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ARTIGO

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71 Matéria_Figueiredo. COMBINAÇÃO DAS OPERAÇÕES DE FRA E MERCADO FUTURO DE TAXA DE JURO PARA HEDGE DE RISCO CAMBIAL Este texto propõe uma operação estruturada de hedge cambial mediante a combinação de FRA de cupom e de mercado futuro de DI de um dia. sintetizam uma ope- ração de compra ou de venda de dólar futuro com venci- mento longo. os quais. com o dólar futuro de vencimento curto.indd 71 13/6/2008 12:54:33 . juntos. eliminando riscos de rolagem de posições e reduzindo custos.

princi- palmente em dólar. naquela época. que tem embutida a distorção causada pela variação da taxa de câmbio do dia anterior para o dia da operação. são empregados dados reais do período. para os agentes econômicos que precisam realizar hedge do risco cambial para prazos mais longos. dois e até mais anos da data atual. a segunda para uma empresa exportadora que fechou contrato no início de 2007 e deseja proteger-se de queda do dólar até final do mesmo ano. Os agentes econômicos tran- sacionavam o futuro de cupom cambial sujo (contrato futuro de DDI). permitindo aplicar recursos ou obter financiamentos em moeda estrangeira. enquanto. – venda de dólar futuro (curto). Figueiredo e Fontenelle mostram como os mercados futuros de DDI e de DI de um dia podem ser combinados para sintetizar operações de compra e de venda de dólar futuro. a operação de FRA de cupom ainda não tinha sido lançada pela BM&F. eliminando o risco de rolagem de posições e reduzindo custos. – compra de DI futuro (longo). na primeira. O objetivo deste trabalho é propor uma operação estruturada de hedge cambial. que não possui tal distorção. duas estratégias serão apresentadas: a primeira para um importador que está no final de 2007 e deseja proteger-se do risco de eventual alta do dólar em 2008. que implica venda de DDI longo e compra de DDI curto.indd 72 13/6/2008 12:54:40 . Os ganhos e as perdas das posições em aberto nos mercados futuros são liquidados com base no preço de ajuste do dia. resta a alternativa de operar os contratos futuros de dólar com prazos curtos e fazer a rolagem de posições. estabelecido conforme regras da BM&F. as negociações de FRA e de contratos futuros de DI tinham bastante liquidez para os vencimentos longos. ARTIGO A busca por operações de hedge cambial por empresas financeiras e não-financeiras é cons- tante no mercado de derivativos. permitindo realizar hedge cambial em prazos mais longos. Na data inicial das duas estratégias. – compra de dólar futuro (curto). Por outro lado. Assim. juntamente com o dólar futuro de vencimento curto. chegando a um. Para verificar os resultados da operação estruturada. negocia-se o cupom cambial limpo. Na operação de FRC. com movimentação financeira 72 Matéria_Figueiredo. Operação estruturada para sintetizar dólar futuro com vencimento longo A operação de compra de dólar com vencimento longo pode ser feita por: – venda de FRA. A operação de venda de dólar com vencimento longo pode ser feita por: – compra de FRA. que implica compra de DDI longo e venda de DDI curto. juntos. que. na segunda. as operações estruturadas de Forward Rate Agreement (FRA) de cupom cambial (FRA de cupom. A montagem das duas estraté- gias é importante uma vez que. – venda de DI futuro (longo). quando receberá seu pagamento. sintetizam uma operação de compra ou de venda de dólar futuro com vencimento longo. possibilitando testar e comprovar a eficiência da operação. Entretanto. mas baixa liquidez para os vencimentos mais distantes. pela combi- nação de FRA de cupom e do mercado futuro de DI de um dia. FRC) e o mercado futuro de DI possuem liquidez para vencimentos bem mais distantes. Em artigo publicado em 2000. existe alta liquidez do contrato futuro de dólar da BM&F nos dois primeiros venci- mentos. especialmente devido à integração cada vez maior dos mercados internacionais. são utilizados dados futuros esperados. No Brasil. já que deverá quitar a dívida em dólar no final deste ano.

