Tasas de Interes y de Descuento

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL NORDESTE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
TASAS
DE INTERES
Y
DE DESCUENTO
EN LAS OPERACIONES
FINANCIERAS
Trabajo elaborado por el Profesor Adjunto

de la ctedra de
Matemtica Financiera
Dr. Rodolfo Oscar Maurel
2007
Dr. Rodolfo Oscar Maurel 0

1.- TASAS EN GENERAL:
Segn define el diccionario de la Real Academia Espaola la tasa es la relacin

entre dos magnitudes.
Por otra parte, el concepto de inters, se expresa como el lucro
producido por un capital.
En Matemtica Financiera las tasas miden la relacin entre el valor del inters
ganado o pagado o del descuento practicado y el capital o valor nominal sobre el
cual se calcul aquel valor.
Para el caso de la tasa de inters la relacin se produce entre el importe de los
intereses obtenidos en una inversin con respecto al capital invertido.
En la prctica comercial y financiera se utiliza como unidad de capital a la suma de
$ 100 y como unidad de tiempo al ao, motivo por el cual se expresa que la tasa o
razn ( r ) es, por ejemplo, del 12% anual, cuando se quiere significar que por
cada $ 100 de capital que se invierta se obtendr, al cabo de un ao, la suma de $
12 en concepto de intereses. Se habla aqu de una tasa o razn expresada en tanto
por ciento.
El concepto de razn segn el diccionario antes citado es: cociente de dos
nmeros o, en general, de dos cantidades comparables entre s. Es decir
que razn y tasa son trminos equivalentes.
Sin embargo en Matemtica Financiera siempre se trabaja, tanto en la
demostracin de las frmulas aplicables, como en la resolucin de problemas o
casos prcticos, con una tasa de inters expresada en tanto por uno. Se divide la
razn por 100 y se obtiene la tasa en tanto por uno (i). En el ejemplo dado,
entonces, la tasa i estara enunciada como 0,12 y significara que por cada $ 1 de
capital invertido se obtienen 12 centavos de intereses.
En realidad no existe un solo tipo de tasa, dado que los diferentes mtodos de
clculos aplicables (inters simple o compuesto con capitalizaciones peridicas,
subperidicas o continuas), o la manera de calcular los intereses (en forma
vencida o adelantada), determina la necesidad de distinguir qu tasa se utiliza en
cada caso o cul es la tasa que efectivamente resulta en la operacin financiera
calculada.
1.1. TASA DE INTERES (i):

La tasa de inters es la renta o rendimiento obtenido por cierta unidad de
capital en determinada unidad de tiempo.
Cuando hablamos de tasa de inters entendemos que el capital est referido al
momento inicial de la operacin (momento cero) y el inters se carga o suma
en el momento final (momento uno). Es decir que los intereses son siempre
vencidos.
La tasa de inters determina, en funcin de su valor, del importe del capital y del
tiempo durante el cual est colocado, la magnitud de los intereses que se
adicionarn al final del plazo a ese capital en concepto de rendimiento o renta.
Debe quedar bien en claro, entonces, que segn nuestro concepto, en todos los
casos cuando se trabaja con tasa de inters, los intereses se calculan al
vencimiento de la operacin y se suman al capital invertido (se dice que los
intereses son vencidos).
Al sumarse los intereses al capital se produce el fenmeno de la capitalizacin. Si
la operacin financiera tiene un solo perodo de plazo o si los intereses son
cobrados por el acreedor en cada perodo, dejando para el perodo siguiente
solamente el capital inicial, se dice que los intereses son simples.
Para que los intereses se consideren compuestos la inversin de los fondos debe
repetirse en uno o ms perodos (despus del primero) y el inversor debe dejar
invertidos los intereses ganados en cada perodo anterior.

1.2.- TASA DE DESCUENTO (d):

Adems de la tasa de inters existe la denominada tasa de descuento (d). El
diccionario de la Real Academia Espaola define al descuento como la cantidad
que se rebaja de un crdito como retribucin del contrato de descuento.
Y al contrato de descuento se lo conceptualiza como : Aquel por el que se
transmite un derecho de crdito, normalmente expresado en un documento, a
cambio de un precio en dinero calculado mediante una rebaja o descuento sobre
el valor de dicho crdito al tiempo de su vencimiento.
Es por ello que la tasa de descuento se utiliza cuando los intereses, en vez de
abonarse al final de la operacin (tasa vencida), son descontados por
adelantado sobre el valor nominal o final de la deuda. En este caso se toma
como referencia el momento uno y el tiempo se cuenta hacia atrs.
Como sabemos, ello ocurre en las operaciones de descuento comercial y
descuento con tasa de descuento.
En el primero el descuento se practica sobre el valor nominal a inters simple y
en el segundo tambin sobre dicho valor pero a inters compuesto.
Podemos definir a la tasa de descuento como el descuento practicado a una
unidad de valor nominal en una unidad de tiempo.
Es sabido que el descuento comercial produce resultados absurdos ya que si el
plazo de la operacin es prolongado o si la tasa es alta el valor actual del
documento puede ser nulo o negativo.
De cualquier manera no se puede soslayar el estudio de la tasa de descuento
puesto que la prctica bancaria la utiliza.
En efecto, en la Comunicacin "A" 3052 del B.C.R.A. (ltima comunicacin
incorporada: A 4003. Texto ordenado al 22.08.03) en el punto 1.4. Modalidades de
aplicacin, expresa: Las tasas se aplicarn en forma vencida, salvo en las
operaciones de pago nico a su vencimiento, en las que tambin podr
emplearse la forma adelantada, segn se convenga con los clientes.
En el punto 3.2. Exposicin en los documentos, se dice: En todas las
operaciones, cualquiera sea su instrumentacin, corresponde que en los contratos,
recibos, notas de dbito u otros documentos de relacin con los clientes, donde se
expliciten tasas o importes de intereses, se deje expresa constancia de los
siguientes aspectos.
3.2.1. Tasa de inters o de descuento anual contractualmente
pactada, en tanto por ciento con dos decimales.
3.2.2. Tasa de inters efectiva anual equivalente al clculo de los
intereses en forma vencida, en tanto por ciento con dos decimales.
Queda claro entonces que las tasas pueden ser de inters o de descuento pero que
la tasa de efectiva debe ser siempre una tasa de inters equivalente al
clculo de los intereses en forma vencida.
La informacin que el B.C.R.A. exige es para que, en base al conocimiento de la tasa
efectiva anual vencida de las distintas operaciones, los clientes tengan un ndice de
comparacin o parmetro, a fin de decidir la conveniencia o no de realizar un
depsito o solicitar un crdito bancario, aunque ese ndice tenga sus defectos,
puesto que parte del criterio implcito de que la operacin se repetir en las
mismas condiciones que las iniciales hasta fin del ao y que los intereses se
capitalizarn durante ese plazo.
Tambin es importante sealar que la citada normativa determina, en cuanto al
divisor fijo a utilizar que el divisor general es de 365 das pero que para los
Prstamos hipotecarios sobre vivienda y prendarios sobre automotores, es de
360 das, en las operaciones comprendidas en los manuales de originacin y
administracin de esos prstamos.

RELACIONES ENTRE TASA DE INTERES Y TASA DE DESCUENTO:

Si se utiliza tasa de inters un capital de $ 1 cuyos intereses son pagaderos al final
de la operacin en el plazo de un perodo se transforma en:
0 1
$1 $ (1+i)
Si la operacin se efecta con tasa de descuento a inters simple el valor nominal

que tenemos en el momento final se convierte en un valor actual al comienzo igual
a:
0 1
$ (1 d) $1
Relacionando los valores del comienzo y del final de la operacin:
1 1 i

1 d 1
1 11 d
i 1
1 d 1 d
d
i
1 d
1
1 d
1 i
1 1 i 1
d 1
1 i 1 i
i
d
1 i
Conociendo una de las dos tasas se halla la otra para el mismo plazo.
Ejemplo: en una operacin a inters simple para un plazo de 160 das se usa una
tasa de inters nominal anual del 20%. Hallar la tasa de descuento nominal anual
equivalente.
La tasa de inters para el plazo de 160 das ser= 0,20*160/365= 0,087671.
Usando la segunda frmula hallamos que d= 0.087671/1.087671= 0.0806045
para el mismo plazo de 160 das. La tasa nominal anual de descuento
ser= 0.080597*365/160 = 0.18387909 anual.
Comprobacin: $ 1 al final de 160 das a la tasa de inters anual del 20% produce
un monto de $ 1.0877671. Si ste valor lo actualizamos con la tasa de descuento
nominal anual del 18,386, produce un valor actual igual a: 1,0877671*(1-
0.18386*160/365) = $1.

1.3. FACTORES DE CAPITALIZACION Y ACTUALIZACION

UTILIZANDO TASAS DE INTERES Y DE DESCUENTO:
Cuando se utilizan tasas de inters y se trabaja con inters compuesto el
factor de capitalizacin est dado por la siguiente expresin:
v( i ) 1 i
n n
y el de actualizacin por:
v(ni ) 1 i
n
Se utiliza el subndice (i) para denotar que se trata de los factores para el caso en
que se utilizan tasas de inters.
Cuando se trabaja con capitalizaciones subperidicas y se utilizan tasas
proporcionales esos ndices se transforman en los siguientes:
nm
nm i
v i 1
(
m
) m
nm
i
v nmi 1
( )
m m
Recordemos que el factor de capitalizacin se aplica cuando se conoce el valor
presente (actual) de una suma de dinero y se desea determinar el valor futuro de la
misma. A la inversa, el factor de actualizacin para los casos en que, conociendo el
valor futuro de la suma de dinero se desea determinar el valor presente (actual).
Podemos agregar los factores de capitalizacin y actualizacin a inters

simple en los que existe una nica capitalizacin. Seran los siguientes:
v(i1) 1 in
1
1 in
1
v(1i )
1 in
Si la operacin se realiza con tasa de descuento (d) los factores de capitalizacin
y actualizacin surgen de las frmulas determinadas en el Descuento con tasa de
descuento (es decir se trabaja con capitalizacin compuesta).
Partiendo de esas frmulas tenemos:
V5 N 1 d
n
para un valor nominal de un peso, resulta el factor de actualizacin:
v(nd ) 1 d
n
En tanto que el factor de capitalizacin ser:

v(dn) 1 d
n
Se utiliza el subndice (d) para denotar que se trata de factores para tasas de
descuento.
Cuando se opera con tasas de descuento proporcionales
nm
d
v nmd 1
( )
m m
nm
nm d
v d 1
(
m
) m
En el caso del descuento comercial, como se trabaja con intereses simples

existe una sola capitalizacin. Los factores son, para hallar el valor actual y valor
nominal de los documentos, respectivamente, los siguientes:
v( d ) 1 dn
1
1 dn
1
v(d1 )
1 dn
Ejemplo prctico utilizando los factores para tasas de inters y de descuento:
Determinar el valor del siguiente flujo de fondos en el momento 2, utilizando
factores de capitalizacin y actualizacin con tasas de inters y de descuento, al
10% nominal anual.
0 1 2 3 4
100 100 100 100 100
Valor del flujo de fondos con tasas de inters:

=100*1.1^2 +100*1.10^1 + 100 + 100*1.1^-1 + 100*1.1^- 2=
=100 (1,21 + 1.1 + 1 + 0.9090909 + 0.826446281) = $ 504,55
Valor del flujo de fondos con tasas de descuento:
=100*(1-0.10) ^-2 +100*0,90^-1 + 100 + 100*0.90^1 + 100*0.90^ 2=
=100 (1,234567901 + 1,1111111+ 1 + 0.90 + 0.81) = $ 505,57
Se observa que cuando se capitaliza el factor con tasa de descuento
produce valores mayores que con tasa de inters y que cuando se actualiza
son mayores los valores utilizando tasa de inters. En el total general tuvo
ms fuerza la capitalizacin que la actualizacin por lo cual el valor del flujo de
fondos en el momento 2 es mayor con tasa de descuento.
2.- TASAS NOMINALES.

Se denomina tasa nominal a aquella enunciada en los problemas que
constituye uno de los datos que se tiene en cuenta para calcular el resultado de
una operacin financiera y, en otros casos, no est enunciada por ser la incgnita
que se debe despejar.
La tasa nominal ms utilizada habitualmente es la tasa anual o peridica. Vemos
que en muchos textos de la materia no se seala el plazo de la tasa dando por
sobreentendido que se trata de una tasa anual.
Pero tambin se empezaron a utilizar en nuestro pas, a raz del proceso
inflacionario que tuvimos que soportar, tasas nominales subperidicas1 que son
aquellas tasas nominales que se refieren a perodos inferiores al ao. Es muy usada
como tasa subperidica la tasa nominal mensual, aunque para las operaciones
financieras que se tramitan a travs de la banca sea en realidad una tasa para 30
das y no mensual.
La diferencia que existe entre expresar la tasa como mensual o una tasa para 30
das es que si trabajamos con la primera de ellas habr 12 capitalizaciones anuales;
en cambio si la tasa corresponde a 30 das habr 365/30 = 12,1666.
capitalizaciones, con lo que los rendimientos efectivos al cabo de un ao sern
diferentes.
Por qu se llaman tasas nominales? Porque son las enunciadas en los problemas o
en las operaciones de crdito y porque sirven de base para los clculos.
Segn algunos autores, las tasas nominales que aqu se denominan subperidicas
por referirse a plazos inferiores al ao, tambin pueden ser peridicas y las
subperidicas surgen de stas cuando el plazo de la operacin o la capitalizacin se
realiza en un lapso inferior a esos subperodos. Segn ese criterio si se enuncia en
un problema por ejemplo, la tasa del 2% bimestral, sta sera una tasa peridica y
para el caso en que la capitalizacin fuera mensual se trabajara con una tasa
subperidica del 1%.
3.- TASAS PROPORCIONALES:

