Quipukamayoc Revista de la Facultad de Ciencias Contables

Vol. 22 N.º 42 pp. 53-59 (2014) UNMSM, Lima - Perú
ISSN: 1560-9103 (versión impresa) / ISSN: 1609-8196 (versión electrónica)

Análisis discriminante aplicado a
modelos de predicción de quiebra
Discriminant analysis applied to prediction models in bankruptcy

Janet Cecibel Aldazábal Contreras *
Alberto Fernando Napán Vera**
Docentes Auxiliares de la Facultad de Ciencias Contables

Universidad Nacional Mayor de San Marcos-UNMSM / Lima-Perú
[Recepción: Setiembre de 2014/ Conformidad: Octubre 2014]

RESUMEN ABSTRACT
Las empresas interactúan cada vez más con clientes y The companies increasingly interact with clients and
proveedores. Esta situación hace necesaria una ade- providers. This situation requires adequate risk ma-
cuada gestión del riesgo para prevenir situaciones de nagement to prevent situations of financial distress. A
insolvencia financiera. Una empresa es técnicamente company is technically insolvent when it has enough
insolvente cuando no tiene efectivo suficiente para cash to make immediate payments. Therefore, one of
efectuar sus pagos inmediatos. Por lo tanto, uno de los the points to study is the financial solvency and risk to
puntos a estudiar es la solvencia financiera y el riesgo a the bankruptcy of its customer base. To this end, there
la quiebra de su cartera de clientes. Para este fin, existen are techniques to measure the possibility of insolvency
técnicas que permiten medir esta posibilidad de insol- of a company. The most reliable is the Altman Z model,
vencia de una empresa. Entre las más confiables está el which is based on the statistical technique of Multiple
modelo Z de Altman, el cual está basado en la técnica Discriminant Analysis. This model uses financial ratios
estadística del Análisis Discriminante Múltiple. Este to determine the financial risk and predict whether a
modelo emplea ratios financieros para determinar el company is healthy from a financial point of view, or
riesgo financiero y predecir si una empresa es saludable is on its way to become insolvent. The results found by
desde el punto de vista financiero o se encuentra en Altman and revision of the original model proposed
camino a ser insolvente. Se presentan los resultados by him is presented.
hallados por Altman y la revisión del modelo original
planteado por él.

Palabras clave: Keywords:
Quiebra; modelos de predicción; ratio; Análisis Dis- Bankruptcy; prediction models; ratio; Multiple Dis-
criminante Múltiple; Altman. criminant Analysis; Altman.

* Lic. Investigación Operativa, Colegiado en el COMAP. E-mail:jaldazabalc@unmsm.edu.pe
** Lic. Investigación Operativa, Colegiado en el COMAP. E-mail:anapanv@unmsm.edu.pe

