA (A)(C) 4 6,63 -0,30 8.737 1 8.737 8.737,00 57.926,31
PICHINCHA BANCO (A)(C) 1 1,80 2,86 9.891 1 9.891 9.891,00 17.803,80
TOTAL ACCIONES 77.851,71

77.851,71

Fecha: 7 de Septiembre del 2007 Rueda No. 174

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO 1 3,20 0,00 98 1 98 98,00 313,60
LA FAVORITA (A) 2 6,64 -0,15 3.117 1 8.017 3.117,00 20.696,88
LA FAVORITA (SS) 1 6,62 -0,45 1.739 1 1.739,00 11.512,18
LA FAVORITA (SS) 1 6,63 -0,30 1.684 1 1.684,00 11.164,92
LA FAVORITA (C) 2 6,65 0,00 1.477 1 1.477,00 9.822,05
PRODUBANCO (A)(C) 1 2,10 0,00 10.000 1 10.000 10.000,00 21.000,00
TOTAL ACCIONES 74.509,63

74.509,63

Fecha: 6 de Septiembre del 2007 Rueda No. 173

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 2 3,20 0,00 5.925 1 5.925 5.925,00 18.960,00
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,50 0,00 186 5 186 930,00 9.765,00
LA FAVORITA (A) 7 6,64 -0,15 17.824 1 28.188 17.824,00 118.351,36
LA FAVORITA (C) 11 6,65 0,00 10.364 1 10.364,00 68.920,60
ROAD TRACK(Roadtraking del Ecu (A)(C) 1 2,65 -4,68 1.785 1 1.785 1.785,00 4.730,25
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. 2 1,00 -9,09 1.984 1 1.984 1.984,00 1.984,00
TOTAL ACCIONES 222.711,21

222.711,21

166
Fecha: 5 de Septiembre del 2007 Rueda No. 172

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO 1 3,20 0,00 617 1 617 617,00 1.974,40
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,50 0,00 53 5 53 265,00 2.782,50
LA FAVORITA (A)(C) 3 6,65 -0,30 185.886 1 185.886 185.886,00 1.236.141,90
PRODUBANCO (A)(C) 1 2,10 0,00 6.000 1 6.000 6.000,00 12.600,00
ROAD TRACK(Roadtraking del Ecuador S.A 1 2,70 -2,88 119 1 119 119,00 321,30
TOTAL ACCIONES 1.253.820,10

1.253.820,10

Fecha: 4 de Septiembre del 2007 Rueda No. 171

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 1 3,20 0,00 7.800 1 7800 7.800,00 24.960,00
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,50 0,02 37 5 37 185,00 1.942,50
LA FAVORITA (A) 4 6,66 -0,15 244 1 443 244,00 1.625,04
LA FAVORITA 1 6,67 0,00 199 1 199,00 1.327,33
PICHINCHA BANCO (A) 1 1,80 2,86 1.097 1 39801 1.097,00 1.974,60
PICHINCHA BANCO (C) 1 1,75 0,00 10.926 1 10.926,00 19.120,50
PICHINCHA BANCO (SS) 3 1,80 2,86 27.778 1 27.778,00 50.000,40
PRODUBANCO (SS) 1 2,10 0,00 35.714 1 35714 35.714,00 74.999,40
SAN CARLOS SOC. AGR. IND. (A) 1 1,10 0,00 2.047 1 2047 2.047,00 2.251,70
TOTAL ACCIONES 178.201,47

178.201,47

Fecha: 3 de Septiembre del 2007 Rueda No. 170

Renta Variable
Emisor - #T Precio $USD Variación % # Acc V.Unit.Ac Tot Acc Valor Nominal Valor Efectivo
ACCIONES
GUAYAQUIL BANCO (A)(C) 3 3,20 0,00 3.562 1 3.562 3.562,00 11.398,40
HOLCIM ECUADOR S.A. (A)(C) 1 52,49 -0,02 159 5 159 795,00 8.345,91
LA FAVORITA (A)(C) 2 6,67 -0,15 1.843 1 1.843 1.843,00 12.292,81
TOTAL ACCIONES 32.037,12

32.037,12

TOTAL RUEDAS 19

Fuente: Bolsa de Valores de Quito, Boletín diario de operaciones, al 28/09/2007

Elaborado por: Departamento Técnico BVQ

167
Anexo No.04: ESTADO DE RESULTADOS EQUINOX S.A.

EQUINOX CIA LTDA
Estado de Perdidas y Ganancias
(en miles de USD)
Presupuesto Presupuesto Presupuesto
2.003 2.004 2.005 2.006
2007 2008 2009