Habitualmente en los problemas se enuncia una tasa anual, de tal manera que
cuando una operacin se realiza a plazos inferiores al ao o las capitalizaciones se
efectan en subperodos anuales, es necesario expresar esa tasa como una fraccin
de la tasa anual.
Debemos recordar que el principio de aplicabilidad de las frmulas en
Matemtica Financiera determina que la tasa y el plazo de la operacin siempre
deben estar expresados en la misma unidad de tiempo. De tal manera que si la
tasa nominal es anual y el plazo de la operacin o el de la capitalizacin es en
perodos menores al ao es necesario transformar la tasa anual proporcionndola a
los citados plazos, de all que se la denomine proporcional y se la simbolice
i/m si los intereses se pagan al final del plazo de la operacin o d/m si se
descuentan por adelantado, siendo m el nmero de capitalizaciones existentes
en el ao.
Si la operacin o la capitalizacin se realizan, por ejemplo, a 3 meses y la tasa
nominal anual es del 13%, la tasa proporcional para ese plazo se hallar haciendo:
0,12*3/12.
Existiendo 4 trimestres en el ao la tasa proporcional trimestral correspondiente al
12% mensual, es la cuarta parte de la anual, o sea 0,12/4 = 0,03 trimestral.
En general, se da el nombre de tasas proporcionales a aquellas que
corresponden a distintos perodos y una es parte alcuota de la otra, en la
misma proporcin en que se encuentran los perodos a que corresponden
cada uno de ellas.
Cuando se trabaja a inters simple, los intereses se calculan de una sola vez por
todo el tiempo en que estuvo invertido el capital y son abonados, acreditados o
capitalizados nicamente al trmino de la operacin. Por ello un capital colocado
durante n perodos a una tasa peridica i dar el mismo inters que al estar
colocado a una tasa proporcional i/m durante los n.m perodos.
En efecto, siendo I = C.i.n utilizando tasa proporcional i/m el Inters ser igual a:
I = C. i/m. n.m = C. i. n
Esta demostracin permite afirmar que en un rgimen de capitalizacin a inters
simple se puede trabajar con las tasas que corresponden a cualquier unidad de
1
GIANNESCHI, Mario Atilio: Curso de Matemtica Financiera, pgina 103,
Ediciones Macchi, Buenos Aires 2005.
tiempo, siempre que sean proporcionales, pues el inters simple ser el

mismo.
En cambio, cuando el inters es compuesto (o sea se producen ms de una
capitalizacin en el plazo de la operacin) el hecho de que se utilice en la
capitalizacin subperidica una tasa proporcional i/m (segn se demuestra
analticamente cuando se estudia la comparacin de los montos con capitalizacin
peridica y subperidica) produce un mayor monto que usando la tasa i en la
capitalizacin peridica.
4.- TASAS EFECTIVAS:
a) Para tasas de inters:

El hecho de que en las operaciones financieras se enuncie una tasa anual pero el
plazo de la operacin o la capitalizacin se refiera a perodos inferiores al ao,
modifica el rendimiento efectivo anual que se obtendr ya que el
procedimiento para obtener una tasa efectiva anual presupone la
capitalizacin de intereses.
Se denomina tasa efectiva al rendimiento que realmente se obtendra al
cabo de un ao cuando se utiliza una tasa proporcional en la capitalizacin
subperidica.
Si en el problema tenemos una tasa de inters del 12% anual y se capitaliza
trimestralmente, para hallar la tasa efectiva anual tenemos que capitalizar la tasa
proporcional del 3% durante un ao lo que arroja el siguiente resultado:
m 4
i 0.12
i' 1 1 1 1 1,03 4 1 1,12550881 1 0.1255
m 4
Ello significa que al cabo de un ao el rendimiento que efectivamente se obtendra
es del 12,55%.
Pero, en realidad, puede generalizarse ese concepto de tasa efectiva ya que no es
necesario que se apliquen tasas proporcionales a la capitalizacin subperidica para
que la tasa efectiva peridica deba ser calculada de la misma forma.
Si enunciamos en el problema como tasa nominal subperidica el 3% trimestral,
obtendramos como tasa efectiva la misma hallada ms arriba.
Con mucha razn dice Gianneschi en su libro citado que la tasa efectiva es ms
un concepto que una frmula y que cualquier duda debera resolverse
apelando a la definicin general de tasa de inters.2
Como es sabido, el monto con capitalizaciones subperidicas a tasa
proporcional es mayor que con capitalizacin peridica a tasa nominal y
cuanto menor es el perodo de capitalizacin (por haber mayor nmero de
capitalizaciones en el ao) ese monto ser cada vez mayor.
La relacin entre tasa nominal y efectiva es la siguiente:
nm
i
C0 1 i
n
C0 1
m
m
i
1 m 1 i

m
i
1 m 1 i

Siendo :
m
i
1 m 1 i'

i' i
2
GIANNESCHI, Mario Atilio: opus cit., pgina 103.

La anterior demostracin que determina que la tasa efectiva es mayor que la

nominal es aplicable siempre que la capitalizacin sea subperidica (en
perodos menores al ao), porque si esa capitalizacin se produce en lapsos
superiores al ao como m sera menor que uno, produce el efecto inverso.
En este ltimo caso la tasa efectiva ser menor que la nominal.
Si, por ejemplo, la capitalizacin fuera cada 2 aos, m sera igual a 0,5 con lo que la
tasa efectiva anual sera:
0 ,5
0 ,12
i' 1 1 0 ,113552872 ( 11,36%)
0 ,5
b) Para tasas de descuento:

Partiendo de la frmula del valor actual en el descuento con tasa de descuento:
V5 N 1 d
n
Para un valor nominal de $ 1 tenemos el factor de actualizacin con tasa de

descuento:
vd 1 d
n n
Trabajando con tasa proporcional en la capitalizacin subperidica se obtiene

para el plazo de un ao:
m
m d
vd 1
m m
Es el factor de actualizacin para un ao utilizando tasa de descuento proporcional
en forma subperidica.
Para hallar la tasa efectiva anual d plantemos una igualdad entre el valor actual
con tasa proporcional y el valor actual con la tasa efectiva:
m
d
1 m 1 d '

m
d
d ' 1 1
m
Si trabajamos con n en lugar de m, sabiendo que n es la inversa de m tenemos:

1
d ' 1 1 dn n (1)
Esta tasa la simbolizamos como d e identifica a la tasa de descuento efectiva

anual equivalente al clculo de los intereses en forma adelantada tanto en
el descuento comercial como en de descuento con tasa de descuento.
Por otra parte es conocida la frmula que se aplica para hallar la tasa efectiva en
las operaciones de descuento comercial que se deduce determinando la
tasa del perodo

N N N .d .n N N N .d .n d .n
tp
N ( 1 dn ) N 1 dn 1 dn
En base a esta tasa del perodo y capitalizando hasta el final del ao:
1
dn n
i' 1 1
1 dn

1
1 dn dn n
i' 1
1 dn (2)
1
1 n
i' 1
1 dn
Esta tasa la simbolizamos en la ctedra como i e identifica a la tasa de inters

efectiva anual equivalente al clculo de los intereses en forma vencida
pero con la aclaracin de que se utiliza cuando corresponde al descuento comercial.
Hay otro procedimiento para llegar a una frmula de la tasa efectiva de descuento
que es partir del valor nominal con tasa de descuento:
N V5 1 d
n
Para un valor actual de $ 1 se obtiene el factor de capitalizacin con tasa de

descuento:
v (dn) 1 d
n
Trabajando con tasa proporcional se obtiene el factor de capitalizacin con

capitalizacin subperidica.
nm
nm d
v d 1
(
m
) m
Para n= 1
m
m d
v d 1
( )
m m
Es el monto producido por un valor actual de $ 1 al cabo de un ao capitalizando en

forma subperidica con tasa de descuento proporcional. Para hallar la tasa efectiva
anual se resta ese peso de valor actual y se obtiene:
m
d
i' 1 1
m
Si trabajamos con n en lugar de m, sabiendo que n es la inversa de m tenemos:
1
i ' 1 dn

n 1
Esta frmula es equivalente a la N 2 anterior.
Veamos en un ejemplo si ambas frmulas arrojan el mismo resultado:

Para una tasa de descuento nominal del 12% anual, si las capitalizaciones
son trimestrales, hallar la tasa efectiva anual de descuento respectiva.
Usando la frmula (1) que es la que realmente debe utilizarse cuando se trabaja
con tasa de descuento y, por tanto, los intereses se calculan sobre el valor nominal
del documento, tenemos:
1
d ' 1 1 dn n
12
d ' 1 (1 0,12* 3 / 12) 1 (1 0,03)4 0,11470719
3
Se trata de una tasa anual.
Si utilizamos la frmula (2) en sus dos versiones tenemos:
m
d
i' 1 1
m
4
0,12
i' 1 1
4
i ' 1 0, 03 1 0, 97 4 1 0,1296
4
1
1 n
i' 1
1 dn
12
1 3
i' 1
1 0,12* 3 / 12
4 4
1 1
1 1, 030927835 1 0,1296
4
i' 1
1 0, 03 0, 97

Los resultados son iguales.

En resumen: utilizando la frmula (1) se obtiene la verdadera tasa efectiva con
tasa de descuento. Usando la frmula (2) en sus dos versiones se halla la tasa
efectiva exigida por el B.C.R.A. es decir que es una tasa de inters efectiva
anual equivalente al clculo de los intereses en forma vencida, en tanto
por ciento con dos decimales.
La normativa reglamenta al respecto lo siguiente:

Clculo de la tasa de inters efectiva anual. Se utilizarn las siguientes frmulas.

3.3.1. Operaciones en las cuales, segn el contrato, los intereses se calculan en

forma vencida para percepciones peridicas o ntegra y determinados
proporcionalmente a partir de una tasa anual:
I = {[(1 + is* m/df * 100) ** df/m]-1} * 100
3.3.2. Operaciones en las cuales, segn el contrato, los intereses se calculan en
forma adelantada y se perciben ntegramente, determinados proporcionalmente a
partir de una tasa anual:
i = {[(1/1-d * m/df * 100) ** df/m]-1} * 100
En las expresiones anteriores se entiende
i : tasa de inters anual efectiva, equivalente al clculo de los intereses en forma
vencida sobre saldos, en tanto por ciento, con dos decimales.
is : tasa de inters anual contractualmente aplicada, en tanto por ciento.
d : tasa de descuento anual contractualmente aplicada, en tanto por ciento.
m : cantidad de das correspondiente a cada uno de los subperodos de percepcin
de intereses cuando se los cobre en forma peridica, o de la operacin cuando se
los cobre en una sola oportunidad. Cuando dichos subperodos sean en das fijos
por lapsos mensuales, bimestrales, etc., se consideran a estos efectos como de 30
das, 60 das, etc., respectivamente.
df : 365 o 360, segn el divisor fijo que corresponda utiliza.
Como se advertir las frmulas de tasas efectivas que se utilizan en la prctica de
Matemtica Financiera son equivalentes a las determinadas por el BCRA pese a
algunos cambios metodolgicos, especialmente porque ste trabaja con una tasa
en tanto por ciento y no en tanto por uno como se utiliza en la ctedra.
4.1.-CALCULO DE TASAS EFECTIVAS PARA DISTINTOS CASOS

DE OPERACIONES FINANCIERAS:
Veamos en un ejemplo sencillo cmo, tomando un mismo capital, un mismo tiempo
y una misma tasa nominal (de inters o de descuento), varan las tasas efectivas
resultantes cambiando la forma de pago o de cobro de los intereses.
La tasa anual de inters o de descuento es del 24% (0,24) y se debe calcular la
tasa efectiva de la operacin a un ao de plazo.
CASO 1): Un capital de $ 1 cuyos intereses son pagaderos al final de la

operacin en el plazo de un ao (inters simple):
0 1 ao
$1 $1,24
El capital est referido al momento inicial (momento 0) y el inters al momento final

(momento 1). La tasa de inters anual obtenida efectivamente en la operacin es
del 24%, ya que se cobran $ 0,24 de inters por un capital prestado de $ 1. Como
hay una sola capitalizacin la tasa efectiva de la operacin coincide con la
nominal.
CASO 2): La operacin se efecta con tasa de descuento a inters

simple (descuento comercial):
0 1 ao
$ (1 0.24) = 0,76 $1
Se trata de una tasa de descuento del 24% ya que los intereses son adelantados.
Como el capital realmente prestado es de $ 0,76 y los intereses que se cobran son
de $ 0,24, el inters realmente cobrado en un ao o tasa efectiva es de 0,24/0,76 =
0,315789473 anual (31,58%).

CASO 3): Si existe ms de una capitalizacin en el trmino de un

ao y los intereses se pagan al final del plazo (inters compuesto):
Por ejemplo: las capitalizaciones son trimestrales, es decir que hay 4
capitalizaciones en el ao (m = 4).
0 3 6 9 12 meses
$1 [ (1+ i/m) ^ m] -1
$1 [(1+ 0,24/4) ^ 4 ] -1= $ 1,262477
La tasa efectiva anual resultante es, por tanto el 26,25% anual.

Este caso tambin podra aplicarse y determinarse igual tasa efectiva si se
considera que la operacin fue a inters simple a un plazo de 4 meses y se
quiere determinar cul es la tasa efectiva anual, porque sabemos que para
determinar la tasa efectiva anual en una operacin simple partiendo de los
intereses del plazo de la operacin, se supone que los fondos se reinvierten durante
el plazo restante hasta el ao a la misma tasa del perodo.
Si la tasa de los 3 meses es del 6% y se desea hallar la tasa efectiva anual se hace:
(1+ 0,06) ^ 4 -1= 0,262477
CASO 4): Si la operacin financiera se pacta con capitalizacin

continua:
0 1
$1 ei
0.24
$1 e = 1,2712491
Se obtiene lo que se denomina el monto mximo, La tasa efectiva anual que resulta
en la operacin es del 27,12% anual.
CASO 5): Si se utiliza la tasa instantnea en la capitalizacin

continua
Si obtenemos la tasa instantnea: = ln 1,24= 0.215111
1 1
$1 e
$1 e 0.215111 = 1,24
Se obtiene el mismo rendimiento efectivo que con la tasa nominal ya que la

tasa instantnea es equivalente a aquella.
CASO 6): Si se trata de una operacin de descuento con tasa de

descuento, es decir que el documento se descuenta con intereses adelantados
que se calculan sobre el valor nominal del documento a inters compuesto.
Suponiendo que los perodos de capitalizacin sean semejantes al caso 3).
0 3 6 9 12 meses
(1 d)n $1
(1 0.06)4 = 0,78074896 $1
Los intereses abonados por la operacin alcanzan a (1 0,7807489)^6, o sea $