Vol. 22(42) 2014│Quipukamayoc /53

con No podemos determinar sin posibilidad de error respecto a varias variables simultáneamente. inmediatos. algunas corrien. modelos de predicción de quiebra existentes que mientas que permitan medir el riesgo financiero de permitan predecir la futura solvencia de una empresa. permita diferenciar (discriminar) a los grupos. pero se busca un punto 54/ Quipukamayoc│Vol.Janet Cecibel Aldazábal Contreras Alberto Fernando Napán Vera INTRODUCCIÓN En este sentido. el cual está basado en la técnica estadís. Cabe preguntarse si existe entonces alguna téc. se sabe previamente a qué grupos. el análisis discriminante es una técnica del análisis QUIEBRA DE UNA EMPRESA Multivariante cuyo objetivo es encontrar la combina- Ante la pregunta de cuáles son los factores que ción lineal de las variables independientes que mejor conduce a la quiebra a una empresa. el punto de partida para el análisis número de errores. está ya clasificado en una serie de grupos. Una empresa es técnicamente insolvente cuando Error tipo II: Se clasifica como empresa insolvente no tiene efectivo suficiente para efectuar sus pagos a una que no está en quiebra. vez encontrada esa combinación (la función discri- deficiente administración. para cualquier escenario financiero. de quiebra es la información contable. una empresa. das conjuntamente. a los ciclos económicos minante) podrá ser usada para clasificar nuevos casos y cambios en el mercado que favorecen a ciertas de estudio. cedentes y la aplicación de este modelo. maximizar la capacidad de discriminación. simple) o más (estaríamos ante el análisis discri- minante múltiple) grupos definidos a priori. El diccionario de la RAE define la quiebra como: “Juicio por el que se incapacita patrimonialmente a Estadísticamente podemos identificar dos tipos alguien por su situación de insolvencia y se procede de errores: a ejecutar todos sus bienes en favor de la totalidad de Error tipo I: Se clasifica como empresa no insol- sus acreedores”. El análisis discriminante entonces permite estu- nica para determinar si una empresa tiende o está diar las diferencias entre dos (en el caso del análisis destinada a caer en crisis. métodos estadísticos y matemáticos destinados a Uno de los modelos más conocidos y confiables describir e interpretar los datos que provienen de la para medir la insolvencia de una empresa es el modelo observación de varias variables estadísticas. mientras que otras se vuelven ineficientes una gran cantidad de variables independientes para en ese entorno. pero sí podemos esti- mar la probabilidad de quiebra. empresa realizar un seguimiento de la exposición al riesgo de la cartera de clientes actuales y potenciales. tica del Análisis Discriminante Múltiple. ANÁLISIS DISCRIMINANTE Una adecuada gestión del riesgo permitirá prevenir El análisis multivariante es un conjunto de situaciones de insolvencia financiera. En la práctica. Aprovecha las relaciones existentes entre empresas. Una tes de pensamiento acusan a problemas de liquidez. 22(42) 2014 . Asumiendo que un conjunto de casos de estudio El objetivo de este trabajo es describir los ante. si una empresa quebrará o no. vente a una que está en quiebra. estudia- Z de Altman. no es posible reducir los dos tipos de errores al mismo tiempo. Es necesario entonces. es decir. Un modelo se considera bueno si minimiza el Por lo tanto. pertenecen. Para este fin se han Un estudio es eficiente si logra diferenciar co- desarrollado múltiples modelos matemáticos. es útil entonces estudiar los En la actualidad es importante contar con herra. rrectamente empresas que están en situación de insolvencia de empresas que no lo están. más aun en un mercado cada vez más Los modelos de predicción de quiebra intentan amplio y globalizado donde se interactúa con clientes estimar cuáles son los factores que determinan este y proveedores.

se establece un nuevo proceso que Vol. los ratios de rentabilidad. en nuestro caso específico a nadas con la obtención de flujos de caja para medir solo una: predicción de insolvencia. fueron clasificadas como de insolvencia de una empresa. que son la principal herramienta de Esta predicción de pertenencia o no a un grupo análisis de una empresa. Con las cuentas de los es. el modelo de Altman-Z se Tradicionalmente. utilizando el análisis El uso del ADM fue propuesto por Altman como discriminante múltiple planteó también un nuevo modelo predictivo de quiebra de una empresa. una situación de insolvencia. USO DEL ANÁLISIS DISCRIMINANTE minante simple planteó un modelo de predicción MÚLTIPLE (ADM) de quiebra. variables dependientes. empresas de distintos rubros. es lógico teado por Altman es la reducción del número de asignarle mayor importancia a las magnitudes relacio. en nuestro caso: Las acciones realizadas por las empresas están representadas en forma de transacciones que son a) Insolvencia registradas por la contabilidad para generar estados b) Solvencia financieros. del modelo final. este equilibrio lo pode. Entonces. de estudio. En la gran mayoría de los modelos de predicción dora intenta reducir el error tipo II. 22(42) 2014│Quipukamayoc /55 . en 1968. ADM permite determinar un conjunto con los coe- Los modelos de análisis discriminante múltiple ficientes que permitan discriminar mejor a los grupos emplean ratios financieros como variables inde. modelo de predicción de quiebra. de su tamaño. El motivo es que permiten facilitar la construye una ecuación lineal con el cual clasificar a comparación entre empresas independientemente la empresa en estudio. de clientes y proveedores. tados financieros se pueden establecer un conjunto Establecidos los grupos. desarrolló el modelo diseñado para de un sector productivo de la economía en particu. Por ejemplo. tiene como objetivo reducir el número de variables mos encontrar en la política de créditos de un banco. El modelo de situación de la empresa. Estos coeficientes son ponderados y se pendientes. ANÁLISIS DISCRIMINANTE APLICADO A MODELOS DE PREDICCIÓN DE QUIEBRA de equilibrio. ANÁLISIS DE QUIEBRA El primer paso es determinar los grupos de clasi- ficación. política es la no obtención del interés del préstamo seguidos de los ratios de liquidez. suministrar una evaluación mejorada de la solvencia lar pueden demandar análisis de un ratio específico. son las variables no concedido a las empresas con una buena situación más significativas para determinar la futura situación financiera que. La función discriminante tiene la forma: Luego de esta primera selección de ratios a incluir Z = V1 X1 + V2 X2 + … + Vn Xn en el modelo. utilizando el análisis discri. Una política de otorgamiento de créditos conserva. Beaver considera que el fracaso de de su quiebra dentro de uno a dos años. siempre se ha debatido sobre ha convertido en un método popular para analizar la qué ratios debemos priorizar para predecir el fracaso salud de una empresa y determinar la probabilidad de una empresa. una empresa se define como la incapacidad de ésta Una de las ventajas del modelo de ADM plan- para cumplir con sus deudas. El modelo de ADM combina la información de diversas variables financieras en un análisis interde- USO DE RATIOS FINANCIEROS EN EL pendiente. El costo de esta del fracaso de un empresa. insolventes. en 1966. Desde ese momento. sin embargo. Beaver. y obtener decisiones de Los ratios no necesariamente son comparables entre inversión más seguras. se constituye en la variable dependiente. el cual ha sido ampliamente difundido. se recolectan los datos de razones o ratios que son útiles para determinar la de las empresas que los componen. Altman. En 1968 Edward Altman. catedrático de New Debemos considerar que los ratios financieros York University.