Ventas 11280 12527 15510 18966 23123 28840 37593
Ropa 2126 2378 3324 3793 4625 5638 6874
Zapatos 7370 8580 10710 13087 15955 19359 23490
Accesorios 1183 1500 1440 1707 2081 2410 2791
Otros 601 69 36 379 462 1433 4439
Costo de Ventas 9722 11474 14276 17541 16492 18938 21747
Margen Bruto 1558 1053 1234 1425 6631 9902 15847
Gastos Operacionales 937 786 257 501 471 1138 4052
Gastos de ventas 594 538 172 442 440 1113 4030
Remuneraciones 139 140 7 8 8 8 8
Otros gastos de personal 109 117 28 20 20 20 20
Publicidad 199 63 11 187 172 792 3644
Gasto depreciacion 0 4 5 6 6 6 6
Gastos generales 147 214 121 221 234 287 352
Gastos de administración 343 248 85 59 31 25 22
Remuneraciones 86 100 5 5 5 5 5
Otros gastos de personal 129 56 11 11 11 11 11
Gasto depreciacion 12 10 4 2 1 1 1
Gastos generales 116 82 65 41 14 9 5
Beneficio operativo (EBIT) 621 267 977 924 6160 8764 11794
Otros Egresos/Ingresos -1133 -269 -30 -824 -647 -662 -1054
Intereses pagados -875 -367 0 -626 -278 -150 -95
Comisiones pagadas 0 0 0 -180 -355 -500 -950
Otros gastos/ingresos -258 98 -30 -18 -14 -12 -9
Beneficio antes de Impuestos -512 -2 947 100 5513 8102 10740
25% Impuesto a la Renta 0 0 237 25 1378 2026 2685
15% Participación Empleados 0 0 142 15 827 1215 1611
Beneficio neto -512 -2 568 60 3308 4861 6444

Fuente: Equinox S.A., Balance de Resultados, 2003 al 2009

Elaborado por: Departamento Contabilidad Equinox S.A.

168
Anexo No.05: BALANCE GENERAL EQUINOX S.A.

EQUINOX S.A.
Balance General
(en miles de USD)
Presupuesto Presupuesto Presupuesto
2.003 2.004 2.005 2.006
2007 2008 2009

Activo 9.114 7.694 11.351 17.533 25.419 35.701 45.155
Caja y Bancos 293 163 591 1.236 2.584 5.403 11.299
Cuentas por Cobrar Comerciales 692 28 254 444 773 1.340 1.455
Cuentas por Cobrar Relacionadas 5.566 4.043 6.054 8.650 10.532 12.823 14.838
Inventarios 2.094 2.757 3.425 5.645 10.605 15.115 16.441
Gastos anticipados y otras cuentas por cobrar 406 665 997 1.535 896 986 1.085
Total Activos Corrientes 9.051 7.656 11.321 17.510 25.390 35.667 45.117
Propiedades y Equipo, neto 63 36 28 21 27 32 35
Inversiones 0 0 0 0 0 0
Otros Activos 0 2 2 2 2 2 2
Pasivo 9.112 7.594 10.432 16.534 24.338 34.530 43.884
Cuentas por pagar 164 613 745 306 825 908 998
Cuentas por pagar a cías relacionadas 5.442 4.335 9.518 14.512 15.673 24.030 32.244
Otros gastos acumulados y otras cuentas por pagar 111 116 169 248 132 145 250
Vencimientos corrientes de obligaciones largo plazo 0 0 0 0 0 0
Obligaciones por pagar a bancos 3.395 2.530 0 1.468 7.708 9.447 10.392
Total Pasivos Corrientes 9.112 7.594 10.432 16.534 24.338 34.530 43.884
Obligaciones largo plazo 0 0 0 0 0 0
Ingresos diferidos 0 0 0 0 0 0
Patrimonio 2 100 919 999 1.081 1.171 1.270
Capital Social 47 47 47 47 47 47 47
Aporte futuras capitalizaciones 109 209 109 109 109 109 109
Reservas 23 23 23 23 23 23 23
Utilidades retenidas -177 -179 740 820 902 992 1.091

Total Pasivos y Patrimonio 9.114 7.694 11.351 17.533 25.419 35.701 45.154
Fuente: Equinox S.A., Balance General, 2003 al 2009

Elaborado por: Departamento Contabilidad Equinox S.A.