0,21925104, que relacionados con el prstamo efectivo de $0,78074896,
determina una tasa efectiva del 0,28082143 anual (28,08%).
En resumen: en las distintas operaciones financieras se enuncia la misma tasa

nominal anual de inters del 24% y el plazo para todas ellas es de un ao. Sin
embargo, comprobamos que, segn el mtodo de clculo o el plazo en que se
capitalizan los intereses, el rendimiento anual de la inversin es diferente.
Es por ello que en la prctica de las operaciones financieras se utiliza a la tasa
efectiva como tasa de comparacin a efectos de homogeneizar la informacin y
tener un parmetro que, dentro de las limitaciones por los supuestos que conlleva,
es til para la toma de decisiones de inversin.
5.- TASAS EQUIVALENTE Y CONVERTIBLE:
Se denomina tasa equivalente a aquella que, aplicada en un rgimen de

capitalizacin subperidica produce, para el mismo capital y en el mismo tiempo,
igual monto que la tasa nominal con capitalizacin peridica y se la
simboliza con im para el caso de tasa de inters y con dm para el caso de
tasa de descuento.
Debido a que el uso de tasa proporcional en la capitalizacin subperidica produce
un rendimiento efectivo anual mayor que con el de la nominal, se determina cul es
la tasa tambin subperidica que producira igual rendimiento efectivo que la
nominal y de all surge el concepto de tasa equivalente.
a) Tasas equivalente y convertible para tasas de inters

En consecuencia la tasa equivalente surge de:
C0 1 im C 0 1 i
nm n
1 im 1 i
m
1
im 1 i 1
m
Si la tasa nominal anual es del 12% y la capitalizacin es trimestral, la tasa

equivalente (que producira un rendimiento efectivo anual igual al 12%), sera:
1
im 1 i 1
m
im 1 0,12 1 0,028737345 trimestral

4
Esta tasa equivalente es, como se dijo, subperidica. Para expresarla en forma
anual debe multiplicarse por m, lo que determina la existencia de una nueva tasa
llamada convertible que es igual a:
jm im m
En el caso planteado la tasa convertible (anual) sera igual a 0,028737345* 4 =
0,114949378 (11,49%).
Pero en Matemtica Financiera existe un concepto de tasa equivalente que es ms
amplio y que se utiliza en general cuando se comparan dos tasas diferentes y se
dice que son equivalentes cuando, aplicadas a diferentes regmenes de
capitalizacin (inters simple o compuesto con capitalizacin subperidica,
peridica o continua), o a dos mtodos distintos de clculo (intereses vencidos o
adelantados), producen para el mismo capital y el mismo tiempo el mismo

rendimiento efectivo.
b) Tasas equivalente y convertible para tasa de descuento:

Llamamos tasa equivalente de descuento dm a aquella tasa subperidica que
capitalizada con descuento compuesto, al cabo de un ao produce un rendimiento
efectivo igual que la tasa nominal de descuento.
1 dm
m
1 d
1
1 dm 1 d m
1
dm 1 1 d m
La tasa equivalente trimestral de una tasa de descuento nominal anual del 12% es
igual a:
1
dm 1 1 d m
1
d m 1 1 0,12 1 0, 880,25
4
d m 0, 031453
La tasa equivalente, si la tasa fuera de inters, sera igual a 0,028737, lo que
significa que cuando se trabaja con tasa de descuento se produce lo
inverso que con tasa de inters. Sabemos que la tasa equivalente de inters
subperidica es menor que la tasa proporcional. En cambio la tasa equivalente de
descuento es mayor que la proporcional.
Como en el caso de tasa de inters, la tasa de convertible para una tasa
equivalente de descuento dada, es igual a sta multiplicada por m que es el nmero
de capitalizaciones anuales.
Por tanto (llamando gm a la tasa convertible):
gm = dm*m= 0,031453*4 = 0,125812
Quiere decir, entonces que es equivalente trabajar con una tasa de descuento anual
del 12,58% con actualizacin trimestral que con una tasa de descuento anual del
12% con actualizacin anual. En ambos casos el rendimiento efectivo anual es
del 12%.
6.- TASA DEL PERODO EN UNA OPERACIN SIMPLE

CUALQUIERA.
Supongamos que una persona recibe un prstamo o compra bienes por $ 100 y que
a los 180 das debe abonar un total de $ 123,67.
El grfico de la operacin es el siguiente:
0 180

$ 100 $123,67
Aunque no se exprese en el problema, es evidente que en esta transaccin

(cualquiera sea la operacin financiera pactada y el mtodo de clculo utilizado)
existe un tasa de inters implcita.
Cuando queremos saber cul es la tasa de inters cobrada o pagada en una
operacin financiera simple cualquiera, podemos hacerlo conociendo el importe del
prstamo o el valor de compra de los bienes (en el momento cero) y la suma
a cobrar o a pagar al final del plazo (en el momento n). Es decir que, pese a
que la tasa de la operacin no est enunciada, existe una tasa implcita que hace
igualar el valor final (suma a pagar al final del plazo) con el valor actual
del capital en el momento inicial de la operacin (importe del prstamo o
valor de la compra) o viceversa.
En efecto, si a la diferencia entre esos dos valores (que es el inters total de la
operacin) la dividimos por el capital inicial, hallaremos lo que denominamos tasa
de inters del perodo.
En el presente caso la tasa del perodo se halla haciendo:

tp = (123,67 100)/100= 23,67/100= 0,2367
Es decir que se puede generalizar estableciendo que:
Reintegrado - Prestado Inters del perodo

tp
Prestado Prestado
La tasa del perodo debe ser asimilada al concepto de tasa proporcional (i/m),
con la diferencia que sta surge cuando se conoce la tasa anual y se determina la
tasa del perodo de la operacin en funcin al tiempo proporcional que existe entre
el perodo en que est expresada la tasa y el plazo de la operacin y la denominada
tasa del perodo surge, como se expres, cuando, sin estar determinada
explcitamente una tasa de inters, dados los valores del capitales iniciales y finales
se calcula la misma.
Pero tambin podemos afirmar que esta tasa es una tasa efectiva que
corresponde al perodo de la operacin (180 das) ya que es el inters que
realmente debemos pagar o cobrar por el prstamo o la financiacin de la compra
durante los 180 das (el 23,67%).
Cualquiera sea el mtodo de clculo que se pacte en una operacin para
calcular la tasa de inters, debemos considerar el capital realmente recibido o
prestado al inicio del plazo y el capital realmente reembolsado al final del mismo,
los cuales surgirn de la aplicacin del mtodo de clculo pactado.
Debemos tener en cuenta que el mismo grfico anterior podra aplicarse tanto al
inters simple o descuento racional pues en ambos casos los intereses se
pagan al vencimiento del plazo o tambin para una operacin a inters compuesto
en los cuales se aplicaran diferentes cantidades de perodos de capitalizacin entre
0 y 180.
Para el caso del descuento de intereses por adelantado en el descuento comercial y
en el denominado descuento con tasa de descuento, la tasa efectiva del perodo y
la tasa efectiva anual tambin sern las mismas que las halladas en los casos de
intereses que se abonan al vencimiento, pero no ocurre lo mismo con tasas
nominales de inters o de descuento pactadas que sern diferentes para
las distintas modalidades y diferentes sistemas de clculo.
Para el caso de operaciones a inters simple y descuento racional a
inters simple podemos determinar la tasa nominal anual implcita de la
operacin tomando la tasa del perodo de 180 das y haciendo:
i = 0,2367 * 365/180= 0,48 anual (48%)

7.- TASA EFECTIVA EN UNA OPERACIN SIMPLE CUALQUIERA.

En base a esa tasa para 180 das hallaremos ahora la tasa efectiva anual de la
operacin que, como sabemos es el inters realmente obtenido al cabo de un ao
cuando se utiliza la tasa proporcional en la capitalizacin subperidica.
En realidad, el concepto de tasa efectiva es ms amplio puesto que puede
denominarse, con carcter general, como tasa efectiva a aquella que permite
determinar el rendimiento que realmente se obtiene al cabo de un cierto
perodo de tiempo (generalmente un ao) capitalizando a inters
compuesto la tasa del perodo de una operacin financiera, cualquiera sea
el mtodo de clculo que se utilice.
Si tomamos la tasa efectiva para la operacin a 180 das, o sea el 23,67% y
deseamos hallar el rendimiento que se obtendra en un ao de 365 das, partiendo
del supuesto de que la operacin de referencia se reitera a inters
compuesto a la misma tasa, tantas veces como veces est contenido el
plazo de la operacin en un ao, debe aplicarse la frmula:

m 1
i 1 t p 1 1 tp n
1
Para este caso:

365 / 180
i' 1 t p 1
i' 1 0.2367
365 / 180
1 0 ,5385 anual
Es decir que: cualquiera haya sido la operacin financiera (inters o

descuento) y el mtodo de clculo de intereses (simples vencidos o
adelantados o compuestos vencidos o adelantados) una tasa efectiva de
23,67% para 180 das produce al cabo de un ao de 365 das un
rendimiento efectivo del 53,85%.
Cambio de plazo de la operacin:

Supongamos ahora que deseamos cambiar el plazo de la operacin y llevarla a 30
das pero conservando la tasa efectiva anual hallada y, por lo tanto debemos
determinar la tasa nominal anual equivalente, es decir aquella que utilizada en
un operacin de inters simple o de descuento racional a inters simple produzca al
cabo de un ao el mismo rendimiento efectivo del 53,85% anual.
Un procedimiento es hallar la tasa efectiva para 30 das partiendo de la efectiva
para 180 das, de la siguiente manera:
Tasa efectiva para 30 das:

i'(30)= [(1+0,2367) 30/180]-1 = 0,036042076 (3,60%)
Tomando la tasa efectiva para 30 das (que a su vez es una tasa proporcional de una
anual que desconocemos) hallamos la tasa nominal anual estableciendo la
proporcionalidad respectiva:
i= tp*1/n= 0,036042076*365/30= 0,438511925 (43,85%)
Para comprobar la correccin del resultado podemos hallar, en base a esa tasa
efectiva del perodo, la tasa efectiva anual que debe ser igual a la que se determin
para operaciones a 180 das, en efecto:
i'= (1+tp)^1/n= 1,036042076365/30 1= 0,53847917 (53,85%);

o partiendo de la tasa nominal anual hallada tenemos:

i= (1+0.438511925*30/365)^ 365/30 1= 0,53847917
En resumen: son tasas equivalentes

el 48% anual para operaciones a inters simple a un plazo de 180 das y
el 43,85% anual para operaciones a 30 das, puesto que en ambos casos la
tasa efectiva anual resultante es del 53,85%.
8.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL INTERS

SIMPLE:
Una operacin a inters simple puede ser graficada de la siguiente manera:
0 n
C0 Co + C0.i.n
La tasa del perodo se halla, siguiendo el criterio anterior expuesto, restando al

valor final de la operacin el valor al comienzo, y ese resultado dividindolo por el
valor inicial, de la siguiente manera:
C0 C0 in C o
tp i .n
C0
La tasa efectiva anual para este tipo de operaciones de inters simple resultar de
aplicar la frmula general antes expresada:
m
i
1 1 i.n
1
i 1 n 1
m
En estas frmulas m es el nmero de capitalizaciones que hay en el ao o perodo,

o sea que es la inversa de n. Por tanto m = 1/n.
Tasa nominal anual equivalente a determinada tasa efectiva

De esta frmula de la tasa efectiva para operaciones a inters simple, podemos
deducir la de la tasa nominal equivalente cuando se conoce la efectiva.
Tenemos:
1 1
i' 1 in 1
n
1 i' 1 in
n
1 i'
n
1
i
n
Con esta frmula podemos volver a encontrar la tasa nominal anual para
operaciones 30 das que sea equivalente a la del 48% anual para 180 das:
30
( 1 0 ,53847917 ) 365
1
i 0,438511925 anual
30
365
Que es el mismo valor determinado con el procedimiento anterior.

Clculo de tasas equivalentes en el inters simple para

distintos plazos:
Otra forma para establecer tasas equivalentes dentro del inters simple para
diferentes plazos es igualar las tasas efectivas de ambas operaciones. Por ejemplo,
conociendo el 48% nominal anual para operaciones a 180 das, hallar la tasa
nominal anual equivalente si la operacin se realiza a 30 das.
1 1
1 i1n1 n1 1 1 i2 n2 n2 1
1 1
1 i1n1 n1 1 i2 n2 n2
n2
1 i1n1 n 1 1 i2 n2
n2
1 i1n1 n 1 1 i2 n2
n2
i2
1 i1 n1 n 1 1
n2
Aplicando la frmula para el caso planteado:
n2
i2
1 i1 n1 n1 1
n2
30
1 0 ,48* 180 / 365 180 1
i2 0 ,4385329
30 / 365
El mismo resultado que los procedimientos anteriores.
9.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL DESCUENTO

COMERCIAL:
Seguimos con el mismo ejemplo planteado, pero ahora en un caso de descuento
comercial:
0 180
$ 100 $123,67
V1= N (1- dn)= N - Ndn N
Es decir que se entiende que una persona tena un documento de $ 123,67 que
vence dentro de 180 das y lo descont comercialmente recibiendo en la fecha un
valor de $ 100. La tasa de descuento del perodo equivalente a la del inters
simple se halla relacionando los $ 23,67 de intereses con respecto al valor
nominal del documento ya que en el descuento comercial el descuento se
calcula sobre ese valor.

Debemos replantear la relacin establecida en el punto anterior que relacionaba el

inters del perodo con la suma prestada y ahora relacionarla con la suma a
devolver. La ecuacin sera la siguiente:
tp=
En base a ello tenemos que la tasa de descuento del perodo ser:
tp = (123,67 100)/123,67 = 23,67/123,67 = 0,191396458 para 180

das.
De esta manera podemos hallar la tasa nominal anual de descuento comercial

equivalente a la del inters simple para un plazo de 180 das.
Esa tasa nominal ser:
d = 0,191396458 * 365/180 = 0,388109484 anual (38,81%)
Segn demostraremos enseguida, esta tasa nominal anual aplicable para una
operacin de descuento comercial a 180 das de plazo debe dar una tasa
efectiva anual igual a la determinada para la operacin a inters simple
para igual plazo (53,85%).
Para demostrar la tasa del perodo y la tasa efectiva para operaciones de descuento
comercial generalizamos para una operacin cualquiera con el siguiente grfico:
0 n
N - Ndn N
La tasa del perodo se hallar de la siguiente manera:
N N N .d .n N N N .d .n d .n
tp
N ( 1 dn ) N 1 dn ) 1 dn
Si utilizamos esta frmula podemos ahora hallar la tasa del perodo de la operacin
de descuento:
tp = (0,388109484*180/365) / (1-0. 388109484*180/365)=

0,23669999
Como vemos es el 23,67% para los 180 das igual a la tasa hallada para el perodo
en el caso del inters simple, por lo tanto tambin ser igual la tasa efectiva anual
resultante.
Por su parte, para hallar la frmula de la tasa efectiva:
1
dn n
d' 1 1
1 dn

1
1 dn dn n
d' 1
1 dn
1
1 n
d' 1
1 dn

Utilizando esta frmula hacemos la comprobacin pendiente:
365
1 180
d' 1
1 0,388109484* 180 / 365
d' 0,5384792anual
Es la misma tasa efectiva anual del 53,85% que antes calculamos para la
operacin a inters simple a 180 das.
Otra frmula que podra utilizarse para hallar la tasa efectiva anual en una
operacin de descuento puede hallarse de la siguiente forma:
Siendo:
N V5 1 d
n
Cuando la capitalizacin es subperidica:

nm
d
N V5 1
m
Para n= 1 ao
m
d
N V5 1
m
Para un valor actual de $ 1 y n= 1ao:
m
d
N 1
m
Siendo el descuento la diferencia entre el valor nominal y el actual, la tasa efectiva

de descuento ser:
m
d
d' 1 1
m
Para el caso planteado:

365

0 ,388109484 180
d' 1 1
365 / 180

d ' 0 ,538479168
Es el mismo valor hallado anteriormente.
10.- TASAS NOMINALES EQUIVALENTES EN EL DESCUENTO

COMERCIAL:
Conociendo la frmula de la tasa efectiva para el descuento comercial se puede
deducir de ella la que corresponde a la tasa nominal que resultar equivalente
para cualquier otro plazo.