Existe un riesgo potencial de una empresa X3 = Utilidades antes de intereses e impuestos/Activo si este no es el caso. El propósito de Z es predecir el éxito o el fracaso sugiere reconsiderar estrategias e implementar y es obvio que las empresas con pérdidas tendrán cambios. en bolsa. ción acerca de la situación financiera a corto plazo apalancamiento. El numera- general. Las 66 empresas tenían activos X1: En el análisis financiero. un valor de Z bajo indica problemas. rentabilidad. la con las cifras de la empresa estudiada. Si la mente sobre las cifras de los reportes financieros de empresa tiene pérdidas durante varios años con- una empresa. a) Saludable: la empresa no tendrá problemas de insolvencia en el futuro.99 X5 manipular. Además. caer en insolvencia dentro de los próximos 2 años. es su numerador: el valor de mercado de las ac- Para empresas manufactureras que cotizan en bolsa. Sin embargo.6 X4 + 0. Entonces la empresa debería total. del patrimonio excede al valor en libros de los pa- X2 = Utilidades retenidas/Activo total. se seleccionaron las 5 variables en comparación con el total de activos significa que juntas dieron el mejor resultado en la predicción mayor nivel de liquidez. sivos. pasivos a corto plazo son mayores que los activos Altman calculó 22 ratios financieros clasificados a corto plazo. futuro es muy alta. En o del estado de ganancias y pérdidas. tales como denominador es habitual. Un factor Estado de Resultados. su elevado peso en el modelo. encontrar la forma de disminuir sus pasivos. solvencia y actividad. El numerador es el b) Zona gris: la empresa tiene altas posibilidades de EBIT (utilidad antes de intereses e impuestos).4 X2 + 3. X2: Muestra la calidad de la estructura de capital.3 X3 + 0. El activo total en el denominador de los mejores modelos estadísticos para determinar permite comparar los otros elementos del balance el riesgo de quiebra y la salud de una empresa. el uso de los activos to- por más de $1 millón. empresas en marcha. retenidas para mostrar a los inversionistas que hay Según los valores que obtuviera Z al ser evaluado planes de reinversión y crecimiento. El denominador es el pasivo total por Donde: lo que la relación muestra si el valor de mercado X1 = Capital de trabajo/Activo total. aunque dor es la diferencia entre los activos a corto plazo como hemos señalado esto no es determinante para y pasivos a corto plazo. Después de de la empresa. X3: Es una razón de rentabilidad y es por ello. podría presentar quiebra en 2 X4: Es la variable con el peso más bajo y el motivo años. Utiliza 7 cifras tomadas del balance y el secutivos. el resultado empresa con un alto nivel de utilidades retenidas puede ser: puede financiar sus proyectos sin requerir présta- mos. ciones. este número será negativo. y la mitad era modelo. eventualmente. Puede ser negativo si los el futuro de la empresa. 22(42) 2014 .23 X1 + 1. Esta relación proporciona informa- en 5 categorías estándar: liquidez.Janet Cecibel Aldazábal Contreras Alberto Fernando Napán Vera La fórmula estaba originalmente basada en los X4 = Valor de mercado de las acciones/Pasivo total. como una de los ratios más importantes. Cinco ratios son extrapolados importante para una empresa es tener ganancias de estos siete datos. 56/ Quipukamayoc│Vol. Estos datos se obtienen de los mercados la función discriminante final fue: de capitales y. puede ser fácil de Z = 1. datos de 66 empresas manufactureras que cotizaron X5 = Ventas/Activo total. La mitad de estas se habían declarado en Cada ratio tiene una razón para ser parte del quiebra dentro de los dos años previos. El cálculo del valor de Z está basado completa. por lo que La estimación obtenida por el modelo Z-Altman es lógico que haya ese denominador en cuatro de no es 100% segura. Altman distinguió a X1 de la insolvencia. Mayor nivel de capital de trabajo numerosas corridas. ha probado ser uno los cinco ratios. menor ratio y una mayor posibilidad de ir a la c) Enferma: la probabilidad de insolvencia en el quiebra.