apura-se o resultado das estratégias apenas no vencimento dos contratos.000. equivalente a comprar PU (preço unitário) a 93.00 As operações registradas automaticamente pela BM&F são: – venda de 200 contratos DDI F09.000.73 pontos.indd 73 13/6/2008 12:55:04 .7910/dólar Para sintetizar a compra de dólar futuro. 93. o importador deve fazer as operações descritas a seguir. – compra de DI futuro2. e também em função de alguns arredondamentos. Por isso.00.35 pontos DDI futuro F09 (vencimento em janeiro/2009) PU = 93.000. sendo 1 ponto = R$1.00 Quantidade de contratos = = 200 US$50.2% ao ano US$10. 3 Unidade de negociação do dólar futuro = US$50. O número de dias úteis do período é 274.94 Quantidade de contratos = 200 × ≅ 188 99. vencimento em 2/1/2009.00 para pagamento em 31/12/2008.000 pontos no vencimento. 73 Matéria_Figueiredo.847.924. ARTIGO em D+1. geralmente por possuírem dívidas (passivo) atreladas a essa moeda.924. • Vender FRA F09 a 6. vencimento em 2/1/2009. considere um importador que. para efeito de simplificação dos cálculos. PU = 88.20% ao ano DI futuro F09 (vencimento em janeiro/2009) 11.000.73 1 Unidade de negociação do FRA = US$50.725. Estratégia 1: compra de dólar futuro O hedge de compra de dólar futuro é realizado por empresas que buscam proteção de alta do dólar (desvalorização do real).94 pontos DDI futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) PU = 99. – compra de contratos DDI F08 (vencimento mais curto na data da operação). vencimento 2/1/2008.63% ao ano.00.924. em 3/12/2007. – compra de dólar futuro3.94 pontos. A estratégia para sintetizar a compra de dólar futuro é: – venda de FRA F091.847.847.000.7870/dólar Dólar PTAX em 2/12/2007 R$1.000. os resultados são aproximados.73 pontos Dólar futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) R$1.000. em 3/12/2007. Neste artigo. 2 Valor do contrato de DI futuro = 100. o que equivale a vender PU a 99. contraiu dívida de US$10. Como exemplo. Dados em 3/12/2007 Dólar a vista em 3/12/2007 R$1.00.7837/dólar FRA F09 (vencimento em janeiro/2009) 6.

000 − × US$0.725.000.00 x 188 = (185.000.00/dólar.00 com o dólar fixado no início da operação.000 × R$1. – Dólar PTAX em 31/12/2008 = R$2.12) − 100.21: DI F09 = (88. valor pago pela dívida de US$10. ARTIGO • Comprar taxa de DI F09 a 11.843.35 Resultados parciais Em 2/1/2008: – CDI efetivo entre 3/12/2007 e 2/1/2008 = 0. – Dólar PTAX em 31/12/2007 = R$1.8882/dólar 88.7713/dólar.indd 74 13/6/2008 12:55:21 .000.47  2. equivalente a vender PU a 88.725.472.94 × 1.180.35 pontos US$10.791/dólar Com as operações mencionadas.00) Os contratos de DDI F09 tiveram resultado positivo de R$1. provenientes de: 74 Matéria_Figueiredo.00 × 200 = R$1.50 × 2.73 × 1.35 × 1.7837  A compra de dólar futuro F08 gerou perda de R$185.47:   93.7713 × 188 = R$231.791) x US$50.000.84%.71:   99.000.7837 × = R$1. Logo.0084 DDI F08 =  − 100.847.655.7713   1.00 × 201 = (R$126. o dólar travado com a compra sintética de dólar futuro é: 93.7713 – 1.236.236.50 × R$1.000 × US$0.000 × R$2.000 × R$1.725.00: Dólar F08 = (1.201. os contratos de DI utilizados resultaram em perda de R$126.94 Dólar travado = 1.00/dólar = (R$20.924.149.71  1.00) Em 2/1/2009 (dados supostos): – CDI efetivo entre 3/12/2007 e 2/1/2009 = 12%.180.787/dólar Quantidade de contratos = ≅ 201 88.21) Resultado final O resultado obtido com os diferentes contratos envolvidos na estratégia de compra sintética de dólar futuro foi R$18.00   1.149. Nessa data.655. os contratos DDI F08 resultaram em ganho de R$231.000.35 • Comprar 188 contratos de dólar futuro F08 a R$1.63% ao ano.12  DDI F09 = 100.725.201.7837  Por fim.924.000. ocorreu o pagamento da importação no valor de: US$10.03.