1
1 n
d' 1
1 dn
1
1 n 1
1 d'
n
1 d'
1 dn 1 dn

1 dn 1 d' 1 1 d'
n n
dn
1 1 d'
n
d
n
Si queremos obtener la tasa nominal anual para operaciones a 30 das equivalente
a la tasa efectiva del 53,85%, para una operacin a 180 das de plazo, hacemos:
30/365
i = 1 1,5385 *365/30 = 0,423269938 anual (o sea 42,33%)
Otro procedimiento que permite determinar tasas equivalentes entre

operaciones de inters simple y de descuento comercial es el que parte de
igualar las frmulas efectivas determinadas para ambas operaciones, a saber:
1
1

1 n
i' 1 in 1 n y d' 1
1 dn
1 1
1 in ; in 1
1 dn 1 dn
1 1 dn
in=
1 dn
d
i =
1 dn
Con esta frmula podemos hallar una tasa nominal de inters simple que sea
equivalente a la de descuento comercial para el mismo plazo. Si tomamos la tasa
nominal del descuento comercial del 38,81%, y determinamos la tasa nominal de
inters simple utilizando la frmula anterior tenemos:
is = 0,388109484/(1-0.388109484*180/365)= 0,479974998 anual
Es el 48% anual, que corresponde al valor de la tasa de inters simple utilizada al
comienzo de este trabajo.
Tambin podemos deducir, a partir de la frmula hallada, la que nos permita
determinar la tasa de descuento, conociendo la tasa nominal del inters simple.
Para ello hacemos:
d
i i 1 dn d
1 dn
i i* dn d d idn i
d( 1 in ) i
i
d
( 1 in )

Aplicando esta ltima frmula hallamos la tasa nominal de descuento comercial

equivalente al 48% nominal anual de inters simple:
id = 0,48/(1+0,48*180/365) =0,38812583 anual
La misma tasa que la hallada por otros procedimientos ya vistos.
Clculo de tasas equivalentes del descuento comercial para

diferentes plazos.
Queremos ahora determinar, conociendo una tasa de descuento comercial, una tasa
equivalente para el mismo descuento, pero para un plazo diferente. Esto se
encuentra igualando las tasas efectivas, para las distintas tasas y plazos.
1 1
1 n1 1 n2
1 1
1 d 1 n1 1 d 2 n2
n2
1 n1
1

1 d 1 n1 1 d 2 n2
n2
1 d 2 n2 1 d 1 n1 n1
n2
1 1 d 1 n1 n1
d2
n2
Si partimos de una tasa nominal anual del 38,81% para operaciones de descuento
comercial a 180 das hallamos la tasa equivalente pero para un plazo de 30 das:
30
1 1 0 ,3881* 180 / 365 180
d2 0 ,423245483
30 / 365
Es una tasa nominal anual de descuento del 42,32% para una operacin cuyo plazo
sea de 30 das.
11.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL INTERS Y

DESCUENTO COMPUESTOS:
La operacin puede ser graficada de la siguiente manera:
0 180
C0 Co (1+i)n
V3 V3 (1+i)n
100 123,67
En este caso las tasas dependern del momento en que se efecta realmente la
capitalizacin dentro del perodo de 180 das.

Si existe una sola capitalizacin a los 180 das el problema es similar al de

inters simple antes desarrollado puesto que con una sola capitalizacin el inters
es simple y no compuesto.
Supongamos que las capitalizaciones se efectan cada 30 das, o sea durante el
lapso de la operacin de 180 das en total existen 6 capitalizaciones.
Tenemos planteada la siguiente ecuacin:
123,67= 100(1+i*30/365)6
de donde:
i = (1,23671/6 -1)*365/30 = 0,4385119 (43,85%) anual

En estos casos se tienen dos plazos:
uno el de la cantidad de capitalizaciones que existe dentro del plazo
de la operacin y
el otro para hallar la tasa anual: es el valor de n (365/cantidad de das de la
capitalizacin).
La frmula podra escribirse:
i = (1+ tasa efectiva) 1/N capitalizaciones

-1)* 365/cantidad de das de
capitalizacin
En resumen: trabajando a la tasa nominal anual del 43,85% anual para operaciones
a 180 das, con capitalizaciones cada 30 das, se obtiene el mismo rendimiento
anual efectivo que en una operacin a inters simple a 180 das o en una de inters
compuesto al mismo plazo y con capitalizaciones cada 180 das.
La tasa efectiva anual se halla de la siguiente manera:
i= (1+0,4385119*30/180)365/30 - 1 = 0,5384792 anual (53,85%)
12.- TASAS DE INTERS SIMPLE Y COMPUESTO EQUIVALENTES:

Si igualamos los montos a inters simple y a inters compuesto, podemos hallar la
tasa nominal equivalente de una de ellas, conociendo la nominal de la otra, con
capitalizaciones anuales. Para capitales unitarios tenemos:
1 ic
n
1 i sn
1
i c 1 i sn n 1
1 ic
n
1
is
n
Si aplicamos la frmula y queremos hallar la tasa nominal anual de inters
compuesto equivalente a la tasa nominal anual del 48% para una operacin a 180
das:
ic = (1+0,48*180/365)365/180 -1= 0,5385103 anual
Si el plazo de la operacin es 30 das:
ic = (1+0,48*30/365)365/30 -1= 0,6012321 anual
Es decir que obtenemos las tasas efectivas anuales.
13.- TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL INTERS Y

DESCUENTO CONTINUOS:

0 180
in
C Ce
V Vein
100 123,67
Planteamos la ecuacin:
123,67 = 100ein
ln 123,67 = ln 100 + in ln e
ln 123,67 - ln 100 = in
i = (ln 123,67 - ln 100) * 1/n
i = ln 1,2367*365/180 = 0,4307944 anual (43,08%)
Esta tasa nominal anual aplicada durante 180 das produce un rendimiento para
el perodo del 23,67% y al cabo de un ao del 53,85% efectivo.
Es decir que la tasa de 43,08% anual en operaciones a 180 das con capitalizacin
continua produce el mismo rendimiento efectivo que el 48% nominal anual a inters
simple o compuesto para ese mismo plazo.
Tambin debemos recordar aqu que si igualamos los montos con capitalizacin
continua y discontinua, podemos hallar las tasas equivalentes para ambos
sistemas.
Ello se efecta siguiendo el siguiente procedimiento, tomando capitales unitarios
para cada caso:
( 1 ic )n e n
ln( 1 ic ) .ln e
ln( 1 ic )
ic anti ln 1
Aplicando la frmula de la tasa instantnea tenemos:

= ln 1,48= 0,39204209
Esta tasa instantnea es equivalente para el caso de capitalizaciones anuales.
En el caso en estudio corresponde a 180 das:

= ln.(1+0.48*180/365)= 0,21245651 que sera la tasa de inters continuo
del perodo de 180 das equivalente a la tasa del 23,67% con capitalizacin
peridica.
La tasa anual resultante ser: = 0,21245651*365/180= 0.43081 (43,08%)
similar a la anteriormente determinada, que resulta equivalente a la tasa nominal
del 48% en un sistema de capitalizaciones discontinuas y siempre para operaciones
concertadas a un plazo de 180 das.
14.-TASA DEL PERODO Y TASA EFECTIVA EN EL DESCUENTO

COMPUESTO CON TASA DE DESCUENTO:
0 180
n
V= N (1 d) N
100 123,67

a) Si las capitalizaciones son cada 180 das (hay una sola):

100 = 123,67 (1 d)
Tasa del perodo: tp= (1 - 100/123,67) = 0,191396459
Tasa nominal anual:
d = (1 - 100/123,67)*365/180 = 0,38810948 (38,81%)
Estas tasas son las mismas que las halladas cuando se trabaj con descuento
comercial y debe ser as porque, al haber una sola capitalizacin, el inters an no
se transforma en compuesto.
b) Si dentro de ese plazo existen ms de una capitalizacin:

Por ejemplo se efecta cada 30 das:
100 = 123,67 ( 1 d*30/365) 180/30
d = 1-(100/123,67) 30/180 * 365/30 = 0,42325687 anual (42,33%)
Vemos entonces que en la medida que se aumente el nmero de capitalizaciones la
tasa nominal equivalente tambin aumenta.
15.- TASA INSTANTANEA
15.1. CONCEPTO DE TASA INSTANTANEA:

La tasa instantnea es definida por Gianneschi 3 como aquella que, aplicada a
un rgimen de capitalizacin continua produce, para un mismo capital y en el
mismo tiempo, el mismo monto que la tasa nominal con capitalizacin
peridica.
Sabemos que, si utilizamos la frmula del monto mximo con capitalizacin
continua
C C .e
n 0
ni
el monto que se obtiene es superior al que produce la misma tasa nominal i, en

rgimen de capitalizacin peridica.
Habr, sin embargo, una tasa distinta que, aplicada a la frmula indicada, iguala
los montos. A esa tasa se la simboliza , y se la denomina instantnea.
Por lo tanto:
C0 en C0 (1 i)n
Tomando un capital de $1 en un perodo:
e (1 i)
log(1 i)

log e
ln(1 i)
Cuando se trata el tema del lmite de la tasa convertible se efecta el siguiente
desarrollo:
j m
i 1 m 1
m

j m
1 i 1 m
m

GIANNESCHI, MARIO ATILIO: Curso de Matemtica Financiera, Ediciones Macchi, Buenos

Aires (2005), pgina 107 y ss.
j
m m
j j
m m
j
1 i 1 m
m

j
m

lim m (1 i) lim m e jm
lim m (1 i) lim m e j
(1 i) e j (I)
Por definicin de tasa instantnea, resulta que:
C 0 1 i C0 e n
n
1 i e (II)
De (I) y (II) surge que:
j
La tasa instantnea es el lmite de la tasa convertible cuando m tiende a
infinito. Es igual a la tasa equivalente referida a cada instante, multiplicada por
el nmero de instantes que tiene el perodo.
Es una tasa proporcional y aplicada a su propia frmula resulta equivalente a la tasa
nominal.
Cuando se estudia la teora general del inters se desarrolla el tema determinando
que la tasa instantnea es igual al cociente entre la derivada de la funcin y dicha
funcin:
f '( t ) d ln . f ( t )

f (t ) dt
Es decir que la tasa instantnea es la derivada logartmica de la funcin f(t).
Forns Rubio4 dice que el inters que en un instante devenga un capital F(t) es una
cantidad infinitamente pequea y, por tanto, imposible de utilizar en la prctica. Por
ese motivo se ha buscado un coeficiente que pudiera servir de base de
comparacin, remitindolo a la unidad de tiempo. Este coeficiente es el resultado
de multiplicar los intereses obtenidos en un instante por el nmero infinito de
instantes que contiene la unidad de tiempo. Es un coeficiente proporcional a los
intereses obtenidos en el instante considerado. Esto es vlido bajo el supuesto que
el inters de cada instante es constante en todos los instantes.
El coeficiente es constante aceptando la hiptesis en que se basan todas las
operaciones financieras: una unidad de capital produce en un instante iguales
intereses que en otro.
4
FORNS RUBI, FRANCISCO: Curso de Algebra Financiera, Bosch Casa Editorial,
Barcelona.
e 1 i
i e 1
ln 1 i
A la tasa instantnea se la llama fuerza del inters. La tasa convertible en el
campo de la capitalizacin discontinua es similar a la tasa instantnea en la
capitalizacin continua, siendo sta el lmite de la convertible cuando m tiende a
infinito.
Para Murioni y Trossero 5 ni la tasa convertible ni la instantnea son verdaderas
tasas. La instantnea, segn esos autores, es una intensidad o coeficiente de
comparacin que nos permite pasar de la continuidad a la discontinuidad del inters
utilizando en un perodo finito una tasa equivalente a la tasa instantnea y obtener
iguales resultados que con el inters continuo, que es el fundamento de la
verdadera teora del inters.
Carrizo6 inicia su trabajo con el tema de la tasa de inters y dice que en la teora del
inters es necesario establecer como postulado fundamental que el capital crece
continuamente y hace un paralelismo con el proceso natural de las plantas y las
asociaciones biolgicas.
Cuando se mide el crecimiento de una planta al final de ciertos perodos de tiempo
no se interpreta que el crecimiento que indica la medicin se ha producido
totalmente al finalizar el perodo. El crecimiento se produce continuamente a travs
de todo el perodo pero recin se midi su magnitud al final.
El capital devenga inters en forma continua aunque por razones obvias de las
operaciones financieras slo se determina la magnitud de los intereses al final de
cierto tiempo.
Surge un elemento fundamental en la teora del inters: la tasa de crecimiento
instantnea del capital.
La tasa instantnea de inters es llamada tambin fuerza de inters por los
actuarios ingleses.
Muchas veces al escuchar hablar de tasa instantnea uno piensa que es una tasa
que se refiere a una unidad de tiempo muy pequea (un instante), mas Carrizo
afirma que la tasa instantnea corresponde a una unidad de tiempo
(mensual, anual, etc.) y no a un infinitsimo.
Entonces, repetimos, la tasa instantnea de inters se define como el inters que
producira la unidad monetaria en la unidad de tiempo, si el inters en cada instante
a lo largo de toda la unidad de tiempo fuera igual al inters producido en el primer
instante; lo que equivale a decir que para calcular la tasa instantnea en
una unidad de tiempo dada no se considera el inters que producen los
intereses capitalizados.
La tasa instantnea, adems, puede ser anual o subperidica (es decir para
perodos mensuales, bimestrales, etc.).
15.2.- LA TASA INSTANTANEA DEL DESCUENTO