652 7. Z<1. se reemplaza el valor de mercado tenía como propósito de superar la delicada situación de las acciones con el valor del capital contable. 2014 mediante la Resolución SBS Nº 3028-2014. e imp.021 7.93 -3.564 56.001 -0. en el modelo pero como veremos más adelante Z = 6.38 -3.007 59.169 9.23: Enferma Cuadro Nº 01: Situación financiera Caja Pisco 2010 2011 2012 2013 Activo Líquido 8. el Z1 y el Z2.757 -31.847X2+ 3. CASO PRÁCTICO: CAJA MUNICIPAL DE Z<1.13 Coeficiente z -1. ANÁLISIS DISCRIMINANTE APLICADO A MODELOS DE PREDICCIÓN DE QUIEBRA X5: Este ratio muestra la velocidad de la circulación Modelo Z2 de Altman (Para todo tipo de empresas): de los activos.99: Saludable. Vol.575 35.26X2 + 6.956 Pasivo de corto plazo 23. 2. Seguros y AFP. según la SBS).00 0.81: Zona gris.159 Cuadro Nº 02: Resultado de las Variables Modelo 2010 2011 2012 2013 x1 -0.142 52.01 0.536 -30. La Superintendencia de Banca. El Modelo Z1 de Altman (Para compañías manu.6: Saludable.705 40.47 -0.48 x2 0.32 -0.418 58.00 -0. El criterio para interpretar Z es: Z<1.47 -0. el 21 de mayo de versiones. financiera por la que atravesaba.03 -2. la Caja figuraba entre las entidades con mayor mo- Z = 0. Elaboración propia.998X5 rosidad entre las cajas municipales.32 Fuente: Superintendencia de Banca. 22(42) 2014│Quipukamayoc /57 .459 Activo total 47.12 0.233 -27.342 7. ya que consideró que es fácil de manipular los ingresos Donde: totales a través de los métodos contables. Altman (SBS). bajísima liquidez de soles (activos/pasivos promedio 2.10: Zona gris.10: Enferma Z>=2.00 x3 0.18 0. dispuso la liquidación de la Caja Municipal hizo una revisión del mismo y obtuvo dos nuevas de Ahorro y Crédito de Pisco.01 0.13 0.05X4 Altman decidió excluirlo del modelo Z2.487 Pasivo total 40.086 43. Z>=2. 649 -586 775 -2.328 Utilidades retenidas 0 146 -440 -235 Utilidades antes de int.01 -0.276 6.81: Enferma AHORRO Y CRÉDITO PISCO Debido a que este modelo aplicaba sólo a empre.56X1+ de 3. Seguros y AFP sas manufactureras que cotizaban en bolsa. A marzo de 2014.734 Capital contable 7. A su vez.72X3 + 1.99: Saludable.658 66.42X4 + 0.04 x4 0.107X3 + 0.23: Zona gris.99<=Z<=1.585 63. Se le ha asignado el mayor peso El ratio X5 es excluido del cálculo de puntaje de Z.415 Capital de trabajo -15.717X1 + 0. mensual.329 12.99<=Z<=1.6<=Z<=1. motivo fue el incumplimiento de los compromisos factureras que no cotizan en bolsa): asumidos en el Plan de Recuperación Financiera que En el ratio de X4. 2. estuvo Donde: entre las entidades con el ROE más bajo y sufrió de Z>=2.