000.527. Dados em 2/1/2007 Dólar a vista em 2/1/2007 R$2. Considere uma exportadora que fechou contrato em 2/1/2007 para recebimento de US$20.472.000. a empresa faz as seguintes operações em 2/1/2007.201.472.02 pontos DDI futuro G07 (vencimento em fevereiro/2007) PU = 99.000.1320/dólar Dólar PTAX em 29/12/2006 R$2.8882/dólar. esse tipo de hedge é realizado por empresas que possuem ativos atrelados ao dólar.71 Dólar futuro F08 (R$185.236.000.00. • Compra FRA F08 a 5.47 DI F09 (R$126. de R$1. o que mostra a eficiência do hedge. PU = 89.000 Quantidade de contratos = = 400 contratos US$50.156.499.82 DDI futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) PU = 94.000.03 = R$1.97 DDI F08 R$231. – venda de DI F08 – vencimento em 2/1/2008.88435/dólar US$10.41 pontos Dólar futuro G07 (vencimento em fevereiro/2007) R$2. o número de contratos negociados na ponta longa é: US$20.843.00. a empresa monta a seguinte operação estruturada para sintetizar a venda de dólar futuro: – compra de FRA F08 – vencimento em 2/1/2008.000.00 O resultado final foi bastante próximo ao dólar fixado pelo importador em 3/12/2007. Estratégia 2: venda de dólar futuro A venda de dólar futuro é feita por aqueles que precisam se proteger da queda da taxa de câmbio reais/dólar (valorização do real).149.35% ao ano DI futuro F08 (vencimento em janeiro/2008) 12.843.14508/dólar Para garantir a taxa de câmbio reais/dólar que receberá em 31/12/2007.00) DDI F09 R$1. ARTIGO Pagamento da dívida pelo dólar a vista de R$2.104.000. Normalmente.21) total (r$18.331% ao ano.180.00) Resultados da operação estruturada com derivativos R$1.03) O dólar obtido com a operação foi igual a: R$18.indd 75 13/6/2008 12:55:40 .35% ao ano Devido ao montante a receber de US$20.655.000 75 Matéria_Figueiredo. – venda de dólar futuro G07 – vencimento em 1º/2/2007.000.00 em 31/12/2007.00/dólar (R$20. Visando proteger-se do risco de queda da cotação do dólar.133.1372/dólar FRA F08 (vencimento em janeiro/2008) 5.