As como existe una tasa instantnea de inters, tambin podemos mencionar una
tasa instantnea de descuento, la que se definira como la fuerza de
decrecimiento de un capital final de un peso. Es el descuento de un peso en
una unidad de tiempo bajo el supuesto de que decrecimiento a lo largo de todo el
perodo de la unidad es igual al decrecimiento del ltimo instante.
El concepto de tasa instantnea de descuento es similar al visto para la tasa de
inters. Es decir que es aquella que, aplicada a un rgimen de capitalizacin
continua produce, para un mismo capital y en el mismo tiempo, el mismo monto
que la tasa nominal con capitalizacin peridica.
Recordando que el monto mximo con capitalizacin continua es:
5
MURIONI, OSCAR y TROSSERO, ANGEL A.: Manual de Clculo Financiero, Tesis
Librera Editorial, Buenos Aires, 1980.
6
CARRIZO, JOSE FERNANDO: Conceptos bsicos de Matemtica Financiera
(F.C.E. Universidad Nacional de Crdoba, julio 1972).
___
C n C 0 .e ni
Para el caso de utilizar tasa de descuento el valor actual ser:
__
V5 Ne ni
Y el valor nominal:
__
N V5 e ni
La tasa instantnea es aquella que, en un rgimen de capitalizacin continua
producir el mismo valor nominal que utilizando la tasa de descuento en la
capitalizacin discontinua o discreta. Para un valor de V= $1 y el plazo de n=1
1 d
1
e
Designando a la tasa instantnea de descuento como '
'ln e ln 1 d
' ln 1 d
' ln 1 d ln 1 d
1
Esta es la frmula para hallar la tasa instantnea cuando se utiliza tasa de

descuento, pero por equivalencia entre tasas:
1 d
1
1 i
De donde, si se utiliza una tasa de descuento equivalente a la de inters:
' ln 1 i
Con lo cual queda que:
'
15.3. RESOLUCION DE PROBLEMAS PRACTICOS DE LA TASA
INSTANTANEA:
Usaremos los ejemplos que se incluyen en el libro de Gianneschi a efectos de

comentar los resultados y proponer otra forma de resolucin.
El ejemplo 68 del libro pide calcular la tasa instantnea anual equivalente al 14%
anual con capitalizaciones semestrales.
La resolucin se realiza calculando previamente la tasa efectiva de la operacin:
m 2
i 0,14
i' 1 1 1 1 0,1449 anual
m 2
Y luego se halla la tasa instantnea de esta tasa efectiva anual:
ln( 1 i') ln1,1449 0 ,135317296

Cualquier alumno avispado podra interrogarnos porqu si nosotros enseamos que

la tasa instantnea es equivalente a la NOMINAL y ahora la hallamos en
base a la EFECTIVA.
Quedan dos alternativas:
1) Dimos mas el concepto de tasa instantnea al desarrollar la teora del tema?
2) Resolvimos mal el ejercicio prctico?
Si aceptamos la primera alternativa tendramos que reexpresar el concepto de tasa
efectiva y decir entonces que la tasa instantnea es equivalente a la nominal
cuando la capitalizacin es peridica, pero que es equivalente a la efectiva
cuando la capitalizacin es subperidica.
Pero el problema prctico podra resolverse de otra manera. Si tomamos la tasa
subperidica semestral proporcional, en este caso del 7% y hallamos la tasa
instantnea de la misma, tendramos:
ln( 1 0,07 ) ln1,07 0 ,067658648semestral

Esta tasa instantnea es por supuesto semestral. Para hallar la anual,
multiplicamos, como se afirm antes, por el nmero de perodos que existe en el
ao (en este caso2) y obtenemos:
0 ,067658648* 2 0 ,135317296anual
ES LA MISMA TASA QUE LA HALLADA UTILIZANDO LA EFECTIVA.
En el ejercicio 70 del libro se solicita para el 10% anual nominal, calcular:

a) La tasa efectiva anual si la capitalizacin es semestral, con tasa
proporcional;
b) La tasa equivalente semestral;
c) La tasa instantnea semestral (aunque no lo dice se entiende que se refiere
a la anterior);
d) La tasa instantnea semestral equivalente a la proporcional.
Es decir que se solicitan dos tasas instantneas equivalentes: una de la tasa
equivalente y otra de la tasa proporcional).
En la resolucin que se agrega a este ejercicio el autor obtiene el resultado de la
tasa efectiva del punto a) que es igual al 10,25%, luego resuelve correctamente el
clculo de la tasa equivalente al 10% anual, con capitalizacin semestral, que es
igual al 4,8808848% semestral.
Cuando resuelve el punto c) toma esta tasa hallada y determina la tasa instantnea
semestral que es igual a 0,047655089 semestral y realiza la comprobacin
que determina un mismo monto que utilizando el 10% anual.
Podramos continuar con la solucin del problema de la siguiente manera:

( sem ) 0 ,047655089
( anual ) 0 ,047655089* 2 0 ,095310178
( anual ) ln( 1 i ) ln 1,10 0 ,095310178
( sem ) 0 ,095310178 / 2 0 ,047655089
Es decir que la tasa instantnea semestral es proporcional a la tasa
instantnea anual, como ya se dijo, y da lo mismo hallar primero la equivalente y
en base a ella determinar la instantnea semestral, que hallar la instantnea anual
en base a la nominal y proporcionarla segn la cantidad de subperodos anuales.
Para determinar el caso d), o sea la tasa instantnea semestral equivalente a la
proporcional, se procede de la siguiente forma:
( sem ) ln 1,05 0 ,048790164

Si multiplicamos esa tasa semestral hallamos la anual que es la misma que
podramos determinar hallando directamente la tasa instantnea de la efectiva.

( anual ) 0 ,048790164 * 2 0 ,097580328

( anual ) ln1,1025 0 ,097580328
ANEXO SOBRE NORMAS DEL BANCO CENTRAL

Y RIESGO EN LAS OPERACIONES FINANCIERAS
NORMAS DEL BANCO CENTRAL DE LA REPBLICA ARGENTINA (BCRA)
RELACIONADAS CON TASAS DE INTERS EN OPERACIONES ACTIVAS Y
PASIVAS DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS:
a) En depsitos de ahorro y plazo fijo: las tasas de inters se concertarn
libremente entre las entidades financieras y los clientes (aunque siempre el
ahorrista tiene que sujetarse a las pautas que establezca el Banco). Los intereses
se liquidarn sobre los capitales impuestos desde la fecha de recepcin de los
fondos hasta el da anterior del vencimiento o retiro o el da de cierre del perodo de
clculo. Significa que se cuenta el primer da en que se deposita y no el ltimo. Se
toma como divisor fijo igual a 365 das.
b) En operaciones de crdito: a la tasa que cobra el Banco se la denomina tasa
compensatoria y se concerta tambin libremente entre las entidades y los clientes.
Puede ser fija o variable. Los intereses solo pueden liquidarse sobre los saldos de
capitales efectivamente prestados y por los tiempos en que hayan estado a
disposicin de los clientes. Las tasas se aplicarn en forma vencida, salvo en las
operaciones de pago nico a su vencimiento, en las que tambin podr emplearse
en forma adelantada, segn se convenga. El divisor fijo es 365 das, salvo para
prstamos hipotecarios sobre vivienda y prendarios sobre automotores en donde se
utiliza 360 das.
Tambin existe la denominada tasa de inters de carcter punitorio adicional al
inters compensatorio, a aplicar en crditos vencidos e impagos durante el perodo
en que se produzcan los atrasos. En los prstamos amortizables mediante pagos
peridicos, los intereses slo podrn aplicarse sobre el monto de las cuotas
vencidas e impagas y no sobre el saldo de deuda total. No se pueden aplicar
intereses punitorios en operaciones de adelantos transitorios en cuenta corriente.
Adems los bancos estn facultados a percibir comisiones u otros cargos
adicionales a los intereses.
Expresin de las tasas:

En la operaciones financieras, segn lo determina el BCRA las tasas de internes
debern expresarse en forma homognea y transparente dentro del mercado
financiero con la finalidad de que los usuarios del crdito dispongan de elementos
comparables para su evaluacin.
La tasa de inters o de descuento debe expresarse en forma anual, en tanto por
ciento, con dos decimales. Quiere decir que en la ejercitacin prctica de
Matemtica financiera, como se trabaja con una tasa de inters en tanto por uno
debemos trabajar con 4 decimales, ajustando la ltima cifra., en mas o en menos
segn el valor del quinto decimal.
Tambin debe expresarse la tasa de inters efectiva anual equivalente al clculo de
intereses en forma vencida, en tanto por ciento con dos decimales.
El clculo de las tasas efectivas se realiza segn las frmulas que veremos ms
adelante en esta Unidad.
La nica limitacin al cobro de intereses es la relativa a tarjetas de crdito que
dispone que el inters compensatorio no podr superar en ms del 25% a las tasas
de inters que la entidad haya aplicado, durante el mes inmediato anterior, en las
operaciones de prstamos personales sin garantas reales.
Por su parte, la tasa de inters punitorio no podr superar en ms del 50% a la tasa
de inters compensatorio que la entidad emisora aplique para la financiacin de
saldos de tarjetas de crdito.

COSTO FINANCIERO TOTAL:

El BCRA determina que se debe mencionar en la publicidad que realicen las
instituciones financieras el costo financiero total el que, segn se define, se
expresar en forma de tasa efectiva anual, en tanto por ciento con dos decimales, y
se determinar agregando a la tasa de inters el efecto de los cargos asociados a la
operacin, cualquiera sea su concepto, en la medida que no impliquen la retribucin
de un servicio efectivamente prestado o un genuino reintegro de gastos, teniendo
en cuenta los siguientes criterios:
1) Conceptos computables:
a) Integracin de cuotas sociales de entidades financieras de naturaleza
cooperativa.
b) Comisiones por la intermediacin de la entidad en operaciones de
compraventa de inmuebles vinculadas a prstamos otorgados para su
adquisicin, en la medida en que exceda el valor normal de plaza.
c) Primas y otras erogaciones por la contratacin de seguros en relacin
con los prestatarios y los bienes objeto de las financiaciones.
d) Gastos:
1. de apertura y mantenimiento de cuentas de depsitos y los
vinculados a tarjetas de crdito y/o de compra asociadas a las
financiaciones.
2. originados en la evaluacin de los solicitantes de las financiaciones y
en la tasacin de bienes.
3. por envo de avisos de dbito y otras notificaciones.
4. Impuesto al valor agregado sobre los intereses en el caso de que el
prestatario sea consumidor final.
2) Conceptos no computables.
a) Comisiones por acuerdos de utilizacin de fondos bajo la forma de
adelantos en cuenta corriente.
b) Impuestos nacionales, provinciales y municipales que graven:
c) Tasas, tarifas y otras retribuciones por servicios de reparticiones pblicas
tales como las encargadas de la recaudacin de tributos, los registros de
propiedades y de empresas de servicios pblicos.
d) Honorarios de escribana y reintegro de gastos por diligenciamiento
notarial.
e) Impuesto sobre los intereses pagados y el costo financiero del
endeuda miento empresario.
Se aclara que se trata de una enumeracin sintetizada de las disposiciones del
BCRA. Para ver la norma completa consultar en la pgina de la institucin
http://www.bcra.gov.ar la Comunicacin "A" 3052 y modificatorias (Texto ordenado
al 22.08.03).
Importante:
Los conceptos no computables referidos precedentemente lo son a los fines de la
determinacin del costo financiero computable con motivo de la publicidad que
deben realizar las instituciones financieras, pero no a los efectos de determinar el
real costo financiero para el deudor que un especialista financiero debe determinar
para su cliente ya que, aunque para el BCRA no se los compute, son costos
incurridos en la obtencin del prstamo y, por consiguiente, determinan un
aumento de la tasa efectiva del costo financiero.
En resumen: la tasa de inters debe reflejar el costo unitario del dinero y, a su vez
el precio del mismo. El primero se refiere a lo que le cuesta al deudor obtener el
prstamo y el segundo el que cobra el acreedor por la operacin.
ESTRUCTURA DE LA TASA DE INTERES

Para realizar un anlisis financiero conviene descomponer la tasa de inters en los
elementos que normalmente la integran, a saber:
a) El inters propiamente dicho;
b) El riesgo de la operacin;
c) El gasto administrativo;

d) La desvalorizacin monetaria.
Como este tema ya se lo analiz en la Unidad I, nos referiremos a continuacin
exclusivamente al tema de riesgo en las operaciones financieras.
Cualquier inversin financiera debe tener presente un factor condicionante como es
el riesgo. A mayor incertidumbre e inestabilidad de la inversin el riesgo se
incrementa y el inversor exige una mayor retribucin por su inversin. Hay una
relacin rendimiento riesgo. La prima de riesgo implica que toda operacin
financiera debe tener una rentabilidad mnima esperada igual a la rentabilidad sin
riesgo ms la rentabilidad correspondiente al riesgo a asumir.
El riesgo se puede descomponer en dos niveles: el riesgo sistemtico que es el
derivado de factores externos que no son posibles anularlos y el riesgo especfico
que deriva de factores internos y son, en cierta medida, controlables y que pueden
ser por lo menos reducidos a travs de una eficiente diversificacin.
Son riesgos sistemticos los riesgos provenientes de los siguientes factores:
inflacin, tasa de inters, tipo de cambio, tasa de inters futura (riesgo de
reinversin), riesgo pas y son riesgos especficos los relacionados con el mercado
(riesgo econmico), endeudamiento (riesgo financiero), el crdito y la liquidez
Tipos de Riesgos:
a) Riesgo de Inflacin: es la variabilidad que se produce en el poder
adquisitivo de los flujos monetarios como consecuencia de la variacin de precios.
La suba de los precios no solo disminuye la capacidad de compra del dinero, sino
tambin la de los ahorros. Los precios difcilmente se mantengan constantes porque
en casi todos los pases existe alguna tasa de inflacin. Esto obliga a obtener alguna
rentabilidad por el dinero por encima de la tasa de inflacin. La tasa real de inters
es la que mide el rendimiento de la inversin teniendo en cuenta el incremento de
precios habido en el lapso de la inversin. El impacto de la subida de precios no es
igual en todos los casos ya que depender del tipo de inversin. Para inversiones a
corto plazo no se vern muy afectadas por esta contingencia. Cuanto mayor sea la
correlacin entre inflacin y los flujos de fondos menor ser el impacto (ejemplo:
rentas con inters variable). Si el alza de precios se puede trasladar a los clientes,
menor ser el impacto. Las inversiones en renta fija a largo plazo son las ms
afectadas.
b) Riesgo cambiario: esta asociado con las fluctuaciones que sufre la moneda
nacional con respecto a otra moneda (apreciacin o depreciacin con respecto al
dlar estadounidense generalmente). Cuando una inversin se pacta en moneda
extranjera puede sufrir esas fluctuaciones.
c) Riesgo de Crdito: Es aquel vinculado a la capacidad de pago del deudor,
y se refiere a la posibilidad de que ste se declare insolvente o en cesacin de
pagos. Cuanto ms riesgoso es el deudor ms alta es la tasa que tiene que pagar.
Cada inversin puede tener distinto grado de riesgo y por ello la tasa de inters
aplicable, que incluya el riesgo, puede ser diferente.
d) Riesgo Pas: Refleja la percepcin de los inversores tanto locales como
extranjeros de cual es el riesgo de invertir en ese pas. Se lo mide evaluando
diversas variables como la situacin poltica, jurdica y social, las perspectivas de la
economa del pas, reservas internacionales o el endeudamiento externo, etc. Se lo
trata con mayor extensin por separado.
e) Riesgo de Mercado: Por lo general, cuando se hace mencin al riesgo
relacionado con un determinado activo o un mercado, se hace referencia a la
volatilidad. Si un activo presenta un comportamiento estable, o sea su valor
permanece relativamente constante a lo largo de un perodo determinado de
tiempo, el activo es menos voltil, por lo tanto el inversor est menos expuesto a
importantes variaciones negativas o positivas en sus inversiones.
f) Riesgo de inters: que se produce por las oscilaciones en el mercado de
las tasas de inters, que perjudican o favorecen a los inversores segn bajen o
suban.
g) Riesgo de Reinversin: es la variabilidad que se produce en el rendimiento
como consecuencia de la reinversin de los flujos que va generando la inversin
financiera. Se presenta tanto al final de la operacin en el momento en que se ha
recuperado lo invertido y se ha de recolocar en una nueva operacin, como en el
transcurso de una operacin en la que se van recibiendo flujos peridicos.