169
Anexo No.06: FLUJO DE EFECTIVO EQUINOX S.A.

EQUINOX CIA LTDA
Flujo de Efectivo
(en miles de USD)
2.003 2.004 2.005 2.006 P 2007

Utilidad/Perdida del Ejercicio -512 -2 568 60 3.308
Depreciación del activo 15 15 8 8 8
Amortización de otros activos - - - - -
Provisión cuentas dudosas 25 32 -30 10 14
Utilidad venta de activos fijos - -2 -6 - -
Baja de activos fijos - 9 1 - -
Cargos a resultados que no representan flujo de efectivo 40 54 -27 18 22

Aumento o disminución en cuentas del Activo 6.049 1.227 -7.800 6.300 4.500
Cuentas por cobrar clientes -861 -513 -196 100 120
Cuentas por cobrar relacionadas 6.337 2.668 -6.603 -208 -656
Inventarios -653 -663 -668 369 -500
Pagos anticipados y otras cuentas por cobrar 1.226 -265 -333 -167 -69
Aumento o disminución en cuentas del Pasivo 1.568 -565 9.874 -129 -150
Cuentas por pagar 150 779 132 - -
Cuentas por pagar relacionadas 1.482 -1.331 9.675 -129 -150
Gastos acumulados y otras cuentas por pagar -64 -13 67 - -

Flujo neto utilizado por actividades de operación 7.145 714 2.615 6.249 7.680

Propiedades, planta y equipo -26 -7 -2 31 -9
Precio de venta de activo fijo - 12 7 - -
Incremento de otros activos - - - -391 -77
Flujo neto originado por actividades de inversión -26 5 5 -360 -87

Obligaciones por pagar a bancos -6.896 -849 -2.543 - -
Obligaciones a largo plazo - - - - -
Dividendos pagados - - - - -
Flujo neto originado por actividades de financiamiento -6.896 -849 -2.543 - -

Disminución (incremento) neto del efectivo y equivalentes de caja 223 -130 77 5.889 7.593
Efectivo al principio del año 70 293 163 240 6.129
Efectivo al final del año 293 163 240 6.129 13.722
Fuente: Equinox S.A., Balance General, 2003 al 2009

Elaborado por: Departamento Contabilidad Equinox S.A.

170
Anexo No.07: CIFRAS IMPORTANTES Y RATIOS FINANCIEROS

SUPERDEPORTE S.A.
Cifras Importantes y Ratios Financieros
(en miles de USD)
Presupuesto Presupuesto
2.003 2.004 2.005
2006 2007

Total Activos 21.270 19.767 20.592 21.495 22.599
Total Pasivo 17.765 14.902 13.004 9.318 4.960
Total Patrimonio 3.505 4.278 7.588 12.177 17.640

Ventas Netas 36.571 41.049 50.400 57.607 61.351
Costo de Ventas 23.532 24.455 27.385 31.931 34.006
Margen Bruto 13.039 16.594 23.015 25.676 27.345
Gastos operacionales 11.990 12.757 15.157 15.829 16.038
Beneficio Operativo (EBIT) 1.049 3.837 7.858 9.847 11.307
Beneficio antes de Impuestos -558 917 4.638 7.237 8.528
Beneficio Neto -558 773 3.307 4.589 5.463

Rentabilidad
Crecimiento en ventas por año NA 12% 23% 14% 6%
Crecimiento utilidad neta por año NA -239% 328% 39% 19%
Costo de ventas / ventas 64% 60% 54% 55% 55%
Margen bruto de utilidad/ventas 36% 40% 46% 45% 45%
Gastos operacionales / ventas 33% 31% 30% 27% 26%
Utilidad operativa / ventas 3% 9% 16% 17% 18%

EBIT/intereses 0,95 2,29 5,99 10,71 12,95
ROS Tasa de retorno sobre ventas -2% 2% 7% 8% 9%
ROA Tasa de retorno del activo total -3% 4% 16% 21% 24%
ROE Tasa de retorno de capital accionario -15,92% 18,07% 43,58% 37,69% 30,97%
Liquidez
Razón corriente 2,16 1,73 1,67 1,57 3,16
Razón ácida 1,57 1,08 1,11 0,94 1,89
Actividad
Dias Inventario 69 78 64 67 67
Dias Cobro Comerciales 14 10 12 12 15
Dias Pago 25 68 18 36 37
Rotacion caja -58 -20 -58 -43 -45
Rotación del Inventario 5,2 4,6 5,6 5,4 5,4
Apalancamiento 5,07 3,48 1,71 0,77 0,28

Fuente: Superdeporte S.A., Cifras Importantes y Ratios, 2003 al 2007

Elaborado por: Departamento Contabilidad Equinox S.A.

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