cuentas por cobrar e inventarios. Altman utilizó Los pasivos corrientes son las deudas por un plazo de la información financiera de un número relativa- 1 año a partir de la fecha del balance. • Se verá afectada por empresas que manipulan su información contable para conservar su imagen Observamos un coeficiente muy negativo. Para los fabricantes. que involucra al capital de trabajo. Elaboración propia. Este modelo. es 5. Sin embargo. banco y corresponsales. desempeño financiero y proporcionar criterios nentes del activo corriente son dinero en efectivo. Además. ha sido revisado y adecuado a las es medir la convertibilidad de activos en efectivo condiciones y normatividad de distintos países. inventarios en almacén a la espera de ser vendidos 4. los quiebra. Por ejemplo: • No considera quiebras causadas por los factores aparte de aquellos que aparecen sobre el balance. Para reflejar las operaciones relacionadas a la acti- vidad bancaria habría que considerar los componen- tes equivalentes para los activos corrientes como caja. Es también importante recordar que sigue vigente La capacidad de una empresa para cumplir sus hasta hoy. ción erosiona los activos corrientes en comparación 6. importante para su evaluación. 2. la posibilidad de En el ciclo de la producción manufacturera. el modelo Z-Altman dades es frecuentemente determinada por su capital ha probado ser una herramienta importante para de trabajo. y préstamos a corto plazo. una modificación del modelo que refleje la real A diferencia de las empresas manufactureras. explicación es el tipo de negocio. obligaciones. activo corriente. que pueden sugerir la ocurrencia de ello. donde el tamaño del inventario y los plazos de las cuentas por CONCLUSIONES cobrar son importantes para determinar los niveles del ratio. Para empresas del sector financiero. ejemplo. Para calcular este ratio. pero debe ser considerada como una herramienta Una empresa con constante déficits de explota. Estas deudas se mente pequeño de empresas en un escenario de pagan con los activos corrientes. 22(42) 2014 . Como se mencionó el modelo Z-Altman no es un indicador perfecto. ningún ingreso. La corporativa.Janet Cecibel Aldazábal Contreras Alberto Fernando Napán Vera Gráfico Nº 01: Resultado del Modelo so o inventario productos terminados. Fuente: Superintendencia de Banca. El modelo no predice cuando una empresa se El capital de trabajo es el activo corriente menos declarará en quiebra. es necesario con el total de activos. Seguros y AFP. • No es útil para las nuevas compañías con poco o La variable X1. y la solvencia en su conjunto. la mayor parte de los pasivos están compuesto por las obligaciones con sus clientes en forma de depósitos. valores negociables. hasta ahora. los compo. Lo esencial del ratio X1 difundidos. bancos no tienen inventario de productos de proce- 58/ Quipukamayoc│Vol. evaluar la salud de una empresa. para casos de emergencia. 1. Esta herramienta no debe ser tomada como una necesario deducir los inventarios de productos del prueba absoluta de solvencia de una empresa. posee el coeficiente más alto. Lo que hace es medir el el pasivo corriente. hace más de 45 años para construir el modelo. al ser uno de los más aplicados y son sólo efectivo potencial. Debemos considerar además que. para las industrias manufactureras. y esto se justifica por • No es adecuado para evaluar empresas pequeñas. para crecer y aprovechar las oportuni- 3. los actividad que se desea medir.

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