Calificacin del Riesgo Crediticio

El riesgo crediticio es un indicador que el mercado o la institucin financiera le
atribuye a determinada operacin financiera, y mide el grado de probabilidad del
cumplimiento de las obligaciones contractuales por parte del deudor, evalundose
al mismo tiempo el riesgo que asume el acreedor.
QU ES EL RIESGO PAS?
Es un ndice que pretende exteriorizar la evolucin del riesgo que implica la
inversin en instrumentos representativos de la deuda externa emitidos por
gobiernos de pases "emergentes". Tal riesgo es el de no pago por parte de los
gobiernos emisores de las sumas comprometidas (capital e intereses).
El ndice de riesgo para un pas adquiere relevancia al compararlo con el
correspondiente a otro pas, o al ver su evolucin en el tiempo.
La realidad econmica y la teora financiera, ensean que cuanto mayor es el riesgo
de incobrabilidad de un crdito, mayor es la tasa de inters que se pretende cobrar,
siendo sta no slo la retribucin por el uso del capital ajeno, sino que tambin
incorpora una prima de riesgo que sobreremunera al acreedor para que conceda
prstamos.
De forma anloga, una vez emitido el instrumento de deuda, cuanta mayor
incertidumbre exista respecto del cumplimiento, menor valor actual representar
dichos cobros futuros, ya que la tasa interna de retorno (T.I.R.) ser mayor.
El riesgo-pas se mide en "puntos bsicos" (basic points") siendo 100 puntos bsicos
equivalentes a 1% de tasa de inters.
Indice Riesgo-Soberano: definido como la capacidad y predisposicin que tiene un
pas, en cada momento, para pagar las obligaciones monetarias contradas con sus
acreedores.
El Benchmark o Indice de Clasificacin, que elaboran calificadoras de riesgo como
Standard & Poor's o Moody's Investors Service, establecen las escalas de Valores
que proporcionan informacin sobre el nivel de riesgo crediticio utilizando una
escala de smbolos cuya calificacin mxima es AAA y finalizan con la de peor
calificacin D.
Standard & Poors evala ocho reas para determinar el perfil de riesgo soberano
de un pas, que se resumen de la siguiente manera:
h) Riesgo Poltico: incluye la forma de gobierno, el grado de participacin popular,

los riesgos de seguridad interno y externo y el grado de consenso en los objetivos
de poltica econmica de un pas.
Estructura de los ingresos y estructura econmica: Toma en cuenta el
sistema de economa de mercado que tiene el pas, el estndar de vida, ingresos
y distribucin de la riqueza y los recursos del mismo, entre los tems ms
importantes
Perspectivas de crecimiento econmico: Volumen del ahorro y la inversin, tasa y
parmetro de crecimiento econmico.
Flexibilidad fiscal: Abarca conceptos como la estructura impositiva, la
competitividad impositiva, presiones sobre gastos del Sector pblico y la capacidad
operativa del sector gubernamental en general y el total de equilibrios fiscales del
mismo. Tambin se toma en cuenta la poltica fiscal, el objetivo del endeudamiento
del sector pblico y sus implicancias inflacionarias. Standard & Poors como la
mayora de las calificadoras internacionales-, considera relevante que los Gobiernos
tengan un moderado Gasto Pblico que evite excesivas presiones impositivas al
resto de los agentes econmicos. De all se desprende el concepto de
competitividad impositiva, ya que las inversiones eligen destinos sin gran presin
tributaria. Podemos apreciar que la flexibilidad fiscal que evalan las calificadoras
est en lnea con los argumentos neoclsicos que pregonan los organismos
internacionales de crdito. No se observa en la calificacin de Standard & Poors un
anlisis cualitativo de las erogaciones gubernamentales ni una evaluacin de las
situaciones fiscales primarias sin intereses de deuda- de los pases, lo cual denota
que se busca calificar el potencial de recursos para afrontar el pago de
obligaciones. En el caso de la Repblica Argentina, las peores calificaciones de
deuda soberana coincidieron con periodos de bsqueda de supervit fiscal primario
(2000/2001). Se debe destacar que en esos ciclos de supervit primario la poltica
econmica estaba orientada precisamente al logro de un equilibrio fiscal sostenido.

Los resultados de dicha poltica recesiva mostraron la paradoja de una brutal suba
del riesgo pas.
Deuda pblica: Estudia los activos financieros gubernamentales, el stock de deuda
pblica y los intereses de la misma, composicin de la deuda y su estructura, y los
pasivos gubernamentales por pensiones, bancarios y otros contingentes.
Estabilidad de precios: Tendencias de la inflacin, poltica de tipo de cambio,
grado de autonoma del banco central. El concepto de autonoma del Banco Central
es fundamental en el anlisis de las calificadoras internacionales. Se considera que
el Banco Central, como mxima autoridad monetaria, debe tener absoluta libertad
en la toma de decisiones que le competen. Sin embargo, se debe establecer que
dicha autonoma tiene que estar regulada o enmarcada dentro de ciertos controles
para que pueda compatibilizar con la poltica econmica de un gobierno.
Flexibilidad de la Balanza de pagos: Se tiene en cuenta el impacto de la
poltica fiscal y monetaria en el sector externo, estructura de la cuenta corriente y
composicin de los flujos de capital. No es tan importante el saldo de la balanza de
cuenta corriente sino su relacin con el repago de la deuda, es decir se toma en
cuenta si puede generar divisas.
Deuda externa y liquidez: Evala el volumen y composicin de la misma, el
historial del servicio de deuda, la estructura de vencimientos que debe afrontar y
tipo de acreedor del gobierno soberano. Las reservas de divisas del banco central
son tenidas en cuenta. Como se puede observar, los parmetros de evaluacin son
de diversa ndole y muchos de ellos pueden ser considerados subjetivos o a lo sumo
de difcil medicin. En total Standard & Poors analiza a 72 pases tanto en su deuda
en moneda nacional como su deuda en divisas. Existen otras calificadoras entre las
que se destacan Moody's, Merrill Lynch. Todas ellas son consideradas grandes
formadoras de opinin en los mercados ya que sus calificaciones son tomadas en
cuenta por los operadores de fondos comunes de inversin que manejan grandes
portfolios en el mundo financiero.
La realidad financiera muestra que la calificacin de Riesgo Soberano incide
fuertemente en el Riesgo Pas.
El indicador de riesgo pas elaborado por la consultora internacional JP Morgan
Chase, el movimiento y los precios de los bonos y ttulos de deuda de los pases
denominados EMERGENTES.
El indicador se llama tcnicamente EMBI+ y est compuesto por las siglas de las
palabras Emerging Market Bond Index, es decir, ndice de Bonos de los Mercados
Emergentes.
Existe un EMBI+ general que agrupa las cotizaciones de los activos de 16 pases
(Argentina, Nigeria, Ecuador, Brasil, Venezuela, Rusia, Turqua, Filipinas, Per,
Colombia, Bulgaria, Panam, Mxico, Qatar, Polonia y Corea del Sur); estos pases
tienen la caracterstica de haber emitido una generosa cantidad de deuda en las
ltimas dcadas y recurren habitualmente a los mercados financieros
internacionales para realizar nuevas emisiones.
Se puede observar que para los grandes operadores internacionales la variacin del
EMBI+ General, permite medir el pulso de la deuda conjunta de los 16 pases. Se
explica de esta forma porqu una cesacin de pagos o incumplimiento de alguno de
los pases que integran el EMBI+ General, genera un inmediato efecto negativo en
los dems componentes del Grupo de Pases Emergentes.
Podemos ejemplificar lo antedicho citando la Crisis Mexicana de 1995 y la Crisis
Rusa de 1998, que arrastraron a todos los pases emergentes a graves problemas
financieros Tambin se confecciona un EMBI+ para cada uno de los 16 pases
integrantes del Mercado Emergente. Este ndice refleja la cotizacin de los bonos
de cada pas en particular. Este indicador es ponderado, es decir, algunos ttulos
pesan ms que otros en la canasta particular de Bonos emitidos por cada pas.
La Argentina, por ende, tiene un EMBI+ propio que va a reflejar diariamente el pulso
de su deuda en los mercados internacionales. Algunos de los bonos que se medan
antes del default y que conformaban el Riesgo Pas Argentino eran el FRB, el PAR, el
DISCOUNT, todos ellos del PLAN BRADY; el GLOBAL 2008, el GLOBAL 2018 y el
GLOBAL 2031; algunas series de BONTES tambin integraban la canasta argentina.

El ttulo que ms importa dentro de la canasta ponderada que compone el riesgo

de un pas se denomina benchmark o referencia para el mercado. En el caso
argentino el ttulo de referencia era el GLOBAL 2008.
Como se dijo el ndice se mide en puntos bsicos porcentuales, donde cada 100 de
estos puntos bsicos porcentuales se corresponden con un 1% de las tasas
frecuentemente utilizadas en nuestro mercado financiero.
Estos puntos indican la sobretasa que debe pagar una determinada canasta de
bonos de un determinado pas con respecto a la canasta de bonos norteamericana
(por sobre las emisiones que realiza el Gobierno Norteamericano a travs del Tesoro
Norteamericano).
Es decir, se toma como referencia el rendimiento de los Bonos Norteamericanos y
se realiza la comparacin con los ttulos pblicos de pases emergentes de similares
caractersticas (plazo, cupn, amortizacin, etc). El parmetro no es caprichoso, ya
que las consultoras que elaboran y utilizan el EMBI+ entienden que los ttulos de
deuda de EEUU son los ms seguros del mundo.
A partir del mes de junio de 2005 la Argentina volvi a tener un "riesgo pas" ms o
menos normal ya que el banco JP Morgan incorpor a su ndice los nuevos bonos de
la deuda argentina. La entrada de dos papeles (el discount y el Par, emitidos ambos
en dlares y bajo legislacin estadounidense) signific que el riesgo argentino baj
a cerca de 920 puntos bsicos el 13 de junio y a 489 puntos el 30 de junio, siempre
tomando en cuenta los precios registrados por los nuevos papeles el 6 de junio.
La diferencia de valores entre el 13 y el 30 de junio se explica en que la salida de
los viejos bonos del ndice era escalonada y se complet recin a fines de ese mes.
El reemplazo de los viejos bonos en default por los bonos del canje no supone que
la deuda argentina gane peso en la composicin del ndice, donde hoy mandan los
ttulos emitidos por Brasil y Mxico. La participacin argentina en el ndice saltar
del 1,66% al 1,69%. Esto quiere decir que la evolucin de estos papeles incidir
poco y nada en la marcha del ndice EMBI Global.
En los 90, y hasta antes del default, los papeles argentinos llegaron a ser los que
ms aportaban a la composicin del EMBI, con una ponderacin de casi el 20%.
Ocurre que el JP Morgan solo incorpora a su ndice papeles que se sometan a la
legislacin estadounidense, y los bonos post default se rigen por la ley argentina.
Hoy, adems, son los ms negociados, en especial los que estn emitidos en pesos
y ajustan su capital a la par de la inflacin.
Actualmente la consultora Ecolatina elabora un riesgo pas que toma en cuenta los
bonos emitidos tras el default, que se denomina IRFE (ndice de Riesgo Financiero
Ecolatina), con el objetivo de medir el riesgo de crdito implcito en la deuda de
cumplimiento regular (performing).
Mide el spread entre el rendimiento de los bonos performing del Estado Nacional y
bonos comparables del Tesoro de los Estados Unidos.
En otros trminos, es el plus de rendimiento exigido por los inversores al gobierno
nacional por el riesgo de no pago de las sumas comprometidas (capital e intereses).
El IRFE se compone de 20 bonos emitidos por el Estado Nacional con valor nominal
total de 29.830 millones de dlares: Ttulos Pblicos: En Dlares: Boden 2005,
Boden 2012 y Boden 2013. En Pesos ajustados por CER: Boden 2007, Boden 2008,
Bogar 2018, Pre 2008 y Pro 2012. Prstamos Garantizados: En Pesos ajustados por
CER: Global 2008, Global 2009, Global 2015, Global 2018, Global 2031, Bonte 2002,
Bonte 2003, Bonte 2005, Bonte 2006, Pro 2004, Pro 2006 y Pre 2004.
Conforme el Estado Nacional emita nuevos bonos y/o rescate los que actualmente
integran el ndice la composicin del IRFE tendr las variaciones pertinentes.
El IRFE es calculado ponderando por capitalizacin los spreads entre el rendimiento
de cada uno de los bonos que se incluyen en el ndice y el rendimiento de bonos
comparables de los Estados Unidos (considerados por el mercado financiero como
instrumentos de deuda libre de riesgo).
La ponderacin de los spreads individuales surge de la capitalizacin de cada bono
en relacin con la capitalizacin total en dlares del IRFE.
Se entiende por capitalizacin al producto entre el valor nominal emitido en moneda
de origen y el precio, considerando el tipo de cambio diario para llevar a dlares el
valor de los bonos en pesos.
Los bonos argentinos que devengan tasa LIBOR nominal, se comparan con los
bonos del Tesoro de los Estados Unidos (UST) que devengan inters nominal.