104. venceram a ponta curta do FRA (DDI G07) e o contrato futuro de dólar.000 − 99.8158%.50 × R$1. ou compra de PU a 99.1239   2. – venda de DDI G07.377.499. a empresa teve perda de R$335.17  1.1181580 DDI F08 = 94.1372  O dólar futuro G07 resultou em ganho de R$403. vencimento mais próximo (1º/2/2007) na data da operação.000 x 381 = R$403.499. Com o vencimento do DDI F08.479.00 Em 2/1/2008.82 Resultados parciais Em 1º/2/2007.664.755.000. a 10.078399%. ou venda de PU a 94.41 • Venda de taxa DI F08 a 12.000. 36)  2.14508 – 2.795. com mesmo vencimento da ponta longa do FRA.12390) x 50.02 × − 100.02 pon- tos. houve ganho de R$9.00 × R$2. R$175.000 × US$0.479.664. 95 76 Matéria_Figueiredo.00 − 89. correspondente a: Dólar G07 = (2.02 Quantidade de contratos = 400 × ≅ 381 99.000.4899% ao ano.133.7705/dólar.132/dólar Quantidade de contratos = ≅ 479 contratos 89.795.00 × 479 = R$175.17:   1.50 × R$2.00.95: DI F08 = [100.755.104. Com o DDI G07.1372  Os contratos futuros de DI F08 com vencimento na mesma data também tiveram resultado positivo. os dados a vista divulgados foram: – CDI efetivo entre 2/1/2007 e 1º/2/2008 = 11.8212% ao ano.1372/dólar × = R$2. – Dólar PTAX em 31/12/2007 = R$1.02 Doljan/08 = R$2.17:   1. foram negociados: US$20. ARTIGO A BM&F registra automaticamente essa operação da seguinte forma: – compra de 400 contratos DDI F08 a 5. Os dados a vista desse dia foram: – CDI efetivo entre 2/1/2007 e 1º/2/2007 = 1.indd 76 13/6/2008 12:55:59 . 7705 × 400 = R$9. A quantidade de contratos da ponta curta é: 94.331% ao ano. nesse caso.82 • Venda de 381 contratos de dólar futuro G07 a R$2.7705   2.1239/dólar. – Dólar PTAX em 31/1/2007 = R$2. o que equivale a comprar PU a 89.133. o dólar futuro fixado para janeiro de 2008 é: 94.82 pontos No mercado futuro de DI.14508/dólar Feitas as operações mencionadas.499.41 pontos.2667/dólar 89.01078399  DDI G07 = 100.104.499.1181580] × R$1.133.377.1239 / dólar × 381 = (335.104.82 × 1.41× × US$0.

o dólar futuro resultante é: R$45.br maria Paula Vieira cicogna Mestre em Economia pela FEA-RP/USP e coordenadora acadêmica do Instituto Educacional BM&F E-mail: mcicogna@bmf.com.2667/dólar.76 Portanto.000. Conclusão O propósito deste artigo foi mostrar estratégias de hedge de dólar futuro para vencimentos longos. Introdução aos Derivativos.2704/dólar US$20. A.00 Novamente.com. além de permitir a redução de custos. págs.408. Bibliografia FIGUEIREDO. Essa operação evita rolagens consecutivas dos contratos de dólar futuro com vencimentos de curto prazo.br 77 Matéria_Figueiredo. o resultado da operação mostrou que o dólar fixado no início.000. 65-67.76 = R$2. A.17 DI F08 R$175. 2000. pelo uso dos contratos de FRA.C. quando a empresa recebeu o pagamento da dívida de US$20. FONTENELLE. São Paulo. as empresas financeiras e não-financeiras podem fazer hedge cambial por prazos mais longos de maneira mais eficiente. Pioneira Thomson Learning. foi muito próximo ao obtido.998.S.00. de R$2.00 Resultados da operação estruturada com derivativos R$9.755.C.00 DDI F08 R$9.000.725.7705/dólar R$35. substi- tuindo-os por contratos derivativos com grande liquidez em vencimentos longos. São Paulo.95 total r$45. Assim. Resenha BM&F.479. Hedge Sintético do Risco Cambial Combinando os Merca- dos Futuros de Cupom Cambial e de Taxa de Juro. ARTIGO Resultado final Ao término do período. o resultado da operação foi: Recebimento da dívida pelo dólar a vista de R$1..36) Dólar futuro G07 R$403.725. nº 142.76 DDI G07 (R$335.00. P.664. FIGUEIREDO. antonio carlos Figueiredo Doutor em Economia pela EPGE/FGV e diretor do Instituto Educacional BM&F E-mail: figueiredo@bmf.795.377.725.408. 2005.410.000. indicando que esta é uma boa estratégia de hedge para futuro de dólar de longo prazo.indd 77 13/6/2008 12:56:17 . futuro de DI e dólar futuro de curto prazo.