En el caso de los bonos argentinos ajustados por inflacin (CER) y, por ende, que
devengan una tasa real, se utilizan en la comparacin los bonos ajustados por
inflacin del Tesoro de los Estados Unidos (Treasury Inflation Protected Securities
-TIPS-).
El bono ms representativo es el Boden 2012, seguido por el Bogar 2018. La
participacin del total de los ttulos pblicos es superior al 60%, siendo el
porcentaje restante el peso que tienen los prstamos garantizados incluidos en el
IRFE. IRFE
PRINCIPALES TASAS DE INTERS INTERNACIONALES

Para una economa pequea, abierta al mercado internacional de capitales y con
escaso ahorro interno como la Argentina, el mercado externo ha sido en los ltimos
aos una de las principales fuentes de financiamiento, por lo cual las tasas de
inters internacionales son una variable fundamental para la toma de decisiones
financieras y son seguidas atentamente por los inversores. Un empeoramiento de
las condiciones financieras en el exterior que se refleje en mayores tasas de inters
internacionales dificultar el acceso tanto del sector pblico como del privado al
financiamiento externo y afectar a las tasas de inters domsticas. Por el contrario
una cada de las tasas de inters internacionales favorecer el flujo de capitales
hacia los mercados emergentes y har caer las tasas de inters domsticas. Las
tasas internacionales ms relevantes para nuestro pas son la LIBOR, la tasa de
fondos federales de Estados Unidos y las tasas implcitas en los bonos del Tesoro
norteamericano.
LIBOR
La LIBOR (London Interbank Offered Rate) es una tasa a la cual los bancos toman
prstamos de otros bancos en el mercado interbancario londinense. Es una de las
tasas de referencia de corto plazo ms utilizada por los inversores. En nuestro pas
es utilizada comnmente como tasa para ajustar el pago de renta de bonos del
gobierno y del sector privado y tambin para el clculo de las cuotas de los
prstamos hipotecarios, personales y prendarios que otorgan los bancos.
Su importancia como tasa de referencia se basa en que el 20% de los prstamos
bancarios internacionales y ms del 30% de las transacciones de monedas se
realizan a travs de las oficinas de los bancos londinenses, que conforman un
sistema financiero de unas 500 entidades.
Es confeccionada por la Asociacin Britnica de Bancos (BBA) y es anunciada cada
da al mercado a las 11:00 horas de Londres.
Para calcular la LIBOR, la BBA toma los datos de tasas de prstamos interbancarios
de un conjunto de 16 bancos que son seleccionados para reflejar una muestra
representativa del mercado. Los resultados de la encuesta son publicados para
asegurar la transparencia del proceso de clculo. Con los datos seleccionados se
eliminan aquellas tasas que estn en el cuartil superior e inferior de la muestra y se
promedia el resto de las tasas para sacar la LIBOR del da.
Tasa de Fondos Federales de Estados Unidos

La tasa de fondos es el precio que se paga por el dinero en el circuito interbancario
norteamericano por prstamos a un da (overnight). Es una tasa de inters libre ya
que no est regulada directamente por la Reserva Federal de Estados Unidos.
Los bancos norteamericanos deben mantener un porcentaje mnimo de sus
depsitos en la Reserva Federal para atender posibles episodios de salida de
depsitos. Estos fondos o encajes se denominan federal funds. En un momento
determinado algunos bancos tienen ms fondos que los requeridos por la autoridad
monetaria, mientras que otros tienden a tener menos fondos que los exigidos por la
Reserva Federal, por lo cual se genera un mercado interbancario en el que los
bancos con excesos de encaje le prestan a los que necesitan cubrir sus posiciones
de liquidez. La tasa a la que se realizan dichos prstamos es la tasa de fondos
federales.
Prime

Esta tasa surge del promedio de una muestra de tasas que las principales
instituciones financieras norteamericanas cobran por prstamos a empresas de
primera lnea.
Tasas de los bonos del Tesoro de Estados Unidos

Son las tasas internas de retorno (TIR) o tasas de inters implcitas de los bonos
emitidos por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Son tasas de inters de
referencia tanto para la determinacin de las tasas internas de la economa
norteamericana como para la determinacin del piso del costo de financiamiento en
el mercado internacional de capitales. El rol prominente de estas tasas est dado
por la liquidez y por el monto en circulacin de los bonos del Tesoro norteamericano
en comparacin a otros instrumentos financieros.
Los movimientos en las tasas de inters implcitas en los bonos norteamericanos
afectan de manera determinante las condiciones de financiamiento de las
economas emergentes. En trminos generales si suben los retornos de los bonos
norteamericanos se encarecer el costo del endeudamiento externo de dichas
economas y viceversa.
Las tasas de retorno de los bonos norteamericanos se utilizan para la medicin del
riesgo pas en el caso de los bonos emergentes. La percepcin general del mercado
es que los bonos del Tesoro norteamericano son ttulos que no tienen riesgo de
default (riesgo de que el emisor decida no pagar su deuda), con lo cual sus retornos
implcitos se utilizan como piso la medicin del riesgo pas de bonos emergentes,
que en general estn sujetos a mayores dudas por parte de los inversores en
cuanto a sus probabilidades de entrar en default. De esta manera, el riesgo pas se
mide como la diferencia en puntos bsicos entre la tasa interna de retorno o tasa
implcita (TIR) del bono emergente y la TIR del bono del Tesoro norteamericano de
igual plazo. Este spread representa el retorno adicional que deben ofrecer dichos
papeles para compensar a los inversores por tomar un mayor riesgo.
PRINCIPALES TASAS DE INTERS INTERNAS
Call interbancario
Son las tasas que pagan los bancos por tomar prstamos en pesos o en dlares con
plazos de uno a siete das en el mercado interbancario argentino.
Tasa de pases del BCRA

Se dividen en tasas pasivas y tasas activas. Las operaciones de pases pasivos son
utilizadas por el BCRA para que las entidades cumplan con parte de los requisitos
de liquidez que deben constituir para eventuales episodios de prdida de depsitos.
Consisten en la venta de ttulos pblicos en pesos o dlares o de certificados de
depsitos en bancos del exterior a las entidades financieras y en su compra a futuro
por parte del BCRA. La diferencia entre el precio de venta y el de compra define la
tasa de inters que paga el BCRA a los bancos por realizar los encajes con este
mecanismo.
Por su parte, las operaciones de pases activos son utilizadas por el BCRA para dar
asistencia a entidades financieras en caso de iliquidez transitoria. Consisten en la
compra al contado de ttulos pblicos en pesos o en dlares a precios de mercado a
las entidades financieras y en su venta a futuro por parte del BCRA. La diferencia
entre el precio de venta y el de compra define la tasa de inters que la autoridad
monetaria le cobra a los bancos por el financiamiento transitorio. El lmite para el
otorgamiento de este tipo de prstamos a las entidades bancarias est dado por el
margen de que los ttulos pblicos en poder del BCRA no pueden superar el 33% de
las reservas internacionales de libre disponibilidad.
Tasas BAIBOR
Es una tasa de inters interbancaria calculada por el BCRA. Representa el promedio
de las tasas de inters declaradas como ofrecidas por 22 bancos de calidad
compatible con la mxima calificacin segn pautas del BCRA, para la concertacin
de prstamos entre entidades financieras del pas.
Tasas BADLAR

Las tasas Badlar son calculadas por el BCRA en base a una muestra de tasas de
inters que entidades de Capital Federal y Gran Buenos Aires pagan a los ahorristas
por depsitos a plazo fijo de 30 a 35 das y de ms de un milln de pesos o dlares.
Adems de ofrecer valores de referencia para grandes ahorristas, se utilizan para el
clculo de los pagos de renta de los "bonos pagars" que emite el gobierno
nacional.
Tasas encuesta BCRA

Las tasas encuesta son elaboradas por el BCRA en base a una encuesta de tasas
que bancos de Capital Federal y Gran Buenos Aires le pagan a los ahorristas por
depsitos en caja de ahorro y a plazo fijo en pesos y en dlares. Adems de ofrecer
valores de referencia para los ahorristas, estas tasas se utilizan para calcular la tasa
de inters variable en algunos crditos hipotecarios, prendarios y personales, y
tambin para el clculo de los pagos de renta de algunos bonos que el gobierno
nacional emite en el mercado domstico.
CUADROS

ANEXOS
Cuadro N 1:
DETERMINACION DE TASAS EFECTIVAS ANUALES

EN EL INTERES SIMPLE Y DESCUENTO COMERCIAL PARA
DISTINTOS PLAZOS
Tasa
anual
48% Inters simple Descuento comercial
Tasa
Plazos Tasa del efectiva Tasa del Tasa efectiva
(en das) perodo anual perodo anual
1 0,00132 0,61556 0,00132 0,61658
30 0,03945 0,60123 0,03945 0,63187
90 0,11836 0,57405 0,11836 0,66674
120 0,15781 0,56157 0,15781 0,68607
180 0,23671 0,53851 0,23671 0,72935
365 0,48000 0,48000 0,48000 0,92308
760 0,99945 0,39481 0,99945 35,83532
760,42 1,00000 0,39474 1,00000 ??
800 1,05205 0,38815 1,05205 ??
En el presente cuadro se consignan las tasas del perodo y las tasas efectivas
tanto para operaciones a inters simple como de descuento comercial, para
distintos plazos, correspondientes a una tasa nominal anual del 48%.

Es decir, que en el caso de ese plazo de 180 das se obtiene la tasa del perodo
23,67% y la efectiva anual del 53,851% que es el planteo inicialmente realizado en
este trabajo.
A partir de all se determinan cmo evolucionan las tasas efectivas si las

operaciones se siguen realizando a una tasa nominal anual del 48% pero varan los
plazos de las operaciones, tanto para el inters simple como para el descuento
comercial.
Cules son las observaciones ms importantes que podemos extraer de
dichos cuadros?
1) Para el inters simple a medida que la operacin se realiza en un plazo
ms breve y, por tanto el nmero de capitalizaciones anuales es mayor, el
rendimiento efectivo es mayor.
2) Cuando el plazo llega a un ao exacto las operaciones a inters simple
tienen como tasa efectiva a la nominal. En otras palabras, ambas son iguales
al 48%.
3) Superando el plazo de un ao o 365 das las tasas efectivas son menores a la
nominal.
4) Para el caso del descuento comercial ocurre lo contrario a lo expresado en
1); a medida que la operacin se realiza en un plazo ms breve y, por
tanto el nmero de capitalizaciones anuales es mayor, el rendimiento
efectivo es menor.
5) a medida que el plazo de la operacin disminuye tambin disminuye la tasa
efectiva de la operacin.
6) Debido a la forma de clculo de los intereses adelantados (se calculan sobre
el valor nominal), sabemos que este tipo de operaciones no puede realizarse
a plazos prolongados puesto que en razn de que la frmula del valor actual
es:
V1= N (1-dn)
en la medida que el producto entre la tasa y el tiempo se acerque a la unidad
el valor actual ser cada vez menor, cuando sea igual a uno ese valor actual
ser cero y a mayor plazo el valor actual ser negativo.
Es decir que podemos establecer el plazo mximo antes de que se produzca
ese valor actual cero haciendo: i n/365 = 1, de donde resulta que: n =
365/0.48= 760,416... das. El plazo hasta el cual es positivo el valor actual
es, entonces, 760 das en el cual la tasa efectiva alcanza una cifra de casi el
3.584% !!!!. A partir de all la operacin se torna de imposible realizacin
puesto que la tasa del perodo es negativa.


CUADRO N 2
TASAS NOMINALES EQUIVALENTES PARA DETERMINADA

TASA EFECTIVA EN EL INTERES SIMPLE Y EN EL
DESCUENTO COMERCIAL
SI TOMAMOS UNA TASA EFECTIVA DEL 53,85% ANUAL Y
HALLAMOS LAS TASAS NOMINALES TENEMOS
PLAZOS TASAS NOMINALES EQUIVALENTES

INTERES
SIMPLE DESCUENTO COMERCIAL
30 0,4385311925 0,4232454830
120 0,4628172620 0,4016679300

180 0,4800000000 0,3881000000
365 0,5385103000 0,3500000000
800 0,7167174220 0,2178769671
En el cuadro N 2 se determinan, a partir de la tasa efectiva hallada para una

operacin a 180 das con una tasa nominal del 48% anual, o sea el 53,85% anual
efectivo, cules son las tasas equivalentes para diferentes plazos de la operacin,
tanto para el inters simple como para el descuento comercial.
Las conclusiones que se obtienen de este cuadro son:
1) Para el inters simple se advierte que las tasas nominales equivalentes
aumentan en relacin con el aumento del plazo de la operacin. Y ello debe
ser as porque no es nada ms que una consecuencia de la observacin
formulada al analizar el cuadro N 1 donde se advirti que la tasa efectiva
disminua con el aumento del plazo. Si esto ocurre es necesario aumentar
las tasas nominales con el aumento de los plazos para que se mantenga la
tasa efectiva en el mismo valor.
2) Lo contrario ocurre con el descuento comercial: deben reducirse
sustancialmente las tasas nominales a medida que el plazo de la operacin
aumenta para mantener la tasa efectiva y para evitar que se produzca el
fenmeno de la anulacin del valor actual del documento.
3) Todo lo que se expresa para el inters simple se aplica para el descuento
racional a inters simple.

CUADRO N 3
INTERES COMPUESTO Y DESCUENTO COMPUESTO

Tasa Tasa Tasa
Tasa del efectiva Tasa del efectiva Tasa del efectiv
perodo anual perodo anual perodo a anual
Plazos
(en CAPITALIZACION CAPITALIZACION CAPITALIZACION
das) CADA 30 DIAS CADA 90 DIAS CADA 180 DIAS
30 0,03945 0,60123 0,03799 0,57405 0,03604 0,53851
90 0,12309 0,60123 0,11836 0,57405 0,11208 0,53851
120 0,16740 0,60123 0,16084 0,57405 0,15216 0,53851
180 0,26132 0,60123 0,25072 0,57405 0,23671 0,53851
365 0,60123 0,60123 0,57405 0,57405 0,53851 0,53851
800 1,80620 0,60123 1,70286 0,57405 1,57089 0,53851
En este cuadro se muestra cmo partiendo de una tasa nominal del 48% anual para
todos los casos, cul es la tasa anual efectiva cambiando los plazos de las
operaciones, como as tambin la frecuencia de las capitalizaciones.
Las conclusiones que pueden formularse son las siguientes:

1) Las tasas efectivas anuales son las mismas cualquiera sea el plazo de la
operacin siempre que las capitalizaciones se realizan en el mismo plazo.
Ejemplo en todos los casos de capitalizaciones a 30 das el rendimiento
anual efectivo es el 60,12% aunque el plazo de la operacin vare. Para
capitalizaciones cada 90 das el 57,40% y para capitalizaciones cada 180
das el 53,851%, tal como vimos en los planteos iniciales.
2) Tambin se observa en este cuadro que las tasas efectivas son mayores a
medida que las capitalizaciones se efectan en plazos ms breves.
3) Estas conclusiones puede tambin ser aplicadas para operaciones de
descuento compuesto.

CUADRO N 4
DETERMINACION DE TASAS NOMINALES EQUIVALENTES PARA DISTINTOS

REGIMENES
DATOS
PLAZO
PRESTAMO $ 100,00 DEVOLUCIN $ 123,67 (DIAS) 180
(reintegrado-
TASA DEL PERIODO prestado)/prestado 0,2367 23,67%
(1+Tasa
TASA EFECTIVA ANUAL perodo)^(365/180)-1 0,5384792 53,85%
SOLUCION:
FORMULA PARA HALLAR En tanto En tanto

Operacin financiera TASA NOMINAL por uno por ciento
INTERES SIMPLE i = Tasa perodo*1/n
DESCUENTO RACIONAL i= 0,2367*365/180 0,479975 48,00%
INTERES COMPUESTO
DESCUENTO
COMPUESTO i = (1+tp)^n -1)*365/d
a) cap. Cada 30 das i= (1,2367^1/6 -1)*365/30 0,438512 43,85%
b) cap. Cada 60 das i= (1,2367^1/3 -1)*365/60 0,446414 44,64%
c) cap. Cada 90 das i=(1,2367^1/2-1)*365/90 0,454507 45,45%
d) cap. Cada 180 das i= (1,2367-1)*365/180 0,479975 48,00%
e) cap. Cada 365 das i= (1,2367^365/180-1) 0,538479 53,85%

INTERES CONTINUO
DESCUENTO i= ln 1,2367*1/n 0,430794 43,08%
CONTINUO
DESCUENTO d = (1-V/N)*365/180 o (1-
COMERCIAL 1,5385^-180/365)*365/180 0,388109 38,81%
DESCUENTO CON TASA

DE DESCUENTO d= 1- (V/N)^1/n
d=(1-
a) cap. Cada 30 das (100/123,67)^30/180)*365/30 0,423257 42,33%
d=(1-
b) cap. Cada 60 das (100/123,67)^60/180)*365/60 0,415895 41,59%
d=(1-
c) cap. Cada 90 das (100/123,67)^90/180)*365/90 0,408703 40,87%
d) cap. Cada 180 das d=(1- (100/123,67)*365/180 0,388109 38,81%
e) cap. Cada 365 das d=(1- (100/123,67)^365/180) 0,350007 35,00%

El cuadro precedente sintetiza lo expuesto en el trabajo y agrega nuevos clculos

de tasas equivalentes para distintos regmenes y plazos de operaciones.
Algunas de las conclusiones que pueden extraerse del mismo son las siguientes:
1) En todos los casos se parte de la base de una operacin que produce el
23,67% en una operacin a 180 das y que corresponde, para operaciones
a inters simple y descuento racional al 48% nominal anual (tasa efectiva
anual del 53,85%).
2) Para el inters y el descuento compuesto, las tasas nominales
equivalentes a la operaciones expresadas en el punto anterior aumentan
a medida que las capitalizaciones se efectan en perodos ms
prolongados, llegando a un valor igual a la tasa efectiva para el plazo de 365
das y luego es superior a sta. La explicacin es que para plazos superiores
a un ao es necesario aumentar las tasas nominales para que
produzcan el mismo rendimiento efectivo, puesto que a capitalizaciones
a plazos ms breves, segn ya se expres, las tasas efectivas son mayores.
3) Por ello cuando la capitalizacin es continua, ya sea en operaciones de
inters o de descuento, la tasa nominal equivalente es menor an que las
de inters compuesto y descuento compuesto con capitalizacin discontinua,
puesto que el plazo en ese caso es un instante.
4) Cuando se trata de descuento comercial la tasa nominal anual equivalente,
siempre para una operacin a 180 das es el 38,81%, bastante ms baja que
el 48% para el caso de inters simple.
5) Tambin en el caso de descuento con tasa de descuento debe tenerse en
cuenta la cantidad de capitalizaciones que existen dentro del plazo de 180
das y, a medida que las capitalizaciones se efectan en plazos mayores las
tasas nominales deben descender puesto que, como en el caso del
descuento comercial, en el descuento con tasa de descuento los intereses
son adelantados y se calculan sobre el valor nominal del documento. Es
necesario reducir cada vez ms las tasas nominales para que se produzca la
igualacin de tasas efectivas y, por ende, sean equivalentes al 48% anual.
6) Se advierte que para el caso en que las capitalizaciones se efecten cada
180 das, es decir que exista una sola capitalizacin, la tasa nominal
equivalente es la misma que para el descuento comercial (38,81%).

COMPARACIONES ENTRE TASAS DE INTERES Y DE

DESCUENTO
Capital Monto Tasa de inters

Perodo Perodo efectiva anual
cero uno equivalente al
clculo de los
intereses en
forma vencida
Tasa de inters (i)
a) Capitalizacin 1 (1+i) i
peridica
b) Capitalizacin 1 (1+i/m)m
subperidica con tasa i=(1+in)1/n - 1> i
proporcional
c) Capitalizacin 1 (1+im)m i
subperidica con tasa
equivalente
d) Capitalizacin 1 ei ei - 1 > i
continua con tasa
proporcional
e) Capitalizacin 1 e i
continua con tasa
equivalente
Capital Monto Tasa de inters
Perodo Perodo efectiva anual
cero uno equivalente al
clculo de los
intereses en
forma adelantada
Tasa de descuento (d)
a) Capitalizacin (1 d) 1 d= 1-(1-d)= d
peridica
b) Capitalizacin (1 d/m)m 1 d
m
subperidica con tasa d ' 1 1

m
proporcional
c) Capitalizacin (1 dm)m 1 d=1- (1 dm)m
subperidica con tasa
equivalente
d) Capitalizacin e-d 1 d=1- e-d
continua con tasa
proporcional
e) Capitalizacin e- 1 d=1- e-
continua con tasa
equivalente

COMPARACIONES ENTRE TASAS DE INTERES Y DE

DESCUENTO
TASA NOMINAL ANUAL DEL 24%
Capital Perodo Monto Tasa de inters
cero Perodo efectiva anual
uno equivalente al clculo
de los intereses en
forma vencida
TASA DE INTERS
(i)
a) Capitalizacin 1 (1+0,24) 0,24
peridica
b) Capitalizacin 1 (1+0,24/12)12 i=(1+in)1/n 1=
subperidica i=(1+0,24/12)1/12
con tasa 1=
proporcional 0,268647 > i
c) Capitalizacin 1 (1+0.0180875 i= i =0.24
subperidica 8)12
con tasa =1,24
equivalente
im=(1,24)1/12-1=
0,01808758
d) Capitalizacin 1 e 0.24 ei 1= 0,271249 >
continua con =1,27124915 i
tasa
proporcional
e) Capitalizacin e 0,24= i
continua con 1 =1,24
tasa
equivalente
=ln
(1+i)=0,215111379
Tasa de inters
efectiva anual
equivalente al clculo
de los intereses en
forma adelantada
TASA DE
DESCUENTO (d)
a) Capitalizacin (1 0,24)= 1 d=1-(1 0,24) =
peridica 0,76 0,24
1 1,315789474 0,315789474 (1)
c) Capitalizacin (1 0,24/12)12 d=1-(1 0,24/12)12
subperidica = 0,784716723 1 = 0,215283276
con tasa
proporcional 1 1,274345212 0,274345 (1)
e) Capitalizacin
subperidica (1 1 d= 0,315789474
con tasa 0.022610206)12
equivalente =0,76

f) Capitalizacin e-0,24 1 d=1- e-d

continua con = 0,786627861 d= 0,213372139
tasa
proporcional
g) Capitalizacin e-0,27443684 1 d=1- 0,76= 0,24
continua con =0,76
tasa
equivalente
(1) TASAS DE INTERS EFECTIVAS ANUALES EQUIVALENTES AL CLCULO

DE LOS INTERESES EN FORMA VENCIDA
CALCULO DE TASAS EFECTIVAS DE INTERES Y DE

DESCUENTO PARA DISTINTOSPLAZOS DE
CAPITALIZACION:
Tasa efectiva
TASA Tasa efectiva de inters
NOMINAL de inters tasa Tasa efectiva de
ANUAL 0,24 tasa vencida adelantada descuento
Plazos
capitalizacin
ao 1 0,240000 0,315789 0,240000
semestre 1/2 0,254400 0,291322 0,225600
cuatrimestre 1/3 0,259712 0,284211 0,221312
trimestre 1/4 0,262477 0,280821 0,219251
bimestre 1/6 0,265319 0,277534 0,217242
mes 1/12 0,268242 0,274345 0,215283
da 1/365 0,271149 0,271350 0,213434
continua 0,271249 0,271249 0,213372
En el grfico siguiente se advierten claramente las diferencias existentes entre las

tres formas diferentes de clculo de la tasa efectiva.
1) Cuando se trata de operaciones con tasa de inters (intereses vencidos)
y capitalizaciones subperidicas a medida que aumenta el nmero de
capitalizaciones anuales, la tasa efectiva es cada vez mayor hallando

su mximo cuando la capitalizacin es continua. En todos los casos de

capitalizacin subperidica las tasas efectivas son mayores que la nominal.
2) Cuando se trabaja con tasa de descuento (intereses adelantados) pero
se halla la tasa efectiva anual vencida ocurre lo contrario. El mayor valor
de tasa efectiva corresponde cuando existe una sola capitalizacin anual y a
medida que aumenta el nmero de capitalizaciones subperidicas la
tasa efectiva disminuye siendo el menor valor cuando la
capitalizacin es continua. En este caso coincide con la tasa efectiva con
tasa de inters (vencida). En este caso todas las tasas efectivas son
mayores que la nominal.
3) Si se utiliza la capitalizacin con tasa de descuento y se obtienen las
tasas efectivas anuales, las tasas efectivas son menores que la nominal de
descuento, salvo cuando la capitalizacin es anual en que la efectiva es igual
a la nominal.


TALLER DE ACTUALIZACION DE MATEMATICA FINANCIERA
2007

Tasas de Interes y de Descuento

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Tasas de Interes y de Descuento

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL NORDESTE

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Trabajo elaborado por el Profesor Adjunto

Dr. Rodolfo Oscar Maurel

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 0

1.- TASAS EN GENERAL:

Segn define el diccionario de la Real Academia Espaola la tasa es la relacin

1.1. TASA DE INTERES (i):

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 1

1.2.- TASA DE DESCUENTO (d):

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 2

RELACIONES ENTRE TASA DE INTERES Y TASA DE DESCUENTO:

Si la operacin se efecta con tasa de descuento a inters simple el valor nominal

Relacionando los valores del comienzo y del final de la operacin:

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 3

1.3. FACTORES DE CAPITALIZACION Y ACTUALIZACION

Podemos agregar los factores de capitalizacin y actualizacin a inters

para un valor nominal de un peso, resulta el factor de actualizacin:

En tanto que el factor de capitalizacin ser:

En el caso del descuento comercial, como se trabaja con intereses simples

Valor del flujo de fondos con tasas de inters:

2.- TASAS NOMINALES.

3.- TASAS PROPORCIONALES:

tiempo, siempre que sean proporcionales, pues el inters simple ser el

4.- TASAS EFECTIVAS:

a) Para tasas de inters:

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 7

La anterior demostracin que determina que la tasa efectiva es mayor que la

b) Para tasas de descuento:

Para un valor nominal de $ 1 tenemos el factor de actualizacin con tasa de

Trabajando con tasa proporcional en la capitalizacin subperidica se obtiene

Si trabajamos con n en lugar de m, sabiendo que n es la inversa de m tenemos:

Esta tasa la simbolizamos como d e identifica a la tasa de descuento efectiva

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 8

Esta tasa la simbolizamos en la ctedra como i e identifica a la tasa de inters

Para un valor actual de $ 1 se obtiene el factor de capitalizacin con tasa de

Trabajando con tasa proporcional se obtiene el factor de capitalizacin con

Es el monto producido por un valor actual de $ 1 al cabo de un ao capitalizando en

Si trabajamos con n en lugar de m, sabiendo que n es la inversa de m tenemos:

Esta frmula es equivalente a la N 2 anterior.

Veamos en un ejemplo si ambas frmulas arrojan el mismo resultado:

Se trata de una tasa anual.

Si utilizamos la frmula (2) en sus dos versiones tenemos:

Los resultados son iguales.

La normativa reglamenta al respecto lo siguiente:

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 10

3.3.1. Operaciones en las cuales, segn el contrato, los intereses se calculan en

4.1.-CALCULO DE TASAS EFECTIVAS PARA DISTINTOS CASOS

CASO 1): Un capital de $ 1 cuyos intereses son pagaderos al final de la

El capital est referido al momento inicial (momento 0) y el inters al momento final

CASO 2): La operacin se efecta con tasa de descuento a inters

Dr. Rodolfo Oscar Maurel 11

CASO 3): Si existe ms de una capitalizacin en el trmino de un

La tasa efectiva anual resultante es, por tanto el 26,25% anual.

CASO 4): Si la operacin financiera se pacta con capitalizacin

CASO 5): Si se utiliza la tasa instantnea en la capitalizacin

Se obtiene el mismo rendimiento efectivo que con la tasa nominal ya que la

CASO 6): Si se trata de una operacin de descuento con tasa de

Los intereses abonados por la operacin alcanzan a (1 0,7807489)^6, o sea $

En resumen: en las distintas operaciones financieras se enuncia la misma tasa

5.- TASAS EQUIVALENTE Y CONVERTIBLE:

Se denomina tasa equivalente a aquella que, aplicada en un rgimen de

a) Tasas equivalente y convertible para tasas de inters

i= tp1/n= 0,036042076365/30= 0,438511925 (43,85%)

tp = (0,388109484180/365) / (1-0. 388109484180/365)=